Федеральное агентство по образованию Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

1
Федеральное агентство по образованию
Федеральное государственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
«Сибирский федеральный университет»
МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ К ПРАКТИЧЕСКИМ ЗАНЯТИЯМ
ПО ДИСЦИПЛИНЕ
«ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ ПРОИЗВОДСТВЕНЫХ
КОМПЛЕКСОВ»
Авторы Журавлев Юрий Александрович
Глоба Светлана Борисовна
Симоненко Альбина Николаевна
Прошкин Александр Владимирович
Красноярск
2007
2
При изучении дисциплины студенты должны решить задачи по
следующим темам:
- Расчет эффекта финансового рычага. Анализ факторов, влияющих на
величину рентабельности собственного капитала
- Оптимизация структуры капитала на основе различных критериев
(рентабельности собственного капитала, стоимости капитала предприятия,
минимизации финансовых рисков)
- Практические расчеты операционной прибыли
- Оценка стоимости отдельных элементов заемного капитала
- Расчет потребности в операционных активах предприятия
- Расчет продолжительности операционного, производственного и
финансового циклов
- Оптимизация размера текущих запасов
- Расчет суммы средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность
- Расчет эффективности факторинга
- Расчет учетной цены векселя
- Расчет оптимальной величины среднего и максимального размера остатка
денежных средств предприятия
- Оптимизация общего объема и состава внеоборотных активов предприятия
- Оценка эффективности различных форм финансирования внеоборотных
активов
- Расчет чистого денежного потока по операционной, инвестиционной и
финансовой деятельности предприятия
- Оптимизация денежных потоков предприятия
- Расчет показателей планирования поступления и расходования денежных
средств по операционной деятельности
- Составление плана поступления и расходования денежных средств по
хозяйственной деятельности предприятия
ПРИМЕРЫ РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ И ЗАДАЧИ ДЛЯ
САМОСТОЯТЕЛЬНОГО РЕШЕНИЯ
Прирост рентабельности собственного капитала (%) за счет
дополнительно создаваемой прибыли на собственный капитал при
использовании заемного капитала определяется эффектом финансового
рычага:
ЗК
ЭФР = (1 - СНпр) * ( ВРа - СПК) * ------- ,
СК
3
где ВРа – валовая рентабельность активов (отношение валовой
прибыли к средней стоимости активов), %; ЗК и СК - средняя сумма
заемного и собственного капитала предприятия.
В формуле для эффекта финансового рычага, можно выделить 3
составляющие:
1) Налоговый корректор финансового рычага (1 – СНпр), который
показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в
зависимости от налогообложения прибыли.
Налоговый корректор не зависит от хозяйственной деятельности
предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, при управлении финансовым рычагом
дифференцированный налоговый корректор может быть использован в
следующих случаях:
1) если по отдельным видам хозяйственной деятельности предприятия
установлены различные ставки налога на прибыль;
2) если по отдельным видам хозяйственной деятельности предприятие
использует налоговые льготы по прибыли;
3) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою
хозяйственную деятельность в свободных экономических зонах
(государствах), где действует льготный режим или более низкий уровень
налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную
структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее
налогообложения), можно, снизив среднюю по предприятию ставку налога
на прибыль, повысить воздействие налогового корректора на эффект
финансового рычага.
2) Дифференциал финансового рычага ДФР = (ВРа - СПК).
Дифференциал финансового рычага формирует положительное
значение эффекта финансового рычага только в том случае, если валовая
рентабельность активов ВРа превышает среднюю стоимость заемного
капитала. Чем выше положительное значение дифференциала финансового
рычага, тем больше эффект финансового рычага.
Так, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость
заемного капитала может возрасти и превысить валовую рентабельность
активов. Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия при
повышении доли заемного капитала приводит к увеличению риска его
банкротства. Это вынуждает кредиторов повышать ставку процента за кредит
с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.
При определенном уровне финансового риска (а соответственно и
величине общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового
рычага становится отрицательной величиной. В этом случае рентабельность
собственного капитала будет меньше рентабельности активов, так как часть
4
прибыли, генерируемой СК, будет уходить на обслуживание заемного
капитала по высоким ставкам процента за кредит.
3) Коэффициент финансового
рычага (ЗК / СК)
увеличивает
положительный или отрицательный эффект финансового рычага,
получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При
положительном значении дифференциала финансового рычага увеличение
коэффициента финансового рычага вызывает прирост рентабельности
собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала
финансового рычага увеличение коэффициента финансового рычага приводит к снижению рентабельности собственного капитала.
Рассмотрим механизм формирования эффект финансового рычага на
примере (табл. 1.):
Предприятие сформировало 3 варианта плана хозяйственной
деятельности, отличающихся величиной коэффициента финансового рычага:
в 1-м варианте КФР = 0; во 2-м – 0,5; в 3-м – 1,0. Для указанных вариантов
сумма используемого капитала составляет 1000 тыс. руб; сумма валовая
прибыль до уплаты процентов за кредит – 300 тыс. руб; ставка процента за
кредит – 20 %; ставка налога на прибыль – 24%. Рассчитать эффект
финансового рычага для указанных вариантов.
Таблица 1
Формирование эффекта финансового рычага
Варианты плана
Показатели
пп
1
2
3
1 Коэффициент финансового рычага
0
0,5
1,0
2 Капитал, тыс. руб
1000 1000 1000
3 Собственный капитал, тыс. руб
1000 666,7 500
4 Заемный капитал, тыс. руб
0
333,3 500
5 Валовая прибыль (до уплаты процентов за кредит),
300
300
300
тыс. руб
6 Валовая рентабельность активов (без учета расходов
30
30
30
по уплате процентов за кредит), %
7 Ставка процента за кредит, %
20
20
20
8 Сумма процентов, уплаченная за использование
0
66,7 100
заемный капитал, ((3*6)/100), тыс. руб
9 Сумма валовая прибыль предприятия после уплаты
300
233
200
процентов за кредит (4 – 7) , тыс. руб
10 Ставка налога на прибыль
0,24 0,24 0,24
11 Налог на прибыль, тыс. руб
72
56
48
12 Чистая прибыль, остающаяся в распоряжении
228
177
152
предприятия (8 – 10) , тыс. руб
13 Рентабельность собственного капитала , %
22,8 26,5 30,4
5
(11 * 100) / 2
14 Прирост рентабельности собственного капитала в
связи с использованием заемного капитала, % (по
отношению к варианту 1) ЭФР = РСК – РА
0
3,8
7,6
Из таблицы видно, что в варианте 1 эффект финансового рычага
отсутствует, так как заемный капитал при этом не используется. Для
варианта 2 этот эффект составляет:
ЭФР = (1 - 0,24) * (30 - 20) * 333,3/666,6 = 3,8 %,
для варианта 3:
ЭФР = (1 - 0,24) * (20 - 10) * 500/500 = 7,6 %.
Т.е., чем выше удельный вес заемного капитала в общей сумме
используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно
получает на собственный капитал.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации
рентабельности собственного капитала может быть выполнена на основе
многовариантных расчетов с использованием механизма финансового
рычага.
Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по этому
критерию.
Пример: Предприятие, располагая собственным капиталом в 100 тыс.
руб. решило увеличить объем выпуска продукции за счет привлечения
заемного капитала. Валовая рентабельность активов (без учета расходов на
обслуживание кредита) - 15%. Безрисковая процентная ставка за капитал
СПКбр = 2 %. ставка налога на прибыль - 24%.
Определить при какой структуре капитала будет достигнута наивысшая
рентабельность собственного капитала предприятия. Уровень премии за
кредит УПР принять из расчета 0,25 % уровня премии за кредит на каждый
1% доли заемного капитала в общей сумме капитала. Объем привлекаемого
заемного
капитала
при
выполнении
многовариантных
расчетов
проварьировать в пределах изменения коэффициента финансового рычага от
0 до 2 с шагом в 0,5.
Расчеты рентабельности собственного капитала при различных
значениях коэффициента финансового рычага приведены в табл. 2.
6
Таблица 2
Расчет рентабельности собственного капитала
при различных значениях коэффициента финансового рычага
Показатели
пп
Варианты расчета
1
2
3
4
5
Сумма собственного капитала,
тыс. руб
Коэффициент финансового
рычага
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
3
ЗК = КФР * СК, тыс. руб
0,0
50,0
100,0
150,0
200,0
4
К = СК + ЗК, тыс. руб
100,0
150,0
200,0
250,0
300,0
5
УВзк = ЗК/К, %
0,0
33,3
50,0
60,0
66,7
6
УПР = Увзк *Купр, %
0,0
8,3
12,5
15,0
16,7
2,0
10,3
14,5
17,0
18,7
15,0
22,5
30,0
37,5
45,0
0,0
5,2
14,5
25,5
37,3
15,0
17,3
15,5
12,0
7,7
11 Нпр = СНпр*ВП, тыс. руб
3,6
4,2
3,7
2,9
1,8
12 Сумма чистая прибыль, тыс. руб
11,4
13,2
11,8
9,1
5,8
13 Рск = ЧП/СК, %
11,4
13,2
11,8
9,1
5,8
1
2
7
СПКр = СПКбр + УПР, %
8 Валовая прибыль без вычета
процентов за кредит ( К*Вра),
тыс. руб
9 Сумма процентов за кредит =
ЗК*СПКр, тыс. руб
10 Валовая прибыль с учетом
уплаты процентов за кредит, тыс.
руб
Как видно из таблицы, наивысший рентабельность собственного
капитала достигается при КФР = ЗК/СК =0,5.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его
стоимости основана на оценке стоимости собственного и заемного капитала
при различных условиях его привлечения путем многовариантных расчетов
средневзвешенной стоимости капитала.
Пример. Для осуществления хозяйственной деятельности предприятию
необходимо приобрести активы, а для этого привлечь капитал. Предприятие
организуется в форме открытого акционерного общества. При минимально
прогнозируемом уровне дивиденда УД в размере 12 % акции могут быть
проданы на сумму 20 % от объема требуемого капитала. Дальнейшее
увеличение объема продажи акций потребует увеличения уровня
дивидендов. Поэтому, чтобы продать акций на всю сумму требуемого
7
капитала, необходимо чтобы УД = 16%. СПКбр = 4 %. Ставка налога на
прибыль равна 24%. Уровень премии за риск принять из расчета 0,2 %
уровня премии за риск на каждый 1 % доли заемного капитала в общем
объеме капитала.
Определить,
при какой структуре капитала будет достигнута
минимальная средневзвешенная стоимость капитала.
Расчеты средневзвешенной стоимости капитала при различных
значениях структуры капитала приведены в табл. 3.
Таблица 3
Расчет средневзвешенной стоимости капитала
для различной структуры капитала
Показатели
пп
Варианты расчета
1
2
3
4
5
1
СК/К = УВск, %
20
40
60
80
100
2
ЗК/К = УВзк (кредит), %
80
60
40
20
0
3
Уровень предполагаемых дивидендных
выплат УД, %
12
13
14
15
16
4
Уровень премии за риск, %
16
12
8
4
0
5
СПКр = СПКбр + УПР, %
20
16
12
8
4
6
Налогов корректор (1- СНпр)
0,76
0,76
0,76
0,76
0,76
7
Стоимость заемного капитала (СПК с
учетом налогового корректора, %,
(п4*п5))
15,2
12,16
9,12
6,08
3,04
8
УВск * УД, %
2,4
5,2
8,4
12,0
16,0
9
УВзк * СтЗК, %
12,16
7,3
3,65
1,22
0
14,56
12,5
12,05
13,22
16,0
10 ССтК, % , (п1*п3 + п2*п7)
Из таблицы видно, что минимум средневзвешенной стоимости
капитала достигается при соотношении собственного и заемного капитала в
пропорции 40% : 40%. Эта структура капитала соответствует максимальной
рыночной стоимости предприятия.
Задание 1. Компания Nice Ice выплачивает дивиденд в сумме К) долл. на
акцию. Определить, каково ожидаемое снижение цены акции после выплаты
дивидендов в следующих случаях:
а) рынок
капиталов
—
совершенный
конкурентный
рынок;
8
налогообложение отсутствует;
б) каждый инвестор платит налог на дивиденд по ставке 20%;
в) каждый инвестор платит налог на дивиденд по ставке 20% и налог на
продажу активов по ставке 8%.
Задание 2. Корпорация Betasports, производящая спортивный инвентарь,
прогнозирует умеренный рост на ближайшие годы. Компания только что
выплатила дивиденды за 200Х г., и намеревается выплатить дивиденды через
год в сумме 4 долл. на акцию. Рыночная цена акции в настоящее время 50
долл.; ожидается ее 5%-ный рост в течение года.
Определите, на какой доход (в расчете на одну акцию) может рассчитывать
инвестор, выплачивающий налог на доход по ставке 30%, а налог на продажу
активов {capital gain tax) по ставке 20%, если он собирается приобрести
акции Betasports на один год. Есть ли у инвестора возможность уменьшить
сумму выплачиваемых налогов?
Задание 3. В прошлом году компания Wilson имела доход 6 долл. на акцию
(EPS) и выплатила дивиденды в сумме 3 долл. на акцию. В настоящем году
доход на акцию вырос до 8 долл. Если политика компании заключается в
поддержании постоянного отношения дивиденда к доходу, то чему будет
равен дивиденд на акцию? Придется ли фирме, проводящей такую
дивидендную политику, обращаться к внешнему финансированию в том же
году, когда она выплачивает дивиденды?
Задание 4. Компания «ТВС» многие годы довольствовалась средним, но
стабильным ростом выручки от реализации и прибыли. Однако в будущем
компания ожидает снижения объема реализации в своей сфере деятельности.
Поэтому руководство компании считает необходимым переключиться на
новые производства в быстрорастущих отраслях.
Компания подсчитала, что для приобретения новых производств и начала
деятельности в этой области необходимо инвестировать 24 млн долл., но эти
инвестиции могут в короткое время принести доход около 18%.
Единственная инвестиционная альтернатива стоимостью 9,6 млн долл. может
принести ожидаемую доходность около 11,2%.
