Голубых фишек" на основе финансовых мультипликаторов"

Фундаментальный анализ российских «голубых фишек» на основе финансовых мультипликаторов
После майских праздников российский фондовый рынок взял четвёртую паузу. Восхождение к новым максимумам
сформировалось ещё летом 2005 года. С июля того года, когда индекс РТС пробил уровень сопротивления, рынок взял три
небольших паузы (две из них можно назвать коррекциями). Сложно сказать, был бы рост таким стремительным и
продолжительным без аналогичного роста буквально всех иностранных фондовых и сырьевых рынков. Безусловно, мировая
экономика перегрета, и когда же «пузырь» начнёт сдуваться неизвестно никому – затрудняются ответить на этот вопрос
даже самые влиятельные игроки. Рынок сам найдёт ту новость, которая станет толчком к продолжению нисходящей
тенденции. Вероятным камнем преткновения может стать ядерная и нефтяная программы Ирана. На фоне иранских проблем
вопросы о ставках рефинансирования США, Европы, Китая, Японии и России для национальных фондовых рынков стали
менее заметными в прессе, а, ведь, многие макроэкономические проблемы, в том числе и борьба с инфляцией, остаются
таким же актуальными.
Для российского фондового рынка, Иран со своими мировыми проблемами – это скорее палка о двух концах, чем
камень преткновения. Если политическая агрессия против Ирана всё-таки выльется в военную, нефтяные цены могут
взлететь до нового трехзначного порядка, о котором с насмешкой говорят иранские политики. Чем выше будут становиться
цены на сырьё, тем более высокие максимумы будут преодолевать цены на акции добывающих компаний, тем больше
инвестиционных компаний мира будут говорить о недооценке фондовых активов. Однако происходить это будет только при
условии адекватных реакций на происходящее со стороны иностранных инвесторов.
Следует не забывать также, что ни технический, ни фундаментальный анализы не учитывают самый важный фактор
– психологический. Данный фактор усиливается тем, что процесс развития и совершенствования глобального фондового
рынка постоянно вовлекает в себя новых игроков, рынок начинает напоминать «снежный ком», что приводит к постоянному
увеличению денег, мнений, эмоций и бесконтрольности национальных фондовых рынков. Какое будущее ждёт российский
фондовый рынок? Этот вопрос остаётся в тени мировых глобальных проблем. Имеет ли российский фондовый рынок
потенциал роста и можно ли вкладывать свои денежные средства в «голубые фишки»? – А, вот, на этом вопросе можно
остановиться.
Сегодня три противоречивых обстоятельства влияют на фундаментальные цены российских «голубых фишек»:
резкие колебания цен на российском рынке следуют за не менее резкими изменениями конъюнктуры
мировых рынков;
увеличение процентных ставок ведёт к повышению ставок дисконтирования, а следовательно, к понижению
фундаментальных цен на акции;
повышение цен на сырьевых рынках приводит к повышениям фундаментальных цен на акции.
Противоречие этих трёх проблем заключается в том, что они разнонаправлено толкают рынок то вверх, то вниз.
Анализ данной проблемы очень важен для любого инвестора, однако не менее важно рассмотрение автономного состояния
национального фондового рынка. Мы попытались раскрыть общее положение дел российских компаний с помощью одного
из методов фундаментального анализа – метода компании-аналога, или метода финансовых мультипликаторов.
Основная и самая сложная задача выбранного метода – это выбор адекватных компаний-аналогов. Поскольку мы
рассматриваем российские «голубые фишки», а каждая российская «голубая фишка» - это мировой игрок в своей отрасли, то
выбор невелик. Предложенный вариант компаний представлен на Графиках №1 и №2.
График №1.
График №2.
