Прогноз валютных курсов - 2014

УК «Парма-Менеджмент»
пятница, 27 декабря 2013 г.
Прогноз валютных курсов - 20141
Основные идеи:
 Прогноз рубля к доллару на следующий год: закрытие на уровне 33.8/$ при
текущих ценах на нефть ($110/баррель). Такое снижение обусловлено
инфляцией. Значительного падения и значительного укрепления не
ожидается, ожидаемый коридор колебаний 31.5-34.5
 В долгосрочной перспективе мы также сохраняем нейтральное отношение к
курсу рубля к доллару. Ожидаем ежегодное падение примерно на разницу
рублевой и долларовой инфляции.
o Инфляция в РФ будет составлять 4-5%, минус ~2% инфляции доллара,
при неизменности реального курса требует снижения номинального
курса примерно на 1 рубль ежегодно (32.7 сейчас – 33.8 в конце 2014,
34.9 в конце 2015). Можно назвать это «инфляционным сносом»
 Евро, вероятно, будет более слабой валютой чем доллар, прогноз курса на
2014-2015 - 1.27 $/€ (по сравнению с 1.37 $/€ )
 Практические рекомендации:
o Предпочитаем рубль. Больших изменений курса не предвидится,
однако текущие рублевые ставки крайне высоки (~10% годовых),
заметно перекрывают инфляцию.
o Говоря проще, в рублях доход от депозита ожидается выше, чем в
долларах или евро.
o Тем, кто не доверяет рублю, предпочитает твердые валюты следует
выбирать доллар, нежели евро.
1
Подготовлено по запросу Private Bank Ural FD. Авторы: портфельный управляющий Тимофеев Дмитрий
Вячеславович, аналитик Микова Евгения Сергеевна. Тел: +7 (342) 2103005
Прогноз валютных курсов – 2014
1
УК «Парма-Менеджмент»
пятница, 27 декабря 2013 г.
Курс рубля к доллару
Важным событием 2013 года для валют развивающихся и развитых стран
стало “сведение на нет QE” (или tapering2). Намеки на это в мае-июне 2013
обусловили «систематический» рост доллара к прочим валютам. Причина в том,
что в это время «сломались» стратегии «кэрри-трейда» (вид спекуляциий на
валютах, когда деньги занимаются в зонах с низкими ставками и вкладываются в
валюты с высокими ставками.
2
Поясним, что начиная с 2008 года ФРС США «печатали» доллары.
Правильнее говорить о «выпуске резервов» и «покупке активов», и это отнюдь не
политика запуска гиперинфляции, как до сих пор заявляют некоторые горлопаны.
Эта политика называется «количественное смягчение» или «quantitative easing»
(QE). Сейчас идет уже 3-я по счету волна подобного «печатания». Эта политика
позволила стимулировать спрос на кредит, снизить безработицу и вывести
экономику США из состояния спада. Сейчас настает время для завершения этой
политики. ФРС не собирается останавливать эту политику разово, а плавно.
Поэтому и возник этот термин «tapering» - «сведение на нет»
Прогноз валютных курсов – 2014
2
УК «Парма-Менеджмент»
пятница, 27 декабря 2013 г.
В результате этого многие валюты снизились к доллару (это движение
наверх на графике выше). Провал рубля не уникален, по размаху был заметно
меньше, чем падение австралийского доллара и бразильского реала.
Но
исторические
травмы
сознания
россиян
запустили
в
обществе
предсказания грядущего обвала рубля. Рубль упал к доллару отнюдь не потому,
что он плохой, не потому, что экономика медленно растет, не потому, что
политики задобрили что-то не доброе. И совсем не потому, что назревает новый
кризис. Это даже не было падение – это был рост доллара ко всем валютам из-за
общемирового движения капитала в эту валютную зону.
Предсказания краха сейчас также исходят от некоторых (недо-)экономистов
и распространены среди обывателей. Действительно ли стоит ждать обвала
рубля? Мы считаем, что рубль вполне устойчив и страхи обвала носят
иррациональный характер. Ниже приводим свои размышления относительно
судьбы рубля.
