Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

Реклама
Министерство образования и науки Российской Федерации
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
«Хабаровская государственная академия экономики и права»
Т. П. Ихсанова
Финансовые рынки
Учебное пособие
Хабаровск 2012
ББК У 9 (2) 26
И 95
Ихсанова Т. П. Финансовые рынки : учеб. пособие / Т. П. Ихсанова. –
Хабаровск : РИЦ ХГАЭП, 2012. – 178 с.
Содержание учебного пособия соответствует ГОС ВПО направления
подготовки бакалавров 080100.62 «Экономика», профиля «Финансы и
кредит».
В учебном пособии рассматриваются особенности функционирования
российского финансового рынка в современных экономических и
правовых условиях, его состав, особенности эмиссии и обращения ценных
бумаг, способы регулирования фондового рынка. Содержание учебного
пособия будет способствовать формированию у студентов целостного
представления о функционировании финансовых рынков, знаний о видах и
практическом применении фондовых инструментов, в том числе
производных ценных бумаг, механизме принятия инвестиционных решений, портфельном инвестировании.
В пособии анализируются интересы эмитентов и инвесторов ценных
бумаг, выходящих на рынок ценных бумаг, дается общая характеристика
видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг,
определяется место каждого из профессиональных участников рынка
ценных бумаг в процессе обращения ценных бумаг, их взаимодействие
друг с другом, с эмитентами и инвесторами.
Рецензенты: завкафедрой, канд. экон. наук, доцент кафедры финансов и
кредита Дальневосточного института – филиала Российской
академии народного хозяйства и государственной службы
при Президенте Российской Федерации О. Г. Поливаева ;
Д-р экон. наук, профессор кафедры финансов и кредита
Дальневосточного института – филиала Российской академии
народного хозяйства и государственной службы при
Президенте Российской Федерации С. Л. Осипов
© Хабаровская государственная академия экономики и права, 2012
2
Содержание
Предисловие
Введение
5
7
1 Финансовый рынок: правовые границы, модели и
классификации
1.1 Понятие и состав финансового рынка
1.2 Особенности функционирования фондового, валютного,
кредитного, денежного и страхового рынков
1.3 Модели рынка ценных бумаг
1.4 Классификации фондового рынка
2 Инструменты финансового рынка
2.1 Причины существования различных финансовых
инструментов
на финансовом рынке
2.2 Экономическая сущность ценных бумаг
2.3 Основные и дополнительные свойства ценных бумаг
2.4 Состав ценных бумаг: особенности российского
законодательства
2.5 Классификации ценных бумаг, обращающихся на
российском фондовом рынке
2.6 Акции
2.7 Облигации
2.8 Государственные ценные бумаги
2.9 Векселя
2.10 Сберегательные (депозитные) сертификаты
2.11 Складские свидетельства
2.12 Чеки
2.13 Коносаменты
2.14 Жилищные сертификаты
2.15 Рейтинги на финансовом рынке
9
9
12
27
29
38
38
42
49
54
59
83
93
99
104
109
112
114
116
119
126
3 Институты финансового рынка и виды профессиональной
деятельности
132
3.1
3.2
3.3
3.4
Участники рынка ценных бумаг
Брокерская и дилерская деятельность
Деятельность по управлению ценными бумагами (траст)
Деятельность по определению взаимных обязательств
3
132
134
136
136
3.5 Деятельность финансовых консультантов
3.6 Деятельность по ведению реестра владельцев ценных
бумаг
3.7 Депозитарная деятельность
3.8 Деятельность по организации торговли на рынке ценных
бумаг
3.9 Фондовая биржа
3.10 Инвестиционные фонды
3. 11 Деятельность Банка России и коммерческих банков на
фондовом рынке
4
Операции на финансовом рынке
4.1 Субъекты совершения операций на финансовом рынке
4.2 Эмиссия и размещение эмиссионных ценных бумаг
4.3 Регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг
4.4 Особенности выпуска ценных бумаг банками и
профессиональными участниками рынка ценных бумаг
5 Регулирование рынка ценных бумаг
5.1 Государственное регулирование фондового рынка
5.2 Саморегулируемые организации профессиональных
участников рынка ценных бумаг
5.3 Лицензирование профессиональных участников рынка
ценных бумаг
Библиографический список
4
137
137
140
141
142
145
149
152
152
155
158
163
165
165
169
172
174
Предисловие
В данном пособии рассматриваются темы дисциплины «Финансовые
рынки», предусмотренные государственным стандартом и примерной
программой этой дисциплины, утверждённой УМО Финансового
университета при Правительстве РФ.
Дисциплина «Финансовые рынки» является дисциплиной профиля
«Финансы и кредит» (вариативная часть профессионального цикла
федерального государственного образовательного стандарта высшего
профессионального
образования
по
направлению
080100.62
«Экономика»).
Изучение дисциплины базируется на знаниях, полученных студентами
при изучении дисциплин гуманитарного, социального и экономического
циклов, таких как история, психология, социология, логика; дисциплин
математического цикла, таких как математический анализ, теория вероятностей и математическая статистика, а также дисциплин профессионального цикла, а именно: макроэкономика, микроэкономика, эконометрика,
статистика, бухгалтерский учёт и анализ, деньги, кредит, банки,
корпоративные финансы, мировая экономики и международные
экономические отношения, финансы.
Изучение данной дисциплины направлено на формирование следующих общекультурных компетенций
и профессиональных
компетенций профиля бакалавра экономики:
- владеет культурой мышления, способностью к обобщению, анализу,
восприятию информации, постановке цели и выбору путей её достижения;
- умеет использовать нормативные правовые документы в своей
деятельности;
- способен логически верно, аргументированно и ясно строить устную
и письменную речь;
- готов к кооперации с коллегами, работе в коллективе;
- способен находить организационно-управленческие решения и готов
нести за них ответственность;
- осознаёт социальную значимость своей будущей профессии;
- способен выполнять профессиональные обязанности по осуществлению текущей финансово-экономической деятельности хозяйствующих
субъектов, разрабатывать и предоставлять современные финансовые и
кредитные продукты и услуги ;
- способен на основе типовых методик и действующей нормативноправовой базы рассчитать финансовые потребности хозяйствующих субъектов во внешних источниках финансирования ;
- способен готовить информационно-аналитическое обеспечение для
разработки планов привлечения средств на финансовом рынке ;
В аналитической и научно-исследовательской деятельности:
5
способен анализировать и оценивать риски, осуществлять мероприятия по их снижению, оценивать эффективность использования финансовых ресурсов для минимизации финансовых потерь;
- способен использовать зарубежный опыт в целях совершенствования
финансово-кредитного механизма в Российской Федерации;
способен осуществлять сбор, анализ и обработку данных, необходимых для работы на финансовом рынке; анализировать и оценивать
риски, осуществлять мероприятия по их снижению, оценивать
эффективность использования финансовых ресурсов для минимизации
финансовых потерь;
- способен проанализировать результаты расчётов и обосновать
полученные выводы;
- способен анализировать и интерпретировать финансовую информацию, содержащуюся в отчётности предприятий различных форм собственности и использовать полученные сведения для принятия инвестиционных решений;
- способен анализировать и интерпретировать данные отечественной и
зарубежной статистики о состоянии финансовых рынков, выявлять тенденции их развития;
- способен, используя отечественные и зарубежные источники информации, собрать необходимые данные, проанализировать их и подготовить информационный обзор и(или) аналитический отчёт;
- способен использовать для решения аналитических и исследовательских задач современные технические средства и информационные
технологии;
В организационно-управленческой деятельности:
- способен осуществлять функции должностных лиц государственных
и иных органов, наделенных властными полномочиями в области финансовых и денежно-кредитных отношений;
- способен осуществлять разработку и реализацию рекомендаций по
совершенствованию финансово-хозяйственной деятельности предприятий
и организаций, а также органов государственной власти и органов местного самоуправления;
- способен критически оценить предлагаемые варианты управленческих решений, связанных с деятельностью организации на финансовом
рынке, и разработать и обосновать предложения по их совершенствованию
с учётом рисков и возможных финансово-экономических последствий.
-
6
Введение
Особенность нынешнего состояния финансового рынка в том, что, с
одной стороны, он обслуживает интересы десятков тысяч акционерных
обществ, миллионов мелких инвесторов, интересы правительства,
размещающего на этом рынке большие объёмы гособлигаций и
использующего другие инструменты финансового рынка, с другой
стороны, этот рынок не имеет законченного правового обеспечения,
концепция его развития окончательно не сформулирована. Более того,
законодательная база этого рынка непрерывно меняется, а потому
ориентироваться на современном фондовом рынке весьма сложно.
Российский финансовый рынок довольно сильно отличается от развитых и
даже развивающихся рынков Запада, а потому существующая литература
по западным финансовым рынкам может использоваться в России с
известной долей осторожности. Данное пособие имеет целью помочь
студенту ориентироваться на современном российском рынке ценных
бумаг.
При изучении дисциплины «Финансовые рынки» студентами будут
рассматриваться основные виды финансовых инструментов и их
характеристики, участники финансовых рынков, их функции и принципы
взаимодействия, методы инвестиционного анализа и оценки финансовых
рисков, порядок и особенности выпуска и обращения ценных бумаг и финансовых инструментов, основные методы стоимостной оценки
финансовых инструментов, принципы регулирования и саморегулирования
финансовых рынков, основные положения законодательства в области
функционирования рынка ценных бумаг и производных финансовых
инструментов и других сегментов финансового рынка.
По окончании изучения дисциплины «Финансовые рынки» студенты
будут иметь возможность использовать знания по теории финансовых
рынков для принятия инвестиционных решений, формулировать
перспективы и тенденции развития финансовых рынков, проводить
самостоятельный инвестиционный анализ и принимать инвестиционные
решения, управлять финансовыми рисками по сформированному
инвестиционному
портфелю,
объяснять
основные
принципы
функционирования финансовых рынков лицам, не знакомым с этими
проблемами.
Учебное пособие «Финансовые рынки» отличается от имеющейся
учебной литературы по данному вопросу тем, что в нём особое внимание
уделено определению сущностных понятий изучаемой дисциплины:
понятиям «финансовый рынок», «фондовый рынок», «кредитный рынок»,
«валютный рынок», «инструменты финансового рынка», другим понятиям.
Поскольку в учебных программах специалитета для студентов,
7
обучающихся по специальности «Финансы и кредит»,
не было
дисциплины «Финансовые рынки», то и учебников и учебных пособий с
современной наполняемостью дисциплины практически не было. В
рамках подготовки специалистов в качестве самостоятельных дисциплин
изучались такие дисциплины, как «Рынок ценных бумаг»,
«Международные
валютные
отношения»,
«Банковское
дело»,
«Государственное регулирование РЦБ», другие дисциплины, которые
теперь объединены в дисциплине «Финансовые рынки».
Особенностью учебного пособия является также то, что в нём кроме
изложения учебного материала представлен сравнительный анализ
различных точек зрения по основным рассматриваемым в пособии
категориям, таким как финансовый рынок, фондовый рынок, их состав,
структура, понятие ценной бумаги и другие финансовые понятия.
8
1 Финансовый рынок: правовые границы, модели и
классификации
1.1 Понятие и состав финансового рынка
Прежде чем рассматривать столь сложную категорию, как
«финансовый рынок», относительно которой существуют различные
точки зрения исследователей, определимся с самим понятием «рынок»,
которое лежит в основе указанной категории и в настоящее время
неоднозначно трактуется в исследованиях сферы экономических
отношений.
В «Экономическом
словаре» [86] рынок определяется как
«совокупность социально-экономических отношений в сфере обмена,
посредством которого осуществляется реализация товарной продукции и
окончательно признается общественный характер заключённого в нём
труда».
Аналогичное определение мы встречаем и в учебника «Экономика»
под редакцией А.С. Булатова [77], где под рынком понимается
«совокупность отношений товарного обмена; механизм взаимодействия
продавца и покупателя; сфера обмена внутри страны и между странами».
Значительно отличается от вышепредставленных
и более узко
характеризует эту категорию определение, данное авторами C. Фишером,
Р. Дорнбушем и Р. Шмалензи [69]: «рынок представляет собой пакет
соглашений, при помощи которых продавцы и покупатели товаров и услуг
вступают в контакт по поводу купли-продажи данных товаров и услуг».
На наш взгляд, такое понимание упрощает и сужает понятие рынка и
сводит его к определению сделки.
Как некий организационный механизм определяется рынок авторами
«Экономикс» К.Р. Макконнелл и Л.С. Брю [42], которые считают, что
рынок − это «всякий институт или механизм, который сводит вместе
покупателей и продавцов конкретного товара и услуг».
Рассматривая рынок как экономическую категорию,
нам
представляется более точным определение рынка как совокупности
экономических отношений, возникающих по поводу купли-продажи
товаров, услуг и других ценностей.
Развитие и совершенствование рынка привело его к разделению на
отдельные сферы и прежде всего к выделению товарного и финансового
рынков.
В свою
очередь
финансовый
рынок исследователи также
представляют по-разному.
Л.П. Белых в монографии «Основы финансового рынка» полагает, что
«финансовые рынки – это общее обозначение тех рынков, на которых
проявляются спрос и предложение на различные платёжные средства»
9
[21]. На наш взгляд, хотя суть определения верна, оно достаточно
обобщённо трактует понимание финансового рынка.
Я.М. Миркин считает, что в странах с развитой экономикой,
финансовый рынок – это денежный рынок, на котором осуществляется
движение краткосрочных (до одного года) накоплений, и рынок
капиталов, на котором обращаются среднесрочные и долгосрочные
накопления [45].
В «Экономическом словаре» даётся близкое к изложенному выше
определение. «Финансовый рынок – рынок краткосрочных, среднесрочных
и долгосрочных кредитов, инвестиций, ценных бумаг, вкладов и т. п.
Финансовый рынок включает рынок капитала (среднесрочные и
долгосрочные кредиты и ценные бумаги) и денежный рынок
(краткосрочные кредиты, ценные бумаги и т.д.) [88].
В российском законодательстве финансовый рынок определен как
«отношения в сфере рынка ценных бумаг, рынка банковских услуг
(включая валютный), рынка страховых услуг, лизинговых операций и
иных… финансовых услуг» [9].
А.А. Первозванский и Т.Н. Первозванская определяют финансовый
рынок как «рынок, где товарами являются сами деньги и ценные
(денежные) бумаги». По их мнению, «принято разделять финансовый
рынок на денежный рынок и рынок капитала, а рынок капитала – на
кредитный и фондовый рынки» [49]. На наш взгляд, если авторы
последнего определения под денежным рынком понимают рынок
краткосрочных накоплений, а под рынком капиталов − рынок
среднесрочных и долгосрочных накоплений (авторы в своём определении
этого не уточняют), тогда остаётся неясным, почему кредитный и
фондовый рынки являются составными частями только рынка капиталов,
ведь существуют краткосрочные ценные бумаги и кредиты со сроком
обращения до одного года. В этой связи более логичным представляется
состав финансового рынка, предлагаемый в изложенном выше
определении Я. М. Миркина.
Понятие финансового рынка определено также М. Ю. Алексеевым,
который считает, что «рынок, обеспечивающий распределение денежных
средств между участниками экономических отношений», представляет
собой финансовый рынок [13]. По нашему мнению, поскольку на
финансовом рынке обращаются не только денежные средства как таковые,
но и ценные бумаги, кредиты, другие денежные документы, то корректнее
в определении отражать этот факт.
По мнению Б.И. Алехина, «в зависимости от того, каким образом
осуществляется передача
денежных средств от поставщиков
потребителям, финансовый рынок можно разделить на две части. Одна
часть – это рынок банковских кредитов». Однако получение кредитов –
дело достаточно сложное. «Всё это заставляет потребителей капитала
10
использовать другой способ привлечения денежных средств – выпуск
ценных бумаг,…который является второй составной частью финансового
рынка» [14].
Полностью согласны с таким мнением В. А. Лялин и П. В. Воробьев
[37], а также Макарова С. А. [39].
В учебном пособии «Введение в российский фондовый ценных бумаг»
под редакцией профессора В.С. Золотарева финансовый рынок определён
как
«экономический
механизм,
обеспечивающий
эффективное
распределение денежных капиталов между участниками отношений
воспроизводства (производство – распределение – обмен – потребление).
Принимая во внимание различные формы, в которых денежные ресурсы
обращаются на финансовом рынке, в его составе следует выделять два
сектора – рынок банковских ссуд и рынок ценных бумаг» [26].
На наш взгляд, в состав финансового рынка кроме рынка банковских
кредитов и фондового рынка входят и валютный рынок, страховой рынок и
рынок самих денежных средств, поэтому следует определять финансовый
рынок с учётом указанных составных частей.
Финансовый рынок представляет собой не только механизм, но и
совокупность экономических отношений, которые возникают в процессе
совершения финансовых операций, и этот факт следует отражать в
определении финансового рынка. Кроме того, как мы уже отмечали,
представляется неполной характеристика финансового рынка только как
совокупности рынка банковских ссуд и рынка ценных бумаг.
С нашей точки зрения, финансовый рынок следует определять как
совокупность денежных отношений, возникающих по поводу движения
денежных средств в различных формах с целью удовлетворения
потребностей воспроизводственного процесса и частных лиц. Под
различными формами движения денежных средств мы понимаем
осуществление всевозможных денежных расчётов в отечественной или
иностранной валютах, обращение ценных бумаг, движение ссудного
капитала.
Определяя финансовый рынок, мы считаем возможным трактовать его
именно как совокупность денежных, а не экономических отношений. На
наш взгляд, понятие «экономические отношения» включают в себя более
широкий спектр отношений, чем «денежные отношения. Все операции,
совершаемые на финансовом рынке, сопровождаются движением самих
денег или их эквивалентов, в этой связи мы считаем более точным и
корректным использование термина «денежные отношения».
На финансовом рынке удовлетворяются потребности не только
воспроизводственного процесса, но и частных лиц, которые вступают в
финансовые отношения с контрагентами по поводу движения денежных
средств: физические лица имеют право выпускать в обращение векселя,
получать кредиты, приобретать ценные бумаги, они осуществляют
11
множество
налоговых,
социальных,
коммунальных,
страховых,
пенсионных и других платежей. Причём все эти операции они
осуществляют в соответствии с установленными государством правилами,
изложенными в законодательных, нормативных, инструктивных и иных
документах.
С помощью механизмов финансового рынка происходит перелив
денежных средств между участниками рынка в соответствии с
законодательными требованиями, существующими в государствах, и в
соответствии с интересами участников финансовых операций. Обычно
деньги в условиях свободной конкуренции инвесторы предпочитают
вкладывать в более доходные активы и сферы использования капитала,
что способствует развитию более эффективных видов бизнеса. Денежные
средства инвесторами могут быть вложены в иностранную валюту, если
отечественная обесценивается, в пенсионные и страховые фонды, в
ценные бумаги различных видов, отданы в ссуду или положены под
проценты на банковский депозит и т.п. Движение средств между
перечисленными рынками вложений капитала происходит в зависимости
от многих факторов, основными из которых являются: уровень
доходности рынка; условия налогообложения рынка; уровень риска
потери капитала или недополучения ожидаемого дохода; организация
рынка и удобства для инвестора, возможность быстрого входа и выхода с
рынка, и т.п.
Как мы уже отмечали, в состав финансового рынка большинство
исследователей включают рынок ценных бумаг, денежный рынок,
кредитный рынок, валютный рынок, страховой рынок. Рассмотрим
содержание этих рынков.
1.2 Особенности функционирования
фондового, валютного,
кредитного, денежного и страхового рынков
Рынок ценных бумаг
Некоторые авторы разделяют понятия «фондовый рынок» и «рынок
ценных бумаг». М. Батунин в статье «Соотношение фондового рынка и
рынка ценных бумаг» [20] считает, что «рынок ценных бумаг» – более
широкое понятие, чем понятие фондовый, т.к. последний включает в себя
не все ценные бумаги, а лишь фондовые ценности, т.е. инвестиционные
бумаги. Очевидно, авторы исходили из того, что под «фондами» в
начале XX века понимались в основном государственные долговые
обязательства, что и дало название всему рынку, однако в настоящее
время этот рынок представлен не только государственными, но
разнообразными, в том числе корпоративными бумагами, а прежнее
традиционное название используется теперь для названия всего рынка
ценных бумаг.
На наш взгляд,
мнение автора весьма спорно,
12
законодательно это понятие не определено, большинство же
исследователей фондовых проблем
отождествляют эти понятия.
Поэтому в дальнейшем мы будем использовать указанные термины
(фондовый рынок и рынок ценных бумаг) как тождественные.
Существенные различия в определениях рынка ценных бумаг
обусловлены, на наш взгляд, сложностью и многогранностью самих
понятий «рынок ценных бумаг» и «ценные бумаги».
В «Экономическом словаре» фондовый рынок определён как
«составная часть финансового рынка, на котором
осуществляются
операции с ценными бумагами. Первичное размещение относится к
первичному фондовому рынку, последующие операции по купле-продаже
ценных бумаг образуют вторичный фондовый рынок» [88].
Несколько более расширенное определение по сравнению с выше
представленным предлагает авторский коллектив под редакцией
профессора В. С. Золотарева. «Рынок ценных бумаг – это сектор
финансового рынка, аккумулирующий временно свободные капиталы
инвесторов, выступающий местом столкновения и реализации интересов
продавцов и покупателей ценных бумаг. Фондовый рынок способствует
более адекватному реагированию финансовой системы на конъюнктурные
колебания и регулирует потоки капиталов, обеспечивает их перелив из
отраслей с низкой нормой прибыли в отрасли с более высокой» [26].
Следует согласиться с мнением авторов, что рынок банковских услуг
является более узким, ограниченным и однонаправленным, в то время как
рынок ценных бумаг предоставляет потенциальным инвесторам широкие
возможности
для манёвра, инвестирования средств в различные
финансовые инструменты. Действительно, к
преимуществам рынка
ценных бумаг по сравнению с кредитным рынком можно отнести
возможность привлечения больших объёмов ресурсов,
чем можно
получить по кредитам; на рынке ценных бумаг можно получить капитал
при размещении акций на весть срок деятельности акционерных обществ;
доходы по некоторым видам ценных бумаг выплачиваются в зависимости
от размера полученной прибыли, в то время как проценты по кредитам
фиксированы;
ценные
бумаги дают возможность участвовать в
управлении производством; дивиденды по акциям облагаются по льготным
ставкам».
В справочнике Сертифицированного института управленческого
учета в Великобритании рынок ценных бумаг (Stock market) определён
как зарегистрированный рынок для ценных бумаг [78].
Л. П. Белых считает, что «рынок ценных бумаг объединяет часть
кредитного рынка
(рынок инструментов займа или долговых
обязательств) и рынок инструментов собственности, т. е. этот рынок
охватывает операции по выпуску и обращению инструментов займа,
инструментов собственности, а также их гибридов и производных»[21].
13
На наш взгляд, не совсем корректно включать в рынок ценных бумаг
часть кредитного рынка только потому, что часть ценных бумаг
удостоверяют отношения займа, при этом они не перестают быть ценными
бумагами, и логичнее классифицировать ценные бумаги на отдельные
группы в зависимости от их свойств, чем передавать их кредитному
рынку. То, что в процессе реализации своих свойств ценные бумаги,
являясь прежде всего денежными документами, удостоверяют права
владельцев этих бумаг на денежную сумму в рублях или в валюте или на
определенные товары, на наш взгляд, не означает, что эти ценные бумаги
стали частью товарного или валютного рынка. По нашему мнению, при
характеристике рынка ценных бумаг следует прежде всего исходить из
сущностных характеристик и свойств самих ценных бумаг как денежных
документов.
Ряд авторов под рынком ценных бумаг понимают определённый
механизм, с помощью которого осуществляются операции с ценными
бумагами. Так, Л.Д. Гитман и М.Д. Джонк в своей работе «Основы
инвестирования» [28] определяют рынок ценных бумаг как «механизм,
позволяющий заключать сделки между поставщиками и потребителями
денежных средств. Аналогичное определение мы встречаем
в
исследовании У.Ф. Шарпа, Г.Д. Александера и Д.В. Бейли [74], в котором
рынок ценных бумаг характеризуется как «механизм, содействующий
обмену финансовыми активами путём сведения вместе покупателей и
продавцов». Определение РЦБ только как механизма соединения
покупателей и продавцов ценных бумаг нам представляется неполным,
поскольку кроме механической передачи ценных бумаг этот процесс
сопровождается возникновением и реализацией различных денежных
отношений, которые во многом определяют процесс купли-продажи
ценных бумаг и должны быть включены, на наш взгляд, в определение
рынка ценных бумаг.
Некоторые исследователи, с нашей точки зрения, недостаточно
корректно трактуют понятие рынка ценных бумаг. Так, авторы учебника
«Экономика» под редакцией А.С. Булатова дают следующее определение
рынка ценных бумаг [77]: «Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) −
рынок, обеспечивающий долгосрочные потребности
в финансовых
ресурсах
путём обращения на них акций, облигаций, депозитных
сертификатов, казначейских обязательств и других аналогичных
документов». Между тем рынок ценных бумаг обеспечивает не только
долгосрочные, но и краткосрочные потребности эмитентов, а инвесторам к
тому же он обеспечивает получение доходов.
В учебнике «Рынок ценных бумаг» под редакцией В.А. Галанова и
А.И. Басова [27] предложено определение рынка ценных бумаг, суть
которого сводится к тому, что «Рынок ценных бумаг – это часть
финансового
рынка,
обеспечивающая
возможность
быстрого
14
(оперативного) перелива финансовых средств в различные секторы
экономики и способствующая активизации инвестиций». На наш взгляд,
это определение не выделяет специфику именно фондового рынка.
Рассмотрев достоинства и недостатки отдельных определений рынка
ценных бумаг и исходя из особенностей его функционирования как части
финансового рынка, дадим его определение. Фондовый рынок – это часть
финансового рынка, представляющая собой совокупность денежных
операций с ценными бумагами.
На наш взгляд, фондовый рынок
представляет собой не просто механизм торговли или площадку для
торговли, это целая совокупность денежных отношений, возникающая
между контрагентами операций с ценными бумагами. Это именно
денежные отношения, поскольку оборот ценных бумаг сопровождается
движением самих денег либо их эквивалентов, обязательно имеющих
стоимостную оценку.
Особенность фондового рынка по сравнению с товарным рынком
заключается в специфике товара, который на нём обращается, т.е. ценных
бумаг. Специфика ценных бумаг как товара заключается в том, что по
внешнему виду ценных бумаг невозможно определить их реальную
стоимость в момент покупки и в будущем.
Цель функционирования рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы
обеспечивать функционирование механизма для привлечения инвестиций
в экономику путём установления необходимых контактов между теми, кто
нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный
доход в ценные бумаги. При этом очень важно, чтобы рынок ценных
бумаг обеспечивал наличие механизма, способствующего эффективной
передаче инвестиций из рук в руки.
Рынок ценных бумаг существует для обеспечения сделок по продаже и
покупке ценных бумаг. Он позволяет ускорить переход капитала из
денежной формы к производительной форме. На рынке ценных бумаг
происходит перераспределение капиталов между отраслями и сферами
экономики, между территориями, между различными слоями населения.
Участники рынка ценных бумаг вступают между собой в многочисленные
отношения: отношения купли-продажи, хранения, залога, дарения, займа,
др. отношения. Эти отношения фиксируются определённым образом, а
ценные бумаги являются формой фиксации рыночных отношений между
участниками рынка и объектом этих отношений.
Поскольку ценные бумаги используются на валютном, денежном,
товарном и кредитном рынке, уместно утверждать, что эти составные
элементы финансового рынка функционируют в тесной взаимосвязи и
способствуют развитию каждого из этих рынков.
Денежный рынок
Денежный рынок — это часть финансового рынка, на котором
денежные средства используются для совершения различных финансовых
15
операций. На денежном рынке деньги «не продаются» и «не покупаются»
подобно другим товарам. В этом специфика денежного рынка. При
сделках на денежном рынке деньги обмениваются на другие ценности,
товары, услуги по стоимости, установившейся на эти ценности в данный
момент времени на конкретной торговой площадке. Денежный рынок
участвует в функционировании других сегментов финансового рынка,
таких как фондовый рынок, кредитный рынок, страховой рынок, валютный
рынок.
Субъектами денежного рынка являются юридические лица, физические
лица, органы государственной и муниципальной исполнительной власти,
банки, брокерские и дилерские фирмы, другие финансово-кредитные
учреждения, участвующие в купле-продаже товаров, услуг, кредитных
денег, валюты, ценных бумаг, других ценностей, имеющих денежную
оценку.
Валютный рынок
Валютный рынок – это система экономических и организационных
отношений, связанных с операциями купли-продажи иностранных
валют. Валютный рынок – это сектор денежного рынка, на котором
уравновешиваются спрос и предложение на такой специфический товар,
как валюта. Это экономическая сущность валютного рынка. По
организационной форме
валютный рынок –
это совокупность
специальных институтов и механизмов, которые во взаимодействии
обеспечивают возможность свободно продавать и покупать национальную
и иностранную валюту на основе спроса и предложения.
Валютная сделка представляет собой обмен денег одной страны на
деньги другой страны. Для проведения операций на валютном рынке
проводится пересчёт валюты одной страны на валюту другой страны, т.е.
устанавливается котировка. Используют два метода котировки–
косвенная (стоимость национальной денежной единицы выражается в
иностранных денежных единицах) и прямая (стоимость единицы
иностранной валюты выражается в национальной денежной единице). По
официальным данным ежедневный мировой объём сделок с валютой
превышает 1 трлн долларов, что в пересчёте на год составляет сотни
триллионов долларов. Валюта – это не новый вид денег, а особый способ
их функционирования, когда национальные деньги опосредуют
международные торговые и кредитные отношения. Таким образом, деньги
одной страны, используемые в экономических расчётах в другой стране,
становятся валютой.
На валютном рынке осуществляется широкий круг операций по
внешнеторговым расчётам, туризму, миграции капиталов, страхованию
валютных расходов, диверсификации валютных резервов и перемещению
валютной ликвидности, производятся различные меры валютного
16
вмешательства, производится купля-продажа, обмен иностранкой валюты,
чеков, векселей, денежные расчёты, связанные с внешней торговлей,
зарубежными инвестициями, и т.д.
Валютный рынок имеет все атрибуты обычного рынка: объекты и
субъекты, спрос и предложение, цену, особую инфраструктуру и
коммуникации и т.п.
Объектом купли-продажи на этом рынке выступают национальные и
иностранные валютные ценности. Субъектами валютного рынка могут
быть любые экономические агенты – юридические и физические лица,
резиденты и нерезиденты, а также посредники – банки, брокерские
компании, валютные биржи, разного рода фонды, которые помогают
продавцам
и покупателям
совершать валютные операции и
организационно обеспечивают операции купли-продажи.
Общим интересом для всех субъектов валютного рынка является
желание получить прибыль от своих операций. Одни из них получают
прибыль
(или
убыток)
непосредственно
после
завершения
соответствующей операции, например спекулянты; другие прибыль
получают через определённое время, после завершения хозяйственных
операций, оплаченных купленной на рынке валютой, например
предприниматели.
Участников валютного рынка в зависимости от их интересов на этом
рынке можно классифицировать следующим образом:
- предприниматели, которые покупают и продают валюту для
обеспечения своей коммерческой деятельности (импортёры, экспортёры);
- инвесторы, которые вкладывают свой или заёмный капитал в
валютные ценности с целью получения дохода в будущем;
- спекулянты, которые постоянно покупают и продают валюту ради
получения дохода от разницы в ее курсе на разных валютных площадках
или в разные периоды времени;
профессиональными спекулянтами
являются валютные дилеры. Ими могут быть юридические и физические
лица;
- хеджеры, которые осуществляют операции на валютном рынке для
защиты от неблагоприятного изменения валютного курса;
- посредники – банки, брокерские конторы, биржи и т.п., которые
получают доходы от сделок с валютой, совершая собственные и
посреднические валютные операции.
К важнейшим функциям валютного рынка можно отнести:
своевременное осуществление международных расчётов; регулирование
валютных курсов валют; диверсификация валютных резервов; страхование
валютных рисков; получение прибыли участников валютного рынка в
виде разницы курсов валют; проведение валютной политики,
направленной на государственное регулирование национальной экономики
и согласованной политики в рамках мирового хозяйства.
17
Ведущее место среди посредников валютного риска занимают банки,
поскольку они ведут счета (национальные и инвалютные) и имеют
развитые системы телекоммуникаций, им очень удобно выполнять
поручения клиентов по купле-продаже валюты. Банки постоянно торгуют
валютой на внутреннем и внешнем рынках как с помощью прямых сделок,
так и через валютные биржи. Торговлю они ведут за свои средства и за
средства клиентов. Для осуществления валютных операций банки должны
получать лицензию от Центрального банка РФ на совершение валютных
операций.
Спрос на иностранную валюту одновременно является
предложением национальной валюты, а предложение иностранной валюты
является одновременно спросом на национальную валюту. Тем не менее
если речь идёт про национальные валютные рынки, то под спросом
имеется в виду спрос на иностранную валюту как желание купить
определенную её сумму, а под предложением - предложение иностранной
валюты.
Ценой на валютном рынке является валютный курс. Он
представляет собой стоимость единицы иностранной валюты в денежных
единицах национальной валюты. Валютный рынок имеет собственную
инфраструктуру и широко развитую систему современных коммуникаций,
которые обеспечивают оперативную связь между всеми субъектами рынка
не только в границах отдельных стран, а и в мировом масштабе. В
зависимости от организации торговли валютный рынок делится на
биржевой и внебиржевой. На биржевом рынке торговля валютой
осуществляется организованно на специальной «площадке», которая
называется валютной биржей. Хотя биржи обычно не являются
коммерческими организациями, тем не менее за свои услуги они взимают
комиссионные. Поэтому субъекты валютного рынка всё меньше
обращаются к услугам традиционных бирж, и они постепенно свёртывают
свою деятельность. Организованным биржевой рынок называется потому,
что он в большей степени, чем внебиржевой рынок регулируется
государством.
