Тема 3. Долгосрочное финансовое планирование 3.1. Долгосрочное планирование 3.2. Модели финансового планирования
реклама
1 Тема 3. Долгосрочное финансовое планирование 3.1. Долгосрочное планирование 3.2. Модели финансового планирования 3.2.1. Простая модель финансового плана 3.2.2. Процентная модель финансового плана 3.3. Внешнее финансирование и рост 3.4. Финансовая политика и рост 3.1. Долгосрочное планирование Долгосрочное финансовое планирование - это средство прогнозирования на будущее и предвидения предстоящих проблем с целью их избежания. Финансовое планирование формулирует пути и способы достижения финансовых целей предприятия. В целом, финансовый план представляет собой программу того, что должно быть сделано в будущем. Цели финансового планирования предприятия зависят от выбранных критериев принятия финансовых решений, к которым относятся: максимизация продаж, максимизация прибыли, максимизация собственности владельцев компании. Главной целью является максимизация будущей выгоды владельцев компании. Финансовое планирование решает следующие задачи: Проверяет согласованность поставленных целей и их осуществимость; Обеспечивает взаимодействие различных подразделений предприятия; Анализирует различные сценарии развития предприятия и соответственно – объемы инвестиций и способы их финансирования; Определяет программу мероприятий и поведения в случае наступления неблагоприятных событий; Осуществляет контроль за финансовым состоянием предприятия. Выделяют четыре этапа процесса финансового планирования: 1. Анализ инвестиционных возможностей и возможностей финансирования, которыми располагает предприятие. 2. Прогнозирование последствий текущих решений, чтобы избежать неожиданностей и понять связь между текущими и будущими решениями. 3. Обоснование выбранного варианта из ряда возможных решений (этот вариант и будет представлен в окончательной редакции плана). 4. Оценка результатов, достигнутых предприятием, в сравнении с целями, установленными в финансовом плане. В практике финансового планирования применяются следующие методы: - экономического анализа; - коэффициентный; - нормативный; - балансовый; 2 - дисконтированных денежных потоков; - многовариантности (сценариев); - экономико-математическое моделирование. Финансовые планы классифицируются по срокам действия: Стратегическое планирование. Перспективное финансовое планирование. Бизнес-планирование. Текущее финансовое планирование (бюджетирование). Оперативное финансовое планирование. Стратегическое планирование связано с принятием основополагающих финансовых решений, например, реорганизации бизнеса (приобретение еще одного предприятия, закрытие предприятия и т.д.) и инвестиционных решений. Степень детализации в таких планах довольно невысока. Количество, содержание этапов составления и форма стратегического плана могут существенно отличаться и зависят от многих факторов, например формы собственности, отраслевой принадлежности и размеров. Этапы долгосрочного (стратегического) финансового планирования: 1. Формулирование миссии предприятия. 2. Выбор видов и масштабов деятельности. 3. Разработка задач деятельности предприятия. 4. Выбор стратегии предприятия. 5. Разработка оперативного плана (на 5 лет по годам). 6. Планирование будущих объемов продаж. 7. Расчет финансового плана. В процессе перспективного финансового планирования установки, сделанные в стратегическом планировании, получают экономическое обоснование и уточнение. Перспективный финансовый план (составляется на три года и более) определяет важнейшие показатели, пропорции и темпы расширенного воспроизводства, он связан с постановкой целей и задач предприятия, а также с поддержанием взаимоотношений с внешним окружением. Перспективный финансовый план содержит прогнозную отчетность (проформы, Pro forma): - прогнозный баланс, - план прибылей и убытков, - план движения денежных средств. Прогнозная отчетность является удобным способом обобщения различных хозяйственных событий, возникновение которых ожидается в будущем. Она служит необходимым минимумом