Финансовый менеджмент - Сибирский институт управления

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ
ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ
ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ
«СИБИРСКАЯ АКАДЕМИЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ»
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Практикум
для всех форм обучения
по специальности 080105.65 — Финансы и кредит
Составитель Т. И. Мельникова
Новосибирск 2009
ББК 65.291.9-21я73
Ф591
Издается в соответствии с планом учебно-методической работы СибАГС
Р е ц е н з е н т ы:
А. М. Рогачевский — канд. экон. наук, проф., зав. каф. экономики
и маркетинга, Новосибирская государственная академия водного транспорта;
Н. М. Толкачев — канд. экон. наук, проф., зав. каф. финансов и кредита, Сибирская академия государственной службы
Ф591 Финансовый менеджмент : практикум / сост. Т. И. Мельникова ; СибАГС.— Новосибирск : Изд-во СибАГС, 2009.— 148 с.
Практикум разработан по дисциплине «Финансовый менеджмент» (федеральный компонент ГОС), составлен на основе рабочей программы, охватывает
все разделы и основные темы дисциплины. Структура практикума соответствует
его назначению, способствует организации и повышению эффективности самостоятельной работы студентов. Каждая тема, помимо конспективного изложения
материала, включает вопросы для самоконтроля, задачи и учебные ситуации, темы эссе, тесты, списки основной и дополнительной литературы.
Материалы практикума способствуют развитию компетентности в применении моделей и методов финансового менеджмента для обоснования управленческих решений.
Практикум предназначен для студентов всех форм обучения СибАГС по
специальности 080105.65 — Финансы и кредит и направлен на развитие навыков обоснования финансовых решений.
Может быть полезным финансовым менеджерам и аналитикам предприятий.
ББК 65.291.9-21я73
© СибАГС, 2009
2
ПРЕДИСЛОВИЕ
Дисциплина «Финансовый менеджмент» играет определяющую роль в формировании финансового мышления, овладении
методами принятия обоснованных решений в области управления
финансами.
Практикум предназначен для самостоятельной работы и подготовки к семинарским занятиям по учебной дисциплине «Финансовый менеджмент» студентов всех форм обучения.
Практикум разработан в соответствии с рабочей программой учебной дисциплины «Финансовый менеджмент». Содержание практикума соответствует содержанию лекционного курса и включает в себя повторение теоретического материала, решение задач, разбор практических ситуаций.
Цель дисциплины: способствовать освоению знаний о концепциях и методах финансового управления, а также приобретению навыков анализа финансовой информации, построения финансовых моделей для обоснования управленческих решений.
Задачи:
⎯ расширение и углубление знаний, полученных на лекциях и в ходе самостоятельной подготовки;
⎯ приобретение навыков подготовки и презентации докладов по темам дисциплины;
⎯ практическое применение теоретических моделей;
⎯ вовлечение студентов в активные формы практических
занятий, в том числе учебные ситуации;
⎯ развитие компетентности в области интерпретации финансовой информации; умения применять финансовые модели для
обоснования управленческих решений.
Для подготовки к каждому семинарскому занятию
в практикуме предлагаются основные положения темы, вопросы и
тесты для самопроверки и задания для подготовки к семинарским
занятиям, темы эссе для углубленного изучения наиболее сложных вопросов, библиографический список.
Тесты могут использоваться как преподавателями на семинарских занятиях для проверки степени усвоения студентами
знаний, так и обучающимися в качестве самостоятельной работы.
3
В практикуме приведены примеры решения задач, что, безусловно, должно способствовать усвоению материала студентами.
Задания, включенные в практикум, основываются на условных данных, отражающих как реальные, так и носящие исключительно учебный характер ситуации.
4
1. Основные понятия
финансового менеджмента
Занятие 1. Введение в финансовый менеджмент
План
1. Значение финансового менеджмента.
2. Финансовая система, финансовые рынки, финансовые институты.
3. Типы управленческих решений, принимаемых финансовым менежджером.
4. Базовые концепции финансового менеджмента.
В результате изучения темы вы сможете:
⎯ объяснить роль финансового менеджмента;
⎯ получить представление об основных концепциях финансового менеджмента;
⎯ оценить роль менеджеров в управлении финансовыми ресурсами;
⎯ различать основные типы управленческих решений;
⎯ понимать роль финансовых институтов и взаимосвязи между субъектами финансовых рынков.
Ключевые понятия: финансовая система; финансовые институты; финансовые менеджеры; дисконтированный денежный поток; теория структуры капитала; эффективность рынка; асимметричность информации.
Основные положения темы
Финансовый менеджмент как деятельность заключается в
принятии решений, направленных на достижение целей предприятия путем эффективного использования всей системы финансовых взаимосвязей и ресурсов, находящихся в распоряжении
финансового менеджера. Эта деятельность включает следующие
направления:
⎯ разработку и реализацию финансовой стратегии и тактики предприятия;
⎯ финансово-информационное обеспечение путем составления и анализа финансовой отчетности предприятия;
5
⎯ оценку инвестиционных проектов и формирования портфеля инвестиций;
⎯ оценку затрат на капитал и эффективное управление им.
Финансовый менеджмент как система знаний базируется на
ряде фундаментальных концепций. К ним относятся концепции:
денежного потока, временной ценности денежных потоков (дисконтирование и наращение), альтернативных затрат, компромисса между риском и доходностью, эффективности рынка капиталов, цены и структуры капитала, асимметричности информации, агентских соглашений.
Полный курс финансового менеджмента включает следующие разделы:
1. Определение целей финансового управления.
2. Изучение экономической и финансовой среды.
3. Управление оборотным капиталом.
4. Инвестиционная политика и управление активами.
5. Управление источниками средств.
Финансовая система состоит из целого ряда финансовых
учреждений, институтов и финансовых рынков, предоставляющих свои услуги предприятиям, гражданам и правительству.
Финансовый рынок — организованная или неформальная
система торговли финансовыми инструментами. Он подразделяется на валютный рынок, рынок золота и рынок капиталов.
Финансовые инструменты — различные формы краткосрочного и долгосрочного инвестирования, торговля которыми
осуществляется на финансовых рынках. Основные типы финансовых инструментов: денежные средства, кредитные инструменты, способы участия в уставном капитале
Финансовые институты включают различных участников
финансовых рынков, опосредующих прямые потоки сбережений
от их владельцев к пользователям этих средств. Финансовый институт может осуществлять свою деятельность в следующих качествах: посредника, инвестиционного консультанта, инвестиционной компании, инвестиционного фонда.
В экономике движение денежных средств, связывающее
домохозяйства, фирмы и государственный сектор, опосредовано
финансовыми институтами.
6
Особенность структуры баланса финансовых посредников
заключается в преобладании финансовых активов (рис. 1). Домохозяйства являются конечными владельцами всех коммерческих фирм, включая финансовые институты. Финансовые организации занимаются трансформацией прямых требований
в удобные и доступные для участников формы.
Фирмы
Домохозяйства
СК
РА
ФА
РА
СК
ФА
ФО
Финансовые институты
РА
СК
ФА
ФО
ФО
Государственный сектор
СК
РА
ФО
ФА
Рис. 1. Движение средств в экономике: СК — собственный капитал; ФА —
финансовые активы; РА — реальные активы; ФО — финансовые обязательства
Для каждого сектора экономики подготавливаются отчеты
об источниках и использовании средств, которые можно объединить в матрицу движения денежных средств для закрытой
экономики.
Основной финансовой целью компании является максимизация собственности ее акционеров, что означает максимизацию
цены акций фирмы.
7
Финансовые менеджеры несут ответственность за привлечение и использование средств с целью максимизации стоимости фирмы.
К основным типам решений, принимаемых менеджерами,
относятся следующие:
⎯ инвестиционные — по управлению инвестициями;
⎯ операционные (производственные) — текущие решения
по осуществлению основной деятельности;
⎯ финансовые — связаны с выбором способов и источников финансирования.
В основе финансового менеджмента лежит ряд фундаментальных концепций. К ним относятся: понятия временной ценности денег, дисконтированных денежных потоков; теория структуры капитала; теория портфеля; компромисс между риском и доходностью и другие концепции.
Смысл понятия временная ценность денег заключается в том,
что стоимость изменяется во времени, иначе говоря, рубль сегодня имеет большую стоимость, чем рубль, полученный через некоторое время, поскольку он может быть инвестирован в приносящие доходы активы.
Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного потока (ДДП). Анализ ДДП
применяется, например, для управления финансовыми активами
(акциями, облигациями), включая оценку потоков денежных
средств, ожидаемых в результате использования этих активов.
Теория структуры капитала Модильяни и Миллера позволила
сделать вывод, что стоимость фирмы (цена акций) непосредственно зависит от величины и структуры заемного финансирования.
Теория портфеля Гарри Марковица обосновывает важный
вывод для принятия решений на рынке: для минимизации риска
инвесторам следует объединять рисковые активы в портфеле.
Модель оценки доходности финансовых активов У. Шарпа
(Capital Asset Pricing Model, CAPM). Согласно этой модели, требуемая доходность (Rr) для любого вида рисковых активов
представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности (Rf), средней доходности на рынке ценных бумаг (Rm)
8
и индексов изменяемости доходности финансового актива по
отношению к доходности рынка в среднем (β):
R = Rf + β (Rm – Rf).
Гипотеза эффективности рынков подразумевает информационную, а не операционную эффективность.
Эффективный рынок — это такой рынок, в ценах которого
отражена вся известная информация. Различают три формы эффективности рынков: слабую, умеренную и сильную.
Концепция компромисса между риском и доходностью основана на предположении о том, что более высокие доходы сопряжены с более высоким риском.
Теория агентских отношений исследует конфликты интересов, возникающих вследствие того, что владельцы фирмы предоставляют менеджерам право принятия решений.
Асимметричность информации возникает в ситуации, когда
менеджеры (другие лица) знают о перспективах фирмы больше, чем
аналитики и инвесторы, и могут использовать эту информацию
в своих интересах.
Контрольные вопросы и задания для самопроверки
1. Что изучает финансовый менеджмент?
2. Каковы основные цели финансового управления?
3. Перечислите задачи и основные направления деятельности финансовой службы (департамента).
4. Какие решения принимают финансовые менеджеры для
достижения финансовых целей?
5. Какова структура финансовых рынков?
6. Что такое финансовые институты, какова их роль на
рынке? Назовите виды финансовых институтов.
7. Опишите
схему
движения
денежных
средств
в экономике.
8. Дайте определения и интерпретацию основных теоретических концепций финансового менеджмента.
9. Напишите формулу модели доходности капитальных активов У. Шарпа.
9
10. В чем смысл и практическое значение теории структуры
капитала Модильяни — Миллера?
11. Объясните основную идею теории портфеля Г. Марковица. Где применяется эта теория?
Практические задания
Задания
Задание 1. Если бы вы были управляющим крупной акционерной компанией, то при принятии решений, на какую бы цель
ориентировались: максимизацию прибыли; оптимизацию структуры капитала; максимизацию доходности; максимизацию стоимости компании или же максимизацию своих собственных доходов?
Задание 2. Почему анализ дисконтированного денежного
потока (DCF) играет такую важную роль в управлении финансами? Из каких четырех этапов состоит анализ DCF?
Задание 3. Ваш знакомый менеджер жалуется на то, что заявления руководителей компаний часто не вызывают у него доверия.
Имеет ли эта точка зрения отношение к концепции асимметричной информации? Если бы вы были финансовым менеджером крупной корпорации, что бы предпочли — бо́льшую или
меньшую степень информационной асимметричности? А будь
вы инвестором, вы бы изменили предпочтения?
Задание 4. Фирма СВ представляет собой крупную сеть универмагов. Акции этой фирмы имеют β = 0,8, безрисковая доходность составляет 6 %, требуемая доходность на рынке равна 15 %.
Какова премия за рыночный риск? Какова требуемая доходность акций СВ?
Задание 5. Компания WF собирается действовать на ипотечном рынке в качестве посредника. В настоящее время заемщики
платят 12 % по закладным с корректируемой ставкой. Чтобы привлечь средства для выдачи кредитов, нужно платить 8 % — цифра, также формирующаяся под влиянием рыночных условий. Административные расходы компании, включая информационные,
составляют 2 млн долл. в год при объеме ссуд 100 млн долл.
10
Какие процентные ставки по ипотечным ссудам и вкладам
вы бы порекомендовали установить?
Задачи
Задача 1. Фирма СВ занимается оптово-розничной продажей. Акции этой фирмы имеют β = 1,5; безрисковую доходность оценивают на уровне 7 %, требуемая доходность на рынке
равна 15 %.
Каковы премия за рыночный риск и требуемая доходность
акций СВ?
Задача 2. Компания WF собирается действовать на ипотечном рынке в качестве посредника. В настоящее время заемщики
платят 12 % по закладным с корректируемой ставкой. Чтобы
привлечь средства для выдачи кредитов, нужно платить 8 % —
цифра, также формирующаяся под влиянием рыночных условий.
Административные расходы компании, включая информационные, составляют 2 млн долл. в год при объеме ссуд 100 млн долл.
Какие процентные ставки по ипотечным ссудам и вкладам
вы бы порекомендовали установить?
Задача 3. Вы приобрели акцию за 350 долл. В течение года
на нее были начислеы дивиденды в размере 7 долл. Ожидается,
что курс этих ценных бумаг на конец года составит 420 долл.
Какова ожидаемая ставка доходности?
Задача 4. Реальная годовая процентная ставка по индексированным облигациям составляет 5 %, ожидаемый уровень инфляции — 8 % в год.
Какова ожидаемая номинальная ставка доходности по этим
облигациям?
Примеры решения задач
Задача 1. Вы приобрели акцию за 50 долл. В течение года на
нее начислили дивиденды в денежной форме в размере 1 долл.
Ожидается, что курс этих ценных бумаг на конец года составит
60 долл.
Какую ставку доходности вы ожидаете получить?
Решение
11
Ожидаемая ставка доходности =
1 долл. + 60 долл. − 50 долл.
=
= 0, 22, или 22 %.
50 долл.
Задача 2. Предположим, что реальная годовая процентная
ставка по индексированным облигациям составляет 3,5 %, а
ожидаемый уровень инфляции — 4 % в год.
Какова будет ожидаемая номинальная ставка доходности по
этим облигациям?
Решение
(1 + Номинальная ставка) = (1 + Реальная ставка) · (1 +
+ Уровень инфляции) = 1,035 · 1,04 – 1 = 0,0764, или 7,64 %.
Темы эссе
1. Взаимосвязь концепций временной стоимости денег и альтернативных затрат и их практическое применение.
2. Изменение роли финансового менеджера. Современные
технологии финансового управления и финансовые инструменты, используемые финансовым менеджером.
Вопросы к аудиторным практическим занятиям
1. Охарактеризуйте функции финансового директора и его
управленческие компетенции.
2. Какие типы финансовых решений принимает финансовый директор? Какова связь между ними?
3. Какие факторы финансовой и экономической среды влияют на принятие решений финансовым менеджером?
4. Дайте характеристики финансовых рынков.
5. Объясните смысл гипотезы эффективности финансовых
рынков. Можно ли получить сверхприбыль на высокоэффективном финансовом рынке?
6. Приведите пример перемещения денежных ресурсов во
времени через финансовую систему. Представьте движение денежных потоков с помощью схемы.
12
7. Найдите (используя деловые журналы и Интернет) пример российской компании (ОАО) и сформулируйте для нее цели
финансового управления. Представьте на схеме взаимосвязи между общими целями бизнеса, маркетинговыми и финансовыми целями компании. От каких факторов зависит реализация этих целей?
8. Дайте экономическую интерпретацию концепции эффективности рынков применительно к российским рынкам.
9. Представьте на схеме финансовую систему страны, включая финансовые рынки, финансовые институты, подсистему государственных и негосударственных финансов.
10. Объясните смысл понятия «финансовый инструмент». Приведите примеры финансовых инструментов, их назначение и роль.
11. Объясните смысл понятий временной стоимости денег
и альтернативных затрат.
12. Какова связь между риском и доходностью применительно к финансовым активам? Объясните смысл модели доходности капитальных активов.
13. Почему угроза поглощения фирмы способствует разрешению противоречий между интересами ее собственников и менеджеров?
Тест
1. Выберите правильный ответ.
Финансовый менеджмент как деятельность включает:
а) действия, направленные на улучшение отношений
с клиентами и поставщиками;
б) принятие решений по повышению трудовой дисциплины
и производительности труда;
в) создание организационной структуры и распределение
ответственности;
г) постановку целей финансового управления и организацию
их достижения с учетом факторов внешней и внутренней среды.
2. Выберите правильный ответ.
Финансовый посредник выполняет функции:
а) по преобразованию финансовых ресурсов в удобные инструменты для участников финансового рынка;
13
б) выпуску и размещению первичных ценных бумаг;
в) контролю над капиталом собственников и начислению
дивидендов.
3. Выберите правильный ответ.
Концепция идеальных рынков исключает:
а) отсутствие налогов, равнодоступность информации;
б) возможность установить справедливую цену;
в) регулирующую роль государства, наличие барьеров вступления на рынок;
г) отсутствие трансакционных затрат, отсутствие барьеров
вступления на рынок;
д) большое количество продавцов и покупателей.
4. Выберите правильный ответ.
Финансовая система включает:
а)
финансовые
рынки,
финансовые
институты
и взаимосвязи между ними, денежные рынки, рынки труда, банки, пенсионные фонды;
б)
финансовые
рынки,
финансовые
институты
и взаимосвязи между ними;
в) фондовые рынки, казначейство, бюджетную систему, министерство по налогам и сборам.
5. Выберите правильный ответ.
Какие из перечисленных ниже типов управленческих решений
относятся к области текущей производственной деятельности:
а) выбор ставки дисконтирования;
б) моделирование запаса финансового рычага;
в) предоставление скидок клиентам;
г) расчет внутренней нормы окупаемости (IRR).
6. Выберите правильный ответ.
В активе баланса финансового посредника наибольшую долю имеют:
а) собственный капитал;
б) основные средства;
14
в) финансовые активы;
г) кредиторская задолженность.
7. Выберите правильный ответ.
Гипотеза эффективности рынков означает:
а) отсутствие препятствий и затрат при заключении сделок,
доступность информации участникам рынка за определенную
плату, независимость общего уровня цен от конкретных сделок;
б) доступность информации всем участникам рынка одновременно, независимость общего уровня цен от конкретных сделок, допущение о рациональном поведении субъектов рынка;
в) доступность информации всем участникам рынка одновременно, отсутствие препятствий и затрат при заключении сделок, независимость общего уровня цен от конкретных сделок,
допущение о рациональном поведении субъектов рынка.
8. Выберите правильный ответ.
Какие из перечисленных ниже типов управленческих решений относятся к области финансовой деятельности:
а) оценка эффективности использования ресурсов;
б) выплата дивидендов собственникам;
в) оценка доходности на инвестиции.
Библиографический список
(основной)
1. Бобылева, А. З. Финансовые управленческие технологии : учеб.
/ А. З. Бобылева.— М. : Инфра-М, 2004.— 492 с.— С. 26–52.
2. Боди, З. Финансы : пер. с англ. / З. Боди, Р. Мертон.— М. :
Вильямс, 2003.— 592 с.— С. 37–60.
3. Бригхэм, Ю. Ф. Энциклопедия финансового менеджмента : сокр.
пер. с англ. / Ю. Ф. Бригхэм ; ред. колл.: А. М. Емельянов, В. В. Воронов
и др.— 5-е изд.— М. : РАГС : Экономика, 1998.— С. 9–36.
4. Бригхэм, Ю. Ф. Финансовый менеджмент : полный курс : в 2 т. /
Ю. Ф. Бригхэм, Л. Гапенски ; пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева.—
СПб. : Экон. шк., 1997.— Т. 1.— С. 1–36.
5. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами ; пер. с англ. /
Дж. К. Ван Хорн ; под ред Я. В. Соколова.— М. : Финансы и статистика, 2003.— С. 10–62.
15
6. Ковалев, В. В. Введение в финансовый менеджмент / В. В. Ковалев.— М. : Финансы и статистика, 2000.— С. 15–60, 63–71.
7. Финансовый менеджмент: теория и практика : учеб. для вузов / под ред. Е. С. Стояновой.— 5-е изд., перераб. и доп.— М. : Перспектива, 2002.— С. 5–13.
(дополнительный)
1. Брег, М. С. Место финансового директора в корпорации: настольная книга финансового директора : пер. с англ. / М. С. Брег.—
М. : Альпина-Бизнес Букс, 2005.— 532 с.
2. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов : учеб. / Р.
Брейли, С. Майерс ; пер. с англ.— М. : Олимп-Бизнес, 2004.— 1 008 с.
3. Друкер, П. Эффективное управление : пер. с англ. / П. Друкер.— М. : ФАИР-ПРЕСС, 1998.— С. 11–38.
4. Кодуэлл, Л. Финансовые институты, рынки и деньги. Базовый
курс : пер. с англ. / Л. Кодуэлл, Р. Петерсон, Д. Блэкуэлл.— СПб. : Питер, 2000.— 578 с.
5. Райан, Б. Стратегический учет для руководителя : пер. с англ. /
Б. Райан ; под ред. В. А. Микрюкова.— М. : Аудит : ЮНИТИ, 1998.—
С. 23–65.
6. Теплова, Т. В. Финансовый менеджмент: Управление капиталом и инвестициями : учеб. для вузов / Т. В. Теплова ; гос. ун-т
«Высш. шк. экон.».— М., 2000.— 504 с.
16
Занятие 2. Информационное обеспечение
финансового менеджмента
План
1. Информационные ресурсы для принятия решений.
2. Принципы регулирования финансовой отчетности.
3. Основные документы финансовой отчетности.
В результате изучения темы вы сможете:
⎯ объяснить роль информации в процессе принятия решений;
⎯ понимать информационные потребности различных пользователей
информации;
⎯ сравнивать роль финансового и управленческого учета;
⎯ составлять простые балансы, отчеты о прибылях и отчеты о движении денежных средств на основе имеющейся информации;
⎯ формулировать критерии оценки информации.
Ключевые понятия: система финансовой информации; балансовый отчет;
отчет о прибылях и убытках; отчет о движении денежных средств; пользователи учетной информации.
Основные положения темы
Информация — это сведения, уменьшающие неопределенность в той области, к которой она относится. Следует различать данные и информацию. Информацией являются данные,
относящиеся к области исследования и прошедшие специальную обработку (рис. 2). Характерными чертами информации являются релевантность (информация должна быть относящейся
к делу), понятность и полезность.
Данные
Обработка
Информация
Рис. 2. Модель обработки данных
Управление информацией охватывает 4 фазы: сбор, обработку, интерпретацию и использование.
Финансовая информация — это информация о структуре
финансовых рынков и финансовых индексах, финансовых посредниках, о финансовых инструментах, денежных потоках, ге17
нерируемых участниками рынка, в том числе денежных потоках,
опосредуемых предприятиями, а также информация, содержащаяся в финансовых отчетах предприятий.
Типичными примерами финансовой информации могут быть:
⎯ прибыль на акцию — 15 руб.;
⎯ сокращение дивидендов на 2 %;
⎯ объем продаж 2 млн руб. за период.
Информационные ресурсы для принятия решений в области
управления финансами подразделяют на следующие группы:
1) информация регулятивного характера, включая нормативные акты, положения и документы, определяющие правовую
основу финансовых институтов (законы РФ, постановления
Правительства, указы Президента);
2) нормативно-справочные документы государственных органов (Министерства финансов РФ, Банка России, ФКЦБ и др.);
3) финансовая отчетность;
4) статистические данные финансового характера, публикуемые органами государственной статистики (биржами, информационно-аналитическими агентствами); несистемные данные, включающие отчеты аудиторских компаний, официальную
статистику, неофициальные данные.
Использование управляющими данных бухгалтерского учета для планирования и контроля составляет область управленческого учета. Управленческий учет отличается от финансового
способом представления информации. Основные различия между финансовым и управленческим учетом приведены в табл. 1.
Таблица 1
Основные различия управленческого и финансового учетов
Характеристика
Финансовый учет
1
Пользователи информации
Вид информации
2
Внешние по отношению к компании
Баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств
18
Управленческий учет
3
Внутренние (менеджеры)
Очень подробная, конкретная. По требованию управляющих
Окончание табл. 1
1
Частота и временной интервал
2
Ежегодно или
квартально
Ориентация по времени
Способ регулирования
Отчеты о прошедшем
отчетном периоде
Законы, постановления, стандарты бухгалтерского учета
еже-
3
Частота определяется управляющими, охватывая недели, месяцы и т. д.
Информация вязана с прошлым и будущим
Не подчиняются никакому
законодательству
К основным документам финансовой отчетности относятся:
1) баланс, отражающий финансовое положение предприятия;
2) отчет о прибылях и убытках, связанный с измерением
финансовых результатов;
3) отчет о движении денежных средств, показывающий изменение в финансовом положении.
Баланс на определенную дату представляет собой перечень
средств, принадлежащих фирме, а также предоставленных ей
внешними партнерами в денежном выражении. Этот документ
называется также отчетом о финансовом состоянии, он является
статичным, так как отражает условия на дату составления. Баланс можно представить в виде уравнения:
Суммарные активы = Акционерный капитал +
+ Суммарные обязательства.
Агрегированный баланс строится в аналитических целях
и представляет собой упрощенную форму балансового отчета:
Активы
Текущие активы
Постоянные активы
Пассивы
Текущие обязательства
Долгосрочные обязательства
Собственный капитал
Альтернативной и более распространенной в странах Европейского Союза формой является вертикальный формат баланса, в котором показаны чистые оборотные активы, финанси19
руемые за счет первоначального акционерного капитала, плюс
нераспределенная прибыль и долгосрочные обязательства.
Пример балансового отчета компании АА на 31.12.2006 г., составленного в вертикальном формате, млн руб.:
Основные активы
Оборотные активы
Минус
Кредиторская задолженность
Чистые оборотные активы
Чистые активы
Финансируются за счет:
долгосрочной задолженности
привлеченного акционерного капитала
нераспределенной прибыли
собственного капитала
Итого, инвестируемый капитал
20
10
4
6
26
10
10
6
16
26
Чистые оборотные (текущие) активы = Текущие активы –
– Краткосрочные обязательства.
Отчет о прибылях и убытках показывает полученные за период доходы, а также себестоимость, операционные расходы и налоги.
Отчет о прибылях и убытках отражает воздействие управленческих
решений
на
деятельность
предприятия
и характеризует достигнутые за отчетный период финансовые
результаты.
