РЫНОК ЕВРО—ДОЛЛАР. ЧТО ПОКУПАТЬ?

ВАЛЮТНО-ДЕНЕЖНЫЙ
РЫНОК
№ 1 (352)
2008
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
16
Леонид Альшанский
руководитель аналитического отдела департамента управления капиталами
Parex banka, Dr. Math.
РЫНОК ЕВРО—ДОЛЛАР.
ЧТО ПОКУПАТЬ?
Данная статья является продолжением публикаций автора в журнале
«Рынок ценных бумаг», посвященных рынку доллар—евро ([1]—[4]). В первой из
них, в 2001 г., когда евро стоил лишь 0,85 долл., автором была высказана гипотеза о том, что длительный цикл роста доллара, начавшийся в 1995 г. (а по отношению к отдельным валютам еще в 1992 г.), завершился и рынок вошел в многолетний тренд на рост евро. Во всех последующих статьях автор неуклонно поддерживал евро как фаворита этой пары. И наконец, в последней из публикаций было
сделано предположение, что текущий тренд на рост евро может завершиться в диапазоне 1,4000—1,5000 евро/долл. Ниже мы попытаемся объяснить, почему, на
наш взгляд, настало время покупать доллар.
КОГО ОБСЛУЖИВАЕТ FOREX?
С нашей точки зрения, мировая экономика, с уровнем ВВП в пределах 45 трлн
долл. в год, уже не является основным фактором, влияющим на движение цен на
рынке FOREX, годовой оборот которого составляет примерно 600 трлн долл. Скорее
наоборот, именно мировая экономика вынуждена сегодня подстраиваться под процессы, происходящие на этом рынке, что,
без сомнения, доставляет ей большие неудобства.
Обратимся к цифрам. Сегодня реальные конвертации обслуживают в основном внешнюю торговлю, туризм и прямые
и портфельные иностранные инвестиции.
Точно подсчитать объемы этих операций
достаточно сложно, но приблизительный
подсчет показывает, что суммарная потребность этих операций в 2006 г. с лихвой покрывалась суммой в 50 трлн долл.
Более того, ввиду взаимного движения
товаров и инвестиций объем производимых для обслуживания этих потоков реальных конвертаций должен составить
значительно меньшую сумму. Кто же тогда
конвертировал валюту на оставшиеся
550 трлн из 600 трлн долл. годового оборота FOREX? Естественно, напрашивается
ответ, что это операторы рынка, заключающие сделки лишь для извлечения при-
были, иными словами, игроки или спекулянты. Получается, что в формировании
текущего курса конвертации основных мировых валют сегодня первую скрипку играют спекулянты, на долю которых приходится более 90% оборота рынка. И именно спекулятивным характером рынка
FOREX, а не изменением фундамента валют можно объяснить, почему мы наблюдаем в последнее время столь сильные
колебания цен конвертации твердых валют. Например, как видно на рис. 1, цена
пары «доллар—иена» за 5 лет, с 1990 по
1995 г., упала вдвое, а затем за 4 года
выросла более чем на 80%. При этом
сходных колебаний в фундаментальных
ВАЛЮТНО-ДЕНЕЖНЫЙ
РЫНОК
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
доллар—йена
0
40
80
№ 1 (352)
2008
120
160
Рисунок 1. ДВИЖЕНИЕ ЦЕН ПАРЫ «ДОЛЛАР—ЙЕНА»
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
год
17
евро—доллар
0
0,4
0,8
1,2
1,6
Рисунок 2. ДВИЖЕНИЕ ЦЕН ПАРЫ «ЕВРО—ДОЛЛАР»
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
год
1,5
2
2,5
Рисунок 3. ДВИЖЕНИЕ ЦЕН ПАРЫ «ФУНТ—ДОЛЛАР»
ЕВРОДОЛЛАРОВЫЙ МАЯТНИК
Следует признать, что сегодня рынок
евро—доллар, на который приходится
30—40% оборота FOREX (т. е. примерно
1 трлн долл. ежедневно), превратился в
самостоятельную сверхбольшую, сверхсложную стохастическую систему, живущую по своим собственным внутренним
законам. А признание того факта, что
этим рынком сегодня управляют спекулянты, лишь усложняет задачу прогнозирования движения цены конвертации
этих валют.
