Рынок железорудного сырья: • В мире • В России

Перспективы рынка железорудного сырья
К
К
К
Рынок железорудного сырья:
• В мире
• В России
Аналитический отдел
сентябрь 2004
Роман Фомин
Перспективы рынка железорудного сырья
Капитализация российских железорудных компаний:
Капитализация мировых рудных компаний:
в т.ч. пропорциональная доля железорудного сектора:
Индекс РТС (31/08):
Добыча руды в мире в 2003 году:
Добыча руды в России в 2003 году:
Выводы:
Мировой импорт железной руды:
512 млн. тонн (2002)
• Российские железорудные предприятия достаточно сильно недооценены.
Повышение ликвидности обращающихся на рынке акций, улучшение
корпоративного климата, придание прозрачности финансовой отчетности
закладывает потенциал роста для ГОКов на 50-100% в ближайшие 2-3 года.
Ев ропа
30%
Д ру гие
страны
10%
США
2%
Тайв ань
3%
Южная
Корея
8%
Япония
25%
Страны- экспортеры руды:
Д ру гие
Россия страны
11%
Шв еция 3%
Ав стралия
3%
• Прогноз для российского железорудного экспорта стабильный.
Основные потребители российского сырья – Украина и Центральная Европа – в
ближайшей перспективе будут плавно нарашивать объёмы выплавки черных
металлов.
• Возможности приобретения железорудных предприятий в России для
крупных меткомбинатов близки к исчерпанию. Вне металлургических
холдингов остаются только Михайловский и Ковдорский ГОКи. В то же время,
доступ к приватизации горнорудных активов на Украине, равно как и их покупка в
Казахстане, фактически закрыты
Китай
22%
34%
ЮАР
5%
Канада
5%
$1.4 млрд.
$241.0 млрд.
$36.2 млрд.
584.7
1 060 млн. тонн
91.8 млн. тонн
Индия
6%
• Низкое содержание железа в рудах, невысокий уровень производительности
труда, устаревшее оборудование не позволяют поддерживать российским
ГОКам такую же рентабельность, как крупнейшим зарубежным. Другой
сдерживающий их развитие фактор – тот факт, что российские ГОКи практически
не имеют доступа к морским поставкам железной руды.
• Необычайно быстрый рост спроса на железную руду со стороны Китая
был и остается главной движущей силой мирового железорудного рынка. Однако
от непосредственного участия в снабжении Китая железной рудой российские
ГОКи, за исключением Коршуновского, продолжают оставаться в стороне.
• За последние четыре года мировой железорудный рынок сильно
монополизировался. 30% мировой добычи железной руды и более 70%
мировой торговли находится под контролем трех транснациональных
конгломератов – CVRD, BHP-Billiton, Rio Tinto, способных предложить свою
продукцию крупнейшим потребителям на более выгодных условиях и на
длительные сроки.
Бразилия
33%
Крупнейшие производители железной руды:
компания
страна
млн. т.
CVRD
Бразилия
163.6
Rio Tinto plс.
93.8
BHP Billiton
Англия
АнглияАвстралия
Mitsui&Co
Япония
31.8
Anglo-American
ЮАР
28.6
Металлоинвест
Россия
27.7
Укррудпром
Украина
20.5
LKAB
Швеция
20.3
Лебединский ГОК
Россия
18.4
80.8
Рыночные показатели и справедливые цены
P/S
P/E
Цена акции Цена акции MCAP факт., MCAP по
факт., $
cправ., $
$млн.
справ. цене
59.25
159.3
350
994
Михайловский ГОК
0.69
2.5
Лебединский ГОК
1.21
5.0
31.00
46.6
580
872
Стойленский ГОК
2.45 28.8
155.00
71.3
489
222
Качканарский ГОК
0.04
0.2
0.07
3.06
20
585
Высокогорский ГОК
0.34
5.1
0.03
0.08
14
62
Финансовые и производственные показатели
BHP Billiton
Выручка
$ млн.
3 714*
Ср. цена тонны Выручка на 1-го
руды, $
Занятого, $ тыс.
50.4
582.1
ROS MCAP
%
$ млрд.
23.0 57.83
Крупнейшие экспортеры железной руды:
Rio Tinto
2 145*
20.9
286.0
23.3
35. 85
компания
страна
CVRD
5 545
34.1
339.3
27.9
21.74
CVRD
Бразилия
34.0
Cleveland-Cliffs.
825
43.0
208.3
-2.8
0.71
Rio Tinto pls
19.8
Anglo American
1 198*
40.5
149.8
9.2
31. 71
BHP Billiton
Англия
АнглияАвстралия
16.0
Михайловский ГОК
396
22.0
27.4
4.9
0.35
Anglo-American
ЮАР
4.2
Лебединский ГОК
315
16.6
18.5
1.9
0.58
2.9
Стойленский ГОК
177
15.7
30.1
-
0.49
Качканарский ГОК
227
26.4
23.1
5.6
0.01
LKAB*
Швеция
Доля,%
*только железорудное подразделение, данные по MCAP на 31/08/04
2
Перспективы рынка железорудного сырья
СОДЕРЖАНИЕ
Мировой рынок железной руды:
СПРОС
Металлургический бум в Азии
4
Партнерство ЕС и Бразилии
6
ПРЕДЛОЖЕНИЕ:
Бразилия – бесспорный лидер
7
ЦЕНЫ
8
Российская железорудная отрасль:
3
ПРОИЗВОДСТВО
12
ЭКСПОРТ
15
Приложения
19
Перспективы рынка железорудного сырья
МИРОВОЙ РЫНОК ЖЕЛЕЗНОЙ РУДЫ
Высокая монополизация рынка и
растущий спрос на руду со стороны
металлургии остаются главными
движущими факторами мирового
рынка железной руды
Картина мирового рынка железной руды за последние несколько
лет значительно изменилась, причиной чего послужили две
тенденции. На мировом железорудном рынке значительно
возросла
степень
монополизации
крупнейшими
транснациональными
корпорациями.
При
этом
уровень
консолидации металлургической отрасли возрос не столь
значительно. С другой, спрос на железную руду со стороны
металлургии в настоящее время растет все возрастающими
темпами, а возникающий на рынке дефицит компенсируется
повышением цен на железорудную продукцию.
СПРОС
Благоприятные перспективы роста
После небольшого спада второй половины 90-х годов в последние годы
мировой рынок железной руды заметно оживился. В 2002 году объём
добычи железной руды вырос на 7.5%, в 2003 году ещё на 5.5%, в
результате чего добыча руды достигла, по оценке Aztec Resources,
1.063 млрд. тонн. Более половины этого объёма было продано на
мировом рынке. При этом мировая выплавка стали превысила в 2003
году 900 млн. тонн.
Металлургический бум в Восточной Азии
Темпы роста импорта железной
руды в Китай в последние годы
составляли 10-30% в год
Все последние годы катализатором роста рынка железной руды
является Китай с его стремительно развивающейся металлургической
промышленностью. Несмотря на то, что сам Китай является одним из
крупнейших мировых производителей железной руды (в 2002 году в
КНР было добыто 220 млн. тонн руды), тем не менее, этого количества
сырья стране явно не хватает, что приводит к быстрому росту импорта.
Всего за два года – с 2001 по 2003 – объём выплавки стали в Китае
вырос почти на 27% до 215 млн. тонн. В результате импорт железной
руды в Китай растет колоссальными темпами, увеличившись только в
2002 году на 22% до 110 млн. тонн.
Цены на железорудную продукцию на китайском рынке - FOB Cost, 2003 год
45
40
35
Ряд1
мелкодробленная ру да
$ / тонна
30
25
20
15
10
5
0
В 2003 году Китай стал крупнейшим
в мире импортером железной руды
CVRD Itabira
CVRD Carajas
Источник: данные компаний
А уже в 2003 году Китай стал крупнейшим мировым импортером
железной руды, опередив Японию. В настоящее время доля КНР в
мировом потреблении железной руды оценивается в 31-32%. При этом
4
Перспективы рынка железорудного сырья
такие организации как ОЭСР, AME Mineral Economics, в среднесрочной
перспективе ожидают дальнейшего быстрого роста импорта руды в эту
страну.
Неустойчивость внутреннего
производства руды в Китае
обусловливает общую
неустойчивость спроса на мировом
рынке
Китай, Япония, Южная Корея и
Тайвань импортируют почти 3/5 от
общего объёма продаваемой на
международном рынке железной
руды
Баланс между потреблением китайской металлургией собственной руды
и её импортом является важнейшим фактором развития мирового
железорудного рынка. Как показывает опыт 90-х годов, добыча руды в
самом Китае, несмотря на огромные масштабы, крайне неустойчива. В
этот период объёмы внутренней добычи падали не один раз, хотя не
исключено, что во многом это объясняется непрозрачностью китайской
статистики, не поясняющей данные по качеству добываемой и
обрабатываемой железной руды. В силу слабой предсказуемости работы
горнодобывающей отрасли Китая, мировой железорудный рынок в
ближайшие время будет подвержен значительным колебаниям. Вместе
с тем, в долгосрочной перспективе КНР будет трудно сохранять баланс
внутреннего и внешнего потребления, который позволил бы сохранить
цены на приемлемом для китайских металлургов уровне. В настоящее
время в стране вырабатываются сравнительно «легкие» с точки зрения
добычи месторождения железной руды. Развитие новых сопряжено со
значительным увеличением инвестиций в отрасль.
Несмотря на то, что Япония недавно уступила Китаю первое место по
объёму импорта железной руды, значение страны для рынка все ещё
велико. В 2002 году импорт железных руд в страну составил 129 млн.
