практикум по финансовому менеджменту

Министерство образования и науки Российской Федерации
Северный (Арктический) федеральный университет
ПРАКТИКУМ
ПО ФИНАНСОВОМУ МЕНЕДЖМЕНТУ
Архангельск
2010
Рассмотрен и рекомендован к изданию методической комиссией
Института экономики, финансов и бизнеса
Архангельского государственного технического университета
29 марта 2010 г.
Составитель
И. В. Смирнова, доц., канд. экон. наук
Рецензент
Г.П. Филиппова,
доц. кафедры финансов и кредита,
канд. экон. наук
УДК 366.64
Практикум по финансовому менеджменту / сост. И.В. Смирнова. Архангельск: Северный (Арктический) федеральный университет, 2010.
- 4 0 с.
Приведены задачи по финансовой диагностике, управлению обо­
ротными активами, финансовому прогнозированию, операционному и
финансовому рычагам и методические материалы для их решения.
Предназначены для студентов направлений подготовки 080100.62
«Экономика» и 080500.62 «Менеджмент», изучающих курс «Финансо­
вый менеджмент».
Табл. 11. Библиогр. 7 назв.
© Северный (Арктический)
федеральный университет, 2010
ВВЕДЕНИЕ
Финансовый менеджмент представляет собой управление финансами
предприятия, направленное на достижение его стратегических и тактиче­
ских целей. Важнейшими задачами финансового менеджмента являются:
-
финансовая диагностика;
финансовое планирование и прогнозирование;
управление прибылью;
управление активами предприятия, в том числе оборотными акти­
вами;
- управление источниками финансирования;
и другие.
Для решения этих задач специалист должен обладать определенны­
ми практическими навыками, уметь делать финансовые обоснования и
расчеты, владеть техникой и приемами финансового анализа, планирова­
ния и прогнозирования.
Данное пособие содержит методические материалы и практические
задания, которые позволят студентам закрепить теоретические знания и
получить практические навыки при изучении дисциплины Финансовый
менеджмент. Оно предназначено для проведения практических занятий, а
также для самостоятельной работы студентов.
Практикум включает задания по проведению различных направлений
финансового анализа и финансовой диагностики предприятия с целью выяв­
ления его слабых мест и финансовых проблем, по оценке операционного
рычага с целью прогнозирования прибыли и выявления влияния на финансо­
вый результат различных факторов, по составлению прогнозных финансо­
вых документов, по выбору и обоснованию вариантов изменения структуры
баланса с целью финансового оздоровления предприятия, по управлению за­
пасами, дебиторской задолженностью, по оценке финансового рычага и
обоснованию рациональной политики заимствования средств.
По каждому из разделов практикума приведены подробные методи­
ческие материалы, которые позволят студентам самостоятельно выпол­
нять практические задания и более глубоко изучать теоретический курс.
3
1. Ф И Н А Н С О В А Я Д И А Г Н О С Т И К А
Финансовая диагностика является одной из важнейших функ­
ций финансового менеджмента и призвана выявить основные финан­
совые проблемы и надвигающиеся угрозы предприятия. Она основа­
на на финансовом анализе, который включает следующие наиболее
важные направления:
- Анализ имущества и средств предприятия;
- Анализ ликвидности баланса;
- Анализ финансовой устойчивости;
- Оценка деловой активности;
- Анализ рентабельности.
1.1. Анализ имущества и средств предприятия
Для оценки состояния имущества и средств предприятия прово­
дится горизонтальный и вертикальный анализ баланса.
Горизонтальный анализ - это анализ темпов изменения отдель­
ных статей за несколько периодов. Характеристика динамики показа­
телей может быть представлена абсолютными или относительными
величинами.
Абсолютный прирост определяется как разница показателей на
две даты и показывает, на сколько отчетный показатель отличается от
сравниваемого.
Сравнение
следует
производить
с
показателями
предшествующего или базового периода (квартала, года).
Относительные показатели динамики могут быть представлены
коэффициентом динамики. Он определяют отношением сравнивае­
мых показателей на две даты и показывает, во сколько раз отчетный
показатель больше или меньше того же показателя базового периода,
N
к
1
дин=^ ,
где N i - отчетный показатель; N - базовый показатель.
0
4
(!)
Рост активов и пассивов может объясняться либо ростом пред­
приятия, расширением его деятельности, либо замедлением оборачи­
ваемости ресурсов, снижением эффективности их использования. Для
того, чтобы сделать правильный вывод следует сопоставить динами­
ку активов с динамикой выручки и прибыли. Например, если активы
и источники финансирования растут быстрее объемов продаж и вы­
ручки, значит снижается эффективность использования ресурсов.
Вертикальный анализ - это анализ удельного веса отдельных
статей в общем итоге. Следует проанализировать уровень каждой
статьи актива и пассива к итогу баланса.
Вертикальный анализ актива баланса показывает его структуру,
которая отражает отраслевую специфику, особенности предприятия,
его текущую финансовую ситуацию.
По результатам расчета удельного веса статей пассива опреде­
ляется доля собственного и заемного капитала предприятия. Эти по­
казатели характеризуют финансовую устойчивость предприятия: чем
больше доля собственного капитала, тем выше финансовая устойчи­
вость. Наличие тенденции к увеличению доли заемного капитала
свидетельствует об усилении финансовой зависимости предприятия
1.2. Анализ ликвидности баланса
Для оценки ликвидности баланса можно:
- построить и проанализировать баланс ликвидности;
- рассчитать и проанализировать коэффициенты ликвидности.
При построении баланса ликвидности сравниваются средства
по активу, сгруппированные по степени их ликвидности и располо­
женные в порядке ее убывания, со средствами по пассиву в виде обя­
зательств, сгруппированных по срокам погашения и расположенных
в порядке возрастания этих сроков.
Активы делятся на группы:
А1 - наиболее ликвидные: денежные средства и ликвидные крат­
косрочные финансовые вложения;
5
А2 - быстрореализуемые: дебиторская задолженность сроком до
12 месяцев и прочие оборотные активы;
A3 - медленно реализуемые: запасы, долгосрочные финансовые
вложения, кроме вложений в уставные фонды других предприятий;
А4 - труднореализуемые: основные средства и другие внеоборот­
ные активы, кроме долгосрочных финансовых вложений, учтенных в
третьей группе, дебиторская задолженность сроком более 12 месяцев.
В пассиве выделяются следующие группы:
П1 - наиболее срочные обязательства: кредиторская задолжен­
ность и прочие краткосрочные обязательства;
П2 - краткосрочные обязательства: все остальные краткосроч­
ные обязательства, кроме кредиторской задолженности и прочих
краткосрочных пассивов;
ПЗ - долгосрочные обязательства;
П4 - постоянные пассивы: капитал и резервы.
Далее следует сравнить по группам величины активов и пасси­
вов: из величины активов отдельной группы вычитается величина
пассивов соответствующей группы. Если величина активов превыша­
ет величину пассивов, то существует платежный излишек, если вели­
чина активов меньше - платежный недостаток.
Баланс считается абсолютно ликвидным, если соблюдены сле­
дующие неравенства:
А1 > Ш ;
А 2 > П2;
* A 3 > ПЗ;
А4 > П4.