Капитализация анализируемых российских
компаний (01.06.2006), млн. $
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
000
0
450000
400000
350000
300000
250000
200000
150000
100000
0
Автоваз
Аэрофлот
Ростелеком
Татнефть
РАО ЕЭС
Норильский Никель
СберБанк
Сургутнефтегаз
Лукойл
50000
Газпром
270
260
250
240
230
220
210
200
190
180
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
Капитализация анализируемых эмитентов в сравнении с
иностранными аналогами (01.06.2006), млн. $
E
on
xx
il
ob
M
P
p.
or
C
h
C
ro
et
B
a
in
P
c
pl
om
C
ny
pa
i te
m
Li
A
BN
d
A
G
rk
c
d
pl
Yo
LD
i te
H
m
an
ew
Li
ic
N
r
n
e
of
m
ito
k
A
il
B
an
lo
P
B
ng
H
A
B
O
R
M
E
N
O
И ностранные эмитенты
A
G
O
N
C
d
lc
P
i te
m
up
Li
ro
G
e
on
af
od
A
C
O
V
B
T&
h
is
ri t
T
A
s
ay
i rw
c
pl
ic
ce
tr
an
ec
Fr
El
l
A
a
er
en
G
ir
Российские эмитенты
1
Начнём с самого известного и самого проблемного мультипликатора – «P/E» («Price / Earnings», или «Price / Net
Income», или «Цена / Чистая прибыль»). Анализ данного мультипликатора затрудняется тем фактом, что его высокое
значение может говорить как о прекрасных перспективах компании, так и о нежелательном падении чистой прибыли
компании. Однако, если одна из компаний-аналогов имеет меньший «P/E», мы можем говорить о имеющемся потенциале
роста либо за счёт недооцененных акций, либо за счёт высокой чистой прибыли. На Графике №3 показана динамика
значений показателя «P/E» для всей совокупности рассматриваемых нами компаний. В подтверждение вышесказанного
график не даёт наглядной картины. Можно утверждать, однако, что наши голубые фишки торгуются на данный момент
наравне с иностранными аналогами и выше их, за исключением Норильского Никеля. В нефтегазовом секторе показатели
«P/E» изменяются вокруг среднемирового значения 10. Остальные отрасли показывают разнонаправленную динамику
данного показателя. Наиболее переоценёнными представляются акции следующих эмитентов: AT&T (21,93); Аэрофлот
(20,89); Ростелеком (19,56); Газпром (17,98); Anglo American (17,11); Ryanair Holdings (16,85); Telenor ASA (16,62); Huaneng
Power International (15,36); и РАО ЕЭС (13,19).
График №3.
30
Мультипликатор P/E. Нефтегазовый сектор.
25
20
15
10
5
0
2001
Газпром
BP plc
CNOOC Limited
50
45
2002
2003
Лу койл
Chev ron Corp.
PTR
Мультипликатор P/E. Электроэнергетика.
40
2004
Су ргу тнефтегаз
Exxon Mobil Corp.
SINOPEC
45
40
2006
Татнефть
TOTAL S.A.
P/E. Горнодобывающая промышленность.
35
35
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
0
2001
2002
2003
РАО ЕЭС
Endesa S.A.
Huaneng Power International, Inc.
30
2005
2004
2005
2006
E.ON AG
Korea Electric Power Corpo
Enel S.p.A.
Мультипликатор P/E. Телекоммуникации.
0
2001
2002
2003
2004
Норильский Никель
BHP Billiton Limited
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc.
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
2005
2006
Anglo American plc
Rio Tinto plc
Мультипликатор P/E. Авиаперевозки.
0
0
2002
2003
Ростелеком
AT&T
Telenor ASA
2004
2005
2006
МТС
Vodaf one Group Plc
2002
2003
Аэрофлот
British Airway s plc
AMR Corporation
2004
2005
2006
Air France
Continental Airlines, Inc
Ry anair Holdings plc
Следует обратить внимание на РАО ЕЭС. Поскольку цены на акции данного эмитента всегда были сильно
волатильными, то следует ожидать более высоких уровней, сравнимых с текущими значениями данного показателя у
Газпрома и Ростелекома. Таким образом, потенциал роста оценивается в 30-35% по данному мультипликатору. Также особое
внимание нужно уделить Норильскому Никелю. Даже несмотря на то, что прибыль данного эмитента снизилась по итогам
2005 года в результате выкупа собственных акций, показатель «P/E» показывает очень маленькие значения, что
свидетельствует о сильной недооценке компании.
Динамика же мультипликатора «P/E» определенно показывает превосходство российских компаний над
иностранными аналогами с 2003 года. Можно сделать чёткие выводы, что с 2003 года у компаний Газпром, Аэрофлот,
Ростелеком и РАО ЕЭС:
2
доходность собственного капитала увеличивалась, по мере роста «P/E»;
рискованность вложений уменьшалась, по мере роста «P/E»;
доходность собственного капитала была больше, чем стоимость привлечения собственного капитала, так как
показатель «P/E» увеличивался.
