инвестиционный менеджмент
advertisement
Б А К А Л А В Р И А Т и М А Г И С Т Р А Т У Р А ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» инвестиционный менеджмент Под редакцией Н.И. Лахметкиной Рекомендовано ФГБОУ ВПО «Государственный университет управления» в качестве учебника для студентов вузов, обучающихся по направлениям подготовки «Экономика», «Менеджмент» Министерство образования и науки Российской Федерации ФГАУ «Федеральный институт развития образования» Регистрационный номер рецензии № 394 от 20.07.2012 ФГАУ «ФИРО» КНОРУС • МОСКВА • 2016 УДК330.332(075.8) ББК65.9.2я73 И58 Рецензенты: М.Ю. Погудаева, д-р экон. наук, проф., Т.В. Коссова, канд. экон. наук Инвестиционный менеджмент : учебник / коллектив авторов ; под И58 ред. Н.И. Лахметкиной. — М. : КНОРУС, 2016. — 262 с. — (Бакалавриат и магистратура). ISBN 978-5-406-04821-4 Рассматриваются теоретические и методические основы инвестиционного мене­ джмента, его ключевые понятия, основные концепции, цели, задачи и функции. Дается инструментарий экономических расчетов при обосновании инвестиционных решений. Акцент сделан на связи инвестиционных решений со стратегией развития компании и ее миссией, критериях принятия решений и методах оценки инвестиций. Подробно изучаются вопросы оценки и прогнозирования конъюнктуры инвестиционного рынка на макро- и микроэкономическом уровне, а также на уровне отраслей национальной экономики и регионов. Освещаются вопросы инвестиционного проектирования, разработки бизнес-плана инвестиционного проекта. Много внимания уделяется важным проблемам риск-менеджмента инвестиционного проекта, формирования инвестиционной программы. Рассматривается управление портфелем ценных бумаг. Соответствует ФГОС ВО 3+. Для обучающихся по магистерским программам по направлениям «Экономика» и «Менеджмент». Может быть использован студентами, обучающимися в вузах по другим специальностям, аспирантами, преподавателями, слушателями системы повышения квалификации, а также экономистами, финансовыми и инвестиционными менеджерами компаний и организаций. УДК 330.332(075.8) ББК 65.9.2я73 ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Сертификат соответствия № РОСС RU. АЕ51. Н 16604 от 07.07.2014. Изд. № 9987. Формат 60×90/16. Гарнитура «PeterburgC». Печать офсетная. Усл. печ. л. 16,5. Уч.-изд. л. 13,55. ООО «Издательство «КноРус». 117218, г. Москва, ул. Кедрова, д. 14, корп. 2. Тел.: 8-495-741-46-28. E-mail: office@knorus.ru http://www.knorus.ru Отпечатано в ООО «Контакт». 107150, г. Москва, проезд Подбельского 4-й, д. 3. ISBN 978-5-406-04821-4 © Коллектив авторов, 2016 © ООО «Издательство «КноРус», 2016 Оглавление РАЗДЕЛ 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО МЕНЕДЖМЕНТА Глава 1. Экономическая сущность инвестиционного менеджмента .......................................................................... 7 1.1. Ключевые понятия инвестиционного менеджмента.............................. 7 1.2. История становления и развития инвестиционного менеджмента .......................................................................................... 15 1.3. Цели, задачи и функции инвестиционного менеджмента ............................................................. 19 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 23 Глава 2. Механизм инвестиционного менеджмента и его основные элементы ...................................................... 24 2.1. Понятие механизма инвестиционного менеджмента и характеристика важнейших его составляющих .................................. 24 2.2. Организационное и информационное обеспечение инвестиционного менеджмента ............................................................. 31 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 33 Глава 3. Фундаментальные концепции инвестиционного менеджмента .......................................... 35 3.1. Инструментарий экономических расчетов при обосновании инвестиционных решений в инвестиционном менеджменте ............... 35 3.2. Основные концепции и теории инвестиционного менеджмента.......... 39 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 50 Глава 4. Инвестиционный процесс и инвестиционный рынок ..................................................... 4.1. 4.2. 4.3. 4.4. 4.4.1. Содержание и основные этапы инвестиционного процесса ................. Инвестиционный рынок: понятие и основные элементы ...................... Конъюнктура инвестиционного рынка................................................... Оценка и прогнозирование инвестиционного рынка ............................ Макроэкономические показатели развития инвестиционного рынка ......................................................................... 4.4.2. Инвестиционная привлекательность отраслей экономики ................... 4.4.3. Инвестиционная привлекательность регионов...................................... 51 51 53 56 60 61 65 70 4.4.4. Инвестиционная привлекательность предприятий ............................... 72 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 78 РАЗДЕЛ 2 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕШЕНИЯ КОМПАНИИ И ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ Глава 5. Инвестиционные решения .................................................... 79 5.1. Тактические и стратегические инвестиционные решения ..................... 79 5.2. Критерии принятия инвестиционных решений ..................................... 81 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 86 Глава 6. Методы оценки инвестиций ................................................. 87 6.1. Базовые подходы и последовательность этапов принятия инвестиционных решений ...................................................... 87 6.2. Экономический и бухгалтерский подход к оценке инвестиций .............................................................................. 88 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 94 Глава 7. Стратегическая основа принятия инвестиционных решений .................................................... 95 7.1. Роль стратегии в формировании инвестиционных решений ................ 95 7.2. Понятие инвестиционной стратегии, принципы и этапы ее разработки ............................................................................ 97 7.3. Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности ............................................................... 103 7.4. Обоснование стратегических направлений и форм инвестиционной деятельности ................................................. 107 7.5. Определение стратегических направлений формирования инвестиционных ресурсов...................................................................... 110 7.6. Формирование инвестиционной политики ........................................... 123 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 128 РАЗДЕЛ 3 УПРАВЛЕНИЕ РЕАЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ Глава 8. Инвестиционное проектирование ....................................... 129 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 134 Глава 9. Инвестиционный бизнес-план ............................................. 