информации для принятия управленческих решений и базой для разработки более детализированных планов (бюджетов) предприятия. Бизнес-планирование объединяет в единую систему перспективное и текущее планирование. Бизнес-план – это документ, представляющий собой результат исследования основных сторон деятельности предприятия и позволяю- 3 щий его руководству определить целесообразность дальнейшего развития бизнеса. Бизнес-план можно трактовать как: инструмент стратегического планирования (формирования концепции развития бизнеса), отдельный элемент инвестиционного проекта предприятия, инструмент оперативного управления бизнесом. Бизнес-план имеет четко очерченный горизонт планирования - временной интервал, в пределах которого должны быть решены определенные задачи бизнес-плана. Как правило, бизнес-план (как инструмент формирования концепции развития бизнеса) составляется на период от 3 до 5 лет, с детальной проработкой первого года и укрупненным прогнозом на последующие периоды. Текущее финансовое планирование (бюджетирование) осуществляется на основе показателей долгосрочного плана. В бюджетировании применяются более точные по сравнению с перспективным финансовым планированием методы расчетов. В бюджетах определяются конкретные цифровые показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия, последовательности и сроки совершения операций на бюджетный период (как правило, год). Основными бюджетами являются: - прогноз баланса, - бюджет доходов и расходов, - бюджет движения денежных средств. Оперативное финансовое планирование заключается: в разработке и доведения до исполнителей бюджетов, платежного календаря и других форм оперативных плановых заданий по всем основным вопросам финансовой деятельности, в умении эффективного управления оборотным капиталом (денежными средствами, ликвидными ценными бумагами, дебиторской задолженностью) и кредиторской задолженностью. 3.2. Модели финансового планирования Процесс прогнозирования включает в себя шесть основных этапов, показанных на рис. 3.1. Постановка целей Выбор горизонта прогнозирования Выбор метода прогнозирования Сбор релевантных данных, осуществление прогноза Определение необходимых допущений и их анализ Оценка результатов Рис. 3.1. Стадии прогнозирования К основным методам и моделям долгосрочного финансового планирования относятся: Аналитические (метод процентных изменений); 4 Эконометрические (корреляционный и регрессионный анализ, прогнозирование временных рядов и др.); Математические (различные модели и методы оптимизации. Модели могут сильно отличаться по сложности, но почти все из них будут включать следующие элементы: Прогноз объема продаж; Прогнозные отчеты; Планирование активов; Планирование источников финансирования; Регулирующий элемент (переменная) – «компенсатор», «пробка»; Предположения об экономической среде. Наибольшее распространение получили аналитические методы планирования, основанные на процентных зависимостях. Сущность таких моделей заключается в анализе взаимосвязей между ожидаемым объемом продаж, а также активами и финансированием, необходимыми для его реализации. В результате такой модели разрабатывается прогнозный баланс, план прибылей и убытков и план движения денежных средств. Отправной фактор финансового планирования – будущий объем продаж компании. Планирование объемов продаж: 1. Анализ динамики продаж в целом по предприятию и в разрезе номенклатурных групп в предыдущие периоды. 2. Анализ динамики рынка по группам товаров. 3. Прогноз продаж по группам товаров в соответствии с планами предприятия. 4. Анализ и прогноз поведения конкурентов. 5. Прогноз ответных действий компании на поведение конкурентов. 