Стратегическое инвестирование

Стратегическое инвестирование. “Фильтры 2”
Поговорим о росте
Пожалуй, мы достаточно сказали об инвестировании "в стоимость". Безусловно, долгосрочный подход
чрезвычайно эффективен. Но что сказать обо всех акциях "чистого роста", взлетающих порой на 200% за
довольно короткое время?
Мы ничего не имеем против акций роста. В конце концов, индекс роста Standard & Poor's значительно
превзошел по своим показателям индекс стоимости Standard & Poor's за вторую половину 1990-х гг. Мы попрежнему уверены, что купить дешевые акции и дать им вырасти с течением времени – это наиболее
приемлемый подход для тех инвесторов, которые не хотят или не могут следить за своими позициями день
за днем. Однако, сказав об этом, мы согласимся, что в любом портфеле найдется место хотя бы для парытройки стремительно растущих бумаг.
Задача заключается в том, чтобы выбрать акции момента, обладающие хорошей способностью зарабатывать
прибыли и надежными финансовыми показателями, а не просто взять первые попавшиеся. Здесь вам снова
пригодятся фильтры. Но имейте в виду: вам придется стать сиделкой при этих акциях и быть готовыми
продать их немедленно, если они упадут более чем на 8-10%. Ни одна быстрорастущая компания не
способна побивать прогнозы аналитиков постоянно. И если она поскользнется хотя бы раз – всего один не
очень удачный квартал, – профессиональные инвесторы тут же продадут ее акции.
Итак, каким образом мы бы рекомендовали вам настроить фильтр для отлавливания растущих прибылей?
Прежде всего, необходимо найти сильные исторические показатели в области как объема продаж, так и
прибылей. Наше обоснование таково: если компания заявляет о высоких прибылях, не сопровождающихся
приростом объема продаж, здесь пахнет манипуляциями. Возможно, бухгалтеры компании владеют черной
магией, или компания нашла способ сокращения затрат, однако, ни то, ни другое не означает настоящего
роста. В целях обеспечения безопасности мы советуем вам искать роста прибылей и объема продаж на 15%
или выше за последний год. В этом случае мы можем чувствовать гораздо большую уверенность в том, что
компания действительно растет.
Затем мы заглянем в будущее. Поскольку мы хотим, чтобы наши кандидаты, по меньшей мере, сохранили
свой годовой рост на 15%, наш фильтр должен требовать прогноза роста прибылей, по меньшей мере, на
32% за ближайшие два года – 15-процентный годовой рост, пересчитанный по правилу сложного процента.
Правда то, что полагаться на прогнозы Wall Street – значит рисковать (чем более агрессивен прогноз, тем
чаще он оказывается неверным). Но до тех пор, пока вы об этом не забываете, прогнозы Wall Street попрежнему остаются наилучшим способом оценки того, какая компания имеет лучшие перспективы.
В результате работы такого фильтра мы получим список компаний, обладающих мощным потенциалом
роста. Далее мы должны убедиться, что они находятся в приличной финансовой форме. Прежде всего, мы
посмотрим на размер задолженности. Обычно мы требуем, чтобы долгосрочные обязательства компании
составляли не более 50% от ее капитализации. В данном случае мы хотим, чтобы соотношение
Долгосрочный долг/Капитализация составляло не более 40%. Далее, чтобы убедиться, что прибыли не
только растут, но и достаточно основательны, мы требуем, чтобы норма прибыли до налогообложения была
не меньше 10%. И мы убеждаемся, что и сами нормы прибыли растут с течением времени, когда требуем,
чтобы последний показатель был выше, чем средний за прошедшие пять лет.
Мы не включили в этот фильтр ни одного критерия проверки стоимости акций, и в результате его действия
вы увидите, что отобранные компании, как правило, торгуются с очень большим мультипликатором. Это не
обязательно означает, что они предоставляют плохие возможности для вложения денег, но – мы не
поленимся повторить это еще раз – это означает, что вы можете проиграть на таких акциях последнюю
рубашку, если не будете достаточно осторожны. Учитывайте нестабильность и будьте готовы продать
акции, как только они начнут падать. И, в любом случае, не забудьте воспользоваться "стоимостным"
фильтром, если хотите поберечь свои нервы.
