Тема 8. Источники долгосрочного заемного финансирования
advertisement
1 Тема 8. Источники долгосрочного заемного финансирования 1. Управление привлечением заемного капитала .................................... 2 2. Банковский кредит ..................................................................................... 6 3. Эмиссия облигаций ................................................................................... 11 4. Лизинг.......................................................................................................... 16 5. Методика выбора долгосрочного источника финансирования ...... 22 Долгосрочное финансирование необходимо для обеспечения роста и развития предприятия: - для разработки/приобретения новых технологий; - для покупки современного оборудования; - для разработки новой продукции или улучшения характеристик существующих видов продукции; - для создания сети сбыта; - для усовершенствования систем управленческой отчетности. - проекты такого рода необходимы для того, чтобы быть впереди своих конкурентов; - предварительное планирование позволит привлечь финансирование развития предприятия в будущем. Прежде чем начинать переговоры о долгосрочном финансировании, руководству будет необходимо заручиться поддержкой основных акционеров. Акционеров будет необходимо убедить в важности финансирования проектов развития. Имеется множество вариантов долгосрочного финансирования. Используемые в настоящее время источники долгосрочного финансирования: - Российские банки; - Иностранные банки; - Портфельные инвесторы - частные фонды; - Портфельные инвесторы - фонды «помощи»; - Стратегические инвесторы; Другие менее распространенные, но появляющиеся источники долгосрочного финансирования: - Публичные эмиссии акций/прав (российских и иностранных, включая АДР/ГДР); - Облигации; - Конвертируемые облигации; - Лизинг. Различные источники долгосрочного финансирования отличаются друг от друга по гибкости, критериям кредитования, наличия и стоимости. 2 1. Управление привлечением заемного капитала Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). Эти финансовые обязательства в современной хозяйственной практике дифференцируются следующим образом: 1. Долгосрочный заемный капитал (долгосрочные финансовые обязательства): - Долгосрочные кредиты банков; - Долгосрочные кредиты и займы небанковских учреждений; - Прочие долгосрочные обязательства. 2. Краткосрочный заемный капитал (текущие финансовые обязательства): - Краткосрочные кредиты банков; - Краткосрочные кредиты и займы небанковских учреждений; - Кредиторская задолженность за товары, работы и услуги; - Текущие обязательства по расчетам; - Прочие краткосрочные обязательства. В процессе развития предприятия по мере погашения его финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств. Источники и формы привлечения заемных средств предприятием весьма многообразны: 1. По целям привлечения: - Заемные средства, привлекаемые для обеспечения воспроизводства внеоборотных активов; - Заемные средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов; - Заемные средства, привлекаемые для удовлетворения иных хозяйственных или социальных потребностей. 2. По источникам привлечения: - Заемные средства, привлекаемые из внешних источников; - Заемные средства, привлекаемые из внутренних источников (текущие обязательства по расчетам). 3. По периоду привлечения: - Заемные средства, привлекаемые на долгосрочный период (более 1 года); - Заемные средства, привлекаемые на краткосрочный период (до 1 года). 4. По форме привлечения: - Заемные средства, привлекаемые в денежной форме (финансовый кредит); - Заемные средства, привлекаемые в форме оборудования (финансовый лизинг); - Заемные средства, привлекаемые в товарной форме (товарный или коммерческий кредит); - Заемные средства, привлекаемые в иных материальных или нематериальных формах. 5. По форме обеспечения - Необеспеченные заемные средства; - Заемные средства, обеспеченные поручительством или гарантией; - Заемные средства, обеспеченные залогом или закладом. 3 С учетом классификации заемных средств дифференцируются и методы управления их привлечением. Управление привлечением заемных средств представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных источников и в разных формах в соответствии с потребностями предприятия в заемном капитале на различных пах его развития. Процесс управления привлечением заемных средств предприятия строится по следующим основным этапам: 1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде с целью выявления объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, а также оценки эффективности их использования: На первой стадии анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия. На второй стадии анализа определяются основные формы привлечения заемных средств, анализируются в динамике удельный вес сформированных финансового кредита, товарного кредита и текущих обязательств по расчетам в общей сумме заемных средств, используемых предприятием. На третьей стадии анализа определяется соотношение объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их привлечения. В этих целях проводится соответствующая группировка используемого заемного капитала по этому признаку, изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств предприятия и их соответствие объему используемых оборотных и внеоборотных активов. На четвертой стадии анализа изучается состав конкретных кредиторов предприятия и условия предоставления ими различных форм финансового и товарного (коммерческого) кредитов. Эти условия анализируются с позиций их соответствия конъюнктуре финансового и товарного рынков. На пятой стадии анализа изучается эффективность использования заемных средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала, рассмотренные ранее. Первая группа показателей сопоставляется в процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала. Результаты проведенного анализа служат основой оценки целесообразности использования заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах. 2. Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде: а) пополнение необходимого объема постоянной части внеоборотных активов; б) обеспечение формирования переменной части оборотных активов; в) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов с целью ускорения реализации отдельных реальных проектов предприятия (новое 4 строительство, реконструкция, модернизация); обновление основных средств (финансовый лизинг) и т.