Войтехович А.Н

МОТИВЫ НАКОПЛЕНИЯ И ОЦЕНКА ДОСТАТОЧНОСТИ
МЕЖДУНАРОДНЫХ РЕЗЕРВОВ СТРАН
С ТРАНЗИТИВНОЙ ЭКОНОМИКОЙ
Войтехович А.Н.
Научный руководитель:
канд. экон. наук, доцент Левкович А.П.
Белорусский государственный экономический
Университет, г.Минск (Республика Беларусь)
В настоящее время одной из тенденций развития мировой экономики является
быстрое накопление международных резервов развивающимися странами Восточной Азии. Темпы накопления резервов странами с транзитивной экономикой в течение последнего десятилетия также значительно превышали среднемировые, ввиду чего актуальным представляется исследование соответствия фактических размеров международных резервов стран с транзитивной экономикой потребности в них
данных экономик.
Согласно данным Всемирного банка, доля международных резервов стран с
транзитивной экономикой в мировом объеме резервов является сравнительно невысокой и в 2011 г. составила 5,3% [1]. В то же время, страны с транзитивной экономикой в среднем увеличивали размер своих резервов на 28% в номинальном выражении ежегодно на протяжении 2000–2011 гг., что привело к более чем 16кратному росту сформированных резервов с 38,9 млрд дол. США в 2000 г. до 625,1
млрд дол. США в 2011 г. в текущих ценах. На протяжении всего исследуемого периода их динамика практически полностью определялась накоплением международных резервов Россией, на которые на протяжении исследуемого периода приходилось 70–80 % всех резервов стран с транзитивной экономикой. Действительно,
размер накопленных Россией резервов вырос в 18,0 раз до 497,4 млрд дол. США,
что означает, что темпы роста международных резервов России были сопоставимы
1
с темпами накопления резервов Китаем, для которого соотвествующие показатели
составили 18,9 раз и 3254,7 млрд дол. США соответственно. Международные резервы других стран с транзитивной экономикой в целом выросли в 11,3 раза до
127,7 млрд дол. США на конец 2011 г.
Существует несколько мотивов формирования международных резервов странами с транзитивной экономикой. Страны–экспортеры природных ресурсов, в
первую очередь, Россия, накапливают международные резервы как результат
устойчивого положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса,
поскольку значительные объемы сырьевого экспорта обусловливают приток иностранной валюты. С другой стороны, страны с устойчивым отрицательным сальдо
счета текущих операций, включая Беларусь, формируют резервы исходя из мотива
предосторожности. Так, международные резервы могут быть использованы для
финансирования приобретения импорта или осуществления выплат по внешнему
долгу в условиях ограниченного доступа к международным рынкам капитала. Особое значение международные резервы имеют для проведения валютных интервенций странами, придерживающихся фиксированных режимов валютного курса.
Особенностью мотива предосторожности при формировании международных
резервов странами с транзитивной экономикой является необходимость предоставления значительного объема ликвидности в иностранной валюте коммерческим
банкам. Ввиду нестабильности обменных курсов национальных валют иностранные валюты часто выполняют роль средства сбережения в экономике, что проявляется в высокой доле депозитов частного сектора в коммерческих банках в иностранной валюте. Резкое увеличение оттока средств с валютных депозитов воздействует на экономику аналогично внешнему валютному кризису, что обусловливает
необходимость поддержания более высоких международных резервов [2, с.4].
Кроме того, в сравнении со странами с транзитивной экономикой, развитые
страны имеют более низкую потребность в формировании международных резервов, поскольку они имеют гораздо более легкий доступ к иностранным заимство2
ваниям ввиду стабильности финансовых систем, обладают возможностью получения внешних заимствований в национальной валюте, а также придерживаются более гибких режимов валютного курса.
В то же время, накопление международных резервов представляет собой сравнительно дорогой способ страхования внешнеэкономических рисков. Так, поскольку международные резервы должны обладать высокой ликвидностью, они формируются, как правило, из высоколиквидных активов, имеющих низкую доходность.
Создание международных резервов осуществляется, как правило, из более дорогих
источников, например, за счет получения международных кредитов либо, если резервы образуются в результате приобретения иностранной валюты на внутреннем
рынке, ввиду необходимости проведения стерилизации денежной массы – за счет
внутренних заимствований центрального банка.
