Венчурный бизнес готовая
advertisement
Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» 1. ОБЛАСТЬ ПРИМЕНЕНИЯ И НОРМАТИВНЫЕ ССЫЛКИ Настоящая программа учебной дисциплины «Венчурный бизнес» устанавливает минимальные требования к знаниям и умениям студента и определяет содержание и виды учебных занятий и отчетности. Программа предназначена для преподавателей, ведущих занятия по учебной дисциплине, учебных ассистентов и студентов направления подготовки 080100.68 «Экономика», обучающихся по магистерской программе "Экономика", ориентирующихся в своих учебных интересах на пул дисциплин, связанный с экономикой инноваций, изучающих учебную дисциплину «Венчурный бизнес». Программа разработана в соответствии с: ФГОС ВПО по направлению подготовки 080100.68 «Экономика», http://www.hse.ru/org/spb/orkko/fgos ; Образовательной программой 080100.68 «Экономика»; Рабочим учебным планом университета по направлению подготовки 080100.68 «Экономика», магистерской программы «Экономика». 2. ЦЕЛИ ОСВОЕНИЯ ДИСЦИПЛИНЫ Учебная дисциплина является дисциплиной по выбору. Она предназначена для студентов второго года обучения магистерской программы факультета экономики «Экономика», выбравших в качестве своих научных интересов круг вопросов, связанных с экономикой продвинутый уровень изучения инноваций. Дисциплина современных концепций представляет финансово- инвестиционных решений, связанных с инновационной деятельностью. Курс читается в первом семестре, после ряда экономических дисциплин, позволяющих эффективно усваивать учебный материал. Предполагается также, что студенты обладают базовыми знаниями и навыками в области корпоративных финансов и управления ими, полученными в ходе обучения в бакалавриате либо изучения соответствующей дисциплины по выбору на первом году обучения в магистратуре. 2 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» Основная цель изучения учебной дисциплины заключается в формировании у студентов современных компетенций в области принятия финансово-инвестиционных решений, связанных с функционированием венчурного бизнеса как особого сектора инвестиционного рынка и источника финансирования инновационной деятельности, освоения инструментария анализа эффективности и целесообразности таких решений, моделей функционирования венчурных фондов. 3. КОМПЕТЕНЦИИ ОБУЧАЮЩЕГОСЯ, ФОРМИРУЕМЫЕ В РЕЗУЛЬТАТЕ ИЗУЧЕНИЯ УЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЫ «ВЕНЧУРНЫЙ БИЗНЕС» В результате изучения дисциплины студент должен Знать: модели организации инновационной деятельности; особенности финансирования инновационных проектов; «прорывные» направления инновационной деятельности, представляющие интерес для венчурных инвесторов; современные концепции корпоративных финансов и инвестиционной деятельности; принципы функционирования венчурных фондов, корпоративных венчурных фондов, бизнес-ангелов, венчурных фондов с участием государства; принципы функционирования инновационной инфраструктуры региона и государства. Уметь: применять современные методы оценки бизнеса; оценки эффективности проектов; оценки потенциала технологий; выделять фундаментальные факторы, влияющие на принятие решений венчурными инвесторами; выделять факторы систематического и специфического рисков, влияющие на принятие финансовых решений, анализировать эмпирические данные, позволяющие определить наличие факторов риска; 3 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» строить долгосрочные и краткосрочные модели, определяющие функционирование венчурных фондов; понимать принципы, на которых принимаются решения о выходе венчурных инвесторов из финансируемых проектов; выделять особенности функционирования неформальных, институциональных и корпоративных венчурных инвесторов. Иметь навыки: анализа инновационных проектов; анализа технологического, кадрового, управленческого и финансового потенциала компании; оценки компании на основе специфических методов, применяемых венчурными инвесторами; построения финансовых моделей. В результате освоения учебной дисциплины студент приобретает следующие компетенции: Компетенция Код по ФГОС/ НИУ Дескрипторы – основные признаки освоения (показатели достижения результата) Способность самостоятельно приобретать (в том числе с помощью информационных технологий) и использовать в практической