п. г) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников для выдачи ссуд своим работникам на индивидуальное жилищное строительство, обустройство садовых и огородных участков и на другие аналогичные цели; д) другие временные нужды. 3. Определение предельного объема привлечения заемных средств. Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями: а) предельным эффектом финансового левериджа. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала; б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности. 4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников - в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. 5. Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе - основывается на целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственных основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотного капитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования. Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процессе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств. Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода; а) срок полезного использования - это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности; б) льготный (грационный) период - это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств; в) срок погашения - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным 5 средствам. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику. Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии: ССЗ СП З ПП ЛП 2 2 где СС3 - средний срок использования заемных средств; СП3 - срок полезного использования заемных средств; ЛП - льготный (грационный) период; ПП - срок погашения. 6. Определение форм привлечения заемных средств. Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного (коммерческого) кредита; прочих форм - исходя из целей и специфики хозяйственной деятельности. 7. Определение состава основных кредиторов. Этот состав определятся формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание. 8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся: а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г) условия выплаты основной суммы долга; д) прочие условия, связанные с получением кредита. Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит - на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит - на период полной реализации закупленных товаров и т.п.). Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером. По применяемым формам различают процентную ставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими. По применяемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, 6 называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом. Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении. Условия выплаты суммы процента характеризуются порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставлений кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительней является третий вариант. Условия выплаты основной суммы долга характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату основной сумм долга в течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней. Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п. 9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. 10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности. На предприятиях, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного (коммерческого) кредита, общее управление привлечением заемных средств может быть детализировано затем в разрезе указанных форм кредита. 2. Банковский кредит Российский банк: распространенный источник финансирования, но он может оказаться неподходящим для соответствующих нужд. Российские банки знают местную обстановку лучше, чем любой другой источник долгосрочного финансирования, они: • говорят на языке и знают культуру, понимают историческое и нынешнее положение российских предприятий; 7 • понимают российскую финансовую отчетность и систему бухгалтерского учета; • могут предложить консультации по снижению издержек финансирования, основываясь на своем опыте. С другой стороны, они чрезвычайно отрицательно относятся к риску и будут, скорее всего, требовать существенного обеспечения. Российская банковская сфера в настоящее время пребывает в состоянии волнения, и многие банки находятся в нестабильном положении. В настоящее время активно развивается отечественный рынок межбанковских кредитов, который характеризуется достаточно высокой ликвидностью и чувствительностью к состоянию других сфер финансовых отношений. Состояние финансового рынка характеризуется с помощью специальных индикаторов. Отечественными индикаторами межбанковского кредитного рынка являются: - MIBOR (Moscow Interbank Offered Rate) – средняя величина объявленных ставок по межбанковским кредитам, предоставляемым первоклассным банкам девяткой крупнейших коммерческих банков (Внешторгбанк РФ, Сбербанк РФ, Международный московский банк, Мосбизнесбанк, Промстройбанк, Московский индустриальный банк, Московский межрегиональный банк, Уникомбанк, Оргбанк); - MIBID (Moscow Interbank Bid Rate) – средняя объявленная ставка, по которой эти же банки готовы купить межбанковский кредит; - MIACR (Moscow Interbank Actual Credit Rate) – средняя фактическая ставка по межбанковским кредитам этих банков. Иностранные банки: российское предприятие должно соответствовать кредитной стратегии банков. Большинство иностранных банков весьма разборчивы в выборе предприятий, которым они предоставят кредит, и предпочитают кредитовать производственные, коммунальные/телекоммуникационные предприятия, а также экспортные отрасли. Некоторые российские предприятия уже получили финансирование от иностранных банков через свои филиалы, зарегистрированные за границей, но это очень трудно организовать, а требования законодательства, регулирующего валютное обращение, очень строгие. Увеличившееся присутствие иностранных банков в России сделало более вероятным получение финансирования из этого источника. Наилучшим вариантом являются филиалы банков, получившие лицензию на ведение банковских операций в России. Финансирование за счет заемных средств, получаемое от иностранных банков, возможно на более длительный период и по более низкой стоимости, чем получаемое от российских банков. Они также имеют доступ к крупным суммам капитала. Так как большинство иностранных банков, работающих, в России, являются стабильными, они часто предоставляют и более надежный источник финансирования в будущем. На ведущих зарубежных финансовых рынках индикаторами являются: 8 - LIBOR (London Interbank Offered Rate) - ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов на 11 час. утра; - LIBID (London Interbank Bid Rate) – ставка покупателя. - FIBOR (Frankfurt Interbank Offered Rate). Под банковским кредитом понимаются денежные средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целевого использования на установленный срок под определенный процент. Банковский кредит предоставляется предприятиям на современном этапе в следующих основных видах: 1 . Бланковый (необеспеченный) кредит под осуществление отдельных хозяйственных операций. Как правило, он предоставляется коммерческим банком, осуществляющим расчетно-кассовое обслуживание предприятия. Хотя формально он носит необеспеченный характер, но фактически обеспечивается размером дебиторской задолженности предприятия и его средствами на расчетном и других счетах в этом же банке. 