ФОРМИРОВАНИЕ ЦЕЛЕВОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
advertisement
На правах рукописи К Л Ю Е В А Евгения Юрьевна ФОРМИРОВАНИЕ ЦЕЛЕВОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Саранск 2006 Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Мордовский государственный университет имени Н. П . Огарева». Научный руководитель доктор экономических наук профессор Макаркин Николай Петрович Официальные оппоненты доктор экономических наук профессор Янов Виталий Валерьевич кандидат экономических наук доцент Ванин Валерий Владимирович Ведущая организация - Г О У В П О «Пензенский государственный университет» Защита диссертации состоится «23» июня 2006 года в 12.00 ч. на заседа­ нии диссертационного совета Д 212.117.05 при Г О У В П О «Мордовский госу­ дарственный университет имени Н . П . Огарева» по адресу: 430000, г. Саранск, ул. Полежаева, 44, 313 ауд. С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Г О У В П О «Мордов­ ский государственный университет имени Н. П. Огарева». Автореферат разослан «22» мая 2006 года. Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук доцент В . В . Митрохин /Ч'бГ^ 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. Одной из важнейших задач управ­ ления финансами предприятия является обеспечение достаточности и устойчи­ вости финансирования его деятельности. Формирование оптимальной структу­ ры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собст­ венными и заемными источниками финансирования, представляет собой одну из основных проблем финансового менеджмента. Структура капитала оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его финансовую независимость, платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Концепция структуры капитала формирует основу выбора стратегического направления финансового развития предприятия, обеспечивающего возрастание его рыноч­ ной стоимости, т.е. имеет достаточно широкую область практического исполь­ зования. Последние несколько лет постоянно растет объем инвестиций в основной капитал российских компаний. По мере роста объемов меняется структура ис­ точников инвестиций В частности, постоянно увеличивается доля заемного ка­ питала. Российские компании обладают ограниченным набором механизмов привлечения источников финансирования. Однако в настоящее время появи­ лись объективные предпосылки к более широкому использованию предпри­ ятиями различных финансовых инструментов. Все это предопределяет необхо­ димость формирования четкого алгоритма принятия решения по вопросу выбо­ ра эффективного способа финансирования деятельности предприятия. Степень научной разработанности проблемы. В области исследования вопросов структуры капитала наиболее известны работы западных экономистов Ф Модильяни, М Миллера, Р Хаугена, Дж. Папаса, Р. Таггарта, Е . Альтмана, С. Майерса, Ю . Бригхема, Л . Гапенски и других. Широко обсуждаемым и од­ ним из наиболее спорных вопросов в современной теории финансов является вопрос зависимости стоимости компании от структуры ее капитала. Экономи­ стами предпринимаются попытки описать четкую математическую связь между этими показателями, что имеет смысл только в условиях рынка, близкого к со­ вершенному. В специфических российских условиях порядок принятия реше­ ний в области управления структурой капитала, используемый на западных предприятиях, практически не применим. На протяжении последних лет в отечественной экономической науке в рамках теории финансового менеджмента вопросы оптимизации структуры ка­ питала также вызывают интерес. Им уделяли внимание Л.Е. БасовскиР, И.А. Бланк, В . В . Ковалев, М.Н. Крейнина, Л.Н. Павлова, Е.А. Стоянова и др. Вместе с тем отсутствует однозначное понимание концептуальных категорий в данной области (таких как, например, «структура капитала», «оптимальная структура капитала»). Российская экономическая наука, как правило, ограничи­ вается рассмотрением структуры капитала в качестве объекта исследования и не предлагает конкретных механизмов принятия решения по вопросу выбора эффективного способа финансирования, что объяснжгигщтжштлигайгиопо3 6ИГ..11И0ГЬКА С.-Петербург оэ гообктГ^^' достью отечественной школы финансового менеджмента и недостаточным ко­ личеством прикладных исследований в данной области. Все это объективно oбycлoвJШвaeт научный и практический интерес к исследованию вопросов оп­ тимизации структуры капитала, а следовательно, и актуальность выбранной те­ мы. Целью диссертационного исследования является разработка теоре­ тических, методических подходов и практических рекомендаций по форми­ рованию целевой структуры капитала промышленных предприятий. Содержание основной цели работы предопределило необходимость решения следующих задач: - исследовать теоретические аспекты и проблемы оптимизации струк­ туры капитала; - определить основные критерии формирования целевой структуры капи­ тала; - провести анализ структуры капитала предприятий молочной промыш­ ленности Республики