Обзор акций компании Barnes & Noble Inc.

Аналитический отдел
30.10.14
Название:
Barnes & Noble, Inc.
Биржа
NYSE
Тикер
BKS
Сектор
Розничные продажи
Цена за акцию (30.10.14)
$20.98
Капитализация:
$1,21 млрд.
Целевая цена: (30.10.15)
$16.64
Потенциал падения:
20,7%
Рекомендация:
«Продавать»
График №1. Динамика цен на акции Barnes & Noble
26
24
22
20
18
16
14
12
10
окт.
дек.
фев.
апр.
июн.
авг.
окт.
Источник: wsj.com
Таблица №1 Финансовые показатели
Barnes & Noble
2013
2014
2015Е
2016Е
Выручка
($ млрд.)
6,8
6,4
6,1
6,1
EPS ($)
-2.97
-1.12
0.78
0.48
Источник: Bloomberg
График №2 Динамика EPS
1,5
1
0,5
0
-0,5
2013
-1
-1,5
-2
-2,5
-3
-3,5
Источник: Bloomberg
2014
2015Е
2016Е
Обзор акций компании
Barnes & Noble Inc.
Barnes
&
Noble
Inc.
–
американская
корпорация, которая занимается продажей книг,
журналов, газет и канцелярских товаров. В сеть
компании входит порядка 1,4 тыс. розничных
магазинов в США. Также корпорации принадлежит
онлайн-магазин. Мы ожидаем, что падение продаж
печатной продукции вследствие роста популярности
электронных
книг,
планшетных
устройств
и
смартфонов, а также узкая специализация компании
негативно
отразятся
на
инвестиционной
привлекательности Barnes & Noble. В связи с этим мы
устанавливаем целевую цену акции Barnes & Noble Inc.
на уровне $16.64 и рекомендуем их «продавать».
Падение
продаж
печатной
продукции:
согласно государственным статистическим органам США,
объем розничных продаж бумажных книг сократился в
стране на 20% с 2007 по 2013 год. Это связано с
увеличением популярности электронных книг, к тому же
население все больше использует мобильные устройства
для чтения. Мы ожидаем, что рост объема продаж
электронных книг в США составит не менее 13% ежегодно
с 2014 года по 2018 год. Объем реализации этого вида
книг превысит продажи печатных версий уже к 2018 году.
При этом большая часть продаж электронных версий книг
приходится на конкурентов Barnes & Noble, среди которых
такие гиганты как Amazon.com Inc., Apple Inc. и Google Inc.
Объем реализации книг компании Amazon.com вырос
более чем в два раза с 2007 года, а розничные продажи
аналогичной продукции Barnes & Noble непрерывно
падают в течение трех последних лет в среднем на 4,5% в
расчете на год. Мы ожидаем дальнейшего ухудшения
финансовых результатов Barnes & Noble, так как сектор, в
котором ведет свой бизнес компания, находится на этапе
трансформации в связи повсеместным распространением
электронных версий книг, а бизнес-модель Barnes & Noble
остается не в этом тренде.
Отсутствие диверсификации бизнеса: на
фоне стагнирующего рынка печатной продукции компания
Barnes & Noble вынуждена оптимизировать свой бизнес
посредством преобразования структур в автономные
компании.
В 2004 году корпорация продала
подразделение
GameStop,
которое
занималось
реализацией видеоигр. В данный момент корпорация
также планирует отсоединить свой бизнес по производству
электронных книг NOOK. Слабый спрос на основную
продукцию компании – книги, негативно отражается на ее
финансовом состоянии, вследствие чего Barnes & Noble не
имеет
возможности
поддерживать
и
развивать
подразделение NOOK. Как только компания отсоединит
NOOK, выручка Barnes & Nobles будет на 100%
формироваться за счет розничных продаж печатной
продукции.
Таким
образом,
узкая
специализация
корпорации создает для нее огромную угрозу, к тому же
мы не видим потенциальных направлений развития, в
рамках которых корпорация могла бы диверсифицировать
свой бизнес.
Малая доля читающего населения в США:
Barnes & Noble ведет свой бизнес исключительно в США,
где доля читающего населения не самая высокая в мире.
Так, количество граждан от всего населения страны, не
прочитавших ни одной книги за год, увеличилось с 13% до
23% за период с 2001 года по 2013 год. США находится на
22 месте в мире по количеству проведенного времени за
чтением. Американцы тратят на чтение книг только 5,4
часа в неделю, в то время как в Китае и России
показатели составляют 8 и 7,1 часов в неделю
соответственно. Ограниченный рынок сбыта компании
вместе с низким интересом американского населения к
чтению делают бизнес-модель Barnes
& Noble
бесперспективной.