2. Контокоррентный кредит (овердрафт). Этот вид кредита предоставляется банком обычно под обеспечение, но это требование не является обязательным. При предоставлении этого кредита банк открывает предприятию контокоррентный счет, на котором учитываются как кредитные, так и расчетные его операции. Контокоррентный счет используется в качестве источника кредита в объеме, не превышающем установленное в кредитном договоре максимальное отрицательное сальдо (контокоррентный лимит). По отрицательному остатку контокорентного счета предприятие уплачивает банку установленный кредитный процент; при этом договором может быть определено, что по положительному остатку этого счета банк начисляет предприятию депозиту процент. 3. Сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга. Этот вид кредита предоставляется обычно на формирование переменной части оборотных активов на период их возрастания в связи с сезонны потребностями предприятия. Его особенность заключается в том, наряду с ежемесячным обслуживанием этого кредита (ежемесячной выплатой процента по нему) кредитным договором предусматривается ежемесячная амортизация (погашение) основной суммы долга. 4. Открытие кредитной линии. В этом договоре обусловливаются сроки, условия и предельная сумма предоставления банковского кредита, когда в нем возникает реальная потребность. Как правило, банк устанавливает размер комиссионного вознаграждения (комиссионный процент) за свои финансовые обязательства по предоставлению кредита в объеме неиспользуемого лимита кредитной линии. Для предприятия преимущество данного вида кредита заключается в том, что оно использует заемные средства в строгом соответствии со своими реальными потребностями в них. Обычно кредитная линия открывается на срок до 1 года. Особенностью этого вида банковского кредита является то, что он не носит характер безусловного контрактного обязательства и может быть аннулирован банком при ухудшении финансового стояния предприятия - клиента. 5. Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит. 9 Предоставляется на определенный период, в течение которого разрешается как поэтапная «,выборка» кредитных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему (амортизация суммы основного долга). Внесенные в счет погашения обязательств средства могут вновь заимствоваться предприятием в течение периода действия кредитного договора (в пределах установленного кредитного лимита). Выплата оставшейся непогашенной суммы основного долга и оставшихся процентов по нему производится по истечении срока действия кредитного договора. Преимуществом этого вида кредита в сравнении с открытием кредитной линии являются минимальные ограничения, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по нему обычно выше. 6. Онкольный кредит. Предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льготный период (обычно, до трех дней). 7. Ломбардный кредит. Такой кредит может быть получен под заклад высоколиквидных активов (векселей, государственных краткосрочных облигаций и т.п.), которые на период кредитования передаются банку. Размер кредита в этом случае соответствует определенной (но не всей) части стоимости переданных в заклад активов. 8. Ипотечный кредит – под залог основных средств или имущественного комплекса предприятий в целом. 9. Ролловерный кредит - кредит с периодически пересматриваемой процентной тавкой (т.е. с перманентным «перекредитованием» в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка). 10. Консорциумный (консорциальный) кредит. Банк, обслуживающий предприятие, может привлечь к кредитованию своего клиента другие банки (союз банков для осуществления таких кредитных операций носит название «консорциум»). После заключения с предприятием-клиентом кредитного договора банк аккумулирует средства других банков и передает их заемщику, соответственно распределяя сумму процентов при обслуживании долга. За организацию консорциумного кредита ведущий (обслуживающий клиента) банк получает определенное комиссионное вознаграждение. Этапы управления привлечением банковского кредита: 1. Определение целей использования привлекаемого банковского кредита. 2. Оценка собственной кредитоспособности: 1) уровня финансового состояния предприятия; 2) характера погашения предприятием ранее полученных им кредитов как процентов по ним, так и основного долга. 3. Выбор необходимых видов привлекаемого банковского кредита определяется следующими условиями; целями использования кредита; периодом намечаемого использования заемных средств; определенностью сроков начала и окончания использования привлекаемых 10 средств; возможностями обеспечения привлекаемого кредита. 4. Изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредитов: Предельный срок кредита; Предельный размер кредита; Валюта кредита; Формы обеспечения кредита; Уровень кредитной ставки; Форма кредитной ставки; Условия погашения основного долга; Условия выплаты процента; Вид кредитной ставки. Основными условиями, повышающими стоимость банковского кредита и снижающими реальный размер используемых предприятием кредитных средств, являются: - применение в расчетах кредитного процента учетной (дисконтной) ставки; - авансовый платеж суммы процента по кредиту; - частичная амортизация суммы основного долга на протяжении кредитного периода; - хранение определенной суммы привлеченных кредитных средств в форме компенсационного остатка денежных активов. Эти неблагоприятные для предприятия условия банковского кредитования должны быть компенсированы ему путем снижения уровня используемой кредитной ставки по сравнению со среднерыночным] уровнем (по аналогичным видам кредитов). В этих целях в процессе оценки условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредитов используется специальный показатель — «грант-элемент», позволяющий сравнивать стоимость привлечения финансового кредита на условиях отдельных коммерческих банков со средними условиями на финансовом рынке (соответственно на рынке денег или рынке капитала в зависимости от продолжительности кредитного периода). Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле: n ГЭ 100 t 1 ПР ОД 100 БК (1 i) n где ГЭ - показатель грант-элемента, характеризующий размер отклонений стоимости конкретного финансового кредита на условиях, предложенных коммерческим банком, от среднерыночной стоимости аналогичных кредитных инструментов, %; ПР - сумма уплачиваемого процента в конкретном интервале (n) кредитного периода; ОД - сумма амортизируемого основного долга в конкретном интервале (n) кредитного периода; БК - общая сумма банковского кредита, привлекаемого предприятием; i - средняя ставка процента за кредит, сложившаяся на финансовом рынке по аналогичным кредитным инструментам, 11 выраженная десятичной дробью; n - конкретный интервал кредитного периода, по которому осуществляется платеж средств коммерческому банку; t - общая продолжительность кредитного периода, выраженная числом входящих в него интервалов. Так как грант-элемент сравнивает отклонение стоимости привлечения конкретного кредита от среднерыночной (выраженное в процентах к сумме кредита), его значения могут характеризоваться как положительной, так и отрицательной величинами. Ранжируя значения грант-элемента можно оценить уровень эффективности условий привлечения предприятием финансового кредита в соответствии с предложениями отдельных коммерческих банков. 5. «Выравнивание» кредитных условий в процессе заключения кредитного договора - осуществление переговоров с представителями конкретных коммерческих банков при подготовке проекта кредитного договора. В качестве основного критерия, при проведении процесса «выравнивания» кредитных условий используются показатель «грант-элемент» и эффективная ставка процента на кредитном рынке. 6. Обеспечение условий эффективного использования банковского кредита: уровень кредитной ставки по краткосрочному банковскому кредиту должен быть ниже уровня рентабельности хозяйственных операций, для осуществления которых он привлекается; уровень кредитной ставки по долгосрочному банковскому кредиту должен быть ниже коэффициента рентабельности активов, иначе эффект финансового левериджа будет иметь отрицательное значение. 7. Организация контроля за текущим обслуживанием банковского кредита обеспечение своевременной уплаты процентов по кредиту в соответствии с условиями заключенных кредитных договоров. Эти платежи включаются в разрабатываемый предприятием платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга его текущей финансовой деятельности. 8. Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга по банковским кредитам. Способы амортизации суммы основного долга зависят от предусмотренных кредитным договором условий его погашения. По требованиям этого договора (или по инициативе заемщика) на предприятиях может заблаговременно создаваться специальный фонд погашения кредита, платежи в который осуществляются по разработанному графику. На средства этого фонда, хранимые в коммерческом банке, начисляется депозитный процент. 3. Эмиссия облигаций Выпуск облигаций в настоящее время также возможен только для крупных российских предприятий. Выпуски облигаций чрезвычайно редки в России и очень дороги - требуется выплачивать высокие проценты для того, чтобы покрыть риски инвестора. В США регулярно осуществляется выпуск облигаций номиналом 1000 долл. Облигации могут быть гарантированными (передача в залог какого-либо 12 обеспечения), или негарантированными, при этом рискованность облигации зависит исключительно от финансового благополучия эмитента. Предприятия, которые хотели бы выпускать облигации, будут пытаться делать это в экономических условиях, характеризующихся относительно низкими процентными ставками. Покупатели облигаций: Портфельные покупатели, которые нуждаются в регулярном доходе и диверсификации портфеля; Пенсионные фонды и институциональные инвесторы; Банки и финансовые компании; Страховые компании; Другие корпорации, имеющие избыток денежных средств - могут быть кратко- или долгосрочными; Частные инвесторы; Иностранные правительства - особенно облигации, выпущенные правительствами; Стратегические инвесторы ищут уникальные инвестиционные инструменты; Правительства как средство субсидировать некоторые отрасли или предприятия. Риски, связанные с выпуском облигаций: - Риски процентных ставок - стоимость облигации может значительно изменяться вместе с изменениями процентных ставок; - Риск покупательной способности (инфляция) - если инфляция возрастает, выплаты по купонам могут не обеспечить адекватной компенсации инвестору (если это не облигации с переменной процентной ставкой); - Риск рынка - в России не имеется легкодоступного первичного рынка облигаций; - Риск ликвидности - нет вторичного рынка облигации; - Кредитный (бизнес) риск - риск невыполнения обязательств высок для многих предприятий в силу неопределенности экономического положения; - Специфический риск эмиссии - отсутствие хорошо определенной юридической основы для защиты инвесторов. Выпуск облигаций возможен в будущем, но его трудно организовать. Существенным фактором является работа с опытной консалтинговой фирмой или инвестиционным банком: • сложные законы и требования, на освоение которых у большинства предприятий нет времени; • трудности в подготовке материалов, необходимых для представления в регулирующие органы и инвесторам; Облигации могут быть наиболее подходящими как средство для завершения переговоров со стратегическим инвестором: • Некоторые характеристики облигаций (такие, как обмен конвертируемых облигаций на акции) могут удовлетворить потребности обеих сторон и вернуть участников за стол переговоров для подписания договора, 13 который в противном случае был бы невозможен; • Инвестору может, при определенных условиях, быть предоставлена возможность конвертации облигаций в контрольный пакет акций. Легче, если выпуск облигаций может быть обеспечен устойчивыми к инфляции активами: • золотые и нефтяные резервы; • пользующиея рыночным спросом машины и оборудование. Конвертируемые облигации - нечто среднее между облигацией и акцией. Конвертируемые облигации позволяют в будущем произвести обмен на другую ценную бумагу, как правило, обыкновенные акции эмитента по выбору держателя облигации. Таким образом, держатель облигации может конвертировать требование в долю участия, если работа предприятия будет признана успешной, и конверсия будет выглядеть привлекательной; в то же время за ним сохраняются специальные права кредитора. Преимущества конвертируемых облигаций: - Тип эмиссии акций, при которой снижение дохода на акцию и размывание прав голоса/контроля происходит в момент и при условии конвертации. Если стоимость акций не увеличивается, держатель облигации может выбрать вариант погашения без конверсии; - Держатели получают текущий доход плюс возможность получить дополнительный доход при росте стоимости акций; - Возможность конверсии делает облигации более ценными, что позволяет эмитенту платить меньшую процентную ставку (или продавать их с большей премией или меньшей скидкой), чем в случае с обычными облигациями; - В отличие от дивидендов, выплаты по купонам как правило не учитываются в составе налогооблагаемого дохода. Международные облигации: 1. Еврооблигации (euro-bonds) – облигации, размещаемые одновременно на рынках нескольких стран и номинированные в валюте, которая не является национальной валютой заемщика и кредитора. Срок обращения от 2 до 40 лет. Бывают евробонды (на предъявителя, без обеспечения) и евроноты (именные, с обеспечением). 2. Глобальные облигации (global bonds) – средне- и долгосрочные облигации в валюте разных стран, обращающиеся одновременно на нескольких международных рынках ценных бумаг. 3. Иностранные облигации (foreign bonds) – облигации, размещаемые на рынке одной страны, в национальной валюте иностранного кредитора. Преимущества и недостатки российских и еврооблигаций Название Преимущества Недостатки Российские - Возможность погашения - Сравнительно высокие облигации в неденежной форме налоговые отчисления - Возможность небольшого - Узкий круг инвесторов размера эмиссии - Необходимость тщательного 14 планирования денежных потоков Еврооблигации - Низкие ставки процента - Сравнительно высокие - Значительное количество налоговые отчисления потенциальных инвесторов - Эмитент должен быть надежен - Удобство обращения К источнику формирования заемного капитала путем эмиссии облигаций могут в соответствии с нашим законодательством прибегать предприятия, созданные в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ. Акционерные общества могут выпускать облигации только после того, как полностью оплачены выпущенные акции. Решение о выпуске облигаций предприятие принимает самостоятельно. Средства от размещения облигаций направляются предприятием, как правило, на цели финансирования своего стратегического развития. Как кредитный инструмент облигационный займ имеет определенные преимущества и недостатки. Преимущества: а) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением предприятием (как, например, в случае выпуска акций); б) облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия; в) облигации имеет большую возможность распространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска для инвесторов. Недостатки: а) облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков (в то время как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативных последствий финансовой деятельности предприятия)! б) эмиссия облигаций связана с существенными затратами финансовых средств и требует продолжительного времени (предприятие должно подготовить специальный документ, называемый индентурой, в котором излагаются права и привилегии владельцев облигации; отпечатать бланки с достаточно высокой степенью их защиты; зарегистрировать их выпуск; решить вопросы андеррайтинга и т.п.). В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению облигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить только крупные предприятия; в) уровень финансовой ответственности предприятия за своевременную выплату процентов и суммы основного долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства; г) после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации; в этом случае 15 дополнительный доход получит не предприятие, а инвесторы. Предприятие же в этом случае будет нести повышенные (в сравнении со среднерыночными) расходы по обслуживанию своего долга. Основной целью управления эмиссией облигаций предприятия является обеспечение привлечения необходимого объема заемных средств путем выпуска и размещения на первичном фондовом рынке ценных бумаг этого вида. Управление облигационным займом строится на предприятии по следующим основным этапам. 1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия: Анализ конъюнктуры фондового рынка, изучение состояния спроса и предложения по долговым ценным бумагам разных видов, характера обращения облигаций других предприятий, условий их эмиссии, динамики уровня цен их котировки, объемов продаж облигаций предприятий новых эмиссий и т.д. Результатом проведения такого анализа является выявление диапазона стоимости привлечения облигационного займа, определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии облигаций предприятия и оценка потенциала поглощения рынком этой эмиссии. Оценка инвестиционной привлекательности своих облигаций - определяются минимальные параметры условий эмиссии облигаций предприятия, обеспечивающие высокий уровень их инвестиционной привлекательности в сравнении с обращающимися на фондовом рынке долговыми ценными бумагами других эмитентов. 2. Определение целей привлечения средств облигационного займа: региональная диверсификация операционной деятельности предприятия, обеспечивающая увеличение объема реализации продукции; реальное инвестирование (модернизация, реконструкция и т.д., обеспечивающие быстрый возврат вложенного капитала за счет прироста чистого денежного потока; иные стратегические цели, требующие быстрой аккумуляции заемного капитала, привлечение которого из других источников затруднено. 3. Оценка собственного кредитного рейтинга, определяющего реальный уровень кредитоспособности предприятия с позиций возможного кредитного риска для инвесторов. Уровень кредитного рейтинга предприятия (а соответственно и эмитируемой им облигации) формирует на фондовом рынке соответствующий размер «кредитного спрэда», т.е. разницу в уровне доходности и ценах котировки между эмитируемой и так называемой «базисной облигацией» (в качестве базисной принимается обычно государственная облигация, эмитированная на аналогичный период). Высокий уровень кредитоспособности предприятия и его надежная репутация как заемщика позволяют свести к минимуму кредитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа. И наоборот низкая кредитоспособность предприятия (а соответственно и низкий кредитный 16 рейтинг его облигаций) определяет необходимость увеличения размера кредитного спрэда для обеспечения реализации облигационного займа. Только в этом случае будет обеспечена инвестиционная привлекательность облигации для инвестора, доход которого формируется как совокупность доходности базисной облигации и кредитного спрэда. 