Представление отчета о прибылях и убытках основано на
принципе начисления, согласно которому операции и убытки
признаются тогда, когда они произошли, а не по мере поступления или выплаты денежных средств. Информация, подлежащая
представлению в отчете о прибылях и убытках, включает следующие статьи:
⎯ выручку;
⎯ результаты операционной деятельности;
⎯ затраты на финансирование;
⎯ долю прибылей и убытков ассоциированных компаний
и совместной деятельности;
⎯ расходы по налогу;
20
⎯
⎯
⎯
⎯
прибыль или убыток от обычной деятельности;
результаты чрезвычайных обстоятельств;
долю меньшинства;
чистую прибыль или убыток за период.
МСФО предусматривают представление отчета о прибылях
двумя методами: по характеру затрат и по функциям затрат.
Отчет о движении денежных средств показывает изменения в финансовом положении предприятия за период. На основе
этого документа определяют важный финансовый показатель,
именуемый свободным денежным потоком. Отчет о движении
денежных средств включает денежные потоки от операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности (табл. 2).
Таблица 2
Отчет о движении денежных средств в контексте
принятия решений
Производственная
деятельность
Финансирование
Инвестиции —
это отток денежных средств
Прибыльная деятельность —
источники
денежных
средств
Торговый кредит и новое
финансирование — приток денежных средств
Изъятия — это
источники
денежных средств
Убытки — отток денег.
Бухгалтерские списания не
затрагивают движение денежных средств
Выплаты
дивидендов,
обязательств, доходов на
капитал — отток денежных средств
Инвестиции
Кассовый подход состоит в определении остатка денежных
средств на конец периода как разницы между поступлениями
и выплатами денежных средств за период.
Пользователи учетной информации и их информационные
потребности
Цели бухгалтерской отчетности определяются информационными потребностями пользователей. В рамочных правилах, определяемых международными стандартами бухучета, приводится
следующий перечень пользователей:
1) инвесторы, нуждающиеся в информации, помогающей им
определить — покупать, держать или продавать ценные бумаги;
21
2) работники, заинтересованные в стабильности, доходности и дальнейших возможностях предприятия;
3) кредиторы по ссудам, которых интересует, будут ли
долг и проценты по нему выплачены в срок;
4) поставщики и другие кредиторы, заинтересованные в погашении в срок задолженности перед ними;
5) покупатели, нуждающихся в информации о стабильности компании;
6) правительства и их органы, заинтересованные в информации для регулирования деятельности компаний, определения налоговой политики, ведения статистики;
7) общественность, заинтересованная в информации по
поводу вклада предприятия в местную экономику, создании рабочих мест и сохранении положительных тенденций.
Контрольные вопросы и задания для самопроверки
1. Дайте характеристику финансовой информации.
2. Приведите классификацию источников информации для
принятия финансовых решений.
3. Перечислите пользователей финансовой отчетности в порядке их приоритетности.
4. Представьте
схематически
структуру
баланса
в горизонтальном формате.
5. Какие статьи баланса можно отнести к источникам
спонтанного финансирования?
6. Какие статьи баланса относятся к активам?
7. Какую информацию можно получить из отчета
о прибылях и убытках?
8. В каком документе финансовой отчетности информация
подразделяется на три блока: результат инвестиционных решений, финансовых решений и операционных решений?
9. Приведите структуру отчета о движении денежных
средств.
22
Практические задания
Задания
Задание 1. Распределите пользователей финансовой отчетности с позиции их значимости в соответствии с международными
стандартами бухучета (1 — наиболее важно, 7 — наименее важно). Пользователи: инвесторы, служащие, общественность, покупатели, поставщики, кредиторы по ссудам, правительство.
Задание 2. Используя представленную информацию, восстановите балансы в вертикальном формате, четко выделяя необходимые заголовки:
Статья
Акционерный капитал
Станки и оборудование
Денежные средства в банке
Ссуда к выплате (2002 г.)
Наличный запас для перепродажи
Земля и здания
Дебиторы
Кредиторы
Банковский овердрафт
Прибыль
Инвестиции (краткосрочные)
Компания 1
5 000
5 000
2 000
10 000
4 000
10 000
3 000
6 000
0
10 000
7 000
Компания 2
10 000
8 000
0
7 000
3 000
12 000
5 000
3 000
6 000
4 000
2 000
Задание 3. Отнесите каждую из приведенных ниже статей
либо к основным или оборотным активам, либо к долгосрочным
или краткосрочным обязательствам:
⎯ станки и оборудование;
⎯ деньги в банке;
⎯ долг, подлежащий выплате в течение двух месяцев;
⎯ наличный запас товаров для перепродажи;
⎯ банковский овердрафт, погашаемый по требованию;
⎯ банковская ссуда, погашаемая вашей компанией через
четыре года;
23
⎯ транспортные средства, предназначенные для длительного пользования;
⎯ транспортные средства, предназначенные для немедленной перепродажи;
⎯ счета к оплате;
⎯ инвестиции на фондовой бирже.
Задачи
Задача 1. В условиях задачи приведена информация
о результатах семейного бизнеса. За прошлый год был составлен
отчет о движении денежных средств, руб.:
Статья
Поступления
Выплаты
Чистый приход наличности
Остаток на начало периода
Остаток на конец периода
350 000
310 000
40 000
200
40 200
Дополнительная информация
Кроме указанных расходов наличными было куплено в кредит продуктов питания на сумму 8 200 руб. Пришлось переложить печь на даче, долг печнику составляет 1 800 руб. За указанный период глава семьи заработал 5 000 руб., которые должны выплатить через некоторое время. Кроме того, они сделали
предоплату 27 000 руб. за путевки, по которым семья собирается
поехать отдыхать на следующий год.
Составьте отчет о прибылях и убытках семейного бизнеса.
Задача 2. По представленным данным баланса в горизонтальном формате составьте балансовый отчет в вертикальном
формате, млн руб.:
Актив
Денежные средства
Дебиторская задолженность
Запасы
24
Пассив
30
200
Кредиторская задолженность
Начисления
230
200
400
Краткосрочные кредиты банка
100
Основные средства
Итого
800
1 430
Долгосрочные кредиты
Обыкновенные акции
Нераспределенная прибыль
Итого
300
100
1 430
Задача 3. Определите чистую стоимость организации по
следующим данным, млн руб.:
Актив
Пассив
Деньги
Запасы
Счета к получению
Постоянные активы
Итого
5,5
12,0
24,0
30,0
71,5
Обыкновенные акции
Нераспределенная прибыль
Счета к оплате
Начисления
Итого
10,0
16,0
14,0
1,5
71,5
Задача 4. Рассчитайте величину денежного потока за 2006 г.
по данным балансовых отчетов (табл. 3) и отчету о прибылях.
Таблица 3
Балансовые отчеты на 31.12.2005 г. и 31.12.2006 г., млн руб.
Статья
2005 г.
2006 г.
10
30
100
140
300
440
0
60
30
90
200
290
150
440
85
50
90
225
320
545
0
50
30
80
260
340
205
545
Денежные средства
Дебиторская задолженность
Товарно-материальные запасы
Всего, текущие активы
Основные активы минус износ
Всего, активы
Задолженность по налогам
Кредиторская задолженность
Задолженность по выплате процентов
Всего, текущие обязательства
Долгосрочный долг
Всего, обязательства
Собственный капитал
Всего, пассивы
Отчет о прибылях за 2006 г., млн руб.:
Объем продаж
500
25
Себестоимость реализованной продукции
Валовая прибыль
Расходы на продажу, общие и административные
Износ
Прибыль от операций
Проценты
Прибыль до уплаты налогов
Налог на прибыль
Чистая прибыль
300
200
50
30
120
25
95
40
55
Пример решения задачи
Задача. Составьте отчет о движении фондов на основе отчета
о прибылях и убытках компании СВА за 2007 г. (табл. 4) и баланса
(табл. 5). Сделайте необходимые предположения и прокомментируйте полученные результаты.
Таблица 4
Отчет о прибылях и убытках компании СВА за 2006 и 2007 гг.,
тыс. руб.
Статья
Выручка
Себестоимость*
Валовой доход
Расходы:
по реализации
общие
прочие
Проценты
Всего, расходы
Прибыль до налогов
Налог
Чистая прибыль**
2006 г.
2007 г.
1 133 400
740 500
392 900
1 147 700
813 300
334 400
172 500
65 500
22 200
9 700
269 900
123 000
56 600
6 400
227 000
71 800
25 000
14 300
338 100
(3 700)
(1 700)
(2 000)
* Включает амортизацию: 31 500 руб. — в 2006 г. и 32 200 руб. — в 2007 г.
** Дивиденды составили: 30 000 руб. — в 2006 г. и 15 000 руб. — в 2007 г.
Таблица 5
26
Баланс компании СВА на 31 декабря, тыс. руб.
Статья
Оборотный капитал:
денежные средства
ценные бумаги
счета дебиторов
запасы
Всего, оборотный капитал
Земля
Здания, оборудование
Всего, основной капитал
Прочие активы
Итого, активы
Кредиторская задолженность
Задолженность по векселям
Накопившаяся задолженность по
расходам
Всего, краткосрочная задолженность
Задолженность по закладным
Уставный капитал
Нераспределенная прибыль
Всего, собственный капитал
Итого, пассивы
2006 г.
2007 г.
39 700
1 000
81 500
181 300
303 500
112 000
445 200
557 200
1 330
874 000
71 200
50 000
33 400
27 500
11 000
72 700
242 000
353 200
112 000
464 800
576 800
21 500
951 500
83 000
140 000
36 300
154 600
259 300
106 000
225 000
388 400
613 400
874 000
90 800
230 000
371 400
601 400
951 500
Решение
Изменения в балансовом отчете компании СВА за 2007 г.
(статья баланса на 31.12.2007 г. — статья баланса на 31.12.2006 г.),
тыс. руб.:
Активы
Денежные средства
Рыночные ценные бумаги
Счета дебиторов
Товарно-материальные запасы
Всего, оборотный капитал
Земля
Здания, оборудование (остаточная стоимость)
Всего, основной капитал
Прочие активы
(12,2)
10,0
(8,8)
60,7
49,0
0
19,6
19,6
8,2
27
Итого, активы
77,5
Кредиторская задолженность
Задолженность по векселям
Накопившаяся задолженность по расходам
Всего, краткосрочная задолженность
Задолженность по закладным
Уставный капитал
Нераспределенная прибыль
Всего, собственный капитал
Итого, пассивы
11,8
90,0
2,9
104,7
(15,2)
5,0
(17,0)
(27,2)
77,5
Пассивы
Отчет о движении фондов за 2007 г., тыс. руб.:
Источники
Амортизация
Уменьшение денежных средств
Уменьшение счетов дебиторов
Увеличение кредиторской задолженности
Увеличение задолженности по векселям
Увеличение задолженности по произведенным расходам
Увеличение уставного капитала
Всего, источники
32,2
12,2
8,8
11,8
90,0
2,9
5,0
162,9
Вложения
Убыток от производственной деятельности
Выплаченные дивиденды
Увеличение вложений в ценные бумаги
Увеличение товарно-материальных запасов
Увеличение стоимости зданий и оборудования
Увеличение прочих активов
Уменьшение задолженности по закладным
Всего, вложения
2,0
15,0
10,0
60,7
51,8
8,2
1,2
162,9
Комментарий 1
Изменение нераспределенной прибыли соответствует сумме
убытков от производственной деятельности (2 000 руб.) в отчете
о прибылях и убытках за 2007 г. и выплаченным дивидендам
(15 000 руб.). Других статей не было и никаких предположений
делать не требуется. Поскольку остаточная стоимость зданий
28
и оборудования возросла на 19 600 руб. и нам известен единственный элемент, влияющий на данный счет (амортизация 32 200 руб.),
то объем инвестиций должен быть равен их сумме, т. е. 51 800 руб.
Комментарий 2
Единственное большое вложение — резкое увеличение запасов, хотя объем продаж мало изменился. Видимо, не действенен контроль над уровнем запасов. Дивиденды были разумно
урезаны в соответствии с падением прибыли. Основной источник фондов — краткосрочный заем, который обеспечил более
половины требуемых фондов. Значительные капиталовложения
(почти в два раза большие, чем амортизация) свидетельствуют
об оптимистических планах на будущее или о проблемах в настоящем периоде? Может быть компания начинает занимать у
поставщиков (кредиторская задолженность по счетам пошла
вверх)? Призывается ли на помощь собственный капитал?
Темы эссе
1. Система финансовой информации для финансового управления компанией.
2. Российские и международные стандарты финансовой отчетности.
3. Проблемы информационной асимметричности и обеспечения прозрачности компаний на российском рынке.
4. Влияние методов начисления амортизации на налоги,
чистую прибыль и денежные потоки.
5. Влияние методов учета запасов на прибыль.
Вопросы и задания к аудиторным практическим занятиям
1. Из каких источников можно получить информацию о
внешней экономической и финансовой среде?
2. Каковы требования финансового менеджера к финансовой информации?
3. В чем отличия между управленческим и финансовым
учетом?
29
4. В чем принципиальные отличия между отчетом
о прибылях и отчетом о движении денежных средств?
5. Объясните, как преобразовать горизонтальный формат
балансового отчета в вертикальный формат?
6. В чем, на ваш взгляд, состоят преимущества представления в вертикальном формате информации о финансовом положении?
7. В чем состоит смысл принципа начисления?
8. Приведите пример отчета о прибылях по характеру затрат.
9. Приведите пример функционального отчета о прибылях
и убытках.
10. Приведите пример маржинального отчета о прибылях
и убытках.
11. Объясните взаимосвязь между тремя документами финансовой отчетности: балансом, отчетом о прибылях и отчетом
о движении денежных средств.
Тест
1. Установите соответствие.
Какой из документов наилучшим образом отражает информацию, указанную в таблице. Отметьте соответствующую графу
таблицы:
Тип информации
Отчет о прибылях
и убытках
Баланс
Отчет о движении
денежных средств
Финансовое состояние
Финансовые результаты
Изменение в финансовом
положении
2. Найдите несоответствие между категорией пользователя
и его информационными потребностями, представленными ниже, и распределите их правильно:
Пользователи
1. Инвесторы
30
Информационные потребности
А. Информация о том, способно ли предприятие
выплатить взятые в кредит средства
2. Служащие
3. Кредиторы
4. Поставщики и другие
коммерческие кредиторы
5. Клиенты
6. Правительство
7. Общественность
Б. Информация, помогающая определить, следует ли покупать, сохранять или продавать
В. Информация о способности предприятия выплачивать вознаграждение за труд, предоставлять
льготы
по
выходу
на
пенсию
и возможности получения работы
Г. Информация, позволяющая определить прибыль
предприятия в целях налогообложения, статистики
и пр.
Д. Информация о способности предприятия продолжать свою деятельность в будущем
Ж. Информация о том, сумеет ли предприятие вовремя вернуть взятые кредиты и выплатить проценты по ним
З. Информация о тенденциях и последних событиях о положении дел на предприятии и о диапазоне его деятельности
3. Выберите правильный ответ.
Определите, какие из представленного списка позиций финансовой отчетности относятся к активам, какие — к пассивам,
а какие — к капиталу:
⎯ лизинг (финансовый);
⎯ предоплата за товар;
⎯ акционерный капитал;
⎯ резервы;
⎯ отложенный налог;
⎯ фонды;
⎯ оплата издержек по модернизации машины;
⎯ арендная плата, полученная от нанимателя помещения за
полгода вперед;
⎯ счета к оплате;
⎯ допускаемые законом резервные фонды;
⎯ недвижимость;
⎯ банковская ссуда;
⎯ отложенные суммы в связи с испытаниями здания в течение пяти лет.
4. Установите соответствие.
Какой из следующих проектов баланса является неправильным?
31
Статья
Проект 1
Проект 2
Проект 3
100
1 068
500
375
440
2517
2 000
300
1 315
1 098
1 157
719
300
950
812
Оборотные средства
Капитал
Долгосрочные ссуды
Краткосрочные ссуды
Основные средства
а) проект 1;
б) проект 2;
в) проект 3.
5. Выберите правильный ответ.
Какое из следующих утверждений является правильным:
а) Валовая прибыль = Продажи – Себестоимость продаж +
+ Прочие доходы;
б) Валовая прибыль = Продажи – (Запас в начале периода +
+ Закупки – Запас в конце периода);
в) Валовая прибыль = Продажи – Расходы.
6. Выберите правильный ответ.
Баланс предназначен для показа:
а) характера предприятия;
б) принадлежности предприятия;
в) финансового положения предприятия;
г) размера предприятия.
7. Установите соответствие.
Определите величину чистого оборотного капитала по следующим данным, млн руб.:
Актив
Деньги
Запасы
Счета к получению
Постоянные активы
Итого
а) 51,5 млн руб.;
б) 26 млн руб.;
в) 56 млн руб.;
32
Пассив
5,5
12
24
30
71,5
Обыкновенные акции
Нераспределенная
прибыль:
счета к оплате
начисления
Итого
10
16
14
1,5
71,5
г) 41,5 млн руб.;
д) 16,5 млн руб.
Библиографический список
(основной)
1. Бригхэм, Ю. Ф. Энциклопедия финансового менеджмента :
сокр. пер. с англ. / Ю. Ф. Бригхэм ; ред. колл.: А. М. Емельянов,
В. В. Воронов и др.— 5-е изд.— М. : РАГС : Экономика, 1998.— С. 223–
237.
2. Бобылева, А. З. Финансовые управленческие технологии : учеб.
/ А. З. Бобылева.— М. : Инфра-М, 2004.— 492 с.— С. 53–118.
3. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов : учеб. / Р. Брейли, С. Майерс ; пер. с англ.— М. : Олимп-Бизнес, 2004.— 1 008 с.— C. 759–
772.
4. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами : пер. с англ. /
Дж. К. Ван Хорн ; под ред Я. В. Соколова.— М. : Финансы и статистика, 2003.— С. 133–141.
5. Ковалев, В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры / В.
В. Ковалев.— М. : Финансы и статистика, 2000.— С. 155–243.
6. Финансовый менеджмент: теория и практика : учеб. для вузов / под ред. Е. С. Стояновой.— 5-е изд., перераб. и доп.— М. : Перспектива, 2002.— С. 17–30.
(дополнительный)
1. Боди, З. Финансы : пер. с англ. / З. Боди, Р. Мертон.— М. :
Вильямс, 2003.— 592 с.— С. 110–155.
2. Ирвин, Д. Финансовый контроль : пер. с англ. / Д. Ирвин ; под
ред. И. И. Елисеевой.— М. : Финансы и статистика, 1998.— С. 13–30.
3. Хелферт, Э. Техника финансового анализа : пер. с англ. / Э.
Хелферт ; под ред. Л. П. Белых.— М. : ЮНИТИ, 1996.— С. 33–50.
4. Шим, Д. К. Финансовый менеджмент : пер. с англ. / Д. К. Шим,
Джоэл Г. Сигел.— М. : Филин, 1996.— С. 29–55.
33
2. Тактика финансового менеджмента
Занятие 3. Методы и инструменты
финансового анализа
План
1. Методы анализа финансовых отчетов.
2. Анализ финансовых коэффициентов.
3. Анализ по схеме фирмы «Дюпон». Пирамида финансовых коэффициентов.
В результате освоения темы вы научитесь:
— формулировать цели анализа финансового состояния предприятия;
— применять на практике методы и инструменты финансового анализа;
— выявлять, определять и объяснять взаимосвязи между различными финансовыми показателями;
— проводить диагностику финансового состояния предприятия.
Ключевые понятия: горизонтальный анализ; вертикальный анализ; формула Дюпона; пирамида финансовых коэффициентов.
Основные положения темы
Финансовый анализ состоит в применении аналитических
инструментов и методов к данным финансовых документов с целью выявления существенных связей и характеристик, необходимых для принятия решения.
В зависимости от целей выделяют следующие виды анализа:
⎯ экспресс-диагностику предприятия;
⎯ оценку финансово-хозяйственной деятельности предприятия;
⎯ обоснование управленческих финансовых решений.
К основным методам финансового анализа относятся:
1) горизонтальный анализ;
2) вертикальный анализ;
3) анализ финансовых коэффициентов;
34
4) специфический анализ, включая:
⎯ анализ изменений в движении денежных средств;
⎯ прогнозы движения денежных средств;
⎯ анализ безубыточности и др.
Горизонтальный анализ — анализ динамки статей отчетной
формы с целью выявления и прогнозирования тенденций.
Вертикальный анализ — это метод анализа структуры финансовых отчетов с целью выявления относительной доли статей. Вертикальный анализ баланса предполагает расчет доли
каждой статьи к итогу баланса. Для отчета о прибылях
и убытках все статьи выражаются в процентах к выручке.
Анализ финансовой отчетности сопряжен с определенными
трудностями, в числе которых: обеспечение сопоставимости
данных; искажение сравниваемых данных; интерпретация результатов.
Ни один показатель финансовой отчетности сам по себе ничего не означает и приобретает значимость лишь в сравнении
с сопоставимыми показателями. В качестве критериев для сравнения служат:
⎯ ретроспективные показатели анализируемого предприятия;
⎯ отраслевые показатели;
⎯ нормативы, стандарты;
⎯ плановые показатели.
Основными этапами анализа являются:
1. Сбор и подготовка исходной информации, включая финансовую отчетность, аналитические справки, статистическую
информацию, интервью.
2. Аналитическая обработка, включая расчет необходимых
показателей.
3. Интерпретация результатов с использованием различных
методов представления информации, учитывающих взаимосвязи
показателей.
4. Выводы и рекомендации, указывающие возможные пути
решения проблем.
Анализ финансовых отчетов обычно начинается с расчета
финансовых коэффициентов, позволяющих охарактеризовать положение компании в отрасли, тенденции его изменения (табл. 6).
35
Таблица 6
Сводный обзор финансовых коэффициентов
Коэффициент
Коэффициенты ликвидности:
Коэффициент платежеспособности
Коэффициент срочной ликвидности
Коэффициент абсолютной ликвидности
Коэффициенты управления активами (оборачиваемости):
Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности
Коэффициент оборачиваемости основных средств
Коэффициент оборачиваемости активов
Коэффициенты финансовой зависимости (структуры капитала):
Коэффициент финансовой зависимости
Коэффициент финансовой независимости
Коэффициент защищенности кредиторов (обеспеченность процентов)
Коэффициенты
рентабельности
(прибыльности):
Коэффициенты
рентабельности
(прибыльности) продаж
Коэффициент рентабельности активов
Коэффициент рентабельности собственного капитала
Рыночная активность:
Цена / Прибыль
Рыночная / Балансовая стоимость
36
Формула для расчета
Текущие активы / Текущие обязательства
(Денежные средства + Дебиторская задолженность) / Текущие обязательства
Денежные средства / Текущие обязательства
Себестоимость / Товарно-материальные запасы
Дебиторская задолженность / Объем
продаж
Кредиторская задолженность / Себестоимость
Объем продаж / Остаточная (балансовая) стоимость основного капитала
Объем продаж / Активы
Долгосрочный долг / Собственный
капитал
Собственный капитал / Долгосрочный долг
Прибыль до выплаты процентов и налогов / Процентные платежи
Чистая прибыль / Объем продаж
Прибыль до выплаты процентов и налогов / Всего активов
Чистая прибыль / Собственный капитал
Цена акции / Прибыль на акцию
Рыночная цена акции / Балансовая
акции
стоимость акции
Коэффициенты ликвидности показывают соотношение текущих активов компании и ее текущих обязательств.
Коэффициенты качества управления активами позволяют определить эффективность управления компанией своими активами.
Коэффициенты контроля и регулирования долговых отношений (финансовой зависимости) отражают степень финансирования за счет заемных средств и способность компании погасить
свои долговые обязательства.
Коэффициенты рентабельности (прибыльности) показывают влияние комбинированного эффекта ликвидности, управления активами и регулирования долговых отношений на результаты производственной деятельности.
Коэффициенты рыночной активности соотносят цену компании с ее прибылями и балансовой стоимостью одной акции.
Анализ тенденций изменения отражает, насколько улучшились или ухудшились значения коэффициентов компании
с течением времени.
Система Дюпона предназначена для анализа факторов, влияющих на рентабельность активов и собственного капитала (рис. 3).
Управление активами
Рентабельность активов
Управление активами
Умножить
Оборачиваемость
Рентабельность активов
Административные затраты /
Выручка
Коммерческие
затраты /
Выручка
Зарплата / Выручка
Производственные затраты /
Выручка
Финансовые
затраты /
Выручка
Выручка /
Постоянные
активы
Материальные затраты /
Выручка
Дебитор- Запасы /
ская заВыручка
долженность /
Продажа
в кредит
Накладные производственные затраты / Выручка
37
Рис. 3. Пирамида финансовых коэффициентов
Формула Дюпона для рентабельности активов:
Прибыль / Активы = (Прибыль / Выручка) × (Выручка /
/ Активы) = Рентабельность продаж × Оборачиваемость активов.
На основе формулы Дюпона строится пирамида финансовых показателей, демонстрирующая зависимость показателя
рентабельности активов от различных факторов (см. рис. 3).
Для анализа рентабельности собственного капитала используется модификация формулы Дюпона:
Рентабельность собственного капитала = (Чистая прибыль /
/ Активы) × (Активы / Собственный капитал).
Контрольные вопросы и задания для самопроверки
1. Каковы основные этапы финансового анализа?
2. В чем смысл интерпретации финансовой отчетности?
3. Каковы основные методы интерпретации финансовой
отчетности?
4. Что такое горизонтальный и вертикальный анализ финансовой отчетности?
5. Каким образом можно представить информацию финансовых отчетов в сопоставимом виде?
6. Приведите классификацию финансовых коэффициентов.
7. Приведите формулу модели Дюпона.
8. Напишите формулы показателей ликвидности, финансовой независимости.
9. Напишите четыре показателя рентабельности.
10. С какой целью рассчитывают показатели рыночной активности фирмы?
38
Практические задания
Задания
Задание 1 (учебная ситуация). На основании следующих данных о компании АВС (табл. 7, 8) проведите анализ с различных позиций: владельцев, менеджеров и кредиторов. Рассчитайте финансовые коэффициенты и классифицируйте их по следующему принципу:
а) коэффициенты, важные с точки зрения менеджеров;
б) коэффициенты, важные с точки зрения владельцев;
в) коэффициенты, важные с точки зрения заимодавцев.
Прокомментируйте изменения, произошедшие за год,
и обсудите значения результатов со всех трех точек зрения. Определите, какие дополнительные сравнения вы хотели бы провести
для данной компании (компания занимается производством электроники) и какая информация вам потребовалась бы для этого.
