Корпоративные финансы - Белорусский государственный

Корпоративные финансы
Автор-составитель:
доцент
кафедры
банковской и финансовой экономики
экономического факультета БГУ, к. э. н. Юшко Ю.И.
Цель и учебная задача
«Корпоративные финансы» представляют собой одно из самых перспективных
направлений экономической науки, в котором сочетаются как теоретические разработки в
области финансов, учета, анализа и управления, так и практические модели, методики и
технические инструменты для оценки стоимости бизнеса, стратегии его развития. Не
случаен тот факт, что в последние годы ряд известных ученых в области финансов и
инвестиционного анализа были награждены Нобелевской премией: Дж. Тобин (1981), Ф.
Модильяни (1985), Г.Марковиц, М.Миллер и Ц.Шарп (1990), М.Скоулз и Р.Мертон (1997).
Как учебная дисциплина «Корпоративные финансы» в обязательном порядке
изучаются студентами экономических специальностей во всех западных университетах.
Несмотря на объективную неразвитость рынка ценных бумаг и финансовых институтов на
постсоветском пространстве, известную консервативность учебных планов, данный курс
прокладывает себе дорогу в России и Белоруссии. В Московском госуниверситете имени
М.В. Ломоносова, Санкт-Петербургском университете экономики и финансов, в
Финансовой Академии при Правительстве РФЮ государственном университете – Высшая
школа экономики (Москва) он включен в число базовых предметов для студентовэкономистов. В ряде учебных центров «корпоративные финансы» входят в блок
обязательных дисциплин при сдаче квалификационных экзаменов на получение
сертификата аудитора, бухгалтера, финансового менеджера.
«Корпоративные финансы» являются заключительным звеном подготовке
специалистов-финансистов. Освоение курса предполагает наличие теоретических знаний
и практических навыков по бухгалтерскому учету, экономической статистике,
налогообложению, правовому регулированию предпринимательской деятельности
(гражданское право и финансовое право), эконометрике, прогнозированию и
моделированию, инвестиционному проектированию, финансовым рынкам.
Целью курса является формирование у студентов комплекса фундаментальных
знаний и навыков в области современных финансов, образующих теоретическую базу для
понимания анализа и работы на современных финансовых рынках капитала.
Для решения поставленной цели определены следующие задачи:
получить представление о ключевых концепциях теории финансов, лежащих
в основе анализа эффективности управления компанией;
понимать важнейшие проблемы современных финансов, характерные как для
развитых, так и для растущих рынков, и пути возможной адаптации основных
моделей к специфическим условиям растущих рынков;
получить представление о принципах определения требуемой доходности на
совокупный капитал компании и освоить современные модели оценки риска и
вознаграждения за риск на развитых и растущих рынках капитала;
получить представление об основных подходах и принципах к определению
стоимости активов и научиться производить необходимые базовые расчеты
стоимости ценных бумаг;
получить оценку значимости поведенческого фактора в современной теории
финансов;
В результате изучения студенты должны знать:
основы оценки и анализа компании через призму экономической прибыли;
механизм функционирования рынков;
принципы и методы привлечения источников финансирования и
формирования
структуры
капитала
инвестиционных
вложений,
стратегической и оперативной реструктуризации бизнеса;
регулятивные ограничения деятельности компаний и финансовых
институтов;
основные концепции, объясняющие формирование стоимости отдельных
активов, портфелей активов и целостного комплекса активов в виде
капитала акционерной компании и современные теоретические моделями,
раскрывающие факторы изменения их величины;
понимать различие между базисными (акции и облигации) и производными
(опционы) финансовыми активами с точки зрения методов их ценообразования;
понимать основные подходы к определению оптимальной структуры
капитала и дивидендной политике, которую может выбрать компания;
В результате изучения студенты должны уметь:
использовать современные и классические теоретические концепции и
сопоставлять их с разработками в финансовой области;
сопоставлять аналитические материалы для оценки эффективности
планируемых финансовых решений, а также для оценки результатов из реализации;
собирать, обрабатывать, анализировать и систематизировать финансовоэкономическую информацию, выбирать методики и средства решения задачи;
разрабатывать с учетом прогнозных и маркетинговых данных финансовые
разделы текущих и перспективных планов, стратегии развития организаций и их
структурных подразделений;
консультировать лиц, принимающих решения в области финансов;
производить необходимые базовые расчеты стоимости ценных бумаг;
применять модели оценки опционов к финансовым и реальным активам;
анализировать финансовые аспекты агентской проблемы и корпоративного
управления.
Формы контроля
Итоговая оценка выводится на основе оценки за работу по курсу на семинарских
занятиях (50%) и оценки экзамена (50%). Текущий контроль знаний включает:
письменные домашние задания (решение задач), эссе, работу на занятиях по анализу
конкретных ситуаций.
Оценка за работу по курсу выставляется на основе следующих видов деятельности и их
весов:
письменное домашнее задание – 30% итоговой оценки,
эссе – 10 % итоговой оценки,
промежуточный контроль в виде письменной контрольной работы – 10% итоговой
оценки,
итоговый контроль в виде письменной работы – 50% итоговой оценки.
Тематический план
Название темы
Лекции
Практические
занятия
Тема 1. Предмет корпоративные финансы
Тема 2. Потоки денежных средств компании
Тема 3. Принципы оценки финансовых
активов корпорации
Тема 4. Концепция риска и доходности
Тема 5. Методы анализа требуемой
доходности долгосрочных активов
Тема 6. Концепция стоимости капитала
компании
Тема 7. Методы оценки и критерии
инвестиционных решений корпорации
Тема
8.
Оптимизация
бюджета
капиталовложений
Тема 9. Структура капитала компании
Тема 10. Решения по структуре капитала
компании
Тема 11. Дивидендная политика. Взаимосвязь
инвестиций, дивидендов и финансовых
решений.
Тема
12.
Долгосрочное
финансовое
планирование и прогнозирование
Тема
13.
Краткосрочное
финансовое
управление компании
Тема 14. Стратегические решения в системе
управления стоимостью компании
Тема 15. Слияния и поглощения как фактор
роста стоимости бизнеса
2
2
2
2
2
-
2
4
4
2
2
-
2
2
4
2
2
-
4
2
2
-
4
2
-
-
2
2
2
2
-
2
4
4
2
2
-
4
-
-
2
2
2
2
-
4
2
2
-
4
2
-
2
4
Итого по курсу
26
16
10
52
КСР
Всего
Содержание дисциплины
Тема 1. Предмет корпоративные финансы
Корпорация как форма бизнеса и участник рынка капитала. Отличие корпорации от
других некорпоративных структур. Масштабность, публичность и капитализация бизнеса
корпорации. Теория максимизации богатства акционеров.
Предмет и метод корпоративных финансов, его место и значение в системе финансов
и других экономических наук. Основные категории и понятия корпоративных финансов.
Ключевые этапы развития финансовой науки. Теория портфеля и теория структуры
капитала - сердцевина науки и техники управления корпоративными финансами. Базовые
концепции корпоративных финансов: идеальных рынков капитала, денежного потока,
временной стоимости денег, компромисса между риском и доходностью,
эффективности рынка капитала, асимметричности информации, агентских отношений,
альтернативных затрат, управления на основе стоимости компании.
Финансовая политика корпорации. Роль основных направлений финансовой теории
и субъективного фактора в стратегических решениях менеджмента корпорации. Цели и
структура финансовой политики. Применимость концепций и моделей корпоративных
финансов в практике зарубежных и отечественных компаний. Критерии отнесения
финансовых рынков к развитым и растущим. Особенности рынка постсоветских стран как
одного из наиболее динамично развивающихся сегментов глобальных корпоративных
финансов. Основные проблемы и ограничения в исследовании растущих рынков капитала.