Быстрыми темпами в настоящее время развивается внебиржевая
валютная торговля, когда продавцы и покупатели валюты напрямую
совершают между собою валютные сделки, не прибегая к помощи бирж.
Современные средства связи и электронные информационные технологии
дают возможность сделать это значительно быстрее и дешевле, чем через
биржу.
Валютный рынок имеет свою структуру, которая включает
национальные (местные) рынки, международные рынки и мировой рынок.
Они различаются по масштабам и характеру валютных операций,
количеству валюты, которая продаётся и покупается, уровнем правового
регулирования и т.п. Национальные валютные рынки существуют в
18
большинстве стран мира, они ограничиваются экономическим
пространством конкретной страны и регулируются её национальным
валютным законодательством. Международные валютные рынки
регулируются межгосударственными соглашениями и договоренностями
самих участников этих рынков
Развитие новейших средств телекоммуникаций и информационных
технологий даёт возможность соединить отдельные международные рынки
в единый мировой валютный рынок, который способен функционировать
практически круглые сутки. Благодаря этому любой субъект валютного
рынка может в любое время суток купить-продать валюту, оперативно
связавшись с соответствующим международным центром валютной
торговли. Ежедневные обороты мирового валютного рынка превышают
несколько триллионов долларов США и быстро увеличиваются, что
свидетельствует об огромных объёмах валютных потоков на мировом
рынке.
Современные
валютные рынки характеризуются следующими
особенностями:
1. Приоритет международных операций в общей массе заключаемых
сделок, на них приходится больше половины объёма валютных операций.
Валютный рынок охватывает большинство стран мира.
2. По объёму операций валютные рынки превосходят среднегодовые
обороты как фондовых, так и кредитных рынков. По этому параметру
валютный рынок резко выделяется среди других рынков.
3. Сделки на валютном рынке совершаются по большинству торгуемых
валют в любое время суток.
4. Структура совершаемых валютных сделок примерно следующая:
60% сделок приходится на банки, 20% – на иные финансовые структуры
(фондовые компании, инвестиционные, паевые фонды и др.) и примерно
20% – на нефинансовые учреждения.
Валютные рынки обеспечивают оперативное осуществление
международных расчётов, взаимосвязь мировых валютных рынков с
кредитными и фондовыми рынками. С помощью валютных рынков
пополняются валютные резервы банков, предприятий, государств.
Механизмы валютных рынков используются для внутригосударственного
и межгосударственного регулирования экономики.
Кредитный рынок
Кредитный рынок — это часть финансового рынка, на котором
свободные денежные ресурсы передаются взаймы на принципах
кредитования. Возникновение и развитие кредитного рынка обусловлено
увеличением масштабов накопления денежного капитала, с одной
стороны, и целесообразностью его трансформации в ссудный капитал в
условиях развивающейся экономики, с другой стороны. Формой такой
19
трансформации становится кредит. Кредитный рынок как экономическая
категория выражает социально-экономические отношения, которые
определяются законами рыночного хозяйствования.
Кредит – это денежные средства или иные ценности, переданные в
долг
одним субъектом
другому субъекту. Под кредитными
правоотношениями понимаются все правоотношения, возникающие
вследствие предоставления, использования и возврата денежных средств
на условиях кредитования.
Банковское кредитование осуществляется в соответствии с
определёнными принципами – основными руководящими положениями,
закреплёнными в нормах права. Основными принципами банковского
кредитования являются: возвратность,
срочность, платность,
обеспеченность, целевое назначение. Отличительной чертой кредитного
рынка является то, что товаром на нём выступают деньги.
Кредитный рынок является достаточно
крупным сегментом
финансового рынка в современных рыночных условиях, так как с
помощью кредитования
хозяйствующие структуры, государства и
предприниматели имеют возможность достаточно быстро получить в своё
распоряжение дополнительные средства и удовлетворить свои
потребности.
В кредитных операциях, где в роли заёмщика выступают юридические
или физические лица, а в роли кредитора — банк или другая кредитная
организация, проявляется суть банковского кредита. Она заключается в
том, что банк аккумулирует временно свободные деньги и передаёт их тем
организациям и предпринимателям, которые испытывают в них
временную потребность. Формой такой передачи является банковская
ссуда.
Кредитные отношения — это денежные отношения между
кредитором и заёмщиком, которые называются субъектами кредитных
отношений. Для кредитора это отношения по поводу предоставления
ссуды и получения назад своих денег и платы за использование
переданных взаймы средств в форме фиксированного дохода. Для
заёмщика это отношения по поводу получения взаймы средств и возврата
ссуды с учётом уплаты фиксированного платежа за пользование
заёмными средствами.
При предоставлении (получении) ссуды кредитор и заёмщик вступают
в кредитные
отношения. Объектом кредитных
отношений
служат
ценности, предоставляемые в кредит. Кредит рассматривается заёмщиком
как возможность для увеличения существующего капитала или для
решения финансовых проблем. Для кредитора предоставление средств
взаймы под фиксированный процент является способом получения
дополнительной прибыли при условии возврата кредита.
20
Кредитор, предоставляющий ссуду, должен иметь для этого средства,
которые могут быть как его собственными, так и временно привлечёнными
с финансового рынка. Заёмщиком может быть юридическое, физическое
лицо, государственный уполномоченный орган, получающее во временное
пользование ссуду на условиях выполнения принципов кредитования.
Кредитные отношения могут возникнуть между следующими
участниками:
Центральным банком и коммерческими банками;
коммерческими банками (друг с другом);
коммерческими банками и юридическими и физическими лицами;
российскими и зарубежными банками;
российскими банками и органами исполнительной власти;
зарубежными банками и российскими юридическими лицами;
другими субъектами.
Банковский кредит как экономическая категория является одной
из форм движения ссудного капитала. При банковском кредитовании
возникают экономические (денежные) отношения, в процессе которых
временно свободные денежные средства государства, юридических и
физических
лиц,
аккумулированные
банками,
предоставляются
хозяйствующим субъектам и гражданам на условиях возвратности.
Банковское
кредитование создаёт необходимые условия, при
которых имеется возможность восполнить недостаток собственных
денежных средств юридических и физических лиц для различных
потребностей, требующих дополнительных, в том числе капитальных,
вложений.
Банковское кредитование отличается следующими особенностями:
- кредитором в данном случае выступает банк или иная кредитная
организация, которая регулярно, профессионально, на основании специально выданного Центральным банком РФ разрешения (лицензии)
осуществляет подобного рода операции для извлечения прибыли как
основной цели своей деятельности;
- предметом договора банковского кредита могут быть только денежные средства;
- особенностью договора банковского кредита является его возмездный
характер, т. е. уплата клиентом процентов за пользование денежными
средствами кредитной организации в течение определённого срока;
- в качестве обеспечения своевременного возврата кредита банки
принимают залог, поручительство, гарантию другого банка, а также
обязательства в иных формах, допустимых банковским законодательством;
- в отличие от договора займа кредитный договор содержит требование
целевого использования заемных средств с указанием конкретных целей;
- кредитный договор заключается обязательно и письменной форме.
Обязательность
такого
оформления
определена
действующим
21
законодательством, при этом несоблюдение письменной формы влечёт за
собой недействительность кредитного договора.
Предоставление коммерческими банками кредита предприятиям
осуществляется на основе кредитного договора, который иначе называют
договором банковской ссуды. Правила предоставления кредита, порядок,
этапы и условия заключения кредитных договоров коммерческие банки
разрабатывают самостоятельно с учётом рекомендаций и указаний ЦБ РФ.
Для решения вопроса о целесообразности предоставления кредита
заёмщику последний обязан предъявить в коммерческий банк следующие
документы:
 заявку на получение кредита;
 копии
учредительных
документов
заемщика,
заверенные
нотариально;
 баланс на последнюю отчётную дату, заверенный налоговой
инспекцией;
 технико-экономическое обоснование окупаемости проекта;
 копии договоров (контрактов) в подтверждение сделки;
 заверенную нотариусом банковскую карточку с образцами подписей
руководителя предприятия, главного бухгалтера и оттиском печати;
 документы, подтверждающие наличие обеспечения кредита (договор
залога, договор поручительства, банковская гарантия и т. д.).
По результатам анализа предоставленных документов и оценки
результатов хозяйственно-финансовой деятельности заёмщика, его
деловой репутации, платёжеспособности (особенно, когда рассматривается
вопрос о предоставлении достаточно крупных сумм на значительный срок)
принимается решение о выдаче кредита.
Сегодня коммерческие банки способны предложить клиенту более
200 видов разнообразных банковских продуктов и услуг. Широкая
диверсификация операций позволяет банкам сохранять клиентов и
оставаться рентабельными даже при
весьма неблагоприятной
конъюнктуре рынка. Основными банковскими операциями являются:
приём вкладов и депозитов; осуществление денежных платежей и
расчётов для клиентов; осуществление кредитных операций.
Помимо выполнения базовых функций, банк предлагают клиентам
множество других финансовых услуг. Например, банки осуществляют
разного рода доверительные операции для корпораций и частных лиц,
связанных с передачей имущества в управление банку на доверительной
основе, покупкой для клиентов ценных бумаг, управлением
недвижимостью, выполнением гарантийных функций по облигационным
выпускам.
Одним из основных видов доходов банков является доход, который
уплачивают клиенты кредитных организаций за пользование кредитом,
рассчитываемый на основе ссудного процента.
22
Экономическая сущность платы за кредит отражается в фактическом
распределении дополнительно полученной за счёт его использования
прибыли между заёмщиком и кредитором. Практическое выражение принцип платности за использование кредита находит в процессе установления
величины банковского (ссудного) процента, выполняющего три основные
функции:
- перераспределение части прибыли юридических и дохода физических
лиц;
- регулирование производства и обращения путём распределения
ссудных капиталов на отраслевом, межотраслевом и международном
уровнях;
- обеспечение антиинфляционной защиты денежных накоплений
клиентов банка.
Ставка (или норма) ссудного процента, определяемая как отношение
суммы годового дохода, полученного на ссудный капитал, к сумме
предоставленного кредита, рассчитанная в процентах, выступает в качестве цены кредитных ресурсов.
Платность кредита стимулирует заёмщика к его наиболее
продуктивному использованию. Именно эта стимулирующая функция не в
полной мере использовалась в условиях плановой экономики, когда значительная часть кредитных ресурсов предоставлялась государственными
банковскими учреждениями за минимальную плату (1,5 — 3% годовых).
Принципиально
отличаясь
от
традиционного
механизма
ценообразования на другие виды товаров, определяющим элементом
которого выступают общественно необходимые затраты труда на их
производство, цена кредита отражает общее соотношение спроса и
предложения на рынке ссудных капиталов.
Величина ссудного процента зависит от целого ряда факторов:
цикличности развития рыночной экономики (на стадии спада ссудный
процент, как правило, увеличивается, на стадии быстрого подъёма –
снижается); темпов инфляции; эффективности государственного
кредитного регулирования, осуществляемого через учётную политику
Центрального банка в процессе кредитования им коммерческих банков;
стоимости кредитов на международном кредитном рынке; динамики
денежных накоплений физических и юридических лиц; потребности в
кредитных ресурсах соответствующих категорий потенциальных
заёмщиков; сезонности производства; соотношения между размерами
кредитов, предоставляемых государством, и его задолженностью.
В целях воздействия на ликвидность банковской системы Банк
России рефинансирует банки путём предоставления им краткосрочных
кредитов по учётной ставке Банка России и
определяет условия
предоставления кредитов под залог различных активов. Центральный банк
России может
предоставлять коммерческим банкам целевые
23
централизованные кредиты на льготных условиях для использования их в
качестве ресурсов при выдаче ссуд предприятиям агропромышленного
комплекса, убыточным предприятиям, предприятиям для обеспечения
занятости, организациям районов Крайнего Севера для сезонных завозов
продовольствия и горючего, а также для содержания объектов социальной
сферы.
Межбанковский кредитный рынок, будучи сегментом финансового
рынка, теснейшим образом связан с другими сегментами этого рынка.
Изменения на валютном или фондовом рынке незамедлительно оказывают
влияние на рынок межбанковских кредитов, и наоборот
В последние годы в нашей стране ликвидирована государственная
монополия на банковское дело. Сформирована современная двухуровневая
банковская система. Разработано и действует специальное банковское
законодательство. Постепенно складывается конкурентная кредитнофинансовая инфраструктура, основным элементом которой являются
коммерческие банки. Некоторые из них уже получили высокий
международный рейтинг. Ассоциация российских банков превратилась в
крупнейшее национальное банковское объединение.
Вместе с тем банковская система России переживает трудности,
связанные с особенностями современного этапа экономических реформ.
Многие российские банки, начавшие свою деятельность в годы высокой
инфляции, оказались не готовы к эффективной работе в условиях
стабилизации
национальной
валюты,
острой
конкуренции
и
совершенствования хозяйственного права.
В настоящее время происходят существенные изменения
в
функционировании банков: повышаются самостоятельность и роль банков
в экономике; расширяются функции действующих и создаются новые
финансово-кредитные
институты;
изыскиваются
пути
роста
эффективности банковскою обслуживания внутрихозяйственных и
внешнеэкономических связей; идёт поиск оптимального разграничения
сфер деятельности и функций специализированных финансово-кредитных
и банковских учреждений; разрабатывается новое банковское
законодательство в соответствии с задачами современного этапа
хозяйственного развития.
Практика последних лет показывает, что в развитых странах
наблюдается тенденция к уменьшению доли банковского сектора и,
соответственно, к увеличению доли фондовых структур на финансовом
рынке. Этот факт связывается с существенными затратами
производственных структур и общества в целом на содержание дорогих
посредников в лице коммерческих банков, которые только аккумулируют
свободные денежные средства
и передают их в форме кредитов
производственным структурам для получения последними прибыли. В
России доля банковского сектора в послекризисный период существенно
24
сократилась, однако и доля фондовых структур за этот период
уменьшилась. В этой связи говорить о существенном переливе средств с
рынка ссудных капиталов на фондовый рынок в условиях развития
российской экономики не приходится.
Страховой рынок
Страховой рынок — это система экономических отношений,
возникающих по поводу купли-продажи страховой услуги в процессе
удовлетворения общественных потребностей в страховой защите.
Страховой рынок является частью финансового рынка, на котором
предлагаются услуги по различным видам страхования. Эта система
экономических отношений составляет сферу деятельности страховщиков
и перестраховщиков в данной стране или в международном масштабе по
оказанию соответствующих страховых услуг страхователям.
Страховой рынок является такой системой организации страховых
отношений, при которой происходит купля-продажа страховых услуг как
товара под воздействием спроса и предложений на них.
Объективной основой существования и развития страхового рынка
является возникающая в процессе воспроизводства потребность
обеспечения бесперебойности этого процесса и необходимость в быстром
оказании денежной (материальной) помощи в случае наступления
непредвиденных проблем. На страховом рынке происходит формирование
и использование страхового фонда для покрытия возникающего ущерба и
при этом обеспечиваются коммерческие интересы организаций. При этом
важное значение для рынка страховых услуг имеет государственное
регулирование
страховой
деятельности,
которое
предполагает
обязательное лицензирование и контроль за обеспечением финансовой
устойчивости страховых организаций.
Страховой рынок подразделяется : по отраслям (личное,
имущественное), по видам (страхование жизни, здоровья, грузов,
транспорта, имущества, ответственности), по масштабам (национальный,
межнациональный.
Принципы функционирования страхового рынка определяются
общими условиями развития и состояния экономики. Одним из
основополагающих является принцип демонополизации страхового дела.
Реализация этого принципа означает, что страховую деятельность на
рынке могут осуществлять любые страховые компании независимо от
формы их собственности. Важным принципом организации страхового
рынка является обеспечение справедливой конкуренции страховых
компаний. В Российской Федерации действует специальный закон «О
защите конкуренции», который устанавливает критерии справедливой
конкуренции на рынке страховых услуг. Следующим принципом
функционирования рынка является принцип свободы выбора для
страхователей условий предоставления страховых услуг, форм и объекта
25
страхования. Для его реализации необходимо широкий ассортимент
страховых услуг, разумное сочетание обязательной и добровольной форм
страхования на рынке и постоянно расширяющиеся возможности
покрытия различных видов ущерба. Важным принципом организации
страхового дела в условиях рынка является также принцип надёжности и
гарантии страховой защиты. Реализация этого принципа базируется на
юридической основе. Механизм регистрации страховых компаний,
лицензирование их деятельности и контроля государства обеспечивает
соблюдения интересов страхователей и финансовую устойчивость
страховых операций. Принцип
гласности позволяет страхователю
осознанно решать вопрос о выборе страховой компании.
Страховые сделки осуществляются следующим образом. Страховая
организация (государственная, акционерная или частная), которую
называют страховщиком, вырабатывает условия страхования, т.е. на
основании проверенных сведений об объекте страхования обязуется
возместить страхователю ущерб при наступлении страхового события и
предлагает эти условия своим клиентам – юридическим и физическим
лицам. Если клиентов устраивают эти условия, то они подписывают
договор страхования установленной формы и однократно или регулярно в
течение согласованного периода платят страховщику страховые премии
(платежи, взносы) в соответствии с договором.
Страховщик и страхователь (лицо, которое соглашается с условиями
страхования) письменно фиксируют свои договорённости в специальном
договоре, который в мировой практике получил название полис. Полис –
это документ (именной или на предъявителя), удостоверяющий
заключение страхового договора и содержащий обязательство
страховщика выплатить страхователю при наступлении страхового
события определённую условиями договора сумму денег (страховую
компенсацию). Каждый страхователь платит страховщику страховой
взнос, из которого образуется страховой фонд. В случае возникновение
страхового случая у какого- либо страхователя его убыток покрывается из
страхового фонда, созданного всеми страхователями. Таким образом,
страхование
не создаёт
новую
стоимость.
Оно
занимается
только распределением
убытка
одного
страхователя
между
всеми страхователями.
Низкую активность осуществления операций на страховом рынке в
России страховщики часто связывают с пассивностью граждан с низкой
страховой культурой. Увеличение общего объема продаж страховых
продуктов может произойти только в случае выхода страховщиков на
качественноновый уровень обслуживания клиентов, а также по мере роста
уровня благосостояния наших граждан, поскольку многие сейчас просто не
могут себе позволить тратить деньги на страхование.
26
1.3 Модели рынка ценных бумаг
Для характеристики фондовых рынков рассмотрим его основные
модели, которые видоизменяются по мере развития самого рынка.
Модели фондового рынка, которые существуют в различных странах,
можно условно разделить на четыре группы в зависимости от того, какие
органы осуществляют регулирование фондовой деятельности в стране:
- фондовые рынки, регулирование которых преимущественно
осуществляют бани;
- фондовые рынки, регулирование которых осуществляет
Министерство финансов страны;
- фондовые рынки, регулирование которых преимущественно
осуществляет специализированный государственный орган;
- фондовые рынки, регулирование которых осуществляют сразу
несколько регуляторов (например, специализированный государственный
орган, Министерство финансов страны и банки).
Первая модель основана на том, что значительная часть фондовых
операций основана на заёмном капитале, основным институтом для
обслуживания которого являются банки, поэтому в ряде стран развитие и
осуществление фондовых операций взяли на себя банки. Поскольку
такая модель фондовых операций сформировалась и наиболее ярко
проявилась в Германии, такую модель фондового рынка теперь принято
называть германской моделью. Для неё характерно преобладание
банковского и биржевого сегментов в системе осуществления фондовых
операций. В Германии практически нет внебиржевого фондового рынка в
его классическом понимании. Банковская же система создаёт большую
часть нормативных документов, регулирующих фондовые операции, и
осуществляет контроль за их проведением, т.е. контролирует большую
часть фондового рынка в стране.
За последние 40 лет в США доля банков в финансовых активах
упала на 30%, а доля коллективных инвесторов
(совместные фонды,
пенсионные фонды) выросла на 25%, последними
активно начали
осуществляться
банковские
услуги. Эта тенденция является
общемировой и проявляется даже в Германии с её традиционно
банковскими рынками ценных бумаг»[45].
Вторая модель фондового рынка – так называемая американская
модель − наиболее характерна для американской финансовой системы, где
большая часть фондовых операций осуществляется в различных
специализированных
фондовых
институтах,
таких
как
специализированные
брокерские,
дилерские,
депозитарные,
регистрационные, трастовые, клиринговые и другие компании. Часть
фондовых операций и большинство расчётов по фондовым операциям
осуществляются, конечно, через банки, но они не играют приоритетной
27
роли в осуществлении этих операций. При такой модели ключевую роль в
регулировании
фондового
рынка играют государственные органы
управления.
Американская модель построена на трёх основных элементах:
концепции, сформулированной в начале 30-х годов нашего века, согласно
которой рынок ценных бумаг функционирует независимо от банковской
системы и является основой для привлечения инвестиций; правовой базе
в виде пакета законов, регулирующих положения концепции; специальном
органе, в чьей компетенции находится обеспечение исполнения законов о
рынке ценных бумаг. В отличие
от
американской модели
на
европейском
континенте
финансирование
инвестиций
чаще
осуществляют банки, выполняющие функции
профессиональных
участников на рынке ценных бумаг.
Третья модель фондового рынка основана на руководящей роли
финансовых государственных органов в регулировании фондового рынка.
Примерами таких моделей являются фондовые рынки Англии и Японии,
где значительная часть функций по регулированию деятельности
фондового рынка осуществляется высшими финансовыми органами
государств.
Четвёртая модель предполагает наличие сразу нескольких
регуляторов фондового рынка в государстве. Например, в России наряду с
основным регулятором фондового рынка, которым является Федеральная
служба по финансовым рынкам, которая регулирует деятельность всего
фондового рынка страны, существенными полномочиями наделены
Центральный банк РФ в части регулирования банковской фондовой
деятельности и Министерство финансов РФ, определяющее порядок
выпуска и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг.
В России в течение первого
десятилетнего срока становления
фондового рынка шла постоянная борьба за приоритетность фондового
рынка, которая выливалась на страницы газет и журналов. Это
происходило, на наш взгляд, вследствие примерного равенства темпов
развития фондовых операций на банковском и небанковском рынках. До
выхода в свет закона «О рынке ценных бумаг» банки обладали несколько
большими полномочиями, чем в настоящее время. Они имели право
самостоятельно осуществлять аттестацию банковских специалистов,
осуществляющих фондовые операции, и при выдаче банковских лицензий
закреплять за банками право проводить операции с любыми ценными
бумагами.
За последние годы
российскими государственными органами,
регулирующими фондовый рынок, издан обширный круг нормативных
документов, которые удовлетворяют первостепенные потребности этого
рынка. В соответствии с этими документами банки теперь признаются
одними из профессиональных участников на РЦБ и для осуществления
28
фондовых операций с ценными бумагами, эмитированными не банками,
им необходимо получать разрешительные документы, установленные для
всех профессиональных участников рынка ценных бумаг России.
Присутствие на фондовом рынке представителей банковского и
небанковского секторов создаёт определённую конкуренцию и
способствует более эффективному, с нашей точки зрения, развитию
фондового рынка в целом. С другой стороны, возможность для инвесторов
осуществления выбора по вложению своих свободных средств между
фондовым и банковским сектором, в свою очередь, создаёт здоровую
конкуренцию на финансовом рынке и способствует его развитию.
Приоритетность той или иной модели регулирования фондового рынка
страны достаточно сложно определить, поскольку в каждом конкретном
случае эти модели сложились в силу особенностей и традиций конкретной
страны и в наибольшей степени отвечают интересам этого развития. На
наш взгляд, все они имеют право на существование, и аналитикам при
характеристике фондовых моделей
остаётся только констатировать
большую или меньшую роль государства или банковской системы в
регулировании деятельности фондового рынка.
Таким образом,
все модели фондового рынка
имеют свои
особенности, но в основном они едины по сути выполняемых функций –
они способствуют привлечению свободных денежных средств в сферы их
наиболее эффективного использования.
1.4 Классификации фондового рынка
Среди множества классификаций фондового рынка попытаемся
выделить основные и наиболее рациональные.
В.А. Галанов и А.И. Басов различают следующие виды фондовых
рынков: международные и национальные рынки ценных бумаг;
национальные и региональные (территориальные) рынки; рынки
конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.); рынки
государственных и корпоративных ценных бумаг; рынки первичных и
производных ценных бумаг. По их мнению, любой рынок есть или должен
быть сферой приумножения капитала и с этой позиции любой рынок есть
одновременно и рынок для вложения капиталов. По мнению авторов,
место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения
объёмов привлечения денежных средств из разных источников и с точки
зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок [27].
Некоторые авторы выделяют три классификации рынка ценных бумаг:
1. Первичный и вторичный рынки. 2. Организованный и неорганизованный
рынки. 3. Денежный рынок и рынок капиталов. В соответствии с
последней классификацией «денежный рынок – это рынок краткосрочных
29
финансовых требований (со сроком действия до одного года), а рынок
капиталов – это рынок ценных бумаг со сроком действия более одного
года» [37].
Деление финансового рынка на денежный рынок и рынок капиталов
с аналогичными сроками обращения накоплений и с присутствием РЦБ
на обоих рынках ранее было предложено Я. М. Миркиным [45].
С.А. Макарова считает, что «рынок ценных бумаг образует два уровня–
первичный и вторичный. Первичный рынок обслуживает эмиссию и
первичное размещение ценных бумаг. Данный рынок используется
эмитентом с целью мобилизации финансовых
ресурсов
для
использования их вложения в развитие предприятия. Вторичный рынок
является рынком, где производится купля-продажа ранее выпущенных
ценных бумаг. В зависимости от типа продаваемых ценных бумаг автор
выделяет такие части рынка ценных бумаг, как денежный рынок и рынок
капиталов. Первый удовлетворяет потребности в оборотном капитале,
второй – потребности в основном капитале»[39].
Л. П. Белых различает понятия «структура» и «классификации рынка
ценных бумаг». Под структурой рынка ценных бумаг автор понимает его
деление на первичный и вторичный. В свою очередь, первичный рынок
делится на рынок первичных эмиссий и рынок вторичных эмиссий.
Вторичный рынок делится на биржевой рынок и внебиржевой рынок. В
классификации рынка ценных бумаг автором представлены следующие
группы. «По категориям эмитентов – в государственные организации,
промышленные корпорации, финансовые компании, коммерческие банки.
По срокам выпуска: бессрочные и срочные. По видам ценных бумаг –
акции,
облигации, векселя, производные инструменты, гибридные
инструменты. По территории – интернациональный, национальный,
региональный. По степени активности автор выделяет следующие виды
рынка ценных бумаг – ликвидный, на котором легко можно продать или
купить ценные бумаги; вялый, на котором основная часть сделок
приходится на профессиональных торговцев, активный, на котором
совершаются кассовые сделки с немедленной поставкой ценных бумаг;
тяжёлый, для которого характерно падение курсовых цен ценных бумаг;
поддерживающий, на котором цены, котируемые по контрактам с более
отдалёнными сроками поставки, превышают цены контрактов с близкими
сроками поставки; растущий, для которого характерен общий рост курса
акций; прерывистый – это рынок ценных бумаг, не включённых в
котировочные листы акций и облигаций, которые обращаются на
отдельном рынке; ленивый – это торговля неактивными ценными
бумагами с медленным изменением цен; узкий – это рынок, на котором
возможно положение, когда спрос на ценные бумаги настолько ограничен,
что небольшие изменения объёмов предложения или спроса могут
30
привести к значительным колебаниям цен; неустойчивый, на котором
цены колеблются быстро [21].
На наш взгляд, виды рынков, включённые в классификацию «по
степени активности» сложно применить к российскому фондовому рынку,
на котором такого многообразия видов рынков пока просто нет, эта
классификация больше применима для характеристики видов развитых
рынков.
По утверждению С.Н. Драчева, « в последнее время в американской
практике твёрдо закрепилась концепция «четырех рынков». «Первый
рынок» – это фондовая биржа, на которой осуществляются сделки с
зарегистрированными (котируемыми) на ней фондовыми ценностями.
«Второй рынок – внебиржевой рынок, на котором осуществляются
операции с незарегистрированными на бирже ценными бумагами. «Третий
рынок» – внебиржевой рынок, на котором осуществляется купля-продажа
зарегистрированных ценных бумаг через посредников. «Четвёртый рынок»
–
внебиржевой
рынок,
ориентированный
исключительно
на
институциональных инвесторов. Его особенность заключается в том, что
участники сделок на этом рынке осуществляют операции, минуя
посредников и брокеров, через компьютеризированную систему»[68].
Б.Б.
Рубцов
выделяет
«национальный
фондовый
рынок,
международный фондовый рынок и мировой фондовый рынок. Под
национальным рынком автор понимает систему отношений и институтов,
складывающуюся в рамках данной страны в связи с выпуском и
обращением ценных бумаг. Под международным рынком он
подразумевает систему отношений и институтов, складывающуюся при
межстрановых перемещениях фиктивного капитала. Наиболее широким из
них является понятие мирового фондового рынка как совокупности
национальных рынков и международного рынка, рассматриваемых во
взаимодействии и взаимозависимости. В свою очередь мировой рынок
может быть разделён на мировые рынки акций, долговых инструментов,
деривативов» [53].
Такая классификация стала в настоящее время
практически
общепризнанной, поскольку разграничение рынков в ней логично,
рационально и обоснованно.
Исходя из анализа имеющихся современных классификаций рынков
ценных бумаг и на основе обобщения основных направлений и тенденций
развития современного фондового рынка нами предлагается следующая
классификация фондовых рынков, отражающая особенности российского
РЦБ.
На наш взгляд, основные виды фондовых рынков можно сгруппировать
по следующим присущим им свойствам:
-по степени развитости рынков – развитые и развивающиеся;
-по месту совершения сделок – биржевой и внебиржевой рынок.
31
Внебиржевой рынок, в свою очередь, делится на рынок торговли через
электронную систему и традиционный внебиржевой рынок. Традиционный
внебиржевой рынок мы делим на организованный и стихийный.
-по территориальному признаку мировой рынок включает в себя
международные рынки и национальные рынки. Национальные рынки, в
свою очередь, делятся на центральные рынки и региональные рынки;
-по статусу эмитентов – рынок государственных ценных бумаг, рынок
корпоративных ценных бумаг и рынок частных ценных бумаг. Рынок
государственных ценных бумаг представлен рынком ценных бумаг,
эмитированных общегосударственными органами власти и управления,
рынок ценных бумаг, эмитированных региональными государственными
органами, рынок ценных бумаг, эмитированных
муниципальными
государственными органами;
-по характеру размещения – первичный рынок (размещение) и
вторичный рынок. Первичный рынок делится на рынок первых эмиссий и
рынок повторных эмиссий;
-по видам торгуемых ценных бумаг – рынок основных ценных бумаг
и рынок производных финансовых инструментов. Рынок основных
ценных бумаг представлен рынком акций, рынком облигаций, рынком
векселей, рынком чеков и т.д. Рынок производных ценных бумаг
представлен рынком опционов, рынком фьючерсов, рынком свопов и т.д.;
-по срокам исполнения сделок – рынок кассовых операций и рынок
срочных операций;
-по видам совершаемых операций: брокерский рынок, дилерский
рынок, трастовый рынок, депозитарный рынок, рынок регистраторов,
рынок клиринговых операций, рынок операций по организации фондовой
торговли, рынок инвестиционных фондов, рынок консультационных услуг;
-по видам инвесторов –
рынок частных инвесторов,
рынок
институциональных инвесторов и рынок корпоративных инвесторов,
приобретающих ценные бумаги;
- по видам применяемых технологий – рынок на повышение, рынок на
понижение, простой аукцион, двойной аукцион, онкольный рынок,
непрерывный аукционный рынок.
Для разграничения
развитых и развивающихся рынков обычно
используют классификацию Международной финансовой корпорации, в
основе которой долгое время лежали два критерия – уровень развития
рынка акций и величина соотношения валового национального дохода и
валового внутреннего продукта на душу населения. В соответствии с
данными Международного валютного фонда среди мировых финансовых
рынков к формирующимся рынкам отнесены все развивающиеся страны,
все страны с переходной экономикой (включая Россию), а также Гонконг,
Израиль, Корея, Сингапур и Тайвань. К развитым финансовым рынкам
отнесены только 23 страны.
32
На наш взгляд, развивающиеся и развитые рынки можно
охарактеризовать следующим образом.
Развивающиеся рынки ЦБ
характеризуются тем, что на них только появляются и пока нестабильно
функционируют основные элементы инфраструктуры РЦБ. Для развитых
фондовых рынков характерна достаточно полно сформированная и
активно действующая фондовая инфраструктура, использование
апробированных фондовых технологий, наличие значительного опыта у
участников рынка ценных.
Традиционно рынки ценных бумаг различались в зависимости от того,
где была совершена сделка: на бирже или на внебиржевом рынке, отсюда
происходит деление рынка на биржевой и внебиржевой, второе название
этого разделения организованный и неорганизованный фондовые рынки.
Биржевой рынок всегда и во всех странах находился под более
тщательным контролем государства, он в большей степени, чем
внебиржевой,
регулировался государством, правила заключения и
совершения сделок здесь были более строгие, поскольку частично
контроль за их осуществлением брала на себя биржа.
Биржевой рынок имеет ряд преимуществ по сравнению с внебиржевым
рынком.
На бирже есть возможность совершения разнообразных
фондовых операций в короткие сроки в необходимых размерах. Поскольку
на бирже котируется большое количество различных ценных бумаг, здесь
можно гораздо быстрее и без риска сформировать заказанный фондовый
портфель, не обзванивая при этом массу брокерских контор и не тратя
время и средства на поездки за каждой отдельной партией ценных бумаг.