6. Прогноз продаж в целом по предприятию. В результате устанавливается планируемый темп прироста объемов продаж – tQ. Важным моментом данного метода является использование компенсирующей переменной – «клапана» («пробки»). Под ней понимается определенный источник внешнего финансирования, к которому можно прибегнуть в случае недостатка финансовых ресурсов, либо направления использования средств в случае их избытка. Компенсатор - это сумма, которую нужно добавить или убрать в правой стороне баланса, чтобы уравнять ее с левой. В качестве компенсатора выступают решения о: А. В случае избытка финансовых ресурсов: - выплате дивидендов; - выкупе собственных акций; - возврате долговых финансовых источников. Б. В случае дефицита финансовых ресурсов: - сокращении дивидендных выплат; - дополнительной эмиссии акций; - привлечении дополнительных долговых финансовых источников. 5 Например, предприятие с большим количеством инвестиционных возможностей и ограниченными денежными потоками может попытаться получить дополнительный собственный или заемный капитал. Другие предприятия с небольшими возможностями роста и значительными притоками денежных средств могут получить излишек и, например, выплатить дополнительные дивиденды. В первом случае компенсирующей переменной является внешнее финансирование, а во втором - дивидендные выплаты. План должен учитывать состояние и прогноз внешней экономической среды для выбранного временного горизонта. К наиболее важным предположениям относятся прогнозы значений процентных и налоговых ставок, а также уровень инфляции. При прочих неизменных условиях, чем выше темпы роста продаж или активов, тем больше будет потребность во внешнем финансировании. В моделях может использоваться предположение, что активы являются фиксированным процентом продаж. Однако данное допущение является во многих случаях неподходящим. Если оборудование предприятия загружено на 100% мощности, тогда наращивание объемов реализации требует увеличения внеоборотных активов. Но на практике часто существует избыток производственных мощностей, и производство может быть увеличено, например, за счет дозагрузки имеющегося оборудования. 3.2.1. Простая модель финансового плана При использовании простой модели финансового плана все статьи прогнозных финансовых отчетов (отчета о прибылях и убытках и баланса) изменяются прямо пропорционально планируемым объемам продаж: Сi1=Сi0*(1+ tQ/100), (3.1) где Сi1- сумма i-ой статьи в планируемом периоде, руб.; Сi0 - сумма i-ой статьи в прошлом периоде, руб.; tQ – планируемый темп прироста объемов продаж, %. В результате возникает несогласованность между суммами нераспределенной прибыли, полученными по результатам планирования отчета о прибылях и убытках (нераспределенной прибыли текущего года) и изменения нераспределенной прибыли в пассиве баланса. Разница между этими двумя показателями является компенсатором. 3.2.2. Процентная модель финансового плана При использовании процентной модели финансового плана показатели отчета о прибылях и баланса разделяют на три группы: 1. Статьи, суммы которых изменяются прямо пропорционально изменению объемов продаж: N1 = N0 * (1 + tQ / 100) (3.2) где N1 – прогнозируемая сумма статьи; N0 – отчетная сумма статьи; tQ – темп прироста объемов продаж, процентов. К таким статьям относятся, например: - Выручка; - Переменные затраты; 6 - Запасы; - Дебиторская задолженность; - Денежные средства; - Кредиторская задолженность – спонтанное финансирование. 2. Статьи, сумма которых не изменяется при изменении объемов реализации: N1 = N0 (3.3) К таким статьям относятся, например: - Проценты к уплате; - Прочие доходы и расходы; - Нематериальные активы; - Незавершенное строительство; - Долгосрочные финансовые вложения; - Краткосрочные финансовые вложения; - Уставный капитал; - Добавочный капитал; - Резервный капитал; - Долгосрочные обязательства; - Краткосрочные кредиты и займы. 3. Статьи, сумма которых зависит от объемов продаж, но не прямо пропорционально: 3.1. Себестоимость: С1 = ПЕР1 + ПОСТ0 (3.4) где ПЕР1 – прогнозируемая сумма переменных затрат; ПОСТ0 – неизменяемая сумма постоянных затрат. 3.2. Прибыль от продаж: НРЭИ1 = В1 – С1 где В1 – прогнозируемая сумма выручка. (3.5) 3.3. Налогооблагаемая прибыль: НОП1 = НРЭИ1 – I0 + ПД0 – ПР0 (3.6) где I0, ПД0, ПР0 – неизменяемые суммы процентов к уплате, прочих доходов и прочих расходов, соответственно. 