УТВЕРЖДЕНА решением Правления ЗАО АКБ «Национальный

УТВЕРЖДЕНА
решением Правления
ЗАО АКБ «Национальный Клиринговый Центр»
«22» октября 2013 г.
(Протокол №91)
МЕТОДИКА РАСЧЕТА РИСКОВ
НА РЫНКЕ СТАНДАРТИЗИРОВАННЫХ ПФИ
1
Оглавление
1
Оглавление ................................................................................................................................................... 1
2
Общие положения ..................................................................................................................................... 2
3
Обеспеченность .......................................................................................................................................... 2
3.1
Оценка средств обеспечения ...................................................................................................... 2
3.2
Расчет Требования к обеспечению.......................................................................................... 3
3.3
Расчет Гарантийного обеспечения.......................................................................................... 4
3.3.1
Рыночный риск ......................................................................................................................... 4
3.3.2
Риск ликвидности .................................................................................................................... 8
3.3.3
Кредитный риск ....................................................................................................................... 9
3.4
4
5
6
Расчетная стоимость Портфеля. Расчетная стоимость инструментов. ............ 10
3.4.1
NPV (OIS) .................................................................................................................................... 11
3.4.2
NPV (IRS) .................................................................................................................................... 11
3.4.3
NPV (XCCY) ................................................................................................................................ 12
3.4.4
NPV (FX Swaps)........................................................................................................................ 13
3.5
Вариационная маржа ................................................................................................................... 14
3.6
Размер взноса в Гарантийный фонд .................................................................................... 14
Модель процентных ставок .............................................................................................................. 15
4.1
Рыночные данные ......................................................................................................................... 15
4.2
Модель ................................................................................................................................................. 15
4.2.1
Калибровка модели ............................................................................................................. 16
4.2.2
Расчет спредов........................................................................................................................ 17
Расчет риск-параметров ..................................................................................................................... 17
5.1
Статистические риск-параметры.......................................................................................... 17
5.2
Динамические риск-параметры............................................................................................. 19
5.2.1
Волатильности процентных ставок ............................................................................ 19
5.2.2
Ставки валютного риска ................................................................................................... 19
5.3
Лимит колебаний стоимости Договора ............................................................................. 19
5.4
Параметры Договоров, заключаемых с Недобросовестным Участником ....... 20
5.4.1
Параметры сделки валютный своп ............................................................................. 20
5.4.2
Курс конвертации ................................................................................................................. 20
Приложения .............................................................................................................................................. 21
6.1
Список валют, принимаемых в обеспечение ................................................................... 21
6.2
Расчет приведенной цены Договора ................................................................................... 21
6.3
О кредитной компоненте Гарантийного обеспечения .............................................. 21
6.4
Cхема расчета Гарантийного обеспечения ...................................................................... 25
6.5
Cхема определения Расчетной стоимости Договоров ............................................... 26
1
6.6 Коды Bloomberg котировок процентных деривативов и фиксингов
процентных ставок .................................................................................................................................... 27
6.7
2
Разложение по компонентам Гарантийного обеспечения ...................................... 28
Общие положения
Настоящая Методика расчета рисков на рынке Стандартизированных ПФИ (далее Методика) разработана в соответствии с Правилами клиринга ЗАО АКБ
«Национальный Клиринговый Центр» на рынке Стандартизированных ПФИ (далее –
Правила клиринга) и описывает порядок определения риск-параметров,
используемых Клиринговым центром для контроля и управления рисками.
Методика раскрывается на сайте Клирингового центра в сети Интернет.
В Методике используются следующие термины и определения:
Волатильность - мера изменчивости финансовых показателей. Количественно
оценивается стандартным отклонением изменений или относительных изменений
финансовых показателей за определенный промежуток времени.
Клиринговый центр
- Акционерный Коммерческий
Клиринговый Центр» (Закрытое акционерное общество).
Банк
«Национальный
Правила клиринга - Правила клиринга ЗАО АКБ «Национальный Клиринговый
Центр» на рынке Стандартизированных ПФИ.
Портфель – совокупность действующих Договоров, заключенных определенным
Участником клиринга.
Пул – пул RUB или пул USD, параметр Договоров, определяющий валюту уплаты
вариационной маржи в российских рублях или долларах США соответственно.
Расчетная стоимость – стоимость Договора или Портфеля
определенная в соответствие со статьей 3.4 настоящей Методики.
Договоров,
Торговый день - день, в который проводятся торги на рынке Стандартизированных
ПФИ.
Термины, специально не определенные в Методике, используются в значениях,
определенных Правилами клиринга, Спецификациями и нормативными правовым
актами Банка России.
3
Обеспеченность
Условием достаточности обеспечения является
обеспеченности Портфеля Участника клиринга:
неотрицательность
Уровня
где Оценка средств обеспечения и Требование к обеспечению определяются в
статьях 3.1 и 3.2 Методики соответственно.