деятельности новые знания и умения, включая новые области знаний, непосредственно не связанных со сферой деятельности ОК-3 Дает определение основных концепций венчурного бизнеса Применяет методы инвестиционных расчетов и обосновывает финансовые решения Понимает принципы функционирования венчурного бизнеса Интерпретирует сведения, полученные в ходе изучения литературы, к практике работы компаний Способность ПК-5 Разрабатывает Формы и методы обучения, способствующие формированию и развитию компетенции Лекции Решение кейсов Поиск сведений на заданную тему в Интернете и СМИ Презентации результатов кейсов Групповые дискуссии по прочитанной литературе Лекции 4 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» Компетенция самостоятельно осуществлять подготовку заданий и разрабатывать проектные решения с учетом фактора неопределенности, разрабатывать соответствующие методические и нормативные документы, а также предложения и мероприятия по реализации разработанных проектов и программ Код по ФГОС/ НИУ Дескрипторы – основные признаки освоения (показатели достижения результата) Формы и методы обучения, способствующие формированию и развитию компетенции инвестиционное Решение кейсов предложение, бизнес-план Выполнение расчетных проекта и представляет его заданий венчурному инвестору Презентации Рассчитывает потребность в Деловая игра финансировании проекта и обосновывает источники его получения Способность оценивать эффективность проектов с учетом фактора неопределенности ПК-6 Строит прогнозную модель денежных потоков проекта Разрабатывает бизнес-план проекта Лекции Решение кейсов Решение задач Деловая игра Способность готовить аналитические материалы для оценки мероприятий в области экономической политики и принятия стратегических решений на микро- и макроуровне ПК-8 Анализирует денежные потоки проекта Структурирует проект Разрабатывает прогнозы развития определенной области знаний (технологий), релевантные для функционирования венчурного фонда Разрабатывает шаблоны документов, описывающих функционирование венчурного фонда Лекции Решение задач Решение кейсов Презентации Деловая игра Способность разрабатывать ПК-12 Проводит экспертизу проекта Лекции Обосновывает Решение задач 5 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» Компетенция варианты управленческих решений и обосновывать их выбор на основе критериев социальноэкономической эффективности Код по ФГОС/ НИУ Дескрипторы – основные признаки освоения (показатели достижения результата) Формы и методы обучения, способствующие формированию и развитию компетенции эффективность проекта с Решение кейсов точки зрения венчурных Презентации инвесторов, инициаторов Деловая игра проекта, государства Формирует модель венчурного фонда Определяет структуру финансирования проекта 4. МЕСТО ДИСЦИПЛИНЫ ПРОГРАММЫ В СТРУКТУРЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЙ Настоящая дисциплина относится к циклу дисциплин по выбору профессионального цикла, обеспечивающих подготовку магистра. Пререквизитами данной дисциплины являются 1. Дисциплины «Теория финансов», «Корпоративные финансы», «Финансовый менеджмент», изучаемые в бакалавриате (для студентов, не изучавших данную дисциплину, - дисциплина по выбору «Корпоративные финансы», изучаемая в первый год подготовки магистров магистерской программы «Экономика»). 2. Базовые дисциплины направления «Экономика» - «Макроэкономика» (продвинутый уровень), «Микроэкономика» (продвинутый уровень), «Эконометрика» (продвинутый уровень). 3. Базовая дисциплина программы «Экономика инноваций». Для эффективного освоения данной учебной дисциплины, студенты должны владеть следующими знаниями и компетенциями: Знать особенности экономики инноваций и ее роли в современной экономике; Иметь представления о концепциях и принципах организации корпоративных финансов; 6 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» Иметь навыки владения математическим аппаратом в области теории вероятности. Результаты изучения дисциплины важны для проведения студентами, выбравшими экономику инноваций в качестве сферы научных интересов, при подготовке магистерских диссертаций. 