Global Fin Man for CF2_final (1)

Правительство Российской Федерации
Федеральное государственное автономное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
"Национальный исследовательский университет
"Высшая школа экономики"
Программа дисциплины
Международный финансовый менеджмент
ДЛЯ НАПРАВЛЕНИЯ 080100.68 «ЭКОНОМИКА» ПОДГОТОВКИ
МАГИСТРА
АВТОРЫ: к.э.н Т.Н. Черкасова, к.э.н. А.Н. Степанова
Рекомендовано секцией УМС
«Конкретная экономика»
Одобрено на заседании кафедры
«Экономика и финансы фирмы»
Председатель Смирнов С.Н.
Зав. кафедрой Ивашковская И.В.
_________________________
_________________________
«____»________________2011 г.
«15» февраля 2011 г.
Утверждено УС факультета
экономики
Ученый секретарь
_________________________
«____»________________2011 г.
Москва
I. Аннотация курса.
Курс « Международный финансовый менеджмент» обращен к специфике
финансового управления в компаниях, осуществляющих
международную
экономическую деятельность: внешнеторговые операции, создание дочерних и
филиальных структур за рубежом, заимствование на международных рынках
капитала, участие в процессах трансграничных слияний и поглощений,
репатриации доходов и пр.
В условиях возрастающей вовлеченности
российского бизнеса в процессы интернационализации и глобализации
экономики
предметом
пристального
изучения
становятся
факторы,
оказывающие существенное влияние на международные денежные потоки
транснациональной компании: валютные курсы, валютные и страновые риски,
международное
налогообложение,
инфляционные
дифференциалы,
особенности стандартов бухгалтерского учета и отчетности. На конкретных
примерах рассматриваются различные схемы оптимизации налогообложения с
включением в международную бизнес-структуру различных оффшорных
компаний - базовых финансовых холдингов, торгово-закупочных компаний,
оффшорных банков и лизинговых компаний.
В условиях роста трансграничного движения капитала все большее
внимание уделяется современным моделям оценки страновых рисков.
Значительное место в курсе уделено современным механизмам и
инструментам
финансирования
деятельности
российских
компаний:
внутрикорпоративному финансированию и трансфертному ценообразованию,
международным
синдицированным
кредитам,
международному
лизингу,
эмиссии еврооблигаций, процедурам выхода российских компаний на
международные рынки капитала через механизмы IPO.
Большой раздел курса посвящен особенностям бухгалтерского учета
международных операций ТНК. Коммерческая глобализация в инновационной
сфере связана с расширением масштабов мирового рынка хай-тека и
экономической деятельности ТНК. Создание и функционирование их новых
региональных отделений требует научно-технического сопровождения организации лабораторий, использования местных научно-технических кадров.
Цели и задачи курса
Основная цель – ознакомить слушателей с современными методами
анализа
и оценки международных денежных потоков
и на этой основе
научить их принимать корректные инвестиционные и финансовые решения в
области международной деятельности компании.
 дать слушателям представление о тех факторах, которые влияют на
денежные
потоки
компаний,
осуществляющих
международную
экономическую деятельность;
 ознакомить
слушателей
с
теоретическими
концепциями,
позволяющими корректно рассчитывать денежные потоки, а также
выявлять критерии принятия управленческих решений;
 выявить особенности применения западных моделей к растущим
рынкам и, следовательно, к менеджменту российских компаний.
 изучить
правовое
регулирование
международных
операций
российских транснациональных компаний.
В результате изучения данного курса студенты:
*
получат углубленные знания по вопросам управления корпоративными
структурами,
осуществляющими
международную
экономическую
деятельность;
*
получат теоретико-методологические знания по вопросам анализа и
оценки страновых рисков.
* освоят важный аналитический и практический инструментарий,
лежащий в основе важных управленческих решений: хеджирование валютных
рисков, оптимизационные схемы международного налогового планирования,
учет международных операций компании по МФСО и пр.
* приобретут навыки анализа и расчета эффективности международных
проектов транснациональной российской компании;
* Овладеют навыками сравнительного анализа различных источников
финансирования деятельности компании и на этой основе давать финансовое
обоснование для их рационального выбора;
* Овладеют
современными концепциями и методиками
по оценке
международного бизнеса;
*
Смогут консультировать и осуществлять руководство подразделений
и служб компании, связанных с ее международной деятельностью.