Если согласиться, что фундаментальные экономические законы уже не являются определяющими для движения цен
конвертации валют, то по каким же законам двигаются цены на рынке евро—доллар и на других валютных рынках? Вопрос этот очень сложный и вряд ли до
конца разрешимый. Но можно предположить, что одним из таких законов являет-
фунт—доллар
0
0,5
1
значениях или экономических базах этих
валют в указанный период не наблюдалось.
Практически все 1990-е гг. экономика Америки демонстрировала более существенный рост по сравнению со стагнирующей экономикой Японии (см. таблицу). Более того, не менее значительные
колебания цены доллара наблюдались в
1990-е гг. и относительно других ведущих
мировых валют. Значительные изменения
цен на FOREX мы продолжаем наблюдать
и в последнее время (рис. 2—4). Напротив, столь значительных взаимных изменений в экономической базе этих валют
в тех же направлениях найти не удается.
Зато столь существенные движения
цен вполне можно объяснить как раз действиями спекулятивного капитала. Перефразируя известное изречение, можно сказать, что для спекулянтов «движение — это
прибыль». Заработать на FOREX при относительно стабильном курсе обмена валют
практически невозможно, но чем значительнее движение цен, тем большую прибыль можно извлечь из этого рынка.
Куда сегодня может завести этот рынок (или его отдельные сегменты) огромная масса спекулянтов, ведомая исключительно жаждой получения прибыли,
лучше, наверное, не думать. Но не надо
забывать, что этот рынок является сегодня одним из системообразующих в мировой экономике и эксцессы на нем дорого
обходятся именно реальному бизнесу.
Однако участившиеся призывы ввести на
рынке конвертации валют хоть какое-то
регулирование пока натыкаются на стену
молчания со стороны мировой финансовой и экономической элиты.
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
год
ся цикличность движения взаимных курсов твердых валют. Даже беглый взгляд
на многолетние графики движения цен
твердых валют см. (рис. 1—4.) приводит
нас к выводу, что циклы роста здесь сменяются циклами падения (однако эти циклы не всегда совпадают с экономическими циклами). Согласно «модели маятника» ([1]), цены конвертации твердых валют колеблются относительно своего
«справедливого» соотношения (следуя за
колебаниями настроений спекулятивного
капитала) подобно движениям маятника.
При этом текущее многолетнее среднее
представляет собой не что иное, как текущий «справедливый уровень конвертации», вычисленный рынком. Если в теку-
щем релевантном периоде в соответствующих валютной паре экономиках не происходит кардинальных изменений, то уход
цены конвертации от «справедливого
уровня» в одном направлении обязательно сменяется возвратом к этому уровню.
Согласно озвученной модели, цикл активного роста доллара в 1995—2000 гг.
просто сменился не менее мощным циклом
его падения в 2001—2007 гг. Сейчас многолетний средний уровень пары евро—доллар находится между 1,12 и 1,15 долл./евро. Это значит, что в текущем цикле падения доллара по отношению к евро рынок
уже ушел достаточно далеко от фундамента, как и в предыдущем цикле его роста.
И так же, как и в предыдущем цикле, сог-
уровней предыдущего максимума 1992 г.
(значение евро до 1999 г. подсчитано
Reuters). Станет ли уровень максимума
евро в 1,4970 евро/долл., достигнутый
23 ноября 2007 г., точкой разворота ценового маятника или движение вверх может продолжиться? К сожалению, предложенная модель бессильна в разрешении
этой проблемы, и здесь необходимо привлечение субъективных оценок. С нашей
точки зрения, и временной отрезок падения доллара, и ценовой уровень падения
(более 80% от максимума 2000 г.) впол-
крайне маловероятно). Если евро продемонстрирует дальнейший рост, это будет свидетельствовать лишь о некотором смещении вверх «справедливой»
цены конвертации пары «евро—доллар»,
уровень которой сейчас составляет
1,12/1,15 евро/долл. Однако рано или
поздно наступит новый цикл, и ценовой
маятник двинется в обратном направлении.
