Владислав УСТИНОВИЧИнвестиционное бизнес

Банкаўскi веснiк, ВЕРАСЕНЬ 2010
çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà
Инвестиционное
бизнес-планирование в Беларуси
Ç·‰ËÒ·‚ ìëíàçéÇàó
ä‡Ì‰Ë‰‡Ú ˝ÍÓÌÓÏ˘ÂÒÍËı ̇ÛÍ
Р
азработка бизнес-планов инвестиционных проектов, равно
как и составление экономических
прогнозов на ближайшие три,
пять, десять и более лет, является
комплексной, многофакторной и
потому достаточно сложной задачей. Экономика преподносит непредсказуемые сюрпризы для экономистов всего мира: меняются
конъюнктура рынка, цены, различные макроэкономические факторы. Тем не менее ни один инвестор не примет решение о финансировании инвестиционного проекта
без анализа показателей его эффективности и предварительно
разработанного бизнес-плана.
В Республике Беларусь основными нормативными документами, регулирующими процесс инвестиционного бизнес-планирования, являются Положение о разработке, утверждении, экспертизе,
согласовании и реализации прогнозов развития коммерческих организаций на пять лет, бизнеспланов их развития на год, бизнеспланов инвестиционных проектов,
утвержденное постановлением Совета Министров Республики Беларусь от 08.08.2005 № 873; Правила по разработке бизнес-планов
инвестиционных проектов, утвержденные постановлением Министерства экономики от
31.08.2005 № 158 в редакции постановления Министерства экономики от 07.12.2007 № 214 (далее — Правила). К настоящему
моменту в республике имеется ряд
организаций, оказывающих услуги по разработке бизнес-планов.
Незначительная часть предприятий рассчитывает бизнес-проекты
самостоятельно. Имеется ряд воплощенных в электронные таблицы математических моделей, и в
целом технология их составления
налажена. Актуальными в современных условиях продолжают оставаться следующие аспекты бизнес-планирования.
1. Основные используемые теоретические зависимости выносятся за рамки нормативных документов, что создает предпосылки
для субъективного варьирования
разработчиками хода расчетов и в
итоге влияет на объективность показателей эффективности проекта.
Любой расчет начинается с блока исходных данных. При бизнеспланировании этот блок состоит
как из фактически сложившихся
на момент его разработки, так и
ожидаемых в течение прогнозного
периода макро- и микроэкономических показателей: цен на продукцию, объемов производства и
реализации, затрат на сырье и материалы, топливно-энергетические
ресурсы, потребности в трудовых
ресурсах и расходов на оплату труда работников, иных показателей.
Каким образом запроектировать
изменение по всему спектру экономических переменных проекта на
годы вперед?
Правилами оговаривается, что
прогнозируемые цены на продукцию на протяжении горизонта расчета принимаются условно-постоянными, любое изменение должно
быть обосновано. Однако важно
учесть, что если прогнозируется
изменение цен на продукцию, увеличение денежной выручки в потоках предприятия, то одновременно необходимо логически увязать изменения по всему комплексу составляющих “затраты—результаты”: предусмотреть изменение цен на сырье, рост заработной
платы и прочие.
На практике встречаются три
подхода разработчиков к решению
данной проблемы: фиксирование
указанных переменных на весь
прогнозный период, их изменение
с индивидуальным равновеликим
темпом роста, фиксирование части
переменных (например, стоимость
сырья, цена на продукцию) и одновременное изменение некоторых
из них (например, прогнозируется
рост заработной платы). В двух последних случаях за основу принимаются межправительственные соглашения по ценам на нефть и газ,
контрактные формулы которых
изменчивы, решения Правительства, социальные программы. Насколько в этом случае оправдана
необходимость дополнительных
серьезных расчетов — это, по сути, решение отдельной задачи, не
связанной напрямую с обоснованием необходимости привлечения
инвестиций на конкретном предприятии.
