Дивидендная политика госкомпаний

Дивидендная политика
госкомпаний – предложения
12 НОЯБРЯ 2013
Определение дивидендов
госкомпаний
Данные использованные для анализа
Данные предложения предназначены для Крупнейших компаний
(из перечня п. 5 Методических указаний по КПЭ – см. слайд в Приложении)
При подготовке предложений были проанализированы:
 Дивидендные политики МТС, Лукойл, Газпром, Ростелеком, Алроса
 Дивидендные политики следующих международных компаний: ExxonMobil,
Deutsche Telekom, E.On, Vattenfall
 Требования последней редакции Кодекса Корпоративного Управления
 Статистика по дивидендным выплатам крупных международных компаний
следующих отраслей: нефтегазовая, телекоммуникации, трубопроводный
транспорт, электроэнергетика
3
Эффект реформы дивидендной политики
Реформа дивидендной политики госкомпаний даст следующий эффект:
 Резкое повышение доходов бюджета
 Рост инвестиционной привлекательности и рыночной стоимости госкомпаний
 Успех программы приватизации (см. следующий слайд)
 Повышение эффективности госкомпаний
4
Реформа дивидендов=Успех программы приватизации
Принятие четкой дивидендной
политики
Высокая доля госкомпаний на
российском рынке акций и в составе
индексов MSCI Russia (58%) и
РТС (54%)
Более точное
прогнозирование
размера и регулярности
дивидендов
акционерами и
инвесторами
Низкая оценка по
сравнению c частными
российскими и
аналогичными
зарубежными
компаниями
Положительный эффект
роста стоимости акций
госкомпаний
Снижение выручки и
количества
приватизационных
сделок, так как
государство как продавца
не устраивает рыночная
цена активов
Дивидендные выплаты, %
12.3
13.9
P/E
4.7
5.1
Капитализация, USD млрд.
586
595
Brazil Bovespa
Shanghai Index
India Sensex
55.7
31.9
26.5
13.9
10.6
17.7
645
2458
541
S&P 500
36.1
16.8
16207
MSCI Russia
RTS
Необходима
реформа
дивидендов
Источник: Bloomberg
5
Дивиденд 25% чистой прибыли существенно отстает от
мировых аналогов
 Распоряжение 774-р предписывает дивиденд 25% чистой прибыли…
 … однако этот уровень существенно отстает от мировых аналогов (в том числе
госкомпаний)
Дивидендные выплаты от чистой прибыли всего 2012г.
Российские госкомпании
Роснефть
25%
Газпром
13%
Ростелеком
23%
Транснефть
2%
МРСК Центра
19%
Росгидро
10%
Россети
0%
ИнтерРАО
0%
ФСК
0%
Отрасли
Среднее значение (зарубежные компании)
Нефтегазовая
54%
Телекоммуникации
Трубопроводный транспорт
59%
120%
Электроэнергетика
71%
Источники: Данные компаний, ВТБ Капитал, Goldman Sachs, Credit Suisse, Bloomberg.
6
Нефтегазовая отрасль – дивидендные выплаты
Дивидендные выплаты всего 2012г.
Российские госкомпании
Роснефть
Газпром
Зарубежные госкомпании
Ecopetrol
PetroChina
Petrobras
Sinopec
ONGC
CNOOC
Зарубежные частные компании
ExxonMobil*
ENI
RD Shell*
Chevron*
Total
BP
Среднее значение (зарубежные компании)
25%
13%
81%
45%
42%
41%
34%
27%
83%
53%
49%
46%
45%
37%
54%
Источники: Данные компаний, ВТБ Капитал, Credit Suisse, Bloomberg.
Примечание: * Дивидендные выплаты включают обратный выкуп акций. 56%, 6% и 17% от чистой прибыли
для ExxonMobil, RD Shell и Chevron соответственно.
7
Телекоммуникационная отрасль – дивидендные выплаты
Дивидендные выплаты всего 2012г.
Российские госкомпании
Ростелеком
Зарубежные госкомпании
Belgacom
Singtel
Telkom Indonesia
Swisscom
Telenor
China Unicom
China Mobile
China Telecom
Зарубежные частные компании
Portugal Tel
Deutsche Telecom
