Методологические основы исследования рынка ценных бумаг

Методологические основы исследования рынка ценных бумаг
Родионова Наталия Константиновна
к.э.н., доцент, кафедра политической экономии и мирового глобального хозяйства
Академия экономики и управления
ГОУВПО «Тамбовский государственный университет имени Г.Р. Державина»
392000, Тамбов, ул. Советская, 6.
[email protected]
Аннотация. На основе изучения трудов экономистов различных школ и направлений в статье раскрываются основные подходы к исследованию рынка
ценных бумаг; обосновывается роль системной методологии как отправной
точки исследования данного рынка.
Ключевые слова: рынок ценных бумаг, система, системная методология.
Рынок ценных бумаг, представляющий собой систему социальноэкономических отношений, необходимо возникающих по поводу аккумулирования и перераспределения временно свободных финансовых ресурсов, составляет одно из условий существования экономической системы общества.
Будучи одной из важнейших сфер финансового сектора, рынок ценных бумаг
попадает в поле зрения большинства ученых-экономистов в тех или иных
своих аспектах.
Анализ существующих теорий рынка ценных бумаг в большинстве
случаев оставляет без внимания глубинные методологические основания. В
результате размывается понятие рынка ценных бумаг, исчезает глубина исследования. Это делает необходимым рассмотрение понятия рынка ценных
бумаг с методологических позиций.
Не требует доказательства, что именно методология определяет, в какой мере собранные факты могут служить реальным и надежным основанием
объективного знания. Методы в исследовании являются одновременно и
предпосылкой, и продуктом, и залогом успеха, оставаясь непременным и необходимым орудием анализа. Не будучи связана с сущностью знания о реальном мире, методология скорее имеет дело с операциями, при помощи ко-
торых это знание конструируется [21]. По образному выражению М. Блауга,
она не дает механического алгоритма ни для построения, ни для обоснования
теорий, и этим «больше напоминает искусство, чем науку» [3].
Термином «методология» принято обозначать систему принципов научного исследования, совокупность исследовательских процедур, техники и
методов, включая приемы сбора и обработки данных. «Методология есть
наука, главным предметом которой являются как раз методы научного познания. Задача методологии – открывать, обобщать и объяснять методы научного познания, т.е. показывать и объяснять способы получения научных
знаний» [19]. Ученые отмечают, что для методологии характерно изучение
не только методов, но и прочих средств, обеспечивающих исследование, к
которым можно отнести принципы, регулятивы, ориентации, а также категории и понятия. В условиях постоянно и непредсказуемо изменяющегося мира
вряд ли правомерно вести речь о жестких нормативах и детерминациях. Актуальным становится выделение ориентаций как специфических средств методологического освоения действительности, «можно сказать, что на смену
детерминации приходят ориентации» [7].
Рассмотрение методологических позиций в отношении рынка ценных
бумаг начнем с представителей классической экономической школы - Адам
Смит, Джон Стюарт Милль, которые отдельно не рассматривали ценные бумаги, несмотря на то, что они уделяли серьезное внимание деньгам. Это объяснялось особенностями обращения денежно-кредитной системы в XVIIIXIX веках.
Адам Смит в своей работе «Исследование о природе и причинах богатства народов», отмечая, что «не являются испорченными и те знаки, которые
выпускаются лицами и служат для размена в розничной торговле (если эти
лица состоятельны и имеют возможность взять их обратно и дать взамен серебро)» [15], по сути, говорит об обращении ценных бумаг.
Данное замечание позволило Н.Л. Роевой предположить, что речь идет
о знаках, имеющих форму, отличную от денег, представляющих собой де-
нежный субститут, или заменитель денег и право на деньги [14]. Все эти
предположения свидетельствуют о том, что при рассмотрении денег Смит затронул современное понятие ценной бумаги.
О неразработанности проблематики рынка ценных бумаг в конце ХVIII
века свидетельствует выражение Джона Стюарта Милля: «Функции кредита
вызывают такое непонимание и такую путаницу понятий, как никакой другой
вопрос политической экономии» [11]. Исследуя положительное влияние кредита на экономику, Дж.С. Милль проводит разделение между производственным кредитом и кредитом «отдельно существующей покупательной силой, независимой от денег». В рамках последнего он рассматривает простой
и переводной векселя, затрагивает причины увеличения количества векселей.