В соответствии с Инвестиционным кодексом Республики Беларусь под инвестициями понимает-
47
Банкаўскi веснiк, ВЕРАСЕНЬ 2010
çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà
ся любое имущество, включая денежные средства, ценные бумаги,
оборудование и результаты интеллектуальной деятельности, принадлежащие инвестору на праве
собственности или ином вещном
праве, и имущественные права,
вкладываемые инвестором в объекты инвестиционной деятельности в целях получения прибыли
(дохода) и (или) достижения иного
значимого результата.
Согласно Правилам результат
воздействия инвестиций на действующее предприятие оценивается
на основе разности между чистым
доходом организации с учетом реализации проекта и чистым доходом организации без учета реализации проекта. Если рассматривать предприятие как имущественный комплекс, можно воспользоваться принципом его текущего
использования и зафиксировать
все удельные показатели (стоимость единицы сырья, комплектующих, среднюю заработную плату, цену за единицу продукции) с
одновременной экстраполяцией
объемных показателей (количества потребленных ресурсов, объема
выпущенной продукции) как с
учетом, так и без учета реализации проекта. Тем самым становится экономически оправданным
первый подход — фиксирование
показателей на весь прогнозный
период. При этом на решение задачи по определению изменения эффективности работы предприятия
под влиянием инвестиций не наслаивается дополнительная задача
по прогнозированию не зависящих
от него экономических переменных, связанных с развитием макроэкономической ситуации в стране и в мире и, по сути, представляющая собой отдельный многоуровневый проект.
Ключевой блок любого инвестиционного проекта — это оценка
его эффективности и толкование
полученных в ходе расчета результатов. Оценка эффективности инвестиций основана на определении
основных показателей проекта:
чистый дисконтированный доход,
индекс рентабельности, внутренняя норма доходности, динамический срок окупаемости. Дисконтирование денежных потоков при
этом осуществляется с момента
первоначального вложения инвестиций. Однако что является началом самого процесса дисконтиро-
48
вания? Процесс дисконтирования — это приведение стоимости
денежных поступлений будущего
к их стоимости в настоящем времени с коэффициентом меньше
единицы, так как деньги, планируемые к получению “завтра”, условно имеют меньшую ценность
для инвестора, чем их аналогичная сумма, имеющаяся в его распоряжении “сегодня”. Соответственно, тот момент или период времени (месяц, год), когда инвестор
впервые направил денежные средства в проект, является для него
точкой отсчета, в которой их дисконтированная стоимость совпадает с номинальной (при этом коэффициент дисконтирования равен
единице). Во все последующие периоды времени денежные потоки
корректируются к указанной точке отсчета для того, чтобы оценить
эффективность капитальных вложений для инвестора на момент их
физического “старта”.
На практике у разработчиков
бизнес-проектов встречаются следующие ошибочные подходы. В
первом случае началом дисконтирования считается период времени, в котором в результате дисконтирования величина денежного
потока впервые становится меньше его номинальной стоимости
(коэффициент дисконтирования
начинает принимать значения
меньше единицы), при этом базовый период (предшествующий периоду первоначального вложения
инвестиций) принимается за точку
отсчета с соответствующим ему коэффициентом дисконтирования
единица. Во втором случае, имеющем место при пересчете экономической части бизнес-плана по мере
его реализации, уже осуществленным периодам времени присваивается коэффициент дисконтирования единица, а по тем периодам,
которые еще не наступили, проводится дисконтирование. Неточности в дисконтировании вносят существенные погрешности в расчет
эффективности проекта.
Разработчики по-разному трактуют и результаты собственных
расчетов эффективности бизнеспланов, что обусловлено привязкой таких показателей не к традиционным бухгалтерским, а к альтернативным, или вмененным, издержкам при его реализации.