Тема 2. Потоки денежных средств компании
Потоки денежных средств как объект оценки инвестором. Бухгалтерская и
финансовая модели анализа и управления корпорацией, общие черты и различия.
Бухгалтерская (балансовая) прибыль, денежные потоки, экономическая прибыль.
Классификации потоков денежных средств корпорации. Критерии отнесения
доходов и расходов компании к потокам денежных средств от основной (операционной),
инвестиционной и финансовой деятельности. Нетто-поток денежных средств.
Методы расчета потока денежных средств: прямой и косвенный. Состояние и
особенности белорусской и российской систем бухгалтерского учета и финансовой
отчетности. Алгоритм расчета чистого денежного потока прямым методом. Основные
корректировки чистой прибыли для расчета денежного потока косвенным методом.
Сравнительная характеристика прямого и косвенного способов расчета. Метод
ликвидного денежного потока.
Анализ денежных потоков с помощью финансовых коэффициентов. Пять групп
финансовых показателей. Коэффициенты прибыльности и рыночной стоимости компании.
Уравнение Дюпона, его прикладное значение. Проблемы с анализом финансовых отчетов
российских и белорусских предприятий.
Тема 3. Принципы оценки финансовых активов корпорации
Теоретические подходы к оценке стоимости активов: фундаментальный и
технический анализ, теория “ходьбы наугад”. Понятие и виды стоимости активов:
внутренняя стоимость и рыночная цена. Концепция дисконтируемого денежного потока
(DCF – модель). Инвестиционная стоимость и рыночная стоимость актива. Понятие
требуемой нормы доходности, еѐ компоненты. Методы определения ставки
дисконтирования. Ожидаемая и “обещанная” доходность. Чистая приведенная стоимость
и еѐ источники на совершенном рынке капитала. Сложности и ограничения применения
DCF –метода на формирующихся финансовых рынках.
Особенности оценки стоимости активов с фиксированным доходом с помощью DCF.
Кривая доходности облигации. Формула определения стоимости облигации: зависимость
стоимости от рыночной процентной ставки, от срока до погашения, от доходности к
погашению. Определение рискованности облигации, понятие дюрации облигации.
Измерение устойчивости на основе средневзвешенного срока до погашения. Дисконтные
и купонные облигации, с правом и без права досрочного погашения. Доходность
облигации к погашению и на момент отзыва с рынка. Влияние налогообложения на
инвестиционные качества облигаций. Инвестиционные риски на рынке долговых
обязательств. Значение и принципы присвоения рейтинга облигациям. Выбор
статистических данных, необходимых для оценки ожидаемой доходности облигаций.
Особенности оценки фундаментальной стоимости акций методом DCF. Модель
оценки привилегированных акций. Дисконтирование потока неизменных дивидендов.
Фонд погашения привилегированных акций. Оценка вложений в акционерный капитал
компаний: модель нулевого роста, модель постоянного роста (формула М. Гордона),
модель переменного роста. Стабильно растущая корпорация: понятие, критерии. Подходы
и методы определения темпа роста на развивающихся рынках капитала. Оценка
целесообразности капитализации прибыли. Принцип добавленной стоимости в
современной финансовой теории.
Определение стоимости акций с учетом конечного срока владения. Модели,
основанные на соотношении “цена-доход”. Интерпретация значения коэффициентов P/E и
EV/EBITDA. Финансовая информация и еѐ анализ, используемый при оценке акций.
Источники роста фундаментальной стоимости акций корпорации на развивающихся
рынках, анализ перспектив роста.
Тема 4. Концепция риска и доходности
Понятие, виды и источники риска в современных финансах. Предпосылки и
допущения в анализе риска. Систематический и несистематический риск, общий и
рыночный риск актива. Соотношение между риском и ожидаемой доходностью активов.
Модель
“ожидаемая
доходность-дисперсия
доходности”.
Проблема
выбора
статистических данных, применяемых для определения ожидаемой доходности
финансовых активов.
Изменение риска отдельного актива. Дисперсия, среднее квадратическое отклонение
и коэффициент вариации доходности. Риск инвестиционного портфеля. Диверсификация
портфельного риска. Ковариация и коэффициент корреляции как меры риска портфеля.
Интерпретация численных значений коэффициента корреляции в диапазоне от -1.0 до
+1.0.
Портфельная теория Г. Марковица и еѐ роль в теории финансов. Теорема об
эффективном множестве. Эффективная граница и выбор оптимального портфеля.
Склонность инвестора к риску и кривые безразличия. Принципы оптимизации
инвестиционного портфеля. Цели и виды портфелей, порядок их формирования. Активное
и пассивное управление портфелем.
Тема 5. Методы анализа требуемой доходности долгосрочных активов
Модель оценки доходности финансовых активов (CAPM, Capital Asset Pricing
Model), еѐ предпосылки и допущения. Свойства безрискового актива. Доходы по
безрисковым активам и альтернативные издержки. Портфель как сочетание безрисковых и
рисковых активов. Определение структуры оптимального портфеля инвестора. Теорема
разделения для инвестора. Линия рынка капитала (CML, Capital Market Line), уравнение
рынка капитала. Способы и трудности определения безрисковой доходности. Рыночная
доходность, премия за риск. Фондовый индекс как характеристика доходности. Мера
систематического риска (β-коэффициент) корпорации, способы его измерения. Проблема
выбора данных для расчета фактора β (бета). Зависимость β от делового и финансового
рисков. Экономическая интерпретация β- коэффициента.
Линия ценной бумаги (SML, Security Market Line), еѐ экономическая характеристика
и отличие от линии рынка капитала (CML). Преимущества и недостатки CAPM, способы
эмпирической проверки. Критика модели CAPM и возможности еѐ использования для
определения требуемой нормы доходности в современных условиях. Применение CAPM в
анализе развивающихся рынков. Значение и развитие модели в современных условиях.
Трехфакторная модель Фамы-Френча. Скорректированная модель оценки доходности
активов (ACAPM, Adjusted Capital Asset Pricing Model).
Альтернативные концепции требуемой доходности инвестиций в собственный
капитал корпорации. Теория арбитражного ценообразования как метод оценки риска.
Принцип арбитража и арбитражные портфели. Мотивы поведения инвестора в
соответствии с арбитражной моделью. Понятие систематического и несистематического
рисков в арбитражной модели С.Росса, способы анализа β в арбитражной модели.
Преимущества и недостатки арбитражной теории по сравнению с CAPM. Современные
исследования по проблемам применения арбитражной модели и других многофакторных
моделей (концепция кумулятивного построения ставки дисконтирования).
Модель опционного ценообразования активов: биномиальный подход, модель БлэкаШоулза. Факторы, влияющие на стоимость опционов. Паритет опционов на продажу и
покупку. Уравнения опционов Р. Мертона. Прикладное значение моделей оценки
опционов для анализа финансовых активов. Преимущества опционов для оценки
стоимости корпораций и инвестиционных проектов. Проблема реальных опционов.
Использование опционов для анализа затрат на капитал корпорации, имеющей сложную
структуру капитала.
Тема 6. Концепция стоимости капитала компании
Понятие, методология оценки и значение стоимости капитала. Доходный и
затратный подходы к трактовке капитала. Основные факторы, влияющие на стоимость
капитала фирмы. “Стоимость капитала”, “цена капитала” и “стоимость компании”.
Проблемы, связанные с определением стоимости капитала.