Формируемые компетенции
По окончанию изучения курса «Международный финансовый менеджмент» у
студента должны быть сформированы следующие компетенции:
Универсальные компетенции:
а) общенаучные:
 способность проводить самостоятельные научные исследования в
соответствии с разработанной программой (М-ОНК-3);
 способность выделять основные тенденции развития управленческой
науки и практики в области международного менеджмента (М-ОНК-2);
б) инструментальные:
 владение теорией и методами (технологиями) исследования практики
управления международными денежными потоками компании. (М-ИК-2);
 способность осуществлять деловое общение: публичные выступления,
дискуссии, переговоры, презентации, проведение совещаний, деловая
переписка и др., в том числе на иностранном языке (М-ИК-3);
 способность формировать набор личных управленческих компетенций:
лидерство, коммуникабельность, организованность, ответственность,
инициативность, целеустремленность и др. (М-ИК-4).
в) системные:
 способность к самостоятельному обучению и разработке новых методов
исследования, к изменению научного и научно-производственного
профиля
деятельности;
к
инновационной
научно-образовательной
деятельности, в том числе в новых областях знаний (М-СК-3);
 способность
осуществлять
профессиональную
деятельность
в
соответствии с правовыми и этическими нормами (М-СК-4);
Профессиональные компетенции:
 способность разрабатывать корпоративную стратегию (М-ПК-2);
 умение использовать современные методы управления корпоративными
финансами для решения стратегических задач (М-ПК-3);
 владение методами экономического анализа поведения экономических
агентов и рынков в глобальной среде (М-ПК-6);
 владение
методами
стратегического
анализа
и
управления
междунаролной деятельностью компании (М-ПК-7);
 способность обобщать и критически оценивать результаты, полученные
отечественными
и
зарубежными
исследователями;
выявлять
и
формулировать актуальные научные проблемы (М-ПК-9);
 способность проводить самостоятельные исследования в соответствии с
разработанной темой (М-ПК-11);
 способность представлять результаты проведенного исследования в виде
научного отчета, статьи или доклада (М-ПК-12);
 способность принимать организационно-управленческие решения и
оценивать их последствия (М-ПК-15);
 способность предоставлять независимые консультации по вопросам
управления,
включая
определение
и
оценку
проблем
и
(или)
возможностей (М-ПК-16);
 способность
вырабатывать
осуществлению
мер
для
и
предоставлять
совершенствования
рекомендации
по
управленческой
деятельности организации и оказывать помощь по их реализации (М-ПК17).
Специализированные компетенции:
 способность выявлять и анализировать специфические методы и
инструменты финансового управления транснациональной компании;
 способность критически оценивать опыт западных компаний в области
финансового управления и приобретать навыки его адаптации к
российским условиям.
 умение использовать как управленческие, так и инструментальные
инновации
в
области
финансового
управления
международной
компанией.
 способность
оценивать
как
краткосрочные
результаты,
так
и
стратегические цели финансового развития международного бизнеса.
Место курса в образовательной программе
Курс «Международный финансовый менеджмент»
относится к
Профессиональному циклу дисциплин программы магистерской подготовки.
Содержание
курса
является
логическим
продолжением
курса
«Корпоративные финансы» блока общенаучных дисциплин и содержательно
связан с курсами «Международные финансовые рынки», и «Бухгалтерский
учет».
Общая трудоемкость курса составляет 40 академических часов аудиторных
занятий.
Формы контроля:
Текущий контроль.
Осуществляется в следующих формах:
1. Решение задач по ходу изложения лекционного материала.
2. Выполнение и разбор на занятиях домашних заданий.
Домашние задания включают в себя решение трех кейсов. Студенты, не
выполнившие кейсы, не допускаются к экзаменам.
Итоговый контроль.
Для контроля усвоения данного курса учебным планом предусмотрен
экзамен, который проводится в форме письменной работы.
Итоговая оценка по курсу складывается из следующих составляющих:
 посещение и работа на семинарах
-
20 баллов
 домашние задания (кейсы и контрольные работы) - 40 баллов
 Итоговая письменная работа
ИТОГО
40 баллов
-
100 баллов
Оценка по курсу выставляется следующим образом:
Сумма баллов за курс (из 100)
Оценка по 10-балльной шкале
95 баллов и выше
10 баллов
85-94 балла
9 баллов
75-84 балла
8 баллов
65-74 балла
7 баллов
55-64 балла
6 баллов
45-54 балла
5 баллов
35-44 балла
4 балла
25-34 балла
3 балла
15-24 балла
2 балла
Менее 14 баллов
1 балл
Базовый учебник: «Международный менеджмент». Учебник / Ред. С.Э.
Пивоварова, Питер, СПб, 2001.
