Рынок рублевых облигаций России : некоторые итоги

Рынок рублевых облигаций России:
некоторые итоги и перспективы
Александр Ермак,
Главный аналитик БК «РЕГИОН»
XII Российский облигационный конгресс
г. Санкт-Петербург, 4-5 декабря 2014г.
1
Основные параметры рынка рублевых облигаций
Объем рынка рублевых облигаций в обращении, млрд. руб.
На 1 декабря 2014г. – общий объем рынка
рублевых облигаций в обращении составил около
9,9 трлн. руб.
10 000
8 000
6 000
4 000
2 966
2 000
462
2 054
‐
01.01.2011
3 437
424
2 830
5 189
5 737
440
499
536
3 297
3 721
3 713
4 166
01.01.2012
01.01.2013
01.01.2014
федеральные муниципальные корпоративные
Второй год подряд доля ОФЗ снижается. На 1
декабря она составляет около 37%.
Более 57% рынка занимают корпоративные
облигации
Доля субфедеральных облигаций остается на
минимальном уровне – чуть более 5%
01.12.2014г.
Изменение объема рынка рублевых облигаций в обращении, в % г/г
В 2014г. темпы роста рублевого облигационного
рынка более чем втрое ниже показателей
предыдущих лет. За прошедшие 11 месяцев
рынок в целом вырос всего на 6%.
Особенно заметно отсутствие спроса со
стороны инвесторов на средне- и долгосрочные
выпуски ОФЗ, предлагаемые Минфином РФ к
размещению
во
время
неблагоприятной
конъюнктуры в текущем году.
50%
40% 39.8%
31.0%
30%
20%
17.9%
37.8%
15.8%
21.2%
16.5%
10%
0%
24.6%
12.9%13.4%
3.7%
10.6%
7.5%
‐0.2%
‐8.1%
‐10%
01.01.2011
01.01.2012
01.01.2013
01.01.2014
федеральные муниципальные корпоративные
01.12.2014г.
2
Основные параметры рынка рублевых облигаций
Рейтинговая структура корпоративных облигаций в обращении
ВВВ и выше
01.01.14
ВВ
54%
01.12.14
59%
0%
10%
20%
30%
В
N/R
22%
11%
12%
9%
14%
18%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
По итогам 11 месяцев 2014г. Наметившаяся после
кризиса 2008г. тенденция к повышению доли
бумаг
с
инвестиционным
рейтингом
сохранилась.
Доля бумаг с рейтингом группы ВВВ и выше
увеличилась до 59% на 1 декабря против 54%
на1 января 2014г.
100%
Рост
облигаций
эмитентов
без
рейтинга
обусловлена достаточно высокой долей не
рейтингуемых траншей ипотечных облигаций и
нерыночных сделок.
Рейтинговая структура субфедеральных облигаций в обращении
На рынке субфедеральных облигаций все
эмитенты имеют рейтинги от международных
рейтинговых агентств.
ВВВ и выше
01.01.14
ВВ
В
51%
Снижение
в
2014г.
доли
бумаг
с
инвестиционным рейтингом связано, прежде
всего с погашением ряда выпусков г. Москвы и
отсутствием
«качественных»
эмитента
на
01.12.14
первичном рынке.
43%
44%
0%
10%
20%
N/R
5%
52%
30%
40%
50%
60%
70%
4%
80%
90%
100%
3
Основные параметры рынка рублевых облигаций
Объем первичных размещений рублевых облигаций, млрд. руб.
На 1 декабря 2014г. – общий объем первичных
размещений рублевых облигаций составил около
1 216 млрд. руб., что почти на 58% ниже
показателя за 2013г. в целом.
3 000
2 500
2 000
1 782
1 500
982
1 217
Объем размещений ОФЗ снизился на 73%,
1 000
849
55
123
500
97
556
756
795
930
2010
2011
2012
2013
152
113
250
‐
федеральные
муниципальные
субфедеральных и корпоративных облигаций –
на 25% и 52% соответственно.
854
11М2014
корпоративные
Размещение рублевых облигаций в2014г., млрд. руб.
В 2014г. у эмитентов рублевых облигаций было
практически всего два периода относительно
благоприятной конъюнктуры для «рыночного»
размещения (два «окна»): в конце мая – начале
июля и в конце сентября – октябре т.г.
ОФЗ
250.0
субфедеральные
Первое "окно"
корпоративные
Второе "окно"
200.0
150.0
100.0
-
50.0
-
янв
12.0
фев
31.1
мар
апр
50.4
19.5
-
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
4
Основные параметры рынка рублевых облигаций
Объем вторичных биржевых торгов по рублевым облигациям, млрд. руб.
За 10 месяцев 2014г. общий объем вторичных
биржевых торгов по рублевым облигациям
составил около 7 118 млрд. руб., что почти на
34% ниже показателя за аналогичный период
2013г.
14 000
12 000
10 000
8 000
5 946
6 013
445
6 000
4 000
494
2 000
4 265
6 228
3 374
Объем торгов по ОФЗ снизился на 36%, по
295
субфедеральным и корпоративным облигациям
– на 18% и 34% соответственно.