4. Определение объема эмиссии облигаций исходя из ранее рассчитанной общей потребности предприятия в заемном капитале и возможностей его формирования из альтернативных источников. В соответствии с законодательными нормами предприятия могут выпускать облигации на сумму не более 25% от размера их уставного фонда. 5. Определение условий эмиссии облигаций: Номинал облигации; Вид облигации; Период обращения облигации; Среднегодовой уровень доходности (ставки процента) облигации; Порядок выплаты процентного дохода; Порядок погашения облигации; Условия досрочного выкупа облигации; Другие специальные условия эмиссии облигации. 6. Оценка стоимости облигационного займа – расчет следующих показателей: среднегодовая ставка процента, ставка налога на прибыль, уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии и другие. По результатам оценки стоимости облигационного займа определяется сравнительная эффективность привлечения заемного капитала из этого источника в сопоставлении с другими альтернативными источниками его привлечения. 7. Определение эффективных форм андеррайтинга. Если к размещению эмиссии облигации привлекаются андеррайтеры, предприятию необходимо определить их состав, согласовать с ними цены первоначальной продажи облигации и размеры их комиссионного вознаграждения, сформировать график поступления средств облигационного займа. 8. Формирование фонда погашения облигаций. Завершающим этапом управления облигационным займом является определение размера постоянных отчислений, которые предприятие должно осуществлять для формирования выкупного фонда к моменту их погашения. 4. Лизинг Лизинг - это соглашение, определяющее условия, по которым владелец имущества, арендодатель, передает арендатору право пользоваться имуществом. Предприятия могут брать в лизинг землю, здания и почти любой вид оборудования. Некоторые случаи лизинга представляют собой простые договора аренды («оперативный лизинг»), в то время как другие сильно 17 напоминают покупку имущества за счет заемных средств («финансовый лизинг»). Преимущества лизинга: 1. Для арендатора: Позволяет избежать риска собственности - включая случайные убытки, изменение экономической ситуации, физический износ и моральное старение - это делает лизинговое финансирование популярным для высокотехнологичных активов, таких как компьютеры и медицинское оборудование; Арендатор может скоординировать выплаты и поступления денежных средств, что приведет к снижению потребностей в финансировании; лизинговые платежи могут быть организованы таким образом, чтобы совпадать с денежным потоком арендатора - меньше сегодня, больше завтра и наоборот; Лизинговые платежи не включаются в налогооблагаемую базу при уплате налога на прибыль и имущество; Многие западные поставщики оборудования очень хотят выйти на российский рынок и могут предложить очень привлекательные условия. 2. Для арендодателя: Увеличение объема продаж – производитель или дилер могут значительно повысить объем своих продаж, предлагая потенциальным заказчикам (которые не могут себе позволить купить) вариант, предусматривающий лизинг его продукции; Налоговые выгоды – в договорах лизинга может указываться, кто пользуется выгодами \ несет обязательства; Постоянные деловые отношения с арендатором; Сохраняется остаточная стоимость – арендодатель может передать активы в лизинг другому арендатору или продать имущество, и получить немедленную прибыль. Ниже приведены наиболее важные контрактные условия лизинга: Положение о расторжении - условия и штрафные санкции, налагаемые на арендатора при расторжении им договора лизинга. Термин «нерасторгаемый» относится к тем договорам лизинга, чьи условия расторжения и предусматриваемые штрафные санкции настолько дорогостоящи, что они вряд ли будут расторгнуты; Срок лизинга - период времени с начала и до окончания лизинга. Окончание срока лизинга означает окончание установленного нерасторгаемого периода лизинга плюс любые периоды, на которые распространяются привлекательные опционы возобновления лизинга, призванные определенно указывать на возобновление лизинга; Опцион на покупку - право арендатора приобрести взятое в лизинг оборудование в какой-либо момент в будущем. Может указываться определенная покупная цена или какое-либо отношение к справедливой рыночной стоимости имущества на момент реализации опциона; Остаточная стоимость - по некоторым соглашениям о лизинге требуется, 18 чтобы арендатор или указанная третья сторона гарантировала минимальную остаточную стоимость. Если рыночная стоимость на конец срока лизинга окажется ниже гарантированной остаточной стоимости, арендатор или третья сторона должны выплатить разницу. Финансовый лизинг (аренда) представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатора на срок, не превышающий периода полной их амортизации с обязательной последующей передачей права собственности на эти основные средства арендатору. Финансовый лизинг рассматривается как один из видов финансового кредита. Характеристики финансового лизинга: 1 . Финансовый лизинг удовлетворяет потребность в наиболее дефицитном виде заемного капитала — долгосрочном кредите. 2. Финансовый лизинг обеспечивает полный объем удовлетворения конкретной целевой потребности предприятия в заемных средствах. 3. Финансовый лизинг автоматически формирует полное обеспечение кредита, что снижает стоимость его привлечения. 4. Финансовый лизинг обеспечивает покрытие «налоговым щитом» всего объема привлекаемого кредита - лизинговые платежи полностью вычитаются из налогооблагаемой прибыли. 5. Финансовый лизинг обеспечивает более широкий диапазон форм платежей, связанных с обслуживанием долга, например в форме продукции, а не только в денежной. 6. Финансовый лизинг обеспечивает большую гибкость в сроках платежей, связанных с обслуживанием долга. 7. Финансовый лизинг характеризуется более упрощенной процедурой оформления кредита в сравнении с банковской. 8. Финансовый лизинг обеспечивает снижение стоимости кредита за счет ликвидационной стоимости лизингуемого актива. 9. Финансовый лизинг не требует формирования на предприятии фонда погашения основного долга в связи с постепенностью его амортизации. Управление финансовым лизингом на предприятии связано с использованием различных его видов. Классификация видов финансового лизинга: 1. По составу участников лизинговой: - Прямой лизинг - между лизингодателем и лизингополучателем без посредников. - Возвратный лизинг – предприятие продает свой актив будущему лизингодателю, а затем само же арендует этот актив. - Косвенный лизинг - передача арендуемого имущества лизингополучателю осуществляется через посредников (как правило, лизинговую компанию). 