На бирже отработаны, апробированы и являются обязательными для всех
единые формы договорных и расчётных документов, что гарантирует
контрагентам сделки правомерность и корректность совершаемых
операций. Именно на бирже складывается наиболее оптимальная цена на
торгуемые фондовые инструменты, поскольку она формируется под
воздействием мнений большого числа продавцов и покупателей, которые
способны профессионально и наиболее точно определить её. С помощью
производных ценных бумаг, большая часть которых обращается на
биржах, можно застраховать себя от рисков своих потенциальных потерь.
Биржа берет на себя осуществление взаиморасчётов по окончании торгов
посредством осуществления клиринговых операций. Для большинства
бирж обязательным является проверка качества и допуск к торгам ценных
бумаг – листинг, который обеспечивает членам фондовой биржи
возможность покупки достаточно высоколиквидных и доходных ценных
бумаг. И это только основные преимущества, которые обеспечивает биржа
своим членам.
В последнее время, в связи с быстрым развитием системы электронных
торгов через такие мировые биржевые системы, как NASDAQ и
33
российская РТС, к преимуществам биржевой торговли добавилась ещё и
высокая скорость совершения операций.
В свою очередь традиционный внебиржевой рынок мы делим на
стихийный и профессиональный рынок. Под стихийным рынком мы
понимаем осуществление операций с ценными бумагами без участия в них
профессиональных участников РЦБ. Например, купля-продажа ценных
бумаг с оформлением документов по сделке у эмитента. Под
профессиональный внебиржевым рынком мы понимаем рынок,
осуществление операций
на
котором
происходит с помощью
профессиональных участников РЦБ.
Классификация фондовых рынков по территориальному признаку
включает в себя мировой рынок, который охватывает всю совокупность
международных и национальных рынков. Названия этих рынков говорят
сами за себя (кроме того, характеристика этих понятий была приведена
ранее при цитировании мнения Б.Б. Рубцова по этому поводу).
В зависимости от места расположения в России традиционно
фондовый рынок делят на
центральный (столичный) рынок и
региональные рынки. Москва уже традиционно является центром
фондового рынка страны, на котором сконцентрирована большая часть
инфраструктуры и совершается наибольшее количество операций с
ценными бумагами.
Все рынки, находящиеся за пределами Москвы и
Санкт-Петербурга, принято называть региональными рынками.
По статусу эмитентов ценных бумаг к фондовым рынкам можно
отнести в первую очередь рынок государственных ценных бумаг, который
в свою очередь включает в себя рынок ценных бумаг, эмитированных
государственными органами исполнительной власти Российской
Федерации. К рынку государственных ценных бумаг относится также
рынок ценных бумаг, эмитентами которых являются региональные органы
исполнительной власти.
Рынок муниципальных ценных бумаг – это рынок ценных бумаг,
эмитентами которого являются муниципальные органы исполнительной
власти. Это в основном рынки муниципальных облигационных займов и
векселей.
Кроме государственных ценных бумаг в рассматриваемую
классификацию входят рынки корпоративных и частных ценных бумаг. К
рынку корпоративных ценных бумаг, по нашему мнению, следует
относить ценные бумаги, выпускаемые любыми юридическими лицами,
независимо от их организационно-правовой формы собственности (ценные
бумаги государственных и муниципальных унитарных предприятий также
относятся в эту группу). Состав этих рынков очень неоднороден,
поскольку сюда относятся и ценные бумаги акционерных обществ,
являющиеся «голубыми фишками», удельный вес которых занимает
доминирующее положение на рынке, и ценные бумаги мелких и вновь
34
образованных предприятий, с помощью которых эти предприятия
только начинают свой выход на фондовый рынок.
По характеру размещения принято различать первичный и
вторичный фондовые рынки. Законодательно эти понятия в российских
нормативных документах не нашли своего отражения, хотя в текстах этих
документов они используются. В Законе РФ «О рынке ценных бумаг» дано
определение понятия «размещение эмиссионных ценных бумаг», которое
по своей сути заменяет определение «первичного рынка». «Размещение
эмиссионных ценных бумаг – отчуждение эмиссионных ценных бумаг
эмитентом первым владельцам путём заключения гражданско-правовых
сделок». Начиная с 1992 года и до 1996 года (до принятия Федерального
закона) понятие первичного рынка трактовалось в инструкции № 3 «О
выпуске и обращении ценных бумаг в РФ» (отменённой в настоящее
время) как «первичная эмиссия – первое движение ценных бумаг от
эмитентов к инвесторам». На наш взгляд, понятным и простым
определением первичного рынка может быть следующее: первичный
рынок – это первая продажа ценных бумаг эмитентами после их выпуска.
Это определение приемлемо и для эмиссионных, и для неэмиссионных
ценных бумаг. Поскольку каждый новый выпуск ценных бумаг
сопровождается соответствующим размещением, то количество выпусков
ценных бумаг будет равно количеству размещений.
Сразу после образования эмитенты осуществляют первые выпуски
акций, облигаций, векселей и других ценных бумаг. Рынок этих первых
размещений получил название «рынок первых эмиссий». Эмиссии, которые
осуществляются после прохождения первых эмиссий, называются
повторными эмиссиями, а рынок соответственно рынком повторных
эмиссий.
Вторичный рынок можно определить как рынок перепродаж ценных
бумаг. Этот рынок присущ не всем ценным бумагам, а лишь тем, которые
относятся к рыночным ценным бумагам. На вторичном рынке ценные
бумаги могут перепродаваться сколько угодно раз, до момента их
погашения или прекращения деятельности эмитента.
По видам торгуемых ценных бумаг фондовый рынок можно разделить
на «рынок основных ценных бумаг» и «рынок производных финансовых
инструментов». К рынку основных ценных бумаг относятся рынок
акций, рынок облигаций, рынок векселей и т.д. Соответственно к рынку
производных финансовых инструментов относятся рынок опционов,
рынок фьючерсных контрактов, рынок форвардных контрактов, рынок
свопов и т.д.
По срокам исполнения сделок фондовый рынок делится на рынок
кассовых операций и рынок срочных операций. На рынке кассовых (или
спотовых) операций расчёты по сделкам
совершаются в течение
достаточно короткого времени после совершения сделки (примерно 2
35
или 3 дня). Большинство сделок на фондовом рынке совершаются
именно на кассовом рынке.
На рынке срочных сделок расчёты по операциям осуществляются через
определённый срок (обычно от нескольких недель до нескольких месяцев).
Этот рынок используется в основном для обращения производных
финансовых инструментов.
По видам инвесторов РЦБ можно разделить на рынок частных
инвесторов,
рынок
институциональных
инвесторов
и
рынок
корпоративных инвесторов, приобретающих ценные бумаги. Рынок
частных инвесторов представлен физическими лицами, которые
приобретают ценные бумаги от своего имени и за свой счёт.
Рынок институциональных инвесторов с точки зрения современного
развитого фондового рынка включает в себя в качестве инвесторов
страховые компании, пенсионные фонды, институты коллективного
инвестирования, которые, в свою очередь, включают в себя
инвестиционные
компании,
хеджевые
фонды,
доверительные
департаменты
банков.
На
рынке
корпоративных
инвесторов
приобретателями ценных бумаг являются все юридические лица,
приобретающие
ценные
бумаги
за свой счёт и для
своего
использования.
По видам совершаемых операций мы выделяем следующие виды
рынков:
брокерский рынок, дилерский рынок, трастовый рынок,
депозитарный рынок, рынок регистраторов, рынок клиринговых операций,
рынок операций по организации фондовой торговли, рынок
консультационных фондовых услуг. Деятельность, осуществляемая на этих
рынках, соответствует их названиям.
По видам применяемых технологий мы выделяем следующие виды
рынков: рынок на повышение, рынок на понижение, простой аукцион,
двойной аукцион, онкольный рынок, непрерывный аукционный рынок.
Рынок на повышение (рынок «быков») представляет собой рынок, на
котором работающие профессионалы ожидают повышение котировок
ценных бумаг.
Рынок на понижение (рынок «медведей») представляет собой рынок, на
котором работающие профессионалы ожидают понижения цен.
Простой аукцион − это форма биржевой торговли, при которой
конкурируют между собой либо продавцы (если объёмы предлагаемых
фондовых инструментов превышают уровень спроса) либо покупатели
(если на рынке наблюдается избыток спроса при высокой
платежеспособности покупателей). При такой форме торговли продавцы
находятся в неравноправном положении, поскольку преимущества имеют
те их них, которые раньше других выставили свои бумаги на продажу.
Чаще всего и цена, которую предлагают покупатели в начале торгов, выше
цен, которые предлагают покупатели в течение торгов и при их закрытии.
36
При конкуренции среди покупателей к аукциону допускаются только
те их них, которые указали наибольшие цены в своих заявках на покупку
ценных бумаг. В силу указанных недостатков простой аукцион считается
неэффективной биржевой
формой торгов и в настоящее время
используется редко, на большинстве биржевых площадок используется
способ двойного аукциона.
Онкольный рынок – это способ торговли ценными бумагами, когда
объёмы спроса и предложений невелики и организаторы торгов в течение
определённого времени накапливают заявки на покупку и на продажу
ценных бумаг с целью повышения ликвидности рынка. Преимуществом
среди заявок продавцов и покупателей пользуются заявки, предъявители
которых согласны на заключение сделок по любым ценам. После
удовлетворения указанных заявок совершаются сделки по заявкам, в
которых продавцы указывают минимальные цены, а покупатели –
максимальные. Если объём таких заявок большой, то сначала
удовлетворяются заявки с максимальным объёмом сделок. При такой
форме торговли очерёдность подачи заявок не играет роли, т.е. участники
торговли оказываются равноправными контрагентами сделок. После
накопления необходимого числа заявок устанавливаются официальные
цены на их куплю-продажу и осуществляется исполнение сделок. Таким
образом, все исполняемые сделки осуществляются по одинаковым ценам.
Далее вновь продолжается накопление неудовлетворённых заявок и
установление очередной приемлемой цены. Непрерывный аукционный
рынок – это способ торговли ценными бумагами на фондовой бирже в
условиях высокого уровня спроса и предложения, когда поступающие
заявки могут быть немедленно удовлетворены, если есть встречные заявки.
Приоритетом при исполнении пользуются заявки с предельными ценами
продавцов и покупателей, заявки с наибольшими объёмами продаж, кроме
того, при исполнении заявок учитывается очерёдность поданных заявок. В
настоящее время это один из наиболее часто используемых способов
торговли, осуществление которого происходит с помощью компьютерной
системы.
Деление фондового рынка на различные сегменты претерпевает
изменения,
поскольку
этот
рынок
развивается,
изменяются
законодательные требования к его функционированию, поэтому и
классификации фондового рынка будут совершенствоваться, следуя за
реальными изменениями на этом рынке.
Контрольные вопросы по разделу 1
1. Что такое финансовый рынок?
2. Какие сегменты включает в себя финансовый рынок?
3. Что такое фондовый рынок?
37
4. Чем фондовый рынок отличается от кредитного рынка?
5. В чём особенности функционирования валютного рынка?
6. В чём особенности функционирования страхового рынка?
7. Какие вы знаете модели фондового рынка?
8. Какие функции выполняет финансовый рынок?
9. Какие вы знаете классификации фондового рынка?
10. Что такое денежный рынок?
2 Инструменты финансового рынка
2.1 Причины существования различных финансовых
инструментов на финансовом рынке
Возможность и действительность существования различных
финансовых инструментов обусловлена наличием товарно-денежных
отношений, в процессе развития которых неизбежно появляются
инструменты, способствующие более рациональному использованию
средств и осуществлению взаимных расчётов.
Предприятия в процессе своего развития неизбежно сталкиваются с
проблемами поиска средств для расширения и обновления производства.
С другой стороны, инвесторы, обладающие свободными средствами,
просчитывают, как им разместить свои средства с наименьшим риском и
наибольшими выгодами. Если предприятия, существующие в форме
акционерных обществ, хотят увеличить объём собственных средств, они
выпускают в обращение акции. Когда предприятиям собственных средств
оказывается недостаточно, они могут прибегнуть к заёмным, которые
можно привлекать как непосредственно от инвесторов (путём размещения
долговых ценных бумаг), так и через посредников – банковские,
кредитные или государственные структуры.
Каждый из перечисленных инструментов привлечения средств имеет
свои особенности, достоинства и недостатки и используется
предприятиями в зависимости от значимости для предприятия этих
особенностей, традиций использования
указанных инструментов,
государственной,
экономической
политики,
регламентирующей
использование тех или иных инструментов привлечения средств. При
привлечении заёмных средств через посредников стоимость этих средств
обычно бывает выше, чем стоимость привлекаемых непосредственно от
инвесторов средств, поскольку необходимо часть денег тратить на
содержание этих посредников.
Посреднические организации в условиях нестабильного развития
экономики заинтересованы в быстром обороте средств и их скором
возврате, к тому же при сокращении сроков размещения заёмных средств
снижается риск невозврата кредита, поэтому они стараются
38
скорректировать сроки размещения заёмных средств в сторону
уменьшения. При размещении долговых ценных бумаг эмитент сам
определяет срок привлечения
средств. Аналогичная ситуация
складывается с объёмами и стоимостью привлечения средств: при
непосредственном привлечении предприятие само определяет объём и
стоимость (размер дохода для инвестора) необходимого заимствования, в
то время как посредники при выдаче кредита исходят из своих
возможностей и степени доверия к заёмщику. Кроме этих основных
отличий существует ряд дополнительных условий, различающих прямое
и опосредованное привлечение средств на предприятие.
Инвесторы в свою очередь тоже имеют право выбора при определении
приоритетов вложения своих средств: они могут положить свои средства
на депозит в банк или купить долговые ценные бумаги. С помощью
депозитных средств банки аккумулируют свои кредитные резервы.
Владельцы
этих
средств
выступают
кредиторами
банков,
содействующими перемещению ресурсов с помощью механизма
кредитования в сферу реального бизнеса, нуждающуюся в
дополнительных активах. В результате свободные денежные средства
находят производительное применение. Однако при этом собственники
средств (вкладчики) лишаются контроля за использованием своих средств,
поскольку это право переходит к банку. Подобная ситуация не всегда
устраивает владельцев средств, потому что они не могут влиять на
приоритетность использования их денежных средств, все права по
которым в течение срока вложения переходят к банку. Собственник
средств
может
определять непосредственно
направление
инвестирования только при вложении средств в ценные бумаги. Кроме
того, ликвидность средств, положенных на депозит, резко сокращается,
поскольку банк рассчитывает продержать депозитные средства в течение
всего срока размещения этих средств и значительно сокращает уровень
доходности при досрочном изъятии средств. В то же время ликвидность
средств, вложенных в ценные бумаги, остаётся высокой, поскольку их
можно быстро превратить в деньги на вторичном рынке.
Таким образом, проведённый краткий анализ ситуации на рынке,
позволяет утверждать, что существование различных инструментов
привлечения средств, в первую очередь кредита и ценных бумаг,
обусловлено объективной необходимостью удовлетворения интересов
различных групп предприятий, посредников и инвесторов, следовательно,
в хозяйственном кругообороте существуют объективные экономические
условия для перераспределения средств в различных формах.
Государству для привлечения денежных средств под обеспечение
различных общегосударственных нужд, в том числе для покрытия
дефицита бюджета, удобно оформлять свои заимствования ценными
бумагами, поскольку такая форма оформления долга позволяет привлечь
39
широкий круг инвесторов и дать им всю необходимую информацию о
заимствовании, обеспечивая, таким образом, прозрачность их вложений.
Выпуская на рынок и скупая там определённые объёмы различных
видов ценных бумаг, государство таким образом использует их для
осуществления своей политики денежно-кредитного регулирования в
стране. В этих операциях могут быть задействованы коммерческие банки,
при этом государство, определяя для них объёмы покупки и продажи,
имеет возможность осуществлять дополнительный контроль за
финансовой деятельностью кредитной системы.
Практически все субъекты хозяйствования, государство, а также
физические лица используют ценные бумаги для осуществления
взаиморасчётов. Особую роль в осуществлении этих процессов играет
вексель, возникновение которого было обусловлено способностью
служить средством платежа при осуществлении взаиморасчётов.
Важной причиной возникновения и существования ценных бумаг
является их способность отделяться от реальных объектов собственности
и существовать самостоятельно в форме обособленных документов, т.е.
являться титулом собственности. Владелец средств, купив предприятие,
через определённый срок желает высвободить часть средств для иных
целей, оставаясь при этом владельцем или совладельцем предприятия. Для
реализации этих задач создаются акционерные общества, коллективные
собственники которых
имеют возможность покупать и продавать
отдельные доли имущества в зависимости от своих интересов и
возможностей и тем самым увеличивать ликвидность своего капитала.
Такие операции становятся возможными и рациональными
при
оформлении имущества обособленными документами – акциями.
Придание долговым обязательствам титула собственности также
повышает ликвидность средств, вложенных в эти обязательства,
поскольку обычный договор займа или кредитный договор носит
индивидуальный характер и обычно не перепродаётся. Долговые же
ценные бумаги, которыми также оформляются долговые отношения,
можно при необходимости реализовать и вернуть вложенные средства.
Возникновение акций и акционерных обществ способствовало
разрешению противоречий между развивающимся производством и
недостатком средств для этого развития, причём при быстром развитии
производства не хватало не только собственных средств, но и заёмных
средств. Создание акционерных обществ позволило разрешить это
противоречие
и объединить разрозненные капиталы в один
ассоциированный капитал, кроме того, появление в обращении акций
позволило приобщить широкие круги населения к корпоративному
управлению, повышению его заинтересованности в результативности
производства и способствовало развитию экономической культуры.
40
Быстрое развитие рынка ценных бумаг в значительной степени было
обусловлено
становлением
капиталистических
производственных
отношений. Достаточно ярко это проявилось в расширении границ
коммерческого кредитования, орудием которого
выступал вексель,
ставший первой ценной бумагой. Основными достоинствами, которые
позволили векселю закрепиться и широко использоваться на рынке и в
настоящее время, являются: способность выступать средством платежа;
абстрактность, поскольку в нём не оговариваются конкретные причины
появления долгового обязательства; бесспорность оплаты, т.е.
невозможность должника отказаться от оплаты; взыскание долга с
должника независимо от условий возникновения долга; обращаемость,
позволяющая использовать вексель как средство обращения вместо
наличных денег.
Существенной причиной, закрепившей пребывание ценных бумаг на
финансовом рынке, является, на наш взгляд, удобство получения доходов
по ценным бумагам. Способность ценной бумаги удостоверять права по
вложенным средствам, в том числе и право на получение доходов, делает
её, по существу, капиталом. Между тем такой капитал существенно
отличается от реального капитала, т.к. ценные бумаги как таковые не
функционируют в процессе производства. С одной стороны, существует
реальный капитал, с другой его отражение в ценных бумагах. Реальный
капитал функционирует в процессе производства, а ценные бумаги
обращаются на финансовом – рынке и опосредуют движение реального
капитала. При этом завершение стадий в процессе кругооборота средств
при движении реального капитала и ценных бумаг может не совпадать по
времени, т.е. реальный капитал может еще не завершить кругооборота, в
то время как владелец, например акций, продав их на рынке, уже получит
свой денежный капитал и доход. Таким образом, превращение ценных
бумаг в деньги не связано непосредственно с кругооборотом реального
капитала. Вместе с тем возникновение ценных бумаг происходит на
основе реального капитала. Если бы реальный капитал не приносил
прибыль, то он не смог бы трансформироваться в капитал в ценных
бумагах, претендующий на получение дополнительной прибыли, но сам её
не создающий. Таким образом, можно утверждать, что ценные бумаги –
это лишь титулы собственности, документы, удостоверяющие ряд прав, в
том числе право на доход, но не являющиеся реальным капиталом.
Мы перечислили наиболее важные, с нашей точки зрения, причины
возникновения и существования ценных бумаг, кредита и других
финансовых инструментов в современной системе товарно-денежных
отношений. Попытаемся теперь определить их экономическую сущность.
41
2.2 Экономическая сущность ценных бумаг
В экономической литературе существует ряд определений ценной
бумаги,
которые существенно различаются между собой. Это
обусловлено, с одной стороны, тем, что до настоящего времени нет
законодательно утверждённого определения ценной бумаги, кроме
определения, данного в Гражданском кодексе Российской Федерации [1],
с другой стороны, это определение
существенно отличается от
определения ценной бумаги, предложенного в «Положении о выпуске и
обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», утверждённом
постановлением Правительства РСФСР от 28.12.1991г. № 78, которое
являлось в течение десяти лет становления фондового рынка в России
основным документом, регулирующим экономические отношения на
фондовом рынке.
В Гражданском кодексе РФ дано следующее определение ценной
бумаги: «Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с
соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов
имущественные права, осуществление или передача которых возможны
только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все
удостоверяемые ею права в совокупности». Это определение содержит, по
нашему мнению, ряд неясных моментов. Прежде всего, должна ли
являться ценная бумага денежным документом, а не просто документом. В
жизни мы сталкиваемся с огромным количеством документов, далеко не
все из которых предполагают при своём обращении соответствующую
передачу денег и денежных эквивалентов. На наш взгляд, все ценные
бумаги имеют денежную оценку, т.е. переход права собственности по ним
сопровождается
передачей денег, имущества, услуг или
других
ценностей, имеющих денежную оценку.
В этой связи, с нашей точки зрения, следует чётко отличать понятия
«денежный документ» и просто «документ», поскольку последний может
быть не связан с движением денежных средств и других материальных
ценностей, а только удостоверять определённые права (как, например,
паспорт удостоверяет личность человека, членский билет удостоверяет
принадлежность человека к определённой организации, аттестат
удостоверяет квалификационный уровень его владельца и т. д.).
Далее в определении сказано, что ценные бумаги удостоверяют
имущественные права, в то же время в статье 144 ГК РФ указывается, что
«виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами, обязательные
реквизиты ценных бумаг, требования к форме ценных бумаг и другие
необходимые требования определяются законом или в установленном им
порядке», т.е., с одной стороны, виды прав, которые удостоверяются
ценными бумагами, должны определяться
законом
или
в
42
установленном им порядке, с другой стороны, они уже определены как
имущественные права. При этом закона о ценных бумагах пока нет.
Однако ценная бумага удостоверяет не только права – правами
обычно обладают держатели или собственники ценных бумаг, но и
обязательства, которые принимают на себя эмитенты ценных бумаг,
поэтому, на наш взгляд, целесообразнее использовать термин
«отношения», включающий в себя как права, так и обязательства
контрагентов при совершении операций с ценными бумагами.
Использование определения «имущественные права»
при
характеристике правоотношений, возникающих между контрагентами, как
нам представляется, не в полной мере отражает всю специфику
отношений, возникающих между ними. Термин «имущественные права»
наиболее приемлем к операциям купли-продажи акций и к актам дарения
акций, поскольку при этих операциях сторона, получающая акции,
становится совладельцем имущества акционерного общества (АО),
приобретает имущественные права, в то время как другая сторона
(продавец) теряет эти имущественные права. Когда же речь идёт об
операциях с долговыми ценными бумагами, то отношения, возникающие
в процессе купли-продажи этих бумаг, было бы точнее определять как
имущественные отношения в форме долга или кредитные отношения.
Рассмотрение ценной бумаги в качестве вещи или товара является
весьма специфичным, поскольку ценная бумага в отличие от обычной
вещи всегда обладает стоимостью. Обладание
ею потребительной
стоимостью проявляется в удовлетворении потребности её владельцев на
получение определенных прав, например, прав на получение дохода по
ценной бумаге, на возврат суммы долга, на управление акционерным
обществом, на будущую покупку или продажу ценных бумаг и т.д.
Имущественные права на владение долей собственности бесспорно
удостоверяются акциями, поскольку при их оплате формируется уставный
капитал акционерных обществ. Таким образом, акции, принадлежащие
акционерам, удостоверяют их долю имущества в уставном капитале АО.
Долевые ценные бумаги
также можно определить как форму
денежного договора, в котором оговариваются
имущественные и
неимущественные права, которыми будут обладать держатели акций
(права на долю в имуществе, на управление акционерным обществом и на
получение дивидендов). Таким образом, долговые и долевые ценные
бумаги можно представить как своеобразную форму договора, т.е.
совокупность прав и обязанностей эмитентов и приобретателей ценных
бумаг (инвесторов). При этом следует помнить, что ценная бумага
выпускается и обращается именно потому, что выражает право на
получение материальных или моральных ценностей.
Долговые ценные бумаги по своей сути схожи с кредитными
договорами, в которых также, как в долговых ценных бумагах,
43
оговариваются параметры предоставления займа на основе использования
принципов кредитования. Особенность состоит в том, что кредитные
договоры заключаются индивидуально, следовательно, все параметры
займа индивидуальны, в то время как условия привлечения средств через
эмиссионные долговые ценные бумаги обычно одинаковы для всех
заёмщиков и носят характер оферты, то есть одинаковые условия займа
предлагаются широкому кругу потенциальных инвесторов.
Если
инвесторов устраивают
предлагаемые условия заимствования (срок,
размер займа, цель займа, размер дохода), то они покупают долговые
ценные бумаги.
Использовать термин «имущественные права»
без уточнения
особенностей этих прав применительно к долговым ценным бумагам, на
наш взгляд, не совсем корректно, поскольку эти бумаги удостоверяют
отношения займа, проявляющиеся в том, что по окончании срока действия
этой бумаги её эмитент должен вернуть держателю бумаги сумму займа и
зафиксированный при выпуске этой бумаги доход.
С другой стороны, содержание ценной бумаги как особого документа,
включающего в себя правовые и договорные отношения, устраивает
эмитентов и инвесторов, иначе они не пользовались бы этим документом, а
обходились различными формами договоров. Следовательно, ценная
бумага – это особый документ, в котором заключены имущественные
права и обязательства по поводу совладения либо займа. В этой связи в
определении ценной бумаги отношения, возникающие между эмитентом и
инвестором, было бы корректнее, на наш взгляд, определять как
имущественные отношения или отношения займа.
Ценная бумага закрепляет в себе имущественные права. Кроме того,
она сама является объектом гражданско-правовых отношений,
имуществом, поэтому ценная бумага сама по себе является объектом
вещных прав (например, права собственности). С этой точки зрения
правомерно говорить о праве на ценную бумагу как на имущество.
Ценная бумага включает в себя два вида прав – права на ценную
бумагу как таковую
(владелец ценной бумаги может её продать,
заложить, подарить и т.д.) и права, исходящие из этой ценной бумаги
(возможность получения
доходов и суммы основного долга от
эмитентов, право на долю имущества участие в управлении акционерным
обществом). Эта способность включать в себя два вида прав, на наш
взгляд, существенно отличает ценные бумаги от иных денежных
документов и является одним из преимуществ ценной бумаги как
инструмента осуществления различных сделок на финансовом и товарном
рынках.
Ценная бумага в соответствии со ст.144 ГК РФ должна быть строго
формальным документом, который может иметь юридическую силу лишь
при наличии всех обязательных реквизитов, отсутствие хотя бы одного из
44
которых влечёт недействительность ценной бумаги. Конкретные перечни
реквизитов, обязательные для отдельных видов ценных бумаг,
определяются нормативными документами, регулирующими выпуск и
обращение конкретных видов ценных бумаг.
В практической деятельности достаточно сложно выделить ценные
бумаги среди множества
иных документов, удостоверяющих
имущественные прав, располагая, по существу, весьма ограниченным
перечнем свойств ценной бумаги, указанных в Гражданском кодексе. В
частности, не указано в определении ценной бумаги и одно из основных,
на наш взгляд, ее свойств – предоставление права на получение дохода.
Доход в зависимости от вида ценной бумаги может устанавливаться или
не устанавливаться при выпуске, может гарантироваться или не
гарантироваться, форма и размер его могут быть самыми различными, но
получение дохода или выгоды от использования ценных бумаг неразрывно
связано с сущностью самих ценных бумаг и является одним из
основных свойств ценной бумаги и основной целью выпуска ценных
бумаг, которое следует, на наш взгляд, указывать при её определении.
Небесспорным, с нашей точки зрения, является содержание статьи 142
ГК РФ, в соответствии с которой ценная бумага должна выпускаться в
документарной форме, а её передача возможна
«только при его
предъявлении документа».
Очевидно, отсутствие закона «О ценных бумагах», общепринятого
законодательного
определения
ценных
бумах,
законодательной
характеристики их видов привело к различному пониманию самой
сущности ценных бумаг и их видов.
Более корректно, на наш взгляд, ценная бумага была определена в
Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в
РСФСР № 78 от 28.12.1991 г., где она характеризуется как “денежный
документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа
владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой
документ. Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных
документов или записей на счетах”.
Преимуществами этого определения по сравнению с определением,
данным в Гражданском кодексе, является то, что в нём к ценным бумагам
отнесены только денежные документы и уточнён круг отношений,
удостоверяемых ценными бумагами: это имущественное право или
отношение займа. Однако в этом определении также не указывается право
владельца ценной бумаги на получение дохода или выгоды. Поскольку
это положение в 2001 г. было отменено, использование приведённого в
нем определения в практике формально не представляется возможным.
В экономической литературе дан ряд определений ценной бумаги,
авторы которых в большинстве случаев исходят из определения,
предложенного в положении № 78. Так, С. А. Макарова [39] считает, что
45
“ценные бумаги представляют собой
денежные документы,
удостоверяющие имущественные права или статус займа владельца
ценной бумаги по отношению к эмитенту”. В данном определении, не
указано на возможность ценной бумаги обеспечивать её владельцу доход.
Я.М. Миркин определяет ценные бумаги как “права на ресурсы,
обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную
материальную форму (например в виде бумажного сертификата, записи
по счетам и т.п.)”[45]. В общеэкономическом смысле такое определение
верно выражает суть ценных бумаг, однако общность такого определения
затрудняет выделение именно ценных бумаг из совокупности
аналогичных документов и автором предлагаются дополнительные
пояснения к определению о том, что ценные бумаги должны отвечать
следующим требованиям: обращаемость, доступность для гражданского
оборота, стандартность и серийность, документарность, регулируемость
и признание государством, рыночность, ликвидность, риск.
В Финансово-кредитном словаре [68] даются два определения ценных
бумаг: 1. «Ценные бумаги - это свидетельство об участии в капитале
акционерного общества или предоставлении займа; долгосрочные
обязательства эмитентов выплачивать их владельцам доходы в виде
дивидендов или процентов». 2. С юридической точки зрения ценные
бумаги определяются как «денежные и товарные документы,
объединяемые общим для них признаком – необходимостью предъявления
для реализации выраженных в них имущественных прав». Эти два
дополняющих друг друга определения
верно трактуют отдельные
свойства ценных бумаг, но каждое в отдельности не может, на наш взгляд,
быть определением, удовлетворяющим изменившимся современным
экономическим и юридическим требованиям.
Н.Я. Бамбаева определяет ценную бумагу как «документ, который
отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно
обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и иных сделок,
служит источником получения регулярного или разового дохода,
выступает разновидностью денежного капитала»[16]. В целом в
определении отражены основные свойства ценной бумаги, однако, на наш
взгляд, слишком обобщенно характеризуется одно из основных свойств
ценных бумаг – удостоверение прав собственности или отношений займа.
При такой формулировке сложно будет выделить именно ценные бумаги
из множества иных денежных документов.
Достаточно
близким
по
экономическому
содержанию
к
вышеприведённому является определение, которое предлагает И. Я.
Лукасевич [36] в работе «Анализ ценных бумаг (операций) ». «Ценная
бумага (security) представляет собой документ, который имеет денежную
стоимость, отражает связанные с ним имущественные права или
долговые обязательства, может самостоятельно обращаться на рынке и
46
быть объектом купли-продажи или иных сделок, а также служит
источником получения регулярного или разового дохода».
А. Абрамов [10] разделяет позиции тех специалистов, которые под
«ценной бумагой понимают формализованную совокупность прав
требования владельцев по отношению к эмитентам».
Действительно, суть ценных бумаг заключается в содержащихся в них
обязательствах и требованиях эмитентов и держателей ценных бумаг, но
по такому определению сложно выделить ценные бумаги из совокупности
аналогичных документов.
Ограничивается
определенными
государством
правами
при
определении ценной бумаги и автор статьи «Ценная бумага – вещь,
документ или совокупность прав» М. Крылова, которая предлагает
следующее определение ценной бумаги: «Ценная бумага – это
нематериальная вещь, представляет собой совокупность указанных в
законе прав, удостоверение, передача и осуществление которых возможны
только в порядке и способами, определёнными
законом либо (в
допускаемых законом случаях) подзаконными актами” [35].
Однако если анализировать права на саму ценную бумагу, а не
вытекающие из неё права, то несомненен тот факт, что любую рыночную
ценную бумагу можно продать на вторичном рынке аналогично вещи с
целью получения выгоды, исходя
из способности ценной бумаги
самостоятельно обращаться на рынке. Таким образом, ценная бумага в
этом случае удовлетворяет всем основным признакам вещи: она свободно
обращается на рынке и способна удовлетворять потребность её владельца
в получении дохода, в этом и проявляется, на наш взгляд, её
потребительная стоимость, следовательно, её можно считать вещью.
Существенно отличается от традиционных определение ценной
бумаги, предложенное авторами учебного пособия «Ценообразование на
финансовом рынке» под редакцией профессора В. Е. Есипова. По
мнению авторов, «ценная бумага – это форма существования капитала,
отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая
может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и
приносить доход» [73].
Поясняя сущность ценной бумаги, авторы уточняют, что ценная
бумага является «формой фиксации рыночных отношений между
участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений» и
«главная её ценность состоит в тех правах, которые она даёт своему
владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную
бумагу только в том случае, если он уверен, что эта ценная бумага ничуть
не хуже, а даже лучше, чем сами деньги или товар».