3.1 Оценка средств обеспечения
2
Оценка средств обеспечения определяется следующим образом:
где
,
– Средства обеспечения Участника клиринга в
российских рублях и Средства обеспечения Участника клиринга в долларах США,
учитываемые
на соответствующих денежных регистрах обеспечения,
– курс российский рубль/доллар США определенный согласно
статье 4.1 Методики.
3.2 Расчет Требования к обеспечению
Размер Требования к обеспечению определяется следующим образом:
где
-
-
Гарантийное обеспечение – это часть Требования к обеспечению,
соответствующая возможным издержкам Клирингового центра в результате
проведения процедуры дефолт-менеджмента и прекращения допуска к
клиринговому обслуживанию.
– часть Требования к обеспечению, соответствующая
переоценке расчетной стоимости Портфеля Участника клиринга:
(
-
-
)
(
)
– сумма расчетных стоимостей Договоров из пула RUB.
– сумма расчетных стоимостей Договоров из пула USD.
– накопленная вариационная маржа в российских рублях
по Договорам из пула RUB, представляющая собой накопленную сумму
уплаченной/полученной Вариационной маржи по указанным Договорам.
– накопленная вариационная маржа в долларах США по
Договорам из пула USD, , представляющая собой накопленную сумму
уплаченной/полученной Вариационной маржи (отрицательная с минусом,
положительная с плюсом) по указанным Договорам.
В случае наличия Активных заявок и (или) Активных предложений (набор
}) Участника клиринга, Требование к обеспечению
заявок {
определяется следующим образом:
(
где
)
{
}
[(
∑
)]
– Портфель Участника клиринга.
3
3.3 Расчет Гарантийного обеспечения
Гарантийное обеспечение для Портфеля (Initial Margin,
) рассчитывается для
покрытия вариационной маржи, которая может возникнуть в будущем, и для
покрытия возможных издержек Клирингового центра при проведении процедуры
дефолт-менеджмента.
Выделяются следующие риски и подходы к их оценке:
1. Рыночный риск (MarketRisk)
a. Риск изменения процентных ставок (процентный риск)
i. Модель shift-twist-butterfly
ii. Поправка на ошибки модели shift-twist-butterfly
iii. Поправка на ошибки модели процентных ставок
b. Риск изменения курсов валют (валютный риск)
2. Риск ликвидности (Liquidity)
3. Кредитный риск (Credit)
Таким образом, Гарантийное обеспечение определяется как сумма компонент,
каждая из которых отвечает определенному типу перечисленных выше рисков:
[
]
[
]
[
]
В приложение 6.4 приведена схема расчета Гарантийного обеспечения.
3.3.1 Рыночный риск
3.3.1.1 Риск-факторы
Под риск-факторами понимаются величины, изменения которых определяют в
рамках модели, описанной в статье 4 Методики, изменения расчетной стоимости
инструмента.
В рамках модели, описанной в статье 4 Методики, принимаются следующие рискфакторы:
1. Валютные курсы ( )
a. Курс доллара США: USDRUB Spot
2. Кривые процентных ставок ( ):
a. Ставки овернайт: RUB OIS
b. Базисные спрэды к ставкам Моспрайм: Rate Basis Spread (3m Mosprime
vs. RUB OIS + spd)
c. Базисные спрэды к ставкам по валютно-процентным свопам: XCCY
Basis Spread (RUB OIS + spd vs. 3m $ Libor)
d. Ставки LIBOR: 3m $ Libor
Таким образом, пространство риск-факторов состоит из валютного курса доллара
США
и кривых процентных ставок
( )
индекс пробегает «точки ликвидности»
каждой кривой.
4
3.3.1.2 Дельта-маржирование. Компоненты рыночного риска
Изменение стоимости Портфеля можно представить в следующем виде:
∑⟨
[
]
⟩
[
]
,
где j-я компонента вектора из первого слагаемого
[
]
(
[
]
)
(
)
- чувствительность стоимости Портфеля при изменении процентной ставки
один базисный пункт (PVBP).
[
]
(
)
(
на
)
– чувствительность стоимости Портфеля при изменении валютного курса FX на
один базисный пункт.
Рыночная компонента
виде:
[
[
] Гарантийного обеспечения представляется в
]
[
][
]
[
][
]
где слагаемые в правой части представляют собой процентный риск и валютный
риск соответственно.
3.3.1.3 Процентный риск
[
][ ] рассчитывается с исходя из shift-twist-buttefly
Компонента
модели движения процентных ставок и модели построения риск-факторных кривых,
описанной в статье 4 настоящей Методики.
В целом данная компонента
представляется в виде:
[
][
]
[
][
][
]
[
][
][
]
[
][ ][
] – компонента, рассчитываемая исходя из
где
[
][ ][
] –
предположений указанных ваше моделей,
поправка, учитывающая ошибки модели (данное слагаемое учитывается, в случае
если ошибки моделей вносят значимый вклад в расчет Гарантийного обеспечения).
