Денежный поток от операционной деятельности

ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ, КАК
ОСНОВА
ИНВЕСТИЦИОННОГО
АНАЛИЗА
Золотов Михаил Михайлович, к.э.н., доцент
1
О ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКАХ

Любой бизнес может быть представлен в виде входящих, исходящих и результирующих денежных потоков.
В итоге совокупный эффект от движения денежных средств должен проявляться в виде роста стоимости
фирмы, который обеспечивается только при условии превышения их поступлений над выплатами, причем в
объемах, достаточных для удовлетворения целей и требований инвесторов.

Для менеджеров, кредиторов, инвесторов, аналитиков и других лиц, заинтересованных в деятельности
фирмы, фактическое движение денежных потоков выступает основой при оценке ее деятельности,
рыночной стоимости и при прогнозировании дальнейших перспектив.

Под денежным потоком, или потоком наличности (cash flow – CF), понимается распределенное во времени
движение денежных средств, возникающее в результате хозяйственной деятельности или отдельных
операций субъекта.

Так, по направленности движения выделяют положительные и отрицательные денежные потоки.
Положительный знак потока означает поступление, или приток (cash inflows – CIF), денежных средств на
предприятие. Соответственно, наличие отрицательного знака означает выплату, или отток (cash outflows –
СOF), денежных средств.
2
ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Как правило, отчет о движении денежных средств формируется на основе
бухгалтерской информации либо данных, содержащихся в балансе и отчете о прибылях
и убытках, однако, в отличие от них, он непосредственно не связан с учетной политикой
фирмы и в этом смысле является более объективным.

Представление отчета о движении денежных средств во многих странах является
обязательным и регулируется законодательно. В Российской Федерации он также
входит в состав обязательной бухгалтерской отчетности (ф. № 4), составляемой
организациями.

Согласно МСФО отчет о движении денежных средств должен объяснять причины
изменения статей денежных средств за рассматриваемый период и содержать
информацию о денежных потоках фирмы в разрезе ее операционной, инвестиционной
и финансовой деятельности. При этом состав статей перечисленных разделов отчета, а
также степень их детализации определяется предприятием самостоятельно.
3
НЕСООТВЕТСТВИЕ ПРИБЫЛИ ДЕНЕЖНЫМ ПОТОКАМ

Показатели прибыли, содержащиеся в отчетности, не тождественны денежным
потокам предприятия и экономическим результатам его деятельности.
Существуют различные причины подобного несоответствия, наиболее важными
из которых являются:
• несовпадение (на практике) времени осуществления доходов и расходов и отражения их в
отчетности, а также особенности учета стоимости запасов;
• присутствие неденежных элементов (амортизация, резервы и т. п.);
• отсутствие в отчете о прибылях и убытках статей, которые непосредственно не
учитываются при расчете прибыли, но вызывают движение денежных средств: капитальные
расходы, получение/погашение займов, выкуп собственных акций и т. д.
4
ОБ УЧЕТНОЙ ПОЛИТИКЕ

Основные элементы, составляющие учетную политику предприятия:
•
•
•
•
•
•
•
•
способы начисления амортизации;
порядок списания средств по ремонту основных средств;
изменение стоимости основных средств (фондов) в силу переоценки;
принятие сроков полезного использования объектов;
выбор способа списания расходов на НИОКР;
выбор метода оценки себестоимости материально-производственных запасов;
выбор методов отражения поступления денежных средств при заключении договоров;
признание момента продаж по работам долгосрочного характера.
5
ПРИМЕРЫ УЧЕТНОЙ ПОЛИТИКИ



Например, при продаже товаров с отсрочкой платежа доходы будут показаны в момент
отгрузки, хотя фактическая оплата может быть произведена только в следующем
отчетном периоде.
Еще одной важной причиной отличия прибыли от величины денежного потока является
бухгалтерский механизм амортизации основных активов. Предположим, что
предприятие покупает оборудование и платит за него 150 млн. руб.
Очевидно, что в момент покупки у него произошел отток денежных средств в размере
150 млн. руб. Однако вместо отражения этой суммы в качестве фактически понесенных
расходов бухгалтерия будет постепенно списывать ее в виде амортизации на
результаты хозяйственной деятельности в течение всего срока полезной службы
данного оборудования, например, ежегодно по 15 млн. рублей в течение 10 лет. При
этом никакие реальные денежные выплаты у фирмы не возникают, хотя прибыль
фирмы формально уменьшается, так как амортизация включается в состав текущих
затрат.
6
ВИДЫ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
Формально величина чистого денежного потока CFT за некоторый период
времени Т может быть определена как разность между суммой всех денежных
поступлений, или притоков CIFt выплат, или оттоков COFt за этот период:
 𝐶𝐶𝐶𝐶𝑇𝑇 = ∑0
𝑡𝑡 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝑡𝑡 − 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝑡𝑡
 По видам хозяйственной деятельности различают следующие виды денежных
потоков:

• от операционной, или основной, деятельности;
• от инвестиционной деятельности;
• от финансовой деятельности.