Мордовия; - определить влияние структуры капитала на финансовое состояние пред­ приятий и результаты их деятельности; - оценить эффективность структуры капитала предприятий молочной промышленности с точки зрения ее соответствия структуре активов, минимиза­ ции средневзвешенной стоимости капитала, окупаемости затрат на привлечение источников средств, уровня риска; - разработать методические подходы к формированию целевой структуры капитала промышленных предприятий и практические рекомендации по их внедрению на предприятиях молочной промышленности Республики Мордо­ вия. Объектом исследования является структура капитала промышленных предприятий. Предметом исследования являются теоретические, методологические и практические аспекты формирования целевой структуры капитала предпри­ ятий. Теоретической и методологической основой исследования послужили труды российских и зарубежных ученых по исследуемой проблеме, законода­ тельные акты Российской Федерации и Республики Мордовия, публикации в периодической печати и специализированных изданиях, материалы междуна­ родных, всероссийских и региональных научно-практических конференций и семинаров. Информационную базу исследования составили данные Федеральной службы государственной статистики, материалы Правительства Республики Мордовия, Министерства экономики Республики Мордовия, а также анали­ тическая и бухгалтерская отчетность предприятий молочной промышленности Республики Мордовия. В ходе исследования применялись следующие методы: статистические, системного, сравнительного, структурного и трендового анализа, технике- экономических расчетов, графический метод представления результатов иссле­ дования. Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке теоретических, методических подходов и практических рекомендаций по формированию целевой структуры капитала на промышленных предприяти­ ях. Основные научные результаты, определяющие новизну проведенных исследований, состоят в следующем: -уточнено понятие «структура капитала», под которой понимается соот­ ношение всех форм собственных и заемных источников финансирования, ис­ пользуемых предприятием в своей деятельности независимо от сроков их привлечения (с. 10-21); - обоснован методологический подход к формированию целевой структу­ ры капитала промышленного предприятия, базирующийся на использовании следующих критериев- обеспечение финансовой устойчивости, соответствие структуры капитала предприятия структуре его активов, минимизация средне­ взвешенной стоимости капитала и достижение приемлемого уровня доходно­ сти, обеспсчиваюпшй рост рыночной стоимости предприятия при приемлемых рисках (с. 27-40); - установлено влияние структуры капитала предприятия на основные фи­ нансовые показатели его деятельности (ликвидность, финансовую устойчи­ вость, рентабельность) и обоснована необходимость формирования целевой структуры капитала на основе стратегических установок предприятия, прием­ лемых уровней риска и доходности (с. 95-109); -разработана авторская методика формирования целевой структуры ка­ питала промышленного предприятия, основными элементами которой являют­ ся: определение величины необходимого капитала, анализ и опенка возможного объема привлечения собственных и заемных средств, определение состава и структуры источников финансирования, анализ соответствия структуры капи­ тала основным целевым критериям с учетом его потребности в финансирова­ нии, допустимого риска, уровней ликвидности и рентабельности (с. 110-127); -разработаны мероприятия по формированию целевой структуры капита­ ла, укреплению финансовой устойчивости и повышению доходности деятель­ ности исследуемых предприятий (использование лизинга, управление затрата­ ми, гибкая ценовая политика, разработка дивидендной политики, эффективный маркетинг), обеспечивающие рост доли собственных источников финансирова­ ния (с. 129-144). Практическая и теоретическая значимость диссертационного ис­ следования определяется возможностью использования разработанных пред­ ложений по формированию целевой структуры капитала на промышленных предприятиях. Применение новых подходов на практике позволит сформиро­ вать эффективный механизм принятия решений в области управления капита­ лом и изыскать дополнительные источники финансирования молочной про­ мышленности. Основные результаты исследования доведены до уровня конкретных предложений по формированию структуры капитала ОАО «Молочный комби­ нат «Саранский», ОАО «Молоко» и ОАО «Завод Маслодельный «Атяшевский» Они могут быть использованы и на других промышленных предприятиях В ы ­ воды и рекомендации работы могут послужить предпосылкой для дальнейших исследований в области оптимизации структуры капитала Отдельные положения диссертационной работы были внедрены в учеб­ ный процесс и используются в преподавании курса «Финансовый менеджмент» для студентов спегшальностей 080507 «Менеджмент организации» и 080105 «Фина}1сы и кредит» экономического факультета Мордовского государствешюго университета им. Н.