Если одно или несколько неравенств не соблюдаются, то лик­
видность баланса недостаточна. Это значит, что предприятие испы­
тывает недостаток ликвидных активов для погашения своих обяза­
тельств.
Коэффициенты ликвидности определяются отношением лик­
видных активов и краткосрочных обязательств.
6
Коэффициент текущей ликвидности (общий коэффициент по­
крытия) - показывает достаточность оборотных средств у предприятия,
которые могут быть использованы им для погашения краткосрочных
обязательств:
К
т
= ^ ,
л
(2)
где OA - оборотные активы; КО - краткосрочные обязательства.
Нормативным считается значение коэффициента от 1 до 2, в за­
висимости от отрасли
Нормальный уровень коэффициента текущей ликвидности для
конкретного предприятия определяется, исходя из того, что после по­
гашения всех краткосрочных долгов у редприятия должен остаться
необходимый минимум обротных средств для обеспечения беспере­
бойной деятельности (норматив запасов):
з
н о п м
+ КО
-|^норм _ норм
тл
~
ко
'
где Знорм - норматив запасов; КО - оборотные активы в размере краткосрочный
обязательств (для погашения краткосрочных обязательств).
Для определения фактического уровня коэффициента текущей
ликвидности следует исключить из расчетов те активы, которые не
являются ликвидными: безнадежную дебиторскую задолженность,
неликвидные финансовые вложения, залежалые, не пользующиеся
спросом запасы.
Коэффициент срочной ликвидности (промежуточный коэффи­
циент покрытия)- показывает прогнозируемые платежные возможно­
сти предприятия
при условии своевременного проведения расчетов с
дебиторами:
О А - 3 _ ДЗ + К Ф В + ДС
К с р = ^ =
" ,
КО ~
КО
м
(4)
где 3 - запасы; ДЗ - дебиторская задолженность; КФВ - краткосрочные финан­
совые вложения; ДС - денежные средства.
7
В норме коэффициент должен быть не менее 1, так как быстро­
реализуемых активов должно быть достаточно для погашения крат­
косрочных обязательств
Фактический коэффициент срочной ликвидности определяется
с учетом наличия быстрореализуемых запасов готовой продукции,
которые следует включить в расчет, а также безнадежной дебитор­
ской задолженности и краткосрочных финансовых вложений, утра­
тивших свою ликвидность, которые следует исключить из расчета:
к
но м
Р
=
d•З
г п
+ (ДЗ - Д З
б е ж
с р
) + (КФВ - К Ф В
н е д и к
) + ДС
КО
'
где d - доля запасов готовой продукции, продаваемой по предоплате; З - за­
пасы готовой продукции; Д3б - безнадежная дебиторская задолженность;
КФВнелик - неликвидные финансовые вложения.
г а
езн
Коэффициент абсолютной (мгновенной) ликвидности (ко­
эффициент платежеспособности) показывает какую часть кратко­
срочного долга предприятие может погасить немедленно за счет аб­
солютно ликвидных активов:
В расчет включаются только абсолютно ликвидные финансовые
вложения, которые являются эквивалентами денежных средств. В со­
ответствии с международными стандартами нормальных уровнем ко­
эффициента абсолютной ликвидности считается 0,20-0,25.
Коэффициент ликвидности при мобилизации средств - показы­
вает степень зависимости платежеспособности компании от мате­
риально производственных запасов и затрат с точки
зрения необхо­
димости мобилизации денежных средств для погашения своих крат­
косрочных обязательств:
3
Нормальное значение 0,5-0,7.
8
1.3. Анализ финансовой устойчивости
При анализе финансовой устойчивости полезно определить тип
финансовой устойчивости, а также рассчитать и проанализировать
коэффициенты финансовой устойчивости.
Тип финансовой устойчивости определяется тем, за счет каких
источников финансируются запасы предприятия. Могут использо­
ваться следующие виды источников:
Собственные оборотные средства (СОС):
СОС = КиР - ВоА,
(8)
где КиР - капитал и резервы; ВоА - внеоборотные активы.
Собственные и долгосрочные заемные источники формирова­
ния запасов (чистый оборотный капитал) (ЧОК):
Ч О К = КиР + ДО - ВоА,
(9)
где ДО - долгосрочные обязательства.
Общая величина основных источников формирования запасов
(ОИ):
ОИ = КиР + Д О + КрЗм - ВоА,
(10)
где КрЗм - часть краткосрочных обязательств, приемлемая для финансиро­
вания запасов (краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность
перед поставщиками).
В зависимости от того, какой из источников является достаточ­
ным для финансирования запасов, можно выделить четыре типа фи­
нансовой устойчивости:
Абсолютная устойчивость: запасы полностью финансируюся за
счет собственных оборотных средств. Предприятие не зависит от
кредиторов, запасы полностью покрываются собственными ресурса­
ми.
Нормальная устойчивость: для финансирования запасов не дос­
таточно собственных оборотных средств, но они покрываются чис-
9
тым оборотным капиталом. Таким образом, предприятие финансиру­
ет запасы за счет собственных и долгосрочных заемных источников.
Неустойчивое финансовое состояние: для финансирования за­
пасов не достаточно чистого оборотного капитала, но они полностью
покрываются за счет общей величины источников. Таким образом
для покрытия запасов используются приемлемые краткосрочные ис­
точники. Однако, платежеспособность предприятия может быть на­
рушена, если срок превращения запасов в денежную форму окажется
больше, чем срок обязательств.
Кризисное финансовое состояние: для финансирования запасов
не достаточно приемлемых источников. При этом нарушается плате­
жеспособность предприятия и возникает угроза банкротства.
Коэффициенты финансовой устойчивости определяются соот­
ношением собственных и заемных средств в источниках финансиро­
вания предприятия.
Коэффициент
независимости
(коэффициент
собственности,
автономии, концентрации собственного капитала) характеризует до­
лю собственного капитала в структуре капитала предприятия.
К „ „ = ^ ,
ъ
где СК - собственный капитал; Б - итог баланса.
(П)
Наиболее распространенной точкой зрения относительно поро­
гового значения этого показателя является уровень не менее 0,6.
Коэффициент финансовой зависимости - показатель, обрат­
ный коэффициенту независимости:
К
Ф
З
= ^ ,
(12)
Чем выше его величина, тем больше зависимость предприятия
от заемных источников финансирования.
Коэффициент финансового рычага определяется соотноше­
нием заемных и собственных средств предприятия:
10
ГУТГ
к ФР = —>,
ФР
С
(13)
К
Этот показатель характеризует зависимость предприятия от
внешних займов и показывает, сколько заемных средств привлекло
предприятие на 1 рубль вложенных в активы собственных средств.
Коэффициент
обеспеченности
собственными
средствами
характеризует наличие и достаточность у предприятия собственных
оборотных средств, необходимых для обеспечения его финансовой
устойчивости:
К
-
С
О
С
(ЫЛ
где СОС - собственные оборотные средства; ОбА - оборотные активы пред­
приятия.
По норме величина показателя должна быть не менее 0,1.
Коэффициент маневренности собственного капитала харак­
теризует долю собственного капитала, направленную на финансиро­
вание оборотных активов:
-
к
1 4
обесп
с
—
о
с
nv>
•
lJ>
\ )
Чем выше показатель, тем более маневреннен собственный ка­
питал. Рекомендуемые границы коэффициента: 0,2-0,5.