135 9.1. Основные требования к подготовке и оформлению бизнес-планов инвестиционных проектов ............................................ 135 9.2. Структура бизнес-плана инвестиционного проекта .............................. 138 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 153 4 Глава 10. Риск-менеджмент инвестиционных проектов .................. 154 10.1. Основные понятия риск-менеджмента инвестиционного проекта ....... 154 10.2. Методологический инструментарий риск-менеджмента инвестиционных проектов ..................................................................... 157 10.3. Количественный анализ проектных рисков ........................................... 166 10.4. Управление рисками на стадиях жизненного цикла инвестиционного проекта ...................................................................... 170 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 172 Глава 11. Формирование инвестиционной программы ................... 174 11.1. Характеристика основных этапов формирования инвестиционной программы .................................................................. 174 11.2. Инвестиционные решения по взаимоисключающим инвестициям ........................................................................................... 177 11.3. Принятие инвестиционных решений в условиях рационирования капитала ..................................................................... 191 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 193 Глава 12. Использование реальных опционов для принятия инвестиционных решений ........................... 195 12.1. Понятие опциона и его виды .................................................................. 195 12.2. Реальные опционы и методы их оценки ................................................ 201 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 208 Глава 13. Управление инвестициями в нематериальные активы .................................................... 211 13.1. Нематериальные активы и их классификация ....................................... 211 13.2. Отражение нематериальных активов в отчетности компаний ........................................................................... 220 13.3. Оценка стоимости нематериальных активов ......................................... 222 13.4. Инвестиции в нематериальные активы и оценка их экономической эффективности ......................................................... 227 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 232 РАЗДЕЛ 4 УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ Глава 14. Портфель ценных бумаг ....................................................... 233 14.1. Особенности и формы финансового инвестирования .......................... 233 14.2. Сущность портфельного инвестирования .............................................. 234 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 237 Глава 15. Управление портфелем ценных бумаг ............................... 238 15.1. Этапы управления портфелем ценных бумаг ........................................ 238 15.2. Выработка инвестиционной политики ................................................... 239 5 15.3. 15.4. 15.5. 15.6. Финансовый анализ ............................................................................... 244 Формирование портфеля ценных бумаг ............................................... 248 Пересмотр портфеля .............................................................................. 252 Оценка эффективности управления портфелем.................................... 254 Контрольные вопросы и задания ........................................................... 258 ЛИТЕРАТУРА .............................................................................................. 259 Коллектив авторов Лахметкина Н.И. — зав. кафедрой «Инвестиционный менеджмент», канд. экон. наук, доцент (главы 1—9, 11, 14, 15) Капранова Л.Д. — канд. экон. наук, ст. науч. сотр. (глава 13) Малофеев С.Н. — канд. экон. наук, доц. (глава 10) Седаш Т.Н. — канд. экон. наук, доц. (глава 12) РАЗДЕЛ 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО МЕНЕДЖМЕНТА Глава 1 ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО МЕНЕДЖМЕНТА 1.1. Ключевые понятия инвестиционного менеджмента Теория и практика инвестиционного менеджмента объективно требуют обоснования и использования таких распространенных понятий инвестиционного процесса, как инвестиции, инвестирование, инвестиционная деятельность. Инвестиции — одна из наиболее значимых в экономической системе категорий. Однако научная мысль до сих пор не выработала универсального определения инвестиций, которое отвечало бы потребностям как теории, так и практики. Многообразие понятий термина «инвестиции» в современной отечественной и зарубежной литературе связано со сложностью данной экономической категории и обусловлено множественностью подходов к пониманию ее экономической сущности. В отечественной экономической литературе долгое время термин «инвестиции» практически не использовался, а термин «инвестиционный процесс» по сути подменялся тождественным понятием — «капитальные вложения». Поскольку с вводом в действие основных фондов и производственных мощностей завершался и инвестиционный цикл, 7 понятия «инвестиции» и «капитальные вложения» использовались только в процессе расширенного воспроизводства основных фондов. При этом существовало два подхода к определению экономической сущности этих понятий — затратный и ресурсный. Доминировал затратный подход, поскольку основное значение придавалось производительной фазе движения средств, а денежной форме оборота основного капитала отводилась роль в пределах строительного комплекса. В рамках ресурсного подхода термин «инвестиции» трактовался как финансовые средства, предназначенные для воспроизводства основных фондов. Справедливо признавая определяющее значение денежной формы движения средств как начальной стадии их оборота, ресурсный подход не рассматривал дальнейшее движение ресурсов, их постепенное превращение в продукт инвестиционной деятельности. В западной экономической литературе большинство исследователей трактуют термин «инвестиции» как часть ресурсов, которые изымаются из текущего потребления и вкладываются в объекты предпринимательской деятельности в расчете на получение определенного эффекта в будущем. Важнейшим методологическим подходом к определению сущности инвестиций здесь является единство двух аспектов: ресурсов (капитальных ценностей) и вложений (затрат). Ресурсы аккумулируются с целью накопления дохода и используются путем осуществления вложений, обеспечивающих прирост капитального имущества. С установлением рыночных отношений в российской экономике данный подход получил развитие и в отечественной экономической литературе. В качестве важнейших формирующих признаков инвестиций признаны: связь инвестиций с получением дохода как мотива инвестиционной деятельности; рассмотрение инвестиций в единстве ресурсов и вложений; включение в состав объектов инвестирования любых вложений, дающих