Axiata
Chunghwa Tel
TDC
AIS
Vodafone
Orange
Telia Sonera
British Telecom
Telecom Austria
KPN
Bharti Airtel
Telecom Italia
Среднее значение (зарубежные компании)
23%
109%
76%
65%
63%
53%
42%
43%
37%
120%
119%
113%
104%
95%
93%
65%
64%
52%
36%
21%
20%
17%
16%
59%
Источники: Данные компаний, Credit Suisse, Bloomberg
8
Трубопроводный транспорт – дивидендные выплаты
Дивидендные выплаты всего 2012г.
Российские госкомпании
Транснефть
Зарубежные частные компании
Veresen Inc
Pembina Pipeline
Enbridge Inc
Keyera Corp
Williams Cos inc
Transcanada Corp
Oneok Partners
Spectra Energ
Среднее значение (зарубежные компании)
2%
497%
186%
147%
120%
103%
96%
85%
80%
120%
Источники: Данные компаний, Credit Suisse, Bloomberg
9
Электроэнергетика – дивидендные выплаты
Дивидендные выплаты всего 2012г.
Российские госкомпании
МРСК Центра
Росгидро
Россети
ИнтерРАО
ФСК
Зарубежные госкомпании
Cia De Transmissao
Transelectrica
Зарубежные частные компании
SP Ausnet
Terna
REN
National Grid
REE
Con Edison
Elia
Northeast Utilities
Среднее значение (зарубежные компании)
19%
10%
0%
0%
0%
94%
50%
100%
87%
76%
73%
65%
65%
60%
58%
71%
Источники: Данные компаний, Goldman Sachs, ВТБ Капитал, Bloomberg
10
Предлагаемые меры
 Минэкономразвития/ Росимуществу сделать доклад в Правительство РФ о
лучшей международной практике по выплате дивидендов
 Утвердить целевой показатель доли прибыли, направляемой на дивиденды для
госкомпаний, на период 3-5 лет, на уровне 50-70%
 Внести изменения в Распоряжение 774-р (см. отдельный слайд)
 Проверить исполнение третьего пункта пп. а)* п. 1 распоряжения 774-р,
учитывая рыночные нормы доходности
 Рекомендовать компаниям использовать механизм промежуточных
дивидендов, в том числе с целью выполнения требования о распределении 25%
чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов (с учетом сроков подготовки
консолидированной отчетности по МСФО)
 Исключить ограничение величины дивидендов размером чистой прибыли
компании, выплачивающей дивиденды (ФЗАО)
Примечание: *а) по вопросам выплаты дивидендов следует руководствоваться следующими положениями:… соответствие
инвестиционных проектов установленным в акционерном обществе требованиям доходности.
11
Изменения в Распоряжение 774-р
Распоряжение в текущей редакции предусматривает возможность снижения
размера чистой прибыли компании на величину дохода от переоценки
финансовых вложений
Необходимо внести следующие изменения:
 Предусмотреть корректировку чистой прибыли как в случае положительного,
так и в случае отрицательного результата от переоценки финансовых вложений
 Предусмотреть необходимость корректировки чистой прибыли на величину
иных видов не денежных доходов/расходов
12
Дивидендная политика
Требования к тексту дивидендной политики
 Краткость
 Наличие целевых показателей, позволяющих прогнозировать будущий размер
дивиденда
 Наличие временного ориентира действия дивидендной политики
 Привязка численного показателя к чистой прибыли по МСФО
 Учет величины чистого долга компании
 Желательно, чтобы дивидендная политика была согласована Росимуществом (в
связи с директивностью данных вопросов)
Значительное число крупных компаний уже имеет дивидендную политику, в связи
с чем желательно вносить изменения на уровне отдельных компаний
14
Примеры дивидендной политики
Vattenfall (шведская электроэнергетическая компания, 100% акций у государства)