3 450
‐
2012
федеральные
2013
муниципальные
10м2014
корпоративные
Объем вторичных биржевых торгов по рублевым облигациям в2014г., млрд. руб.
В 2013г. средний месячный объем вторичных
торгов на основной сессии и в РПС ФБ ММВБ
составлял порядка 1,05 трлн. руб., то по итогам
первых 10 мес. 2014г. этот показатель снизился
до порядка 710 млрд. руб.
1 400
1 200
1 000
800
600
400
200
0
янв.13 мар.13 май.13 июл.13
сен.13
ноя.13
янв.14 мар.14 май.14 июл.14
сен.14
5
Основные параметры рынка рублевых облигаций
Индексы доходности рублевых облигаций CBondS, % годовых
ОФЗ
корпоративные
К началу декабря 2014г. средняя доходность ОФЗ
составила 10,5% годовых, что на 310 б.п. выше
уровня ставок на начало текущего года.
субфедеральные
14.0
13.0
12.0
11.0
10.0
9.0
8.0
7.0
6.0
Средняя доходность по субфедеральным и
корпоративным облигациям выросла за тот же
период на 380 б.п.и 515б.п. до 11,9 и 13,5%
годовых соответственно.
янв
мар
май
июл
сен
ноя
«G-кривая» государственных облигаций в2014г., % годовых
Опережающий рост ставок в кратко- и
среднесрочном сегменте рынка ОФЗ стал
результатом реакции российских держателей
госбумаг на решения Банка России по
повышению ключевой ставки суммарно на 400
б.п. в марте – октябре т.г..
30.12.2013
31.03.2014
30.06.2014
31.10.2014
28.11.2014
11.50
10.50
9.50
8.50
7.50
6.50
5.50
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
Дюрация, лет
7.0
8.0
6
Динамика нефтяных котировок и курса рубля
Динамика цен нефти марки Brent, долл./бар.
К началу декабря 2014г. стоимость нефти марки
Brent снизилась на 36,5% с начала года. При
этом средняя стоимость за 11 месяцев 2014г.
оставила 102,8 долл./бар., что всего на 4,9%
ниже среднего уровня нефтяных цен в 2013г.
115
105
95
85
75
65
янв.14
мар.14
май.14
июл.14
сен.14
ноя.14
«G-кривая» государственных облигаций в2014г., % годовых
Официальный курс доллара за 11 месяцев 2014г.
снизился на 50,7%. При этом средний курс
доллара составил 36,79 руб./доллар, что на
15,3% ниже среднего уровня 2013г..
50.0 руб./$
45.0
40.0
35.0
30.0
янв.14
мар.14
май.14
июл.14
сен.14
ноя.14
7
Основные ставки денежного рынка и доходность
рублевых облигаций
Инфляция vs ключевая ставка и ставка недельного РЕПО ЦБ РФ, % годовых
10.0
9.0
Рост
инфляционных
ожиданий
на
фоне
ослабления рубля предопределило повышение
ключевой ставки Банком России в сумме на 400
б.п. за 11 месяцев 2014г. (в марте, апреле, июле и
октябре).
инфляция г/г, %
ставка недельного РЕПО
ключевая ставка ЦБ РФ
8.0
7.0
6.0
5.0
окт 13
дек 13
фев 14
апр 14
июн 14
авг 14
окт 14
Доходность ОФЗ по срокам обращения и ставка РЕПО с ЦБ РФ в2014г., % годовых
Динамика ставки недельного РЕПО с Банком
России, являющегося основным механизмом
11.00
рефинансирования
банковской
системы,
основной
фактор
формирования
уровня 10.00
процентных на рынке рублевых облигаций.
9.00
ср.дох‐сть, 1 год
ср.дох‐сть, 5 лет
ставка недельного РЕПО с ЦБ РФ
ср.дох‐сть, 3 года
ср.дох‐сть, 8 лет
мар
июл
8.00
7.00
6.00
5.00
янв
фев
апр
май
июн
авг
сен
окт
ноя
8
Средние доходы от инвестиций на финансовых
рынках РФ
Возврат на инвестиции в инструменты финансового рынка РФ
Годы
Инструмент
11м2014
2013
2012
2011
2010
2009
2009-2014г.
Рынок облигаций
Государственные (ОФЗ)
-4.40%
3.80%
14.65%
5.79%
11.15%
35.33%
81.04%
Субфедеральные
-0.50%
7.79%
7.46%
4.71%
14.57%
40.21%
93.87%
0.69%
8.81%
8.57%
6.18%
13.86%
23.66%
77.84%
-0.42%
4.43%
5.17%
-16.93%
23.21%
121.14%
147.56%
долл. США
50.70%
7.76%
-5.14%
5.06%
0.77%
2.94%
67.87%
евро
36.56%
11.79%
-2.85%
2.66%
-7.04%
4.70%
48.19%
бивалютная корзина
43.22%
9.85%
-3.96%
3.82%
-3.45%
3.88%
57.33%
9.20%
6.50%
6.60%
6.10%
8.80%
8.80%
55.70%
Корпоративные
Рынок акций
Индекс ММВБ
Валютный рынок
Инфляция (справочно)
ИПЦ
Источник: индексы облигаций и акций ММВБ, ЦБ РФ, Росстат, расчеты БК "РЕГИОН"
9
Основные итоги развития рынка в 2014г. и
перспективы 2015г.
