Взгляд M2M Asset Management на финансовые рынки и классы

1
Взгляд M2M Asset Management на финансовые рынки и классы активов в 2014 году
Макроэкономика
Темпы роста мировой экономики до сих пор далеки от тех уровней, которые мы привыкли
видеть в докризисное время. Долгосрочный темп роста ВВП США составляет примерно 3%,
однако, в последнее время рост экономики этой страны с трудом достигает 2%. С такими
же проблемами сталкивается и Европа, которая на протяжении последних нескольких лет
находится на грани рецессии. Даже развивающиеся страны, экономика которых росла
двузначными темпами, пересмотрели свои цели в менее оптимистичную сторону.
Например, Китай был рад росту экономики в 7%, в то время как еще несколько лет назад
стране не составляло труда расти со скоростью 10% в год. Падение темпа роста экономики
в Индии было еще более серьезным - с 9% до 4%. Такие скромные цифры и создали ту
среду, в которой мы сейчас находимся, инфляция близка к нулю, а это намного меньше,
чем хотелось бы большинству Центральных банков.
ОЭСР и большинство аналитиков прогнозируют, что в 2014 году рост экономики в мире
ускорится. В США прогнозируется рост ВВП на 2.9%, для сравнения, в прошлом году он
вырос на 1.7%; в еврозоне ожидается рост ВВП 1%, в 2013 году показатель ВВП упал на
0.4%. В целом, ожидается, что мировые экономики „придут в себя”, но происходить это
будет достаточно медленно.
США
На сегодняшний день экономика США – самая быстро-растущая среди крупнейших
развитых стран. Страна также продвинулась дальше всех в отношении облегчения бремени
задолженности, хоть она и снизилась преимущественно за счет частного сектора, так как
ни для кого не секрет, что государственный сектор США в последние годы тратил деньги
направо и налево. Аналитики прогнозируют, что сокращению потребительского бюджета в
2014 году придет конец. Факторы, которые влияют на потребление, становятся все более
положительными. Смягчение условий банковского кредитования будет стимулировать
экономическую активность, за этим последуют улучшения показателей занятости, а также
рост оплаты труда.
В этом году ожидается, что Центральный банк США (Федеральная резервная система, ФРС),
осторожно, но неизбежно, закончит программу покупки активов (QE). Поэтому
предвидится, что рост баланса ЦБ может закончиться ближе к концу года, однако это
совсем не означает, что ФРС прекратит монетарные стимулы. По заявлениям чиновников,
процентные ставки останутся на нулевом уровне, по меньшей мере до 2015
M2M Asset Management: взгляд на финансовые рынки и классы активов в 2014 году
111
1
1
2
года, в надежде на то, что этого будет достаточно, чтобы экономический рост мог набрать
обороты и стать более стабильным.
В глобальном масштабе режим нулевых процентных ставок и результат стимулирования QE
до сих пор отражался на финансовых рынках, где избыток дешевых денег создал своего
рода парадокс; а именно, плохие экономические данные инвесторами воспринимаются
как хорошие новости, так как они означают, что программа стимулирования будет
продолжаться, а улучшение экономики - это сигнал предупреждения о том, что
центральные банки в любой момент могут прекратить печатать деньги и инвесторам
придется пересмотреть наиболее рисковые позиции, что в свою очередь, вызывает
падение финансовых рынков.
Первые признаки того, что статус-кво начал меняться, появились в декабре прошлого года.
ФРС сообщила о том, что сокращает ежемесячный объем выкупа активов, на что участники
финансовых рынков отреагировали на удивление очень спокойно - рынки акций
продолжили рост. Такой поворот событий положителен и приводит к мысли, что при
восстановлении экономики США, инвесторы будут уделять еще больше внимания
макроэкономическим показателям и показателям деятельности компаний.
В конце прошлого года власти США смогли договориться и утвердить новый двухлетний
бюджет, который, помимо всего прочего, предусматривает отмену плана сокращения
расходов на 63 миллиарда, принятого всего год назад. Это, разумеется, не идет на пользу
растущему госдолгу, однако создает стабильность для предпринимательской среды,
облегчая процесс планирования будущего. Данное решение хоть и является временным и
никоим образом не решает острую проблему государственного долга, но в краткосрочной
перспективе, оно пойдет экономике на пользу.