График №3 Структура продаж Barnes & Noble
NOOK
College
Описание бизнеса компании
Розница
0%
20%
40%
Q1 2014
60%
80%
100%
Q1 2015
Источник: данные Barnes & Noble
График №4 Доля продаж книг в США в 2013 году
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Печатные книги Электронные Печатные книги
онлайн
книги онлайн
в розничных
точках
Источник: BookStats
Таблица №2 Конкуренты Barnes & Noble ($ млрд.)
Название
Страна
Капитализация
Чистая
прибыль*
Выручка*
Books-A-Million Inc.
США
0,02
-0,01
0,47
Amazon.com Inc.
США
142
-0,22
85
Apple Inc.
США
598
39,5
183
Office Depot Inc.
США
2,7
-0,26
14,3
Staples Inc.
США
7,9
0,53
22,9
*За последние 12 месяцев
Источник: Morningstar, данные компаний
Продукция: более 90% выручки компании Barnes
& Noble приходится на реализацию печатной продукции
через розничные точки и интернет-магазин на территории
США. Объем продаж этого подразделения сократился на
6% г/г в 2014 фискальном году. Компания третий год
подряд фиксирует снижение выручки от продаж книг из-за
падения спроса со стороны населения США. В то же
время Barnes & Noble производит собственные
электронные книги NOOK, работающие на операционной
системе Android. Продажи гаджетов осуществляются в
Северной Америке и Великобритании. Доля выручки от
реализации устройств составила менее 10% в I квартале
2015
фискального
года.
Подразделение
терпит
существенное сокращение выручки в связи с высокой
конкуренцией на рынке мобильных устройств. Объем
продаж сократился на 20% за два года. На этом фоне
корпорация собирается продать данный бизнес, поскольку
не имеет возможности инвестировать в его развитие.
Последним источником доходов компании является
подразделение College. Оно занимается реализацией
учебных пособий для студентов на территории кампусов
американских университетов и колледжей. Мы считаем
подразделение бесперспективным, поскольку все больше
учебных заведений переключается на собственные
электронные библиотеки с необходимыми для учащихся
материалами. Также сегодня доступно множество
бесплатных лекций и материалов, представленных на
различных интернет-порталах. Так, корпорация Apple Inc.
разработала собственное приложение под названием
iTunes U, где в бесплатном доступе находятся
образовательные
материалы,
опубликованные
крупнейшими университетами мира. При этом около 40%
всех загрузок материалов осуществляется американцами.
Таким образом, уже сейчас более 90% продаж компании
приходится на реализацию книг, а после отсоединения
NOOK уже вся выручка будет генерироваться за счет
сектора, в котором существует высокая конкуренция как со
стороны других ритейлеров, так и со стороны корпораций,
специализирующихся на продаже электронных версий
книг.
Сектор: в 2013 году объем реализации печатных
и электронных книг онлайн в США впервые превзошел
продажи книг в розничных точках. Покупка продукции
через интернет-магазины и приложения становится все
более популярной, и уже около 39% от всего количества
бумажных книг приобретаются онлайн.
Конкуренты:
вследствие
стагнации
рынка
печатной продукции количество компаний, продающих
книги в США, стабильно сокращается из года в год. В
основном реализацией занимаются крупные розничные
Таблица №3 Отчет о прибылях и убытках ($ млрд.)
Q2 2014
Q3 2014
Q4 2014
Q1 2015
Выручка
1,73
2
1,32
1,24
Себестоимость
1,27
1,39
0,9
0,85
Издержки
0,39
0,43
0,41
0,35
EBITDA
0,08
0,14
0,01
0,3
Операционная
прибыль (убыток)
0,02
0,12
-0,04
-0,02
Чистая прибыль
(убыток)
0,01
0,06
-0,04
-0,03
8,7%
0,8%
2,4%
5,9%
-3,2%
-1,7%
3,2%
-2,8%
-2,3%
Рентабельность по
4,4%
EBITDA
Рентабельность по
1,3%
операционной
прибыли
Рентабельность по
0,8%
чистой прибыли
Источник: данные Barnes & Noble
Таблица №4 Бухгалтерский баланс ($ млрд.)