II. Тематический план:
Наименование
Темы
Аудиторные
занятия
ВСЕГ
(час)
О
в том числе
(часов)
Лекци
Семинары
и
Самостоя
тельная
работа
Тема 1. Введение в курс.
Международные денежные
потоки компании как объект
финансового управления
2
2
Тема 2. Роль налогового фактора
в принятии международных
инвестиционных и финансовых
решений компании.
8
4
4
8
Тема 3. Учет валютного курса
при анализе международных
денежных потоков компании и
принятии управленческих
решений.
6
4
2
8
Тема 4. Риски международной
деятельности компании:
валютный и страновой риски
8
4
4
8
Тема 5. Компания на
международных рынках
капитала.
8
4
4
8
Тема 6. Формирование затрат на
иностранный капитал
4
4
0
9
Тема 7. Оценка стоимости
международной компании.
4
2
2
9
ИТОГО:
40
24
16
68
8
III. Структура и содержание курса.
Тема 1 . Международная денежные потоки компании как объект
финансового управления.
Международный бизнес и международный менеджмент. Международная
финансовая среда бизнеса. Международные денежные, валютные и фондовые
рынки.
Правовая
международного
глобализации
среда
международного
финансового
бизнеса.
бизнеса.
менеджмента
Современные
в
Возрастание
условиях
процессы
роли
современной
транснационализации
российского бизнеса.
Международная денежные потоки компании
управления.
Международные
международными
операции
денежными
как объект финансового
компании
потоками.
и
цели
Организация
управления
управления
международными денежными потоками. Функции менеджера по валютным
ресурсам. Факторы, влияющие на международные денежные потоки и их учет
в финансово-экономической деятельности компании.
Литература:
1.
«Международный
менеджмент».
Учебник
/
Ред.
С.Э.
Пивоварова, Питер, СПб, 2001.
2.
«Менеджмент
и
маркетинг
бизнеса
в
международных
компаниях» / Под ред. Попова В.М., М.: Финансы и статистика, 2001.
Тема
2.
Роль
налогового
фактора
в
принятии
международных
инвестиционных и финансовых решений компании.
2.1. Налоговый фактор в принятии решения о зарубежном инвестировании.
Системы устранения двойного налогообложения: налоговые освобождения и
налоговый кредит. Основные инструменты
системе
международного
налогового
снижения налоговых потерь в
планирования.
Использование
оффшорных бизнес-структур для целей минимизации эффективной налоговой
ставки и малозатратного
перевода дивидендов и процентов в материнскую
компанию. Механизм трансфертного ценообразования для целей минимизации
налогового бремени МНК. Антитрансфертные статьи в Налоговом Кодексе РФ.
Репатриация доходов зарубежного подразделения в материнскую компанию.
Учет курсовых разниц для целей налогообложения.
2.2. Учет налогового фактора в принятии финансовых решений компании
Внутрифирменное кредитование и его виды. Налоговые эффекты
внутрифирменного кредитования. Налоговые ограничения долговой нагрузки
при зарубежном заимствовании. Порядок признания процентов по долговым
обязательствам перед иностранными организациями в РФ.
Учет «налоговых щитов» при оценке стоимости долгового финансирования.
Синдицированные кредиты и выбор графика его погашения. Международный
лизинг. Сравнительный анализ кредитной и лизинговых форм финансирования.
Процедура международного синдицирования кредитов на развивающихся
рынках. Развитие рынка международных синдицированных кредитов в России.
Литература:
1.
«Международный
менеджмент».
Учебник
/
Ред.
С.Э.
Пивоварова, Питер, СПб, 2001.
2.
«Основы международных валютно-финансовых и кредитных
отношений». Под ред. В.В.Круглова, «Инфра-М», 2000.
3.
Дж. Мэнвилл Хэррис. «Международные финансы», М., 1996.
4.
Butler K.C. Multinational Finance. Second Edition. South-
Western College Publishing, 2000.
Тема 3. Учет валютного курса при анализе международных денежных
потоков компании и принятии управленческих решений.
«Спот»-метод и и «форвард» - метод в расчете чистой приведенной
стоимости международного проекта. Учет валютного курса при репатриации
дивидендов и капитала.
Оценка рыночной стоимости долга и
акций, номинированных в
иностранной валюте. Конверсия ставок, номинированных в иностранной
валюте, в национальную валюту. Определение курса безразличия при выборе
валюты инвестирования или заимствования.
Учет ожидаемой инфляции при прогнозе денежного потока зарубежного
подразделения.
Литература:
1.