По нашему мнению, предложенное авторами определение носит
несколько абстрактный характер, поскольку конкретно не указано, что это
за форма существования капитала и чем она отличается от других его
47
форм. В практической и юридической практике будет очень сложно
выделить именно ценные бумаги из различных форм существования
капитала, используя указанное определение.
Очевидно, в данном
контексте, было бы резонно уточнить, что в основе изменения цен на
ценные бумаги лежит движение фиктивного капитала, который обладает
способностью возрастания либо уменьшения вследствие возможности
самостоятельного обращения на вторичном рынке под воздействием
изменения объективных и субъективных причин. При этом возможность
существования самого фиктивного капитала как такового обусловлена
обособлением ссудного и фондового капитала от производительного
капитала с помощью создания специальных форм движения этого
капитала. Закрепление отрыва реального капитала от фиктивного
происходит с помощью кредитных договоров и ценных бумаг, которые
подтверждают права собственника на соответствующие активы.
Происходит разрыв между реальной экономической и юридической
формами капитала. Таким образом, фиктивный капитал проявляется в
форме титула собственности, который обладает способностью независимо
от реального капитала обращаться на рынке, при этом фиктивный капитал
опосредует процессы концентрации
и централизации капитала,
распределения и перераспределения прибыли и национального дохода.
В. А. Лялин и П. В. Воробьев определяют ценные бумаги как
«специальным образом оформленные финансовые документы, в которых
зафиксированы определённые права владельца или предъявителя ценной
бумаги» [37]. Это определение ценных бумаг в целом, на наш взгляд,
верно характеризует ценные бумаги, но слишком общий характер этих
определений на практике затрудняет выделение ценных бумаг из других
документов и не способствует чёткому пониманию этой категории при её
изучении.
Определение ценной бумаги, в основу которого положено определение
из отменённого в настоящее время Положения о ценных бумагах,
утверждённого постановлением СМ СССР от 16.06.1990 г. № 590,
представлено авторами монографии «Введение в российский фондовый
рынок» под редакцией профессора В. С. Золотарева. «Ценная бумага – это
денежный документ, удостоверяющий имущественное право или
отношения займа владельца документа по отношению к лицу,
выпустившему такой документ, дающий владельцу право на получение
разового или регулярного дохода. Ценные бумаги могут самостоятельно
обращаться на рынке, быть объектом купли-продажи и иных действий,
являться источником получения дохода» [26].
С таким определением вполне можно согласиться, поскольку в нём
определены основные признаки ценной бумаги как экономической
категории. Опираясь на эти признаки, вполне можно выделить ценные
бумаги среди других документов. Однако утверждение, что они являются
48
источником дохода, не совсем корректно, т.к. источником дохода для
эмитентов являются не сами ценные бумаги, а денежные средства,
которые привлекаются при продаже ценных бумаг, а для инвесторов
доходами по приобретённым ценным бумагам являются дивиденды,
процентные доходы и положительные курсовые разницы.
Исходя из проведённого анализа основных характеристик ценных
бумаг и различных точек зрения по вопросу определения сущности
ценных бумаг, мы считаем, что ценные бумаги можно определить как
денежные документы, существующие в строго установленной
государством форме, которые удостоверяют имущественные отношения
или отношения займа между эмитентом и инвестором, самостоятельно
обращаются на рынке и дают право на получение дохода. Реализация
прав по ценным бумагам осуществляется при предъявлении самих ценных
бумаг либо документов, удостоверяющих права на ценные бумаги. Все
перечисленные свойства должны быть присущи ценным бумагам в
совокупности.
2.3 Основные и дополнительные свойства ценных бумаг
Рассмотрим подробнее свойства, которыми характеризуются ценные
бумаги. Исследователи фондового рынка, рассматривая сущность ценных
бумаг, по-разному называют основные свойства, которые присущи
ценным бумагам. Мы уже останавливались в процессе рассмотрения
сущности ценных бумаг на свойствах, которые выделяют авторы как
наиболее характерные для ценных бумаг.
А.Г. Каратуев характеризует ценные бумаги двумя способами –
наделением их рядом функций и с помощью формулирования трёх
уровней требований – юридических, технических и экономических,
относя к последним ликвидность, доходность, наличие курса ценной
бумаги, потенциал прироста курсовой стоимости, надёжность, наличие
самостоятельного оборота [32]. Из перечисленных экономических
требований вызывает сомнение такое требование к ценным бумагам, как
надёжность, поскольку большинство авторов, характеризуя особенность
инвестирования средств в ценные бумаги, подчёркивают рискованность
этих вложений.
К функциям, которыми автор наделяет ценные бумаги, он относит
следующие.
1. Ценные
бумаги
являются
регулятором
общественного
воспроизводства. В этой функции они обеспечивают прилив в одни
отрасли и отток капитала из других, а также являются орудием
мобилизации денежных средств инвесторов.
49
2. Ценные бумаги несут ярко выраженную информационную функцию:
свидетельствуют о состоянии экономики через изменение курсов ценных
бумаг.
3. Через ценные бумаги реализуется возможность осуществления
контроля над экономикой и экономическими процессами как в рамках
макроэкономики, так и микроэкономики.
4. Ценные
бумаги
являются
связующим
звеном
между
общественными,
политическими,
государственными
институтами
(надстройкой) с одной стороны, и
совокупностью экономических
отношений и связей в обществе, с другой стороны [32].
На наш взгляд, все перечисленные автором «функции» являются
взаимодополняющими проявлениями одного, но очень важного свойства
ценных бумаг –
возможности являться средством регулирования
денежного обращения и перераспределения средств, поскольку ценные
бумаги не сами регулируют,
дают информацию, контролируют и
являются связующим звеном, а государственные органы, эмитенты и
инвесторы, получая информацию о изменении курсов и доходности
ценных бумаг, принимают соответствующие решения: инвесторы – о
приобретении наиболее доходных ценных бумаг, способствуя, тем самым,
переливу капитала; эмитенты –
об увеличении доходности для
мобилизации необходимых дополнительных средств, государство
принимает решения об эмиссии определённых долговых обязательств
с наиболее приемлемым уровнем доходности.
Авторский коллектив под руководством В.Е. Есипова выделяет
следующие свойства ценной бумаги как экономической категории:
временные, пространственные, рыночные, при этом к рыночным
характеристикам относятся форма владения и выпуска ценной бумаги,
характер обращаемости, степень риска вложений, форма выплаты дохода
и др.[73]. На наш взгляд, такие характеристики, как форма владения и
выпуска ценной бумаги, форма выплаты дохода, степень риска вложений
больше, можно отнести к классификационным признакам ценных бумаг, а
не к сущностным свойствам, поскольку, для того, чтобы выделить ценные
бумаги из массы других документов, важно знать, что по ним
выплачивается доход, и не столь важно, в какой форме он выплачивается,
что существует риск вложения средств в ценные бумаги, а не каков
уровень этого риска и т.д. В этой связи нам представляется более
логичным использовать указанные характеристики при классификации
ценных бумаг.
В. А. Галанов и А. И. Басов главным свойством ценной бумаги
считают её возможность обмена самыми различными способами
(путём погашения, купли-продажи, возврата эмитенту, переуступки и
т.д.). Основными «экономическими характеристиками» ценной бумаги
они считают следующие:
50
1. Доходность – это отношение дохода, полученного от ценной бумаги
(в виде дивиденда, процента, премии) к инвестициям в нее.
2. Курс – это цена, по которой продаются и покупаются ценные
бумаги на фондовом рынке. Курс ценных бумаг прямо пропорционален
уровню их доходности. Поэтому на курс влияют те же факторы, что и
на доходность (размер дивидендов, соотношение спроса и предложения и
др.), а также такие факторы, как слухи, прогнозы, природные и
политические катаклизмы и т.д.
3.Надёжность – это устойчивость курсов ценных бумаг к изменениям
рыночной конъюнктуры. Надёжность, как и другие экономические
характеристики ценной бумаги, показатель синтетический, то есть
вбирающий в себя массу факторов, от состояния которых он и
зависит [27].
С таким перечнем
«экономических характеристик» сложно
согласиться, поскольку он охватывает, на наш взгляд, далеко не все
основные свойства ценной бумаги, а курс ценной бумаги является только
отражением её глубинных, сущностных свойств через призму рынка.
По нашему мнению, наиболее точно определяют основные «признаки»
ценных бумаг А.А. Фельдман и А.Н. Лоскутов.
В частности, они
выделяют следующие «признаки»: ценные бумаги удостоверяют
имущественные права; строгая зависимость ценных бумаг и воплощённых
в них прав; при передаче ценных бумаг передаются и воплощённые в них
права; для реализации прав по ценной бумаге её необходимо предъявить;
ценная бумага – это строго формальный документ, который должен
содержать все необходимые реквизиты;
свойство публичной
достоверности и абстрактности; документ должен быть признан в качестве
ценной бумаги действующим законодательством [67].
Поскольку до настоящего времени нет законодательно закреплённых
терминов, с помощью которых определяются сущностные характеристики
ценных бумаг, и авторы используют различные термины (свойства,
характеристики, требования, признаки, функции и т.п….ценных бумаг),
для этой цели воспользуемся термином «свойства», который более
остальных приемлем в данном случае, поскольку под свойствами обычно
понимаются те специфические характеристики, которые присущи
именно данному предмету или явлению. В Большой советской
энциклопедии
понятие "свойство" определено как «философская
категория, выражающая такую сторону предмета, которая обусловливает
его различие или общность с другими предметами и обнаруживается в его
отношении к ним» [25].
Нам представляется целесообразным разделить свойства ценных
бумаг на две группы, поскольку ценные бумаги определённой группой
свойств должны обладать обязательно и при их отсутствии не могут быть
признаны ценными бумагами, вторая же группа свойств им может быть
51
присуща, но наличие этих свойств необязательно, и они могут быть не у
всех ценных бумаг.
Таким образом,
первая группа свойств основана на принципе
должествования и эти свойства можно назвать «обязательными», а
вторая
группа свойств
основана
на
принципе возможности
(необязательности), и эти свойства можно назвать «возможными». Ценные
бумаги, на наш взгляд, должны обладать следующими
основными
свойствами:
– представлять собой денежные документы;
– удостоверять имущественные права между эмитентом и инвестором
в форме титула собственности или отношения займа;
– самостоятельно обращаться на рынке;
– давать право на получение разового или постоянного дохода;
– существовать в строго установленной форме и иметь все необходимые
реквизиты;
– обеспечивать реализацию прав по ценным бумагам только при
предъявлении самих ценных бумаг или документов, удостоверяющих
права на эти ценные бумаги;
– при передаче ценных бумаг другому лицу обеспечивать передачу всех
заключенных в них прав;
– быть признанными государством
в качестве ценных бумаг и
регулироваться им;
– свидетельствовать об инвестировании средств.
Для признания ценной бумаги таковой она должна обладать, на наш
взгляд, всеми перечисленными свойствами в совокупности.
В группу дополнительных свойств, которыми могут обладать, но
которые не обязательно должны быть присущи ценным бумагам, мы
включили следующие:
– рискованность;
– надёжность;
– рыночность;
– серийность;
– ликвидность;
– наличие курсовой стоимости и возможность ее прироста;
– возможность являться предметом дарения, наследования, комиссии,
залога и т.д.;
– возможность являться средством осуществления мобилизации
финансовых ресурсов для государственных и хозяйствующих
организаций на отечественном и зарубежных рынках, средством
регулирования денежного обращения и перераспределения средств;
– возможность являться средством платежа;
– обеспечение реализации экономических и социальных программ.
52
Если первая группа свойств нами уже была рассмотрена при
исследовании сущности ценных бумаг, то на второй группе свойств
следует немного остановиться. Все перечисленные свойства необязательно должны быть присущи всем ценным бумагам.
Свойство «рискованность» бывает присуще ценным бумагам в
первые годы деятельности предприятий-эмитентов, при минимальном
обеспечении выпусков ценных бумаг, в кризисные периоды (в период
сложного финансового состояния эмитента и в периоды государственных
и межгосударственных общеэкономических и финансовых кризисов).
Свойство «надёжность» по существу является противоположным
свойству «рискованности». Оно присуще в основном государственным
ценным бумагам и ценным бумагам эмитентов, стабильно сохраняющим
устойчивое финансовое положение. Естественно, это свойство не будет
присуще ценным бумагам эмитентов, находящихся в сложном финансовом
положении.
Перечисленные первые два свойства могут характеризовать ценные
бумаги только в конкретный момент времени, т.к. от кризисных явлений
не могут быть на сто процентов застрахованы ни государство, ни
устойчиво работающие эмитенты.
Свойство «рыночность» проявляется у тех ценных бумаг, которые
свободно обращаются на вторичном рынке. Между тем владельцы
целевых товарных облигационных займов и жилищных сертификатов
обычно предпочитают дождаться срока погашения этих бумаг и получить
определённый при эмиссии товар или жильё, а не выпускать указанные
бумаги в обращение; таким образом, по этим бумагам редко реализуется
рассматриваемое свойство.
Свойство «серийность» является обязательным свойством для
эмиссионных ценных бумаг и необязательным для неэмиссионных
ценных бумаг, таких, например, как
вексель, чек, депозитный и
сберегательный сертификат – эти бумаги могут выпускаться в разовом
порядке, а не сериями.
Свойство «ликвидность» проявляется только по тем ценным бумагам,
которые обращаются на рынке. Степень ликвидности ценной бумаги
зависит от многих причин, среди которых основными являются их
уровень доходности, имидж эмитента, близость срока погашения или
срока выплаты доходов и др.
Свойство ценной бумаги «наличие курсовой стоимости и возможность
её прироста» проявляется в том, что курсовая стоимость ценной бумаги
устанавливается на вторичном рынке в процессе купли-продажи ценных
бумаг под воздействием большого числа факторов, основными из которых
можно назвать уровни доходности, надёжности, ликвидности, близость
срока погашения или выплаты дохода и др. В зависимости от этих и
других факторов курсовая стоимость может быть выше или ниже
53
номинала. При размещении ценных бумаг эмитент может установить
курсовую стоимость размещения: выше номинала – при размещении
пользующихся спросом акций и облигаций, ниже номинала – при
размещении дисконтных облигаций. Однако нерыночные ценные бумаги
могут не иметь курсовой стоимости, если по решению эмитента они
размещаются по номиналу, т.е. у них свойство «наличие курсовой
стоимости» может не проявляться.
Названия трёх выделенных нами свойств ценных бумаг: «возможность
являться предметом дарения, наследования и т.д.», «возможность являться
средством осуществления мобилизации финансовых ресурсов для
государственных и хозяйствующих организаций на отечественном и
зарубежном рынках, средством регулирования денежного обращения и
перераспределения средств» и «возможность являться средством платежа»
говорят сами за себя, эти свойства могут проявляться или не проявляться
у ценных бумаг. Предметом дарения, наследования и т.д. они могут стать
по решению владельца этих бумаг.
С целью осуществления регулирования денежного обращения ценные
бумаги выпускаются государственными органами власти и управления,
например, для полного или частичного покрытия дефицита бюджета
определенного уровня (выпуски облигационных займов) или при
недостатке наличных денежных средств в обращении (выпуски векселей).
Эмитенты, обеспечивающие наиболее высокий уровень дохода,
обеспечивают через выпуски ценных бумаг привлечение дополнительных
средств, в то же время из отраслей с более низким уровнем дохода
средства переливаются в более доходные, причём привлечение средств
можно осуществлять не только на отечественном, но и на зарубежных
рынках.
С помощью ценных бумаг могут осуществляться экономические и
социальные программы. Государство, регионы, муниципалитеты,
отдельные хозяйствующие предприятия, банки, организации могут
привлекать через долговые, а акционерные общества и через долевые
ценные бумаги дополнительные финансовые средства для реализации
инвестиционных программ. Эти инвестиционные экономические
программы могут являться в том числе объектами социального
назначения; кроме того, такие ценные бумаги, как жилищные
сертификаты, непосредственно предназначены для решения жилищной
проблемы населения.
2.4
Состав
законодательства
ценных
бумаг:
особенности
российского
Определим состав ценных бумаг, которые могут выпускаться и
обращаться на рынке в соответствии с российским законодательством. В
54
Гражданском кодексе перечислены следующие виды ценных бумаг:
государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и
сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на
предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и
другие документы, которые законами о ценных бумагах или в
установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.
С вступлением в силу первой части Гражданского кодекса РФ, т.е.
с 1.01.1995 г. новые виды ценных бумаг могут быть отнесены к таковым
только законами о ценных бумагах или в определённом ими порядке.
Указом Президента РФ « О мерах по государственному регулированию
рынка ценных бумаг в РФ» от 4.11.1994 г. № 2063 к публичному
размещению допускаются «государственные ценные бумаги, именные
акции акционерных обществ и банков, опционы и варранты на ценные
бумаги, облигации, включая облигации, выпускаемые органами
государственной власти Российской Федерации и органами местного
самоуправления, жилищные сертификаты».
В соответствии со ст. 912 ГК РФ к ценным бумагам также относятся
простое и двойное складское свидетельство. Это сравнительно недавно
введённые в России в оборот ценные бумаги относятся к
товарораспорядительным документам и служат способом удостоверения
прав лиц, сдавших товары на хранение, и подтверждают принятие
товарным складом этих товаров. В документе предусматриваются права
владельца на получение сданных на хранение товаров в полной
сохранности.
Поскольку основные свойства ценных бумаг в законодательстве строго
не определены, к ним иногда относят документы, принадлежность
которых к ценным бумагам сложно или невозможно определить.
В частности, сложно доказать наличие основных свойств у основного
вида приватизационных ценных бумаг – приватизационных
чеков,
которые активно обращались в России в 1992 – 1994 гг., хотя на бланке
этих документов было написано "государственная ценная бумага". В
законодательстве, регулирующем на тот момент деятельность фондового
рынка, в Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых
биржах в РСФСР № 78 и в ГК РФ само словосочетание «государственная
ценная бумага» не встречалось, официально в документах использовались
только термины «ценные бумаги» и «государственные долговые
обязательства», т.е., строго говоря, использование самого термина
«государственная ценная бумага» было некорректным. Отнести
приватизационный чек к денежным документам не представляется
возможным, поскольку обращение денежного документа предполагает
обязательность соответствующего движения денежных средств. Однако,
получая
документ, свидетельствующий о принадлежности каждому
гражданину страны ценности в 10 тысяч рублей, (поскольку именно такая
55
сумма указывалась в качестве номинала в этом документе), владельцы
этих документов платили за них только 25 рублей (очевидно, это была
стоимость изготовления самих бланков и зарплата работников сберкасс,
выдававших приватизационные чеки). Эту сумму при номинале в 10 тыс.
руб. никак нельзя назвать курсовой стоимостью, а выдаваемый документ
денежным в полном понимании этого слова, скорее это была форма
социальной выплаты. Реализовать этот документ и получить за него
ценность в указанном в нем размере имело возможность далеко не всё
население страны, поскольку далеко не во всех населённых пунктах
имелись приватизируемые предприятия, а приезжающие брокеры скупали
эти документы практически за бесценок. Следовательно, признать такой
документ денежным не представляется возможным. Об удостоверении
отношений совладения или займа говорить даже не приходится.
Держателям приватизационных чеков никто ничего не был должен, и
совладельцами имущества акционерных обществ они не становились, ими
могли стать только владельцы акций, которые можно было получить в
обмен на приватизационные чеки, но акции – это уже совсем другие
документы. Таким образом, ни имущественные отношения, ни отношения
займа при получении приватизационные чеков у их владельцев не
возникали.
Не обладали приватизационные чеки и таким важным свойством
ценных бумаг, как обеспечение права на получение дохода. Ни
государство, являясь эмитентом этих документов, равно как никто другой,
не обеспечивали выплаты доходов по этим документам.
Аналогичного мнения придерживается В.А. Белов, утверждающий,
что «приватизационный чек (ваучер) являлся по своей правовой природе
денежным суррогатом – документом, использование которого в качестве
средства платежа обязательно при определённых обстоятельствах»
[22].
Более того, в Базовом перечне экзаменационных тестов, утверждённом
письмом Министерства финансов № 5-1-08 от 19 августа 1993 года «Об
использовании базового перечня тестов при аттестации специалистов
инвестиционных институтов и фондовых бирж", содержащем вопросы и
ответы для аттестации профессиональных участников рынка ценных
бумаг, в п.2.8 сказано, что приватизационный чек не является ценной
бумагой и действие Положения о выпуске о обращении ценных бумаг и
фондовых биржах в РСФСР № 78 на приватизационные чеки не
распространяется.
Вторая приватизационная ценная бумага, так называемая «золотая
акция», с трудом, на наш взгляд, может быть отнесена к ценным бумагам,
поскольку она не может не только свободно обращаться на вторичном
рынке, по ней не существует процедуры размещения, т.е. первичного
56
рынка. Она представляет собой просто совокупность основных ценных
бумаг (акций), которая обладает свойствами входящих в неё элементов.
В.К. Андреев в работе «Рынок ценных бумаг. Правовое регулирование»
к суррогатным ценным бумагам относит жилищные сертификаты,
аргументируя свое мнение тем, что «отдельный сертификат не даёт права
на заключение договора купли-продажи квартир. Оно может быть
реализовано только при условии приобретения определённого количества
жилищных сертификатов» [15]. Нам представляется это мнение
ошибочным, поскольку
жилищные сертификаты обладают всеми
основными свойствами ценных бумаг. Они являются денежными
документами, они удостоверяют через посредство договора с эмитентом
право на жильё, которое будет построено на мобилизованные от продажи
жилищных сертификатов средства, т.е. удостоверяют долю владельца
жилищных сертификатов в стоимости строящегося дома, а потенциальный
доход владельцев заключается в том, что, во-первых, их средства,
поступившие в оплату
жилищных сертификатов, не подвергаются
инфляции, т.к. они по мере поступления тратятся на строительство жилья,
а в случае необходимости продажи жилищные сертификаты принимаются
к оплате эмитентом по индексированной стоимости, увеличенной на
коэффициент инфляции, как это предусмотрено условиями выпуска. Во
вторых, в стоимость будущего жилья эмитент может включить только
прибыль, приходящуюся на вложенные им средства, т.к. стоимость средств
труда, предметов труда и рабочей силы оплачивает не он, а будущие
владельцы жилья, т.е. вторая часть потенциального дохода образуется
вследствие более низкой стоимости жилья. Таким образом, по существу
жилищные сертификаты обладают всеми свойствами долевых ценных
бумаг и могут быть, по нашему мнению, отнесены к ним.
Условие необходимости приобретения определённого пакета
жилищных сертификатов (30% от стоимости будущего жилья) не может,
на наш взгляд, быть препятствием к отнесению последних к ценным
бумагам, это не есть отсутствие какого-либо обязательного свойства
ценных бумаг. Кроме того, например, при обращении векселей иногда
необходимо приобрести их определённое количество, если у них
небольшой номинал, чтобы осуществить ими платёж.
Между тем определение жилищных сертификатов, предложенное в
Инструкции о порядке выпуска, обращения и погашения жилищных
сертификатов на территории Российской Федерации ( в ред. от 30.06.97 г.
№ 23), недостаточно чётко определяет суть этих ценных бумаг. В
инструкции жилищные сертификаты определены как «любые ценные
бумаги или обязательства, номинированные в единицах общей площади
жилья и имеющие также индексируемую номинальную стоимость в
денежном выражении, размещаемые среди граждан и юридических лиц,
дающие право их владельцам при соблюдении определяемых в проспекте
57
эмиссии условий требовать от эмитента их погашения путём
предоставления
в
собственность
помещений,
строительство
(реконструкция) которых финансировалось за счёт средств, полученных
от размещения указанных ценных бумаг или обязательств»[8].
На наш взгляд, некорректно смешивать и отождествлять понятия
«ценные бумаги» и «обязательства», поскольку обязательства не должны
обладать всеми признаками ценных бумаг и при возникновении спорных
вопросов при практическом использовании этих документов (например,
следует или нет составлять и регистрировать проспект эмиссии) будет
сложно определить, относятся или нет выпущенные жилищные
сертификаты к ценным бумагам.
Более того, жилищные сертификаты не могут вследствие своих
сущностных свойств относиться к обязательствам либо к долговым
ценным бумагам, поскольку эмитент жилищных сертификатов привлекает
деньги через выпуск жилищных сертификатов не на условиях
возвратности и выплаты фиксированных денежных
доходов, а на
условиях передачи в будущем прав на построенное жилье владельцам
жилищных сертификатов. На период строительства жилья эмитент
организует коллектив для строительства жилья (составляет список
покупателей жилищных сертификатов), в котором будущие владельцы
жилья участвуют своими деньгами, а эмитент привлекает рабочую силу и
организует строительный процесс, вкладывая свои средства в разработку и
регистрацию проспекта эмиссии, приобретение проектно-сметной
документации и в другие организационные затраты.
Некоторые авторы самостоятельно формулируют состав ценных бумаг.
Так А.Г. Каратуев к ценным бумагам относит «акции, облигации, векселя,
банковские сертификаты, фьючерсы, опционы, коносамент, чеки,
варранты, купоны, ордера и др.» [32]. Между тем законодательством
«банковские сертификаты, фьючерсы, купоны» к ценным бумагам не
отнесены, а купоны представляют собой
право на получение
промежуточного дохода и обычно являются частью бумажного носителя
ценной бумаги.
Как показывает практика, в отдельных случаях органы
государственного управления иногда самостоятельно принимают решение
об отнесении отдельных документов к ценным бумагам. Например,
Центральный банк России и Государственный таможенный комитет
относят к ценным бумагам в иностранной валюте аккредитивы, оттиски с
карточек, платёжные поручения, заявления и другие приказы об
осуществлении кредитных платежей, сертификаты о заключении
валютных сделок, другие долговые обязательства, выраженные в
иностранной валюте [49].
Особого внимания при рассмотрении вопроса о составе ценных бумаг
заслуживают сертификаты ценных бумаг, которые присутствуют на
58
фондовом рынке России и имеют свой самостоятельный статус. Законом
«О рынке ценных бумаг» закреплена возможность оформления единым
документом – сертификатом совокупности прав, вытекающих
одновременно из нескольких бумаг одного выпуска. Согласно этому
закону «сертификатом эмиссионной ценной бумаги называется документ,
выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на
указанное в сертификате количество ценных бумаг.
Владелец ценных
бумаг имеет право требовать от эмитента исполнения его обязательств на
основании такого сертификата» (статья 2), а также с его помощью он
может удостоверить свои права на ценные бумаги.
Некорректно, на наш взгляд, употреблён при определении понятия
сертификата и
термин «выпускаются», поскольку с помощью
сертификатов только оформляются права владельцев на их ценные бумаги,
т.е., по существу, выписывается и заверяется подписями и печатями
эмитента документ, которым подтверждаются права лица, владеющего
ценными бумагами.
Аналогами сертификата ценной бумаги могут быть выписки из реестра
ценных бумаг, свидетельства о депонировании ценных бумаг, справки о
владении или распоряжении ценными бумагами, иные документы.
Ценной бумагой сертификат не является, это не самостоятельный
документ, он может существовать только при наличии ценных бумаг и
удостоверять права на них, его продажа не влечёт за собой
автоматический переход прав по ценной бумаге к покупателю. Таким
образом, сертификат ценной бумаги, не может включаться в состав
ценных бумаг.
2.5 Классификации ценных бумаг, обращающихся на российском
фондовом рынке
В Федеральном законе РФ «О рынке ценных бумаг» выделены
следующие классификации эмиссионных ценных бумаг. К эмиссионным
ценным бумагам в законе относятся акции, облигации, любые
имущественные
и
неимущественные
права,
закреплённые
в
документарной или бездокументарной форме, независимо от их
наименования, если условия их возникновения и обращения
соответствуют совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги,
указанных в Федеральном законе. Эмиссионные ценные бумаги могут
выпускаться в одной из следующих форм: именные эмиссионные ценные
бумаги могут выпускаться только в
бездокументарной форме, за
исключением случаев, предусмотренных федеральными законами.
Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя могут выпускаться только в
документарной форме (гл.4, ст.16).
59
Исследователями фондового рынка выделяется множество различных
классификаций ценных бумаг. Рассмотрим некоторые из них. В.А.
Галанов и А.И. Басов предлагают классификацию ценных бумаг,
основанную на группировках их характеристик [27]. Такими группами
характеристик, по их мнению являются:
1. Временные характеристики. Срок существования ценной бумаги:
когда выпущена в обращение и на какой период (или бессрочно);
происхождение: ведёт ли начало ценная бумага от своей первичной
основы (товара, денег) или от других ценных бумаг.
2. Пространственные характеристики. Форма существования:
бумажная (документарная) или безбумажная (бездокументарная);
национальная принадлежность: ценная бумага отечественная или другого
государства, т.е. иностранная; территориальная принадлежность: в каком
регионе страны выпущена данная ценная бумага.
3. Рыночные характеристики: тип актива, лежащего в основе ценной
бумаги, или её исходная основа (товары, деньги, совокупные активы
фирмы и др.); форма владения: ценная бумага на предъявителя или на
конкретное лицо (юридическое, физическое); форма выпуска:
эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельными сериями, внутри которых все
ценные бумаги совершенно одинаковы по своим характеристикам, или
неэмиссионная (индивидуальная); форма собственности и вид эмитента,
т.е., кто выпускает на рынок ценную бумагу: государство, корпорации,
частные лица; характер обращаемости: свободно обращается на рынке
или есть ограничения; экономическая сущность с точки зрения вида прав,
которые даёт ценная бумага её владельцу; уровень риска: высокий, низкий
и т.п.; наличие дохода: выплачивается по ценной бумаге какой-то доход
или
нет; форма вложения средств: при покупке ценной бумаги
одалживаются деньги в долг или приобретается право собственности.
В.А. Лялин и П.В. Воробьев считают правомерным выделять
следующие «группы и виды» ценных бумаг. Исходя из цели выпуска
ценных бумаг, характера сделок, способа предоставления средств и
выплаты доходов авторы делят ценные бумаги на долевые
(имущественные), долговые и производные. В зависимости от того, как
реализуются права владельца, они подразделяют их на именные и
предъявительские.
В зависимости от срока действия ценных бумаг они «условно делят их
на два вида – краткосрочные и долгосрочные. К краткосрочным бумагам
относятся финансовые требования со сроком действия до одного года.
Они продаются на денежном рынке, поэтому их называют
«инструментами денежного рынка». Долгосрочные ценные бумаги имеют
срок действия более одного года. Продаются они на рынке капиталов,
поэтому их называют «инструментами рынка капиталов».
60
В зависимости от правового статуса эмитента ценные бумаги
подразделяются на государственные, муниципальные, ценные бумаги
негосударственных учреждений и ценные бумаги прочих эмитентов.
В зависимости от способа выпуска ценные бумаги, по их мнению,
могут существовать как в форме обособленных документов, так и в виде
записей на счетах [37]
А.Г. Каратуев считает, что ценные бумаги можно разделить на типы,
виды и разновидности. По его мнению, «тип образует сочетание
различных комбинаций видов (разновидностей) ценных бумаг,
объединяемых каким-либо общим признаком. Тип ценных бумаг
подразделяется на виды, а последние – на разновидности. Вид – это
качественная определённость какой-либо ценной бумаги, отличающая её
от других ценных бумаг. Разновидности – это ценные бумаги одного вида,
различающиеся между собой рядом признаков» [32].
Автор выделяет два типа ценных бумаг –
фондовые (акции,
облигации) и коммерческие (векселя, чеки), аргументируя это разделение
тем, что «фондовые бумаги выпускаются в условиях их тесной связи с
основным капиталом эмитента, тогда как коммерческие бумаги
выпускаются в силу недостатка оборотных средств или для привлечения
денежных ресурсов». Примером вида ценной бумаги является акция, а
разновидностей – простые и привилегированные акции.
Кроме того, автор выделяет наличные и безналичные ценные бумаги,
причём безналичные ценные бумаги он делит на бездокументарные, а
также централизованно хранящиеся документы. К наличным автор
относит документарные ценные бумаги без их обязательного
централизованного хранения.
По характеру отношений, фиксируемых ценной бумагой, автор
выделяет долговые и долевые типы ценных бумаг. В отдельную группу
автор выделяет ценные бумаги "требующие государственной регистрации"
и не требующие таковой. Самостоятельный тип образуют эмиссионные
ценные бумаги, характеристика которых дана в законе «О рынке ценных
бумаг».
В зависимости от статуса эмитента автор различает следующие типы
бумаг: государственные (казначейские), корпоративные, муниципальные и
бумаги физических лиц, которые представлены, главным образом,
векселями и чеками. Условно, по его мнению, выделяются риэлтерские
ценные бумаги, которыми могут быть имущественные листы, жилищные
сертификаты и т.п.
В зависимости от способа подтверждения и фиксации прав автор
выделят именные, предъявительские и ордерные ценные бумаги, при этом
отмечает, что ордерные бумаги могут быть именными и
предъявительскими. В зависимости от роли ценных бумаг в
осуществлении имущественных и неимущественных прав (обязательств)
61
автор выделяет два типа бумаг – основные и производные
(вспомогательные).
В основных бумагах выражено основное право, вытекающее из
обладания ими (например акция выражает право на участие в делах
корпорации). «Производные ценные бумаги выпускаются
для
подтверждения или исполнения дополнительных, второстепенных прав
(обязательств) по ценной бумаге. Например, к акциям могут быть выданы
опционные сертификаты, дающие право на некоторые льготы для их
обладателей. К облигациям же – купоны, дающие право на получение
периодических выплат по ним» [32].