5. ТЕМАТИЧЕСКИЙ ПЛАН УЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЫ Наименование тем и разделов ВСЕГО (часов) Тема 1. Основные черты венчурного капитала Тема 2. Процессы венчурного инвестирования Тема 3. Оценка инновационной компании и доли в ней венчурного инвестора Тема 4. Управление эффективностью венчурного бизнеса Тема 5. Финансовая модель венчурного фонда и принципы ее формирования Тема 6. Особенности деятельности бизнес-ангелов, корпоративных венчурных фондов и фондов с участием государства ИТОГО: Аудиторные занятия (час) в том числе Лекции Семинары Самостоятельная работа 25 4 4 16 28 4 4 8 20 4 4 8 29 4 4 16 22 4 4 32 20 4 4 16 144 24 24 96 6. ФОРМЫ КОНТРОЛЯ ЗНАНИЙ СТУДЕНТОВ Тип контроля Форма контроля год 2 Параметры 7 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» Решение задач, решение кейсов Текущий (неделя) Итоговый 6.1. Домашнее задание Зачет (деловая игра) 1 мод . 2 4 6 7 мод. 11 13 14 16 8 * Самостоятельная подготовка к каждому практическому занятию составляет в среднем по 6 часов Оценка компании на ранней стадии развития и вынесение заключения о целесообразности венчурного инвестирования (компьютерное моделирование + презентация) Формирование модели венчурного фонда и презентация его потенциальным инвесторам. Подготовка к зачету составляет 10 часов, презентации осуществляются в течение 10 минут. ПОРЯДОК ФОРМИРОВАНИЯ ОЦЕНОК ПО ДИСЦИПЛИНЕ Аудиторная работа студента оценивается правильностью решения текущих задач и кейсов в соответствии с данной программой. Оценки за работу на практических занятиях выставляется в рабочую ведомость. Результирующая оценка по 10-ти балльной шкале за работу на практических занятиях определяется перед итоговым контролем - Оаудиторная, как среднее арифметическое за весь период обучения. Текущий контроль включает самостоятельное выполнение домашнего задания Одз. Домашнее задание оценивается проверкой полноты раскрытия материала в первой части (40%) и реалистичности финансовой модели во второй (60% от оценки за домашнее задание). Оценка за домашнюю работу студента выставляется в рабочую ведомость. Накопленная итоговая оценка выставляется в экзаменационную ведомость. Она формируется как средневзвешенная оценка за аудиторную работу и выполнение домашнего задания: Онакопленная = Оаудиторная*k1 + Oдз *k2, 8 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» где k1 = 0,6; k2 = 0,4. Зачет проходит в форме деловой игры, где студенты поочередно выполняют разные функции: представление модели фонда, экспертиза, принятие итоговых решений. Для подготовки к зачету студенту требуется составить финансовую модель венчурного фонда, что входит в его самостоятельную работу. Оценка за зачет (Оитог.контроль) выставляется по 10-балльной шкале в экзаменационную ведомость. Результирующая оценка за дисциплину выставляется по следующей формуле: Орезульт = ·q1* Онакопленная + q2·Оитог.контроль, где q1 = 0,65; q2 = 0,35. Полученная оценка округляется по общепринятым правилам до целого числа (десятичные значения до 0,5 – в меньшую сторону, 0,5 и более – в большую сторону). В диплом ставится оценка за итоговый контроль, которая является результирующей оценкой по учебной дисциплине. 7. СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ Тема 1. Основные черты венчурного капитала Венчурный капитал как источник финансирования инновационных проектов. Рынок венчурного капитала и его структура. Отличие венчурного капитала от других типов прямых инвестиций. Венчурные инвесторы как финансовые посредники. Венчурный бизнес и его взаимосвязь с инновационной деятельностью. Участие венчурных инвесторов в управлении финансируемыми компаниями. Механизмы извлечения дохода венчурными инвесторами. Роль венчурного бизнеса в инновационном развитии. Развитие венчурного бизнеса в различных странах. Российское законодательство и перспективы развития венчурного бизнеса. Тема 2. Процессы венчурного инвестирования 9 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» Стадии венчурного инвестирования. Зависимость финансового состояния от жизненного цикла компании и стадии инвестирования. «Долина смерти». Направления деятельности венчурного инвестора: инвестирование, мониторинг, управление выходом из компании. Структура венчурного фонда. Типы и принципы специализации фондов. Правовой статус и организационная форма венчурного фонда. Управляющая компания и формы ее вознаграждения. Тема 3. Оценка инновационной компании и доли в ней венчурного инвестора