Ленэнерго

ОАО «МГТС»

Мы ожидаем, что дивиденды по привилегированным и
обыкновенным акциям ОАО «МГТС» по итогам 2002 года могут вырасти
втрое, что будет связано, прежде всего, с ростом чистой прибыли.
Ожидаемая дивидендная доходность по привилегированным акциям
МГТС может составить 6%.

В связи с улучшением финансовой отчетности МГТС и ожиданием
высоких дивидендов мы повышаем краткосрочную рекомендацию по
обыкновенным акциям МГТС с «Держать» до «Покупать». Мы также
рекомендуем в краткосрочном аспекте «Покупать» привилегированные
акции МГТС, долгосрочная рекомендация – «Держать».
Общие сведения об эмитенте
МГТС (MGTS)
Обыкн.акций
Привил. акции
52-нед. min, $
52-нед. max, $
Цена закрытия обыкн.акций, $
Рыночная капитализация, $
Цена закрытия преф., $
Стоимость предприятия, EV
Дивидендная история
79 829 200
15 965 850
5,950
7,450
6,400
510 906 880
3,95
570 949 932
Тип акции
Дивидендный
период
Размер див.на 1
акцию, руб.
АОИ
АПИ
АОИ
АПИ
АОИ
АПИ
АОИ
АПИ
1999 г.
1999 г.
2000 г.
2000 г.
2001 г.
2001 г.
2002 г. (прогн.)
2001 г. (прогн.)
не выпл.
2,1
0,68
4,890
0,68
2,295
2
6,89
Дивидендная доходность
Дивидендный
период
Тип акции
АПИ
АОИ
АПИ
АОИ
АПИ
АОИ
1999
1999
2000
2000
2001
2001
Дивидендная
доходность*
г.
г.
г.
г.
г.
г.
0.07%
не выпл.
11.69%
0.44%
2.00%
0.30%
Привилегированные акции
5,00
450
4,50
400
4,00
350
3,50
300
Обыкновенные акции
3,00
250
2,50
7.50
450
7.00
400
6.50
350
6.00
300
5.50
250
5.00
200
МГТС
индекс РТС
28.01
28.12
28.11
28.10
28.09
28.08
28.07
28.06
28.05
28.04
28.03
28.02
28.01
МГТС
индекс РТС
04.02
04.01
04.12
04.11
04.10
04.09
04.08
04.07
04.06
04.05
04.04
04.03
200
04.02
2,00
Привилегированные акции
Объявленное
улучшение
финансовых
результатов
МГТС
–
положительная новость для акционеров компании. По нашей оценке,
если
МГТС
будет
дивидендных
выплат
поддерживать
(25%
чистой
постоянный
прибыли,
коэффициент
направляемой
на
дивиденды по всем классам акций), то по итогам 2002 года дивиденды
акционеров могут возрасти втрое. Мы ожидаем, что за 2002 год
владельцы обыкновенных акций МГТС могут получить дивиденды в
размере 2 руб. на акцию, привилегированных – 6,89 руб. на акцию.
Соответственно,
обыкновенным
ожидаемая
акциям
может
дивидендная
составить
доходность
примерно
0,9-1%,
по
по
привилегированным – около 7%. Напомним, что за прошлый год
дивидендная доходность по обыкновенным акциям МГТС составляла
всего 0,3%, по привилегированным – 2%, что было значительно ниже
средней дивидендной доходности по крупнейшим АО электросвязи (1,5
и 6,2% соответственно).
По нашему мнению, годовое собрание акционеров должно утвердить
дивиденды МГТС по обыкновенным и привилегированным акциям.
Собрание состоится, скорее всего, в июне 2003 года. Точная дата
годового собрания и дата закрытия реестра, вероятнее всего, будет
утверждена на совете директоров МГТС, который состоится 18
февраля.
За счет чего же у МГТС растет прибыль? Ведь в 2001 году у компании
был рост управленческих расходов, что привело к небольшому
сокращению операционной прибыли. Тогда же резко упал объем
доходов от процентов по займам других организаций (почти в 2,5 раза),
внеоперационные доходы упали вдвое, одновременно подросли
проценты к уплате. Надо отметить, что ситуация с управленческими
расходами в компании не меняется, за 9 месяцев 2002 года они
выросли на 42,5% к аналогичному периоду прошлого года. Тем не
менее, все это компенсировалось ростом выручки на 32,5% (в том
числе – ростом доходов от услуг связи на 36%). Это позитивная
2
Привилегированные акции
тенденция, особенно с учетом того, что финансовое состояние МГТС
существенно зависит от непрофильного бизнеса.
У компании по-прежнему растут проценты к уплате, однако, темп их
роста в 2002 году был меньше, чем в 2001. Также можно отметить
большую долю внереализационных доходов в структуре прибыли
компании. В основном компания предоставляет в аренду каналы
альтернативщикам, которые так или иначе афиллированы с МГТС,
либо
являются
его
зависимыми
обществами.
Среди
основных
арендаторов имущества МГТС можно выделить компании «Голден
Лайн», «Комстар» и МТС.
Такая специфическая структура доходов и прибыли МГТС обусловлена
тем, что она в настоящее время является фактически группой
компаний, объединяющей не только телефонную сеть, но и ряд