Таблица 7
Баланс компании АВС на 31.12. 2007 и 2008 гг., млн долл.
Статья
2007 г.
2008 г.
1
2
3
Активы
Оборотный капитал:
денежные средства
счета дебиторов
товарно-материальные запасы
расходы будущих периодов и авансы выданные
авансы бюджету
Итого, оборотный капитал
Основной капитал
(имущество, здания и оборудование)
Минус
Накопленный износ
Остаточная стоимость основного капитала
Прочие активы
Итого, активы
82,7
92,6
88,8
2,8
5,3
272,2
110,9
146,2
129,5
6,2
2,8
395,6
215,2
283,4
101,2
114,0
3,1
389,3
119,6
163,8
4,2
563,6
39
Окончание табл. 7
1
Пассивы
Краткосрочные обязательства:
кредиторская задолженность по счетам
накопившаяся задолженность по уплате налога на
прибыль
накопившаяся задолженность по пенсиям и доле
в прибыли
прочая накопившаяся задолженность
текущая часть долгосрочной задолженности
Итого, краткосрочные обязательства
Ссуды и займы (9 %, срок возврата 2010 г.)
Прочая долгосрочная задолженность
Отложенный налог на прибыль
Обыкновенные акции (номинал 1 руб.)
Эмиссионный доход
Нераспределенная прибыль
Итого, пассивы
2
3
43,4
62,9
36,7
44,0
27,1
21,9
2,1
131,2
—
7,8
5,2
10,1
25,1
209,9
389,3
38,4
31,2
176,5
94,0
4,1
7,6
10,2
27,2
244,0
563,6
Таблица 8
Отчет о прибылях и убытках компании АВС, млн долл.
Активы
2007 г.
2008 г.
Выручка от реализации
Себестоимость товаров и услуг
Результат от реализации
Административные расходы и торговые издержки
Пенсионные пособия персоналу
Прибыль от производственной деятельности
Прочие доходы
Итого
Проценты уплаченные
Итого
Резерв на уплату налога на прибыль
Чистая прибыль
Износ основного капитала и амортизация нематериальных активов
Дивиденды, выплаченные держателям обыкновенных
655,1
460,9
194,2
98,3
26,9
69,0
1,1
70,1
(1,0)
69,1
31,8
37,3
872,7
616,1
256,2
125,2
38,7
92,7
1,8
94,5
(7,4)
87,1
40,1
47,0
2,2
38,5
40
акций
5,5
6,0
Задание 2 (учебная ситуация). В малых группах проведите
обуждение финансового положения компании на основе представленных данных о деятельности компании:
Общая сумма активов на 31.12.1994 г., долл.
Выручка от реализации за 1994 г., долл.
Оборотный капитал на 31.12.1994 г., долл.
Долгосрочная задолженность на 31.12.1994 г., долл.
Общий коэффициент покрытия на 31.12. 1994 г.
Себестоимость и операционные затраты от выручки, %
Закупки за 1994 г., долл.
Начисленный износ за 1994 г., долл.
Чистая прибыль после уплаты налога за 1994 г., долл.
Налог на прибыль за 1994 г., долл.
2 750 000
9 137 000
1 315 000
210 000
2,4:1
83
5 316 000
174 000
131 000
112 000
1) В настоящее время задолженность компании представляет
собой выручку за 18 дней. В ответ на действия конкурентов в
1995 г. компании придется предоставлять кредит на 40 дней, чтобы
сохранить масштаб производства и прибыли на уровне 1994 г.
Других изменений в следующем году не предвидится, продажи и
производство останутся на том же уровне, что и в 1994 г.
Как повлияет такое изменение кредитной политики на потребность компании в денежных средствах? Придется ли компании взять кредит? А что случилось бы, если бы кредит пришлось
предоставить на 60 дней? Обсудите получившиеся результаты.
2) Поддерживаемый фирмой уровень товарно-материальных
запасов составлял в течение 1994 г. 725 000 долл. с небольшими
колебаниями.
Если бы оборачиваемость снизилась до 7 раз (под оборачиваемостью здесь понимается отношение средней величины товарно-материальных запасов к произведенным затратам реализованной продукции) из-за изменения политики оптовой торговли, как
это отразилось бы на финансах? Предположим, что уровень выручки от реализации не изменится. Какие еще изменения, вероятно, произойдут и как это отразится на финансовом состоянии
компании? А если бы оборачиваемость выросла в 11 раз? Обсудите результаты и предположения.
3) Оплата закупок осуществлялась при нормальных коммерческих условиях 2/10, net/30, причем предоставление скидок
41
было частью политики фирмы. Обеспокоенные неблагоприятным положением дел для своего бизнеса, поставщики уже начали предлагать условия 2/15, net/45, которые в следующем году
войдут в общую практику.
Каким было бы влияние этого изменения на финансы компании, если бы она осталась верна своей политике предоставления скидок? Какой компромисс придется принять в расчет? Обсудите свои предположения.
4) Если компания планирует капитальные затраты в размере
125 000 долл. и неожиданно решает выплатить дивиденды на
уровне 60 % чистой прибыли, каковы будут финансовые последствия при условии, что все остальные величины не изменятся?
5) Если в следующем году ожидается рост продаж на 10 %
при сохранении нормальных значений всех соотношений согласно п. 1) – 3), какие финансовые проблемы возникнут? Как в этом
контексте будут выглядеть намерения, изложенные в п. 4)? Обсудите свои предположения.
Задание 3 (учебная ситуация). Проведите сравнительный анализ двух компаний: Маяк и Искра.
Используя приведенную ниже информацию (табл. 9–13), а
также другую информацию, которая может, по вашему мнению,
быть для вас полезной, проведите сравнительный анализ деятельности двух компаний «Маяк» и «Искра», отдавая должное
как интересам правления, так и акционерам. Таким образом, отчет должен включать анализ по управлению оборотным капиталом, управлению рентабельностью и наращиванию стоимости
компании для акционеров.
Обсуждение и подготовку отчетов о сравнительной деятельности проведите в небольших группах.
Таблица 9
Баланс на 31.12. 2008 г., тыс. долл.
Статья
Маяк
Искра
1
2
3
105
63
188
84
Постоянные активы:
основные средства
другие постоянные активы
Минус
42
Амортизация
21
66
Окончание табл. 9
1
Всего, постоянные активы
Текущие активы:
запасы
дебиторы
денежные средства
Всего, текущие активы
Минус
Текущие пассивы:
кредиторская задолженность
овердрафт
налог корпорации
предполагаемые дивиденды
Итого, текущие пассивы
Чистые текущие активы
Чистые активы:
финансируемые за счет:
обыкновенных акций
нераспределенной прибыли
Всего, собственный капитал
10 %-х облигаций
Инвестируемый капитал
2
3
147
206
70
44
80
42
114
122
34
–
20
9
63
51
198
82
42
4
16
144
22
184
85
63
148
50
198
130
54
184
–
184
1) Менеджер по вопросам банка компании «Искра» считает,
что превышение банковского счета наблюдается уже так давно,
что его можно считать долгосрочным займом.
2) В текущих пассивах сумма налога и предполагаемые дивиденды подлежат уплате в следующем финансовом году.
Таблица 10
Отчет о прибылях и убытках за 2008 г., тыс. руб.
Статья
Маяк
1
Выручка
Минус
Стоимость проданных товаров
Валовая прибыль
Минус
Искра
2
3
420
315
335
85
235
80
43
Затраты:
административные
20
14
Окончание табл. 10
1
на реализацию
амортизация и уценка
Минус
Проценты по банковскому займу
Проценты по 10 %-м долговым обязательствам
Объявленная прибыль
Минус
Налог на прибыль корпорации
Прибыль после уплаты налогов
Минус
Предполагаемые дивиденды
Нераспределенная прибыль текущего года
Нераспределенная прибыль на начало года
Нераспределенная прибыль на конец года
2
3
20
10
14
20
—
5
30
3
—
29
20
10
4
25
9
1
62
63
16
9
45
54
Дополнительная информация 1
Таблица 11
Баланс на 31.12.2007 г., тыс. долл.
Статья
Маяк
Искра
1
2
3
67
63
94
84
11
119
58
120
50
40
10
100
50
30
20
100
32
—
25
Постоянные активы:
основные средства
другие постоянные активы
Минус
Амортизация
Всего, постоянные активы
Текущие активы:
запасы
дебиторы
денежные средства
Всего, текущие активы
Минус
Текущие пассивы:
кредиторская задолженность
овердрафт
44
налог корпорации
предполагаемые дивиденды
30
10
10
10
Окончание табл. 11
1
Чистые текущие активы
Чистые активы:
финансируемые за счет:
обыкновенных акций
нераспределенной прибыли
10 %-х облигаций
Инвестируемый капитал
2
3
28
147
55
175
84
62
130
45
147
175
Примечание. В текущих пассивах сумма налога и предполагаемые дивиденды подлежат уплате в следующем финансовом году.
Таблица 12
Отчет о прибылях и убытках за 2007 г., долл.
Статья
Выручка
Минус
Стоимость проданных товаров
Валовая прибыль
Минус
Затраты:
административные
на реализацию
амортизация и уценка
Минус
Проценты по банковскому займу
Проценты по 10 %-м долговым обязательствам
Объявленная прибыль
Минус
Налог на прибыль корпорации
Прибыль после уплаты налогов
Минус
Предполагаемые дивиденды
Нераспределенная прибыль текущего года
Нераспределенная прибыль на начало года
Нераспределенная прибыль на конец года
Маяк
Искра
400
280
300
100
195
85
19
19
10
15
15
20
52
35
30
22
10
25
10
12
50
62
10
15
30
45
45
Дополнительная информация 2
Тип деятельности
Компания «Маяк» — строительная организация.
Компания «Искра» — поставщик строительных материалов.
Обе компании относятся к малым предприятиям внутри соответствующего промышленного сектора.
Закупки в кредит, долл.:
Маяк
Искра
2007 г.
227 000
195 000
2008 г.
355 000
275 000
Количество служащих, человек:
Маяк
Искра
2007 г.
19
14
2008 г.
23
15
Информация об акционерном капитале:
Маяк
Номинальная цена, долл.
Рыночная цена, долл.
Искра
2007 г.
2008 г.
2007 г.
2008 г.
0,50
0,80
0,50
0,35
1,00
1,19
1,00
1,40
Экономическая информация
Инфляцией можно пренебречь при рассмотрении данного
примера, в реальном случае пренебречь невозможно.
Последние два года отмечается снижение уровня деятельности строительных компаний.
Компании, занимающиеся продажей строительных материалов, также почувствовали на себе влияние проблем, стоящих
перед строительными компаниями. Однако некоторым удалось
скомпенсировать их влияние благодаря сотрудничеству
с домовладельцами.
46
Таблица 13
Средние значения аналитических коэффициентов по отраслям
Показатель
Прибыль на используемый капитал,
ROCE, %
Коэффициент оборачиваемости активов
Рентабельность продаж, %
Строительные
организации
Торговля
стройматериалами
2007 г.
2008 г.
2007 г.
2008 г.
30
25
22
24
2,6
2,3
1,6
1,5
14
10
13
14
Платежеспособность по краткосрочным обязательствам
Ликвидность
2,2:1
2,2:1
3:1
3:1
1:1
0,9:1
1:1
1:1
Период погашения дебиторской задолженности, дн.
Оборачиваемость запасов, дн.
90
95
40
60
30
35
80
130
90
100
50
60
3
5
4
5
3
3
5
5
0,14
0,04
0,20
0,15
0,05
0,02
0,08
0,07
2,5
2,9
2,9
2,9
7,5
7
15
12
Период погашения кредиторской задолженности, дн.
Административные затраты по отношению к выручке, %
Затраты по реализации и отгрузке к
выручке, %
Прибыль на акцию, долл.
Дивиденды на акцию, долл.
Коэффициент долга в процентах к капиталу
Рентабельность собственного капитала, ROE, %
Отношение цены акции к прибыли на
акцию, P/E
Коэффициент покрытия дивиденда
Ставка дивиденда, %
5,9
6,2
6,5
7,0
2,5
2,9
2,9
2,9
8
8
7
7,5
Выручка на одного работника, долл.
23 250
17 100
21 000
21 000
Операционные затраты на одного работника, долл.
Прибыль на одного работника, долл.
2 300
2 300
3 400
3 570
2 500
2 000
2 600
2 750
47
Задачи
Задача 1. Закончите составление баланса предприятия на
31.12.2005 г., принимая во внимание коэффициенты:
Долгосрочные обязательства / Собственный капитал
Средний период погашения дебиторской задолженности
Оборачиваемость запасов
Доля валовой прибыли в выручке
Коэффициент срочной ликвидности
Оборачиваемость активов
0,5 / 1
18 дней
9 раз
10 %
1
2,5 раза
Предположив, что в году 360 дней, рассчитайте недостающие статьи баланса на 31.12.2005 г., тыс. руб.
Активы
Пассивы
Денежные средства
Дебиторская задолженность
Запасы
Основные средства
Итого
тыс. руб.
Краткосрочная задолженность 10 000
Долгосрочные обязательства
Обыкновенные акции
10 000
Нераспределенная прибыль 10 000
Итого
Задача 2. Определите тенденции развития компании и ее физическое состояние при помощи индексного и процентного анализа по данным баланса (табл. 14) и отчета о прибылях (табл. 15)
на 1 января, тыс. руб.
Таблица 14
Балансовый отчет, тыс. руб.
Статья баланса
2003 г.
2004 г.
2005 г.
1
2
3
4
Денежные средства
Дебиторская задолженность
Запасы
48
561
1 963
2 031
387
2 870
2 613
202
4 051
3 287
Окончание табл. 14
1
2
Оборотные средства
Основные средства
Итого, активы
Кредиторская задолженность
Начисления
Краткосрочные кредиты
Долгосрочная задолженность
Собственный капитал
Итого, пассивы
4 555
2 581
7 136
1 862
301
250
500
4 223
7 136
3
4
5 870
4 430
10 300
2 944
516
900
1 000
4 940
10 300
7 364
4 364
11 904
3 613
587
1 050
950
5 704
11 904
Таблица 15
Отчет о прибылях и убытках, тыс. руб.
Статья
Выручка
Себестоимость
Операционные расходы
Налогооблагаемая прибыль
Налоги
Чистая прибыль
2003 г.
2004 г.
2005 г.
11 863
8 537
2 349
977
390
587
14 952
11 124
2 659
1 169
452
717
16 349
12 016
2 993
1 340
576
764
Задача 3. Компания имеет оборотные средства в размере
800 млн руб. Краткосрочная задолженность составляет 500 млн руб.
Какое влияние окажут следующие операции на коэффициент текущей ликвидности:
а) приобретены два грузовика за 100 млн руб. наличными;
б) компания взяла краткосрочный кредит в размере 50 млн руб.;
в) продано дополнительное количество акций нового выпуска
на сумму 200 млн руб.;
г) компания увеличила краткосрочную задолженность и выплатила дивиденды наличными в сумме 40 млн руб.
49
Задача 4. В отчете о движении фондов за 2004 г. компании
DEF наряду с прочими содержатся следующие данные, млн руб.:
Вложения в недвижимое имущество и основные фонды
Прибыль после налогообложения
Получено фондов вследствие амортизации
Единственная информация, которая нам доступна:
общая стоимость недвижимого имущества на 31.12.2003 г.
общая стоимость недвижимого имущества на 31.12.2004 г.
накопленная амортизация на 31.12. 2004 г.
250,5
917
1 613
8 431,5
8 430
3 874
Определите изменение остаточной стоимости недвижимого
имущества и основного капитала, используя имеющуюся информацию, и сделайте предположения. Насколько могут измениться
результаты, если сделать альтернативные предположения?
Задача 5. В компании XYZ в 2006 г. имели место среди других и перечисленные сделки и изменения. Они повлияли на баланс следующим образом:
Основной капитал с первоначальной стоимостью 110 000 у. е.
был продан за 45 000 у. е. (результат отражен в чистой прибыли).
Накопленная амортизация по этим фондам составила 81 000 у. е.
В течение 2006 г. накопленная амортизация по компании в целом
уменьшилась на 5 000 у. е. Общая начисленная амортизация в 2006 г.
составила 78 500 у. е. Общая стоимость основного капитала компании: на 31.12. 2005 г. — 823 700 у. е.; на 31.12. 2006 г. — 947 300 у.
е.
На основании этой информации определите объем новых
инвестиций в основной капитал в 2006 г., который должен быть
показан в отчете о движении фондов. Насколько изменилась остаточная стоимость основного капитала за 2006 г.? Какие другие
приведенные выше или вычисленные на их основе цифры следует также показать в отчете о движении фондов? Какие предположения нужно сделать?
Задача 6. Чистая прибыль фирмы в 2006 г. составила 11,4 %
от чистой выручки.
Какова ставка доходности собственного капитала компании,
если оборачиваемость активов составила 1,34, а капитализация
50
— 67 % общей суммы активов? Как повлияло бы на результат
ускорение оборота активов?
Задача 7. Коэффициент рентабельности производственной
деятельности компании в 2005 г. составил 31,4 %, себестоимость реализованной продукции — 4 391 300 у. е., а чистая прибыль — 9,7 % выручки от реализации.
Какова величина общей суммы активов компании, если соотношение выручки и активов — 82,7 %? Какова доходность капитализации, если краткосрочные обязательства составили 21 % общей суммы активов?
Задача 8. Исходя из следующих данных, рассчитайте период оборачиваемости дебиторской, кредиторской задолженности
компании и товарно-материальных запасов, у. е.:
Выручка от реализации за три месяца
Закупки
Себестоимость
Товарно-материальные запасы на начало периода
Товарно-материальные запасы на конец периода
Дебиторская задолженность
Кредиторская задолженность
Обычные условия продажи
Обычные условия закупки
437 500
143 500
298 400
382,200
227 300
156 800
69 300
2/10, net/30
net/45
Задача 9. Определите и проставьте недостающие данные
счетов, используя следующую информацию:
⎯ коэффициент чистой прибыльности предприятия — 45 %;
⎯ средний срок службы основных средств — 3,5 года;
⎯ средний период амортизации — 10 лет;
⎯ средний срок дебиторской задолженности — 14 дней.
⎯ все продажи происходят в кредит;
⎯ коэффициент критической ликвидности — 0,95;
⎯ процент по долгосрочным обязательствам — 7 %;
⎯ нужно предусмотреть резерв для налога на корпорации
40 % от валовой прибыли;
⎯ коэффициент покрытия дивидендов — 200 %.
Статьи бухучета
У. е.
51
Продажи
Затраты на проданные товары
Чистая прибыль
Управленческие расходы
Амортизация
Проценты
Гонорар аудиторов
Вознаграждение директорам
Валовая прибыль до налогообложения
Налог с корпораций
Чистая прибыль после налогообложения
Выплата дивидендов
Удержанная прибыль
1 450 000
Основные средства
Запас
Дебиторская задолженность
Наличность
Краткосрочные обязательства
Долгосрочные обязательства
Акционерный капитал
Удержанная прибыль
3 200 000
18 760
88 000
18 000
34 500
11 540
1 560 000
800 000
Задача 10. Проведите анализ изменений в отчете о прибылях
и убытках в абсолютном и относительном измерении (табл. 16).
Сделайте вывод и предложите управленческие решения по
использованию ресурсов.
Таблица 16
Отчет о прибылях и убытках, тыс. руб.
Статья
1
Продажи
Себестоимость продаж
Валовая прибыль
Расходы:
телефон
2007 г.
2
2008 г.
3
100 000
50 000
50 000
80 000
40 000
40 000
500
400
Окончание табл. 16
52
1
2
содержание автомобиля
освещение и отопление
начисление износа
оплата труда
конторские расходы
арендная плата и коммунальные расходы
Итого, расходы
Прибыль до налогообложения
4 200
1 800
11 500
8 500
4 000
9 500
40 000
10 000
3
4 000
2 000
10 000
8 000
4 000
9 000
37 400
2 600
Пример решения задачи
Задача. Из различных источников удалось узнать следующие данные о состоянии и деятельности компании АВС в 2004 г.
тыс. руб.:
Амортизация
Чистый убыток
Выплаченные дивиденды
Амортизация имиджа фирмы, патентов
Изменение запасов (уменьшение)
Инвестиции в основной капитал
Потери от выбытия оборудования
Нераспределенная прибыль на 31.12.2003 г.
21 400
14 100
12 000
15 000
24 000
57 500
4 000
167 000
Какие из вышеперечисленных данных влияют на нераспределенную прибыль в течение 2004 г. (единственный счет компании, по которому наблюдается увеличение) и сколько будет составлять нераспределенная прибыль на 31 декабря 2004 г.? Какие статьи являются источниками фондов, а какие вложениями?
Можно ли рассматривать амортизацию как статью фондовых
потоков, если результат от деятельности получился отрицательным? Что изменилось бы, если бы вместо 4 000 убытка мы получили бы такую же прибыль от выбытия (продаж) оборудования? Обсудите полученные результаты.
Решение
53
Начальная
сумма
нераспределенной
прибыли
(12.31.2003 г.)
Минус
Чистый убыток в 2004 г.
(включая убыток от выбытия оборудования)
Дивиденды по обыкновенным акциям
Изменение запасов
Амортизация имиджа фирмы, патентов
Конечная сумма нераспределенной прибыли (12.31.2004
г.)
Источники
амортизация
Всего
Вложения:
чистый убыток от производственной деятельности
убыток от выбытия оборудования
выплаченные дивиденды
инвестиции в основной капитал
амортизация нематериальных активов
изменение запасов
Всего
167 300
14 100
12 000
24 000
15 000
65 100
102 200
21 400
21 400
10 100
4 000
12 000
57 500
15 000
24 000
122 600
Амортизацию следует показать как источник фондов, поскольку она уменьшает прибыль от производственной деятельности; принципиально характер убытков не меняется. Убыток от выбытия оборудования можно отделить от прибыли; он был скомпенсирован уменьшением активов. Прибыль от продажи активов
можно было бы показать как отдельный источник, скомпенсированный увеличением денежных средств.
Амортизация нематериальных активов и изменение запасов,
как предполагается, вызвали дальнейшее уменьшение накопленной прибыли; их можно показать отдельно, как это было
сделано выше, поскольку они компенсируются уменьшением
стоимости нематериальных активов и запасов. Или же их можно
было убрать из обеих частей отчета.
Темы эссе
1. Комплексный анализ факторов, влияющих на рентабельность (на примере конкретного предприятия).
54
2. Анализ взаимосвязи между рентабельностью и ликвидностью.
3. Разработка финансовой модели управления финансовой
устойчивости для предприятия.
4. Построение дерева прибыли для крупного производственного предприятия.
5. Модели управления ликвидностью.
6. Факторы, влияющие на эффективность использования
ресурсов в организации.
7. Влияние различных систем учета на величину рентабельности предприятия.
Вопросы к аудиторным практическим занятиям
1. Какая информация необходима для расчета показателей
рыночного окружения?
2. Представьте пирамиду финансовых показателей, характеризующих рентабельность активов.
3. Представьте, что четыре группы пользователей финансовой информации — акционеры, менеджеры, кредиторы и поставщики проводят анализ финансовых показателей. Каким будет акцент у каждой из этих групп при оценке показателей? Выделите
в отдельные разделы коэффициенты, важные с точки зрения каждой из групп.
4. Какие финансовые коэффициенты отражают ситуацию
с управлением активами на предприятии?
5. Какие критерии применяют для сравнения финансовых
коэффициентов?
6. Какие факторы влияют на показатели рентабельности
и какими коэффициентами их можно измерить?
7. Перечислите несколько бухгалтерских приемов, которые
могут изменить значения показателей прибыльности.
8. Перечислите несколько бухгалтерских приемов, которые
могут изменить значения показателей ликвидности и покрытия
долга. Каково их влияние?
9. Насколько важен коэффициент покрытия долга для
оценки качества долговых обязательств?
55
10. Какие основные проблемы возникают при корректировке анализа с учетом фактора инфляции?
11. Каким образом сезонность и инфляция влияют на результаты анализа коэффициентов? Как можно смягчить эту проблему?
12. Если бы вы были менеджером подразделения, какие
ключевые показатели вы бы выбрали для оценки деятельности
подразделения с финансовой стороны и почему?
13. Какие коэффициенты и каким образом будут искажены
в результате инфляции?
14. Какие из перечисленных ниже предприятий характеризуются более высоким уровнем ликвидности и почему?
⎯ Строительная фирма;
⎯ супермаркет;
⎯ предприятие в обрабатывающей промышленности.
Тест
1. Выберите правильный ответ.
Ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности
является фактором:
а) ухудшения финансового состояния предприятия;
б) улучшения его финансового состояния;
в) не влияющим на его финансовое состояние.
2. Выберите правильный ответ.
Ускорение оборачиваемости кредиторской задолженности
является фактором:
а) ухудшения финансового состояния предприятия;
б) улучшения его финансового состояния;
в) не влияющим на его финансовое состояние.
3. Выберите правильный ответ.
Более быстрая оборачиваемость дебиторской задолженности по сравнению с кредиторской создает условия:
а) для повышения платежеспособности предприятия;
б) повышения рентабельности;
в) уменьшения потребности в собственных оборотных средствах.
56
4. Выберите правильный ответ.
Ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности может быть достигнуто путем:
а) увеличения выручки от реализации;
б) увеличения кредиторской задолженности;
в) увеличения запасов.
5. Выберите правильный ответ.
Оборачиваемость кредиторской задолженности зависит:
а) от цен на реализуемую продукцию;
б) ставки налога на прибыль;
в) затрат на реализуемую продукцию.
6. Выберите правильный ответ.
Предприятие может прибегнуть к факторингу в случае:
а) ухудшения финансового состояния предприятия;
б) недостатка источников финансирования;
в) покупки основных средств.
7. Выберите правильный ответ.
Финансово-эксплуатационные потребности показывают:
а) рентабельность предприятия;
б) необходимую величину запасов;
в) необходимый размер собственного оборотного капитала.
Библиографический список
(основной)
1. Бернстайн, Л. А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация : пер. с англ. / Л. А. Бернстайн ; под ред.
Я. В. Соколова.— М. : Финансы и статистика, 2002.— С. 58–80.
2. Бригхэм, Ю. Финансовый менеджмент : полный курс : в 2 т. :
пер. с англ. / Ю. Бригхэм, Л. Гапенски ; под ред. В. В. Ковалева.—
СПб. : Экон. шк., 1997.— Т. 2.— С. 174–211.