1.4. Показатели деловой активности
Показатели деловой активности (оборачиваемости) могут быть
представлены в двух вариантах:
- коэффициент оборачиваемости или число оборотов за период
(год, квартал) (О);
- продолжительность одного оборота (дней) (Д).
Эти показатели взаимосвязаны:
11
д
=
(5'
( 1 6 )
где Т - продолжительность рассматриваемого периода (дней).
Обычно рассчитываются следующие показатели деловой актив­
ности.
Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала - пока­
зывает скорость оборота материальных и денежных ресурсов пред­
приятия за анализируемый период или сколько рублей выручки при­
носит каждый рубль, вложенный в оборотные активы предприятия:
(
1
7
)
где В - выручка от продажи продукции, товаров, работ, услуг; ОбА - оборотные
активы.
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала - по­
казывает
скорость оборота вложенного собственного капитала или
интенсивность использования средств, которыми рискуют акционеры:
08)
где В - выручка от продажи продукции, товаров, работ, услуг; СК - собствен­
ный капитал.
Коэффициент оборачиваемости запасов - отражает скорость
оборота запасов:
0 =|,
3
(19)
где С - себестоимость проданной продукции; 3 - величина запасов.
Длительность оборота запасов в днях показывает, сколько в
среднем дней запасы находятся на предприятии с момента поступле­
ния сырья, материалов до момента отгрузки готовой продукции:
Дз=т^
12
(20)
где Т - продолжительность рассматриваемого периода, дней.
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности
(ДЗ) характеризует скорость оборота ДЗ и показывает, сколько раз в
течение периода в среднем ДЗ превращалась в денежные средства:
О
д
з
= ^ ,
(21)
Длительность оборота дебиторской задолженности, которая
показывает, в течение какого времени в среднем дебиторы расплачи­
ваются с предприятием:
Ддз=^-
(22)
ДЗ
Данные показатели рассчитываются отдельно по дебиторской
задолженности покупателей.
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности
покупателей:
Одзп=
дзп —
д ,>
З П
(23)
где ДЗП - величина дебиторской задолженности покупателей.
Длительность оборота дебиторской задолженности покупа­
телей показывает, в течение какого времени в среднем покупатели
расплачиваются за отгруженную продукцию:
Д дзп =
(24)
^дзп
Коэффициент оборачиваемости денежных активов (ДС) ха­
рактеризует скорость оборота денежных средств, поступивших на
счета предприятия:
0
Д
с = ^ ,
(25)
13
Длительность оборота денежных активов показывает сколь­
ко в среднем дней денежные средства находятся на счетах предпри­
ятия с момента их поступления до момента использования:
Ддс=^-,
(26)
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженно­
сти (КЗ) показывает, сколько предприятию требуется оборотов для
оплаты выставленных ему счетов:
( 2 7 )
° » = i -
Длительность оборота кредиторской задолженности, выра­
женная в днях, показывает сколько в среднем дней длится отсрочка
платежей кредиторам:
Дкз=7^,
^кз
(28)
Данные показатели рассчитываются отдельно по кредиторской
задолженности перед поставщиками.
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженно­
сти поставщикам:
(
2
9
)
где КЗ - величина кредиторской задолженности перед поставщиками.
Длительность
оборота
кредиторской
задолженности
по­
ставщикам - показывает в течение какого времени в среднем пред­
приятие расплачивается с поставщиками за сырье, материалы и др.:
Д*ш= ^,
(30)
7
^кзп
Длительность операционного цикла представляет собой про­
межуток времени между поступлением сырья и материалов на пред14
приятие и получением денег от продажи готовой продукции (с точки
зрения их готовности выступать средством платежа и возобновления
цикла оборота):
ОЦ = Д + Ддзп + Ддс,
3
(31)
Длительность финансового цикла представляет собой проме­
жуток времени, в течение которого совершается оборот денежных
средств (между уплатой денег за сырьё и материалы и поступлением
денег от продажи готовой продукции с точки зрения их готовности
возобновить финансовый цикл):
ФЦ = Дз + Ддзп + Ддс - Дкзп-
(32)
1.5. Показатели рентабельности
Показатели рентабельности характеризуют степень прибыльно­
сти
предприятия и определяются соотношением прибыли и затрат,
выручки, ресурсов. Обычно рентабельность выражается в процентах.
Рентабельность активов - показывает эффективность исполь­
зования средств, вложенных в активы предприятия и может быть рас­
считана с использованием показателей чистой прибыли или прибыли
до налогообложения:
ЧП
Р =
100%,
А
(33)
А
р
5дон^о. 0%,
1 0
(34)
А
где ЧП - величина чистой прибыли; П н/ - величина прибыли до налогооб­
ложения; А - величина активов.
до
0
Рентабельность реализованной продукции - показывает эф­
фективность затрат, произведенных предприятием на производство и
реализацию продукции:
Р
где П
пр
Р П
=^-100%,
(35)
- прибыль от продаж; С - общий объем затрат (себестоимость).
15
Рентабельность продаж - характеризует эффективность ос­
новной деятельности предприятия, свидетельствует об эффективно­
сти ценовой политики и политики управления затратами. Может
быть рассчитан с использованием показателей чистой прибыли и
прибыли от продаж:
Ррш=^-Ю0%,
(36)
В
Г
РРП2= ^-100°А
(37)
В
где В - выручка; П
п р
- прибыль от продаж.
Рентабельность собственного капитала - показывает насколько
эффективно используются средства, вложенные собственниками пред­
приятия:
Рек = ^ § - 1 0 0 % ,
(38)
где СК - собственный капитал.
Важно проанализировать не только величину и изменение пока­
зателей рентабельности, но и факторы, которые повлияли на них.
Факторный анализ рентабельности собственного капитала и рен­
табельности активов производится с использованием формулы Дюпона.
Рентабельность активов:
ЧП
В
ЧП
В
РА = — -100 — = — -100 — = Р р - 0 ,
А
В
Вир
А
П
А
3 9
( )
где Р - рентабельность продаж, %; 0 - оборачиваемость активов, коэф.;
П Р
А
Изменение рентабельности активов происходит под воздейст­
вием двух факторов:
Д Р А = Д Р Р + АРО>
16
4
( °)
где АРр, АРо - изменение рентабельности активов под влиянием изменения
соответственно рентабельности продаж, оборачиваемости активов, которые
рассчитываются в соответствии с формулой:
А РР
л
А
= Рп • Од - Рп •
Р
ОА
Р
= (Рп - Рп ) • О А ;
Р
(41)
Р
0
1
0
0
/ 1
о
о
Ро = Рп • О А - Рп * О А = (ОА ~ Оо) ' Рп
(А7\
Л
Р
Р
Р
Знак «1» относится к отчетному периоду, знак «О» - к периоду,
принятому за базу сравнения.
Рентабельность собственного капитала:
ЧП
В
А ЧП
Вр A
Рскк = — - 1 0 0 — - - - = — 1 0 0 — ~ = Рпр-0 -Кф.з
СК
Вп А
Впр
А СК
п р
П
t л1\
Е
А
5
(43)
Р
где Кф з - коэффициент финансовой зависимости.
