риск - менеджмент на фондовом рынке российской федерации

1
РИСК - МЕНЕДЖМЕНТ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ РОССИЙСКОЙ
ФЕДЕРАЦИИ: СОСТОЯНИЕ, ПРОБЛЕМАТИКА
Кривоногих А. А.
Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический
университет,
г. Санкт-Петербург
Научный руководитель
д.э.н., проф. Кох Л. В.
В последние годы мировая финансовая система демонстрирует всё более
серьёзные провалы в управлении рисками. Они проявляются в виде громких
банкротств и финансовых кризисов. В связи с этим, актуальность финансового
риск - менеджмента заключается в его признании как основополагающей силы
стабильного развития не только отдельной компании, но и финансовой системы
в целом: если риск распределён среди большого числа участников финансового
рынка, то шок от его осуществления будет поглощён эффективнее, и менее
вероятно распространение каскадных банкротств. Актуальность статьи также
обусловлена тем, что российская финансовая система, имея потенциал
развития, не имеет достаточного опыта в оценке и минимизации рисков.
В последние несколько лет активно реформировалась нормативно-правовая
база финансового рынка РФ, что в совокупности привело к сокращению
количества профессиональных участников рынка ценных бумаг в среднем на
15%. Однако, интерес к фондовому рынку продолжает расти. Количество
частных инвесторов увеличивается разными темпами и достигло 714 тысяч
человек в 2010 году. Количество инвестиционных фондов по данным ФСФР на
2012 год превысило 3500.
Количество эмитентов акций и облигаций находится на постоянном уровне
в 14% от общего числа ОАО, на организованных рынках обращаются не более
1,5%, что представляет собой огромный потенциал развития рынка.
2
В связи с концентрацией отечественной экономики на нефтегазовой
отрасли российский фондовый рынок сильно зависит от мировых цен на нефть.
На рисунке 1 представлена динамика котировок цен на нефть марки Brent за
2008-2011 гг.
Рис. 1. Динамика стоимости нефти Brent
На рисунке 2 представлена динамика индекса ММВБ за тот же период: за
2008-2011 гг.
Рис. 2. Динамика индекса ММВБ
Графики показывают, что рост российского индекса ММВБ повторяет
динамику рынка нефти. Такая привязка к сырьевому рынку негативно
сказывается
на
других
отраслях
российской
экономики.
Поскольку
иностранные инвесторы стремятся вкладывать только в нефтегазовую отрасль,
стратегически важные социально-экономические направления остаются без
внешнего финансирования.
Однако, несмотря на сильную зависимость российского фондового рынка,
ежегодные темпы его роста превышают темпы роста ВВП. За последние 5 лет
3
объем торгов на рынке ММВБ вырос более чем на 300%, из которых
наибольший рост показал рынок государственных ценных бумаг и денежный
рынок.
Проанализировав структуру сделок на фондовой бирже ММВБ с 2005 по
2010 год, можно сделать вывод об увеличении объемов рыночных сделок с 800
млрд. руб. до 1,5 трлн. руб. Объемы адресных сделок с 2008 года возросли в
несколько раз и достигли 7 трлн. руб. Это связано с прошедшим финансовоэкономическим кризисом 2008-2009 гг. Поскольку в адресной сделке известен
контрагент, риск продажи (покупки) ценных бумаг значительно снижается.
Таким образом, фондовый рынок РФ характеризуется:
 большим потенциалом развития;
 сырьевой зависимостью;
 высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами.
Данные характеристики позволяют нам утверждать о необходимости
формирования эффективных систем управления риском на уровне государства,
посредством Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), на уровне
саморегулируемых организаций (СРО), на корпоративном уровне. ФСФР
выполняет функции по нормативно-правовому регулированию, контролю и
надзору. Членство в СРО на данный момент не является обязательным, но
позволяет профессиональным участникам получить более высокую оценку
надёжности
по
любым
из
возможных
рейтингов
(корпоративных,
специализированных агентств и пр.), а значит, повышает доверие к ним как
инвесторов, так и контрагентов. Проблема состоит в том, что на весь фондовый
рынок РФ приходится всего 6 СРО, этого крайне мало в первую очередь
потому, что в нашей стране развитие риск - менеджмента подстёгивают не
государственные программы, а возможность членства.
В силу исторических особенностей вся теоретическая база риск менеджмента является зарубежной. Соответственно при формировании риск менеджмента в РФ за основу берётся опыт иностранных компаний и
4
государств. Это является проблемой потому, что наш рынок крайне не развит в
сравнении с западными.