тонн, увеличившись в сравнении с предыдущим годом незначительно.
Однако японский рынок является достаточно предсказуемым с точки
зрения спроса на железную руду. Период активного роста у японской
сталелитейной отрасли уже давно позади и сегодня её развитие можно
охарактеризовать скорее как стабильное. Таким образом, развитие
металлургии в Японии в настоящее время не является фактором
изменений ситуации на мировом железорудном рынке. Среди других
стран азиатско-тихоокеанского региона по объёмам закупок железной
руды выделяется Республика Корея и Тайвань, импортирующие около
70 млн. тонн железной руды в год. В настоящее время Восточная Азия
(Китай, Япония, Республика Корея, Тайвань) являются наиболее
крупным рынком сбыта железорудной продукции, на долю которого
приходится более половины его мирового импорта.
Цены на железорудную продукцию на японском рынке - FOB Cost, 2003 год
CVRD
кру пноку сков ая
Itabira
ру да
45
40
35
мелкодробленная
BHP
$ / тонна
30
ру да
25
20
15
10
5
0
BHP
CVRD
Itabira
BHP
BHP
Y andi
CVRD
Itabira
CVRD
Carajas
Источник: данные компаний
Крупнейшим
Австралия,
экспортерами
транспортной
5
поставщиком железной руды на этот рынок является
обладающая
в
сравнении
с
другими
крупными
железной руды неоспоримым преимуществом – хорошей
доступностью. В сравнении с Бразилией, Индией, ЮАР,
Перспективы рынка железорудного сырья
Австралия ближе расположена к Восточной Азии, что удешевляет
морские перевозки руды из этой страны. Перспективы развития рынка
сбыта для компаний BHP Billiton и Rio Tinto, контролирующих
практически всю железорудную отрасль Австралии, можно оценить как
вполне благоприятные. В 2002 году в Австралии было добыто 187 млн.
железной руды, из которых свыше 9/10 было отправлено на экспорт.
BHP-Billiton Plc.
2003 год
ВеликобританияАвстралия
Выручка всего, $ млн.
17 506
в т.ч. жел. руда
3 714
EBITDA, $ млн.
5 129
в т.ч. жел. руда
1 045
EBITDA margin, %
29.3
в т.ч. жел. руда
28.1
Чистая прибыль, $ млн.
1 920
в т.ч. жел. руда
854
Рентабельность, %
11.0
в т.ч. жел. руда
23.0
Активы, $ млн.
20 578
в т.ч. жел. руда
2 567
MCAP, $ млн.
58 375
EPS
0.62
P/E
30.4
Партнерство Евросоюза и Бразилии
Страны Евросоюза остаются вторым по значению рынком сбыта
железной руды. По нашей оценке, суммарный объём рынка
железорудного концентрата и окатышей в 15 старых странах Евросоюза
составляет около 100 млн. тонн в год. В сравнении с динамично
развивающимся регионом Восточной Азии западноевропейский рынок
все последние десятилетия находится в стагнации, причем в отдельные
периоды потребление в данном регионе сокращалось. К настоящему
моменту единственной страной, добывающей железную руду в
промышленных масштабах, остается Швеция (ежегодный объём
производства железорудного концентрата около 20 млн. тонн). Около
1.6 млн. тонн производится в Австрии. Во второй половине 90-х годов
небольшие железорудные месторождения в Германии и Франции были
практически полностью выработаны. Это позволило сохранить импорт
железной руды на прежних уровнях, несмотря на сокращение выплавки
чугуна в Западной Европе. Вместе с тем, страны Евросоюза постепенно
наращивают импорт готового лома – более дешевого полуфабриката
для выплавки стали, частично замещающего на рынке железную руду.
Общий объём производства стали в 15 странах Евросоюза составил в
2002 году 158.7 млн. тонн.
MCAP/выручка
3.33
MCAP/EBITDA
11.38
Добыча жел.руды, млн. т.
73.73
Доход на тонну добытой
руды, $
50.37
Запасы жел.руды, млн. т.
3 370
60
Количество занятых, тыс.
в т.ч. жел. руда
Выручка на 1-го занятого,
$ тыс.
в т.ч. жел. руда
34.80
6.38
50
Цены на железорудную продукцию на европейском рынке, FOB, 2003 год
кру пноку сков ая
CVRD
Carajas
ру да
40
503.0
582.1
мелкодробленная
BHP
Yandi
ру да
Китай,
Япония, ЕС,
Австралия
$ / тонна
30
Основные рынки сбыта:
Kumba (ЮАР)
20
ру дная мелочь
10
QCM (Канада)
концентрат
CVRD Turabao
CVRD Ponta da Madeira
LKAB (Швеция)
QCM (Канада)
Samarso (Бразилия)
Kumba (ЮАР)
QCM (Канада)
CVRD Carajas
BHP
CVRD Itabira
BHP Yandi
Kumba (ЮАР)
BHP
CVRD Carajas
0
QCM (Канада)
окатыши
Источник: данные компаний
Главным экспортером железорудной продукции в ЕС-15 на протяжении
многих лет является Бразилия, обеспечивающая в разные годы от 45%
до 50% потребностей западноевропейского рынка. Несмотря на
значительную удаленность, 14% поставок приходит из Австралии,
железорудная промышленность которой находится под контролем
британского капитала. Ещё 11% импортируется из Канады. Во многом
за счет Франции 9% рынка руды приходится на Мавританию.
Значительны поставки также из Венесуэлы и ЮАР. Доля России
6
Перспективы рынка железорудного сырья
невелика – немногим более 1%. Основной объём поставок из России
приходится на Финляндию (около 1.1 млн. тонн). В значительно
меньших масштабах железорудный концентрат и окатыши поставляются
в Германию и Австрию.
Rio Tinto Plс.
2003 год
Великобритания, район
добычи руды - Австралия
Выручка всего, $ млн.
11 755
в т.ч. жел. руда
2 145
EBITDA, $ млн.
3 988
в т.ч. жел. руда
971
EBITDA margin, %
33.9
в т.ч. жел. руда
45.3
Чистая прибыль, $ млн.
1 382
в т.ч. жел. руда
499
Рентабельность, %
11.8
в т.ч. жел. руда
23.3
Активы, $ млн.
Страны–«новички»
(Польша,
Чехия,
Словакия,
Венгрия)
ориентированны на импорт руды из Украины и России, с которыми их до
сих пор связывают поставки, налаженные ещё в советское время.
Однако
по
своим
масштабам
центральноевропейский
рынок
сравнительно невелик. По нашей оценке, его общий объём составляет
около 20 млн. тонн железорудной продукции в год. В то же время, для
России эти страны, а также Румыния, являются главными импортерами
железорудной продукции, обеспечивая свыше половины доходов по
данной статье экспорта. При этом если для Западной Европы в
перспективе будет присуща тенденция сокращения потребления
железной руды, то страны Центральной Европы, по всей видимости,
сохранят текущие уровни потребления. По данным за 2002 год
выплавка стали у новых членов Евросоюза составила 21.2 млн. тонн,
ещё около 8.2 млн. тонн было произведено в Румынии, Болгарии и
странах бывшей Югославии.
16 450
в т.ч. жел. руда
3 884
MCAP, $ млн.
34 595
EPS
4.01
P/E
25.0
MCAP/выручка
2.94
MCAP/EBITDA
8.65
Добыча жел.руды, млн. т.
102.6
Доход на тонну добытой
руды, $
20.90
Запасы жел.руды, млн. т.
1 820
Количество занятых, тыс.
в т.ч. жел. руда
Выручка на 1-го занятого,
$ тыс.
в т.ч. жел. руда
36.0
7.5
Основные рынки сбыта:
326.5
286.0
Китай,
Япония, ЕС,
Австралия
Североамериканский рынок сдает позиции
Североамериканский рынок железной руды по своим масштабам в
настоящее время занимает третью позицию. Крупнейший в мире
потребитель стали – США – достаточно давно переориентировались на
импорт готового проката и стали. Объём собственного производства
стали в США на протяжении последних двух десятилетий находится в
диапазоне 90-100 млн. тонн, а импорт железорудной продукции 70-80
млн. тонн в год. Основная часть железной руды импортируется в США в
виде мелкодробленной руды и окатышей, а также в виде железорудного
концентрата. Абсолютные масштабы импорта железорудной продукции
в США сравнительно невелики, составив в 2002 году 18 млн. тонн.
Более половины от общего объёма железорудной продукции
импортируется из Канады. Треть из них приходится на Бразилию.
Заметны также поставки из Венесуэлы (8%). Объёмы импорта из
Австралии, Швеции, Чили, Перу незначительны, а российская руда на
американской рынок в силу слишком высоких расходов на
транспортировку не поставляется вовсе.
ПРЕДЛОЖЕНИЕ
Бразилия – бесспорный лидер
Среди мировых производителей руды бесспорным лидером остается
Бразилия, большая часть добычи руды в которой находится под
контролем крупнейшей в мире железорудной компании Cia Vale do Rio
Doce (CVRD). В 2003 году добыча руды CVRD составила 187 млн. тонн,
из которых 139 млн. тонн было отправлено на экспорт. Общий объём
добычи руды в Бразилии достиг почти 250 млн. тонн – около четверти
общемирового производства. В сравнении с ЮАР, Венесуэлой, Россией и
даже Австралией Бразилия обладает хорошо диверсифицированной
структурой экспорта, позволяющей менее болезненно переносить
периоды спада цен на мировом железорудном рынке. Вместе с тем,
Австралия (187 млн. тонн), привязанная, прежде всего, к поставкам в
Восточную Азию, обладает лучшими перспективами роста спроса на
свою продукцию. Среди других крупных экспортеров железной руды
необходимо отметить уже упоминавшиеся Канаду, Венесуэлу, ЮАР,
Украину, Россию, Мавританию, Индию, Иран, экспорт которых, однако
не столь велик для того, чтобы оказывать ощутимое воздействие на
общемировую динамику цен. По нашей оценке, доля перечисленных
7
Перспективы рынка железорудного сырья
стран в суммарном мировом
составляет около трети.