Для корректировки проанализированных значений и для более наглядной картины добавим в расчёт другой
мультипликатор «P/S» или более репрезентативный аналог «EV/S» («Enterprise Value / Sales», или «Enterprise Value /
Revenue», или «Стоимость бизнеса / Выручка»). Данный показатель интересен тем, что его волатильность много меньше
предыдущего, поскольку в его расчёте используется выручка. Кроме того, выручка – это один из немногих показателей,
который подходит для анализа относительно разных компаний-аналогов, в том числе и для тех, что пользуются разными
бухгалтерскими стандартами. Рассмотрим динамику значений данного показателя по отраслям на графике №5.
График №5.
5
Мультипликатор EV/S. Нефтегазовый сектор.
4
3
2
1
0
2001
Газпром
BP plc
CNOOC Limited
2002
2003
Лу койл
Chev ron Corp.
PTR
5
4,5
2004
Су ргу тнефтегаз
Exxon Mobil Corp.
SINOPEC
4,5
Мультипликатор EV/S. Электроэнергетика.
4
4
2006
Татнефть
TOTAL S.A.
EV/S. Горнодобывающий сектор.
3,5
3,5
3
3
2,5
2,5
2
2
1,5
1,5
1
1
0,5
0,5
0
2001
2002
2003
РАО ЕЭС
Endesa S.A.
Huaneng Power International, Inc.
12
2005
0
2004
2005
2006
E.ON AG
Korea Electric Power Corpor
Enel S.p.A.
Мультипликатор EV/S. Телекоммуникации.
2001
2002
2003
2004
Норильский Никель
BHP Billiton Limited
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc.
7
2005
2006
Anglo American plc
Rio Tinto plc
Мультипликатор EV/S. Авиаперевозки.
6
10
5
8
4
6
3
4
2
2
1
0
0
2002
2003
Ростелеком
AT&T
Telenor ASA
2004
2005
МТС
Vodaf one Group Plc
2006
2002
2003
Аэрофлот
British Airway s plc
AMR Corporation
2004
2005
2006
Air France
Continental Airlines, Inc
Ry anair Holdings plc
Кроме перечисленных преимуществ использования выручки, необходимо обратить внимание на показатель
стоимости бизнеса, или предприятия. В наиболее общем виде данный показатель исчисляется как сумма рыночной
капитализации компании и рыночной стоимости долга, очищенной от денежных средств. Показатель интересен тем, что в
нём учитывается стоимость только инвестированных активов (находящихся в обороте), отстраняясь от количества
свободных денежных средств (зачем инвестировать одни денежные средства в чужие денежные средства). Также следует
отметить, что при более глубоком анализе мультипликатора «EV/S», можно утверждать, что мультипликатор определяется
маржей операционной прибыли после уплаты налогов, коэффициентом реинвестирования и стоимостью привлечения
капитала. Таким образом, наилучшим анализом данного мультипликатора могло бы стать по детальное рассмотрение каждой
перечисленной составляющей, однако мы ограничимся утверждением, что более высокие значения «EV/S» говорят о
повышенной марже операционной прибыли, о более низких коэффициентах реинвестиций и о более низкой стоимости
привлечения капитала.
3
Наиболее важный для нас нефтегазовый сектор, включающий в себя более 4 «голубых фишек» российского
фондового рынка, показал весьма высокие значения финансового мультипликатора «EV/S» по сравнению с такими
влиятельными компаниями, как Exxon, TOTAL, BP, Chevron и SINOPEC. Таким образом, относительно иностранных
компаний-аналогов для российских нефтяных компаний, особенно Газпрома, характерны следующие особенности:
высокая маржа операционной прибыли (что говорит о выборе такой стратегии ценообразования, которая
приводит к более низкому коэффициенту оборачиваемости, более меньшим объёмам продаж продукции по более
высокой цене);
относительно низкая стоимость привлечения капитала;
низкий коэффициент реинвестиций (хотя для оценки будущих значений данного показателя, лучше всего
использовать средний коэффициент реинвестирования за несколько лет, мы можем утверждать, что, с одной стороны,
обращение средств российских нефтяных компаний в их капитал и ожидаемый рост чистой прибыли компаний
оставляют желать лучшего, с другой стороны, по мере роста российских нефтяных компаний потребность в
реинвестировании средств понижается, а следовательно, поэтому понижается и сам коэффициент);
положительная и крайне стабильная, по сравнению с другими отраслями, динамика изучаемого показателя
мало, о чём говорит нам, кроме подтверждения того, что стоимость компании и маржа её прибыли стабильно
повышается вместе с повышением цен на нефть.