Модельная компонента
[
][ ][
Компонента
] Гарантийного обеспечения, определяющая
величину риска изменения риск-факторных кривых процентных ставок,
рассчитывается на основе VaR-методологии для портфеля инструментов. При этом
делаются следующие предположения:

Эволюции риск-факторных кривых процентных ставок, используемых в
рамках модели, независимы между собой. Предположение о независимости
имеет силу ввиду перехода от набора риск-факторов, соответствующих
рублевым кривым (OIS, IRS, XCCY), к набору риск-факторов, представляющему
5
собой базовую кривую и спреды к ней (OIS, Rate Basis, XCCY Basis) (см. статью
4) .
Изменения кривых процентных ставок описывается тремя главными
компонентами:
,
,
.

C учетом указанных предположений:
[
][
√∑⟨
[
]
][
]
⟩
⟨
[
]
⟩
⟨
[
]
⟩
где
,
,
– задают возможные изменений кривых процентных
ставок (вдоль главных компонент) с заданной доверительной вероятностью:
,
,
где
,
– нормированные вектора, задающие профиль
‖
‖
‖
‖
‖
изменения риск-факторных кривых: ‖
,
(‖ ‖
),
– волатильности соответствующих компонент
изменений процентных ставок,
- множитель волатильности -ой кривой
(определяющийся из уровня доверительной вероятности
и горизонта оценки
рисков
).
Риск-параметры
(векторные
величины)
определяются в разделе 5.
[
В целях выделения отдельных аддитивных компонент
рассчитываются следующие величины:
[
][
][
[
][
][
[
][
⟨
][
⟨
]
]
[
]
[
⟨
[
]
⟩
]
]
][
⟩
[
][
][
]
⟩
[
][
][
]
[
][
][
]
]
Таким образом:
[
][
][
]
∑
[
∑
{
][
][ ]
}
Поправка на ошибки Метода главных компонент
[
][ ] применяются предположения о независимости
При оценке
кривых процентных ставок и об изменении кривых процентных ставок только за
счет трех компонент shift-twist-butterfly. Поэтому, например, существуют непустые
Портфели, для которых
6
[
][
]
а именно Портфели вида
⟨
[
]
⟩
⟨
[
]
⟩
⟨
[
]
⟩
Поправка на ошибки связанные с указанными фактами задаются следующей
величиной:
[
][
]
[
∑
]
Риск-параметры
определяются исходя из доли необъясненной дисперсии
при выделении главных компонент
и возможной
корреляцией между кривыми процентных ставок.
Компонента
Гарантийного
определяется как:
[
][
[
обеспечения
][
(
]
[
][
{
[
– индикатор условия
][
∑ {
]
][
]
]
[
∑
где
][
][
][ ])
}
}
[
][
][ ].
Поправка на ошибки модели процентных ставок
Модель построения риск-факторных кривых процентных ставок, описанная в статье
4 настоящей Методики, опирается на рыночные данные в точках ликвидности
(
). Значения кривых процентных ставок в промежуточных точках,
интерполируются с использованием этих данных. Поэтому их оценки, а значит и
цены и риски соответствующих инструментов, могут отличаться от их «расчетной»
оценки.
С точки зрения Портфелей, данный факт приводит, например, к существованию
[ ]
непустых Портфелей, для которых
, и, cоответственно, нулевым
компонентам рыночного риска описанным выше.
Определим величину, которая учитывает возможную выпуклость кривых на
интервалах между точками ликвидности:
[
][
]
∑
∑
∑|
( )
[
] |
( )
где ∑
означает суммирование по всем сделкам из портфеля
c датой
( )
окончания срока действия договора , риск-параметр
– представляет
7
собой оценку волатильности
-компоненты изменения кривых процентных
ставок на локальных интервалах между точками ликвидности.
[
Компонента Гарантийного обеспечения
как:
[
][
][
]
(
[
][
][
[
{
[
][
] определяется
]
∑
где
][
][
][ ])
}
– индикатор условия
∑ {
]
[
}
][
][ ].
Суммарная компонента процентного риска
Обобщая, все компоненты процентного риска окончательно получаем:
[
[
][
][
]
]
∑
[
][
],
[
∑
{
][
][ ]
}
3.3.1.4 Валютный риск
[
Чувствительность Портфеля к изменению курса валют (
определяется следующим образом:
[
(
]
[
Значение
следующим образом:
[
][
]
][
)
]
с
учетом
Средств
[
(
обеспечения
])
)
определяется
]
3.3.2 Риск ликвидности
Данная компонента Гарантийного обеспечения предназначена для покрытия
возможных издержек, связанных с риском рыночной ликвидности.
Рыночная компонента Гарантийного обеспечения определяется из предположения о
совершенной ликвидности финансовых инструментов: процедуры урегулирования
неисполнения обязательств (дефолта) можно реализовать в течение одного
торгового дня, после принятия соответствующего решения.