Anglo-American Plc.
2003 год
1200
4 785
в т.ч. Kumba
420
EBITDA margin, %
19.2
в т.ч. Kumba
35.0
Чистая прибыль, $ млн.
1 694
в т.ч. Kumba
107
Рентабельность, %
6.8
в т.ч. Kumba
8.9
Активы, $ млн.
потребление руды (млн. тонн)
1 198
EBITDA, $ млн.
3 030
MCAP, $ млн.
33 640
EPS
1.14
P/E
19.9
MCAP/выручка
1.35
MCAP/EBITDA
7.03
Добыча руды Kumba,
млн. т.
Доход на тонну добытой
руды, $
29.6
Запасы руды, млн. т.
40.47
Остальные
страны мира
1000
800
600
Азия
(без Китая)
400
200
0
29 090
в т.ч. Kumba
продукции
1400
24 909
в т.ч. Kumba
железорудной
Прогноз потребления железной руды на 2004-2008 годы
Великобритания-ЮАР
Добыча руды – Kumba
Resourses
Выручка всего, $ млн.
экспорте
Китай
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Источник: AME
В целом ежегодный прирост мирового спроса на железную руду
составит в ближайшие годы, по разным оценкам, от 30 до 90-100 млн.
тонн. К 2008 году мировой спрос на руду вырастет, в соответствии с
прогнозом AME Mineral Economics примерно на 17%. Нехватка железной
руды, вызванная гигантским ростом спроса на неё в Китае, последние
два года подогревает цены на мировом рынке. В обозримой перспективе
этот важнейший фактор роста цен сохранится, несмотря на их
периодическую коррекцию. Однако существенное значение для ценовой
динамики имеет также другой фактор – продолжающаяся интенсивная
консолидация железорудных компаний.
670
Количество занятых, тыс.
в т.ч. Kumba
Выручка на 1-го занятого,
$ тыс.
в т.ч. Kumba
Основные рынки сбыта
всего холдинга:
193.0
8.0
ЦЕНОВАЯ КОНЪЮНКТУРА
Под контролем монополистов
129.1
149.8
47% ЕС
17% Африка
16% Азия и
Австралия
15% США и
Канада
4% Южная
Америка
Общая ситуация на мировом рынке железной руды такова, что в
настоящее время динамика цен фактически полностью
определяется тремя многоотраслевыми конгломератами
–
бразильским CVRD,
британским Rio
Tinto
и
британоавстралийским BHP Billiton. В 2002 году эти три корпорации
контролировали 30% мирового производства железорудной
продукции. Но при этом под их контролем находилось 70% мировой
морской торговли железной рудой – основного вида торговых
перевозок в отрасли.
CVRD
Несмотря на то, что компания является доминирующей по добыче
железной руды в Бразилии, в корпоративной структуре бразильского
рынка имеется ряд небольших и средних компаний. Поэтому
возможности для дальнейшей консолидации активов для крупнейшего в
мире производителя железорудной продукции ещё не исчерпаны. Одной
из наиболее значимых сделок стало приобретение четвертой по объёму
добычи руды компании в мире – Caemi. В сентябре 2003 года после
того, как Европейская Комиссия одобрила слияние двух компаний,
CVRD завершила второй этап сделки по приобретению Caemi у японской
Mitsui Corporation, в результате чего под контроль монополиста попало
8
Перспективы рынка железорудного сырья
100% обычных и 40% голосующих акций Caemi. Если до этого момента
на мировом рынке имелось четыре крупнейших игрока, то в результате
поглощения осталось только три. При этом вместе с Caemi под контроль
CVRD попало 50% акций канадской Quebec Cartier Mining (вторая
половина принадлежит Mitsui), благодаря чему доля CVRD в общем
объёме импорта железной руды Западной Европы превысила половину.
Корпоративный контроль над производством железной руды в 2002 году
Vale do Rio Doce (CVRD)
2003 год
Бразилия
Выручка, $ млн.
5 545
EBITDA, $ млн.
2 130
EBITDA margin, %
38.4
Чистая прибыль, $ млн.
Рентабельность, %
1 548
27.9
Активы, $ млн.
11 434
MCAP, $ млн.
21 840
EPS
4.03
P/E
14.1
MCAP/выручка
3.94
MCAP/EBITDA
10.25
Добыча руды, млн. т.
162.7
Доход на тонну
добытой руды, $
34.08
Запасы руды, млн. т.
4 000
Количество занятых,
тыс.
Выручка на 1-го
занятого, $ тыс.
16.34
339.4
Основные рынки сбыта: 27% ЕС
25% Бразилия
16% Китай
10% Япония
4% Р. Корея
3% Бл. Восток
2% США
Название компании
Страна
Производство руды
млн. тонн
Cia Vale do Rio Doce
Бразилия
163.6
14.5
Rio Tinto pls
93.8
8.3
BHP Billiton
Великобритания
ВеликобританияАвстралия
80.8
7.3
SAIL*, NMDC*, Kudremikh*
Индия
38.6
3.4
Mitsui&Co
Япония
31.8
2.8
Kumba Resources (Anglo-American)
ЮАР
28.6
2.5
Металлоинвест**
Россия
27.7
2.5
Укррудпром*
Украина
20.5
1.8
LKAB*
Швеция
20.3
1.8
Лебединский ГОК
Россия
18.4
1.6
CVG Ferrominera Orinoco*
Венесуэла
16.5
1.5
USX Corp
США
16.4
1.5
Cleveland-Cliffs
США
14.4
1.3
Соколовско-Сарбайское ГПО
Казахстан
13.1
1.2
Итого 15 крупнейших
Весь мир
*государственный контроль
**с учетом Стойленского ГОКа, проданного НЛМК в 2004 году
Источник: Raw Materials Data, Sweden
Доля
%
599
53.3
1128
100.0
Anglo-American
В 2003 году на мировом железорудном рынке появился ещё один
крупный игрок – англо–южно-африканская компания Anglo-American. В
конце года A-A удалось приобрести 66% акций крупнейшей в Африке
горнодобывающей компании Kumba Resources. Несмотря на то, что доля
Kumba в общемировом объёме добычи железной руды составляет около
2.6% (по данным на 2002 год), сам по себе факт выхода на рынок
столь крупного многоотраслевого холдинга позволил несколько
ослабить его монополизацию. Тем более, что на Kumbo Resources
приходится свыше 4% мировой морской торговли железной рудой, и в
2003 году компания огласила планы увеличения добычи железной руды
с 28 до 70 млн. тонн к 2010 году.
Rio Tinto
Огромный по масштабам и географии своей деятельности британский
холдинг Rio Tinto в 2000 году приобрел 56% акций компании North
Limited – владельцем Iron Ore Company of Canada, благодаря чему
производство руды на предприятиях Rio Tinto выросло с 60 до 94 млн.
тонн, позволив при этом усилить присутствие компании на
западноевропейском рынке.
BHP Billiton
Слияние австралийской BHP Ltd и британской Billiton plc, произошедшее
в 2001 году, привело к образованию крупнейшего в мире по величине
капитализации горнодобывающего холдинга. По данным на начало
августа 2004 года капитализация BHP Billiton составила $57 млрд., а
совокупный объём добычи руды в 2002 году был равен 80.8 млн. тонн.
9
Перспективы рынка железорудного сырья
Cleveland-Cliffs
2003 год
Cleveland-Cliffs
США
Выручка, $ млн.
825
EBITDA, $ млн.
-12
EBITDA margin, %
-1.5
Чистая прибыль, $ млн.
-23
Рентабельность, %
-2.8
Активы, $ млн.
895
MCAP, $ млн.
712.0
EPS
-65.16
P/E
-31.0
MCAP/выручка
0.86
MCAP/EBITDA
-59.33
Добыча руды, млн. т.
19 200
Доход на тонну
добытой руды, $
42.97
Запасы руды, млн. т.
1 500 (общие)
Количество занятых,
тыс.
Выручка на 1-го
занятого, $ тыс.
3.96
208.3
Основные рынки сбыта: США
В последние годы компания активно наращивает свои активы через
покупку ряда месторождений в штатах Миннесота и Мичиган. Только с
2001 по 2003 год добыча руды увеличилась более чем в 2 раза (до 19.2
млн. тонн), при этом на предприятиях компании сегодня производится
28% всех железорудных окатышей в США. Вместе с тем, пока
деятельность Cleveland-Cliffs ограничивается лишь американским
рынком.
В результате всех поглощений, произошедших за последние четыре
года, вместо прежних 5-6 компаний на мировом железорудном рынке
осталось 3 гигантских конгломерата, доля которых с 1999 по 2003 году
в мировой морской торговле железной рудой выросла с 50% до 75%. У
трех холдингов появилась возможность определять ценовую политику.
