Шарф Тема 4 Оценка бизнеса

Оценка стоимости бизнеса
Автор: к.эк.н.,
доцент кафедры ЭПР
И.В. Шарф
Темы
Тема 1. Классификация недвижимого имущества и
выбор базы оценки
Тема 2. Доходный подход к оценке недвижимого и
другого имущества предприятий
Тема 3. Сравнительный подход к оценке
недвижимого и другого имущества предприятий
Тема 4. Затратный подход в оценке бизнеса
И.В.Шарф
2
Тема 4. Затратный подход в оценке бизнеса
4.1 Характеристика затратного метода
4.2 Метод чистых активов
4.3 Метод ликвидационной стоимости
И.В.Шарф
3
Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта
оценки, основанных на определении затрат, необходимых для
воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и
устареваний.
Затраты на воспроизводство
Затраты на замещение объекта
объекта оценки – затраты,
оценки – затраты,
необходимые для создания
необходимые для создания
точной копии объекта оценки
аналогичного объекта с
с использованием
применявшихся при создании
использованием материалов и
технологий, применяющихся на
объекта оценки материалов и
дату оценки
технологий.
п.15 ФСО №1 «Общие понятия, подходы к оценке и требования к проведению
оценки»
И.В.Шарф
4
Виды стоимости в затратном подходе
Восстановительная стоимость
Стоимость замещения
денежное выражение
издержек воспроизведения
как бы точной копии
оцениваемых улучшений на
участке земли в текущих
ценах с использованием
таких же материалов,
строительных стандартов,
проектных решений и
сохранением всех
имеющихся элементов
неэффективности
выражает в денежной форме
издержки воспроизведения
улучшений, имеющих ту же
функциональную
пригодность, что и
оцениваемый объект, с
использованием
современных стандартов,
материалов и дизайна в
текущих ценах на
инвестиционные ресурсы.
И.В.Шарф
5
Предприятие: Затратный подход применяется в случаях:
оценка предприятия в целом;
оценка контрольного пакета акций предприятия, обладающего
значительными материальными активами;
оценка новых предприятий, когда отсутствуют ретроспективные
данные о прибылях;
оценка
предприятий,
обоснованным
когда
имеются
прогнозированием
затруднения
величины
с
будущих
прибылей или денежных потоков;
отсутствие рыночной информации о предприятиях-аналогах;
ликвидация предприятия (метод ликвидационной стоимости).
И.В.Шарф
6
Недвижимость: Применяется в случаях, когда
оцениваются:
новые или недавно построенные объекты;
объекты незавершенного строительства;
объекты в целях налогообложения (здание, земельный
участок);
объекты в целях страхования;
когда необходим анализ наилучшего и наиболее эффективного
использования земельного участка;
когда необходимо технико-экономическое обоснование нового
строительства;
для переоценки основных фондов предприятий;
если ощущается недостаток информации для использования
других подходов к оценке
И.В.Шарф
7
Основные характеристики затратного
подхода
Оценка имущественного комплекса, состоящего из
земельного участка и созданных на нем улучшений, на
основе расчета затрат, необходимых при его создании на
конкретную дату (дату оценки);
Учет износа (обесценения) оцениваемых улучшений в
период эксплуатации под воздействием различных
факторов;
Принцип замещения – актив стоит не больше, чем
составили бы затраты на замещение всех его составных
частей.
И.В.Шарф
8
Преимущества
пригодность для более или
менее достоверной оценки
недвижимого имущества на
малоактивных рынках.
затратный подход,
опирающийся на сметнонормативную базу, способен
дать надежные результаты
оценки недвижимого и
другого имущества
предприятий, особенно в
условиях ограничения
возможности в
использовании
сравнительного и доходного
подходов
Недостатки
Наличие ограничительных условий:
наличие принципиальных различий
между величиной инвестиционных
издержек и рыночной стоимостью
улучшений;
не учитывает влияние строительного
лага, однако потенциальные инвесторы
в расчетах предусматривают
строительный лаг как
дисконтированную потерю ожидаемого
дохода, которая будет учитываться в
текущей восстановительной стоимости
оцениваемого объекта в виде
предпринимательской прибыли.
Строительный лаг - интервал времени,
необходимый для воссоздания
улучшений аналогичной полезности.