Сочувствие в нелюбви
Момент может работать в двух направлениях. Некоторые акции хорошо растут просто потому, что они уже
давно растут. Другие снижаются, и процесс этот ускоряется с каждым днем. Это похоже на один большой
тест на популярность. Однако, как все обнаруживают рано или поздно, "серые лошадки" часто оказываются
победителями в финале.
Такие "противоречивые" акции имеют много общего с акциями стоимости. Разница заключается в том, что
они не всегда так дешевы, и что их активно недолюбливает большинство инвесторов. С этой точки зрения
они могут быть столь же рискованны, как и акции роста. Давайте посмотрим правде в глаза: существует
множество акций, которые заслуживают того, чтобы с ними обращались, как с неприкасаемыми. И даже тем
из них, которые были отвергнуты несправедливо, потребуется очень много времени, чтобы вернуть к себе
благосклонность.
И, тем не менее, Wall Street знает немало историй перехода "из грязи в князи". Посмотрите на Apple
Computer. В течение большей части 90-х гг. Apple вела изнурительную войну с блоком Wintel – войну,
которую силы Microsoft-Intel выигрывали на каждом фронте. В руководстве царил хаос, а продажи
компьютеров Macintosh были на спаде. Цена акций Apple находилась в пределах $13-$19 в течение большей
части 1997 года и закончила год на уровне примерно $13, существенно ниже цены в $46, по которой акции
продавались всего двумя годами раньше.
Большинство инвесторов подумало, что судьба Apple решена, однако, наиболее проницательные из них
осознавали, что, несмотря на все неприятности, у Apple по-прежнему есть тысячи талантливых инженеров и
торговая марка, которой практически нет равных по популярности в компьютерном мире. Благодаря
появлению нового руководства и выпуску нового стильного компьютера iMac, акции Apple начали резко
восстанавливаться с первых дней 1998 года. Через год с небольшим эти акции взлетели на 250%,
существенно превзойдя 40-процентную доходность индекса S&P 500 за тот же период.
Существует несколько способов найти недооцененные компании, подобные Apple. Вы можете искать
крупные акции с чрезмерно низким объемом торгов. Вы можете просмотреть исследования аналитиков Wall
Street, выбирая рекомендации "держать" и "продавать". Однако наилучшим способом поиска таких акций
является отбор тех, которые сильно отстали в цене. Поэтому советуем вам настроить фильтр на выбор
акций, демонстрировавших наихудшие показатели за последние 52 недели – низшие 20% фондового рынка.
Среди тех, что остались, вам необходимо избавиться от очевидных неудачников, которые заслуживают
своей участи. Для этого, во-первых, мы отфильтровываем все компании, у которых соотношение
Долгосрочные обязательства/Общая капитализация выше консервативных 40%. Затем, мы хотим убедиться,
что выбранные нами компании достаточно прибыльны; мы потребуем, чтобы норма прибыли до
налогообложения за самый последний период была выше 10%.
И, наконец, мы пытаемся отделить компании, с которыми рынок обошелся несправедливо: потребуем,
чтобы рост уровня их продаж и прибылей за последние пять лет был выше среднего для индекса S&P 500.
Мы также исключаем те компании, прогнозы роста которых на ближайшие три-пять лет составляют
меньше, чем средние для того же индекса.
Конечно, этот фильтр является лишь стартовой площадкой. Он должен указать вам на те прибыльные
компании, которые по той или иной причине оказались не в фаворе на Wall Street. Ваша задача состоит в
том, чтобы выяснить, в чем же состояла эта причина, и определить, заслуживает ли преступление
понесенного наказания. Wall Street известна своим пристрастием к преувеличениям. При помощи
тщательного исследования вы сможете разыскать незаслуженно обиженные компании прежде, чем это
сделает кто-либо друго