Сколько бы мы не искали преимуществ и недостатков из результатов сравнения нефтяных компаний по «EV/S»,
главная проблема остаётся в том, что очень высокие показатели данного мультипликатора говорят об очень высокой
рыночной капитализации российских компаний, т.е. об их переоценке инвесторами.
Другие сектора российских «голубых фишек» находятся на границе нейтральной оценки по данному
мультипликатору. Выделяется только РАО ЕЭС, что говорит о возможных перспективах роста как за счёт относительно
небольшой капитализации, так и за счёт более высокого коэффициента реинвестирования (а следовательно более высоких
будущих темпов роста ожидаемой прибыли). Можно отметить рост показателя «EV/S» у Норильского Никеля и
Ростелекома: в первом случае в большей степени за счёт относительно низкого S, во втором случае, скорее всего, за счёт
раздувания капитализации компании.
Следующим логически правильным представляется анализ российских «голубых фишек» за счет сравнения
рассмотренных выше мультипликаторов. Взглянем на мультипликатор «EV/S» в сравнении с чистыми прибылями
иностранных компаний-аналогов, т.е. в сравнении с мультипликатором «P/E» (График №6).
График №6.
Сравнение мультипликаторов. Нефтегазовый сектор.
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Газпром
PetroChina
Exxon Mobil
Corp.
Лукойл
CNOOC
Средняя Chevron Corp.
по EM
BP plc
Сургутнефтегаз Татнефть
TOTAL S.A.
P/E
EV/S
Можно сделать вывод, что такие российские компании, как Сургутнефтегаз и Татнефть, переоценены относительно
иностранных аналогов и среднего значения1 на развивающихся рынках по показателю «P/E», однако их «EV/S» больше, чем
у 5 компаний, что выводит их в относительно нейтральную зону. Особенно выделяется Газпром, у которого оба показателя
очень высокие. Лукойл же, хотя и показывает высокие значения «P/E», имеет небольшой потенциал роста за счёт низкого
«EV/S».
Если взглянуть на энергетический сектор, заметно ощутимое преимущество мультипликатора «EV/S» по РАО ЕЭС
над среднеотраслевым значением и значениями других компаний может дать основания для роста данной компании. Вы
можете убедиться в этом, взглянув на График №7.
График №7.
Сравнение мультипликаторов. Электроэнергетический сектор.
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Huaneng Power
1
Средний по EM
РАО ЕЭС
Endesa S.A.
Enel S.p.A.
E.ON AG
Korea Electric
EV/S
P/E
«Средняя по EM» - средние «E/P» и «EV/S» по развивающимся рынкам – прогнозные значения, рассчитанные ИК «Тройка-Диалог»;
4
Другая ситуация складывается у Норильского Никеля, «EV/S» которого находится чуть выше конкурентов, а «P/E»
имеет серьёзный потенциал роста.
График №8.
Сравнение мультипликаторов. Металлургический сектор.
25
20
15
10
5
0
Falconbridge Ltd.
Anglo American plc
Rio Tinto plc
BHP Billiton Limited
Freeport-McMoRan
Норильский Никель
EV/S
P/E
В телекоммуникационном секторе прогноз схож с металлургическим, однако низкое соотношение цены и прибыли
выражено не так ярко. Только две иностранные компании превосходят в данном соотношении Ростелеком – это Telefonica
Moviles и AT&T, однако показатель «EV/S» в нейтральной зоне. Таким образом, сделаем вывод, что у акций Ростелекома
есть небольшой потенциал роста.
График №9.
Сравнение мультипликаторов. Телекоммуникационный сектор.
