Глобальный финансовый кризис глазами трейдера: причины

Инструменты международного проектного финансирования как элемент
внешнеторговой инфраструктуры инновационной деятельности
Рябов Юрий Петрович
кандидат экономических наук, доцент
кафедра субъекты инвестиционного рынка
ГОУВПО «Тамбовский государственный университет им. Г.Р. Державина»
392000, Россия, г. Тамбов, Советская, 6.
[email protected]
Аннотация. В статье рассказывается о проектном финансировании с
участием экспортных кредитно-страховых агентств, как о возможном механизме
стимулирования инноваций. Описаны этапы проектного финансирования и
приведена схема импорта технологий в РФ с участием ЭКА. В статье также
рассказывается
о
необходимости
создания
национального
российского
экспортного кредитно-страхового агентства.
Ключевые слова: инвестиционный проект, проектное финансирование,
экспортное кредитно-страховое агентство, аккредитив, кредит, риск.
Проектное финансирование - это предоставление значительных финансовых
средств слабокапитализированным компаниям, в активе которых обычно только
масштабные долгосрочные контракты и ряд специальных лицензий и
разрешений. Деньги уходят надолго и, как правило, в экзотические или
специфические юрисдикции [1].
Проектное финансирование предполагает финансирование отдельного
инвестиционного проекта, где источником денежных средств для возврата
полученного
финансирования
становится
свободный
денежный
поток,
генерируемый исключительно этим проектом. Обеспечением являются только
те активы, которые были приобретены для реализации данного проекта.
1
Проектное финансирование, как считают, впервые было осуществлено более
столетия назад - во время строительства Панамского канала. Позднее были
крупные проекты, связанные с разработкой месторождений в Африке и
Латинской Америке в 60-х и 70-х годах ХХ столетия. Затем настало время
энергетических проектов в США после нефтяного кризиса 1978-1979 годов.
Именно
они
и
стали
прототипами
современных
сделок
проектного
финансирования [1].
Появление структурного финансирования было связано с необходимостью
долгосрочного кредитования под "нетрадиционное" обеспечение и поэтому
может
эффективно
использоваться
при
финансировании
инноваций.
Необходимые средства предоставляются под будущую отдачу от внедрения
инноваций с использованием заемных (привлеченных) средств. Поскольку
обеспечением является сам инновационный проект, то занимающееся такой
работой подразделение финансирующего инвестиционного банка непременно
должно быть "усилено" в кадровом плане: одни специалисты оценивают
физическое состояние проектного предприятия, другие - определяют перечень и
величину возможных затрат и оценивают размер будущих доходов, третьи анализируют целостность финансовых моделей.
Процесс проектного финансирования можно разделить на три этапа (см.
рис. 1):
1-й этап. Инициатор проекта представляет составленный бизнес-план или
идею,
на
основе
которой
специализированной
компанией
(банком)
разрабатывается бизнес-план.
2-й этап. Поиск потенциального инвестора и разработка конкретной схемы
финансирования проекта.
3-й этап. По окончании всех согласований и подписания инициатором
проекта с пулом инвесторов кредитного договора, реализация проекта.
2
Оценка
рисков
проекта и
структуриро
вание сделки
Экспресс
оценка
Принятие
решения и
формление
документации
Инвестфаза:
мониторинг и
контроль
Окммерческий
банк
ЭКА
ЭКА
Кредит А
Кредит В
Заемщик/проектная
компания
Эксплуатаци
онная фаза:
мниторинг
Риски:
- риск роста
инвестиционных затрат;
- маркетинговый риск;
- технологический риск;
- юридические риски;
- риск недофинасирования;
-валютные риски;
Рис. 1 – Этапы реализации проектного финансирования.
Данная схема кредитования с привлечением экспортных кредитно-страховых
агентств (ЭКА) позволяет коммерческим банкам выделять средства на проекты,
которые иначе были бы им не достаточно интересны. Кредит А выделяется ЭКА
на свой собственный риск. Кредит В выдается ЭКА (т.е. происходит запись
кредита), но фактическое выделение средств производится коммерческими
банками. В конечном итоге все кредитование проводится за счет коммерческих
банков на их собственный риск. Однако коммерческие банки получают
определенную выгоду от статуса ЭКА как предпочтительного кредитора.