Основные источники капитала компании. Алгоритм расчета средневзвешенных
затрат на капитал (WACC, Weighted Average Cost of Capital). Сравнительная
характеристика компонентов капитала фирмы
(кредиты, обыкновенные акции,
привилегированные акции, корпоративные облигации). Издержки, связанные с выпуском
ценных бумаг. Публичная эмиссия акций. Секъюритизация активов. Залоговые аукционы.
Проблема выбора источников долгосрочного финансирования бизнеса компании. Учет
затрат на гибридные инструменты, лизинговые платежи.
Цена источника “заѐмный капитал”. Стоимость обслуживания облигационного
займа. Влияние налогообложения на стоимость долга в развитых и переходных
экономиках. Цена источника “привилегированные акции”. Цена источника
“нераспределенная прибыль”. Стандартные методы расчета стоимости обыкновенных
акций: CAPM, DCF и метод “доходность облигаций плюс премия за риск”. Историческая,
уточненная и фундаментальная β (бета) компании. Цена источника “обыкновенные акции
нового выпуска”. Методики расчета затрат на капитал в условиях растущих рынков.
Расчет WACC. WACC как предельная величина. График предельной стоимости
капитала. Точка перелома любого компонента в структуре капитала компании. Пределы
долгового финансирования. Оценка затрат на капитал при неизменных и меняющихся
соотношениях между долгом и акциями. Учет источников “амортизационный фонд” и
“отсроченные к выплате налоги” в процессе бюджетирования компании.
Тема 7. Методы оценки и критерии инвестиционных решений корпорации
Финансовый анализ инвестиционного проекта. Принципы оценки инвестиций.
Сравнительная характеристика методов оценки эффективности инвестиционных
проектов: срок окупаемости, учетная доходность, чистая приведенная стоимость (NPV),
внутренняя норма доходности (IRR), модифицированная внутренняя доходность (MIRR),
индекс рентабельности (PI). Противоречие критериев NPV и IRR. Проблема
интерпретации оценки инвестиционных решений.
Традиционная оценка денежного потока инвестиционного проекта. Алгоритм
расчета NPV. Компоненты операционного денежного потока проекта, входные и
выходные потоки от инвестиций. Дополнительные инвестиционные потоки. Структура
специальной инвестиционной таблицы. Корректировки денежного потока в связи с
амортизацией, изменением чистого оборотного капитала и остаточной стоимостью
проекта. Дисконтирование чистого денежного потока проекта по ставке WACC.
Ограниченность и недостатки классической модели NPV.
Альтернативные методы оценки денежного потока проекта. Анализ инвестиций с
учетом интересов собственников корпорации (equity residual approach). Анализ проекта с
учетом схемы финансирования. Метод скорректированной приведенной стоимости
(Adjusted present value, APV), его алгоритм и преимущества по сравнению с методом NPV.
Метод чистого денежного потока для инвесторов.
Учет инфляции в оценке эффективности капитальных вложений. Отдельные случаи
инвестиционных решений. Целесообразность замещения капитальных активов.
Смещѐнность оценок эффектов от инвестиций. Использование управленческих опционов.
Метод цепного повтора и метод эквивалентного аннуитета в оценке проектов с неравными
сроками действий.
Тема 8. Оптимизация бюджета капиталовложений
Методы анализа инвестиционных проектов в условиях риска. Требования к способам
анализа риска. Имитационная модель учета риска. Проблема получения достоверных
оценок вероятностных величин. Методика построения безрискового эквивалентного
денежного потока. Кривые безразличия риска инвестора. Расчет безрискового денежного
потока по безрисковой ставке дисконта. Метод скорректированной на риск ставки
дисконта. Множественность ставок дисконтирования. Хеджирование рисков
инвестиционных проектов с помощью реальных опционов и техники “дерево решений”.
Формирование бюджета капиталовложений. Особенности и процедура составления
бюджета. Бюджетирование на базе критерия IRR и на базе критерия NPV. График
инвестиционных возможностей (IOS, Investment Opportunity Schedule) компании и график
предельной стоимости капитала на основе WACC фирмы (MCC, Marginal Capital Cost).
Определение стоимости линии MCC. Совместный анализ графиков IOS и MCC. Отбор
эффективных инвестиционных проектов методом суммирования их NPV, рассчитанных с
помощью предельной ставки дисконтирования. Выбор взаимоисключающих проектов.
Цели и ограничения оптимизации бюджета капиталовложений. Использование
методов линейного программирования. Учет осложняющих факторов: число проектов,
риски проектов и множественность периодов начала отдачи и окончания реализации
проектов.
Тема 9. Структура капитала компании
Операционный и финансовый леверидж в системе “риск-доходность” компании.
Производственный и финансовый риски. Факторы, определяющие их динамику. Точка
безубыточности бизнеса. Функции плотности вероятностного распределения
рентабельности акционерного капитала (ROE) при низком и высоком коэффициенте
соотношения заѐмного и собственного капитала.
Сила финансового рычага. Связь между силой финансового рычага и величиной
процентных платежей. Сила операционного рычага. График зависимости силы
операционного рычага от доли постоянных издержек в затратах. Совместный эффект
рычагов, их последствия. Расчет комбинированного рычага.
Значение структуры капитала в финансовом управлении корпорацией Традиционный
взгляд на проблему оптимальной структуры капитала. Подход Модильяни-Миллера к
анализу структуры капитала (“принцип пирога”), его предпосылки и ограничения. Модель
структуры капитала без учета налогов на доходы юридических и физических лиц.
Независимость стоимости компании (теорема 1) и стоимости ее капитала (теорема 2) от
структуры капитала фирмы, их арбитражное доказательство. Графическая интерпретация
зависимости стоимости фирмы от структуры источников финансирования при отсутствии
налогов.
Модель Модильяни-Миллера с учетом корпоративных налогов. Зависимость
рыночной стоимости компании и стоимости ее капитала от структуры источников
финансирования. Модификации теоремы 1 и 2. Теория структуры капитала с учетом
налогов на личные доходы (модель Миллера). Стоимость финансово независимой и
левериджной компании с учетом всех видов налогов.
Взаимосвязь между β-коэффициентами финансово независимой и финансово
зависимой компаний. Формула Р.Хамады, объединяющая модель CAPM с моделью
Модильяни-Миллера. Показатели измерения рыночного риска фирмы.
Тема 10. Решения по структуре капитала компании
Проблема оптимальной структуры капитала корпорации. Компромиссные теории
структуры капитала. Взаимосвязь финансовых затруднений, агентских затрат и эффектов
финансового левериджа, их влияние на стоимость фирмы и еѐ капитала. Теория
последовательности действий (pecking order theory). Иерархическая модель управления
структурой капитала С.Майерса. Сравнительная характеристика основных теорий и
моделей управления структурой капитала корпорации.
Ключевые факторы, определяющие выбор структуры капитала. Формула ТитманаВэлча. Позиции кредиторов и рейтинговых агентств. Показатели покрытия обязательств
TIE и FCC.
Влияние несовершенств рынка капитала на выбор структуры капитала. Особенности
применения моделей ММ и компромиссных теорий в условиях emerging markets. Роль
дивидендной политики в формировании структуры капитала.
Источники
долгосрочного
финансирования
постсоветских
компаний.
Доминирование собственного капитала. Ограничение долевого финансирования.
Специфика долгового финансирования. Конвертируемые корпоративные облигации.
Целевая структура капитала. Оптимизация целевой функции капитала.
Тема 11. Дивидендная политика. Взаимосвязь инвестиций, дивидендов и
финансовых решений.