30
25
20
15
10
5
0
Telefonica Moviles
AT&T
Ростелеком
Telenor ASA
Средний по EM
NTT DoCoMo, Inc. Vodafone Group Plc Turkcell Iletisim
EV/S
P/E
Следующий мультипликатор «EV/EBITDA» будет нам интересен для обнаружения компаний с неэффективными
капиталовложениями относительно иностранных аналогов. Этот показатель также интересен тем, что отражает способность
компании платить за предоставленные кредиты и выпущенные облигации. Особенностями и преимуществами «EV/EBITDA»
являются, во-первых, безразличие к размерам и структурам задолженности анализируемых компаний-аналогов; во-вторых,
различия в методах начисления износа у разных компаний не воздействуют на EBITDA; в-третьих, при сравнении фирм с
разными финансовыми рычагами этот мультипликатор прибыли гораздо легче сопоставлять, чем другие. Анализ данного
мультипликатора представлен на Графике №10. График показывает, что российские «голубые фишки» показывают
стабильность значений мультипликатора на протяжении всего периода с 2001 по 2005 гг., чего нельзя сказать об
иностранных компаниях, как минимум 5 из них проявляют неспособность к финансированию будущих капитальных
вложений и к бесперебойной выплате процентных платежей по долгам. Из российских компаний выбивается только
Аэрофлот, что говорит о временных сокращениях капиталовложений и заёмных средств, которые могут привести к
плачевным результатам. Также следует отметить стремительный рост данного мультипликатора у Газпрома, что вызывает
также опасения.
Низкий мультипликатор «EV/EBITDA» у российских «голубых фишек» говорит о следующих тенденциях:
российские компании торгуются с пониженной стоимостью своего бизнеса относительно аналогов;
российские компании несут большее налоговое бремя относительно своих иностранных конкурентов;
российские компании отличаются большими возможностями по поддержанию старых и осуществлению
новых капитальных вложений;
ожидаемый рост российский компаний меньше, чем у аналогов: для генерирования ожидаемого роста
российским компаниям придётся реинвестировать большую долю EBITDA по сравнению с компаниями-аналогами при
прочих равных условиях.
5
График №10.
14
Мультипликатор EV/EBITDA. Нефтегазовый сектор.
12
10
8
6
4
2
0
2001
Газпром
BP plc
CNOOC Limited
2002
2003
Лу койл
Chev ron Corp.
PTR
30
2004
Су ргу тнефтегаз
Exxon Mobil Corp.
SINOPEC
35
EV / EBITDA. Электроэнергетика.
25
30
20
25
2005
2006
Татнефть
TOTAL S.A.
EV / EBITDA. Горнодобывающий сектор.
20
15
15
10
10
5
5
0
2001
2002
2003
РАО ЕЭС
Endesa S.A.
Huaneng Power International, Inc.
25
2004
2005
2006
E.ON AG
Korea Electric Power Corpor
Enel S.p.A.
0
2001
2002
2003
2004
Норильский Никель
BHP Billiton Limited
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc.
45
EV / EBITDA. Телекоммуникации.
EV / EBITDA. Авиаперевозки.
40
20
2005
2006
Anglo American plc
Rio Tinto plc
35
30
15
25
20
10
15
10
5
5
0
0
2002
2003
Ростелеком
AT&T
Telenor ASA
2004
2005
2006
МТС
Vodaf one Group Plc
2002
2003
Аэрофлот
British Airway s plc
AMR Corporation
2004
2005
2006
Air France
Continental Airlines, Inc
Ry anair Holdings plc
Последний показатель, который мы рассмотрим, будет рентабельность, или доходность, собственного капитала
(«ROE»). Мы подсчитывали данный показатель на основе чистой прибыли компаний. Как уже говорилось, подобранный
список компаний-аналогов далек от совершенства, поэтому в мультипликаторе «ROE» нас будет интересовать только
динамика данного показателя. Ещё точнее, нас будут интересовать аутсайдеры, показывавшие снижение данного показателя.
А его снижение свидетельствует о том, что новые инвестиции в компанию обеспечили меньшую прибыль на собственный
капитал, чем планировалось.
График №11
0,4
ROE. Нефтегазовый сектор.
0,35
0,3
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
2001
Газпром
BP plc
TOTAL S.A.
2002
2003
Лу койл
Chev ron Corp.
CNOOC Limited
2004
Су ргу тнефтегаз
Exxon Mobil Corp.
PTR
2005
Татнефть
2006
SINOPEC
6
0,3
1,2
ROE. Горнодобывающий сектор.
ROE. Электроэнергетика.