[
] учитывающая потенциальное увеличение срока
Вводится компонента
осуществления процедуры урегулирования неисполнения обязательств в силу
ограниченной ликвидности Договоров:
8
[
]
[
][
]
(√
[
∑
) √
√
(√
[
(
⟨
[
] ⟩
]
][ ]
,
) √
√
(
][
,
)
)
[
]
(
)
|
( )
[
] |
(
)
где
и
горизонты оценки валютного и процентного рисков
соответственно, а риск-параметры
и
определяют максимальные абсолютные
величины
коэффициентов
чувствительности
,
которые
можно
«захеджировать» в течение одного торгового дня без существенного влияния на
стоимость Договоров.
3.3.3 Кредитный риск
[
] предназначена для учета кредитного качества Участников
Компонента
клиринга при определении Гарантийного обеспечения. Данная компонента
рассчитывается исходя из соображения о равномерности распределения
ожидаемого убытка Клирингового цента при процедуре урегулирования
неисполнения обязательств по Участникам клиринга (см. подробнее в п. 6.3):
[
]
(
[
]
[
]),
В случае не нулевого значения риск-параметра
, персонального для
каждого Участника клиринга, его значение сообщается каждому Участнику
клиринга в отдельности.
9
3.4 Расчетная стоимость Портфеля. Расчетная стоимость инструментов.
Расчетная стоимость Портфеля определяется как сумма расчетных стоимостей
Договоров, из которых состоит Портфель.
Расчет расчетной стоимости Портфеля основывается на подходе, который
предполагает определение расчетной стоимости Договоров как чистой стоимости
приведенных потоков платежей в российских рублях или иностранной валюте по
дисконтным кривым, определенным в разделе 4 Методики. Плавающие суммы по
Договорам определяются из соответствующих форвардных кривых процентных
ставок, которые определяются в разделе 4 Методики. Для Договоров, условиями
которых установлено проведение расчетов в нескольких валютах, расчетная
стоимость в валюте соответствующего Пула определяется как сумма чистых
приведенных потоков для каждой из валют, конвертированных по
соответствующему форвардному курсу.
(
(
)
∑
( )
()
∑
( ) ( )
∑
( ) ( )
()
( )
()
)
()
∑
где
( ) – фактор дисконтирования платежей в российских рублях,
( ) - фактор дисконтирования платежей в долларах США,
( ) – сумма платежа в российских рублях,
( ) – сумма платежа в долларах США
Положительная величина
соответствует обязательствам Клирингового центра,
отрицательная – обязательствам участника.
Значения форвардных курсов ( ) и ( ) определяется следующим образом:
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
где
– курс российский рубль/доллар США, определенный согласно
статье 4.1 Методики.
[Замечание: так как рублевый дисконтный фактор (согласно Модели 4) является
cross currency–adjusted (более того, на сроках меньше года рублевая дисконтная
10
кривая калибруется по FX Swaps), форвардная кривая, определенная указанным
образом, совпадает с FX Swaps котировками для сроков меньше года и согласована с
XCCY котировками больше года]
3.4.1 NPV (OIS)
Расчетная стоимость договора процентный своп, которому присвоен код OIS,
определяется следующим образом:
(
)
( ∑
( )
∑
(
)
где
периоде,
)
( ∑
∑
( )
( )
(
)
( ) ( )
( ) ( )
( )
)
(
)
- соответствующие Коэффициенты для расчета дней в процентном
( ) – ожидаемая за указанный Процентный период накопленная
ставка, рассчитанная по форвардной овернайт кривой (определена в статье 4.2
Мелодики),
– Фиксированная ставка по Договору.
В расчет расчетной стоимости Договора включаются еще не совершенные купонные
платежи и не выплаченный Дополнительный платеж.
Величины
и
связаны курсом (
).
3.4.2 NPV (IRS)
Расчетная стоимость Договора процентный своп, которому присвоен код IRS,
определяется следующим образом:
(
)
( ∑
(
( )
( )
∑
( )
)
)
11
(
)
( ∑
( ) ( )
∑
где
периоде,
( ) ( )
)
( )
(
)
- соответствующие Коэффициенты для расчета дней в процентном
( ) – ставка форвардной кривой (определена согласно п.4.2 Методики) за
указанный Процентный период,
– Фиксированная ставка по Договору.
В расчет расчетной стоимости Договора включаются еще не совершенные купонные
платежи и не выплаченный Дополнительный платеж.
Величины
и
связаны курсом (
).
3.4.3 NPV (XCCY)
Расчетная стоимость договора валютно-процентный своп имеет следующий вид
(
)
∑
( ) ( )
( )
( )
( )
(
( )
∑
(
( )
)
)
∑
∑
(
( )
( )
( ) ( )
( )
( ) ( )
)
Если обязанность одной стороны Договора передать валюту в собственность второй
стороне в размере Номинальной суммы, установленной для второй стороны, и
обязанность второй стороны уплатить первой стороне Номинальную сумму,
установленную для первой стороны, еще не исполнены, к указанному выражению
добавляется
(
(
)
( )
)
( )
( )
( )
( ) ( )
12
где
периоде,
- соответствующие Коэффициенты для расчета дней в процентном
( ) – ставка форвардной кривой (определена согласно статье 4.2
Методики) для указанного Процентного периода,
– Фиксированная ставка по Договору,
( ) – форвардный курс USDRUB, – дата окончания действия контракта,
– дата
начала действия контракта. В сумме учитываются еще не совершенные купонные
платежи и не выплаченный Дополнительный платеж. Величины
и
связаны курсом ( ).