Значение дивидендной политики и возможности ее выбора. Факторы, формирующие
дивидендную политику. Клиентурный эффект и эффект информационного содержания
дивидендов.
Теории предпочтительности дивидендов. Теория иррелевантности дивидендов
Модильяни-Миллера. Теория максимальных дивидендных выплат М. Гордона и Дж.
Линтнера. Теория налоговой дифференциации Р. Литценбергера и К. Рамасвами.
Проверка влияния дивидендной политики с помощью модели CAPM.
Модели дивидендных решений. Выплаты дивидендов по остаточному принципу.
Модель финансового прогноза в рамках FINPLAN. Низкие регулярные выплаты плюс
дополнительные выплаты. Схема автоматического реинвестирования дивидендов
(automatic dividend reinvestment plans, ADRP).
Взаимосвязь решений об инвестициях и дивидендах: внутренние и внешние
источники финансирования. Уравнение темпа устойчивого роста объема продаж
корпорации Р. Хиггинса. Взаимосвязь финансовой политики и решений о дивидендах.
Формула Р. Мертона о влиянии долговых обязательств на рыночную стоимость акций
компании. Уравнение Р. Рендлемана с учетом налогов. Влияние задолженности на
принятие инвестиционных решений компании (альтернативные методы оценки).
Уравнение Тутла-Литценбергера. Методология оценки вклада инвестиционных проектов
в кредитоспособность компании Д. Мартина и Д. Скотта.
Виды и способы дивидендных выплат. Выкуп собственных акций, достоинства и
недостатки. Выплата дивидендов акциями и дробление акций.
Тема 12. Долгосрочное финансовое планирование и прогнозирование
Цели, структура и логика финансового планирования компании. Финансовый план и
стратегия развития на современном этапе. Финансовый план как процесс анализа
дивидендной, финансовой и инвестиционной политики и принятия решений о допустимом
уровне риска и выборе проектов. Факторы эффективного финансового планирования.
Прогнозирование на основе пропорциональной (балансовой) зависимости
показателей от объема реализации как традиционный метод финансового планирования.
Достоинства и ограничения.
Модель финансового планирования (FINPLAN) Уоррена-Шелтона. Система
уравнений и блок-схема модели. Экономическая интерпретация исходных параметров и
результатов прогнозирования. Прикладное использование.
Применение линейного программирования в финансовом планировании. Модель
Карлетона, максимизирующая функцию потока дивидендов компании. Ограничения
модели. Блок-схема модели долгосрочного планирования и прогнозирования. Еѐ отличия
от модели FINPLAN.
Применение эконометрического подхода в финансовом анализе и планировании.
Модель планирования инвестиций Р. Спайса. Эндогенные и экзогенные переменные.
Упрощенная модель Спайса для дивидендных платежей. Анализ чувствительности с
помощью уравнений Уоррена-Шелтона.
Тема 13. Краткосрочное финансовое управление компании
Потоки денежных средств и движение фондов компании. Уравнение оборотного
капитала, показатели его оборачиваемости. Период обращения денежных средств.
Проблемы, возникающие при стремлении к оптимальному управлению ликвидными
средствами. Цели управления чистым оборотным капиталом. Взаимосвязи ликвидности,
рентабельности и уровня оборотного капитала. Альтернативные стратегии в области
объемов, структуры и методов финансирования оборотных средств. Умеренная,
агрессивная и консервативная виды стратегий в управлении оборотными средствами, роль
краткосрочных кредитов в проведении каждой из них. Источники краткосрочных
кредитов компании.
Управление денежными средствами и ликвидными ценными бумагами. Бюджет
компании. Определение целевого остатка денежных средств в модели Баумоля.
Концепция модели Миллера-Орра. Практические рекомендации применения модели.
Модель управления целевым остатком Стоуна. Использование модели имитационного
моделирования по методу Монте-Карло для прогнозирования остатков денежных средств.
Управление товарно-материальными запасами, цели и задачи. Логика модели EOQ.
Затраты по хранению и выполнению заказа. Оптимальный размер партии. Схемы
управления заказами. Графическая иллюстрация методов управления запасами. Анализ
эффективности вложений в производственные запасы. Методы учета запасов в
себестоимости и их представление в финансовой отчетности (FIFO, LIFO) .
Ретроспективный факторный анализ производственных и товарных запасов. Системы
контроля запасов.
Дебиторская задолженность и кредитная политика. Факторы дебиторской
задолженности. Ключевые параметры кредитной политики корпорации. Коэффициенты
погашаемости дебиторской задолженности. Факторинг как метод управления дебиторской
задолженностью.
Тема 14. Стратегические решения в системе управления стоимостью компании
Роль стоимости компании в сфере корпоративных финансов. Технологии
современной финансовой оценки стоимости компании. Сравнительный анализ основных
подходов к оценке стоимости фирмы: доходного, сравнительного и затратного.
Недостатки традиционных методов оценки.
Использование реальных опционов в оценке стоимости бизнеса. Виды реальных
опционов. Отличия метода реальных опционов от метода дисконтированного потока
денежных средств. Анализ параметров модели опционов для реальных активов.
Уравнения паритета опционов Р. Мертона. Использование метода реальных опционов в
анализе венчурных компаний, наукоѐмких фирм, предприятий добывающих отраслей.
Реальные опционы – метод оценки XXI века.
Концепция управления стоимостью компании (Value Based Management, VBM).
Составляющие управления стоимостью компании. Блок-схема системы VBM. Анализ
ведущих факторов, влияющих на поток денежных средств, генерируемых бизнесом.
Рыночная стоимость чистых активов компании. Инвестиционная стоимость.
Экономическая прибыль. Концепция добавленной стоимости акционерного капитала
(EVA) и еѐ особенности. Использование EVA для принятия стратегических финансовых
решений. Рейтинг финансовых факторов стоимости компании. Проблема достоверности
информации при оценке стоимости бизнеса в условиях emerging markets.
Тема 15. Слияния и поглощения как фактор роста стоимости бизнеса
Взгляд на слияния и поглощения (mergers and aсquisitions, M&A) с позиций
наращивания стоимости бизнеса. Классификация сделок M&A. Различие понятий
“реорганизация”, “интеграция”, “преобразование”, “реструктуризация”, “инкорпорация”.
M&A – сделки по переходу корпоративного контроля. Типы слияний и поглощений
компаний.
Статистический обзор рынка M&A. Наиболее значительные волны в развитии
процессов M&A. Основные мотивы и логика слияний и поглощений. Синергетические и
финансовые эффекты. Схемы реализации сделок M&A: покупка и обмен акциями.
Бухгалтерский учет сделок M&A.
Анализ эффективности M&A. Расчет NPV слияний и поглощений. Формы
операционной и финансовой синергии. Источники добавленной стоимости объединенной
компании. Свободный поток денежных средств для акционеров новой компании.
Особенности M&A в экономиках постсоветских стран.
Литература
Основная:
1. Боди Зви, Мертон Роберт. Финансы. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2005.
2. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: ЗАО «ОлимпБизнес», 2004. овн
3. Бригхэм Ю.Ф. Энциклопедия финансового менеджмента: Сокр. Пер. с англ. – 5-е
изд. – М.: РАГС, ОАО «Изд-во «Экономика», 2001.
4. Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. – М.: Дело. 1997.
5. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика,
1999.
6. Оценка бизнеса / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М.: Финансы и
статистика. 2004.
7. Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. Пер. с англ.
М.: Лаборатория базовых знаний. 2000.
8. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 2000.
9. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. – М.: Инфра-М, 1997.
10. Ченг Ф. Ли., Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и
практика. Пер с англ. - М.: ИНФРА-М., 2000.