эффект. Экономическая природа категории «инвестиции» состоит в опосредовании отношений, возникающих между участниками инвестиционного процесса по поводу формирования инвестиционных ресурсов и их использования (инвестирования) для достижения намеченных целей. Нормативное определение инвестиций введено Федеральным законом от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вло8 жений» (далее — Закон об инвестиционной деятельности). Согласно данному закону, инвестиции определяются как денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Между тем формы инвестиций (вложений) Закон об инвестиционной деятельности не устанавливает. Средства, предназначенные для инвестирования, могут вкладываться в объекты предпринимательской деятельности в форме денежных средств, а также в натурально-вещественной (машины, оборудование, любое другое имущество и имущественные права, интеллектуальные ценности) или смешанной форме. Чтобы любое имущество (в том числе деньги), а также имущественные права получили статус инвестиций, необходимо, чтобы владелец этого имущества (имущественных прав) вложил его в какой-либо объект с целью достижения полезного эффекта, т.е. осуществил инвестирование, инвестиционную деятельность. В узком смысле инвестирование представляет собой процесс преобразования инвестиционных ресурсов во вложения, а в широком — любой процесс, имеющий целью сохранение и увеличение стоимости денежных или других средств. Средства, предназначенные для инвестирования, представляют собой инвестиционный капитал. Инвестиционный капитал составляют элементы капитальных ценностей. Все формы инвестиций, несмотря на их разнообразие, являются результатом накопления капитала. С течением времени этот капитал может принимать различные формы. Инвестирование подразумевает преобразование исходной формы капитала в другие его формы. Так, инвестиционный капитал в денежной форме может быть преобразован в здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и т.п. Тот или иной конкретный вид инвестиционного капитала называется инвестиционным активом. Например, инвестиционными активами являются: недвижимость, денежные вклады в банках, ценные бумаги, драгоценные металлы и камни, различные виды интеллектуальной собственности и др. С точки зрения инвестирования активом может быть любой объект, имеющий стоимость (ценность) и способный ее сохранять и увеличивать с течением времени. Потребность в инвестировании проявляется на различных уровнях. На макроэкономическом уровне инвестиции требуются для расширения производства, осуществления структурных преобразований экономики, повышения конкурентоспособности отечественной продукции, решения социально-экономических, экологических проблем и т.п. 9 На микроэкономическом уровне инвестиции способствуют развитию компании, обновлению основных фондов, росту технического уровня производства, повышению конкурентоспособности предприятия, стабилизации финансового состояния фирмы, повышению квалификации персонала, совершенствованию методов управления и т.п. Понятие «инвестирование» на макро- и микроуровнях имеет разное содержание. В макроэкономике под инвестированием понимается только реальное инвестирование, т.е. приобретение новых капитальных товаров (станков, машин, зданий, оборудования и т.п.). Лишь эти затраты учитываются как инвестиционные расходы при расчете валового внутреннего продукта и являются составной частью совокупного спроса. Именно реальные активы, соединяясь с трудом в процессе производства, создают новую (добавленную) стоимость. Затраты на приобретение ценных бумаг, объектов тезаврации относятся к финансовому инвестированию и считаются в экономическом смысле формой сбережения, а не инвестирования. С точки зрения экономики в целом (экономической теории) это верно, так как в этом процессе не создается никакой новой (добавленной) стоимости, не происходит прироста капитала в целом (средств производства и материальных запасов), а происходит лишь переход актива от одного лица к другому. На микроуровне для отдельного инвестора приобретение любых инвестиционных активов является инвестированием и имеет целью сохранение, увеличение стоимости инвестируемого капитала и (или) получение дохода. Итак, важнейшими формами инвестирования являются реальное и финансовое инвестирование. Соответственно формам инвестирования выделяются инвестиционные объекты. Принципиальным является деление инвестиционных объектов на финансовые, реальные и иные (альтернативные). К финансовым инвестиционным объектам относятся прежде всего ценные бумаги. Реальными объектами инвестирования являются объекты реального капитала. Инвестиции в объекты реального капитала принято относить к капитальным вложениям. Иные (альтернативные) объекты инвестирования объединяют интеллектуальные и нефинансовые активы, другие составляющие человеческого капитала. Посредством инвестиционной деятельности осуществляется движение инвестиций, которое включает две основные стадии: 1. «Инвестиционные ресурсы — вложение средств» — экономическая деятельность, связанная с вложением средств (инвестированием). Целесообразность осуществления этой стадии определяется отдачей от вложений инвестиционных ресурсов; 10 2. «Вложение средств — результат инвестирования» — предполагает окупаемость осуществленных затрат и получение дохода в результате использования инвестиций. Стадия характеризует взаимосвязь и взаимообусловленность двух необходимых элементов любого вида экономической деятельности: затрат и их отдачи. Отсюда экономическую сущность инвестиционной деятельности можно определить как единство процессов вложения ресурсов и получения доходов в будущем. При вложении средств в реальный сектор экономики с целью организации производства движение инвестиций осуществляется в виде кругооборота производственных фондов. В ходе кругооборота создается готовый продукт, воплощающий в себе прирост капитальной стоимости, при реализации которого образуется доход. Инвестиционная деятельность является необходимым условием кругооборота средств предприятия. В свою очередь деятельность в сфере производства создает предпосылки для новых инвестиций. С этой точки зрения любой вид предпринимательской деятельности включает в себя самостоятельные, обособленные процессы инвестиционной и основной деятельности, являющиеся одновременно важнейшими взаимосвязанными составляющими единого экономического процесса. Движение инвестиций, при котором они последовательно проходят все фазы от момента мобилизации инвестиционных ресурсов до возмещения вложенных средств и получения дохода (эффекта), выступает как кругооборот инвестиций и составляет инвестиционный цикл. Это движение носит постоянно повторяющийся характер, поскольку получаемый в результате вложения инвестиционных ресурсов в объекты предпринимательской деятельности доход всякий раз «распадается» на потребление и накопление, являющееся основой следующего инвестиционного цикла. Движение инвестиций предполагает взаимодействие субъектов инвестиционной деятельности, экономические отношения по поводу реализации инвестиций. Основными субъектами