П. Огарева. Апробация результатов исследования. Основные положения диссерта­ ционного исследования докладывались на Всероссийской научно-практической конфсрсшши «Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса» (г Саранск, 2003 г ), Всероссийской научно-практической кон­ ференции «Стратегия устойчивого социально-экономического развития рсгио1ЮВ Р Ф » (г Саранск, 2005 г ) , X I конференции молодых ученых, аспирантов и студентов (г. Саранск, 2006 г.), I V Всероссийской научно-практической кон­ ференции «Конкурентоспособность предприятий и организаций» (г Пенза, 2006 г.) Публикации. Положения и выводы диссертации изложены в 7 публика­ циях об1цим объемом 7,52 п д., из них лично автора - 4,38 п.л . Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, содержит 165 страниц машинописного текста, 13 рисунков, 29 таб;шц, 2 приложения Библиографический список включает 142 источника 2. О С Н О В Н Ы Е П О Л О Ж Е Н И Я Д И С С Е Р Т А Ц И О Н Н О Й Р А Б О Т Ы , В Ы Н О С И М Ы Е НА З А Щ И Т У 2.1. Авторский подход к структуре капитала промышленного пред­ приятия. Любое предприятие формирует свой набор источников финансирова1шя, состав, значимость и доступность которых определяются конкретными условиями- организатшонно-правовой формой, целевой направленностью деятслыюсти, рентабельностью, политикой руководства в отношении привлечения средств и т.п При этом соотношение собственных и заемных средств в составе источников финансирования оказывает существенное влияние на финансовое состояние и стоимость компании. В процессе исследования было установлено, что понятие «структура ка­ питала» носит дискуссионный характер и поэтому требует более четкого опре­ деления В самом общем виде это понятие характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного ка­ питала предприятия При этом при рассмотрении понятий собственного и заем­ ного капитала предприятия отдельными экономистами в них вкладывается различ1юе конкретное содержание. Изначально понятие «структура капитала» рас­ сматривалось исключительно как соотношение используемого предприятием собственною уставного и долгосрочного заемного капитала. Исходя из такой грактовки данного понятия, практически все классические теории структуры капитала построены на исследовании соотношения в его составе удельного веса эмитируемых акпий (собственный капитал) и облигаций (заемный капитал). Такой подход к характеристике структуры капитала, основанный на выделении только долгосрочных его видов, присущ и многим современным экономистам. Ряд экономистов в рамках концепции структуры капитала расширили со­ став рассматриваемого заемного капитала, дополнив его различными видами краткосрочного банковского кредита. Необходимость этого они обосновали возрастанием роли банковского кредита в финансировании деятельности пред­ приятий. На современном этапе, на наш взгляд, исследуя понятие «структура капи­ тала», необходимо рассматривать все формы собственных и заемных источни­ ков финансирования, используемых предприятием в своей деятельности, как в денежной, так и неденежной формах, независимо от сроков их привлечения. Такая трактовка понятия структуры капитала позволяет существенно расши­ рить сферу практического использования этой теоретической концепции в фи­ нансовой деятельности предприятия по следующим причинам: - она позволяет использовать данную концепцию не только для крупных предприятий, но также для средних и малых компаний, доступ которых на ры­ нок долгосрочного капитала крайне ограничен; - при такой трактовке теория структуры капитала полностью синхрони­ зируется с концепцией стоимости капитала, что позволяет комплексно исполь­ зовать их инструментарий в целях повышения рыночной стоимости предпри­ ятия; - рассматриваемая трактовка структуры капитала дает возможность увя­ зать эффективность его использования с эффективностью использования акти­ вов, в которые капитал инвестирован. 2.2. Методологический подход к формированию целевой структуры капитала промышленного предприятия. Проведенная в рамках исследования систематизация научных подходов к оптимизации структуры капитала позво­ лила выявить их сущность, отличия, достоинства и недостатки, а также опреде­ лить возможность использования в современной российской практике (табл. 1). Проведенный в работе анализ показал, что в основе теоретических концепций формирования структуры капитала лежат противоречивые подходы: от взаим­ ной независимости структуры капитала и рыночной стоимости предприятия до прямой их взаимной зависимости. Несмотря на то, что существующие теории структуры капитала являются внутренне последовательными и логичными в рамках налагаемых на них ограничений, на практике оказывается, что на всех рынках фирмы управляют своими структурами капитала, учитывая не только количественные параметры, предлагаемые в рамках каждого из представлен­ ных подходов, но также принимая во внимание ряд важнейших качественных факторов, влияющих на