Кроме того, западные технологии в условиях российского фондового рынка
трудно применимы. Это вызвано тем, что критерием оценки результативности
российского бизнеса часто являются не прибыли, а положительные денежные
потоки, незаконное присвоение которых является крайне рентабельным, а
значит и крайне распространённым. Также большую негативную роль играет
отсутствие корпоративных систем фильтрации искаженной бухгалтерской
информации и исключения фиктивных сделок, связанных с налоговой
оптимизацией и коррупцией.
В Российской Федерации управление деятельностью инвестиционных
компаний в сфере риск - менеджмента заключается в нескольких нормативноправовых актах, которые
можно условно разделить на две группы:
регулирующие риски ПИФ, НПФ и регулирующие риски маржинальных
сделок. Общий смысл первых в том, что управляющая пенсионными
накоплениями компания не имеет права получить отрицательный результат по
итогам управления, а вложение средств осуществляется в соответствии с
требованиями по их диверсификации и уровню риска.
Однако если рассматривать практику компаний по выполнению этих
требований, то они являются скорее препятствующими преумножению, чем
защищающими сбережения. А именно, судебная практика показывает лишь
один выигранный и доведённый до конца процесс по взысканию с
управляющей компании средств в пользу НПФ по отрицательным итогам
управления. Такая тенденция связана с тем, что активы УК в большинстве
случаев много меньше передаваемых им в управление средств, соответственно
взыскать потери не представляется возможным.
Второй немаловажный момент это требования к структуре вкладываемых
средств, которая основана на биржевых котировальных списках. Дело в том,
что очень немногие привлекательные компании стремятся к выполнению
множества биржевых требований для присвоения буквы котировального
5
списка, им это не нужно, они торгуются за счёт собственного бренда, доверия
инвестора, а не мнения биржи. К таким бумагам относится, например, Газпром,
который исключается из допустимых инвестиций с точки зрения нормативно правовых актов.
В нормативно-правовых актах, регулирующих риски маржинальных сделок,
прописаны два ограничительных показателя:
 R1 – максимальная задолженность всех клиентов перед брокером;
 R2 – максимальная величина займа одного клиента перед брокером.
Данные показатели относятся только к маржинальным сделкам и не могут
обеспечить комплексную защиту всех средств, инвестируемых в российский
фондовый рынок.
Проведение маржинальных сделок в свою очередь ограничено списком
ликвидных ценных бумаг, разрабатываемым биржей ММВБ – РТС. На 2
квартал 2012 года в этот список входили 32 бумаги, из них всего 5 приходится
на облигации. Это представляет собой негативную тенденцию, поскольку
сокращает возможности использования кредитного плеча и существенно
сужает
возможности
свидетельствует
о
инвестирования
монополии
на
УК
рынке
ПИФ
и
ценных
НПФ.
бумаг
Также,
это
компаний,
представляющих «первый эшелон».
Таким образом, риск – менеджменту на российском фондовом рынке
присущи следующие характеристики:
 Не систематичность. Система предполагает наличие единого,
целостного, согласованного механизма управления риском. В РФ такого
механизма нет, есть только разрозненные не согласованные предписания.
 Не эффективность. Об этом позволяют говорить огромные потери
при кризисных явлениях, невозможность получения компенсаций от УК,
общее недоверие к фондовому рынку.
 Низкий уровень развития. В первую очередь, это связано с
отсутствием
законодательно
установленных
обязательств
по
формированию участниками фондового рынка систем контроля рисков.
6
Во – вторую, с отсутствием собственного опыта отечественных компаний
и, как следствие, зависимостью от зарубежных разработок.
В целом, можно говорить о том, что риск-менеджмент на фондовом рынке
РФ только приступил к формированию. Появился интерес со стороны частных
компаний, нарастает давление со стороны законодательных органов и
контрагентов. Научные школы приступили к введению самостоятельных
дисциплин по управлению рисками, разработке методологических основ
соответствующих конъюнктуре рынка Российской Федерации.
Так как внутренние и внешние риски только нарастают, будет усиливаться
роль риск - менеджмента в руководстве организацией, вводиться финансовая
ответственность за произведённые оценки. В конечном итоге риск-менеджмент
станет обязательным звеном в управлении любой компанией.
Литература
1. Официальный сайт биржи ММВБ РТС http://rts.micex.ru/.
2. Официальный сайт рейтингового агентства «Эксперт РА»
http://raexpert.ru/.
3. Официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам
http://www.fcsm.ru/.
4. Официальный сайт журнала «Рынок ценных бумаг» http://www.rcb.ru/.
5. Официальный сайт РБК - рейтинг http://rating.rbc.ru/.