Эмиссия и андеррайтинг ценных бумаг
advertisement
Тема 20. ЭМИТЕНТЫ. ЭМИССИЯ И АНДЕРРАЙТИНГ ЦЕННЫХ БУМАГ Изучив эту тему, вы узнаете: • что такое первичный рынок ценных бумаг, каковы его характеристики; • что такое эмиссионные ценные бумаги и какие ценные бумаги относятся к этой категории; • что такое эмиссия ценных бумаг и из каких этапов она состоит; • особенности эмиссии отдельных видов ценных бумаг; • что такое конструирование выпуска ценных бумаг и какое отношение к этому имеет финансовый инжиниринг; • способы размещения ценных бумаг; • что такое андеррайтинг ценных бумаг и каковы его виды; • что такое эмиссионный синдикат и для чего он создается; • что такое первичное публичное размещение акций 20.1. Сущность эмиссии Появлению ценной бумаги в обороте предшествуют определенные действия, связанные с ее выпуском. Процедура выпуска и размещения ценных бумаг называется эмиссией (лат. emissio – выпуск, от emitto – выпускаю) и включает в себя такие этапы, как принятие и утверждение решения о выпуске ценных бумаг, государственная регистрация выпуска, непосредственное размещение и регистрация эмиссия уполномоченными государственными органами. Компании, выпускающие ценные бумаги, называются эмитентами. Сопровождение выпуска и размещения осуществляют инвестиционные банки, которые готовят эмитента к выходу на первичный рынок и осуществляют андеррайтинг, или подписку и размещение, ценных бумаг. ВСТАВКА БУКВА ЗАКОНА В Российской Федерации эмиссия корпоративных ценных бумаг регулируется Федеральными законами «О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах» и рядом нормативных актов, уточняющих положения федеральных законов, в частности «Стандартами эмиссии ценных бумаг». Эмиссионные ценные бумаги и эмиссия Российское право разделяет ценные бумаги на две группы: эмиссионные и неэмиссионные. Эмиссионные бумаги обладают одновременно тремя следующими признаками: • закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав; • размещаются выпусками; • имеют равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска. Рисунок 20.1 – Виды эмиссионных ценных бумаг в России Все остальные ценные бумаги в России не являются эмиссионными и не регулируются вышеприведенным законодательством. Наиболее ярким примером неэмиссионной ценной бумаги является вексель. Выпуск векселей осуществляется с помощью других процедур и механизмов. Эмиссия – юридически установленная последовательность действий эмитента для выпуска ценных бумаг. Размещение эмиссионных ценных бумаг — это их отчуждение первым владельцам путем заключения гражданско-­‐правовых сделок. Эмитент – это юридическое лицо, государство или органы местной администрации, выпускающие ценные бумаги и несущие от своего имени обязательства по ним перед владельцами. Рисунок 20.2 – Эмитенты в России Физические лица в России не могут быть эмитентами ценных бумаг. 2 ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ В России существует ценная бумага, которую могут выпускать (эмитировать) физические лица – вексель. Эта бумага относится к классу неэмиссионных и регулируется международным правом (Женевской вексельной конвенцией, которая ратифицирована Россией). Так как ратифицированные документы имеют приоритет перед национальным законодательством, можно сказать, что выпустить ценную бумагу в России могут и физические лица. Закон «О рынке ценных бумаг» предусматривает следующие этапы эмиссии: 1) принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг; 2) утверждение решения о выпуске; 3) государственная регистрация выпуска или присвоение идентификационного номера выпуску; 4) размещение эмиссионных ценных бумаг; 5) государственная регистрация отчета об итогах выпуска или предоставление уведомления об итогах выпуска. Поскольку выпуск эмиссионных бумаг • связан с движением собственности; • проводится, как правило, в крупных размерах; • носит рисковый характер; • затрагивает интересы мелких инвесторов (акционеров, владельцев облигаций), государством проводится контроль выпуска и обращения эмиссионных бумаг. При выпуске эмиссионных бумаг необходимо соблюдать четко оговоренную процедуру регистрации самого выпуска и его итогов, а при обращении инвесторы проводят перерегистрацию прав. Государственную регистрацию документов, связанных с эмиссией, осуществляет Центральный банк (Служба по финансовым рынкам): • регистрацию выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг; • отчетов об итогах выпуска (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг; • регистрацию проспектов ценных бумаг. ВСТАВКА ПРИМЕЧАНИЕ Министерство финансов Российской Федерации регистрирует эмиссию государственных и муниципальных ценных бумаг. Поскольку эмиссия государственных ценных бумаг достаточно специфична и регулируется отдельным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». 3 20.2. Первичный рынок ценных бумаг Цикл жизни ценной бумаги состоит из следующих этапов: 1) конструирование нового выпуска ценных бумаг – процесс создания ценных бумаг с такими характеристиками, которые удовлетворяют и потребностям эмитента, и запросам инвестора; 2) первичное размещение ценных бумаг; 3) обращение ценных бумаг после первичного размещения; 4) погашение. С точки зрения особенностей взаимодействия участников финансового рынка при совершении сделок с ценными бумагами можно выделить первичный и вторичный рынки. На первичном рынке происходит размещение бумаг – продажа их первым инвесторам. На вторичном рынке происходят сделки по купле-продаже ценных бумаг в различных формах, в том числе биржевые сделки, если ценные бумаги обращаются на бирже, и внебиржевые, если ценные бумаги не проходили процедуру листинга и не допускались к торгам. Сделки происходят между участниками торгов – инвесторами, которые принимают решения о покупке или продаже ценной бумаги, руководствуясь ожиданиями в отношении потенциальной цены инструмента. На первичном рынке инвесторы – это лишь одна из сторон, которая приобретает ценные бумаги, продавцом же выступает эмитент, который привлекает специализированных консультантов, инвестиционные банки, для сопровождения сделки по размещению. На первичном рынке происходит первая продажа ценной бумаги (переход собственности от эмитента к инвестору). На вторичном рынке происходит вторая и все последующие продажи ценной бумаги. Рисунок 20.3 – Участники первичного и вторичного рынка Соответственно, эмиссия является основным, хотя и не единственным механизмом, обеспечивающим функционирование первичного рынка ценных бумаг. Как не все эмитируемые ценные бумаги выходят на первичный рынок, предполагающий наличие свободного доступа инвесторов к приобретению 4 бумаг, так и не все ценные бумаги, предлагаемые инвесторам на первичном рынке, проходят процедуру эмиссии