С точки зрения надёжности А.Г. Каратуев выделяет «оборонительные,
т.е. высоконадёжные, практически безрисковые
бумаги, которые
приносят твёрдый, стабильный доход. Они выпускаются государством под
государственные же гарантии. К ним относятся государственные
краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ),
казначейские
обязательства
(КО),
облигации
государственного
сберегательного займа (ОГСЗ) и им подобные бумаги». В эту же
классификацию автор включает гарантированные ценные бумаги, которые
выпускались в России до 1917 года, закладные бумаги, выпускаемые под
заклад физических активов, беззакладные – «бумаги эмитентов,
снискавших высокий авторитет («голубые корешки») [там же].
С точки зрения доходности автор различает высоко, средне, низко и
бездоходные ценные бумаги. К высокодоходным он относит
спекулятивные, высокорисковые ценные бумаги, к низкодоходным –
корпоративные ценные бумаги, бездоходными ценными бумагами могут
быть многие бумаги, если это условие задаётся при их выпуске (например
товарные облигации, погашение которых предусмотрено товарами).
По форме получения дохода он различает процентные (купонные),
беспроцентные, дивидендные,
дисконтные, «агрессивные» ценные
бумаги, по которым обеспечивается быстрое возрастание курса, здесь же
выделяются бумаги, приносящие фиксированный или переменный доход.
По особенностям выпуска и обращения выделяются массово-эмитируемые
и массово-обращаемые финансовые инструменты (акции, облигации,
фьючерсы, опционы) и индивидуализированные (векселя, чеки).
Кроме того, по характеру обращения он выделяет также постоянные
бумаги, которые постоянно обращаются на фондовом рынке (большая
часть ценных бумаг) и временные или переходные, которые появляются
эпизодически на рынке для выполнения определенных задач
(приватизационные чеки).
Среди рассматриваемых классификаций автор выделяет две весьма
близкого содержания:
1. Взаимозаменяемые ценные бумаги (например, для акций – это
«депозитные (депозитарные) расписки и сертификаты акций».
62
2. Сертифицированные финансовые инструменты, которые могут быть
представлены сертификатами и несертифицированные (чеки, векселя).
В зависимости от характера обращения автор выделяет рыночные и
нерыночные ценные бумаги. Рыночные ценные бумаги в свою очередь
он делит на допущенные к биржевой котировке (эффекты) и не
котирующиеся на бирже. Бумаги внебиржевого рынка делятся на
имеющие рыночную котировку и не имеющие рыночной котировки.
Бумаги, сделки с которыми отличаются наибольшей частотой и объёмом,
автор называет активными.
В зависимости от срока обращения он выделяет бумаги срочные
(векселя, облигации), срок действия которых устанавливается условиями
выпуска или действующим законодательством, и бумаги без указания
срока действия (акции, сертификаты акций). В свою очередь срочные
финансовые инструменты могут быть кратко-, средне- и долгосрочными.
По степени оговорённости конкретных условий выпуска
автор
выделяет каузальные и абстрактные ценные бумаги. В каузальных
оговариваются конкретные условия выпуска бумаг или условия сделки,
связанной с выпуском (акции, облигации), вторые носят абстрактный,
безусловный характер (вексель).
С точки зрения получения информации об эмитентах выделяются
«прозрачные», «полупрозрачные» и «тёмные» ценные бумаги. В
зависимости от базисной субстанции , движение которой они опосредуют,
выделяются товарораспорядительные ценные бумаги (коносамент),
денежнораспорядительные (чеки), капиталораспорядительные (акции).
По характеру удовлетворения интересов инвесторов выделяются
ценные бумаги, приобретаемые в обычном порядке с целью
удовлетворения текущих имущественных потребностей (покупка
облигаций), и бумаги, благодаря которым их покупатель вовлекается в
предпринимательскую деятельность (покупка акций). С точки зрения того,
является ценная бумага объектом инвестирования или объектом для
спекуляций, автор выделяет
инвесторские
и спекулянтские
(спекулятивные) ценные бумаги.
Кроме того, автор выделяет
традиционные и нетрадиционные ценные бумаги, относя к первым
обычные основные бумаги, а к нетрадиционным – производные, а также
официально признанные и ценные бумаги, которые удовлетворяют всем
или части требований, к ним предъявляемым, но на данный момент
времени официально не числятся в списке ценных бумаг.
Предложенная автором классификация
весьма полно отражает
различные типы, виды и разновидности ценных бумаг, однако в ней
имеются ряд неточностей и дублирующих моментов. Прежде всего
предложенное автором деление ценных бумаг на типы, виды и
разновидности недостаточно аргументировано, по определениям
63
предложенных групп ценных бумаг на практике их будет очень сложно
определить.
Автор ссылается в своей классификации на ценные бумаги, которые не
признаны законодательно ценными бумагами, например сертификаты
акций, фьючерсы, банковские сертификаты, купоны, опционные
сертификаты, имущественные листы. При выделении в группу ценных
бумаг, требующих государственной регистрации, не требующих
государственной регистрации и эмиссионных ценных бумаг, на наш
взгляд, первые два «типа» могут быть эмиссионными, а по эмиссионным
ценным бумагам государственная регистрация может требоваться, а
может не требоваться.
В классификации ценных бумаг на государственные, корпоративные,
муниципальные и физических лиц автор не уточняет, что он относит к
муниципальным ценным бумагам.
На наш взгляд, муниципальные бумаги являются составной частью
государственных ценных бумаг. В этом случае было бы логично выделять
и региональные ценные бумаги, поскольку
в классификации,
предложенной автором, это звено выпадает. Кроме того, в Положении о
чеках физические лица в числе потенциальных эмитентов не указаны.
Автором предложено два различных толкования инвестиционных ценных
бумаг, причём в первом предложенном определении (это любые ценные
бумаги за исключением ценных бумаг, выпущенных
дочерними
предприятиями…) не указаны какие-либо качественные характеристики
этих бумаг.
Рассматривая производные ценные бумаги, автор определяет их как
вспомогательные, которые выпускаются для «подтверждения или
исполнения дополнительных, второстепенных прав». При этом на руки
владельцам акций «выдаются опционные сертификаты, дающие право на
некоторые льготы», а владельцам облигаций – «купоны, дающие право на
получение периодических выплат по ним». Прежде всего, купоны не
относятся к производным ценным бумагам, опционы не в
законодательстве, не на практике «опционными сертификатами» не
называются, и они предоставляют не «льготы», а права по покупке и
продаже основных ценных бумаг, доход от которых часто превышает
доход от основных ценных бумаг. При характеристике «гарантированных,
закладных и беззакладных»
ценных бумаг автор ссылается на
существовавшие до 1917 года бумаги в России, т.е. теперь они не
присутствуют на РЦБ и, очевидно, их нецелесообразно включать в
современные классификации ценных бумаг.
Классификация ценных бумаг по форме получения дохода, на наш
взгляд, неполная, согласно российским нормативным документам у нас
ещё есть кумулятивные и бездивидендные ценные бумаги (акции).
Выделение «сертифицированных» ценных бумаг, с нашей точки зрения, не
64
отражает какой-либо объективной характеристики ценной бумаги.
Сертификат на ценную бумагу может быть выписан или нет, от его
наличия или отсутствия ценная бумага не изменит своих основных
свойств, это только дополнительный документ, служащий для удобства
обращения самой ценной бумаги.
На наш взгляд, перечисленные автором «специфические функции»
ценных бумаг в системе имущественного производства и фондового рынка
(средство удостоверения имущественных и
обязательственных
прав,
средство платежа, способ прогнозирования рыночной ситуации и др.),
являются, по существу, свойствами ценных бумаг, которые проявляются у
них в процессе их обращения.
А.А. Фельдман и А.Н. Лоскутов
следующим
образом
классифицируют ценные бумаги. В классификацию по способу
удостоверения прав владельца ценной бумаги включены именные,
предъявительские и ордерные ценные бумаги. По форме фиксации прав,
выраженных в ценной бумаге, авторы выделяют документарные и
бездокументарные ценные бумаги. В классификацию в зависимости от
статуса лица, выпустившего ценную бумагу, они включают
государственные ценные бумаги, муниципальные ценные бумаги, частные
(корпоративные) ценные бумаги, их могут выпускать юридические лица в
зависимости от их организационно-правового статуса и физические лица
в части векселей [67].
В.Н. Савенков считает, что «основным критерием, позволяющим
классифицировать ценные бумаги по видам, является статус её владельца
по отношению к лицу, выпустившему ценную бумагу» [59]. В эту
классификацию он включает долевые, долговые и производные ценные
бумаги. К производным ценным бумагам автор относит «опционы,
фьючерсы, форварды на ценные бумаги, коносаменты, простое и двойное
складские свидетельства, дающие право распоряжения каким-либо
базисным активом. При этом он подчеркивает, что к производным
ценным бумагам относятся «так называемые «деривативы» – опционные
и фьючерсные контракты на базисный актив, не являющийся вещью
(контракты на индекс Доу-Джонса, на доходность ГКО, на рейтинг
кандидатов в президенты» [там же]. На наш взгляд, не совсем логично
относить к производным ценным бумагам товарораспорядительные
ценные бумаги: коносаменты, простые и двойные складские свидетельства
и не относить к ним опционные, форвардные и фьючерсные контракты на
товары.
Авторский коллектив учебного пособия «Ценообразование на
финансовом рынке» под редакцией В.Е. Есипова считает, что «ценные
бумаги могут быть классифицированы по самым разнообразным
признакам: по сроку существования – срочные и бессрочные; по
происхождению – первичные и вторичные; по форме существования –
65
бумажные или документарные и безбумажные или бездокументарные; по
национальной принадлежности – отечественные и иностранные; по типу
использования – инвестиционные (капитальные) и неинвестиционные; по
порядку владения – предъявительские и именные; по форме выпуска –
эмиссионные и неэмиссионные;
по форме собственности –
государственные и негосударственные; по характеру обращаемости –
рыночные и нерыночные; по уровню риска – безрисковые, малорисковые
и рисковые; по наличию дохода – доходные и бездоходные; по форме
вложения средств – долговые и владельческие (долевые);
по
экономической сущности (виду прав) – акции, облигации, векселя и др.»
[73].
При этом авторы отмечают, что ордерная ценная бумага сочетает в
себе черты и предъявительской, и именной ценной бумаги, т.е. владелец
именной ценной бумаги может передать её своим приказом (ордером)
другому лицу. Кроме того, авторы делят все ценные бумаги на «два
больших класса – основные ценные бумаги и производные ценные бумаги,
в свою очередь, основные ценные бумаги они подразделяют на первичные
(акции, облигации, векселя, закладные и др.) и вторичные (варранты,
депозитарные расписки и др.)» [там же].
Весьма отличается от определений других авторов определение
производной ценной бумаги, под которой авторы понимают «ценную
бумагу на какой-либо ценовой актив: на цены товаров (зерна, мяса, нефти
и т.п.); на цены кредитного рынка (процентные ставки); на цены
валютного рынка (валютные курсы); на цены основных ценных бумаг (на
индексы акций, на облигации) и т.д. К производным ценным бумагам
относятся фьючерсные контракты и свободнообращающиеся опционы»
[там же]. При этом авторы не уточняют, что они понимают под «ценовым
активом» и в чём, на их взгляд, отличительная особенность этих бумаг.
На странице 66 этого же учебного пособия можно найти другое
определение производной ценной бумаги – «это бездокументарная форма
выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи
с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого
актива» [там же]. В этом определении, на наш взгляд, несколько сужена
сфера обращения производных ценных бумаг только биржевым оборотом,
в то время как часть из них может обращаться и на внебиржевом рынке. К
производным ценным бумагам авторы относят только фьючерсные
контракты и биржевые опционы, большинством же авторов к ним
относятся также форвардные контракты и свопы.
С.А. Макарова выделяет следующие классификации ценных бумаг:
исходя из целей выпуска, способов предоставления средств и выплаты
доходов – долевые, долговые и производные ценные бумаги; исходя из
особенностей реализации прав владельца – именные и предъявительские;
исходя из срока действия ценных бумаг – краткосрочные и долгосрочные;
66
исходя из правового статуса эмитента – государственные, муниципальные,
ценные бумаги государственных учреждений и ценные бумаги прочих
эмитентов [39].
Характеризуя производные ценные бумаги, автор утверждает, что они
«не выражают ни отношений займа, ни имущественных прав между
владельцем ценных бумаг и их эмитентом. Их можно назвать бумагами
второго порядка, поскольку они являются производными от бумаг
первого порядка (долевых и долговых). К производным ценным бумагам
относятся опционы, варранты, фьючерсные контракты, приватизационные
чеки». Однако в третьем параграфе темы № 5 «Прочие виды ценных
бумаг» автор к производным ценным бумагам относит также
«сертификаты акций, облигаций и некоторых других основных ценных
бумаг, депозитарные расписки, право на подписку с правом передачи
другим лицам (привилегия держателя обыкновенной акции купить акции
нового выпуска по льготной цене).
При характеристике производных ценных бумаг
автор
рассматривал только права, исходящие из этих бумаг, оставив без
внимания права на сами производные бумаги как таковые. Ведь саму
производную бумагу можно продать, следовательно, имущественные
отношения между её владельцем и потенциальным владельцами
существуют. Приватизационные чеки и сертификаты акций и облигаций,
как нами было доказано, не имеют основных признаков ценных бумаг и
относиться к ним не могут.
Авторский коллектив под руководством
В.С. Золотарева кроме
классификаций, указанных в законе «О рынке ценных бумаг», выделяет
следующие классификации ценных бумаг: в зависимости от формы
собственности эмитента – государственные, частные, международные; с
учётом территорий, на которых обращаются ценные бумаги –
региональные, национальные, мировые; исходя из механизма выплаты
доходов – с фиксированным доходом, с изменяющимся (плавающим)
доходом. Кроме
признанных законодательством ценных бумаг авторы
считают, что к ним «также следует относить опционные фьючерсные
контракты, варранты, форварды, законодательная база которых в РФ
пока отсутствует» [26].
На наш взгляд, такая характеристика основных видов ценных бумаг
характеризует далеко не все классификации, которые присущи практике
выпуска и обращения ценных бумаг. Кроме того, трудно согласиться с
классификацией авторов «с учётом территорий, на которых обращаются
ценные бумаги». Например, в регионе обращаются ценные бумаги,
эмитированные зарубежными корпорациями, Министерством финансов
РФ, муниципальными органами управления и предприятиями региона,
исходя из логики, предложенной авторами классификации, все они будут
относиться к региональным ценным бумагам. Если предположить, что
67
авторы имели в виду ценные бумаги, выпущенные региональными
эмитентами, то что тогда понимать под «мировыми ценными бумагами»?
По нашему мнению, при классификации ценных бумаг, которые
обращаются
на современном российском фондовом рынке,
целесообразно разделить их на две большие группы:
- группа классификаций ценных бумаг по особенностям их выпуска;
- группа классификаций ценных бумаг по особенностям их обращения.
Группа классификаций ценных бумаг по особенностям их выпуска
включает следующие классификации:
– по характеру предоставляемых прав;
– по целям выпуска;
– по статусу эмитента;
– по форме выпуска;
– по особенностям выпуска и
регистрации.
Группа классификаций ценных бумаг по особенностям
их обращения включает следующие классификации:
– по форме реализации прав;
– по характеру обращения;
– по срокам обращения;
– по степени надежности;
– по выплате дохода.
Рассмотрим подробнее каждую из выделенных классификаций.
Классификация ценных бумаг по характеру предоставляемых прав
Эта классификация предполагает деление ценных бумаг на долевые и
долговые. Поскольку в законодательных и нормативных документах
определений долговых и долевых ценных бумаг нет, попытаемся сделать
это самостоятельно.
Долевые ценные бумаги – это ценные бумаги, которые удостоверяют
имущественные права в форме титула собственности владельцев этих
бумаг и обязательства их эмитентов.
Общепризнанной долевой ценной бумагой является акция. Акция
удостоверяет право акционера на часть имущества акционерного общества
пропорционально доле средств, внесенных им в уставный капитал при
оплате акций, право на участие в управлении этим обществом и получение
от него доходов. Целевое назначение долевых ценных бумаг для их
владельцев состоит в удостоверении факта передачи средств эмитенту и
получении от него акционером определённых при выпуске этих бумаг
прав на имущество АО и иных материальных и моральных благ. Правами
по долевой ценной бумаге обладает лицо, владеющее (распоряжающееся)
этой ценной бумагой. Обязательства по бумаге принадлежат эмитенту
этих бумаг.
68
В соответствии с законом «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от
26.12.1995 г. существует две категории акций – обыкновенные и
привилегированные. Привилегированные акции, в свою очередь могут
иметь три дополнительных типа: привилегированные акции
без
фиксированного
дивиденда
при
выпуске,
кумулятивные
привилегированные акции и конвертируемые привилегированные
акции.
К долевым ценным бумагам относятся также «золотые акции»,
которые официально причислены к приватизационным ценным бумагам.
Их начали выпускать в 1993 году, и они продолжают существовать до
настоящего времени. «Золотой акцией» оформляется пакет акций тех
приватизируемых предприятий, над деятельностью которых государство
считает необходимым продолжить осуществлять контроль в течение
определённого времени. Первоначально они выпускались на три года, но
затем правительство продлило сроки их обращения. Права по «золотым
акциям» передаются
соответствующим отраслевым министерствам,
ведомствам либо территориальным государственным органам по
управлению госимуществом. Эти акции дают право их держателям
налагать вето на движение уставных капиталов соответствующих
акционерных обществ.
К долевым ценным бумагам, на наш взгляд, относятся коносаменты.
Коносамент – это ценная бумага, выписываемая перевозчиком морского
груза либо его полномочным представителем собственнику груза или его
представителю.
Коносамент – это безусловное обязательство морского перевозчика
доставить по назначению утверждённый условиями договора-перевозки
груз. Он имеет обязательные реквизиты и может быть именным, ордерным
или предъявительским. Эту ценную бумагу нельзя, с нашей точки зрения,
отнести к долговым ценным бумагам, поскольку отношений займа не
возникает в процессе её обращения. Владелец коносамента не одалживает
груз перевозчику, а передаёт на определенный срок (на срок перевозки)
для совершения перевозки и доставки груза по назначению (по существу
это завершение производственного процесса в сфере обращения, а
владелец коносамента участвует своим грузом в этом процессе, т.е.
вкладывает свою долю в процесс увеличения стоимости товара). В
процессе этой перевозки стоимость груза может возрастать, т.е. владелец
груза в результате совершённой операции может получить доход, равный
разнице между стоимостью груза в порту назначения, минус стоимость
груза в порту отправления, минус стоимость перевозки. Таким образом,
коносамент обладает всеми основными признаками долевой ценной
бумаги: он является денежным документом, который удостоверяет
имущественные отношения в форме титула собственности и может
обеспечить держателю этой ценной бумаги доход.
69
По аналогичным основаниям к долевым ценным бумагам мы относим
жилищные сертификаты (см. обоснование в п. 2.14 пособия) и складские
свидетельства.
Владельцы складских свидетельств также временно, в течение срока
хранения товара на складе, участвуют в этом процессе хранения своей
долей
переданным на хранение товаром. То есть складские
свидетельства удостоверяют долю их держателей в имущественном
обороте склада, для которого процесс хранения товаров является также
завершением
производственного процесса в сфере обращения, в
результате которого стоимость товаров, предназначенных для реализации,
возрастает. Доходом по этим ценным бумагам может быть выгода от их
продажи на вторичном рынке , либо использования их в качестве залога
при получении кредита в банке, либо продажа товара, хранящегося на
складе, по более высокой цене. Например, выловленную летом рыбу,
хранящуюся в промышленном холодильнике-складе, зимой можно
продать по более высокой цене.
Через долевые ценные бумаги денежные, товарные или иные ценности
могут привлекаться в оборот эмитента – хозяйствующего субъекта на
возвратной и невозвратной основе. Через акции ценности привлекаются
на весь срок функционирования акционерных обществ, однако, в
соответствии со ст. 75
Закона РФ «Об акционерных обществах»
акционеры, не согласные с экономической политикой этого акционерного
общества,
при соблюдении определённых условий
имеют право
предъявить ему свои акции к выкупу, т. е. в случае с акциями правомерно
говорить о возможности
передачи ценностей на возвратной и
невозвратной основе. Через коносаменты, складские свидетельства и
жилищные сертификаты денежные и товарные ценности привлекаются в
оборот хозяйствующего субъекта только на период совершения действий
(перевозки груза, хранения товара и строительства жилья), т.е. здесь
налицо временное привлечение ценностей.
Долговые ценные бумаги – это ценные бумаги, которые удостоверяют
имущественные отношения в форме долга между кредитором-владельцем
ценной бумаги и должником-эмитентом ценной бумаги, выпускаются на
ограниченный срок, дают право их владельцам на возврат
предоставленных в распоряжение эмитента средств и, как правило, на
получение дохода.
Целевым назначением долговых ценных бумаг
является
документальное
оформление
долговых
отношений,
удостоверение факта осуществления денежного или товарного, но
имеющего стоимостную оценку, займа.
К долговым ценным бумагам в соответствии с российским
законодательством и существующими нормативными документами
относятся государственные и муниципальные ценные бумаги, облигации,
70
векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, сберегательные
книжки на предъявителя.
Основными отличительными особенностями долговых ценных бумаг
является передача их владельцами денежных средств эмитентам в долг на
условиях кредитования, т.е. при приобретении долговых ценных бумаг обе
стороны знают, когда должен произойти возврат средств и какой
фиксированный доход должен быть уплачен эмитентом владельцу
долговых ценных бумаг. Не по всем долговым ценным бумагам эмитенты
выплачивают фиксированные гарантированные доходы. Исключением в
отношении получения фиксированного дохода являются беспроцентные
векселя и чеки, которые эмитируются для удобства осуществления
взаиморасчётов, по этим долговым ценным бумагам доходы их владельцы
получают в форме выгоды вследствие использования этих удобных
платёжных средств (экономия командировочных, транспортных расходов,
расходов на средства связи и др.). По векселям векселедатель имеет право
предусмотреть выплату так называемых выигрышных процентов
держателям векселей, но обычно их предусматривают только по
финансовым векселям.
Классификация ценных бумаг по целям их выпуска
При классификации ценных бумаг по целям выпуска первоначально
логично выделять цели выпуска долевых ценных бумаг и цели выпуска
долговых ценных бумаг.
Основными целями выпуска акций для эмитентов являются
документальное оформление стоимости уставного капитала при
образовании акционерных обществ и привлечение дополнительных
средств в уставный капитал в процессе его деятельности. Изменение
стоимости уставного капитала должно сопровождаться соответствующим
переоформлением акций, изменением их номинальной стоимости или их
количества в обороте (например при расширении объёмов производства,
при реорганизации акционерного общества). Важную роль играют акции
и при осуществлении управления акционерным обществом, поскольку
право на участие в управлении акционерным обществом предоставляется
владельцу одной или нескольких акций.
Преимуществами привлечения средств через акции является то, что
средства привлекаются на весь срок деятельности акционерных обществ
на безвозвратной основе (за исключением случаев возврата средств в
соответствии со ст.75 закона РФ «Об акционерных обществах» и при
реорганизации деятельности или ликвидации акционерного общества) и
за их использование можно не выплачивать доходы (по обыкновенным
акциям). Недостатками привлечения средств через акции являются
обязанность в течение всего срока существования акционерного общества
выплачивать дивиденды по привилегированным акциям и риск утраты
71
контроля
за
деятельностью АО при
дополнительном выпуске
обыкновенных акций.
Коносаменты и складские свидетельства выпускаются эмитентами для
улучшения качества обслуживания клиентов, для обеспечения им
возможности выбора инструментов, с помощью которых они
осуществляют операции перевозки и хранения своих товаров.
Жилищные сертификаты эмитенты используют как альтернативу
договору на строительство жилья с более удобной для клиентов формой
оплаты.
Использование коносаментов, складских свидетельств и жилищных
сертификатов позволяет эмитентам расширить круг предоставляемых
услуг и привлечь на обслуживание дополнительных клиентов.
С точки зрения инвесторов, акции являются удобной формой
оформления их прав на долю в имуществе акционерных обществ, на
получение доходов и на участие в управлении акционерным обществом.
Приобретаемые инвесторами коносаменты и складские свидетельства
позволяют им расширить
возможности по использованию своих
перевозимых и хранящихся на складах товарно-материальных ценностей,
а жилищные сертификаты позволяют постепенно оплачивать строящееся
жильё и служат для документарного оформления средств,
вносимых
будущими владельцами в оплату жилья.
Основными целями выпуска государственных долговых ценных бумаг
является привлечение дополнительных средств для увеличения доходов
или покрытия дефицита соответствующего бюджета.
Выпуски корпоративных долговых ценных бумаг осуществляются для
привлечения средств в оборот хозяйствующих субъектов и получения
ими прибыли, для реализации инвестиционных программ, для
осуществления реорганизационных мероприятий, для использования
ценных бумаг в качестве средства платежа, для упрощения расчётов, для
других нужд.
Основной целью всех инвесторов при вложении средств в долговые
ценные бумаги является получение дополнительного дохода на
передаваемые эмитенту денежные или материальные ценности , которыми
рискуют инвесторы. Кроме того, с помощью долговых ценных бумаг
осуществляются взаиморасчёты посредством применения векселей и
чеков, реализуются иные цели.
Кроме перечисленных основных целей практически все ценные бумаги
могут использоваться для целей осуществления залога, дарения,
наследования и других операций.
Для обеспечения целей инвесторов служат практически все ценные
бумаги, при этом направления этих целей могут быть различными. Так,
для оформления прав на имущество используются акции, коносаменты,
складские свидетельства, жилищные сертификаты; для осуществления
72
взаиморасчётов – векселя и чеки, для оформления долговых обязательств
– все долговые ценные бумаги, для получения дополнительных доходов –
все ценные бумаги.
Классификация ценных бумаг по статусу эмитента. На территории
Российской Федерации обращаются как российские, так и зарубежные
ценные бумаги, в этой связи, прежде всего, следует по статусу эмитента
все бумаги разделить на отечественные и иностранные, т.е.
эмитированные российскими или иностранными государственными и
корпоративными эмитентами. Отечественные ценные бумаги могут
эмитироваться государственными, региональными и муниципальными
органами исполнительной власти, юридическими и физическими лицами.
Государственные ценные бумаги можно определить следующим
образом – это долговые ценные бумаги, эмитентами которых являются
органы исполнительной власти Российской Федерации и субъектов
Российской Федерации.
Муниципальные ценные бумаги – это долговые ценные бумаги,
эмитентами которых являются органы исполнительной власти
муниципальных образований. Государственные и муниципальные
эмитенты выпускают только долговые ценные бумаги. К государственным
ценным бумагам относятся государственные облигации, казначейские
векселя, золотые сертификаты, другие государственные долговые
обязательства.
Наиболее популярными в последние годы были
следующие государственные облигации: государственные краткосрочные
бескупонные облигации (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ),
облигации государственного сберегательного займа (ГСЗ), облигации
внутреннего валютного займа (ОВВЗ) и др.
Следует подчеркнуть, что решения о выпуске государственных и
муниципальных ценных бумаг принимают органы законодательной
власти, т.е. Законодательная дума РФ, законодательные думы субъектов
РФ, законодательные органы муниципальных образований.
Корпоративные ценные бумаги – это ценные бумаги, которые
выпускаются различными юридическими лицами, осуществляющими
хозяйственную деятельность. Среди них логично выделять ценные
бумаги,
эмитированные
государственными
и
муниципальными
предприятиями, и ценные бумаги, эмитированные негосударственными
юридическими лицами (акционерными обществами, банками, страховыми,
фондовыми компаниями, другими хозяйствующими структурами).
Частные ценные бумаги – это ценные бумаги, которые могут
выпускать в обращение физические лица. В соответствии с российским
законодательством физические лица имеют право эмитировать только
векселя.
73
Перечень ценных бумаг, которые может выпускать конкретный
эмитент, и условия, при которых возможен выпуск ценных бумаг,
законодательно определены.
Классификация ценных бумаг по форме их выпуска. По форме выпуска
ценные бумаги делятся на документарные и бездокументарные.
Рассматривая сертификаты ценных бумаг, мы уже останавливались на
определении документарной формы эмиссионных ценных бумаг.
Документарные ценные бумаги – это ценные бумаги, которые
выпущены в форме бумажных носителей. Они должны быть обеспечены
степенями защиты, как и денежные купюры, чтобы их невозможно было
подделать.
Бездокументарной формой эмиссионных ценных бумаг законом
«О рынке ценных бумаг» признаётся «форма эмиссионных ценных бумаг,
при которой владелец устанавливается на основании записи в системе
ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования
ценных бумаг, на основании записи по счету ДЕПО» (ст. 2).
При разграничении документарной и бездокументарной
форм
эмиссионных ценных бумаг следует исходить из записи по этому поводу в
проспекте ценных бумаг либо в заменяющих его документах, в которых
эмитент указывает, в документарной или бездокументарной форме
осуществляется выпуск ценных бумаг.
При бездокументарной форме выпуска и обращения ценных бумаг
отражение их движения происходит в учётных реестрах, при этом
последние могут существовать в форме электронных носителей
информации или в форме реестров в бумажной форме. Ценная бумага
может быть выпущена и храниться в одной форме, а обращаться в другой
(например документарная ценная бумага или её сертификат передаётся на
хранение в депозитарий с выдачей владельцам бумаг документов,
удостоверяющих факт их владения ценной бумагой). Таким образом,
обращение ценных бумаг, выпущенных в документарной форме, может
осуществляться как через оборот бумажных документов, так и
посредством изменения учётных записей в реестре, а обращение ценных
бумаг, выпущенных в бездокументарной форме, может происходить
только с помощью отражения
информации о их движении в учётных
регистрах реестра ценных бумаг данного выпуска.
Достоинствами документарной формы выпуска является и то, что
инвестор имеет в своём распоряжении реальный полноценный документ,
на основе которого он может осуществить любые операции с ценной
бумагой и однозначно доказать свои права по этой бумаге. При
документарной бумажной форме выпуска ценные бумаги должны иметь
степени
защиты в виде водяных знаков, разноцветных рисунков,
использования различных способов печати и наложения краски,
использования специальных видов бумаги, магнитных лент и т.д.
74
Документарная бумажная форма выпуска наиболее приемлема при
выпуске предъявительских купонных
облигаций.
Недостатками документарной формы выпуска являются возможность
физической утраты ценной бумаги, её подделки, дополнительные затраты
на хранение, транспортировку, необходимость наличия ценной бумаги при
совершении ряда операций (отрезание купонов, погашение, проставление
передаточных надписей, проверка на подлинность). Кроме того, для
изготовления бланков ценных бумаг требуются значительные средства,
т.к. в соответствии с законодательством эти бланки должны иметь степени
защиты.
Изготовление бланков ценных бумаг
разрешено только
полиграфическим организациям, имеющим специальные лицензии.
Осуществление указанных операций может замедлять оборот
документарных ценных бумаг.
При смене владельца именной
документарной ценной бумаги в результате её продажи необходимо либо
переоформить ее
на имя нового владельца, либо осуществить
передаточную запись на бланке ценной бумаги, при этом необходимо по
именным ценным бумагам внести имя нового владельца в реестр ценных
бумаг данного выпуска.
Достоинствами бездокументарной формы выпуска ценных бумаг
является удобство их обращения, меньшие затраты средств на их выпуск,
хранение, упрощение порядка обращения, что повышает в целом
эффективность и скорость их обращения. Однако при такой форме
выпуска и обращения более опасной становится утрата реестра ценных
бумаг, т.к. сложно будет доказать владельцам ценных бумаг свои права на
них. В этой связи эмитентам рекомендуется иметь несколько реестров
ценных бумаг, доступ к информации которых может иметь только строго
ограниченный круг лиц. Бездокументарная форма выпуска ценных бумаг
является более популярной, приемлемой и распространённой в настоящее
время в мировой практике вследствие перечисленных выше достоинств.
Несмотря на некоторую условность понятия «право собственности на
бездокументарную ценную бумагу», в законодательных и нормативных
документах имеется достаточно проработанный инструментарий для его
понимания и применения. Кроме того, владелец бездокументарной
ценной бумаги имеет на РЦБ те же права, что и обычный собственник.
Однако процедура передачи этих бумаг нуждается в детальной
проработке. При этом ценная бумага остаётся имуществом, вещью вне
зависимости от выбора способа фиксации прав из неё. Следовательно, для
любой ценной бумаги с любой формой фиксации прав действуют общие
нормы гражданского законодательства, установленные для имущества.
Классификация
ценных
бумаг по особенностям выпуска и
регистрации. Эта классификация предусматривает деление ценных бумаг
на эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги. В соответствии с
законом «О рынке ценных бумаг» под эмиссионной ценной бумагой
75
понимается «любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая
характеризуется одновременно следующими признаками: закрепляет
совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих
удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением
установленных Федеральным законом формы и порядка; размещается
выпусками; имеет равные объём и сроки осуществления прав внутри
одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной
бумаги» (ст. 1).
К эмиссионным ценным бумагам в законе отнесены акции, облигации
и жилищные сертификаты, другие ценные бумаги. Следовательно, все
остальные ценные бумаги можно отнести к неэмиссионным ценным
бумагам. Однако если при выпуске неэмиссионных ценных бумаг будут
удовлетворены все требования, которые предъявляются к эмиссионным
ценным бумагам, то получается, что и они в этом случае подпадают под
статус эмиссионных, например, выпущенные
с соблюдением всех
перечисленных
требований векселя, депозитные и сберегательные
сертификаты,
по существу,
становятся эмиссионными ценными
бумагами. Закон «О рынке ценных бумаг» распространяет своё действие
именно на эмиссионные ценные бумаги.
Эмиссионные ценные бумаги – это бумаги, требующие
государственной
регистрации.