Компания собирается выплатить дивиденды на уровне прошлого года — 2
долл. на каждую из 7млн акций. Директора могут, однако, изменить
величину дивидендов, если существуют для этого веские основания. Чистая
прибыль за год ожидается в размере 22,5млн долл.; текущая цена
обыкновенной акции — 45 долл.; целевое значение доли заемного капитала
— 45%, а ставка налога — 34%. Цены различных источников
финансирования перечислены ниже:
• новые акции: г = 11% (до налогообложения);
• выручка от продажи каждой новой 45-долларовой акции —41 долл.;
•
требуемая доходность нераспределенной прибыли-rs= 14%. Определите:
а) ожидаемую долю выплаты дивидендов компании «ТВС», значение
9
предельной цены капитала до и после точки использования
нераспределенной прибыли при текущей доле выплат;
б) насколько большим может быть бюджет капиталовложений компании на
данный год;
в) какая дивидендная политика подходит для этой компании; как должен
финансироваться бюджет капитальных вложений;
г) как факторы риска могут повлиять на цену капитала компании «ТВС»,
структуру ее капитала и дивидендную политику.
Задание 5. Компания «Золотой теленок» объявила о выплате в текущем году
дивидендов в размере 5 долл. на обыкновенную акцию. Такой же дивиденд
ожидается в следующие четыре года. В пятом и последующие годы
прогнозируется выплата дивидендов в размере 7 долл. на акцию.
Определите:
а) по какой цене вы готовы приобрести акцию компании «Золотой
теленок», если требуемая вами норма доходности составляет 20% годовых;
б) как изменится ваша оценка, если вы собираетесь купить акцию только
на два года.
Задание 6. В прошлом году компания W & D имела доход на акцию (EPS) в
размере 6 долл. и платила дивиденды по 3 долл. на акцию. В настоящем году
EPS вырос до 8 долл. Если политика компании заключается в поддержании
постоянного отношения дивиденда к доходу, то чему будет равен дивиденд
на акцию (DPS)? Придется ли компании, следующей такой дивидендной
политике, обращаться к внешнему финансированию в том же году, когда она
выплачивает дивиденды?
Задание 7. В результате деятельности в истекшем году компания R & L
располагает собственными дивидендами на сумму 40млн долл. Менеджеры
компании рассмотрели несколько проектов с положительным значением
чистой текущей стоимости (NPV), требующих в совокупности инвестиций в
объеме 25млн долл. Одновременно наступил срок погашения облигаций
компании на сумму 10млн долл. Если акционеры компании владеют 2 млн.
обыкновенных акций, а компания придерживается дивидендной политики по
остаточному принципу, то чему будет равен дивиденд на акцию (DPS)?
Должна ли компания обратиться к дополнительным источникам внешнего
финансирования в том же году, когда выплачиваются дивиденды?
Задание 8. Компания М & А выплатила в прошедшем году на каждую акцию
дивиденды в сумме 10 иен при доходе на акцию (EPS), равном 800 иен. В
текущем году ожидается, что доходы компании составят только 300 иен на
одну акцию.
Если дивидендная политика фирмы состоит в выплате постоянной величины
дивидендов, то на какую сумму могут рассчитывать владельцы акций?
Должна ли компания обратиться к дополнительным источникам внешнего
финансирования в том же году, когда выплачиваются дивиденды?
10
Задание 9. Компания «ТТТ» переживает период быстрого роста. Ожидается,
что в следующие два года доходы и дивиденды будут расти на 18%, на
третий год — на 15%, а после этого — на 6% в год. Последний дивиденд
составил 1,15у.е., а требуемая доходность — 12%.
Определите:
а) сегодняшнюю цену акций;
б) текущую стоимость акций на конец первого и второго годов;
в) доходность дивидендов и капитала на первый, второй и третий
годы.
Задание 10. Акции нефтяной российской корпорации продаются
иностранному инвестору по 0,4 долл. США. Ожидается, что через год на
каждую акцию будут выплачены дивиденды в размере 0,04 долл. В
дальнейшем прогнозируется 2%-ный рост выплачиваемых дивидендов.
Определите стоимость собственного капитала компании, если темп прироста
собственного капитала g = 2%.
Задание 11. Акции компании «Орел» продаются по 40 долл. Ожидается, что
через год на каждую акцию будут выплачены дивиденды в размере 4 долл. В
дальнейшем прогнозируется 2%-ный рост выплачиваемых дивидендов.
Определите стоимость собственного капитала компании.
Задание 12. Инвестор собирается купить акцию компании «Золотое кольцо».
При этом он ожидает получить в конце года дивиденды в размере 1,5 долл. и
затем продать акцию за 40 долл.
Определите, какова цена акции, если требуемая инвестором ставка
доходности составляет 15% годовых.
Задание 13. Вы собираетесь приобрести обыкновенные акции компании
«Океан», по которым были выплачены дивиденды в размере 4 долл. При
этом ожидается, что дивиденды будут выплачиваться с ежегодным темпом
прироста в 6%.
Определите, за какую сумму вы готовы приобрести акции, если
требуемая вами норма доходности составляет 14%.
Задание 14. Оцените эффект финансового левереджа и сделайте выводы о
его влиянии на рентабельность собственного капитала по данным,
приведенным ниже:
Показатели
Средняя сумма всего
используемого капитала
(активов)
Средняя сумма собственного
капитала
Средняя сумма заемного
Предприятия
"А"
"В"
"С"
1000
1000
1000
1000
-
800
200
500
500
11
капитала
Сумма прибыли до
налогообложения и уплаты
процентов за использование
заемных средств ( включая
проценты по корпоративным
облигациям и
привилегерованным акциям)
Экономическая
рентабельность активов ( без
учета расходов по уплате
процентов за кредит), %
200
200
200
Предприятия
"А"
"В"
"С"
Показатели
Среднии уровень платы за кредит, %
10
10
10
Сумма процентов за кредит,
уплаченная за использование
заемными средствами
Сумма прибыли до
налогообложения с учетом расходов
по уплате процентов за
использование заемных средств
Ставка налога на прибыль
0,24
0,24
0,24
Сумма налога на прибыль
Сумма чистой прибыли,
остающейся в распоряжении
предприятия
Рентабельность собственного
капитала, %
Эффект финансового рычага или
прирост рентабельности
собственного капитала в результате
использования заемных средств, %
Ra =
Rb =
Rc =
Задание 15. Компании «Полянка» и «Горки» абсолютно идентичны, за
исключением структуры капитала. Отношение заемного капитала ко всем
активам первой компании равно 30%, обслуживание долга осуществляется
12
по ставке 10% годовых. Отношение заемного капитала ко всем активам
второй компании равно 50%, обслуживание долга осуществляется по ставке
12% годовых. Активы каждой компании составляют 10млн долл. Прибыль до
выплаты процентов и налогов составила 2 млн долл. Ставка налога на
прибыль — 24%.
Определите:
1)рентабельность собственного капитала каждой компании;
2)поскольку рентабельность собственного капитала в компании «Горки»
выше, финансовый менеджер компании «Полянка» предлагает повысить
финансовый рычаг своей компании до 60%. При этом стоимость заемного
капитала увеличится до 15% годовых. Какова будет рентабельность
собственного капитала компании «Полянка» в этом случае?
" Полянка"
(30%)
"Полянка"
"Горки" (60%)
Прибыль до уплаты
процентов и налогов
Проценты
Прибыль до
налогообложения
Налоги
Чистая прибыль
Рентабельность
собственного
капитала (ROE)
Задание 16. Определите средний срок использования заемных средств при
условии, что срок их полезного использования (период времени, в течение
которого предприятие непосредственно использует предоставленные
заемные средства в своей инвестиционной деятельности) составляет 360
дней, период погашения (период времени, в течение которого происходит
полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным
средствам) — 720 дней, льготный, или грационный, период (период времени
с момента окончания полезного использования заемных средств до начала
погашения долга) — 30 дней.
Задание 17. Определите стоимость долгосрочного банковского кредита в
процентах при следующих условиях:
• ставка процента за кредит составляет 30% годовых;
• ставка налога на прибыль равна разности между ставкой процента за
кредит и ставкой рефинансирования ЦБ РФ, равной 16%;
• затраты на привлечение банковского кредита в процентах величине
кредита — 3%.
13
Задание 18. Определите стоимость купонного облигационного займа, в
процентах, при следующих условиях:
• ставка купонного процента по облигациям в процентах составляет 12%
годовых;
• ставка налога на прибыль равна 24%;
• уровень затрат по выпуску облигаций (в долях к объему эмиссии)
составляет 0,02.
Задание 19. Определите стоимость процентного облигационного займа при
следующих условиях:
• среднегодовая сумма дисконта по облигации составляет 200 руб.;
• ставка налога на прибыль равна 24%;
• номинал облигации равен 1000 руб.;
• уровень затрат по выпуску облигаций (в долях к объему эмиссии)
составляет 0,02.
Задание 20. Определите стоимость финансового лизинга при следующих
условиях:
• годовая лизинговая ставка — 65%;
• годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях
финансового лизинга, — 50%.;
• ставка налога на прибыль — 24%;
• уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового
лизинга в долях равен 0,42.
Задание 21. Компания «Levin» рассматривает целесообразность лизинга
сборочного конвейера, который она собирается приобрести и следующем
году. Имеются следующие данные.
1. Компания планирует купить автоматическую сборочную линию с
пятилетним сроком эксплуатации стоимостью 10млн у.е. с учетом затрат на
доставку и монтаж оборудования.
2. Согласно альтернативному варианту компания может взять кредит на пять
лет в сумме 10млн у.е. под 10%; кредит будет погашаться равномерно в
течение пяти лет, проценты будут выплачиваться ежегодно платежами в
конце года.
3. Компания предполагает, что после пятого года сможет реализовать
выкупленное по договору лизинга оборудование за 1млн у.е.
4. Ежегодные лизинговые платежи в течение пяти лет (оплата производится в
начале года) — 2750000у.е. в начале каждого года. Договором лизинга
предусмотрено, что обслуживать оборудование будет лизингодатель без
дополнительной платы.
5. Ставка налога на прибыль — 40%.
6. Оборудование будет амортизироваться по следующей схеме:
14
1 -й год 2 -й год 3 -й год 4 -й год 5 -й год
20%
32%
19%
12%
11%
Требуется обосновать выбор более эффективного способа
Сформируем расчетную таблицу:
финансирования.
Показатели
0 -й год 1 -й год 2 -й год 3 -й год 4 -й год 5 -й год
Денежные потоки по варианту " лизинг " у лизингополучателя
Лизинговые платежи
Амортизационные
отчисления
Остаточная стоимость
Ликвидационная
стоимость
Лизинговые платежи с
учетом налоговых льгот
Налог на разницу между
продажной и остаточной
стоимостью
Денежный поток
Ставка дисконтирования 0,939
0,89 0,8396 0,7921 0,7473 0,705
Дисконтированный
денежный поток
Аккумулированный
денежный поток
Денежные потоки по варианту " кредит " у покупателя обородования
Сумма кредита
Сумма погашения кредита
Амортизационные
отчисления с учетом
налоговых льгот
Аккумулированный
денежный поток
Ставка дисконтирования определяется исходя из нормы процента за
кредит с учетом налоговых льгот: 10%
(1 — 0,4) = 6%
Сделать вывод об эффективности схемы финансирования по финансовому
лизингу.
Задание 22. Компании «T&G» необходимо оборудование стоимостью
100тыс. у.е., которое будет использоваться в течение двух лет.
Необходимое оборудование можно приобрести следующим образом:
15
1)купить за счет банковского кредита, взятого на 2 года под 10% годовых,
при этом проценты выплачиваются в конце каждого года, а основная сумма
погашается в конце второго года;
2)взять в лизинг на два года, выплачивая по 55тыс.у.е. в конце каждого года.
Оборудование будет амортизироваться равномерно в течение двух лет. Его
остаточная стоимость по истечении двух лет будет равна 0. Ставка налога на
прибыль — 40%.
Требуется: обосновать выбор более эффективного способа финансирования.
Оценка целесообразности покупки оборудования
Год 0
Затраты на выплату процентов
Налоговая экономия при выплате
процентов
Погашение кредита
Чистый денежный поток
Коэфициент дисконтирования
Год 1
0,943
Год 2
0,89
Оценка целесообразности использования финансового лизинга
Год 0
Год 1
Год 2
Лизинговые платежи
Налоговая экономия на лизинговых
платежах
Чистый денежный поток
Чистая приведенная стоимость
кредитного варианта NPV =
Задание 23. Вы собираетесь приобрести привилегированную акцию,
номинал которой 100 долл., купонная ставка — 9%.
Определите, по какой цене вы готовы ее приобрести, если требуемая вами
норма доходности составляет 14%.
Задание 24. Вы собираетесь приобрести 10-летнюю облигацию с купонной
ставкой 12% годовых и номиналом в 1000 долл. Определите, по какой цене
вы готовы приобрести эту облигацию, если требуемая доходность
составляет: 14%; 10%; 12%.
Задание 25. По модели оценки доходности финансовых активов (САРМ)
найдите цену собственного капитала фирмы ITT при следующих условиях:
а)безрисковая ставка доходности финансовых активов составляет 8%
годовых;
б)среднерыночная ставка доходности финансовых активов — 15%;
в)бета-коэффициент, отражающий степень риска вложений капитала
16
компании ITT, составляет 2,5.
Задание 26. По методу дисконтированного денежного потока определите
стоимость акции (ks) компании при условии, что рынок находится в
состоянии равновесия при следующих условиях:
а) вы собираетесь приобрести привилегированную акцию, номинал
которой 100 долл., купонная ставка — 9%.
Определите, по какой цене вы готовы ее приобрести, если требуемая вами
норма доходности составляет 14%;
б) вы собираетесь приобрести обыкновенные акции компании«Океан», по
которым был выплачен дивиденд в размере 4 долл. на акцию. При этом
ожидается, что дивиденды будут выплачиваться с ежегодным темпом
прироста в 6%.
Определите, по какой цене вы готовы приобрести акции, если требуемая
вами норма доходности составляет 14%;
в) вы собираетесь приобрести 10-летнюю облигацию с купонной ставкой
12% годовых и номиналом в 1000 долл.
Определите, по какой цене вы готовы приобрести эту облигацию, если
требуемая доходность составит:
• 14%;
• 10%;
• 12%;
2 Управление финансами
г) акции компании «Орел» продаются по 40 долл. Ожидается, что через год
на каждую акцию будет выплачен дивиденд в размере 4 долл. В дальнейшем
прогнозируется 2%-ный рост выплачиваемых дивидендов.
Рассчитайте, какова стоимость собственного капитала компании.