Дополнительная:
1. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. – СПб: Питер, 2004.
2. Юшко Ю.И. Корпоративные финансы. – Мн.: ФУА Информ, 2006.
Тематика контролируемых самостоятельных работ
по курсу «Корпоративные финансы»
КСР № 1 по теме «Потоки денежных средств компании».
Задача № 1. Укажите, к какому виду денежных потоков и с каким знаком Вы
отнесете следующие операции?
1. Покупка оборудования по цене 100 тыс. долл.
2. Погашение облигаций компании на сумму 40 тыс. долл.
3. Получение платы в размере 7 тыс. долл. за предоставление в аренду площади.
4. Продажа здания, принадлежащего компании на сумму 350 тыс. долл.
5. Выпуск обыкновенных акций компании, на сумму 100 тыс. долл.
6. Выплата дивидендов в виде акций на сумму 50 тыс. долл.
7. Приобретение краткосрочных ценных бумаг на сумму 15 тыс. долл.
8. Амортизационные отчисления на нематериальные активы компании в размере 5
тыс. долл.
9. Выплата процентов по облигациям в размере 10 тыс. долл.
10. Покупка акций других компаний на сумму 75 тыс. долл.
11. Выпуск закладных на сумму 23 тыс. долл.
Задача № 2. Компания за год совершила следующие операции:
1. Произвела обратный выкуп 15000 своих акций по цене за каждую 1,5 долл.
Номинальная стоимость одной акции компании составляет 1долл.
2. Продала принадлежащую ей мебель по цене 4000 долл. Первоначальная
стоимость мебели при покупке была 8000 долл. Амортизация начислялась
прямолинейным методом и составила к моменту продажи 2500 долл.
Каким образом данные операции повлияют на финансовую отчетность компании:
баланс, отчет о прибыли и убытках, отчет о движении денежных средств?
Задача № 3. Определите поток денежных средств по следующим данным
(косвенный метод):
Консолидированный баланс компании «Syntex Corp.», евро
Активы
Денежные средства
Счета дебиторов
Товарно-материальные запасы
Расходы будущих периодов
Оборудование
Амортизация
Итого активы
Обязательства и собственный капитал
Счета к оплате
Краткосрочные векселя к оплате
Собственный капитал
31.12. 2003 г.
15 000
8 000
12 000
15 000
200 000
96 000
154 000
31.12. 2004 г.
17 000
14 000
10 000
25 000
250 000
100 000
216 000
10 000
0
6 000
40 000
Обыкновенные акции
Нераспределенная прибыль
Итого обязательства и собственный капитал
100 000
44 000
154 000
120 000
50 000
216 000
Отчет о прибыли и убытках компании «Syntex Corp.» за год,
заканчивающийся 31 декабря 2004 года, евро
Выручка от продаж
Себестоимость реализованных товаров
Валовая прибыль
Амортизационные отчисления
Прибыль от основной деятельности
Прибыль от продажи оборудования
Другие расходы (включая налоговые платежи)
Чистая прибыль
100 000
50 000
50 000
20 000
30 000
6 000
25 000
11 000
Задача № 4. Компания «Tax Consultants Inc.» на протяжении пяти лет успешно
работает на рынке по разработке и продаже лицензионного программного обеспечения.
Финансовый менеджер компании решил расширить ассортимент выпускаемых продуктов
за счет внедрения нового пакета программ по налоговому планированию.
Оцените, как изменилось финансовое положение компании, предварительно
рассчитав денежный поток косвенным методом.
Консолидированный баланс компании «Tax Consultants Inc.»
на 31 декабря 2004 года, долл.
Активы
Денежные средства
Дебиторская задолженность
Товарно-материальные запасы
Расходы будущих периодов
Земля
Здания
Накопленная амортизация зданий
Оборудование
Накопленная амортизация оборудования
Итого активы
Обязательства и собственный капитал
Кредиторская задолженность
Облигации к погашению
Обыкновенные акции ($1 par)
Нераспределенная прибыль
Итого обязательства и собственный капитал
31.12. 2004 г.
54 000
68 000
54 000
4 000
45 000
200 000
(21 000)
193 000
(28 000)
569 000
31.12. 2003 г.
37 000
26 000
0
6 000
70 000
200 000
11 000
68 000
10 000
33 000
110 000
220 000
206 000
569 000
40 000
150 000
60 000
136 000
386 000
Отчет о прибыли и убытках компании «Tax Consultants Inc.» за год,
заканчивающийся 31 декабря 2004 года, долл.
Выручка от продаж
Себестоимость реализованных товаров
Операционные расходы
Убытки от продажи оборудования
Расходы на проценты
Прибыль до выплаты налогов
Расходы на налоги
Чистая прибыль
долл.
890 000
465 000
221 000
2 000
12 000
190 000
65 000
125 000
Дополнительная информация:
1. Операционные расходы включают совокупные амортизационные отчисления в сумме 33 тыс.
2. Земля была продана по балансовой стоимости (оплата денежными средствами).
3. По результатам 2004 года компания выплатила дивиденды в размере 55 тыс. долл.
4. Компания приобрела оборудование за 166 тыс. долл.
5. Оборудование балансовой стоимостью 36 тыс. долл. было продано за 34 тыс. дол. Ранее данное
оборудование было куплено за 41 тыс. долл.
КСР №2 по теме «Методы анализа требуемой доходности долгосрочных активов».
1. Компания Х планирует выплатить в конце года 2 долл. дивидендов на
обыкновенную акцию, предполагая, что дивиденды затем будут расти на 10 % в год в
течение ближайших 3 лет. В данных экономических условиях требуемая норма
доходности на инвестиции в акции этой компании составляет 16 %. Через некоторое
время ожидания инвесторов значительно изменились. Доходность безрисковых бумаг
оценивается в 8 %. Ожидаемая доходность рыночного портфеля стала равна 12 %.
Эксперты отмечают понижение значения показателя индекса систематического риска
данной компании до 1,1. Если учесть произошедшие сдвиги в уровне рисков
инвестирования, то, как изменился курс одной акции этой компании.
2. Имеется следующая информация относительно рыночных и безрисковых
инвестиций:
1. Ожидаемая ставка доходности
2. Среднеквадратическое
отклонение
Безрисковые инвестиции
0,07
Рыночные инвестиции
0,10
0,0
0,02
а) Определите ожидаемую доходность и риск портфеля, состоящего на 60 % из
рыночных ценных бумаг и на 40 % из безрисковых инвестиций.
б) Компания планирует покупку акций А, ковариация доходности которых с
рыночной равна 0,0064. Рассчитайте β-коэффициент инвестиций и ожидаемую
доходность, требуемую рынком.
в) Если бы ковариация доходности акций А с рыночной была равна -0,0064, как
тогда бы изменилась требуемая норма доходности по акциям А.
3. На протяжении последних лет премия за риск вложения в рыночные ценные
бумаги составляла 7,% % и по прогнозам экспертов ее величина останется неизменной еще
некоторое время. Акции компании Х имеют корреляцию с рынком 0,8. Стандартное
отклонение доходности акции равно 30 %, а стандартное отклонение рыночной доходности –
22 %. Определите требуемую норму доходности инвестиции в акции компании Х, если
доходность безрисковых активов составляет 8 %.
4. По условиям завещания (100000 долл.) вся сумма должна быть вложена в
обыкновенные акции, а именно, 50000 долл. в акции одной фирмы (портфель из одной
акции), а другие 50000 долл. в портфель из 100 акций. Вы хотите свести возможный риск
к минимуму для каждого вклада по 50000 долл.
