57

ФИНАНСЫ ГОРОДОВ
И РЕГИОНОВ
№ 6 (285)
2005
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
57
Сергей Пахомов
председатель Комитета государственных
заимствований г. Москвы
ЗНАЧЕНИЕ
ГОСУДАРСТВЕННОГО
ДОЛГА МОСКВЫ
Одной из основных мер по реализации закона «О бюджете города
Москвы на 2005 г.» являются долговые операции столицы общим объемом около 45 млрд руб. На 1 марта 2005 г. Комитетом государственных заимствований
г. Москвы привлечено 6,9 млрд руб.
ДОЛГ СТОЛИЦЫ
Несмотря на рост абсолютной величины городского долга, его относительная величина, составляющая 33% от годовых доходов бюджета, остается низкой, срок обращения облигаций продлен до 2014 г., средняя длительность
городского долга увеличена до 3 лет.
Создан равномерный профиль погашения и обслуживания долговых обязательств Москвы. По имеющимся обязательствам максимальные расходы города на обслуживание долга не превысят
3,5%, а на погашение долга — 9% от годовых доходов бюджета. В конце 2005 г.
доля внешнего долга уменьшится до
24%, валютный риск станет незначительным фактором.
Кредитоспособность Москвы находится на высоком уровне, что подтверждается международным кредитным рейтингом
города. Пока среди российских эмитентов долга только Российская Федерация
и Москва имеют рейтинг инвестиционной
категории от всех трех международных
рейтинговых агентств, что создает повышенный спрос со стороны иностранных
инвесторов на внешние и, что особенно
важно, внутренние облигации столицы,
понижая их доходность.
Успешно растет и развивается рынок
внутреннего долга города. Спрос на размещенные в начале февраля облигации
Москвы номинальной стоимостью в
6,4 млрд руб. составил более 27 млрд
руб. Облигации размещены с доходностью на 0,6% годовых ниже рыночного
уровня, а один из выпусков был полностью приобретен тремя крупными международными инвесторами. Внутренний
рынок российской столицы стал фактически международным. По нашим оценкам, около 34% внутренних облигаций
Москвы принадлежит иностранным инвесторам, а в краткосрочных выпусках их
доля достигает 75—80%. Ведущие инвестиционные банки мира уже осуществляют
проекты создания международных производных финансовых инструментов в евро
и долларах на облигации Москвы в рублях, что привлекает новых иностранных
инвесторов.
На 1 марта 2005 г. средняя доходность внутреннего долга Москвы составляет 7,2% годовых, что значительно
ниже уровня инфляции. Доходность 7—
10-летних облигаций столицы сравнялась
с доходностью облигаций федеральных
займов. Это позволяет надеяться на успешное размещение в 2005 г. внутренних облигаций города сроком обращения
15 лет. К концу 2005 г. объем рынка внутренних облигаций Москвы достигнет
80 млрд руб., по объему он уступает только рынку ОФЗ.
Значение государственного долга
российской столицы вышло далеко за
пределы города. Через облигации Москвы российские и международные инвесторы в растущих объемах и на все более
длительный срок инвестируют капитал в
развитие экономики города и России в
целом. Это один из основных инструментов управления ликвидностью россий-
ФИНАНСЫ ГОРОДОВ
И РЕГИОНОВ
№ 6 (285)
2005
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
58
ской банковской системы, стерилизации
избыточной рублевой массы, контроля
над инфляцией в стране, надежного вложения пенсионных и страховых сбережений. Наконец, внутренние облигации
Москвы, пользующиеся растущим интересом у иностранных инвесторов, создают
на международных рынках капитала устойчивый спрос на рублевые активы, способствуя достижению полной конвертируемости рубля. Это позволяет утверждать, что программа заимствований будет
успешно выполнена.
ПРОБЛЕМЫ ЗАИМСТВОВАНИЙ
Текущая способность рынка поддерживать стабильно высокий спрос на
внутренние облигации Москвы, который
позволяет размещать их с низкой доходностью, в настоящее время составляет
не более 7—8 млрд руб. в месяц. Необходимо регулярно проводить биржевые
аукционы по размещению облигаций —
не чаще одного аукциона в месяц, но и
не реже одного аукциона в 2 мес. При
этом для плановой работы имеется
только 8 мес. в году (в январе, июле,
августе и декабре рынок практически
не работает).