Задание 27. Определите стоимость капитала на условном примере фирмы
«Флокс».
Фирма решила выпустить облигационный заем путем эмиссии
корпоративных облигаций номиналом 1 тыс. руб. со сроком погашения пять
лет, купонной ставкой 15% и выплатой процентов раз в ГОД. Затраты на
размещение займа оцениваются в 1% от выпуска, т.е. И) руб. на каждую
облигацию. Чистые поступления от каждой облигации составят 990 руб.
Определите цену облигационного займа для фирмы «Флокс».
Кроме того, фирма «Флокс» предполагает выпустить привилегированные
акции с доходностью 18%. Номинал акции — 100 руб., годовой
фиксированный доход — 18 руб. Затраты на размещение акций составят
2,5% номинала. Следовательно, в случае эмиссии фирма получит чистый
доход от продажи каждой акции 97,5 руб. и 1к>')возьмет на себя
обязательство платить по ней ежегодно 18 руб. в качестве дивидендов.
Определите цену финансового источника «привилегированные
акции» для фирмы «Флокс».
17
Часть прибыль фирма «Флокс» собирается реинвестировать в
развитие производства.
Определим цену этого источника финансирования для фирмы «Флокс»
методом дисконтированного денежного потока.
Известно, что за последние годы средняя доходность (рентабельность)
собственного капитала фирмы составляла 15% при колебаниях в отдельные
годы от 11 до 17%. Доля выплат по дивидендам в составе прибыли составила
в среднем 52%, следовательно, доля нераспределенной прибыли,
направляемой на реинвестирование, была равна 48%. Величина дивиденда в
следующем году планируется равной 40 руб., а текущая цена акции
составляет 320 руб.
Предположим, что в перспективе эти параметры почти не изменятся, фирма
не собирается выпускать новые обыкновенные акции и степень риска
использования новых активов будет такая же, как и прежде.
Рассчитаем:
а)
темп роста собственного капитала (g);
б)
дивидендную доходность акций (норму дивиденда) = дивиденд :
рыночная стоимость акции.
Определим цену источника финансирования «нераспределенная прибыль».
Фирма решила увеличить собственный капитал также путем эмиссии
обыкновенных акций. Затраты на размещение новых обыкновенных акций
достаточно велики (15% от текущей рыночной цены акций). Используя
рассмотренные ранее данные, рассчитайте цену источника «обыкновенные
акции нового выпуска» для фирмы «Флокс». Определите средневзвешенную
цену капитала фирмы «Флокс» исходя из исчисленных ранее цен каждой
составляющей капитала и прогнозного баланса фирмы на 31.12.200Х г (млн
руб.).
Активы
Пассивы
Внеоборотные активы
100
Капитал и резервы
—
всего:
в том числе
обыкновенные акции
нового выпуска
привилегированные
акции
нераспределенная
прибыль
долгосрочные пассивы —
облигационный займ
100
60
20
20
18
Оборотные активы
краткосрочные пассивы
Баланс
200
90
70
Баланс
200
Составляющие капитала
Величина
Доля
по данным
составляющих
баланса
капитала
Цена
капитала
%
Облигационный займ
Привилегированные акции
Нераспределенная прибыль
Обыкновенные акции
Итого
Цена капитала фирмы (WACC)=
Задание 28. Компания "Жемчужина"
финансирования ( млн. руб.) :
использует
три
источника
Привилегированные Обыкновенные
Облигации
акции
акции
Всего
600 000
200 000
1 200 000 2 000 000
Налог на прибыль 24%
Определите, должна ли компания инвестировать 200 000 млн. руб. в проект с
ожидаемым значением внутренней нормы доходности 14%, если стоимость
заемного капитала равна 10%, стоимость привилегированных акций — 12%,
а стоимость обыкновенных акций — 16%.
Взвешенная
Источник
Сумма
Доля
Стоимость стоимость
Облигации
Привилегированные
акции
Обыкновенные
акции
Всего
Задание 29. Определите предельную стоимость капитала при условии, что
19
стоимость привлечения заемного капитала — 20% годовых, собственного
капитала — 30% годовых и финансовый рычаг равен 50%.
Задание 30. Рассчитайте предельную стоимость инвестирования средств в
проект, который компания «Орел» предполагает финансировать путем
выпуска облигационного займа. Вся чистая прибыль выплачивается в виде
дивидендов. Необходимые данные представлены ниже.
Стоимость источников финансирования компании «Орел»
Текущая
рыночная
оценка
элементов Текущая Преведенная
капитала, стоимость, стоимость,
млн долл.
%
%
Элементы капитала
Обыкновенные акции
1
20
20
Привилегированные акции
0,5
15
16
Облигационный заем
0,5
18
22
Определение банковской ставки процента
Задание 31. Фирме-заемщику необходим кредит в 80 000 долл. Плата за
банковский кредит составляет 8% годовых. Сколько денег должна взять
взаймы фирма, если по условиям договора компенсационный остаток на ее
расчетном счете в банке должен составить 20 000 долл.? Какова эффективная
годовая ставка процента для фирмы?
Задание 32. Определите эффективную годовую стоимость банковского
кредита, взятого на один год, по простому проценту, если величина кредита
равна 10 000 долл., процент за кредит — 12% годовых.
Задание 33. Определите эффективную годовую стоимость банковского
кредита, взятого на 90 дней, по простому проценту, если величина кредита —
10 000 долл., процент за кредит — 12% годовых.
Задание 34. Фирме необходимо 10 000 долл. для оплаты оборудования. Банк
предлагает ей кредит на один год со ставкой простого процента 12%, но при
условии, что фирма-заемщик должна держать на счете компенсационный
остаток, составляющий 20% кредита. Определите эффективную годовую
ставку процента за кредит.
Задание 35. Определите эффективную годовую стоимость банковского
кредита в сумме 10 000 долл. по простому проценту, если номинальный
процент — 60% годовых, а срок кредита составляет:
а) один год;
б) 90 дней;
в) 30 дней.
20
Задание 36. Какова сумма необходимого предприятию кредита, если
известно, что оно взяло в банке годовой кредит 200 000 долл. по
дисконтному проценту, равному 25%? Чему равна номинальная ставка
процента?
Задание 37. По данным предыдущей задачи найти эффективную годовую
ставку дисконтного процента для условий предоставления банковского
кредита на 90 дней.
Задание 38. Какова общая сумма годового кредита, который предприятие
должно взять в банке на условиях оплаты его по дисконтному проценту,
равному 25%, если известно, что предприятию необходимо иметь 80 000
долл.? Чему равна номинальная ставка процента?
Задание 39. Какова плата за годовой банковский кредит, который взят
предприятием на условиях оплаты по дисконтному проценту, равному 25%,
если известно, что предприятию необходимо иметь 80 000 долл.?
Задание 40. Фирме необходимо 10 000 долл. для оплаты оборудования. Банк
предлагает кредит на один год по ставке простого процента 12%, но при
условии, что заемщик должен держать компенсационный остаток на счете из
расчета 20% кредита. Найти эффективную годовую ставку процента за
кредит.
Задание 41. Ваша компания взяла кредит в сумме 10 000 долл. на шесть лет
под 20%, который должен быть погашен равными долями в течение шести
лет (платеж осуществляется в конце каждого года).
Определите сумму ежегодного платежа. Для каждого платежа укажите:
а) сумму выплачиваемого процента;
б)основную сумму долга
Просчитайте схему погашения займа:
Годы
1
2
3
4
5
6
Остаток на начало года
Ежегодный платеж
В том числе проценты
В том числе основная
сумма
Остаток на конец года
Задание 42. Вам необходимо 100 000 долл. для приобретения нового
оборудования. Банк предлагает вам кредит в размере этой суммы на три года
с возвратом в конце третьего года суммы в 164 300 долл. Какова годовая
ставка банковского процента для этого кредита?
21
Определение стоимости коммерческого кредита
Задание 43. Определите стоимость приобретения товаров в кредит при
условии, что покупатель пользуется скидкой при оплате товаров за то, что
оплачивает дебиторскую задолженность на 10-й день, хотя имеет право по
договору оплачивать задолженность на 30-й день после отгрузки товара.
Задание 44. Компания «Porter Electronics Company» (PEC) продает в кредит
на условиях «2/10, net 30» электронные компоненты компании «Pineapple
Computers, Inc» (PCI). Общий объем продаж за год (360 дн.) составляет 12
млн долл. Поставки производятся ежедневно равными партиями.
Определите:
а) величину кредиторской задолженности компании «PCI», если она
воспользуется предоставленной ей 2%-ой скидкой;
б) стоимость коммерческого кредита, предоставляемого компании «PCI»,
если последняя не будет пользоваться скидкой;
в) при прочих равных условиях — приблизительную и эффективную
годовую ставку коммерческого кредита, если компания «PCI» договорилась с
фирмой «РЕС» об увеличении срока платежа до 60 дней.
Оба варианта использования коммерческого кредита фирмой «PCI» (без
скидки и со скидкой) отразите в ее балансе и отчете о прибылях и убытках.
Для этого заполните недостающие позиции финансовых отчетов.
Баланс на31.12.200Х г. (тыс. долл.)
Со скидкой ( +
банковский
Показатели
Без скидки
кредит)
Постоянные активы
2 980 000
2 980 000
Запасы
2 000 000
2 000 000
Дебиторская задолженность
1 000 000
1 000 000
Денежные средства
500 000
500 000
Итого активы
6 480 000
60 480 000
Кредиторская задолженность:
за запасы
Начисленые заработная плата и
налоги
500 000
500 000
Акционерный капитал
5 000 000
5 000 000
Итого пассивы
6 480 000
6 480 000
22
Отчет о прибыли (тыс.дол.)
Показатели
Объем продаж
Издержки:
покупка материалов
оплата труда и др.
проценты за банковский кредит (10%)
потеря скидки
Прибыль до уплаты налогов
Налоги (24%)
Без скидки
15 000 000
Со скидкой (
+
банковский
кредит)
15 000 000
2 000 000
2 000 000
Чистая прибыль
Задание 45. Отчетный баланс компании «Drexel Card Company» (DCC),
специализирующейся на производстве поздравительных открыток к
Рождеству, на 31.21.199Х г. имеет вид (тыс. долл.):
Активы
Постоянные активы
Денежные средства и
краткосрочные финансовые
вложения
Дебиторская задолженность
Запасы
Итого текущие активы
Всего активы
Обязательства (пассивы)
500 Акционерный капитал
Долгосрочные займы
400
20
150
Кредиторская
80 задолженность по товарам
Начисленная заработная
100 плата
200 Начисленные налоги
Векселя к оплате
(банковский кредит)
Текущая часть
долгосрочного долга
Всего текущие
обязательства
700 Всего пассивы
Определите:
а) чистые рабочие активы компании "DCC"
б) коэффициент общего покрытия;
30
15
15
50
40
150
700
23
в) коэффициент ликвидности;
г)
часть текущих обязательств, не входящую в сферу управления
рабочим капиталом фирмы.
Задание 46. Реализация продукции компании «DCC» носит сезонный
характер и на 01.07. следующего года баланс предприятия имеет вид (тыс.
долл.):
Активы
Обязательства (пассивы)
Постоянные активы
500
Акционерный капитал
410
Долгосрочный займ
Денежные средства и
краткосрочные
финансовые вложения
20
140
Дебиторская
Кредиторская задолженность
задолженность
20
по товарам
50
Начисленная заработная
Запасы
200
плата
10
Итого текущие активы
Всего активы
240
Начисленные налоги
Векселя к оплате (банковсий
кредит)
Текущая часть
долгосрочного долга
Всего текущие
обязательства
Всего пассивы
10
80
40
190
740
740
Определите:
а)
как изменились текущие активы фирмы за полгода, за счет
каких позиций баланса и почему;
б)
как профинансировано увеличение текущих активов.
Задание 47. По данным двух балансов компании «DCC» определите
величину ее перманентных активов и установите, какой политики
придерживается компания для финансирования перманентного капитала и
временных текущих активов.
Задание 48. Фирма «Trident» закупает в среднем материалов на 2 000 долл. в
день на условиях «net 30».
Определите кредиторскую задолженность фирмы по оплате товаров, если
она не изменит характер работы и будет последовательно повторять свои
закупки материалов.
Задание 49. Предположим, что фирма «Trident» удваивает объем
производства и реализации продукции. Определите кредиторскую
задолженность фирмы по оплате товаров, если прочие условия рабо-ты и
24
хозяйственных договоров не изменились.
Задание 50. Фирме «Trident» удалось заключить договор на приобретение
сырья в кредит на условиях «net 40». Определите кредиторскую
задолженность фирмы по оплате товаров.
Задание 51. В качестве платы за транспортные услуги фирма «Транс»
получила 1 июля 200Х г. от своего заказчика переводный вексель на сумму 1
млн руб. Срок оплаты (погашения) векселя — 28 декабря 200Х г. Фирма
«Транс» продала вексель банку 29 августа 200Х г. Банк использовал ставку
дисконта в размере 10%. Найти сумму дисконта и определить, какую сумму
получила фирма «Транс».
Задание 5. Отметьте +, — или 0 соответственно увеличение, уменьшение
или неизменность дебиторской задолженности (accounts 1 receiable-A/R),
объема продаж и прибыли под влиянием каждого из 1 следующих факторов:
A/R Прибыль Продажи
Ужесточение
кредитных
стандартов
Условия продажи в
кредит изменились с
2/10, net 30, до 3/10,
net 30
Условия изменились
с 2/10, net 30, до 3/10,
net 40
Кредитный менеджер
собирается жестко
получать
задолженность с
дебиторов
Задание 53. Фирма продает продукцию на условиях «2/10, net 30». Объем
продаж за год составляет 600 000 тыс. долл. 40% покупателей платят на 10-й
день и пользуются дисконтом, в то время как 60% платят в среднем на 40-й
день после покупки.
Определите:
а)
величину среднего периода конверсии дебиторской задолжен-1ности;
б)
величину средних инвестиций в дебиторскую задолженность; I
в)
что случится со средней величиной инвестиций в дебиторскую
задолженность, если фирма ужесточит свою политику получения! долгов,
чтобы добиться соблюдения условий кредитного договора. I
Задание 54. Фирма осуществляет текущую продажу в кредит на условиях
25
«1/10, net 30», доля «сомнительной» задолженности составляет 1% от
валового объема продаж. Из 99% покупателей, которые платят, 50%
пользуются скидкой и платят на 10-й день, остальные 50% платят на 30-й
день.
