Методика корректировки рыночных мультипликаторов P/E, P/S и

Методика корректировки рыночных
мультипликаторов P/E, P/S и P/BV
Автор: Васильев Алексей Геннадьевич
www.p-ba.ru
Корректировка рыночных мультипликаторов
Мультипликатор P/E
Стоимость собственного капитала компании
вычисляется по формуле (метод CCF):
Выделив долю денежного потока в чистой
прибыли фирмы (Payout Ratio), получим:
Учитывая показатель Payout Ratio (PR) и
темпы роста g, получим:
Итоговая формула для текущего
мультипликатора P/E (Current P/E) имеет вид:
P
FCFE1
Re  g
( FCFE1 / E1 )  E1
Re  g
PR  E0  1  g 
P
Re  g
P
P PR  1  g 

E0
Re  g
Обозначения: P – стоимость собственного капитала (капитализация) компании; Re – ставка
дисконтирования для собственного капитала; FCFE1 – денежный поток для собственного
капитала в 1 год прогноза; g – прогнозный темп роста; E1 и E0 – чистая прибыль в 1 год
прогноза и базовый год соответственно; PR – мультипликатор выплат (Payout Ratio)
компании в 1 год прогноза.
Васильев А.Г. :
www.p-ba.ru
2
Корректировка рыночных мультипликаторов
Корректировка мультипликатора Current P/E
Базовая формула для мультипликатора Current P/E : P  PR  1  g 
E0
Re  g
Итоговая формула для корректировки рыночного мультипликатора Current P/E
выглядит следующим образом:
 P   PRx 1  g x Ra  g a   P 
   


   E 
E
PR
1

g
R

g
a
x
x   0 a
 0 x  a
Обозначения:
•
•
•
•
•
•
P/E0 – мультипликатор Капитализация/Чистая Прибыль (прибыль базового года);
PR – мультипликатор выплат (Payout Ratio);
R – ставка дисконтирования (для собственного капитала);
g – скорректированный темп роста;
нижний индекс «a» – показатель для компании-аналога, либо отрасли;
нижний индекс «x» – показатель для оцениваемой компании.
Васильев А.Г. :
www.p-ba.ru
3
Корректировка рыночных мультипликаторов
Корректировка мультипликатора Forward P/E
Базовая формула для мультипликатора Forward P/E :
P
PR

E1 Re  g
Итоговая формула для корректировки рыночного мультипликатора Forvard P/E
выглядит следующим образом:
 P   PRx Ra  g a   P 
   

   E 
E
PR
R

g
x   1 a
 1 x  a x
Обозначения:
•
•
•
•
•
•
P/E1 – мультипликатор Капитализация/Чистая Прибыль (прибыль 1 прогнозного года);
PR – мультипликатор выплат (Payout Ratio);
R – ставка дисконтирования (для собственного капитала);
g – скорректированный темп роста;
нижний индекс «a» – показатель для компании-аналога, либо отрасли;
нижний индекс «x» – показатель для оцениваемой компании.
Васильев А.Г. :
www.p-ba.ru
4
Корректировка рыночных мультипликаторов
Мультипликатор P/S
Итоговая формула для текущего
мультипликатора P/E (Current P/E) имеет вид:
P PR  1  g 

E0
Re  g
Заменив прибыль выручкой (S) и
рентабельностью по чистой прибыли (ROS),
получим:
P
PR  1  g 

S 0  ROS 0
Re  g
Итоговая формула для мультипликатора P/S
имеет вид:
P PR  1  g   ROS 0

S0
Re  g
Обозначения: P – стоимость собственного капитала (капитализация) компании; Re – ставка
дисконтирования для собственного капитала; g – прогнозный темп роста; E0 и S0 – чистая
прибыль и выручка в базовый год соответственно; ROS0 – рентабельность по чистой
прибыли в базовый год; PR – мультипликатор выплат (Payout Ratio) компании.
Васильев А.Г. :
www.p-ba.ru
5
Корректировка рыночных мультипликаторов
Корректировка мультипликатора P/S
Базовая формула для мультипликатора P/S : P  PR  1  g   ROS0
S0
Re  g
Итоговая формула для корректировки рыночного мультипликатора P/S
выглядит следующим образом:
 P   PRx 1  g x Ra  g a ROS x   P 
   



   
 S 0  x  PRa 1  g a Rx  g x ROS a   S 0  a
Обозначения:
•
•
•
•
•
•
•
P/S0 – мультипликатор Капитализация/Выручка (выручка базового года);
PR – мультипликатор выплат (Payout Ratio);
R – ставка дисконтирования (для собственного капитала);
g – скорректированный темп роста;
ROS – рентабельность по чистой прибыли базового года;
нижний индекс «a» – показатель для компании-аналога, либо отрасли;
нижний индекс «x» – показатель для оцениваемой компании.
Васильев А.Г. :
www.p-ba.ru
6
Корректировка рыночных мультипликаторов
Мультипликатор P/BV
Итоговая формула для форвардного
мультипликатора P/E (Forward P/E) имеет вид:
Заменив прибыль собственным капиталом
(BV) и его рентабельностью собственного
капитала (ROE), получим:
Итоговая формула для мультипликатора P/BV
имеет вид:
P
PR

E1 Re  g
P
PR

BV0  ROE1 Re  g
P
PR  ROE1

BV0
Re  g
Обозначения: P – стоимость собственного капитала (капитализация) компании; Re – ставка
дисконтирования для собственного капитала; g – прогнозный темп роста; E1 – чистая
прибыль в 1 прогнозный год; BV0 – собственный капитал компании в конце базового года;
ROE1 – рентабельность собственного капитала в 1 прогнозный год; PR – мультипликатор
выплат (Payout Ratio) компании.
Васильев А.Г. :
www.p-ba.ru
7
Корректировка рыночных мультипликаторов
Корректировка мультипликатора P/BV
Базовая формула для мультипликатора P/BV : P  PR  ROE1
BV0
Re  g
Итоговая формула для корректировки рыночного мультипликатора P/BV
выглядит следующим образом:
 P   PRx Ra  g a ROE x   P 

  



  
 BV0  x  PRa Rx  g x ROEa   BV0  a
Обозначения:
•
•
•
•
•
•
•
P/BV0 – мультипликатор Капитализация/Собственный капитал (в конце базового года);
PR – мультипликатор выплат (Payout Ratio);
R – ставка дисконтирования (для собственного капитала);
g – скорректированный темп роста;
ROE – рентабельность собственного капитала 1 прогнозного года;
нижний индекс «a» – показатель для компании-аналога, либо отрасли;
нижний индекс «x» – показатель для оцениваемой компании.
Васильев А.Г. :
www.p-ba.ru
8