Государственными
органами,
регистрирующими выпуски эмиссионных ценных бумаг, могут быть
Федеральная служба по финансовым рынкам РФ, Министерство финансов
РФ, Центральный банк России. Именные эмиссионные ценные бумаги в
РФ могут выпускаться только в бездокументарной форме, за исключением
случаев, предусмотренных федеральными законами. Эмиссионные ценные
бумаги на предъявителя могут выпускаться только в документарной
форме. На практике при бездокументарной форме выпуска на руки
владельцам эмиссионных ценных бумаг могут (должны) выдаваться
сертификаты ценных бумаг, или выписки из реестра, или свидетельства о
депонировании, или иные
документы, подтверждающие права их
владельцев. Перечисленные документы подтверждают право их
владельцев на ценные бумаги, однако эти документы не являются
ценными бумагами.
Неэмиссионные ценные бумаги можно разделить на две группы –
ценные бумаги, требующие и не требующие государственной регистрации.
Например, Положения о
выпуске и обращении депозитных и
сберегательных сертификатов
должны быть зарегистрированы в
территориальных отделениях Центрального банка России, по остальным
неэмиссионным
ценным бумагам
обязательность
процедуры
регистрации их выпусков законодательно не установлена.
Неэмиссионные ценные бумаги (векселя, чеки, депозитные и
сберегательные сертификаты, др.) выпускаются в документарной форме.
76
Классификация ценных бумаг по виду удостоверяемых прав. Ценные
бумаги могут удостоверять материальные и моральные права. К
материальным правам мы относим денежные и вещные права, а к
моральным – права по участию в управлении акционерным обществом.
К ценным бумагам, удостоверяющим денежные права, мы относим
облигации, чеки, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты,
банковские сберегательные книжки на предъявителя и др.
К ценным бумагам, удостоверяющим вещные права, мы относим
коносаменты, простые и двойные складские свидетельства, товарные
облигации, производные ценные бумаги, базисными активами которых
являются товары.
К ценным бумагам, удостоверяющим одновременно материальные и
моральные права, относятся акции.
Рассмотренные нами классификации
характеризуют особенности
выпуска ценных бумаг. Далее обратимся к классификациям,
характеризующим особенности обращения ценных бумаг.
Классификация ценных бумаг по форме реализации прав.
В
соответствии со ст.145 ГК "права, удостоверенные ценной бумагой",
могут принадлежать:
1) предъявителю ценной бумаги (ценная бумага на предъявителя);
2) названному в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага);
3) названному в ценой бумаге лицу, которое может само осуществить
эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое
управомоченное лицо ( ордерная ценная бумага).
Права владельца именной ценной бумаги подтверждаются именем её
владельца, внесённым в реквизиты ценной бумаги. Это же имя будет
зафиксировано в реестре ценных бумаг данного выпуска. При передаче
именной ценной бумаги другому лицу необходимо не только выписать на
имя нового владельца бланк ценной бумаги или сертификат с его именем,
но и внести его имя в реестр ценных бумаг данного выпуска. Права
владельца предъявительской ценной бумаги
удостоверяются
предъявлением самой бумаги, а её передача новому владельцу
осуществляется простым вручением. Основной отличительной чертой
именных и предъявительских ценных бумаг является наличие или
отсутствие в ценной бумаге имени владельца и вытекающие из этого
особенности обращения ценных бумаг. Исходя из вышесказанного,
можно следующим образом определить рассмотренные виды ценных
бумаг.
Именные ценные бумаги – это ценные бумаги, права по которым
принадлежат лицу, указанному в реквизитах этой ценной бумаги или в
документе, удостоверяющем право на эту ценную бумагу. Обычно для
именных ценных бумаг составляется реестр, в который вносятся имена
владельцев этих бумаг, при изменении владельца именной ценной бумаги
77
в реестр также должны вноситься изменения, при этом эмитент должен
быть уведомлён о смене владельца ценной бумаги. Лицо, продающее
ценную бумагу, отвечает перед новым владельцем
за её
недействительность, но не отвечает за неисполнение по этой бумаге
эмитентом своих обязательств.
Права по именной ценной бумаге могут передаваться другому лицу
посредством оформления индоссамента или уступки права требования.
Именными
ценными бумагами могут быть государственные
и
корпоративные облигации, депозитные и сберегательные сертификаты,
акции, коносаменты, жилищные сертификаты, другие ценные бумаги.
Предъявительские ценные бумаги – это ценные бумаги, права по
которым принадлежат лицу, предъявляющему эти бумаги. В соответствии
с российским законодательством предъявительскими ценными бумагами
могут быть государственные облигации, корпоративные облигации,
коносаменты, банковские сберегательные книжки на предъявителя,
простое складское свидетельство.
Ордерные ценные бумаги – это разновидность именных ценных бумаг,
права по которым принадлежат указанному в реквизитах лицу или
указанному им в передаточной надписи правомочному лицу. К ордерным
ценным бумагам относятся вексель, коносамент, чек, двойное складское
свидетельство. Права по ордерной ценной бумаге передаются путём
совершения передаточной надписи. Все передаточные надписи должны
быть заверены лицами, осуществляющими передачу ценной бумаги.
Классификация ценных бумаг по характеру обращения.
Эта
классификация
предназначена для характеристики рыночных и
нерыночных ценных бумаг. К рыночным ценным бумагам принято
относить такие ценные бумаги, которые могут свободно обращаться на
вторичном фондовом рынке без каких либо ограничений. Большинство
эмитируемых ценных бумаг относится именно к рыночным ценным
бумагам. К нерыночным ценным бумагам относятся, соответственно,
бумаги, которые не могут свободно обращаться на вторичном рынке. Их
обращение ограничено целевым назначением либо необходимостью
продажи их назад эмитенту через определённый срок. Примером этого
вида бумаг являются непередаваемые облигации товарного займа.
Рыночные ценные бумаги делятся, в свою очередь, на биржевые и
внебиржевые, т.е. на бумаги, которые обращаются на биржевом и
внебиржевом рынках. Биржевые ценные бумаги имеют ряд существенных
преимуществ перед внебиржевыми ценными бумагами. Ценные бумаги,
котируемые на бирже, считаются более ликвидными, более доходными,
более обеспеченными, они проходили биржевой листинг, и биржа в
значительной мере берёт на себя обязательства по допуску на фондовую
биржу только ликвидных ценных бумаг.
78
Ценные бумаги, обращающиеся на обычном внебиржевом рынке,
могут быть самого различного уровня ликвидности и доходности, от
«голубых фишек» до «бросовых» ценных бумаг. Ценные бумаги, которые
достаточно доходны и постоянно обращаются на внебиржевом рынке,
будут иметь рыночные котировки, а ценные бумаги, которые не имеют
спроса, не имеют рыночной котировки.
Классификация ценных бумаг по срокам их обращения. Ценные бумаги
по срокам их обращения можно разделить на срочные и бессрочные. К
срочным ценным бумагам относятся те ценные бумаги, которые имеют
определённые при их выпуске сроки обращения. К ним можно отнести
краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги. К
краткосрочным бумагам принято относить ценные бумаги, срок
обращения которых не превышает одного года. К среднесрочным ценным
бумагам относятся ценные бумаги, срок обращения которых составляет от
года до пяти лет, и к долгосрочным ценным бумагам относятся те бумаги,
срок обращения которых более пяти лет. Максимальный срок обращения
долгосрочных ценных бумаг в России составляет 30 лет. Бессрочные
ценные бумаги – это ценные бумаги, срок обращения которых при выпуске
не ограничен каким-либо конкретным сроком. К бессрочным ценным
бумагам
относятся акции, которые эмитируются на весь срок
деятельности
акционерных обществ и существуют до момента
прекращения ими своей деятельности или до реорганизации.
Классификация ценных бумаг по степени их надёжности. Под
надёжностью ценных бумаг мы понимаем степень гарантированности
выполнения эмитентом своих обязательств, принятых при выпуске ими
своих ценных бумаг. В свою очередь возможность выполнения
обязательств эмитентами зависит, прежде всего, от их финансового
состояния и от экономического состояния региона, страны, от других
факторов. Мы считаем целесообразным включение в эту классификацию
трех видов ценных бумаг: высоконадёжных, средненадёжных и
низконадёжных ценных бумаг. К высоконадёжным ценным бумагам в
мировой практике принято относить государственные ценные бумаги,
которые обеспечивают обычно низкий уровень доходности, но он
гарантирован доходами соответствующего бюджета, и эмитенты этих
облигаций стараются своевременно и полно выполнять свои
обязательства, боясь потерять доверие инвесторов на перспективу. В
России в период с 1993 по 1998 год по государственным ценным бумагам
выплачивались необоснованно высокие доходы, что явилось одной из
основных причин экономического кризиса и снижения уровня доверия к
российским государственным ценным бумагам. Кроме того, к
высокодоходным обычно относят ценные бумаги крупных, стабильно
прибыльных хозяйствующих структур, эти ценные бумаги принято
называть «голубыми фишками».
79
К средненадёжным, на наш взгляд, можно отнести ценные бумаги
стабильно работающих корпоративных эмитентов, имеющих средний
уровень доходности.
К низконадёжным ценным бумагам следует относить рискованные
ценные бумаги, которые в значительной мере зависят от финансового
состояния эмитента или от изменений финансовой ситуации на рынке, к
таким ценным бумагам в первую очередь следует относить ценные бумаги
вновь образованных акционерных обществ и компаний. Однако именно
эти финансовые инструменты способны при квалифицированном их
использовании принести инвесторам наибольший доход.
Исходя из закономерностей соотношения доходности и надёжности
при анализе рассматриваемой классификации можно сделать вывод, что
между этими величинами на фондовом рынке существует обратно
пропорциональная зависимость: чем выше рискованность ценных бумаг,
тем выше их надёжность, и наоборот.
Классификация ценных бумаг по гарантированности выплаты дохода.
К ценным бумагам с гарантированными доходами относятся такие
ценные бумаги, по которым эмитенты при выпуске этих ценных бумаг
берут на себя обязательство выплатить доход. К таким ценным бумагам
относятся привилегированные акции, облигации, депозитные и
сберегательные сертификаты, другие ценные бумаги.
К ценным бумагам с негарантированными доходами, на наш взгляд,
можно отнести товарные облигации, коносаменты, простое и двойное
складские свидетельства, беспроцентные векселя, чеки, обыкновенные
акции, жилищные сертификаты, другие ценные бумаги.
Отнесение этих бумаг к ценным бумагам с негарантированными
доходами, по существу, является условным, поскольку формально
выплаты доходов по ним не предусматриваются, но фактически на
практике их владельцы могут получить доходы. Например, это может
быть положительная разница при продаже товара, полученного по
товарной облигации, стоимость которого на рынке выше стоимости
облигации; владелец обыкновенной акции в случае наличия прибыли
получает дивиденды; расплачиваясь векселем за товар, особенно в другой
стране, его владелец может существенно сэкономить на скорости
осуществления сделки, на гостиничных, командировочных расходах, на
оплате услуг связи и пр.; стоимость товара, полученного по коносаменту в
другой стране или другом регионе, скорее всего, будет выше его
стоимости до перевозки и стоимости самой перевозки.
Таким образом, по всем ценным бумагам их владельцы фактически
получают в какой-либо форме доходы или выгоды, но поскольку эти
доходы и выгоды не всегда фиксируются формально, мы считаем
возможным выделить их в отдельный вид с указанным названием, и с
объяснением реальной ситуации по получению доходов на практике,
80
подтверждая этим наличие у всех ценных бумаг одного из основных
свойств – обеспечение в какой-либо форме владельцев ценных бумаг
доходом или выгодой.
Доходные ценные бумаги можно, на наш взгляд, разделить на
следующие группы: по форме получения дохода, по виду получаемого
дохода, по уровню получаемого дохода, по времени определения дохода,
по сроку выплаты дохода.
По форме получения дохода можно выделить следующие виды ценных
бумаг: процентные, купонные, дисконтные, дивидендные, ценные
бумаги с плавающей ставкой, ценные бумаги с доходом в форме курсовой
разницы и ценные бумаги со сложным доходом. Процентные, купонные и
дисконтные ценные бумаги представляют собой ценные бумаги с
фиксированной формой дохода, который устанавливается при выпуске
ценных бумаг, при этом доходы в форме процентов устанавливаются в
процентах от номинальной стоимости ценной бумаги, по купонам в –
процентах от номинала или в фиксированной величине, величина
дисконта определяется как разница между номинальной стоимостью и
ценой размещения этих бумаг.
Указанные формы дохода обычно
используются для долговых ценных бумаг и привилегированных акций,
поскольку кредиторы и владельцы привилегированных акций, которые по
данному признаку законодательно приравниваются к кредиторам, уже
при покупке этих бумаг должны знать, на какой доход они могут
рассчитывать.
К дивидендным ценным бумагам относятся акции, однако порядок
расчёта и выплаты дивидендов по обыкновенным и привилегированным
акциям
различаются. По привилегированным акциям, как нами
указывалось, размер дивиденда определяется при их выпуске, выплаты
доходов являются обязательными для акционерного общества, чаще всего
размер дивиденда определяется в процентах. По обыкновенным акциям
размер дивиденда определяется по результатам деятельности
акционерного общества за год на общем собрании акционеров. Выплаты
этих дивидендов не являются обязательными для акционерного общества.
В последнее время эмитентами ценных бумаг используется осуществление
выплат по долговым ценным бумагам частично в форме фиксированного
дохода, а частично по плавающей ставке, которая рассчитывается исходя
из ситуации на фондовом рынке на момент выплаты доходов, например с
учётом изменения курсовой стоимости по этим бумагам, изменения
ставки рефинансирования Центрального банка России, с учётом
изменения фондовых индексов и других величин.
Все перечисленные нами доходы владельцы ценных бумаг получают
от эмитентов этих бумаг, однако инвесторы или представляющие их
профессионалы могут и самостоятельно получить доходы путём продажи
ценных бумаг на фондовом рынке в форме положительных курсовых
81
разниц. Эти доходы, конечно, никем не гарантируются, но их размеры
могут быть больше доходов, выплачиваемых эмитентами.
Следует, на наш взгляд, различать ценные бумаги по форме
выплачиваемых доходов. Доходы могут выплачиваться в форме денег, в
форме товаров, в форме ценных бумаг, в форме долей ценных бумаг
(скрипов), в форме прав, которые предоставляются владельцам ценных
бумаг, в других формах. Наиболее распространённым и удобным для
инвесторов видом доходов являются денежные средства как наиболее
ликвидная форма средств, которая может быть быстро обменена на любые
другие виды ценностей. Этот вид выплат применяется к долевым и
долговым ценным бумагам. Иногда эмитенты в силу определённых
условий рассчитываются с держателями долевых и долговых ценных
бумаг различными товарно-материальными ценностями или ценными
бумагами. Например, предприятие имеет большие запасы товарноматериальных ценностей и не имеет свободных денежных средств.
Ценные бумаги могут быть предусмотренной условиями выпуска
выгодной альтернативой по выплате доходов при отсутствии таких акций
в свободной продаже или выражением доверия к акционерам, которые
остаются держателями акций данного общества в течение нескольких лет.
Скрипы могут применяться при аналогичных условиях, когда
номинальная стоимость акций весьма велика (под скрипом понимается
часть стоимости ценной бумаги, оформленная самостоятельным
документом).
По уровню выплаты дохода ценные бумаги можно разделить на
высокодоходные, среднедоходные и низкодоходные. Мы уже упоминали,
что на фондовом рынке размер доходности прямо пропорционален
уровню риска, т.е., чем более рискованные ценные бумаги, тем больший
размер дохода по ним можно получить. Исходя из этой закономерности, с
нашей точки зрения, к высокодоходным ценным бумагам можно отнести
акции высокоприбыльных акционерных обществ, к среднедоходным –
долговые и долевые ценные бумаги стабильно работающих
хозяйствующих органов, к низкодоходным
обычно относятся
государственные ценные бумаги, однако в нашей стране их, скорее, можно
отнести к среднедоходным ценным бумагам. К низкодоходным относятся
и ценные бумаги предприятий с низким уровнем доходности.
Различаются ценные бумаги и по времени определения дохода. Так,
фиксированные выплаты доходов по ценным бумагам устанавливаются
при выпуске долговых ценных бумаг и привилегированных акций. По
простым акциям размер дохода устанавливается по истечении
финансового года, после подведения итогов и определения возможностей
акционерного общества по выплате дивидендов. По другим ценным
бумагам, величина доходов по которым не связана с осуществлением
82
производственного цикла, доходы определяются и выплачиваются сразу
после совершения фондовых операций.
По сроку выплаты доходов следует различать, с нашей точки зрения,
ценные бумаги с регулярными и разовыми выплатами доходов. К ценным
бумагам с регулярными выплатами доходов следует относить долевые и
долговые ценные бумаги, сроки выплаты доходов по которым
установлены при их выпуске. Выплаты могут быть ежегодными (по
итогам года), промежуточными (по итогам полугодия или квартала),
кумулятивными (накопленные в течение определённого срока, например,
двух или трёх лет). Кроме того, доходы могут выплачиваться в разовом
порядке после совершения сделки (по любым ценным бумагам), либо
после решения общего собрания акционеров в определённый на нём срок.
Представленные
нами классификации отражает современное
состояние российских ценных бумаг, с развитием фондового рынка и
развитием законодательства эта классификации должна изменяться и
совершенствоваться.
2.6 Акции
Сначала рассмотрим сущность, категории и типы акций.
В законе РФ «О рынке ценных бумаг» дано следующее определение
акции: «Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права её
владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного
общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным
обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации».
Законодательство предусматривает эмиссию только именных акций в
бездокументарной форме с обязательной выдачей сертификатов акций их
владельцам, в которых указываются все основные сведения об акциях и их
владельце. Акции делятся на две категории – обыкновенные и
привилегированные, при этом номинальная стоимость размещённых
привилегированных акций не должна превышать 25 % от уставного
капитала акционерного общества.
Акционеры обладают следующими правами по своим акциям.
1.
Право
на
долю
имущества
акционерного
общества
пропорционально стоимости принадлежащих им акций. При этом
акционерам запрещено предъявлять свои акции для выкупа своему
акционерному обществу в любое время.
Акционеры имеют право на
получение своей доли имущества при ликвидации АО в процессе его
реорганизации, а также в соответствии со статьями 75, 76 закона «Об
акционерных обществах». В соответствии с этими статьями владельцы
голосующих акций, которые на общем собрании АО при решении
вопросов о ликвидации, реорганизации АО, либо о совершении крупной
сделки голосовали против или не участвовали в голосовании по этим
83
вопросам, имеют право предъявить свои акции к выкупу акционерному
обществу-эмитенту. Кроме того, акционеры всегда имеют право продать
свои акции на вторичном рынке
2. Право на участие в управлении акционерным обществом. Это право
реализуется путём голосования акционеров
на общем собрании
акционерного общества. Владельцы обыкновенных акций имеют право на
участие в управлении акционерным обществом путём голосования на
общем собрании по всем вопросам деятельности акционерного общества.
В то же время владельцы привилегированных акций имеют права голоса
на общем собрании акционеров только при решении отдельных вопросов,
если это право для них предусмотрено в уставе в уставе общества. В
соответствии с законом«Об акционерных обществах» владельцам этих
акций рекомендовано предоставлять право голоса при решении вопросов о
реорганизации, ликвидации АО, а также при изменении прав владельцев
этих акций. Учредители акционерных обществ имеют право лишить
владельцев привилегированных акций прав на участие в управлении
акционерным обществом.
3. Право на получение дивидендов.
Привилегия владельцев привилегированных акций заключается в том,
что размер дивиденда по ним определён заранее, выплаты дивидендов
гарантированные, акционерное общество в первую очередь должно
выплачивать
дивиденды
и
долю
имущества
владельцам
привилегированных акций, а затем владельцам обыкновенных акций
акционерного общества. В случае невыплаты дивидендов владельцы
привилегированных акций
имеют права предъявить иск в суд к
акционерному обществу по поводу невыплаты дивидендов.
Выплата дивидендов владельцам обыкновенных акций
не
гарантируется и производится после выплаты дивидендов владельцам
привилегированных акций. Размер дивидендов владельцам обыкновенных
акций зависит от результатов финансовой деятельности акционерного
общества и решения общего собрания акционеров, на котором даже при
наличии чистой прибыли у акционерного общества может быть принято
решение о невыплате дивидендов. Такие решения обычно обосновываются
необходимостью использования чистой прибыли для модернизации
основных фондов или для повышения конкурентоспособности общества.
К привилегированным акциям дополнительно относятся три типа
акций – кумулятивные акции, конвертируемые акции и акции, размер
дивидендов по которым при выпуске не определяется.
1. Кумулятивные привилегированные акции – это привилегированные
акции, по которым дивиденды определены в уставе, начисляются, но не
выплачиваются или выплачиваются не полностью в течение
определённого времени, а затем по истечении определённого в уставе
срока выплачиваются общей суммой. Эти акции удобны для эмитентов, в
84
распоряжении которых длительное время сохраняются значительные
суммы денежных средств.
2. Конвертируемые привилегированные акции – это привилегированные акции, которые в будущем могут быть обменены на
обыкновенные акции или на привилегированные акции других типов, если
это предусмотрено уставом. Конвертация обыкновенных акций в
привилегированные акции, облигации и другие ценные бумаги не
допускается.
3. Привилегированные акции, по которым не определяется размер
дивиденда при выпуске. Их владельцы имеют право
на получение
дивидендов наравне с владельцами
обыкновенных акций, но в
первоочередном порядке.
Права, предоставляемые владельцам каждой категории акций и
каждого типа привилегированных акций, определяются в уставе
акционерного общества, там же должен быть определён и размер
дивидендов или порядок их расчёта по всем категориям и типам акций.
Если уставом общества предусмотрен выпуск привилегированных
акций двух и более типов и
по каждому из них определена
ликвидационная стоимость и размер дивидендов, то в уставе общества
должна быть также установлена очерёдность выплаты ликвидационной
стоимости и дивидендов по этим типам привилегированных акций.
Роль акций в формировании уставного капитала акционерного
общества
Акции относятся к долевым ценным бумагам, они удостоверяют долю
владельца акции в уставном капитале акционерного общества. Полнота
реализации прав акционеров, закрепленных акциями, зависит от категории
и типа акций, а также от финансового состояния акционерного общества.
В соответствии с законом РФ «Об акционерных обществах» уставный
капитал акционерного общества составляется из номинальной стоимости
акций общества, приобретённых акционерами. При этом номинальная
стоимость всех обыкновенных акций акционерного общества должна быть
одинаковой. Это обусловлено необходимостью предоставления равного
количества голосов на одну обыкновенную акцию при осуществлении
управления акционерным обществом. Кроме того, по обыкновенным
акциям, которые являются эмиссионными ценными бумагами, равные
права по участию в управлении акционерным обществом должны
оплачиваться одинаковой стоимостью.
От приобретённых (размещённых) акционерами акций следует
отличать объявленные акции, т.е. акции, которые общество вправе
размещать дополнительно к уже размещённым акциям.
При учреждении акционерного общества все акции должны быть
размещены среди его учредителей, которые становятся первыми
85
акционерами этого общества. Между тем покупатели акций последующих
выпусков становятся только акционерами, но не учредителями, их имена
(наименования) могут попасть в учредительные документы только при
внесении в них изменений по составу учредителей.
Минимальные размеры уставных капиталов акционерных обществ
зависят от типов последних. Минимальный размер уставного капитала
акционерного общества открытого типа должен составлять не менее 1000
минимальных размеров оплаты труда (МРОТ), а акционерного общества
закрытого типа – не менее 100 МРОТ, установленных федеральным
законом на дату регистрации акционерного общества.
Акции при
размещении могут продаваться по цене не ниже их номинальной
стоимости, поскольку в противном случае уставный капитал не будет
заполнен. После размещения на вторичном рынке акции могут продаваться
по любой цене: по номиналу, выше или ниже номинала, для акционерного
общества-эмитента как юридического лица
это уже будет непринципиально, поскольку его уставный капитал оплачивается именно при
размещении, т.е. при первой продаже выпущенных акций.
На оплату уставного капитала направляется только номинальная
стоимость акций, которая отражается на счёте "уставный капитал".
Эмиссионный доход (разница между ценой размещения и номиналом
акции), образующийся при размещении акций по цене выше номинала, не
зачисляется в уставный капитал, а отражается на счёте "добавочный
капитал", субсчёте "эмиссионный доход". Этот эмиссионный доход не
является прибылью предприятия. Он имеет целевое назначение и может
быть использован, например, на оплату акций будущих выпусков, которые
будут принадлежать самому акционерному обществу-эмитенту.
Учредители, создавшие
акционерное общество, и
владельцы
обыкновенных акций, как правило, в большей степени наделены правами
по управлению акционерным обществом и, следовательно, несут большую
ответственность за результаты его финансовой деятельности.
Владельцы привилегированных акций обладают ограниченным
правом голоса, следовательно, они не всегда участвуют в принятии
решений по управлению деятельностью акционерным обществом и несут
ограниченную ответственность за исполнение этих решений.
Право голоса предоставляется владельцам
обыкновенных и
привилегированных акций только после полной оплаты этих акций.
Привилегированная акция, являясь долговой ценной бумагой,
значительно отличается от обыкновенной акции – она обладает свойствами
как долевых, так и долговых ценных бумаг. В частности, с одной стороны,
она обеспечивает её владельцу долю в имуществе и право на участие в
управлении акционерным обществом (свойства от долевых ценных
бумаг), с другой стороны, она даёт право на гарантированный доход
(свойство от долговых ценных бумаг). Таким образом, она занимает как бы
86
промежуточное положение между долевыми и долговыми ценными
бумагами. Привилегированные акции могут быть рекомендованы
инвесторам, которые хотят иметь долю в имуществе акционерного
общества и гарантированно получать фиксированные доходы, но не
претендуют на активное участие в управлении акционерным обществом, в
то время как приобретатели простых акций, делая свой выбор при покупке
ценных бумаг, ориентируются не только на получение доходов в форме
дивидендов и прирост стоимости акций, но и рассчитывают на участие в
управлении этим акционерным обществом.
Основными видами ценных бумаг, с помощью которых акционерные
общества могут привлекать дополнительные средства, традиционно
считаются обыкновенные акции, привилегированные акции и облигации.
Принимая во внимание основные рассмотренные нами свойства
обыкновенных и привилегированных акций и исходя из основных свойств
облигаций, рассмотрим, с помощью каких ценных бумаг акционерным
обществам, находящимся в различном финансовом положении, наиболее
рационально привлекать денежные средства.
Считается оптимальным привлекать дополнительные денежные
средства:
- для акционерных обществ, находящихся в сложном финансовом
положении – с помощью выпуска обыкновенных акций, поскольку в этом
случае привлечение средств возможно на бессрочной, бесплатной и
безвозвратной основе, т.к. по обыкновенным акциям эмитенты не обязаны
платить дивиденды, а выпускаются акции на весь срок функционирования
акционерного общества. Однако при продаже значительного числа
дополнительных
акций неограниченному кругу инвесторов можно
потерять контроль за деятельностью этого акционерного общества,
поскольку новые акционеры могут купить контрольный пакет акций;
- для акционерных обществ, находящихся в среднем финансовом
положении, – с помощью выпуска привилегированных акций, поскольку
привлеченные средства не надо возвращать (до момента реорганизации
или ликвидации акционерного общества), владельцы этих акций не
получают права на управление акционерным обществом, однако по ним
необходимо в течение всей последующей деятельности акционерного
общества выплачивать фиксированные дивиденды;
- для акционерных обществ, находящихся в хорошем финансовом
положении – с помощью выпуска облигаций, поскольку по окончании
срока их обращения, вернув их владельцам номинальные стоимости
облигаций и уплатив по ним доходы, заработав при этом себе прибыль за
счёт дополнительно привлечённых средств, акционерное общество
перестаёт быть должником и ни перед кем не имеет никаких обязательств.
87
Увеличение уставного капитала акционерного общества
Увеличение уставного капитала путём дополнительного выпуска акций
может осуществляться по решению общего собрания акционеров или по
решению Совета директоров (наблюдательного совета) общества, если
последнему предоставлено такое право в соответствии с уставом общества
или решением общего собрания акционерного общества. Решение об
увеличении уставного капитала путём увеличения номинальной стоимости
может приниматься только общим собранием.
Если посредством
открытой подписки размещаются обыкновенные акции либо в
обыкновенные акции конвертируются иные эмиссионные ценные бумаги,
составляющие более 25% ранее размещённых обыкновенных акций, то
решение об этом размещении принимается общим собранием акционеров.
В акционерных обществах используются два основных способа
увеличения уставного капитала:
- дополнительный выпуск акций;
- увеличение номинальной стоимости ранее выпущенных акций.
Размещение дополнительных акций
может осуществляться
посредством подписки и конвертации. С помощью дополнительных
выпусков, осуществляемых с помощью подписки,
в основном
привлекается капитал со стороны, т.е. на вторичном рынке, однако с его
помощью может осуществляться и распределение принадлежащего
обществу имущества. При увеличении уставного капитала общества за
счёт его имущества путём размещения дополнительных акций эти акции
распределяются среди всех акционеров. При этом каждому акционеру
распределяются акции той же категории (типа), что и акции, которые ему
принадлежат, пропорционально количеству принадлежащих ему акций.
При этом выпуск и размещение дробных акций не допускается.
Второй способ увеличения уставного капитала обычно используется
для перераспределения между акционерами уже имеющейся в
акционерном обществе дополнительной стоимости, которая была
образована при капитализации прибыли или при переоценке имущества.
Увеличение уставного капитала общества путём увеличения
номинальной стоимости акций осуществляется только за счёт имущества
общества. Например, акционерное общество за счёт заработанной прибыли
приобрело основные фонды, которые фактически уже принадлежат
акционерам, и обществу необходимо с минимальными
затратами
перераспределить этот дополнительный капитал между акционерами и
привести в соответствие величину фактически увеличенного уставного
капитала с количеством акций, находящихся в обращении. Сумма, на
которую увеличивается уставный капитал общества за счёт имущества
общества, не должна превышать разницу между стоимостью чистых
активов общества и суммой уставного капитала и резервного капитала
общества.
88
Дополнительные акции могут быть размещены в пределах того
количества объявленных акций, которое определено в Уставе АО. Решения
об увеличении уставного капитала и о предельном количестве
объявленных акций в акционерном обществе могут приниматься
одновременно на одном общем собрании.
Реализация акций может происходить путём открытого или закрытого
размещения. Право на осуществление открытого размещения имеют
только открытые акционерные общества.
При открытом размещении акций не ограничивается количество
потенциальных покупателей и количество приобретаемых ими акций. При
этом в средствах массовой информации должна даваться информация об
этом размещении.
При закрытом размещении акций эмитенты заранее знают состав
потенциальных покупателей акций и количество приобретаемых ими
акций.
При образовании акционерных обществ первое размещение акций
всегда происходит в форме закрытого размещения.
Увеличение уставного капитала акционерного общества
путём
выпуска дополнительных акций
при наличии пакета акций,
представляющего более 25% голосов на общем собрании акционеров и
закреплённого в государственной или муниципальной собственности,
может осуществляться только при условии, что при таком увеличении
сохраняется прежней доля государства или муниципального образования.
Уставом акционерного общества или общим собранием акционеров
определяются количество и номинальная стоимость дополнительно
размещаемых объявленных акций. Права, предоставляемые владельцам
всех категорий и типов акций, также должны быть определены в уставе
акционерного общества.
В открытом акционерном обществе не допускается установление
преимущественного права общества или его акционеров на приобретение
акций, отчуждаемых акционерами этого общества.
Акционеры
закрытого
акционерного
общества
пользуются
преимущественным правом приобретения акций, продаваемых другими
акционерами этого общества. Срок осуществления преимущественного
права, предусмотренный уставом общества, должен быть не менее 10 дней
со дня извещения акционером, намеренным продать свои акции, остальных
акционеров и общества. Уступка указанного преимущественного права не
допускается.
В зависимости от степени оплаты акции делятся на размещённые
(приобретённые) и объявленные (дополнительные).
Акции, выпускаемые при образовании акционерного общества,
называются размещёнными. На момент регистрации акционерного
общества они должны быть полностью распределены между
89
учредителями и оплачены в течение трех месяцев с даты регистрации
акционерного общества не менее чем на 50%. Остальная часть оплаты
должна поступить в акционерное общество до окончания первого года с
момента его образования. Если акционер не оплатил акции в
установленный срок, то акции, приходящиеся на сумму неоплаты,
переходят в распоряжение акционерного общества, которое может
предусмотреть штрафные санкции в случае такой неоплаты. Оплата может
производиться деньгами, ценными бумагами, вещами, нематериальными
активами, имущественными правами и прочими правами, имеющими
денежную оценку, при этом акционерное общество может ограничить
перечень законодательно разрешенных форм оплаты акций. При оплате
акций неденежными средствами для определения рыночной стоимости
имущества должен привлекаться независимый оценщик, и величина
денежной оценки имущества, произведённой учредителями общества и
советом директоров, не может быть выше величины оценки,
произведённой независимым оценщиком.
При размещении дополнительных акций и эмиссионных ценных
бумаг, конвертируемых в акции, для акционеров, осуществляющих
преимущественное права приобретения акций, цена на них может быть
снижена, но не более чем на 10%. Срок осуществления этих прав должен
быть не менее 45 дней с момента вручения или опубликования извещения
о праве приобретения этих бумаг.
Новые выпуски акций и облигаций, размещаемые путём подписки,
акционерные общества имеют право осуществлять только после полной
оплаты предыдущих выпусков акций.
При последующих выпусках акции становятся размещёнными только
после их полной оплаты, после подведения итогов размещения акций на
общем собрании (совете директоров) акционерного общества, утверждения
этих итогов в регистрирующем органе, после регистрации дополнений к
уставу АО об изменении уставного капитала
и внесения
соответствующих изменений в баланс акционерного общества.
Объявленными считаются акции, реализуемые с момента объявления о
их продаже до момента подведения итогов размещения акций. Количество
дополнительных акций и их стоимость должны быть определены в уставе.