непосредственно в связи с планируемым размещением. В первом случае речь идет об эмиссии при учреждении и реорганизации или частном размещении, когда ценные бумаги распределяются между ограниченным количеством участников, а во втором – о продающем собственнике. Продающий собственник или продающий акционер – весьма распространенное явление при первичных публичных размещениях акций. Как правило, структура подобных сделок такова, что инвесторам предлагаются не только акции нового выпуска, эмиссия которых позволяет привлечь капитал, так называемые первичные акции, но и акции, которыми владеет основной акционер, заинтересованный в монетизации своей доли в акционерном капитале компании, − так называемые вторичные акции. Взаимосвязь между понятиями «эмиссия ценных бумаг» и «первичный рынок» представлена на рисунке. Ценные бумаги Эмиссия ценных бумаг продающего собственника Проспект эмиссии − Эмиссия ценных Эмиссия ценных документ, который бумаг при частном бумаг, содержит все размещаемых по размещении открытой подписке необходимые сведения об эмитенте и его Первичное публичное р азмещение Андеррайтер − юридическое ценных бумагах (или IPO, от англ. Initial Public лицо, которое осуществляет Offering) – это предложение акций компанией-­‐ руководство процессом выпуска эмитентом или продающими и размещения ценных бумаг, акционерами неограниченному кругу а также гарантирует эмитенту инвесторов, предполагающее выручку от их продажи преобразование бизнеса из частного посредством выкупа выпуска в публичный с одновременным на свой баланс в целях листинга прохождением процедуры последующей перепродажи на фондовой бирже Андеррайтинг ц енных бумаг − это организация эмиссии и размещение выпуска ценных бумаг эмитента, либо гарантирование размещения этого выпуска в той или иной форме Рисунок 20.4 – Эмиссия ценных бумаг и первичный рынок Конструирование выпуска ценных бумаг Процесс эмиссии запускается тогда, когда компания определится, какой же инструмент она хочет выпускать. Это могут быть как обыкновенные акции или облигации с фиксированным купоном, так и более экзотические решения, такие как, например, конвертируемые облигации, облигации со встроенными опционами пут или колл. Разнообразие классов ценных бумаг позволяет, используя их сочетания, создавать различные финансовые инструменты. Процесс разработки таких инструментов называется конструированием ценных бумаг. Таким образом, конструирование ценных бумаг – это процесс разработки и создания новых финансовых продуктов или модификации уже 5 имеющихся в целях достижения оптимального сочетания доходности, ликвидности, риска и других индивидуальных свойств и характеристик финансовых инструментов. Процедура конструирования выпуска ценных бумаг охватывает действия от анализа интересов инвесторов и потребностей эмитента в денежных средствах через выявление наиболее общих целей − до определения конкретных параметров выпуска ценных бумаг и подготовки юридических документов. Наиболее распространенным способом конструирования является дополнение новыми свойствами типовых выпусков ценных бумаг. В силу этого конструирование выпуска ценных бумаг можно считать разновидностью финансового инжиниринга, то есть процесса разработки новых финансовых инструментов. 20.3. Виды и особенности эмиссии В зависимости от очередности проведения: Первичная эмиссия – проводится при создании АО и формировании его уставного капитала. • единовременное учредительство: АО считается учрежденным только после того, как все выпущенные акции полностью оплачены (применяется для коммерческих банков); • постепенное учредительство: АО считается учрежденным после его государственной регистрации независимо от того, полностью или нет оплачен УК АО (применяется для небанковских организаций). Последующая (дополнительная) эмиссия связана с финансированием инвестиционной деятельности эмитента и расширением его хозяйственной деятельности. Не допускается частичная оплата акций при дополнительной эмиссии. По способу размещения: 1. Распределение – размещение ценных бумаг среди акционеров на основе безвозмездных договоров. Распределение может происходить, когда акционерное общество еще не создано, формально оно не может продать акции, а также при последующих эмиссиях, когда выпускаются дополнительные акции. ВСТАВКА ПРИМЕР Например, акционерное общество решило выплатить дивиденды акциями. В этом случае между акционерами произойдет распределение новых акций согласно их долям в капитале. 6 Распределение акций может осуществляться за счет: • эмиссионного дохода; • остатков фонда специального назначения, по итогам предыдущего года; • нераспределенной прибыли; • средств от переоценки основных фондов. 2. Подписка – размещение ценных бумаг на возмездной основе, с использованием двухсторонних договоров купли-­‐продажи. • открытая (может осуществляться только ОАО) − открытое размещение ценных бумаг среди неограниченного круга инвесторов; • закрытая (осуществляется ЗАО и ОАО) − акции эмитируются в форме закрытого (частного) размещения среди заранее определенного круга лиц. 3. Конвертация – замена ценных бумаг одних видов на другие на предлагаемых эмитентом условиях. Необходимость конвертации акций может возникнуть при: • осуществлении преимущественного права на приобретение акций, продаваемых акционером закрытого общества; • осуществлении преимущественного права на приобретение дополнительных акций; • консолидации акций; • сплите акций. Сплит и консолидация Сплит (дробление) – обмен (конвертация) одной акции на две или более акций этой же категории (типа). В результате дробления возрастает число акций акционерного общества и одновременно уменьшается их номинальная стоимость. Соответственно, уменьшается и рыночная цена акции. Дробная акция предоставляет ее владельцу права, соответствующие части целой акции, которую она составляет. ВСТАВКА ПРИМЕР Цена акции номиналом 600 руб. выросла до 1500 руб., и акционеры приняли решение раздробить ее на три акции. После дробления владелец одной старой акции получает вместо нее три новых. Номинал каждой новой акции равен 200 руб. Можно ожидать, что рыночная стоимость каждой новой акции составит 500 руб. 7 Консолидация акций (обратный сплит) – две или более акций акционерного общества конвертируются в одну новую акцию той же категории (типа). Данная процедура обратна дроблению. Соответственно, в устав акционерного общества вносятся изменения в отношении номинальной стоимости и количества размещенных и объявленных акций. В случае конвертации акций может возникнуть ситуация, когда приобретение целого количества акций невозможно. В этом случае может образоваться дробная акция. ВСТАВКА ПРИМЕР 1. Произошла консолидация акций номиналом 200 руб. в номинал 1000 руб. акционер, владеющий тремя акциями, получит 0,6 новой акции. 