Управление национальным богатством

Управление золотовалютными резервами.
Управление золотовалютными резервами страны, как и для других центральных
банков, является одной из основных функций Национального Банка РК. Общая рыночная
стоимость золотовалютных резервов на конец 2007 года составляла около 17 391 млн.
долларов США.
Первый опыт управления активами Национальным Банком был получен в начале
90-х годов, после распада СССР и обретения независимости Казахстаном в конце 1991
года и необходимостью формирования и управления золотовалютными резервами страны.
Условно управление золотовалютными резервами страны можно разделить на два
этапа:
- ранний этап управления, управление золотовалютными резервами страны в
период с 1993-2000 гг.;
- современный этап управления, управление золотовалютными резервами в период
с 2000 по настоящее время.
Золотовалютные резервы страны в период с 1993 по 2000 год находились в
процессе формирования. Объем золотовалютных резервов за период с 1993 по 2000 гг.
вырос на 1 385,00 млн. долларов США с 712,00 млн. долларов США на конец 1993 года
до 2 097,00 млн. долларов США на конец 2000 года.
Золотовалютные резервы Казахстана с 1993-2000гг.
2,500.00
млн.долларов США
2,000.00
1,500.00
1,000.00
500.00
0.00
1993
1994
СКВ
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Золото
Уровень золотовалютных резервов в этом периоде был достаточно волатилен, так
как внутренний валютный рынок Казахстана находился под давлением значительного
спроса на иностранную валюту, поэтому с целью поддержания курса национальной
валюты Национальный Банк проводил активные интервенции по продаже иностранной
валюты. Вместе с тем, в этот же период, осуществлялось активное внешнее заимствование
Национальным Банком РК и Министерством финансов РК, вырученные валютные
средства которого продавались Национальному Банку в золотовалютные резервы страны.
Так, Министерство финансов РК получило валютные займы от международных
финансовых организаций, таких как Мировой Банк, Экспортно-Импортный Банк Японии,
Азиатский Банк Развития и т.д. Национальный Банк РК получил займы Международного
валютного фонда по программе «Stand-by» в 1994 и 1995 годах и по программе «Extended
Fund facility» в 1996 и 1999 годах. Кроме того, Министерство финансов РК осуществило
дебютное размещение еврооблигаций на сумму 200 млн. долларов США с последующим
размещением в 1997 году на сумму 550 млн. долларов США, к тому же Министерство
1
финансов в результате проведенной приватизации крупнейших предприятий Казахстана
получило дополнительные валютные средства, которые также были куплены
Национальным Банком в золотовалютные резервы.
Ранний этап управления активами или управление золотовалютными резервами в
период с 1993-2000 год характеризовался множеством трудностей организационного
характера, недостаточностью технической оснащенности, отсутствием необходимой
квалификации у сотрудников Национального Банка РК.
В 1993 году Национальный Банк впервые подключился к международной системе
“SWIFT” и международной информационно-дилинговой системе “Reuters”. По
приглашению ряда банков-партнеров и международных финансовых организаций
сотрудники Национального Банка принимали участие в семинарах и стажировках,
позволивших им приобрести знания в области управления активами на международных
рынках, была выстроена организационная структура подразделения Национального Банка,
осуществляющего операции по управлению активами.
Золотовалютные активы в период с 1993 по 1998 года инвестировались в основном
в депозиты и краткосрочные ценные бумаги США. Это было обусловлено,
необходимостью поддержания высокой ликвидности золотовалютных активов страны, в
связи с активными интервенциями, проводимыми Национальным Банком. При этом,
самостоятельное инвестирование золотовалютных активов Национальным Банком,
осуществлялось только в межбанковские депозиты. Инвестирование в краткосрочные
ценные бумаги США осуществлялось через Федеральный Резервный Банк, Нью-Йорк, с
которым была заключена программа автоматического инвестирования в ценные бумаги
Правительства США. Соглашение по данной программе было заключено с Федеральным
Резервным Банком в 1993 году.
Как было вышеупомянуто, этот период охарактеризован активным внешним
заимствованием Правительства и Национального Банка, поэтому валютная структура
золотовалютных активов формировалась, в основном, исходя из соотношения
обязательств Национального Банка и Республики Казахстан к объему ЗВА. Валютная
часть золотовалютных активов была, в основном, номинирована в долларах США,
немецких марках и японских иенах. В качестве примера приведено валютное
распределение активов в 1995 году.