3.4.4 NPV (FX Swaps)
Расчетная стоимость договора валютный своп определяется следующим образом:
(
)
( ))
(
(
(
)
)
(
(
( )
( )
)
)
( )
Если обязанность одной стороны Договора передать валюту в собственность второй
стороне в размере Номинальной суммы, установленной для второй стороны, и
обязанность второй стороны уплатить первой стороне Номинальную сумму,
установленную для первой стороны еще не исполнены, к указанным выражениям
добавляется
(
(
где
)
)
(
(
( ))
( )
( )
)
( )
( ) – форвардный курс USDRUB,
– дата окончания действия Договора,
– дата начала действия Договора,
– форвардный курс в свопе,
– базовый курс Договора.
13
В расчет расчетной стоимости Договора включаются еще не совершенные купонные
платежи и не выплаченный Дополнительный платеж. Величины
и
связаны курсом ( ).
3.4.5 Расчетная цена Договора
Расчетная цена Договора (OIS, IRS, XCCY, FX swap), определяется как цена Договора,
при которой выполняется условие
.
3.5 Вариационная маржа
Вариационная маржа
договоров. При этом:
по
Договору
определяется
согласно
Спецификациям
Расчетной стоимостью по Договору из Пула RUB является:
( )
Расчетной стоимостью по Договору из Пула USD является:
( ).
При этом для Договора, обязательства и требования по которому исполнены
(неисполненные Участником обязательства в данном случае не включаются в
структуру сделки)
полагается равной нулю.
( )
Таким образом,
где
( )
(
),
.
Причем если день является днем совершения сделки, величина
полагается равной нулю.
(
)
3.6 Размер взноса в Гарантийный фонд
В соответствии с Правилами клиринга, взнос в Гарантийный фонд вычисляется как
сумма минимального размера взноса в Гарантийный фонд и переменной
составляющей, рассчитанной по формуле
(
),
где
F – минимальный размер Гарантийного фонда, равный количеству Участников
клиринга, умноженному на минимальный размер взноса в Гарантийный фонд,
N – количество Участников клиринга с наибольшим объемом риска,
Loss – величина потенциальных убытков Участника клиринга, рассчитываемая по
итогам каждого Рабочего дня:
где риск-параметр Stress – величина относительного превышения убытка Участника
клиринга над Гарантийным обеспечением.
14
4
Модель процентных ставок
4.1 Рыночные данные
В качестве входных параметров модели принимаются следующие наборы рыночных
данных:
1. Валютные курсы:
a. USDRUB
2. Процентные ставки:
a. Ruonia:
i. Ruonia
ii. RUB OIS: 1w, …, 1y
b. Mosprime:
i. Fixing Mosprime1M, Mosprime3M, Mosprime6M,
ii. FRA Mosprime3M: 3Mx6M, 6Mx9M
iii. IRS Mosprime3M: 1y, …, 5y
c. FX curve:
i. FX Swaps: TN,1W,..,1Y
ii. USDRUB XCCY: 1y, … 5y
d. Libor:
i. Fixing Libor1M, Libor3M, Libor6M
ii. FRA Libor3M: 3Mx6M, 6Mx9M
iii. IRS Libor3M: 1y, …, 5y
В качестве актуального фиксинга курса USD/RUB принимается фиксинг на рубль
Московской Биржи, рассчитываемый согласно Методике расчета фиксинга на рубль
Московской Биржи (http://rts.micex.ru/ru/markets/currency/rub-fixing.aspx). Если не
оговорено иное, данный курс используется в качестве курса USD/RUB в целях
предусмотренными Правилами клиринга.
В Приложении 1 к Методике приведены коды Bloomberg, используемые для
выгрузки котировок по указанным процентным производным финансовым
инструментам и значений фиксингов процентных ставок.
4.2 Модель
Модель представляет собой набор параметров и подход к оценке расчетной
стоимости инструментов. В качестве параметров в данном случае принимаются
дисконтные и форвардные кривые:
1. Долларовые кривые
a. Дисконтная кривая
b. Кривая процентных ставок Libor
2. Рублевые кривые
a. Дисконтная кривая
b. Овернайт кривая
c. Кривая процентных ставок Mosprime
15
В рамках рассматриваемой модели и инструментов под оценкой расчетной
стоимости понимается чистая приведенная стоимость денежных потоков (NPV),
рассчитанная с помощью соответствующих дисконтных и форвардных кривых.
4.2.1 Калибровка модели
Общий подход калибровки модели заключается в определении таких ее параметров,
то есть кривых процентных ставок, чтобы расчетные стоимости инструментов, по
которым калибруется модель, были согласованы с рынком.
4.2.1.1 Долларовые кривые
В качестве долларовой дисконтной кривой и форвардных кривых принимается
кривая, калиброванная на рыночных данных по USD 3m IRS, то есть такая, что
расчетная стоимость указанных договоров своп равна нулю.
