Вопрос 14

Вопрос 14. Портфельный подход к определению валютного курса
Сформулируйте основные предпосылки портфельного подхода.
Портфельный подход в отличие от остальных моделей определения валютного курса предполагает снятие
предпосылки об абсолютной взаимозаменяемости активов: национальных и иностранных ценных бумаг.
Предпосылки модели:
 Малая открытая экономика
 Плавающий валютный курс
 Абсолютная мобильность капитала
 Цены и выпуск постоянны (в SR)
 Статические ожидания
 Чистое финансовое богатство частного сектора разделено между тремя активами.
Покажите, как формируется краткосрочное равновесие в модели.
2 типа агентов: P-частные банки, A-ЦБ
3 рынка:
1. Денежный рынок, где М - денежная масса
M  Ba  EFa определяется из баланса ЦБ
2. Рынок национальных ценных бумаг
B  B p  Ba
3. Рынок иностранных ценных бумаг, выпущенных в иностранной валюте, которыми владеют
резиденты страны - Fp и ЦБ - Fa
F  Fp  Fa
Богатство агентов W  M  B p  EF,pгде E - номинальный валютный курс.
Функции внутреннего спроса на активы зависят от ставки процента и богатства, знаки определяются
стандартно: увеличение богатства стимулирует увеличение спроса на все виды активов, рост внутренней
ставки процента негативно влияет на спрос на деньги (так как стоимость денег возрастает) и иностранные
ценные бумаги (так как отечественные ценные бумаги становятся относительно более привлекательны).
M  mi,W , mi  0, mW  0
B p  bi,W , bi  0, bW  0
EFp  f i,W , f i  0, fW  0
Аналитически определим угол наклона функций спроса на активы в осях (i,E).
Так как богатство определяется суммой активов W  mi,W   bi,W   f i,W 
m
b
f
dW 
dW 
dW 
dW
W
W
dW
m b
f
f