И.В.Шарф
9
Базовая формула затратного подхода
Стоимость предприятия = Активы —
Обязательства
И.В.Шарф
10
Методы затратного подхода
1)
Метод чистых активов
2)
Метод ликвидационной стоимости
«Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов
акционерных обществ» - Приказ Минфина России №10н,
ФКЦБ России №03-6/пз от 29 января 2003г.
Данный порядок не распространяется на АО, ведущие страховую
и банковскую деятельность
В Письме Минфина России от 7 декабря 2009г. №03-03-06/1/791
указано, что Порядок оценки стоимости чистых активов,
используемый
в
акционерных
обществах,
может
использоваться обществами с ограниченной ответственностью.
И.В.Шарф
11
Под стоимостью чистых активов акционерного
общества понимается величина, определяемая
путем вычитания из суммы активов акционерного
общества, принимаемых к расчету, суммы его
пассивов, принимаемых к расчету.
И.В.Шарф
12
В состав активов, принимаемых к расчету,
включаются:
внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе
бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные
средства, незавершенное строительство, доходные вложения в
материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения,
прочие внеоборотные активы);
оборотные активы, отражаемые во втором разделе
бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную
стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская
задолженность,
краткосрочные
финансовые
вложения,
денежные средства, прочие оборотные активы), за
исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп
собственных акций, выкупленных акционерным обществом у
акционеров для их последующей перепродажи или
аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по
взносам в уставный капитал.
И.В.Шарф
13
В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:
долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные
обязательства;
краткосрочные обязательства по займам и кредитам;
кредиторская задолженность;
задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;
резервы предстоящих расходов;
прочие краткосрочные обязательства.
Оценка стоимости чистых активов производится АО ежеквартально и в конце
года на соответствующие отчетные даты.
Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость. Вычитанием
стоимости обязательств предприятия из рыночной стоимости его активов
получают рыночную стоимость собственного капитала предприятия или
соответственно стоимость 100% пакета акций.
В случае оценки не контрольного пакета акций делается скидка.
И.В.Шарф
14
№ п/п
Наименование показателя
I.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Активы
Нематериальные активы
Основные средства
Незавершенное строительство
Доходные вложения в материальные ценности
1
Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения
2
Прочие внеоборотные активы
Запасы
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям
9.
10.
11.
12.
Дебиторская задолженность
Денежные средства
Прочие оборотные активы
Итого активы, принимаемые к расчету (сумма данных пунктов 1 - 11)
II.
13.
14.
15.
16.
17.
Пассивы
Долгосрочные обязательства по займам и кредитам
4, 5
Прочие долгосрочные обязательства
Краткосрочные обязательства по займам и кредитам
Кредиторская задолженность
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов
18.
19.
20.
Резервы предстоящих расходов
5
Прочие краткосрочные обязательства
Итого пассивы, принимаемые к расчету (сумма данных пунктов 13 - 19)
21.
Стоимость чистых активов акционерного общества (итого активы, принимаемые к
расчету (стр. 12) минус итого пассивы, принимаемые к расчету (стр. 20))
3
И.В.Шарф
Код строки
бухгалтерского
баланса
110
120
130
135
140+250-252
150
210
220
230+240-244
260
270
510
515+520
610
620
630
650
660
15
1. За исключением фактических затрат по выкупу собственных
акций у акционеров.
2. Включая величину отложенных налоговых активов.
3. За исключением задолженности участников (учредителей)
по взносам в уставный капитал.
4. Включая величину отложенных налоговых обязательств.
5. В
данных
о
величине
прочих
долгосрочных
и
краткосрочных обязательств приводятся суммы созданных
в установленном порядке резервов в связи с условными
обязательствами и с прекращением деятельности.
И.В.Шарф
16
Метод чистых активов основан на корректировке
баланса предприятия в связи с тем, что балансовая
стоимость активов и обязательств предприятия
редко соответствует их рыночной стоимости.
Корректировка баланса предприятия проводится в несколько
этапов:
1) оценивается обоснованная рыночная стоимость каждого
актива баланса в отдельности;
2) определяется текущая стоимость обязательств предприятия;
3) рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала
предприятия как разница между обоснованной рыночной
стоимостью суммы активов предприятия и текущей
стоимостью всех его обязательств.
И.В.Шарф
17
И.В.Шарф
18
И.В.Шарф
19
И.В.Шарф
20
Особенности применения метода чистых активов
Составляется уточненный баланс экономический баланс, который отличается тем, что
элементы актива и пассива рассчитываются по рыночным ценам
Нематериальные активы значатся по цене приобретения за вычетом износа.