Методы оценки компаний в венчурном инвестировании: договорный метод, метод мультипликаторов, метод на основе дисконтированных потоков, венчурный метод, «первый чикагский» метод, метод реальных опционов. Возможности применения методов на разных стадиях жизненного цикла компании. Оценка компаний и оценка проектов. Управление интеллектуальной собственностью и оценка интеллектуального капитала компаний. Тема 4. Управление эффективностью венчурного бизнеса Драйверы стоимости венчурных компаний. Кривая внутренней нормы доходности венчурного фонда. Темпы роста компании. Устойчивость роста. «Золотое сечение» корпоративных финансов и его использование применительно к венчурному бизнесу. Оценка риска венчурного инвестирования. Типы риска. Стратегические, инновационные, финансовые и коммерческие риски. Сбалансированность риска в портфеле венчурного инвестора. Управление портфелем венчурного инвестора. Процесс отбора компаний. Скрининг. Due diligence. Факторы, влияющие на принятие решений венчурным инвестором. Структурирование сделки. Мониторинг проекта. Роль венчурных инвесторов, как членов советов директоров. 10 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» Принятие решений о выходе из проекта. Модели выхода из проекта. Тема 5. Финансовая модель венчурного фонда и принципы ее формирования Венчурный фонд как финансовый институт. Эффективность венчурного фонда. Стейкхолдеры венчурного фонда. Институциональные инвесторы, их ожидания. Агентские конфликты в венчурном бизнесе. Государство как венчурный инвестор. Опционные схемы вознаграждения менеджмента как инструмент корпоративного контроля и элемент финансовой архитектуры: обыкновенные опционные контракты и опционы с финансовым рычагом (leveraged stock options). Исследования роли опционных схем вознаграждения. Тема 6. Особенности деятельности бизнес-ангелов, корпоративных венчурных фондов и фондов с участием государства Неформальные венчурные инвесторы (бизнес-ангелы) и особенности их функционирования. Методы оценки проектов. Модели выхода из компаний. Роль бизнес-ангелов в развитии инновационных предприятий на ранних стадиях. Корпоративные венчурные фонды: модели формирования. Прямые и косвенные корпоративные венчурные инвестиции. Влияние КВИ на развитие компаний. Модели венчурных фондов с участием государства. «Фонд фондов». Региональные венчурные фонды. Модель «подталкивания». Модель «вытягивания». Смешанные модели. Модели формирования фондов с участием государства в России. ПЛАН СЕМИНАРСКИХ ЗАНЯТИЙ1 * № 1 2 1 Тема Основные черты венчурного капитала Процессы венчурного инвестирования Вид Семинар, кейс Семинар, Детальный план семинарских занятий выдается дополнительно 11 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» 3 Оценка инновационной компании и доли в ней венчурного инвестора 4 Управление эффективностью венчурного бизнеса 5 Финансовая модель венчурного фонда и принципы ее формирования 6 Особенности деятельности бизнес-ангелов, корпоративных венчурных фондов и фондов с участием государства решение задач, кейс Семинар, решение задач, кейс Семинар, презентация результатов выполнения домашнего задания Семинар, решение задач, кейс Семинар, кейс 8. ОБРАЗОВАТЕЛЬНЫЕ ТЕХНОЛОГИИ При реализации различных видов учебной работы (лекций и практических занятий) используются следующие образовательные технологии: разбор практических задач и кейсов, компьютерные симуляции, презентации, групповые игры. 9. ОЦЕНОЧНЫЕ СРЕДСТВА АТТЕСТАЦИИ СТУДЕНТА 9.1. ДЛЯ ТЕКУЩЕГО КОНТРОЛЯ И ТЕМАТИКА ЗАДАНИЙ ТЕКУЩЕГО КОНТРОЛЯ Текущий контроль имеет форму домашнего задания. Домашнее задание состоит из двух частей. В первой студент, на основании изучения литературы, рекомендованной преподавателем, освещает одну из тем, связанных с венчурным бизнесом. Во второй части студент разрабатывает бизнес-план проекта, в обязательном порядке содержащий раздел, связанный с оценкой компании всеми приемлемыми для данной стадии развития и области деятельности методами. Бизнес-план проекта разрабатывается в среде Excel или с использованием специализированных программных продуктов (Альт-Инвест). Выбор проекта осуществляется студентами самостоятельно, с консультацией преподавател 12 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» Примерные темы для раскрытия в первой части домашнего задания. 