УКРЕПЛЕНИЕ РУБЛЯ НЕИЗБЕЖНО?
advertisement
ЗАРУБЕЖНЫЕ РЫНКИ № 5 (284) 2005 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ 8 УКРЕПЛЕНИЕ РУБЛЯ НЕИЗБЕЖНО? С начала 2005 г. ситуация на валютном рынке России остается неопределенной. Укрепление доллара сменяется его снижением. На денежном рынке сохраняется состояние избыточной рублевой ликвидности. Центробанк вновь заговорил о «бивалютной» корзине. Какие тенденции возобладают на валютно-денежном рынке в ближайшие месяцы? Каковы возможности монетарных властей в отношении сдерживания инфляции? На эти и другие вопросы мы попросили ответить специалистов по валютно-денежному рынку. 1 2 Как Вы можете охарактеризовать текущую ситуацию на валютно-денежном рынке России? Какие тенденции будут преобладать в ближайшие месяцы? Какие события, на Ваш взгляд, могут оживить ситуацию в сфере межбанковского кредитования? 3 4 Как Вы оцениваете возможности монетарных властей в отношении сдерживания инфляции? Какие значения курса рубля к доллару и доллара к евро Вы считаете наиболее вероятными во II кв. 2005 г.? 2_ Оживить ситуацию в сфере межбанковского кредитования может сочетание целого ряда факторов. Во-первых, необходимо сформировать репрезентативную кривую безрисковых процентных ставок, дающую ориентир для рынка МБК и других секторов финансового рынка. Это возможно только при согласованных действиях Минфина РФ, выступающего эмитентом гособлигаций, и Банка России при проведении эмиссии ОБР и операций на открытом рынке. Во-вторых, для стабильного функционирования и развития рынка МБК необходимо расширить перечень ценных бумаг, включенных в Ломбардный список Банка России, а также развивать и унифицировать механизмы проведения различных операций. Так, в этом году банкам будет предоставлена возможность использовать Систему электронных торгов Московской межбанковской валютной биржи для получения ломбардных кредитов Банка России (как на аукционной основе, так и по фиксированным процентным ставкам). В 2004 г. был успешно реализован аналогичный проект по депозитным сделкам, общий объем которых на ММВБ составил 200 млрд руб. В-третьих, следует организовать обслуживание рынка межбанковского кредитования с использованием Системы электронных торгов ММВБ, что является логичным дополнением к существующим на ММВБ операциям Банка России. В рамках данного проекта ММВБ будет выступать в качестве «электронного брокера», предоставляющего участникам рынка свою электронную торговую систему для заключения сделок МБК и получения сопутствующих сервисов. 3_ В 2005 г. инфляция будет во многом определяться динамикой внешнеторгового оборота и потоками иностранного капитала. Запланированный Правительством РФ темп инфляции в 2005 г. не сохранится, о чем свидетельствуют предварительные данные о росте цен за январь—февраль на 3,7—3,9% против 2,8% в 2004 г. 4_ В 2005 г. ожидается некоторое снижение номинального и рост реального курса рубля к доллару, хотя и меньшими темпами, чем в 2004 г. Укреплению национальной валюты будет способствовать сохраняющееся на высоком уровне положительное сальдо внешней торговли и прогнозируемое увеличение притока иностранного капитала. В феврале Банк России официально заявил о изменении курса валют и введении «бивалютной» корзины, состоящей из доллара и евро. Однако в связи с этим не стоит ожидать существенных сдвигов в динамике курсов основных валют, поскольку объявленные удельные веса доллара (0,9) и евро (0,1) фактически соответствуют действующей практике. Изменения возможны только после дальнейшего увеличения доли евро в корзине. Пока торги по доллару свидетельствуют в пользу плавной тенденции. При сохранении динамики курсов FOREX в коридоре 1,30— 1,35 долл. за евро во II кв. ориентиры участников будут в достаточно узком диапазоне 27,40—28,20 руб./долл. Соотношение рубля и евро теснее привязано к конъюнктуре мирового рынка и отличается большей волатильностью. С учетом этих факторов оценки курса европейской валюты на апрель—июнь в основном находятся в интервале 35,40—37,60 руб./евро. Елена Матросова директор Центра макроэкономических исследований (ЦМЭИ) компании «БДО “Юникон”» 1_ С начала 2005 г. ситуация на внутреннем валютном рынке остается неопределенной. Привязка Банком России курсовой динамики к ситуации на мировом валютном рынке добавила волатильности не только паре евро/рубль, но и доллар/рубль. Несмотря на значительные поступления валютной выручки, четкой тенденции в динамики валютного курса доллара к рублю не прослеживается, и укрепление доллара сменяется его снижением. Скорее всего, в ближайшее время в курсовой политике Банка России изменения не произойдут. Серьезное влияние на валютный курс могут оказать договоренности между Правительством РФ и Парижским клубом кредиторов, что приведет к резкому спросу на иностранную валюту. На денежном рынке сохраняется состояние избыточной рублевой ликвидности. Несмотря на то что в январе банки увеличили иностранные активы на 19%, или на 132 млрд руб., это не привело к появлению проблем с банковской ликвидностью. В банковском секторе уже не один месяц подряд сохраняется высокий уровень добровольных резервов, которые поддерживают избыточную ликвидность и позволяют банкам обходиться без инструментов рефинансирования со стороны как Банка России, так и межбанковского рынка. В январе среднедневной показатель добровольных резервов банковского сектора составил 523 млрд руб., в феврале — 508 млрд руб., а в первой декаде марта — 546 млрд руб. Ставки ЗАРУБЕЖНЫЕ РЫНКИ 1_ Конъюнктуру валютно-денежного рынка России с начала 2005 г. определяли несколько важных событий, среди которых: повышение Standard & Poor's рейтинга России до инвестиционного уровня, увеличение основной процентной ставки США до 2,5% годовых, резкие колебания курсов основных валют и рост нефтяных цен на мировом рынке. Дополнительную нагрузку российский рынок получил вследствие обилия праздничных дней, что выражалось в неравномерности поступления экспортной выручки и росте волатильности курсов. В феврале возобновилась тенденция к укреплению российской валюты. За месяц курс рубля вырос по отношению к доллару более чем на 40 коп. (1,5%) — до 27,70 руб./долл. На первый взгляд в финансовой системе денег более чем достаточно: с начала года суммарные остатки на корсчетах и депозитах коммерческих банков держатся на уровне 500 млрд руб., а ставки по однодневным межбанковским кредитам не превышают 1—2%. Низкая стоимость заимствований на межбанковском рынке снижает интерес к операциям рефинансирования с Банком России. Так, в январе—феврале не заключались сделки прямого РЕПО. В то же время банки осуществляли оперативное регулирование ликвидностью за счет операций междилерского РЕПО с государственными ценными бумагами (за 2 мес. объем таких сделок превысил 11 млрд руб.) и сделок СВОП на биржевом валютном рынке (более 13 млрд долл.). № 5 (284) 2005 ММВБ В то же время эффект роста регулируемых цен будет постепенно ослабевать, а бюджетно-налоговая и денежно-кредитная политика, скорее всего, окажет сдерживающее воздействие на инфляцию. Уже в январе 2005 г. профицит бюджета составил 190,1 млрд руб., а объем денежной базы за этот месяц сократился на 7,9%. Значительная часть избыточного предложения экспортной валютной выручки успешно абсорбируется в Стабилизационном фонде, который в феврале этого года достиг 650 млрд руб. Скорее всего, темпы инфляции по итогам года превысят предусмотренные Правительством РФ 8,5% и могут составить около 10%. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ Валерий Петров 9 ЗАРУБЕЖНЫЕ РЫНКИ № 5 (284) 2005 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ 10 на межбанковском рынке продолжают сохраняться на стабильно низком уровне. В январе — начале марта средневзвешенная ставка MIACR по однодневным кредитам даже в периоды проведения налоговых выплат не превышала 2% годовых. Неопределенность развития ситуации на мировом валютном рынке в ближайшие месяцы, скорее всего, сдержит интерес банков к размещению свободной ликвидности в зарубежных активах. После месячной паузы в январе предложение валюты на рынке снова стало превышать спрос на нее, в результате чего в феврале Банку России пришлось продолжить прирост золотовалютных резервов еще на 9, 226 млрд долл. Таким образом, можно предположить, что высокий спрос на рублевые высоколиквидные активы и избыточная ликвидность банковского сектора в ближайшие несколько месяцев сохранятся. 2_ Доверие на межбанковском рынке после летнего кризиса восстановилось. Низкий спрос на межбанковские кредиты в настоящее время обусловлен избытком ликвидности в банковском секторе. Процентные ставки остаются стабильными даже в периоды пиковых налоговых выплат. 3_ Возможности денежных властей в сдерживании инфляции в 2005 г. будут ограничены. Одним из факторов ускорения инфляции в январе—феврале этого года стал традиционный для этого времени рост цен и тарифов на услуги естественных монополий. Реформа по монетизации льгот также внесла свой вклад в рост платежеспособности населения. Одновременно значительный объем валютной выручки, поступающий в страну, и рост ЗВР приводят к увеличению денежного предложения, что способствует нарастанию инфляционных процессов. 