Таким образом, исследования классической школы носили описательный характер, в них рассматривались отдельные виды ценных бумаг. Классическая школа затрагивала ценные бумаги в контексте денег или кредита;
это объясняется периодом времени, который соответствовал зарождению
экономической науки и уровню экономического развития.
Существенная роль, которую начали играть ценные бумаги в экономике капиталистических стран в XIX веке, нашла свое отражение в работах К.
Маркса. Он рассматривал экономику Англии в период 1842 по 1848 годы, а
также изучал причины кризиса 1847 года, первого кризиса, спровоцированного рынком ценных бумаг. К. Маркс заметил его чисто финансовую основу,
которая была не связана с производством: «Поскольку обесценение или повышение стоимости этих бумаг не зависит от движения стоимости действительного капитала, который они представляют, богатство нации после такого
обесценения или повышения стоимости остается таким же, каким оно было
до него» [11]. Далее ученый делает вывод, который получил многократные
подтверждения: «Все же понижение курса этих ценных бумаг совершенно не
затрагивает того действительного капитала, который они представляют, и,
напротив, весьма сильно затрагивает платежеспособность его владельцев» [10].
Несмотря на первый отрицательный опыт, появившийся после финансового кризиса в Англии, именно К. Маркс отмечал положительные экономические и социальные моменты, которые несет в себе рынок ценных бумаг:
«Колоссальное расширение масштабов производства и возникновение предприятий, которые были невозможны для отдельного капитала. Вместе с тем,
такие предприятия, которые раньше были правительственными, становятся
общественными» [10].
Подводя итоги сказанному, можно сделать следующие выводы о вкладе К. Маркса в изучение теоретических аспектов рынка ценных бумаг: вопервых, ценные бумаги - это фиктивный капитал, так как они не имеют действительной стоимости, а являются лишь формой капитала; во-вторых, ценные бумаги имеют рыночную стоимость благодаря своей юридической основе, предоставляющей право на действительный капитал; в-третьих, рыночная
цена ценной бумаги связана с действительным капиталом, то есть изменения
в действительном капитале влекут за собой колебания курсовой стоимости
ценной бумаги; в-четвертых, рыночная цена ценной бумаги зависит не только от действительного капитала, но и от ожиданий инвесторов; в-пятых, ценные бумаги становятся товарами, формирование цены которых имеет свои
особенности, что закладывает основу для формирования определения рынка
ценных бумаг; в-шестых, было введено понятие капитализации.
Стремительное развитие экономических процессов в начале XX века
требовало высокой степени концентрации капиталов и их мобильности. Кредитные ресурсы не всегда могли удовлетворить спрос бурно развивающейся
экономики. Этим были обусловлены рост капитализации рынка ценных бумаг и повышение его роли в развитии рыночных процессов, что позволило
проводить углубленное изучение данного рынка.
Теоретические аспекты рынка ценных бумаг получили развитие в трудах Дж.М. Кейнса, английского экономиста, ставшего родоначальником
кейнсианства. Пытаясь решить вопросы занятости, он вывел взаимосвязи, за-
трагивающие вопросы и рынка ценных бумаг. Путем проведения фискальной
или денежно-кредитной политики воздействовать на следующие факторы:
М => i => I => AD => GNP => занятость
Где М – денежная масса; i – процент по государственным ценным бумагам (облигациям); I –инвестиции; AD –совокупный спрос, GNP
(рус. – ВНП) – валовой национальный продукт
На основе этой цепочки Дж.М. Кейнс более четко показывает взаимосвязь действительного и финансового капитала. Так как рынок ценных бумаг
является частью финансового рынка, то наибольший интерес представляют
показатели, вводимые Дж.М. Кейнсом для анализа. Действительный капитал
представлен показателем – валовой национальный продукт, денежный рынок
– денежная масса, а рынок капитала (в том числе и рынок ценных бумаг) –
инвестиции и норма процента [6].
Одной из интерпретаций теории Кейнса является IS-LM модель, предложенная Джоном Хиксом в 1937 году [4], относительно которой сам Дж.М.
Кейнс заметил, что ему нечего добавить в качестве критики. Кейнсианской
теории был брошен вызов альтернативными макроэкономическими концепциями, в частности монетаризмом. Милтон Фридман стал интеллектуальным
лидером монетаристской школы. Он положил начало эмпирическим и теоретическим исследованиям, показывающим, что деньги играют гораздо более
важную роль в определении уровня экономической активности и цен, чем
предполагала кейнсианская теория [17].