Общее изменение рентабельности собственного капитала рас­
считывается по формуле:
Рек =
А
Ро + А Р к ,
А РР + А
(44)
гдедрр, д р , д р - изменение рентабельности собственного капитала под
влиянием изменения соответственно рентабельности продаж, оборачиваемо­
сти активов, коэффициента финансовой зависимости:
0
к
1
1
1
0
1
1
.
1
0 ч
1
1
(г
.
А
1
А РР = Р р • ОА • Кф. - Р • ОА К . = ( Р ~ Р ) ' 0 ' К . >
П
0
3
1
1
п р
0
Ф
0
3
1
0
1
0
0
п р
1 . 1
< А Ро = Рпр • ОА • Кф.з - Рпр • ОА К
0
пр
0
А
0ч
0
( )
Ф 3
1
.
(Л£1\
1
фз
= (ОА ~ Оо) Р ' К . ,
п р
,
1
О
ч
О
А Рк = Рпр • ОА • Кф.з - Рпр • ОА ' Кф.з = (К . ~ К . )' 0
Ф
3
Ф
3
ф
(46)
3
О
А
Л
4 5
(
' Рп •
Р
л
п
л
(47)
Знак «1» относится к отчетному периоду, знак «0» - к периоду,
принятому за базу сравнения.
17
ЗАДАЧИ
1.1. На основе исходных данных, представленных в табл. 1.1
закончить составление баланса, если известно, что собственные обо­
ротные средства составили 15 млн. руб.
Таблица 1.1. Бухгалтерский баланс
Сумма
Сумма
Актив
Пассив
млн. руб
млн. руб.
Собственный капитал
Внеоборотные активы
Запасы
75
20
Долгосрочные обязательства
Дебиторская задолженность
40
70
Краткосрочные займы
Задолженность перед постав­
Краткосрочные финансовые
—
36
вложения
щиками
Задолженность по оплате
40
Денежные средства
труда
300
ИТОГО
ИТОГО
По данным составленного баланса рассчитать коэффициенты
ликвидности и определить, как повлияют на их величину мероприя­
тия, проводимые в следующей последовательности:
1. Получение краткосрочного кредита в размере 25 млн. руб.;
2. Выплата начисленной заработной платы 40 млн. руб.;
3. Приобретение сырья на сумму 25 млн. руб. с отсрочкой пла­
тежа;
4. Взыскание дебиторской задолженности на сумму 20 млн. р у б . ;
5. Погашение краткосрочного кредита в размере 40 млн. руб.;
6. Отгрузка готовой продукции на сумму 30 млн. руб.
1.2. В балансовом отчете предприятия содержатся сведения, пред­
ставлены в табл. 1.2 (в среднем за год) На основе представленных дан­
ных:
1. Охарактеризовать структуру активов и пассивов и сделать
предположение об отраслевой принадлежности и вывод о финансо­
вой устойчивости предприятия.
2. Построить и проанализировать баланс ликвидности.
3. Оценить ликвидность с помощью финансовых коэффициентов.
18
4. Рассчитать фактическую величину общего и промежуточно­
го коэффициентов покрытия, если в дебиторской
задолженности
3 млн. руб. составляет безнадежная, а в запасах 40 % составляют за­
пасы готовой продукции, 30 % которых продается на условиях пред­
оплаты.
5. Рассчитать нормативный уровень коэффициента текущей лик­
видности, если норматив оборотных средств составляет 16 тыс. долл.
6. Определить тип финансовой устойчивости предприятия.
7. Оценить как изменится тип финансовой устойчивости, если
предприятие увеличит собственный капитал за счет нераспределен­
ной прибыли на 15 тыс. долл., погасив на эту величину краткосроч­
ные кредиты банка.
Таблица 1.2. Бухгалтерский баланс
Сумма
Сумма
Актив
Пассив
млн. руб.
млн. руб.
42
Собственный капитал
33
Основные средства
4
Нематериальные активы
Задолженность по оплате
9
Запасы
15
труда
Краткосрочные
Краткосрочные кредиты
6
19
финансовые вложения
банка
3
17
Денежные средства
Долгосрочные займы
Дебиторская
8
задолженность
78,0
78,0
ИТОГО
ИТОГО
1.3.
В финансовой отчетности предприятия содержатся сле­
дующие сведения, представленные в табл. 1.3.
На основе этих дан­
ных рассчитать показатели оборачиваемости оборотных средств и
собственного капитала, длительность операционного и финансового
циклов.
Определить как и почему изменятся величины операционного и
финансового циклов, если предприятие в следующем квартале увели­
чит объемы продаж и выручку от продажи продукции на 18 %, при
этом изменятся условия оплаты, и дебиторская задолженность увели­
чится на 12 %, размер запасов и себестоимости продукции увеличатся
19
на 13 %, кредиторская задолженность перед поставщиками в связи с
изменением отсрочки платежа возрастет на 17 %.
Таблица 1.3. Показатели отчетности
Показатель
1. Денежные средства
2. Дебиторская задолженность покупателей
3. Запасы
4. Выручка за квартал
5. Себестоимость проданных товаров за квартал
6. Кредиторская задолженность перед поставщиками
7. Собственный капитал
Сумма, млн. руб.
5,5
11,2
22,6
198,7
104,7
8Д
19,8
1.4. Предприятие предоставило в финансовой отчетности за два
года сведения, которые показаны в табл. 1.4. Используя их необхо­
димо:
1. На основе горизонтального анализа сделать общие выводы об
изменении эффективности деятельности предприятия.
2. Проанализировать влияние изменения оборачиваемости акти­
вов и рентабельности продаж на изменение рентабельности активов.
Таблица 1.4. Показатели отчетности
Показатель
1. Выручка от продажи продукции
2. Дебиторская задолженность
3. Общая стоимость активов
4. Чистая прибыль
5. Краткосрочные обязательства
Базисный год,
тыс. руб.
96000
32400
84000
10200
48000
Отчетный год,
тыс. руб.
132000
43200
114000
12000
54000
1.5. В финансовой отчетности предприятия содержатся сведе­
ния, представленные в табл. 1.5. На основе них необходимо:
1. Рассчитать и проанализировать коэффициенты финансовой
устойчивости;
2. Рассчитать и проанализировать показатели рентабельности;
3. Определить влияние различных факторов на рентабельность
собственного капитала.
20
Таблица 1.5. Показатели отчетности
Базисный год
млн. руб.
91,0
45,0
39,0
10,4
11,1
195,0
3,5
Показатель
1. Общая стоимость активов
2. Величина внеоборотных активов
3. Заемный капитал
4. Прибыль от продаж
5. Прибыль до налогообложения
6. Выручка от продажи продукции
7. Налог на прибыль
Отчетный год
млн. руб.
123,5
55,3
63,7
11,7
13,0
231,4
4,6
2. О П Е Р А Ц И О Н Н Ы Й Р Ы Ч А Г .
АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ФИНАНСОВЫХ
РЕЗУЛЬТАТОВ К И З М Е Н Е Н И Я М Ц Е Н
И С Т Р У К Т У Р Ы ЗАТРАТ
Операционной леверидж характеризует действие операционно­
го рычага, которое проявляется в том, что любое изменение выручки
от продаж порождает еще большее изменение прибыли от продаж. В
этом заключается производственный риск.