Кроме этого, существуют еще несколько способов реализации схем
финансирования проектов в зависимости от выбора инструмента, позволяющего
снизить кредитные риски.
К таким инструментам относятся:
 страхование рисков;
 залог активов;
 переуступка прав требований по контрактам;
 финансовые и нефинансовые ковенанты;
 адресное финансирование сделок и перевод рисков с заемщика на
конечный объект финансирования;
 объединение нескольких элементов.
3
Сегодня
ключевым
элементом
при
осуществлении
высокорисковых
внешнеторговых сделок, включающих инновационные проекты, выступает
деятельность ЭКА. Экспортные кредитные агентства - это общее название
структур, занимающихся страхованием рисков экспортеров. Название, надо
признать, не очень удачное, поскольку, во-первых, эти кредитные агентства
занимаются скорее страхованием, чем собственно кредитованием, во-вторых,
ЭКА существуют не только в форме специализированных государственных
агентств, но и в виде банков - государственных или частно-государственных, а
зачастую роль ЭКА и вовсе выполняют частные страховые компании.
Экспортные кредитные агентства (ЭКА) стали основываться с целью
стимулирования экспорта товаров и услуг, производимых внутри страныэкспортера правительствами многих стран. ЭКА также использовались
правительствами для организации помощи развивающимся странам в сфере
финансирования поставки товаров и услуг, экспортируемых в эти страны. Кроме
этого, такие агентства могут применяться для достижения определенных
политических целей.
Экспортные кредитные агентства обычно представляют свои услуги в
форме:
 страхования политических рисков;
 страхования
коммерческих
рисков
(это
может
иметь
такой
же
коммерческий эффект, как и гарантия);
 поддержания соответствующего уровня процентной ставки;
 прямого кредитования со стороны ЭКА (обычно импортера или
покупателя).
Сами ЭКА предоставляют гарантии, страховку от рисков. А живые деньги
дает западный банк-кредитор. На практике применяются две основные схемы. В
первой кредит предоставляется российскому банку для финансирования
целевого контракта российского импортера. По второй схеме зарубежный банккредитор предоставляет прямой кредит российскому импортеру под гарантии
российского банка [2]. То есть если в первом варианте заемщиком выступает
4
российский банк, то во втором - сама российская компания. Конкретный выбор
схемы зависит главным образом от того, кто - банк или предприятие-импортер вызовет больше доверия у финансирующего банка и у экспортного кредитного
агентства.
На рисунке 2 и 3 представлены подробные схема и план-график организации
проектного финансирования с участием ЭКА.
Схема на рисунке 2 направлена на решение следующих проблем:
среднесрочное (по российским меркам - долгосрочное) до 7 лет финансирование
импорта оборудования; возможность финансирования НДС и таможенных
пошлин; возможность частичного финансирования местных затрат, снижение
затрат на приобретение оборудования за счет более низкой стоимости
иностранного
фондирования,
по
сравнению
со
ставками
внутреннего
кредитования.
Проблемные аспекты сделок с участием ЭКА:
 необходимость оплаты 15% суммы контракта за счет средств импортера;
 значительная страховая премия ЭКА, оплачивается единовременно при
предоставлении страхового покрытия;
 требование оплаты дополнительных комиссий зарубежным банкам за
организацию
финансирования,
поддержание
кредитной
линии
и
покрытия юридических расходов по оформлению документации;
 длительный
характер
оформления
сделок
из-за
необходимости
согласования условий фондирования с зарубежными финансовыми
институтами
Решения проблем, предлагаемые российскими банками:
 организация финансирования оплаты 15%-го аванса с использованием
аккредитива с пост-финансированием;
 финансирование оплаты
страховой премии
ЭКА путем выдачи
отдельного кредита или транша кредита.