2. По региональной принадлежности участников лизинговой 19 операции: - Внутренний лизинг – все участники являются резидентами одной страны. - Внешний (международный) лизинг - осуществляется участниками из разных стран. 3. По лизингуемому объекту: - Лизинг движимого имущества – машины и оборудование. - Лизине недвижимого имущества. 4. По формам лизинговых платежей: - Денежный лизинг - платежи по лизинговому соглашению исключительно в денежной форме. - Компенсационный лизинг - возможность осуществления лизинговых платежей предприятием в форме поставок продукции (товаров, услуг), производимой при использовании лизингуемых активов. - Смешанный лизинг. 5. По характеру финансирования объекта лизинга: - Индивидуальный лизинг - лизингодатель полностью финансирует производство или покупку передаваемого в аренду имущества. - Раздельный лизинг (леверидж-лизинг) - лизингодатель приобретает объект аренды частично за счет собственного капитала, а частично — за счет заемного. Основной целью управления финансовым лизингом с позиций привлечения предприятием заемного капитала является минимизация потока платежей по обслуживанию каждой лизинговой операции. Этапы управления финансовым лизингом: 1. Выбор объекта финансового лизинга – в зависимости от потребности предприятия в отдельных видах основных средств. 2. Выбор вида финансового лизинга - на основе анализа следующих факторов: страна-производитель продукции, являющейся объектом финансового лизинга; рыночная стоимость объекта финансового лизинга; развитость инфраструктуры регионального лизингового рынка; сложившаяся практика осуществления лизинговых операций по аналогичным объектам лизинга; возможности эффективного использования лизингополучателем актива, являющегося объектом лизинга. В процессе выбора вида финансового лизинга учитывается механизм приобретения лизингуемого актива, который сводится к альтернативным вариантам: а) предприятие-лизингополучатель самостоятельно осуществляет отбор необходимого ему объекта лизинга и конкретного производителя - продавца имущества, а лизингодатель оплатив его стоимость передает это имущество в пользование лизингополучателя на условиях финансового лизинга (эта схема принципиально применима и к возвратному лизингу); б) предприятие-лизингополучатель поручает отбор необходимого ему 20 объекта лизинга своему потенциальному лизингодателю, который после его приобретения передает его предприятию на условиях финансового лизинга (такая схема наиболее часто используется при внешнем лизинге); в) лизингодатель наделяет предприятие-лизингополучатель полномочиями своего агента по заказу предполагаемого объекта лизинга у его изготовителя и после его оплаты передает приобретенное им имущество лизингополучателю на условиях финансового лизинга (такая схема наиболее часто используется при внутреннем лизинге). Таким образом, процесс выбора вида финансового лизинга совмещается обычно с процессом выбора и потенциального лизингодателя. 3. Согласование с лизингодателем условий осуществления лизинговой сделки – согласуются следующие условия: Общая сумма лизинговой операции; У с л о в и я страхования лизингуемого имущества; Форма лизинговых платежей; Условия закрытия сделки при финансовой несостоятельности лизингополучателя; График осуществления лизинговых платежей; Система штрафных санкций за просрочку лизинговых платежей; Срок лизинга 4. Оценка эффективности лизинговой операции - сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования активов, а также при приобретении активов в собственность за счет собственных ресурсов; приобретение активов в собственность за счет долгосрочного банковского кредита. Основу денежного потока аренды (лизинга) актива составляют авансовый лизинговый платеж (если он оговорен условиями лизингового соглашения) и регулярные лизинговые платежи (арендная плата) за пользование актива: n ДПЛ Н АП Л t 1 ЛП (1 Н П ) (1 i) t где АПЛ - сумма авансового лизингового платежа, предусмотренного условиями лизингового соглашения; ЛП - годовая сумма регулярного лизингового платежа за использование арендуемого актива; НП - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; i - среднегодовая ставка ссудного процента на рынке капитала (средняя ставка процента по долгосрочному кредиту), выраженная десятичной дробью; n - количество интервалов, по которым осуществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени. Расчет лизинговых платежей производят по следующей последовательности: 1. Общая сумма лизинговых платежей: ЛП = АО + ПК + KB + НДС, где АО - величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году; ПК - плата за используемые лизингодателем кредитные ресурсы на приобретение лизингового имущества; KB - компенсационное вознаграждение 21 лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга; НДС - налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем за услуги лизингодателя. 2. Амортизационные отчисления: АО = БС* НА /100, где БС - балансовая стоимость имущества - предмета договора лизинга; НА норма амортизационных отчислений. 3. Плата за используемые лизингодателем кредитные ресурсы (КР) на приобретение лизингового имущества: ПК = КР*СТ/100, где ПК - плата за используемые кредитные ресурсы; СТ - ставка кредита, % годовых. 4. В каждом расчетном году плата за используемые кредитные ресурсы соотносится со среднегодовой суммой непогашенного кредита в текущем году или среднегодовой остаточной стоимостью имущества - предмета договора: KHt = Q * (ОСн + ОСк) /2, где ОСн - расчетная остаточная стоимость имущества на начало года; ОСк расчетная остаточная стоимость имущества на конец года; Q - коэффициент, учитывающий долю заемных средств в общей стоимости приобретенного имущества. Если для приобретения имущества используются только заемные средства, то коэффициент Q = 1. 5. Комиссионное вознаграждение лизингодателю, которое устанавливается по соглашению сторон в процентах от (варианты): а) балансовой стоимости лизингового имущества; б) среднегодовой остаточной стоимости имущества. Комиссионное вознаграждение соответственно может быть рассчитано по двум вариантам: KBt = р * БС, где р - ставка комиссионного вознаграждения, (например, 10% годовых от балансовой стоимости имущества); БС - балансовая стоимость имущества предмета договора лизинга; KBt = [((ОСн + ОСк) /2) * (СТв /100)], где ОСн и Оск - расчетная остаточная стоимость имущества на начало и на конец года; СТв - ставка комиссионного вознаграждения, % от среднегодовой остаточной стоимости имущества. 