1. Роль венчурного капитала в современной экономике. 2. Сравнительные характеристики венчурного капитала в США и Европе. 3. Модели формирования венчурных фондов с участием государства. 4. Перспективные области венчурного инвестирования. 5. Модели формирования вознаграждения венчурных инвесторов. 6. Венчурный проект как реальный опцион. 7. Оценка эффективности проекта. 8. Методы оценки компаний венчурными инвесторами. 9. Венчурный метод оценки компании. 10. Формирование ставки дисконтирования при оценке компании венчурными инвесторами. 11. Особенности использования метода мультипликаторов венчурными инвесторами. 12. «Первый чикагский метод» оценки инновационных компаний. 13. Due diligence и процедуры ее проведения. 14. Нефинансовые критерии принятия решений венчурными инвесторами. 15. Оценка риска инновационной деятельности. 16. Роль венчурных инвесторов в управлении компанией. 17. Факторы, влияющие на отбор проектов в портфель венчурного инвестора. 9.2. Вопросы для оценки качества освоения дисциплины 1. Перечислите основные отличия инновационных проектов от других видов проектов. Как эти отличия должны влиять на возможности управления инновационными проектами? 2. Когда может возникать инновационный риск, и какие возможные виды риска он включает? 3. Почему инвесторы, как правило, не готовы финансировать инновационные старт-апы? Обоснуйте причины возникновения «долины смерти» и возможные пути ее преодоления. 13 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» 4. Каким образом может участие венчурного инвестора создать предпосылки к росту ценности компаний, входящих в его портфель? 5. Почему венчурное инвестирование может способствовать соблюдению инновационными компаниями правильного соотношения между темпами роста и нормой инвестирования («золотого сечения»)? 6. Как действия венчурных инвесторов можно охарактеризовать с позиций ценностно-ориентированного менеджмента? 7. Перечислите основные типы венчурных инвесторов. Какие факторы наиболее важны для каждого типа при отборе компаний и почему? 8. Почему для венчурных инвесторов процедура отбора проектов имеет такое важное значение? Перечислите основные этапы процедуры отбора проектов. 9. Как инновационному старт-апу увеличить свои шансы на попадание в портфель венчурного инвестора? 10. Охарактеризуйте роль государственно-частных партнерств в экономике. Почему они могут сыграть важную роль при организации венчурного финансирования ранних стадий? 11. 2. Какие модели государственно-частного партнерства в венчурном инвестировании можно выделить? Как они могут повлиять на экономику стран и регионов, где применяется та или иная модель? 12. 3. В чем заключаются особенности деятельности Российской венчурной компании? Какие основные препятствия реализации ее планов существуют в настоящее время? 13. Почему корпоративный венчурный проект можно оценивать на основе реальных опционов? 14. Какие виды реальных опционов можно выделить в корпоративных венчурных проектах? 15. В чем заключаются стратегические преимущества опционов на технологию? 16. Какие схемы вознаграждения менеджеров корпоративных венчурных проектов наиболее адекватны в российских условиях? 17. Охарактеризуйте основные типы инвесторов, действующих на рынке неформального венчурного капитала. 14 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» 18. Почему бизнес-ангелы предпочитают инвестировать в ранние стадии развития предприятий? Способны ли такие инвестиции помочь предприятию преодолеть «долину смерти»? 19. В чем заключаются отличия российских бизнес-ангелов от зарубежных и чем они обусловлены? 20. Какие функции выполняют ассоциации бизнес-ангелов? 21. Как могут влиять ассоциации бизнес-ангелов на развитие инновационной деятельности в регионе? 22. Какую роль играют ассоциации и сети бизнес-ангелов в формировании инновационных кластеров? 