Развитие рынка ценных бумаг нефтяных компаний

Развитие рынка ценных бумаг нефтяных компаний
В 90-е годы важнейшей формой организации нефтяных компаний (холдингов) стала
вертикальная интеграция, то есть создание мощных монополистических объединений,
включающих в себя все стадии добычи, переработки, транспортировки (в меньшей
степени) и торговли нефтепродуктами. В настоящее время из более чем 800 нефтяных
компаний мира, основную часть нефтяного бизнеса осуществляют около 20
интегрированных транснациональных нефтяных компании. К крупнейшим из них
относятся такие компании как Exxon, Shell, Chevron, Mobi!, Texaco, Amoco, British
Petroleum и другие. Причины широкого распространения вертикально интегрированных
нефтяных компаний (ВИНК) могут быть различными:
1) создание монопольных объединений для господства на рынке и получения
сверхприбыли путем повышения цен;
2) создание экономически эффективных компаний, имеющих низкие издержки
производства и сбыта продукции, и, следовательно, обладающих большей
конкурентоспособностью. Обе эти причины могут и одновременно инициировать
создание ВИНК.
Основным преимуществом ВИНК можно считать сбалансированность производства и
сбыта. Когда цены на нефть падают, прибыль добывающих подразделений ВИНК
уменьшается, но нефтепереработка и нефтехимические производства могут свои прибыли
увеличить, в результате чего потери одного подразделения компенсируются прибылями
другого. Так, в 1981-1984 годах, когда цены на нефть упали до рекордно низкого уровня (с
36 до 10 долл. за баррель), главные компании смогли не уменьшить свои прибыли.
Процесс вертикальной интеграции в разных странах шел по-разному. В ряде стран многие
крупнейшие компании с самого начала пошли по пути вертикальной интеграции. К ним
можно отнести Standart Oil, Gulf, Texaco, Shell и некоторые другие, которые установили
контроль за всеми сферами нефтяного дела в национальном, а затем и в международном
масштабе.
Другие компании пошли по этому пути под влиянием серьезных изменений,
произошедших в мировом нефтяном бизнесе в 60-70-е годы. Страны - экспортеры нефти,
входившие в ОПЕК, сумели в значительной степени установить контроль над своими
нефтяными ресурсами. Сейчас практически во всех нефтедобывающих странах
существуют мощные национальные нефтяные компании. Однако, даже добившись права
распоряжаться большей частью добываемой нефти, страны-производители не смогли
получить справедливую, по их мнению, долю в общих доходах от эксплуатации нефтяных
ресурсов.
Главная причина этого - отсутствие или ограниченность доступа к рынкам сбыта
конечной продукции.
Поэтому в 70-х годах сначала для самообеспечения нефтепродуктами, а затем и с целью
выхода на внешние рынки, Саудовская Аравия - крупнейшая нефтяная держава мира - и
многие другие страны приступили к строительству нефтеперерабатывающих и
нефтехимических заводов. В 80-е годы они разнообразили свою политику, приобретая
материальные и финансовые активы нефтеперерабатывающих производств к сбытовых
компаний на территории стран-потребителей нефти в Северной Америке и Западной
Европе. В данном случае процесс вертикальной интеграции развивался в направлении от
разведки и добычи нефти к сферам её переработки и маркетинга.
Важнейшими предпосылками такого процесса можно считать стремление овладеть
конечными рынками сбыта продукции в условиях снижающейся эффективности
инвестиций в освоение новых нефтяных ресурсов.