Форвардные кривые в данном случае являются предполагаемыми (implied)
кривыми из дисконтной долларовой кривой.
4.2.1.2 Рублевые кривые
4.2.1.2.1 Дисконтная кривая
В рамках рассматриваемой модели в качестве рублевой дисконтной кривой
принимается кривая, построенная с помощью котировок по договорам валютнопроцентный своп и договорам валютный своп (cross-currency adjusted кривая).
С учетом особенностей договоров валютно-процентный своп, базисным активом
которого являются процентные ставки, российские рубли и доллары США, для
построения кривой достаточно использовать долларовую кривую, так как структура
Договоров предполагает уплату Фиксированной суммы в российских рублях одной
стороной и уплату Плавающей суммы в долларах США другой стороной.
Для договоров валютный своп предполагается обязательство по уплате только
фиксированных денежных сумм (Суммы первоначального платежа и Суммы
окончательного платежа), за исключением обязательств по уплате вариационной
маржи..
Рассматривается именно cross-currency adjusted кривая, как наиболее ликвидная
кривая на сроках ON – 5y.
4.2.1.2.2 OIS кривая
В качестве OIS кривой рассматривается кривая, построенная с помощью котировок
по инструментам RUB OIS.
4.2.1.2.3 Mospime кривая
В качестве 3m Mosprime кривой рассматривается кривая, построенная с помощью
котировок по инструментам RUB 3m IRS. Кривые Mosprime других срочностей
получаются как предполагаемые (implied) из кривой 3m Mosprime.
16
4.2.2 Расчет спредов
Данный этап заключается в формулировании уже построенной и согласованной
рублевой части модели процентных ставок в терминах базовых кривых и спредов.
Целью такого разложения является выделение общих и специфичных рискфакторов для рассматриваемых инструментов.
Расчет спредов основан на поиске справедливых в рамках построенной модели
предполагаемых (implied) котировок соответствующих технических инструментов,
представляющих
собой
процентные
или
валютно-процентные
свопы,
предполагающие обмен двух плавающих ставок. Спредом, таким образом, считается
добавленная к одной из плавающих ставок такая величина, что стоимость свопа в
рамках модели равна нулю.
В качестве базовой кривой принимается кривая RUB OIS. Рассматриваются
следующие спреды:
1. OIS + spread vs. Mosprime 3m (Rate Basis Spread)
2. OIS + spread vs. 3m $ Libor (Cross Currency Basis Spread)
Таким образом, в новых терминах модель определяется следующими параметрами:
1.
2.
3.
4.
5
3m $ Libor
RUB OIS Curve
RUB Rate basis spread (Mosprime 3m over OIS)
USDRUB XCCY basis spread (XCCY Curve over OIS)
Расчет риск-параметров
5.1 Статистические риск-параметры
При обозначениях ниже индекс нумерует риск-факторные кривые
, а индекс – главные компоненты движения
кривых
.
Риск-параметр
Обозначение
Множитель волатильности
Коэффициент экспоненциального взвешивания
Минимальный ограничительный уровень волатильности
компонент изменения кривых
Экспертная корректировка волатильности компонент
кривых процентных ставок
Волатильность ошибки модели shift-twist-butterfly
Волатильность ошибки модели процентных ставок
17
Количество инструментов с различными сроками,
котировки которых являются риск-факторами
Коэффициент ликвидности валютной
Коэффициент ликвидности
[
[
]
][ ]
Горизонт оценки валютного риска
Горизонт оценки процентного риска
Коэффициент кредитного качества Участника
Коэффициент, который связывает ставку валютного
риска и дисконт
Спред для договоров валютный своп, в процентах
годовых
Коэффициент, определяющий соотношение размера
ширины Ценового коридора и размера Гарантийного
обеспечения
18
5.2 Динамические риск-параметры
5.2.1 Волатильности процентных ставок
Риск-параметры
,
,
– параметры, задающие возможные
изменения кривых процентных ставок (вдоль главных компонент) в момент
времени определяются следующим образом.
( )
( )
,
( )
( )
( )
,
( )
где
– нормированные вектора, задающие профиль изменения
‖
‖
‖
‖
‖
риск-факторных кривых: ‖
, (‖ ‖
),
( ) – волатильности соответствующих компонент изменений
процентных ставок, - множитель волатильности -ой кривой (определяющийся из
уровня доверительной вероятности
и горизонта оценки рисков
).
Волатильности
( ),
( ),
( )
(
Расчетная волатильность
[
( ) определяются следующим образом:
( )
)
( ) определяется следующим образом:
(
( )]
)
[
(
Изменение компоненты движения кривой
( )
[⟨
( )
)]
[
( )]
( ) имеет вид:
(
)⟩ ⟨
⟩]
Множители волатильности являются статическими параметрами и определяются
экспертно исходя из уровня доверительной вероятности расчета Гарантийного
обеспечения.
Параметр
является статическим риск-параметром и определяется экспертно.