Большинство
людей
иррациональны
потому,
что
ориентируются
на
номинальные цифры. Экономисты называют это “денежная иллюзия” (money
illusion). Обменный курс рубля в номинальном выражении анализировать
некорректно
(зеленая
линия),
это
-
путь
к
заблуждению.
Правильнее
анализировать реальный курс, очищенный от инфляции рубля и доллара
(терракотовый цвет линии, в текущих рублях на графике ниже). И сейчас он
находится в районе рекорда за последние 20 лет.
Прогноз валютных курсов – 2014
3
УК «Парма-Менеджмент»
пятница, 27 декабря 2013 г.
Ниже представлен такой же реальный обменный курс (также очищенный от
инфляции), но “обратный” (т.е. долларов за рубль). Итак, в реальном выражении
рубль к доллару сейчас примерно равен тому, что наблюдалось перед кризисом
2008 года и наблюдается в последние три года. Можно утверждать, что с 2011
года рубль-доллар стоит на одном месте и показывает небольшую волатильность
в обе стороны.
Прогноз валютных курсов – 2014
4
УК «Парма-Менеджмент»
пятница, 27 декабря 2013 г.
Обвал рубля?
Для того чтобы случился обвал рубля необходимы либо массовое бегство
капитала из России, либо существенное падение цен на нефть. Ни того, ни
другого не предвидится, для этого нет оснований.
1. В случае бегства капитала из РФ, при текущем плавающем валютном
режиме, курс рубля очень быстро упадет. Стимул “бежать” мгновенно
исчезнет.
Следом
появятся
спекулянты,
которые
будут
ставить
на
обратное
укрепление рубля, и потому он укрепится. «Свободное плавание» рубля
(так называется текущая политика ЦБ РФ) не предполагает возможности
предсказуемого обвала. Это потому что сейчас Центробанк уже не станет
“убивать” экономику повышением процентных ставок и тем самым
вызывать «плохие долги» и банковский кризис, как это было в 1998 и 2008
гг.
Бегство капитала из страны может случиться от некоторых локальных
игроков, но оно вряд ли станет массовым. Иностранного спекулятивного
капитала в стране сейчас размещено крайне мало (по большей мере из-за
плохой развитости финансовых рынков РФ). Так что бегство иностранцев это не вариант.
Прогноз валютных курсов – 2014
5
УК «Парма-Менеджмент»
пятница, 27 декабря 2013 г.
2. Падение цен на нефть также маловероятно. График выше представляет
кривую маржинальных издержек цен на нефть по версии Goldman Suchs.
Маржинальные издержки производства нефти крайне высоки, и падение
цен нефти мгновенно остановит ряд проектов. Нефти станет не хватать и ее
цена упадет.
Устойчивое падение цены на нефть требует либо:
а) заметного падения мирового спроса на нефть (что невероятно при
текущих
технологиях
в
транспорте),
либо
б) появления мощного источника дешевой нефти (чего не предвидится,
даже несмотря на сланцы). Ни того, ни другого не предвидится.
Модель рубля
Построенная нами модель и дополнительный анализ событий позволяют
описать всю историю рубля после кризиса.
Прогноз валютных курсов – 2014
6
УК «Парма-Менеджмент»
пятница, 27 декабря 2013 г.
На верхнем графике представлены предсказания (черная линия) нашей
модели курса рубля с «доверительным интервалом» 95% (цветная полоса). Модель
учитывает только нефть и инфляцию, но работает вполне неплохо.
Нижняя часть графика описывает «ошибку» модели, т.е. отклонения
наблюдаемого курса от предсказанного. Почти все отклонения имеют понятные
причины, начиная от кризиса в Еврозоне, заканчивая событиями в Сирии.
Прогноз валютных курсов – 2014
7
УК «Парма-Менеджмент»
пятница, 27 декабря 2013 г.