Основные итоги 2014г.
9Темпы роста рынка рублевых облигаций существенно снизились по сравнению с предыдущими годами
9Объем первичного размещения в 2014г. снизился в целом на 58% (в пределах от 25% до 73% по различным сегментам)
9На рынке сохраняется тенденция к росту доли облигаций с инвестиционным рейтингом, что связано с ростом
требований к эмитентам со стороны инвесторов (особенно, со стороны банков). Кроме того, активно развивается сегмент
ипотечной секьюритизации (главному траншу ипотечных облигаций присвается высокий кредитный уровень). 9«Рыночное» первичное размещение было возможно лишь в «короткие» периоды для качественных заемщиков
9Сроки обращения облигаций при новом размещении и при прохождении через оферту сократились до 6‐12 месяцев, в
редких случаях – до 1,5‐2,0 лет при росте стоимости заимствования до 12‐13% для первого эшелона и выше для
остальных.
9 Почти на 1/3 снизилась активность участников вторичных торгов, ликвидность в облигациях второго‐третьего
эшелонов стремится к «нулю». Доходность облигаций на вторичном рынке выросла в среднем на 300‐500 б.п.
9Уровень процентных ставок на рынке рублевых облигаций определяется, в первую очередь, ключевой ставкой (и
соответственно ставкой операций РЕПО) Банка России, операции которого по рефинансирования банковской системы
спасли рынок облигаций от «панических» распродаж в отдельные периоды текущего года
9 Ужесточение денежно‐кредитной политики Банком России произошло на фоне роста инфляции благодаря
ослаблению рубля, которое усилилось после падения цен на нефть и введения режима «свободного плавания рубля».
9По итогам 2014г. можно ожидать отрицательной переоценки большей части портфелей облигаций инвесторов, в
большей мере это коснется долгосрочных облигаций и бумаг 3‐го эшелона, риски неисполнения обязательств по
которым существенно увеличились на фоне увеличившихся в последнее время случаев дефолтов в этом сегменте. 10
Основные итоги развития рынка в 2014г. и
перспективы 2015г.
Перспективы рынка облигаций в 2015г.
9«Турбулентность» на мировых рыках под влиянием различных факторов сохранит свое негативное влияние на рынок
российских облигаций в 2015г. Наиболее «тяжелой» может быть ситуация в первые 3‐6 месяцев предстоящего года, когда возможно дальнейшее ужесточение денежно‐кредитной политики Банка России (повышение ключевой ставки).
9Наличие положительных ставок относительно инфляции поможет сохранить интерес инвесторов к рынку рублевых
облигаций, что дает надежду на возможное рефинансирование в новые облигаций более 1 трлн. руб., которые получат
инвесторы от погашения в 2015г.
9 Поддержку рынку облигаций могут оказать «замороженные ранее» денежные средства в ПФР, которые планируются
перевести в НПФ (более 500 млрд. руб. в 2015г.).
9Фактическая закрытость зарубежного рынка капиталов для большинства российских заемщиков может привести к
росту потребности в заемных средствах на внутреннем рынке.
9Можно ожидать усиление «борьбы» за средства инвесторов между государством и корпоративными заемщиками, учитывая намерения Минфина РФ в условиях высоких ставок на рынке занимать в ОФЗ преимущественно на срок 1‐3 года
и возможно запустить программу размещения ГКО.
9Развитию долгового рынка благодаря упрощению доступа может способствовать становление новых инструментов –
программы облигаций, коммерческие облигации.
9Большие надежды есть на зарождение рынка неипотечной секьюритизации, благодаря который на долговой рынок
можно привлечь новых эмитентов, вход для которых ранее был закрыт, сохраняя при этом высокий уровень кредитного
качества новых инструментов.
9Необходимое условие для сохранения долгового рынка – сохранение поддержки со стороны Банка России (развитие
системы рефинансирования банков, расширение Ломбардного списка) и других государственных институтов (АИЖК, АКГ
11
и т.п.)
Перспективы рынка рублевых облигаций
Благодарю за внимание!
www.region.ru
Данный обзор носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как предложение к заключению сделок с
компаниями ГК РЕГИОН. Мы не претендуем на полноту и точность изложенной информации. Наши клиенты могут иметь позицию или какой‐
либо иной интерес в любой сделке прямо или косвенно упомянутой в тексте настоящего обзора. ГК РЕГИОН не несет ответственности за любой
прямой или косвенный ущерб, наступивший в результате использования информации, изложенной в настоящем обзоре. Любые операции с
ценными бумагами, упоминаемыми в настоящем обзоре, могут быть связаны со значительным риском.
12