"манипулирование рынком" и их субъективные признаки
advertisement
Р. ЖЕРЕБЕНКОВ, соискатель ДЕЙСТВИЯ, ПОДПАДАЮЩИЕ ПОД ПОНЯТИЕ «МАНИПУЛИРОВАНИЕ РЫНКОМ» И ИХ СУБЪЕКТИВНЫЕ ПРИЗНАКИ К 2011 г. Россия подошла с определенным рядом законов относительно понятия "манипулирование рынком". Например, имеющийся в Законе "О рынке ценных бумаг" термин "манипулирование ценами" определяется как действия, совершенные одним или несколькими лицами, в результате которых повышается, понижается или поддерживается стоимость ценной бумаги, спрос или предложение на ценную бумагу либо объем торгов ценной бумагой. Тем не менее, положения Закона «О рынке ценных бумаг», относящиеся к манипулированию на рынке ценных бумаг, не являются достаточными даже для рынка ценных бумаг, так как не охватывают все существующие в настоящее время недобросовестные практики на рынке и не могут распространяться на иные финансовые рынки и товары1. Данный закон предусматривает подробный перечень действий, которые признаются манипулированием на рынке, включая вступление в сделки, а именно: распространяют заведомо ложные сведения, в результате которых цена, спрос, предложение или объем торгов финансовым инструментом, иностранной валютой и (или) товаром отклонились от уровня или поддерживались на уровне, существенно отличающемся от того уровня, который сформировался бы без распространения таких сведений; используют вымышленные средства или обман или любые другие махинации. Формулировка базового понятия — «манипулирование рынком» — в российском праве уже существует в редакции «манипулирование ценами на рынке». В декабре 2002 года в закон «О рынке ценных бумаг» были внесены Крогиус Свен, Брод Картер Специальный обзор закона об инсайдерской информации// white&case август 2010 с.1. 1 поправки с соответствующим определением. В числе квалифицирующих критериев значатся и сделки, в результате которых не меняется владелец ценных бумаг, и одновременное выставление бумаги на покупку и продажу по ценам, имеющим отклонение от текущих рыночных. На основе этих базовых критериев биржи отслеживают так называемые нестандартные сделки. Кроме того, в п. 2 статьи 51 закона "О рынке ценных бумаг" сказано: "Профессиональные участники рынка ценных бумаг не вправе манипулировать ценами на рынке ценных бумаг и понуждать к покупке или продаже ценных бумаг путем предоставления умышленно искаженной информации о ценных бумагах, эмитентах эмиссионных ценных бумаг, ценах на ценные бумаги, включая информацию, представленную в рекламе"2. Стоит добавить, закон определяет действия, которые не являются манипулированием рынка. В частности, это следующие целенаправленные действия: поддержание стоимости ценных бумаг в связи с размещением и обращением их, которое осуществляется участниками торгов в соответствии с договором с эмитентом; поддержание цен в связи с осуществлением выкупа, приобретением акций, погашением инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов в случаях, установленных федеральными законами; поддержание цен, спроса, предложения или объема торгов финансовым инструментом, иностранной валютой и/или товаром и осуществляемые участниками торгов в соответствии с договором, одной из сторон которого является организатор торговли. К манипулированию закон «О рынке ценных бумаг» относит следующие действия: в результате которых повышается, понижается или поддерживается стоимость ценной бумаги либо спрос и предложение либо поддерживается стоимость ценной бумаги или объем торгов ценной бумагой; Азимова Л.В. Недобросовестная рыночная практика на финансовых рынках// Lawwix с.1. 