«альтернативщиков». Столкнувшись с жесткой конкуренцией на своем
основном рынке, компания взялась за присоединение своих наиболее
доходных «дочек». Теперь в «группу МГТС» входят ЗАО «МТУИнформ», «ПТТ-Телепорт», ОАО «МС-Тел», ряд других известных
альтернативных
операторов
связи.
Поэтому
у
МГТС
начала
качественно меняться структура выручки, что увеличивает темпы роста
доходов компании. Теперь доходы от местной связи у Московской
городской телефонной сети составляют всего 40%, а на втором месте в
структуре выручки – доходы от передачи данных и Интернет (32%).
Плюс еще доходы от сдачи в аренду помещений, телефонных станций,
иных основных фондов – все это является «слагаемыми успеха»
Московской городской телефонной сети в 2002 году.
ОАО «МГТС» также в январе 2002 года повысила тарифы для
квартирных абонентов до 110 рублей, а для бюджетных организаций –
до 125 рублей. Это позволит компании увеличить выручку уже за 2003
год.
3
Привилегированные акции
В 2002 году у МГТС качественно менялась и структура выручки по
группам абонентов. Так, если еще несколько лет назад компания
получала основные доходы от нерентабельного квартирного сектора
(свыше 80%), то сейчас 80% доходов приходится на абонентов бизнессектора. Но фактически это не абоненты МГТС, а абоненты дочерних
телефонных операторов. 16% дохода компании приносит квартирный
сектор (в основном – плата за установку телефона) и около 4% бюджетные организации.
Важно
отметить
и
увеличение
рентабельности
компании.
Так,
рентабельность чистой прибыли МГТС, согласно нашим прогнозам,
должна по итогам 2002 года составить 14%. Рентабельность продаж
должна составлять около 28%. Этот показатель теперь вполне
укладывается в средний уровень по Связьинвесту, хотя, конечно, и
отстает от рентабельности сотовых операторов, например, МТС
(операционная рентабельность компании составляет около 35%).
Последнее сравнение представляется нам вполне корректным, так как
МГТС, присоединив ряд альтернативных операторов, все больше
позиционирует себя как компания «высоких технологий».
Рост
доходов
МГТС
сопровождается
ростом
затрат,
которые
повышались в 2002 году более медленными темпами, чем в 2001.
Основная статья расходов – заработная плата. После резкого ее
повышения в 2001 году, компания перестала далее увеличивать эту
статью издержек.
Можно сделать вывод, что финансовое состояние МГТС улучшается
сейчас не столько за счет производственной деятельности компании,
сколько за счет роста доходов присоединенных компаний. С одной
стороны,
такая
тенденция
закономерна
для
многих
известных
операторов проводной телефонии. Так, компании British Telecom, AT&T
все больше специализируются на предоставлении альтернативных
услуг связи, передаче данных, сдаче в аренду офисов. Также
монополисты с мировым именем обрастают дочерними структурами,
4
Привилегированные акции
доходы от которых они включают в свою структуру выручки. Однако
можно отметить, что иностранные операторы сами направляют
инвестиции в новые технологии, сами создают новые проекты, а МГТС
в большей степени получает доходов с «дочек», чем вкладывает
средств в развитие их бизнеса.
Мы считаем, что акции МГТС имеют потенциал для роста. В частности,
показатель EV\EBITDA у МГТС ниже, чем в среднем по отрасли,
соответственно,
у
обыкновенных
и
привилегированных
акций
компании есть потенциал для роста. Мы не меняем справедливую цену
по обыкновенным акциям МГТС, которую мы рассчитали на уровне $7,8
долл., но повышаем краткосрочную рекомендацию по этим бумагам с
Держать до Покупать, долгосрочная рекомендация остается без
изменения - Держать.
Привилегированные акции ОАО «МГТС» оценены нами по методу
дисконтированных денежных потоков, который дает нам целевую цену
в $ 5,7 долл. Мы рекомендуем Покупать привилегированные акции
МГТС
в
краткосрочном
аспекте,
долгосрочная
рекомендация
–
Держать.
Наталья Мильчакова,
ведущий эксперт
ИК «Финанс-Аналитик»
5 февраля 2003 г.
5
Привилегированные акции
Данная публикация была подготовлена исключительно в информационных целях. Ни сама
ИК “Финанс-Аналитик”, ни кто-либо из ее сотрудников не несет ответственности за
любой прямой или косвенный ущерб, наступивший в результате использования настоящей
публикации.Информация и мнения, содержащиеся в настоящей публикации, могут быть
изменены без предварительного уведомления.
6