формирование рациональной структуры источников финансирования. Таблица 1 - Основные подходы к оптимизации структуры капитала и их применимость в российских условиях Подход Основные постулаты 1 На практике стоимость собственного капитала предпри­ ятия всегда выше стоимости заемного 2 Рост удельного веса обязательств сначала приводит к снижению средневзвешенной стоимости кагапала, а затем - к увеличению риска и удорожанию обязательств и капи­ тала Теория Модиль­ Стоимость фирмы не зависит от стратегии финансирования (т е от стр)талры ее капитала), а зависит только от эффек­ яни-Миллера тивности капиталовложений Традиционный Достоинства Описывает взаимосвязь между структурой кашгтала и рыночной стоимостью предпри­ ятия Возможность применения в российской практике Не предлож-ен научный Применять в чистом виде слож­ путь определения опти­ но в силу необоснованности мальной структуры каптгта- данного подхода ла Недостатки Сформ1фована матема­ Не >'Ч1пывает налогообло­ тическая модель, опи­ жение, риски, связанные с сывающая шменения банкротством, операцион­ рыночной стоимости ные расходы по формиро­ капитала ванию отдельных элементов капитала и др Компромиссный Структура капитала формтфуегся под воздействием ряда В механизм формиро­ Не учтены субъективные противоречивых условий, определяющих соотношение вания структуры капи­ аспееты формирования уровня доходности и риска его использовашш. которые в тала включены реаль­ структуры кашггала (пред­ процессе оптимизации должны быть учтены путем соот­ ные условия функцио­ почтения менеджеров пред­ ветствующего комхтромисса их комплексного воздействия нирования экономики и приятия, асимметрия ин­ При выявлении неэффективности структуры капитала рынка, неучтенные ра­ формации, вопросы контро­ компании меняют долю долгового финансирования нее ля над предприятием) Теория сложив­ 1 Предприятия отдают предпочтение внутренним источ­ Описывает реальное Не является научно обосно­ шихся предпоч­ никам финансирован11я и стараются не прибегать к займам поведение финансовых ванной концепцией и не тений или вьшуску долговых ценных бумаг менедж-еров предлагает механизма оп­ 2. Предприятия устанавливают размер своих дивидендных тимизации структуры капи­ выплат в соответствии со своими инвестиционными воз­ тала можностями, и пытаются избегать неожиданных измене­ ний в дивидендной политике Теория асиммет­ Менедж-еры предприятия получают более полную Положения теории под­ Недостаточное научное ричной инфор­ информацию 0 финансовом состоянии предприятия, чем тверждены практикой обоснование, нет четкого мации его инвесторы и кредиторы, в связи с чем они имеют механизма принятия реше­ возможность влиять на цену капитала и предприятия ний вопреки установленным объективным правилам Поскольку требует достаточно жестких ограничений, в россий­ ских условиях может бъпь ис­ пользована только в скорректи­ рованном виде Сомнительна т к замена спосо­ ба финансирования в России требует существенных финан­ совых и временньгх затрат Поведение финансовых менед­ жеров на практике часто совпа­ дает с положениями данного подхода его можно учшъшать при принятии решений, но нельзя использовать для форми­ рования структуры капитала Разработана дтя >словий разви­ того рынка ценных бумаг и на­ личия информашти 0 нем. по­ этому применение в России проблематично в связи с этим процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала, под которой следует понимать такое соотношение собст­ венных и заемных источников формирования капитала предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить рост доходности собственного капитала при приемлемых рисках. Проведенные исследования позволили обосновать основные критерии формирования целевой структуры капитала предприятия обеспечение финан­ совой устойчивости, соответствие структуры капитала предприятия структуре его активов, минимизация средневзвешенной стоимости капитала и обеспече­ ние приемлемого уровня доходности. Именно с учетом данных критериев пред­ лагается определять целевую структуру капитала предприятия, обеспечиваю­ щую максимальный рост стоимости предприятия при приемлемых рисках. Ре­ шение об использовании тех или иных критериев должно приниматься в рамках выбранной финансовой политики компании исходя из решаемых сю задач, структуры управления, характера долгосрочного и оперативного планирования и ряда других факторов, в том числе внутренних (темп роста продаж, стабиль­ ность динамики продаж, уровень и динамика рентабельности, сложившаяся структура и ликвидность активов, стратегия и финансовые ориентиры будуще­ го развития) и внешних (конъюнктура рынка краткосрочных и долгосрочных кредитных ресурсов, налоговая нагрузка, взаимоотношения с потенциальными кредиторами и др.). 