В случае падения цен на железную руду многоотраслевые холдинги
смогут без труда компенсировать потери за счет других направлений,
что
приводит
к
ослаблению
конкурентных
преимуществ
узкоспециализированных небольших и средних компаний. Вместе с тем,
опережающий рост спроса в таких условиях позволяет им более
оперативно повышать цены. Процесс укрупнения в итоге приведет к
увеличению гибкости производства у трех крупнейших конгломератов,
рационализации затрат рабочей силы, уменьшению административных,
накладных,
транспортных
расходов,
уменьшению
затрат
на
геологоразведку и т.п. Только с 2001 по 2003 год, согласно данным
AME, трем гигантам удалось уменьшить себестоимость производства на
13%, тогда как среди остальных десяти крупнейших ТНК этот
показатель составил 8%.
Вес компонентов, влияющих на формирование цены FOB на железную руду
Д обыча ру ды
Транспортиров ка
и отгру зка ру ды в
портах
Переработка ру ды
Выплаты за
разработку недр
Источник: AME
FOB (Free on Board) – цена, когда продавец считается выполнившим свое обязательство
по поставке с момента перехода товара через поручни судна в согласованном порту
отгрузки
По всей видимости, рост цен на железную руду, подталкиваемый
быстрым ростом спроса со стороны Китая и консолидацией отрасли, в
обозримой перспективе продолжится. По разным оценкам увеличение
среднегодовой цены до 2010 года будет составлять от 3% до 9% в год.
Такая ценовая динамика будет способствовать росту привлекательности
железорудной
отрасли как объекта для инвестиций, причем
создавшаяся ценовая «подушка» так или иначе позволит развиваться
большинству компаний. В первую очередь благоприятный прогноз
касается компаний «большой тройки», чему во многом способствует
специфика формирования цен на железорудную продукцию. CVRD, BHP
Billiton и Rio Tinto в сравнении со своими конкурентами обладают
большим преимуществом – близостью месторождений к глубоководным
морским портам. Оттого, насколько близко расположены к морю рудные
месторождения,
во
многом
зависит
стоимость
отгружаемой
железорудной продукции.
10
Близость к морским портам –
ключевой фактор в стоимости
Перспективы рынка железорудного сырья
Контроль над мировой морской торговлей железной рудой, 2002 год
Компания
Страна
Cia Vale do Rio Doce
Бразилия
34.0
Rio Tinto pls
19.8
BHP Billiton
Великобритания
ВеликобританияАвстралия
Kumba Resources (Anglo-American)
ЮАР
4.2
LKAB*
Швеция
2.9
Goa Mine Owners Assn
Индия
2.8
MMTC
Индия
2.4
SNIM
Мавритания
2.1
SVG Ferrominera Orinoco
Венесуэла
1.4
CAP
Чили
1.3
Kudremukh
Индия
1.0
Hierro Perru
Перу
Весь мир
Источник: CVRD, Raw Materials Group
480 млн. тонн
Доля в мировой морской
торговле железной рудой, %
16.0
0.9
100.0
По данным AME, основанным на обследовании 28 рудников, более
половины стоимости руды до момента отправки груженного сухогруза из
порта (FOB cost) приходится на её транспортировку. Немногим более
20% - затраты на её добычу, 16% - на переработку и ещё 10% выплаты за разработку недр. В результате 97% мировых поставок
железной руды осуществляются морским путем и в выигрыше находятся
компании, производственная база которых недалека от морских портов.
11
Перспективы рынка железорудного сырья
РОССИЙСКАЯ ЖЕЛЕЗОРУДНАЯ ОТРАСЛЬ
Российские железорудные
предприятия остались в стороне от
мирового процесса глобализации
отрасли
На фоне ускоренной глобализации мирового железорудного рынка,
российская железорудная отрасль остается слабо вовлеченной в
международную торговую систему. За весь постсоветский период
российские ГОКи не смогли открыть для себя новых рынков
сбыта, хотя этому есть объяснение – затрудненность экспорта
горнорудной продукции вследствие удаленности от крупных
морских портов. Однако едва ли этот фактор можно считать
оправданием
–
такие
проблемы
успешно
решаются
производителями сырья для цветной металлургии. Вполне
разумным
могло
бы
стать
расширение
портовой
инфраструктуры на Черном море, строительство отгрузочных
мощностей в районе Мурманска, откуда железную руду удобно
доставлять на западноевропейские рынки. В обозримом будущем
российским ГОКам придется смириться с тем фактом, что они
фактически никак не влияют ни на цены, определяемые в
Великобритании, Австралии, Бразилии, ни на общую конъюнктуру
рынка. В настоящее время на Россию приходится около 8.5%
мировой добычи железных руд и, по нашей оценке, немногим более
3% мирового экспорта железорудной продукции.
ПРОИЗВОДСТВО
Отставание от металлургии
Интенсивная реструктуризация
черной металлургии, прочно
ставшей на рыночные рельсы,
благотворно сказалась на
поставщиках железорудного сырья
После значительного сокращения объёмов производства в середине 90х годов, в настоящее время железорудная отрасль России находится на
подъёме. С 1997 по 2003 год добыча руда руды в стране выросла на
29% до 93.8 млн. тонн. Прогноз на этот год составляет 95-96 млн. тонн.
Наряду с довольно неустойчивым экспортом, главным фактором
увеличения производства руды стал рост внутреннего спроса на
железорудную продукцию. С 1999 по 2003 год производство чугуна
увеличилось на 41% (до 34.7 млн. тонн до 48.8 млн. тонн),
производство стали выросло на 44% (с 43.7 млн. тонн до 62.8 млн.
тонн), производство готового проката на 44% (с 35.2 млн. тонн до 50.7
млн. тонн), стальных труб в 2.1 раза (с 2.9 до 6.1 млн. тонн).
Динамика производства железной руды, окатышей и стали
100
90
80
70
млн. тонн
60
железная ру да
50
окатыши
40
сталь
30
20
10
Источник: Госкомстат
12
2004П
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
0
Перспективы рынка железорудного сырья
Подъём машиностроительного, нефтегазового сектора, ослабление
торговых квот на российский металлургический экспорт со стороны
Евросоюза и США и общий рост экспорта послужили главными
факторами увеличения спроса и на черные металлы, и на сырье для их
выплавки. Однако для железорудной отрасли этот спрос оказался
слишком быстрым.
Лебединский ГОК
2003 год
Белгородская область
Выручка, $ млн.
314.7
EBITDA, $ млн.
77.7
EBITDA margin, %
24.7
Чистая прибыль, $ млн.
15.4
Рентабельность, %
4.9
Активы, $ млн.
275.7
MCAP, $ млн.
579.7
EPS
0.82
P/E
37.6
MCAP/выручка
1.84
MCAP/EBITDA
7.46
Добыча руды, млн. т.
19 000
Доход на тонну
добытой руды, $
16.56
Запасы руды, млн. т.
5 500 (общие)
Как видим, темпы роста выпуска железорудной продукции последние
годы не успевали за ростом производства черных металлов и проката.
Опережающее увеличение спроса на железорудную продукцию
подстегнуло рост цен на внутреннем рынке. Дисбаланс цен на железную
руду и продукцию черной металлургии, сложившийся в 90-е годы,
начал постепенно выправляться. Например, по Михайловскому ГОКу
стоимость тонны железорудного концентрата с 2000 по 2003 год
выросла в 2.9 раза (с поправкой на инфляцию за тот же срок рост цен
составил 57%), стоимость тонны окатышей выросла в 2.27 раза (23%),
концентрата доменного в 2.54 раза (38%). За тот же срок, общий
индекс цен на черные металлы, рассчитываемый Госкомстатом, вырос в
2.12 раза (или на 15.1% с поправкой на инфляцию). Ускорение темпов
роста цен на железорудную продукцию в 2004 году также не было
компенсировано ростом цен в черной металлургии.
Изменение отпускных цен Михайловского ГОКа на свою продукцию
25
Количество занятых,
тыс.
Выручка на 1-го
занятого, $ тыс.
17.00
окатыши
18.5
Экспорт:
1- Украина
2- Польша
3- Венгрия
4- Чехия
5- Словакия
железору дный концентрат
$ / тонна
Основные рынки сбыта: ОЭМК, НЛМК,
ЧЭМК, ОрскоХалиловский
МК;
экспорт свыше
50%
концентрат су шенный
20
концентрат доменный
15
10
аглору да
5
ру да доменная
0
2000
2001
2002
2003
Источник: Отчеты МГОК
Поглощение холдингами
Вторым важным фактором развития горнорудной отрасли стала
консолидация ГОКов в рамках крупных межотраслевых холдингов. Для
некоторых из таких холдингов приобретение горно-обогатительных
комбинатов и рудных управлений стало частью политики по
выстраиванию
замкнутой
вертикально-интегрированной
цепочки
производства готовой продукции черной металлургии. Примером такой
политики является покупка ряда рудников на Урале и Кузбасе
Евразхолдингом
для
снабжения
Нижнетагильского,
Кузнецкого,
Западносибирского металлургических комбинатов. Крупнейшая сделка
последнего
времени
в
отрасли
–
покупка
Евразхолдингом
Качканарского ГОКа, совершенная в начале 2004 года. Благодаря этому
приобретению уровень самообеспечения железорудной продукцией у
Евразхолдинга возрос до 80-90% (по нашей оценке). Производство
холдингом железорудной продукции в пересчете на концентрат в 2003
году превысило 15.5 млн. тонн. Другим подобным примером является
вхождение Коршуновского ГОКа (3.5 млн. тонн) в группу Мечел.
13
Перспективы рынка железорудного сырья
Михайловский ГОК
2003 год
Курская область
Выручка, $ млн.
396
EBITDA, $ млн.
31
EBITDA margin, %
7.8
Чистая прибыль, $ млн.