В ракурсе методологических основ исследования рынка ценных бумаг
значимость монетаризма заключается в том, что: во-первых, монетаристы
начали проводить макроэкономические исследования с помощью корреляционных зависимостей; во-вторых, разработали предложения по достижению
стабильного роста, имеющие практические результаты при двух основных
условиях: первое – наличие конкурентной рыночной среды и ограничение
разного рода искусственных монополий; второе – каналы передачи денежных
средств в экономику должны не только работать, но и быть объектом статистических наблюдений и проходить эмпирическую проверку.
Методологическим манифестом этого направления послужила известная работа М. Фридмена, провозгласившего, что качество теоретических моделей не зависит от реалистичности предпосылок, положенных в ее основу,
что оно всецело определяется способностью теории давать достаточно точные предвидения. Именно в силу подчиненности теории цели прогнозирования позиция Фридмена была определена как инструментализм.
Инструментальный подход Фридмена имеет большое значение, когда
речь идет об абстрактной теории и возникает проблема эмпирической содержательности и практической значимости исходных предпосылок. Так, гипотеза рациональности в рамках подхода Фридмена может уже рассматриваться не как характеристика существенных черт поведения человека, а как условная конструкция – модель, облегчающая выполнение цели получения
прогнозов [16].
Две последующие школы – неоклассическая и институциональная –
заметного влияния на развитие теории, затрагивающей теоретические аспекты рынка ценных бумаг, не оказали.
Проведенный анализ подходов основных экономических школ, позволяет сделать вывод, что наиболее существенный вклад в разработку отдельных теоретических аспектов рынка ценных бумаг внесли марксисты; сформировали систему показателей, составляющих основу макроэкономического
анализа, впоследствии названного фундаментальным, и показали взаимосвязь
рынка ценных бумаг с рынками благ и денег – кейнсианцы; неоинституционалисты определили, что, во-первых, рынок ценных бумаг – институт, исследование которого необходимо проводить в сравнении не с абстрактными моделями, а с аналогичными реально действующими, во-вторых, эффективность работы института (в данном случае рынка ценных бумаг) зависит не
только от экономических, но и правовых аспектов, требующих исследования
на микро- и макроуровнях.
В современной экономической литературе присутствуют различные
методологические подходы к рассмотрению рынка ценных бумаг. Называя
свой подход общеэкономическим, Б.И. Алехин понимает рынок ценных бумаг как составную часть, подсистему рынка, где в качестве объекта куплипродажи выступает такой специфический товар, как ценные бумаги [1]. В
этом случае рынок ценных бумаг представляется системой, которая вложена
в общую социально-экономическую систему и выполняет в ней определенные функции. По сути дела, автор основывает свое исследование на системной методологии.
С позиций К.Р. Макконела в новой институциональной теории рынок
ценных бумаг определяется как институт, сводящий вместе покупателей и
продавцов отдельных товаров и услуг [8]. При таком взгляде рынок ценных
бумаг видится как система институтов, из которых он состоит: участники
обмена – эмитенты и инвесторы, брокеры-дилеры, являющиеся посредниками в обмене, институционально организованные рынки (фондовые биржи,
внебиржевые торговые системы); рыночная инфраструктура – депозитарии,
регистраторы, расчетно-клиринговые организации; механизм взаимодействия
между ними – технологии рынка; и, наконец, сам товар – ценные бумаги [12].
Данную позицию разделяет и более детально прорабатывает Я.М. Миркин,
показывая двойственную природу рынка ценных бумаг в институциональном
плане, который, с одной стороны, сам является институтом, и с другой, состоит из более мелких институтов, более низкого порядка. Работая в институциональном направлении, Я.М. Миркин основывается на системной методологии, поскольку выявленная им вложенность институтов рынка ценных
бумаг свидетельствует о его системной природе: институт, будучи системой,
может рассматриваться как целостность и как совокупность составляющих
его подсистем (институтов более низкого порядка).