2 распространение через СМИ ложных либо вводящих в заблуждение сведений, оказывающих влияние или способных оказать влияние на цену, объем торгов, спрос и (или) предложение на ценную бумагу; совершение на организованных торгах сделок с ценными бумагами по цене, имеющей существенное отклонение от цены соответствующей ценной бумаги, сложившейся на организованных торгах в тот же день, при условии, что сделки были совершены от имени или за счет лиц, между которыми существовала предварительная договоренность о покупке (продаже) ценных бумаг по ценам, имеющим существенное отклонение от текущей цены3. Не ошибемся, если скажем, что наиболее полное понятие "манипулирование рынком" дается в законе об инсайдерской информации. Так статья 5 этого закона определяет понятие "манипулирование рынком" путем перечисления действий, признаваемых таким манипулированием. Совершение данных действий запрещено п. 2 ст. 6 указанного закона4. Новая, более подробная, редакция понятия «манипулирование», а также перечень действий, подпадающих под это определение (семь наименований), тоже не исчерпывающая. Впрочем, как утверждают эксперты5, создать идеальную формулировку такого рода нарушений попросту невозможно. Исчерпывающим и абсолютно точным определение понятия “инсайдерская информация” не может быть нигде и никогда. То же в отношении действий, квалифицируемых как манипулирование рынком: мошенники придумывают все новые и новые способы. Так что в существующем варианте закона задан общий вектор квалификации “незаконных операций”6. Например, кросс-сделки будут рассматриваться как манипулятивные. Это характерно и для других стран, что является примером и для России. Заметим, на практике десятки сделок вызывают те или иные 3 4 5 6 Газета "Коммерсант". 9.02.2009. С. 1, 9. Аналитический обзор// КонсультантПлюс от 24 августа 2010 г. Инсайдская история // Эксперт №27 (712) 12.07.2010 с. 44-46. Газета "Коммерсант". 02.12.2008. с. 1, 13. подозрения, но у регулятора нет полномочий доводить свои расследования до закономерного завершения. С принятием закона появляетсятся возможность привлечения манипуляторов и инсайдеров к ответственности. Нарушение указанного закона может повлечь наступление уголовной и административной ответственности. Понятно, само по себе ужесточение наказания за манипулирование не облегчит процесса его выявления и доказательства. Важна не жестокость наказания, а его неотвратимость. Прежде всего необходимо накопить судебную практику в этой области. В противном случае новый законопроект станет средством конкурентной борьбы, а у многих игроков появится соблазн использовать его в рейдерских целях7. Основной целью, которую преследовали авторы закона об инсайде, повидимому, являлись стабилизация и подъем российского фондового рынка. Возможно, вводя запрет на публикацию негативных сведений, игру на искусственное понижение или повышение фондовых показателей, можно было бы сделать рынок более предсказуемым. Однако в законе, за исключением санкций для прессы, ответственность предусматривается весьма размытая. Многое должно регламентироваться постановлениями правительства или регулироваться довольно абстрактной формулировкой "в соответствии с законодательством Российской Федерации". Видимо, предполагается, что после принятия закон следует пополнить подзаконными актами. Правда, есть опасения, что к тому моменту, как появятся остальные регулирующие механизмы, инвесторы уйдут с этой площадки, и вернуть их будет чрезвычайно сложно, если вообще возможно8. В соответствии с принципами правоприменения санкции (ограничения) применяются в отношении нарушителей норм, в данном случае - в отношении лиц, совершивших манипулирование рынком (такими лицами, Аскер-заде Наиля Борьба с торгпреступностью. Инсайдерам грозит до семи лет лишения свободы "Коммерсант". 9.02.2009. С. 1, 9. 8 Агарков Максим. Ни быкам, ни медведям// Эксперт. № 4. 2-8.02. 2009. с.57. 7 кстати, зачастую являются клиенты профессиональных участников рынка ценных бумаг), на добросовестных же приобретателей финансовых инструментов подобные санкции не могут распространяться9. НАУФОР также указывает на то, что результатом манипулирования рынком может быть как искусственное повышение, так и снижение цены финансового инструмента, в последнем случае такое снижение только осложняет финансовое положение профессионального участника. Объектами манипулирования могут стать ценные бумаги как относительно небольших, так и крупных надежных компаний, при этом в ценные бумаги последних могут быть вложены собственные средства значительного числа профессиональных участников рынка ценных бумаг, с учетом чего полное исключение таких ценных бумаг из расчета собственных средств может привести к несоответствию нормативам. Кроме того, исключение из расчета собственных средств всех участников фондового