6. Размер НДС, уплачиваемого лизингодателем: НДСt = (Вt * СТн)/100, где Bt - выручка от сделки лизинга в расчетном году; СТн - ставка НДС (18%). 7. Сумма выручки в расчетном году (Bt). В нее включаются: - амортизационные отчисления (AOt); - плата за использованные кредитные ресурсы (ПКt); - сумма вознаграждения лизингодателю (KBt): Bt = AOt + ПКt + КВt. 5. Организация контроля за своевременным осуществлением 22 лизинговых платежей. Лизинговые платежи в соответствии с графиком их осуществления включаются в разрабатываемый предприятием платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга его текущей финансовой деятельности. 5. Методика выбора долгосрочного источника финансирования Выбор соответствующего источника долгосрочного финансирования необходимо начать с рассмотрения наиболее важных вопросов. Задайте себе следующие вопросы: Какого размера финансирование требуется? - Какие источники обычно финансируют проекты такого размера? Каковы размеры юридического лица, получающего средства? – Какие источники обычно финансируют компании такого размера? Какую часть контроля вы готовы отдать? – Какие источники финансирования будут заинтересованы в осуществлении контроля над основной деятельностью? Насколько рискован проект? – Какие источники являются наименьшими противниками риска? Количество требуемых средств ограничивает выбор источников финансирования: - для финансирования только в крупных размерах: иностранные банки, стратегические инвесторы, публичная эмиссия, облигации и конвертируемые облигации; - для финансирования в крупных и малых размерах: российские банки, частные инвестиционные фонды (зависит от фонда), «фонды помощи», лизинг. Различные источники имеют широкий диапазон размеров предлагаемого финансирования. Приблизительные диапазоны предлагаемого финансирования: Российские банки: $20 000 - $30 млн. Иностранные банки: $500 000 - $100 млн. Частные инвестиционные фонды: $500 000 -$100 млн. Фонды «помощи»: $25 000 - $100 млн. Стратегические инвесторы: $10 млн. - $200 млн. Публичная эмиссия акций: $10 млн. - $300 млн. Публичная эмиссия облигаций: $50 млн. - $300 млн. Публичная эмиссия конвертируемых облигаций: $30 млн. - $300 млн. Частное размещение облигаций: $5 млн. - $100 млн. Лизинг: $10.000 - $20 млн. Размер предприятия определяет источник финансирования: 1. более крупные предприятия обычно имеют более крупные проекты; 2. некоторые источники финансирования требуют, чтобы предприятие было хорошо известно, для того, чтобы добиться успеха (публичная эмиссия, 23 выпуск облигаций, выпуск конвертируемых облигаций); 3. акции более крупных предприятий обычно бывают более ликвидными; это является предметом внимания некоторых источников финансирования (портфельные инвесторы - частные фонды); 4. некоторые фонды «помощи», наоборот, имеют мандат на инвестирование в малые и средние предприятия. Различные источники краткосрочного финансирования требуют различные виды обеспечения: Стратегические инвесторы хотят осуществлять контроль над оперативными и другими решениями; Частные фонды и фонды «помощи» могут захотеть иметь представителя в совете директоров; Иностранные банки могут иметь строгие условия предоставления кредитов; Российские банки меньше заинтересованы в осуществлении контроля; Публичные эмиссии акций, облигаций, и т.д. стремятся диверсифицировать состав акционеров, противодействуя получению крупного пакета акций любым одним акционером. Большинство российских предприятий имеет ограниченные варианты финансирования в случае, если предприятие не уступает часть контроля Риск проекта сужает круг потенциальных источников финансирования: Фонды помощи, имеющие политические мотивы для инвестирования в различные проекты в России, больше склонны рассматривать рискованные инвестиции; Стратегические инвесторы, знающие бизнес и имеющие связи, которые могут снизить риски конкретных проектов, могут также рассматривать финансирование проектов, которые другие источники отказываются рассматривать, или за финансирование которых они требуют чрезмерно высокий уровень дохода; Российские банки чрезвычайно опасаются риска, но понимают политические и специфические для России риски; Иностранные банки обычно являются наиболее опасающимся риска источником долгосрочного финансирования. Пример. Необходимо определить соответствующие источники финансирования и расположить их в зависимости от стоимости. Этап 1. Ответить на вопросы: Какого размера финансирование Покупка нового оборудования требуется? Сумма - 400 000 долл. Каковы размеры предприятия? Размер предприятия – средний Какую часть контроля готовы отдать? Контроль – низкий Насколько рискован проект? Риск – низкий Этап 2. Составить список потенциальных источников финансирования для проекта: 1. Банковское финансирование; 24 2. Частные фонды; 3. Фонды помощи; 4. Лизинг. Этап 3. Расположите потенциальные источники финансирования в порядке возрастания стоимости: 1. Лизинг; 2. Фонды помощи; 3. Частные фонды; 4. Банковское финансирование. Этап 4. Обратиться вначале к наименее дорогому источнику финансирования и далее идти вниз по списку. Возможно, придется получать финансирование из нескольких источников: 1. Лизинг; 2. Фонды помощи; 3. Частные фонды; 4. Банковское финансирование. Пример. Если предприятие среднего размера производит потребительские товары для российского рынка и имеет умеренную рентабельность. Руководство желает инвестировать $15 млн. в модернизацию имеющегося оборудования, что принесет предприятию два основных преимущества: 1)снижение издержек; 2)повышение качества продукции. Модернизация займет 18 месяцев. Можно рассмотреть вопрос о предоставлении инвестору места в Совете Директоров. Какие источники финансирования вам следует рассмотреть? Потенциальные источники финансирования: 1. Российские банки - обычно не дают кредитов на 18 месяцев; 2. Иностранные банки - предприятие не относится к отраслям, которые являются для них целевыми - не экспортирует продукцию; 3. Частные фонды - возможно, но только от тех, кто заинтересован в данной отрасли; 4. Фонды «помощи»; 5. Стратегический инвестор - местная система сбыта, возможно, представляла бы для него интерес, но он может запросить более 30% акций; 6. Публичная эмиссия - возможно, но трудно - предприятие, возможно, не имеет достаточной известности для успешной публичной эмиссии на рынке в настоящее время; 7. Выпуски облигаций - предприятие должно быть лучше известно для того, чтобы осуществить успешный выпуск облигаций на этом рынке; 8. Лизинг - предприятие не приобретает оборудование.