Что касается рекомендаций инвесторам, то мы можем предложить сегодня
стратегию, являющуюся зеркальным отражением стратегии, представленной в
статье 2001 г.: переводить свои евровые
активы в долларовые, а долларовые пассивы, если таковые имеются, переводить
в единую европейскую валюту.
1,6
2
Рисунок 4. ДВИЖЕНИЕ ЦЕН ПАРЫ «ДОЛЛАР—ФРАНК»
1,2
Список литературы
доллар—франк
0
0,4
0,8
ВАЛЮТНО-ДЕНЕЖНЫЙ
РЫНОК
№ 1 (352)
2008
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
18
ласно этой модели, ценовой маятник неминуемо направится обратно к «фундаментальному» значению.
Конечно, можно предположить, что за
прошедшее 10-летие «фундаментальные»
свойства доллара существенно ухудшились по отношению к евро и центр маятника переместился на новый уровень. Однако я не вижу серьезных фактов, подтверждающих этот тезис. Конечно, доллар —
валюта с множеством слабых сторон, которые хорошо известны, и я не буду их
здесь вновь перечислять. Однако в этом
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
год
смысле евро — валюта достаточно проблематичного союза, с множеством политических и экономических неурядиц —
вряд ли выглядит лучше. Именно поэтому,
на мой взгляд, единственной разумной
причиной, объясняющей рост евро с
2000 по 2007 г. может быть лишь смена
направления движения валютного маятника.
не достаточны для изменения тенденции.
Мы придерживаемся точки зрения, высказанной еще в [4]: волна роста евро до
уровня 1,5 евро/долл. с большой вероятностью может стать последней волной в
цикле повышения евро. Затем последует
разворот тенденции и организации обратного движения ценового маятника.
При этом, на наш взгляд, следующее движение уже не будет столь масштабным, но
в ближайшие 3—4 года вполне может достичь паритетного уровня в 1 евро/долл.
Конечно, возможны и другие сценарии.
Цены вполне могут двинуться дальше и,
по прогнозам, достичь уровня в 1,6 и даже 1,7 евро/долл. Теоретически это возможно. Единственное, что можно утверждать: чем выше уровень, тем меньше
вероятность его достижения. И главное,
не надо тогда впадать в панику и слушать
тех, кто будет говорить, что доллар почти
мертв и не сегодня завтра вообще обесценится (если, конечно, с Америкой за
это время не случится что-нибудь катастрофическое, что тоже возможно, но
ЧТО ДЕНЬ ГРЯДУЩИЙ НАМ
ГОТОВИТ?
Как далеко может увести доллар текущий цикл его падения? Вопрос остается
открытым. Обратимся еще раз к рис. 2.
Проведем на графике вертикальную ось в
районе ноября 2000 г., когда был зафиксирован минимальный курс евро по отношению к доллару — 0,8225 евро/доллар. Не правда ли, правая часть графика
очень напоминает зеркальное отражение
левой? Ценовой маятник, оттолкнувшись
от уровней конца 2000 г., начал обратное
движение и сегодня уже поднялся выше
1. Альшанский Л. Доллар или евро:
сменится ли лидер в начале тысячелетия?
// РЦБ. 2001. № 18. С. 22—24.
2. Альшанский Л. Гонка доллар—евро.
Ставим на евро // РЦБ. 2002. № 16.
С. 17—19.
3. Альшанский Л. Гонка доллар—евро. Где же финиш? // РЦБ. 2004. № 15.
С. 33—35.
4. Альшанский Л. Рынок евро—доллар. Кто же фаворит // РЦБ. 2005. № 16.
С. 16—18.
РОСТ ВВП АМЕРИКИ И ЯПОНИИ В ГОДОВОМ ИСЧИСЛЕНИИ, %
Страна
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Америка
–0,2
3,3
2,7
4
2,5
3,7
4,5
4,2
4,5
3,7
Япония
3,8
1,0
0,3
0,6
1,5
3,9
0,9
2,2
–5,3
2,8