3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами ; пер. с англ. /
Дж. К. Ван Хорн ; под ред Я. В. Соколова.— М. : Финансы и статистика, 2003.— С. 133–141.
4. Ковалев, В. В. Введение в финансовый менеджмент / В. В. Ковалев.— М. : Финансы и статистика, 2000.— С. 155–243.
57
5. Финансовый менеджмент: теория и практика : учеб. / под ред.
Е. С. Стояновой.— 5-е изд., перераб. и доп.— М. : Перспектива,
2002.— С. 17–30.
6. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / CARANA Corporation — USAID — РЦП.— М., 1997.— С. 15–55.
(дополнительный)
1. Бланк, И. А. Основы финансового менеджмента / И. А. Бланк :
в 2 т. ; 2-е изд., перераб. и доп. — Киев : Ника-Центр, 2004.— Т. 1.—
672 с.— Т. 2— 560 с.
2. Карлин, Т. Р. Анализ финансовых отчетов (на основе) : учеб. /
Т. Р. Карлин.— М. : Инфра-М, 1998.— С. 5–50.
3. Ковалев, В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры /
В. В. Ковалев.— М. : Финансы и статистика, 2002.— С. 341–391.
4. Райан, Б. Стратегический учет для руководителя : пер. с англ. /
Б. Райан ; под ред. В. А. Микрюкова.— М. : Аудит : ЮНИТИ, 1998.—
С. 23–115.
5. Хелферт, Э. Техника финансового анализа : пер. с англ. /
Э. Хелферт ; под ред. Л. П. Белых.— М. : ЮНИТИ, 1996.— С. 15–59.
6. Шим, Д. К. Финансовый менеджмент : пер. с англ. / Д. К. Шим,
Джоэл Г. Сигел.— М. : Филин, 1996.— С. 29–80.
58
Занятие 4. Основы операционного анализа
План
1. Классификация затрат.
2. Методы калькулирования себестоимости.
3. Анализ безубыточности.
4. Операционный менеджмент и планирование рентабельности.
В результате изучения темы вы научитесь:
— применять концепцию операционного рычага к планированию рентабельности;
— более взвешенно принимать решения об объеме выпуска, принимая во
внимание операционный риск и финансовый риск;
— определять порог рентабельности и запас финансовой прочности для
различных вариантов производства и реализации.
Ключевые понятия: методы калькуляции затрат «Absorption costing» и
«Direct costing»; постоянные издержки; предельные издержки; переменные издержки; маржинальный доход; порог рентабельности; запас финансовой прочности; операционный рычаг; финансовый рычаг; сопряженный рычаг.
Основные положения темы
Операционный менеджмент — это совокупность методов
и приемов управления производственной и коммерческой деятельностью, применяемых на основе операционного анализа.
Классификация затрат. Затраты могут классифицироваться
по разным основаниям. Приведем основные группы затрат:
Признак классификации затрат
Роль в системе управления
Степень их связи с результатом труда
Время дебетования относительно поступлений от реализации
Характер изменений затрат
Значимость для планирования, контроля и принятия решений
Типы затрат
Производственные, непроизводственные
Прямые, непрямые
Затраты, включаемые в себестоимость, затраты периода
Переменные, постоянные, смешанные
Регулируемые и нерегулируемые
затраты, нормативные затраты, приростные затраты, невозвратные за-
59
траты, альтернативные затраты
Долгосрочные, краткосрочные
Полные, включаемые в удельную
(среднюю) себестоимость
Срок планирования
Степень усреднения затрат
В операционном анализе наиболее важным является деление затрат:
⎯ на постоянные и переменные;
⎯ прямые и косвенные.
Постоянными называются издержки, предусмотренные и понесенные в планируемый период независимо от уровня производства и продаж.
Переменные издержки есть функция от объема произведенной и реализованной продукции.
Переменные и постоянные затраты могут быть как прямыми, так и косвенными. Взаимосвязь между двумя типами классификаций затрат представлена в матрице (рис. 4).
Прямые
Косвенные
Амортизация,
заработная
плата рабочих
Аренда
Постоянные
Сырье,
материалы
Электроэнергия для
вспомогательного
производства
Переменные
Рис. 4. Матрица классификации издержек
Средние издержки производства и реализации продукции
определяются
отношением
суммы
всех
постоянных
и переменных издержек к общему объему произведенной
и реализованной продукции.
60
Предельные издержки — это прямые переменные издержки
на производство и реализацию дополнительной единицы продукции сверх текущего объема производимой и реализуемой
продукции.
Поведение переменных и постоянных издержек при изменении объема реализации в релевантном диапазоне представлено в табл. 17.
Таблица 17
Изменение издержек
Объем
реализации
Растет
Падает
Переменные издержки
Постоянные издержки
Суммарные
На единицу
продукции
Суммарные
На единицу
продукции
Увеличиваются
Уменьшаются
Неизменны
Неизменны
Неизменны
Неизменны
Уменьшаются
Увеличиваются
На практике используются два метода калькулирования затрат:
⎯ метод полного включения (поглощения) затрат в себестоимость (Absorption costing);
⎯ метод маржинальной калькуляции (Direct costing).
Метод полного включения затрат в себестоимость заключается в распределении затрат между реализованной продукцией и остатками продукции на складе. Смысл полной калькуляции определяется тем, что прямые затраты отождествляются с видами
продукции, косвенные затраты размещаются по центрам ответственности, распределяются по видам продукции.
Метод маржинальной калькуляции предполагает деление
всех затрат на постоянные и переменные, причем постоянные затраты относятся на реализованную продукцию.
Важнейшими понятиями операционного анализа являются:
маржинальный доход, порог рентабельности, запас финансовой
прочности, операционный и финансовый рычаг.
Анализ безубыточности основан на определении объема
и стоимости продаж, при которых фирма способна покрыть все
свои расходы без получения прибыли, но и без убытка.
61
Анализ безубыточности основан на классификации затрат
на постоянные и переменные и расчете маржинального дохода.
Маржинальный доход (МД) представляет собой превышение объема продаж над величиной переменных затрат на производство товаров или услуг:
МД = Выручка – Переменные затраты.
Показатель МД называют также «вкладом на покрытие»,
или контрибуцией. Это сумма денежных средств, необходимых
для покрытия постоянных затрат.
Удельный маржинальный доход есть превышение удельной
продажной цены над величиной переменных затрат на единицу
продукции.
Коэффициент маржинального дохода определяется как доля
маржинального дохода (МД) в объеме продаж (П):
Коэффициент МД = МД/ П.
Порог рентабельности, точка равновесия, или безубыточности (Тб/у), вычисляется по следующим формулам в единицах
продукции:
Тб/у = Постоянные затраты / Удельный МД.
В денежном выражении:
Тб/у = Постоянные затраты / Коэффициент МД.
Второй метод расчета точки безубыточности (Тб/у) заключается в делении постоянных затрат на величину маржинального
дохода на единицу.
Точка безубыточности = Постоянные затраты / Маржинальный доход на единицу = 200/ 0,4 = 500 единиц.
Можно представить на графике положение точки безубыточности и остальных параметров, ее определяющих, для случая
линейной зависимости затрат от выручки (рис. 5).
62
Выручка,
затраты
Выручка
Общие затраты
Тб/у
Объем продаж (единиц)
Рис. 5. Определение точки безубыточности (Тб/у)
Точка безубыточности называется также порогом рентабельности, или пороговой выручкой.
Финансовая модель точки безубыточности и запаса финансовой прочности строится по следующему алгоритму:
1) МД = Выручка – Переменные затраты.
2) Процент маржинального дохода к выручке = МД / Выручка × 100 %.
3) Порог рентабельности = Постоянные затраты / Процент
МД к выручке.
4) Пороговый объем реализации = Порог рентабельности /
/ Цена.
5) Запас финансовой прочности = Выручка – Порог рентабельности.
Запас финансовой прочности — это сумма, на которую
предприятие может себе позволить снизить выручку, не выходя
из зоны прибылей. Запас финансовой прочности (ЗФП) может
быть рассчитан в процентах от выручки:
ЗПФ = Выручка – Порог рентабельности / Выручка × 100 %.
Финансовая модель операционного рычага включает дополнительные параметры, такие как сила операционного рычага,
операционный риск, рентабельность продаж, рентабельность ак63
тивов и др. Эта модель применяется для управления рентабельностью предприятия.
Эффект операционного рычага обусловлен влиянием динамики постоянных и переменных затрат на формирование финансовых результатов деятельности предприятия при изменении
объемов производства. Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Сила операционного рычага характеризует предпринимательский (операционный) риск предприятия.
Сила операционного рычага = МД / Прибыль операционная.
Контрольные вопросы и задания для самопроверки
1. Приведите примеры ситуаций, в которых может применяться операционный анализ.
2. Как рассчитать порог рентабельности и запас финансовой прочности?
3. Как представить графически точку безубыточности
и запас финансовой прочности?
4. Какие допущения лежат в основе модели операционного
рычага?
5. Что означает метод калькуляции затрат «Директ-костинг»?
Приведите пример.
6. Напишите две формулы для определения точки безубыточности.
7. Составьте график маржинального дохода и укажите точку безубыточности на этом графике.
8. Составьте график прибыли-объема продаж и укажите на
нем точку безубыточности.
9. Напишите формулу определения силы операционного
рычага.
10. Как измерить операционный риск, какими показателями?
64
Практические задания
Задания
Задание 1 (учебная ситуация). Предприятие реализует 400
изделий в месяц по цене 250 у. е. Переменные издержки составляют 150 у. е. на штуку. Постоянные издержки предприятия —
35 000 у. е. в месяц (табл. 18).
Таблица 18
Показатели деятельности предприятия
Показатель
Цена реализации
Переменные издержки
Маржинальный доход
Показатель
на единицу
продукции, у. е.
Процент
Доля единицы
250 000
150 000
100 000
100
60
40
1
0,6
0,4
Если бы вы были финансовым директором, как бы вы решили следующие вопросы:
1) Начальник отдела маркетинга полагает, что увеличение
расходов на рекламу на 10 000 у. е. в месяц даст ежемесячный
прирост выручки на 30 000 у. е.
Следует ли одобрить повышение расходов на рекламу?
2) Заместитель директора по производству предлагает использовать более дешевые материалы, позволяющие экономить
на переменных издержках по 25 000 у. е. на единицу продукции.
Однако начальник отдела сбыта считает, что снижение качества
приведет к снижению объема реализации до 350 штук в месяц.
Следует ли переходить на более дешевые материалы?
3) Начальник отдела маркетинга предлагает снизить цену
реализации до 20 000 у. е. и одновременно довести расходы на
рекламу до 15 000 у. е. в месяц. При этом отдел маркетинга полагает, что это даст рост объема реализации на 50 %.
Следует ли одобрить такое предложение?
65
4) Начальник отдела сбыта предлагает перевести своих сотрудников с окладов (месячный фонд оплаты — 6 000 000 у. е.)
на комиссионное вознаграждение — 15 000 у. е. с каждого проданного изделия, что даст, по его мнению, рост объема продаж на 15 %.
Следует ли одобрить такое предложение?
Задание 2 (учебная ситуация). Промышленная компания
выпускает электроинструмент, на который существует постоянный спрос. Ожидается, что спрос в обозримом будущем будет
расти с темпом 5 % в год. В настоящее время компания продает
инструмент по цене 85 руб. за штуку. Переменные затраты на
производство и реализацию единицы товара составляют 35 руб.
Общая сумма постоянных затрат равна 350 000 руб. Текущий
объм выпуска составляет 10 000 штук товара в год.
При существующем оборудовании можно поддерживать
выпуск 12 000 штук.
На совещании по поводу развития производства на следующий
год приняли участие исполнительный директор, директор по сбыту
и финансовый директор.
Финансовый директор считает, что можно пойти на снижение
цены до 80 руб. за единицу, при этом достигнув 5 %-го роста
производства.
Исполнительный директор высказался за сохранение прежнего уровня производства и цен.
Директор по сбыту высказал мнение, что нужно увеличить
производство на 10 %, чтобы занять лидирующее положение на
рынке, снизив при этом цену до 70 руб. за штуку.
1. Подготовьте расчеты по каждому варианту, используя
модель операционного рычага.
В модели нужно рассчитать точку безубыточности, запас
финансовой прочности и уровень операционного рычага.
2. Каковы будут эти показатели, если конкуренты снизят
цены до 65 руб. за единицу и компания реализует только 50 %
произведенной продукции?
3. Постройте график затрат и маржинального дохода. Представьте на плакате наглядный материал для презентации доклада.
66
Задачи
Задача 1. Предприятие шьет наволочки и простыни. В прогнозируемом периоде может быть отработано 20 000 человекочасов. При этом за один час можно сшить либо одну наволочку,
либо три простыни.
Принимая во внимание данные табл. 19, определите, какой
из товаров выгоднее производить.
Таблица 19
Показатели деятельности предприятия
Показатель
Наволочка
Простыня
Цена реализации, у.е.
Переменные издержки на единицу, у.е.
Маржинальный доход, у.е.
Коэффициент маржинального дохода на
единицу продукции
15
6
9
0,6
20
16
4
0,2
Задача 2. Предприятие изготавливает комплектующие части к автомобилям и реализует их по 10 000 у. е. за штуку. Переменные издержки на единицу — 3 600 у. е., квартальный объем
продаж — 250 000 штук. Постоянные издержки предприятия составляют 975 000 тыс. у. е. Порог рентабельности перейден.
Предприятие получает предложение продать дополнительно
20 000 изделий по цене 5,25 тыс. у. е. за штуку. Выполнение
этого заказа связано с возрастанием переменных затрат на
72 000 тыс. у. е. Постоянные издержки не изменяются.
Стоит ли принять предложение?
Задача 3. Рассчитайте эффект финансового рычага при следующих двух условиях:
а) ставка по кредиту составила 5 % после налога,
а доходность чистых активов — 6 % после налога;
б) ставка по кредиту составила 6 % после налога,
а доходность чистых активов — 5 % после налога.
Рассчитайте, как меняется ставка доходности собственного
капитала в каждом из следующих случаев: доля заемного капитала в капитализации равна 0 %; 25; 50; 75 %. Обсудите результаты.
67
Задача 4. Определите уровень финансового рычага исходя
из следующих данных:
Начисления, руб.
Кредит банка под 14 %, руб.
Облигации под 10 %, руб.
Собственный капитал, руб.
Налог на прибыль, %
Рентабельность активов, %
8 000
14 000
22 000
64 000
24
30
Задача 5. Компания «Ramon Industrial pie» запустила установку с непрерывным циклом производства для выработки тринитротолуола в начале января. Затраты производства в январе
составили, долл.:
Толуол (сырье)
Азотная кислота (сырье)
Рабочая сила
Электроэнергия
Другие переменные затраты
производства
Итого
18 000
6 500
7 800
6 600
4 000
42 900
В течение месяца было произведено 10 000 кг конечного
продукта и 1 000 кг находилось в процессе изготовления (незавершенное производство). Руководитель производственного отдела считает, что незавершенное производство находится
в следующем состоянии:
Продукт
Толуол
Азотная кислота (сырье)
Рабочая сила
Электроэнергия
Другие переменные затраты
Использование
Полностью
Наполовину
На две трети
На одну треть
Наполовину
1. Рассчитайте затраты на единицу тринитротолуола в течение данного месяца.
2. Определите стоимость незавершенного производства на
конец месяца.
68
3. Опишите метод калькуляции затрат производственного
процесса в принятии решений предприятием.
Задача 6. Рассчитайте порог рентабельности, запас финансовой прочности и другие пропущенные в табл. 20 показатели:
Таблица 20
Варианты моделирования структуры капитала
Показатель
Операционная
прибыль, млн руб.
Проценты за кредит,
млн руб.
Прибыль до налогообложения, млн руб.
Сумма налога на прибыль (по ставке 24 %),
млн руб.
Чистая прибыль, млн руб.
Количество простых
акций в обращении,
тыс. шт.
Рентабельность активов, %
Средняя расчетная ставка процента, %
Чистая прибыль на
акцию, млн руб.
Рентабельность собственного капитала, %
Пессимистичный вариант
Оптимистичный вариант
ЗК = 0
ЗК / СК = 1
ЗК = 0
ЗК / СК = 1
30
30
60
60
—
22,5
—
22,5
30
75
60
37,5
20
10
10
10
20
20
10
20
15
15
Примечание. ЗК — заемный капитал; СК — собственный капитал.
Задача 7. В университетской столовой в течение последних
пяти лет учитывались данные о затратах на питание вместе
с количеством готовых обедов (табл. 21).
69
Таблица 21
Издержки на питание, тыс. руб.
Показатель
Питание
Заработная плата
Аренда
Накладные расходы
Амортизация оборудования
Жалованье персоналу офиса
Отопление, освещение и т. д.
Доход от продаж
Продано обедов
2000 г.
2001 г.
2002 г.
2003 г.
2004 г.
26,2
35,4
20,0
17,0
5,0
6,0
4,0
120,0
110,0
70,0
82,0
20,0
18,0
5,0
7,0
4,5
308,0
300,0
103,0
139,0
20,0
18,5
5,0
7,5
4,7
540,0
550,0
103,5
140,0
20,0
19,0
5,0
8,0
4,8
510,0
480,0
119,8
162,9
20,0
20,0
5,0
9,0
4,8
736,0
680,0
Оцените суммарные ежегодные постоянные затраты и средние переменные затраты на один обед (по состоянию на 1 января 2004 г.).
Примеры решения задач
Задача 1 По данным, приведенным ниже, исследуйте силу операционного и финансового рычага, ответив на следующие вопросы:
1. Сколько процентов прибыли удастся сохранить предприятию, если выручка от реализации сократится на 25 %?
2. Рассчитайте процент снижения выручки, при котором
предприятие полностью лишается прибыли и вновь оказывается на
пороге рентабельности.
3. На сколько процентов необходимо снизить постоянные
затраты, чтобы при сокращении выручки на 25 % и при прежнем
значении силы операционного рычага предприятие сохранило
75 % ожидаемой прибыли.
4. Рассчитайте эффект финансового рычага, используя следующие данные:
Выручка от реализации, у. е.
Переменные издержки, у. е.
Валовая маржа, у. е.
70
1 500
1 050
450
Постоянные издержки, у. е.
Прибыль, у. е.
Собственный капитал, у. е.
Долгосрочные кредиты, у. е.
Краткосрочные кредиты, у. е.
Средневзвешенная стоимость заемных средств, %
Ставка налогообложения, %
300
150
600
150
60
40
24
Решение
1. Сила воздействия операционного рычага равна 450 / 150
= 3. При уменьшении выручки на 25 % прибыль сократится на
75 % (25 % · 3), это означает, что удастся сохранить лишь 25 %
ожидаемой прибыли.
2. Если выручка сократится на 33,3 %, предприятие окажется в зоне убытков.
3. Для сохранения 75 % прибыли (0,75 · 150) при сокращении выручки на 25 % необходимо, чтобы постоянные издержки
не превышали 225 у. е., что на 25 % меньше исходной суммы постоянных издержек.
4. Формула для расчета:
СОР = МД / Прибыль операционная,
где СОР — сила операционного рычага;
МД — маржинальный доход;
МД = Постоянные затраты + Прибыль операционная.
Отсюда: Постоянные издержки = (СОР – 1) × Прибыль = =
[(3 – 1) · 112,5 = 225].
5. Чтобы полностью компенсировать 25 % снижения выручки и сохранить прибыль (150 у. е.), постоянные затраты должны быть уменьшены до 187,5 у. е. Сила операционного рычага
уменьшится до 2,25.
6. ЭФР = (1 – 0,24) × (Рентабельность активов – Ставка
ЗК
процента) ×
.
СК
71
(150 + 84)
= 28,9 %.
(600 + 150 + 60)
ЗК
210
8. Плечо рычага =
=
= 0,35,
СК
600
7. Рентабельность активов =
где ЗК — заемный капитал;
СК — собственный капитал.
8. ЭФР = (1 – 0,24) · (28,9 % – 40 %) · 0,35 = – 2,6 %,
где ЭФР — эффект финансового рычага.
Вывод
Дифференциал отрицательный (Рентабельность активов – Ставка процента). Предприятие характеризуется повышенным риском.
Более того, финансовые издержки увеличивают постоянные затраты, что приводит к увеличению операционного риска.
Задача 2. Корпорация АВС — промышленная компания, которая продает свои изделия по цене 5,50 руб. за штуку. Переменные затраты на производство и реализацию единицы товара составляют 3,25 руб. Общая сумма постоянных затрат равна
360 000 руб.
а) Рассчитайте точку безубыточности и продемонстрируйте
эффект рычага, наблюдая за изменениями прибыли, когда объем
смещается от точки безубыточности с приращениями или падениями на 20 %.
б) Рассчитайте для каждой из следующих ситуаций отдельно:
цены падают на 0,50 руб., переменные затраты растут на 0,25 руб.,
постоянные затраты увеличиваются на 40 000 руб.
в) Обсудите последствия увеличения постоянных затрат на
30 000 руб. при росте объема производства свыше 175 000 шт.,
среднем падении цены до 5,25 после того, как произведено
190 000 шт., и падении переменных затрат в среднем до 3 руб.
на штуку при росте объема производства свыше 150 000 руб.
Как переместилась точка безубыточности?
72
Решение
а) Расчет точки безубыточности:
Цена одного изделия, долл.
Переменные затраты на производство одного изделия, долл.
Контрибуция, долл.
Постоянные затраты, долл.
Количество изделий в точке безубыточности, шт.
5,50
3,25
2,25
360 000
160 000
Эффект рычага (табл. 22):
Таблица 22
Изменение объема продаж
20 %-е увеличение объема
Количество
изделий, шт.
Прибыль,
руб.
160 000
192 000
0
72 000
230 400
276 480
331 776
158 000
262 000
386 496
20 %-е уменьшение объема
Относительное изменение, %
Количество
изделий, шт.
Прибыль,
долл.
—
Бесконечность
120,0
65,5
47,5 %
160 000
128 000
0
(72 000)
102 400
81 920
65 536
(129 600)
(175 680)
(212 544)
Относительное изменение, %
—
Бесконечность
80,0
39,8
21,0
Обратите внимание на скорость изменения при удалении от
точки безубыточности.
б) Изменение условий:
Падение цены на 50 % приведет к изменению контрибуции
с 2,25 до 1,75 руб. Точка безубыточности равна: 360 000 / 1,75 =
= 205 715 изделий.
Увеличение удельных переменных затрат на 0,25 приведет
к изменению точки безубыточности: 360 000 / 2,00 = 180 000 изделий.
Увеличение постоянных затрат на 40 000 руб. окажет следующее влияние на точку безубыточности: 400 000 / 2,25 =
= 177 778 изделий.
73
в) Контрибуция от первых 150 000 изделий, долл.:
Цена
Переменные затраты
Контрибуция
5,50
3,25
337 500,00
Контрибуция от следующих 25 000 изделий составит
62 500 руб.
Точка безубыточности расположена между 150 000 и 175 000
изделиями. Положение точки безубыточности зависит от величины постоянных затрат, оставшихся непокрытыми после продажи 150 000 изделий (360 000 – 337 500).
Темы эссе
1. Роль операционного рычага в процессе управления рентабельностью предприятия.
2. Исследование и измерение взаимосвязи финансового и операционного рычага.
3. Влияние операционного рычага на предпринимательский риск.
4. Управление операционными и финансовыми рисками
на предприятии.
5. Формирование портфеля продукции на основе модели
операционного рычага.
6. Управление рентабельностью предприятия на основе
финансового моделирования и выбора вариантов развития.
Вопросы к аудиторным практическим занятиям
1. Согласны ли вы со следующим утверждением: «За длительный период постоянные затраты изменяются». Обоснуйте это
утверждение.
2. Каким образом проявляется операционный рычаг? Приведите примеры предприятий с высоким операционным рычагом.
3. Приведите показатели финансовой зависимости и независимости. Каковы приемлемые значения для этих показателей
в России?
74
4. Объясните смысл понятия «маржинальый доход». Приведите термины, являющиеся синонимами этого понятия.
5. Какими методами можно уменьшить финансовый цикл,
приведите формулу для определения финансового цикла.
6. Как соотносятся длительность операционного и финансового цикла? Составьте диаграмму.
7. Какие задачи можно решать с помощью модели операционного рычага?
8. Что показывает крутизна линии выручки на графике
безубыточности?
9. Как изменяется значение силы операционного рычага
по мере увеличения объема реализации, если порог рентабельности уже пройден?
10. Каково значение операционного рычага вблизи точки
безубыточности?
11. Как будет меняться уровень операционного рычага, если будут увеличиваться постоянные затраты?
12. В чем смысл операционного рычага? Приведите примеры предприятий с высоким и низким операционным рычагом.
13. Как связаны операционный риск и операционный рычаг? Какими формулами определяются тот и другой параметры?
14. Приведите примеры прямых и косвенных затрат.
15. Как будет меняться уровень операционного рычага, если будут увеличиваться постоянные затраты?
16. Приведите перечень параметров, включаемых в модель
операционного рычага, и представьте в виде таблицы. Какие параметры этой модели вы относите к управляемым, а какие —
к управляющим?
17. Как вы считаете, нужно ли включать в модель операционного рычага показатели рентабельности?
Тест
1. Выберите правильный ответ.
В состав переменных затрат на реализацию продукции
входит:
а) арендная плата;
б) проценты за кредиты;
75
в) затраты на сырье и материалы.
2. Выберите правильный ответ.
При увеличении выручки от реализации доля постоянных
затрат в общей сумме затрат на реализованную продукцию:
а) увеличивается;
б) уменьшается;
в) не изменяется.
3. Выберите правильный ответ.
Порог рентабельности при наличии убытка от реализации:
а) выше фактической выручки от реализации;
б) ниже фактической выручки от реализации;
в) равен фактической выручке от реализации.
4. Выберите правильный ответ.
При увеличении натурального объема реализации и прочих
неизменных условиях доля переменных затрат в составе выручки
от реализации:
а) увеличивается;
б) уменьшается;
в) не изменяется.
5. Выберите правильный ответ.
Величина валовой маржи (контрибуции) имеет практическое значение для оценки:
а) рентабельности реализации;
б) пределов возможности маневрирования ценами на продукцию;
в) структуры затрат.
6. Выберите правильный ответ.
Операционный рычаг позволяет определить:
а) затраты на реализованную продукцию;
б) выручку от реализации;
в) степень предпринимательского риска.
76
Библиографический список
(основной)
1. Бобылева, А. З. Финансовые управленческие технологии :
учеб. / А. З. Бобылева.— М. : Инфра-М, 2004.— 492 с.— С. 119–128.