Сложность расчетов и оценки их
результатов при этом обусловлена
необходимостью дисконтирования
стоимости денег по ставке, учитывающей возможную упущенную
выгоду, которую они могут принести при альтернативном инвестировании. Например, внутренняя
норма доходности (ВНД) проекта
по данному в Правилах определению — это интегральный показатель, рассчитываемый нахождением ставки дисконтирования, при
которой стоимость будущих поступлений равна стоимости инвестиций. Иными словами, если ставка дисконтирования денежных потоков проекта составляет 14%, а
ВНД равна 20%, это означает, что
капитал предприятия сформирован за счет ресурсов, стоимость
привлечения которых с учетом
возможной упущенной выгоды составляет 14% годовых, а проект
становится неэффективным в случае, если такая стоимость ресурсов
составит более 20%, поэтому существует “запас прочности” проекта 20 - 14% = 6%. Например, это
дает возможность безболезненного
повышения ставки по кредиту в
пределах 6 процентных пунктов в
случае, если для реализации проекта привлекаются только кредитные средства.
На практике у разработчиков
инвестиционных проектов встречаются ВНД порядка 100% и более. И если формально данный показатель вроде бы говорит о существенном запасе прочности проекта, его значение вступает в противоречие со здравым смыслом: получается, что проект настолько
эффективен, что способен окупить
инвестиции со ставкой 100% годовых. Рентабельность белорусских
предприятий достигает гораздо более скромных пределов (в 3 раза
меньше). Это также свидетельствует о неверном ходе расчетов.
Приведем другой пример: рентабельность инвестированного капитала 8%, внутренняя норма доходности 12% при стоимости привлеченных ресурсов 10% показывают, что вложение средств в реализацию данного проекта — экономически рискованный шаг, обусловленный “проеданием” ресурсов
предприятием вследствие его низкой рентабельности. Отдельный
случай — когда ВНД меньше нуля
(инвестору необходимо предоставить ресурсы и еще “доплачивать”
предприятию проценты за их использование).
Банкаўскi веснiк, ВЕРАСЕНЬ 2010
çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà
Срок окупаемости проекта относится к основным показателям
его эффективности и согласно Правилам служит для определения
степени рисков его реализации,
ликвидности инвестиций с момента первоначального их вложения
по проекту. Различают простой
срок окупаемости и динамический
(дисконтированный). Простой
срок окупаемости проекта — это
период времени, по окончании которого чистый объем поступлений
(доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект и соответствует периоду, при котором
накопительное значение чистого
потока наличности изменяется с
отрицательного на положительное.
Расчет динамического срока
окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Динамический срок
окупаемости в отличие от простого учитывает стоимость капитала
и показывает реальный период
окупаемости. На практике нередки случаи, когда реальный срок
окупаемости проекта составляет,
по расчетам, 20—30 лет и более.
Если учесть, что срок полной
амортизации приобретаемого оборудования составляет порядка
10—12 лет, то в таком случае
предприятию по истечению данного срока необходимо запланировать финансирование издержек на
демонтаж старого, приобретение
нового оборудования и его установку. Об этом разработчики проектов умалчивают, делая упор на
простой срок окупаемости проекта, который при этом может находиться в пределах сроков амортизации оборудования. Однако к чему тогда вся эпопея с дисконтированием и приведенной стоимостью
денег, если в результате за основу
принимается бухгалтерский подход?
Согласно Правилам инвестиции в основной капитал представляют собой ресурсы, необходимые
для строительства, реконструкции, приобретения и монтажа оборудования, осуществления иных
предпроизводственных мероприятий, а прирост чистого оборотного
капитала соответствует дополнительным ресурсам, необходимым
для их эксплуатации. На практике
в некоторых бизнес-проектах предусматривается освоение средств,
выделенных только на пополнение
оборотного капитала. При этом
расчеты осуществляются в полном
соответствии с Правилами по разработке инвестиционных проектов.
Как уже упоминалось, в соответствии с Инвестиционным кодексом Республики Беларусь денежные средства, полученные
предприятием от инвестора в целях получения прибыли, иного
значимого результата, относятся к
инвестициям. Однако далее Кодексом определено, что инвестиционная деятельность в нашей стране
осуществляется в следующих формах: создание юридического лица;
приобретение имущества или имущественных прав (доли в уставном
фонде юридического лица, включая случаи увеличения уставного
фонда юридического лица; недвижимости; ценных бумаг; прав на
объекты интеллектуальной собственности; концессий; оборудования; других основных средств).