По акциям не предоставляется права голоса до момента их полной оплаты.
Не предоставляется право голоса и не выплачиваются дивиденды по
акциям, поступившим в распоряжение самого акционерного общества.
Такие акции должны быть реализованы не позднее одного года с момента
их поступления в распоряжение общества по цене не ниже номинала,
иначе общество должно будет принять решение об уменьшении уставного
капитала путём погашения этих акций. Если уменьшение уставного
капитала в разумные сроки не будет осуществлено, то государственные
90
органы, наделённые соответствующими полномочиями, имеют право
предъявить иск в суд о ликвидации этого акционерного общества.
Учёт размещённых акций ведется в реестре акций акционерного
общества. В реестр размещённых акций может вноситься имя реального
или номинального держателя акций (номинальный держатель имеет право
распоряжаться акцией, но не владеет ею).
Уменьшение уставного капитала акционерного общества
Уменьшение уставного капитала акционерного общества может
осуществляться двумя способами:
- путём уменьшения номинальной стоимости акций;
- путём сокращения общего количества акций в обращении
посредством их приобретения и погашения.
Приобретение и погашение акций допускается только в том случае,
если такая возможность предусмотрена в уставе общества. Акционерное
общество не вправе уменьшать уставный капитал, если в результате этого
его размер станет меньше минимального установленного Федеральным
законом уставного капитала на дату регистрации соответствующих
изменений.
Решение об уменьшении уставного капитала общества и о внесении
соответствующих изменений в устав общества принимается только общим
собранием акционерного общества. При этом в срок не позднее 30 дней с
даты принятия решения об уменьшении уставного капитала общество в
письменной форме должно уведомить об этом своих кредиторов.
Кредиторы вправе в срок не более 30 дней с даты направления им
уведомления или с даты опубликования этого решения могут потребовать
от общества прекращения или досрочного исполнения его обязательств и
возмещения связанных с этим убытков.
Если произошло фактическое уменьшение уставного капитала по
окончании финансового года, то акционерное общество должно внести
изменения в устав и зафиксировать реальную сумму уставного капитала,
если же он уменьшился до размера меньше минимально установленного
государством размера, то акционерное общество обязано объявить о
самоликвидации.
Расчёт и выплата дивидендов.
Дивиденд – это часть чистой прибыли, которая выплачивается
акционеру в форме дохода на одну акцию.
Размер дивидендов по привилегированным акциям определяется в
фиксированной величине (в процентах от номинала акции) при их
выпуске. Выплаты дивидендов по привилегированным акциям
обязательны и приоритетны по отношению к выплатам по простым
акциям. Они должны производиться не реже одного раза в год, в случае
невыплаты акционеры, владеющие этими акциями, имеют право
91
предъявить иск в суд на акционерное общество по поводу невыплаты
дивидендов.
Размер дивиденда по обыкновенным акциям определяется делением
части чистой прибыли, определённой на общем собрании акционеров для
выплаты дивидендов по обыкновенным акциям, на количество этих акций,
принадлежащих акционерам. Выплата этих дивидендов не гарантируется.
Не выплачиваются дивиденды по акциям, принадлежащим
акционерному обществу – эмитенту этих акций.
Акционерное общество обязано выплатить объявленные по акциям
каждой категории (типа) дивиденды. Объявленными считаются
дивиденды, размер которых был определен и объявлен при их выпуске (по
привилегированным акциям), либо объявлен на общем собрании
акционеров после принятия решения об их выплате по итогам года (по
обыкновенным акциям).
Выплата дивидендов осуществляется за счёт
чистой прибыли общества, а выплаты по привилегированным акциям
могут также выплачиваться за счёт специально предназначенных для этого
фондов общества, а при недостатке этих средств общество должно
изыскать средства для выполнения своих обязательств.
Акционерное общество вправе выплачивать дивиденды раз в год,
по полугодиям, поквартально. Оно должно определить очерёдность
выплаты дивидендов по привилегированным акциям, если общество
выпустило несколько типов этих акций. Решение о выплате
промежуточных дивидендов (квартальных и полугодовых) принимает
совет директоров (наблюдательный совет). Решение о выплате годовых
дивидендов, размере дивиденда и особенностях их выплаты принимается
общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Размер
годовых дивидендов не может быть больше размера, рекомендованного
советом директоров, и меньше выплаченных промежуточных дивидендов.
Форма выплаты дивидендов определяется в уставе акционерного общества
и фиксируется в решении о выпуске акций. В течение срока размещения
акций эмитент не имеет права принять решение об изменении формы
выплаты дивидендов. Дивиденды могут выплачиваться деньгами или
иным имуществом, если это предусмотрено в уставе акционерного
общества.
Дата выплаты годовых дивидендов определяется уставом общества
или решением общего собрания, она не должна превышать 60 дней с
момента принятия решения о выплате дивидендов.
Выплаты дивидендов по различным типам привилегированных
акций должны осуществляться в соответствии с очерёдностью,
определённой в уставе акционерного общества.
Акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды по
обыкновенным акциям:
до полной оплаты всего уставного капитала общества;
92
до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в
соответствии со статьями 75 и 76 закона «Об акционерных обществах»;
если на момент выплаты дивидендов акционерное общество
отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся у
акционерного общества в результате выплаты дивидендов;
если на день выплаты стоимость чистых активов общества
меньше суммы его уставного капитала,
резервного фонда
и
превышения над номинальной стоимостью определённой уставом
общества
ликвидационной
стоимости
размещённых
привилегированных акций, либо станет меньше указанной суммы в
результате выплаты дивидендов;
если не выплачены дивиденды по привилегированным акциям;
в иных случаях, предусмотренных федеральными законами.
В случае устранения перечисленных обстоятельств акционерное
общество обязано выплатить акционерам объявленные дивиденды.
Налоги с дивидендов начисляются и выплачиваются у источника
платежа, т.е. акционерным обществом – эмитентом
акций после
объявления о выплате дивидендов.
2.7 Облигации
В законе РФ “О рынке ценных бумаг” даётся следующее определение:
“Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право её
владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней
срок её номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.
Облигация может также предусматривать право её владельца на
получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости
облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации
являются процент или дисконт”.
Эмитентами облигаций могут быть юридические лица, а также
государственные и муниципальные органы
исполнительной власти.
Следует заметить, что решения о выпуске государственных и
муниципальных ценных бумаг
принимают органы законодательной
власти.
Мы уже отмечали, что облигации являются долговыми ценными
бумагами, т.е. с их помощью оформляются отношения между кредиторами
и заёмщиками денежных средств. При выпуске облигаций должны быть
определены вид, форма выпуска облигаций, их номинальная стоимость,
цена размещения, размер и форма выплаты доходов, сроки обращения и
иные условия обращения и погашения облигаций.
Выпуск облигаций юридическим лицам разрешается после полной
оплаты их уставного капитала. Они вправе выпускать облигации,
обеспеченные залогом определённого имущества, либо облигации без
93
обеспечения в пределах величины своего уставного капитала. Облигации
с обеспечением – это облигации, исполнение обязательств по которым в
России может обеспечиваться залогом, поручительством, банковской
гарантией, государственной или муниципальной гарантией. Обеспечение
должно предоставляться на разницу между номинальной суммой эмиссии
облигаций и величиной уставного капитала эмитента.
Облигации с обеспечением считаются облигациями с повышенным
риском, поэтому в проспекте этих облигаций должно быть указано, что
это «инвестиции повышенного риска».
Облигации могут быть именными или на предъявителя,
документарными или бездокументарными.
Облигации могут быть краткосрочные (до 1 года), долгосрочные (от 5
до 30 лет), среднесрочные (от 1 года до 5 лет).
Можно выделить следующие основные права владельцев облигаций:
а) право на получение номинальной стоимости облигации, т.е. средств,
ранее переданных взаймы в форме оплаты облигации. Эта стоимость
может выплачиваться в денежной форме или в форме имущественного
эквивалента;
б) право на получение фиксированного дохода.
Целями выпуска облигационных займов обычно являются :
- для государственных и муниципальных облигаций целями выпуска
могут быть уменьшение дефицита бюджета либо увеличение доходов
бюджета соответствующего уровня;
- для корпоративных облигаций – осуществление инвестиционных
проектов, осуществление реорганизационных мероприятий, либо для
реинвестирования имеющейся задолженности.
Доход по облигации рассчитывается в процентах к номиналу или в
форме дисконта. Исходя из формы выплаты дохода,
облигации
называются процентные или дисконтные.
1. По процентной облигации доход рассчитывается по формуле
Доход по процентной облигации =
.
Ставки процентов по облигациям устанавливаются при выпуске
облигаций как годовые ставки, если иное отдельно не оговаривается. При
расчёте дохода расчёт осуществляется, исходя из номинальной стоимости
облигации, а не на основе курсовых стоимостей облигаций, по которым
были приобретены облигации, поскольку облигации являются
эмиссионными ценными бумагами, т.е. по ним должны обеспечиваться
равные права всем владельцам облигаций соответствующего выпуска.
94
2. По дисконтным облигациям доход выплачивается в форме дисконта
по формуле
Дисконт по облигации = Номинал облигации – Цена размещения облигации .
Расчёт доходности по облигациям
Инвесторы при выборе объекта вложения средств в первую очередь
ориентируются на размер доходна, который они получат от
инвестирования средств. Величина доходности инвестиций показывает,
сколько прибыли получит инвестор в расчёте на 100 условных единиц
затрат, которые он осуществил для получения этой прибыли. На рынке
ценных бумаг существует аналогичная ситуация. Доходность ценной
бумаги показывает, какой доход получил инвестор по этой бумаге в
расчёте на 100 единиц вложенных средств. Доходность можно рассчитать
по любой ценной бумаге, мы рассмотрим этот показатель на примере
облигаций.
Например, доходность облигации, равная 5 %. Это
свидетельствует о том, что инвестор получил по 5 руб. дохода в расчёте
на каждые 100 руб., вложенные в приобретённую облигацию. Доходность
является относительной величиной и рассчитывается в процентах.
В практике принято рассчитывать 2 вида доходности – текущую
доходность и среднегодовую доходность ценных бумаг.
Доходность ЦБ – это относительная величина, которая показывает
долю дохода в затратах на покупку ЦБ и рассчитывается в процентах:
х 100% .
Текущая доходность облигации рассчитывается за определённый
текущий период времени, как правило, в рамках одного года. Если
облигация обращается в течение нескольких лет, и она была приобретена
не по номиналу, а по цене выше или ниже номинала, то применяется
формула среднегодовой доходности (Доходность облигации (сред.).
Доходность облигации (сред.) =
Приращение образуется при покупке облигации на вторичном рынке
по цене ниже номинала. Величиной приращения годовой облигации будет
вся сумма скидки, которая была получена при покупке облигации. Если
облигация обращается на рынке несколько лет, то величина
среднегодового приращения рассчитывается как частное от деления
суммы скидки на количество лет обращения облигации.
Списание образуется в случае покупки облигации по цене выше
номинала. Величиной списания (или убытка) по годовой облигации
95
будет вся сумма списания (или убытка), которая была получена при
покупке облигации. Если облигация обращается на рынке несколько лет,
то величина среднегодового списания (или убытка) рассчитывается как
частное от деления суммы списания (или убытка) на количество лет
обращения облигации.
Мы рассмотрели сущностные характеристики основных долевых
(акции) и долговых (облигаций) ценных бумаг. Сравним основные
параметры этих двух групп ценных бумаг на примере корпоративных
облигаций и обыкновенных акций (таблица 1).
Таблица 1 – Сравнительная характеристика обыкновенных акций и
корпоративных облигаций
ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ
КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Акции – это долевые ценные бумаги
Облигации – это долговые ценные
бумаги
Выпускаются только в
Выпускаются в документарной и
бездокументарной форме
бездокументарной формах
Акции могут быть только
Облигации могут быть именными и
именными ценными бумагами
предъявительскими ценными бумагами
Акции могут выпускать только АО
Облигации могут выпускать органы
государственной и муниципальной
исполнительной власти, различные
юридические лица
Через акции средства привлекаются в
Через облигации средства
уставный капитал, становятся
привлекаются на ограниченный срок,
собственностью АО и, как правило, не
являются заемными средствами и
подлежат возврату
подлежат возврату
За привлекаемые средства можно не
За привлекаемые средства следует
платить в течение определённого срока,
платить
так как выплата дивидендов по простым
акциям необязательна
При уплате налога с дивидендов
При уплате налога с доходов по
используется льготная налоговая ставка
корпоративным облигациям льгот нет
(9%)
Эмиссионный доход от продажи
Доход от продажи облигаций их
акций не является прибылью
эмитентом является частью прибыли
Обыкновенные акции нами выбраны для сравнения потому, что они в
большей степени соответствуют характеристикам именно долевых ценных
бумаг по сравнению с привилегированными акциями, которые имеют
фиксированные доходы и по этому признаку тяготеют к долговым ценным
бумагам.
Корпоративные облигации нами выбраны для корректности сравнения,
поскольку эмитентами этих двух групп ценных бумаг являются
юридические лица.
96
На основании характеристик, представленных в таблице, можно
сделать основные для эмитентов этих ценных бумаг выводы, состоящие в
том, что средства через обыкновенные акции могут привлекаться на
безвозвратной, бесплатной и
бессрочной основе, а средства через
облигации привлекаются только на возвратной, платной, срочной основе.
Мы подчёркиваем, что средства через продажу обыкновенных акций
только могут, а не должны привлекаться на указанной основе. Могут они
привлекаться и на платной и возвратной основе. Эмитенты обыкновенных
акций самостоятельно решают, целесообразно или нет им платить
дивиденды по этим акциям. Владельцы обыкновенных акций, в свою
очередь, могут потребовать от акционерного общества вернуть им долю
принадлежащего им имущества, но реализовать это право они смогут
только при наличии условий, предусмотренных в статьях 75 и 76 закона
«Об акционерных обществах».
Для юридических лиц, использующих заёмные средства, важно знать
преимущества и недостатки основных инструментов заимствования,
которыми являются кредит и облигационный займ. Кредит в России
является основным инструментом заимствования, который предприятия
традиционно используют на протяжении многих лет. Облигационный
займ для большинства предприятий является неизвестным, а потому не
вызывающим доверия инструментом заимствования, в то время как в
странах с развитым фондовым рынком основные объёмы кредитных
ресурсов предприятия привлекают именно через облигационные займы.
Рассмотрим сначала недостатки и достоинства кредита, а затем
облигационного займа для предприятий-заёмщиков. Недостатками для них
будут
расходы,
которые
предприятия-заёмщики
вынуждены
дополнительно платить при заимствовании средств.
Такими дополнительными расходами при получении кредита в банке
могут быть:
- затраты на оплату процентов по кредиту, которые по банковским
кредитам обычно бывают больше, чем по облигациям, т.к. через облигации
деньги привлекаются на предприятия в основном без посредников, а при
привлечении средств через банковский кредит предприятие платит банку
как посреднику дополнительные средства кроме оплаты ему стоимости
кредитных ресурсов как таковых. В структуре выдаваемых кредитов
средства самого банка составляют, как правило, 10 – 20 процентов, а
остальные средства привлекаются через вклады населения, депозиты
предприятий, заимствования у Банка России, продажу векселей и т.д., за
все эти привлечённые на время деньги банк должен платить. Он выступает
посредником между теми, кто готов предоставить взаймы свободные
денежные средства, и теми, кто готов взять эти свободные средства под
процент. За свою посредническую деятельность банк, естественно, берёт
плату, увеличивая на эту величину стоимость кредитных ресурсов;
97
- затраты на предоставление обеспечения в форме товарноматериальных ценностей или гарантий третьих лиц;
- затраты на оценку у профессионального оценщика и страховку
залогового имущества;
- банк определяет условия предоставления кредита (размер кредита,
его стоимость, срок кредитования), которые могут не устраивать
заёмщика;
- затраты на открытие и ведение ссудного счёта при предоставлении
кредита и уплату комиссию ( в настоящее время часть банков отменила эти
платежи);
- затраты на уплату штрафных санкций при несвоевременном возврате
кредитов и процентов по нему;
- штрафные санкции за досрочное погашение кредита;
- расходы за обналичивание кредитов;
- расходы по хранению в банке уже полученных клиентом кредитов в
наличной форме;
- расходы на подготовку документов по обоснованию возврата кредита;
- другие расходы, связанные с получением кредита.
Достоинством кредита является то, что при выполнении всех
требований банка клиент получает кредит в полной сумме сразу.
По облигационному займу можно выделить следующие преимущества
этого источника привлечения средств:
- условия привлечения средств определяет сам эмитент облигаций;
- более низкая по сравнению с банковской ставка процента;
- в пределах уставного капитала эмитента можно привлекать заёмные
средства без обеспечения;
- деньги остаются в распоряжении эмитента и бесплатно им
используются в случае, если владельцы облигаций своевременно их не
востребовали при погашении облигаций и при выплате доходов;
- нет необходимости оплаты услуг банка.
Расходы по облигационному займу существенно ниже, чем по
банковскому кредитованию. Обязательными расходами являются затраты
на оплату двух государственных пошлин. Документы, которыми
подтверждается уплата этих пошлин, предоставляются в регистрирующий
орган при передаче туда документов для регистрации выпуска облигаций
или других эмиссионных ценных бумаг.
Величина остальных расходов по привлечению средств через
облигации зависит от самих эмитентов. Рассмотрим эти расходы и
определим возможности снижения этих расходов эмитентами.
1. Расходы на подготовку документов по регистрации и выпуску
облигационного
займа. Эти средства уплачиваются финансовым
консультантам, если они привлекаются для выпуска облигаций. Эти
98
расходы можно устранить путём самостоятельной подготовки документов
и самостоятельного размещения облигаций. Все образцы документов,
которые следует предъявлять в регистрирующие органы, представлены в
нормативных документах, регулирующих порядок регистрации выпусков
ценных бумаг, поэтому любой экономист справится с подготовкой этих
документов. Размещение облигаций также вполне под силу работникам
фондового отдела и бухгалтерии.
2. Затраты на рекламу. Эти затраты могут быть существенными, если
использовать традиционные методы рекламы, которые весьма
дорогостоящи. Однако можно разместить облигации между работниками
эмитентов, договориться о реализации облигаций с партнерами по бизнесу
либо предложить облигации московским фондовым компаниям.
Работникам эмитентов и партнерам по бизнесу будет выгодно приобрести
облигации, т.к. по ним можно получить более высокую доходность по
сравнению с вложениями в банковские вклады и депозиты, да и
надёжность вложения средств в хозяйствующий субъект выше по
сравнению с надёжностью вложения в банковские структуры.
Целесообразно при этом заранее оповестить работников и коллег по
бизнесу о предстоящем размещении облигаций и объяснить им их выгоды,
связанные с приобретением облигаций.
Московским фондовым
компаниям целесообразно приобретать корпоративные облигации
большего числа эмитентов с целью диверсификации формируемых ими
для клиентов фондовых портфелей.
3. Затраты на выпуск документарных облигаций. Выпуски облигаций
на бумажных носителях со степенями защиты в лицензированных
типографиях достаточно дорого обходятся эмитентам. Для инвесторов
форма выпуска облигаций не имеет принципиального значения, для них
важнее быть уверенными в надёжности и кредитоспособности эмитентов.
Поэтому
эмитентам
выгоднее
выпускать
облигации
в
бездокументарной форме, а на руки владельцам выдавать сертификаты
облигаций, напечатанные на обычной офсетной бумаге и заверенные
подписями и печатями эмитентов.
Использование вышеперечисленных рекомендаций
поможет
эмитентам обеспечить привлечение более дешёвых кредитных ресурсов с
помощью незначительных затрат.
2.8 Государственные ценные бумаги
Государственные ценные бумаги – это долговые ценные бумаги,
эмитентами по которым выступает Российская Федерация, субъект
Российской Федерации, а заимодавцем – гражданин или юридическое
лицо. Этими бумагами оформляются договоры государственного займа.
99
Договор государственного займа заключается путём приобретения
заимодавцем выпущенных государственных облигаций или иных
государственных ценных бумаг, удостоверяющих право заимодавца на
получение от заёмщика предоставленных ему взаймы денежных средств
или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных
процентов или иных имущественных прав в сроки, предусмотренные
условиями выпуска займа в обращение. Правила договора
государственного займа применяются также к займам, выпускаемым
муниципальным образованием. В начале девяностых годов в период
возрождения российского фондового рынка основными видами
государственных ценных бумаг, выпущенных в обращение, были
следующие
виды
государственных
облигаций:
государственная
краткосрочная бескупонная облигация, облигация федерального займа с
переменным
купоном; облигация Государственного сберегательного
займа РФ; облигация внутреннего государственного валютного займа.
Рассмотрим на их примере особенности
выпуска и обращения
государственных ценных бумаг.
Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) являлись в России наиболее распространёнными государственными ценными
бумагами фондового рынка, они задавали уровень доходности на рынке,
определяя направление и пропорции его развития.
Выпуск ГКО производился в соответствии с Законом РСФСР “О государственном внутреннем долге Российской Федерации" от13.11.1992г.
№3877-1 и вышедшем позднее постановлением правительства РФ от
16.10.2000г. №790 «Об утверждении генеральных условий эмиссии и
обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций». В
настоящее время в обращении
нет выпусков государственных
краткосрочных бескупонных облигаций.
Назовём основные условия выпуска ГКО:
* эмитентом ГКО является Министерство финансов Российской
Федерации. Банк России гарантирует своевременность погашения
выпущенных облигаций;
* выпуск облигаций осуществляется на определённый в условиях
выпуска срок;
* номинальная стоимость ГКО
определяется при их выпуске,
погашение производится в безналичной форме путём перечисления
номинальной стоимости облигаций её владельцам на момент погашения;
* доходом по ГКО считается разница между ценой реализации (или
погашения) и ценой покупки;
* ГКО не изготавливаются в виде специальных бумажных бланков,
право собственности возникает с момента регистрации их владельца в
Банке России или у дилера;
* владельцами ГКО могут быть юридические лица и граждане.
100
Владелец имеет право на зачёт стоимости погашаемых облигаций при
оплате приобретаемых ГКО следующего выпуска;
* все операции по размещению и обращению, включая расчёты и учёт
владельцев ГКО, осуществляются через учреждения Банка России или
уполномоченные организации (дилеров). Дилер осуществляет операции с
ГКО в порядке, предусмотренном в договоре между Банком России и
дилером на выполнение им дилерских функций;
* сведения об очередном выпуске ГКО объявляются не позднее чем за
семь дней до начала его размещения. Выпуск считается состоявшимся,
если в период размещения было продано не менее 20% от количества
предлагавшихся ГКО;
* при размещении выпуска ГКО Банк России может приобретать их
на основании отдельного соглашения с Минфином и осуществлять дополнительную продажу ГКО этого выпуска, не проданных в период его
размещения.
Размещение ГКО и все операции с ними проводятся через дилеров.
Дилером может стать любой профессиональный участник рынка ценных
бумаг, являющийся юридическим лицом, заключивший договор с Банком
России и отвечающий минимальным требованиям (размер уставного и собственного капитала, соблюдение обязательных нормативов, отсутствие
просроченной задолженности по выданным кредитам и т.д.). Дилер может
заключать сделки с ГКО от своего имени и за свой счёт, а также от своего
имени за счёт и по поручению инвестора (владельца).
Инвесторы приобретают облигации на праве собственности или
ином вещном праве, они имеют право владеть, пользоваться и
распоряжаться принадлежащими им облигациями. Для реализации этого
права инвестор заключает
с
дилером договор, в соответствии с
которым дилер открывает
инвестору
счёт-ДЕПО, на
котором
учитываются принадлежащие инвестору облигации. Поскольку ГКО
выпускаются в безналичной форме, то для учёта прав владельцев на
облигации создана депозитарная система, представляющая совокупность
организаций, уполномоченных на основании договоров с Банком России
обеспечивать учёт этих прав, а также переводить облигации по счетамДЕПО по совершенным сделкам купли-продажи.
Центральное место в депозитарной системе занимает депозитарий. Это
организация, уполномоченная на основании договора с Банком России
обеспечивать учёт прав на облигации по счетам-ДЕПО дилеров и перевод
облигаций по счетам-ДЕПО. В свою очередь дилеры выполняют роль
субдепозитария, обеспечивая учёт прав инвесторов на облигации по их
счетам-ДЕПО и перевод облигаций по счетам-ДЕПО инвесторов.
Сделки купли-продажи с облигациями инвесторов дилеры проводят по
их поручению, при этом используются расчётный центр и торговая система. Расчётный центр открывает дилерам счета и производит денежные
101
расчёты по сделкам с облигациями. Торговая система организует заключение сделок с ГКО на первичном и вторичном рынке, осуществляет расчёт
позиций дилеров, составляет расчётные документы по совершённым
сделкам и представляет их в расчётную систему и депозитарий.
Размещение выпуска облигаций осуществляется Банком России по поручению Министерства финансов Российской Федерации в форме
аукциона, проводимого в торговой системе (например, в РТС или ММВБ).
Минимальная цена продажи ГКО на аукционе (цена отсечения)
определяется Минфином, при этом заявки, в которых указана цена, не
ниже цены отсечения, удовлетворяются. Кроме того, удовлетворяются
заявки, в которых не указана цена, предлагаемая дилером за облигации.
Такие заявки удовлетворяются по средневзвешенной цене аукциона.
На сегодняшний день организационно-техническая инфраструктура
ГКО по оценкам отечественных и зарубежных экспертов отвечает самым
жёстким мировым стандартам. В целях максимальной защиты инвесторов
на ММВБ был завершен переход к ведению счетов-ДЕПО инвесторов на
технической базе ММВБ, то есть введён депозитарий клиентского уровня.
Это сводит вероятность каких-либо манипуляций дилеров с облигациями
своих клиентов к нулю.
Далее рассмотрим облигации федеральных займов. Наиболее
популярными среди федеральных займов в последние годы были
облигации федерального займа с переменным купоном. Размещение,
обращение и погашение облигаций федерального займа с переменным
купоном (ОФЗ) осуществлялось в том же порядке, что и ГКО, с учётом
особенностей ОФЗ. Среди основных условий выпуска ОФЗ можно
отметить следующие:
* облигации являются именными купонными среднесрочными
государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам
право на получение номинальной стоимости облигации при её погашении
и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной
стоимости облигации;
* номинальная стоимость облигации определяется при её выпуске;
* для каждого выпуска устанавливается его объём, порядок расчёта
купонного дохода, определяемого на основе доходности по ГКО, даты
выплаты купонного дохода;
* величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого
периода выплаты купонного дохода;
* выплата купонного дохода осуществляется владельцам облигаций,
дилерам и инвесторам, которые являются депонентами счетов-ДЕПО, на
дату выплаты купонного дохода.
Поскольку для размещения, обращения и погашения ОФЗ используется
такая же расчётная и торговая системы, что и при обращении ГКО, для
учёта и обращения ОФЗ используется такая же депозитарная и дилерская
102
сеть, что и для ГКО.
Выплату купонного дохода Банк России
осуществляет путём перечисления средств на торговые счета дилеров в
торговой системе. Далее дилеры перечисляют купонный доход
инвесторам, заключившим с ними договоры и хранящими свои облигации
на счетах-ДЕПО у дилеров.
Таким образом, купонный доход по ОФЗ каждый раз меняется, автоматически отслеживая доходность по ГКО. Именно поэтому ОФЗ
называют облигациями для “ленивых инвесторов”.
В настоящее время на российском рынке обращаются облигации
следующих видов федеральных займов: облигации федерального займа с
постоянным купоном,
облигации федерального займа с амортизацией
долга. Облигаций федерального займа с фиксированным купонным
доходом и облигаций федерального займа с переменным купонным
доходом в настоящее время в обращении нет.
Эмитентом облигаций Государственного сберегательного займа Российской Федерации (ОГСЗ) от имени Российской Федерации выступает
Министерство финансов Российской Федерации. Эмиссия ОГСЗ
производится в форме отдельных выпусков.
ОГСЗ выпускаются в документарной форме, являются государственными ценными бумагами на предъявителя, предоставляют право их владельцам на получение в соответствии с условиями выпуска процентного
дохода, начисляемого ежеквартально к номинальной стоимости ОГСЗ и
получение номинальной стоимости облигаций при их погашении. ОГСЗ
свободно продаются и покупаются на территории Российской Федерации.
Облигация снабжена четырьмя купонами. Купонный период составляет
три и более календарных месяца и определяется с даты начала выпуска.
Номинальная стоимость облигаций, поскольку они рассчитаны на граждан,
невелика.
Процентный доход по купону определяется эмитентом на каждый купонный период. Для облигаций первых серий он устанавливался равным
последней официально объявленной купонной ставке по ОФЗ. Размер
процентного дохода по каждой облигации выплачивается исходя из
номинальной стоимости облигации. Процентный доход по купонам ОГСЗ
выплачивается уполномоченными банками в наличной и безналичной
форме, начиная со следующего после окончания купонного периода
рабочего дня. Купоны, отделённые от облигаций до их оплаты платёжным
агентом, не дают права на получение процентного дохода.
В настоящее время на российском рынке обращаются Государственные
сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой купонного
дохода и Государственные сберегательные облигации с фиксированной
процентной ставкой купонного дохода.
Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ)
были впервые выпущены в соответствии с постановлением Правительства
103
РФ №222 от 15 марта 1993 г. для выдачи замороженных средств
владельцам валютных счетов во Внешэкономбанке. При этом были
определены основные условия их выпуска и обращения:
* облигации выпускались сериями, разные серии имели разные сроки
погашения
(от одного года до 15 лет). Номиналы
ОВВЗ
были
установлены в размере 1 000, 10 000 и 100 000 долларов США;
* основной долг и проценты по купонам выплачивались в долларах
США их предъявителю. Проценты по облигациям начислялись один раз в
год из расчёта 3 % годовых;
* в случае невыполнения заёмщиком (Министерство финансов
Российской Федерации) оговорённых в условиях выпуска обязательств
держатель ОВВЗ имеет право объявить свои облигации причитающимися к
погашению и требовать немедленного возмещения номинальной суммы
долга и выплаты накопленного процента.
Облигации являлись валютными ценностями и обращались на территории Российской Федерации с учётом требований валютного законодательства. Вывоз из Российской Федерации облигаций ОВВЗ в виде обособленных документов был запрещён. В настоящее время весь займ погашен.
2.9 Векселя
Для определения векселя воспользуемся и поныне действующим с 1937
года Положением о переводном и простом векселе.
Вексель – документ, составленный по установленной в законодательстве форме и содержащий безусловное абстрактное денежное обязательство или требование векселедателя заплатить деньги векселедержателю.
Вексель – это долговая ценная бумага, удостоверяющая возникновение
отношений
займа между векселедателем, который рассчитывается
векселем за полученные товары или денежные средства,
и
векселедержателем, который в момент расчёта получает вместо денег
вексель. В векселе содержится обязательство векселедателя рассчитаться
за полученные ценности через определенное время.
Различают вексель простой и переводной.
Простой вексель (соло) представляет собой ничем не обусловленное
обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока
определённую сумму денег векселедержателю. Переводной вексель
(тратта) содержит письменный приказ векселедателя (трассанта),
адресованный плательщику (трассату), об оплате указанной в векселе
суммы денег третьему лицу – держателю векселя (ремитенту). Трассат
становится должником по векселю только после того, как получит от
векселедателя деньги на оплату векселя и акцептует вексель, то есть
согласится на его оплату, поставив на нём свою подпись. Акцепт
104
оформляется надписью на векселе (“акцептован”, “принят к акцепту”,
“обязуюсь заплатить” и т.д.), проставлением даты акцептования и
подписью акцептанта. Одна подпись плательщика на лицевой стороне
векселя также имеет силу акцепта. Акцептованные векселя, основанные на
торговой сделке, принимаются коммерческими банками к учёту
(покупаются), а также в обеспечение предоставляемых кредитов и могут
переучитываться в центральных банках.
Акцептант переводного векселя, так же как векселедатель простого
векселя, является главным вексельным должником, он несёт
ответственность за оплату векселя в установленный срок. Акцепт должен
быть простым и ничем не обусловленным, однако плательщик может
ограничить его лишь частью суммы (полный и частичный акцепт). При
частичном акцепте необходимо найти акцептантов на оставшуюся
неакцептованной сумму средств по векселю.
Векселедержатель – это владелец векселя, имеющий право на
получение указанной в нём суммы денег. Векселедержатель, обозначенный
в качестве получателя в самом векселе, называется ремитентом (первым
векселедержателем). При передаче векселя законным векселедержателем
является лицо, основывающее своё право на непрерывном ряде
индоссаментов. Векселедержатель имеет право на сам вексель; он обязан
отдать его тому, кто лишился владения векселем, лишь в том случае, если
приобрёл вексель недобросовестно или, приобретая, совершил грубую
неосторожность. Векселедержатель имеет право на получение платежа от
векселедателя простого векселя, по переводному векселю от плательщика,
векселедателя, а также от всех лиц, подписавших вексель.
Вексель – строго формальный документ: отсутствие любого из обязательных реквизитов, предусмотренных вексельным законом, лишает его
силы векселя. Переводной и простой векселя должны содержать:
- наименование «простой вексель» или
«переводной вексель»,
включённое в текст документа;
- простое и ничем не обусловленное предложение уплатить указанную
в векселе сумму в соответствующей валюте;
- имя векселедателя;
- наименование того, кто должен платить (плательщика);
- срок платежа;
- место платежа;
- наименование того, кому или по приказу кого должен быть совершен
платёж;
- дату и место составления векселя;
- наименование (имя) и подпись того, кто выдаёт вексель
(векселедателя). Векселедатель отвечает за акцепт и за платёж.