«Основы международных валютно-финансовых и кредитных
отношений». Под ред. В.В.Круглова, «Инфра-М», 2000.
2.
Дж. Мэнвилл Хэррис. «Международные финансы», М., 1996.
3.
Butler K.C. Multinational Finance. Second Edition. South-
Western College Publishing, 2000.
Тема 4. Риски международной деятельности компании: валютный и
страновой риск.
.
Валютные риски в международных операциях компании и их виды.
Операционные валютные риски и
их расчет. Открытые
позиции
компании по операционным рискам. Методология VaR в оценке и управлении
операционным риском компании. Трансляционные валютные риски. Методы
пересчета
показателей
отчетности
функциональную валюту.
зарубежных
дочерних
Проблемы, возникающие
компаний
в
при консолидации
отчетности зарубежных отделений ТНК в отчетность материнской компании.
Стратегии и инструментарий по управлению валютными рисками компании.
Страновые риски и
факторы их формирующие. Методики расчета
страновых рисков и особенности их учета при расчете NPV. Текущая оценка
странового риска России по шкалам международных рейтинговых агенствMoody s и Standard&Poors. Глобальная диверсификация как фактор снижения
риска зарубежного инвестирования.
Литература:
1. «Международный менеджмент». Учебник / Ред. С.Э. Пивоварова,
Питер, СПб, 2001.
«Менеджмент
2.
и
маркетинг
бизнеса
в
международных
компаниях» / Под ред. Попова В.М., М.: Финансы и статистика, 2001.
Тема 5. Компания на международных рынках капитала.
Выход компании на глобальный рынок долгового капитала: timing и
соответствие стратегии. Выбор инструмента долгового финансирования.
Международные
Еврооблигации.
синдицированные
Выбор
валюты
кредиты.
Международный
номинирования.
лизинг.
Юридический
аспект.
Проблемы выпуска еврооблигаций российскими компаниями. Рейтингование
компании рейтинговыми агенствами для определения кредитного качества
облигации.
Выбор
еврооблигации.
цены
Кредитные
размещения
ноты.
и
индикативной
Построение
схем
с
доходности
использованием
оффшорных компаний. Использование опционов.
Репутационный аспект. Создание международной базы инвесторов.
Рыночные модели определения «кредитного спрэда» как премии за риск.
Выход
компании
на
глобальный
рынок
собственного
капитала:
необходимые и достаточные условия. Соответствие IPO фазе жизненного цикла
компании. Целевой пул инвесторов. Выбор площадки для размещения.
Юридическая сторона сделки. Сделка первичного размещения: участники,
timing. Влияние IPO на затраты на капитал компании.
Процедуры эмиссии ADR и GDR для целей финансирования крупных
проектов компании. Программы ADR российских компаний.
Использование гибридных инструментов в финансировании.
Литература:
1.
Butler K.C. Multinational Finance. Second Edition. South-
Western College Publishing, 2000. Chapter 21.
2.
Ивашковская И.В., Пономарева О.А. 2008. Эмпирический
анализ мотивов выхода и операционной эффективности IPO в странах
СНГ // Корпоративные Финансы, № 4(8). С. 5-22.
Тема 6. Формирование затрат на иностранный капитал
Определение затрат на иностранный собственный капитал. Глобальная
модель CAPM и ее модификации. Скорректированная модель CAPM.
Гибридная
модель САРМ. Модель Годфрея-Эспинозы. Альтернативные
модели Эстрады и Эрба-Харви-Висканты. Особенности оценки затрат на
собственный капитал при инвестировании на «растущих рынках».
Оценка затрат на долговой капитал международной корпорации.
Фиксированные и плавающие ставки. Шкала погашения.
Литература:
1.
Butler K.C. Multinational Finance. Second Edition. South-
Western College Publishing, 2000. Chapter 17, 23.
2.
Дамодаран, А. Инвестиционная оценка. Инструменты и
методы оценки любых активов. Альпина Публишерз, 2010. Главы 6-8.
3.
Rene Stulz. 1981. A model of international asset pricing // Journal
of Financial Economics, Volume 9, Issue 4, December 1981, Pages 383-406.
4.
Wu, Hong. 2008. International Asset Pricing Models: A
Forecasting Evaluation // International Research Journal of Finance and
Economics, 15, pp. 175-184.
Тема 7. Оценка стоимости международной компании.
Доходный подход и применение метода DCF к оценке международного
бизнеса.
Использование
концепции
скорректированной
приведенной
стоимости (APV) при оценке зарубежных инвестиций. Виды возможных
«побочных» эффектов при зарубежном инвестировании и расчет «налоговых
щитов».