3.4. Налог на прибыль: Налог1 = НОП1 * i где i – ставка налога на прибыль, доли единицы. (3.7) 3.5. Чистая прибыль: ЧП1 = НОП1 – Налог1 (3.8) 7 3.6. Дивиденды - в зависимости от дивидендной политики предприятия: Д1 = ЧП1 * d (3.9) где d – коэффициент дивидендного выхода – доля чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов. 3.7. Нераспределенная прибыль отчетного периода: НП1 = ЧП1 – Д1 (3.10) 3.8. Основные средства - в зависимости от уровня загруженности (использования) производственных мощностей: ОС1 ОС 0 (1 tQ Y 100 100 ) (3.11) где Y – уровень загруженности (использования) имеющихся производственных мощностей, процентов. 3.9. Нераспределенная прибыль (в балансе): НП(Б)1 = НП(Б)0 + НП1 (3.12) Предположим ситуацию, представленную в табл. 3.1. Таблица 3.1 Отчет о прибылях и убытках, тыс. руб. Объем продаж 1 000 Расходы 800 Налогооблагаемая прибыль 200 Налог (34%) 68 Чистая прибыль 132 Нераспределенная прибыль 88 Дивиденды 44 Компания планирует увеличить продажи на 25% (см. табл. 3.2). Таблица 3.2 Предварительный отчет о прибылях и убытках, тыс. руб. Объем продаж 1 250 Расходы 1 000 Налогооблагаемая прибыль 250 Налог (34%) 85 Чистая прибыль 165 Как видно, коэффициент прибыльности (рентабельность продаж) не изменился: (132 / 1 000) = 13,2% и (165 / 1 250) = 13,2%. Теперь определим дивиденды. Удельный вес выплачиваемых дивидендов равен отношению выплачиваемых дивидендов к сумме чистой прибыли: d = (44/132) = 33,3% 8 Сумма дивидендов при постоянном d составит: 165 0,333 = 55 тыс. руб. Коэффициент капитализации прибыли (доля нераспределенной прибыли в чистой прибыли) рассчитывается также: b = 1 – d = (88/132) = 66,7% Таким образом, сумма нераспределенной прибыли составит: 165 0,667 = 110 тыс. руб. То есть дивиденды составили 55 долл., а увеличение собственного капитала в балансе произошло на 110 тыс. руб. В сумме чистая прибыль - 165 тыс. руб. При составлении баланса необходимо определиться, какие показатели будут напрямую зависеть от объема продаж, а какие – нет (см. табл. 3.3). Таблица 3.3 Баланс, тыс. руб. Активы Текущие активы Деньги Дебиторская задолженность Материальные запасы Итого Постоянные активы Здание и оборудование Баланс Долл. Уровень от объемов продаж 160 440 16% 44% 600 1 200 60% 120% 1 800 180% 3 000 300% Пассивы Текущие обязательства Кредиторская задолженность Векселя к оплате Итого Долгосрочная задолженность Собственный капитал Уставный капитал Нераспределенная прибыль Итого Баланс Долл. 300 100 400 800 800 1 000 1 800 3 000 Уровень от объемов продаж 30% - Статьи баланса, указанные в процентах от объемов продаж, изменяются прямо пропорционально объемов продаж, т.е. на 25% (см. табл. 3.4). Таблица 3.4 Предварительный баланс, тыс. руб. Активы Текущие активы Деньги Дебиторская задолженность Материальные запасы Итого Постоянные активы Здание и оборудование Баланс Долл. Изменение 200 +40 550 +110 750 +150 1 500 +300 2 250 +450 3 750 +750 Пассивы Текущие обязательства Кредиторская задолженность Векселя к оплате Итого Долгосрочная задолженность Собственный капитал Уставный капитал Нераспределенная прибыль Итого Итого пассив Необходимое внешнее финансирование Долл. 375 100 475 800 800 1 110 1 910 3 185 565 Изменение +75 +75 +110 +110 +185 +565 9 Из предварительного баланса видно, что активы вырастут на 750 тыс. руб., тогда как пассивы без дополнительного финансирования только на 185 тыс. руб. Разница 750 - 185 = 565 тыс. руб. называется недостаток или дефицит финансирования, или необходимое внешнее финансирование (EFN). Необходимое внешнее финансирование – это разность между планируемыми суммами пассива и актива баланса: EFN = CБА1 – СБП1 (3.13) где CБА1 – сумма баланса по активу на конец планируемого периода; СБП1 сумма баланса по пассиву на конец планируемого периода. В данном случае план показывает, что если компания не собирается увеличивать свою задолженность или выпустить дополнительное количество акций в продажу, то рост объемов продаж на 25% невозможен. Если компания решит увеличить свои пассивы, то она может выбрать три решения: 1. увеличить краткосрочную задолженность; 2. увеличить