1. Анализ потенциала сбережений как основного фактора

1. Анализ потенциала сбережений как основного фактора
экономического роста на долгосрочную перспективу
Чепель С.В.
Катанова М.
ЦЭЭП
Основным источником инвестиционных ресурсов являются сбережения, которые, следовательно,
определяют динамику экономического роста в долгосрочной перспективе. Об этом
свидетельствуют обобщённые оценки по различным регионам мира (график 1.1): страны, имеющие
высокий уровень валовых внутренних сбережений располагают значительным инвестиционным
потенциалом. Валовые внутренние сбережения полностью определяют инвестиционные возможности
государства, а следовательно, и потенциал долгосрочного экономического роста и наоборот.
Дефицит сбережений ряд стран пытается компенсировать внешними заимствованиями. Однако такое
нарушение соответствия сбережений инвестициям в условиях низкой эффективности использования
инвестиционных ресурсов приводит в долгосрочном периоде, как правило, к негативным
последствиям, проявляющихся в быстром росте внешней задолженности и усилении
макроэкономической нестабильности.
График 1.1. Уровень сбережений и инвестиций по государствам и регионам мира
за 1976 – 1997 гг. (в % к ВВП)
Валовые внутренние сбережения (S)
(S-I)
Валовые внутренние инвестиции (I)
-0,9
-2,2
-1,5
США
Ев ропейский
союз
0,2
0,3
0,5
Япония
0,6
2,8
2,4
Разв ив ающиеся
ст раны
-0,8
-1,9
-1,9
Африка
-4,6
-3,0
-4,4
Азия
0,5
-1,7
-1,3
Средний Вост ок
и Ев ропа
3,4
-4,4
-1,6
Латинская Америка
и Карибы
-3,1
-0,4
-2,6
20
0
0
10
20
30
Источник: Pierre – Richard Agenor ²The economics of Adjustment and Growth²
Пояснение: (S – I) – разрыв между сбережениями и инвестициями, определяет величину текущего платежного баланса
1976-83
1984-91
1992-97
Важным также является определение оптимального уровня сбережений, отвечающего целям
высокого и устойчивого в долгосрочной перспективе экономического роста. Для Узбекистана в этом
отношении наиболее показательным является опыт тех государств, которые добились в последние
два – три десятилетия наиболее высоких темпов экономического роста. Большинство из них
составляют новые индустриальные государства Восточной Азии (таблица 1.1). В этих странах
высокие темпы роста ВВП (от 5% до 10%) сопровождались повышением средней доли сбережений с
28% до 32%. При этом, для этой группы стран существовала значимая взаимосвязь между
сбережениями и ростом, т.е. с ростом доли сбережений темпы прироста ВВП также возрастали.
Анализ этой статистики позволяет утверждать, что обеспечение долгосрочных и высоких темпов
экономического развития требует доведения уровня сбережений до 30% ВВП.
Таблица 1.1. Валовые внутренние сбережения в развивающихся странах
мира с высокими темпами прироста ВВП (в % к ВВП)
Страны
Темп прироста ВНП в
среднегодовом исчислении
1980-96 гг.
Сбережения
10,0
5,4
34,9
20,0
43,1
21,9
среднее за
1980-96 г.г.
37,1
20,7
Египет
Гонконг
6,0
6,4
15,2
34,2
12,2
30,5
14,5
33,3
Индия
Южная Корея
Малайзия
5,7
7,8
7,2
17,6
23,6
32,7
23,2
35,7
39,7
24,1
32,7
35,2
Оман
Сингапур
Таиланд
8,6
8,3
7,7
47,3
38,1
22,9
..
50,0
34,7
31,2
44,0
30,1
Средняя оценка
Источник: WB Indicators CD ROM 2002.
7,4
28,6
32,3
30,3
1980
Китай
Кипр
1995
Опыт и уроки зарубежных стран, проблемы стимулирования сбережений и их эффективного
использования достаточно актуальны для Узбекистана в отношении обеспечения устойчивого
экономического роста на средне и долгосрочную перспективу. Для Узбекистана, начиная с 1995 г.
была характера неустойчивая динамика доли сбережений с общей тенденцией к их падению с 27%
ВВП до 18,6% в 2001 г., с некоторым повышением – до 22,1% в 2002 г. Основная причина этого сокращение сбережений в секторе нефинансовых учреждений (реальный сектор экономики) с 19,7%
до 10,8% (до 12,1%), что почти на 9 п.п., что отразило процесс увеличения оборотных средств в
ущерб сбережениям на предприятиях реального сектора экономики.
Основным последствием этой тенденции является сокращение инвестиционной активности. Валовые
накопления за этот период уменьшились с 24,2% почти до 22%, что негативно сказалось и на темпах
прироста инвестиций. Все более сужающиеся внутренние источники финансирования
инвестиционных проектов потребовали увеличения внешних заимствований.