7.3
Рентабельность, %
1.8
Активы, $ млн.
229
MCAP, $ млн.
Остальная
часть
покупок
совершалась
уже
существующими
металлургическими
комбинатами
в
силу
скорее
вынужденных
обстоятельств. Постепенное повышение общего уровня цен на
железорудную продукцию, угроза возникновения её дефицита в
будущем вынудила крупные металлургические комбинаты скупать
горнорудные предприятия. Так, Северсталь в рамках своего холдинга
консолидировала Костомукшский ГОК
(Карельский окатыш) и
Оленегорский ГОК (Олкон) с суммарным производством железорудной
продукции в 2003 году в 11.2 млн. тонн. При этом компания не
отказалась от экспорта горнорудного сырья за рубеж, особенно на фоне
высоких цен на него на мировом рынке. По всей видимости, в конечном
счете под контроль Северстали рано или поздно перейдет тесно
связанный с ней Ковдорский ГОК, находящийся в настоящее время под
контролем группы МДМ (4.7 млн. тонн).
369.9
EPS
1.17
P/E
50.7
MCAP/выручка
0.93
MCAP/EBITDA
11.93
Добыча руды, млн. т.
18 000
Доход на тонну
добытой руды, $
22.00
Запасы руды, млн. т.
11 000 (общие)
Количество занятых,
тыс.
Выручка на 1-го
занятого, $ тыс.
14.46
27.4
Основные рынки сбыта: ОЭМК, НЛМК,
ЧЭМК, ОрскоХалиловский
МК;
экспорт свыше
25%
Экспорт:
1- Украина
2- Чехия
3- Словакия
4- Чехия
5- Румыния
Долгое
время
группа
НЛМК,
владеющая
Новолипецким
металлургическим комбинатом, воздерживалась от инвестиций в добычу
сырья. Однако в начале 2004 года НЛМК все же купила третий по
добыче руды в России Стойленский ГОК (11.3 млн. тонн в 2003 году) в
дополнение к уже имеющемуся предприятию КМА-Руда (1.8 млн. тонн) у
холдинга Металлоинвест. Ориентировочная сумма сделки составила
$510 млн. – рекорд для российской железорудной отрасли. Таким
образом, если ещё два года назад большая часть железорудной
продукции поставлялась на рынок независимыми горнорудными
компаниями, то в настоящий момент примерно 3/5 от общего объёма
добычи находится под контролем металлургических холдингов. Из
крупных предприятий самостоятельными пока остаются только
Лебединский ГОК (значительная часть продукции которого поставляется
на аффилированный через Газметалл и значительно меньший по
масштабам
производства
Оскольский
электро-металлургический
комбинат), Михайловский ГОК, остающийся во владении холдинга
Металлоинвест и Ковдорский ГОК (группа МДМ).
Если же учесть, что значительная часть руды рудников Курской
магнитной аномалии поставляется на экспорт, ниша условно-свободного
рынка железорудной продукции остается совсем узкой, продолжая
сокращаться. В таких условиях вполне закономерно, что цены на
железорудное сырье продолжают возрастать, равно как и общая
стоимость оставшихся вне металлургических комбинатов железорудных
активов, подогреваемая интересом к ним со стороны крупных
промышленных холдингов. По всей видимости, в среднесрочной
перспективе консолидация металлургии и железорудной отрасли,
сопровождающаяся постепенным ростом цен на руду, особенно на
внешнем
рынке,
будет продолжена.
Конкуренция
за удачно
расположенные географически, мощные и достаточно современные
горнообогатительные
комбинаты
в
будущем,
вероятно,
лишь
обострится. Особенно выигрышными в плане возможной продажи в
этой связи выглядят позиции Михайловского и Лебединского ГОКов,
наиболее заинтересованными покупателями которых могут стать НЛМК
или Северсталь. Другой возможный покупатель – ММК, не имеющий
собственной базы. В случае, если госпакет акций комбината будет
приобретен
крупной
финансово-промышленной
группой,
среди
потенциальных покупателей МГОК и ЛГОК может появится ещё один
весьма и весьма заинтересованный в их покупке претендент.
Недостаток инвестиций
Переход ГОКов под контроль крупных промышленных холдингов и
постепенная корпоративная организация отрасли положительно
сказались на инвестиционной активности в отрасли, хотя общие
показатели капвложений в железорудную промышленность продолжают
оставаться срокмными. Если в 1990 году, когда объёмы производства
руды достигали 105 млн. тонн, отношение капвложений к общим
14
Перспективы рынка железорудного сырья
доходам в отрасли составляло 15-17%, то в 2002 году только 4.7%
(добыча в том же году равнялась 84.7 млн. тонн). В то же время,
мощности большинства горнообогатительных комбинатов в настоящее
время уже загружены практически полностью. Наращивание объёмов
выпуска происходит в основном за счет внедрения новых технологий
производства
железорудной
продукции,
резерв
которого
небезграничен. Вполне вероятно, что отметка в 100-105 млн. тонн руды
в год станет для российских горнорудных предприятий пиковой в
ближайшие несколько лет, вслед за чем возможна коррекция объёмов
производства.
ЭКСПОРТ РУДЫ
Важная составляющая прибыли
Стойленский ГОК
2003 год
Белгородская область
Выручка, $ млн.
177.4
EBITDA, $ млн.
19.5
EBITDA margin, %
11.0
Чистая прибыль, $ млн.
8.7
Рентабельность, %
4.9
Активы, $ млн.
113
MCAP, $ млн.
482.7
EPS
2.79
P/E
55.5
MCAP/выручка
2.72
MCAP/EBITDA
24.75
Добыча руды, млн. т.
Доход на тонну
добытой руды, $
11 287
Запасы руды, млн. т.
7 100 (общие)
Экспорт железной руды является достаточно важной составляющей
российских горнорудных предприятий, хотя в сравнении с их
зарубежными транснациональными конгломератами доходы от экспорта
в структуре их выручки не так велики. В 2003 году на экспорт было
направлено 17.1 млн. тонн железорудной продукции – немногим
меньше 1/5 от общего объёма добычи руды за этот год. Доходы от
экспорта подвержены сильному влиянию внешней конъюнктуры. Год от
года экспортная выручка, получаемая российскими ГОКами, колеблется
до 1.5 раз (от $200 до $320 млн.). По всей видимости, 2004 год станет
рекордным: только за первое полугодие экспорт железорудной
продукции достиг $198 млн.
Динамика средней цены российского железорудного экспорта
24
22
15.72
5.88
30.2
$ / тонна
Количество занятых,
тыс.
Выручка на 1-го
занятого, $ тыс.
20
18
16
14
Основные рынки сбыта: НЛМК, экспорт
около 30%
Экспорт:
1- Украина
2- Словакия
3- Австрия
4- Чехия
12
янв апр июл окт янв апр июл окт янв апр июл окт янв апр июл окт янв апр
00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04
Источник: Госкомстат
Цены на российскую руду рассчитываются исходя из общего веса руды. На мировом рынке –
исходя из веса железа, содержащегося в руде
Неустойчивый рынок Украины
В отличие от нефтегазового рынка, состояние которого определяется
мировыми ценами на нефть и газ, экспорт железорудного сырья в не
меньшей степени зависит от рынка железной руды в странах СНГ – в
первую очередь на Украине. Из всех стран СНГ Украина является
главным импортером российской железорудной продукции. В 2003 году
объём экспорта на Украину составил около $92 млн. в денежном
выражении или 7.4 млн. тонн в натуральном. Таким образом, один из
трех долларов, получаемых российскими ГОКами в качестве экспортной
выручки, в 2003 году был получен за счет поставок на Украину. На
самой Украине имеется довольно мощное железорудное лобби,
отстаивающее интересы своей отрасли в правительстве. Вполне
15
Перспективы рынка железорудного сырья
закономерно, что основное направление деятельности данного лобби –
защита (или ограждение) своего рынка от российской продукции.
Свердловская область
Выручка, $ млн.
227.0
EBITDA, $ млн.
28.0
EBITDA margin, %
12.3
Чистая прибыль, $ млн.
12.6
Рентабельность, %
5.6
Активы, $ млн.
198
MCAP, $ млн.
13.6
EPS
0.07
P/E
1.1
MCAP/выручка
0.06
MCAP/EBITDA
0.48
Добыча руды, млн. т.
9 83
Доход на тонну
добытой руды, $
23.1
Запасы руды, млн. т.
В 2002 году на фоне общего обострения российско-украинских
торговых отношений усилия украинских предприятий увенчались
успехом. В апреле этого года кабинет министров Украины ввел 20%ную пошлину на импорт ряда российских товаров, включая
железорудную продукцию, что сделало её поставки на Украину
практически нерентабельными. Хотя пошлина продержалась менее
полугода, данный шаг привел к резкому сокращению поставок
железной руды на Украину, сократившихся по итогам года примерно в 3
раза. Ещё более ухудшило ситуацию падение цен на железорудное
сырье и полуфабрикаты на мировом рынке, в результате чего 2002 год
стал провальным для российских горняков. Объём экспорта железной
руды в стоимостном выражении сократился в 1.62 раза, в натуральном в
1.8 раза. В итоге российские ГОКи в этот год понесли значительные
убытки. Считать данную проблему исчерпанной пока преждевременно.
В правительстве Украины не изжита идея ограничений на импорт
российского сырья, в частности через введение квот на поставки руды и
окатышей. Риски с этой стороны могут оцениваться как нулевые только
после окончательного вхождения Украины в Единое экономическое
пространство (ЕЭП) с Россией.