«В долгосрочной перспективе доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды,
составит от 40 до 60%. Тем не менее, с целью принятия решения о размере годового
дивиденда такие факторы, как стратегия компании, наличие свободных денежных
средств и другие финансовые ориентиры будут приниматься во внимание.»
МТС

«Рекомендуемая сумма дивидендных выплат определяется Советом директоров на
основе финансовых результатов деятельности Общества, но, как правило, Общество будет
стремиться выплатить в течение 2013, 2014 и 2015 года не менее 75% от свободного
денежного потока Общества за каждый предшествующий финансовый год по ОПБУ США
или, сумму в размере 40 миллиардов рублей, если данная сумма окажется больше»
15
Примеры дивидендной политики - продолжение
Газпром
Порядок расчета размера дивидендов

Установленный настоящим пунктом расчет размера дивидендов позволяет направить на выплату
дивидендов от 17,5% до 35% чистой прибыли Общества при условии, что резервный фонд полностью
сформирован в соответствии с Уставом Общества
Расчет размера дивидендов производится в следующей последовательности:

Часть чистой прибыли направляется на формирование резервного фонда в соответствии с Уставом
Общества. Распределение чистой прибыли на формирование резервного фонда прекращается
по достижении им размера, установленного Уставом Общества

Часть чистой прибыли в размере 10% направляется на выплату дивидендов

Часть чистой прибыли в размере до 75%, но не менее 40%, резервируется для использования
на инвестиционные цели Общества

Часть чистой прибыли, оставшаяся после отчислений, предусмотренных подпунктами 4.2.1 — 4.2.3,
направляется поровну на выплату дивидендов и резервирование для использования
на инвестиционные цели Общества
Размер чистой прибыли, из которой рассчитывается размер дивидендов в соответствии с подпунктом 4.2,
может корректироваться (уменьшаться) на величину дооценки финансовых вложений и аналогичных
по экономической сути фактов хозяйственной деятельности ОАО «Газпром». Часть прибыли, на которую
произведена такая корректировка, предлагается оставить в распоряжении Общества. При выбытии
переоцененных активов, снижении их стоимости, а также при иных аналогичных по экономической сути
фактах хозяйственной деятельности средства, соответствующие части прибыли, оставшейся
в распоряжении Общества, могут учитываться при расчете размера дивидендов в порядке,
предусмотренном подпунктом 4.2.
16
Примеры дивидендной политики - продолжение
Алроса

Наблюдательный совет Компании при определении размеров дивидендов,
рекомендуемых общему собранию акционеров Компании, исходит из того, что сумма
средств, направляемых на выплату дивидендов, не может быть менее 10% от суммы
чистой прибыли Компании (при условии, что резервный фонд полностью сформирован в
соответствии с Уставом Компании)

В настоящий момент вносятся изменения в дивидендную политику - Наблюдательный
совет АЛРОСА намеревается утвердить новую дивидендную политику в конце ноября
2013 г.

Согласно новой дивидендной политики на выплату дивидендов будет направляться 35%
чистой прибыли по МСФО
17
Долговая позиция
 Чистый долг, наряду с акционерным капиталом, является источником
финансирования компании
 При принятии решения о размере дивиденда (свыше минимума,
установленного Правительством РФ) необходимо учитывать уровень чистого
долга
 Компании должны выработать целевой ориентир величины чистого долга,
учитывающего специфику деятельности компании
 Данный подход уже нашел определенное отражение в распоряжении 774-р
18
Приложение
Перечень Крупнейших Компаний*
Нефтегазовая отрасль
ОАО «Газпром»
ОАО «Зарубежнефть»
ОАО «НК «Роснефть»
ОАО «РОСНЕФТЕГАЗ»
Телекоммуникационная отрасль
ОАО «Ростелеком»
Транспорт
ОАО «АК «Транснефть»
ОАО «Аэропорт Внуково»
ОАО «Аэрофлот»
ОАО «Международный аэропорт «Внуково»
ОАО «Международный аэропорт Шереметьево»
ОАО «Российские железные дороги»
ОАО «Совкомфлот»
Электроэнергетика
ОАО «Интер РАО ЕЭС»
ОАО «Россети»
ОАО «РусГидро»
ОАО «СО ЕЭС»
ОАО «ФСК»
Банки и финансы
ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию»
ОАО «Банк ВТБ»
ОАО «Росагролизинг»
ОАО «Россельхозбанк»
Машиностроение
ОАО «НПК «УРАЛВАГОНЗАВОД»
ОАО «Оборонпром»
ОАО «Объединенная авиастроительная корпорация»
ОАО «Объединенная судостроительная корпорация»
Институты развития
ОАО «РОСНАНО»
Прочие
ОАО «АК «Алроса»
ОАО «Объединенная зерновая компания»
Примечание: * П. 5 Методических указаний по КПЭ
20