2.3. Результаты оценки влияния структуры капитала на финансо­ вое состояние промышленных предприятий. Изучение теоретических под­ ходов к оптимизации структуры капитала позволило перейти к исследованию практики формирования структуры источников финансирования в ОАО «Мо­ лочный комбинат «Саранский», ОАО «Молоко» (г Рузаевка) и ОАО «Завод Маслоделыгый «Атяшсвский» и выявлению влияния структуры капитала на финансовое состояние и результаты деятельности промышленных предприятий Ведунще предприятия молочной промышленности Республики Мордовия в современных условиях успешно развиваются, увеличивая производственные мощности, объемы и ассортимент выпускаемой продукции, а в результате существенно увеличивают рынки сбыта не только в своем регионе, но и за его пределами. Эти изменения постоянно требуют дополнительных источников финансирования Все исследуемые предприятия предпочитают использовать средства, привлеченные в виде кредитов и займов. Это обусловлено, на наш взгляд, прежде всего достаточно высоким риском инвестора, вкладывающего средства в производство в виде доли собственного капитала. На всех исследуемых предприятиях в 2002-2005 гг. наблюдалось сниже­ ние доли собственного капитала (табл. 2). Капитал ОАО «Молочный комбинат «Саранский» состоит исключительно из заемных источников, за счет которых в последние годы не только финансируются все активы предприятия, но и по­ крывается отрицательное значение собственного капитала комбината. ОАО «Молоко» в последние годы также теряет свою финансовую независимость. И хотя в отличие от ОАО «Молочный комбинат «Саранский» доля собственного капитала положительна и составила в 2003 - 2005 гг соответственно 20,92%, 13,10% и 13,07%, настораживает отрицательная динамика iroro показателя Таблица 2 - Структура капитала предприятий молочной сти Республики Мордовия в 2003-2005 гг., уд. вес, % Показатели О А О «Молочный комби­ нат «Саранский» 2004 2005 2003 Собственный -10,01 -10,38 -17,99 капитал, в т.ч. Уставный капитал Добавочный капитал Нераспреде­ ленная при­ быль (убы­ ток) Долгосроч­ ные обяза­ тельства Краткосроч­ ные обяза­ тельства, в т.ч. Кредиты и займы Кредитор­ ская задол­ женность Итого О А О «Молоко» 2003 20,92 2004 13,10 2005 13,07 промышленно­ О А О «Завод Маслодель­ ный «Атяшевский» 2004 2003 2005 53,68 52,32 49,86 0,98 0,77 0,63 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 16,90 13,16 11,03 62,33 48,19 34,61 51,85 50,54 48,16 -27,89 -24,31 -29,65 -41,43 -35,11 -21,55 1,82 1,77 1,69 5633 32,99 8,27 32,01 26,79 22,64 2,18 1,46 2,81 53,68 77,39 109,72 47,07 60,11 64Д9 44,14 46,22 47^3 25,54 61,74 11Э1 8,27 13,24 32,74 35,45 31,41 34,52 28,14 15,65 31,75 38,80 46,87 31,55 8,69 14,81 12,81 100 100 100 100 100 100 100 100 100 На фоне двух исследуемых предприятий достаточно устойчивой финан­ совой независимостью и самостоятельностью характеризуется О А О «Завод Маслодельный «Атяшевский». Собственные средства этого предприятия со­ ставляют около половины всего совокупного капитала (соответственно в 20032005 гг.- 53,68%), 52,32%) и 49,86%)). Отрицательная динамика данного коэффи­ циента связана с увеличением общей суммы источников финансирования, в то время как величину собственных средств в процессе финансово-хозяйственной деятельности предприятие не увеличивает, а совокупный капитал наращивает за счет привлечения заемных средств преимущественно краткосрочного харак­ тера. Вместе с тем в структуре капитала всех рассматриваемых предприятий в процессе исследования выявлена чрезмерно высокая доля краткосрочных обя­ зательств, не оправданная с точки зрения структуры активов, так как сущест­ вующая тенденция подрывает их платежеспособность. Как следствие этого 10 неудовлетворительные значения коэффициентов ликвидности. Кроме того, за счет краткосрочных обязательств финансируется существенная часть внеобо­ ротных активов (на 01.01.06 доля краткосрочных обязательств в финансирова­ нии внеоборотных активов ОАО «Молочный комбинат «Саранский» составляет 100%; ОАО «Молоко» - 50,2%; ОАО «Завод Маслодельный «Атяшевский» 30,6%). То есть за счет собственного капитала финансируется только часть вне­ оборотных средств, и его недостаточно для финансирования оборотного капи­ тала (табл. 3). Таблица 3 - Показатели ликвидности и финансовой устойчивости предпри­ ятий молочной промышленности Республики Мордовия за 2003-2005 гг. Наименование Общеприня­ показателя тое ОАО «Заюд Масло­ ОАО «Молочный ком­ О А О «Молоко» норма­ бинат «Саранский» дельный тивное значе­ ние Коэффициент текущей лик­ видности Коэффициент автономии,% Коэффициент маневренности собственного капитала,% «Атяшев­ ский» 2003 2004 2005 2003 2005 2003 2004 2005 0,51 0,48 0,51 0,57 0,54 2004 2 0,87 0.69 60 . -10,01 -10,38 -17,99 20,92 13,10 13,07 53,68 52,32 49,86 10 -15,3 -105,3 -123,5 -41,9 -74,5 -83,7 -38,7 -38,8 -39,4 0,48 0,53 Проведенное исследование позволяет сделать вывод о потере финансовой самостоятельности и платежеспособности крупнейшими предприятиями мо­ лочной промышленности Республики Мордовия. Причиной этого во многом явилась неудовлетворительная структура их капитала: чрезмерно высокая доля обязательств (с преобладанием краткосрочных кредитов и займов) в общей сумме