рынка их финансовых вложений в ценные бумаги крупных ликвидных эмитентов (при установлении факта манипулирования) может значительно повлиять на последующий оборот таких ценных бумаг (в силу искусственного снижения спроса на них), а значит, и на оценку самого эмитента инвесторами, кредиторами и контрагентами. К манипулированию рынком закон относит следующие действия: умышленное распространение через средства массовой информации, в том числе через электронные, сеть Интернет, любым иным способом заведомо ложных сведений, в результате которого существенно изменяется цена, спрос, предложение или объем торгов финансовым инструментом, иностранной валютой и (или) товаром; совершение операций с финансовым инструментом, иностранной валютой и (или) товаром по предварительному соглашению между участниками торгов и (или) их работниками и (или) лицами, за счет НАУФОР возражает против исключения из расчета капитала профучастников стоимости ценбумаг в случаях манипулирования// Интерфакс-АФИ, 4 октября 2010 с.1. 9 или в интересах которых совершаются указанные операции, в результате которых существенно изменяется цена, спрос, предложение или объем торгов и др10. Таким образом, манипулирование - явление очень тонкое, и установить его непросто. Следуя опыту западных бирж, где практически везде существуют различные службы, отслеживающие все события, происходящие в торговой системе, российские биржи тоже внедряют новые технологии и создают внутренние службы мониторинга и контроля. Главной целью создания таких систем является установление справедливого рынка, защищающего его участников от недобросовестной торговли11. Добавим, манипулирование определяется также как искусственное контролирование курсов ценных бумаг. По своей сути оно является попыткой продавать ценные бумаги по ценам выше или ниже тех, которые бы установились в результате нормального воздействия соотношения предложения и спроса. При этом, ввиду пробелов в законодательстве, те или иные способы манипуляций могут оставаться вполне законными. Таким образом, ключевым признаком манипулирования является искусственный контроль за ценами, а не его противозаконность. Кроме того, манипулирование ценами в целом можно определить как действие любого участника или группы участников, направленное на установление искусственного контроля за ценами, включающее покупку и продажу ценной бумаги с целью создания фальшивой или вводящей в заблуждение видимости активной торговли или с целью поднять или понизить цену, с тем чтобы побудить других участников рынка к покупке или продаже данной ценной бумаги, ведущее к целенаправленному изменению курсовой цены фондового инструмента по отношению к нормальной ее величине. Новое законодательство о противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком// Capital Legal Services03.08.2010 с.2. 11 Колесников Геннадий Современные способы манипулирования финансовыми рынками в России// Журнал "Рынок Ценных Бумаг" №18 2001 с.1. 10 В законе подробно расписано, что такое манипуляция рынком, впрочем, по мнению специалистов12, к манипуляции отнесены не только действия по "раскачке" рынка или поддержанию искусственной цены на те или иные активы, но и, например, неоднократное неисполнение участниками торгов обязательств по сделкам. Правда, запреты касаются только сторонних игроков. На эмитентов ценных бумаг, а также на управляющие компании это положение не распространяется. Первые могут манипулировать рынком в случае риска снижения котировок своих акций, вторые - делать что угодно для выкупа, приобретения акций, погашения паев закрытых паевых инвестиционных фондов. Есть и еще одно глобальное исключение: внесенный в Думу закон не будет действовать в отношении организаций и лиц, которые обеспечивают стабильность рубля, управление госдолгом, а также в отношении операций с муниципальными ценными бумагами и муниципальными долгами. Иными словами, право манипулировать рынками разработчики оставляют за государством. Стоит добавить, что с юридической точки зрения манипулирование ценами относят к недобросовестной практике ведения бизнеса на рынке ценных бумаг, в том числе к биржевым правонарушениям. К тому же, ценовое манипулирование является, с точки зрения права, частью биржевых правонарушений, для которых биржевым законодательством устанавливается особый режим регулирования и за совершение которых предусматривается административная и уголовная ответственность. Итак, манипулирование рынком – действия, в результате которых повышается, понижается и (или) поддерживается цена, предложение, спрос и объем торгов финансовым инструментом или товаром. Субъективные признаки 12 Агарков Максим. Ни быкам, ни медведям// Эксперт. № 4. 