Мочалина Я.В. Аспирант, кафедра финансов и кредита, Пензенский государственный педагогический

Мочалина Я.В.
Аспирант, кафедра финансов и кредита, Пензенский государственный педагогический
университет им. В.Г.Белинского
ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
В КОНЦЕПЦИИ ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛА
Аннотация
Инновационные компании являются специфическими субъектами экономической
деятельности. Данные компании в процессе своего развития проходят 6 этапов, каждая
из которых характеризуется различными производственно-хозяйственными операциями
и своими источниками финансирования.
Ключевые слова: бизнес-ангел, венчурный фонд, инновационная компания, стартап
Key words: business-angel, venture fund, innovative company, start-up stage
Классифицировать инновационные предприятия можно по различным критериям,
что позволяет говорить об их различиях, но, несмотря на различия в процессе
функционирования высокотехнологичных компаний можно проследить одинаковые
закономерности развития.
Любой продукт, услуга, рынок, предприятие, по сути, подобны человеческому
организму, а, следовательно, растут, развиваются, стареют и умирают подобно человеку.
Инновационные предприятия не являются исключением и также функционируют в
соответствии с концепцией жизненного цикла. Выделяется шесть этапов развития
инновационных предприятий:
- посевная;
- стартап;
- ранний рост;
- расширение;
- зрелость;
- спад.
Активность инновационного предприятия проявляется на первых четырех стадиях,
на стадии зрелости рост замедляется, показатели стабилизируются, на этапе спада
финансовые показатели падают. Развитие любой компании зависит от финансирования
затрат на создание продукта. Для инновационного предприятия могут быть выделены
несколько стадий финансирования (соответствующие стадиям жизненного цикла), каждая
с присущими ей объемами и предназначением требуемых средств.
«Посевная» (seed) стадия охватывает начальные исследования и разработки идеи или
концепции бизнеса; в фокусе находится технико-экономическое обоснование,
определение рыночного потенциала и экономической жизнеспособности. На данной
стадии компания находится в процессе формирования.
Набирается команда, которая будет управлять проектом. По сути, это
предпринимательская деятельность до образования фирмы. На данном этапе – полное
отсутствие прибылей и доходов. Предприниматель в данном случае выступает в лице
ученого, или изобретателя, который нуждается в средствах для проведения работ по
теоретическому и практическому обоснованию коммерческой значимости своей идеи.
«Стартап» (start-up) стадия подразумевает работы над созданием прототипа продукции,
пробное тестирование продукта, первичные исследования рынка и поиск путей выхода на
рынок, а также придание компании официального статуса.
Стадия раннего роста (early growth) имеет отношение к достижению уже небольшого
масштаба коммерциализации продукта и началу роста, а также к созданию основ для
расширения производства. Этап раннего роста, в виду многообразия решаемых задач,
предполагает три стадии:
- первая ранняя стадия - налаживание первоначального производства продукции;
-вторая ранняя стадия развития компании характеризуется объемом выпуска
продукции, определяющим реальный спрос на рынке;
- третья ранняя стадия развития компании — это достаточно быстрое увеличение
объема продаж выпускаемой продукции и получение реальной прибыли, которая заметно
уменьшает уровень инвестиционного риска. Наконец, на стадии расширения (expansion)
бизнеса происходит существенный рост по объемам производства и занимаемому месту
на рынке.
На рисунке 1 изображена типичная для инновационного предприятия динамика
изменения денежного потока (cash flow) по стадиям его развития. На нем также указаны
источники финансирования, наиболее подходящие и доступные на каждой стадии.
Кривая, описывающая данную динамику изменения денежного потока, называется
«кривая джей» (J-curve), и для нее характерно первоначальное падение на посевной
стадии, известное под названием «долина смерти» (valley of death), происходящее по
причине затрат денежных средств на доказательство правильности концепции бизнеса.
Если предприятие выбирается из этой «долины» и может организоваться, денежный поток
принимает положительные значения, предприятие постепенно набирает силы для выхода
на рынок и переходит в следующие стадии – раннего роста и расширения, на которых
потребности бизнеса в финансировании значительно увеличиваются.
Доля инвестиций на посевной и стартап стадиях в общем объеме вложенных средств
составляли около 11% в 2009 году по сравнению с 10,6% в 2008 году. Общий объем
зафиксированных инвестиций на этих стадиях составил в 2009 году в денежном
выражении 161,76 млн долл. По сравнению со 108,30 млн долл в 2008 году, в том числе на
посевной и начальной стадии – 67,81 млн долл, на ранней – 93,95 млн долл. (в 2008 году
соответственно 42,12 млн долл. и 66,18 млн долл).