Q2 2014
Q3 2014
Q4 2014
Q1 2015
Активы
4,1
4,1
3,5
3,7
Оборотные активы
2,4
2,5
1,98
2,2
Внеоборотные
активы
1,6
1,6
1,56
1,54
Обязательства
2,87
2,87
2,3
2,56
Краткосрочные
обязательства
2,2
2,28
1,72
1,97
Долгосрочные
обязательства
0,66
0,59
0,58
0,59
Источник: данные Barnes & Noble
Таблица №5 Отчет о движении денежных средств
($ млрд.)
Q2
2014
Q3
2014
Q4
2014
Q1
2015
Денежный поток по
операционной
деятельности
Денежный поток по
инвестиционной
деятельности
Денежный поток по
финансовой
деятельности
0,14
0,3
-0,13
-0,14
-0,04
-0,02
-0,04
-0,04
0,11
-0,09
0,02
0,02
Чистое изменение
денежных средств
0,22
0,19
-0,15
-0,16
Сумма денежных
средств на конец
периода
0,3
0,49
0,34
0,18
Свободный денежный
поток
0,1
0,28
-0,17
-0,17
Источник: данные Barnes & Noble
сети и онлайн-ритейлеры. Однако выручка от продаж
печатной продукции составляет лишь малую долю от
общего дохода таких компаний. В то же время корпорации
не планируют развивать данное направление в связи с
сокращением рынка. К тому же мы видим серьезную
угрозу бизнесу со стороны корпораций Amazon.com Inc.,
Apple Inc., и Google Inc., которые занимаются реализацией
электронных книг. Их общая доля продаж на данном рынке
составляет более 80% в США. Причем Apple Inc. и Google
Inc. предоставляют доступ к книгам через собственные
приложения, устанавливаемые на мобильные устройства,
что существенно облегчает приобретение книг.
Анализ финансовых показателей
компании
Отчет о прибылях и убытках: последний год
финансовые
результаты
компании
демонстрируют
негативную динамику в связи с падением спроса на
основной источник дохода корпорации – печатную
продукцию. Также давление на показатели оказывает
неудачная бизнес-модель, которая не позволяет компании
инвестировать в исследования и разработки, что
отрицательно сказывается на дальнейших перспективах
развития Barnes & Noble. За последние четыре квартала
выручка компании упала на 29%. При этом корпорация
фиксировала чистый убыток на протяжении двух
предыдущих кварталов. Мы прогнозируем дальнейшее
снижение результатов корпорации вследствие сокращения
рынка печатных книг и отделения структуры по
производству электронных книг NOOK. В связи с этим
инвестиционная привлекательность Barnes & Noble
ухудшится.
Бухгалтерский баланс: активы Barnes & Noble
стабильно уменьшаются на фоне снижения общего
оборота компании. Долговая нагрузка корпорации
невысокая,
поскольку
компании
не
требуются
дополнительные средства в связи с отсутствием
долгосрочных проектов по развитию. Такая ситуация
характерна для компаний с многолетней историей,
которые ведут свой бизнес на стагнирующих рынках.
Отчет о движении денежных средств: два
последних
квартала
компания
фиксировала
отрицательный денежный поток по операционной
деятельности. Это свидетельствует о том, что основная
деятельность корпорации не приносит дохода в связи с
сокращением рынка печатной продукции. Компания
фиксирует незначительный отток по инвестиционной
деятельности, компания использует малое количество
денежных средств на развитие бизнеса ввиду отсутствия
инвестиционных проектов. По той же причине корпорация
не нуждается в дополнительном финансировании, о чем
свидетельствует показатель денежного потока по
финансовой
деятельности.
Отсутствие
потенциала
развития Barnes & Noble ставит под угрозу успешность
текущей бизнес-модели корпорации.
Вывод: стагнация рынка печатной продукции
вследствие значительного увеличения популярности
электронных книг, сильной конкуренции со стороны
интернет
порталов,
предоставляющих
бесплатные
материалы, и отсутствия диверсификации бизнеса Barnes
& Noble ухудшают инвестиционную привлекательность
компании, ввиду чего мы ожидаем падения ее котировок.
Прогноз
Таблица №6 Рыночные мультипликаторы на 2015 год
Barnes & Noble
Сектор
P/E
23,90
13,14
P/S
0,18
0,27
P/EBITDA
5,07
4,42
EV/Sales
0,28
0,29
P/Book value*
0,3
0,56
P/Free cash flow*
29,47
10,18
Чистый долг/EBITDA
-0,24
0,85
Чистый долг/активы*
-0,01
0,10
Чистая рентабельность
0,8%
1,9%
Рентабельность
операционной прибыли
0,8%
3,4%
Рентабельность по EBITDA
3,6%
5,3%
*на I квартал 2015 фискального года
Источник: Bloomberg, данные компаний, finviz.com
Таблица №7 Прогноз финансовых показателей
2015E
2016E
Выручка ($ млрд.)