Таким образом, для целей обоснования эффективности вложения
средств только в оборотный капитал предприятия необходима разработка бизнес-плана его развития.
Одним из заключительных этапов инвестиционного бизнес-планирования является анализ чувствительности проекта: определение устойчивости его параметров эффективности к изменениям
входных показателей (цены, объема производства, элементов затрат, капитальных вложений, условий финансирования и иных
факторов). Следует обратить внимание, что если для реализации
проекта привлекаются банковские
кредиты, необходимо включить в
приводимый Правилами примерный набор факторов для анализа
чувствительности фактор изменения процентной ставки по кредиту
и определить ее допустимый диапазон. Это позволит избежать в
дальнейшем внесения корректировок в бизнес-план по требованию
банка в случае изменения условий
кредитования и избежать дополнительных расходов на проектирование. На практике иногда за фактор прямого влияния ошибочно
принимается ставка дисконтирования, являющаяся зависящим от
ряда внутренних и внешних факторов показателем.
2. Отсутствие в бизнес-плане
целевых показателей производительности труда и направлений их
анализа.
В середине 2009 г. международная консалтинговая компания
McKinsey опубликовала отчет об
исследовании производительности
труда (ПТ) в России, в соответствии с которым уровень производительности труда в России составляет 25% от уровня в США. При
этом ее рост на протяжении предыдущих пяти лет объясняется
низкой базой, от уровня которой
он отсчитывался, а также ростом
загрузки производственных мощностей после спада в начале
90-х гг. Но, как утверждают эксперты, уже в 2007 г. загрузка
мощностей, доставшихся России
еще от советской промышленности, достигла своих максимальных
значений. Соответственно, дальше
наращивать производительность
труда, двигаясь исключительно
экстенсивным путем, уже невозможно.
Несколькими годами ранее, в
рамках проведенного Центром социально-экономических исследований (Польша) изучения взаимосвязи заработной платы и производительности труда в Беларуси,
констатировалось, что зарплата
растет быстрее, чем производительность труда. Это ведет к увеличению затрат на единицу рабочей силы и, соответственно, ухудшению финансового положения
предприятий, снижению их инвестиционной активности.
По заявлению Международного
валютного фонда, заработная плата в Беларуси в настоящее время
также увеличивается быстрее, чем
производительность труда. Заработная плата в I квартале 2010 г.
по сравнению с аналогичным периодом 2009 г. увеличилась почти
на 4%. В то же время производительность труда в расчете по валовому внутреннему продукту выросла в Беларуси менее чем на 3%.
Традиционно под производительностью труда понимают степень его плодотворности. Она измеряется количеством потребительных стоимостей, созданных в
единицу времени, или величиной
времени, затрачиваемого на единицу продукта труда. На отдельном предприятии выделяют производительность живого труда, определяемую затратами рабочего вре-
49
Банкаўскi веснiк, ВЕРАСЕНЬ 2010
çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà
мени на данном производстве.
Производительность совокупного
общественного труда страны измеряется затратами живого и овеществленного (прошлого) труда. Повышение ПТ в масштабах государства имеет место тогда, когда доля
живого труда уменьшается, а
удельный вес овеществленного
труда увеличивается. При этом общая сумма труда, заключающаяся
в товаре, должна сокращаться [1].
Наиболее общий подход определения ПТ может быть выражен
формулой:
ПТ =
П
,
Т
где П — продукт в той или иной
форме;
Т — затраты живого труда.
Чтобы добиться роста ПТ на
предприятии, необходимо:
— сокращать затраты труда, экономить рабочее время.
Показателями экономии трудовых
и материальных ресурсов предприятия в долгосрочном планировании могут стать показатели
уровня ПТ. Во-первых, это выработка продукции в единицу времени. В зависимости от того, в каких
единицах измеряется объем продукции, различают определенные
выработки в натуральных показателях, а также в показателях нормированного рабочего времени.