2. Финансовый менеджмент: теория и практика : учеб. для вузов / под ред. Е. С. Стояновой.— 5-е изд., перераб. и доп.— М. : Перспектива, 2002.— С. 172–197.
3. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / CARANA Corporation — USAID — РЦП.— М., 1997.— С. 243–333.
4. Хелферт, Э. Техника финансового анализа : пер. с англ. / Э.
Хелферт ; под ред. Л. П. Белых.— М. : ЮНИТИ, 1996.— С. 15–59.
(дополнительный)
1. Бернстайн, Л. А. Анализ финансовой отчетности: теория,
практика и интерпретация : пер. с англ. / Л. А. Бернстайн ; под ред.
Я. В. Соколова.— М. : Финансы и статистика, 2002.— С. 545–570.
2. Ли, Ч. Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика :
учеб. для вузов / Ч. Ф. Ли, Дж. Финнерти ; пер. с англ.— М. : Инфра-М,
2000.— 686 с.
3. Райан, Б. Стратегический учет для руководителя : пер. с англ. /
Б. Райан ; под ред. В. А. Микрюкова.— М. : Аудит : ЮНИТИ, 1998.—
С. 305–316.
77
Занятие 5. Финансовое планирование
и прогнозирование
План
1. Финансовое планирование.
2. Годовой бюджет.
3. Финансовый контроль.
В результате изучения темы вы научитесь:
⎯ формулировать цели, задачи и назначение планирования;
⎯ объяснять назначение бюджета;
⎯ разрабатывать финансовый план;
⎯ формировать систему ключевых плановых показателей;
⎯ проводить анализ отклонений в процессе финансового контроля выполнения плана.
Ключевые понятия: бюджет; бюджетный цикл; главный бюджет; финансовый контроль; финансовый план; центры ответственности; управления по
отклонениям.
Основные положения темы
Планирование представляет собой процесс разработки и принятия целевых установок, определения путей их эффективного
достижения. Чтобы осуществлять планирование, необходимо:
⎯ сформулировать цели развития;
⎯ разработать стратегию их достижения;
⎯ определить ресурсы, которые для этого потребуются;
⎯ оценить результаты деятельности.
Процесс планирования представляет собой последовательность стадий в соответствии с общепринятой методологией: назначение — цели — стратегия — план (рис. 6).
Планирование представляет собой итеративный процесс. На
каждой его стадии приходится вносить изменения, когда выясняется, что цели недостижимы при имеющихся ресурсах.
78
Определение целей
Поиск альтернативных стратегий
Сбор данных о каждом альтернативном
варианте
Процесс
долгосрочного
планирования
Выбор наилучшей стратегии и оценка ресурсов:
— материальных;
— человеческих;
— финансовых;
— информационных
Реализация долгосрочного планирования
в форме ежегодных бюджетов
Бюджетный
процесс
Мониторинг результатов деятельности
Контроль и анализ отклонений от плана
Рис. 6. Семь стадий процесса планирования
Финансовое планирование — процесс реализации финансовой политики компании. Финансовая политика — это целенаправленное использование финансов для достижения стратегических и тактических задач компании. Процесс финансового
планирования можно разбить на пять этапов:
1) Разработка прогнозных вариантов финансовых отчетов.
2) Определение потребности предприятия в финансовых
средствах для обеспечения бизнес-плана.
3) Прогнозирование структуры источников финансирования,
которые необходимо использовать в течение планируемого периода.
4) Создание и поддержание в работоспособном состоянии
системы управления, отвечающей за распределение средств и их
использование.
5) Разработка процедур внесения изменений в годовом плане.
79
6) В процессе разработки финансовой стратегии прогнозируют основные тенденции развития компании, формируют концепцию использования финансовых ресурсов, определяют принципы финансовых отношений с государством и партнерами.
Финансовая тактика направлена на решение краткосрочных
задач, изменение способов организации финансовых связей, перераспределение денежных потоков. Краткосрочное финансовое
планирование предполагает составление годового бюджета (рис.
7).
Бюджет продаж
(программа сбыта)
Бюджет производства
(производственная программа)
Бюджет материалов
Трудовой бюджет
Бюджет накладных
производственных
затрат
Бюджет себестоимости
Бюджет торговых
расходов
Бюджет административных расходов
Главный бюджет:
Прогноз отчета о
прибылях и убытках
Бюджет денежных
средств
Прогноз балансового отчета
Рис. 7. Годовой бюджет
80
Бюджет капиталовложений
Годовой бюджет включает:
1) Текущий (операционный) бюджет.
2) Финансовый бюджет.
Текущий план состоит из следующих бюджетов:
⎯ плана продаж;
⎯ производственного плана;
⎯ бюджета или сметы прямых затрат на материалы;
⎯ прямых затрат на оплату труда;
⎯ бюджета или сметы общезаводских накладных расходов;
⎯ торговых и административных затрат.
Финансовый (главный) план включает бюджет:
⎯ отчета о прибылях и убытках;
⎯ движения денежных средств;
⎯ балансового отчета.
Финансовое планирование обычно начинается с прогноза объема продаж на какой-либо будущий период. Наиболее распространенным методом составления бюджета является метод «процента от продаж». Метод процента от объема продаж основывается на допущении, что существующий уровень активов фирмы
оптимален для ее объема продаж. Этот метод не применим, если
при использовании активов действует эффект масштаба, если существуют излишние производственные мощности.
Чем выше темпы роста объемов продаж фирмы, тем больше
потребность во внешнем финансировании.
В ситуациях, когда не подходит метод доли объема продаж,
используются методы линейной, нелинейной и множественной
регрессии, а также специализированные модели прогнозирования показателей для оценки потребности в активах.
Финансовый контроль является одной из основных функций
управления и предполагает разработку критериев и ключевых показателей, позволяющих осуществлять мониторинг исполнения плана.
Контроль предполагает существование базы для сравнения
фактических результатов. Такой базой обычно является текущий
план деятельности.
Контроль также предполагает выявление ошибок и анализ
причин неудач и успехов.
81
Контроль может привести к пересмотру ранее принятых
решений и к переработке плана.
Наиболее важной функцией финансового (бюджетного)
контроля является анализ данных по сравнению с планом и
прошлым периодом, называемый анализом отклонений. Отклонение — это разность между плановыми показателями и фактически выполненными.
Под постоянным наблюдением должны быть следующие
показатели:
⎯ объем продаж;
⎯ затраты труда и материалов;
⎯ накладные расходы;
⎯ отчет о коммерческих операциях за месяц;
⎯ денежные средства;
⎯ отчеты о сроках дебиторской и кредиторской задолженностях;
⎯ запасы;
⎯ баланс и финансовые коэффициенты;
⎯ капитальные затраты;
⎯ оборот по приему и увольнению персонала.
Задачей анализа отклонений является определение:
⎯ валовых бюджетных отклонений по суммарным показателям прибыли, дохода и расходов;
⎯ отклонений по цене и объему;
⎯ отклонений по эффективности и активности;
⎯ отклонений в потреблении материалов по их номенклатуре и выходу продукции.
Важным аспектом в управлении бюджетом является распределение ответственности. Концепция учета ответственности на
практике осуществляется через центры ответственности. Например, центры ответственности:
⎯ за затраты;
⎯ доход;
⎯ прибыль;
⎯ инвестиции.
82
Контрольные вопросы и задания самопроверки
1. В чем преимущества планирования?
2. Опишите взаимосвязи между стратегическим и тактическим планированием.
3. Что является компонентами финансового плана?
4. Какие методы применяются для прогнозирования спроса?
5. Какие цели преследует финансовый контроль?
6. Дайте характеристику структуры основного годового бюджета.
7. Какая информация необходима для составления бюджета доходов и расходов?
8. Опишите процесс составления бюджета денежных средств.
9. Каковы принципы и методы составления бюджета балансового отчета?
10. Дайте характеристику основных этапов составления
бюджета.
11. Какова структура бизнес-плана?
12. Дайте определения следующих терминов: бюджетный
цикл; годовой бюджет; центры ответственности.
13. Какие методы применяются в процессе финансового планирования?
14. Что такое гибкий и статичный бюджет?
15. Что означает термин «управление по отклонениям»?
Практические задания
Задания
Задание 1. Проведите анализ отклонений и подготовьте
полный набор информации для отчета руководству, постройте
дерево отклонений, используя методы анализа отклонений по
фактическим и бюджетным данным (табл. 23):
83
Таблица 23
Данные для анализа отклонений от бюджета
Фактические данные
Количество
Показатель
Бюджет
Цена (за- Количество Цена (затраты на ед.
траты на ед.
продукции),
продукции),
долл.
долл.
Уровень
производства 18 000 ед.
27 000 кг
и продаж
32 000 кг
Материал А
Материал В
Рабочая сила полуквалифи- 2 000 ч
цированная
600 ч
Рабочая сила неквалифицированная
Накладные расходы (переменные)
Накладные расходы (постоянные) (распределенные на базе
часов работы полуквалифицированной рабочей силы)
28
14
13
17 000 ед.
23 000 кг
28 000 кг
30
13
8
12
2 100 ч
10
8
550 ч
8
20
1,5
16
15
Зависимость между ценой (P) и количеством (Q) задается
формулой:
P = 40,5 – 0,00062 · Q.
Руководство интересуют все отклонения от бюджета более
чем на 2 %.
Задание 2. Составьте смету поступлений и выплат денежных средств на апрель по данным о продажах, закупках, бартерных сделках и условиях кредита:
Продажи, млн руб.
Закупки, млн руб.
Янв.
Февр.
Март
Апр.
Май
Июнь
110
115
52
130
56
140
56
140
120
Бартер: 30 % от продаж товаров получено по бартеру; 50 %
материалов приобретается по бартеру.
84
Условия кредита для клиентов:
⎯ 20 % денежных средств поступают как предоплата
(1 месяц);
⎯ 20 % денежных средств при продажах поступают в месяц
поставки;
⎯ 30 % денежных средств при продажах поступают с месячным отставанием;
⎯ 20 % денежных средств поступают с двухмесячным отставанием;
⎯ 10 % денежных средств при продажах поступают с трехмесячным отставанием.
Условия оплаты:
⎯ материалы приобретаются за месяц до использования;
⎯ 50 % денежных средств выплачиваются как предоплата
за 1 месяц;
⎯ 25 % денежных средств выплачиваются в месяц приобретения;
⎯ 25 % денежных средств выплачиваются с месячным отставанием.
Задание 3. Компания «Lorea plc» производит продукт под
названием «Garcias». Производственный руководитель компании считает, что производство «Garcias» теперь не имеет смысла, хотя под давлением директора по маркетингу он готов провести исследования по рентабельности этого продукта. С этой
целью он решил проанализировать отличия между фактическими и плановыми показателями продаж и производства для продуктов «Garcias» на конец финансового года, который заканчивается 31 декабря 2008 г.
Финансовые показатели, полученные из ежегодного отчета
руководства компании:
Показатель
Продажи «Garcias», ед.
Продажная цена за единицу, долл.
Использованное сырье, кг
Затраты на 1 кг, долл.
Использованные рабочие часы
Фактические
данные
Гибкий
бюджет
7 000
24
36 810
0,58
15 000
7 000
24
35 000
0,60
14 000
85
Затраты на один час, долл.
Постоянные накладные расходы, долл.
4,10
88 500
4
85 400
Уровни запаса не изменялись в течение года. Постоянные
накладные расходы непосредственно относятся на производство
«Garcias», хотя они являются постоянными только в диапазоне
6 000–10 000 единиц.
1) Составьте отчет с показателями фактической и плановой
прибыли за год, оканчивающийся 31 декабря 2008 г.
2) Рассчитайте отклонения по цене и эффективности для
рабочей силы и материалов.
3) В главном бюджете компании планировалась продажа
9 000 единиц. Рассчитайте отклонения, связанные с невыполнением плана по объему продаж, которые можно отнести к маркетинговой деятельности.
4) Какие замечания вы можете сделать относительно показателей, которые получили, отвечая на первый и третий вопросы?
Задание 4. Завод «Owen Steel» производит листовую сталь
при непрерывном процессе. Расплавленная сталь продавливается
через форму, остывая. Затем она прессуется и закаливается. Этот
процесс формования стали может происходить при любом объеме в интервале 10 000–20 000 погонных метров стали за один
производственный цикл.
Переменные и постоянные расходы ресурсов на метр конечного продукта, долл.:
Железная руда
Железный лом
Электроэнергия
Рабочая сила
1,20
0,25
1,80
2,25
Для инициирования процесса требуется определенное количество железного лома, для чего необходимо 8 500 долл. независимо от объема выпуска.
Постоянные производственные затраты распределяются
в зависимости от определенных интервалов выпуска:
Изменение постоянных затрат в разных релевантных периодах:
86
Выпуск, м
Постоянные затраты, долл.
0–4 999
5 000–9 999
10 000–14 999
15 000–19 999
20 000–24 999
10 000
175 000
25 000
35 000
47 500
1) Постройте диаграмму безубыточности для определенного
выше процесса и укажите для каждого интервала выпуска точки
безубыточности и выпуск, дающий максимальную прибыль.
2) Опишите допущения, присущие анализу безубыточности, и применимость анализа безубыточности в принятии решений об объеме выпуска.
3) Составьте гибкий бюджет для различных объемов производства стали: от 10 000 до 20 000 м, через интервал 2 000 м.
Задание 5. Имеется следующий прогноз по месяцам для небольшой фирмы, производящей электронные компоненты.
Текущий доход от продаж составляет 7 800 тыс. руб. в месяц
с «бесконечным» ростом на 1 % в месяц. Это средний показатель
роста за последние шесть месяцев. Дебиторы фирмы оплачивают
свои задолженности следующим образом: третья часть — в течение одного месяца, половина — в течение двух месяцев и остальные — в течение трех месяцев.
Валовая прибыль компании от ежемесячных продаж составила за последний год 25 %, и компания старалась поддерживать
постоянные запасы на очень низком уровне. Поставщики компании требуют оплаты в течение одного месяца. Они настаивают на соблюдении этого условия из-за высокого спроса на компоненты для микроэлектроники.
Руководство компании рассматривает возможность предоставления скидки 1,5 % со стоимости товаров по счету-фактуре,
если платежи поступают в течение месяца, так как считает, что
в результате 50 % дебиторов будут платить в течение одного месяца, половина оставшихся — до конца второго и остальные —
к концу третьего месяца.
87
Предположим, что все поступления и платежи происходят
в последний день месяца и что издержки капитала для компании
составляют 0,8 % в месяц.
1) Составьте прогноз бюджета наличности для суммы продаж за вычетом покупок и опишите влияние изменений в кредитной политике на бюджет.
2) Определите, имеет ли смысл изменять кредитную политику фирмы при указанных издержках капитала.
3) Рассмотрите проблемы поддержания ликвидности в условиях расширения торговли.
Задачи
Задача 1. Имеются следующие данные по плановым и фактическим показателям дохода от продаж и затрат на рабочую
силу для определенного процесса:
Доход от продаж:
Фактическая цена за единицу, долл.
Бюджетная цена за единицу, долл.
Фактический объем выпуска, т
Плановый объем выпуска, т
Затраты на рабочую силу:
Фактическая ставка заработной платы в час, долл.
Плановая ставка заработной платы в час, долл.
Количество рабочих часов, фактически
использованных в производстве
Плановое количество рабочих часов
65
60
12 000
15 000
10,5
12
8 400
8 200
1) Рассчитайте для этого процесса отклонения по ставке заработной платы, по использованию рабочих часов, по эффективности и активности труда и поясните показатели, которые вы
получили.
2) Опишите применимость анализа отклонений как метода
контроля со стороны руководства.
Задача 2. Компания «Zambra pie» составляет бюджет производства и продажи одного из своих продуктов под названием
88
«Моrа» на ближайшие три года. На данный момент имеются
следующие финансовые показатели по производству «Моrа»:
Сырье, долл.
Рабочая сила, долл.
Переменные накладные расходы, долл.
Продажная цена одного
продукта «Моrа» , долл.
Количество единиц выпуска в год, шт.
Постоянные накладные расходы за год, долл.
Ожидается следующий рост затрат в год, %:
сырье
рабочая сила
переменные накладные расходы
постоянные накладные расходы
15
10
5
55
8 000
45 000
10
15
6
3
Фирма «Zambra» продает все продукты «Моrа», которые
может произвести при планируемой продажной цене. Поскольку
«Моrа» имеет очень короткий срок хранения, никаких запасов
готовой продукции не создается.
1) Составьте бюджет на следующие три года при допущениях, что: а) поддерживается постоянный объем выпуска и
б) коэффициент чистой прибыльности (отношение чистой прибыли к доходу от продаж) остается постоянным.
2) Опишите трудности контроля ресурсов и возможности
их преодоления.
Задача 3. Компания, работающая в горнодобывающей промышленности, ведет мониторинг средней производительности
для определенного вида рабочей силы. Для этого вида рабочей
силы также собираются данные о средней прибыли до налогообложения на один час рабочего времени. Во время последних
переговоров о заработной плате профсоюз поднял вопрос о том,
что заработки не соответствуют производительности. Руководство компании считает иначе. Соответствующие показатели за
предыдущие шесть лет представлены в табл. 24.
Таблица 24
89
Показатели деятельности компании
Год, до 31 декабря
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Чистая прибыль, долл.
800 500
910 100
922 000
977 000
1 050 000
1 100 000
Средняя производительность
труда на один рабочий час, т
16,2
16,4
17,3
17,4
17,7
17,7
Отметим следующее:
⎯ заработная плата растет в соответствии с ежегодными
темпами роста индекса розничных цен, который составляет
в среднем 5 % в год за данный период;
⎯ было дополнительное увеличение на 5 % сверх индекса
розничных цен с 1 января 2007 г.
1) Какую зависимость между ежегодной чистой прибылью
и средней производительностью рабочего времени вы бы посоветовали использовать участникам переговоров? Поддержите ваш
совет статистическими методами, которые считаете подходящими в данном случае.
2) Каким образом должны изменяться затраты на рабочую
силу в зависимости от уровня выпуска?
Задача 4. В сентябре 2007 г. компания АВС — производственная фирма — составила бюджетный план на 12 месяцев, начиная с 1 ноября 2007 г. Прогнозируемый объем продаж составит 4 350 000 долл., тогда как объем продаж за финансовый
год, заканчивающийся 31 октября 2007 г., оценивается в размере 3 675 000 долл. Наиболее точные оценки результатов деятельности за текущий год показаны в отчете о прибылях и убытках. Прогнозируемый рост объема производственной деятельности, как ожидается, вызовет увеличение эффективности, хотя
в то же самое время некоторые затраты увеличатся в абсолютном
выражении в соответствии с прошлыми трендами. На основе этих
документов были приняты конкретные рабочие предположения
для планирования финансовых результатов на следующий год.
Примерный отчет о прибылях и убытках компании АВС за
финансовый год, заканчивающийся 31 октября 2007 г.,:
90
Сумма
тыс. долл.
Выручка от реализации (чистая сумма продаж)
Минус
Произведенные (операционные) затраты по реализованной продукции:
зарплата
сырье и материалы
накладные расходы
износ
Валовой доход
Минус
Торговые издержки
Общие и административные издержки
Прибыль до уплаты налогов
Налог на прибыль
Чистая прибыль
Процент
3 675
100,0
919
522
743
133
1 358
25,0
14,2
20,2
3,6
37,0
305
323
730
336
394
8,3
8,8
19,9
9,1
10,8
Предположения на 2008 финансовый год:
1) Расходы на оплату труда уменьшатся до 24 % стоимости
продаж, поскольку повышение производительности труда при
росте объема более чем компенсирует увеличение ставок зарплаты.
2) Расходы на сырье и материалы вырастут до 14,5 % выручки,
поскольку эффект изменения цен на некоторые их виды не будет
скомпенсирован повышением эффективности их использования.
3) Накладные расходы вырастут по сравнению с теперешним уровнем на 6 % от величины 2007 г., отражая повышение
издержек на них. Дополнительные переменные затраты составят
11 % прироста объема продаж.
4) Начисленный за год износ увеличится на 10 000 долл.
из-за приобретения и ввода в эксплуатацию производственного
оборудования.
5) Торговые издержки вырастут пропорционально на
125 000 долл., поскольку для увеличения объема продаж потребуются дополнительные усилия. Общие и административные издержки упадут до 8,1 % выручки от реализации. Налог на прибыль
оценивается в размере 46 % прибыли до уплаты налога.
91
Составьте прогнозный отчет о прибылях для компании АВС
и обсудите результаты.
Задача 5. Составьте отчет для руководства, где укажите, насколько это возможно, отклонения между фактическими и плановыми показателями производственного периода.
В процессе химического крекинга используется материал
двух видов. Выход конечного очищенного продукта при плане
145 000 кг оказался на 8 % меньше. Использование материалов
(фактическое и плановое) за 2007 г. и плановые затраты на единицу каждого вида материала:
Фактическое использование, кг
Материал
Плановое
использование, кг
Бюджетная
цена, долл.
87 000
65 000
A
B
90 000
65 000
24
38
Используя методы анализа отклонений по фактическим
и бюджетным данным, представленным ниже, подготовьте полный набор информации для отчета руководству (табл. 25).
Таблица 25
Плановые и фактические показатели деятельности (на 2007 г.)
Фактические данные
Показатель
Количество
Уровень производства и продаж 18 000 ед.
Материал А
27 000 кг
Материал В
32 000 кг
Рабочая сила полуквалифицированная
2 000 ч
Рабочая сила неквалифицированная
600 ч
Накладные расходы (переменные)
92
Бюджет
Цена (за- Количество Цена (затраты на ед.
траты на ед.
продукции),
продукдолл.
ции), долл.
28
14
13
17 000 ед.
23 000 кг
28 000 кг
30
13
8
12
2 100 ч
10
8
550 ч
8
2
1,5
Накладные расходы (постоянные) (распределенные на базе
часов работы полуквалифицированной рабочей силы)
16
15
Зависимость между ценой (P) и количеством (Q) задается
формулой:
P = 40,5 – 0,00062 · Q.
Руководство интересуют все отклонения от бюджета более
чем на 2 %.
Пример решения задачи
Задача. Балансовая величина запасов на конец базисного
года — 1 200 тыс. руб., в том числе излишние — 300 тыс. руб.
Материальные затраты в составе плановой выручки от реализации — 6 100 тыс. руб., в фактической выручке от реализации базисного года — 5 400 тыс. руб., технология и номенклатура выпуска не меняются. Планирование ведется на год. При планировании материальных затрат индекс инфляции учтен.
Определите величину запасов в плановом балансе.
Решение
Оборачиваемость необходимых запасов в базисном году
равна шести оборотам в год: 5 400 / (1 200 – 300) = 6. При такой
же оборачиваемости плановые запасы составят: 6 100 / 6 =
= 1 017 тыс. руб. Если излишние запасы частично будут использованы: 1 017 – 900 = 117, то излишки на конец периода составят: 300 – 117 = 183.
Если же в составе запасов на начало планового периода нет
пригодных для использования материалов, балансовая плановая
стоимость запасов составит: 1 017 + 300 = 1 317 тыс. руб.
Таким образом, минимальная стоимость запасов в активе планового баланса — 1 017 тыс. руб., а максимальная — 1 317 тыс. руб.
93
Темы эссе
1. Разработка годового бюджета на примере конкретного
предприятия.
2. Разработка финансового бюджета на примере конкретного предприятия.
3. Применение финансового моделирования в процессе планирования.
4. Современные технологии и программные продукты для
реализации бюджетирования.
5. Роль финансовой структуры и принципы ее разработки
в процессе управления бюджетом на предприятии.
6. Постановка системы бюджетирования на предприятии.
Вопросы к аудиторным практическим занятиям
1. Каковы цели и функции финансового планирования?
2. Объясните взаимосвязь финансового планирования и бюджетирования.
3. В чем состоит назначение бюджета для коммерческой
организации?
4. Что необходимо учитывать при составлении бюджета?
5. Что означает управление бюджетом?
6. В чем преимущества бюджетирования для организации?
7. Опишите процесс составления бюджета методом «процента от продаж».
8. Опишите структуру годового бюджета.
9. Что такое бюджетный комитет и каковы его функции?
10. Приведите
примеры
контролируемых
и неконтролируемых отклонений.
11. Что означает термин «отклонения по эффективности»?
12. Что такое финансовая структура организации?
13. Для чего выделяют центры ответственности и каковы
их функции?
14. Как вы считаете, можно ли считать ваш факультет центром затрат? Перечислите основные затраты, за которые несет
ответственность этот центр затрат.
94
15. Каковы нефинансовые выгоды от внедрения бюджетирования в организацию?
Тест
1. Выберите правильный ответ.
Исходными документами финансового планирования являются:
а) план развития персонала;
б) производственный план;
в) стратегические планы;
г) аудиторское заключение.
2. Выберите правильный ответ.
Эффект финансовой обратной связи означает:
а) систему отчетов руководителей подразделений;
б) изменение цены капитала;
в) увеличение объема средств, привлекаемых из внешних
источников;
г) снижение прогнозной оценки прибыли.
3. Выберите правильный ответ.
При увеличении темпа прироста объема реализации:
а) потребность во внешнем финансировании увеличивается;
б) потребность во внешнем финансировании уменьшается;
в) норма выплачиваемых дивидендов увеличивается.
4. Выберите правильный ответ.
Простой метод пропорциональной зависимости показателей
от объема реализации нельзя использовать, если:
а) имеется возможность отдачи от масштаба деятельности;
б) отсутствуют незадействованные производственные мощности;
в) величина активов изменяется плавно, а не ступенчато.
5. Выберите правильный ответ.
Для прогнозирования потребности в активах могут быть использованы методы:
а) пропорциональной зависимости показателей;
95
б) множественной регрессии;
в) метод Дельфи;
г) корреляции.
6. Выберите правильный ответ.
Потребность во внешнем финансировании фирмы может
быть удовлетворена за счет:
а) кредитов банка;
б) реинвестирования нераспределенной прибыли;
в) эмиссии ценных бумаг.
Библиографический список
(основной)
1. Бернстайн, Л. А. Анализ финансовой отчетности: теория,
практика и интерпретация : пер. с англ. / Л. А. Бернстайн ; под ред.
Я. В. Соколова.— М. : Финансы и статистика, 2002.
2. Бригхэм, Ю. Ф., Финансовый менеджмент : полный курс : в 2 т.
: пер. с англ. / Ю. Бригхэм, Л. Гапенски ; под ред. В. В. Ковалева.—
СПб. : Экон. шк., 1997.— Т. 2.— С. 149–205.