В другом направлении шел процесс интеграции в нефтяных компаниях стран Западной
Европы (за исключением British Petroleum и Shell). Так, во Франции и Италии еще в 50-е
годы сформировался мощный государственный сектор в нефтеперерабатывающей и
нефтехимической промышленности, который, однако, находился в сильной зависимости
от поставок сырой нефти её крупнейшими производителями. Используя конкурентные
противоречия между транснациональными нефтяными корпорациями и правительствами
нефтедобывающих стран, европейские государственные и частные компании сумели
вклиниться в сферу нефтедобычи на более приемлемых, чем существующие для стран
ОПЕК концессионных условиях. В данном случае основным двигателем процесса
интеграции стало стремление к преодолению зависимости от поставок сырья. В
результате сложились такие крупнейшие компании как французская Total и итальянская
ENI.
В России в дореформенный период большим недостатком функционирования нефтяного
комплекса являлась изолированность его подотраслей: нефтедобычи, нефтепереработки и
нефтесбыта, что существенно снижало возможность его саморазвития. В настоящее время
этот недостаток преодолевается благодаря созданию ВИНК.
Процесс вертикального интегрирования в российской нефтяной промышленности имеет
как технологическую, так и приватизационную основу. Технологическая основа - это
крупное производство, имеющее тесные внутри - и межотраслевые связи. Крупным
нефтедобывающим предприятиям здесь соответствуют крупные предприятия по
переработке, транспортировке и торговле сырой нефтью и нефтепродуктами.
Приватизационная основа - это включение государственной собственности (предприятий,
различных по своему профилю) в состав создаваемых акционерных обществ. В нефтяной
промышленности России частная акционерная собственность возникала в виде
многоцелевых по своему назначению производственных комплексов.
Особенности рынка ценных бумаг нефтяных компаний
Особенностью развития интеграционных процессов в нефтяной отрасли России является
то, что большинство ВИНК фактически являются холдингами, но юридически не
подпадают под действие Временного Положения о холдинговых компаниях, так как своим
созданием обязаны Указу Президента № 1403 от 17 ноября 1992 г. "Об особенностях
приватизации и преобразования в акционерные общества государственных предприятий,
производственных и научно-производственных объединений нефтяной,
нефтеперерабатывающей промышленности и нефтепродуктообеспечения". Другим
Указом Президента - "О первоочередных мерах по совершенствованию деятельности
нефтяных компаний" изданным в апреле 1995 года, ряд компаний (в их числе "НК
"ЛУКОЙЛ", "НК "Сургутнефтегаз", НК "ЮКОС", "НК "Роснефть", "Транснефть" и
"Транснефтепродукт") выведены из-под действия Временного Положения о холдинговых
компаниях.
В состав акционерных компаний "ЛУКОЙЛ", "ЮКОС", "Сургутнефтегаз" и
государственной компании "Роснефть" переданы 38% акций входящих в их состав
дочерних акционерных обществ, а акционерные компании "Транснефть" и
"Транснефтепродукт" владеют 49% пакетом акций дочерних компаний. При этом
первоначально в состав "ЛУКОЙЛ" входило 18 дочерних предприятий, компаний
"ЮКОС" и "Сургутнефтегаз" - 12 дочерних предприятий, "Транснефть" - 20,
"Транснефтепродукт" - 11. Нефтяная компания "Роснефть" на этом этапе либо являлась
материнской компанией, либо осуществляла доверительное управление закрепленными в
госсобственности акциями 259 предприятий нефтедобычи, нефтепереработки и
нефтепродуктообеспечения. В дальнейшем, в соответствии с программой приватизации,
"Роснефть" постепенно передавала крупные пакеты акций, принадлежавших государству,
в виде его взносов в уставные капиталы вновь создаваемых холдингов.
Наряду с этим те дочерние акционерные общества данных компаний, которые прежде
представляли собой производственные и научно-производственные объединения, также
получили в свой уставный капитал 38% акций предприятий, входивших ранее в состав
этих объединений. Таким образом, в нефтяной отрасли России фактически создана
многоуровневая иерархическая холдинговая структура.