9.3. Примеры кейсов и тестовых заданий для работы в аудитории 9.3.1. Кейс ОАО «Институт Стволовых Клеток Человека» (ИСКЧ)2 создано в 2003 г. с целью реализации проектов в области клеточных технологий. Это предприятие, наряду с еще двумя компаниями – ООО «Криоцентр» и ООО «Флора-Мед», создало в России рынок банков хранения стволовых клеток. Генеральный директор и владелец контрольного пакета акций компании Артур Исаев является типичным представителем успешного инновационного менеджмента. Он имеет высшее медицинское образование, степень МВА, опыт работы директором двух аудиторско-консалтинговых фирм и как минимум одного успешного старт-апа (в качестве соинвестора участвовал в проекте, известном сейчас как «Яндекс. Пробки»). В настоящее время акции компании распределены следующим образом: 51% акций принадлежит Артуру Исаеву, 44,1% - зарегистрированной в оффшорной зоне First International Investment Group (по поручению First International Investment Group пакетом акций управляет Артур Исаев), 2,9% акций принадлежит председателю совета директоров Андрею Исаеву и 2% - директору Гемабанка Александру Приходько. Общий размер активов компании составляет, по данным РСБУ, около 100 млн руб. (на 30 июня 2009 г.). Прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA) оценивается за тот же период в 12,34 млн руб. 2 Кейс разработан по материалам СМИ и на основе сайта компании http://www.hsci.ru/index.php. 15 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» Первой стадией проекта было формирование банка стволовых клеток (Гемабанк) на базе ГУ Российского Онкологического Научного Центра им. Н.Н. Блохина РАМН. На этом этапе компании потребовалось, по оценкам ее владельцев, около 500 тыс. долларов. Поначалу услуга спросом не пользовалась. Для ее продвижения ИСКЧ активно вел просветительскую работу среди широких слоев населения: были созданы два интернет-портала (один – для специалистов) и организован выпуск научного журнала (журнал «Клеточная Трансплантология и Тканевая Инженерия»). Делалась ставка и на работу с сотрудниками родильных домов и других медицинских учреждений, формирующих общественное мнение. Первый желающий сдать пуповинную кровь в банк появился в 2004 г. В 2005 г. Онкоцентр РАМН при участии Гемабанка провел первую трансплантацию стволовых клеток при нейробластоме (злокачественной опухоли), операция прошла успешно. В настоящее время в Банке хранится более 6 тысяч образцов стволовых клеток пуповинной крови. В 2008 году в Москве были дополнительно открыты новые процессинговая лаборатория и банк, оснащенные по стандартам GMP3. Гемабанк сегодня – это международный банк стволовых клеток, с лабораториями, хранилищами и офисами в Москве, Санкт-Петербурге, Украине и Германии. Сегодня ИСКЧ, по оценкам ЗАО «Алор Инвест», занимает 54% данного рынка. Вторым проектом, стартовавшим в 2004 г., было создание Лаборатории клеточных технологий (ЛКТ), занимающейся научными исследованиями и инновационными разработками на основе стволовых клеток. Лабораторию возглавил профессор Сергей Киселев, признанный в России и за границей специалист в данной области. ЛКТ осуществляет разработку методов выделения, дифференцировки и экспансии клеточных культур с целью создания продуктов и услуг для здравоохранения и фармацевтики. В лаборатории создано 8 линий эмбриональных стволовых клеток человека (hESC). репрограммирования клеток взрослого организма. Разработаны методы Ученые ЛКТ разработали уникальную методику выделения и хранения в Гемабанке фибробластоподобных стволовых клеток и эндотелиоцитов из пупочного канатика. Это дает GMP – Good Medicine Practice – международные стандарты качества в области здравоохранения и фармакологии. 3 16 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» дополнительные возможности использования хранящихся клеток для репрограммирования и лечения тяжелых заболеваний. Были так же разработаны методики дифференцировки эмбриональных стволовых клеток в различные типы клеток, такие как эндотелиоциты, пигментные клетки сетчатки, нейрональные клетки и ряд других. Результаты исследований запатентованы. В 2008 г. ИСКЧ открыл еще один банк клеток на базе Института общей генетики РАН (объем инвестиций оценивается примерно в 1 млн евро). Также была завершена первая часть сделки по приобретению блокирующего пакета (25,01%) акций германской биотехнологической компании Symbiotec, объявлено об увеличении пакета акций до 44%. Компания владеет рядом патентов, связанных с препаратом Oncohist. Препарат Oncohist разработан немецкими учеными на основе рекомбинантного гистона Н1 (ядерный белок клетки, необходимый для сборки и упаковки нитей ДНК в хромосомы) и уже прошел в Европе первую фазу клинических испытаний, доказавших его безопасность, а также