Европа
ЕЦБ не перестает
напоминать
участникам рынка,
что он готов оказать
помощь, в случае
возникновения
новых трудностей в
финансовой
системе
В Европе в последние годы дела обстояли сложнее: высокий уровень безработицы и
кризис в финансовом секторе периферийных стран на протяжении последних двух лет
тормозили экономический рост единой валюты. Буксующая экономика и падение уровня
основной инфляции ниже 1% заставили Европейский центральный банк (ЕЦБ) в ноябре
прошлого года сделать следующий шаг и сократить базовую ставку до 0.25%. Помимо
сохранения стимулирующей монетарной политики, ЕЦБ не перестает также напоминать
всем участникам рынка, что он готов оказать свою помощь, в случае возникновения новых
трудностей в финансовой системе.
В прошлом году страны еврозоны расширили полномочия ЕЦБ, выдвинув его главным
органом надзора за банковским сектором, поэтому центральный банк будет оставаться в
центре внимания и в этом году. Первым его заданием в новой роли будет проверка
здоровья финансовой системы еврозоны. Большинство аналитиков единогласны в том, что
система к этому готова и сможет удачно пройти стресс-тесты, хотя не исключено, что
проблемы могут начаться у какого-нибудь небольшого периферийного банка. Среди
M2M Asset Management: взгляд на финансовые рынки и классы активов в 2014 году
212
2
2
3
участников рынка преобладает мнение, что эта проверка только укрепит измученную
проблемами финансовую систему еврозоны и вселит в инвесторов большую уверенность,
что положительно скажется как на рынках акций, так и на рынках облигаций Южной
Европы.
Более того, инвесторы уверены, что гарантии и ликвидность, которые ЕЦБ обеспечил
финансовому сектору, смогут противостоять негативным последствиям, которые может
создать для европейской экономики прерывание программы выкупа активов Федеральной
резервной системой США.
Рынки акций
В 2013 году рынки акций в развитых странах показали очень динамичный рост, который
стимулировали монетарные политики, проводимые центральными банками под
предводительством ФРС, рост рынка жилья США, а также кажущееся разрешение
европейского финансового кризиса и с этим связанные надежды на то, что мерам
ограничения бюджета в еврозоне наконец-то наступит конец.
В целом, в последние четыре года даже самых требовательных инвесторов вполне
удовлетворила бы возможность заработать среднерыночную доходность, но
маловероятно, что такой сценарий повторится.
К сожалению, рост рынков акций не является следствием равноценного роста показателей
деятельности компаний. Быстрый рост рынков акций в комбинации с не выразительными
показателями прибыли компаний вызвали стремительный рост таких фундаментальных
показателей акций как цена/доход. То, что рынки акций сейчас живут в своем отдельном
мире, наглядно показывает вот такое простое сравнение. С 1 января 2012 года до 1 января
2014 года индекс акций США S&P500 вырос на 32%. В течение этих двух лет реальные
доходы компаний, входящих в
индекс, выросли на 8%, что
является
далеко
не
плохим
показателем при том, что мировой
ВВП растет только на 4%. Похвально
умение руководства компаний
наращивать прибыль не только за
счет глобального роста. Как мы
видим на графике, прибыль
компаний достигла рекордного
уровня, причем у этого показателя
есть тенденция возвращаться к
исторически среднему уровню.
Несмотря на этот настораживающий факт, рынки акций все еще более привлекательны по
сравнению с большинством рынков облигаций. Скорее всего, чтобы получить адекватную
M2M Asset Management: взгляд на финансовые рынки и классы активов в 2014 году
313
3
3
4
доходность, инвесторам придется работать усерднее и искать возможности генерировать
альфу, то есть прибыль выше средней рыночной.
Показатели валюации большинства индексов акций указывают на то, что акции уже
некоторое время дешевыми назвать нельзя.
Низкие процентные ставки и рост рынков акций сделали свое дело, и инвесторы активно
занимают дополнительные средства, закладывая свои инвестиционные портфели, чтобы
снова инвестировать полученные деньги в финансовые рынки (т.е. торговля с плечом).
Жадность вернулась на уровни 2007 года и об этом можно судить по объему занятых
средств (см. график).