Международная модель Модильяни–Миллера при оценке стоимости
международной компании. Влияние “налоговых эффектов” и международного
финансирования на рыночную стоимость международной компании в модели
Еррунца-Сенбета.
Литература:
1.
Butler K.C. Multinational Finance. Second Edition. South-
Western College Publishing, 2000.
2.
Дамодаран, А. Инвестиционная оценка. Инструменты и
методы оценки любых активов. Альпина Публишерз, 2010.
Рекомендуемая литература для изучения:
Основная:
1.
«Международный менеджмент». Учебник / Ред. С.Э. Пивоварова,
Питер, СПб, 2001.
2.
«Основы
международных
валютно-финансовых
и
кредитных
отношений». Под ред. В.В.Круглова, «Инфра-М», 2000.
3.
«Менеджмент и маркетинг бизнеса в международных компаниях» /
Под ред. Попова В.М., М.: Финансы и статистика, 2001.
4.
Дж. Мэнвилл Хэррис. «Международные финансы», М., 1996 г.
5.
Butler K.C. Multinational Finance. Second Edition. South-Western College
Publishing, 2000.
Дополнительная:
6.
Брейли и Майерс «Принципы корпоративных финансов»,
7.
Горбунов А.Р. « Налоговое планирование»-М,: « Анкил» 1999
8.
Ерицян А.В., Азарян Р.Г. « Использование оффшоров
в налоговом
планировании»,- М.: «Главбух», 2003.
9.
Том Коупленд, Тим Колер, Джек Мурин «Стоимость компаний. Оценка
и управление», М.: Олимп- бизнес, 2004.
10.
Шмырева А.И., Колесников В.И., Климов А.Ю., «Международные
валютно-кредитные отношения».Учебное пособие. – СПб.: Питер,
2001.
11.
Ченг Ф. Ли и Дж. Финнерти. «Финансы корпораций: теория, методы и
практика», -М.: «Инфра-М», 2000 г.
12.
Н.В.Ульянова «Экспорт и Импорт. Учет и налогообложение», -М.:
«Бератор- Пресс», 2002
13.
Madura, J. International Financial Management, 8th. Ed. Thomson / Southwestern.
14.
E. Clark «International Finance», London, 2002.
15.
«Global Investment Risk Management» Ed.by Ezra Zask, McGraw-Hill,
2000
16.
Shapiro «International financial management” L., McGraw-Hill, 2002
17.
Дамодаран, А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки
любых активов. Альпина Публишерз, 2010. Главы 6-8.
18.
Rene Stulz. 1981. A model of international asset pricing // Journal of
Financial Economics, Volume 9, Issue 4, December 1981, Pages 383-406.
19.
Wu, Hong. 2008. International Asset Pricing Models: A Forecasting
Evaluation // International Research Journal of Finance and Economics, 15,
pp. 175-184.
20.
Ивашковская И.В., Пономарева О.А. 2008. Эмпирический анализ
мотивов выхода и операционной эффективности IPO в странах СНГ //
Корпоративные Финансы, № 4(8). С. 5-22.
21.
IV. Образовательные технологии:
В преподавании курса используются следующие виды занятий:
 лекции;
 практические занятия;
 кейс-стади:
 групповые дискуссии.
Самостоятельная работа слушателей
 изучение основной и дополнительной литературы по курсу,
 выполнение домашних заданий.
 подготовка докладов и сообщений по различным темам курса;
 написание эссе по выбранной студентом теме.
 Подготовка проекта
V. Учебно-методическое обеспечение самостоятельной работы студентов
Студентам выдаются программа курса, раздаточные материалы к
лекциям, материалы для подготовки кейс-стади.
В качестве Интернет- источников студенты имеют доступ к
специализированным финансовым сайтам:
1. www.cbr.ru
2. www.imf.org
3. www.naco.ru
4. www.un.org
5. web.worldbank.org
6. www.taxhistory.org
7. www.mergers.ru
и
профильным журналам ( «Мировая экономика и международные
экономические отношения».
« Корпоративные финансы» , World Economic
Outlook., Отчеты Мирового банка и др.), а также электронной библиотеке
http://www.aup.ru/books/i002.htm)
VI. Информационное и материально-техническое обеспечение
Мультимедийный
класс
с
рабочими
столами
(желательно
трансформирующееся пространство), доска с маркерами, проектор, ноутбуки,
интерактивная доска.
VII. Вопросы для контроля знаний:
К.э.н. Черкасова Т.Н.
К.э.н. Степанова А.Н.