5
6. Подписание кредитного соглашения
Иностранный банк
11.Проверка выполнения условий
предоставления страхового покрытия
4. Получение решения
о предоставлении
страхового покрытия
Экспортное кредитностраховое агентство
19. Погашение кредита и процентов
17. Компенсация комиссии за
резервирование средств
10. Открытие аккредитива
9. Компенсация комиссии за
организацию сделки
Компенсация оплаты
страховой премии*
15.Платежи по аккредитиву
12. Информация о
выполнении
условий для
предоставления
кредита для оплаты
поставки
14. Предоставление
документов по отгрузке
7. Оплата аванса (не менее 15%)**
Российская компания
(импортер)
18. Погашение кредита и
процентов
13. Осуществление поставки
Экспортер
5. подписание кредитного
соглашения и соглашения об
открытии аккредитива
2. Согласование условий проведения операцпии
1. Подписание контракта на поставку оборудования,
средств транспорта и т.д.
Российский банк
8. Оплата комиссии за организацию сделки.
Оплата страховой премии*
16. Оплата комиссии за резервирование средств
3.Принятие решения об участии в
проекте
Согласование условий проведения операций
* Возможна оплата за счет
кредита
** Возможно финансирование до 5 лет по аккредитиву с
пост-финансирование
Срок финансирования до 7 лет
Рис. 2 – Примерная схема финансирования импорта технологий в РФ с участием ЭКА
6
Добавление
страховки
Российская
компания
(импортер)
Предварительный
запрос
Российский банк
Утверждение условий; мандат на проведение
операции; согласование текста экспортного
контракта
Финансовое предложение
Определение и согласование условий
операции
Иностранный
поставщик
Информация об
использовании кредита.
Документы по аккредитиву
Поставка
Погашение
Погашение
Погашение
Погашение
Платеж по аккредитиву
Информация об использовании кредита.
Документы по аккредитиву
Документы по аккредитиву
Информация об открытии
аккредитива (авизование) и
выполнении условий для
предоставления кредита
Совершение
действий для начала
операции. Подписание
кредитного соглашения
Совершение действий для начала операции
(Подписание юридической документации
(экспортного контракта, кредитного соглашения и
соглашения об открытии аккредитива); оплата
аванса; открытие аккредитива; оплата комиссии
Официальное обращение в ЭКА
Иностранный
банк
Предварительное
одобрение
проведения
операции
Экспортнокредитное
агентство
Погашение кредита
Поставка и использование
кредита
Дата начала
погашения кредита
(срденевзвешенная
дата поставки, дата
последней поставки,
дата ввода в
эксплуатацию
Рис. 3 – План-график организации финансирования с участием ЭКА
7
В
последние
годы
подход
ЭКА
к
проектному
финансированию
существенно изменился. Основной причиной этого является общее изменение
по
отношению
к
инфраструктурным
проектам,
которые
чаще
как
спонсируются, так и финансируются частным сектором, нежели пользуются
услугами суверенных (государственных) кредиторов.
Также происходил существенный рост в удовлетворении потребностей
частного сектора, участвующего в проектном финансировании. Основными
особенностями данного рода финансовых услуг являлись: возрастающая
сложность контрактных и долговых финансовых схем, часто включающих в
себя коммерческие банки, ЭКА, международные структуры (к примеру,
Всемирный Банк) и банки регионального развития (такие как Азиатский банк
развития и Европейский банк реконструкции и развития).
В результате увеличения как количества сделок, так и их сложности ЭКА
стали
затрачивать
больше
ресурсов,
анализируя
риск
проекта,
его
месторасположение и экономику. Постепенно ЭКА становятся более гибкими,
особенно в отношении масштабного проектного финансирования, где
повышение степени стандартизации документации требуется для упрощения
все более усложняемой проектной документации.
Детализированные условия гарантии ЭКА обычно могут различаться в
зависимости от того, какое ЭКА вовлечено в проект, и от права, под
юрисдикцию которого оно подпадает (см. таблица 1).
Более
обобщенные
принципы
могут
относиться
к
гарантиям
по
коммерческим рискам. Обычно по такого рода гарантиям, закрепленным в
кредитном
соглашении,
банкам
предоставляется
свобода
действий
в
соответствии с указаниями ЭКА. Здесь есть понимание того, что ЭКА
принимает на себя риск платежа, если возникает неуплата по кредитному
соглашению. В дополнение к этому условия гарантии как коммерческого, так и
политического риска обычно предусматривают, что ЭКА может выкупить
банковский процент в гарантированных ЭКА кредитах и таким образом
заменить банки в сделке.