Рис.1 – Стадии развития, денежный поток и источники финансирования
Инновационные предприятия на посевной и стартап стадиях окутаны атмосферой
неопределенности. У таких предприятий нет «кредитной истории» и зачастую нет
ощутимых доказательств перспективности их продукта или услуги. Наконец, в
технологической области, и особенно в «наукоемких» областях, продукты часто оказываются относительно устаревшими или зависимыми от изменений знаний, что мешает
предприятию овладеть всей экономической ценностью своей инновации. Эти
характеристики приводят к восприятию данного проекта как высоко рискового и тем
самым заставляют «классических» инвесторов воздержаться от финансирования из-за
высокого уровня альтернативных издержек таких инвестиций.
Другое свойство ранних стадий развития инновационных предприятий –
существующая в них «информационная асимметрия». Базируясь на своем опыте, знаниях,
умениях и связях, предприниматели находятся в уникальном положении для восприятия
возможностей своего бизнеса и прогнозирования его рыночного потенциала. Однако
потенциальные инвесторы не могут проверить обоснованность допущений о
благоприятных возможностях для развития данного бизнеса и не могут провести различия
между низко- и высокоперспективными проектами. В условиях экономики, основанной на
знаниях, это происходит из-за трудностей в определении стоимости знания или другого
нематериального актива, принадлежащего предпринимателю, что побуждает
потенциального инвестора либо предъявить неприемлемо высокие требования к условиям
своего финансирования, либо полностью уйти из этого поля финансирования предприятий
на ранних этапах.
Стоимость инновационного предприятия базируется на долгосрочном потенциале
роста, основанном на научных знаниях и интеллектуальной собственности. Это придает
своеобразный характер генерации потока денежных поступлений, требующий огромной
выдержки и спокойствия от инвестора, ожидающего получить свое возмещение.
Денежные потоки неопределенны и изменчивы, с длинными периодами,
предшествующими началу первых денежных поступлений. К тому же инновационным
предприятиям не хватает материальных активов, которые могли бы служить в качестве
обеспечения финансирования.
Многие из традиционных источников финансирования ранних стадий не вполне
подходят для инновационных предприятий. На посевной стадии источниками
финансирования выступают личные средства основателей, так называемые 3Fs – семьи,
друзей и «простаков» (family, friends and fools).
На стадии стартап важнейшее значение приобретает внешнее прямое
инвестирование. Основным источником такого инвестирования являются бизнес-ангелы и
фонды венчурного капитала, хотя большинство венчурных фондов все-таки фокусирует
свою деятельность на компаниях с уже разработанным продуктом, финансируя стадию
раннего роста.
Бизнес-ангелы – это состоятельные люди, осуществляющие прямые инвестиции в
перспективные предприятия. Инвесторы получают долю акций компании в обмен за
предоставленное финансирование, что позволяет им участвовать в прибыли от повышения
стоимости компании в случае ее реализации. Такие инвесторы получают важное право
участвовать в контроле над деятельностью предприятия и осуществлять всесторонний
мониторинг, что помогает им управлять риском возникновения потерь и убытков. В
добавление к деньгам они привносят в компании свое знание бизнеса и сеть своих
контактов, могущих послужить на пользу предпринимателя.
На стадии раннего роста основным источником финансирования инновационных
преприятий выступают венчурные фонды. Венчур (от англ. слова venture – рискованное
предприятия)
–
инвестиционная
компания,
работающая
исключительно
с
высокотехнологичными предприятиями. Венчурные фонды осуществляют инвестиции в
предприятия с высокой или относительно высокой степенью риска в ожидании
чрезвычайно высокой прибыли. Обычно такие вложения осуществляются в сфере
новейших научных разработок, высоких технологий. Как правило, 70-80 % проектов не
приносят отдачи, но прибыль от оставшихся 20-30 % окупает все убытки.
На стадии расширения для увеличения объема выпуска инновационного продукта
высокотехнологичные предприятия имеют возможность получать финансирование из
большего количества источников. На этом этапе у компании уже есть определенная
история, конкретные финансовые показатели и видный результат своей инновационной
деятельности. Поэтому источники финансирования инновационной компании на стадии
расширения намного разнообразнее, чем на предыдущих этапах и включают в себя:
- фонды прямых инвестиций;
- private placement;
- pre- IPO фонд;
- рынок IPO.