1
1
W W dW
W
Продифференцируем каждое уравнение спроса:
dW  Fp dE
dE
m i

0
m
m

m
m
di
m W Fp
di  
Fp dE
0
di 
dW
i
W
i
W
dE
b i
b
b

0
b
b
di  
Fp dE


di

b

W
F
0
di 
dW
p
i
W
i
W
dE
f i
f
f

0
f
f
di  Fp dE 
Fp dE
Fp dE 
di 
dW
di 1  f W Fp
i
W
i углы
W наклона функций спроса можно объяснить следующим образом:
Интуитивно
ME: чем больше валютный курс, тем дороже иностранные активы, выраженные в национальной валюте,
значит, больше богатство. Чем больше богатство, тем выше спрос на деньги при неизменном предложении,
следовательно, денежный рынок реагирует ростом внутренней ставки процента для поддержания
равновесия.
BE: аналогично, рост богатства приводит к росту спроса и стоимости отечественных ценных бумаг,
следовательно, снижению внутренней ставки для поддержания равновесия на рынке.
FE: так как в результате обесценения национальной валюты растет процентная ставка, агенты замещают в
своих портфелях иностранные активы на отечественные, так как последние обеспечивают более высокую
доходность. В результате продажи иностранных бумаг предложение иностранной валюты в стране
увеличивается, и увеличивается спрос на национальную, что в конечном итоге приводит к удорожанию
национальной валюты и падению валютного курса. Следовательно, взаимозависимость обратная.
Равновесие в краткосрочном периоде устанавливается там, где уравновешиваются все 3 рынка, или на
графике пересекаются все 3 локуса (линии равновесия) в осях (I,E). Предпосылка статических ожиданиях
означает нулевой ожидаемый темп девальвации национальной валюты.
Заметим, что аддитивность функции богатства
означает
выполнения
закона
Вальраса:
установление равновесия на 2-х рынках
автоматически приводит к равновесию на 3-м
рынке. Установление равновесия в модели
можно показать: любая точка вне кривой BE
приведет к изменению ставки процента при
заданном валютном курсе и переходу в точку на
линии равновесия рынка национальных ценных
бумаг. Аналогично, при любом уровне ставки
процента точка вне FE приведет к изменению
курса и переходу на соответствующий локус.
Таким образом, любая точка вне пересечения FE и BE сдвигается к равновесию.
Продемонстрируйте влияние монетарной политики на валютный курс в зависимости от способа ее
проведения.
Сначала проанализируем сдвиг локусов, связанный с изменением предложения актива.
Далее рассмотрим влияние монетарной политики в зависимости от способа проведения в
КРАТКОСРОЧНОМ ПЕРИОДЕ (равновесие потока flow equilibrium, в то время как долгосрочное –
равновесие запаса stock equilibrium).
1. Операции на открытом рынке
Так как покупка государством национальных активов на
открытом рынке финансируется за счет денежной эмиссии,
реагировать будут соответствующие линии ME и BE. Для
того чтобы простимулировать увеличение спроса на деньги
и продажу национальных ценных бумаг агентами, ставка
процента должна снизиться – обе линии сдвигаются влевовверх. Так как новое равновесие должно установиться на
пересечении 3 локусов ME, FE (который остался без
изменений) и BE, линия FE должна иметь отрицательный
наклон и быть более крутой, чем BE. В итоге, процентная
ставка снижается, валюта дешевеет в ответ на
первоначальный монетарный шок.
2. Нестерилизованная интервенция
Нестерилизованная интервенция означает покупку на открытом рынке иностранных ценных бумаг за счет
денежной эмиссии. Избыточное предложение денег приводит к сдвигу линии ME влево-вверх и снижению
ставки процента. Покупка иностранных ценных бумаг в иностранной валюте ведет к увеличению спроса на
последнюю и девальвации отечественной валюты – линия FE вправо-вверх. Новое равновесие
устанавливается при более низкой ставке и более высоком валютном курсе.
3. Стерилизованная интервенция
Стерилизованная интервенция предполагает покупку иностранных ценных бумаг за счет выпуска
национальных. Соответственно вышеприведенным рассуждениям, сдвигается FE вправо-вверх, BE –
вправо-вверх. В новом равновесии ставка выше, валюта более дешевая.
Сравнение результатов 3-х различных монетарных
политик.
Операции на открытом рынке с национальными и
иностранными ценными бумагами качественно приводят к
одинаковым результатам, однако количественно эффекты
на курс и ставку не равны. Так как линия FE более пологая
по сравнению с BE, то изменение валютного курса при
операциях с национальной валютой меньше, а изменение
ставки – сильнее. Интуитивно понятно, что операции с
национальной валютой непосредственно влияют на
внутреннюю ставку, а с иностранной – на валютный курс.
Стерилизованная интервенция приводит в отличие от предыдущих мер к росту ставки процента в
установившемся равновесии.
Сравните полученные результаты с моделями Манделла-Флеминга, монетарной модели с гибкими
ценами и модели перелета Дорнбуша. Частично дальше описан.
Проанализируйте влияние эффекта богатства в долгосрочном периоде.
Проиллюстрируйте динамику валютного курса, уровня цен и торгового баланса.
Ранее мы не анализировали ни влияние монетарной политики на валютный курс с помощью изменения цен
в модели, ни динамическое stock-flow взаимодействие изменений торгового баланса, цен, валютного курса.
Предположим неизменный уровень цен за рубежом, тогда баланс счета текущих операций равен
CA=TB(E/P)+i*F, где TB – функция конкурентоспособности, состояние улучшается, если внутренние цены
падают или валютный курс растет. Так, если страна-экспортер имеет положительное произведение i*F, то
баланс счета требует дефицит торгового баланса.
Рассмотрим операции на открытом рынке с национальными ценными бумагами и эффект в долгосрочном
периоде. Как ранее обсуждалось, для того чтобы стимулировать спрос на деньги и продажу национальных
ценных бумаг, ставка снижается (цена бумаг растет). Затем агенты меняют в своих портфелях
национальные бумаги на иностранные, что ведет к обесценению национальной валюты. Теперь
предположим, что в t0 экономика в равновесии, нулевой счет текущих операций и торговый баланс.
Проведение операции на открытом рынке сначала резко девальвирует национальную валюту,
соответствующее улучшение конкурентоспособности ведет к положительной величине сальдо TB и CA (FG на графике ниже). Далее агенты начинают покупать чистые иностранные активы, чтобы восстановить
баланс счета текущих операций. Что влечет за собой продажу других иностранных активов в портфеле и
удорожание национальной валюты (С-D на графике). Ревальвация валюты ведет к потере
конкурентоспособности и снижению сальдо торгового баланса (G-H). Одновременно рост денежной массы
приводит к росту цен до нового равновесного состояния P1, что еще усиливает ухудшение
конкурентоспособности и снижение сальдо торгового баланса (А-B). В момент t1 соотношение E/P
совпадает с этим соотношением в t0, поэтому сальдо TB=0. После t1 агенты продолжают накопление
иностранных бумаг (что ревальвирует отечественную валюту еще больше) и получают процентный доход
от них, таким образом, сальдо торгового баланса становится отрицательным. Что требует еще большего
падения валютного курса до нового равновесного значения E2. Получается, что счет текущих операций
достигает баланса, следовательно, накопление финансовых активов останавливается.
Таким образом, эффект от монетарной политики – девальвация E0-E2 с первоначальным перелетом E0-E1:
валютный курс перепрыгивает долгосрочное равновесие, после постепенно подстраиваясь. Заметим, что
эффект перелета обусловлен не только «липкостью»
цен. Даже если цены мгновенно отреагируют на
полную величину в соответствии с ростом денежной
массы, в новом краткосрочном равновесии E1 будет
превышать P1, а это приведет к росту сальдо
торгового баланса. После чего подстройка валютного
курса
(удорожание)
будет
происходить
к
долгосрочному равновесию.
Охарактеризуйте состояние современных эмпирических исследований теорий валютного курса.
Копирую из лекции – добавить нечего.