долгосрочную задолженность; 3. выпустить новые акции в продажу. Пусть компания решила увеличить краткосрочную и долгосрочную задолженность. Текущие активы изменились на 300 тыс. руб., а текущая задолженность лишь на 75 тыс. руб. Для того, чтобы рабочий капитал остался на том же уровне, надо увеличить текущую задолженность на 300 - 75 = 225 тыс. руб., то есть вексельная задолженность составит 100 + 225 = 325 тыс. руб. Остальная сумма недостающего капитала будет получена за счет долгосрочной задолженности (см. табл. 3.5). Таблица 3.5 Уточненный прогнозный баланс, тыс. руб. Активы Текущие активы Деньги Дебиторская задолженность Материальные запасы Итого Постоянные активы Здание и оборудование Баланс Долл. Изменение 200 +40 550 +110 750 +150 1 500 +300 2 250 +450 3 750 +750 Пассивы Текущие обязательства Кредиторская задолженность Векселя к оплате Итого Долгосрочная задолженность Собственный капитал Уставный капитал Нераспределенная прибыль Итого Баланс Долл. Изменение 375 325 700 1 140 +75 +225 +300 +340 800 1 110 1 910 3 750 0 +110 +110 +750 3.3. Внешнее финансирование и рост Необходимое внешнее финансирование (EFN) и рост фирмы (объемов продаж) зависят друг от друга. При всех прочих равных условиях, чем выше уровень роста продаж, тем больше внешнее финансирование. Рассмотрим зави- 10 симость между финансовой политикой фирмы и ее способностью финансировать новые инвестиции, а значит - расти. Во-первых, необходимо установить отношение между внешним финансированием и ростом. Предположим следующую компанию – см. табл. 3.6. Таблица 3.6 Баланс и Отчет о прибылях и убытках № пп Показатель Тыс. руб. Отчет о прибылях и убытках 1. Выручка 500 2. Расходы 400 3. Налогооблагаемая прибыль 100 4. Налог на прибыль (20%) 20 5. Чистая прибыль 80 6. Дивиденды (25%) 20 7. Нераспределенная прибыль 60 Баланс 1. Внеоборотные активы 300 2. Оборотные активы 200 3. Всего активов 500 4. Собственный капитал 250 5. Заемный капитал 250 6. Всего пассивов 500 Отношение долг/капитал составлял: (250/250) = 1,0. Пусть компания компенсирует необходимое внешнее финансирование за счет задолженности, тогда плечо финансового рычага: ПФР = [(250 + EFN)/СК] (3.14) Табл. 3.7 показывает эти показатели при различном уровне продаж. Таблица 3.7 Темп роста и необходимое внешнее финансирование, тыс. руб. Рост объема продаж, % Увеличение активов 0 5 10 15 20 25 0 25 50 75 100 125 Добавление в собственный капитал 60 63 66 69 72 75 Необходимое внешнее финансирование - 60 - 38 - 16 6 28 50 Плечо финансового рычага, ед. 0,61 0,68 0,74 0,80 0,86 0,92 Видно, что при малом уровне прироста объемов продаж компания будет иметь излишек средств, за счет которых сможет возвращать долг. При приросте 15% излишек становится дефицитом, и фирме придется искать дополнительные средства. При увеличении прироста отношение долг/капитал растет. 11 125 140 Долларов 120 100 100 80 60 60 75 66 63 40 69 72 75 15 20 25 50 20 25 0 0 0 5 10 Темп прироста, % Увеличение активов Добавление в собственный капитал Рис. 3.2. Темп роста и необходимое внешнее финансирование Из рис. 3.2 видно, что рост активов намного превышает рост дополнительных собственных средств. Таким образом, необходимое внешнее финансирование (EFN) и рост фирмы (∆%Q) зависят друг от друга. При всех прочих равных условиях, чем выше уровень роста продаж, тем больше внешнее финансирование. n tQ i 1 100 EFN Ai n tQ j 1 100 КЗi В0 (1 tQ 100 ) RПЧП (1 d ) (3.15) где Аi – сумма i-го вида активов, изменяющихся прямо пропорционально объемам продаж;, КЗi - – сумма i-го вида кредиторской задолженности, изменяющихся прямо пропорционально объемам продаж; RПЧП – рентабельность продаж по чистой прибыли; d – коэффициент дивидендного выхода; В0 – объем продаж предприятия в предшествующем периоде; tQ – планируемый прирост объемов продаж в следующем году, в процентах. Таким образом, величина необходимого внешнего финансирования (EFN) определяется тремя основными факторами: 1. потребностью в дополнительных активах (ресурсах) для обеспечения n tQ i 1 100 планируемого прироста объемов деятельности компании ( Ai ); 2. способность компании к спонтанному финансированию – прирост кредиторской задолженности, обеспечиваемый увеличением объемов n tQ j 1 100 хозяйственных операций ( КЗi ); 3. способность компании к самофинансированию – капитализация чистой прибыли, полученной компанией в предстоящем периоде ( В0 (1 tQ 100 ) RПЧП (1 d ) ). 