Кроме того, вне зависимости от способа формирования международных резервов, они представляют собой капитал, отвлеченный из национальной экономики и
не направленный на увеличение инвестиций или потребления. Применительно к
странам с транзитивной экономикой, излишние резервы могут быть направлены на
модернизацию экономики, развитие инфраструктуры, а также снижение государственнего внешнего долга, что, в свою очередь, сократит также требования к уровню международных резервов.
Ввиду указанных издержек накопление международных резервов не должно
быть неограниченным, и резервы, превышающие размер, необходимый исходя из
мотива предосторожности, признаются излишними и предполагается существование определенного уровня международных резервов, являющего оптимальным для
данной экономики в данных условиях. Для определения достаточности уровня
международных резервов на практике широкого применяется ряд критериев, которые не имеют, однако, строгого теоретического обоснования [3, c.13].
Во-первых, в соответствии с правилом Гринспена-Гуидотти, рекомендуется
поддержание международных резервов на уровне, превышающем размер предсто3
ящих выплат по краткосрочному внешнему долгу как государственного, так и частного секторов экономики в течение 12 месяцев. Проведенный в данной работе анализ показывает, что данный критерий в 1999–2011 гг. соблюдался всеми странами с
транзитивной экономикой, за исключением Беларуси и, в большинстве периодов,
Молдовы. В целом для региона характерна положительная динамика соблюдения
данного соотношения.
Во-вторых, с целью поддержания доверия иностранных инвесторов к национальной валюте денежная база национальной валюты (для оценки которой обычно
применяется денежный агрегат М2) должна обеспечиваться международными резервами в пределах от 5 до 20 процентов в зависимости от применямого валютного
режима. У стран с транзитивной экономикой не наблюдается четкой общей тенденции в отношении данного показателя, однако у всех стран региона в 2011 г. международные резервы были высокими, обеспечивая более 30% денежной массы.
В-третьих, странам, доступ которых на рынок капитала существенно ограничен, рекомендуется поддержание международных резервов на уровне, соответствующем стоимости импорта за три–четыре месяца. Для региона в целом характерно постепенное улучшение соблюдения данного критерия, однако в течение
1999–2011 гг. данный показатель ни разу не соблюдался Беларусью и Таджикистаном, а значительное превышение рекомендумых значений наблюдается только у
России, Азербайджана и Сербии.
Наиболее высокие требования к размеру международных резервов предъявляет
критерий Редди, согласно которому резервы должны обеспечивать одновременно
возможность финансирования трех месяцев импорта и проведения всех выплат по
краткосрочному долгу за 12 месяцев. Результаты проведенного в соответствии с
критерием Редди анализа представлены на рисунке.
Таким образом, большинство стран с транзитивной экономикой поддерживает
международные резервы на уровне, соответствующем критерию Редди, несмотря
на то, что размер резервов этих стран, соотнесенный с размером ВВП, существенно
4
отличается. Это позволяет заключить, что наблюдаемый в последнее десятилетие
резкий рост международных резервов был обусловлен объективной необходимостью обеспечения защиты национальных экономик от внешнеэкономических шоков. Международные резервы Беларуси и Таджикистана следует увеличить с целью
обеспечения устойчивости экономик, что представляется возможным ввиду сравнительно низкого размера международных резервов этих стран в сравнении с их
ВВП.
% ВВП
Рисунок 1. Соблюдение критерия Редди странами с транзитивной экономикой
в 2011г.
Примечание – 1 По оси ОХ – размер фактически накопленных международных резервов,
в процентах ВВП; оси ОY – отношение размера международных резервов, рекомендуемых в
соответствии с критерием Редди, к размеру фактически накопленных резервов;
2 Источник: собственная разработка по данным [1].
В то же время, размеры международных резервов Азербайджана, России, Хорватии и Сербии, превышают размеры, обусловленные мотивом предосторожности.
5
Литература
1
World Development Indicators / The World Bank [Electronic resource]. –
2013. – Mode of access: http://databank.worldbank.org/data/views/variableSelection/
selectvariables.aspx?source=world-development-indicators.
–
Date
of
access:
10.03.2013.
2
Bernard, K.M. International Reserve Adequacy in Central America / Kris-
tin Magnusson Bernard // IMF Working Paper. – June 2011. – 28 p.
3
Assessing Reserve Adequacy / International Monetary Fund [Electronic re-
source]. – February 2011. – 49 p. – Mode of access: http://www.imf.org/external/np/
pp/eng/2011/021411b.pdf. – Date of access: 09.03.2012.
6