Все рассмотренные источники финансирования высокотехнологичных компаний
относятся к долевым источникам инвестирования. Инновационная компания может
привлечь и другие, альтернативные источники финансирования, к которым относятся
долговые средства. Рассмотрим краткую характеристику каждого этапа жизненного цикла
высокотехнологичной компании с целями и сроками инвестирования, а также доступными
источниками финансирования (таблица 1).
Таблица 1 – Этапы развития инновационной компании и доступные источники
финансирования
Этап жизненного Посевная
цикла
стадия
Краткая
Бизнес-идея
характеристика
этапа
Стартап
Цель
финансирования
Проведение
НИОКР
Срок
инвестирования
Долевые
источники
3-7 лет
Стадия раннего
роста
Регистрация
Начало
фирмы
производства,
пробные
продажи
Создание
Приобретение
прототипа
необходимых
инновации,
основных
и
поиск
путей оборотных
выхода
на средств
рынок,
получение
патента
3-5 лет
1-2 года
3Fs, гранты
Бизнес-ангелы
Венчурные
фонды
Альтернативные
источники
-
-
Банковский
кредит
Стадия
расширения
Рост
производства и
продаж
фонды прямых
инвестиций,
private
placement, preIPO
фонд,
рынок IPO
Облигации
Приобретение
оборотных
средств
-
К альтернативным (долговым) источникам финансирования относятся:
- банковский кредит – денежная ссуда, выдаваемая банком на условиях
возвратности, платности, срочности.
- облигация – эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право ее
владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее
номинальную стоимость.
Основными преимуществами банковского кредита по сравнению с другими
инструментами заимствования являются:
1) простота оформления;
2) минимальные требования к заемщику (ликвидное залоговое обеспечение,
приемлемые финансовые результаты деятельности).
Негативными чертами кредита как инструмента финансирования являются
необходимость залогового обеспечения; короткий срок кредитования; зависимость от
одного кредитора; отсутствие возможности у заемщика приобретать публичную
кредитную историю. Кроме того, если предприятие существует недавно либо у него
отсутствует ликвидное имущество, которое могло бы послужить залогом, кредитование в
банке для такого предприятия затруднено.
Корпоративные облигации являются долговыми эмиссионными ценными бумагами.
Существует большое разнообразие облигаций в зависимости от условий их выпуска,
размещения, обращения, выплаты дохода и погашения. Как правило, к выпуску облигаций
прибегают только крупные и известные рынку компании. Выпуск облигаций обычно
осуществляется при участии финансовых консультантов или инвестиционных банков.
Таким образом, для выпуска облигаций компания должна обладать немалой историей, что
для молодых инновационных компаний не представляется возможным.
Таким образом, выбирая подходящую структуру источников финансирования
инновационных предприятия, следует помнить обо всех преимуществах и недостатках.
Так, долговое финансирование, безусловно, дешевле, но требует залогового обеспечения,
компания должна генерировать стабильный положительный денежный поток, уровень
риска должен отвечать консервативной стратегии банка, рыночная стоимость компании
после денежных вливаний снижается. Привлечение долгового финансирования – сложная
и трудоемкая задача, а на первых стадиях жизненного цикла инновационной компании –
неприемлемая.
Долевое финансирование дороже, но позволяют привлечь не только деньги, но и
опыт, связи, репутацию. Инвестор разделяет с организаторами риски проекта. Данные
средства привлекаются даже при отрицательных денежных потоках, не требуют
залогового обеспечения, а самое главное позволяют увеличивать стоимость
инновационной компании.
Таким образом, рассматривая развитие инновационной компании в концепции
жизненного цикла, можно сделать вывод, что наиболее приемлемыми источниками
финансирования инновационных предприятий является долевое финансирование,
специфическое на каждом этапе развития, а именно: инвестиции бизнес-ангелов на
стартапе, венчурные фонды – на этапе раннего роста, фондовый рынок – на этапе
расширения.
Литература
1. Шумпетер Й. Теория экономического развития. – М.: Прогресс, 1982.
2. Э.Дандон. Инновации. Как определять тенденции и извлекать выгоду. Перевод с англ.
Ильина С.Б.: М. Вершина. 2006. – С.20.
3. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 2009 год. – СПб.: «Феникс», 2009. –
152С.
4. Miltersen K.R. and Schwartz E.S. R&D Investments with Competitive Interactions//Review of
Financial Studies, 8, 2008. – pp.355-401