График 1.2. Динамика разрыва между сбережениями и
инвестициями в 1995 – 2002 годах (в % к ВВП)
Основным
индикатором
внутренней
сбалансированности,
30
необходимой
для
обеспечения
устойчивости
25
роста, является уровень
20
соответствия
между
15
сбережениями
и
10
инвестициями. Как видно из
5
диаграммы на графике 1.2
0
за последние четыре года
это
соответствие
-5
выполнялось
не
в полной
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
мере,
т.к.
величина
Валов ые в нут ренние сбережения (S)
инвестиций
в
основные
Валов ые инв естиции (I)
фонды заметно превышала
Разрыв (S-I)
величину
внутренних
сбережений, образуя разрыв
от 0,5% до 4,4% ВВП. Основная причина - низкий уровень частных (негосударственных) сбережений,
которые составляют главный источник финансирования инвестиций в динамично развивающихся
государствах мира, достигая 25 - 35% ВВП и выше. В Узбекистане же, величина частных сбережений
значительно ниже (1-4% ВВП).
Анализ динамики индикаторов потребления и располагаемых доходов населения показал, что в
условиях высокого уровня инфляции, оценки показателя предельной склонности к сбережениям в
секторе населения и домохозяйств носят неустойчивый характер. При этом большинство из них
группируется вокруг нулевых значений. Таким образом, главным показателем определения уровня
сбережений в частном секторе экономики является уровень инфляции, влияющий на уровень
располагаемых доходов населения
Анализ потенциала сбережений в различных секторах экономики свидетельствует о том, что большая
его часть по-прежнему сосредоточена в реальном секторе экономики (график 1.3) несмотря на то, что
за период с 1995-2002 гг. имело место значительное сокращение доли этого сектора в величине
валовых внутренних сбережений. Вместе с тем, начиная с 1999 г., наметилась тенденция к
умеренному росту доли этого сектора, с 7,1% до 12,1% к 2002 г.
График 1.3 Динамика сбережений по секторам экономики за годы переходного периода
(в % к ВВП)
а) Сбережения всего
б) Сектор домашних хозяйств
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
1991
1995
2000
2002
-5
1991
в) Сектор госучреждений
(госбюджет)
1995
2000
2002
г) Сектор нефинансовых предприятий
(реальный сектор)
30
30
25
20
15
10
5
0
-5
25
20
15
10
5
1991
1995
2000
2002
д) Финансовые сектор
(банковская система)
30
25
20
15
10
5
0
1991
1995
2000
2002
Источник: расчеты на основе данных Экономических трендов
Узбекистана
0
1991
1995
2000
2002
Благоприятная
макроэкономическая
среда
играет ключевую роль в стимулировании
сбережений во всех отраслях и секторах
экономики. И наоборот, курсовые и ценовые
искажения, относительно высокий уровень
инфляции, многочисленные налоговые льготы и
неравные условия доступа отраслей к ресурсам
и выхода на мировой рынок отражаются на
финансовом положении отраслей, приводят к
существенному
разбросу
в
потенциале
сбережений. Так, если доля сбережений
реального сектора составляла в последние два
года 10-12% ВВП, то на ключевую отрасль
сектора – промышленность, приходилось всего
около 1,5%. Существенная дифференциация
характерна
для
отдельных
отраслей
промышленности. При этом обрабатывающая промышленность в целом обладала большим
потенциалом сбережения, чем добывающая.
Мировой опыт показывает, что высокий уровень сбережений не гарантирует быстрого
автоматического повышения темпов роста ВВП. Необходим эффективный механизм
трансформации сбережений в инвестиции, их распределения и использования в интересах
развития. Эффективность использования инвестиционных ресурсов, следовательно, и перспективы
экономического роста в решающей степени определяется развитостью государственных институтов и
наличием рыночной инфраструктуры.
Ключевую роль в аккумулировании финансовых секторов и их инвестировании в экономическое
развитие играет банковский сектор, и, прежде всего, коммерческие банки. С этой точки зрения
уровень развития банковской системы и ее вклад в финансирование инвестиционных проектов пока
еще не отвечает целям и задачам достижения устойчивого роста.
Динамика показателей доли кредитов коммерческих банков в источниках инвестиционных ресурсов
является нестабильной. Достигнув 11% в 1994 г., в последующие годы она сократилась до 7-8%.
Такая тенденция ухудшает перспективы экономического роста экономики Узбекистана, требует
принятия дополнительных мер по ускорению процесса либерализации, реструктуризации и
приватизации банковского сектора.
Основным показателем эффективности использования инвестиционных ресурсов для экономики в
целом является коэффициент капиталоемкости прироста ВВП (коэффициент ICOR). Неразвитость
механизмов трансформации сбережений в инвестиции и их эффективного использования
подтверждается результатами расчета этого коэффициента, значение которого для последних шести
лет отчетного периода менялось в пределах от 5 до 6,6. Это заметно превышает целевой ориентир,
вытекающий из опыта мирового развития и лежащий в диапазоне от 3 до 4.