источников финансирования активов предприятия. Оценка средневзвешенной стоимости капитала рассматриваемых пред­ приятий и ее сопоставление с экономической рентабельностью активов показа­ ли, что хотя средневзвешенная стоимость капитала этих компаний невелика за счет бесплатного использования собственного капитала и кредиторской задол­ женности, вместо того чтобы давать дополнительный прирост к прибыли, по­ лучаемой собственниками, заемные средства, используемьхе предприятиями, ухудшают финансовые результаты, утяжеляя убытки. Это происходит за счет отрицательного значения дифференциала финансового рычага: прибыль, гене­ рируемая предприятиями (а два из них получают только убытки), не покрывает расходов на обслуживание заемных средств. В таких условиях использование долгового финансирования невыгодно. Проведенное исследование позволило установить, что состав и структура источников финансирования деятельности предприятия оказывают непосредст­ венное влияние на такие важнейшие характеристики его финансового состоя11 ния как платежеспособность, финансовая устойчивость и рентабельность и сде­ лать вывод о необходимости разработки методических подходов к оценке тако­ го влияния с целью повышения эффективности принимаемых финансовых ре­ шений. 2.4. Методика формирования целевой структуры капитала. На ос­ нове проведенного исследования в диссертационной работе разработана мето­ дика формирования целевой структуры капитала, позволяющая с одной сторо­ ны выявить наиболее доступные и выгодные инструменты финансирования деятельности, а с другой - определить такую структуру капитала компании, ко­ торая обеспечит удовлетворение внутренних потребностей предприятия и дос­ тижение основных стратегических целей (рис. 1). Согласно разработанной методике, на начальном этапе формирования структуры капитала следует определить стратегические целевые сриентиры и выявить общую потребность в капитале предприятия, который может быть эф­ фективно использован на данной стадии жизненного цикла предприятия. Затем необходимо определить объем собственных и заемных средств, доступных предприятию для финансирования своей деятельности, учитывая определенные ограничения: - организационно-правовые, связанные с тем, что в законодательном поряд­ ке достаточно жестко оговорены требования к величине и порядку формирова­ ния отдельных элементов собственного капитала; - технические, характеризующиеся объемами и сроками возможного ис­ пользования мобилизуемых средств; - ситуационные, определяемые общеэкономической ситуацией (состояние рынка капитала, уровень инфляции, налогообложение); - функциональные, связанные с тем, что для осуществления отдельных ви­ дов деятелытости предприятие должно обладать определенным уровнем собст­ венных средств; - управленческие, вытекающие из возможности изменения структуры управления компанией; - финансово-аналитические, связанные с влиянием принимаемых решений на показатели финансового состояния предприятия. Результатом данного этапа должен стать перечень финансовых инстру­ ментов, доступных и приемлемых для предприятия в сложившихся условиях. Далее путем сравнения положительных и негативных характеристик каж­ дого из потенциальных источников, а также сопоставления требуемого и дос­ тупного объема источников финансовых ресурсов формируется состав и струк­ тура капитала компании. Следующим щагом должна стать оценка соответствия сформированной структуры капитала основным критериям, позволяющим сделать вывод о ее ра­ циональности. В случае, если все анализируемые критерии, включая уровень доходности и степень финансового риска, соответствуют стратегии компании и устраивают владельцев предприятия и финансовую дирекцию, данную структуру капитала можно назвать оптимальной для данных конкретных условий. Если же на дан12 ном этапе финансовый риск признан недопустимо высоким или, напротив, при приемлемом уровне риска слишком высоки затраты на привлечение капитала по сравнению с уровнем генерируемого предприятием дохода, финансовым ме­ неджерам следует пересмотреть структуру капитала для нахождения компро­ мисса между риском и доходностью. --уУгИ^' Определение общей по­ требности в капитале -.;#% Анализ и оценка возмож­ ного объема привлечения собственных средств О р а и >i ч И >J ?\ организационно- Анализ и оценка возмож1, ного объема привлечения заемного капитала Определение состава и структуры капитала .прйвовые y-af"? V" !V:HI?^i^jj технические у- ситуационные "р' Ащкплз соответствия структуры ка, Й '- питала структуре активов 't; Определение средневзвешенной щщ$щ^ -стоимости капитала Щ/1 (^(«ика уровня и составляющих рычага ' 'аффекта финансового функциональные"^ '.^ управленческие ^ Оценка влияния структуры капита­ фиийнсовоайгтитические ла иа рыночную стоимость предр- <» приятия i-»» itJ-f.