Динамика экспорта железной руды
25
860 (общие)
Количество занятых,
тыс.
Выручка на 1-го
занятого, $ тыс.
9.83
450
20
23.1
1- Словакия
2- Австрия
млн. тонн
Экспорт:
млн. тонн
350
$ млн.
300
15
Основные рынки сбыта: НТМК,
экспорт 2%
400
250
200
10
$ млн.
Качканарский ГОК Ванадий
2003 год
150
100
5
50
2004П
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
0
1995
0
Источник: Госкомстат
Стоит отметить в этой связи, что российское горнорудное сырье, по
признанию представителей украинских металлургических комбинатов,
считается более качественным, чем украинское. Поэтому снятие
ограничений в торговле, по всей видимости, приведет к постепенному
изменению соотношения потребления железной руды украинскими
предприятиями. По нашей оценке, в настоящее время на каждые пять
тонн руды, добытой на Украине, украинские предприятия используют 1
тонну российской. Благоприятная внешняя конъюнктура пока позволяет
компенсировать этот процесс увеличением экспортных поставок в
страны Центральной Европы, с которыми украинские ГОКи имеют
давние тесные связи. В случае падения цен усилия горнорудного лобби
по ограничению российского импорта, вероятно, активизируются.
В среднесрочной перспективе мы ожидаем постепенного уменьшения
объёма экспортных поставок на Украину. В настоящее время в стране
полным ходом идет приватизация холдинга Укррудпрома, на
протяжении долгого времени владевшего контрольными пакетами акций
всех основных ГОКов страны. Вполне вероятно, что в конечном итоге
16
Перспективы рынка железорудного сырья
основная часть приватизируемых предприятий будет приобретена
металлургическими компаниями или близкими к ним структурами (в
рамках выстраивания цепочки выпуска готовой металлургической
продукции полного цикла наподобие того, как это уже сдедали
российские
металлургические
предприятия).
Завершение
этого
процесса может привести к падению спроса на российское
железорудное сырье или, по крайней мере, к уменьшению темпов его
роста.
Коршуновский ГОК
2003 год
Иркутская область
Выручка, $ млн.
63.0
EBITDA, $ млн.
12.0
EBITDA margin, %
19.0
Чистая прибыль, $ млн.
-43.0
Рентабельность, %
-68.3
Активы, $ млн.
48.0
MCAP, $ млн.
н/д
EPS
н/д
P/E
н/д
MCAP/выручка
н/д
MCAP/EBITDA
н/д
Добыча руды, млн.
тонн
Доход на тонну
добытой руды, $
8.0
609
7.3
Запасы руды, млн.
тонн
240 (общие)
Количество занятых,
тыс.
Выручка на 1-го
занятого, $ тыс.
4.6
13.7
Основные рынки сбыта:
НТМК
В середине ноября 2003 года правительство России сделало важный
шаг навстречу российским горнорудным предприятиям, отменив 6.5%ную экспортную пошлину на железную руду. Инициатором такой
инициативы выступил холдинг Металлоинвест. Тем самым российским
горнорудным предприятиям фактически была создана ценовая
«подушка» на случай падения мировых цен на горнорудное сырье.
Такая мера важна, прежде всего, для уже отлаженных каналов поставок
железной руды. На возможность проникновения российских ГОКов на
новые рынки, где господствуют крупные ТНК, она фактически никак не
отразится.
Старые связи приоритетны
Последние полтора года стали для российских металлургов настоящим
подарком. После спада 2002 года в 2003 году цены на железную руду
стабилизировались на уровне $15-17 за тонну условной продукции. А в
2004 году начался беспрецедентный рост цен, в результате чего они
средняя стоимость поставок российской железорудной руды достигла к
началу второго квартала 2004 года $22 за тонну. Традиционно более
дорогим является экспорт в Германию, Норвегию, Финляндию,
Австрию куда поставляются окатыши и качественный железорудный
концентрат. Средняя стоимость поставок в железорудной продукции в
эти страны в отдельные месяцы достигает величины в $30. Несмотря на
то, что для некоторых российских предприятий поставки в эти страны
составляют значительную статью экспортных доходов, в целом доля
российских ГОКов на западноевропейском рынке ничтожна мала. По
данным Евростата за 2002 год, доля России в поставках железной руды
на металлургические комбинаты 15 стран Евросоюза составила всего
1%. При этом кроме перечисленных выше государств больше ни в одну
из
западноевропейских
стран
российская
железная
руда
не
поставляется вовсе, а экспорт в Австрию является спорадическим.
На среднем уровне находится цена поставок в страны Центральной
Европы – Словакию, Польшу, Чехию, Венгрию и Румынию. Ещё с
советских времен российские ГОКи сохраняют связи с крупными
металлургическими комбинатами, построенными там при участии СССР.
Однако в значительно больших масштабах свою железную руду в этот
регион экспортируют украинские ГОКи, являющиеся здесь главными
конкурентами российских. По нашей оценке, на долю Центральной
Европы в 2003 году пришлось около половины от общего объёма
экспорта российских железорудных компаний. Самые дешевые и
одновременно
наиболее
массовые
поставки
железной
руды
производятся на Украину, где средняя стоимость одной тонны
железорудной продукции составила в 2003 году, по нашим расчетам,
$12.5.
Наибольшее значение экспорт железорудной продукции имеет для
крупнейших ГОКов, таких как Михайловский, Лебединский, Карельский
Окатыш, а также Стойленский,
Ковдорский, в меньшей степени
Качканарский. Крупные ГОКи или же вертикально интегрированные
металлургические компании в состоянии организовать весь цикл
экспортных поставок своей продукции, оказывающийся не по силам
17
Перспективы рынка железорудного сырья
Соколовско-Сарбайский ГОК
2003 год
Казахстан
Выручка, $ млн.
292
EBITDA, $ млн.
78
EBITDA margin, %
26.7
Чистая прибыль, $ млн.
40.8
Рентабельность, %
14.0
Активы, $ млн.
201
MCAP, $ млн.
13.6
EPS
0.21
P/E
0.3
MCAP/выручка
0.05
MCAP/EBITDA
0.17
Добыча руды, млн.
тонн
Доход на тонну
добытой руды, $
небольшим ГОКам (например, Богословскому РУ или Бакальскому РУ).
Основная часть поставок Евразруды и Мечела распределяется внутри
холдингов. В 2003 году МГОК поставил на экспорт 23% произведенных
окатышей и около 5% железорудного концентрата. По нашей оценке, на
экспорт в этом же году пришлось около 28% выручки комбината.
Лидером же по данному показателю является Лебединский ГОК, у
которого на экспорт, по нашей оценке, в 2003 году пришлось не менее
половины выручки. Для Стойленского ГОКа это отношение составило
около 30%, на Ковдорском ГОКе 16%, на Качканарском – менее 2%*1.
Общий
объём
экспортных
поставок
сырьевого
подразделения
Северстали составляет не менее $100 млн.
Как видно, наибольшие объёмы поставок руды за рубеж имеют
комбинаты, географически близкие к западной границе России.
Географический фактор во многом определяет направления поставок.
Так, значительная часть продукции Лебединского и Михайловского
ГОКов (около 1/4) экспортируется на Украину, а также в Словакию,
Чехию, Венгрию и Польшу. Продукция Карельского Окатыша и
Оленегорского комбинатов поставляется в Финляндию, Норвегию,
Германию, Словакию.
5 100
57.25
Запасы руды, млн.
тонн
1 300 (общие)
Количество занятых,
тыс.
Выручка на 1-го
занятого, $ тыс.
18.00
16.2
Основные рынки сбыта:
ММК
Спрос на российскую руду сохранится
В среднесрочной перспективе спрос на железную руду, экспортируемую
российскими комбинатами, по всей видимости сохранится. Рынки стран
Центральной Европы и Украины, являющиеся главными потребителями
российской железорудной продукции, имеют плохой доступ к морским
поставкам руды крупными горнорудными ТНК. Её транспортировка
через средиземноморские или балтийские порты является слишком
дорогостоящей. Вместе с тем, ожидать существенного увеличения
спроса на российскую руду на этом направлении не приходится –
объёмы выплавки черных металлов в этих странах, вступивших или
вступающих в Евросоюз, в обозримом будущем вряд ли возрастут (если
вообще не сократятся, как это произошло в большинстве стран
Западной Европы). Украинская металлургия обладает хорошими
шансами для роста – страна удобно расположена к гигантскому рынку
стран ЕС. Однако приватизация Укррудпрома, на наш взгляд, приведет
к большей переориентации украинских металлургических комбинатов
на внутренние поставки.
На северо-американском рынке российская железная руда не имеет
практически никаких шансов на конкуренцию с железной рудой,
поставляемой из Бразилии или Австралии вследствие слишком сильной
разницы в транспортных издержках. Эти же страны являются
основными её поставщиками на динамичный китайский рынок, объёмы
потребления на котором растут на десятки процентов в год.
Закрепиться на этом рынке могли бы некоторые ГОКи Сибири, входящие
в состав Евразруды или Мечела. Однако пока у этих компаний интерес
к экспорту железной руды обнаружен не был. По всей видимости,
Евразруда и Мечел сделали ставку на экспорт готового проката.
1
Данные рассчитаны как отношение стоимости экспорта за 2003 год, посчитанного на
основе данных в отчетах FT Info, к общей выручке за 2003 год.
18
Перспективы рынка железорудного сырья
Железорудная промышленность России: основные предприятия и направления поставок
Перспективы рынка железорудного сырья
Перспективы рынка железорудного сырья
Перспективы рынка железорудного сырья
Экспорт железорудной продукции из России в 2003 году
Стоимость Доля
$ тыс.