8
Таблица 1
Сводная таблица особенностей условий финансирования ЭКА стран G7 [3]
Наименование
1
Дата основания
Покрытие
рисков:
1.)
на
этапе
строительства:
-политический
-коммерческий
2.) на этапе
функцион-я:
- полиический;
- коммерческий.
Финансировани
е
внутренних
расходов
Hermes
Германи
я
2
1988
Coface
Фрнация
3
1995
ECGD
SAFE
(Великобритания (Италия)
)
4
5
1919
1990
JBIC/NEXI
Япония
EDC
Канада
6
1998
USExim
США
7
1995
8
1994
95%
95%
95%
0-95%
100%
100%
95%
0-70%
100%
0-100%
до 100%
до 100%
100%
100%
95%
95%
95%
70-95%
100%
100%
95%
0-70%
100%
0-100%
до 100%
до 100%
100%
100%
15%
15%
На
индивидуальной
основе в
соответствии с
нормами ОЭСР и
внутренними
правилами
15%
15%
15%
15%
9
Финансировани
е поставок из
третьих стран
10-30%
20%
30%
(страны ЕС)
Капитализация
процентных
платежей
Распределение
рисков
до 100%
100%
--
участие
ком. банков
Требования по - наличие
Равное
обеспечению
спонсора; отношение
ко всем
гарантия кредитора
по курсу
м
ин.
валюты
cчетescrow
15% (вместо
покрытия
внутренних
расходов ), 30%
(страны ЕС)
до 100%
15%
(вместо
покрытия
внутр.
расходов)
100% на
срок 24
месяца
30% риска
берут
кредиторы
до 70%
(зависит от
программы)
до 50%
до 50%
(страхование не
предоставляется
)
до 100%
до 100%
до 100%
для покрытия
---ком. рисков,
(финансирование
участие ком.
до 100%)
банков
На
Закладны Закладные на
Залоговое
Соглашение о
индивидуальной
е на
активы;
обеспечени покрытии всех
основе
активы;
Достаточное
е
требований для
гарантия обеспечительно
некоторых
по курсу
е покрытие
стран
ин.
валюты;
спонсоры
10
В случае если все стороны в многосторонней сделке по финансированию
согласятся, что вся кредитная документация подпадает под действие одного
законодательства (как правило, английского или американского права), то
становится возможным упростить структуру документооборота по кредитной
сделке через "финансовое соглашение" или "соглашение по общим
условиям". Данное соглашение будет определять все общие условия сделки.
В таких случаях ЭКА стремится заключить соглашение между кредиторами
для
установления
взаимоотношений
между
различными
группами
кредиторов и собственно ЭКА. Это действительно отвечает интересам ЭКА и
самым лучшим образом защищает его интересы, так как ЭКА часто
предоставляет кредит на более длительный срок, нежели коммерческие
банки, и ему требуется защитить свои интересы против краткосрочных
интересов банков [3].
В России институт национального экспортного кредитного агентства не
функционирует.
При
финансировании
международной
торговли
используются банковские инструменты торгового финансирования, наиболее
распространенными из которых являются предэкспортное финансирование в
форме дисконтирования аккредитива и факторинга, которые:
 носят
краткосрочный
характер
финансирования
кассовых
разрывов;
 не стимулируют инновационную составляющую.
Финансовый кризис, который переживает мировая экономика, оголил и
обострил проблемы финансирования международных инвестиционных и
торговых операций. Атрибутами кризиса стало повышение ставок на
кредитные продукты и сокращение доступа российских банков к зарубежным
источникам финансирования (см. табл. 2).