а) Как Вы выберете портфели из одной акции?
б) Как Вы выберете акции для портфеля из 100 акций?
в) Должны ли Вы рассматривать степень риска портфеля из одной акции
изолированно или должны учитывать, что в действительности у Вас 101 акция?
5. Фирма формирует портфель ценных бумаг из акций. По данным агентства AK&M,
фактические доходности акций и их коэффициенты на текущий момент составляют:
Эмитенты
А
В
С
D
Рыночная фактическя
доходность
18,8
3,4
14,9
21,3
β-фактор
1.12
-0,82
0,98
0,75
Ставка доходности по безрисковым инвестициям равна 10 %, а доходность
рыночного портфеля – 16 %. По мнению финансового аналитика компании,
переоценены акции А и С; акции В и D – недооценены. Согласны ли Вы с этими
выводами? Подтвердите свое мнение расчетами. Каковы прогнозные тенденции
изменения курсов данных акций? Изменится ли интерпретация результатов, если вместо
фактических ставок доходности акций использовать их ожидаемые значения?
6. Компания Z – активный оператор мобильной связи. Для расширения своей
деятельности ей необходимо увеличить зону покрытия своей абонентской сети. Под
данный проект компания решила привлечь необходимые ей средства через
дополнительную эмиссию акций. Риск данного проекта на 5 % превышает
среднерыночный в телекоммуникационной отрасли. По расчетам аналитиков ожидаемая
доходность проекта составляет 35 %, безрисковая ставка – 7 %, а ожидаемая доходность
акций – 17 %. Рассчитайте бета фактор компании, при котором ей будет смысл пойти по
данному пути финансирования проекта.
7. Опционы компании CSC активно продаются на одной из региональных бирж.
Текущая цена акций компании равна 10 долл., вариация доходности – 0,16. Текущая
полугодовая безрисковая ставка равна 12 %.
а) Используя модель Блэка – Шоулза, рассчитайте цену полугодового опциона с
ценой исполнения 10 долл.; 15 долл.
б) Как изменится цена опциона, если CSC реструктурирует свои активы, благодаря
чему вариация доходов снизится до 0,09.
КСР №3 по теме «Структура капитала компании».
1. Danco имеет долговые обязательства. Если бы фирма была свободна от долга,
совокупная стоимость ее акций, исходя только из операционного дохода, составила бы
10 000 долл. Рыночная стоимость долга равна 6000 долл., процентная ставка – 10 %,
ставка налога – 40 %, личный налог на доход от облигаций – 30 %, а на доходы от акций –
25 %. Коэффициент «квоты собственника» (долг к акционерному капиталу) равен 3,0. В
случае банкротства издержки должны составить 10000 долл., а вероятность банкротства
равна 0,5. Найдите стоимость компании Danco.
2. Финансово независимая фирма «Gibbs, Inc.» имеет стабильную ожидаемую
операционную прибыль EBIT 2 млн долл. в год. Налоговая ставка фирмы 40 %, ее
рыночная стоимость V = S = 12 млн долл. Администрация рассматривает
целесообразность привлечения заемного капитала (заем выпускается для выкупа акций,
так что совокупный капитал фирмы остается неизменным). Так как расходы по уплате
процентов вычитаются из налогооблагаемой прибыли, стоимость фирмы увеличится, если
в состав источников будет добавлен заемный капитал. Но в этом случае возникнет
противовес в форме увеличивающегося риска финансовых затруднений. Аналитики
фирмы вычислили, что приблизительная приведенная стоимость будущих затрат,
связанных с финансовыми затруднениями, составит 8 млн долл., а вероятность
затруднений будет увеличиваться с ростом заемного капитала следующим образом:
Заемный капитал, млн долл.
Вероятность финансовых затруднений, %
2.5
0.0
5.0
1.25
7.5
2.5
10.0
6.25
12.5
12.5
15.0
31.25
20.0
75.00
а) Какова стоимость акционерного капитала и WACC фирмы на данный момент?
б) Согласно «чистой» модели ММ с налогами, каков оптимальный уровень
задолженности?
в) Какова оптимальная структура капитала с учетом затрат, связанных с
финансовыми затруднениями?
г) Постройте график стоимости фирмы с учетом затрат, связанных с финансовыми
затруднениями и без них, как функцию от уровня задолженности.
3. Структура капитала компании «Sullivan Ins.» состоит их 20 млн обыкновенных
акций и долгосрочных облигаций номинальной стоимостью 1 млрд долл., по которым
выплачивается 10 % годовых. Прибыль компании до выплаты процентов и налогов в
прошлом году была равна 500 млн долл. Ожидается, что ее величина в ближайшем
будущем не изменится. Все заработанные за год средства компания выплачивает в виде
дивидендов. Ставка налога на прибыль компании – 0,5, требуемая норма доходности – 20
%. Совет директоров компании рассматривает вопрос о возможности выкупа половины
своих акций по текущей рыночной стоимости за счет нового облигационного займа. При
этом по новым облигациям будет выплачиваться тот же процент (10 % годовых), но
требуемая норма доходности собственного капитала возрастет до 30 %.
4. У компании АВС в обращении находится 1 млн. акций, их текущая стоимость
составляет 20 долл. за акцию. На рынке также обращаются корпоративные облигации
данной компании с балансовой стоимостью 0,5 млн долл. (их рыночная стоимость 0,8 млн.
долл.), которые получили рейтинг ААА. За последний год компания выплатила 100 тыс.
долл. в виде процентов, и ее эффективная ставка налога на прибыль составила 35 %.
Балансовая стоимость собственного капитала 5 млн долл. и бета компании равен 1,1.
Известно, что государственные облигации с 30-летним сроком погашения имеют полную
доходность к погашению 6 %, а по корпоративным облигациям категории ААА с
сопоставимым сроком до погашения установился спрэд доходности в 30 пунктов (0,3 %).
Определите средневзвешенные затраты на капитал компании:
на основе балансовых оценок структуры капитала;
на основе рыночных оценок структуры капитала.
5. Завод по производству кондиционеров рассматривает два варианта
финансирования, которые представлены ниже:
Облигации
Привилегированные акции
Обыкновенные акции
План А
80000 долл. по 9 %
8000 акций по 3 долл.
20 000
План Б
150 000 долл. по 10 %
4000 акций по 3,50 долл.
23 000
Налог на прибыль компании составляет 40 %, ожидаемая прибыль до выплаты
процентов и налогов 400 000 долл. Определите: 1) Чистую прибыль на одну акцию. 2) При
каком уровне прибыли до выплаты процентов и налогов для предприятия будет безразлично,
какой из двух вариантов финансирования будет принят.
6. Акционерная компания «Сигма» в 2003 году получила 800 000 долл. чистой
прибыли. Темпы роста чистой прибыли компании составляют 8% в год. В 1993 году
дивиденды были выплачены в сумме 300 000 долл. В 2004 году чистая прибыль составила
1 100 000 долл., что превысило обычные темпы роста в 8%. Предполагается, что в
последующие годы темпы роста прибыли составят опять 8 %. Инвестиции в 2004 году
составили 700 000 дол. В какой сумме должны быть выплачены дивиденды в 2004 году,
если:
постоянная доля выплаченных дивидендов составляет 25 %;
на предприятии поддерживается политика стабильной выплаты дивидендов;
на предприятии поддерживается политика остаточной выплаты дивидендов и
40 % инвестиций 2004 года финансировались за счет заемных средств;
инвестиции в 2004 году должны финансироваться на 80 % за счет заемных
источников и на 20 % за счет накопленной прибыли, при этом средства которые не были
направлены на реинвестирование выплачиваются в качестве дивидендов.