Операционный леверидж показывает, во сколько раз темпы из­
менения прибыли больше, чем темпы изменения выручки, полученное
в результате изменения объемов продаж и при неизменных ценах:
ОЛ =
В-Р
^
=
п
где В - выручка от продажи; Р
продажи; СП - сумма покрытия.
п е р
СП
М£
( 4 8 )
п
- расходы переменные; П - прибыль от
Ценовой операционный леверидж показывает, во сколько раз
темпы изменения прибыли больше, чем темпы изменения выручки за
счет изменения цены:
ОЛ =^.
ц
(49)
21
Финансовый результат (прибыль) изменяется под воздействием
изменения цен, объемов производства и продажи, переменных и по­
стоянных расходов.
Анализ чувствительности финансовых результатов позволяет
оценить это влияние, а так же определить, как следует изменить объ­
емы производства и продажи, чтобы сохранить финансовый резуль­
тат неизменным при изменении различных факторов. Этот анализ
призван ответить на вопрос: сколько следует произвести и продать
продукции для сохранения прибыли, если изменяется цена продажи,
переменные расходы, постоянные расходы. При этом объем произ­
водства и продажи, который следует осуществить, определяется по
формуле:
СП
ОП=
^
,
Дсп-Ц
(50)
где СП - сумма покрытия; Дсп - доля суммы покрытия в выручке; Ц - цена.
При изменении постоянных расходов для сохранения прибыли
следует изменить сумму покрытия:
1
С П = Р^ост + П °.
(51)
Тогда объем продаж:
СП
1
ОП = —
.
(52)
Дсп-Ц°
Знак «1» относится к измененному, проектируемому варианту,
знак «0» - к базовому варианту.
При изменении переменных расходов при неизменных ценах,
меняется доля суммы покрытия в выручке:
Д'сп=
Ц О
Р
ц
Г" -
(53)
Тогда объем продаж будет равен:
СП
ОП =
22
0
.
(54)
При изменении цены и неизменных переменных затратах изме­
нится доля суммы покрытия в выручке. Тогда объем продаж, необхо­
димый для сохранения прибыли,
0
СП
ОП = _ ^ _
(55)
ЗАДАЧИ
2.1. В отчетном периоде выручка от продажи продукции соста­
вила 20000 тыс. руб., переменные затраты - 12000 тыс. руб., постоян­
ные затраты - 6000 тыс. руб.
С помощью операционного рычага (в том числе ценового) оп­
ределить, какой станет прибыль от продаж, если:
а) выручка от продаж увеличится на 10 % за счет повышения
цены,
б) выручка от продаж снизится на 20 % за счет снижения цены,
в) выручка от продаж увеличится на 10 % за счет роста объемов
продаж,
г) выручка от продаж снизится на 20 % за счет снижения объе­
мов продаж.
Каково максимально допустимое снижение цен при неизменных
объемах продаж, и максимально допустимое снижение объемов про­
даж при неизменных ценах, чтобы продажи не стали убыточными?
2.2. Предприятие А производит один вид продукции. Объем
производства и продажи в год составляет 250 тыс. штук. Цена реали­
зации 2500 руб. за штуку, переменные издержки - 2000 руб./шт., по­
стоянные издержки - 48400 тыс. руб. в год.
Провести анализ чувствительности прибыли предприятия к из­
менениям основных элементов операционного рычага:
1. Оценить влияние 10%-го изменения (увеличения, уменьше­
ния) цены на прибыль. На сколько единиц следует увеличить (или
сократить) объем реализации продукции без потери прибыли?
23
2. Оценить влияние 10 %-го изменения (увеличения, уменьше­
ния) переменных расходов на прибыль. На сколько единиц следует
увеличить (или сократить) объем реализации продукции без потери
прибыли?
3. Оценить влияние 10 %-го изменения (увеличения, уменьше­
ния) постоянных расходов на прибыль. На сколько единиц следует
увеличить (или сократить) объем реализации продукции без потери
прибыли?
4. Оценить влияние 10 %-го изменения (увеличения, уменьше­
ния) объемов продаж на прибыль.
2.3. Предприятие Б специализируется на выпуске канцтоваров:
карандаши, ручки, корректоры. Показатели по видам продукции при­
ведены в табл. 2.1.
Таблица 2.1. Показатели по видам продукции
Вид продукции
Показатель
каран­
коррек­
ручки
даши
торы
900
700
500
Объем производства, тыс. ед.
10
20
52
Цена за единицу, руб.
5384
11405
18114
Переменные издержки, тыс. руб.
втом числе:
2950
6100
9310
материальные расходы
расходы на оплату труда
1500
3600
5700
отчисления на социальные нужды
534
1280
2029
400
425
1075
прочие переменные расходы
Постоянные издержки, тыс. руб.
втом числе:
расходы на оплату труда служа­
щих и отчисления на соц. нужды
арендная плата
амортизационные отчисления
прочие постоянные расходы
Итого
34903
18360
10800
3843
1900
15000
8400
900
700
5000
Рассчитать показатели операционного анализа по видам про­
дукции и сделать рекомендации по ассортиментной политике пред­
приятия. При этом распределить постоянные расходы по видам про24
дукции двумя способами: пропорционально их доле в выручке и про­
порционально сумме переменных расходов.
Какие виды продукции являются убыточными, и как следует
изменить их объемы производства или цены для достижения безубы­
точности?
На сколько следует сократить постоянные издержки, чтобы
достичь рентабельности продаж 5 %.
Какую сумму покрытия следует получить, чтобы прибыль со­
ставила 1200 тыс. руб.? Предложите вариант решения для достиже­
ния такого уровня суммы покрытия.
3. Ф И Н А Н С О В О Е П Р О Г Н О З И Р О В А Н И Е
Финансовое прогнозирование позволяет оценить финансовую
ситуацию предприятия на будущее с учетом:
ситуации, сложившейся на данный момент,
предполагаемых финансовых решений,
предполагаемых изменений внешней среды (конъюнктура рын­
ка, инфляция, налог система и т.д.)
Для комплексного прогноза финансового состояния и эффек­
тивности деятельности предприятия необходимо составить прогноз­
ные финансовые документы, а именно прогнозный баланс и прогноз
прибылей и убытков.
При прогнозировании финансовых показателей используются
такие методы как:
Методы экстраполяции - заключаются в том, что с помощью
трендового анализа изучается изменение показателя в прошедшем
периоде и эта тенденция переносится на будущее. При экстраполяции
применяются методы математической статистики, а именно корреля­
ционный и регрессионный анализ.
Методы экспертных оценок - заключаются в изучении и об­
работке мнений экспертов о динамике финансовых процессов. Экс25
пертами могут быть высококвалифицированные специалисты, про­
фессионалы в области управления финансами.
Методы математического моделирования - заключаются в
построении моделей такого типа
Y = F ( X X , ...,Х ),
b
где Y - прогнозный показатель; Х
величину.
ь
2
Х,
2
П
(56)
Х - факторы влияющие на его
п
Методы могут сочетаться между собой.
Прогноз не может быть однозначным, нельзя точно установить,
как измениться ситуация, поэтому составляется несколько вариантов
прогноза, например, оптимистический при благоприятном изменении
ситуации, пессимистический при неблагоприятном изменении ситуа­
ции и наиболее вероятный.