В России имеют место два вида нефтяных холдингов: чистый холдинг и смешанный
холдинг. Чистый холдинг, обладая контрольным пакетом акций, занимается контролем и
управлением деятельностью других компаний. Смешанный холдинг, действуя в
конкретной сфере (добыче, переработке или транспортировке нефти) вместе с тем
осуществляет предпринимательскую деятельность в различных сферах экономики.
Прибыль холдинга формируется за счет дивидендов, получаемых от принадлежащих ему
акций. В холдинге сохраняется конкуренция между входящими в его состав дочерними
компаниями (в этом главное отличие холдинга от концерна).
Важным этапом в организации нефтяных холдингов должен стать их переход на "единую
акцию", т.е. конвертация акций всех дочерних компаний на общую для всего холдинга
акцию. Первым такой переход был совершен НК "ЛУКОЙЛ". Его механизм был
утвержден на собрании акционеров холдинга 21 апреля 1995 г. и основывался на системе
коэффициентов, рассчитанных исходя из рыночных цен на акции дочерних предприятий "Лангепаснефтегаз", "Урайнефтегаз", "Когалымнефтегаз", "Пермнефтеоргсинтез" и
"Волгограднефтепереработка".
В результате перехода на единую акцию все предприятия холдинга потеряли
юридическую самостоятельность и стали его структурными подразделениями Процедура
конвертации акций не является беспроблемной (в т.ч. из-за разного уровня ликвидности
акций дочерних предприятий холдинга на фондовом рынке). Предложенный механизм
перехода на единую акцию нивелирует доходность по всем акциям, повышая
привлекательность менее доходных бумаг за счет более доходных, а это вызывает
недовольство части акционеров.. Для перехода на единую акцию холдинг НК "ЛУКОЙЛ"
провел дополнительную эмиссию обыкновенных и привилегированных акций номиналом
в 25 рублей на сумму в 5 980 млн. рублей. Сам процесс обмена начался в августе 1995 г и
в общей сложности занял около двух лет.
По пути "ЛУКОЙЛа" пошло большинство ВИНК. Их цель: добиться монолитности
компаний, чему должны служить единые акции. Однако переход на единую акцию в
большинстве ВИНК не обошелся без конфликтов: не все (особенно высокодоходные)
дочерние компании соглашались на конвертацию их акций в акции холдинга. По этой
причине вопрос о переходе на единую акцию во многих холдингах решался непросто: он
шел в борьбе с "сепаратизмом". Практика 1995-97гг. показала, что результаты
деятельности ВИНК с единой акцией оказались лучше, чем у компаний, отказавшихся от
жесткой схемы и выбравших структуру "мягкого сосуществования" дочерних компаний
друг с другом и с холдингом. Переход ВИНК на "единую акцию" является важнейшим
этапом их развития.
Российские нефтяные холдинги располагаются на двух уровнях: во-первых, это холдинги,
структурно не входящие в какие-либо вертикальные объединения и являющиеся головной
составляющей компаний. Это "ЛУКОЙЛ", "ЮКОС", "СИДАНКО" и другие. Во-вторых,
это вертикальные компании, имеющие в своем составе дочерние предприятия, но
одновременно входящие в другую вертикальную компанию. К ним относится, к примеру,
"Томскнефть". Создание крупных нефтяных компаний было необходимо для государства
и самих нефтяников. Они позволили сохранить технологические связи, способствовали
притоку инвестиций в отрасль. Есть в этом процессе и политические выгоды - увеличение
возможностей для лоббирования интересов нефтяного бизнеса в правительстве и
парламенте.
Таблица 1. Доля нефтяных компаний на российском рынке нефти и нефтепродуктов, 20032006 г.