Объем продаж фирмы составляет 2 000 000 долл. в год, переменные затраты
— 75% от объема продаж. Фирма финансирует свою дебиторскую
задолженность по кредитной линии стоимостью 10% в год; постоянные
активы фирмы достаточны, чтобы удвоить объем продаж.
Кредитный менеджер фирмы предложил изменить условия продажи до
«2/10,net 40». По его оценке эти условия позволят увеличить объем продаж
до 2 500 000 долл. в год. Однако «сомнительная» задолженность для нового
объема продаж удвоится и составит 2%. Ожидается, что 50% покупателей
будут продолжать пользоваться скидкой и платить на 10-й день, а 50% — на
40-й день.
Определите:
а) каковы старый и новый периоды конверсии дебиторской задолженности
в денежные средства;
б) другие дополнительные вложения в дебиторскую задолженность фирмы
и дополнительную прибыль до уплаты налогов. Стоит ли менять кредитную
политику?
Предположим, что текущие условия продажи в кредит составляют «2/10, net
40» и фирма собирается изменить их до «1/10, net 30».Прочие условия
соответствуют приведенным выше. Проведите реверсивный анализ
изменения кредитной политики.
Допустим, что конкуренты фирмы отреагировали на изменение ее кредитной
политики и также смягчили свою кредитную политику. В результате объем
продаж фирмы не изменился и остался на уровне 220 000 долл.,
«сомнительная»
дебиторская
задолженность
составляет
1%
от
первоначального объема продаж. Определите, какое влияние это окажет на
прибыль фирмы.
Задание 55. Фирма предполагает продать товары в кредит на 20 млн долл. в
год при текущей кредитной политике. Переменные «атраты составляют 0,8
от объема продаж, а стоимость финансирования дебиторской задолженности
— 8% в год. Текущая кредитная политика построена на условиях «net 25».
Однако средний период конверсии составляет 30 дней, показывая, что
некоторые покупатели платят позднее. «Сомнительная» дебиторская
задолженность составляет 3% от объема продаж.
Кредитный менеджер предлагает несколько альтернативных вариантов
кредитной политики.
1. Увеличение кредитного периода до «net 40». Если это будет сделано, то, по
оценке, объем продаж возрастет до 20,5млн долл.,
средний период конверсии — до 45 дней, «сомнительная» задолженность
26
составит 5% от дополнительного объема продаж и останется на уровне 3% по
существовавшему объему продаж.
2. Сокращение кредитного периода до «net 20». При таких условиях объем
продаж снизится до 18млн долл., средний период конверсии упадет до 22
дней, «сомнительная» дебиторская задолженность составит 1% от нового
объема продаж.
3. Смягчение кредитных стандартов и продажа в кредит менее
платежеспособным покупателям. Предполагается, что при этом объем
продаж возрастет на 2 млн долл. Дополнительный объем продаж повлечет за
собой «сомнительную» дебиторскую задолженность в размере 6% и средний
период конверсии 40 дней. (Заметим, что ранее существовавшие покупатели
будут продолжать иметь средний период конверсии 30 дней и среди них 3%
«сомнительных» дебиторов.)
4. Ужесточение кредитной политики. По оценке, влияние этого фактора
приведет к уменьшению объема продаж на 1,5млн долл., «сомнительной»
дебиторской задолженности — до 1,5% от общего объема продаж, снижению
среднего периода конверсии до 25 дней.
5. Предлагается 2%-ная скидка с платежами в течение 10 дней, т.е. условия
продажи «2/10, net 25». При этом считается, что 50% платящих покупателей
будут пользоваться скидкой. Новые условия продажи приведут также к
увеличению
объема
продаж
на
2
млн
долл.,
уменьшат «сомнительную» задолженность до 2 % от общего нового объема
продаж и снизят средний период конверсии до 20 дней.
а) Оцените каждое предложение кредитного менеджера и покажите, какое
ожидается изменение инвестиций в дебиторскую задолженность и прибыли
до уплаты налогов.
б) Может ли быть принято предложение кредитного менеджера? Если да,
то какое и почему.
Задание 56. Фирма стала функционировать с начала года. Ее объем продаж в
кредит за первые шесть месяцев составил (долл.):
январь — 50 000
февраль — 100 000
март — 120 000
апрель - 105 000
май
- 140 000
июнь — 160 000.
За это время сложился постоянный порядок платежей покупателей: 20 %
платили в месяц покупки, 30 % — в следующем за покупкой! месяце, 50 % —
во второй за покупкой месяц.
а) Какова дебиторская балансовая задолженность фирмы на конец марта и
конец июня?
б) Каковы среднедневной объем продаж (ADS) и средний период
27
конверсии (АСР) в I и II кварталах? Каковы кумулятивные ADS и АСР за
первое полугодие?
в)
Постройте временную шкалу на 30 июня, используя группы дебиторов
со сроками платежей: 0—30, 31—60, 61—90 дней.
г)
Постройте шкалу неотинкассированной балансовой дебиторской
задолженности для II квартала на 30 июня.
Задание 4.27. Фирма осуществляет текущую продажу в кредит на условиях
«2/10, net 40». Доля «сомнительной» задолженности составляет 2% от
валового объема продаж. Из 98% покупателей, которые платят, 60%
пользуются скидкой и платят на 10-й день, остальные 40% платят на 40-й
день.
Объем продаж фирмы составляет 1 000 000 долл. в год, переменные затраты
— 60% от объема продаж. Фирма финансирует свою дебиторскую
задолженность по кредитной линии стоимостью 10% в год, постоянные
активы фирмы достаточны, чтобы удвоить объем продаж.
Кредитный менеджер фирмы предложил изменить условия продажи до
«2/20,net 60». По его оценке, эти условия позволят увеличить объем продаж
до 1 100 000 долл. в год. Однако «сомнительная» задолженность для нового
объема продаж составит 3%. Ожидается, что 75% от платящих покупателей
будут продолжать пользоваться скидкой и платить на 20-й день, а 25% — на
60-й день.
а) Определите старый и новый периоды конверсии дебиторской
задолженности в денежные средства.
б) Найдите дополнительные вложения в дебиторскую задолженность
фирмы и дополнительную прибыль до уплаты налогов. Стоит ли менять
кредитную политику?
в) Допустим, что конкуренты фирмы отреагировали на изменение ее
кредитной политики и также смягчили свою кредитную политику. В
результате фирма не получит новых покупателей, но сохранит всех прежних
на старых условиях. Какое влияние это окажет на прибыль фирмы?
Задание 57. Фирма «CRUSH» продает свою продукцию только за деньги. У
нее нет дебиторской задолженности. В то же время объем продаж фирмы
ниже, чем он мог бы быть при продаже продукции в кредит, поэтому она
решила реализовать свою продукцию в кредит. Срок кредита — 30 дней.
Период конверсии дебиторской задолженности в денежные средства (АСР„)
равен кредитному периоду. Текущий объем продаж (So) составляет 100 000
долл. в год, переменные затраты — 60% от объема продаж. У фирмы
существует возможность расширения производства без увеличения
постоянных активов; стоимость капитала, инвестированного в дебиторскую
задолженность (к), равна 10%.
Предполагается, что при изменении кредитной политики фирма увеличит
объем продаж до 150 000 долл. в год, при этом доля «сомнительных» долгов
28
не превысит 2% нового объема продаж.
Определите:
а) дополнительные инвестиции в дебиторскую задолженность, вызванную
изменением кредитной политики фирмы, по текущему объему продаж;
б) прямое финансирование затрат в дебиторскую задолженность,
вызванную изменением кредитной политики фирмы, по дополнительному
объему продаж;
в) общие инвестиции в дебиторскую задолженность, вызванную
изменением кредитной политики фирмы.
Задание 58. По данным предыдущей задачи определите дополнительную
прибыль (АР), вызванную изменением кредитной политики, в целом и за счет
отдельных ее слагаемых:
а) изменения валовой прибыли;
б) изменения стоимости вложений в дебиторскую задолженность;
в) изменения «сомнительной» дебиторской задолженности. Сделайте
выводы о целесообразности применения предлагаемой
кредитной политики.
Задание 59. Допустим, что при прочих равных условиях для предыдущей
задачи период конверсии дебиторской задолженности составит 40 дней.
а) Определите общие инвестиции в дебиторскую задолженность (AT) и
дополнительную прибыль (АР), вызванную изменением кредитной политики
фирмы.
б) Сделайте выводы о целесообразности применения новой кредитной
политики.
Задание 60. Предположим, что фирма «CRUSH» спустя год рассматривает
вопрос о сокращении кредитного периода до 20 дней. Это вызовет, по
мнению менеджеров, уменьшение объема продаж на 20 000 долл. в год (по
сравнению с уровнем 150 000 долл.). «Сомнительная» дебиторская
задолженность, в процентах от «потерянного» объема продаж, так же, как и
для других продаж, составит 2%. Остальные условия принимаются
аналогичными предыдущей задаче.
а) Определите общие инвестиции в дебиторскую задолженность (AT) и
дополнительную прибыль (АР), вызванную изменением кредитной политики
фирмы.
б) Сделайте выводы о целесообразности изменения кредитной |политики.
Задание 61. Менеджер по кредитам предложил продавать продукцию фирмы
«SOFT» со скидкой на условиях «2/10, net 30». При этом предполагается, что
объем продаж возрастет со 150 000 долл. до 160 000 долл. Ожидается также,
что 49% покупателей (Р„) воспользуются скидкой и будут платить в течение
10 дней, еще 49% — в течение 30 дней, а 2% попадут в разряд
«сомнительных» дебиторов. Переменные затраты составляют 60% от объема
продаж. У фирмы существует возможность расширения производства без
29
увеличения постоянных активов. Стоимость капитала, инвестированного в
дебиторскую задолженность (к), равна 10%.
Оцените предложение менеджера и сделайте вывод о целесообразности его
реализации.
Задание 62. Предположим, что с 1-го января 200Х г. фирма продает в кредит
товар на 100 долл. в день. Покупатель должен оплатить товар в течение 10
дней.
а)
Определите дебиторскую задолженность фирмы для условий ее
стабильной работы (с 11-го дня работы).
б)
Прокомментируйте действия фирмы в течение 10 дней и сделайте
необходимые записи в балансовой таблице для отражения дебиторской
задолженности фирмы и источников ее финансирования.
Задание 63. Фирма «Трио» продает 200 000 телевизоров в год1 по цене 200
долл. за каждый. Все продажи осуществляются в кредит на условиях «2/10,
net 30». Предположим, что 70% покупателей пользуются скидкой и платят на
10-й день, остальные 30% — на 30-й день.
Найдите средний период конверсии дебиторской задолженности в денежные
средства (АСР) и определите дебиторскую задолженность фирмы.
Задание 64. Фирма «Дубль» на основе статистических данных о работе с
покупателями составила следующую временную шкалу оплаты продаж:
Доля от общего
Тип платежа
объема продаж, %
В течении месяца
10
продажи
В течении
следующего месяца
30
после месяца продаж
Через месяц после
40
продажи
На третий месяц
20
после продажи
По заданному шаблону платежей и на основе заданного (планового) объема
продаж рассчитайте ежеквартальные показатели среднего периода конверсии
и средней дебиторской задолженности по следующей форме:
Месяц
Объем Дебиторская
продаж, зажолженность
долл.
долл.
январь
60 000
февраль 60 000
март
60 000
Квартальные данные
Накопленные данные
Средний Среднедневной Средний
период
объем продаж, период
Среднедневной конверсии, долл.
конверсии,
объем продаж, дн.
дн.
долл.
30
апрель
май
июнь
60 000
90 000
120 000
июль
120 000
август
90 000
сентябрь 60 000
октябрь
ноябрь
декабрь
60 000
60 000
60 000
Задание 65. По данным, полученным в предыдущей задаче, определите
ежемесячные и квартальные коэффициенты — отношение дебиторской
задолженности к объему продаж соответствующего периода. Сделайте
выводы по результатам расчета.
Объем Дебиторская Коэффициент=Дебиторская
задолженность
Месяц продаж, задолженность,
долл.
объем продаж
долл.
январь 60 000
12 000
февраль 60 000
36 000
март
60 000
54 000
102 000
Задание 66. По заданным объему продаж и коэффициенту дебиторской
задолженности запланируйте дебиторскую задолженность на П-ой квартал
года:
Плановый Коэффициент
Дебиторская
объем
дебиторской
2-квартал
задолженность,
продаж, задолженности,
долл.
долл.
%
апрель
70 000
20
май
100 000
60
июнь
140 000
90
Задание 67.
Комплексное задание по теме «Управление краткосрочными активами
и обязательствами»
Оцените влияние хозяйственных операций на ликвидность, денежный поток
и прибыль компании «Ореол».
Совет директоров компании «Ореол» оценивает прогноз финансового
31
положения компании на 200Х г. Соответствующие прогнозные документы
представлены ниже.
Прогнозный счет прибылей и убытков на 200Х г.
(тыс. руб.)
Выручка (нетто) от продажи продукции
Себестоимость проданной продукции
в том числе затраты сырья и материалов
Валовая прибыль
Управленческие расходы
в том числе амортизация
600 000
450 000
150 000
150 000
120 000
Прибыль от продаж
Прогнозный баланс на 31 декабря 200Х г.
(тыс. руб.)
100 000
30 000
Основные средства
85 000
Имущество по первоначальной стоимости
40 000
Износ имущества
35 000
Машины и оборудование по остаточной стоимости 80 000
Текущие активы
Запасы
Дебиторская задолженность
Денежные средства
Краткосрочные обязательства
Кредиторская задолженность поставщикам
Чистые текущие активы
Капитал и резервы
120 000
50 000
60 000
10 000
40 000
40 000
80 000
165 000
Уставный капитал (простые акции по 1000 руб. за акцию) 100 000
Нераспределенная прибыль
65 000
Совет директоров намеревается расширить деятельность компании в начале
года, следующего за 200Х г., и рассматривает с этой целью следующие
предложения:
а) проведение бонусной эмиссии из расчета одной дополнительной простой
акции на две имеющиеся в наличии. На эти цели компания направляет
32
50000тыс.руб. резервного фонда (часть нераспределенной прибыли) на
увеличение акционерного капитала;
б) продление срока коммерческого кредита с 30 до 45 дней; Это мероприятие
не повлияет на затраты и прибыль, но приведет к изменению коэффициента
текущей ликвидности; в)
ожидается переоценка машин и механизмов;
в) ожидается переоценка машин и механизмов;
г) увеличение амортизационных отчислений по прочему имуществу на 1200
тыс. руб. (это приведет к росту затрат на 12 000 тыс.