0,25
1
0,2
0,8
0,15
0,6
0,1
0,4
0,05
0,2
0
2001
2002
2003
РАО ЕЭС
Endesa S.A.
Huaneng Power International, Inc.
0,45
0
2004
2005
2006
E.ON AG
Korea Electric Power Corpora
Enel S.p.A.
2001
2002
2003
2004
Норильский Никель
BHP Billiton Limited
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc.
0,6
ROE. Телекоммуникации.
0,4
2005
2006
Anglo American plc
Rio Tinto plc
ROE. Авиаперевозки.
0,5
0,35
0,4
0,3
0,25
0,3
0,2
0,2
0,15
0,1
0,1
0,05
0
0
2002
2003
2004
Ростелеком
AT&T
Telenor ASA
2005
2002
2003
Аэрофлот
British Airway s plc
Ry anair Holdings plc
2006
МТС
Vodaf one Group Plc
2004
2005
2006
Air France
Continental Airlines, Inc
На графике №11 видно, что аутсайдерами среди российских компаний выступили Аэрофлот и Ростелеком.
Остальные компании, особенно РАО ЕЭС и нефтяные компании, показали хорошую динамику рентабельности собственного
капитала, что говорит о хорошей отдаче инвестиций и о возможном продолжении роста акций компаний при сохранении
роста прибылей и дивидендов.
На основе данного качественного анализа мы получили лишь представление о месте российских гигантов в мировом
пространстве, о том, находятся ли их акции в зоне «перепроданности» или в зоне «перекупленности». Однозначного
инвестиционного решения на основе рассмотренных мультипликаторов принять нельзя, можно говорить о том, что
российские компании на сегодняшний день в целом оценены рынком справедливо. Можно выделить две переоцененные
компании, почти по всем рассмотренным параметрам, - это Газпром и Аэрофлот, однако нельзя не учитывать рассмотренное
далее. Можно выделить одну недооцененную компанию – это Норильский Никель.
Результаты анализа представлены ниже в таблице (красный – зона переоценённых компаний; синий – зона
недооценённых компаний; пустые ячейки – нейтральная зона):
Эмитент
Газпром
Лукойл
Сургутнефтегаз
НорНикель
P/E
EV/S
EV/EBITDA
ROE
Конъюнктура
'
'
'
&
'
&
'
'
'
&
&
&
&
&
&
&
'
&
'
&
&
&
'
'
'
'
&
'
&
РАО ЕЭС
Татнефть
&
&
&
&
Ростелеком
МТС
Аэрофлот
'
&
&
&
Последний столбец раскрывает текущее положение дел каждого эмитента, к примеру, планируемые
капиталовложения, разработка новых проектов, внедрение новых технологий, текущие переговоры о крупных сделках и
многое другое. Почти по всем российским эмитентам позитивные новости преобладают над негативными, что существенно
влияет на сегодняшнюю динамику российского фондового рынка.
Несмотря на позитивный информационный фон российских компаний, в заключение хотелось бы обратить
внимание на то, что российские голубые фишки в большинстве своём достигли уже справедливых уровней оценки, во
многом превзойдя своих иностранных сопоставимых аналогов. В целом по «голубым фишкам» можно утверждать о текущей
переоценке российских активов инвесторами.
Однако можно выделить три компании, вложение средств в которые в долгосрочной перспективе может принести
значительную премию. Первые две компании, стоящие определенно выше остального списка крупных компаний, – это
7
Газпром и РАО ЕЭС. Обе компании получают огромную государственную поддержку. Обе компании планируют
грандиозные инвестиционные проекты. Наконец, обе компании пользуются наибольшим интересом среди крупнейших
иностранных инвесторов. Третья компания – Аэрофлот – может стать плацдармом для создания единой государственной
авиакомпании, объединив в себе несколько десятков государственных авиапредприятий. В случае успешного старта данного
проекта, Аэрофлот начнёт пользоваться не меньшим спросом среди инвесторов. Также нельзя забывать о возможном
появлении новых голубых фишек, также весьма перспективных компаний: Роснефть, Внешторгбанк (или Банк Развития на
базе ВТБ и других банков), АЛРОСА, давно торгующийся АвтоВАЗ (хотя перспективы данной компании наиболее
неопределённые), появившийся ПолюсЗолото и другие возможные кандидаты из металлургического и угольного секторов.
8