Построение прогнозных финансовых документов следует на­
чать с прогноза прибылей и убытков, так как от величины прогнози­
руемой чистой прибыли зависит величина нераспределенной прибы­
ли, которая отражена в прогнозном балансе. Кроме того, статьи ба­
ланса могут зависеть от показателей доходов (объемов производства
и продажи) и затрат.
Прогноз прибылей и убытков
Следует сделать прогноз ожидаемых доходов и расходов. Ос­
новным видом доходов является выручка. При ее прогнозировании
следует учесть возможные изменения спроса, предложения, цены,
объемов продаж.
Для прогнозирования расходов следует выделить в их составе
переменные и постоянные. В упрощенном прогнозе можно пренеб­
речь изменением прочих доходов и расходов, оставить их неизмен­
ными. Для более точного прогноза следует проанализировать состав
и величину прочих доходов и расходов и сделать предположения об
их изменении.
26
Прогноз может быть многовариантным. Например, при увели­
чивающемся спросе можно просчитать такие варианты:
- рост цен при сохраняющихся объемах продаж,
- рост объемов продаж при неизменных ценах,
- изменение обоих факторов.
После получения прогнозной величины чистой прибыли, следу­
ет сделать рекомендации по ее распределению.
Построение прогнозного баланса
При построении прогнозного баланса следует сделать конкрет­
ные предположения по каждой отдельной статье актива и пассива,
как она может измениться в перспективе.
Величину некоторых статей баланса можно увязать с величиной
выручки, которая определена по прогнозу. Это, например, дебитор­
ская задолженность, денежные средства, краткосрочные финансовые
вложения и др. Некоторые статьи можно увязать с величиной затрат,
например, запасы, кредиторская задолженность и др.
Внеоборотные активы - это малоизменяющаяся часть активов,
однако следует учесть, что на некоторые из них начисляется аморти­
зация, а в балансе они представлены по остаточной стоимости.
При прогнозировании собственного капитала следует учесть
прогнозируемую величину нераспределенной прибыли или убытка, а
также предполагаемую переоценку основных средств, эмиссию акций
и т.п.
Поскольку активы и пассивы прогнозируются отдельно и неза­
висимо друг от друга, то в результате их сумма не совпадает:
ТА Ф1П.
Поэтому следующий этап построения прогнозного баланса - его
сведение.
При этом используется так называемый метод «пробки». Если
при построении прогнозного баланса величина актива получилась
больше, чем пассива, значит в прогнозном периоде недостаточно ис27
точников финансирования активов предприятия. Для сведения балан­
са возможно следует либо сократить активы, либо предусмотреть до­
полнительные источники финансирования, например, кредит. При
привлечении кредита увеличиваются расходы на его обслуживание,
следовательно, снизится чистая прибыль, нераспределенная прибыль
и СК. Таким образом, опять возникает «пробка», следует предпри­
нять дополнительные действия, например, изменить дивидендную
политику предприятия и т.д. То есть сведение баланса проводится не­
сколькими интерпретациями (шагами).
Если по результатам построение прогнозного баланса получает­
ся, что величина пассива превышает величину актива, значит будут
излишние источниками финансирования. Следует принять меры либо
по снижению источников финансирования (например, погасить кре­
диты), либо по размещению свободных денежных средств.
ЗАДАЧИ
3.1. По данным отчета о прибылях и убытках предприятия (табл.
3.1.) составить
оптимистический и пессимистический прогнозы при­
былей и убытков, используя методы экстраполяции и экспертных оце­
нок (табл. 3.2). Следует учесть, что цены на продукцию в отчетном пе­
риоде увеличились на 5%. В составе расходов предприятия выделить
переменные и постоянные. К переменным отнесены 80 % себестоимо­
сти проданных товаров, остальные расходы являются постоянными.
Таблица 3.1. Отчет о прибылях и убытках
Наименование показателя
1. Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи продукции
Себестоимость проданных товаров
в том числе переменные затраты
Валовая прибыль
Коммерческие расходы
Управленческие расходы
Прибыль (убыток) от продаж
28
Сумма за период
млн. руб.
базовый отчетный
210
ПО
88
100
30
40
30
252
143
115
109
40
50
19
Наименование показателя
2. Прочие доходы и расходы
Прочие доходы
Прочие расходы
Прибыль до налогообложения
Налог на прибыль
Чистая прибыль (убыток)
Продолжение табл. 3.1
Сумма за период
млн. руб.
базовый отчетный
20
15
35
10
30
15
10
24
6
18
Таблица 3.2. Прогноз прибылей и убытков
Прогноз, млн. руб.
От­
с учетом
без учета
чет,
Показатель
изменения цен
изменения цен
млн.
пессимис­
оптимис­
пессимис­
оптимис­
руб.
тический тический тический тический
Выручка от продажи
продукции
Переменные затраты
Постоянные затраты
Прибыль от продаж
Прочие доходы
Прочие расходы
Прибыль (убыток)
до налогообложения
Налог на прибыль
Чистая прибыль
3.2. Бухгалтерский баланс предприятия представлен в табл 3.3.
Составить оптимистический и пессимистический прогнозы баланса,
используя данные прогноза отчета о прибылях и убытках из преды­
дущей задачи (табл. 3.2) и представить в виде табл. 3.4.
Таблица 3.3. Бухгалтерский баланс
Сумма
Сумма
Актив
Пассив
млн. руб.
млн. руб.
260
Капитал и резервы
280
Внеоборотные активы
Запасы
100
59
Долгосрочные обязательства
Дебиторская задолженность
80
20
Краткосрочные займы
Краткосрочные финансовые
40
Кредиторская задолженность
150
вложения
20
Денежные средства
500
500
ИТОГО
ИТОГО
29
Таблица 3.4. Прогнозный баланс
Прогноз
Актив
Пассив
млн. руб.
оптим пессим
Внеоборотные
Капитал и ре­
активы
зервы
Долгосрочные
Запасы
обязательства
Дебиторская за­
Краткосрочные
долженность
займы
Краткосрочные
Кредиторская
финансовые вло­
задолженность
жения
Денежные сред­
ства
ИТОГО
ИТОГО
Прогноз
млн. руб.
оптим
пессим
4. У П Р А В Л Е Н И Е О Б О Р О Т Н Ы М И А К Т И В А М И
Основными элементами оборотных активов являются:
- запасы,
- дебиторская задолженность,
- краткосрочные финансовые вложения,
- денежные средства.
Каждый из них требует особого подхода в управлении.
4Л. Управление запасами
Основная модель управления запасами - модель Уилсона по­
зволяет определить оптимальный размер закупаемой партии с учетом
двух видов издержек:
Затраты на оформление и доставку каждой отдельной партии ( З ) .
шр
Затраты на хранение единицы запаса за период ( З ) .
хр
Размер оптимальной партии определяется:
= J
з
р
- .
(57)
где ПЗ - общая потребность в данном виде запаса на период (год) в нату­
ральных единицах.
30
Зная размер оптимальной партии, можно определить оптималь­
ное количество закупок ( К ) и их периодичность (Д т):
опх
0П
р
о п т
'
v
пар
Д
0
П
Т
=7^,
К
(58)
'
(59)
опт
где Т - длительность периода в днях.