Денежный поток от операционной деятельности представляет собой средства,
полученные от реализации произведенных товаров и услуг, за вычетом сумм,
израсходованных на эти операции.
7
ДДС ОТ ОСНОВНОЙ (ОПЕРАЦИОННОЙ) ДЕЯТЕЛЬНОСТИ


Движение денежных средств от основной деятельности (cash flow from operations – CFFO)
связано с процессами производства и реализации продукции. В общем случае можно
выделить следующие базовые элементы данного потока:
•
поступление денежных средств от реализации продуктов и услуг (т. е. от клиентов), а также полученные
авансы от покупателей, выплаты поставщикам за сырье, материалы, услуги и т. п.;
•
прямые и накладные расходы, а также текущие процентные платежи;
•
выплаты в бюджет и налоговые платежи.
Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках реальных денег необходимо учитывать
доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с
производством продукции. К ним, в частности, относятся:
•
доходы от сдачи имущества в аренду, или лизинга (если эта операция не является основной деятельностью);
•
поступления средств при закрытии депозитных счетов (открытие которых предусмотрено проектом) и по
приобретенным ценным бумагам других хозяйствующих субъектов;
•
возврат займов, предоставленных другим участникам.
8
CFFO
Притоки
Оттоки
Денежная выручка от реализации
продукции
Платежи по счетам поставщиков
Погашение дебиторской задолженности
Выплата заработанной платы
Поступления от реализации бартера
Уплата процентов за кредит
Авансы от покупателей
Отчисления на социальную сферу
Денежный поток от операционной деятельности
9
ДДС ОТ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

При оценке денежных потоков, возникающих в результате инвестиционной
деятельности (cash flow from investments – CFFI), рассматриваются затраты на
приобретение основных и нематериальных активов, а также долгосрочные финансовые
вложения и доходы от реализации имущества и долгосрочных вложений.

Поскольку при благополучном ведении дел фирма стремится к увеличению своей доли
рынка, расширению и модернизации производственных мощностей, разработке нового
и усовершенствованию уже имеющегося продуктового ряда, инвестиционная
деятельность, как правило, вызывает отток денежных средств.

Положительная величина денежного потока от инвестиционной деятельности при ее
устойчивой динамике для предприятия реального сектора может означать сокращение
хозяйственной деятельности, характеризующееся продажей или реструктуризацией
активов, бизнес-единиц, либо отсутствие в текущей перспективе благоприятных
возможностей для роста.
10
ДДС ОТ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

К CFFI относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на
земельный участок, используемый в ходе строительства; расходы по
строительству объектов внешней инфраструктуры и др.).

Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются
изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток
денежных средств, уменьшение – как приток).

В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные на
депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих
субъектов, предназначенные для финансирования данного ИП.

В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности
включаются доходы от реализации выбывающих активов.
11
CFFI
Притоки
Оттоки
Продажа основных и нематериальных
Приобретение основных средств и
активов
нематериальных активов
Дивиденды, проценты от финансовых
вложений
Возврат финансовых вложений
Капитальные вложения
Долгосрочные финансовые вложения
Денежный поток от инвестиционной деятельности
12
ДДС ОТ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Финансовая деятельность (cash flow from financing – CFFF) связана с формированием структуры капитала и
включает потоки средств от его привлечения (эмиссия акций и облигаций, получение кредитов и т. п.), а также
денежные потоки кредиторам и собственникам.

Поскольку финансовая деятельность призвана увеличить денежные средства в распоряжении фирмы для
обеспечения ее основной и инвестиционной деятельности, она обычно генерирует положительный денежный
поток.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами внешними по отношению к проекту, то есть
поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного капитала (акционерного для АО)
фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности:
•
к оттокам относятся: затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в
полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при
необходимости - на выплату дивидендов по акциям;
•
к притокам - вложения собственного капитала и привлеченных средств (субсидий, дотаций, заемных средств, в том числе
и за счет выпуска предприятием собственных долговых обязательств.
13
CFFF
Притоки
Оттоки
Краткосрочные кредиты и займы
Долгосрочные кредиты и займы
Возврат краткосрочных
кредитов и займов
Возврат долгосрочных
кредитов и займов
Поступления от эмиссии акций
Выплата дивидендов
Целевое финансирование
Выпуск собственных акций
Денежный поток от финансовой деятельности
14
МЕТОДЫ ПОСТРОЕНИЯ ООДДС
В соответствии с МСФО в части операционной деятельности, отчет составляется
одним из методов:
 Прямой метод, позволяющий раскрыть информацию об основных видах
валовых денежных поступлений и платежей (обеспечивает информацию,
необходимую для оценки будущих потоков денежных средств).
 Косвенный метод, при котором чистая прибыль (убыток) корректируется с
учетом результатов операций неденежного характера, любых отложенных или
начисленных денежных поступлений (платежей) по основной деятельности, а
также статей доходов (расходов), связанных с поступлением (выбытием)
денежных средств по инвестиционной и финансовой деятельности.
 Информацию же о денежных потоках в разрезе финансовой и инвестиционной
деятельности можно представлять только прямым методом.