инвестиционной деятельности выступают инвесторы и пользователи объектов инвестирования. Инвестор самостоятельно выбирает объекты инвестирования, определяет направления, объемы и эффективность инвестиций, контролирует их целевое использование. Являясь собственником инвестиционных ресурсов, он вправе владеть, распоряжаться и пользоваться объектами и результатами инвестиционной деятельности, осуществлять реинвестирование. Инвесторами могут являться вкладчики, покупатели, заказчики, кредиторы и другие участники инве11 стиционной деятельности. Пользователи объектов инвестиционной деятельности — это юридические, физические лица, государственные и муниципальные органы власти, иностранные государства, международные объединения и организации, использующие объекты инвестиционной деятельности. Субъекты инвестиционной деятельности могут выступать одновременно и как инвесторы и как пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также совмещать функции других участников этой деятельности. Реализация инвестиций при прочих равных условиях становится возможной при совпадении экономических интересов всех участников инвестиционного процесса, обладающих юридической и экономической самостоятельностью, проявляющих взаимную заинтересованность в осуществлении инвестиций. Совокупность связей и отношений по поводу реализации инвестиций в различных формах и на всех структурных уровнях экономики образует экономическое содержание понятия инвестиционной сферы. Именно в инвестиционной сфере формируются важнейшие черты экономики: пропорции между накоплением и потреблением, накоплением и инвестированием, инвестированием и приростом капитальных стоимостей, вложениями и их отдачей, а также межотраслевая структура. Объекты инвестиционной деятельности выступают в форме инвестиционных товаров. Инвестиционный товар — особый вид товаров, представленных элементами капитального имущества, которые в отличие от потребительских товаров используются в различных сферах экономической деятельности с целью получения дохода (эффекта) в перспективе. Инвестиционные товары, как и инвестиции, характеризуются качественной разнородностью. Они могут существовать в различных формах: материальной (элементы физического капитала), денежной (деньги, целевые денежные вклады, паи, ценные бумаги), а также в материально-денежной (основной и оборотный капитал, научно-техническая продукция и т.д.). Их обобщающей характеристикой является способность приносить доход. Определенные виды инвестиций и инвестиционных товаров в силу их связанности в производительной форме не могут непосредственно обращаться на инвестиционном рынке. В странах с развитой рыночной экономикой они обычно замещаются на рынке долговыми обязательствами или свидетельствами о вложении капитала, дающими право на присвоение дохода. Обращаясь на инвестиционных рынках, финансовые инструменты, возникшие на основе реального капитала и являющиеся его представителями, приобретают самостоятельное значение, собственные формы и закономерности функционирования. 12 Совокупность объектов инвестирования во всех его формах (вновь создаваемые и реконструируемые основные фонды, оборотные средства, ценные бумаги, научно-техническая продукция, имущественные и интеллектуальные права и др.) составляет инвестиционное предложение. Объекты инвестиционной деятельности отражают спрос на инвестиционный капитал. Обмен инвестиций на рынке инвестиционного капитала производится исходя из ожидаемой отдачи от них в будущем, которая должна превосходить доход. Двойственный характер инвестиций, выступающих, с одной стороны, как ресурсы (инвестиционный капитал), а с другой — как вложения (инвестиционные товары), отражает специфику инвестиций и инвестиционной деятельности в рыночных условиях. Обобщая изложенные подходы к определению ключевого понятия инвестиционного менеджмента — «инвестиции», можно выделить основные характеристики, которые определяют их сущность как объекта управления. 1. Инвестиции связаны со сферой экономических отношений, экономической деятельности и являются объектом экономического управления. 2. Инвестиции выступают как объект рыночных отношений. Используемые в процессе инвестирования разнообразные инвестиционные ресурсы, товары и инструменты как объект купли-продажи формируют особый вид рынка — инвестиционный рынок, который взаимодействует с другими рынками. 3. Инвестиции выступают в качестве формы вовлечения накопленного капитала как экономического ресурса, предназначенного к инвестированию, в экономический процесс. Процесс использования накопленного капитала в реальном секторе экономики обеспечивает рост и развитие экономики за счет прироста реального капитала, достигаемого в процессе инвестирования. Использование капитала как инвестиционного ресурса в финансовом секторе экономики новый реальный капитал не создает. 4. Инвестиции представляют собой форму преобразования части накопленного капитала в различные виды активов. 5. Инвестиции обладают потенциальной способностью генерировать доход и являются важнейшим средством формирования будущего благосостояния инвестора. Приоритетной целью инвестирования является, как правило, достижение экономического эффекта, который может быть получен в форме прироста суммы инвестированного капитала, положительной величины инвестиционного дохода и т.п. Цель инвестирования может носить и внеэкономический эффект. Однако 13 способность инвестиций приносить доход не реализуется автоматически, а обеспечивается в условиях эффективного инвестиционного менеджмента. 6. Важнейшими качественными характеристиками инвестиций являются время и стоимость. Основной принцип инвестирования состоит в том, что стоимость актива меняется со временем. Один и тот же актив в различные моменты времени может иметь разную стоимость. С течением времени ценность актива может возрастать и, наоборот, падать. Процесс инвестирования капитала непосредственно связан с фактором времени. С позиций этого фактора для владельцев инвестируемого капитала экономическая ценность сегодняшних и будущих благ неравнозначна. Возможности будущего потребления всегда менее ценны в сравнении с текущим потреблением. Преодоление «временного предпочтения» и мотивация собственника капитала к инвестированию возможны лишь при обеспечении адекватного вознаграждения в виде инвестиционного дохода. Между инвестированием капитала и получением инвестиционного дохода всегда существует временной лаг. Соответственно, инвестор имеет альтернативу временного предпочтения использования капитала, выбирая долгосрочные или краткосрочные инвестиционные объекты (инструменты) с дифференцированным уровнем инвестиционного дохода. 