руб.);
д) получение долгосрочной ссуды в сумме 15 000 тыс. руб. 31 декабря года,
следующего за 200Х г.
Результаты расчетов на конец года, следующего за 200Х г., приведены ниже
(тыс. руб.):
Предложение
Сальдо Коэффициент
Прибыль банковского текущей
ликвидности
счета
Без проведения
мероприятий
а) проведение
бонусной эмиссии
b) Продление срока
коммерческого
кредита
с) переоценка машин
и механизмов
d) увеличение
амортизационных
отчислений
е) получение
долгосрочной ссуды
Задание 68. Компания «Транс-Север» запланировала получить кредитную
линию в банке. Предполагался следующий объем продаж в 200Х и начале
следующего 20ХХ гг. (млн. руб.):
200Х г.
май
750
июнь
750
июль
1500
август
2250
сентябрь
3000
октябрь
1500
33
ноябрь
1500
декабрь
375
20ХХг.
январь
750
Оценка поступлений денег за реализацию товаров в кредит имеет следующий
вид: в течение месяца продажи — 5%; в течение месяца, следующего за
месяцем продажи, — 80%; в течение второго месяца, следующего за месяцем
продажи, — 15%. Труд и материалы обычно оплачиваются в течение месяца,
следующего за месяцем, в котором эти затраты были произведены.
Общие затраты на оплату труда и материалы оценивались по месяцам
следующим образом (платежи производятся в следующем месяце), млн. руб.:
200Х г.
май 375
июнь 375
июль 525
август 3675
сентябрь 1275
октябрь 975
ноябрь 675
декабрь 375
Ежемесячно управленческие расходы и заработная плата администрации
равны примерно 112,5млнруб., арендные платежи по долгосрочному
лизинговому контракту — 37,5 млн руб., амортизационные отчисления —
150млн руб., прочие расходы — 11,5млн руб. Налоги в сумме 262,5млн руб.
будут уплачены в сентябре и декабре; периодические платежи по мере
осуществления лабораторных исследований в сумме 250млн руб. должны
быть произведены в октябре. На расчетном счете фирмы на 1 июля было
550млн руб., контрольная сумма денежных средств в течение бюджетного
периода составляет 375 млн. руб.
а) Составьте помесячно денежный бюджет за последние шесть месяцев 200Х
г.
б) Дайте оценку требуемого финансирования (или избытка средств) по
каждому месяцу в течение того же периода, т.е. покажите количество денег,
которое компания должна взять в кредит (или, наоборот, инвестировать),
ежемесячно.
в) Предположим, что денежные поступления от продаж устойчивы в течение
месяца, т.е. ежедневно поступает 1/30 денежных платежей. Однако все
расходы оплачиваются 5-го числа каждого месяца. Как это влияет на
денежный бюджет? Будет ли денежный бюджет хорошим при таких
условиях? Если нет, то iчто можно сделать, чтобы оптимизировать его?
г) Компания работает сезонно. Не выполняя расчетов, обсудите ]вопрос, как
будут изменяться в течение года коэффициент ликвидности и доля долговых
34
обязательств, допуская, что финансовые требования будут покрыты
краткосрочным банковским кредитом. Может ли изменение этих
коэффициентов повлиять Jна возможность фирмы получить банковский
кредит?
д) Теперь предположим, что объем продаж упал ниже прогнозируемого
уровня, однако фирма продолжает производить продукцию согласно
запланированному уровню. Из-за плохой конъюнктуры покупатели
нарушают сроки платежей, поэтому возникает большой разрыв между
продажей и поступлением денег. Как все это повлияет на денежный поток
(избыток или дефицит) и внешнее финансирование?
е) Если вы составили денежный бюджет в п. 1 верно, то должны получить
избыток денежных средств в 426млн руб. на конец июля. Предложите
альтернативные варианты инвестирования этих средств. Обсудите
возможность вложений их в долгосрочные облигации, краткосрочный заем, в
обыкновенные акции.
ж) Смогли бы вы выбрать тип ценных бумаг в п. е, если бы денежный
бюджет показал постоянный избыток денежных средств?
Задание 69. Вы только что приняты на работу менеджером по управлению
денежными средствами в большую компанию. Ваша первая задача —
определить контрольную сумму денежных средств. Компания рассчитывает,
что потребность в чистом денежном потоке в наступающем году составит
1500млн руб. и останется относительно постоянной величиной в течение
года. Она рассчитывает покрыть эту потребность в деньгах банковским
кредитом по среднегодовой ставке 10%.Операционные затраты по
получению денежных средств в банке составляют 100 тыс. руб. за одну
операцию.
а) Предположим, что компания не сможет обеспечить надежный денежный
запас. Рассчитайте контрольную сумму денежных средств по модели
Баумола. Сколько операций по пополнению денежных средств можно
осуществить в течение года?
б) Допустим, что компания желает создать денежный запас на расчетном
счете в сумме 5 000 млн. руб. Какой будет новая контрольная сумма
денежных средств?
Задание 70. Компания ТВ имеет излишек денежных средств в сумме 100млн
руб. Ожидается, однако, что компании необходима будет полная сумма денег
для покрытия оттока денежных средств в течение года. Компания
инвестировала свободные средства в векселя со среднегодовой доходностью
10%. Операционные расходы по векселям составляют 550 тыс. руб. за одну
операцию.
a)Определите, какой должна быть контрольная сумма денежных средств
согласно модели Баумоля?
b)Компания решила инвестировать излишние деньги в привилегированные
35
акции взаимного фонда (паевой инвестиционный фонд открытого типа,
дающий инвесторам доступ к более высоким рыночным процентным
ставкам, возможность диверсифицировать риск и экономить на брокерских
комиссионных). Фонд платит 10% ежегодно, но только 15% его дивидендов
облагаются налогом. Какое влияние окажет это решение на контрольную
сумму денежных средств и величину денежного баланса?
Задание 71. Корпорация оценила, что стандартное отклонение ежедневного
чистого денежного потока равно 2,5млн руб. Она платит 20 тыс. руб. за
каждую операцию по покупке и продаже векселей, которые дают 9,42%
годовых. Корпорация использует модель Миллера—Орра для определения
своей контрольной денежной суммы. Кроме того, корпорация решила
поддерживать минимальный денежный баланс (нижний лимит) на уровне
10млн руб.
Определите:
а) какова контрольная сумма денежных средств;
б) каков верхний и нижний лимиты денежных средств;
в) когда и какие операции осуществляет корпорация;
г) какова ожидаемая средняя контрольная сумма денежных средств
корпорации.
Задание 72. Компания ожидает объема продаж: в январе — 120млн руб., в
феврале — 140млн руб., в марте — 150млн руб., в апреле — 160млн руб., в
мае — 180млн руб. Она оценила, что 50% ее клиентов пользуется 2%-ной
скидкой, и эти клиенты платят в месяц покупки. Другие 25% платят в
следующем после покупки месяце, а оставшиеся 20% — на второй после
покупки месяц. Дебиторы-неплательщики составляют в среднем 5%.
Товар производится за месяц до продажи. Заработная плата, составляющая
30% от объема продаж, выплачивается в месяце, когда производится
продукция. Материалы должны быть закуплены за два месяца, но условия
поставок позволяют оплачивать их месяц спустя после приобретения.
Стоимость материалов составляет 50% от объема продаж.
Амортизация постоянных активов компании составит 10млн руб. в марте и
9,8млн руб. в апреле. Административные и коммерческие расходы
составляют 7млн руб. в месяц. За арендуемые производственные площади
компания платит арендную плату 2млн руб. в месяц.
Ставка налога на прибыль — 24%.
Ожидаемые налоги уплачиваются в первый месяц каждого квар- j тала.
Налоговые обязательства компании на весь следующий год оцениваются в
50млн руб.
а) Постройте денежный бюджет компании на март и апрель, и определите
чистый денежный поток на эти месяцы.
б) Контрольная сумма денежных средств составляет 5млн руб.на 1 марта.
Для того, чтобы поддерживать такой баланс, ком- 1пания взяла в кредит в
36
январе 6,4млн руб. и в феврале — 3,8млн руб. на основе кредитной линии в
сумме 50млн руб. Чему равна кумулятивная сумма кредита компании в
апреле? Удачна ли с этой точки зрения кредитная линия?
Задание 73. Фирма использует модель Миллера—Орра для определения
контрольной суммы денежных средств. Дневной чистый денежный поток
имеет нормальное распределение со стандартным отклонением в 500тыс.
руб. Излишек денежных средств инвестирован 1 в краткосрочные
государственные облигации, приносящие 10% годового дохода. Менеджер
фирмы не расположен к риску, поэтому 1 фирма имеет гарантийный
денежный запас в 5млн руб.
Определите:
а) каковы верхний лимит (Н), нижний лимит (L) и контрольная Iсумма
денежных средств (Z) фирмы;
б) когда фирма покупает ценные бумаги, и наоборот;
в) каков ожидаемый средний денежный баланс фирмы.
Задание 74. Компания DCC является ведущим производителем
поздравительных открыток. Она производит и продает их круглый год. Но
наибольший объем продаж приходится на период с начала июля до конца
ноября, а максимум — на сентябрь, когда розничные торговцы делают
праздничные закупки.
Все продажи производятся согласно договорам, которые предусматривают
денежную скидку 2% по платежам, сделанным в течение 10 дней. Если
покупатели не пользуются скидкой, то товары должны быть оплачены на 40й день. Однако для некоторых покупателей компания DCC делает отсрочку
платежа до 90-го дня.
Практика работы компании показала, что 20% продаж оплачивается в
течение месяца, в котором совершена продажа, при этом практически все
покупатели имеют скидку (т.е. платят на 10-й день); 70% — в течение
первого месяца, следующего за месяцем продажи; 10% — в течение второго
месяца после месяца продажи.
DCC печатает открытки непосредственно перед их поставкой покупателям.
За месяц до начала производства компания покупает бумагу, краски и другие
материалы в кредит на сумму 70% от объема продаж следующего месяца с
отсрочкой платежа на месяц.
В бюджете предусматриваются такие расходы, как заработная плата, которая
различается по месяцам, и арендная плата, составляющая 250 тыс. долл. в
месяц. Платежи налогов в сумме 2 млн долл. осуществляются 15 сентября и
15 декабря, а платежи на приобретение нового оборудования в сумме 5млн
долл. предусматриваются в октябре.
Контрольная сумма денежных средств компании составляет 2,5млн долл. На
01.07. 200Х г. на счетах компании имеется 3млн долл.
Определите потребность компании DCC в денежных средствах на период с
37
01.07.200Х до 31.12. 200Х г., т.е. составьте ее помесячный бюджет денежных
средств на последние семь месяцев отчетного года.
Задание 75. Допустим, что при чистой потребности и среднем I запасе
денежных средств фирма несет постоянные затраты, связанные с каждой
операцией по продаже ликвидных ценных бумаг или I получению кредитов
150 долл., вмененная стоимость запаса денежных средств, имеющегося у
предприятия, равная среднему проценту I по ликвидным ценным бумагам
или стоимости получаемого кредита, составляет 15% годовых.
а) Определите контрольную сумму денежных средств для фирмы по
модели Baumol и оптимальный средний запас денежных Iсредств.
б) При найденной контрольной сумме денежных средств определите
количество операций фирмы по поддержанию этого за- 1 паса в течение года.
Задание 76. Решите ту же задачу при условии, что полная сумма I чистой
потребности в денежных средствах для нормального функционирования
фирмы удвоится и составит 10 400 000 долл. в год. Сравните динамику
изменения среднего запаса денежных средств и пол- I ной суммы чистой
потребности в денежных средствах для нормального функционирования
фирмы. Сделайте необходимые выводы.
Задание 77. Поступления денежных средств на фирме и их ис-1 пользование
колеблются в течение всего периода. Статистическое 1 изучение этого
колебания показало, что стандартное отклонение (5) 1 дневного чистого
потока денежных средств составляет 1 000 долл. I Постоянные затраты,
связанные с каждой операцией по продаже лик-1 видных ценных бумаг или
получением кредита, равны F = 150 долл. 1 Вмененная стоимость
контрольной суммы (запаса) денежных средств предприятия к =15%
годовых. Нижняя граница контрольной суммы денежных средств (Z-) равна
0.
а) По модели Миллера—Орра определите контрольную сумму де- нежных
средств (Z), верхнюю границу контрольной суммы де-нежных средств (Н) и
средний запас денежных средств фирмы. I
б) Готова ли, по вашему мнению, фирма рисковать при расчете
контрольной суммы денежных средств?
Задача 78. На основании приведенных в таблице балансовых данных ЗАО
«Север» на 31 декабря 2003 г. рассчитайте стоимость чистых активов фирмы
и сделайте выводы о необходимости корректировки величины ее уставного
капитала, если на текущую отчетную дату она составила 95 тыс. руб.
38
Таблица
БАЛАНСОВЫЕ ДАННЫЕ ЗАО «СЕВЕР»
Показатели
Задолженность участников (учредителей) по вкладам в
уставный капитал (стр.244)
Собственные акции, выкупленные у акционеров
(стр.252)
Валюта баланса (стр. 300)
Долгосрочные обязательства (стр.590)
Доходы будущих периодов (стр.640)
Краткосрочные обязательства (стр.690)
Значение,
Тыс.руб.
18
20
1400
350
30
950
Методические указания к решению задачи
Новые правила расчета чистых активов приведены в совместном приказе
Минфина и ФКЦБ России от 29января 2003 г. №10н, 03-6/пз. Согласно
указанному документу чистые активы — это разность суммы активов
организации, принимаемых к расчету, и суммы обязательств, принимаемых
к расчету.
ЧА=Ар -Пр =стр. 300 - стр. 252 - стр. 244 (ф. № 1) -- (стр.59О + стр. 690 - стр.
640) ф. № 1.
Внимание: расчет чистых активов нужно вести с учетом отложенных
налоговых активов и обязательств в связи с вступлением в силу ПБУ18/02
«Учет расчетов по налогу на прибыль». Однако, поскольку задача упрощена
и таковых данных не имеется, то производить расчеты необходимо на
основе имеющихся показателей.