Возможно,
настал
Объем дебета по счетам маржинальной торговли участников
момент вспомнить слова
биржи Нью-Йорка, млн. USD
Уоррена
Баффета:
«Опасайся, когда другие
жадничают,
и
будь
жадным, когда другие
боятся!» Однако тот факт,
что новые денежные
массы
продолжают
поступать
на
рынки
акций, говорит о том, что,
только сейчас экономика
США начинает приходить
в себя, а еврозона может наконец-то выкарабкаться из рецессии, в которой находилась
последние два года. Макроэкономические показатели продолжают улучшаться,
ликвидность на рынке очень высока, балансы банков улучшились, улучшается настроение
потребителей, растут индексы промышленного производства. Фундаментальная основа
для дальнейшего роста акций давно не была настолько благоприятной.
Еще один фактор, свидетельствующий о том, что рынок близок к стадии перенасыщения это котировка новых акций на биржах. Компании активно привлекали дополнительные
средства при помощи IPO (первичное размещение акций). Рынок IPO в 2013 году был очень
бурным: до ноября предприятия привлекли 51 миллиард долларов США. Больше было
только в 2000 году, когда было привлечено 62 миллиарда. К тому же вызывает
беспокойство факт, что среднее предприятие могло привлечь капитал по цене, в пять раз
выше его годового оборота. Такая ситуация совсем немного отстает от той, которую мы
видели в 2007 году, когда инвесторы были готовы покупать акции по цене превышающей
годовой оборот компаний в шесть раз. Отметим, что 62% привлеченных средств досталось
компаниям, которые даже не зарабатывали прибыль, и чтобы найти похожий прецендент в
прошлом, снова нужно проводить паралели с 2000-ым годом.
M2M Asset Management: взгляд на финансовые рынки и классы активов в 2014 году
414
4
4
5
Средние показатели задолженностей в компаниях нефинансового сектора США достигли
наивысшего пункта и стали ухудшаться. В течение последнего года средний уровень
задолженности на балансах этих компаний вырос на 10%, а доходы только на 7-8%. Бизнесцикл продвинулся вперед, заемщики и кредиторы стали чувствовать себя более уверенно.
Компании снова начали искать возможности привлечь финансирование и развиваться,
соответственно, долговое бремя увеличилось. Благоприятные условия для займов, которые
создала политика «дешевых денег» и нулевых процентных ставок ФРС, позволяют
компаниям перефинансироваться на выгодных условиях, одновременно сокращая
вероятность возникновения случаев неплатежеспособности.
Более яркое будущее
ожидает рынки стран
с низким уровнем
долга и способностью
развивать экономику
при помощи
внутренних ресурсов
Еврозона в экономическом цикле отстает от США, о чем свидетельствует средний уровень
задолженностей на балансах европейских компаний – в прошлом году он сократился на
1%. Прибыль компаний только сейчас подает признаки стабилизации, но уже в этом году
мы можем ожидать рост.
Ситуация в еврозоне улучшается, и это делает акции компаний данного региона все
привлекательнее для инвесторов. Еврозоне необходимо продолжать начатый путь по
реструктуризации плохого долга и необходимо ввести унифицированную банковскую
систему, одновременно укрепляя финансовые системы периферийных стран.
Экономическое настроение и показатели производства улучшились даже в периферийных
государствах, которые существенно затронул кризис. Долгожданное возвращение Европы
на путь роста скоро начнет отражаться и в увеличении доходов предприятий, и это создаст
более благоприятную среду на рынках акций.
Рынки акций развивающихся стран уже несколько лет отстают от рынков развитых.
Экономический рост там еще много лет будет выше, чем в развитых странах, но что
касается рынков акций - их рост, по большому счету, зависит от настроения инвесторов
развитых стран и их желания принимать более высокие риски в развивающихся регионах.
Более яркое будущее ожидает рынки стран со стабильным внутренним потреблением,
низким уровнем долга и способностью развивать экономику при помощи внутренних
ресурсов, таким образом обеспечивать инвесторам более низкие риски. В свою очередь,
развивающимся странам с дефицитом текущего счета необходимо подстраиваться к
новому порядку. Страны с большим дефицитом текущего счета, такие как Индия,
Индонезия и Турция могут пережить падение курса своих валют из-за вывода
международного капитала, который возможен после того, как ФРС начнет более
основательно сокращать программу выкупа активов.
Развивающиеся страны больше нельзя рассматривать как одно целое, так как в случае
низкого потока капитала, каждой из них придется самостоятельно бороться со своими
внутренними проблемами. Те страны, которые полагаются на иностранный капитал для
стимуляции своего роста, будут подвержены более высоким рискам.