7. Не менее существенное значение имеет такая характеристика инвестиций, как риск. Хотя инвестиционный капитал имеет вполне определенную стоимость в начальный момент времени, его будущая стоимость в данный момент времени неизвестна. Неопределенность будущей стоимости активов для инвестора, возможность отклонения этой стоимости от ожидаемой являются неотъемлемой чертой инвестиционной деятельности. В этом смысле инвестирование всегда сопряжено с риском. Инвестиции выступают носителем фактора риска, поскольку являются источником дохода в предпринимательской деятельности инвестора. Осуществляя инвестиционную деятельность, инвестор принимает риск, связанный с возможным снижением или неполучением суммы ожидаемого инвестиционного дохода. При этом понятия «риск» и «доходность инвестиций» взаимосвязаны. Чем выше ожидаемый инвестором уровень доходности инвестиций, тем выше (при прочих равных условиях) уровень риска. 8. Инвестиции характеризуются ликвидностью. Под ликвидностью инвестиций понимается их способность при необходимости быть 14 реализованными по своей реальной рыночной стоимости. Эта важная способность инвестиций обеспечивает высвобождение капитала, вложенного в различные инвестиционные объекты, в случае неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Высвобождаемый капитал может быть реинвестирован в иные активы. Таким образом, ликвидность инвестиций позволяет формировать не только прямой, но и обратный поток капитала, используемого как инвестиционный ресурс. Степень ликвидности у различных форм и видов инвестиций различна и определяется мобильностью капитала как инвестиционного ресурса, особенностями инвестиционных объектов, уровнем развития и конъюнктурой инвестиционного рынка и другими условиями. Уровень ликвидности инвестиций определяется с учетом времени, в течение которого инвестированный в различные инвестиционные объекты и инструменты капитал может быть конверсирован в денежную форму без потери его реальной рыночной стоимости. Чем короче это время, тем более высоким уровнем ликвидности обладают инвестиции. С учетом рассмотренных основных характеристик экономическая сущность инвестиций может быть сформулирована следующим образом: инвестиции представляют собой вложение капитала во всех его формах в различные инвестиционные объекты (инструменты) с целью получения дохода, а также достижения иного полезного эффекта. 1.2. История становления и развития инвестиционного менеджмента Инвестиционный менеджмент как самостоятельная наука сформировался относительно недавно. Его появлению способствовала эволюция финансового менеджмента. Зародившись в рамках общей теории управления, финансовый менеджмент соединил теорию управления, теорию финансов и аналитический аппарат бухгалтерского учета и дал новые знания, необходимые для практики. Начальный период развития теории финансового менеджмента приходится на 30— 50-е гг. ХХ в., когда крупное промышленное производство, коллективные формы владения собственностью, развитие фондового рынка, слияние промышленного и финансового капитала изменили традиционные подходы к управлению финансами. Расцвет теории финансового менеджмента приходится на вторую половину ХХ в. Появление в этот период фундаментальных работ по управлению финансами компаний способствовало постепенному выделению в специализированную область знаний инвестиционного менеджмента. 15 История инвестиционного менеджмента насчитывает всего несколько десятков лет и неразрывно связана с исследованиями, сделанными на Западе, и прежде всего в США. В начале прошлого века в финансовой теории и мировой финансовой практике вопросы формирования и принятия управленческих решений, связанных с инвестированием капитала на уровне компании, рассматривались в качестве обособленного направления финансового менеджмента, получившего название «Долгосрочные финансовые решения». Этот этап представлен прежде всего основополагающими работами И. Фишера1 по теории процентной ставки и Дж. Уильямса по оценке капитальных (основных) активов. В дальнейшем этот раздел финансового менеджмента получил развитие в виде теории инвестиций, связанной с исследованиями в области портфельного инвестирования, что было обусловлено объективными потребностями экономических субъектов. Здесь следует отметить работы основоположника современной портфельной теории Г. Марковица2, который предложил методологию и инструментарий обоснования принятия решений в области инвестирования в финансовые активы. Его теоретико-вероятностный подход и формализация понятий доходности и риска позволили перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на математический язык. Следующий шаг в развитии теории инвестиций сделали Дж. Тобин3 и У. Шарп4. Они предложили простой и приближенный к практическим целям математический аппарат, позволяющий эффективно управлять портфелями, состоящими из множества финансовых активов. Так, Дж. Тобин предложил включать в портфель безрисковые активы, проанализировал факторы, заставляющие инвестора формировать портфель активов, и, по сути, обосновал распределение совокупного капитала в экономике по двум его формам: наличной (денежной) и безналичной (в виде ценных бумаг). Основной заслугой У. Шарпа считается создание модели оценки капитальных активов (САРМ) и установление соотношения между риском и доходностью актива для равновесного рынка. В последующем С. Россом была пред1 Фишер (англ. Fisher) Ирвинг, 1867—1947 — американский экономист, представитель неоклассического направления в экономической науке. 2 Марковиц (англ. Markowitz) Гарри Макс, род. 1927 — выдающийся американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике 1990 г. 3 Тобин (англ. Tobin) Джеймс, 1918—2002 — американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике 1981 г. 4 Шарп (англ. Sharpe) Уильям Форсайт, род. 1934 — американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике 1990 г. 16 ложена альтернативная модель оценки капитальных активов, получившая название «арбитражной модели» (АРМ). Можно считать, что создание портфельной теории определило оформление инвестиционного менеджмента в самостоятельную науку. Собственно, и возникновение самого термина — «инвестиционный менеджмент» — связано с теорией портфеля. Первоначально под инвестиционным менеджментом понималось управление портфелем как процесс управления денежными средствами. Радикальные изменения в экономике промышленно развитых стран в последней трети XX столетия, появление на месте изолированных региональных финансовых рынков единого бурно развивающегося международного финансового рынка, расширение традиционного набора основных финансовых инструментов, компьютеризация и объединение рынков на основе компьютерных сетей с использованием новейших информационных технологий произвели революцию в теории инвестиций. Портфельная теория пополнилась новыми исследованиями в области оптимального портфеля, ценообразования ценных бумаг, эффективности рынка капитала, оценки риска, доходности и их эмпирического подтверждения. В этот период были экономически обоснованы новые инновационные финансовые инструменты, такие как фьючерсы, опционы, варранты, индексы, свопы, вызванные процессами глобализации бизнеса и отвечающие индивидуальным потребностям инвесторов, спекулянтов и игроков на финансовом рынке. В результате теория портфеля, теория структуры, стоимости капитала и источников финансирования, по существу, составили сердцевину науки и практики инвестиционного менеджмента. Развиваясь, наука инвестиционного менеджмента наряду с системой