7. Компания D в настоящее время использует только акционерный капитал. Она
рассматривает возможность финансовой реструктуризации, которая должна позволить
привлечь заемный капитал в размере 200. Денежный поток компании составляет 150 в
бесконечной перспективе и дан до уплаты налога на прибыль. Налог на прибыль
составляет 34 %. Затраты на заемный капитал составят 10 %. Затраты на акционерный
капитала аналогичных компаний в отрасли, которые не используют заемного капитала в
своей практике, составляют 20 %.
1) Подсчитайте новую стоимость компании
2) Что произойдет со стоимостью акционерного капитала в случае реструктуризации?
3) Составьте баланс компании в рыночных ценах для трех случаев, предполагая
эффективный рынок:
a. до привлечения заемного капитала
b. сразу после объявления о привлечении заемного капитала и
c. сразу после обмена акций на облигации.
КСР № 4 по теме «Долгосрочное планирование и прогнозирование».
1. Производитель игрушек компания XYZ Toys производит три типа игрушек:
«Королевская кобра» (КК), пистолет «Пит» (ПП) и «Рок К» (РК). Производство во всех
случаях состоит в изготовлении пластмассовых отливок и сборке деталей. Расходы
времени на отливку деталей и сборку даны в табл. 12.5. Переменные издержки, цены и
прибыль по каждому типу игрушек даны в табл. 12.6. Компания XYZ Toys финансирует
свою деятельность за счет банковских кредитов. По условиям кредитования, компания
должна поддерживать значение коэффициента покрытия (текущие активы к текущим
пассивам) на уровне не менее единицы. В противном случае кредит подлежит
немедленному погашению. Балансовый отчет компании представлен в табл. 12.7.
Производственные характеристики компании XYZ Toys
Модель
КК
ПП
РК
Всего часов
Загрузка машин (в часах)
5
4
5
150
Загрузка сборочной линии (в часах)
5
3
4
100
Финансовые характеристики компании XYZ Toys
Модель
КК
ПП
РК
Цена (долл./шт.)
11
8
8
Переменные издержки (долл./шт.)
10
4
5
Прибыль (долл./шт.)
1
4
3
Балансовый отчет компании XYZ Toys
Активы (долл.)
Денежные средства
Легкореализуемые ценные бумаги
Дебиторская задолженность
Машины и оборудование
100
100
50
250
500
Пассивы и акционерный капитал (долл.)
Банковские кредиты
Долгосрочный долг
Акционерная собственность
130
300
70
500
Составьте целевую функцию и набор ограничений для решения задачи
(максимизации прибыли) методом линейного программирования.
2. Некоторые статьи баланса обычно прямо пропорциональны увеличению объема
реализации. Отметьте соответствующие статьи:
Дебиторская задолженность
Векселя к оплате в банках
Задолженность по оплате труда
Отложенные к выплате налоги
Ипотечные облигации
Обыкновенные акции
Нераспределенная прибыль
Ликвидные ценные бумаги
3. Постройте уравнение линейной регрессии, отражающее зависимость между
объемом реализации продукции (в натур. единицах) и ценой за единицу продукции по
следующим данным:
Объем продаж, ед., (У)
Цена за ед., руб. (Х)
520
13
550
13
600
15
610
15
620
16
724
21
680
21
300
14
962
40
270
12
4. Группа инвесторов планирует учредить компанию по производству и реализации
нового типа спортивной обуви. Вас попросили определить плановую потребность
производства в финансовых средствах с помощью построения прогнозного баланса на 31
декабря 2005 г. – дату окончания первого года после начала производства. Выручка от
реализации на 2005 г. запланирована на уровне 20 млн долл., а ниже приводятся
среднеотраслевые финансовые соотношения между показателями для компанийпроизводителей легкоатлетической обуви:
Выручка от реализации к собственному капиталу
Краткосрочные пассивы к собственному капиталу
Все заемные средства к собственному капиталу
Коэффициент текущей ликвидности
Коэффициент оборачиваемости запасов
Дебиторская задолженность к выручке от реализации
Основные средства к собственному капиталу
Рентабельность реализованной продукции
Норма выплаты дивидендов
5
50 %
80 %
2,2
9
10 %
70 %
3%
30 %
а. Составить прогнозный баланс, считая, что фирма поддерживает среднеотраслевые
значения финансовых коэффициентов:
Актив
Денежные средства
Дебиторская задолженность
Запасы
Всего оборотных средств
Основные
средства
стоимость)
Баланс
Пассив
Краткосрочные пассивы
Долгосрочные пассивы
Всего заемных средств
-
-
Собственный капитал
-
-
Баланс
-
-
(остаточная
б. Если группа инвесторов полностью предоставляет средства для создания
собственного капитала, то какой объем средств им потребуется внести в 2005 г.?
5. Определите дополнительную потребность в финансировании «Mitchell Corp.»,
если фактический объем продаж компании равен 400 тыс. долл.; активы, возрастающие
пропорционально росту объема продаж, – 120 тыс. долл.; обязательства, возрастающие
пропорционально росту объема продаж, – 40 тыс. долл.; фонды, формируемые из
нераспределенной прибыли – 10 тыс. долл.
Кроме того, известно, что на долю прибыли в объеме продаж приходится 10 %,
норма дивиденда составляет 40 %, а объем реализации прогнозируется на уровне 480 тыс.
долл.
6. Анализируется ситуация о внедрении новой технологической линии. На рынке
имеются две модификации требуемого для этой линии станка. Модель М1 стоит 35 тыс.
долл., модель М2 – 41 тыс. долл. Вторая модель более производительна по сравнению с
первой: прогнозируемая прибыль на единицу продукции при использовании станков М1 и
М2 составит соответственно 22 долл. и 24 долл. Спрос на продукцию может варьировать и
оценивается следующим образом: 2200 ед. с вероятностью 0.3, 3000 ед. с вероятностью
0.5 и 4000 ед. с вероятностью 0.2. Проанализируйте стратегии поведения и выберите
лучшее решение.
КСР №5 по теме «Слияния и поглощения как фактор стоимости бизнеса.
1. В России зачастую идут на банкротство предприятий с целью получения контроля
над собственностью. С другой стороны, существует масса предприятий, находящихся в
плачевном состоянии, которые не объявляются банкротами. Порассуждайте: 1. Почему
такие противоречивые явления могут иметь место? 2. Какие методы установления
контроля над компанией применяются на практике? 3. Какие изменения нужно принять,
чтобы предприятия действительно подверглись финансовому оздоровлению, а не сменяли
бы только собственника?
2. Две крупные компании открытого типа договорились о слиянии. Никакой
операционной синергии не ожидается. Поскольку их показатели доходности не слишком
тесно положительно коррелируют, вариация доходности объединенной корпорации
уменьшится. Одна группа консультантов утверждает, что снижение риска является
достаточным основанием для слияния. Другая группа полагает, что этот тип снижения
риска не относится к данной ситуации, так как акционеры могли бы сами купить акции
обеих компаний и таким образом получить выгоды от снижения риска без каких-либо
переговоров и затрат на слияние. Чье утверждение правильно?
3. Компания А желает приобрести фирму В за 30 млн долл. А ожидает, что слияние
обеспечит дополнительный приток денежных средств в сумме 5,5 млн в год в течение 10
лет. Предельная цена капитала для этих инвестиций равна 12 %. Проведите анализ
бюджета инвестиций с позиции компании А, чтобы определить, следует ли делать
покупку?