Во-вторых, трудоемкость изготовления продукции, которая выражает затраты рабочего времени
на создание единицы продукции.
Это обратный показатель, который
определяется на единицу продукции в натуральном выражении по
всей номенклатуре товаров и услуг. Он имеет ряд преимуществ:
устанавливает прямую зависимость между объемом производства и трудовыми затратами;
● исключает влияние на показатель ПТ изменения в объеме
поставок по кооперации, организационной структуре производства;
● позволяет тесно увязать измерение производительности с
выявлением резервов ее роста;
● сопоставить затраты труда на
одинаковые изделия в разных
цехах предприятия;
— увеличивать сумму потребительных стоимостей, создаваемых в единицу времени. Это
не просто расширение объемов
производимых товаров, но и повышение их качества. Следовательно, учет такого проявления ПТ на
практике предполагает широкое
применение в бизнес-планировании нормативов, отражающих полезность, то есть мощность выпускаемого продукта, его эффективность, надежность и т. п.;
— уменьшать долю затрат
живого труда относительно овеществленного. Если в производственном процессе относительно шире применяется прошлый труд по
сравнению с живым (в качестве
норматива может быть взята динамика соотношения материальных
затрат и расходов на оплату труда), у предприятия имеются шансы повысить ПТ, а значит, и увеличить богатство страны;
— уменьшать время оборота
ресурсов путем сокращения времени производства и времени обращения, то есть нормировать сроки строительства и освоения производственных мощностей, внед●
рения в производство НИОКР. В
итоге предприятие при тех же ресурсах живого и овеществленного
труда получает более высокие результаты за сопоставимый период
времени, что равносильно повышению ПТ;
— увеличивать оснащенность работника новыми средствами труда. Между ПТ, фондоотдачей (ФО) и фондовооруженностью (ФВ) существует связь, которая может быть выражена формулой:
ПТ = ФО × ФВ,
где фондовооруженность определяется отношением величины стоимости основного капитала к затратам живого труда (численности
работников), а фондоотдача измеряется количеством произведенных товаров, приходящихся на
данную величину основного капитала. Из этой зависимости следует, что целевыми нормативами
роста ПТ в бизнес-плане могут
быть рост фондоотдачи и (или)
фондовооруженности. Следует
учитывать, что если ПТ растет быстрее, чем его фондовооруженность, то растет фондоотдача. И
наоборот, фондоотдача падает, если динамика ПТ отстает от роста
фондовооруженности.
Таким образом, определение
путей роста ПТ является важным
этапом аналитической работы при
разработке бизнес-плана предприятия.
Источники:
1. Мацкуляк, И. Производительность труда: сущность, формы проявления, уровень. [Электрон. ресурс] / Экономика и жизнь. —
№ 9. — 13.03.2009. —Режим доступа: http://www.eg-online.ru/article/51198
2. Чубрик, А. Заработная плата и производительность труда в Беларуси. [Электрон. ресурс] / Исследовательский центр ИПМ. —
Режим доступа: http://www.research.by/pdf/WP2005r01.pdf
3. Постановление Министерства экономики Республики Беларусь от 31 августа 2005 г. № 158 “Об утверждении правил по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов” (в ред. постановления Минэкономики от 07.12.2007 № 214) //Консультант Плюс: Беларусь [Электрон. ресурс] / ООО “ЮрСпектр”. — Минск, 2010.
4. Постановление Совета Министров Республики Беларусь от 8 августа 2005 г. № 873 “О прогнозах, бизнес-планах развития и бизнеспланах инвестиционных проектов коммерческих организаций” (в ред. постановлений Совмина от 28.08.2006 № 1091, от 28.10.2008
№ 1602, от 29.09.2009 № 1258) //Консультант Плюс: Беларусь [Электрон. ресурс] / ООО “ЮрСпектр”. — Минск, 2010.
5. Инвестиционный кодекс Республики Беларусь от 22 июня 2001 г. № 37-З //Консультант Плюс: Беларусь [Электрон. ресурс] /
ООО “ЮрСпектр”. — Минск, 2010.
50