косвенно подтверждающих эффективность данного лекарства при лечении острого миелоидного лейкоза. Oncohist имеет статус «орфанного препарата». Такой статус присваивается лекарственным средствам, предназначенным для лечения редких опасных заболеваний, и предполагает приоритетное положение препарата при проведении клинических испытаний в Европе, а также обеспечивает ускоренный порядок его регистрации. В июле 2009 года ИСКЧ получил официальное разрешение Росздравнадзора РФ на проведение клинических исследований Неоваскулгена - первого в России гентерапевтического препарата с геном VEGF 165 для лечения критической ишемии нижних конечностей, заболевания, при котором сосуды по тем или иным причинам становятся непроходимы. В России ежегодно около 300000 пациентам ставят такой диагноз. Препарат имеет в своей основе ген, вырабатывающий в клетках больного фактор роста эндотелиоцитов - вещество, стимулирующее рост сосудов. Для многих таких больных препарат может стать реальной альтернативой ампутации. ИСКЧ также является соучредителем Центра Репродукции и Генетики «Фертимед», созданного в 2005 г. Центр работает совместно с Институтом 17 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» Репродуктивной Генетики, Чикаго, США. Уникальность центра в том, что используется метод предимплантационной диагностики, позволяющий на стадии эмбриона отследить наличие генетических дефектов у зародыша. К 2012 г. руководители компании рассчитывают завоевать 70% российского рынка, а к 2014-2016 г. – по 10% рынков Европы и Азии. Для реализации этих стратегических планов компании требуются инвестиции в размере 8,8 млн долл. Половина расходов, как предполагается, будет профинансирована за счет доходов компании. Остальное компания надеется выручить за счет размещения акций (IPO) Объем предложения ориентировочно составит 15 млн обыкновенных акций, размещение пройдет на ММВБ. Уже установлен предварительный ценовой диапазон размещения акций на уровне 9-11 рублей за одну обыкновенную акцию, сообщила компания. Предполагается, что рыночная капитализация компании после проведения IPO будет находиться в диапазоне 675-825 млн рублей, а объем акций в свободном обращении составит примерно 20%. После завершения IPO генеральный директор ИСКЧ Артур Исаев сохранит за собой крупнейшую долю в компании. Организатором размещения выступает "Алор Инвест". На сегодняшний момент времени, по расчетам организатора размещения, потенциальная капитализация ИСКЧ составляет не менее 500 млн рублей, при этом оценка патентов в российских условиях представляет собой достаточно сложную задачу. При этом учитывается хорошая, несмотря на кризис, динамика рынка биотехнологий (в частности, объем выручки зарегистрированных на бирже компаний этого сектора в мире увеличился с начала кризиса на 12%). Аналитики относятся к идее размещения достаточно скептически, указывая на узость рынка, неясные перспективы оценки патентов, высокие риски и длительные сроки реализации проектов (заявленные в проспекте эмиссии сроки в 1-2 года представляются большинству аналитиков чересчур оптимистичными). Вопросы для обсуждения: 1. Охарактеризуйте ИСКЧ как инновационный старт-ап. Было ли развитие компании успешным? Какие стадии развития можно выделить? 2. Подошла ли компания к «долине смерти»? 18 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» 3. Насколько успешными и реалистичными являются планы компании по привлечению финансирования с фондового рынка? Какие источники финансирования может компания использовать как альтернативные? 9.3.2. Упражнения 1. Предположим, что объявленный капитал венчурного фонда составляет 300 млн долларов, плата за управление в первые 5 лет составляет 2% ежегодно, а в последующие 5 лет (срок существования фонда 10 лет) она снижается ежегодно на 0,25%. Плата за управление исчисляется на основе объявленного капитала. Рассчитайте общую величину платы за управления и сумму капитала, инвестируемого фондом. 2. Фирма венчурного капитала создает венчурный фонд с объявленным капиталом 500 млн долларов. Плата за участие в управлении составляет 2% ежегодно, срок существования фонда – 10 лет. По первому варианту выплаты вознаграждения, оно составит Х процентов от объявленного капитала. По второму варианту оно составит Y процентов от капитала, инвестируемого фондом. Если общий доход фонда за 10 лет составит Z млн долларов, определите величину вознаграждения при обоих вариантах. 