-V штш" Оценка доходности и риска Соответствуют целям организации Д№5'лйЗР' Целевая структура капитала Рисунок 1 - Процесс формирования целевой структуры капитала Разработанная методика формирования целевой структуры капитала яв­ ляется универсальной и может быть использована как на рассматриваемых 13 'У«* » предприятиях, так и на любых других предприятиях различных сфер деятель­ ности. 2.5. Ключевые положения политики в области формирования целе­ вой структуры капитала. В качестве целевой задачи формирования структуры капитала исследуемых предприятий, на наш взгляд, должно быть выбрано обеспечение ее финансовой устойчивости и платежеспособности при достаточ­ ном уровне рентабельности активов (рис. 2). Формирование целевой структуры капитала Использование лизинга Рисунок 2 - Направления изменения структуры капитала на предприяти­ ях молочной промышленности В соответствии с этим двум рассматриваемым предприятиям - ОАО «Молочный комбинат «Саранский» (величина собственного капитала отрица­ тельна) и ОАО «Молоко» (доля собственного капитала 13,07%) - необходимо увеличивать долю собственных средств в структуре капитала. Несмотря на то, что финансовая устойчивость ОАО «Завод Маслодельный «Атяшевский» пока 14 не является критической, оно имеет недопустимо низкое значение коэффициен­ тов ликвидности и негативную динамику показателей автономии, а также отри­ цательный уровень эффекта финансового рычага. В связи с этим предприятие должно использовать собственный капитал в качестве преимущественного ис­ точника финансирования инвестиций. В процессе исследования было выявлено, что увеличение собственного капитала за счет дополнительной эмиссии ценных бумаг в настоящее время предприятиями молочной промышленности Республики Мордовия использо­ вать практически невозможно. Это обусловлено влиянием негативных факто­ ров политики привлечения денежных средств путем эмиссии акций для пред­ приятий Республики Мордовия (высокие издержки по эмиссии и обслужива­ нию ценных бумаг). Значительные затраты приводят к тому, что дополнитель­ ное финансирование путем эмиссии акций является более дорогим инструмен­ том, чем долговое финансирование. Кроме того, рынок акций недостаточно развит как в России, так и в Мордовии для того, чтобы обеспечить высокий уровень ликвидности и успешную технологию торговли. Невыплата дивиден­ дов предприятиями также существенно снижает их инвестиционную привлека­ тельность. В связи с этим существующие у предприятий молочной промышленности проблемы, связанные со структурой капитала, можно решить, формируя эффек­ тивную финансовую политику в области управления активами. В связи с этим главным стратегическим направлением развития этих предприятий должно стать повышение рентабельности использования активов. В этом случае воз­ можно достижение положительного значения эффекта финансового рычага, а следовательно, и роста доходности на вложенный капитал. 2.6. Мероприятия по укреплению финансовой устойчивости и по­ вышению доходности промышленных предприятий. Формирование струк­ туры капитала на основе разработанной методики позволит обеспечить финан­ совую устойчивость и доходность предприятий молочной промышленности за счет осуществления следующих мероприятий. 1. Увеличение объема продаж молочной продукции на основе эффек­ тивного использования инструментов маркетинга. ОАО «Молоко», ОАО «За­ вод Маслодельный «Атяшевский» и ОАО «Молочный комбинат «Саранский» следует более широко рекламировать свою продукцию. Разработка торговых марок позволит выделить ее среди конкурентов. 2. Изменение ассортимента выпускаемой продукции путем выделения в качестве целевого сегмента потребителей, ориентированных на приобретение дорогостоящих молочных продуктов (биойогуртов, муссов, коктейлей, пудин­ гов, десертов с наполнителями, сыров). 3. Снижение себестоимости на всех этапах создания и реализации про­ дукции по возможным элементам затрат. Основным направлением в этой об­ ласти должно стать усиление процесса внутреннего контроля путем внедрения таких элементов управленческого учета как учет по центрам ответственности и бюджетирование. 15 4. Более эффективное использование имеющихся производственных мощностей и производственного потенциала предприятий. Для повышения прибыли исследуемым предприятиям также необходима гибкая и научно обоснованная ценовая политика, являющаяся одной из состав­ ляющих комплекса финансового менеджмента и направленная на достижение стратегических целей предприятия. Важнейшим направлением интенсификации использования капитала должна стать инновационная активность исследуемых промышленных пред­ приятий. Другим важным инструментом их финансовой политики должна стать дивидендная политика, оказывающая непосредственное влияние на структуру капитала. Обеспечение финансовой устойчивости предприятий возможно также за счет использования лизинга, обладающего существенными преимуществами в сравнении с альтернативными источниками финансирования. Лизинговое фи­ нансирование (за исключением случаев, когда необходимо перечисление аван­ совых платежей за предмет лизинга) не увеличивает первоначальные инвести­ ционные затраты предприятия, а