Общая величина издержек, связанных с запасами при использо­
вании данной модели, определяется:
ПЗ
Изап = И
п а р
+И
х р
=З
ш р
•— + З
пар
Р
х р
• -f-,
(60)
где И - издержки, связанные с доставкой всех партий; И - издержки, свя­
занные с хранением запасов.
пар
хр
Эти издержки можно рассчитать при оптимальной политике за­
купок (И пт) и фактической политике управления запасами (Иф ).
0
акт
Это позволит определить, каковы потери предприятия из-за не­
правильной политики управления запасами или каков будет эффект
от перехода к оптимальной политике.
Эффект:
Э = Ифакт - Иопг-
(61)
Данная модель не учитывает все виды издержек. В частности,
не учитывается наличие скидок к цене при закупке большими пар­
тиями, то есть не учитывается стоимость предметов закупки. Для то­
го, чтобы учесть этот фактор, следует дополнить формулу издержек
еще одним слагаемым:
31
S ^чаи
—
И
п а р
+И
х р
+ СТ
з а к
—З
ш р
ПЗ
•—
^пар
Р
ЬЗ
ш р
-
х р
1
Ь
(62)
1
.пз.ц. ^,
100
где СТ - стоимость предметов закупки, руб; Ц - цена единицы запаса, руб;
С - процент скидки, при закупке большими партиями, %.
зак
Эти суммарные издержки следует рассчитывать:
- при оптимальной партии по модели Уилсона,
- в точках предоставления скидок.
Оптимальным является тот вариант, при котором издержки ми­
нимальны.
4.2. Управление дебиторской задолженностью
Дебиторская задолженность представляет собой средства, вре­
менно отвлеченные из оборота предприятия. Одним из методов со­
кращения дебиторской задолженности является спонтанное финанси­
рование (метод скидок). Он заключается в том, что покупателю пре­
доставляется скидка к цене при оплате в определенные короткие сро­
ки. Такая система скидок описывается схемой:
min Het ДтахСхема означает, что
- покупателю предоставляется скидка С процентов при осуще­
ствлении оплаты в течение Д
1ШП
дней с момента отгрузки;
- покупатель оплачивает полную стоимость, не получает скид­
ку, если оплата производится с Д
1ШП
+ 1 до Д
т а х
дней;
- если оплата не производится в течение Д
т а х
дней, то возника­
ют экономические санкции (штрафы, пени) по условиям договора.
Покупатель решает, что выгоднее:
- заплатить в короткие сроки и получить скидку, но при этом он
должен быстро найти денежные средства, отвлечь их из своего обо­
рота, возможно, использовать кредит;
- заплатить в обычные сроки и потерять скидку.
32
Для этого следует рассчитать цену отказа от скидки:
ЦО = —
100
—
,
(63)
100-С
Д
-Д
гЛ max r-Л mm
Цена отказа от скидки показывает выгоду от скидки и измеряет­
ся в процентах годовых. Ее следует сравнивать с ценой кредита. Если
цена отказа от скидки больше процентов по кредиту, то пользоваться
скидкой выгодно. Выгода от скидки перекроет дополнительные рас­
ходы по обслуживанию кредита.
Эффект от предоставления скидки для продавца выражается
дополнительной прибылью, которую можно получить, вкладывая
средства, высвобождающиеся из дебиторской задолженности. Но при
этом, предоставляя скидку, продавец теряет выручку. Следует сде­
лать обоснование. Для этого необходимо рассчитать:
1. Среднюю величину дебиторской задолженности при оплате в
максимальные сроки:
Д^тах
где В
г о д
—
ГТТ ' Дтах '
360
(64)
- выручка годовая, руб.
2. Среднюю величину дебиторской задолженности при оплате в
минимальные сроки:
В
ДЗ • = ^ ^ - Д
360
•.
(65)
3. Высвобождение средств из дебиторской задолженности:
АДЗ = Д3 ах - Д З
1П
т т
.
(66)
4. Дополнительная прибыль от использования высвобождаю­
щихся средств:
дп = М И ,
( 6 7 )
100
где Р - рентабельность вложения средств, норма прибыли, %.
33
5. Снижение выручки из-за скидки:
У=
В
г
о
д
С
' .
100
(68)
Далее следует сравнить дополнительную прибыль с потерей
выручки. Если дополнительная прибыль больше снижения выручки,
то предоставлять скидку выгодно, если наоборот, то не выгодно.
ЗАДАЧИ
4.1. Рассчитать оптимальный размер заказа, требуемое количе­
ство заказов в год, если стоимость выполнения одной партии заказа
равна 30 тыс.руб., годовая потребность в сырье 3000 ед., цена приоб­
ретения сырья 15 тыс.руб., затраты по хранению единицы сырья в год
30% цены приобретения.
4.2. Годовая потребность в сырье - 3000 ед. Затраты на хране­
ние единицы сырья - 8 тыс.руб., затраты по размещению и исполне­
нию заказа - 80 тыс. руб. Рассчитать:
а) оптимальный размер заказа,
б) если поставщик отказывается завозить сырье чаще, пять раз в
год, какую сумму может заплатить компания, чтобы снять это огра­
ничение?
4.3. Компания делает закупки сырья ценой 6 тыс.руб. за едини­
цу партиями в объеме 250 единиц каждая. Потребность в сырье по­
стоянна и равна 15 ед. в день в течение 250 рабочих дней. Стоимость
исполнения одного заказа 35 тыс. руб., а затраты по хранению со­
ставляют 13, 5 % от цены сырья. Рассчитать:
а) оптимальный размер партии заказа и эффект от перехода к
оптимальной политике управления запасами,
б) оптимальный размер партии заказа, если поставщик соглашает­
ся снизить цену сырья при закупках большими париями на условиях:
34
Объем партии, ед.
0-599
600-999
1000 и более
Скидка, %
0
10
15
4.4. Ежегодные продажи предприятия составляют 4000 тыс. руб.
Норма прибыльности 25 %. Определить:
а) выгодна ли для предприятия политика предоставления скидок
- 1 , 5 / 1 5 net 45
б) выгодно ли это покупателю, если цена банковского кредита
-20%,
-15%.
4.5. Годовая выручка предприятия составляет 42000 тыс. руб.
Норма прибыльности 30 %. Определить
а) выгодно ли предоставлять скидки по схемам:
- 1/25 net 35,
-1/15 net 35.
б) при какой норме прибыльности будут выгодны обе схемы.
4.6.
96000
Предприятие ежегодно продает продукцию на сумму
тыс. руб., предоставляя
покупателям
отсрочку
платежа
45 дней. Определить:
а) какой процент скидки может предоставить предприятие для
того, чтобы сократить срок оплаты до 20 дней, если оно может вкла­
дывать высвобождающиеся средства с отдачей 30 %.
б) как будет выглядеть схема предоставления скидок.
5. Ф И Н А Н С О В Ы Й РЫЧАГ. Р А Ц И О Н А Л Ь Н А Я П О Л И Т И К А
З А И М С Т В О В А Н И Я СРЕДСТВ
Привлекая заемные средства, предприятие использует их и за­
рабатывает дополнительную прибыль, которая по величине может
быть больше или меньше стоимости заемных средств. Таким обра35
зом, заемные средства могут по-разному отражаться на доходности
предприятия: положительно или отрицательно. В этом и заключается
действие финансового рычага.