К сожалению, Комитету государственных заимствований г. Москвы пока не
удается регулярно размещать займы. Не
до конца решена и проблема управления
ликвидностью бюджета, что приносит городу дополнительные бюджетные расходы на обслуживание долга, которые можно и нужно избежать. Суть проблемы
заключается в следующем: уже третий
год подряд наблюдается очень высокий
спрос на облигации Москвы в I кв., что
связано с традиционно избыточной лик-
видностью в российской финансовой и
банковской системе, открытием новых
лимитов на вложения в Россию у иностранных инвестиционных фондов и банков, повышением рейтинга столицы. Размещать в это время облигации максимально выгодно для города.
Однако период благоприятной рыночной конъюнктуры, как правило, не совпадает с состоянием ликвидности городского бюджета, который из-за переноса на
последующие месяцы значительного числа расходов, прежде всего капитальных и
инвестиционных, имеет в такие моменты
большой остаток средств на счете и не
нуждается в займах. В период, когда на
рынке наблюдается повышенное предложение наиболее «дешевых» денег, они
бюджету не нужны, и, наоборот, в моменты наибольшей потребности бюджета, как
правило, очень ограничено предложение
заемных ресурсов. Традиционно основные расходы городского бюджета приходятся на конец года.
Поэтому уже третий год Москва вынуждена слишком много заимствовать
на внутреннем рынке в сентябре—ноябре,
когда идет основной объем бюджетных
расходов, а состояние финансовой и банковской системы страны, пониженный интерес иностранных инвесторов, действия
других эмитентов по размещению своих
облигаций значительно снижают спрос
на облигации столицы. Приходится размещать их с более высокой доходностью,
что увеличивает бюджетные расходы на
обслуживание долга. Так, перенос размещения части облигационных займов
Москвы объемом в 7,8 млрд руб. в
2004 г. с апреля на июнь и сентябрь вызвал дополнительные будущие бюджетные расходы в 194,6 млн руб. на обслу-
живание данной части долга, поскольку
рыночная ситуация значительно ухудшилась по сравнению с началом года.
Так как темпы выборки бюджетных ассигнований сегодня значительно отстают
от запланированных, целесообразно перенести заимствования Москвы на осень
2005 г., хотя для обеспечения наиболее
выгодных для города условий размещения
займов в сентябре—ноябре 2005 г. должно остаться не более 20 млрд руб. новых
размещений, и провести не более 3 аукционов. А лучше, если эти объемы будут
еще меньше.
Чтобы хотя бы частично решить данную проблему, Комитет государственных
заимствований г. Москвы вынужден
«стимулировать» выполнение плана расходов бюджета и совместно с казначейством проводить досрочный откуп облигаций российской столицы, погашаемых в 2005 г. На данный момент откуплено облигаций на сумму 3,9 млрд руб.
и достигнута бюджетная экономия в
112,9 млн руб. Хочется надеяться, что
вместе с плановым погашением облигационных займов до июня 2005 г. на эти
операции будет израсходовано не более
14 млрд руб., которые, по нашему мнению, необходимо компенсировать казначейству через регулярное размещение в этот же период плановых облигационных займов, пользуясь благоприятной рыночной ситуацией.
Однако, несмотря на эти меры,
без соблюдения плановых темпов выборки бюджетных ассигнований, прежде всего капитального характера, только
усилиями Комитета государственных заимствований проблему регулярного планового размещения займов решить не
удастся.