в%
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Украина
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Казахстан
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Итого СНГ
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Словакия
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Чехия
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Венгрия
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Польша
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Финляндия
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Германия
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Австрия
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Итого ЕС-25
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Норвегия
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Румыния
Неагломерированная руда
Агломерированная руда
Экспорт России в целом
20
41 116
50 659
91 776
121
121
41 116
50 780
91 897
6 789
28 003
34 792
18 191
31 661
49 852
21 843
21 843
5
30 576
27 905
5 528
30 580
6 392
6 392
1 941
1 941
24 985
125 943
173 305
2 122
2 122
22 847
5 058
5 528
88 948
183 903
272 852
33.6%
0.0%
33.7%
12.8%
18.3%
8.0%
10.2%
11.2%
2.3%
0.7%
63.5%
0.8%
2.0%
100.0%
Вес
Доля
тыс. т. в %
4 080
3 324
7 404
4
4
4 080
3 328
7 408
706
1 306
2 012
987
1 691
2 678
931
931
1 126
1 678
383
1 126
275
275
67
67
1 693
5 779
8 767
73
73
1 448
230
383
7 221
9 410
16 632
44.5%
0.0%
44.5%
12.1%
16.1%
5.6%
10.1%
6.8%
1.7%
0.4%
52.7%
0.4%
2.3%
100.0%
Средняя цена
$/тонну
Михайловский
ГОК
10.1
15.2
12.4
н/д
29.1
29.1
10.1
15.3
12.4
9.6
21.4
17.3
18.4
18.7
18.6
н/д
23.5
23.5
73.0
27.2
16.6
н/д
14.4
27.2
н/д
23.2
23.2
н/д
28.9
28.9
14.8
21.8
19.8
н/д
29.1
29.1
15.8
22.0
14.4
12.3
19.5
16.4
13 278
43 200
56 478
13 278
43 200
56 478
3 763
14 193
17 956
26 536
26 536
2 014
2 014
3 763
42 743
46 505
10 958
10 958
17 041
96 900
113 941
Экспорт по отдельным предприятиям
Лебединский Стойленский
Северсталь Качканарский Ковдорский
ГОК
ГОК
ГОК
ГОК
24 839
55 683
80 522
24 839
55 683
80 522
1 065
14 163
15 228
16 399
16 399
21 944
21 944
44 607
204
44 870
45 672
52 710
98 382
692
692
70 961
109 085
180 046
39 441
4 968
44 409
39 441
4 968
44 409
6 348
6 348
3 552
3 552
9 901
9 901
49 342
4 968
54 310
16 030
16 030
17 887
17 887
9 057
9 057
24 365
3 711
24 365
30 051
30 051
97 391
101 102
3 287
3 287
3 711
104 390
104 390
650
1 795
2 445
1 849
1 849
650
3 644
4 294
650
3 644
4 294
12 436
12 436
9 401
9 401
21 837
21 837
Перспективы рынка железорудного сырья
Перспективы рынка железорудного сырья
Финансовые показатели зарубежных и российских железорудных компаний
Страна
BHP Billiton Iron Ore
BHP Billiton plc
Rio Tinto Iron Ore
Rio Tinto Pls
Companhia Vale Do Rio
Doce
Cleveland-Cliffs Inc.
Luossavaara Kiirunavaara
AB’s
Anglo American
Anglo American
Соколовско-Сарбайский
ГОК
Россия
Центр
Комбинат КМАруда
Михайловский ГОК
Лебединский ГОК
Стойленский ГОК
Север
Карельский окатыш
Ковдорский ГОК
Оленегорский ГОК
Сибирь
Ирбинское РУ
Коршуновский ГОК
Краснокаменское РУ
Шерегешское РУ
Урал
Бакальские рудники
Богословское РУ
Высокогорский ГОК
Качканарский ГОК
21
АвстралияВеликобритания
Великобритания
Бразилия
США
Швеция
ВеликобританияЮАР
Казахстан
Белгородская обл.
Курская обл.
Белгородская обл.
Белгородская обл.
Карелия
Мурманская
Мурманская
Красноярский край
Иркутская обл.
Красноярский край
Кемеровская обл.
Челябинская обл.
Свердловская обл.
Свердловская обл.
Свердловская обл.
Собственник
Выручка, $ млн.
EBITDA, $ млн.
2001
3 369
2002
3 306
2003
3 714
-
17 789
1 691
10 438
4 132
15 228
1 757
10 828
4 132
17 506
2 145
11 755
5 545
18 590
2 640
13 988
6 650
государство
319
609
586
648
825
973
1 030
н/д
-
н/д
19 282
186
780
20 497
200
1 198
24 909
292
н/д
31 400
305
н/д
4 647
29*
НЛМК
Металлоинвест
Газметалл
НЛМК
22
188
240
92
22
249
247
151
24*
396
315
177*
н/д
506
480
н/д
Северсталь
МДМ
Северсталь
136
128
59
141
н/д
н/д
164*
131
62*
н/д
180*
н/д
Евразруда
Мечел
Евразруда
Евразруда
11
52
9
20
11.5*
19
8.22*
14
н/д
63
н/д
н/д
н/д
67
н/д
н/д
УГМК
Евразруда
Евразруда
9
21
32
172
7
22*
35
178
н/д
н/д
50*
227
н/д
н/д
н/д
360
58% -Центральноазиатская
трастовая компания
2004П
н/д
-
-
Чистая прибыль, $ млн.
2001
918*
2002
1084*
2003
1045*
2004П
н/д
2001
861
2002
690
2003
854
2004П
5 299
927
4 488
1 772
4 915
861
4 277
1 789
5 129
971
3 988
2 130
4 890
1 273
6 200
2 630
1 252
562
1 662
1 287
1 737
452
1 530
680
1 920
499
1 382
1 548
2 360
574
3 100
1 650
12
225
52
н/д
23
90
14
н/д
н/д
4 792
44*
420
4 785
78
1 161
6 800
81
н/д
1 681
12
н/д
1 759
25
107
1 694
41
500
3 400
59
2
29
39
14
2
31
55
21
н/д
31
78
19.5*
н/д
105
228
н/д
0
3
5
4
0
3
13
8
н/д
7
15
8.86*
н/д
140
117*
н/д
11
16
10
5
-
27.5*
16
8.4*
н/д
45*
н/д
-
7
2
1
-
13
н/д
н/д
6.5*
н/д
2.4*
34
7.65*
н/д
1.47*
13
н/д
н/д
н/д
12
н/д
н/д
н/д
3
н/д
н/д
-
1
4
1
1
(-0.12)
16
(-0.06)
3
н/д
н/д
4
14
н/д
н/д
6.5*
28
н/д
н/д
н/д
н/д
-
8
0
6
1
-
7
99
0
1
1
н/д
н/д
2
5
19
-
-
44
144
-
-
-
23
5
-
-
188
37
-
-
1
(-2)
2
1
-
-
н/д
43
н/д
н/д
н/д
н/д
3*
13
-
н/д
4
н/д
н/д
н/д
н/д
н/д
76
Перспективы рынка железорудного сырья
Перспективы рынка железорудного сырья
Финансовые показатели и коэффициенты железорудных компаний
Активы, $ млн.
2001
BHP Billiton Iron Ore
BHP Billiton plc
Rio Tinto Iron Ore
Rio Tinto Pls
Companhia Vale Do Rio Doce
Cleveland-Cliffs Inc.
Luossavaara Kiirunavaara AB’s
Anglo American
Anglo American
Соколовско-Сарбайский ГОК
Россия
Центр
Комбинат КМАруда
Михайловский ГОК
Лебединский ГОК
Стойленский ГОК
Север
Карельский окатыш
Ковдорский ГОК
Оленегорский ГОК
Сибирь
Ирбинское РУ
Коршуновский ГОК
Краснокаменское РУ
Шерегешское РУ
Урал
Бакальские рудники
Богословское РУ
Высокогорский ГОК
Качканарский ГОК
22
2002
ROS (общая рентабельность), %
2003
2001
2002
2003
EBITDA margin, %
2004П
2001
2002
2003
2004П
2 289
2 573
2 567
25.6
20.9
23.0
н/д
27.2
32.8
28.1
н/д
21 712
2 798
12 589
9 522
693
1 491
н/д
14 712
172
20 146
2 798
13 225
7 955
730
1 460
461
21 122
203
20 578
3 884
16 450
11 434
895
1 608
3 030
29 709
201
7.0
33.2
15.9
31.1
-7.2
0.8
н/д
8.7
6.5
11.4
25.7
14.1
16.5
-32.1
5.7
н/д
8.6
12.7
11.0
23.3
11.8
27.9
-2.8
9.2
8.9
6.8
14.0
12.7
21.7
22.2
24.8
1.3
н/д
н/д
10.8
19.3
29.8
54.8
43.0
42.9
-2.1
16.3
н/д
24.1
н/д
32.3
49.0
39.5
43.3
-7.5
22.2
н/д
23.4
н/д
29.3
45.3
33.9
38.4
-1.4
23.1
35.1
19.2
26.8
26.3
48.2
44.3
39.5
5.0
н/д
н/д
21.7
26.6
12
336
237
108
12
266
204
104
12
276
229
113
1.9
-2.2
1.6
4.0
0.4
-5.4
1.2
5.2
н/д
4.9
1.9
н/д
н/д
н/д
27.7
н/д
10.3
16.2
15.5
14.9
7.5
22.5
12.6
13.8
н/д
24.7
7.7
н/д
н/д
47.5
20.8
н/д
150
168
41
147
н/д
н/д
150
228
50
-4.9
1.7
2.0
-9.5
н/д
н/д
н/д
н/д
н/д
н/д
н/д
н/д
8.3
12.7
17.0
3.4
н/д
н/д
н/д
12.0
н/д
н/д
н/д
н/д
22
н/д
40
18
18
48
38
15
н/д
48
н/д
н/д
-5.4
-7.4
6.2
3.1
н/д
-82.7
н/д
-18.8
н/д
-68.3
н/д
н/д
н/д
-5.2
н/д
н/д
3.7
-1.9
13.8
н/д
н/д
-67.5
н/д
н/д
н/д
18.5
н/д
н/д
н/д
4.8
н/д
н/д
18
18
53
173
14
23
46
174
н/д
н/д
50
198
-94.7
-0.6
20.0
0.8
-10.3
н/д
-6.4
-0.4
н/д
н/д
н/д
5.6
н/д
н/д
н/д
21.1
н/д
8.1
14.4
10.8
н/д
н/д
10.2
8.0
н/д
н/д
н/д
12.4
н/д
н/д
н/д
н/д
Перспективы рынка железорудного сырья
Перспективы рынка железорудного сырья
Производственные показатели российских и зарубежных железорудных компаний
BHP Billiton Iron Ore
BHP Billiton plc
Rio Tinto Iron Ore
Rio Tinto Pls
Companhia Vale Do Rio Doce
Cleveland-Cliffs Inc.