Валютное распре де ле ние золотовалютных
активов в 1995 году
JPY,
21.70%
Прочие ,
1.58%
DEM ,
6.32%
USD,
70.40%
20 января 1997 года постановлением Правления Национального Банка впервые
было утверждено положение об основных принципах управления золотовалютными
резервами Национального Банка Республики Казахстан. Данный документ определял
основные принципы управления золотовалютными активами, такие как: задачи и цели
управления золотовалютными активами, структуру золотовалютных активов, принцип
2
определения валютной корзины, типы имеющихся рисков и их контроль при управлении,
и т.д.
В рамках данного документа впервые была определена многоступенчатая система
принятия решений и делегирование полномочий при управлении золотовалютными
резервами. Так, в соответствии с новым документом, основные принципы управления
золотовалютными активами необходимо было утверждать Правлением Национального
Банка - высшим органом управления Национального Банка. Первая инвестиционная
стратегия управления золотовалютными резервами или в то время она называлась лимиты
на портфельные риски была утверждена Советом Директоров Национального Банка РК, в
последующем этот документ стал называться инвестиционной стратегией. Определение
риска и текущей стратегии, внесение предложений по изменению портфельных лимитов
(инвестиционной стратегии), определение оперативных лимитов (лимитов открытой
позиции, лимитов на убытки) была возложена на инвестиционный комитет,
возглавляемый курирующим заместителем Председателя НБ РК.
Вновь принятый документ определил структуру золотовалютных активов, так
золотовалютные резервы были поделены на ликвидный портфель и инвестиционный
портфель.
Ликвидный портфель золотовалютных резервов Национального Банка был создан
для целей денежно-кредитной политики, регулирования курса национальной валюты,
возможности гибкого реагирования на колебания конъюнктуры внутреннего и внешнего
валютных рынков. Инвестиционный портфель Национального Банка был создан для
максимизации доходности активов и являлся стабильным стратегическим резервом.
С 1997 года в целях диверсификации и увеличения доходности золотовалютных
активов в состав инвестиционного портфеля был включен субпортфель, номинированный
в английских фунтах стерлингов.
Валютное распределение золотовалютных активов
на конец 1998 года
JPY,
0.63%
GBP,
2.72%
ECU,
1.87%
Прочие,
0.06%
DEM,
6.35%
USD, 88.36%
В мае 1998 года был установлен первый терминал информационно-дилинговой
системы «Bloomberg», позволяющий проводить активные операции с ценными бумагами
на зарубежных рынках. В этом же году Национальный Банк РК перешел на активное
самостоятельное управление активами и на заключение сделок с ценными бумагами.
Современный этап управления или управление золотовалютными резервами с 2000
года характеризовался управлением в условиях значительного предложения иностранной
валюты на внутреннем валютном рынке и ростом объема золотовалютных активов
Национального Банка, дальнейшим совершенствованием процесса управления путем
диверсификации инвестиций в новые валюты и новые типы инструментов.
В 2000 году Национальный Банк РК продолжил работу по совершенствованию
инвестиционной стратегии управления золотовалютными активами. В инвестиционную
3
стратегию были внесены изменения структурного характера и впервые утверждены
эталонные портфели или индексы, против которых должны были управляться
золотовалютные активы, и утверждены допустимые отклонения от них по основным
показателям риска. С этого момента и по настоящее время Национальный Банк
использует так называемый индексный или метод управления активами. Индексное
управление, также называемое «традиционным», заключается в формировании портфеля
различных финансовых инструментов в пропорциях, совпадающих с эталонным
портфелем. Эталонный портфель или индекс - набор ценных бумаг, который определяется
интересами инвестора. Результаты управления (доходность) и инвестиционные риски
оцениваются относительно эталонного портфеля, или индекса, а также в значительной
мере зависят от него. Доходность эталонного портфеля служит мерой при оценке
доходности управления активами. В качестве эталонного портфеля используются
индексы, разработанные и отслеживаемые ведущими мировыми финансовыми
компаниями.