3. Бобылева А. З. Финансовые управленческие технологии : учеб.
/ А. З. Бобылева.— М. : Инфра-М, 2004.— 492 с.— С. 149–205.
4. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами : пер. с англ.
/ Дж. К. Ван Хорн ; под ред Я. В. Соколова.— М. : Финансы и статистика, 2003.— С. 133–216.
5. Ковалев, В. В. Введение в финансовый менеджмент / В. В. Ковалев.— М. : Финансы и статистика, 2000.— С. 177–275.
6. Финансовый менеджмент: теория и практика : учеб. для вузов / под ред. Е. С. Стояновой.— 5-е изд., перераб. и доп.— М. : Перспектива, 2002.
7. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / CARANA Corporation — USAID — РЦП.— М., 1997.— С. 15–55.
(дополнительный)
1. Бригхэм, Ю. Ф. Энциклопедия финансового менеджмента :
сокр. пер. с англ. / Ю. Ф. Бригхэм ; ред. колл.: А. М. Емельянов,
В. В. Воронов и др.— 5-е изд.— М. : РАГС : Экономика, 1998.— С.
223–275.
2. Карлин, Т. Р. Анализ финансовых отчетов (на основе) : учеб. /
Т. Р. Карлин.— М. : Инфра-М, 1998.— С. 5–50.
96
3. Райан, Б. Стратегический учет для руководителя : пер. с англ. /
Б. Райан ; под ред. В. А. Микрюкова.— М. : Аудит : ЮНИТИ, 1998.—
С. 23–115.
4. Ковалев, В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры /
В. В. Ковалев.— М. : Финансы и статистика, 2002.— С. 409–425.
97
Занятие 6. Управление оборотным капиталом
План
1. Понятие оборотного капитала.
2. Оценка потребности в оборотном капитале.
3. Показатели использования оборотных средств.
В результате изучения темы вы сможете:
⎯ определять структуру оборотных средств и кредиторской задолженности;
⎯ определять потребность в оборотном капитале;
⎯ планировать длительность операционного цикла;
⎯ находить пути ускорения поступлений денежных средств;
⎯ применять различные способы управления дебиторской задолженностью;
⎯ понимать тонкости кредитной и учетной политики.
Ключевые понятия: оборотный капитал; оборотные средства; период обращения дебиторской задолженности; период обращения запасов; период отсрочки кредиторской задолженности; политика управления оборотным капиталом; цикл денежных средств.
Основные положения темы
Оборотными средствами (оборотными или текущими активами) являются активы, которые могут быть обращены в наличность в течение одного года. Структура оборотных активов
включает денежные средства, легко реализуемые ценные бумаги, дебиторскую задолженность, запасы.
Управление оборотным капиталом включает в себя управление денежными средствами, дебиторской задолженностью, товарно-материальными запасами и краткосрочными обязательствами.
Чистым оборотным капиталом (чистыми текущими активами (ЧТА)) называется величина собственных оборотных средств,
определяемая как разница между текущими активами (ТА) и текущими пассивами (ТП): ЧТА = ТА – ТП.
Цикл денежных средств (финансовый цикл) — это период
времени между платой за покупку сырья и взиманием дебиторской задолженности.
98
Период обращения запасов — это средний период времени,
необходимый, чтобы превратить сырье в готовые товары,
а затем продать их.
Период обращения дебиторской задолженности — это средний период времени, необходимый для превращения дебиторской
задолженности в наличность.
Период отсрочки кредиторской задолженности представляет собой средний период времени между покупкой сырья и оплатой наличными.
Цикл денежных средств складывается из следующих периодов:
Период обращения денежных
средств
=
Период обращения запасов
+
Период обращения дебиторской задолженности
−
Период отсрочки кредиторской
задолженности
Политика управления оборотным капиталом отражает позицию компании в отношении двух главных вопросов:
1) определение необходимого уровня оборотных средств;
2) выбор способов финансирования оборотных средств.
Политика финансирования оборотного капитала выбирается в зависимости от экономической конъюнктуры, сезонных
колебаний и других факторов. Различают три варианта политики: агрессивную, умеренную и консервативную.
Потребность в оборотном капитале (денежные средства,
необходимые для производственного цикла) или финансовоэксплуатационные потребности (ФЭП) предприятия определяются следующим образом:
ФЭП = Запасы + Дебиторская задолженность – Кредиторская
задолженность.
Определение потребности в оборотном капитале состоит из
ряда шагов:
1) оценка объема потенциальных продаж компании;
2) составление производственного плана для этого уровня
продаж;
99
3) оценка капиталовложений в сырье и материалы, необходимые для этого уровня продаж;
4) определение периода производства и размера капиталовложений в незавершенное производство и готовую продукцию;
5) оценка капиталовложений в дебиторскую задолженность
на основе кредитной политики компании;
6) оценка условий кредита, выдвигаемых поставщиками
сырья и последующее высвобождение оборотных средств через
кредиторский лаг.
Пример анализа оборотного капитала
Планируемый объем производства составляет 200 велосипедов. Аналитиками рассчитаны прогнозные значения или желательный уровень оборачиваемости для всех составляющих
оборотного капитала: запасов, дебиторской и кредиторской задолженности. Алгоритм расчета потребности в оборотных средствах следующий (табл. 26).
Таблица 26
Расчет потребности в оборотных средствах
Статья
Желательный объем
производства, шт.
Цена за ед.
продукции,
тыс. руб.
Желательная
оборачиваемость, дни
3
4
Итого
требуется,
тыс. руб.
(2) · (3) · (4)
1
2
1. Сырье и материалы
2. Незавершенное производство
3. Готовая продукция
4. Платежи дебиторов
5. Итого «связанных» денежных средств
6. Кредит по платежам поставщикам — «высвобождаемые» денежные средства
7. Денежные средства, необходимые для финансирования
оборотных средств (ФЭП)
200
200
0,50
0,60
14
4
1 400
480
200
200
200
0,70
0,90
6
12
840
2 160
4 880
200
0,50
30
–3 000
100
200
5
1 880
Для понимания состояния оборотных средств предприятия
очень
показательны
коэффициенты
ликвидности
и оборачиваемости, которые рекомендуется рассчитывать при
планировании оборотных средств (табл. 27).
Таблица 27
Коэффициенты ликвидности
и оборачиваемости оборотных средств
Коэффициент
Расчет
Значение
Применение
Коэффициенты ликвидности
Коэффициент
текущей ликвидности
Текущие активы /
Текущие обязательства
Коэффициент
срочной ликвидности
Срочные активы /
Текущие обязательства
Коэффициент
абсолютной
ликвидности
Денежные средства / Текущие
обязательства
В какой степени
текущие активы
покрывают текущие обязательства
Как
наиболее
срочные
активы
покрывают текущие обязательства
Какая часть текущих обязательств
может быть оплачена
деньгами
предприятия
Общая ликвидность предприятия
Срочная
видность
приятия
ликпред-
Абсолютная ликвидность
Коэффициенты оборачиваемости
Оборачиваемость товарно-материальных запасов
Оборачиваемость
дебиторской
задолженности
Оборачиваемость кредиторской
задолженности
365 / Себестоимость продукции /
Средняя
стоимость запасов
365 / Продажи /
Средняя дебиторская
задолженность
365 / Себестоимость / Средняя
кредиторская задолженность
Какова длительность производственного цикла
предприятия
Какова длительность оплаты дебиторской задолженности
Какова длительность оплаты кредиторской задолженности
Эффективность
управления производственным
циклом
Эффективность
управления получения задолженности
Эффективность
управления материальнотехническим
снабжением
101
Коммерческий кредит, или кредиторская задолженность, —
это краткосрочная задолженность поставщикам в результате деловых операций. Компания, продающая в кредит, проводит
свою кредитную политику, включая условия ссуды. Например,
условия «2/10, чистые 30» означают, что если оплата производится в течение 10 дней с даты выставления счета, то покупателю предоставляется скидка 2 %. Если покупатель не пользуется
скидкой, то срок оплаты составляет 30 дней.
Стоимость коммерческого кредита определяется «ценой отказа от скидок» или издержками упущенных возможностей
пользования капиталом в пересчете на год:
Цена отказа от скидки =
Ч
Процент скидки
Ч
100 − Процент скидки
360
.
Период пользования деньгами
Начисления — еще не выплаченная краткосрочная задолженность, начисленная по зарплате, налогам, процентам
и дивидендам.
Начисления и коммерческий кредит называют спонтанными
источниками финансирования, поскольку их величина зависит
от масштабов деятельности компании.
Контрольные вопросы и задания для самопроверки
1.
Дайте определения следующим терминам:
оборотный капитал;
оборотные средства;
период обращения дебиторской задолженности;
период обращения запасов;
период отсрочки кредиторской задолженности;
политика управления оборотным капиталом;
цикл обращения денежных средств.
2. Какой кредит — долгосрочный или краткосрочный —
связан с большим риском, с точки зрения заемщика?
⎯
⎯
⎯
⎯
⎯
⎯
⎯
102
3. Имело бы смысл брать краткосрочные кредиты, если
ставки по ним были бы выше, чем ставки по долгосрочным займам?
4. Объясните, как вы понимаете, что и коммерческий кредит, и накопления представляют собой спонтанный источник
капитала для финансирования роста.
5. Прокомментируйте следующее утверждение: большинство
компаний в состоянии получать бесплатный коммерческий кредит.
6. Компания имеет средний срок дебиторской задолженности 48 дней, средний срок кредиторской задолженности — 38,
а средний срок хранения запасов — 60 дней. Определите: а) какова
длительность цикла обращения денежных средств; б) сколько раз
в году компания оборачивает свои запасы?
Практические задания
Задачи
Задача 1. Компания ККК характеризуется следующими показателями: средний срок оборачиваемости дебиторской задолженности равен 48 дням, средний срок оборачиваемости кредиторской задолженности равен 38, а средний срок хранения запасов
состовляет 60 дней.
Определите: 1) длительность финансового цикла; 2) инвестиции в дебиторскую задолженность, если объем продаж равен
1,44 млн руб.; 3) количество оборотов запасов в год.
Задача 2. Компания выпускает 2 000 вентиляторов в день, затрачивая на материалы и рабочую силу для каждого вентилятора 70 руб. У компании уходит 20 дней, чтобы превратить сырье
в вентилятор. Компания предоставляет своим клиентам 30 дней
для оплаты товара, а сама выплачивает поставщикам деньги через 20 дней.
Определите: 1) продолжительность цикла денежных средств;
2) потребность в финансировании оборотного капитала при
условии стабильного производства 2 000 единиц товара в день;
103
3) насколько сократится потребность в финансировании, если
отсрочка кредиторской задолженности увеличится до 25 дней?
Задача 3. Компания пытается сформулировать политику
управления оборотным капиталом. Основные средства составляют 600 000 тыс. руб. Компания намерена поддерживать 50 %-е
отношение суммы долга к активам. Процентная ставка равна 10 %
по всем обязательствам. Рассматриваются три варианта политики
управления оборотными средствами: 40, 50 и 60 % прогнозируемого объема продаж. Ожидается, что компания получит прибыль
до вычета процентов и налогов в размере 15 % при объеме продаж 3 млн руб. Фактическая ставка налога равна 24 %.
Какова ожидаемая прибыль на акционерный капитал для
каждого из вариантов?
Задача 4. Аналитик рассчитал, что компании с сезонным
характером деятельности потребуется дополнительная наличность в размере 350 000 руб.
Сравните три варианта финансирования и определите стоимость каждого варианта.
1) взять ссуду в банке в размере 350 000 руб. Комиссионные
за обязательство 0,5 % в год по невыбранной части кредита,
а ставка на использованную часть равна 12 % в год. Деньги
нужны только в июле;
2) отказаться от скидки на покупки за количество при условии «3/10, чистыми 40» на сумму 350 000 руб. в течение июля;
3) выпустить 30-дневные коммерческие бумаги на сумму
350 000 руб. под годовую ставку 11,4 %. Трансакционные затраты равны 0,5 % суммы выпуска.
Следует ли обязательно выбирать источник с наименьшими
затратами?
Задача 5. Оцените факторы, формирующие финансовоэксплуатационные потребности, для пяти предприятий обрабатывающей промышленности по данным, приведенным в табл. 28.
104
Таблица 28
Показатели деятельности предприятий, тыс. руб.
Предприятие
Показатель
1. Балансовые данные
1.1. Запасы
1.2. Дебиторская задолженность
1.3. Кредиторская задолженность
2. Дополнительная информация
2.1. Необходимые запасы
2.2. Просроченная дебиторская
задолженность
2.3. Просроченная кредиторская
задолженность
3. ФЭП
3.1. По балансовым данным
(1.1 +1.2 – 1.3)
3.2. С уточнением на состояние
балансовых остатков (2.1 + 1.2 –
– 1.3 +2.3)
1
2
3
4
5
300
250
400
300
250
400
300
250
400
300
250
400
300
250
400
200
200
100
—
300
100
400
—
150
150
100
—
200
—
300
150
150
150
150
150
– 50
– 50
250
250
150
По данным балансов ФЭП одинакова для всех предприятий.
Определите, действительно ли реальная потребность в собственных оборотных средствах равна 150 тыс. руб.
Примеры решения задач
Задача 1. Баланс предприятия «АКФ», тыс. руб.:
Активы
Основные средства
Запасы сырья
Незавершенное производство
Запасы готовой продукции
Пассивы
3 500
400
200
600
Собственный капитал (СК)
Долгосрочные обязательства
(ДО)
Краткосрочные кредиты банка
Кредиторская задолженность
3 000
2 000
1 000
1 200
105
Дебиторская задолженность
Денежные средства
Краткосрочные финансовые вложения
Баланс
1 800
200
500
7 200
Баланс
7 200
Рассчитайте:1) чистый оборотный капитал (ЧОК); 2) финансово-эксплуатационные потребности; 3) потенциальный излишек
(дефицит) денежных средств; 4) реальный излишек (дефицит) денежных средств; 5) сумму необходимого кредита в случае дефицита денежных средств.
Решение
1) ЧОК = СК + ДО – Основные активы = 3 000 + 2 000 – 3 500
=
= 1 500.
2) ФЭП = 400 + 200 + 600 + 1 800 – 1 200 + 1 800.
3) Потенциальный излишек (дефицит) денежных средств равен: 1 500 – 1 800 = – 300.
4) Реальный излишек (дефицит) денежных средств равен:
– 300 + 1 000 – 500 = 200.
5) 300 тыс. руб., в соответствии с расчетами пункта 3).
Задача 2. Рассчитайте оборачиваемость дебиторской задолженности по следующим данным.
Балансовые остатки дебиторской задолженности, тыс. руб.:
1 янв.
1 апр.
1 июля
1 окт.
1 янв.
200
150
175
210
230
Годовая выручка от реализации — 1 500 тыс. руб.
Решение
106
Средние остатки дебиторской задолженности равны:
230 ⎞
⎛ 200
+ 150 = 175 = 120 +
/ 4 = 187,5 тыс. руб.
⎜
2 ⎟⎠
⎝ 2
Однодневная выручка от реализации составляет: 1 500 / 360 +
+ 4,2 тыс. руб.
Оборачиваемость дебиторской задолженности: 187,5 / 4,2 +
+ 44,6 дня.
Задача 3. Определите вложения в дебиторскую задолженность, если компания продает товар на условиях нетто/30 (необходимость выполнить платежи в течение 30 дней). Счета в среднем просрочены на 20 дней. Ежегодные продажи в кредит составляют 60 000 тыс. руб.
Решение
Вложения в дебиторскую задолженность: 50 / 360 · 60 000 =
= 8 333,28.
Задача 4. Определите эффективную годовую стоимость капитала для фирмы в случае отказа от скидки при следующих условиях оплаты:
1) 3/10, чистые 30;
2) 5/10, чистые 100.
Решение
3 360
⋅
= 55,7 %;
97 20
5 360
2)
⋅
= 21,1 %.
95 90
1)
Темы эссе
1. Управление товарно-материальными запасами.
2. Ссуда под залог дебиторской задолженности.
3. Ссуды под залог запасов.
4. Владение легко реализуемыми ценными бумагами по
сравнению с займами.
107
5. Методы повышения эффективности управления денежной наличностью.
6. Модель уравновешивания денежных средств и легко
реализуемых ценных бумаг Баумоля.
7. Кредитная политика.
Вопросы к аудиторным практическим занятиям
1. Объясните, от каких факторов зависит определение необходимого уровня оборотных средств и краткосрочной кредиторской задолженности. Влияет ли на принятие решений о ликвидности выбор между прибыльностью и риском?
2. Как связан выбор способа финансирования активов и
очередность сроков финансирования со спонтанным финансированием?
3. Объясните, с чем связаны различия в риске при краткосрочном и долгосрочном финансировании.
4. Каковы основные принципы агрессивной финансовой
политики?
5. Какова взаимосвязь между краткосрочным и долгосрочным финансированием в случае проведения консервативной политики?
6. От чего зависит принятие решения о том, какой должна
быть доля ликвидных активов в балансе предприятия?
7. Каковы преимущества коммерческого кредита как средства финансирования? При каких условиях можно считать, что
коммерческий кредит — контролируемый тип финансирования?
8. Прокомментируйте следующее утверждение: вложение
денежных средств в дебиторскую задолженность влечет за собой выбор между прибыльностью и риском.
9. Каким образом предприятие устанавливает нормативы
кредитоспособности? Если эти нормативы завышены, какие затраты в этой связи несет предприятие?
10. Каковы последствия предоставления предприятием торговой скидки своим покупателям?
11. Охарактеризуйте основные методы контроля запасов. От
каких факторов зависит выбор той или иной модели управления
запасами?
108
Тест
1. Выберите правильный ответ.
Рентабельность активов целесообразно определять исходя:
а) из балансовой прибыли;
б) чистой прибыли;
в) прибыли до выплаты процентов и налогов;
г) всего перечисленного.
2. Выберите правильный ответ.
Ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности
является фактором:
а) улучшения финансового состояния предприятия;
б) ухудшения финансового состояния предприятия;
в) не влияет на финансовое состояние предприятия;
г) снижения прибыльности.
3. Выберите правильный ответ.
Более быстрая оборачиваемость дебиторской задолженности по сравнению с кредиторской создает условия:
а) для повышения платежеспособности;
б) повышения рентабельности;
в) уменьшения потребности в оборотных средствах.
4. Выберите правильный ответ.
Ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности
может быть достигнуто путем увеличения:
а) запасов;
б) выручки от реализации;
в) кредиторской задолженности.
5. Выберите правильный ответ.
Оборачиваемость кредиторской задолженности зависит:
а) от процентной ставки по кредитам банка;
б) реинвестирования нераспределенной прибыли;
в) затрат на реализуемую продукцию.
6. Выберите правильный ответ.
109
Финансово-эксплуатационные потребности показывают:
а) рентабельность предприятия;
б) необходимый размер нераспределенной прибыли;
в) необходимый размер собственных оборотных средств.
7. Выберите правильный ответ.
Сумма продаваемой дебиторской задолженности:
а) равна сумме поступающих в оборот предприятия средств;
б) меньше этой суммы;
в) больше этой суммы.
8. Выберите правильный ответ.
Ускорение оборачиваемости кредиторской задолженности
является фактором:
а) улучшения финансового состояния предприятия;
б) ухудшения финансового состояния предприятия;
в) уменьшения потребности в оборотных средствах.
Библиографический список
(основной)
1. Бригхэм, Ю. Ф. Финансовый менеджмент : полный курс : в 2 т. :
пер. с англ. / Ю. Ф. Бригхэм, Л. Гапенски ; под ред. В. В. Ковалева.—
СПб. : Экон. шк., 1997.— Т. 2.— С. 256–400.
2. Бобылева А. З. Финансовые управленческие технологии : учеб.
/ А. З. Бобылева.— М. : Инфра-М, 2004.— 492 с.— С. 215–263.
3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами : пер. с англ.
/ Дж. К. Ван Хорн ; под ред. Я. В. Соколова.— М. : Финансы и статистика, 2003.— С. 222–338.
4. Ковалев, В. В. Введение в финансовый менеджмент / В. В. Ковалев.— М. : Финансы и статистика, 2000.— С. 509–548.
5. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / CARANA Corporation — USAID — РЦП.— М., 1997.— С. 129–240.
(дополнительный)
1. Райан, Б. Стратегический учет для руководителя : пер. с англ. /
Б. Райан ; под ред. В. А. Микрюкова.— М. : Аудит : ЮНИТИ, 1998.—
С. 468–494.
110
2. Хелферт, Э. Техника финансового анализа : пер. с англ. /
Э. Хелферт ; под ред. Л. П. Белых.— М. : ЮНИТИ, 1996.— С. 59–100.
111
3. Стратегия финансового менеджмента
Занятие 7. Долгосрочные инвестиционные
решения
План
1. Анализ решений по капиталовложениям.
2. Классификация проектов.
3. Критерии выбора вложений капитала.
В результате изучения темы вы сможете:
— узнать о видах и особенностях планирования инвестиций;
— разобраться в классификации инвестиционных проектов;
— рассчитать, интерпретировать и оценить критерии выбора инвестиционных проектов;
— обосновать выбор ставки дисконтирования;
— выявлять и учитывать особенности инвестиционных проектов.
Ключевые понятия: внутренняя норма рентабельности проекта; дисконтирование будущих денежных потоков; дополнительный денежный поток;
жизненный цикл проекта; капитальный бюджет; невозвратные затраты; срок
окупаемости проекта; чистая приведенная стоимость; чистый денежный приток; чистые инвестиции.
Основные положения темы
Решения об инвестициях принимаются в рамках деловой
стратегии организации.
Ставки доходности, применяемые при оценке, должны отражать потенциальные выгоды и риски, ожидаемые от данного
бизнеса.
Ожидания акционеров учитываются в ряде важных критериев доходности посредством средневзвешенной цены различных
составляющих капитала (WACC).
Бюджетирование капиталовложений — процесс анализа
потенциальных капиталовложений и выяснение того, какие инвестиции будут выгодны для организации.
112
Составление бюджета капвложений требует, чтобы организация: 1) определила затраты по проекту; 2) оценила ожидаемый приток денежных средств и степень их риска; 3) определила подходящую цену капитала и 4) итоговую приведенную
стоимость денежного потока.
Основной компромисс инвестиционного решения — это
компромисс между сегодняшним вложением капитала
и ожидаемыми будущими доходами.
Компонентами анализа любого инвестиционного проекта,
являются:
⎯ чистые инвестиции;
⎯ чистый денежный приток от реализации проекта;
⎯ жизненный цикл проекта;
⎯ ликвидационная стоимость.
Чистые инвестиции — обычно состоят из общего объема
требуемого для новых активов капитала за вычетом стоимости
любых высвобождаемых активов, связанных с решением
о реализации проекта.
Чистый денежный приток от проекта — это потенциальные
выгоды от реализации проекта, представляющие собой чистое изменение от периода к периоду вызванных им доходов и расходов.
Жизненный цикл инвестиционного проекта является единственно важным периодом для целей инвестиционного анализа,
в отличие от физического срока службы оборудования и срока
использования технологии.
Ликвидационная стоимость — предполагаемая сумма выручки в результате продажи активов к концу срока жизненного
цикла проекта.
Существуют разные подходы к классификации проектов. Например, деление проектов на независимые и альтернативные. Два
проекта независимы, если выбор одного капиталовложения не мешает выбрать и любое другое, если только не существует нехватки
доступных фондов. Альтернативные, или взаимоисключающие,
проекты означают, что можно выбрать только один из рассматриваемых.
Принято выделять следующие типы проектов:
113
1. Замещение оборудования при сохранении прежних издержек и объемов производства.
2. Замещение оборудования с целью снижения издержек.
3. Расширение производства существующей продукции или
расширение рынков.
4. Расширение за счет выпуска новой продукции или завоевание новых рынков.
5. Проекты безопасности или защиты окружающей среды.
6. Прочие проекты — это проекты, связанные с офисным
строительством, автомобильными стоянками.
Анализ проекта включает:
⎯ прогнозирование объемов реализации с учетом спроса;
⎯ оценку притока денежных средств по годам;
⎯ оценку доступности требуемых источников финансирования;
⎯ оценку приемлемого значения цены капитала, используемого в качестве коэффициента дисконтирования.
Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы:
1) основанные на учетных оценках;
2) основанные на дисконтированных оценках.
К первой группе относятся:
а) срок окупаемости;
б) коэффициент отдачи (эффективности инвестиций).
Ко второй группе относятся:
а) чистая приведенная стоимость (NPV);
б) чистый приведенный коэффициент отдачи (индекс рентабельности инвестиций);
в) внутренняя норма рентабельности (IRR);
г) дисконтированный срок окупаемости инвестиций.
Рассмотрим критерии первой группы.
Срок окупаемости инвестиций — число лет, необходимых
для возмещения стартовых инвестиционных расходов.
Пример расчета периода окупаемости
Вложения составляют 36 000 тыс. руб. при годовом доходе
в 11 400 тыс. руб. Период окупаемости равен 36 000 / 11 400 =
= 3,16 года.
114
При неравномерном поступлении используется метод кумулятивного накопления доходов (табл. 29).
Таблица 29
Данные для расчета, тыс. руб.
Год
Показатель
1-й
Вложения
Поступления
Кумулятивные поступления
36 000
8 000
—
12 000
8 000
20 000
2-й
3-й
4-й
5-й
—
12 000
—
8 000
—
8 000
32 000
40 000
48 000
Период окупаемости = 3 года + (36 000 – 32 000) / 8 000 =
= 3,5 года.
Расчетный коэффициент отдачи (Котдачи) определяется
делением среднегодовой прибыли за период жизни инвестиционного проекта на среднюю величину капиталовложений:
Котдачи =
Прибыль
.
Инвестиции
Пример расчета коэффициента отдачи
Имеются два проекта для инвестирования, каждый стоимостью в 10 000 тыс. руб. Срок реализации каждого — 4 года. Допустим, что проекты обеспечивают следующие показатели (табл.
30).
Таблица 30
Данные для анализа проектов, тыс. руб.
Проект «А»
Период
1
2
3
Проект «Б»
Доход
Амортизация
Прибыль
Доход
Амортизация
Прибыль
6 000
5 000
4 000
2 500
2 500
2 500
3 500
2 500
1 500
3 000
4 000
5 000
2 500
2 500
2 500
500
1 500
2 500
115
4
3 000
2 500
500
6 000
2 500
3 500
Для обоих проектов коэффициент отдачи равен 40 %, однако немногие фирмы одинаково оценят оба проекта. Бо́льшая
часть предпочтет проект «А», который обеспечивает основной
доход за первый год.