Компании, %
ЛУКойл
ЮКОС
Сургутнефтегаз
2003 2004 2005 2006
18,12 10,73 10,81 14,17
11,17 10,13 9,33 8,98
10,76 10,86 6,33 6,68
СИДАНКО
7,45 11,64 11,54 10,29
Тюменская нефтяная 7,28 7,40 4,54 4,90
Сибнефть
7,13 6,63 8,55 9
Другие
40,86 38,37 48,08 47,17
В 2005 году суммарная доля нефтяных холдингов на рынке нефтедобычи была равна
78,4% (без "Татнефти" и "Башнефти"), а на рынке нефтепереработки - 69,3% (данные
неполные). Приведем данные по шести крупнейшим ВИНК (табл.1). Из таблицы видно,
что более 60% рынка нефти и нефтепродуктов контролировало всего шесть холдингов.
В настоящее время процесс внутренней интеграции российских нефтяных компаний
существенно продвинулся вперед, однако он далек от завершения. Наибольшие
достижения в этой области имеет НК "ЛУКОЙЛ", но её успех во многом был
предопределен изначальной структурой этой компании.
Проблемы и пути совершенствования рынка ценных бумаг на современном этапе
Российский рынок ценных бумаг продолжает оставаться противоречивым, потому что на
фондовой бирже действуют старые финансовые инструменты (кредиты, ваучеры, акции) и
несмотря на определенное движение вперед рынок не обеспечивает финансирование
экономики, т.к. идет продажа и перепродажа, игра на курсовой разнице. Кроме того,
инфляция продолжает обесценивать рынок в целом и сдерживать его развитие, в связи с
чем рынок не отражает состояние экономики. И еще такой ситуации способствует то, что
развитию рынка мешают кризис платежей и разрыв хозяйственных связей, и что делает
проблематичным вложения в ценные бумаги как отечественного, так и иностранного
капитала Состояние и проблемы развитие рынка ценных бумаг в России // Деньги и
кредит. -206. - № 7..
К основным проблемам российского рынка ценных бумаг относится:
развитие инфраструктуры фондового рынка - возрождение фондовых бирж и создание
организованных внебиржевых систем торговли, создание расчетно-клиринговых систем;
повышение информационной открытости рынка, увеличение его прозрачности;
создание полной законодательной и другой нормативной базы функционирования, т.к без
законодательного регулирования рынок ценных бумаг не может выполнять своего
основного назначения: быть источником средств для преодоления инвестиционного
кризиса. Важные положения закона - установление единых требований при
осуществлении профессиональной деятельности для кредитных организаций и других
инвестиционных компаний;
проблема мелкого инвестора. Рынок государственных ценных бумаг самых ликвидных и
надежных на сегодняшний день закрыт для мелких и средних инвесторов, что так же
создает проблемы для самого рынка, для мотивации деятельности банка на этом рынке,
что порождает финансовые проблемы более широкого характера. С одной стороны не
используются имеющиеся накопления населения, с другой - бюджет не получает
возможных источников покрытия. Таким образом на рынке возникают перекосы,
поскольку он ориентирован на крупные промышленные финансовые структуры.
нехватка капиталовложений, так инвестиционный потенциал банков в 7-8 раз меньше, чем
необходимо, а в бюджете денег нет, и довольно-таки трудно привлечь иностранный
капитал, поскольку для нашего рынка характерен краткосрочный характер; и главная
причина - нестабильность как в экономической, так и в политической ситуации страны;
дальнейшая интеграция с фондовыми рынками развитых стран, хотя следует отметить,
что на российском рынке присутствует ряд западных компаний (SC First Boston ING,
Morgan Grenfell, Merryll Lynch);
незначительный объем ценных бумаг и небольшое их разнообразие, а также вовлечение в
рыночный оборот все большего числа акций российских АО.
депозитарий, т.к нет крупного признания всеми головного депозитария и существует
проблема с регистраторами и реестром. Центральный Банк будет помогать развитию этой
инфраструктуры в части денежных расчетов;
отсутствие на нашем рынке таких институтов, как дилеры-оптовики и джоберские
конторы;
недостатки системы российского бухгалтерского учета, проблема, мешающая превратить
Россию в мировой фондовый центр и выталкивающая торговлю российскими ценными
бумагами за пределы государства.