2. Произошло разделение наследства – 10 акций между тремя наследниками. Каждый их них получит 3,33 акции. Особенности эмиссии: 1. При создании новых АО путем учреждения либо реорганизации (кроме присоединения) процедура регистрации выпуска акций и отчета об итогах выпуска совпадают. • принятие решения о размещении акций – принятие решения об учреждении акционерного общества единственным учредителем или заключение договора о создании акционерного общества несколькими учредителями; • размещение акций – государственная регистрация акционерного общества; • утверждение решения о выпуске акций; • одновременная государственная регистрация выпуска акций и отчета об итогах их выпуска. 2. В случае размещения ценных бумаг, включенных фондовой биржей в котировальный список, небанковской организацией посредством открытой подписки с участием андеррайтера (брокера, оказывающего услуги по размещению ценных бумаг эмитента) регистрация отчета заменяется на уведомление, что значительно ускоряет процесс эмиссии: • принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг; • утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумагах; • государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг; • размещение эмиссионных ценных бумаг; • представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг. 8 3. При эмиссии российских депозитарных расписок (РДР) процедура эмиссии также сокращается: • утверждение решения о выпуске РДР уполномоченным органом их эмитента – депозитария; • государственная регистрация выпуска РДР; • размещение РДР. 4. При эмиссии биржевых облигаций этап регистрации выпуска ценных бумаг фактически заменяется допуском фондовой биржи этих бумаг к торгам, при этом фондовой бирже фактически делегируются регулирующие функции государственного регистрирующего органа: • принятие решения о размещении биржевых облигаций; • утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) биржевых облигаций; • размещение биржевых облигаций. 20.4. Этапы эмиссии ценных бумаг Принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг Решение о размещении эмиссионных ценных бумаг принимается уполномоченным органом управления эмитента (учредителями акционерного общества при учреждении) соответствующего решения: • собранием акционеров; • советом директоров. Чем большие права дают размещаемые ценные бумаги, тем более высокий орган управления и большим количеством голосов принимает решение. ВСТАВКА ПРИМЕР Единогласно акционерами (учредителями) принимаются решения: • О размещении акций при учреждении акционерного общества принимается единственным учредителем или единогласно несколькими учредителями путем заключения договора о создании. Квалифицированным большинством (75% + 1 акция) голосующих акционеров: • О размещении по закрытой подписке любого количества дополнительных акций (ценных бумаг, конвертируемых в акции) акционерного общества, т.е. среди заранее определенного круга лиц, принимается только большинством не менее чем в три четверти голосов владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров общества. • О размещении по открытой подписке дополнительных обыкновенных акций (эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции) акционерного общества, которые составляют (могут составить) более 25% ранее размещенных обыкновенных акций, принимается только большинством не менее чем в три четверти голосов владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров общества. 9 Простым большинством (50% + 1 акция) акционеров: • Об увеличении уставного капитала общества путем увеличения номинальной стоимости акций принимается общим собранием акционеров простым большинством голосов владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров общества. • Об увеличении уставного капитала общества путем распределения дополнительных акций среди акционеров принимается общим собранием акционеров простым большинством голосов владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров общества. • О размещении по открытой подписке дополнительных обыкновенных акций (эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции) акционерного общества, которые составляют (могут составить) менее 25% ранее размещенных обыкновенных акций, принимается простым большинством голосов владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров общества, если его уставом увеличение уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций не отнесено к компетенции совета директоров (наблюдательного совета) общества, либо единогласно всеми членами совета директоров (наблюдательного совета) общества, если уставом общества увеличение уставного капитала путем размещения дополнительных акций отнесено к компетенции совета директоров (наблюдательного совета) общества. Советом директоров: • Решение о размещении эмиссионных ценных бумаг, не конвертируемых в акции акционерного общества, принимается большинством голосов членов совета директоров (наблюдательным советом) общества, если иное не предусмотрено в его уставе. Утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг Утверждение решения о выпуске оформляется в виде решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг и утверждается впоследствии уполномоченным органом управления эмитента. Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг»1: Под решением о выпуске ценных бумаг понимается документ, содержащий данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой. Утверждение решения о выпуске ценных бумаг относится к компетенции совета директоров (наблюдательного совета) общества и осуществляется не позднее шести месяцев с момента принятия решения об их размещении. 1 Статья 17 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-­‐ФЗ (в ред. от 06.12.2007). 10 Государственная регистрация выпуска ценных бумаг Регистрацию выпуска осуществляет уполномоченный государственный орган. Ответственность за достоверность информации, указанной в регистрационных документах, ложится за самого эмитента, так как она не проверяется. Однако эмитенту может быть отказано в регистрации выпуска, либо эмиссия может быть признана недействительной. Основания для отказа в регистрации: • нарушение эмитентом требований законодательства; • несоответствие представленных документов и информации, которая в них содержится; • неполная уплата госпошлины при эмиссии ценных бумаг. Во время государственной регистрации каждому выпуску присваивается номер, ценные бумаги заносятся в государственный реестр, т.