управления финансовыми инвестициями компании постепенно охватила и вопросы реального инвестирования. Этому способствовало обоснование метода чистой текущей стоимости как лучшего среди всех способов принятия инвестиционных решений. Новые подходы к анализу неопределенности как к составной части инвестиционных решений, а также концепция стратегической чистой текущей стоимости и упрощенное правило дисконтирования (simplified rule — SR) позволили оценивать эффективность инвестиционных проектов в условиях неопределенности, учитывать одновременно и изменения стоимости денег во времени, и риск. Фундаментальные разработки экономической теории капитального бюджета, оценка инвестиций стратегического характера с использованием методов опционного ценообразования окончательно сформировали концепцию анализа 17 и оценки эффективности инвестиционных проектов, которая заняла свое прочное место в науке инвестиционного менеджмента. В настоящее время инвестиционный менеджмент является одним из динамично развивающихся направлений экономических знаний. Интерес к нему растет и в нашей стране. Появляются работы, посвященные рынкам ценных бумаг, современным финансовым инструментам, сделкам с ними, экономическому и финансовому анализу реальных инвестиций, управлению рисками инвестиционных проектов. Представляя собой самостоятельную область экономической науки, инвестиционный менеджмент является самым востребованным видом менеджмента. Он охватывает одну из приоритетных и очень сложных областей управленческих решений, что обусловлено смещением приоритетов в объектах и целевых установках системы управления в современных условиях рыночной экономики. Большинство специалистов считают инвестиционный менеджмент сферой управленческой деятельности, связанной с инвестиционным процессом. Осуществляемая всеми участниками инвестиционного процесса при реализации инвестиционных проектов и программ совокупность мер экономического и организационного характера составляет их инвестиционную деятельность. Очевидно, что эта деятельность должна быть направлена на достижение наиболее высоких показателей реализации инвестиционных проектов и программ при минимизации понесенных при этом издержек и рисков. Однако инвестиционная деятельность реализуется на разных уровнях. Формирование инвестиционной составляющей федерального бюджета и формирование инвестиционной политики экономического субъекта имеют свои особенности. Кроме того, инвестиционная деятельность может рассматриваться не только относительно субъектов хозяйствования (организаций, компаний, государства, территориальных органов управления), но и относительно объектов инвестирования (инвестиционных проектов и программ). При этом сохраняется единый методологический подход — инвестиционная деятельность должна обеспечить разработку и реализацию наиболее эффективной инвестиционной стратегии (государства, его территорий, организаций, компаний). Следовательно, инвестиционный менеджмент нельзя рассматривать в одной плоскости. Следует учитывать органическую связь двух аспектов инвестиционного менеджмента: системы управления и метода управления. Инвестиционный менеджмент как система управления представляет собой процесс управления инвестиционной деятельностью (государства, его территорий, отдельных хозяйствующих субъ18 ектов). Как научный метод управления инвестиционный менеджмент должен обеспечивать эффективность этого процесса. Инвестиционный менеджмент как метод и система управления инвестиционной деятельностью является частью общей системы менеджмента и тесно связан с такими функциональными системами управления, как операционный менеджмент, финансовый менеджмент, инновационный менеджмент и др. Связь инвестиционного менеджмента с системой операционного менеджмента проявляется в совместном управлении формированием и воспроизводством операционных внеоборотных активов. С системой финансового менеджмента инвестиционный менеджмент связан посредством формирования инвестиционных ресурсов за счет собственных, привлеченных и заемных источников. С системой инновационного менеджмента взаимосвязь прослеживается на уровне управления формированием материальных и нематериальных активов инновационного характера. 1.3. Цели, задачи и функции инвестиционного менеджмента С развитием экономической науки менялось отношение к определению основной цели инвестиционного менеджмента. Классическая экономическая теория рассматривала основную цель хозяйственной деятельности экономического субъекта через призму максимизации прибыли. Эта цель вытекала из теории А. Смита1, постулатом которой служил тезис о том, что максимизация прибыли отдельного хозяйствующего субъекта ведет к максимизации всего общественного благосостояния. Впервые в 1838 г. данная цель была обоснована французским экономистом А. Курно2. Затем англосаксонская школа распространила эту теорию на условия совершенной конкуренции. В работах представителей неоклассической школы вопрос о выражении конечного результата бизнеса получил дальнейшее развитие. Впоследствии теория и практика доказали, что максимизация прибыли отнюдь не всегда обеспечивает необходимые темпы экономического развития. Так, если хозяйствующий субъект расходует полученную прибыль на цели текущего потребления, то он лишает себя источника формирования собственных финансовых ресурсов и ограничивает свое развитие. В перспективе такой субъект теряет 1 Смит (англ. Smith) Адам, 1723—1790 — шотландский экономист и философ, основатель классической школы политической экономии. 2 Курно (фр. Cournot) Антуан Огюст, 1801—1877 — французский экономист, философ и математик. 19 конкурентную позицию на рынке, сокращает потенциал приращения собственного капитала за счет внутренних источников, что в конечном счете ведет к снижению его рыночной стоимости. Кроме того, высокий уровень получаемой в процессе хозяйственной деятельности прибыли может быть связан с высоким уровнем инвестиционного риска. Отсюда вероятность не только критического и катастрофического риска, но и банкротства. Следовательно, максимизация прибыли не может рассматриваться в качестве основной цели инвестиционного менеджмента, она является его важной задачей. Экономисты, придерживающиеся теории устойчивого экономического роста, основной целью инвестиционного менеджмента считали обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Финансовое равновесие обеспечивает поступательное развитие и расширение хозяйственной деятельности, однако, реализуя данную цель, компания не может в полной мере использовать резервы увеличения рентабельности. Инвестируя свое развитие при заданных темпах экономического роста, компания ограничивает возможности использования благоприятной конъюнктуры рынка, которые изменяют условия и параметры инвестиционной деятельности. Значит, финансовое равновесие также скорее может рассматриваться как задача инвестиционного менеджмента. Современная экономическая теория в качестве основной цели инвестиционного менеджмента выдвигает обеспечение максимизации благосостояния собственника компании, которое в свою очередь выражается в максимизации стоимости