2-8.02. 2009. с.57. Проблема манипулирования имеет три уровня: нормативно-правовой, организационный и технический, поэтому отсутствие полноценной законодательной базы по этому вопросу вызывало тревогу. С одной стороны, это порождало безнаказанность, а с другой - создавало опасность появления беспочвенных обвинений в манипулировании законопослушных операторов рынка. На наш взгляд, можно выделить два основных вида манипулирования на финансовых рынках: 1. Единичное (ситуационное) манипулирование ценами - те случаи манипулирования, которые облечены в форму обычных сделок. Такое манипулирование может производиться как одним участником, так и группой участников рынка в виде отдельной сделки или серии сделок с целью изменения естественной рыночной цены фондового актива, а также закрепления, фиксации или стабилизации курса этого актива. Понятие манипулирования рынком в РФ Закон "О рынке ценных бумаг" от 04.1996 г. Манипулирование ценами 2002 г. Федеральный закона от 27 июля 2010 г. № 224-ФЗ "О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации" п. 2 статьи 51 закона "О рынке ценных бумаг" статья 5 "Закона об инсайде" от 07.2010 г. Уголовная и административная ответственность. Например, Статья 185_3 УК. Манипулирование рынком Рисунок 2. Схема источников определения понятия манипулирования рынком в РФ. 2. Манипулирование рынком в целом. Такое манипулирование совершается путем воздействия на курсовую (расчетную) цену обращающихся на рынке фондовых активов за счет краткосрочного или долговременного проведения сделок большого объема. Покажем наиболее распространенные способы манипулирования ценами: 1. заключение большого количества сделок по котировкам, отличным от средних по рынку; 2. неоправданное повышение (понижение) цен с последующей продажей (скупкой) ценных бумаг; 3. искусственное завышение объемов торгов путем покупки и моментальной продажи акций без перерегистрации прав собственности; 4. сосредоточение большого количества акций одного эмитента у одной или группы компаний, в результате которого мелкие спекулянты вынуждены выкупать эти акции для закрытия позиций по завышенной цене.13 Важно отметить, что профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие брокерскую деятельность, в том числе совмещающие ее с дилерской деятельностью, при исполнении поручений обслуживаемых ими инвесторов в ряде случаев совершают действия, направленные на манипулирование ценами, которые могут быть квалифицированы как нарушения законодательства и иных нормативных правовых актов о рынке ценных бумаг. К таким действиям можно отнести следующие операции: 1. Покупка брокером от своего имени и за свой счет ценных бумаг по ценам, значительно отличающимся от рыночных и принадлежащих инвестору, в отношении которых брокеру было дано поручение об их продаже, также продажа по ценам, значительно отличающимся от рыночных, принадлежащих брокеру на праве собственности ценных бумаг инвестору, который дал данному брокеру поручение о покупке ценных бумаг. Следовательно, при совершении указанных операций по покупке брокером ценных бумаг по существенно более низким, а при продаже - по существенно более высоким, чем рыночные, ценам, не соблюдается условие об исполнении брокерских договоров на наиболее выгодных условиях, установленное ст. 992 ГК РФ. Колесников Геннадий Современные способы манипулирования финансовыми рынками в России// Журнал "Рынок Ценных Бумаг" №18 2001 с.2. 13 2. Совершение брокером собственных операций при наличии встречных поручений обслуживаемых им инвесторов на покупку/продажу ценных бумаг. При наличии в заявках, выставляемых брокерами за счет и по поручению инвестора <пересекающихся> цен (т.