е. происходит официальная фиксация обязательств эмитента и прав инвестора. Рисунок 20.5 – Структура регистрационного номера X1 – вид ценной бумаги. Обозначается цифрами и бывает следующий: 1 – обыкновенные акции; 2 – привилегированные акции; 3 – конвертируемые акции; 4 – облигации; Х2Х3 – порядковый номер выпуска от 1 до 99; Х4Х5Х6Х7Х8 – статистический код эмитента (присваивается Росстатом); Х9 – буквенное обозначение типа эмитента: А, D, E, F – открытые АО H, J, K, N, P -­‐ закрытые АО В, С – кредитные организации; V – инвестиционные фонды; Z – страховые организации. 11 ВСТАВКА ПРИМЕР Например, такой регистрационный номер как 1-­‐07-­‐00155-­‐А обозначает обыкновенные акции седьмого выпуска открытого акционерного общества, которому присвоен уникальный индивидуальный код – 00155. • 4-­‐07-­‐21BR0-­‐8 облигации Банка России; • 1-­‐01-­‐00124-­‐A Ростелеком акции обыкновенные; • 1-­‐01-­‐55038-­‐E ОАО «Русгидро»; • 25061RMFS облигации федерального займа. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг не может быть осуществлена2: • до полной оплаты уставного капитала акционерного общества (за исключением выпуска акций при учреждении); • до государственной регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков (дополнительных выпусков) акций и до внесения соответствующих изменений в устав; • до государственной регистрации в уставе акционерного общества положений о номинальной стоимости и количестве объявленных акций соответствующих категорий (типов), а также о закрепляемых ими правах (в случае размещения дополнительных акций); • если увеличение уставного капитала акционерного общества – эмитента осуществляется для покрытия понесенных им убытков. Законодательством установлено, что не может быть одновременно осуществлена государственная регистрация: • выпуска акций и выпуска облигаций; • выпуска обыкновенных и привилегированных акций; • двух и более выпусков акций одной категории (типа), двух и более выпусков облигаций одной серии. В соответствии с действующим налоговым законодательством с эмитента взимается государственная пошлина в следующих размерах3: • за рассмотрение заявления о государственной регистрации выпуска – 1000 рублей; • за государственную регистрацию выпуска: − способом подписки – 0,2% номинальной суммы выпуска, но не более 200 000 руб.; − другими способами – 10 000 руб. 2 Приказ ФСФР России от 25.01.2007 № 07-­‐4/пз-­‐н «Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг». 3 Статья 333.33 Налогового кодекса РФ «Размеры государственной пошлины за государственную регистрацию, а также за совершение прочих юридически значимых действий». 12 Регистрация проспекта ценных бумаг Государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем подписки, должна сопровождаться регистрацией проспекта ценных бумаг, за исключением ряда случаев, предусмотренных законом. Без регистрации проспекта можно обойтись при небольших размещениях и в случае, если выпуск размещается среди лиц, являющихся участниками (акционерами) общества, а также квалифицированными инвесторами. Случаи, когда необходима регистрация проспекта ценных бумаг4: 1) размещение ценных бумаг путем открытой подписки; 2) размещение ценных бумаг путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500. Проспект ценных бумаг – документ, который содержит все необходимые сведения об эмитенте и его ценных бумагах. Проспект ценных бумаг – один из наиболее важных документов размещения, задача которого − информировать потенциальных инвесторов о бизнесе эмитента, его финансовых результатах, а также о выпуске ценных бумаг и условиях его размещения и рисках. Основные требования к форме и содержанию проспекта устанавливаются Законом «О рынке ценных бумаг» и подзаконными актами регулятора. Стандарты проспекта максимально приближены к мировой практике. Проспект содержит три основных раздела: • сведения об эмитенте; • подробная информация о финансово-экономическом состоянии эмитента; • данные о выпуске ценных бумаг, в объеме, значительно превышающем информацию, содержащуюся в решении о выпуске ценных бумаг. Проспект ценных бумаг по усмотрению эмитента может быть подписан финансовым консультантом на рынке ценных бумаг, подтверждающим тем самым достоверность и полноту всей информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, за исключением части, подтверждаемой аудитором и (или) оценщиком. Финансовый консультант должен иметь лицензию брокера или дилера. Финансовым консультантом на рынке ценных бумаг не может являться аффилированное лицо эмитента. ВСТАВКА Раскрытие информации В тех случаях, когда хотя бы один выпуск эмиссионных ценных бумаг эмитента сопровождался регистрацией проспекта ценных бумаг, эмитент обязан раскрывать информацию о своих ценных бумагах и финансово-­‐хозяйственной деятельности в следующих формах: 4 Статья 19 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-­‐ФЗ. 13 • ежеквартальный отчет эмитента; • сообщения о существенных фактах, затрагивающих финансово-­‐ хозяйственную деятельность эмитента, в срок не более пяти рабочих дней с момента появления факта. Ежеквартальный отчет эмитента составляется по итогам каждого завершенного квартала не позднее 30 календарных дней после его окончания. Он должен содержать следующие данные: • коды, присвоенные регистрирующим органом сообщениям о раскрытых в отчетном квартале существенных фактах, затрагивающих финансово-­‐ хозяйственную деятельность эмитента; • данные о финансово-­‐хозяйственной деятельности эмитента: • бухгалтерский баланс, счета прибылей и убытков на конец отчетного квартала; • факты, повлекшие увеличение чистой прибыли или убытков эмитента более чем на 20% в течение отчетного квартала по сравнению с предыдущим кварталом; • данные о формировании и использовании резервного и других фондов эмитента. Сообщениями о существенных фактах, затрагивающих финансово-­‐ хозяйственную деятельность эмитента, признаются сведения: • об изменениях в списке лиц, входящих в органы управления эмитента (за исключением общего собрания участников в обществах с ограниченной ответственностью и общего собрания акционеров в акционерных обществах; • об изменениях в размере участия лиц, входящих в органы управления эмитента, в уставном капитале эмитента, а также его дочерних и зависимых обществ и об участии этих лиц в капитале других юридических лиц, если они владеют более чем 20% указанного капитала; • об изменениях в списке владельцев (акционеров) эмитента, владеющих 20% и более уставного капитала эмитента; • об изменениях в списке юридических лиц, в которых данный эмитент владеет 20% и более уставного капитала; • о реорганизации эмитента, его дочерних и зависимых обществ; • о начисленных и/или выплачиваемых доходах по ценным бумагам эмитента; • о погашении ценных бумаг; • о выпусках ценных бумаг, приостановленных или признанных несостоявшимися; • о появлении в реестре эмитента лица, владеющего более чем 25% его эмиссионных ценных бумаг любого отдельного вида. Многие эмитенты не хотят раскрывать информацию о себе и поэтому не прибегают к публичной эмиссии, хотя такая эмиссия дает возможность привлечь крупные средства для развития бизнеса. 