11
Таблица 2
Изменения на российском рынке проектного финансирования в 2007-1-я
половина 2008 гг.[4]
Показатель
структуры
сделки
1
Отрасль реализации
Объем предоставления финансирования
Собственное участие (вклад) инициатора в
проекте
Типовое значение
показателя в 2007 году
2
Без ограничений
От $10 млн. до $60 млн. или
эквивалент в иной валюте
(RUR, EUR)
- не менее 20-30% – в
зависимости от величины
кредитных рисков;
- форма участия – денежные
средства и (или), а также
«твердое» ликвидное
- до 6-7 лет;
Срок предоставления ресурсов
График финанси- - приоритетность вложения
рования проекта собственных средств
инициаторов в проект;
- возможно поэтапное
вложение средств инициаторов
и банков
Процентная
- при собственном фондиставка и периоровании процентная ставка
дичность выфиксирована на весь период
платы процентов кредитования с возможным
снижением после окончания
инвестиционной стадии;
- при западном фондировании
ставка привязана к
индикативным ставкам (Libor/Euribor), выплата
процентов привязана к
условиям фондирования
Эффективная
12-15% годовых
стоимость предоставляемого
финансирования
Тенденции 1-й
половины 2008 года
3
Отказ от многих банков
от финансирования
девелоперских проектов
Тенденция к
укрупнению
реализуемых проектов/
Не менее 25-30% – в
зависимости от
величины кредитных
рисков.
Без изменений
Требование по
инвестированию
собственных средств до
начала финансирования
в банке-кредиторе
- повышение стоимости
предоставляемых
ресурсов на 3-4%
годовых;
- переориентация на
более активное
применение целевого
западного фондирования
15-20% годовых
12
Погашение основного долга по
предоставленным
ресурсам
Обеспечение
Дополнительные
условия в части
развития бизнеса
- наличие льготного периода
до эксплуатационной фазы
проекта;
- погашение – в зависимости
от прогноза денежного потока
проекта с учетом условий
фондирования
- активы, создаваемые или
приобретаемые в ходе
реализации проекта;
- залог долей (для ООО) или
100% акций для (АО)
проектной компании;
- поручительства
собственников или компаний
инициаторов
Денежные потоки,
генерируемые в период
финансирования проектом,
должны полностью
обслуживаться в банке
Без изменений
Ужесточение подхода
банков в отношении
оценки собственного
вклада инициатора
проекта
- поддержание в банке
оборотов по счетам
клиентов, участвующих
в реализации проекта,
на утвержденном
уровне в период
участия в банка в
проекте;
- наличие кросс-продаж.
Налицо ужесточение требований к проектам, применение к ним менее
рискованной политики. Кризис продемонстрировал, что успех участников
экспортно-импортной цепочки при заключении сделок купли-продажи во
многом зависит именно от банковской составляющей.
Однако, несмотря на отрицательную динамику, Россия на сегодняшний
день остается привлекательным рынком для осуществления многих
инновационных проектов. В настоящее время в стране реализуется большое
количество проектов, финансированием которых занимаются как российские,
так и иностранные финансовые институты, российские индустриальные
компании, а также государственные частные партнерства. Несмотря на
увеличение числа участников на данном рынке, основная доля сделок
происходит при участии иностранных финансовых организаций, да и сами
13
российские игроки в своей политике, так или иначе, придерживаются
западных методов при оценке рисков, привлекательности проектов.
В целях стимулирования инновационной направленности российского
экспорта представляется необходимым создание национального российского
экспортного кредитно-страхового агентства. Данную роль мог бы выполнять
«Внешэкономбанк», который выступал бы одновременно в роли гаранта и
поставки и платежа. Создание национального ЭКА позволит увеличить
максимальный срок финансирования проектов до 15 лет.
Литература
1. Бутузова Н.
Проектное
финансирование:
некоторые
проблемы
организации сделок // Международные банковские операции, 2006. – №2.
2. Рубченко М.
Три
полезные
буквы
–
ЭКА
//
http://www.credits.ru/articles/2083
3. Сведенцов В.Л.
Международные
экспортные
агентства
в
сфере
проектного финансирования// Банковское кредитование, 2007. – № 4.
4. Стешина М. Торговое и проектное финансирование в России //
Международные банковские операции, 2008. – № 4.
5. Стешина М. Инструменты торгового финансирования в период финансового
кризиса // Международные банковские операции – 2009. – № 2. –
http://www.reglament.net/bank/mbo/2009_2_article_1.htm.
6. Трофимова Н.А. Финансирование с использованием счетов типа Escrow //
Международные
банковские
операции
–
№
6.
– 2006. –
http://www.reglament.net/editions?library&ed=8&year=2006&num=6#8_2006_6.
14