Метод чистой приведенной стоимости (NPV) основан на
сопоставлении величины исходных инвестиций (IC) с общей
суммой дисконтированных денежных поступлений (PV).
Допустим, сделан прогноз, что инвестиции (IC) будут генерировать в течение числа лет (n) доходы: P1, P2. Общая величина
дисконтированных доходов равна:
n
PV = ∑
t =1
Pt
(1 + r )
t
.
Разница между доходами и инвестициями и есть NPV:
n
NVP = ∑
t =1
Pt
(1 + r )
t
− IC.
Критерий выбора проекта: если NVP > 0, то принять проект.
Метод расчета индекса рентабельности инвестиций —
PI (чистый приведенный коэффициент отдачи) состоит
в определении отношения дисконтированных денежных потоков
к дисконтированным вложениям:
n
PI = ∑
t =1
Pt
(1 + r )
t
/ IC.
Критерий выбора проекта: если PI > 1, то принять.
Метод внутренней нормы рентабельности (IRR) заключается в определении такой ставки дисконтирования, при которой NPV равна нулю. При этом рассматриваем чистую приведенную стоимость как функцию от ставки дисконтирования.
Введем обозначения:
NPV — чистая приведенная стоимость;
IRR = r, при котором NVP = f (r) = 0,
116
CFt — денежный поток, поступающий в период t.
Соответственно получаем:
n
NPV = ∑
t =1
CFt
(1 + IRR )
t
= 0.
Внутренняя норма рентабельности IRR показывает ожидаемую доходность проекта.
Критерием принятия инвестиционного решения является
условие: если IRR > WACC, то проект принять.
Пример расчета внутренней нормы рентабельности
Первоначальная стоимость инвестиций равна 18 000 тыс. руб.
Проект генерирует доходы в течение 5 лет по 5 700 тыс. руб. ежегодно. Определим IRR:
18 000 =
5 700
5 700
.
+ ... +
1
(1 + r )5
(1 + r )
Из этого уравнения определим, что внутренняя норма прибыли IRR равна 17,5 %.
Срок окупаемости инвестиций (PP) определяется как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены исходные инвестиции.
Учетная доходность (ARR) дает характеристику вклада
проекта в прибыль и определяется как отношение среднегодовой ожидаемой прибыли к среднегодовому объему инвестиций.
Чистый приведенный эффект (NPV) определяется суммированием дисконтированных элементов денежного потока по
цене капитала проекта. Проект принимается, если NP > 0.
Внутренняя доходность (IRR) определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая приведенную стоимость притока
денежных средств проекта с приведенной стоимостью оттоков (затрат). Проект принимается, если IRR больше цены капитала (WACC).
Техника анализа дает ряд результатов и количественных
оценок, но не может заменить качественный анализ менеджера,
отражающий стратегический контекст и возможные риски.
117
Контрольные вопросы и задания для самопроверки
1. Перечислите шесть этапов процесса составления бюджета капиталовложений и попытайтесь оценить трудоемкость каждого этапа.
2. Дайте классификацию инвестиционных проектов.
3. Что такое невозвратные затраты? Как они учитываются
при оценке проектов?
4. Каковы критерии оценки инвестиционных проектов?
5. Как рассчитать срок окупаемости проекта?
6. В чем преимущества и ограничения такого критерия, как
срок окупаемости?
7. Объясните разницу между независимыми и альтернативными проектами.
8. Составьте график, демонстрирующий значение внутренней нормы рентабельности проекта.
9. Каковы ограничения применения критерия внутренней
нормы рентабельности?
10. Опишите алгоритм анализа проекта замещения.
Практические задания
Задания
Задание 1 (учебная ситуация). Стратегия компании XYZ предусматривает периодическое освоение новых сфер деятельности,
что требует затрат на НИОКР, продвижение, основной и оборотный капитал. В настоящий момент компания, затратив в течение
последних 12 месяцев 3,75 млн долл. на НИОКР, подготовила
к выпуску новую продукцию. Нужно решать, инвестировать ли
6,3 млн долл. в производство нового товара? Ожидается, что
жизненный цикл проекта составит 12 лет, в то время как амортизация будет начисляться равномерными порциями в течение
15 лет. К концу 12-го года оборудование, как ожидается, будет
продано по цене, равной остаточной стоимости. В течение первого года осуществления проекта потребуется оборотный капитал
в сумме 1,5 млн долл., и 1,25 млн долл. из этой суммы высвобо-
118
дится к концу 12-летнего периода. В течение первого года требуются также расходы на маркетинг в сумме 1 млн долл.
Самый достоверный из имеющихся прогнозов говорит
о том, что прибыль до амортизационных отчислений, расходов на
маркетинг и налога составит 1,9 млн долл. за каждый из первых
3 лет, 2,2 млн долл. в год с 4-го по 8-й год и 1,3 млн долл. в год с
9-го по 12-й. Считайте, что налог на прирост прибыли уплачивается по ставке 36 % и что нормальная для компании доходность
инвестированного капитала равна 12 % (после налога).
Рассчитайте показатели привлекательности инвестиционного проекта. Какой из них в данном случае можно считать наилучшим? Следует ли компании тратить такие средства на
НИОКР при такой перспективности проектов? Обсудите получившиеся результаты.
Задание 2 (учебная ситуация). У компании GHI есть три типа источников средств:
⎯ долгосрочная задолженность под 12 % (текущая доходность для заимодавцев 10 %);
⎯ привилегированные акции со ставкой дивиденда 14 %
(текущая доходность для акционеров 12 %);
⎯ обыкновенные акции номинальной ценой 67,50 долл.
В настоящее время обыкновенные акции компании предлагаются на рынке по цене от 75 долл. до 82 долл.; последняя цена
закрытия 77 долл. Самый недавний показатель годовой прибыли
на акцию составил 9,50 долл., в то время как уровень дивидендов, уплаченных в прошлом году, достиг 4,50 долл. на акцию.
Прибыль компании росла и продолжает расти в среднем на 7 %
в год. Фирма «Value Line» считает, что показатель Р для компании равен 1,25, в то время как доходность по безрисковым вложениям составляет 9 %. Прогнозируемая в настоящее время на
основе «Индекса 500» компании «Standard&Poor's» доходность
находится на уровне около 15 %.
Рассчитайте стоимость капитала для каждого типа источников капитала компании GHI. Исходите из предположения, что
ставка налога равна 34 %. Обсудите полученные вами результаты в малой группе.
Задание 3 (учебная ситуация). Структура капитала компании KLN такова:
119
У. е.
Долгосрочная задолженность
Привилегированные
акции
Обыкновенные акции
(10 млн шт.)
400
Итого, капитализация
700
250
50
Имеющиеся
условия
Дополнительные
данные
7%-я среднегодовая ставка
6%-я
объявленная ставка
—
11 %-я текущая
доходность
9 %-я текущая
доходность
Цена в диапазоне 45–60 (последняя цена
— 50)
Показатель β для компании в настоящее время оценивается
на уровне 1,2, а доходность безрисковых вложений считается
равной 7,5 %. Недавняя оценка доходности по «Индексу 500»
фирмы «Standard&Poor's» равна 13,5 %.
Определите средневзвешенную стоимость капитала для корпорации KLN как для существующего положения (на основе первоначальной стоимости), так и для случая дополнительного приращения капитала. При определении весов в обоих случаях используйте и балансовую, и рыночную цены. Предположите, что ставка
налога равна 34 %. Обсудите весь спектр полученных результатов.
Задачи
Задача 1. Тщательно проанализировав ряд инвестиционных
проектов, опекун, управляющий большим наследством, взвешивает аргументы «за» и «против» двух вариантов (А и Б), риск по
которым можно считать одинаковым. Первый из них (А) обеспечивает в конце каждого года в течение восьми лет доход
в размере 16,5 тыс. долл., а второй (Б) обещает доход в виде одной-единственной выплаты в размере 233 тыс. долл. через 11 лет.
У какого проекта более высокая доходность? Если бы нормальная доходность по инвестициям той же категории риска
была равна 6 %, какой проект оказался бы предпочтительнее?
Имеет ли значение график денежных потоков и как он повлияет
120
на выбор? Налоги можно не учитывать. Обсудите получившиеся
результаты.
Задача 2. Стремясь заменить ручной труд более производительной автоматизированной технологией, компания DEF обдумывает возможность покупки станка, стоимость которого,
включая установку, равна 52,8 тыс. долл., и который, как ожидается, прослужит восемь лет. В течение этого периода износ по
нему будет списан методом прямолинейного начисления и в отчетности и в налоговой декларации, причем ликвидационная
стоимость будет равна нулю. Главная ожидаемая выгода — экономия в результате сокращения рабочих мест и уменьшения
порчи материалов. Появятся некоторые дополнительные затраты: на электроэнергию, покупные запчасти и ремонт. Чистая
экономия в год составит, согласно прогнозу, 12 тыс. долл., а в
конце срока станок будет списан.
Предположим, что налог на прирост прибыли уплачивается
по ставке 36 % и что обычно инвестиции компании обеспечивают 12%-ю доходность по прибыли после налога.
Рассчитайте, чему равна простая окупаемость, доходность
инвестированного капитала, чистая текущая стоимость, индекс
прибыльности, внутренняя норма окупаемости (доходность). Обсудите получившиеся результаты.
Задача 3. Небольшая растущая компания UVW занимается
добычей нефти и планирует инвестировать 275 тыс. долл.
в лизинг буровой скважины, расположенной в районе, где разведаны богатые месторождения. Так как другие компании тоже
занимаются добычей нефти в этом районе, объем добычи трудно
предсказать с достаточной точностью. Несмотря на это по самым достоверным прогнозам геологов запасов нефти хватит
примерно на 12 лет. Тщательно изучив конъюнктуру рынка
и особенности реализации нефти, менеджеры пришли к выводу,
что главная неопределенность заключается в том, каков будет
физический объем добычи, а в остальных сферах риск гораздо
меньше. Затем был определен диапазон возможных денежных
потоков после налогов (с учетом износа оборудования, истощения месторождения и т. д.) при различных объемах добычи,
а также приблизительно установлена вероятность каждого уровня
121
добычи. С вероятностью 5 % ежегодная сумма денежных потоков
составит 15 тыс. долл. в течение всего срока жизненного цикла
проекта, с вероятностью 15 % — 35 тыс. долл. ежегодно, 40 % —
45 тыс. долл., 25 % —50 тыс. долл. и 15 % — 60 тыс. долл. Ожидается, что добыча нефти сохранится на одном и том же уровне
в течение всего срока жизненного цикла проекта, хотя существует
риск того, что истощение скважины произойдет раньше.
Будет ли проект приемлемым, если нормальная для компании доходность инвестированного капитала равна 10 % (после
налогов)? На что нужно обратить особое внимание? Обсудите
получившиеся результаты.
Задача 4. Ожидается, что результатом предполагаемого инвестиционного проекта, жизненный цикл которого составит
7 лет, станут следующие денежные потоки после налогов, у. е.:
1-й
2-й
3-й
4-й
5-й
6-й
7-й
10 000
15 000
15 000
20 000
15 000
10 000
5 000
1) Рассчитайте чистую текущую стоимость, если ставка
дисконтирования равна 10 %, 16 %.
2) Определите внутреннюю норму окупаемости (доходность) предлагаемого проекта.
3) Если бы денежные потоки были одинаковыми и равными 13 000 в год в течение 7 лет, какой была бы чистая текущая
стоимость при ставке дисконтирования 10 %?
4) Какой величины требуются денежные потоки, чтобы
ставка доходности (yield, return) составила 16 %?
5) Как изменились бы ответы на вопросы 1 и 2, если бы
в конце седьмого года происходило высвобождение капитала в
сумме 10 000 у. е.?
6) Как изменился бы ответ на четвертый вопрос, если в конце седьмого года происходило бы высвобождение капитала в сумме 10 000 у. е.?
122
Задача 5. Истратив и списав на затраты прошлых периодов
сумму примерно в 1 500 000 у. е., которая была израсходована на
разработку нового продукта, компания АВС должна решить, инвестировать ли 1 150 000 в широкомасштабную кампанию рекламы
и продвижения, чтобы вывести товар на рынок. Кампания будет
проводиться в течение шести месяцев, все расходы на нее будут
списаны на затраты текущего года. Результатом этой кампании
станет, как ожидается, прирост прибыли в среднем на 400 000 в
год в течение как минимум следующих пяти лет, если не учитывать
налоги и первоначальные затраты на продвижение. По мнению
специалистов, прибыль за первый год составит 200 000 у. е., за 2-й
— 300 000, 3-й — 600 000, 4-й — 500 000, 5-й — 400 000 у. е.
Предполагается, что налог на увеличение прибыли должен
быть уплачен по ставке 36 % и что у компании обычно есть возможность получить 14 % доходность по прибыли после налогов.
Рассчитайте показатели привлекательности инвестиционного проекта сначала исходя из средней прибыли, а потом из ожидаемого графика ее получения по годам. Определите, чему равна простая окупаемость, доходность инвестированного капитала, текущая окупаемость, текущая по годам стоимость, внутренняя норма окупаемости (доходность). Какое влияние оказывают
на результат затраты на разработку? Обсудите результаты.
Темы эссе
1. Методы прогнозирования денежных потоков.
2. Управление инвестиционными проектами.
3. Проектное финансирование.
4. Обоснование выбора критериев оценки инвестиционного
проекта.
5. Оценка ликвидационной стоимости проекта.
Вопросы к аудиторным практическим занятиям
1. Какова взаимосвязь между критериями NPV и IRR? Составьте график зависимости NPV от цены капитала.
123
2. Сравните два критерия: чистая приведенная стоимость
(NPV) и рентабельность (PI). При каких условиях эти критерии
дают различные результаты?
3. При каких условиях проект имеет больше, чем одно
значение внутренней нормы рентабельности?
4. Как рассчитать бюджет капиталовложений?
5. Какие факторы нужно учесть при прогнозировании денежных потоков?
6. Как выбрать ставку дисконтирования при оценке чистой приведенной стоимости проекта?
7. Какие риски принимают во внимание при управлении
инвестиционными проектами?
8. Как учесть влияние инфляции на оценку проектов
в долгосрочном периоде?
9. Укажите разницу между составлением капитального
бюджета и инвестиционным анализом.
10. Объясните разницу между текущей стоимостью доходов и чистой текущей стоимостью.
Тест
1. Выберите правильный ответ.
Дисконтирование необходимо применять при оценке:
а) затрат на капитальные вложения;
б) дохода от капитальных вложений;
в) прибыли от реализации проекта;
г) всего перечисленного.
2. Выберите правильный ответ.
Текущая стоимость будущего капитала:
а) выше его будущей стоимости;
б) ниже его будущей стоимости;
в) равна его будущей стоимости.
3. Выберите правильный ответ.
Внутренняя норма рентабельности означает:
а) убыточность проекта;
б) рентабельность проекта;
124
в) безубыточность проекта.
4. Выберите правильный ответ.
Банковский вклад за один и тот же период увеличивается
больше при применении:
а) простых процентов;
б) сложных процентов.
5. Выберите правильный ответ.
Может ли коэффициент дисконтирования быть выше 1?
а) Да;
б) нет.
6. Выберите правильный ответ.
Денежный поток от проекта зависит от ставки налога на
прибыль. Верно ли это утверждение?
а) Да;
б) нет.
7. Выберите правильный ответ.
Если вы пользуетесь критерием IRR, то проект следует принять при:
а) IRR = 0;
б) IRR > WACC;
в) IRR равен ставке рефинансирования;
г) IRR равен темпу инфляции;
д) IRR < WACC.
8. Выберите правильный ответ.
Если при оценке проекта используется критерий NPV, то
проект следует принять при:
а) NPV = 0;
б) NPV ≥ 0;
в) NPV больше инвестированного капитала (IC);
г) NPV ≤ WACC;
д) NPV ≠ 0.
125
Библиографический список
(основной)
1. Бобылева, А. З. Финансовые управленческие технологии : учеб.
/ А. З. Бобылева.— М. : Инфра-М, 2004.— 492 с.— С. 334–440.
2. Бригхэм, Ю. Ф. Финансовый менеджмент: полный курс : в 2 т.
/ Ю. Ф. Бригхэм, Л. Гапенски ; пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева.—
СПб. : Экон. шк., 1997.— Т. 1.— С. 208–358.
3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами : пер. с англ.
/ Дж. К. Ван Хорн ; под ред Я. В. Соколова.— М. : Финансы и статистика, 2003.— С. 339–410.
4. Ковалев, В. В. Введение в финансовый менеджмент / В. В. Ковалев.— М. : Финансы и статистика, 2000.— С. 436–507.
5. Финансовый менеджмент: теория и практика : учеб. для вузов / под ред. Е. С. Стояновой.— 5-е изд., перераб. и доп.— М. : Перспектива, 2002.— С. 235–264.
6. Хелферт, Э. Техника финансового анализа : пер. с англ. /
Э. Хелферт ; под ред. Л. П. Белых.— М. : ЮНИТИ, 1996.— С. 284–375.
7. Шим, Д. К. Финансовый менеджмент : пер. с англ. / Д. К. Шим,
Джоэл Г. Сигел.— М. : Филин, 1996.— С. 226–267.
(дополнительный)
1. Бернстайн, Л. А. Анализ финансовой отчетности: теория,
практика и интерпретация : пер. с англ. / Л. А. Бернстайн ; под ред.
Я. В. Соколова.— М. : Финансы и статистика, 2002.— С. 137–157.
2. Бланк, И. А. Основы финансового менеджмента : в 2 т.— 2-е
изд., перераб. и доп. — Киев : Ника-Центр, 2004.
3. Лытнев, О. Н. Основы финансового менеджмента / О. Н. Лытнев ; Калининградский гос. ун-т, 2003.— URL : www. ecsocman. edu. ru
4. Райан, Б. Стратегический учет для руководителя : пер. с англ. /
Б. Райан ; под ред. В. А. Микрюкова.— М. : Аудит : ЮНИТИ, 1998.—
С. 226–267.
126
Занятие 8. Стоимость капитала и принятие
решений о долгосрочном финансировании
План
1. Источники долгосрочного финансирования.
2. Составляющие капитала и их цена.
3. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC).
4. Долгосрочная задолженность в структуре капитала и финансовый рычаг.
В результате изучения темы вы научитесь:
— оценивать стоимость различных источников финансирования;
— рассчитывать средневзвешенную величину стоимости различных видов капитала, используемых предприятием;
— обосновать критерии выбора способов финансирования;
— принимать обоснованные решения о структуре капитала;
— определять уровень финансового рычага;
— оценивать степень финансового риска выбираемых стратегий.
Ключевые понятия: метод DCF; метод «доходность облигаций плюс
премия за риск»; модель оценки доходности финансовых активов (САРМ); цена капитала; средневзвешенная цена капитала (WACC); структура капитала;
средняя расчетная ставка процента; финансовый рычаг.
Основные положения темы
Долгосрочным считается финансирование со сроком погашения более пяти лет. Стратегические проекты должны финансироваться из соответствующих источников, что может способствовать увеличению стоимости для акционеров.
При обосновании выбора источников финансирования важно применять адекватные методы анализа. На процедуру выбора
источников финансирования влияют различные факторы: цена
капитала, рискованность, степень контроля над компанией. Выбор между различными источниками долгосрочного финансирования неразрывно связан с деловой стратегией компании. Одним
из важнейших критериев, определяющих выбор источников финансирования, является оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом.
127
Существуют различные способы финансирования (рис. 8).
Источники долгосрочного финансирования
Заемный капитал
Собственный капитал
Обыкновенные
акции
Привилегированные акции
Нераспределенная прибыль
Банковские
кредиты
Облигации
Прочие
займы
Обыкновенные акции
Рис. 8. Способы финансирования
Собственный капитал состоит из обыкновенных акций фирмы, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли.
Основные преимущества финансирования за счет эмиссии
обыкновенных акций следующие: а) отсутствуют обязательства
производить фиксированные выплаты; б) обыкновенные акции
не имеют определенной даты погашения; в) увеличивается кредитоспособность фирмы.
Основные недостатки финансирования за счет эмиссии
обыкновенных акций: а) число акционеров с правом голоса увеличивается; б) высокие затраты на выпуск акций; в) дивиденды
на обыкновенные акции не вычитаются из налогооблагаемой
прибыли.
Срочные кредиты и облигации представляют собой долгосрочные заемные контракты, по которым должник обязуется регулярно в оговоренные сроки внести серию платежей, погашающих основной долг и проценты по нему.
Долгосрочные финансовые решения фирмы зависят от целевой структуры капитала, срока службы активов, уровня процентной ставки, финансового положения фирмы.
128
Привилегированные акции — это гибридная форма финансирования: с одной стороны, они сходны с обыкновенными акциями, с другой — с облигациями.
Другой гибридной формой финансирования является лизинг,
имеющий свойства и кредита и аренды. Выделяют три основные
формы лизинга: а) операционная; б) финансовая; в) возвратная.
Привлечение капитала связано с определенными издержками. Составляющими частями капитала являются:
1) часть краткосрочных кредитов, представляющая постоянный источник финансирования;
2) долгосрочные кредиты и займы;
3) привилегированные акции;
4) собственный капитал.
Чтобы определить полную цену капитала, необходимо рассчитать стоимость каждого из источников капитала.
Финансовый менеджер в начале планового периода определяет, какие виды заемных средств обычно используются
в фирме и от каких факторов зависит их цена, а также оценивает
целевую структуру капитала.
Цена заемного капитала определяется ставкой процента.
Цена долгосрочной задолженности (кредитов и облигационных
займов) должна быть скорректирована на налоги: Kd (1 – T), где
Т — ставка налога на прибыль.
Цена привилегированных акций Kр рассчитывается по формуле:
Kр = Дивиденд / Цена после вычета затрат на размещение.
Цена собственного капитала складывается из двух источников:
нераспределенной прибыли и обыкновенных акций нового выпуска.
Цена источника обыкновенных акций нового выпуска выше,
чем цена нераспределенной прибыли, так как существуют затраты на размещение.
Цена собственного капитала определяется требуемой доходностью или альтернативными издержками (затратами), т. е. доходностью, которую акционеры могли бы получить, если бы вложили
дивиденды в акции или недвижимость с эквивалентным риском.
129
Чтобы оценить цену нераспределенной прибыли, используют три метода:
— модель оценки доходности финансовых активов (САРМ);
— модель дисконтированных денежных потоков (DCF);
— метод «доходность облигации плюс премия за риск».
Цена используемого капитала определяется показателем
средневзвешенной стоимости капитала. Расчет средневзвешенной стоимости капитала проводится по формуле:
WACC = Wd · Kd (1 – T) + Wp · Kp + Ws · Ks,
где WACC — средневзвешенная стоимость капитала;
Wd — доля заемного капитала;
Wp — доля привилегированных акций;
Ws — доля собственного капитала;
Kd — цена заемного капитала;
Ks — цена собственного капитала;
Kp — цена привилегированных акций;
T — ставка налога.
По мере изменения структуры пассивов компании меняется
и средневзвешенная стоимость капитала на прибыль.
Важнейшая цель определения средневзвешенной стоимости
капитала — использование ее как критерия для принятия решений о новых инвестициях, которые оцениваются по ставке доходности, позволяющей в достаточной мере возместить затраты
всех поставщиков капитала.
Финансовый рычаг определяют несколькими коэффициентами: долей долговых обязательств в активе, долей заемного капитала
в капитализации,
соотношением
заемного
и собственного
капитала.
Доля
заемного
капитала
в капитализации характеризует финансовую зависимость компании и определяется следующим образом: Долгосрочная задолженность / Капитализация. Капитализация — это сумма долгосрочных обязательств и собственного капитала компании.
Долгосрочная задолженность в структуре капитала влияет
на изменение чистой прибыли и называется эффектом финансового рычага. Эффект финансового рычага по существу состоит
во влиянии структуры капитала на рентабельность собственного
130
капитала. Эффект финансового рычага измеряется на основе
финансовой модели, с помощью которой можно проигрывать
разные варианты и подбирать приемлемый уровень рычага:
ЭФР = (1 −t ) ( Рактивов − Ставка процента ) Ч
где
Заемный капитал
,
Собственный капитал
ЭФР — эффект финансового налога;
Рактивов — рентабельность активов.
Вторая модель финансового рычага описывает зависимости
между структурой капитала, операционной прибылью и чистой
прибылью на акцию. Критерием выбора наилучшей структуры
капитала является максимальное значение чистой прибыли на
акцию. Модель финансового рычага используется для определения оптимальной структуры капитала.
Финансовый рычаг обусловлен изменениями в структуре капитала и характеризует предел, до которого может быть улучшена
деятельность компании за счет заемного капитала. Успешное использование задолженности увеличивает доходы владельцев компании. С возрастанием доли долга в структуре компании увеличивается риск и для собственников и для заимодавцев.
Контрольные вопросы и задания для самопроверки
1. Дайте определения следующих понятий: обыкновенные
акции, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль.
2. Перечислите основные источники долгосрочного финансирования.
3. От каких факторов зависит выбор источников финансирования?
4. Как определить (рассчитать) номинальную стоимость,
балансовую стоимость, рыночную стоимость акции?
5. Каким образом осуществляется регулирование рынка
ценных бумаг в России?
6. Назовите несколько типов обыкновенных акций и объясните их значение.
7. Что такое первоначальное размещение акций по открытой подписке?
131
8. Дайте характеристику основных долговых инструментов: срочный кредит, облигация, закладная.
9. Что понимают под секьюритизацией?
10. Дайте определение следующих понятий: арендатор, арендодатель.
11. Сформулируйте различия между операционной и финансовой арендой.
12. Дайте определения следующих понятий: цена заемного
капитала, цена источника, нераспределенная прибыль, привилегированные акции, средневзвешенная стоимость капитала.
13. В чем проявляется действие финансового рычага?
14. Как определить силу финансового рычага?
15. Напишите формулы, характеризующие влияние финансового рычага на финансовые результаты.
Практические задания
Задания
Задание 1 (учебная ситуация). Разработайте пятилетний финансовый план компании на основе следующих предположений
(табл. 31).
Таблица 31
Исходная информация для планирования
Статья
Год
1-й
Чистые активы, долл.
Соотношение заемного и собственного капиталов
Ставка доходности чистых активов (после налога), %
Ставка процента (после налога), %
Показатель выплаты дивидендов
Количество акций
132
2-й
3-й
1 500
1 500
1 500
0,25
0,25
8
9
4,5
4,5
2/3
2/3
200 000 200 000
4-й
5-й
1 500
1 500
0,5
0,5
0,5
10
5,0
2/3
10
5,0
1/2
10
5,0
1/2
1) Рассчитайте важнейшие показатели финансовых результатов, такие как прибыль на акцию, ставка доходности собственного капитала, рост собственного капитала, рост прибыли.