е. если цена покупки в заявке инвестора больше цены продажи во встречной заявке, выставленной за счет и по поручению другого инвестора), данные операции позволяют брокеру получить выгоду, которая проистекает не из рыночной конъюнктуры, а из использования этим брокером в своих интересах информации о намерениях своих клиентов. При совершении указанных операций не соблюдается условие, указанное в п. 1, об исполнении поручений клиентов на наиболее выгодных условиях. Кроме того, брокерами, совмещающими данный вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг с дилерской деятельностью, нарушается принцип приоритета брокерских поручений перед совершением собственных операций, установленный ст. 3 закона "О рынке ценных бумаг". 3. Совершение сделок, не отвечающих требованиям законодательства, в которых обеими сторонами по сделке выступает профессиональный участник рынка ценных бумаг, действующий за свой счет, как в качестве продавца, так и в качестве покупателя. Указанные действия рассматриваются как манипулирование ценами, поскольку, в частности, могут иметь целью изменение рыночных цен в свою пользу или с целью извлечения другой выгоды. Кроме перечисленных выше, к способам манипулирования на финансовых рынках можно отнести следующие: 1. притворная сделка, в результате которой не происходит смены собственника; 2. два брокера объявляют цену, заявляют о совершении сделки, однако движение ни денег, ни ценных бумаг не происходит; 3. размещение одновременно у двух брокеров заявки на покупку и продажу одних и тех же бумаг - ценные бумаги продаются одному брокеру и тут же покупаются у другого; 4. ценные бумаги продаются другим членам семьи, родственникам, партнерам, знакомым; 5. направление значительного количества приказов на совершение сделок при открытии и закрытии биржи, распределение их по нескольким биржам, с тем чтобы в моменты открытия/закрытия вызвать искусственное движение цен; 6. искусственное повышение дивидендов (без наличия достаточной нераспределенной прибыли) или их искусственное занижение, с тем чтобы вызвать манипулятивный рост или понижение курсов акций; 7. использование для воздействия на курс ценных бумаг операций с крупными блоками (прохождение через рынок крупной партии ценных бумаг оказывает дестабилизирующее влияние на цену, выводит ценообразование за нормальные условия бизнеса); 8. использование полномочий, полученных по доверительному управлению или по клиентским счетам или приказам, по которым операции выполняются на усмотрение брокера (создание множественной активной торговли, формирование нужного направления в движении цен); 9. использование полномочий, полученных у эмитента в рамках андеррайтинга (например, для накопления запасов акций с целью последующего манипулирования или для их искусственного удержания по договоренности с эмитентом или его менеджерами о их приобретении); 10. манипулирование предложением (искусственное увеличение или уменьшение количества) ценных бумаг, предлагаемых на рынке; с этой целью "очищение рынка" от избыточного с точки зрения манипулятора предложения ценных бумаг; создание искусственных, избыточных запасов у брокера-дилера или андеррайтера ценных бумаг, подвергаемых манипулированию; создание таких запасов у аффилированных лиц эмитента, если последние являются манипуляторами (сокращение предложения ценных бумаг на рынке может иметь как эффект понижения их курса, так и, наоборот, эффект повышения их курса); 11. осуществление первичного размещения по рыночным, ежедневно складывающимся ценам и, как следствие, сочетание свободной рыночной цены на первичном рынке и манипулированной - на вторичном; 12. сброс спекулянтами ценных бумаг на вторичном рынке, с тем чтобы получить быструю прибыль в форме разницы между ценой первичного размещения и ценой вторичного рынка (последняя, как правило, выше, так как включает премию за дополнительный риск, которую должен получить первичный инвестор); подобные массированные продажи могут дестабилизировать рынок, искусственно понизить курс бумаги, подорвать саму возможность первичного размещения по фиксированным ценам, под твердые обязательства; 13. поступление на вторичный рынок крупных партий ценных бумаг (в результате эмиссии, т.