Если по итогам года стоимость чистых активов будет меньше
уставного капитала фирмы, то мы обязаны его уменьшить до величины
чистых активов общества.
Задача 79. ЗАО «Форум» получило в феврале и марте 2003 г. три рублевых краткосрочных банковских кредита сроком на полгода:
первый кредит от банка А в сумме 500 тыс. руб. под 40% годовых;
второй кредит от банка В в сумме 560 тыс. руб. под 25% годовых;
третий кредит от банка С в сумме 550 тыс. руб. под 28% годовых.
Рассчитайте, в какой сумме проценты по кредитам будут признаны в
целях налогообложения, или какова сумма процентов, уменьшающих налогооблагаемую прибыль.
Методические указания к решению задачи
В данном случае (если условия предоставления кредитов (займов) со-
39
поставимы) в соответствии со ст. 269 НК РФ, чтобы определить сумму
процентов, которая учитывается при налогообложении, необходимо:
• определить, сопоставимы ли данные обязательства по условиям их
выдачи. Попутно заметим, что условия считаются сопоставимыми, если
кредиты (займы) получены: а) в одной валюте; б) на один и тот же срок; в)
в сопоставимых суммах; г) от одинаковых категорий заимодавцев
(например, только от физических или юридических лиц) и одинаково
обеспечены (например, залогом идентичных ценностей);
• рассчитать средний уровень процента (среднюю процентную ставку),
уплачиваемого по сопоставимым долговым обязательствам;
• увеличить средний уровень процентов (среднюю процентную ставку) в 1,2
раза.
При этом средний уровень процентов (среднюю процентную ставку)
необходимо рассчитать следующим образом:
Учитывая то обстоятельство, что кредиты выданы на полгода, среднегодовую ставку необходимо уменьшить вдвое.
Далее необходимо полученный средний уровень процентов (среднюю
процентную ставку по полученным займам) увеличить в 1,2раза. При этом
если сумма процентов, уплачиваемая по договору, выше этого показателя,
то при налогообложении прибыли учитывают их средний уровень,
увеличенный в 1,2раза. Если же сумма процентов не превышает этот
показатель, то при налогообложении их учитывают полностью.
Задача 80. Выберите наиболее выгодный для заемщика кредитный договор с банком с помощью показателя финансового левериджа (эффекта финансового рычага).
• Условие 1. Ставка налога на прибыль 24%. Экономическая рентабельность
активов заемщика 20%; средняя расчетная ставка процента за кредит 19%;
собственные средства фирмы 12 млн руб.; заемные средства 15 млн руб.
• Условие 2. Ставка налога на прибыль 24%; экономическая рентабельность
активов 20%; средняя расчетная ставка процентов за кредит 16%;
собственные средства фирмы 12 млн руб.; заемные средства 14 млн руб.
Задача 81. Фирма имеет капитал стоимостью 1000 тыс. руб. Ставка налогообложения 24%. Процентная ставка по кредиту 16%. Капитал при этом
возможно сформировать в двух вариантах: только за счет собственных источников, а также на '/2 из собственных средств и на '/2 из привлеченных
средств (кредиты банков).
Сравните варианты с позиций собственников предприятия, выяснив, как
40
изменится рентабельность собственных средств фирмы. Результаты расчетов
сведите в таблицу.
Таблица
ВАРИАНТЫ
показатели
1
2
Прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на
200
200
прибыль, тыс.руб.
Собственный капитал (СК), тыс.руб.
1000
500
Заемный капитал (ЗК), тыс.руб.
?
Финансовые издержки по заемным средствам (ССПС),
?
?
тыс.руб.
Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс.руб.
?
?
Налог на прибыль (Нп), (24%)тыс.руб.
?
?
Чистая прибыль (ЧП), тыс.руб.
?
?
Чистая рентабельность собственных средств (Рск),%
?
?
Методические указания к решению задач 80-81
В теории финансов повышение рентабельности собственного капитала
вследствие привлечения заемных средств (кредитов банков), несмотря на их
платность, называется эффектом финансового рычага (ЭФР). Он определяется по следующей формуле:
где
Сп
— ставка налога на прибыль, %;
ЭР
— экономическая рентабельность, %;
ССПС — средняя расчетная ставка процентов по кредиту;
ЗК
— стоимость заемного капитала;
СК
— стоимость собственного капитала.
Что касается показателя экономической рентабельности, то он определяется как отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к средней
стоимости активов фирмы.
На основании формулы эффекта финансового рычага можно определить
два важнейших правила:
• если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня
эффекта финансового рычага, то оно выгодно. Но при этом необходимо
внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча
финансового рычага кредитор склонен компенсировать возрастание
собственного риска повышением процентной ставки по кредиту;
• риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше
дифференциал, тем меньше риск, и наоборот.
•
41
Задача 82. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала (WACC)
по нижеследующим данным в таблице и сделайте вывод о целесообразности
вложения фирмой средств в инвестиционный проект, внутренняя норма
доходности которого составляет 18%.
Таблица
Наименование
источника средств
Привилегированные акции
Обыкновенные акции
и нераспределенная
прибыль
Заемные средства, включая
кредиторскую
задолженность
Средняя стоимость
источника средств,
%
20
Удельный вес
данного источника
средств в пассиве
0,1
25
0,5
20
0,4
Методические указания к решению задачи 82
Средневзвешенная стоимость капитала фирмы (WACC) определяется по
следующей формуле:
где gi — доля i-го источника в общей сумме финансирования;
ki— цена i-го источника, %.
В инвестиционном анализе WACC используется для:
• дисконтирования денежных потоков (в качестве нормы дисконтирования);
• сопоставления с внутренней нормой доходности проектов (IRR). Если
IRR превышает WACC, то проект может быть одобрен как обеспечивающий
удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов. При равенстве IRR и
WACC фирма индифферентна к данному проекту.
Задача 83. Балансовая стоимость обыкновенных акций компании «Восток» составляет 700 тыс. руб., привилегированных акций — 150 тыс. руб.,
общий заемный капитал фирмы — 500 тыс. руб. Стоимость обыкновенных
акций равна 14%, привилегированных акций — 11%, а облигаций компании
— 10%. Рассчитайте среднюю взвешенную стоимость капитала компании
при ставке налога на прибыль в 24%.
Задача 84. Акционерный капитал компании X имеет р-коэффициент,
равный 1,2. Рыночная надбавка за риск равна 8%, а процентная ставка при
42
отсутствии риска — 6%. Последние дивиденды компании составили 2 руб. на
акцию, их предполагаемый рост равен 8%. В настоящее время акции продаются по цене 30 руб. Рассчитайте стоимость акционерного капитала фирмы
двумя способами: методом, основанным на использовании модели оценки
доходности финансовых активов, применяемой на рынке ценных бумаг; и
методом дивидендов.
Методические указания к решению задачи
Как известно, существует несколько методов определения цены
собственного капитала фирмы на основе определения доходности ценных
бумаг (акций): метод дивидендов (метод расчета прироста дивидендов);
метод доходов; метод, основанный на использовании модели оценки
доходности финансовых активов (модель САРМ).
Так, в основе использования первого метода лежит следующая формула:
RE= D1/P0+g,
где RE — требуемая норма прибыли на акцию;
DI — предполагаемая (прогнозируемая) величина дивиденда на акцию;
Ро — рыночная цена акции;
g — предполагаемый темп роста дивидендов.
Метод расчета стоимости акционерного капитала, основанный на модели САРМ, опирается на следующую формулу:
RE = Rf + βE*(RM-Rf),
где Rj. — доходность безрисковых ценных бумаг;
Pf — коэффициент риска ценных бумаг фирмы X;
RM — среднерыночная доходность;
(RM — Rf) — рыночная надбавка за риск.
Задача 85. Условиями договора предусмотрено, что покупатель должен
перечислить поставщику сумму в размере договорной цены на продукцию —
при оплате в течение двух недель с момента выставления счетов (отгрузки);
договорной цены плюс 10% — через два месяца. Фактически расчеты
фирмой были произведены через два месяца (60 дней). Определить стоимость кредита поставщика (кредиторской задолженности по сырью, материалам и т.п.) без учета и с учетом фактора налогообложения, если ставка по
налогу на прибыль составляет 24%.
Методические указания к решению задачи
Для определения цены коммерческого кредита (Цск), предоставляемого поставщиками, может быть использована формула
,
43
где Пс(д) — процент скидки от первоначальной суммы или доплаты к ней (в
зависимости от условий договора);
То — период предоставления скидки (отсрочки) платежа за продукцию в
днях.
Таким образом, в рассматриваемом случае фирма перечислила поставщику сверх договорной цены сумму, согласно предусмотренным условиям
расчетов, в размере 10% от договорной цены, которая представляет собой
упущенную выгоду и определяет цену кредита поставщика. Что касается
периода сокращения (в нашем случае задержки) расчетов, то он
определяется как разница в сроках расчетов, а именно (60—14).
Важно заметить, и это с полным основанием относится и к решаемым
задачам 3, 4, что при определении цены заемных средств следует
учитывать влияние на нее фактора налогообложения. В соответствии со
ст. 269 главы 25 ЯК РФ расходами признаются проценты, начисленные по
долговому обязательству, при условии, что их размер существенно (более
чем на 20%) не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по
долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на
сопоставимых условиях. При отсутствии таковых предельная величина
процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке
рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1 раза для обязательств в рублях
и на 15% по обязательствам в иностранной валюте.
Таким образом, цена заемных средств (банковского, коммерческого
кредитов, лизинга, облигационного займа и т.п.) уменьшается для фирмы из
расчета:
Ставка, в пределах которой проценты
Включаются в расходы для целей
Налогообложения
Налоговый корректор
Задача 86. Компания X имеет экономическую рентабельность (прибыль до
уплаты процентов и налогов (EBIT), деленную на среднюю величину активов), равную 14%. Стоимость заемных средств составляет 12%. При этом
отношение обязательств к акционерному (собственному) капиталу равно 2.
Определите стоимость акционерного (собственного) капитала компании.
44
Налоговый фактор при этом не учитывайте.
Методические указания к решению задачи
Стоимость акционерного капитала, согласно второй теореме
Модильяни— Миллера (стоимость акционерного капитала компании
является прямой линейной функцией структуры капитала), без учета
налогов определяется по следующей формуле:
где RE — стоимость (рентабельность) акционерного (собственного
капитала), %;
RA — экономическая рентабельность, %; RD — стоимость обслуживания
долга, %;
D/E — отношение заемного капитала к акционерному (собственному)
капиталу.
Задача 87. О компании «Дельта» известна следующая информация: прибыль
до уплаты процентов и налогов (ЕВIТ) = 125 100 тыс. руб.; налог на прибыль
(Тс) = 0,24; величина долга (заемного капитала) D = 375 500 тыс. руб.;
экономическая рентабельность активов компании без использования заемных
средств (RU) = 0,20; стоимость заемных средств (долга) = 0,16. Определите
стоимость компании без учета (Vц) и с учетом применения ле-вериджа (VL),
величину акционерного капитала (E) и его стоимость (RE), а также
средневзвешенную стоимость капитала компании (WACC). Сделайте вывод о
целесообразности финансирования компании за счет получения займов.
Методические указания к решению задачи
Стоимость компании, не использующей займы, в соответствии с первой
теоремой Модильяни—Миллера, с учетом налогообложения определяется по
следующей формуле:
Стоимость компании, использующей займы, с учетом налогов (из первой
теоремы Модильяни—Миллера, которая гласит: стоимость капитала
компании не зависит от структуры ее капитала) равна:
VL=VU+TC*D
Стоимость акционерного капитала Е определяется как разность между
VL и D. Стоимость акционерного капитала с учетом налогообложения,
согласно второй теореме Модильяни—Миллера, определяется по формуле
Определение величины средневзвешенной стоимости капитала дано выше
в методических указаниях к решению задачи 5.
45
Задача 88. Корпорация располагает собственным капиталом 100 млн руб. и
предполагает увеличить объем продаж за счет привлечения заемных средств.
Рентабельность активов при этом равна 25%. Минимальная процентная
ставка за кредит — 18% (без учета премии за кредитный риск). Определите,
при какой структуре капитала будет достигнут наибольший эффект в виде
прироста рентабельности собственного капитала корпорации. Произведите
вариантные расчеты и обоснуйте ваш ответ, учитывая налоговый фактор.
Ставка налогообложения при этом равна 24%..
Задача 89. Уставный капитал ОАО «Форум» составляет 500 тыс. руб. и
разделен на 5000 акций с номиналом 100 руб. При учреждении общества все
акции были размещены среди акционеров. Через некоторое время общество
решило уменьшить уставный капитал и в III квартале 2003 г. приобрело у
акционеров 1000 собственных акций по номиналу. В IV квартале общее
собрание акционеров приняло решение уменьшить уставный капитал,
аннулировав выкупленные акции. Определите, чему будет равен уставный
капитал общества по состоянию на 01.10.03 г. и на 01.01.04 г. и как будет выглядеть соответствующая часть баланса, изображенная в таблице по состоянию на указанные латы.
Таблица
ПАССИВ
1
…
III.капитал и резервы
Уставный капитал,
тыс.руб.
Собственные акции,
выкупленные у
акционеров. Тыс.руб.
Код
показателя
На начало
отчетного года
2
…
3
…
На конец
отчетного
года
4
…
410
500
?
(…)
(…)
Задача 90. По итогам 2003 г. чистая прибыль ОАО «Парус» составила
500 тыс. руб. Средневзвешенное количество акций общества при этом равно
11 000 шт. Кроме того, в 2003 г. фирма выпустила 1000 привилегированных
акций с правом получения дивидендов в сумме 20 руб. на акцию и правом
конвертации одной привилегированной акции в три обыкновенные.
Рассчитайте базовую и разводненную прибыль на одну акцию.
46
Методические указания к решению задачи
В соответствии с Методическими рекомендациями по раскрытию
информации о прибыли, приходящейся на одну акцию, утвержденными
приказом Минфина России от 21.03.2000 г. № 29н, алгоритм расчета таков.
Для расчета базовой прибыли на одну акцию необходимо из чистой
прибыли вычесть сумму дивидендов по привилегированным акциям и
полученный остаток разделить на средневзвешенное число обыкновенных
акций.