Обсудите ваши предположения.
2) Проведите анализ чувствительности прибыли на акцию
и доходности собственных средств к следующему изменению условий для года 5: соотношение заемного и собственного капиталов равно 0,75 : 1, ставка доходности чистых активов — 11 %,
ставка процента — 4,5 %, показатель выплаты дивидендов 2/3.
Обсудите полученные результаты в малой группе.
Задачи
Задача 1. Корпорация XYZ планирует привлечь дополнительный капитал на сумму 30 млн долл. либо с помощью 240 тыс.
обыкновенных акций, за каждую из которых получит 125 долл.,
либо с помощью 300 тыс. привилегированных акций, дивиденд по
которым равен 9 %. В настоящий момент прибыль составляет
12,50 долл. на акцию, 2,5 млн долл. ежегодно уплачиваются в виде
процентов по уже существующей долгосрочной задолженности,
а дивиденды по привилегированным акциям, которые находятся
в обращении, составляют 1,5 млн долл. в год. Текущая рыночная
цена акций равна 140 долл., показатель р = 1,2, а доходность по
безрисковым капиталовложениям находится на уровне 13 %.
1) Определите стоимость капитала для каждой альтернативы и проиллюстрируйте свои расчеты для долгосрочной задолженности при ставке налога на прибыль 46 %.
2) Определите точку равновесия, где привлекательность выпуска обыкновенных акций эквивалентна привлекательности эмиссии
привилегированных акций. Предполагая, что дивиденд на обыкновенные акции равен 8 долл., рассчитайте точку равновесия между
EPS и дивидендом на акцию для обыкновенных акций.
3) Предполагая, что уровень ЕВ1Т составляет 10; 15; 22,5;
33,75 млн долл., покажите эффект рычага для альтернативы выпуска привилегированных акций графически и арифметически.
Обсудите полученные результаты.
133
Задача 2. Компания DEF обдумывала три возможности привлечения финансовых ресурсов для проведения программы диверсификации, которая требует инвестиций в сумме 50 млн долл.
и обеспечит рост стабильности прибыли и продаж. Альтернативные варианты:
а) 1 млн обыкновенных акций, от продажи каждой из которых компания получит 150 долл. чистыми;
б) 500 тыс. привилегированных акций под 9,5 %;
в) 8,5%-е облигации на общую сумму 50 млн долл. (при
этом необходимо сформировать резерв на погашение задолженности, в который нужно будет ежегодно отчислять 2 млн долл.).
В настоящий момент в структуре пассивов компании присутствует долгосрочная задолженность, для погашения которой
ежегодно в резервный фонд отчисляется 1 млн долл. и по которой выплачиваются проценты на общую сумму 1,2 млн долл. По
привилегированным акциям необходимо выплачивать дивиденды в размере 1,8 млн долл. в год. Общая стоимость обыкновенных акций в обращении составляла 2 млн долл., сумма уплачиваемых на одну акцию дивидендов — 2 долл. Цена акций на
рынке колеблется от 55 долл. до 60 долл., показатель р = 1,2.
Доходность по безрисковым капиталовложениям равна 7,5 %,
а ожидаемая доходность среднерыночного портфеля акций — 14 %.
Уровень PВ1Т колебался между 22 млн долл. и 57 млн долл.,
а прибыль до уплаты налога и процента oт диверсификации деятельности, как ожидается, составит около 8 млн долл. В последнее время величина PВ1Т компании равнялась 34 млн долл.
Предположите, что поступления в пользу компании после
осуществления всех затрат будут эквивалентны номиналу ценных бумаг во втором и третьем случаях; не обращайте внимания
на очевидные преувеличения в соотношениях — они были сделаны специально для усиления контраста. Налог на прибыль
взимается по ставке 36 %.
Проведите графический анализ имеющихся данных
и арифметически определите уровень прибыли на акцию, величину неотвлеченной прибыли на акцию, уменьшение («разбавление») прибыли, стоимость капитала, местоположение точки
равновесия и точки нулевой прибыли на акцию; рассчитайте ко-
134
эффициент покрытия дивидендов. Обсудите получившиеся результаты.
Пример решения задачи
Задача. Корпорация АВС планирует финансирование программы серьезного расширения на конец 2008 г. В качестве способа привлечения финансовых ресурсов выбраны обыкновенные
акции. 50 тыс. акций, выпущенных в обращение в дополнение
к уже существующим 300 тыс. акциям, как планируется, принесут 5 млн руб. Текущий разброс цен на обыкновенные акции составляет 120–140 руб. за акцию. Ожидается, что в результате
осуществления новой программы текущая прибыль от ведения
производственной деятельности в размере 14,7 млн руб. вырастет на 18 %. В составе пассивов компании содержится долгосрочная задолженность на сумму 10 млн руб., в фонд погашения
которой предусмотрены обязательные отчисления в размере
900 тыс. руб. и по которой выплачивается 11 % годовых. Самые
свежие прогнозы будущего отчета о прибылях и убытках
с учетом роста прибыли выглядят следующим образом:
Прогнозный отчет о прибылях и убытках на финансовый
год, заканчивающийся 31 декабря 2009 г., тыс. руб.:
Выручка от реализации
Себестоимость реализованной продукции,
включая амортизацию в сумме 2 250 тыс. руб.
Валовой доход
Торговые и административные издержки
Прибыль от производственной деятельности
Проценты по задолженности
Прибыль до уплаты налогов
Налог на прибыль (34 %)
Чистая прибыль
66 000
42 000
24 000
9 300
14 700
1 000
13 600
4 600
9 000
Рассчитанное значение величины β для корпорации равно
1,4, доходность по безрисковым капиталовложениям оценивается в 8 %, а ожидаемая средняя доходность на рынке акций составляет 14,5 %.
135
1) Определите прибыль на акцию, неотвлеченную прибыль
на акцию и денежный поток на акцию и проиллюстрируйте эффект «разбавления» прибыли на акцию (табл. 32).
2) Проведите аналогичный анализ для альтернативного
выпуска привилегированных акций на общую сумму 5 млн руб.
и для альтернативного выпуска 9%-х облигаций на общую сумму
5 млн руб., погашение которых произойдет через 15 лет по полной стоимости (табл. 33).
3) Определите сравнительную стоимость капитала для трех
этих видов финансирования и обсудите получившиеся у вас результаты.
Решение
1) Анализ эффекта «разбавления» прибыли включает сравнение двух вариантов.
Таблица 32
Анализ в расчете на одну акцию
Показатель
Старый
уровень
Новый
уровень
Прибыль до налогов и процентов, тыс. руб.
14 700
Процент, тыс. руб.
Налог (по ставке 34 %), тыс. руб.
Прибыль после налогов, тыс. руб.
Количество обыкновенных акций, шт.
Прибыль на акцию, руб.
Отчисления в фонд погашения задолженности, тыс.
руб.
Отчисления в фонд погашения задолженности в расчет на одну акцию, руб.
Прибыль на акцию, руб.
Амортизация на одну акцию, руб.
Денежный поток на одну акцию, руб.
1100
4625
8975
300 000
29,91
900
17 400
(118 %)
1100
5540
10760
350 000
30,74
900
3,00
26,91
7,50
37,41
2,57
28,17
6,43
37,17
Эффект «разбавления» в коротком периоде:
8 975 000 / 350 000 – 29,41 = – 3,77, т. е. «разбавление» на
12,8 %.
136
Чистый эффект «разбавлениия» (с учетом укрепления позиций):
30,74 – 29,41 = 1,33, улучшение до 4,5 %.
2) Привилегированные акции с дивидендом в 10 % на сумму
5 млн руб. или облигации под 9 % на сумму 5 млн руб.
Таблица 33
Анализ в расчете на одну акцию
Показатель
Прибыль до налогов и процентов, тыс. руб.
Процент по старой задолженности, тыс. руб.
Процент по новой задолженности, тыс. руб.
Прибыль до налогов, тыс. руб.
Налог (по ставке 34 %), тыс. руб.
Прибыль после налогов, тыс.
руб.
Дивиденды по привилегированным акциям, тыс. руб.
Прибыль в распоряжении держателей обыкновенных акций,
тыс. руб.
Количество обыкновенных акций, шт.
Прибыль на акцию, руб.
Отчисления в фонд погашения
задолженности, тыс. руб.
Отчисления в фонд погашения
задолженности в расчет на одну
акцию, руб
Прибыль на акцию, руб.
Амортизация на одну акцию,
руб.
Денежный поток на одну ак-
Привилегированные
акции
Облигации
Старый
уровень
Новый
уровень
Старый
уровень
Новый
уровень
14 700
17 400
14 700
17 400
1100
1100
1100
1100
—
13 600
4 625
—
16 300
5 540
450
13 150
4 475
450
15 850
5 390
8 975
10 760
8 675
10 460
500
500
—
—
8 475
10 260
8 675
10 460
300 000
28,25
350 000
34.20
300 000
28,92
350 000
34,86
900
900
900
900
3,00
25,25
2,57
31,63
3,00
25,92
2,57
32,29
7,50
35,75
6,43
40,63
7.50
36,42
6,43
41,29
137
цию, руб.
Эффект «разбавления» в коротком периоде:
а) для варианта с привилегированными акциями:
28,25 – 29,91 = – 1,06 %, или на 5,9 % ухудшение;
б) для варианта с облигациями:
28,92 – 29,91 = – 0,99, или на 3,4 %.
Чистый эффект «разбавления» (с учетом укрепления позиций):
а) для варианта с привилегированными акциями:
34,20 – 29,91= 4,29, или улучшение на 14,3 %;
б) для варианта с облигациями:
34,86 – 29,91 = 4,95, или улучшение на 16,5 %.
3) Сравнительная стоимость капитала:
Обыкновенные акции: было выпущено 50 000 акций на
сумму 5 млн руб., т. е. 100 руб. на акцию, что ниже рыночной
стоимости акции, которая составляет 130 руб. Прибыль на акцию равна 29,91. Таким образом, «стоимость» эмиссии равна:
29,92 /
/ 100 = 29,9 %, т. е. низкое соотношение цены и прибыли на акцию.
Стоимость обыкновенной акции по модели CAPM равна:
8,0 = 1,4 · (14,5 – 8,0) = 17,1 % после налогов.
Инвестиции в эту компанию рискованны и требуют высокую премию за риск:
привилегированные акции — 10 % после налогов;
облигации — 5,9 % после налогов.
Темы эссе
1. Преимущества и недостатки долгосрочных долговых финансовых инструментов.
2. Современные новации в области облигационного финансирования.
3. Финансовый анализ и процедура оценки арендатора и
арендодателя.
4. Система приобретения акций работниками фирм.
138
5. Регулирование рынков ценных бумаг.
6. Процедура эмиссии обыкновенных акций.
7. Применение модели финансового рычага для управления структурой капитала.
Вопросы к аудиторным практическим занятиям
1. Можно ли говорить о стоимости капитала как о точно
определенной величине?
2. Почему при расчете стоимости обыкновенных акций
важно учитывать ожидания акционеров, если компания не в состоянии контролировать динамику рынка?
3. Если показатель «бета», определенный по модели CAPM,
не является полностью удовлетворительным измерителем риска,
какие альтернативные методы измерения рыночного риска можно
предложить?
4. Насколько важен выбор весов при расчете средневзвешенной стоимости капитала как минимальной доходности?
5. Если компания меняет свою финансовую стратегию
(например, увеличивает рычаг), означает ли это, что ее требования к доходности также должны измениться?
6. Насколько важно, чтобы инвестиционный проект в точности соответствовал требуемой норме доходности, равной средневзвешенной стоимости капитала?
7. Какие основные аргументы вы бы учли при распределении капитала между различными подразделениями компании?
8. Существует ли в принципе идеальная структура капитала?
9. Составьте график зависимости чистой прибыли на акцию от изменения структуры капитала для различных финансовых альтернатив.
10. Каким образом будущая инфляция влияет на выбор одного из альтернативных методов привлечения капитала?
11. Имеет ли амортизационный фонд цену как источник
средств?
Тест
1. Выберите правильный ответ.
139
Средневзвешенная стоимость капитала не включает следующие источники долгосрочного финансирования:
а) привилегированные акции;
б) амортизации;
в) обыкновенные акции нового выпуска;
г) облигации.
2. Выберите правильный ответ.
Цена нераспределенной прибыли определяется следующими
методами:
а) оценки доходности финансовых активов (САРМ);
б) корреляционного анализа;
в) дисконтированных денежных потоков (DCF).
3. Выберите правильный ответ.
Оценка стоимости следующих элементов капитала не требует корректировки на налог:
а) облигационный заем;
б) нераспределенная прибыль;
в) банковский кредит.
4. Выберите правильный ответ.
Цена источника «невыкупаемые привилегированные акции»
учитывает следующие факторы:
а) величину дивиденда;
б) затраты на размещение;
в) ставку рефинансирования;
г) ставку налога.
5. Выберите правильный ответ.
Сила финансового рычага определяется формулой:
а) Заемный капитал / Собственный капитал;
б)
ЭФР = (1 − t ) ( Рактивов − Ставка процента ) ×
где
140
ЭФР — эффект финансового рычага;
Заемный капитал
,
Собственный капитал
Рактивов — рентабельность активов;
t — ставка налога на прибыль.
в) Прибыль операционная / Чистая прибыль;
г) Р ск = (1 − t ) Рактивов + ЭФР.
6. Выберите правильный ответ.
Эффект финансового рычага состоит:
а) в увеличении эффективности использования ресурсов;
б) увеличении затрат на привлечение капитала;
в) приращении рентабельности собственного капитала.
7. Выберите правильный ответ.
Основное преимущество финансирования за счет эмиссии
обыкновенных акций заключается в том, что:
а) отсутствуют обязательства производить фиксированные
выплаты;
б) дивиденды на обыкновенные акции не вычитаются из налогооблагаемой прибыли;
в) увеличивается кредитоспособность фирмы.
8. Выберите правильный ответ.
Основные недостатки финансирования за счет эмиссии
обыкновенных акций:
а) число акционеров с правом голоса увеличивается;
б) увеличивается кредитоспособность;
в) дивиденды на обыкновенные акции не вычитаются из налогооблагаемой прибыли.
Библиографический список
(основной)
1. Бригхэм, Ю. Ф. Энциклопедия финансового менеджмента : сокр.
пер. с англ. / Ю. Ф. Бригхэм ; ред. колл.: А. М. Емельянов, В. В. Воронов
и др.— 5-е изд.— М. : РАГС : Экономика, 1998.— С. 403–530, 563—600.
2. Бригхэм, Ю. Ф. Финансовый менеджмент : полный курс : в 2 т. /
Ю. Ф. Бригхэм, Л. Гапенски ; пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева.—
СПб. : Экон. шк., 1997.— Т. 1.—С. 167–207.— Т. 2.— С. 5–165.
141
3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами ; пер. с англ. /
Дж. К. Ван Хорн ; под ред Я. В. Соколова.— М. : Финансы и статистика, 2003.— С. 449–467, 541–667.
4. Ковалев, В. В. Введение в финансовый менеджмент / В. В. Ковалев.— М. : Финансы и статистика, 2000.— С. 549–650.
(дополнительный)
1. Бернстайн, Л. А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация : пер. с англ. / Л. А. Бернстайн ; под ред. Я. В.
Соколова.— М. : Финансы и статистика, 2002.— С. 192–200, 441–480.
2. Хелферт, Э. Техника финансового анализа : пер. с англ. / Э. Хелферт ; под ред. Л. П. Белых.— М. : ЮНИТИ, 1996.— С. 376–420, 423–
463.
3. Шим, Д. К. Финансовый менеджмент : пер. с англ. / Д. К. Шим,
Джоэл Г. Сигел.— М. : Филин, 1996.— С. 169–180.
142
Приложения
Приложение 1
Темы курсовых работ по финансовому менеджменту
1. Разработка модели финансовой устойчивости предприятия.
2. Анализ возможностей применения модели дисконтированных денежных потоков.
3. Влияние методов начисления амортизации на налоги,
чистый доход и денежные потоки.
4. Управление бизнес-процессами (на примере конкретного предприятия).
5. Методы и инструменты финансового управления, применяемые финансовым директором в корпорации.
6. Анализ и оценка финансового состояния предприятия
(на примере конкретного предприятия).
7. Методы анализа факторов внешнего окружения при выборе источников финансирования.
8. Проектное финансирование: содержание, преимущества, ограничения.
9. Особенности IPO (первичного размещение ценных бумаг) для российских предприятий.
10. Анализ факторов, влияющих на рентабельность на основе «дерева» прибыли.
11. Прогнозирование финансовых потребностей предприятия.
12. Моделирование рентабельности на основе модели операционного рычага.
13. Планирование прибыли и потока денежных средств как
часть бизнес-плана.
14. Анализ моделей и методов контроля запасов.
15. Управление предприятием на основе бюджетирования.
143
Продолжение прил. 1
16. Разработка инструментов управления дебиторской задолженностью.
17. Сравнительный анализ моделей управления товарноматериальными запасами.
18. Методы интерпретации финансовой отчетности и информационное обеспечение финансового менеджмента.
19. Модели и методы управления финансовыми активами.
20. Роль финансового рычага в процессе управления стоимостью предприятия.
21. Практическое применение модели финансового роста
для управления предприятием.
22. Определение стоимости капитала и анализ финансовых
альтернатив.
23. Разработка финансовой стратегии предприятия и анализ
финансовых рисков.
24. Методы определения финансовой несостоятельности и
пути финансового оздоровления предприятия.
25. Финансовые новации в области долгосрочного финансирования.
26. Управление денежными средствами на предприятии
в краткосрочном периоде.
27. Оптимизация бюджета капвложений на основе финансового моделирования.
28. Разработка дивидендной политики предприятия
и оценка ее последствий.
29. Оценка арендного финансирования по сравнению
с другими источниками.
30. Анализ влияния структуры капитала на стоимость компании.
31. Принятие финансовых решений в условиях инфляции.
32. Особенности применения методов финансового менеджмента в некоммерческих организациях.
33. Вероятностный анализ денежных потоков по проекту.
34. Выбор методов финансового анализа в условиях неопределенности.
144
Окончание прил. 1
35. Финансовые инновации в сфере кредитования малого
бизнеса.
36. Особенности финансового управления малым предприятием.
37. Модели и методы налогового планирования на предприятии.
38. Разработка системы показателей эффективности на предприятии.
39. Лизинг как форма долгосрочного финансирования.
40. Комплексный анализ взаимосвязи операционного и финансового рычага.
145
Приложение 2
Текущая оценка 1 ден. ед., полученной в конце периода n
при фиксированной годовой процентной ставке r: (1 + r)–n
Ставка дисконтирования (r)
Период (n)
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10 %
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
0,990
0,980
0,971
0,961
0,951
0,942
0,933
0,923
0,914
0,905
0,896
0,887
0,879
0,870
0,861
0,980
0,961
0,942
0,924
0,906
0,888
0,871
0,853
0,837
0,820
0.804
0,788
0,773
0,758
0,743
0,971
0,943
0,915
0,888
0,863
0,837
0,813
0,789
0,766
0,744
0,722
0,701
0,681
0,661
0,642
0,962
0,925
0,889
0,855
0,822
0,790
0,760
0,731
0,703
0,676
0,650
0,625
0,601
0,577
0,555
0,952
0,907
0,864
0,823
0,784
0,746
0,711
0,677
0,645
0,614
0,585
0,557
0,530
0,505
0,481
0,943
0,890
0,840
0,792
0,747
0,705
0,665
0,627
0,592
0,558
0,527
0,497
0,469
0,442
0,417
0,935
0,873
0,816
0,763
0,713
0,666
0,623
0,582
0,544
0,508
0,475
0,444
0,415
0,388
0,362
0,926
0,857
0,794
0,735
0,681
0,630
0,583
0,540
0,500
0,463
0,429
0,397
0,368
0,340
0,315
0,917
0,842
0,772
0,708
0,650
0,596
0,547
0,502
0,460
0,422
0,388
0,356
0,326
0,299
0,275
0,909
0,826
0,751
0,683
0,621
0,564
0,513
0,467
0,424
0,386
0,350
0,319
0,290
0,263
0,239
n
11 %
12 %
13 %
14 %
15 %
16 %
17 %
18 %
19 %
20 %
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
0,901
0,812
0,731
0,659
0,593
0,535
0,482
0,434
0,391
0,352
0,317
0,286
0,258
0,232
0,209
0,893
0,797
0,712
0,636
0,567
0,507
0,452
0,404
0,361
0,322
0,287
0,257
0,229
0,205
0,183
0,885
0,783
0,693
0,613
0,543
0,480
0,425
0,376
0,333
0,295
0,261
0,231
0,204
0,181
0,160
0,877
0,769
0,675
0,592
0,519
0,456
0,400
0,351
0,308
0,270
0,237
0,208
0,182
0,160
0,140
0,870
0,756
0,658
0,572
0,497
0,432
0,376
0,327
0,284
0,247
0,215
0,187
0,163
0,141
0,123
0,862
0,743
0,641
0,552
0,476
0,410
0,354
0,305
0,263
0,227
0,195
0,168
0,145
0,125
0,108
0,855
0,731
0,624
0,534
0,456
0,390
0,333
0,285
0,243
0,208
0,178
0,152
0,130
0,111
0,095
0,847
0,718
0,609
0,516
0,437
0,370
0,314
0,266
0,225
0,191
0,162
0,137
0,116
0,099
0,084
0,840
0,706
0,593
0,499
0,419
0,352
0,296
0,249
0,209
0,176
0,148
0,124
0,104
0,088
0,074
0,833
0,694
0,579
0,482
0,402
0,335
0,279
0,233
0,194
0,162
0,135
0,112
0,093
0,078
0,065
146
Приложение 3
Будущая оценка аннуитета в 1 ден. ед. продолжительностью
n периодов при процентной ставке r: [1 – (1 + r)–n] / r
Ставка дисконтирования (r)
Период (n)
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10 %
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
1,970
2,941
3,902
4,853
5,795
6,728
7,652
8,556
9,471
10,37
11,26
12,13
13,00
13,87
0,990 0,980 0,971 0,962 0,952 0,943 0,935 0,926 0,917 0,909
1,942
2,884
3,808
4,713
5,601
6,472
7,325
8,182
8,983
9,787
10,58
11,35
12,11
12,85
1,913
2,829
3,717
4,580
5,417
6,230
7,020
7,786
8,530
9,253
9,954
10,63
11,30
11,94
1,886
2,775
3,630
4,452
5,242
6,002
6,733
7,435
8,111
8,760
9,385
9,986
10,56
11,12
1,859
2,723
3,546
4,329
5,076
5,786
6,463
7,108
7,722
8,306
8,863
9,394
9,899
10,38
1,833
2,673
3,465
4,212
4,917
5,582
6,210
6,802
7,360
7,887
8,384
8,853
9,295
9,712
1,808
2,624
3,387
4,100
4,767
5,389
5,971
6,515
7,024
7,499
7,943
8,358
8,745
9,108
1,783
2,557
3,312
3,993
4,623
5,206
5,747
6,247
6,710
7,139
7,536
7,904
8,244
8,559
1,759
2,531
3,240
3,890
4,486
5,033
5,535
5,995
6,418
6,805
7,161
7,487
7,786
8,061
1,736
2,487
3,170
3,791
4,355
4,868
5,335
5,759
6,145
6,495
6,814
7,103
7,367
7,606
n
11 %
12 %
13 %
14 %
15 %
16 %
17 %
18 %
19 %
20 %
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
0,901
1,713
2,444
3,102
3,696
4,231
4,712
5,146
5,537
5,889
6,207
6,492
0,893
1,690
2,402
3,037
3,605
4,111
4,564
4,968
5,328
5,650
5,938
6,194
0,885
1,668
2,361
2,974
3,517
3,998
4,423
4,799
5,132
5,426
5,687
5,918
0,877
1,647
2,322
2,914
3,433
3,889
4,288
4,639
4,946
5,216
5,453
5,660
0,870
1,626
2,283
2,855
3,352
3,784
4,160
4,487
4,772
5,019
5,234
5,421
0,862
1,605
2,426
2,798
3,274
3,685
4,039
4,344
4,607
4,833
5,029
5,197
0,855
1,585
2,210
2,743
3,199
3,589
3,922
4,207
4,451
4,659
4,836
4,998
0,847
1,566
2,174
2,690
3,127
3,498
3,812
4,078
4,303
4,494
4,656
4,793
0,840
1,547
2,140
2,639
3,058
3,410
3,706
3,954
4,163
4,339
4,486
4,611
0,833
1,528
2,106
2,589
2,991
3,326
3,605
3,837
4,031
4,192
4,327
4,439
6,750 6,442 6,122 5,842 5,583 5,342 5,118 4,910 4,715 4,533
6,982 6,628 6,302 6,002 5,724 5,468 5,229 5,008 4,802 4,611
7,191 6,811 6,462 6,142 5,847 5,575 5,324 5,092 4,876 4,675
147
Оглавление
Предисловие .............................................................................................. 3
1. Основные понятия финансового менеджмента ................................. 5
Занятие 1. Введение в финансовый менеджмент............................ 5
Занятие 2. Информационное обеспечение финансового
менеджмента ........................................................................................... 17
2. Тактика финансового менеджмента.................................................. 34
Занятие 3. Методы и инструменты финансового анализа ........... 34
Занятие 4. Основы операционного анализа................................... 59
Занятие 5. Финансовое планирование и прогнозирование .......... 78
Занятие 6. Управление оборотным капиталом ............................. 98
3. Стратегия финансового менеджмента ............................................ 112
Занятие 7. Долгосрочные инвестиционные решения .................... 112
Занятие 8. Стоимость капитала и принятие решений
о долгосрочном финансировании ....................................................... 127
Приложения .......................................................................................... 143
148
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Практикум
для всех форм обучения
по специальности 080105.65 — Финансы и кредит
Составитель
Тамара Ивановна Мельникова
Редактор Л. Н. Шипицына
Корректор Н. А. Переверзева
Компьютерная верстка А. А. Дроздецкий
Подписано в печать 04.08.2010. Бумага офсетная. Печать RISO.
Гарнитура Times New Roman.
Формат 60х84 1/16. Уч.-изд. л. 5,04. Усл. п. л. 8,60 . Тираж 337. Заказ №
630102, г. Новосибирск, ул. Нижегородская, 6, СибАГС
149