компании. Принято считать, что новая фундаментальная цель, раскрывающая сущность инвестиционного менеджмента, основывается на мощной теоретической базе ученого-экономиста И. Фишера, доказавшего, что в условиях совершенной конкуренции оптимальная стратегия управления заключается в максимизации чистой приведенной стоимости фирмы. Стратегическая цель инвестиционного менеджмента, выраженная в максимизации стоимости компании, позволяет реализовывать финансовые интересы ее владельцев и решать конкретные инвестиционные задачи, направленные на максимальное увеличение их будущих экономических выгод. Среди таких задач приоритетными могут быть: обеспечение высоких темпов экономического развития за счет эффективной инвестиционной деятельности; максимизация доходов от инвестиционной деятельности при одновременной минимизации инвестиционных рисков; обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности компании в процессе осуществления инвестиционной деятельности; 20 нахождение путей ускорения реализации инвестиционных программ и др. Эти задачи неразрывно связаны между собой, а их приоритетность диктуется конкретными условиями хозяйствования и инвестиционными предпочтениями компании. Стратегия развития любого хозяйственного субъекта направлена на обеспечение высоких темпов экономического развития. В первую очередь экономический рост обеспечивается за счет инвестиционной деятельности, которая предполагает подбор высокодоходных инвестиционных проектов и инструментов. С другой стороны, высоких темпов экономического развития возможно достигнуть за счет ускорения реализации инвестиционных программ. Чем быстрее реализована инвестиционная программа, тем быстрее начинает формироваться дополнительный денежный поток в виде доходов от инвестиций. Ускорение реализации инвестиционных программ сокращает сроки использования кредитных ресурсов, что немаловажно для проектов, финансируемых с использованием заемных средств, а также способствует снижению инвестиционных рисков, связанных с изменением инвестиционных условий и конъюнктуры инвестиционного рынка. Максимизация доходов от инвестиционной деятельности, как правило, сопровождается повышением уровня инвестиционных рисков. Отсюда возникает необходимость оптимизации соотношения уровня риска и доходности в инвестиционной стратегии компании и определении приоритетности целей инвестирования. Наконец, минимизация инвестиционных рисков является достаточным (при прочих равных) условием обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности бизнеса в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Инвестиционный менеджмент реализует свою основную цель и важнейшие задачи путем осуществления определенных функций. Наиболее рациональным подходом к рассмотрению функций в инвестиционном менеджменте является выделение в их составе общих и специфических функций. Общие функции инвестиционного менеджмента являются составными частями процесса управления инвестиционной деятельностью. В качестве управляющей системы они определяют содержание этого процесса и формулируют будущие цели реализации инвестиций. К общим функциям управления инвестиционной деятельностью относятся функции: 1) маркетинга; 2) планирования; 3) организации; 21 4) мотивации; 5) учета; 6) контроля; 7) анализа; 8) регулирования. Реализация функции маркетинга как функции инвестиционного менеджмента предполагает ориентацию при принятии инвестиционных решений на потребности рынка. Это означает необходимость изучения инвестиционной привлекательности объектов инвестирования, исследование отдельных сегментов инвестиционного рынка и оценку его конъюнктуры. Функция планирования заключается в формировании основных направлений инвестиционной деятельности, обоснованных стратегическими инвестиционными целями, возможностями ресурсного обеспечения и спросом на рынке. В процессе планирования уточняются и доводятся до исполнителей цели инвестиционной деятельности, увязываются в пространстве и во времени цели, мероприятия и исполнители, формируются программы распределения инвестиций по уровням иерархии управления. По временныTм горизонтам планирование делится на перспективное, текущее и оперативное. Функция организации реализуется через создание организационных структур, обеспечивающих принятие и реализацию управленческих решений по всем аспектам инвестиционной деятельности. Такие структуры строятся по иерархическому или функциональному признаку с выделением конкретных центров ответственности. Функция мотивации предполагает разработку эффективной системы стимулирования реализации управленческих решений в сфере инвестиционной деятельности, в рамках которой формируется система поощрений и санкций руководителей, менеджеров и специалистов отдельных структурных подразделений за своевременное и качественное выполнение установленных целевых показателей, инвестиционных нормативов и плановых заданий. Функция учета реализуется в сфере бухгалтерского и управленческого учета. С помощью бухгалтерского учета фиксируются инвестиционные затраты и определяется величина полученного результата. Управленческий учет дает финансовую информацию, используемую для обоснования, оптимизации и принятии решений об инвестировании. Содержанием контрольной функции относительно эффективности реализации принятых управленческих решений в сфере инвестиционной деятельности являются создание системы внутреннего кон22 троля в компании, разделение контрольных обязанностей отдельных служб и менеджеров, определение системы контрольных периодов и контролируемых показателей, а также оперативное реагирование на результаты осуществляемого контроля. Для реализации функции анализа инвестиционный менеджмент обладает совокупностью приемов и методов формирования и обработки информации об инвестиционной деятельности, позволяющих дать достоверную оценку состояния дел в определенный момент времени и выявить тенденции развития. Функция регулирования направлена на поддержание требуемого соотношения между различными элементами системы инвестирования, а также ликвидацию возможных отклонений от плановых заданий. Процесс регулирования включает сбор и анализ оперативной информации о ходе реализации инвестиций, актуализацию планов и плановых заданий при отклонении их от ранее разработанных, поиск и получение дополнительных финансовых ресурсов, а также перераспределение их в случае необходимости, разработку новых оперативных календарных планов и доведение их до исполнителей. Специфические функции инвестиционного менеджмента распространяются на отдельные области управления инвестиционной деятельностью. Их состав определяется особенностями конкретного объекта управления. В составе специфических функций инвестиционного менеджмента выделяются функции по управлению: реальными инвестициями; финансовыми инвестициями; формированием инвестиционных ресурсов; инвестиционными рисками. Контрольные вопросы и задания 1. Дайте определение понятий: «инвестиции», «инвестирование», «инвестиционная деятельность». 2. В чем заключается экономическая сущность инвестиций? 3. Назовите основные характеристики инвестиций как объекта управления. 