Отличительной чертой развивающегося рынка ценных бумаг стало появление новой
ценной бумаги - золотого сертификата, содержащего 10 кг золота с пробой 0,9999.
Золотой сертификат начало выпускать в 1993 г. Министерство финансов из расчета 40%
годовых в валюте. Однако его движение и развитие не были активными из-за высокой
номинальной стоимости. С начала октября по конец 1993 г. было продано лишь 10%
эмиссии. Основными покупателями стали банки “Менатеп", “Российский кредит”,
“Промстройбанк", а также Автоваз. Главная цель этого сертификата - получение
постоянного дохода государством и покрытие дефицита бюджета, возрастание которого
объяснялось либерализацией цен и шоковой терапией Состояние и проблемы развитие
рынка ценных бумаг в России // Деньги и кредит. -206. - № 7..
Позитивным моментом в нынешнем развитии рынка является включение российского
Фондового индекса в расчет индекса IFC. И это означает выход отечественных эмитентов
на международный рынок ценных бумаг и признание их зарубежными инвесторами. Так с
1995 г. российские предприятия активно осваивают рынок американских депозитных
расписок, а в 1997 г. появляются российские корпоративные еврооблигации, т.е. долговые
обязательства, номинированные в иностранной валюте и обращающиеся за пределами
России имеет колоссальное значение.
И еще следовало бы отметить признание России в качестве развивающегося рынка, и
начало ежедневного расчета отечественных фондовых индикаторов авторитетной
Международной финансовой корпорации, что должно повысить статус нашей страны в
глазах иностранных инвесторов. У российского рынка даже на нашей стадии развития
есть преимущества. Рынок наиболее ликвидных российских корпоративных ценных бумаг
имеет такую изменчивость, с которой не может сравниться развитые рынки. Широкий
размах колебаний курсов российских акций открывает широкие возможности для
реализации разнообразных инвесторских стратегий.
Кроме того, появились банки, которые постепенно начали специализироваться на
обслуживании операций с ценными бумагами, в частности, на депозитарной деятельности.
Развитие рынка ценных бумаг - одна из приоритетных задач государства, свидетельством
является переговоры, проведенные с Всемирным банком на получение займа для его
развития.
Для дальнейшего успешного развития российского рынка ценных бумаг предстоит работа
по возрождению доверия к рынку ценных бумаг путем ликвидации сомнительных
финансовых структур, и необходимо ужесточение требований к регулированию,
стандартам и правилам. А риск регистрации на российском рынке должен быть
ликвидирован, т.к сейчас нашему рынку принадлежит лидерство по риску регистраторов,
что снижает цену ценных бумаг где-то на 20-30%.
До настоящего времени наиболее доходными на российском рынке считались операции с
ГКО, риск по операциям с государственными ценными бумагами ограничен и вероятность
серьезных осложнений финансового состояния банков, связанного с этим видом операций
сведена к минимуму. В 2004-2005 гг. на рынке ценных бумаг преобладают
государственные ценные бумаги. В перспективе их значение должно возрасти наряду с
повышением роли корпоративных ценных бумаг. С 2004. российский рынок ценных бумаг
начал быстро развиваться. Не считая эмитентов в середине 2004 г. на рынке ценных бумаг
действовало более 300 инвестиционных компаний, а его объем достиг несколько
триллионов рублей. Государственные ценные бумаги обеспечили в 2005 г. покрытие
более 50% дефицита федерального бюджета. Объем операций с ГКО и ОФЗ в конце 2005
г. составил 75 трлн. руб., из которых 30 трлн. руб. были привлечены за год в федеральный
бюджет. Ежедневный оборот вторичного рынка государственных ценных бумаг достигал
в декабре 2005 г. - 1,5 - 2 трлн. руб. И в 1995г. была разработана новая система быстрых
межрегиональных расчетов по сделкам с ценными бумагами.