4. Представим, что компания Х приобретает компанию Z. Приведенная стоимость Х
равна 250 000 долл., а PVZ = 800 000 долл. Финансовый директор фирмы Х подсчитал, что
приобретение Z создает экономию на масштабах производства и PV посленалоговой
экономии составляет, по его оценке, 500 000 долл. Покупная цена компании Z равна 900
000 долл.:
а) найдите экономическую выгоду от слияния компаний;
б) определите издержки на покупку компании Z;
в) какую выгоды получат при этом акционеры компании Х и компании Z?
5. Фирма В приобретает фирму Т. До слияния известна следующая информация:
Количество акций в обращении
Цена акции (долл.)
Фирма В
1000
25
Фирма Т
250
15
Обе компании не имели долга. Фирма В оценила, что значение синергетического
эффекта от приобретения составит 1000 долл. Определите:
А. Если фирма Т готова быть приобретенной по 18 долл. за акцию наличными,
какова NPV слияния компаний?
Б. Какова будет цена акции образовавшейся фирмы при условии пункта А?
В. Предположим, что фирма Т готова к слиянию компаний при условии обмена
акций. Если В предлагает три акции за каждые пять акций Т, какова будет цена акции
образовавшейся компании?
Г. Какова NPV слияния компаний на условиях пункта В?
6. Имеется следующая информация (долл.) о компаниях до слияния:
Совокупная прибыль
Число акций в обращении
Стоимость одной акции
Фирма А
1200
1000
100
Фирма В
500
300
25
Обе компании не имеют долга. Предположим, что фирма А приобретает фирму В
путем обмена акций по цене 35 долл. за каждую акцию фирмы В.
А. Какова будет EPS фирмы А после слияния?
Б. Какова будет цена одной акции фирмы А после слияния, если рынок введен в
заблуждение сообщением о росте прибыли (т. е. если отношение цены акции к прибыли
не изменяется)?
В. Что произойдет с отношением цены акции к прибыли (P/E) после слияния, если
рынок не будет введен в заблуждение?
Г. Если эффект синергии отсутствует, то сколько будет стоить акция фирмы А после
слияния? Каким будет отношение P/E? Является ли предлагаемая фирмой А цена акций
фирмы В слишком высокой или низкой?
Поясните ответы.
Тематика курсовых работ, курсовых проектов и дипломных работ для отделения
«Финансы и кредит»
(дневное и заочное отделение)
Курсовая работа
2 курс (4 семестр) – дисциплина «Макроэкономика»
1. Финансовые рынки: основные понятия, участники и институты.
2. Структура финансовых рынков.
3. Первичный и вторичный рынок ценных бумаг. IPO. Конструирование выпуска ценных
бумаг.
4. Рынок производных ценных бумаг (деривативов).
5. Взаимосвязь чистых внутренних кредитов центрального банка, ликвидности банков и
емкости рынка государственных ценных бумаг.
6. Транспорентность финансовых рынков. Источники информации и работа
информационных агентств.
7. Фондовая биржа и основные биржевые технологии.
8. Особенности рынка государственных ценных бумаг Беларуси, России и Украины.
9. Концепция эффективности рынка капитала и способы ее измерения.
10. Портфельная теория Г.Марковица.
11. Модель оценки долгосрочных финансовых активов У.Шарпа.
12. Арбитражная теория ценообразования финансовых активов.
13. Теория структуры капитала и ее фундаментальное значение в финансовой теории.
14. Фундаментальные концепции современных финансов.
15. Корпоративные структуры в современной экономике и финансах.
Курсовая работа
3 курс (6семестр) – дисциплина «Деньги, банки,кредит»
1. Тенденции развития новых растущих рынков капитала (Россия, Украина, Казахстан).
2. Основные подходы к выбору активов и диверсификации инвестиций на фондовом
рынке.
3. Особенности применения портфельной теории на формирующихся рынках.
4. Особенности анализа требуемой доходности инвестиций в условиях растущих рынков
капитала.
5. Сравнительный анализ рисков, присущих акциям и облигациям корпорации.
6. Теория арбитражного ценообразования в оценке риска и формировании
инвестиционных портфелей.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
Аналитические модели оценки опционов (биноминальная и Блэка-Шоулза).
Влияние дивидендной политики на стоимость компании.
Способы оценки выгод, получаемых при образовании новых компаний.
Особенности оценки эффективности слияний и поглощений на растущих рынках.
Банковские стратегии слияния-поглощения.
Бухгалтерская и экономическая модели анализа банковской деятельности и оценки
банков.
Риск-менеджмент в банке.
Современные новации в нализе и управлении кредитами.
Управление пассивами и риском ликвидности.
Деятельность банков на рынке производных финансовых инструментов.
Роль страхования депозитов и банковского регулирования в развитии банковского
дела.
Депозитарно-расчетная система как институт рынка ценных бумаг.
Курсовой проект
4 курс (7 семестр) – дисциплина «Инвестиционный менеджмент»
1. Тенденции развития новых растущих рынков капитала (Россия, Украина, Казахстан).
2. Основные подходы к выбору активов и диверсификации инвестиций на фондовом
рынке.
3. Особенности применения портфельной теории на формирующихся рынках.
4. Особенности анализа требуемой доходности инвестиций в условиях растущих рынков
капитала.
5. Сравнительный анализ рисков, присущих акциям и облигациям корпорации.
6. Теория арбитражного ценообразования в оценке риска и формировании
инвестиционных портфелей.
7. Аналитические модели оценки опционов (биноминальная и Блэка-Шоулза).
8. Влияние дивидендной политики на стоимость компании.
9. Способы оценки выгод, получаемых при образовании новых компаний.
10. Особенности оценки эффективности слияний и поглощений на растущих рынках.
11. Оценка денежного потока инвестиционного проекта.
12. Методы анализа инвестиционных проектов в условиях риска.
13. Инвестиционные компании и индустрия финансовых услуг.
14. Проблемы оптимизации структуры капитала в инвестиционном процессе.
15. Эффективность рынка акций в развивающихся экономиках.
16. Эффективность рынка облигаций в развивающихся странах.
17. Активный менеджмент пакетом облигаций.
18. Активный менеджмент смешанным пакетом из акций и облигаций.
19. Управление компанией на базе управления ее стоимостью.
20. Факторы и механизмы наращивания экономической добавленной стоимости
корпорации.
1.
2.
3.
4.
5.
Дипломная работа
5 курс (10 семестр)
Методы расчета стоимости компании на базе доходного подхода.
Финансовый анализ М & А.
Первичный рынок ценных бумаг (проблемы конструирования эмиссии и выхода на
IPO).
Специфика оценки стоимости различных видов немат. активов (патенты, лицензии,
изобретения).
Депозитарно-расчетная система как институт РЦБ.
6. Проблемы адаптации финансовых теорий и мыслей к формирующимся рынкам.
7. Опционное моделирование и управление рисками.
8. Особенности долгосрочного финансирования компаний на формирующихся рынках.
9. Менеджмент компании на базе управления ее стоимостью.
10. Структурирование и управление денежными средствами компании.
11. Современные новации в диагностике и прогнозировании финансового состояния
фирмы.
12. Специфика риск-менеджмента коммерческого банка.
13. Бухгалтерская и экономическая модели анализа банковской деятельности и оценки
банков (корпорации).
14. Управление капиталом и дивидендами: теория, регулирование, практика.
15. Арбитражные портфели и эффекты ценообразования на финансовые активы.
16. Современные модификации стоимостной модели управления компанией.
17. Планирование и бюджетирование инвестиций компании.
18. Формирование инвестиционной программы с учетом прямых и косвенных эффектов
инвестирования.