14 Законом предусмотрена процедура предварительного рассмотрения документов регулятором, в случае если размещение ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта. Предварительное рассмотрение документов позволяет сократить время рассмотрение документов с 30 до 10 дней. В случае если проспект не требуется, центральный банк будет рассматривать документы в течение 20 дней. Регулятор вправе отказать в государственной регистрации в случае выявления нарушений или несоответствия документов установленным требованиям. ВСТАВКА Изготовление сертификатов ценных бумаг Если выпускаются бездокументарные бумаги, то сертификаты не изготавливаются (например, при выпуске акций, так как все акции в России бездокументарные). Если выпускаются документарные бумаги (например, облигации), сертификаты изготавливаются специализированными фирмами, которые имеют лицензию на производство и ввоз бланков ценных бумаг. Требования к бланкам предъявляются Минфином. Закон о рынке ценных бумаг позволяет эмитенту делать выпуск документарных ценных бумаг с обязательным централизованным хранением. Это особая форма выпуска ценных бумаг, которая предусматривает выпуск одного глобального сертификата на весь выпуск, который будет храниться в депозитарии, учитывающем права на бумаги. В этом случае сертификаты каждой бумаги не изготавливаются, однако бумаги считаются документарными. По такому принципу в России выпускается большинство выпусков государственных ценных бумаг. Размещение эмиссионных ценных бумаг Сроки размещения: Начало размещения: в случае если регистрация выпуска сопровождалась регистрацией проспекта ценных бумаг, − не ранее чем через две недели после раскрытия информации. Сделано это для того, чтобы потенциальный инвестор, имея всю необходимую информацию, мог сделать взвешенное решение о приобретении ценных бумаг, ведь их покупка всегда сопряжена с риском. Только информацию о цене размещения эмитент может раскрыть не заранее, а в день начала размещения5. Завершение размещения: • для эмиссионных ценных бумаг – не более одного года с момента государственной регистрации выпуска ценных бумаг; • для биржевых облигаций – 1 месяц; • для РДР нет установленного максимального срока размещения. 5 Статья 36 «Цена размещения акций общества» (в ред. Федерального закона от 07.08.2001 № 120-­‐ФЗ «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон “Об акционерных обществах”»). 15 Рисунок 20.6 – способы размещения эмиссионных ценных бумаг При публичном размещении ценных бумаг запрещено закладывать преимущество при приобретении ценных бумаг одним потенциальным владельцам перед другими, за исключением следующих случаев: • при эмиссии государственных ценных бумаг; • при предоставлении акционерам эмитента – акционерного общества преимущественного права приобретения ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций; • при введении эмитентом ограничений на приобретение ценных бумаг нерезидентами. Преимущественным правом приобретения ценных бумаг, размещаемых по закрытой подписке, обладают: • акционеры, голосовавшие против; • акционеры, не принимавшие участия в голосовании по вопросу об их размещении. При этом преимущественное право приобретения дополнительных акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, предоставляется в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций той же категории что и размещаемые. Срок действия преимущественного права – не менее 45 дней. Цена размещения Размещение ценных бумаг осуществляется по эмиссионной цене, которая, как правило, близка к рыночной. Эмиссионная цена может изменяться в период первичного размещения ценных бумаг в зависимости от рыночной ситуации, но порядок определения эмиссионной цены обязательно фиксируется в проспекте эмиссии. Эмиссионная цена акций не может быть ниже номинала (в противном случае акционерное общество не сможет сформировать свой уставный капитал), но может быть выше номинала. Разница между эмиссионной и номинальной ценой акции называется эмиссионным доходом и составляет добавочный капитал компании. 16 ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ В конце 2013 года размещала акции известная социальная сеть Twitter, однако некоторые инвесторы, не знающие тикет (буквенный код на бирже) социальной сети, случайно перепутали название и вложились в акции обанкротившейся в 2007 году сети розничных магазинов. В результате акции Tweeter Home Entertainment Group выросли более чем на 1800%. После этого Агентство по регулированию деятельности финансовых институтов (FINRA) приостановила торговлю акциями Tweeter. Резкий скачок стоимости Tweeter Home Entertainment Group, по-­‐видимому, был связан с ошибкой некоторых трейдеров, которые пытались купить акции другой компании – Twitter. Компания намерена выйти на биржу под тиккером TWTR. В то же время акции Tweeter Home Entertainment Group торгуются под тиккером TWTRQ. Литера Q присваивается на бирже обанкротившимся компаниям. Twitter намерен привлечь в ходе IPO 1 млрд долл. Сервис микроблогов оценивает себя в 12,8 млрд долл., несмотря на то, что закончил 2012 год с убытками в размере 79,4 млн долл. Цена размещения эмиссионных ценных бумаг определяется в цифровом выражении или описывается порядок ее определения: • в виде формулы с переменными (курс определенной иностранной валюты, котировка определенной ценной бумаги у организатора торговли на рынке ценных бумаг и др.), значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента; • путем указания на то, что цена размещения определяется советом директоров, в том числе на основании данных о результатах торгов (аукциона, конкурса) по итогам анализа поданных заявок на покупку. Цена размещения дополнительных акций или конвертируемых в акции ценных бумаг определяется советом директоров (наблюдательным советом) эмитента исходя из их рыночной стоимости, но не может быть ниже 17 номинальной стоимости таких акций, при этом для акционеров, имеющих преимущественное право приобретения ценных бумаг, она может быть ниже цены размещения иным лицам, но не более чем на 10%. Форма оплаты эмиссионных ценных бумаг Оплата акций может осуществляться денежными и неденежными средствами, имеющими денежную оценку, произведенную независимым оценщиком: • недвижимостью; • ценными бумагами; • вещами; • имущественными правами; • иными правами, имеющими денежную оценку. Оплата облигаций и опционов эмитента – акционерного общества может осуществляться только деньгами. Рисунок 20.7 – Схема оплаты акций при учреждении компании При учреждении общества акции должны быть оплачены в течение года с момента государственной регистрации (за исключением банков, которые оплачивают до регистрации 100% капитала). Дополнительные акции и иные эмиссионные ценные бумаги общества, размещаемые путем подписки, размещаются при условии их полной оплаты. Отчет (уведомление) об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг По результатам размещения эмитент обязан предоставить в регулирующий орган (Банк России) либо отчет об итогах размещения, либо уведомление, в которых будет указана фактическая информация о дате начала и окончания размещения, цена размещения, количество размещенных и неразмещенных бумаг и ряд других данных. Упрощенная процедура, введенная для ускорения процесса размещения, предусматривает уведомительный характер предоставления данных, который возможен, если ценные бумаги размещались путем открытой подписки, при размещении 18 оплачивались деньгами или эмиссионными ценными бумагами и допущены к организованным торгам. Уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, не подлежащее государственной регистрации, имеет право представить: • эмитент, не являющийся кредитной организацией; • в случае оказания брокером услуг по размещению эмиссионных ценных бумаг путем открытой подписки (андеррайтинга); • осуществление фондовой биржей их листинга. ВСТАВКА БУКВА ЗАКОНА Для удобства эмитентов регулятор освободил от необходимости регистрации как выпуска и проспекта, так и отчета об итогах размещения облигаций, если соблюдаются все нижеперечисленные условия: 1) облигации допускаются к организованным торгам, проводимым биржей, и размещаются путем открытой подписки; 2) эмитент облигаций существует не менее трех лет и имеет надлежащим образом утвержденную годовую финансовую отчетность за два завершенных года, подтвержденную заключением аудиторов; 3) облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости и процента от номинальной стоимости; 4) облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением; 5) выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляется только денежными средствами. Облигации, отвечающие данным условиям, называются биржевыми облигациями. 20.5. Андеррайтинг ценных бумаг В процессе размещения ценных бумаг происходит распределение финансовых рисков. Эмитент несет риски: • неполного размещения, когда им будет продано менее 75% выпуска, а выпуск будет признан несостоявшимся; • размещения акций по ценам ниже тех, которые могли бы быть установлены (недооценка акций при размещении). Инвестор несет риски: • падения цены акций сразу после размещения; • замораживания средств на время, пока длится процесс эмиссии; • возврата средств и потери доходности в случае признания выпуска несостоявшимся. У любого эмитента есть возможность: • самостоятельно разместить ценные бумаги; 19 • привлечь профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые снизят или перераспределят риски, – андеррайтеров. Понятие «андеррайтинг» в несколько отличающихся друг от друга значениях встречается в ряде подотраслей финансового сектора. Так, в страховании под ним понимается процесс оценки риска, вычисления страховой премии и принятия страхового риска. Под андеррайтингом ценных бумаг понимают процесс, в ходе которого инвестиционные банки по поручению корпоративных клиентов или государства, выпускающих ценные бумаги, привлекают капитал от инвесторов. Андеррайтинг ценных бумаг – это организация эмиссии и размещение выпуска ценных бумаг эмитента либо гарантирование размещения этого выпуска в той или иной форме. Андеррайтер – юридическое лицо, которое осуществляет руководство процессом выпуска и размещения ценных бумаг, а также гарантирует эмитенту выручку от их продажи посредством выкупа выпуска на свой баланс в целях последующей перепродажи. В соответствии с российской нормативной базой андеррайтер – это лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента. Процедура андеррайтинга в России не урегулирована законодательно, но установлено, что андеррайтер должен иметь лицензию на брокерскую деятельность. Максимальное вознаграждение андеррайтера – не более 10% от привлеченных средств6. Услуги по андеррайтингу ценных бумаг востребованы при публичных размещениях. Публичное размещение ценных бумаг – размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг. Ст 27 з-­‐на об АО. ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ Происхождение термина андеррайтинг (англ. underwriting) (дословно «подпись под…») связано со страховым рынком Великобритании. Финансовые посредники, которые принимали на себя риски, как правило, связанные с морскими перевозками, в обмен на страховую премию ставили свое имя, подписывались, под информацией о рисках на специальных регистрационных документах. 6 Ст. 36 закона о рынке ценных бумаг. 20 Функции андеррайтера: 1. Подготовка эмиссии: − консультирование; − конструирование самого выпуска ценных бумаг; − сопровождение государственной регистрации выпуска (решение организационных вопросов – подготовка собрания акционеров, проспекта эмиссии). 2. Распределение ценных бумаг (размещение выпуска ценных бумаг). 3. Послерыночная поддержка ценных бумаг: андеррайтер берет на себя обязательства поддерживать курс ценных бумаг на вторичном рынке (как в период размещения, так и после размещения – в течение года). 4. Аналитическая и исследовательская поддержка ценных бумаг (мониторинг рынка, анализ факторов, которые влияют на курс ценных бумаг). ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ В современной России впервые андеррайтинг ценных бумаг был применен при размещении облигаций муниципальных займов. Так, муниципальный заем в Новосибирске обслуживал Инвестиционный (эмиссионный) синдикат: Сибирский банк, Новосибирсквнешторгбанк, Россельхозбанк и Первая Всесибирская инвестиционная компания. Каждый из участников синдиката брал на себя обязательства по приобретению от своего имени и за свой счет определенного количества облигаций. В общей сложности гарантированная ими часть ценных бумаг составила 35% облигационного займа, но реально была выкуплена бо́льшая доля эмиссии. Облигации муниципального займа Нижегородской области (в 1993 году) выкупались эксклюзивным официальным дилером займа АКБ «Нижегородский банкирский дом» небольшими партиями по номинальной стоимости и в дальнейшем размещались среди населения по рыночной цене. Для этого банком была создана разветвленная сеть торгово-­‐операционных точек при почтовых отделениях Нижнего Новгорода и узлах связи Нижегородской области. Первый андеррайтинг корпоративных ценных бумаг был применен при эмиссии акций приватизированного предприятия «Красный Октябрь» (эмиссия была зарегистрирована в декабре 1994 года). Андеррайтеры (ими были английские компании) в качестве платы за андеррайтинг получили 10% от суммы реально привлеченных средств. Затраты на подготовку проспекта эмиссии, рекламную компанию и т.