Luossavaara Kiirunavaara AB’s
Anglo American
Anglo American
Соколовско-Сарбайский ГОК
Укррудпром
Россия
Центр
Комбинат КМАруда
Михайловский ГОК
Лебединский ГОК
Стойленский ГОК
Север
Карельский окатыш
Ковдорский ГОК
Оленегорский ГОК
Сибирь
Ирбинское РУ
Коршуновский ГОК
Краснокаменское РУ
Шерегешское РУ
Урал
Бакальские рудники
Богословское РУ
Высокогорский ГОК
Качканарский ГОК
23
Добыча железной руды
Запасы руды
млн. тонн
млн. тонн
2001
2002
2003
2004П
2003
65.85
67.91
73.73
84.22
3.37
Кол-во занятых
тыс.
2003
6.38
Выручка на 1-тонну добытой руды
$
2001
2002
2003
2004П
51.2
48.7
50.4
н/д
Выручка на 1-го занятого
$
2001
2002
2003
2004П
528.0
518.1
582.0
н/д
н/д
90.6
н/д
130.8
8.4
18.6
н/д
н/д
5.8
41.8
н/д
91
н/д
143.6
14.7
19.6
н/д
н/д
5.3
44.7
н/д
102.6
н/д
162.7
19.2
21.6
29.6
н/д
5.0
47.5
н/д
108.2
н/д
212
22
н/д
н/д
н/д
н/д
46.4
н/д
1.82
н/д
~4
~1.5
0.66
0.67
н/д
1.3
22 (общие)
34.80
7.50
36.02
16.34
3.96
3.44
8.00
193.00
18.00
н/д
н/д
18.7
н/д
31.6
38.0
32.7
н/д
н/д
32.0
н/д
н/д
19.3
н/д
28.8
39.9
33.1
н/д
н/д
37.7
н/д
н/д
20.9
н/д
34.1
43.0
45.1
40.5
н/д
58.3
н/д
н/д
24.4
н/д
31.4
46.8
н/д
н/д
н/д
н/д
н/д
511.2
225.5
289.8
252.9
80.7
176.8
н/д
99.9
10.3
н/д
437.6
234.3
300.6
252.9
148.2
188.3
97.5
106.2
11.1
н/д
503.0
286.0
326.4
339.4
208.6
282.7
149.8
129.1
16.2
н/д
534.2
352.0
388.4
407.0
260.4
н/д
н/д
162.7
16.9
н/д
1.7
17.6
13.7
10.5
1.8
18.4
15.1
11.1
1.8
19.0
18.0
11.3
1.76
н/д
н/д
н/д
0.11
5.5 (общие)
11 (общие)
7.1 (общие)
2.07
17.00
14.46
5.88
12.7
13.7
13.8
8.7
12.4
13.4
16.5
13.7
н/д
16.6
22.0
н/д
н/д
н/д
н/д
н/д
10.8
14.1
13.0
15.7
10.7
14.5
17.2
25.8
н/д
18.5
27.4
н/д
н/д
28.2
35.0
н/д
6.9
3.5
3.9
7.3
3.8
3.8
7.5
4.7
3.7
7.7O
н/д
н/д
0.4
0.15
0.05
8.34
6.06
3.82
19.7
36.9
15.2
19.2
н/д
н/д
н/д
28.0
н/д
н/д
н/д
н/д
16.3
21.1
15.5
16.9
н/д
н/д
н/д
21.6
н/д
н/д
н/д
н/д
н/д
3.5
н/д
1.2
н/д
1.5
н/д
1.2
1.3
3.5
0.5*
1.2
1.45
3.79
н/д
н/д
0.08
0.24
0.07
0.08
1.80
4.59
1.71
2.30
н/д
14.8
н/д
16.8
н/д
13.1
н/д
11.9
н/д
17.9
н/д
н/д
н/д
17.7
н/д
н/д
6.3
11.3
5.1
8.7
н/д
4.2
н/д
6.2
н/д
13.7
н/д
н/д
н/д
14.6
н/д
н/д
0.5
1.4
н/д
7.6
0.5
1.5
2.9
7.8
0.5
1.4
3.0
8.6
н/д
1.35
н/д
8.73
0.6
0.04
0.14
0.86
3.36
1.89
5.70
9.83
17.5
15.4
н/д
22.6
14.4
н/д
12.0
22.8
н/д
н/д
н/д
26.4
н/д
н/д
н/д
41.2
2.6
11.2
5.6
17.5
2.1
н/д
6.2
18.1
н/д
н/д
н/д
23.1
н/д
н/д
н/д
36.6
Перспективы рынка железорудного сырья
Перспективы рынка железорудного сырья
Рыночные показатели российских и зарубежных железорудных компаний
MCAP
$ млн.
2003
P/S
P/E
MCAP по справ. цене акции,
$ млн.
Лебединский ГОК
н/д
2004
580
2003
н/д
2004
1.21
2003
н/д
2004
4.96
Стойленский ГОК
Михайловский ГОК
Высокогорский ГОК
Качканарский ГОК
Средневзвешенное по российским
компаниям
н/д
н/д
н/д
н/д
489
350
20.3
13.6
н/д
н/д
н/д
н/д
2.45
0.69
0.34
0.04
0.90
н/д
н/д
н/д
н/д
-
35936
29640
25629
12739
233
н/д
57830
35850
31710
21840
712
38.2
2.05
2.52
1.03
2.30
0.28
н/д
3.11
2.56
1.01
3.28
0.69
0.13
Средневзвешенное по зарубежным
компаниям
Стоимость одной акции
$
Недооцененность
%
872.0
фактически
31.0
справедливая
46.60
50.3
28.76
2.50
5.08
0.18
4.10
222.0
994.0
61.5
585.0
155.00
59.25
0.03
0.07
71.30
159.30
0.08
3.06
-54.0
168.9
200.0
4209.9
18.72
21.45
15.13
8.23
-10.17
0.00
24.50
11.56
9.33
13.24
51.59
0.65
-
-
-
-
2.06
15.88
13.98
Средневзвешенное по всем
компаниям
2.03
-
13.66
Среднее между российскими и
зарубежными компаниями
1.47
-
8.88
BHP Billiton plc
Rio Tinto Pls
Anglo American
Companhia Vale Do Rio Doc (RIO)
Cleveland-Cliffs Inc.
Соколовско-Сарбайский ГОК
24
Перспективы рынка железорудного сырья
Управляющий директор
Сергей Данилюк
dsm@interfintrade.ru
Руководитель
Халиль Шехмаметьев
sha@interfintrade.ru
Рынок акций, стратегия
Алексей Логвин
lav@interfintrade.ru
Экономика
Роман Фомин
frv@interfintrade.ru
Анализ эмитентов, телекоммуникации
Татьяна Тормозова
ttv@interfintrade.ru
Нефть, газ, химия
Дмитрий Царегородцев
cdv@interfintrade.ru
Металлургия
Павел Будницкий
bpe@interfintrade.ru
Финансовый консультант
Нино Пертенава
nino@interfintrade.ru
Рынок облигаций
Павел Бездетнов
bpn@interfintrade.ru
Выпускающий редактор
Сергей Кривохижин
ksy@interfintrade.ru
Обзор, подготовленный аналитической службой Интерфин трейд, предназначен для Вашего персонального использования.
Данные и информация для обзора взяты из открытых источников, признаваемых нами надежными. Несмотря на то, что при
составлении обзора главной задачей аналитиков компании была его объективность и информативность, тем не менее, мы
не ручаемся за абсолютную надежность представленных выводов. Выдаваемые рекомендации следует рассматривать как
вероятные варианты динамики финансовых инструментов. Мы не гарантируем их надежность и не несем ответственности
за финансовые последствия в случае следования нашим рекомендациям. Содержание обзора отражает мнение каждого из
аналитиков и может не совпадать с мнением и позицией компании в целом. Надеемся, наша работа окажется полезной для
Вас.
ЗАО ФК «Интерфин трейд», Тверская 22. Тел./факс: 7 (095) 755 8748. www.interfintrade.ru