Для расчета разводненной прибыли предполагается, что все привилегированные акции обменены на обыкновенные. После этого чистую прибыль
делят на суммарное количество обыкновенных акций с учетом полученных в
результате конвертирования привилегированных акций.
Задача 91. В структуре пассивов компании краткосрочные обязательства
составляют 250млн.руб., долгосрочные — 100млн.руб., собственные средства
— 800млн.руб. Компания планирует выпустить облигации на сумму
500млн.руб. Как при этом изменится финансовое состояние эмитента? Ответ
обоснуйте.
Методические указания к решению задачи
В мировой практике финансовое соотношение между общей
задолженностью и собственным капиталом (D/E) считается нормальным,
если его значение близко к 0,5. Предельное значение, при котором
финансовое положение фирмы можно не считать угрожающим, равно 1.
Задача 15. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет 200 руб. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда составляет
10 руб. Кроме того, фирма планирует ежегодный прирост дивидендов в размере 4%. Определите стоимость собственного капитала компании.
Методические указания к решению задачи 15
Расчет стоимости собственного капитала компании в данном случае базируется на использовании модели прогнозируемого роста дивидендов и
основывается на следующей формуле:
, где
СЕ
D\
Р
q
— стоимость собственного капитала;
— дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации проекта;
— рыночная цена акции;
— прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.
Необходимо заметить, что модели, используемые для определения
47
стоимости собственного капитала фирм, например модель прогнозируемого
роста дивидендов, модель оценки стоимости капитальных активов, модель
прибыли на акцию, являются лишь оценочными. Действительность такова,
что ни одна из них не может точно оценить (предсказать) истинную
стоимость собственного капитала, и, как правило, все модели в конечном
итоге приводят к различным результатам.
Задача 92. Стоимость активов акционерного общества 2598 тыс. руб.,
уставный капитал — 2000 тыс. руб., состоит из 2000 акций номинальной стоимостью 1000 руб. каждая. Резервный фонд 150 тыс. руб. Рыночная стоимость акции 2800 руб. Повесткой дня собрания в соответствии с предложением совета директоров предусмотрено рассмотрение вопроса о приобретении 10% акций. Можно ли принять такое решение? Ответ обоснуйте.
Задача 93. В акционерном обществе сложилась неблагоприятная ситуация
между стоимостью чистых активов и величиной уставного капитала
общества, в связи с чем предусмотрена эмиссия дополнительных акций. Как
изменится соотношение между ними в результате эмиссии? Укажите на возможные варианты. Ответ обоснуйте.
Задача 94. Ваша фирма заключает договор на поставку товара на общую
сумму 100 тыс. руб. Исполнение договора сочетает в себе как оплату
наличными, так и безналичную форму оплаты. Как в данной ситуации будет
применяться лимит расчета наличными средствами?
Задача 95. Ваша фирма заключила сделку на приобретение товара общей
стоимостью 100 тыс. руб. Возможно ли в данной ситуации полностью расплатиться наличными с учетом действующего лимита расчета наличными
средствами? Предложите возможные варианты.
Методические указания к решению задачи
Способ Г. разбить сделку на две и приобретение партии товара общей
стоимостью в 100тыс. руб. оформить двумя договорами на сумму по
50тыс. руб.
Способ 2: возможно использование дебиторской задолженности.
Например, один из ваших дебиторов — фирма «Пассив» — должен вам 40
тыс. руб. и готов оплатить этот долг. Составляем акт сверки расчетов с
фирмой «Пассив» и отражаем ее долг. Далее направляем фирме «Пассив»
требование погасить задолженность путем расплаты не с вашей фирмой, а
с вашим поставщиком. Таким образом, представитель фирмы «Пассив»
может внести свои 40 тыс. руб. в кассу вашего поставщика, и ваша фирма
заплатит наличными 60 тыс. руб.'
Задача 96. Лимит остатка наличных денег в кассе для фирмы составляет
48
1000руб.
Остаток наличных денег в кассе на 1 сентября 2003 г. составил 200руб. За
период с 1 по 10 сентября 2003 г. по кассе были осуществлены следующие
операции:
I сентября — поступила наличная выручка в сумме 3000руб.;
4 сентября — получены наличные деньги из банка на хозяйственные
расходы — 2000руб.;
10 сентября — выданы наличные деньги под отчет в сумме 4800 руб.
Определите, в какие из дней (по состоянию на какую дату) было допущено превышение лимита остатка кассы и остаток наличных денег в кассе
фирмы по состоянию на 10.09.2003 г.
Задача 97. Наличная денежная выручка фирмы за последние 3 месяца
составила 900 тыс. руб. Количество рабочих дней соответственно 20, 18, 22
дня. Режим работы фирмы — с 10 до 18 ч. Наличными деньгами за эти 3
месяца (кроме расходов на заработную плату и выплаты социального характера) выплачено 400тыс.руб.
Рассчитайте среднедневную и среднечасовую выручку, среднедневной
расход фирмы и на этой основе определите испрашиваемый фирмой лимит
остатка наличных денег в кассе.
Задача 98. В октябре число дней, в которые был превышен лимит остатка
наличных средств в кассе фирмы, составило 5, а суммы превышения —
соответственно 15, 20, 75, 25тыс.руб. Определите размер сверхлимитной
кассовой наличности.
Задача 99. Денежные расходы фирмы в течение года составляют 1,5 млн.
руб. Процентная ставка по государственным ценным бумагам равна 6%.
Затраты, связанные с каждой их реализацией, составляют 800 руб. Используя
модель Баумоля, рассчитайте оптимальную величину денежных средств
фирмы, которая может быть получена в результате продажи ликвидных
ценных бумаг, средний размер денежных средств на расчетном счете и общее
количество сделок по трансформации ценных бумаг в денежные средства.
Методические указания к решению задачи
По модели Баумоля оптимальная величина денежных средств (Q) может
быть получена в результате продажи ликвидных ценных бумаг или в
результате займа, определяется по формуле
где F— постоянныее трансакционные затраты по купле-продаже ценных
бумаг или по обслуживанию долга;
Т — прогнозируемая потребность в денежных средствах в течение опре-
49
деленного периода (квартала, года);
г — относительная величина альтернативных затрат (полученного дохода),
принимается в размере ставки дохода по ликвидным ценным бумагам или
процента от предоставления имеющихся средств в кредит.
Средний размер денежных средств на расчетном счете определяется делением Q (оптимальной величины денежных средств) на 2.
Общее количество сделок по трансформации ценных бумаг в денежные
средства за год (к)определяется по формуле
Надо отметить, что существенным недостатком модели Баумоля является предположение об устойчивости и предсказуемости денежных
потоков; кроме того, она не учитывает сезонности и цикличности
производства.
Задача 100. По приведенным в таблице задачи 6 данным о деятельности
фирмы «Север» вычислите ее операционный и денежный циклы, если известно, что выручка от продаж за отчетный период составила 2 460 800 руб.,
а себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг — 2 050 125
50
руб.
Методические указания к решению задачи
Для расчета операционного и денежного циклов фирмы в первую очередь
необходимо рассчитать коэффициенты оборачиваемости запасов, дебиторской задолженности, кредиторской задолженности. При этом для всех
пунктов балансового отчета, необходимых для расчетов, будем
использовать средние величины, а при подсчете оборачиваемости запасов и
кредиторской задолженности возьмем за основу себестоимость
реализованной продукции.
Оборачиваемость запасов (Коз) определяется по следующей формуле:
где Срп — себестоимость реализованной продукции;
~3 — средняя величина запасов, определяемая методом средней арифметической.
Оборачиваемость дебиторской задолженности (Кдз) определяется по
формуле
где ВР — выручка от реализации продукции (выручка от продаж); ДЗ —
средняя величина остатка дебиторской задолженности.
Наконец, оборачиваемость кредиторской задолженности (Ккз)
рассчитывается следующим образом:
где КЗ — средняя величина остатка кредиторской задолженности.
Далее
с
учетом
рассчитанных
значений
коэффициентов
оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженности
определяем соответственно и периоды их оборота в днях. Последние, в свою
очередь,
рассчитываются
путем
деления
продолжительности
анализируемого периода (365 дней) на соответствующий коэффициент
оборачиваемости.
Длительность операционного цикла фирмы определяется следующим
образом:
Операционный цикл = Период оборота запасов +
+ Период оборачиваемости дебиторской задолженности.
Его значение говорит нам о том, сколько в среднем времени проходит с
момента приобретения запасов до получения денег от дебиторов.
Денежный
цикл
представляет
собой
разницу
между
продолжительностью операционного цикла и периодом оборачиваемости
кредиторской задолженности:
Денежный цикл — Операционный цикл —
51
— Период оборачиваемости кредиторской задолженности.
Его значение показывает нам, сколько в среднем времени проходит с
момента приобретения запасов до момента получения денег за готовую
продукцию.
Задача 101. Имеется следующая информация по фирме «Пассив» за прошедший год:
• выплачено 10 тыс. руб. дивидендов;
• кредиторская задолженность увеличилась на 200 тыс. руб.;
• приобретены основные средства на сумму 500 тыс. руб.;
• запасы увеличились на 250 тыс. руб.;
• задолженность по краткосрочным банковским кредитам выросла на
100 тыс. руб.
Определите каждую позицию как источник или как направление использования денежных средств и опишите их влияние на баланс движения
денежных средств фирмы.
Задача 102. Дан баланс фирмы «Восток» (см. таблицу), в котором приведены исходные данные, характеризующие ее деятельность. Рассчитать (в
упрощенном виде) чистый денежный поток фирмы косвенным методом и
пояснить причины расхождения полученного чистого финансового результата и чистого потока денежных средств. Чистая (нераспределенная)
прибыль фирмы в отчетном периоде составила 222тыс.руб.
Таблица
Баланс фирмы «Восток», тыс.руб.
Актив
Начало
Конец
Пассив
Начало
Конец
года
года
года
года
Внеоборотные
25358
24297
Капитал и
29207
28985
активы - всего
резервы
Оборотные
13670
16784
Долгосрочные
активы – всего
обязательства
В том числе
Краткосрочные
9821
12096
обязательства
Запасы
9413
11056
В том числе
Дебиторская
4044
5432
Краткосрочные
1207
1789
задолженность
кредиты
банков
213
296
Кредиторская
8614
10307
Денежные
задолженность
средства и
краткосрочные
финансовые
вложения
Итого актив
39028
41081
Итого пассив
39028
41081
52
Методические указания к решению задачи
Косвенный метод расчета потока денежных средств основан на анализе
статей бухгалтерского баланса фирмы и отчета о его прибылях и убытках.
Этот метод позволяет, во-первых, показать взаимосвязь между
различными видами деятельности предпринимательской фирмы, во-вторых,
установить соотношение между чистой прибылью и изменениями в
активах фирмы за отчетный период.
Расчет денежных потоков косвенным методом ведется от показателя
чистой прибыли с необходимыми ее корректировками на статьи, не
отражающие движение реальных денег по соответствующим счетам.
Для облегчения выполнения задания расчеты сведем в следующую таблицу.
Таблица
Расчет чистого денежного потока фирмы «Восток» (косвенный метод),
тыс.руб.
Характер влияния на
Показатели
Значение
величину чистого денежного
потока
Чистая прибыль
-222
Амортизация
Амортизационные
отчисления прибавляются к
сумме чистой прибыли, так
как они не вызывали оттока
денежных средств
Изменение запасов
Увеличение суммы запасов
означает, что денежные
средства уменьшается
Изменение дебиторской
Рост дебиторской
задолженности
задолженности также
вызывает отток денежных
средств
Изменение суммы
Увеличение задолженности
задолженности по
указывает на увеличение
краткосрочным
денежных средств за счет
кредитам и займам
привлечения кредитов
Изменение суммы
Характер влияния
кредиторской
аналогичен предыдущему
задолженности
показателю
Показатели
Значение
Характер влияния на
величину чистого денежного
потока
Чистый денежный поток
53
(результат
корректировки)
Изменение остатка
денежных средств
+83
Таким образом, в результате корректировки чистого финансового
результата получается величина чистого денежного потока, которая
должна совпасть с изменением величины денежных средств в балансе
фирмы.
Задача 103. Фирма берет ссуду на квартал с обязательством возвратить
100 тыс. руб. Определите сумму, полученную фирмой-заемщиком, и Величину дисконта, удержанного банком, если учетная ставка составляет 15% годовых.
Методические указания к решению задачи
При использовании учетной ставки сумма, получаемая заемщиком, определяется по формуле
P = FVx(l-nxr),
где Р — сумма кредита, полученная заемщиком;
FV — сумма, которая должна быть возвращена;
п — срок ссуды, годы;
г — учетная ставка, % годовых.
Если срок ссуды задан в днях, сумма, получаемая заемщиком,
определяется по формуле
где d — продолжительность срока ссуды, дни;
К— продолжительность года, дни.
Задача 104. Банк выдал ссуду фирме в размере 10 млн руб. на полгода по
простой ставке процентов 18% годовых. Определите погашаемую сумму.
Методические рекомендации к решению задачи
При использовании простых ставок процентов сумма процентных платежей в течение всего срока кредита определяется исходя из его
первоначальной периодов начисления и их длительности. Наращенная сумма
(сумма основного долга, включая проценты) определяется по формуле
FV=°Px(\+nxr), где (I + п х г) — множитель (коэффициент)
наращения.
54
Задача 105. Банк выдал ссуду фирме в размере 500 тыс. руб. на три года.
Определить общую сумму выплат по кредиту, включая проценты, если используется сложная ставка процентов — 18% годовых.
Методические рекомендации к решению задачи
Наращенная сумма долга (включающая основную сумму долга и проценты
по нему) при использовании постоянной годовой ставки сложных процентов
определяется по формуле
где ру — сумма, которая должна быть возвращена фирмой (наращенная
сумма); Р — сумма кредита, полученная фирмой-заемщиком; г — годовая
процентная ставка по кредиту; п — срок кредита, годы.
Задача 106. Ссуда на 200 млн рублей выдана банком фирме под смешанные проценты из расчета 20% годовых. Какова величина начисленных процентов за период 1,5 года?
Методические указания к решению задачи
В целях максимизации своих доходов банки могут давать ссуду на нецелое
число лет под смешанные проценты. Это означает, что весь срок ссуды
делится на две части — целое число лет и остаток. Проценты, начисляемые
на целое число лет, являются сложными, а на остаток — простыми.