Рыночная стоимость не учитывает определенных формальностей в определении
актива, учитывает реальное старение актива. При составлении эк.баланса часть НМА
может быть признана утратившими силу, по другим определяется оставшийся срок
жизни.
Оценка рыночной стоимости материальных активов производится методами оценки
недвижимости, оборудования и других основных активов (рыночный и затратный
подход)
Расходы будущих периодов, если существует связанная с ними выгода, оцениваются
по номинальной стоимости
Аналогично
дебиторской
задолженности
корректируется
кредиторская
задолженность
Финансовые активы переоцениваются по курсам, действующим на момент оценки
бизнеса
Гудвилл оценивается по методу избыточной прибыли
Экономический баланс формируется путем изменения стоимости собственного
капитала
И.В.Шарф
21
Корректировка второго раздела баланса
предприятия
Корректируются
запасы и затраты
денежные средства,
расчеты и прочие активы, показываемые во втором
разделе
бухгалтерского
баланса,
за
исключением
задолженности участников (учредителей) по их вкладам
в уставный капитал и балансовой стоимости собственных
акций, выкупленных у акционеров.
И.В.Шарф
22
Товарно-материальные
стоимость
запасы
переводятся
в
текущую
Производственные запасы оцениваются по текущим ценам с
учетом затрат на транспортировку и складирование
Устаревшие, пришедшие в негодность запасы списываются
Запасы могут накопить значительный износ, который учитывается
в расчетах, определяется оценщиком самостоятельно или с
привлечением сторонних специалистов по экспертизе подобных
запасов.
И.В.Шарф
23
Готовая продукция оценивается по рыночной стоимости.
Не корректируется та часть готовой продукции, которая
выпущена в соответствии с заключенным договором.
Расходы будущих периодов оцениваются по номинальной
стоимости,
a) если еще существует связанная с ними выгода, если же
выгода
b) отсутствует, то величина расходов будущих периодов
списывается.
Денежные средства не подлежат корректировке, если нет
счетов в проблемных банках.
И.В.Шарф
24
Дебиторская
задолженность
погашения,
выявляется
анализируется
просроченная
по
срокам
ее
задолженность
с
последующим разделением ее на две части:
безнадежную,
определению
которая
исключается
стоимости,
из
например
расчетов
по
дебиторская
задолженность, по которой истек трехлетний срок исковой
давности (ст. 196 ГК РФ);
задолженность, которую предприятие еще надеется получить
(она участвует в расчетах, оценивается дисконтированием
будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей
стоимости).
И.В.Шарф
25
Структура дебиторской задолженности
И.В.Шарф
26
Пусть имеется ДЗ = 100 млн. руб., погашение которой, как ожидается,
должно произойти через год. Впрочем, на этот счет имеются
определенные сомнения, квинтэссенцией которых является
допускаемый уровень потерь (не полной и/или несвоевременной
оплаты) 10%, причем в случае неблагоприятного исхода,
вероятность которой (Pd) оценивается на уровне 10%, как
ожидается, размер неоплаты составит 50% (k = 0,5). Пусть
известно, что в результате произведенного анализа оценщик
пришел к выводу, что подходящей безрисковой ставкой в
отношении дебиторской задолженности оцениваемой компании
является ставка равная 12%.
И.В.Шарф
27
Корректировка (оценка) просроченной
дебиторской задолженности
1 способ
Из условий задачи следует, что ожидаемый уровень сбора
дебиторской задолженности составляет 95% , что в
абсолютном выражении эквивалентно получению 95 млн. руб.
1- 0,1 *0,5= 0,95
Далее дисконтирование этой суммы по безрисковой ставке 12%
И.В.Шарф
28
Корректировка (оценка) просроченной
дебиторской задолженности
2 способ
Pd – вероятность дефолта (неоплаты задолженности) в размере k,
0 < k ≤ 1,
kPd – матожидание уровня возможных потерь (средние
потери при наступлении дефолта)
И.В.Шарф
29
Преимущества МЧА
Недостатки МЧА
В расчетах используется достаточно
точная информация о текущем
состоянии имущественного
комплекса, что ограничивает
субъективный фактор;
Пригоден к использованию в
ситуациях, когда отсутствует
ретроспективные данные о
прибылях и нет возможности
определить перспективные
денежные потоки;
Пригоден для оценки вновь
возникших предприятий,
холдинговых и инвестиционных
компаний;
Возможность подтвердить
(аргументировать) результаты
расчетов стоимости бизнеса
документально.