Ряд исследователей, определяя экономическую природу рынка ценных
бумаг, исходят их целевого назначения выполняемых им функций. Следует
отметить, что достаточно часто в западной литературе определение рынка
ценных бумаг не приводится либо наблюдается смешение данного понятия и
финансового рынка. Так, в одном из авторитетных изданий присутствует такое определение: «Financial Market (или Security Market) - финансовый рынок, или рынок ценных бумаг. Механизм содействия обмену финансовыми
активами путем сведения вместе покупателей и продавцов ценных бумаг»
[18], т.е. финансовый рынок отождествляется с рынком ценных бумаг. Дж.
Ван Хорн отмечает: «Назначение финансовых рынков – эффективное распределение между конечными потребителями» [5].
Само по себе исследование функций рынка ценных бумаг невозможно
без рассмотрения экономической системы, в которой он их выполняет, что
еще раз подтверждает о необходимости применения системной методологии.
Понимание общественного воспроизводства как непрерывно сменяющих друг друга процессов производства, распределения, обмена и потребления позволяет трактовать рынок ценных бумаг с воспроизводственной точки
зрения как механизм трансформации сбережений в инвестиции и их перераспределение в рамках экономической системы [1,2,9]. Инвестиции, главным
образом, касаясь процесса производства и составляя материальную основу
его развития, должны пройти через сферу обмена, т.е. через рынок ценных
бумаг.
Несколько отличается определение коллектива авторов ТГУ имени Г.Р.
Державина: рынок ценных бумаг – это часть финансового рынка, обеспечивающая возможность быстрого перелива финансовых средств в различные
секторы экономики и способствующая активизации инвестиций [13]. Как мы
видим, в последнем случае акцент делается на перераспределительных возможностях рынка. Таким образом, мы должны рассматривать рынок ценных
бумаг в совокупности с различными секторами экономики, в частности, с реальным сектором, что также требует применения системной методологии.
Анализ большого количества научных работ показал, что независимо
от того, на каком подходе основано исследование, все они базируются на
системной методологии, которая, на наш взгляд, позволяет углубить и расширить анализ рынка ценных бумаг.
Литература
1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. –
Самара: «СамВен», 1992.
2. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: ИНФРА-М,
2002.
3. Блауг М. Методология экономической науки, или Как экономисты
объясняют / М. Блауг. М.: НП «Журнал Вопросы экономики», 2004.
4. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе / Пер. с англ. 4-е изд.
М.: «Дело Лтд», 1994.
5. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1997.
6. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег // Антология
экономической классики: В 2 т. М.: МП «ЭКОНОВ», 1993. Т.2.
7. Лешкевич Т.Г. Философия науки: традиции и новации. М.: «Издательство ПРИОР», 2001.
8. Макконелл К.Р. Экономикс В 2 т. Т. I. М.: Республика, 1992.
9. Маковецкий М.Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста // Финансы и кредит. № 4.
10. Маркс К., Энгельс Ф. Сочинения. Т. 25. Ч. II. М.: Политиздат, 1962.
11. Миль Дж. С. Основы политической экономии: в 2 т. М.: Прогресс,
1980.
12. Миркин Я.М. Российский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития: Дисс. … докт.
эконом. наук. М., 2003.
13. Развитие инвестиционной деятельности в транзитарной экономической
системе России и ее регионов: Монография / Под ред. В.М. Юрьева.
Тамбов: Изд-во ТГУ им. Г.Р. Державина, 2004.
14. Роева Н.Л. Развитие методологии экономико-теоретического исследования рынка ценных бумаг: Дис. … канд. эконом. наук. Омск. 2001.
15. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов / Антология экономической классики: в 2 т. М.: МП «ЭКОНОВ», 1993. Т.1.
16. Фридман М. Маршаллианская кривая спроса // Вехи экономической
мысли. Теория потребительского спроса / Под ред. В.М. Гальперина.
СПб.: Экономическая школа, 1999. Т.1.
17. Фридмен М. Методология позитивной экономической науки. THESIS,
1994. Т. 4.
18. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Д.В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М,
1997.
19. Шешић Б. Основи методологиjе друштвених наука. Белград, 1974.
20. Экономическая теория / Под ред. А.И. Добрынина, Л.С. Тарасевича.
СПб: Изд. СПбГУЭФ, Изд. «Питер», 2000.
21. Ядов В.А. Социологическое исследование: методология, программа,
методы. Саратов: Издательство «Саратовский университет», 1995.