12 3.4. Финансовая политика и рост А. Внутренний темп роста - максимальный уровень прироста объемов продаж, который может быть достигнут без внешнего финансирования. Другими словами, предприятие может обеспечить подобный рост, используя только внутренние источники финансирования. Внутренний рост (коэффициент внутреннего роста): IGR ROA b 1 ROA b Чистая прибыль Среднегодовая сумма активов Добавление в собственный капитал b ( Норма капитализации прибыли) Чистая прибыль ROA ( Рентабельность активов ) (3.16) (3.17) (3.18) Для нашей компании: ROA = (80 / 500) = 16%, b = (60 / 80) = 0,75, IGR = (0,16 0,75) / (1 - 0,16 0,75) 100 = 13,64%. В. Постоянный (поддерживающий, устойчивый) темп роста - максимальный уровень роста, который фирма может достичь при привлечении внешнего финансирования, но поддерживая постоянное значение финансового рычага - отношения (Долг/Капитал). Устойчивый темп роста рассчитывается по формуле Хиггинса: ROE b (3.19) 1 ROE b Чистая прибыль ROE (Финансовая рентабельность) (3.20) Среднегодовая сумма собственного капитала SGR В нашем случае ROE = (80 / 250) = 32%, SGR = (0,32 0,75) / (1 - 0,32 0,75) 100 = 31,58%. В соответствии с формулой корпорации Дюпон рентабельность собственного капитала ROE может быть разложена на различные компоненты: ROE = Рентабельность Оборачиваемость Мультипликатор продаж активов капитала Рентабельность продаж = Чистая прибыль / Объем продаж Оборачиваемость активов = Объем продаж / Баланс Мультипликатор капитала = Баланс / Собственный капитал (3.21) (3.22) (3.23) (3.24) 13 Проанализировав устойчивый темп роста, можно увидеть, что увеличение показателя рентабельности собственного капитала и увеличение нормы капитализации прибыли ведет к росту постоянного темпа роста (SGR). Из модели Хиггинса (формула 3.19) следует, что все, что увеличивает ROE, будет оказывать аналогичное влияние на значение коэффициента устойчивого роста. Нетрудно заметить, что увеличение коэффициента реинвестирования будет давать такой же эффект. Отсюда следует вывод, что способность предприятия к устойчивому росту зависит напрямую от четырех факторов: 1. Чистая рентабельность продаж (показывает производственную эффективность) - увеличение рентабельности продаж ведет к увеличению способности фирмы накапливать фонды внутри и увеличивать SGR. 2. Дивидендная политика (измеряется коэффициентом реинвестирования) - уменьшение доли прибыли, выплачиваемой в качестве дивидендов, будет увеличивать собственный капитал, а следовательно и SGR. 3. Финансовая политика (измеряется финансовым рычагом) - увеличение доли заемных средств в пассиве предприятия увеличивает финансовый рычаг фирмы. Поскольку это дает возможность использование дополнительной задолженности, то увеличивается SGR. 4. Оборачиваемость активов (показывает эффективность использования активов) - увеличение оборачиваемости активов влечет за собой увеличение суммы продаж на единицу активов. Это уменьшает необходимость привлечения новых активов для поддержания роста продаж. При этом если предприятие не желает выпускать новых акций и ее чистая рентабельность продаж, политика выплаты дивидендов, финансовая политика и оборачиваемость активов неизменны, то существует только один возможный коэффициент роста. Коэффициент устойчивого роста используется для: расчета возможностей достижения согласованности различных целей предприятия, определения осуществимости запланированного темпа роста. Если объемы продаж растут большими темпами, чем рекомендует коэффициент устойчивого роста, то предприятие должно увеличить следующие показатели: - чистую рентабельность продаж, - оборачиваемость активов, - финансовый рычаг, - коэффициент реинвестирования, - либо выпустить новые акции.