е. крупного выброса "товара" на рынок) может искусственно дестабилизировать рынок, неоправданно занизить цены. Заметим, что ФСФР14 не раз заявляла, что торговля на инсайде и манипулирование на российском рынке "происходят постоянно". Однако доказать удалось пока лишь несколько таких случаев. Например, в ноябре 2007 года обвинения были предъявлены одному из клиентов компании "Норд Капитал" кипрской компании Palmaris Holding Limited15. ФСФР уличила ее в манипулировании ценами на акции РИТЭК. Компания выступала покупателем и продавцом акций одновременно (использовала кросс-продажи), за счет чего котировки РИТЭК взлетели более чем на 30%16. Федеральная служба по финансовым рынкам России Инсайд в офсайде Газета "Коммерсантъ" № 219 (4036) от 02.12.2008 с.1. 16 Дорофеева Анна, Дементьева Светлана, Ладыгин Дмитрий Оффшор поймали за акцию. ФСФР выявила первый случай манипулирования ценами// Коммерсант. 23.11.2007 с.2. 14 15 Однако в отсутствие соответствующих законодательных норм санкции к нарушителям были минимальными. Закон «О рынке ценных бумаг» позволяет выявить факт манипулирования ценами на биржевых торгах и применить санкции, прежде всего, к профессиональным участникам рынка. ГК предусматривает, если кредитор и должник совпадают в одном лице, все обязательства по куплепродаже акциями между ними признаются недействительными. В статье 51 закона "О рынке ценных бумаг" перечислены все меры, которые могут применить организаторы торгов и ФСФР (в том числе и лицензии) за "создание видимости для повышения или понижения цен во время биржевых торгов". Схемы по увеличению стоимости акций в настоящее время стали более изощренными. Ранее эти схемы были заметнее. Часто такие схемы использовались для дачи взяток: рынок специально разгонялся, и обладатель акций получал взятку в виде возможности продать бумагу по завышенной цене. В настоящее время использование таких схем стало затруднительным, поскольку требует договоренностей между большим числом участников и бумаги в любой момент могут уйти третьему лицу, не участвующему в сделке. Обычно брокер не выступает и покупателем, и продавцом. Гораздо эффективнее договориться с другим брокером о совершении серии сделок с целью, допустим, поднять цену. Договоренность, естественно, негласная, и внешне сделка не выглядит подозрительной17. Для перечисления всех возможных способов манипуляций на финансовом рынке потребовались бы целые тома, остановимся лишь на нескольких ярких примерах. Вряд ли кто-то из участников фондового рынка не согласится с утверждением, что на нашем рынке движение цен на акции поддается манипуляции. Дорофеева Анна, Дементьева Светлана, Ладыгин Дмитрий Оффшор поймали за акцию. ФСФР выявила первый случай манипулирования ценами// Коммерсант. 23.11.2007 с.2. 17 Насколько мы знаем, до сих пор в России лишь изредка предпринимали расследование манипуляций ценами акций. Например, руководство РАО "ЕЭС России" обратилось в Национальную ассоциацию участников фондового рынка (НАУФОР) с просьбой расследовать деятельность компании Brunswick UBS Warburg. По мнению РАО "ЕЭС России", менеджеры этой компании якобы в корыстных целях делали публичные заявления, приводившие к снижению цен на акции российской энергетической компании. К примеру, проведенная НАУФОР18 проверка не подтвердила фактов манипулирования ценами со стороны Brunswick UBS Warburg, при этом только вновь "обнажив" все пробелы действующего законодательства, в соответствии с которым факт манипулирования ценами признается только в судебном порядке, отсутствие соответствующих нормативных актов и механизмов выявления подозрительных сделок (серий сделок), необходимого программного обеспечения по выявлению манипулирования у организаторов торговли. Кроме того, в апреле 2001 г. на ММВБ19 были совершены несколько нестандартных сделок с акциями ОАО "Ленэнерго", которые могут служить примером манипуляций. Началось все с того, что один из клиентов крупной инвестиционной компании приобрел пакет акций ОАО "Ленэнерго". Затем под залог этих акций он получил у инвестиционной компании кредит для покупки еще одного пакета тех же акций. Пакет акций был куплен у другого брокера, получившего от одного из своих клиентов поручение на продажу идентичного по