4_ Как уже было отмечено выше, в настоящее время курсовая политика Банка России в еще большей степени привязана к конъюнктуре мирового валютного рынка. Если курс евро в ближайшие месяцы продолжит свое укрепление по отношению к доллару на мировом рынке, то на внутреннем рынке данный процесс выльется в снижение курса доллара до 27,5 руб./долл. Однако во II кв. подобное развитие ситуации будет маловероятным, и евро несколько сдаст свои позиции на мировом рынке. Во-первых, правительство США уже сигнализировало рынку о переходе к политике «сильного доллара», так как его девальвация за последние годы не принесла ожидаемых результатов, а именно не решила проблему дефицита торгового баланса. Вовторых, активный курс евро негативно отражается на экономике еврозоны, где экономический рост крайне нестабилен и минимален. Отсутствие перспектив развития европейской экономики в условиях сильного евро приведет к временному снижению спроса на европейские активы. Вследствие этих факторов курс доллара на внутреннем рынке во II кв. (ближе к концу II кв.), вероятно, вернется к уровню 28—28,2 руб./долл., а курс евро к рублю снизится до 35,8—36 руб./евро. Петр Неймышев старший дилер отдела операций на валютном рынке Инвестиционного департамента МДМ-Банка 1_ Развитие ситуации на денежном рынке в начале нынешнего года можно охарактеризовать как неравномерное. Многое определялось динамикой рынка «доллар—евро», где можно было наблюдать достаточно существенное укрепление позиций доллара (январь—середина февраля), в соответствии с чем некоторые участники сфор- мировали «длинные» позиции относительно доллара и рубля (курс евро снизился с 1,36 до 1,2750; доллар вырос с 27,80—28,85 до 28,15—28,20 руб. за доллар). Учитывая такое положение вещей на валютном рынке в условиях снижения норматива обязательных продаж, экспортеры рекомендовали придерживать продажи и тем самым избавить ЦБР от покупок валюты и соответственно от эмиссии рублей. К концу февраля налоговые платежи спровоцировали некоторое увеличение ставок по рублевым ресурсам (до 1,75—2,25% по рублевым овернайтам). Вследствие этого банки прибегли к продажам валюты в ЦБР (по нашим оценкам, в конце февраля—начале марта ЦБР было продано почти 8 млрд долл.), что стабилизировало рублевую ликвидность на достаточно высоком уровне. При этом показатели экономического роста в РФ оставляют желать лучшего, что является причиной достаточно слабого спроса на ресурсы со стороны реального сектора. По-прежнему, основную роль в формировании ситуации на денежном рынке будет оказывать валютный рынок: в марте ожидается достаточно сильный приток валютной выручки, обусловленный рекордными ценами на нефть (цена марки Urals превысила рекордную отметку в 50 долл./баррель). С определенной долей уверенности можно сказать, что рубль продолжит свое укрепление. 2_ На ситуацию в сфере межбанковского кредитования могут повлиять повышение рейтингов банков, более лояльное отношение банков-нерезидентов в своей лимитной политике к российским банкам, ну и, безусловно, спрос на деньги со стороны реального сектора. 3_ Безусловно, у монетарных властей есть возможности для сдерживании инфляции. Показатели увеличения денежной базы (за февраль достаточно «скромный» рост в 20 млрд руб.) позволяют судить о стерилизации большей части эмиссии. Однако отсутствие новых привлекательных активов сохраняет низкий спрос на ресурсы, что дает нам право рассчитывать на невысокие ставки по рублевым депо в ближайшие месяцы. Посмотрим, как повлияют на рынок в ближайшем будущем инициативы Минфина РФ и ЦБР по развитию рынков ОБР и ОФЗ, размещаемых теперь на более рыночных условиях. 4_ Введение режима «бивалютной» корзины не изменило ситуацию на внутреннем валютном рынке. Как показала практика, ЦБР использует корзину исключительно ситуативно в рамках одного рабочего дня. Как представляется, рынок «рубль—доллар» будет держаться на уровнях, максимально приближенных к уровню бида ЦБР, а сам Центробанк не собирается пока предпринимать никаких экстраординарных действий, кроме сглаживания возможных колебаний валютного курса. Наш прогноз: укрепление рубля до уровней в 27,40—27,30 к апрелю 2005 г., с возможными отскоками, диктуемыми ситуацией на рынке «доллар—евро». Если доллар будет «слабеть» по отношению к европейской валюте, будем продавать его ЦБР, и Центробанк будет потихоньку «отступать» ниже. При укреплении доллара по отношению к евро вероятны скачки вверх курса рубль—доллар, но на небольших объемах и не слишком высоко (поскольку при нынешнем счете текущих операций особого желания играть против рубля не проявится). Ну, а что касается курса доллар—евро… Пока вероятно достижение установленного в декабре 2004 г. максимума в 1,3650—1,3670 долл. за 1 евро. В данном случае основную роль пока будет играть фактор двойного дефицита США. В дальнейшем вопрос сохранения понижательной тенденции доллара или ее прекращения остается для нас, равно как и для всех остальных, открытым.