Вариантные расчеты прогноза макроэкономической динамики на 2004-2006 гг., выполненные с
использованием малоразмерной эконометрической модели, позволили количественно оценить
требования к росту сбережений и эффективности их использования, вытекающие из
необходимости обеспечения более высоких и устойчивых темпов прироста ВВП. Как показывают
полученные результаты, доведение темпов прироста ВВП до 7,5% (по мобилизационному варианту)
в 2006 г. потребует повышения доли сбережений с 19%, ожидаемых в 2003 г., до 25 - 27%. При этом,
среднегодовые темпы прироста инвестиций в основной капитал возрастут до 11-12%. Эффективность
их использования должна повыситься не менее чем в 1,8 раза и составить по ICOR величину 2,8.
Такие высокие целевые ориентиры потребуют принятия дополнительных мер по стимулированию
сбережений и повышения эффективности механизма их трансформации в инвестиции. Учитывая,
что рост сбережений возможен лишь в условиях роста реальных располагаемых доходов,
чрезвычайно актуальными для всех секторов экономики являются меры, направленные на снижение
налогового пресса, укрепление достигнутой макроэкономической стабильности. Дальнейшая
либерализация валютного рынка и режима внешней торговли обеспечит вовлечение малого и
частного предпринимательства в сферу внешнеэкономической деятельности. Ценовая
либерализация и поэтапное сближение уровня внутренних и мировых цен на продукцию
естественных монополий будет способствовать преодолению проблемы ценовых и курсовых
искажений, повысит эффективность использования инвестиционных и материальных ресурсов,
снизит капиталоемкость прироста ВВП.
Серьезным стимулом к сбережению в секторе населения и домохозяйств, в сфере малого и
частного предпринимательства может стать приведение действующего имущественного права в
соответствии с лучшим международными образцами. Цель - в максимальной степени облегчить
вовлечение в хозяйственный оборот сбережений населения (не только в форме денежных активов,
но и форме недвижимости, земельных участков,
личного имущества, автотранспорта,
сельхозпродукции и т.д.), повысить их ликвидность возможность получения процентов по ним. Новый
механизм должен обеспечить в короткие сроки и с минимальными издержками решение вопросов,
связанных с оценкой рыночной стоимости таких активов, использования их в качестве залогового
средства при получении кредитов, в качестве предоплаты и в других хозяйственных операциях,
обеспечить использование упрощенных схем разрешения хозяйственных споров в сфере малого и
частного предпринимательства и т.д.
Мировой опыт свидетельствует о значительных дополнительных возможностях стимулировании
сбережений, населения, связанных с расширением набора финансовых инструментов, которые могут
быть использованы домохозяйствами для получения доходов от сберегаемых активов. Их
вовлечение в хозяйственный оборот будет способствовать повышению доходов населения, росту
потенциала частных инвестиций, формированию сберегательного поведения населения.
В реальном секторе экономики важным источником сбережений и инвестиций являются
амортизационные отчисления. Активизация этого источника требует совершенствовать
амортизационную политику с пересмотром норм амортизационных отчислений и ежегодной
индексации восстановительной стоимости основных производственных фондов и реновационных
отчислений в направлении их повышения и приведения в соответствие с реальной (рыночной)
стоимостью основного капитала.
Важную роль могут играть меры по внедрению ипотечной формы кредитованию инвестиционных
проектов, развитию фондового ранка, облегчению процедур продажи избыточного оборудования или
использования его в качестве залоговых средств.
Мировой опыт показывает, что банки начинают кредитовать реальный сектор экономики тогда, когда
уровень инфляции в стране не превышает 10% в год. Кроме того, в условиях высокой инфляции даже
значительное повышение ставок процента по вкладам населения не оказывает заметного на приток
средств населения в банковский сектор. С этой точки зрения представляется необходимым
вернуться к практике разработки программы по ограничению инфляции. Важным условием успешной
реализации такой программы является реалистичность индексов инфляции, что требует
совершенствования методики её оценки. Одновременно с этим необходимо повысить
результативность реформ в банковской сфере, сосредоточив усилия на укрепление надежности
банковской системы, принятии мер по повышению доверия населения к коммерческим банкам,
включая предоставление государственных гарантий и иных страховых форм и условий сохранности,
внедрения механизма обеспечения гарантий возврата кредитов за счет поручительства третьих лиц,
который дал ощутимые результаты в практике во многих стран.
Росту доверия населения и частного сектора к банковской системе способствовали бы меры по ее
переходу на международные финансовые стандарты, повышению прозрачности банковской
отчетности, стимулированию создания частных банков, продажи части государственной доли в
коммерческих банках республики местным и иностранным инвесторам и усилению конкуренции в
банковской сфере.
В целом проведенный анализ влияния сбережений на экономический рост показал, что в Узбекистане
этот фактор используется неэффективно по сравнению с продвинутыми развивающимися странами
мира. Решение этой проблемы лежит через реализацию предлагаемых мер по стимулированию
сбережений и повышению эффективности их трансформации в инвестиции. Это, в конечном счете,
будет способствовать модернизации экономики, росту ее конкурентоспособности, повышению
устойчивости экономического развития.