«Сердцем» модели является регрессия реального курса рубля с 2009 года
по текущую дату к реальным ценам на нефть. Сейчас рубль находится вблизи
отметки 32,7/$ и практически равен предсказанному курсу. Из графика видно,
что сейчас рубль находится в точности на линии регрессии, т.е. не является ни
слишком дорогим, ни слишком дешевым.
Ослабление валюты в ноябре-декабре также было сезонным (спрос на
импорт
перед
Укрепление
«высоким»
отечественной
валюты,
торговым
случившееся
новогодним
в
конце
периодом).
года,
похоже,
произошло из-за дефицита ликвидности связанном с отзывами лицензий
Центробанка.
Наша модель сравнительно неплохо работала раньше в реальном времени,
позволяя определить недооцененность/переоцененность рубля и построить
сценарный прогноз на будущее. Мы ожидаем неплохой работы модели и дальше.
Согласно нашей модели при текущей цене на нефть порядка $110/баррель рубль
должен стоить $32.76, а это как раз текущие цены.
Прогноз валютных курсов – 2014
8
УК «Парма-Менеджмент»
пятница, 27 декабря 2013 г.
Так выглядят различные сценарии. Разброс ожидаемого курса на текущий
момент примерно от 31.2/$ до 35.4/$ с “центром притяжения” на уровне 32.8/$.
Обращаем внимание, что цифры указаны на текущую дату. Цели на конец
2014 года находятся примерно на 1 рубль за счет “сноса” на более высокой
инфляции в России. Так, при цене нефти в $110/баррель, инфляции в РФ в 2014
году в 5% (есть шанс показать 4%), а также инфляции в США 1.7% мы ожидаем
постепенного снижения номинального курса величиной примерно в 1 рубль до
33.8 руб./$ к концу 2014 года.
Если предположить нефть на уровне $100/баррель, курс рубля в конце 2014
должен составить 34.8/$, а если ожидать $120/баррель, курс будет 33/$. Таков
разброс обоснованных моделью ожиданий и мы не думаем, что курс сможет
устойчиво выйти за эти границы. Это и есть диапазон колебаний курса в
следующем году.
Резюме:
При текущих ценах на нефть курс рубля будет снижаться на 1 рубль в год,
что является нормальным явлением и не означает никакой “девальвации”. Таким
образом, на конец 2014 г. ждем ближе к отметке в 33,8/$. При колебании цены на
нефть на $10 в обе стороны ($100-120) рубль может варьироваться от 33 до 35/$.
Большие движения нефти маловероятны.
Прогноз валютных курсов – 2014
9
УК «Парма-Менеджмент»
пятница, 27 декабря 2013 г.
Курс евро
С точки зрения паритета покупательной способности курс евро к доллару
нельзя назвать слишком уж дорогим, или слишком дешевым (синяя и красная
линия на графике). Сейчас евро переоценен к доллару всего на 6% (это разница
между измеренным ОЭСР паритетом и действующим курсом).
Сейчас (как и прошлые 5 лет) мы делаем в большей мере ставки на доллар,
чем на евро. Мы делаем такие прогнозы на основании отклонения от паритета.
Более слабая экономика Еврозоны будет иметь избыток сбережений, которые
будут направляться в более сильную экономику США, что будет давить на евро.
Резюме:
Курс евро вряд ли будет в ближайшее время значительно изменяться, но
мы
ожидаем
более
сильного
доллара
из-за
более
сильной
экономики.
Предположительная цель через год – 1.25 $/€ или 41,25 - 43.75 руб./€.
Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России
21.12.2006г. без ограничения срока действия.
Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами
и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока
действия.
Отказ от ответственности
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных
источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность
приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними
документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и
Прогноз валютных курсов – 2014
10
УК «Парма-Менеджмент»
пятница, 27 декабря 2013 г.
паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами,
упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов.
Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься
инвестором самостоятельно.
Прогноз валютных курсов – 2014
11