объему пакета акций по конкретной цене. Особенность же этой сделки заключалась в том, что стоимость одной ценной бумаги, согласно установленной поручением такой конкретной цене, более чем в 200 раз отличалась от ранее совершенных сделок. При этом в связи с тем, что данные ценные бумаги низколиквидны, контрольная 18 19 Национальная ассоциация участников фондового рынка. Московская межбанковская валютная биржа. биржевая система ММВБ не смогла определить текущую рыночную цену и соответственно установить коридор цен, заблокировав тем самым исполнение такой сделки. Одновременно сам брокер не имел возможности запретить исполнение поручения в связи с тем, что оно подавалось с использованием электронной системы прямого доступа к торгам через "шлюз" ММВБ. Затем клиент второго брокера выдал поручение на покупку аналогичного по объему пакета акций ОАО "Ленэнерго" по примерно такой же цене, а третий брокер выдал поручение на продажу примерно с теми же параметрами, сделка по которому также состоялась. В данном случае только оперативные действия первого брокера и контролеров ММВБ помешали этой схеме сработать до конца - деньги и ценные бумаги были соответственно заблокированы на торговых счетах в Расчетной палате и расчетном депозитарии ММВБ. Таким образом, главной задачей закона является снижение системного риска на организованном рынке ценных бумаг. Закон дает основу для создания и функционирования автоматизированной системы мониторинга и контроля организаторов торговли с целью предотвращения участниками торгов манипулирования ценами и совершения сделок с ценными бумагами с использованием служебной информации через торговые площадки. Так приведем пример - перекрытие акциями нефтяной компании "Сургутнефтегаз" максимума, установленного в памятном 1997 г. - году наивысших котировок и наиболее крупных сделок. Если в предыдущий раз Сургутнефтегаз вместе со всем рынком акций, торгуемых в РТС, до вершины шел три года, а затем год падал, то новый подъем занял всего год. Речь, разумеется, идет о долларовых ценах. Всякий рекорд хорош тем, что позволяет делать выводы. Чем можно объяснить 20-кратный рост долларовых котировок за год в компании? Можно предположить, либо это грамотная игра на повышение на деньги самой компании, либо скупка акций каким-нибудь агрессором... Известно, что развитие в последнее время электронных способов торговли и систем прямого доступа существенно повлияло на мировые финансовые рынки. И здесь существует, как выяснилось, широкое поле для манипуляций20. По данным SEC, путем манипуляций с акциями 70 небольших компаний мошенники сумели довести суммарную рыночную капитализацию этих фирм до 1,7 млрд долл. и извлечь прибыль в более чем 10 млн долл. Среди обвиняемых в мошенничестве с акциями много людей с отсутствием опыта работы на Уолл-Стрит. Так, например, среди людей, фигурирующих в списке SEC, есть механик и водитель, работающие в автосервисе. Можно констатировать, что громкая афера с акциями Emulex явно сработала на пользу рынку, так как побудила регулирующие органы начать кампанию по борьбе с манипуляцией курсами акций через Интернет. Заметим, что подозрения на предмет инсайдерской торговли и манипулирования возникают периодически. В середине октября 2003 года ФКЦБ пыталась найти инсайдеров среди игроков рынка российских еврооблигаций. Цены этих бумаг достигли своего пика за 35 минут до оглашения новости о присвоении России инвестиционного рейтинга агентством Moody`s. В 2004 году произошел аналогичный случай 21. За 15 минут до официального объявления о повышении рейтинга России агентством S&P начался резкий рост российских акций и облигаций на биржах. Кроме того, ФСФР проводила разбирательство вокруг сделок с паями компании "Пиоглобал", котировки которых в начале 2007 года выросли на 1000%. В мае 2007 года, когда акции ВТБ начали торговаться на биржах, котировки старого и нового выпусков ценных бумаг отличались в цене в несколько раз22. В 2006 году аналогичная ситуация проявилась в Колесников Геннадий Современные способы манипулирования финансовыми рынками в России// Журнал "Рынок Ценных Бумаг" №18 2001 с.3. 20 Савин Андрей Борьба с инсайдом и манипулированием рынком// Lawfirm.ru 03.04.2010 с.1. 