6,12
6,09
EPS ($)
0.78
0.48
Источник: Bloomberg
График №5 Динамика цен на акции Barnes & Noble
30
$24
25
$20
20
$15
15
10
5
апр.
июн.
авг.
окт.
дек.
фев.
Источник: Прогноз QF Finance, yahoo.finance
QB Finance LLC
Адрес: 123317, Москва, Пресненская набережная 8, ММДЦ
"Москва-Сити", МФК "Город Столиц", 12 этаж
www.qbfin.ru
Вячеслав Соловьев
Младший аналитик
Данный материал и содержащиеся в нём сведения предназначены исключительно для клиентов ООО
«Кьюби Финанс, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как
приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить, или продать ценные бумаги/другие
финансовые инструменты, либо осуществлять какую-либо иную инвестиционную деятельность.
Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного
аналитического обзора, являются надёжными, но при этом отражает исключительно мнение авторов
относительно анализируемых объектов. Несмотря на то, что настоящий обзор был составлен с максимально
возможной тщательностью, ни его авторы, ни ООО «Кьюби Финанс» не заявляют и не гарантируют ни
прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведённые в данном
материале, являются суждениями на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть
изменены без предупреждения. Ни ООО «Кьюби Финанс», ни его сотрудники не несут ответственности за
какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой другой связи
с ним. Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или
полностью, без письменного разрешения ООО «Кьюби Финанс» категорически запрещено.
Оптимистичный сценарий: в случае реализации
оптимистичного сценария Barnes & Noble сможет повысить
финансовые показатели и отчитаться лучше ожиданий
аналитиков во II квартале 2015 фискального года.
Положительное влияние на корпорацию сможет оказать
оптимизация бизнеса и концентрация на ключевом
источнике дохода - продажах печатной продукции. Причем
компания может сфокусироваться на развитии своего
онлайн-магазина и реализовывать как бумажные, так и
электронные книги в партнерстве с производителями
мобильных устройств. Снижение рисков, связанных с
сокращающимся рынком печатной продукции в США
посредством географической диверсификации компании,
может поддержать котировки. При реализации данных
событий стоимость акций Barnes & Noble может вырасти
до $23.93.
Пессимистичный сценарий: при реализации
пессимистичного сценария финансовые результаты
Barnes & Noble продолжат ухудшаться, и отчетность за II
квартал 2015 фискального года не оправдает ожидания
Уолл-стрит. В случае негативного сценария оптимизация
бизнеса за счет отделения структуры NOOK не
поспособствует улучшению финансового состояния
компании, поскольку узкая специализация бизнеса на
реализации книг и образовательных материалов несет в
себе большие риски вследствие стагнирующего рынка
печатной продукции в США, высокой конкуренции со
стороны онлайн-ритейлеров и роста популярности
электронных ридеров. При пессимистичном сценарии
котировки компании снизятся до $14.86.
Рыночные мультипликаторы: несмотря на
снижение финансовых показателей, Barnes & Noble
выглядит переоцененной по мультипликатору P/E по
сравнению
с
компаниями-ритейлерами,
имеющими
схожую
бизнес-модель.
Такая
переоцененность
объясняется прогнозами относительно положительного
влияния продажи подразделения NOOK, которая приведет
к увеличению рентабельности компании в следующем
году. В настоящее время показатели рентабельности
Barnes & Noble уступают среднему значению по сектору
розничных продаж в США, что также оказывает давление
на инвестиционную привлекательность корпорации.
Вывод: мы видим существенные факторы
падения инвестиционной привлекательности Barnes
& Noble. Во-первых, стагнация на рынке печатной
продукции ввиду популяризации электронных книг и
снижения количества читающего населения в США
приведет к ухудшению финансовых показателей
корпорации. Во-вторых, недостаток продуктовой и
географической диверсификации бизнеса несет
существенные риски. В-третьих, отсутствие
инвестиций
в
R&D
демонстрирует
бесперспективность бизнеса компании. Аналитики
QB Finance оценили акции Barnes & Noble и
установили целевую цену на октябрь 2015 года на
уровне $16.64, что с учетом текущих котировок
предполагает потенциал падения в 20,7%, в связи с
чем мы рекомендуем их «продавать».