Эффект финансового рычага рассматривается как приращение к
рентабельности собственных средств, получаемое за счет использо­
вания кредита, несмотря на его возвратность и платность.
Эффект финансового рычага имеет две составляющие:
ЭФР = Д р • ПлР,
ф
(69)
где ДФР - дифференциал финансового рычага, %; ПлР - плечо финансового
рычага, коэф.
Дифференциал характеризует причину возникновения эффекта.
Он возникает потому, что отдача от использования заемных средств
(экономическая рентабельность активов) больше, чем их стоимость
(средняя расчетная ставка процента по заемным средствам):
ДФР = ( 1 - С н Н Э Р А - СРСП),
(70)
где С - ставка налога на прибыль в долях единицы; ЭРд - экономическая
рентабельность активов, %; СРСП - средняя расчетная ставка процента по
заемным средствам;
н
ЭР =—-100%,
А
А
(71)
П - прибыль до вычета процентов по кредитам и налога на прибыль (EBIT),
руб.; А - стоимость активов (за вычетом суммы кредиторской задолженно­
сти), руб.,
И
СРСП = - ^ - - 1 0 0 % ,
зк
(72)
И - издержки по кредитам, руб.; ЗК - заемный капитал (без кредиторской
задолженности), руб.,
кр
П =П
где П
дно
Д Н 0
+И ,
к р
(73)
- прибыль до налогообложения.
Плечо рычага характеризует силу воздействия финансового ры­
чага и определяется соотношением между заемными и собственными
средствами:
36
ПлР = — .
СК
(74)
При расчете эффекта финансового рычага следует исключить из
расчетов
кредиторскую задолженность. Величину заемных средств
принять в расчет, не включая кредиторскую задолженности, а актив за вычетом суммы кредиторской задолженности, так как она искажа­
ет результат.
Формула эффекта финансового рычага позволяет оценить не
только эффект от использования заемных средств, но и риск, связан­
ный с заимствованиями. Дифференциал характеризует риск потери
платежеспособности.
Платежеспособность
будет
утрачена,
если
дифференциал отрицателен. Если дифференциал близок к нулю, то
высок риск потери платежеспособности, так как любые сбои в произ­
водстве, которые ведут к снижению экономической рентабельности
активов, или повышение стоимость кредита (рост СРСП) может при­
вести к отрицательному дифференциалу.
Плечо рычага характеризует финансовый риск, риск снижения
финансовой устойчивости.
С помощью эффекта финансового рычага можно оценивать
кредитоспособность заемщика. Дифференциал характеризует риск
неуплаты процентов. Плечо рычага характеризует риск невозврата
основной суммы кредита.
Если в результате привлечения кредита эффект финансового
рычага увеличивается, то это выгодно предприятию, повышается
рентабельность собственных средств, но при этом следует учитывать
и увеличение риска, поддерживать его на допустимом уровне.
ЗАДАЧИ
5.1. В пассиве бухгалтерского баланса предприятия содержатся
сведения, представленные в табл. 5.1. Издержки по обслуживанию
кредитов составляют 10 тыс. руб. и включены операционные расхо-
37
ды. Прибыль до налогообложения составляет 20 тыс. руб. Ставка на­
лога на прибыль 20 %. Определить:
а) эффект финансового рычага;
б) выгодно ли привлечение кредита в размере 7 тыс. руб., если
издержки по его обслуживанию составят 28 % годовых при условии,
что экономическая рентабельность активов останется неизменной;
в) в каком размере необходимо привлечь кредит на тех же (пер­
воначальных) условиях (дифференциал финансового рычага не меня­
ется), чтобы довести эффект финансового рычага до 15 %;
г) под какой
процент
может
быть взят кредит
в
размере
10 тыс. руб., чтобы эффект финансового рычага не изменился по сравне­
нию с первоначальным размером при условии, что экономическая рен­
табельность активов не изменится.
Таблица 5.1. Пассив бухгалтерского баланса
Статья пассива
Собственный капитал
Долгосрочные займы
Краткосрочные кредиты банка
Задолженность по оплате труда
Итого
5.2.
Сумма, тыс. руб.
35
17
19
9
80
Предприятие С занимается снабженческо-сбытовой дея­
тельностью. Его активы составляют 1000 млн. руб. В пассиве
-
500 млн. руб. собственных средств и 500 млн. руб. обязательств, из них
100 млн. руб. - кредиторская задолженность. Прибыль до налогообло­
жения составила 225 млн. руб. Финансовые издержки по кредитам 85 млн. руб. Предприятию требуется кредит в размере 60 млн. руб.
Предприятие П занимается производственной деятельностью.
Его активы составляют 1700 млн. руб. В пассиве - 1000 млн. руб. соб­
ственных средств и 700 млн. руб. обязательств, из них 200 млн. руб. кредиторская задолженность. Прибыль до налогообложения составила
275 млн. руб. Финансовые издержки по кредитам - 130 млн. руб.
Предприятию требуется кредит в размере 100 млн. руб.
38
Ставка налога на прибыль 20 %. Необходимо:
а) рассчитать эффект финансового рычага для двух предпри­
ятий и сделать выводы о влиянии заемных средств на рентабельность
собственного капитала и о целесообразности в данных условиях при­
влекать кредит;
б) проанализировать ситуацию в точки зрения банка, в который
обратятся заемщик С и П;
в) при условии, что будет сделан вывод о целесообразности
привлечения кредита для какого-либо предприятия, определить под
какой процент может быть взят кредит, чтобы эффект финансового
рычага не изменился (принять, что экономическая рентабельность ак­
тивов останется неизменной).
39
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Галицкая С В . Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Фи­
нансы предпритий. [Текст]: учеб.пособие / С В . Галицкая. -М.: Эксмо, 2009.
652с.
2. Ковалев В.В. Основы теории финансового менеджмента [Текст]:
учеб-практ. пособие. - М.: ТК Велби, 2007. - 536 с.
3. Ковалев В.В. Практикум по анализу и финансовому менеджменту.
Конспект лекций с задачами и тестами [Текст] - М.: Финансы и статистика,
2006.-448 с.
4. Ковалев В.В. Управление активами фирмы [Текст]: учеб.-практ. по­
собие. - М.: ТК Велби, 2007. - 392 с.
5. Медведев М.Ю. Как понимать баланс [Текст]: учеб.-практическое по­
собие. - М.: Проспект, 2008. - 232 с.
6. Сироткин, В.Б. Финансовый менеджмент фирмы [Текст]: учеб. по­
собие / В.Б. Сироткин. - М.: Высшая школа, 2008.
7. Финансовый менеджмент. Основные темы. Деловые игры. [Текст]:
учебное пособие / И.Б. Ромашева. - 2-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2007. - 336 с.
ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение
3
1. Финансовая диагностика
4
2. Операционный рычаг. Анализ чувствительности
финансовых результатов к изменениям цен
и структуры затрат
21
3. Финансовое прогнозирование
25
4. Управление оборотными активами
30
5. Финансовый рычаг. Рациональная политика
заимствования средств
Список литературы
40
35
40