4. Определите экономическое содержание понятия «инвестирование». 5. Охарактеризуйте цели и особенности инвестиционной деятельности. 6. Назовите основные этапы развития инвестиционного менеджмента. 7. Что такое инвестиционный менеджмент? 8. Определите цели и задачи инвестиционного менеджмента. 9. Что входит в основные задачи инвестиционного менеджмента? 10. Каковы функции инвестиционного менеджмента? Охарактеризуйте их. 23 РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА Гражданский кодекс Российской Федерации. Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг». Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года. Утверждена распоряжением Правительства РФ от 17.11.2008 № 1662. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждены Минэкономики России, Минфином России, Госстроем России 21.06.1999 № ВК 477. Методика расчета показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет средств Инвестиционного фонда Российской Федерации. Утверждена приказом Минэкономразвития России и Минфина России от 23.05.2006 № 139/82н. Положение по бухгалтерскому учету «Учет нематериальных активов» (ПБУ 14/2007). Утверждено приказом Минфина России от 27.12.2007 № 153н. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. М. : Дело, 2000. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М. : Финансы и статистика, 1995. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М. : Финансы и статистика, 1998. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М. : Интерэксперт, 1995. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения: экономический анализ инвестиционных проектов. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2003. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / пер. с англ. ; под ред. Л.П. Белых. М. : Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты / пер. с нем. ; под ред. A.M. Чуйкина, Л.А. Галатина. Калининград : Янтар. сказ, 1997. Боди Зви, Кейн А., Маркус А.Дж. Принципы инвестиций / пер. с англ. 4-е изд. М. : Вильямс, 2008. 259 Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М. : Олимп Бизнес, 2004. Бригхем Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. СПб. : Питер, 2009. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений / пер. с англ. М. : ИНФРА-М, 1996. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М. : 1-я Федеративная Книготорговая Компания, 1998. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. М. : Научно-техническое общество им. акад. С.И. Вавилова, 2008. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные опционные рынки. М. : ИНФРА-М, 1995. Ван Хорн Джеймс К., Вахович мл., Джон М. Основы финансового менеджмента. М. : Вильямс, 2006. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка инвестиционных проектов. М. : Дело, 2003. Винокуров В.А. Организация стратегического управления на предприятии. М. : Центр экономики и маркетинга, 1996. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ : учебник для вузов. М. : Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля: управление финансовыми рисками. М. : Альпина бизнес букс, 2008. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования / пер. с англ. М. : Дело, 1997. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. М. : Финстатинформ, 1997. Горохов Н.Ю., Малев В.В. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ. М. : Филинъ, 1998. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. М. : Альпина бизнес букс, 2005. Ендовицкий Д.А. и др. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. Методология и практика. М. : Финансы и статистика, 2000. Игонина Л.Л. Инвестиции : учебник. М. : Магистр, 2008. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование : учебник для вузов. М. : Финансы : ЮНИТИ, 2000. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М. : Филинъ, 1997. Инвестиции : учебник / кол. авторов : под ред. Г.П. Подшиваленко. М. : КНОРУС, 2009. Инвестиции. Сборник заданий для самостоятельной подготовки : учеб. пособие / кол. авторов : под ред. Н.И. Лахметкиной. М. : КНОРУС, 2009. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М. : Финансы и статистика, 2001. 260 Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд., перераб. и доп. М. : Финансы и статистика, 1998. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов / пер. с нем. СПб. : Питер, 2000. Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия : учеб. пособие. М. : Финансы и статистика, 2001. Кураков Л.П., Мухетдинова Н.М., Сергеенков В.Н. Инвестиционная политика в современных условиях. М. : Республика, 1996. Лахметкина Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия : учеб. пособие. М. : КНОРУС, 2012. Лев Б. Нематериальные активы. Управление, измерение, отчетность. М. : Квинто-Консалтинг, 2003. Лившиц В.Н., Виленский П.А., Смоляк С.А. Теория и практика оценки инвестиционных проектов в условиях переходной экономики. М. : Дело, 2000. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М. : ДеКа, 1998. Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный анализ. Подготовка и оценка инвестиций в реальные активы. М. : ИНФРА-М, 2011. Лопатин В.Н. «Экономика знаний» в информационном обществе: показатели и последствия для России // Информационное право. 2010. № 4. Марковиц Г., Шарп У. Инвестиционный портфель и фондовый рынок. М. : Дело, 2001. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций : учеб. пособие. М. : ИНФРА-М, 2000. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. СПб. : Питер, 2006. Попов В.М. Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный и зарубежный опыт. Современная практика. М. : Финансы и статистика, 2001. Попов В.М., Ляпунов А.А. Бизнес-планирование. М. : Финансы и статистика, 2007. Рейли Р., Швайс Р. Оценка нематериальных активов. М. : Квинто-Консалтинг, 2005. Риск-менеджмент инвестиционного проекта. М. : ЮНИТИ-Дана, 2009. Руководство к Своду знаний по управлению проектами (Руководство РМВОК). 4-е издание. 2008. Project Management Institute. Руководство по эффективности инвестиций. М. : Интерэкспресс : ЮНИДО (UNIDO), 1998. Семенова М.В., Ястребов А.С. Нематериальные ресурсы: оценка, правовое регулирование в процессе коммерциализации. СПб., 2011. Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций : учеб. пособие. М. : Финансы и статистика, 2001. Серов В.М. Инвестиционный менеджмент : учеб. пособие. М. : ИНФРА-М, 2000. 261 Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок / пер. с англ. 6-е изд. М. : ИНФРА-М, 1997. Управление инвестициями : в 2 т. / В.В. Шеремет и др. М. : Высшая школа, 1998. Фабоцци Ф. Управление инвестициями / пер. с англ. М. : ИНФРА-М, 2000. Фальцман В.К. Оценка инвестиционных проектов. М. : ТЕИС, 1999. Фишер И. Покупательная сила денег. М. : Дело, 2000. Фридмен М. «Если бы деньги заговорили...» М. : Дело, 2000. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М. : Дело, 2001. Шарп У.Ф., Аленкандер Г.Дж., Бейли Дж.В. Инвестиции. М. : ИНФРА-М, 2006. Faulkner T.W. Applying «Options Thinking» to R&D Valuation // Research — Technology Management. 1996. Vol. 39. № 3. P. 50—56.