где FV — наращенная сумма долга;
Р — начальная сумма кредита, полученная заемщиком;
r — процентная ставка;
nl — целое число лет;
Δn — дробный остаток лет;
п — срок кредитования.
Задача 107. Процентная ставка по ссуде, выданной фирме, определена на
уровне 15% плюс маржа в первый год 2% и в последующие два года — 3%.
Размер ссуды составляет 100 млн руб. Проценты сложные. Определите сумму кредита, которая должна быть возвращена фирмой с учетом основного
долга и выплаченных процентов.
Методические указания к решению задачи
Процентная ставка согласно кредитному договору может быть
55
постоянной
(фиксированной)
и
плавающей
(переменной).
Если
предполагается рост процентной ставки, то здесь возможны два варианта.
Первый — ставка по соглашению колеблется в соответствии с ростом
средней рыночной ставки, которая, в свою очередь, изменяется в
зависимости от инфляции. В этом случае в международных кредитных
соглашениях ставка привязывается к ставкам размещения кредитов на
межбанковском рынке: LIBOR, FIBOR и др.
Ставка может изменяться в соответствии с условиями кредитного договора.
Тогда сумму погашения можно рассчитать по следующей формуле:
где r{, rv rk — последовательные значения процентных ставок;
п1, n2, пк — периоды, в течение которых действуют соответствующие
ставки, лет.
Задача 108. Банк выдал фирме ссуду 500 тыс. руб. на два года. Реальная
доходность операции должна составить 8% годовых по сложной ставке процентов. Ожидаемый уровень инфляции составляет 15% в год. Определите
ставку процентов при выдаче ссуды и погашаемую сумму долга.
Методические рекомендации к решению задачи
В условиях инфляции ставка сложных процентов при заданном годовом
уровне инфляции будет равна:ri= r + i+rx. I,
где rt — ставка процентов по кредиту с учетом инфляции, % годовых;
г — требуемая реальная доходность операции кредитования по ставке
сложных процентов, % годовых; i — уровень инфляции, % годовых.
Далее задача решается исходя из формулы, изложенной в пояснениях к
предыдущей задаче.
Задача 109. Кредит в сумме 500 тыс. руб. выдан фирме на 5 лет под 8%
годовых. Для его погашения единовременным платежом создается
погасительный фонд. На взносы в фонд начисляются проценты по ставке
10% годовых. Проценты на сумму долга периодически выплачиваются
кредитору. Определите размер ежегодных взносов фирмы в погасительный
фонд и общие расходы на погашение кредита.
Методические указания к решению задачи
В некоторых случаях для погашения долга единовременным платежом (в
конце срока займа или частями в течение срока займа) может быть создан
специальный погасительный фонд. В такой фонд периодически
выплачивают взносы, на которые начисляются проценты, за счет чего
56
общая сумма взносов будет меньше основной суммы долга.
Если проценты по долгу периодически выплачиваются кредитору, то
ежегодные выплаты процентов (Y) составят:
Y=Pxr,
где Р — сумма кредита;
г — процентная ставка, % годовых.
Соответственно, общая сумма процентов за весь срок использования
фирмой кредита составит:
Y—Pxrxn,
где п — срок ссуды, годы.
Ежегодные последовательные взносы в погасительный фонд (L) будут
представлять собой финансовую ренту и определяться по формуле
где i — ставка для начисления процентов в погасительный фонд.
Общая сумма взносов в погасительный фонд определяется как произведение полученной суммы ежегодных взносов на срок кредита (в годах).
В итоге общая сумма, выплачиваемая фирмой за пользование кредитом,
будет равна в нашем случае общей сумме процентных выплат и общей
сумме взносов в погасительный фонд.
Задача 110. Кредит в сумме 500 тыс. руб. взят фирмой на 5 лет под 20%
годовых. Погашение кредита предполагается равными срочными уплатами,
включающими в себя и проценты по кредиту. Определите размеры
ежегодных выплат и общие расходы фирмы по погашению кредита.
Методические указания к решению задачи
Если долг по кредиту погашается равными срочными уплатами, включающими в себя погашение основной суммы долга и выплату процентов, их последовательность будет представлять собой финансовую ренту,
современное
значение которой должно быть равно сумме долга. Следовательно, размер
ежегодных (ежемесячных) срочных выплат (у) будет равен:
где Р — сумма долга;
г — процентная ставка по кредиту, % годовых (% в месяц); п — срок
ссуды, годы (месяцы)
.
Задача 111. Какие условия предоставления кредита более выгодны фирме,
а какие банку:
57
а) ссуда выдается под 16% годовых, начисление процентов ежеквартальное;
б) ссуда выдается под 18% годовых, начисление процентов полугодовое.
Ответ обоснуйте.
Задача 112. Фирма получила кредит в сумме 300 тыс. руб. под 19% годовых. Ставка рефинансирования, установленная Банком России, составила на
этот период 16% годовых.
Определите, на какую сумму фирма может уменьшить налогооблагаемую
прибыль в части процентов, начисленных по кредиту. В состав каких
расходов включаются проценты, начисленные по заемным средствам, в налоговом учете?
Методические рекомендации к решению задачи
Проценты, начисленные по любым заемным средствам (кредитам,
займам, векселям) в налоговом учете включают в состав внереализационных
расходов. При этом названные расходы являются нормируемыми.
Есть два способа нормирования этих расходов:
первый — исходя из среднего процента, увеличенного в 1,2 раза, который
уплачивается фирмой по долговым обязательствам того оке вида (т.е. по
договорам займа, кредита и т.д., полученных в сопоставимых условиях;
второй — исходя из ставки рефинансирования Банка России, увеличенной
в 1,1 раза (если деньги получены в рублях), или 15% годовых (если деньги
получены в валюте).
Задача 113. Фирма заключила договор факторинга на продажу дебиторской задолженности 450 тыс. руб. Фактор-фирма оставляет резерв от покупаемой дебиторской задолженности в размере 15% на случай рисков неплатежей должников (дебиторов фирмы-клиента). Комиссионное вознаграждение, взимаемое фактором, составляет 1,5% покупаемой дебиторской
задолженности. Ставка банковского процента — 20% годовых (берется от
величины дебиторской задолженности, уменьшенной на сумму комиссионного вознаграждения и резервируемых средств). Определите общие расходы
фирмы по операции факторинга и его реальную стоимость (% годовых).
Задача 114. Фирма заключила соглашение с фактор-банком, находящимся
в стране импортера, о «тихом» факторинге. Согласно ему фактор-банк
обязуется оплачивать 70% стоимости контракта сразу после его заключения,
а 30% — после оплаты счетов поставщиком. Определите доход банка от этой
операции, если оплата услуг по факторингу составляет 1% от суммы счетов к
оплате, ожидаемое время погашения обязательств по контракту 60 дней, а
процентная ставка по кредиту — 20% годовых. Стоимость заключенного
58
контракта фирмы-клиента — 200 тыс. долл. США.
Методические указания к решению задач 113, 114
При определении размера платы за факторинговый кредит (дохода
факторфирмы) может использоваться следующая формула:
D=(Axnxi + K)xR,
где D — плата за факторскую операцию (доход фактор-фирмы);
R — стоимость контракта;
К — ставка вознаграждения за факторинг по отношению к сумме счетов
(размер комиссионных за услуги), доли единицы;
А — величина предоставленного кредита по отношению к сумме по счету,
доли единицы;
п — средний срок оборачиваемости средств в расчетах;
i — ставка банковского процента, доли единицы.
Что касается определения реальной стоимости операции факторинга в
задаче 13, то здесь необходимо учесть, что стоимость соглашения факторинга включает в себя комиссионное вознаграждение фактор-фирмы и
процент на неоплаченный остаток авансовых средств, а получаемая фирмой
сумма дебиторской задолженности равна номинальной стоимости
дебиторской задолженности за минусом оставляемого фактором резерва,
размера комиссионного вознаграждения и величины выплачиваемых
процентов.
Задача 115. У фирмы имеется возможность приобрести оборудование
либо с заключением договора лизинга, либо привлекая банковский кредит.
Стоимость приобретаемого оборудования — 5 млн руб.
Условия договора кредита таковы: срок кредита — 5 лет; процентная ставка — 24% годовых; погашение кредита осуществляется раз в год равновеликими суммами, включающими проценты по кредиту (метод аннуитета).
Условия договора лизинга: срок — 5 лет. Процент, включающий оплату
лизингодателем кредитных ресурсов, комиссионные, страхование, равен 2%
в месяц. Погашение долга осуществляется ежемесячно.
Определите, что выгоднее для фирмы — банковский кредит или лизинг?
Методические указания к решению задачи 115
Для расчета стоимости совокупных расходов по погашению кредита и по
лизингу, если при этом долг погашается равными срочными уплатами, включающими погашение основной суммы долга и выплату процентов,
необходимо воспользоваться формулой, приведенной в методических
указаниях к задаче 10.
59
Задача 116. Рассчитайте стоимость, лизинговых платежей, при условии,
что фирма заключила договор оперативного лизинга и условия последнего
таковы:
стоимость имущества — предмета договора — 72 млн руб.;
срок договора — 2 года;
норма амортизационных отчислений на полное восстановление — 10%
годовых;
процентная ставка по кредиту, использованному лизингодателем на
приобретение имущества,
— 22% годовых;
величина использованных кредитных ресурсов — 72 млн руб.;
комиссионное вознаграждение лизингодателю — 6% годовых;
дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором
лизинга, всего — 4,0 млн руб.
Методические указания к решению задачи 116
В соответствии с Методическими рекомендациями по расчету
лизинговых платежей (утв. Минфином РФ и Минэкономики РФ 16 апреля
1996 г.), расчет лизинговых платежей осуществляется по формуле
ЛП = АО + ПК + КВ+ДУ+ НДС,
где ЛП — общая сумма лизинговых платежей;
АО — величина амортизационных отчислений на полное восстановление,
причитающихся лизингодателю в текущем году;
ПК — плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества — объекта договора лизинга;
KB — комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление
имущества по договору лизинга;
НДС — налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя.
В соответствии с указанными рекомендациями НДС рассчитывается исходя из годовой суммы выручки (платежи, возмещающие годовые затраты,
плюс комиссионное вознаграждение). Таким образом, выручкой
лизингодателя является вся сумма лизинговых платежей, которые,
следовательно, и будут составлять налогооблагаемую базу для исчисления
НДС). (Ставка налога — 20%.)
Задача 117. Фирма нуждается в переоснащении производства. При этом
для приобретения необходимого оборудования можно использовать банковский кредит или лизинг. Укажите, какие основные моменты будут приняты
во внимание финансовым руководством фирмы при принятии решения о
способе финансирования ее инвестиционной деятельности и почему.
60
Задача 118. В январе 2003 г. фирма приобрела оборудование. Его стоимость, сформированная в бухгалтерском и налоговом учете, составляет 120
тыс. руб. Срок полезного использования — 60 месяцев. Фирма применяет
линейный метод начисления амортизации, как в бухгалтерском, так и в
налоговом учете.
Через 10 месяцев оборудование было модернизировано. В результате
модернизации его стоимость увеличилась на 60 тыс. руб. Рассчитайте общую
сумму амортизационных отчислений при условии неизменности срока полезного использования оборудования и новой (пересчитанной) нормы амортизации.
Методические указания к решению задачи 118
Модернизация и реконструкция — это работы капитального характера,
проведение которых улучшает (повышает) ранее принятые нормативные
показатели функционирования (срок полезного использования, мощность,
качество применения и др.) объектов основных средств. Затраты на
модернизацию и реконструкцию, как известно, увеличивают первоначальную
стоимость основных средств. Это правило применяется как в
бухгалтерском, так и в налоговом учете.
Кроме того, можно продлить срок службы основного средства.
Амортизацию по модернизированному основному средству в
бухгалтерском и налоговом учете необходимо исчислять исходя из его новой
стоимости. При линейном способе исчисление амортизации производится
равномерно и годовая (месячная) сумма амортизационных отчислений
определяется исходя из первоначальной стоимости объекта основных
средств и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного
использования этого объекта.
После увеличения стоимости оборудования в результате модернизации
норма амортизации пересчитывается исходя из оставшегося срока
полезного использования, а сумма амортизационных отчислений за этот
оставшийся срок рассчитывается исходя из остаточной стоимости
оборудования по состоянию на 01.11.03 г. (180000руб. — 20ОООруб.) с
учетом увеличения стоимости оборудования в результате модернизации.
Общая же сумма амортизационных отчислений исходя из условия задачи
рассчитывается как сумма амортизационных отчислений за 10 месяцев эксплуатации оборудования (до модернизации) и сумма амортизации за
оставшийся срок полезного использования оборудования с учетом его
модернизации.
Задача 119. Стоимость основных средств фирмы в первый год ее деятель-
61
ности составила 20 млн руб., а годовая себестоимость производимой продукции — 10 млн руб. При этом в первые два года деятельности фирма использовала равномерный метод начисления амортизации при норме амортизации в 10%. В третьем году предусмотрено начисление амортизации
методом уменьшающегося остатка с коэффициентом ускорения 2. Определите величину себестоимости производимой продукции в третьем году при
условии неизменности объемов производства фирмы.
Задача 120. На балансе фирмы находится линия по производству товаров.
Ее первоначальная стоимость — 565 560 руб. В связи с приостановлением
выпуска изделий линия переводится на консервацию с 28 января 2004 г. Срок
консервации — 6 месяцев. Срок полезного использования линии — 6 лет.
Метод начисления амортизации — линейный. Рассчитайте сумму начисленной амортизации за январь, а также определите срок, в течение которого начисление амортизации прекращается.
Методические указания к решению задачи 120
На рынке возможны ситуации, когда фирме целесообразнее
приостановить выпуск продукции. В таком случае оборудование,
используемое в процессе производства, может быть переведено на
консервацию. Как правило, переводятся на консервацию объекты,
находящиеся в определенном технологическом комплексе и (или) имеющие
законченный цикл технологического процесса (п. 63 Методических указаний
по бухгалтерскому учету основных средств — утв. приказом Минфина
России от 13.10.03 г. № 91н).
Продолжительность консервации не может быть менее 3 месяцев (п. 48
I Положения по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской
отчетности в Российской Федерации — утв. приказом Минфина России от
29.07.98 г. № 34н). По таким объектам прекращается начисление
амортизационных отчислений на время установленного срока консервации,
начиная с 1-го числа следующего месяца.