И.В.Шарф
Не учитывает будущую прибыль т. е.
перспектив бизнеса, так как в
расчетах используются исходные
данные, ограниченные текущей
деятельностью;
Требует больших затрат времени и
средств на оценку чистых активов по
крупным предприятиям, занятым в
производственной сфере;
Позволяет получить
преимущественно нижнюю границу
рыночной стоимости;
Не учитывает особенностей
функционирования предприятия как
действующего комплекса,
рассматривая его как совокупность
разрозненных объектов;
Не применим к трудоемким
производствам;
30
В зависимости от вида используемой балансовой стоимости
возникают
соответствующие
наименования
данного
метода:
Метод чистой балансовой стоимости
Метод скорректированной балансовой стоимости
В рамках МЧА также различают:
Метод замещения
Метод определения восстановительной стоимости
И.В.Шарф
31
Оценка ликвидационной стоимости проводится в
следующих случаях:
Денежные потоки предприятия не велики по сравнению со
стоимостью его чистых активов; стоимость предприятия по методу
чистых активов значительно превышает стоимость, рассчитанную
доходным подходом. Собственником принимается решение о
добровольной ликвидации.
Ликвидация предприятия может произойти принудительно в
результате признания его банкротом в соответствии с федеральным
законом ("О несостоятельности (банкротстве)" №127 от 26 октября
2002 года)
Юридическое лицо может ликвидировано принудительно в
соответствии с 61-ой статьей гражданского кодекса в следующих
случаях: а) по решению его учредителей; б) по решению суда (суд
установил: предприятие осуществляет деятельность без лицензии;
предприятие осуществляет деятельность, запрещенную законом; со
стороны предприятия имели место неоднократные нарушения
закона)
И.В.Шарф
32
Виды ликвидационной стоимости
Упорядоченная ликвидационная стоимость – распродажа
активов осуществляется в период времени, достаточный чтобы
получить наибольшую цену за каждый из продаваемых активов
Принудительная ликвидационная стоимость ( аукционная
стоимость) – имеет место, когда активы предприятия
распродаются настолько быстро, насколько это возможно обычно на одном аукционе
Ликвидационная стоимость прекращения существования
активов предприятия – в этом случае активы предприятия не
распродаются, а списываются и уничтожаются, а на данном
месте строится данное предприятие
При ликвидации предприятия результаты оценки используются
третьей стороной - кредиторами, судебными органами.
И.В.Шарф
33
Процедура оценки ликвидационной стоимости
предприятия
1) Разработка календарного графика ликвидации активов
предприятия;
2) Расчет текущей стоимости активов предприятия;
3) Определение величины долговых обязательств
предприятия;
4) Расчет ликвидационной стоимости предприятия.
И.В.Шарф
34
Разработка календарного графика ликвидации
активов предприятия
Продажа отдельных
частей
имущественного комплекса
предприятия может быть произведена в разные сроки.
Длительность периода продажи зависит от следующих
факторов:
от профиля предприятия и степени его специализации (чем
более универсально производство и применяемые технологи,
тем быстрее реализация активов);
от степени износа зданий и сооружений, а также, от
загрязнения земельного участка;
от уровня деловой активности в отрасли и её инвестиционной
привлекательности;
от эффективности рекламной компании и действий риэлторов,
занимающихся продажей имущества;
И.В.Шарф
35
В результате юридической экспертизы прав собственности все активы делятся на
отчуждаемые и неотчуждаемые.
Неотчуждаемые активы - это имущество, право собственности, на которое в
соответствии с действующим законодательством или условиями договоров не
может быть передано другим лицам (лицензии, репутация и другие
материальные активы, которые не могут быть проданы отдельно от предприятия).
При ликвидации стоимость неотчуждаемых активов не учитывается.
Отчуждаемые активы - это имущество, право собственности, на которое может
переходить другим лицам. Отчуждаемые активы делятся на 2 группы:
Специализированные (могут продаваться только как часть предприятия составным
компонентом, которого они являются - электростанции, судоремонтные заводы и
т.д.): поскольку активы не могут быть проданы по отдельности, то для них
определяется стоимость материалов, из которых они изготовлены.