22 см. газета "Коммерсантъ" от 29 мая 2007 года. 21 начале торгов акциями манипулирования, "Полюс описанные в Золота". существующем Впрочем, признаки законодательстве, в проведенных расследованиях доказать не удавалось. Однако несмотря на то, что фиксируются десятки подозрительных операций, случаи реального наказания виновных в манипулировании ценами единичны. Так в текущем 2010 году по факту манипулирования ценами была отозвана единственная лицензия — у компании «Профит-Тайм»; еще несколько лицензий было отозвано по аналогичным причинам в прошлом году23. Стоит отметить работу, проводимую в этом направлении ММВБ. В соответствии с Правилами торгов на ММВБ установлены ограничения на подачу заявок с ценовыми условиями, существенно отличающимися от текущей средневзвешенной цены. В практике работы дисциплинарного ответственности к комитета ММВБ членам секции есть за случаи нарушение применения указанных мер выше ограничений. Можно сказать, что манипуляции с пакетами акций и финансовыми схемами достаточно широко используются на российском рынке, особенно крупными компаниями, Манипулирование для находится захвата на грани стратегического с такими управления. проблемами, как инсайдерская торговля и различные неправомерные действия брокеров по отношению к клиентам, поэтому возникает вопрос о запрещении и этих нарушений. В июле 2010 г. был принят закон об инсайде. Закон определяет ряд действий, которые относятся к манипулированию рынком. Бурные дискуссии вызвало признание в качестве манипулирования рынком такого действия, как умышленное распространение через СМИ, в том числе через электронные, информационно-телекоммуникационные сети общего пользования (включая Интернет), заведомо ложных сведений, которые могут оказать влияние на 23 Инсайдская история // Эксперт №27 (712) 12.07.2010 с. 44-46. цену, спрос, предложения или объем торгов на рынке. Виновными могут быть признаны главный редактор и иные работники СМИ24. Учитывая, что журналисты нередко не имеют возможности проверить, являлась ли информация ложной, разработчики Закона пошли навстречу и установили в качестве основания для освобождения от ответственности возможность определить источник происхождения информации при дословном ее воспроизведении. Тем не менее Закон не освобождает СМИ от ответственности в случаях, если от распространения подобной информации был извлечен доход либо получено встречное предоставление, либо СМИ отказалось от раскрытия источника полученных сведений25. Итак, принятие данного закона позволит значительно повысить оперативность выявления и пресечения нарушений в ходе торгов ценными бумагами через организаторов торговли и благоприятно повлияет на улучшение инвестиционного климата на российском фондовом рынке. Вывод Насколько известно, на инсайде и манипулировании зарабатывают многие участники рынка, но говорить о реальных масштабах этой проблемы сложно. Примеров успешного расследования таких нарушений вне зависимости от меры наказания крайне мало. К сожалению, пока в России не сложилась практика определения и наказания ни инсайдеров, ни манипуляторов ценами. С принятием закона выявление подобных случаев резко возрастет. Однако участники рынка отмечают, что скорого эффекта от вступления в силу закона ожидать нельзя. У ФСФР нет системы контроля таких нарушений, и о них становится известно уже из публикаций в прессе. Сначала появляется статья в газете, затем начинается расследование. ФСФР в настоящее время не имеет ни достаточного аппарата для эффективного отслеживания подобных нарушений, ни технологий. 24 25 Сбитнев Юрий Инсайдер не пройдет// эж-Юрист 05.10.2010 с.1. Инсайдская история // Эксперт №27 (712) 12.07.2010 с. 44-46. Отсутствие реальных правоприменительной практики случаев может выявления нарушений обернуться не в и пользу профучастников после того, как закон заработает26. Когда этот закон вступит в силу, проблемы могут возникнуть у очень многих участников рынка. Суды не знают, как ведутся дела по инсайду, и есть опасения, что в первое время к нарушителям будет применяться самое строгое наказание, и доказать свою невиновность будет очень сложно. 26 Инсайд в офсайде Газета "Коммерсантъ" № 219 (4036) от 02.12.2008 с.2.