относится к операционной деятельности, что дает возможность предприятиям получить оборудование, начать его эксплуата­ цию, не отвлекая значительных средств из оборота. Лизинговые платежи отно­ сятся на себестоимость выпускаемой продукции и, соответственно, снижают налогооблагаемую прибыль. Лизинг не увеличивает долг в балансе лизингопо­ лучателя и не снижает возможности предприятий по получению дополнитель­ ных займов. Риск устаревания оборудования целиком ложится на лизингодате­ ля. Лизингополучатель имеет возможность постоянного обновления своего парка оборудования. Внедрение в практическую деятельность предприятий молочной про­ мышленности Республики Мордовия предложенных рекомендаций будет спо­ собствовать повышению их финансовой устойчивости и эффективности дея­ тельности. 3. ОСНОВНЫЕ В Ы В О Д Ы и ПРЕДЛОЖЕНИЯ Уточнено понятие «структура капитала» за счет включения в состав за­ емных средств предприятия при рассмотрении данной категории краткосроч­ ных обязательств, что позволяет использовать научную концепцию не только для крупных предприятий, но и для средних и малых компаний и увязать эф­ фективность использования капитала с эффективностью использования акти­ вов, в которые он инвестирован. Проведена систематизация существующих теоретических подходов к оп­ тимизации структуры капитала, выявлены возможности и проблемы их практи­ ческого применения в современных российских условиях. Это позволило ис­ пользовать результаты научных исследований зарубежных и отечественных ученых для определения совокупности целевых критериев формирования структуры капитала и разработки механизма принятия решений в области ис16 точников финансирования деятельности промышленных предприятий. Проведено исследование практики формирования структуры капитала предприятиями молочной промышленности Республики Мордовия. Выявлена высокая доля заемных средств в составе источников финансирования иссле­ дуемых предприятий. Доказано, что это при недостаточном уровне экономиче­ ской рентабельности активов приводит к неоправданному росту финансового риска, потере предприятиями платежеспособности и маневренности собствен­ ного капитала. Разработана авторская методика формирования целевой структуры капи­ тала предприятия, исходя из его потребности в финансовых ресурсах, стратеги­ ческих целевых установок деятельности и доступных инструментов финанси­ рования, которая может быть использована как на исследуемых предприятиях, так и на других предприятиях различных сфер деятельности. Обоснована необходимость увеличения собственного капитала исследуе­ мых предприятий путем повышения эффективности использования их активов за счет изменения ассортимента выпускаемой продукции, осуществления инно­ вационной политики, использования инструментов эффективного маркетинга, управления затратами и ценами. 4. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ ИЗЛОЖЕНЫ В СЛЕДУЮЩИХ ПУБЛИКАЦИЯХ 1. Клюева, Е . Ю . Особенности формирования структуры капитала малого предприятия / Е . Ю . Клюева // Региональные проблемы развития и госу­ дарственной поддержки малого бизнеса : материалы Всерос. науч.-практ. конф. - Саранск; 2003.- С. 285-286 (0,11 п.л.). 2. Клюева, Е . Ю . Использование эффекта финансового рычага при формиро­ вании структуры капитала / Е . Ю . Клюева // Экономика России: управле­ ние макро- и микропроцессами : межвуз. сб. науч. тр. - В ы п . Ш , - Саранск; 2004. - С. 217-221 (0,23 п.л.) 3. Клюева, Е . Ю . Факторы, влияющие на формирование структуры капитала предприятия / Е . Ю . Клюева // Гуманитарные науки: в поиске нового: сб. науч. тр. - Вьш.З. - Саранск; 2004. - С.21-24 (0,17 п.л.) 4. Клюева, Е . Ю . Финансовый менеджмент: учеб. пособие / Т.Д. Салимова, Е . Ю . Клюева. Рекомендовано У М О по образованию в области менеджмента в качестве учебного пособия для студентов специальности «Менеджмент организации». - Саранск; 2004. -108 с. (6,28 п.л. в т.ч. авт. 3,14 п.л.) 5. Клюева, Е . Ю . Проблемы стратегии финансирования предприятия в со­ временных условиях / Е . Ю . Клюева // Формирование стратегии устойчи­ вого социально-экономического развития регионов Р Ф : материалы Всерос. науч.-практ. конф., 11-13 мая 2005 г.-Саранск; 2006.-С.265-267 (0,33 п.л). 6. Клюева, Е . Ю . Принципы формирования целевой структуры капитала предприятия / Е . Ю . Клюева // Конкурентоспособность предприятий и ор17 ганизаций: материалы Всерос. науч.-практ. конф.- Пенза; 2006.- С.96-99 (0,23 П.Л.). Клюева, Е . Ю . Возможность использования эмиссии акций в качестве ис­ точника финансирования деятельности предприятий / Е . Ю . Клюева // Ак­ туальные проблемы экономики, статистики и менеджмента: Материалы науч.конф. « X X X I V Огаревскис чтения» 5-9 декабря 2005 г. - Саранск; 2006.-С.28-31 (0,17 п.л.). Подписано в печать 22.05.06 Объем 1,0 п. л. Тираж 100 экз. Заказ № 1048. Типография Издательства Мордовского университета 430000, г. Саранск, ул. Советская, 24 'lie-! •10Ф m tm .«s :*" ' Ы': XsiiPBA /(/'eifs^ •14685