д. составили 700 тыс. долл., однако эмиссия не была размещена полностью, 1,6 млн штук акций были аннулированы. Отношения эмитента и андеррайтера регулируются специальным договором андеррайтинга, в котором содержатся существенные условия их взаимодействия. Наиболее распространенными являются договоры, предполагающие следующие виды андеррайтинга: • на базе твердых обязательств (firm commitment); • на базе лучших усилий (best efforts); • «всё или ничего» (all or none). 21 При андеррайтинге на базе твердых обязательств инвестиционный банк выкупает ценные бумаги, а затем на условиях, согласованных с эмитентом, перепродает их инвесторам. Если для эмитента данный вид андеррайтинга позволяет минимизировать риски реализации эмиссии, то для инвестиционного банка − ситуация прямо противоположная. В случае если фактический спрос на бумаги окажется ниже предполагаемого, существует риск, что часть бумаг останется на балансе банка, который будет нести издержки изменения цены и учета бумаг на балансе. Избежать этого риска возможно при андеррайтинге на базе лучших усилий. В этом случае андеррайтер не выкупает эмиссию, а только обязуется приложить максимальные усилия для наиболее полного размещения ценных бумаг по установленной цене. Андеррайтинг по принципу «всё или ничего» предполагает, что банк обязуется разместить выпуск ценных бумаг полностью, либо отменить сделку. Инвестиционный банк получает комиссию за услуги по андеррайтингу, то есть за принятие риска по размещению ценных бумаг. Поскольку роль инвестиционного банка в организации сделок по размещению эмиссионных ценных бумаг не сводится только к оказанию услуг по андеррайтингу, а включает также консультирование эмитента по вопросам размещения, координация проекта, маркетинг размещения среди инвесторов, то общее вознаграждение складывается из следующих компонентов: вознаграждение организатора размещения, комиссионное вознаграждения андеррайтера, комиссионные за успех продажи. Для организации размещения больших объемов ценных бумаг необходима координация усилий нескольких банков, в этом случае образуется синдикат андеррайтеров. Синдикат андеррайтеров – временное объединение инвестиционных банков, организующих размещение выпуска ценных бумаг в интересах эмитента и согласовавших условия участия в синдикате в части выполняемых функций и получаемой прибыли. Большинство первичных публичных размещений акций среднего и большого масштаба проходят с участием нескольких банков. Вторичные размещения акций, проходящие по упрощенным процедурам, таким как ускоренное формирование книги заявок, как правило, обходятся участием одного или двух банков. В синдикате складывается определенная иерархия: каждый банк получает конкретную зону ответственности, а координация общей работы возлагается на один из банков, который становится ведущим организатором (lead manager) или глобальным координатором (global coordinator) размещения. Глобальный координатор, как правило, ведет книгу заявок, в случае если размещение происходит с использованием данного механизма, т.е. банк принимает заявки на покупку акций. Соведущие организаторы (co 22 lead-manager) также выполняют важную работу по структурированию и подготовке размещения ценных бумаг, и, безусловно, занимаются работой по стимулированию спроса и осуществлению подписки на ценные бумаги. Роль соорганизаторов, менеджеров (сo-manager) сводится к стимулированию дополнительного спроса на ценные бумаги. Также существует отдельная категория агентов, которые не участвуют напрямую в синдикате, но принимают на себя обязательства по продаже ценных бумаг через свои офисы. Они имеют самые низкие комиссионные, однако не принимают на себя обязательств по выкупу непроданной части акций. Их роль сводится к расширению рынка продаж. соведущие организаторы ВСТАВКА ПРИМЕР Расчет комиссии организатора размещения Задача. Компания провела IPO на 100 млн долл. США. Организаторами выступили три инвестиционных банка: банк А в роли ведущего организатора и букраннера, банк B в роли соведущего организатора, банк С в роли соорганизатора. Общие комиссионные вознаграждения составляют 5%, комиссия организаторов – 1%. Условия размещения предполагают выплату надбавки букраннеру в размере 20% от суммы вознаграждения. 50% процентов заявок в книгу заявок поступило от клиентов банка А, остальные 50% – от клиентов банков B и С. Рассчитать объем комиссий организаторов, которые получат банки. 23 Решение 1) объем комиссионного вознаграждения по сделке составляет 1% от 100 млн долл. и комиссионные за успех, о распределении которых в условии не упоминается; 2) надбавка букраннера – 20% от 1 млн долл. США – 200 тыс. долл. США; 3) поскольку букраннер подписал 50% выпуска, он получит 50% от 800 тыс. долл. США (1000 – 200 тыс. долл.), т.е. 400 тыс. долл. США. Общая сумма поступлений составит 600 тыс. долл.; 4) Банки B и С получат по 200 тыс. долл. (по 50% от 400 тыс. долл. США). 20.6. Механизмы размещения ценных бумаг Эмитент вправе выбирать круг инвесторов, среди которых будет организовано размещение ценных бумаг путем выбора вида подписки на ценные бумаги. Выбор вида подписки во многом определяет решение другого, возможно, самого важного вопроса размещения – определения цены предложения ценных бумаг. Для этого предусмотрены различные механизмы, в частности, метод фиксированной цены, аукционный метод и книга заявок. Рисунок 20.7 – Методы определения цены размещения Предложение по фиксированной цене предполагает согласованную инвестиционным банком и эмитентом единую цену предложения, по которой организатор размещения предлагает ценные бумаги инвесторам. При применении фиксированной цены возрастают риски андеррайтера, который выкупает ценные бумаги, а затем перепродает их инвесторам. Риск для андеррайтера тем выше, чем больше период времени между предоставлением гарантии по выкупу ценных бумаг и их непосредственным размещением среди инвесторов. Аукционный метод определения цены активно используется при размещении государственных облигаций. Для первичного публичного предложения акций это наименее используемый способ размещения. Самый распространенный вид аукциона – так называемый голландский, часто применяемый при размещении государственных ценных бумаг. 