Минимальные уровни ставок процентного риска
статическими параметрами и определяются экспертно.
,
и
являются
5.2.2 Ставки валютного риска
Ставка
является статическим параметром и определяется исходя из
значений ставок обеспечения Валютном рынке ОАО Московская Биржа,
определенной согласно Методике определения риск-параметров валютного рынка
ОАО Московская Биржа.
5.3 Лимит колебаний стоимости Договора
Стоимость Договора удовлетворяет лимиту колебаний стоимости, если абсолютное
значение расчетной стоимости такого Договора не превосходит произведения
некоторого коэффициента и Гарантийного обеспечения, рассчитанного для такого
Договора:
19
где риск-параметр
задается экспертно.
5.4 Параметры Договоров, заключаемых с Недобросовестным Участником
5.4.1 Параметры сделки типа своп
Базовый курс сделки типа своп определяется курсом
4.1 Методики.
согласно статье
Значение своп-пунктов для сделки типа своп имеет вид (направленность обозначена
для Недобросовестного Участника):
[
][
]
[
][
]
где – коэффициент расчета дней в периоде (согласно конвенции ACT/ACT),
– риск-параметр, определяющий спрэд между лучшими котировками на
продажу и покупку для сделки типа своп,
[
][
] – рыночная котировка сделки типа своп со сроком
«овернайт».
5.4.2 Курс конвертации
Курс конвертации в случае покупки иностранной валюты Недобросовестным
Участником определяется следующим образом (направленность обозначена для
Недобросовестного Участника):
(
)
Курс конвертации в случае продажи иностранной валюты Недобросовестным
Участником определяется следующим образом (направленность обозначена для
Недобросовестного Участника):
(
)
20
6
Приложения
6.1 Список валют, принимаемых в обеспечение
1. Список принимаемых валют в обеспечение:
a. Российские рубли (RUB)
b. Доллар США(USD)
2. Предельная доля иностранной валюты, учитываемой на разделах денежного
регистра обеспечения одного Участника клиринга в качестве Средств
обеспечения, устанавливается равной 100 (ста) процентам.
3. Предельная доля иностранной валюты, принимаемая в качестве взноса в
Гарантийный фонд, устанавливается равной 0 (нуль) процентам.
6.2 Расчет приведенной цены Договора
Под приведенной ценой инструмента понимается цена Договора, заключенного на
условиях той же Спецификации и с тем же набором параметров, за исключением
Дополнительного платежа по Договору и Спрэдов, которые полагаются равными
нулю, и с тем же NPV.
В свою очередь, для рассматриваемого набора инструментов (определяемых
Спецификациями), под ценой Договора понимается такая Фиксированная ставка,
что NPV Договора совпадает с указанной величиной.
6.3 О кредитной компоненте Гарантийного обеспечения
В настоящем пункте Методики приводятся пояснения по определению кредитной
[
]
компоненты Гарантийного обеспечения
Данная компонента,
определяется риск-параметром
, персональным для каждого
Участника клиринга. Данный показатель определяется Клиринговым центром
следующим образом:
(
где параметр , ,
,
)
интерпретируются следующим образом:
– вероятность превышения убытков Клирингового цента при процедуре
]
урегулирования неисполнения обязательств над величиной [
[
] (т.е. 1 – = доверительная вероятность определения рыночной
компоненты Гарантийного обеспечения).
– оценка сверху ожидаемой величины относительного превышения убытка
]
[
].
Участника над Гарантийным обеспечением [
– экспертный риск-параметр, ограничивающий величину ожидаемого убытка
Клирингового центра по Портфелю каждого Участника клиринга относительно
размера его Гарантийного обеспечения.
21
– показатель кредитного качества Участника клиринга, интерпретируемый как
вероятность дефолта Участника клиринга (неисполнения Участником клиринга
обязательств перед Клиринговым центром).
Ниже приведен вывод указанного выше выражения для
Пусть
Портфелю
.
- случайная величина равная убыткам Клирингового центра по
- го Участника клиринга. Данную величину можно представить в виде:
(
)
где
– убыток
- го Участника клиринга (
– убыток,
прибыль),
–Гарантийное обеспечение Портфеля Участника клиринга (
)
{
-
- индикаторы дефолтов участников
()
(
).
Представим:
(
)
где
– часть Гарантийного обеспечения, определяемая без учета кредитного
[
]
качества Участника клиринга (
[
]),
«надбавка» за кредитное качество Участника клиринга (
).
Нормируя случайную величину
, получаем :
(
(
))
Отметим, что на
влияет только поведение
при ее экстремальных
значениях:
, так как иначе
. Согласно теории
экстремальных значений (extreme value theory) распределение «хвоста»
можно
аппроксимировать обобщенным распределением Парето (generalized Pareto
distribution). Учитывая это и проведя соответствующие вычисления, можно
показать, что математическое ожидание
оценивается сверху следующей
величиной:
(
)
(
)(
)
где
(
) – вероятность превышения убытков Участника
Гарантийным обеспечением,
(
) – вероятность дефолта Участника
над
при условии:
.