M2M Asset Management: взгляд на финансовые рынки и классы активов в 2014 году
515
5
5
6
Китай до сих пор продолжает расти намного активнее, чем развитые страны, но в
последнее время большинство факторов все-таки заставляют инвесторов воздержаться от
инвестиций в рынки акций этой страны.
Китаю следует продолжать начатые реформы в направлении либерализации рынка,
развивая внутреннее потребление и одновременно внимательно ограничивать риски
кредитного бума, которые появились за последние 5 лет. Центральный банк старается
ограничить темпы кредитования и тем самым уменьшить зависимость развития страны от
роста кредитования. Следуя ограничительной монетарной политике, ЦБ сократил объем
денежных средств в обороте, этим вынудив коммерческие банки бороться за свободные
средства. Финансовый сектор Китая находится в центре внимания. Банки соревнуются
между собой за свободные средства, и это вызывает рост ставок на межбанковском рынке.
В прошлом году межбанковские ставки в Китае (индекс SHIBOR) неоднократно показывали
внезапный рост, что свидетельствует о напряженной ситуации в финансовой системе.
Дополнительные заботы о здоровье финансовой системы создают высказывания
некоторых аналитиков о том, что балансы китайских банков полны просроченных
кредитов, требующих накоплений. Инвестируя в развивающиеся рынки, лучше применять
выборочный подход.
Рынки инструментов с фиксированной доходностью
Чувствительность рынков облигаций к процентным ставкам появляется от большого
объема долгов, которые накопило большинство развитых стран, и обратной корреляции
между уровнем долгосрочного долга и процентными ставками. Чем ниже ставки, тем выше
уровень долгосрочного долга. Эта связь до сих пор позвляла развитым странам постоянно
увеличивать свой уровни долга, так как процентные ставки все понижались и понижались.
Однако, по мере постепенного сокращения программы выкупа активов ФРС, настроение
инвесторов изменится от поисков доходности в сторону ее сохранения, так как настанет
конец 30 летнему «бычьему» рынку облигаций, в результате чего неизбежно начнет расти
доходность, вызывая падение цен.
Доказательства этому не приходится далеко искать – весной, когда риторика ФРС
изменилась, эталонные ставки очень быстро сменили направление и резко выросли. Когда
начинается рост экономической активности, рост ставок неизбежен, вопрос стоит только в
темпе этого роста. Тем не менее, этому процессу больше подвержены долгосрочные
ставки, а краткосрочные ставки, близкие к нулевым, помогут Центральным банкам
сдержать свое обещание и не повышать базовые ставки как можно дольше.
Программа исследования качества банковских активов (AQR), запланированная ЕЦБ на
2014 год – это еще один предлог посмотреть на Европу с положительной точки зрения.
Ожидается, что программа будет завершена во второй половине года и она положительно
отразится на банковской капитализации. Наибольшую отдачу от этой программы получат
периферийные страны еврозоны. При положительном сценарии эти страны выиграют от
M2M Asset Management: взгляд на финансовые рынки и классы активов в 2014 году
616
6
6
7
роста цен облигаций государственного и корпоративного секторов и от того, что
доходности приблизятся к уровням Германии и Франции. Тенденция к выравниванию
доходностей наблюдается уже некоторое время. Недавно, рисковые премии в Южной
Европе сократились по отношению к доходности Германии до 200 базисных пунктов, и это
существенное улучшение, учитывая то, что год назад уровень составлял 500 базисных
пунктов. Инвесторы ждут, что программа AQR даст дополнительный стимул этой тенденции
продолжаться.
Корпоративный сектор до сих пор весьма много выиграл от политики «дешевых денег»,
которую ведут центральные банки. Вместе с падающими эталонными ставками снизились
и процентные выплаты корпоративного сектора. За последние два года большинство
компаний использовали эту ситуацию, перефинансировав текущие облигации, а также
привлекая новые денежные средства. В результате всего этого компаниям еще несколько
лет не прийдется беспокоиться о возврате долга.
Ожидается, что количество случаев наступления неплатежеспособности в этом году
сохранится ниже уровня в 2%. Это положительный фактор в отношении надежности
высокодоходных облигаций.
Как показывает график, у
Вероятность наступления неплатежеспособности и
высокодоходные рисковые премии США
рисковых премий тоже есть
возможность сузиться. Все это
делает
сектор
высокодоходных облигаций
самым привлекательным в
сегменте облигаций.