24 ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ В 2004 году посредством голландского интернет-­‐аукциона было проведено первичное публичное размещение акций поисковика Google. По итогам размещения компания и продающие акционеры привлекли 1,7 млрд долл. США. Построение книги заявок – самый распространенный в настоящее время механизм размещения акций и корпоративных облигаций. Книга заявок представляет из себя электронную базу данных, в которой собраны заявки от потенциальных инвесторов в ценные бумаги. Координирует сбор заявок, поступающих от участников синдиката, ведущий организатор размещения. Инвесторы подают следующие виды заявок: • рыночная заявка – в ней указывается количество акций (или общая сумма денег, которую готов потратить инвестор); такие заявки удовлетворяются по цене предложения; • лимитная заявка – с указанием максимальной цены и количества акций; • пошаговая заявка – представляющая собой несколько заявок с ограничениями с указанием нескольких интервалов цен и соответствующим количеством акций, которые готов приобрести инвестор. Как правило, бо́льшая часть заявок в книге приходится на рыночные, а меньшая – на пошаговые заявки. Первичное публичное размещение акций Первичное публичное размещение (или IPO от англ. Initial Public Offering) – предложение акций компанией-­‐эмитентом или продающими акционерами неограниченному кругу инвесторов, предполагающее преобразование бизнеса из частного в публичный с одновременным прохождением процедуры листинга на фондовой бирже. Таким образом, первичное публичное размещение акций предполагает, что: • при проведении первичного публичного размещения акций продавец акций получает денежный эквивалент их стоимости, т.е. IPO – это способ привлечения капитала компанией или собственником; • организаторы размещения не устанавливают ограничений по приобретение акций, т.е. IPO предполагает возможность участия всех желающих инвесторов; • у компании после размещения появляется значительное число миноритарных инвесторов, т.е. IPO связано с преобразованием частной компании в публичную; • создается организованный рынок акциями эмитента, т.е. IPO предполагает получение листинга на бирже. 25 Secondary Public Offering (SPO) – последующие размещения акций на бирже уже публичной компанией относятся к категории вторичных размещений акций. Как отмечалось выше, при размещении инвестором могут быть предложены как уже существующие акции (вторичные), так и акции нового выпуска. Капитал компания получает только от предложения акций нового выпуска. ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ Хотя ряд исследователей находит общие черты у современных акций и финансовых инструментов под названием publicani, обращавшихся в Древнем Риме, исторические корни IPO связаны с появлением первых акционерных обществ и уходят в начало XVII века, когда английские и голландские акционерные компании впервые предложили свои ценные бумаги широкому кругу инвесторов. Первым публичным размещением акций можно считать размещение в 1602 году акций голландской Ост-­‐Индской компании на Амстердамской бирже. К целям, которые преследует компания, проводящая IPO, относятся: 1) привлечение капитала; 2) обеспечение выхода из капитала компании текущих акционеров; 3) специфические цели эмитента. К специфическим целям эмитента можно отнести, например, создание базового актива для опционной программы, превращение акций в ликвидный инструмент для использования в сделках слияний и поглощений. По сравнению с другими способами привлечения капитала (долговое финансирование в форме кредитов или облигаций, частного размещения акций) для эмитента и акционеров преимуществами IPO являются: 1) привлечение значительного объема капитала, не предполагающего возврата и обязательных периодических выплат; 2) монетизация доли в компании акционерами; 3) получение рыночной оценки стоимости компании и формирование рынка акций компании; 4) возможность создания мотивационных программ для работников компании, основанных на акциях; 5) возможность использовать акции как валюту в сделках на рынке корпоративного контроля; 6) снижение стоимости привлечения денежных ресурсов; 7) возможность привлечения акционерного финансирования в будущем. При этом трансформация бизнеса в публичный будет иметь и ряд серьезных недостатков, таких как: 1) дополнительные издержки на консультантов, реорганизацию, на оплату труда новых сотрудников, в том числе независимых директоров; 26 2) необходимость регулярного раскрытия и объяснение результатов деятельности и связанных с этим временны́х затрат менеджмента; 3) появление новых миноритарных акционеров; 4) усложнение процесса корпоративного управления; 5) более высокая стоимость акционерного финансирования в сравнении с долговым; 6) длительный период подготовки – от 6 месяцев. Решение о проведении IPO всегда индивидуально и имеет под собой стратегические мотивы, так как в долгосрочной перспективе публичность и открытость бизнеса дает компании целый спектр возможностей. ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ Самым крупным IPO за всю историю стало размещение акций бразильской нефтяной компании Petrobras в 2010 году на сумму 70 млрд долл. До этого крупнейшими являлись размещения акций китайскими государственными банками: Сельскохозяйственным банком Китая в 2010 году на сумму 22,1 млрд долл. США и Индустриальным и коммерческим банком Китая в 2006 году на сумму 21,9 млрд долл. В 2012 году самым крупным размещением стало IPO социальной сети Facebook, которое позволило привлечь 16 млрд долл. США, став тем самым одним из крупнейших размещений в технологическом секторе. Цена размещения составила 38 долл. США, таким образом, вся компания была оценена в 104 млрд долл. США, самая высокая оценка «новоиспеченной» публичной компании в истории IPO. Первый день торгов был омрачен техническим сбоем на бирже NASDAQ, в результате чего заявки инвесторов на покупку и продажу не выполнялись. В последующие дни динамика стоимости акций была крайне негативная. Размещение состоялось 18 мая, а уже к концу месяца акции потеряли четверть своей стоимости на фоне новостей о грубых нарушениях со стороны организаторов при подготовке к размещению и маркетинге выпуска среди инвесторов, а также отсутствии внятной стратегии монетизации клиентской базы, а также работы с мобильным сегментом бизнеса. Акции достигли дна на уровне 22,7 долл. США, после чего начался рост ценных бумаг на фоне положительных результатов работы компании и представленной стратегии развития в июле 2013 года. По состоянию на конец ноября 2013 года акции торгуются на уровне 55 долл. за штуку, а общая капитализация превысила 122 млрд долл. США. В ноябре 2013 года прошло размещение акций другой социальной сети – Twitter. Цена размещения составила 26 долл. США за акцию, однако уже в первый день торгов, 7 ноября, торги закрылись на уровне 45 долл. за акцию, что соответствует капитализации компании на уровне 30 млрд долл. Несмотря на рост цены акций в 72% в первый день торгов, дальнейшая динамика стоимости акций социальной сети будет зависеть от финансовых результатов, так же как и в случае Facebook, определяющихся возможностями монетизации аудитории социальной сети. 27