15
ПРЯМОЙ МЕТОД ПОСТРОЕНИЯ ООДДС

При использовании прямого метода раскрываются основные виды валовых денежных
поступлений и выплат.

Главным элементом поступлений от основной деятельности является чистая выручка
от реализации товаров и услуг. Однако показатель выручки от реализации,
приведенный в отчете о прибылях и убытках, не содержит информации о том, сколько
денег реально поступило на счет предприятия. Поэтому для определения этой
величины необходимо скорректировать выручку на изменения, произошедшие в счетах
дебиторской задолженности, путем вычета последних.

Следующий элемент денежного потока от основной деятельности связан с прямыми и
накладными расходами, а также с текущими процентными выплатами.

Последним элементом денежного потока от основной деятельности являются выплаты
в бюджеты и налоги.
16
СХЕМА ПОСТРОЕНИЯ CFFO ПРЯМЫМ МЕТОДОМ
№ стр.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
Показатель
+ Чистая выручка от реализации
+(–) Уменьшение (увеличение) дебиторской задолженности
+ Авансы полученные
= Денежные средства, полученные от клиентов
(–) Себестоимость реализованных продуктов и услуг
+(–) Увеличение (уменьшение) товарных запасов
+(–) Уменьшение (увеличение) кредиторской задолженности
+(–) Увеличение (уменьшение) по расходам будущих периодов
+ Общехозяйственные, коммерческие и административные расходы
+(–) Уменьшение (увеличение) прочих обязательств
= Выплаты поставщикам и персоналу
(–) Процентные расходы
+(–) Уменьшение (увеличение) начисленных процентов
+(–) Уменьшение (увеличение) резервов под предстоящие платежи
+(–) Внереализационные / прочие доходы (расходы)
= Процентные и прочие текущие расходы и доходы
(–) Налоги
+(–) Уменьшение (увеличение) задолженности / резервов по налоговым платежам
+(–) Увеличение (уменьшение) авансов по налоговым платежам
= Выплаченные налоги
Денежный поток от операционной деятельности (стр. 4 + стр. 11 + стр. 16 + стр. 20)
КОСВЕННЫЙ МЕТОД ПОСТРОЕНИЯ ООДДС

При использовании косвенного метода чистая прибыль или убыток фирмы корректируются с
учетом результатов операций неденежного характера, а также изменений, произошедших в
операционном оборотном капитале.

Алгоритм формирования денежного потока от операционной деятельности косвенным
методом включает реализацию следующих этапов.

•
По данным отчетности определяется чистая прибыль предприятия.
•
К чистой прибыли добавляются суммы статей затрат, не вызывающих в реальности движение денежных
средств (например, амортизация).
•
Вычитаются (прибавляются) любые увеличения (уменьшения), произошедшие в статьях текущих активов, за
исключением статьи «Денежные средства».
•
Прибавляются (вычитаются) любые увеличения (уменьшения), произошедшие в статьях краткосрочных
обязательств, не требующих процентных выплат.
Общая схема построения отчета о денежных потоках косвенным методом выглядит
следующим образом:
18
СХЕМА ПОСТРОЕНИЯ CFFO КОСВЕННЫМ МЕТОДОМ
№ стр.
Показатель
1
Чистая прибыль
2
+ Амортизация
3
– (+) увеличение (уменьшение) дебиторской задолженности
4
– (+) увеличение (уменьшение) товарных запасов
5
– (+) увеличение (уменьшение) прочих оборотных активов
6
+ (–) увеличение (уменьшение) кредиторской задолженности
7
+ (–) увеличение (уменьшение) процентов к уплате
8
+ (–) увеличение (уменьшение) резервов предстоящих платежей
9
+ (–) увеличение (уменьшение) задолженности по налоговым платежам
10
= Денежный поток от операционной деятельности
ПРИЗНАКИ СТАБИЛЬНОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

При достаточном потоке от операционной деятельности фирма сможет удовлетворить свои инвестиционные
потребности за счет внутренних ресурсов, а их избыток направить на выплаты инвесторам либо на прирост
ликвидности.

В общем случае способность предприятия генерировать значительные денежные потоки от основной
деятельности является положительным фактом.

Стабильность операционного потока в динамике свидетельствует об устойчивом финансовом положении
предприятия, эффективной работе его менеджмента. В то же время слишком большая зависимость от
внешнего финансирования для покрытия текущих потребностей должна рассматриваться как негативный
сигнал.

Наконец, стабильная отрицательная величина чистого денежного потока свидетельствует о серьезных
финансовых затруднениях, ведущих к банкротству.

Денежный поток, создаваемый в процессе основной деятельности предприятия, «перетекает» в сферу
инвестиционной деятельности, где может использоваться для модернизации производства или других
инвестиций, приносящих доход. Но этот же поток может быть направлен в сферу финансовой деятельности,
где будет использован, например, для выплаты дивидендов акционерам (пайщикам, собственникам).
20