9.4. Пример задания итогового контроля Зачет проходит в форме деловой игры, где студенты поочередно выполняют разные функции: представление модели фонда, экспертиза, принятие итоговых решений. Для подготовки к зачету студенту требуется составить финансовую модель венчурного фонда, что входит в его самостоятельную работу. Пример (фирма венчурного капитала) Фирма венчурного капитала Successful Ventures (SV) формирует новый венчурный фонд SV II c объявленным капиталом 500 млн долл. и рассматривает два альтернативных варианта выплаты вознаграждения генеральному партнеру. Плата за управление в обоих случаях составляет 2,5% в год от объявленного капитала, срок существования фонда – 10 лет. По первому варианту, вознаграждение генерального партнера составит 25% от прибыли, исчисляемой на 19 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» основе объявленного капитала. По второму варианту – 20% от прибыли, исчисляемой на основе капитала, инвестируемого фондом. Вы представляете генерального партнера компании. На данных условиях оцените целесообразность инвестирования в представляемый Вам проект. 10. УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ И ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ 10.1. Основная литература 1. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов; Пер. с англ. 3-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. 2. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А., Фияксель Э.А. Венчурный менеджмент. Учебное пособие. – М.: Издательский дом НИУ ВШЭ, 2011. 3. Metrick A. Venture capital and the finance of innovation. N.Y.: John Wiley & Sons, 2007. 10.2. Дополнительная литература 1. Damodaran A. (1999), Financing Innovation and Capital Structure Choices, Journal of Applied Corporate Finance, Vol.12 (Spring), №1. 2. Barnes S., Menzies V. Investment in venture capital funds in Europe. In: Entrepreneurship and the financial community: Starting up and Growing New Businesses / Edited by B. Clarysse, J. Roure and T. Schamp. Cheltenham, UK: Edward Elgar, 2007. 3. Camp J.J. Venture capital due diligence: a guide to making smart investment choices and increasing your portfolio returns. NY: John Wiley and Sons, 2002 4. Davenport T.H., Leibold M., Voelpel S. Strategic Management in the Innovation Economy: Strategy Approaches and Tools for Dynamic Innovation Capabiliies. Erlangen: Publicis, Wiley, 2007. 5. Handbook of Research on Venture Capital / Ed. by H. Langström. Cheltenham, UK – Northampton, MA, USA: Edward Elgar Publishing, 2007. 6. Meyer T. and Mathonet, P.-Y. Beyond the J-curve: Managing a Portfolio of Venture Capital and Private Equity Funds. Chichester: John Wiley & Sons, Ltd, 2007. 20 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» 7. Боер Ф. Питер. Оценка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2007. 8. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 1997. 9. Каширин А.И., Семенов А.С. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2007. 10. Кемпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 11. Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М.: Олимп-бизнес, 2008. 12. Родионов И.И. Лекции по курсу «Венчурный капитал» /И.И. Родионов, Государственный университет – Высшая школа экономики, 2005. 13. Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий. М.: Вершина, 2007. 14. http://angelcapitalassociation.org 15. http://www.damodaran.com 16. http://www.vbmresources. com 17. http://www.mckinseyquarterly. com 18. http://www.fd.ru 19. http://www.mrsa.ru 20. http://www.1000ventures.com/business_guide/corporate_vinvesting_external.html. 11. ПРОГРАММНЫЕ СРЕДСТВА Для успешного освоения дисциплины, студент использует такие программные средства как Excel; MathCad Proffesional, Альт-Инвест. Для представления результатов - PowerPoint. 21 Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» Санкт-Петербургский филиал Программа дисциплины «Венчурный бизнес» для направления 080100.68 «Экономика» подготовки магистра Магистерская программа «Экономика» 12. МАТЕРИАЛЬНО-ТЕХНИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ Для проведения лекций и практических занятий по дисциплине используется LCDпроектор. 22