В любом случае, для того,
чтобы получить отдачу от
рынков облигаций в среде,
где
ожидается
рост
доходностей по эталонным
облигациям,
необходимо
быть очень избирательными.
Нужно начинать готовиться к
тому, что тенденция поиска
доходности сменится на ее сохранение.
Рисковые премии
Вероятность наступления неплатежеспособности
Валюты
Валютные войны, о которых многие говорили пару лет назад, на практике проявляются
намного спокойнее, чем можно было предположить. Старания Центральных банков
оживить сокращающиеся экономики, вливая сотни миллиардов и даже триллион
M2M Asset Management: взгляд на финансовые рынки и классы активов в 2014 году
717
7
7
8
«дешевых денег», создали на рынках высокую ликвидность, но при этом сократили
взаимные колебания валютных курсов до давно невиданных уровней.
В 2014 году, если экономический рост стабилизируется, и программа выкупа активов ФРС
подойдет к завершению, эта парадоксальная ситуация, скорее всего, закончится.
Различающиеся монетарные политики Центральных банков отразятся в более сильных
колебаниях валют.
USD
В течение 2013 года индекс доллара США вырос на 0.33%. Причиной такому
невыразительному движению является уже упомянутая монетарная деятельность других
Центральных банков. В 2014 году можно ожидать более активного роста доллара, который
будет вызван ростом процентных ставок, когда ФРС начнет сворачивать программу QE. Рост
экономической активности в США также вызовет больший интерес инвесторов к доллару.
Особенно потому, что, по крайней мере в начале года, Центральные банки Европы, Японии
и Англии продолжают идти по проторенному пути монетарного стимулирования.
Опасения девальвации валют других стран могут вызвать у инвесторов более сильное
желание держать доллар.
EUR
Евро все чаще воспринимается как «анти-доллар». Еврозона является второй крупнейшей
экономической зоной после США, поэтому евро это то, что привлекает инвесторов, которые
желают диверсифицировать свои резервы в валютах, альтернативных доллару. Однако,
неполная интеграция политической и банковской систем, а также внутренняя борьба стран
за дефициты бюджета и уровни госдолга, до сих пор ограничивали привлекательность
евровалюты. Монетарная политика ЕЦБ также может негативно отразиться на стоимости
евро в 2014 году.
Юридическаяинформация
Вся информация, предоставляемая IPAS M2M Asset Management, относящаяся к условиям финансовой сделки, не должна рассматриваться как
инвестиционный совет или рекомендация. Все индикативные ценовые котировки, разъясняющие материалы или аналитические выкладки
подготовлены на допущениях и расчетах, которые отражают наше справедливое суждение. Вместе с тем, M2M Asset Management IPAS не
делает никаких заверений в отношении того, что информация или оценки, содержащиеся в настоящей презентации, являются достоверными,
точными или полными. Любая информация, представленная в данной презентации, может быть изменена в любое время без
предварительного уведомления.
Информация, содержащаяся в данной презентации, не рассматривается как предложение покупки или продажи каких-либо ценных бумаг,
продуктов или услуг какому-либо клиенту; а так же никакие ценные бумаги, продукты или услуги не предлагаются к продаже и не продаются в
какой-либо юрисдикции, где такая деятельность противоречила бы законодательству о ценных бумагах или другим местным законам и
нормативно-правовым актам или обязывала бы IPAS M2M Asset Management или кого-либо из ее аффилированных лиц выполнить требование
регистрации в такой юрисдикции.
IPAS M2M Asset Management рекомендует клиентам не полагаться исключительно на какую-либо содержащуюся здесь информацию в процессе
принятия инвестиционного решения. Клиент действует сугубо по своему усмотрению и что он сам принял свое независимое решение
совершить данную финансовую сделку и заявляет, что эта сделка ему необходима. Стоимость инвестиций может как уменьшаться, так и
увеличиваться, и клиенты могут в конечном счете не получить первоначально инвестированную сумму. Изменения курса обмена иностранной
валюты могут также вызвать уменьшение или увеличение стоимости инвестиций.
IPAS M2M Asset Management, ул. Антонияс 3-1, Рига,LV-1010, Латвия. Номер лицензии: Nr. 06.03.07.439/317
M2M Asset Management: взгляд на финансовые рынки и классы активов в 2014 году
818
8
8