22
и – параметры обобщенного Парето-распределения, которое аппроксимирует
«хвост» распределения :
-степень убывания «хвоста» распределения
-масштабный параметр, такой что, с точностью до аппроксимации, ожидаемая
величина относительного превышения убытков Участника клиринга над
Гарантийным обеспечением равна:
(
При
)
(
),
получаем:
(
)
Далее для простоты положим
Тогда окончательно получим:
(быстрое убывание «хвоста» распределения ).
(
)
Таким образом, «надбавка»
Клирингового центра в
(
(
)
приводит к уменьшению ожидаемого убытка
) раз.
С другой стороны, Клиринговый центр получает прибыль в виде комиссионного
вознаграждения от позиций
- ого Участника клиринга в размере,
пропорциональном объему заключаемых Договоров и, соответственно, в грубом
приближении, пропорциональным
:
. Безубыточность
деятельности Клирингового центра равносильна условию:
(
)
Поэтому естественно величину ожидаемого убытка ограничить следующей
величиной:
(
)
где
экспертный коэффициент, который, исходя из безубыточности деятельности
Клирингового центра, должен быть ниже доли комиссионного вознаграждения от
размера Гарантийного обеспечения.
Отсюда находим необходимое условие выполнимости последнего условия:
Показатель , как и распределение «хвоста» , вообще говоря, зависит от структуры
Портфеля участника, однако в силу линейности инструментов относительно рискфакторов, ограничивается сверху некоторой константой, зависящей от
соответствующих показателей для распределения «хвостов» риск-факторов.
23
Поэтому показатель может быть установлен для всех Портфелей Участников
клиринга одинаковым.
Следует отметить, что риск концентрации позиций участников, связанный с
большим абсолютным значением (
), учитывается при определении
«плавающей» части взноса в Гарантийный фонд.
24
6.4 Cхема расчета Гарантийного обеспечения
Гарантийное
обеспечение
Риск
ликвидности
Кредитный
риск
Рыночный риск
Процентный риск
(OIS, RateBasis, XCCYBasis,
LIBOR)
Валютный риск
(USDRUB)
Ошибки
модели
Модель
Twist
Shift
Butterfly
Ошибки модели
Shift-twist-Butterfly
Ошибки модели
процентных ставок
6.5 Cхема определения Расчетной стоимости Договоров
FX: RUB/USD
Ruonia: Fixing, OIS
MosPrime: Fixing, FRA, IRS
XCCY: FX swap, XCCY swap
LIBOR: Fixing, FRA, IRS
FX: RUB/USD
RUB OIS
Rate basis spread
XCCY basis spread
LIBOR IRS
Рыночные
данные
Рискфакторы
USDRUB
Валютные
курсы
Форвардные
ставки
Дисконтные
кривые
Discount RUB (XCCY-implied)
Discount USD (LIBOR-implied)
Расчетные
стоимости
договоров
RUB OIS
MosPrime IRS
FX swap, XCCY swap
LIBOR IRS
Ruonia,
Mosprime,
LIBOR
26
6.6 Коды Bloomberg котировок процентных деривативов и фиксингов процентных ставок
Term
Ruonia
Fixing
SPT
RUB OIS
RUONIA Index
Mosprime
Fixing
FRA
USDRUB Curve
IRS
MOSKP1 Index
FX Swaps
XCCY Swaps
RUBTN Curncy
Libor
Fixing
US0003M Index
MOSKP6 Index
US0006M Index
RRSO1Z Curncy
RUB1W Curncy
2w
RRSO2Z Curncy
RUB2W Curncy
1m
RRSOA Curncy
RUB1M Curncy
2m
RRSOB Curncy
RUB2M Curncy
3m
RRSOC Curncy
RRFR0CF Curncy
$ IRS
US0001M Index
MOSKP3 Index
1w
FRA
RUB3M Curncy
USFR0CF Comdty
6m
RRSOF Curncy
9m
RRSOI Curncy
1y
RRSO1 Curncy
RRFR0FI Curncy
RUB6M Curncy
USFR0FI Comdty
RUB9M Curncy
RRSWM1 Curncy
RRUSSW1 Curncy
USSA1 Curncy
2y
RRSWM2 Curncy
RRUSSW2 Curncy
USSA2 Curncy
3y
RRSWM3 Curncy
RRUSSW3 Curncy
USSA3 Curncy
4y
RRSWM4 Curncy
RRUSSW4 Curncy
USSA4 Curncy
5y
RRSWM5 Curncy
RRUSSW5 Curncy
USSA5 Curncy
FedFund : FEDL01 Index
27
6.7 Разложение по компонентам Гарантийного обеспечения
Компоненты
Рыночные риск-факторы
FX
OIS
Rate basis
XCCY basis
Libor
Итого
Shift
Рыночный риск
Twist
-
Butterfly
-
Ошибка STB
модели
-
Ошибка модели
процентных ставок
-
Риск ликвидности
Кредитный риск
Итого
28