Приложение
ИСПОЛНЕНИЕ ПРОГРАММЫ ЗАИМСТВОВАНИЙ ГОРОДА МОСКВЫ 2004 Г., МЛРД ЕДИНИЦ
Привлечение
Погашение
Виды заимствований
Закон о бюджете,
последняя редакция
фактическое исполнение
Закон о бюджете,
последняя редакция
фактическое исполнение
39,93
35,42
13,81
15,22
кредитные соглашения и договоры
9,47
2,00
4,00
4,82
бюджетные ссуды от бюджетов других уровней
1,51
1,05
0,87
0,95
государственные ценные бумаги
28,94
32,37
8,94
9,44
0,37
0,37
0,37
0,37
кредитные соглашения и договоры
0,37
0,37
0,37
0,37
итого внутренних и внешних заимствований
54,91
48,97
28,80
28,88
26,11
20,09
Рубль
Внутренние заимствования
в том числе:
Евро
Внешние заимствования
в том числе:
Заемные средства на финансирование дефицита бюджета
ФИНАНСЫ ГОРОДОВ
И РЕГИОНОВ
Окончание приложения
индексы доходности облигаций москвы и офз
10 11
9
7
№ 6 (285)
2005
8
8
%
3 4
5
6
7
доходность, %
4
5
6
0
24
48
месяцев до погашения
гио спб;
72
офз;
96
120
05.01.04
24.02.04
14.04.04
03.06.04
23.07.04
11.09.04
31.10.04
20.12.04
дата
ого (в)3 москвы
офз 3;
москва 3;
59
москва 10
ПАРАМЕТРЫ ДОЛГА Г. МОСКВЫ (НА 1 ЯНВАРЯ 2005 Г.)
кредиты в валюте
0,3%
рублевые
гарантии
2%
секьюритизированные
кредиты
28%
гарантии
в валюте
3%
бюджетные
ссуды
2%
облигационные
займы
58%
рублевые кредиты
20%
объем выплаты, млрд руб. эквивалент
0 5 10 15 20 25 30 35
ПРОФИЛЬ И СРОЧНОСТЬ ДОЛГА
график погашения прямого долга
москвы по состоянию на 1.01.2005 г.
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012—
2014
год
евро;
доллар;
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
кривая доходности облигаций г. москвы, рф
и санкт-петербурга на 1 февраля 2005 г.
9
10
РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ Г. МОСКВЫ
ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ РЕАЛИЗАЦИИ ПОЛИТИКИ
ЗАИМСТВОВАНИЙ В 2004 Г.
Дальнейшее усиление роли публичных инструментов заимствований, в числе
которых внутренние облигации и еврозаем. Доля указанных инструментов в объеме
заимствований 2004 г. — 93%.
Снижение уровня внешнего долга и валютных рисков. Объем внешнего долга
г. Москвы снизился за 2004 г. с 37 до 30%.
Развитие рынка внутренних облигаций г. Москвы. Рынок внутренних облигаций города наряду с государственными облигациями РФ стал ключевым сегментом
рынка облигаций России. Среднемесячный торговый оборот вторичного рынка облигаций города приблизился к 20 млрд руб. Объем облигаций в обращении — около 60 млрд руб.
Нарастающее использование потенциала внутреннего рынка облигаций.
В объеме размещенных займов 2004 г. внутренние облигации города составили
почти 64%. Развитой и высоколиквидный рынок облигаций города обеспечил в
2004 г. привлечение необходимого объема заимствований, стоимость которых составила от 6,3 до 8,9% годовых, что существенно ниже как уровня инфляции, так и
темпов роста номинальных доходов бюджета города. Объем облигаций в объеме
долга Москвы увеличился за 2004 г. с 44 до 57%.
В 2004 г. завершено формирование полноценного среднесрочного рынка
долговых ценных бумаг города, этапным событием которого стало успешное размещение внутренних облигационных займов срочностью 7 и 10 лет объемом
5 млрд и 6,2 млрд руб. соответственно и 7-летнего еврозайма. Доля указанных
заимствований в объеме заимствований, привлеченных в 2004 г., составила
около 60%.
рубль
ПОКАЗАТЕЛИ ПРОГРАММЫ ЗАИМСТВОВАНИЙ Г. МОСКВЫ 2005 Г., МЛРД РУБ.
Виды заимствований
Внутренние заимствования
в том числе:
кредитные соглашения и договоры, бюджетные ссуды от бюджетов других уровней
государственные ценные бумаги
Внешние заимствования
в том числе:
кредитные соглашения и договоры
Итого внутренних и внешних заимствований
Заемные средства на финансирование дефицита бюджета
Привлечение
2004
Рубль
35,42
2005
Погашение
2004
2005
44,74
15,22
19,35
3,05
32,37
Евро
0,37
9,46
35,29
5,77
9,44
0,98
18,37
0,004
0,37
0,004
0,374
Рубль
48,97
0,004
0,374
0,004
44,89
28,88
20,09
19,50
25,39