Не специализированные (являются самостоятельными объектами и могут свободно
обращаться на рынке): активы, типичные сроки экспозиции которых
укладываются в период времени, установленный для ликвидации (определяется
рыночная стоимость) и активы, типичные сроки экспозиции которых превышают
установленные сроки их продажи (определяется ликвидационная стоимость).
И.В.Шарф
36
Расчет текущей стоимости предприятия
Сведения о составе имущества ликвидируемого
предприятия берутся из данных ежеквартального
бухгалтерского баланса последнего на дату оценки.
Статьи баланса проверяются и оцениваются по
рыночной стоимости и переводятся в текущую
стоимость исходя из календарного графика продажи
активов.
В соответствии с законом бухгалтерского учета при
ликвидации предприятия обязательно проводится
инвентаризация его имущества.
И.В.Шарф
37
В состав затрат связанных с ликвидацией
предприятия входят:
затраты по налогообложению до продажи активов;
оплата коммунальных услуг;
выплата выходных пособий работникам предприятия;
заработная плата членам ликвидационной комиссии;
оплата почтовых и телефонных услуг;
затраты по страхованию активов до их продажи;
затраты по охране активов до завершения ликвидации;
оплата услуг по оценки, аудиту и проведению аукциона;
И.В.Шарф
38
Расчет ликвидационной стоимости
предприятия
V = Vактивов+ CF- Cost-Q
Vактивов - текущая стоимости активов предприятия
CF – прибыль (убытки) ликвидационного периода
Cost - стоимость затрат на ликвидацию
Q - стоимость долговых обязательств предприятия
И.В.Шарф
39
Метод накопления активов
Применяется для определения рыночной стоимости
оцениваемого предприятия
Использует
только
информацию
оцениваемого
предприятия
Предполагает
исключение
непроизводственных,
единовременных, излишних доходов и расходов
И.В.Шарф
40
Суть
метода
заключается
в
определении
рыночной
стоимости каждого актива и пассива баланса и вычитании
из суммы активов всех задолженностей предприятия.
Специфика: корректировки вносятся не в доходы и расходы
предприятия за период предыстории, а в содержание
статей последнего отчетного баланса предприятия.
И.В.Шарф
41
Этапы:
1)
Оценка рыночной стоимости нематериальных активов
предприятия.
2) Оценка рыночной стоимости недвижимого имущества
предприятия.
3) Оценка рыночной стоимости машин и оборудования
производится в соответствии с общепринятыми специальными
методами оценки этих объектов с использованием трех основных
оценочных подходов: затратного, доходного и рыночного.
4) Оценка товарно-материальных запасов производится после
внесения поправок к балансовой стоимости, учитывающих рыночные
цены на эти активы и инфляционные процессы. Необходимо также
добавить затраты на транспортировку и складирование запасов, если
они не были учтены при постановке на баланс. Затраты в
незавершенном производстве оцениваются по фактической
себестоимости производства, товары отгруженные – по рыночной
стоимости.
И.В.Шарф
42
4)
5)
6)
Оценка дебиторской задолженности начинается с ее анализа.
Составляется список дебиторов, определяется срок возврата долга,
анализируются
возможности
возврата
долга
в
сроки,
предусмотренные соответствующими договорами. Если делается
вывод о невозможности возврата долга, долг списывается с баланса
как безнадежный и не подлежит оценке. Не подлежат оценке также
долги учредителей по их взносам в уставный капитал. Во всех других
случаях дебиторская задолженность оценивается по текущей
стоимости, исходя из сроков возврата долга. Ставка дисконтирования
при этом должна учитывать риск, связанный с возвратом долга.
Оценка финансовых вложений осуществляется исходя из рыночной
стоимости на дату оценки, при этом стоимость собственных акций
предприятия, выкупленных у акционеров, вычитается из общих
вложений.
Оценка расходов будущих периодов.
И.В.Шарф
43
8)
Оценка пассивов предприятия в части:
целевого финансирования и поступлений;
заемных средств;
кредиторской задолженности;
расчетов по дивидендам;
резервов предстоящих расходов и платежей;
прочих пассивов (долгосрочных и краткосрочных).
осуществляется по балансовой стоимости на дату оценки.
9)
Определение стоимости собственного капитала путем вычитания из
обоснованной рыночной стоимости всех активов текущей стоимости
всех обязательств.
И.В.Шарф
44
Вопросы по теме
И.В.Шарф
45