Новая структура золотовалютных активов с соответствующими эталонными
портфелями стала следующей:
1. Долгосрочный портфель ЗВА;
- 70% Merrill Lynch US Treasuries&Agencies 1-3 years;
- 25% Merrill Lynch German Federal Governments 1-3 years;
- 4% Merrill Lynch U.K. Gilts 1-3 years;
- 1% Merrill Lynch Japanese Governments 1-3 years.
2. Краткосрочный портфель ЗВА;
- 100% Merrill Lynch 3-month US Treasury Bill Index.
3. Портфель золота.
В 2000 году в целях увеличения доходности от операций с золотовалютными
активами Национальный Банк начал проводить операции с ценными бумагами
международных финансовых организаций и ценными бумагами агентств США и
Германии.
В том же году, в целях повышения эффективности управления золотовалютными
активами, Национальным Банком РК были заключены соглашения по внешнему
управлению. На конец 2001 года Национальным банком было заключено 4 соглашения по
внешнему управлению, рыночная стоимость портфеля, переданного во внешнее
управление, составила 619,3 млн. долл. США или 24,7% от золотовалютных активов
Национального Банка Республики Казахстан. Однако на сегодняшний день развитие
навыков управления активами позволило последовательно свести к нулю долю внешнего
управления в пользу самостоятельного управления золотовалютными активами
Национальным Банком.
С 2000 года можно было наблюдать последовательное снижение доли доллара
США и увеличение доли Евро и других валют. Также, было разрешено инвестирование
активов долгосрочного портфеля в корпоративные ценные бумаги, ценные бумаги под
залог недвижимости или активов, структурные продукты, производные инструменты, а
также допускаются инвестиции в альтернативные инструменты.
В 2003 году, в связи с ожиданием цикла роста процентных ставок в США, было
принято решение увеличить долю инвестиций в краткосрочные ценные бумаги и были
внесены соответствующие изменения в структуру золотовалютных активов. Так, в период
с 2003 по 31 октября 2006 года в структуру золотовалютных активов был добавлен
ликвидный портфель, предназначенный для целей денежно-кредитной политики, а
краткосрочный портфель, ранее используемый для этих целей, был выделен для
осуществления инвестиций непосредственно в краткосрочные ценные бумаги. В связи с
окончанием цикла роста процентных ставок в США краткосрочный портфель и
долгосрочный портфель золотовалютных активов были объединены в единый
4
инвестиционный портфель. В настоящее время структура золотовалютных активов с
соответствующими эталонными портфелями представляет собой следующее:
1. Инвестиционный портфель ЗВА;
- 45% ML US Treasuries and Agencies 1-5 years;
- 30% ML EMU Direct Governments 1-5 years;
- 10% ML UK Gilts1-5 years;
- 10% ML Japanese Governments 1-5 years;
- 5% ML Australian Governments 1-5 years.
2. Портфель абсолютной доходности ЗВА;
3. Портфель ликвидности ЗВА;
4. Портфель золота.
Начиная со второго квартала 2007 года и по сегодняшний день
Национальный Банк сталкивается с проблемой мирового кризиса. Однако, вовремя
реализовав находившиеся в портфелях корпоративные ценные бумаги, ценные
бумаги под залог недвижимости и активов и значительно снизив долю структурных
продуктов, заняв, таким образом, наиболее консервативную безрисковую позицию,
Национальный Банк не только не потерял в стоимости активов золотовалютных
резервов, но и показал значительный положительный результат по итогам 2007
года. Так доходность инвестиционного портфеля ЗВА рассчитанная в долларах
США составила на конец 2007 года 10,95%, доходность портфеля абсолютной
доходности 6,26% в годовом выражении. Также в ожидание грядущих негативных
изменений на мировых финансовых рынках Национальным Банком в конце 2006
года были совершены значительные покупки золота, что впоследствии в течение
2007 года привело к росту портфеля золота за счет стремительного роста цены на
этот металл. Кроме того, для поддержания высокого уровня ликвидности активов
ЗВА на случай дестабилизации ситуации на мировых и внутреннем финансовых
рынках значительно увеличен объем портфеля ликвидности и в его состав входят
наиболее ликвидные инструменты. Таким образом, Национальный Банк
своевременно и эффективно реагирует на изменения в конъюнктуре мировых
финансовых рынках и осуществляет меры по противостоянию мировому кризису.
5