В настоящее время рынок ценных бумаг РФ является еще довольно неустоявшимся.
Развитие первичного рынка, по-моему, будет возможным при осуществлении следующих
условий. Более широкая и активная приватизация предприятий, компаний и ассоциаций
приведут к появлению новых видов ценных бумаг, а также дополнительных источников
капиталовложений. Так как на нашем рынке нет посредников, то необходимо развить
такие институты, как инвестиционные банки и брокерские фирмы, которые могли бы
осуществлять посредническую функцию между эмитентами и покупателями так, как это
принято в мировой практике. И главным институтом размещения облигаций на первичном
рынке должны стать инвестиционные банки, хотя в 2004 - 2005 гг. они появились, но
подлинной своей сущности не отражают, поскольку их характерная черта - функция
долгосрочного кредитования.
Фондовые биржи также нуждаются в определенных структурных изменениях. Как я уже
отмечала ранее, в России новые выпуски ценных бумаг продолжают поступать на
фондовую биржу, минуя ее и не образуя первичный рынок. Фондовые биржи имеют
несколько рынков. Акции мощных и крупных российских компаний и предприятий будут
котироваться на основном рынке биржи, а ценные бумаги средних и мелких, в
зависимости от их финансового состояния - на вторичном и третичном рынках из-за
низкой конкурентоспособности этих ценных бумаг. Но такие рынки в России
отсутствуют, и причинами этого являются низкие объемы выпуска ценных бумаг, а также
нехватка их различных классификаций и модификаций по сравнению с ценными
бумагами западных стран. Но если в будущем будут созданы крупные и мелкие
акционированные сектора в российской экономике, могут возникнуть несколько рынков
внутри самих фондовых бирж.
Банковская система сыграла роль движущей силы в создании российского рынка ценных
бумаг. Без активного участия российских коммерческих банков было бы невозможно
размещение государственных ценных бумаг. Но наблюдается смещенность на рынок
государственных ценных бумаг. А интенсивный рост рынка государственных ценных
бумаг в последние годы и развитие корпоративного рынка ценных бумаг создает
множество рабочих мест и требуются квалифицированные кадры. Банки, как наиболее
мощные участники рынка ценных бумаг, ощутили кадровую проблему.
Можно отметить еще одну проблему банка - отсутствие во многих из них систем анализа
фондового рынка, что связано с тем, что рынок ценных бумаг начинает работать в
соответствии с рыночными законами. Однако ЦБ РФ начал реализацию программы
раскрытия информации о ценных бумагах, выпускаемых коммерческими банками и о
самих банках-эмитентах. Основанием явилось “Положение ЦБ РФ о порядке раскрытия
информации о банках и других кредитных организациях - эмитентах ценных бумаг в
Российской Федерации”, утвержденное письмом БР от 04.08.95 г. № 183. Поскольку без
прозрачности фондового рынка трудно рассчитывать на приток средств населения, то
фондовый рынок не может выполнять свои основные функции - трансформировать
сбережения в инвестиции, в которых нуждается российская экономика. Раскрытие
информации осуществляется через распространителей - информационные агентства, СМИ
и другие организации.
Российские банки готовы развивать инфраструктуру рынка ценных бумаг, и проблема
стабильности банковской системы не должна отодвигать на второй план задачи освоения
российского фондового рынка, потому что именно банки должны стать движущей силой
его развития, привлекать на него клиентов. Кроме банков проблема развития
инфраструктуры российского рынка ценных бумаг должна решаться и другими путями,
как, например, развитие организованной торговли. И уже сделаны первые шаги в этом
направлении, т.е. торговля осуществляется через торговые системы, из которых самой
популярной является Российская Торговая система (РТС), торгующая акциями трех видов:
“голубыми фишками" (blue chips) - самые ликвидные, акциями “второго эшелона" - акции
довольно известных на рынке компаний, неликвидными акциями.