Вексель - безусловное денежное обязательство, так как приказ трассанта переводного векселя и обязательство векселедателя простого векселя не
105
могут быть ограничены никакими условиями. Вексельное обязательство
носит абстрактный характер: в тексте векселя не допускаются никакие
ссылки на основание его неоплаты. Предметом вексельного обязательства
могут быть только деньги, т.е. расчёт по векселю должен быть произведён
только деньгами.
В процессе обращения вексель передаётся от одного держателя к другому посредством передаточной надписи – индоссамента. Индоссамент –
это передаточная надпись на обороте векселя, которая удостоверяет
переход права по векселю к другому лицу и включает всех индоссантов в
цепь коллективной ответственности по оплате векселя. Индоссант – это
лицо, которое передаёт вексель по передаточной надписи, а индоссат – это
лицо, которое получает вексель по этой надписи. Заверяет индоссамент
индоссант.
Индоссамент должен быть простым и ничем не
обусловленным;
частичный
индоссамент
недействителен.
Если
индоссамент не содержит указания лица, в пользу которого он сделан, или
состоит из одной подписи, то такой индоссамент называется бланковым.
Лицо, владеющее векселем по бланковому индоссаменту, имеет право
заполнить бланк своим именем или именем какого-либо другого лица,
индоссировать вексель посредством полного или бланкового
индоссамента, передать новому держателю простым вручением.
Каждый индоссант так же, как и векселедатель, несёт ответственность
за платёж по векселю.
Индоссант при передаче векселя вправе поместить в передаточной
надписи оговорку "без оборота на меня" и тем самым убрать от себя
обратную ответственность по неоплаченному и опротестованному в
неплатеже векселю, что не распространяется на последующих
индоссантов.
Лицо, у которого находится вексель, рассматривается как законный
векселедержатель, если оно основывает своё право на непрерывном ряде
индоссаментов, даже если последний индоссамент был бланковый.
Вексельные обязательства плательщика, векселедателя и индоссантов
могут быть дополнительно гарантированны полностью или в части
вексельной суммы посредством аваля – вексельного поручительства. Это
обеспечение даётся третьим лицом либо одним из лиц, подписавших
вексель. Лицо, совершившее аваль (авалист), принимает на себя
ответственность за выполнение обязательств каким-либо из обязанных по
векселю лиц – акцептантом, векселедателем, индоссантом. Аваль
оформляется гарантийной надписью авалиста на векселе
или на
дополнительном листе (аллонже). Он выражается словами “считать за
аваль” или иной равнозначной записью и подписывается авалистом.
Авалист, оплативший вексель, имеет право требовать платёж с того лица,
за которое он дал аваль, а также с лиц, ответственных перед последним.
106
Аваль увеличивает надёжность векселя и тем самым способствует
активному вексельному обращению.
Вексель может быть выдан сроком:
- по предъявлении;
- во столько-то времени от предъявления;
- во столько-то времени от составления;
- на определённый день.
Вексель сроком по предъявлении оплачивается при его предъявлении.
Он должен быть предъявлен к платежу в течение одного года со дня его
составления. Векселедатель может установить, что вексель сроком по
предъявлении не может быть предъявлен к платежу ранее определённого
срока.
Держатель переводного векселя сроком на определённый день или во
столько-то времени от составления или от предъявления должен
предъявить переводной вексель к платежу либо в день, когда он должен
быть оплачен, либо в один из двух следующих рабочих дней. Он обязан
проверять правильность последовательного ряда индоссаментов, но не
подписи
индоссантов.
Векселедержатель не может быть принуждён принять платёж до
наступления срока.
Векселедатель или плательщик, уплатившие в срок по векселю,
свободны от обязательств по нему.
Для получения оплаты вексель должен быть предъявлен в месте платежа плательщику или третьему лицу, которому поручено оплатить вексель домицилиату. В этом случае вексель называется домицилированным.
Домицилированный вексель предъявляется к оплате домицилиату,
который не является ответственным по векселю лицом, а лишь
своевременно оплачивает вексель за счёт плательщика, предоставившего в
его распоряжение необходимые средства. В случае отказа от платежа
векселедержатель может предъявить в суде прямой иск к акцептанту
(векселедателю по простому векселю). Кроме того, если вексель не
акцептован или не оплачен, он имеет право требовать оплаты векселя в
порядке регресса (обратного требования) от других ответственных лиц
(векселедателя, индоссантов, авалистов), солидарно обязанных перед
векселедержателем. Регрессионный иск может быть предъявлен ко всем
этим лицам вместе или к каждому в отдельности, однако только в том случае, если отказ в акцепте или в платеже был удостоверен актом протеста
или
иным
способом,
предусмотренным
вексельным
законодательством.
Протест в неплатеже векселя сроком по предъявлению должен быть
совершён не позднее чем на следующий день после предъявления.
Протест остальных векселей – в один из двух рабочих дней, которые
следуют за днём оплаты.
107
Здесь следует сделать оговорку, что действующая инструкция для
нотариальных контор определяет более короткие сроки протеста: на
следующий день после истечения даты платежа по векселю, но не позже 12
часов следующего после этого срока дня.
Все выдавшие, акцептовавшие, индоссировавшие переводной вексель
или поставившие на нём аваль лица
солидарно обязаны перед
векселедержателем. Векселедержатель имеет право предъявить иск к
любому из этих лиц в отдельности или ко всем вместе.
Векселедержатель может обратить свой иск против индоссантов, векселедателя и других обязанных лиц, если платёж не был совершён при наступлении срока платежа, а также до наступления срока платежа, если:
- имел место отказ в акцепте;
- в случае несостоятельности плательщика;
- в случае несостоятельности векселедателя по векселю, не подлежащему акцепту.
Переводной вексель может быть оплачен индоссантом, действующим
в порядке посредника за кого-либо из должников, обязанных в порядке
регресса. Индоссант должен в течение двух рабочих дней известить о
своём платеже остальных лиц, обязанных по векселю. Лицо, произведшее
платёж в порядке посредничества, приобретает все права, вытекающие из
переводного векселя, против того, за кого он уплатил, и против тех, кто
обязан по переводному векселю.
Положение о переводном и простом векселе допускает выдачу переводного векселя в нескольких экземплярах, а также снятие копий как с
простых, так и с переводных векселей.
Исковые требования против акцептанта погашаются истечением трёх
лет со дня срока платежа. Исковые требования векселедержателя против
индоссантов и против векселедателя прекращаются истечением одного
года со дня протеста. Исковые требования индоссантов друг к другу и к
векселедателю погашаются истечением шести месяцев, считая со дня, в
который индоссант оплатил вексель, или со дня предъявления к нему иска.
На сегодняшний день можно выделить несколько групп векселей, выпускаемых в России:
- векселя Министерства финансов РФ, выпускаемые в погашение
задолженности предприятий
перед
коммерческими банками по
централизованным кредитам (под завоз продукции в районы Крайнего
Севера и т.д.);
- векселя местных администраций, выпускаемые в погашение
задолженности местных бюджетов перед предприятиями;
- векселя, выпускаемые коммерческими банками для привлечения
средств;
- векселя предприятий;
- векселя, выпускаемые физическими лицами.
108
Следует отметить, что традиционно вексель обслуживал реальные товарные сделки, объектом которых был реально произведённый товар.
Передавая товар в обмен на вексель, владелец товара тем самым
предоставлял векселедателю отсрочку платежа, т.е. предоставлял ему
товарный кредит. В условиях инфляции и падения производства
подавляющее количество выпускаемых в России векселей не имеет
отношения ни к реальным товарам, ни к торговым сделкам. Это либо
векселя, эмитируемые с целью привлечения средств и оформляющие
отношения займа, либо векселя, выпускаемые для замены денежных
средств.
Доля векселей предприятий в современных условиях весьма невелика,
но по мере развития фондовых отношений она будет возрастать. Развитию
вексельного обращения в стране препятствует ряд неурегулированных
вопросов.
В
частности,
законодательство большинства
стран
устанавливает оперативный, упрощённый порядок рассмотрения споров,
вытекающих из вексельных обязательств. В наших же условиях взыскание
долга по векселю через судебную систему является процессом сложным и
длительным. Именно из-за отсутствия ускоренной процедуры взыскания
по векселям векселя предприятий не находят пока широкого применения.
Ведь, если кредитор не уверен в быстром взыскании денег по векселю, он
не станет принимать его для расчётов за товары и услуги.
2.10 Сберегательные и депозитные сертификаты
Сберегательный (депозитный) сертификат является ценной бумагой,
удостоверяющей сумму вклада, внесённого в банк или кредитную
организацию, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по
истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в
сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом
филиале этого банка.
Сберегательные (депозитные) сертификаты являются долговыми
ценными бумагами
кредитных организаций. Они могут быть
предъявительскими и именными.
Сберегательные (депозитные) сертификаты должны быть срочными,
т.е. выпускаться на определённый срок. В случае если срок получения
депозита или вклада по сертификату просрочен, то такой сертификат
считается документом до востребования, по которому банк несёт обязательство оплатить означенную в нём сумму немедленно по первому
требованию владельца.
Депозитные сертификаты продаются только юридическим лицам,
сберегательные сертификаты – только гражданам, перекрёстная передача
этих ценных бумаг от юридических лиц физическим лицам и наоборот
запрещена.
109
Депозитные и сберегательные сертификаты выпускаются в валюте РФ
и обращаются и обращаются только на территории Российской Федерации.
Приобретателями
депозитных и сберегательных сертификатов могут
быть резиденты и нерезиденты.
Процентные ставки по депозитным и сберегательным сертификатам
устанавливают сами банки-эмитенты исходя из рыночных процентов
доходности аналогичных кредитных инструментов и сроков обращения
депозитного и сберегательного сертификатов. Банк должен также
устанавливать ставки для досрочного погашения депозитного и
сберегательного сертификатов.
Сберегательные (депозитные) сертификаты являются неэмиссионными
ценными бумагами, они могут выпускаться партиями или поштучно
только в документарной форме на бумажных носителях.
Банки,
выпускающие
сберегательные
сертификаты,
должны
удовлетворять следующим требованиям:
- осуществлять банковскую деятельность не менее двух лет;
- публиковать годовую бухгалтерскую отчётность (баланс и отчёт о
прибылях и убытках), подтверждённую аудиторской фирмой;
- соблюдать банковское законодательство и нормативные акты Банка
России;
- выполнять обязательные экономические нормативы;
- иметь резервный фонд в размере не менее 15% от уплаченного
уставного капитала;
- выполнять обязательные резервные требования.
Для выпуска депозитных сертификатов специальные требования не
предъявляются.
Депозитные и
сберегательные сертификаты должны содержать
следующие обязательные реквизиты:
- наименование: депозитный или сберегательный сертификат;
- номер и серия сертификата;
- дата внесения средств в оплату депозитного или сберегательного
сертификата;
- сумма внесённых средств в оплату депозитного или сберегательного
сертификата прописью;
- безусловное обязательство кредитной организации вернуть сумму,
внесённую в оплату сертификата, и выплатить причитающиеся проценты;
- дата востребование суммы и процентов по сертификату;
- ставка процента по депозитному или сберегательному сертификату;
- сумма причитающихся процентов прописью и цифрами;
- наименование, местонахождения и корреспондентский счёт кредитной
организации, открытый в Банке России;
- ставка процента при досрочном предъявлении сертификата к оплате;
110
- подписи двух лиц, уполномоченных в кредитной организацией на
подписании такого рода обязательств (руководителя банка и главного
бухгалтера), скреплённые печатью кредитной организации;
- на именных сберегательных сертификатах указывается ФИО и
паспортные данные физического лица-приобретателя сберегательного
сертификата. На именных депозитных сертификатах указывается
наименование и место нахождения юридического
лица, которое
приобрело депозитный сертификат.
Уступка права требования по сертификату на предъявителя осуществляется простым вручением этого сертификата.
Уступка права требования по именному сертификату (цессия) оформляется на оборотной стороне такого сертификата двусторонним
соглашением лица, уступающего свои права (цедента), и лица,
приобретающего эти права (цессионария). Соглашение об уступке права
требования по депозитному сертификату подписывается от имени цедента
и цессионария
руководителями и главными бухгалтерами соответствующих юридических лиц и скрепляется печатями юридических лиц.
Договор об уступке права требования по сберегательному сертификату
подписывается обеими сторонами лично.
Если не хватает места для проставления цессий, то к сертификату
присоединятся дополнительный лист – приложение, при этом страницы
приложений должны быть пронумерованы.
Расчёты по депозитным сертификатам должны осуществляться только
в безналичном порядке, а по сберегательным сертификатам могут
осуществляться в наличном или безналичном порядке.
При продаже сертификатов от них отрезаются и остаются в банке
корешки сертификатов, в которых указывается регистрационный номер
сертификата, сумма внесённых в банк средств, дата продажи и срок
погашения сертификата. Корешок подписывает покупатель сертификата.
Банк, выпускающий сертификаты, должен зарегистрировать условия
выпуска и обращения своих сертификатов в соответствующем
территориальном учреждении Банка России, только после этого кредитные
организации вправе рекламировать и размещать свои депозитные и
сберегательные сертификаты.
Документы, предъявляемые в регистрирующий орган для регистрации
выпуска депозитных и сберегательных сертификатов:
- условия выпуска и обращения депозитных или сберегательных
сертификатов;
- макет бланка сертификата;
- нотариально заверенная копия лицензии кредитной организации на
осуществление банковских операций;
- свидетельства о государственной
регистрации кредитной
организации (при выпуске сберегательных сертификатов);
111
- баланс и расчёт обязательных экономических нормативов на
последнюю отчётную дату перед принятием решения о выпуске
сертификатов.
Условия выпуска должны предоставляться отдельно для каждого типа
сертификатов. Условия выпуска должны быть пронумерованы,
прошнурованы, подписаны руководителем
и скреплены печатью
кредитной организации.
Срок рассмотрения и утверждения переданных на регистрацию
документов не должен превышать 2 недель.
Особенность российского законодательства состоит в том, что сертификат не может служить расчётным или платёжным средством за
проданные товары или оказанные услуги.
Банки и другие кредитные организации выпускают депозитные и
сберегательные сертификаты для привлечения дополнительных кредитных
ресурсов и расширения спектра услуг, предоставляемых клиентам.
Юридические лица и граждане приобретают сертификаты для снижения
рисков, связанных с вложениями в ценные бумаги, путём диверсификации
вложений, а также как альтернативное вложение денежных средств в
случаях, когда доходность по сертификатам превышает доходность по
другим вложениям, например, по банковским депозитам.
2.11 Складские свидетельства
При приёме товаров для хранения товарный склад (или иная
аналогичная организация) может выдавать владельцам товаров не просто
квитанцию, дающую право на возврат товаров, а простое или двойное
складские свидетельства, которые расширяют круг возможностей
использования прав на хранящиеся на складе товары.
Простое и двойное складские свидетельства в соответствии со ст. 912
ГК РФ относятся к ценным бумагам. Эти сравнительно недавно введённые
в России в оборот ценные бумаги относятся к товарораспорядительным
документам и служат способом удостоверения прав лиц, сдавших товары
на хранение, и подтверждают принятие товарным складом этих товаров. В
документе предусматриваются права владельца на получение сданных на
хранение товаров в полной сохранности.
Особенностью простого складского свидетельства является то, что это
ценная бумага на предъявителя, дающая её владельцу право распоряжения
хранящимся на складе товаром.
Двойное складское свидетельство
представляет собой именную ценную бумагу, состоящую из двух частей,
первая из которых представляет собой собственно само складское
свидетельство, а вторая – залоговое свидетельство (варрант). Эти две
составные части двойного складского свидетельства могут передаваться
вместе либо могут быть отделены одно от другого и передаваться
112
отдельно как самостоятельные ценные бумаги по передаточным надписям
(индоссаментам).
Товар, принятый на хранение по двойному или простому складскому
свидетельству, может быть в течение срока его хранения предметом залога
путём залога соответствующего свидетельства. Если товар находится в
залоге, то об этом делается отметка на складском свидетельстве.
Владелец
складского и залогового свидетельств (по двойному
складскому свидетельству) имеет право распоряжения хранящимся на
складе товаром в полном объёме, в то время как владелец складского
свидетельства, отделенного от залогового свидетельства, вправе
распоряжаться товаром, но не может взять его со склада до погашения
кредита, выданного по залоговому свидетельству. Держатель залогового
свидетельства, иной, чем держатель складского свидетельства, имеет право
залога на товар в размере выданного по залоговому свидетельству кредита
и процентов по нему.
На каждой части двойного складского свидетельства должны быть
одинаково указаны следующие реквизиты:
1) наименование и место нахождения товарного склада, принявшего
товар на хранение;
2) наименование и текущий номер складского свидетельства по реестру
склада;
3) наименование юридического лица, либо имя гражданина, от
которого принят товар на хранение, а также место нахождения (адрес)
товаровладельца;
4) наименование и количество принятого на хранение товара – число
единиц и (или) товарных мест и (или) мера (вес, объём) товара;
5) срок, на который товар принят на хранение, если такой срок
устанавливается, либо указание, что товар принят на хранение до
востребования;
6) размер вознаграждения за хранение либо тарифы, на основании
которых он исчисляется, и порядок оплаты хранения;
7) дата выдачи складского свидетельства.
Обе части двойного складского свидетельства должны иметь
идентичные подписи уполномоченного лица и печати товарного склада.
Документ, не соответствующий требованиям настоящей статьи, не
является двойным складским свидетельством.
Складское свидетельство и залоговое свидетельство могут
передаваться вместе или порознь по передаточным надписям.
Выдача товара по двойному складскому свидетельству.
1.Товарный склад выдаёт товар держателю складского и залогового
свидетельств (двойного складского свидетельства) не иначе как в обмен на
оба эти свидетельства вместе.
113
2. Держателю складского свидетельства, который не имеет залогового
свидетельства, но внёс сумму долга по нему, товар выдаётся складом не
иначе как в обмен на складское свидетельство и при условии
представления вместе с ним квитанции об уплате всей суммы долга по
залоговому свидетельству.
3.Товарный склад, выдавший товар держателю складского
свидетельства, не имеющему залогового свидетельства и не внесшему
сумму долга по нему, несёт ответственность перед держателем залогового
свидетельства за платёж всей обеспеченной по нему суммы.
4. Держатель складского и залогового свидетельств вправе требовать
выдачи товара по частям. При этом в обмен на первоначальные
свидетельства ему выдаются новые свидетельства на товар, оставшийся на
складе.
Простое складское свидетельство должно содержать все те же
сведения, которые предусмотрены для двойного складского свидетельства,
кроме имени (наименования) владельца товара, а также указание на то, что
оно выдано на предъявителя.
В настоящее время сфера обращения этих ценных бумаг в России
достаточно ограничена, т.к. они остаются пока мало известны широкому
кругу инвесторов.
2.12 Чеки
Чеком признаётся ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное
распоряжение чекодателя банку произвести платёж указанной в нём
суммы чекодержателю.
В качестве плательщика по чеку может быть указан только банк, где
чекодатель имеет средства, которыми он вправе распоряжаться путём выставления чеков.
Чек должен содержать обязательные реквизиты, отсутствие в документе какого-либо из них лишает его силы чека.
Обязательными для чека являются следующие реквизиты.
- Наименование «чек».
- Поручение плательщику выплатить определённую денежную сумму.
- Наименование плательщика и указание счёта, с которого должен быть
произведён платёж.
- Валюта платежа.
- Дата и место составления чека.
- Подпись чекодателя.
Указание о процентах считается ненаписанным.
Чек может быть передан во владение другому лицу путём простого
вручения, посредством индоссамента либо в порядке, установленном
гражданским законодательством Российской Федерации. Простым
114
вручением осуществляется передача предъявительских чеков, а также
ордерных чеков с бланковым индоссаментом.
Чек подлежит оплате по предъявлению его соответствующему
плательщику. Чек, выписанный на территории Российской Федерации,
подлежит оплате на территории РФ в течение 10 дней.
Можно выделить следующие особенности оплаты чека.
- Чек оплачивается средствами чекодателя.
- Чекодатель обязан задепонировать средства в банке для выплаты по
предъявляемым чекам.
- Плательщик по чеку обязан удостовериться в подлинности чека и в
том, что предъявитель чека является уполномоченным по нему лицом.
- Убытки в случае похищения или утраты чека после его предъявления
плательщику возлагаются на плательщика. После оплаты чек передаётся
плательщику.
Для повышения надёжности и гарантии платежа на нём может быть
проставлен аваль, то есть гарантия авалиста в том, что в случае неоплаты
чека плательщиком авалист оплатит этот чек. На чеке может быть
проставлен аваль, который полностью или частично гарантирует оплату по
чеку, т.е. аваль может быть полным или частичным. Авалистом может
быть любое лицо кроме плательщика. Авалист проставляет аваль на
лицевой стороне и несет такую же ответственность по чеку как лицо, в
чью пользу он выдан. Авалист, оплативший чек, получает все права по
чеку и может предъявить его к оплате лицам, обязанным по чеку, т.е
чекодателю и плательщику.
Чеки могут передаваться
по индоссаменту. Индоссамент – это
передаточная надпись на обороте чека, удостоверяющая переход прав по
чеку к другому лицу.
При оплате индоссированного чека плательщик обязан проверить
правильность индоссаментов, но не подписи индоссантов. Индоссант, это
лицо, передающее чек по индоссаменту. Индоссат – это лицо, получающее
чек по индоссаменту. Индоссаменты должны представлять собой ряд
непрерывных записей. На переводном чеке индоссамент на плательщика
имеет силу расписки за получение платежа. Лицо, владеющее переводным
чеком, полученным по индоссаменту, считается его законным владельцем,
если оно основывает своё право на непрерывном ряде индоссаментов.
Предоставление чека в банк, обслуживающий чекодержателя на инкассо для получения платежа, считается предъявлением чека к платежу.
В случае отказа плательщика от оплаты чека чекодержатель вправе по
своему выбору предъявить иск к одному, нескольким или ко всем обязанным по чеку лицам (чекодателю, авалистам, индоссантам), которые несут
перед ним солидарную ответственность.
Чеки не являются доходными ценными бумагами. Они используются,
как правило, для проведения денежных расчётов.
115
2.13 Коносаменты
Коносамент – товарораспорядительная ценная бумага, содержащая
условия договора морской перевозки и предоставляющая его держателю
право распоряжаться грузом. Коносамент выдаётся перевозчиком
отправителю после приёма груза и удостоверяет факт заключения
договора.
С помощью коносаментов регулируются имущественные отношения,
возникающие при осуществлении торгового мореплавания и основанные
на имущественной самостоятельности их участников. По договору
морской перевозки груза перевозчик обязуется доставить груз, который
ему передал отправитель, в порт назначения и выдать его имеющему право
на получение груза лицу – получателю. Отправитель или фрахтователь
обязуется уплатить за перевозку груза установленную плату (фрахт).
Отношения между перевозчиком и не являющимся стороной договора
морской перевозки груза получателем определяются коносаментом.
После приёма груза для перевозки перевозчик по требованию
отправителя обязан выдать отправителю коносамент. Коносамент
составляется на основании подписанного отправителем документа,
который должен содержать все необходимые сведения об отправляемом
грузе.
Отправитель гарантирует перевозчику достоверность данных,
предоставленных для включения в коносамент, и несёт ответственность за
убытки, причинённые перевозчику вследствие недостоверности таких
данных.
Отправитель вправе потребовать от перевозчика выдачи вместо
коносамента морской накладной или иного подтверждающего приём груза
для перевозки документа.
В коносамент должны быть включены следующие реквизиты:
1) наименование перевозчика и место его нахождения;
2) наименование порта погрузки согласно договору морской перевозки
груза;
3) наименование отправителя и место его нахождения;
4) наименование порта выгрузки согласно договору морской
перевозки груза;
5) наименование получателя, если он указывается отправителем;
6) наименование груза, необходимые для идентификации груза
основные марки, указание в соответствующих случаях на опасный
характер или особые свойства груза, число мест или предметов и масса
груза или обозначенное иным образом его количество. При этом все
данные указываются так, как они представлены отправителем;
116
7) внешнее состояние груза и его упаковки;
8) фрахт в размере, подлежащем уплате получателем, или иное
указание на то, кем фрахт должен уплачиваться;
9) дата приёма груза перевозчиком в порту погрузки;
10) время и место выдачи коносамента;
11) число оригиналов коносамента, если их больше чем один;
12) подпись перевозчика или действующего от его имени лица.
По соглашению сторон в коносамент могут быть включены иные
данные и оговорки.
Коносамент, подписанный капитаном судна, считается подписанным
от имени перевозчика.
После того как груз погружен на борт судна, перевозчик по
требованию отправителя выдаёт ему бортовой коносамент, в котором в
дополнение к перечисленным реквизитам, должно быть указано, что груз
находится на борту определённого судна или судов, а также должна быть
указана дата погрузки груза.
В случае, если перевозчик до погрузки груза на борт судна выдал
отправителю коносамент на принятый для перевозки груз или иной
относящийся к данному грузу товарораспорядительный документ,
отправитель должен по просьбе перевозчика возвратить такой документ в
обмен на бортовой коносамент.
В случае если в коносаменте содержатся данные, которые касаются
наименования груза, его основных марок, числа мест или предметов,
массы или количества груза и в отношении которых перевозчик или
выдающее коносамент от его имени другое лицо знают или имеют
достаточные основания считать, что такие данные не соответствуют
фактически принятому грузу или погруженному грузу при выдаче
бортового коносамента, либо у перевозчика или другого такого лица не
было разумной возможности проверить указанные данные, то перевозчик
должен внести в коносамент оговорку, конкретно указывающую на
неточности или отсутствие разумной возможности проверки указанных
данных.
В случае, если перевозчик или другое выдающее коносамент от его
имени лицо не указывает в коносаменте внешнее состояние груза,
считается, что в коносаменте указано хорошее внешнее состояние груза.
За исключением грузов, в отношении которых внесена оговорка, состояние
перевозимого груза считается таким, как он описан в коносаменте.
Доказывание перевозчиком иного не допускается.
Коносамент может быть выдан на имя определённого получателя
(именной коносамент), приказу отправителя или получателя (ордерный
коносамент) либо на предъявителя. Ордерный коносамент, не содержащий
указания о его выдаче приказу отправителя или получателя, считается
выданным приказу отправителя.
117
По желанию отправителя ему может быть выдано несколько
экземпляров (оригиналов) коносамента, причём в каждом из них
отмечается число имеющихся оригиналов коносамента. После выдачи
груза на основании первого из предъявленных оригиналов коносамента
остальные его оригиналы теряют силу.
Коносамент передаётся с соблюдением следующих правил:
1) именной коносамент может передаваться по именным передаточным
надписям или в иной форме в соответствии с правилами, установленными
для уступки требования;
2) ордерный коносамент может передаваться по именным или
бланковым передаточным надписям;
3) коносамент на предъявителя может передаваться посредством
простого вручения.
Отправитель имеет право распоряжаться грузом до выдачи его
получателю либо до передачи такого права получателю или третьему лицу.
При передаче права распоряжения грузом получателю или третьему лицу
отправитель обязан уведомить перевозчика об этом.
Отправитель имеет право потребовать обратной выдачи груза в месте
отправления до отхода судна, выдачи груза в промежуточном порту или
выдачи его не тому получателю, который указан в перевозочном
документе, при условии предъявления всех выданных отправителю
оригиналов коносамента или предоставления соответствующего
обеспечения и с соблюдением установленных правил.
Груз, перевозка которого осуществляется на основании коносамента,
выдаётся перевозчиком в порту выгрузки при предъявлении оригинала
коносамента:
- при предъявлении именного коносамента – получателю, который
указан в коносаменте, или лицу, которому коносамент передан по именной
передаточной надписи или в иной форме в соответствии с правилами,
установленными для уступки требования;
- при предъявлении ордерного коносамента – лицу, приказу которого
составлен коносамент;
при наличии в коносаменте передаточных
надписей - лицу, указанному в последней из непрерывного ряда
передаточных надписей, или предъявителю коносамента с последней
бланковой надписью;
- при предъявлении коносамента на предъявителя – предъявителю
коносамента.
Получатель при выдаче ему груза обязан возместить расходы,
произведенные перевозчиком по перевозке груза, внести плату за простой
судна в порту выгрузки, а также внести плату за простой судна в порту
погрузки, если это предусмотрено коносаментом или другим документом,
на основании которых осуществлялась перевозка груза. В случае общей
118
аварии получатель груза обязан внести аварийный взнос или предоставить
надлежащее обеспечение.
Перевозчик вправе удерживать груз до уплаты получателем
предусмотренных в коносаменте сумм или предоставления обеспечения,
он может реализовать груз в случае неоплаты перевозки и других
обоснованных сумм, связанных с перевозкой груза, для покрытия своих
расходов. В случае, если суммы, вырученной от продажи груза, окажется
недостаточно для уплаты причитающихся перевозчику сумм, перевозчик
вправе взыскать недополученную им сумму с отправителя или получателя
груза. В случаях, предусмотренных соглашением между отправителем и
перевозчиком, допускается перевод платежей на получателя.
В случае, если перевозчик выдает сквозной коносамент, которым
предусматривается, что часть перевозки груза должна осуществляться не
перевозчиком, а другим лицом, сквозным коносаментом может быть
предусмотрено, что перевозчик не несёт ответственность за утрату или
повреждение принятого для перевозки груза либо просрочку его доставки,
вызванные обстоятельствами, имевшими место в то время, когда груз
находился в ведении другого лица при осуществлении им части перевозки
груза. Обязанность доказывания того, что утрата или повреждение
принятого для перевозки груза либо просрочка его доставки вызваны
такими обстоятельствами, лежит на перевозчике.
2.14 Жилищные сертификаты
Жилищные сертификаты – это любые ценные бумаги или
обязательства, номинированные в единицах общей площади жилья и
имеющие также индексируемую номинальную стоимость в денежном
выражении, размещаемые среди граждан и юридических лиц, дающие
право их владельцам при соблюдении определяемых в проспекте эмиссии
условий требовать от эмитента их погашения путём предоставления в
собственность помещений, строительство (реконструкция) которых
финансировалось за счёт средств, полученных от размещения указанных
ценных бумаг или обязательств.
Такое определение
представлено в инструкции, утверждённой
Постановлением ФКЦБ РФ «О порядке выпуска, обращения и погашения
жилищных сертификатов на территории Российской Федерации». Исходя
из определения жилищного сертификата, его владельцы имеют следующие
права:
- право на приобретение жилья при условии оплаты его жилищными
сертификатами в порядке, установленном в нормативных документах;
- право получение
от
эмитента по первому требованию
119
индексированной номинальной стоимости жилищного сертификата в
течение семи банковских дней.
На наш взгляд, не вполне корректно отождествлять в определении
жилищных сертификатов ценные бумаги с обязательствами, поскольку
понятие обязательства гораздо шире понятия ценные бумаги.
В российском законодательстве не определено, к какому виду ценных
бумаг относятся жилищные сертификаты. На наш взгляд, они содержат в
себе все признаки долевых ценных бумаг: 1. Они являются денежными
документами, т.к. оплачиваются деньгами. 2. Они удостоверяют титул
собственности,
т.е.
отношения
совладения
между
будущими
собственниками жилья, которые совместными средствами обеспечивают
строительство жилья в течение срока этого строительства до момента
сдачи жилья в эксплуатацию. Реализация прав по жилищным
сертификатам
происходит при предъявлении этих сертификатов при
получении готового жилья или при предъявлении их к выкупу эмитенту
жилищных сертификатов. 3. Потенциальный доход по жилищным
сертификатам можно, на наш взгляд, определить как разность между
стоимостью аналогичного жилья в момент окончания строительства и
стоимостью жилья, приобретаемого с помощью жилищных сертификатов.
Эта разница должна быть положительной, поскольку, во-первых, в течение
срока строительства вследствие инфляции стоимость средств труда,
предметов труда и рабочей силы повышается. Во-вторых, при оплате
жилья с помощью жилищных сертификатов внесение средств в
строительный объект осуществляется самими будущими владельцами
жилья в течение срока строительства, т.е. застройщик не вкладывает в
объект свои деньги и не ждёт получения прибыли от их вложения. Если
бы он осуществлял строительство за свой счёт, то стоимость построенного
им жилья включала бы кроме издержек ещё и прибыль и налоги. Величина
этой прибыли и налогов увеличивает стоимость построенного за свой
счёт строителями жилья.
Жилищный сертификат является именной ценной бумагой и может
выпускаться в документарной или бездокументарной форме.
Выпуск и обращение жилищных сертификатов осуществляется в соответствии с установленными правилами выпуска и обращения ценных
бумаг. Жилищный сертификат удостоверяет внесение владельцем средств
на строительство определённой общей площади жилья, размер которой не
меняется в течение установленного срока действия жилищного
сертификата.
Номинал жилищного сертификата устанавливается в единицах общей
площади жилья, а также в денежном эквиваленте. Номиналом жилищного
сертификата по существу является стоимость определённого размера
жилой площади. Обычно номиналом является стоимость 1 кв. метра
120
жилья. Минимальный номинал жилищного сертификата не может быть
установлен в размере стоимости менее 0,1 кв.метра жилья.
Номинальная стоимость жилищного сертификата при его выкупе
рассчитывается в соответствии со схемой индексации номинальной
стоимости, объявляемой при выпуске сертификатов. Шкала индексации
определяется в соответствии с предполагаемыми темпами инфляции в
течение срока строительства жилья. Схема индексации номинальной
стоимости жилищного сертификата устанавливается в проспекте эмиссии
и остаётся неизменной в течение срока действия жилищного сертификата.
Она представляет собой однозначно определяемый порядок изменения
цены выкупа жилищного сертификата эмитентом, включающий формулы
индексации, основанные на объективных показателях, и процедуру
расчёта. Индексация номинальной стоимости должна производиться не
реже одного раза в три месяца.
Владельцы жилищных сертификатов не становятся совладельцами
имущества эмитентов-застройщиков, поэтому они не имеют права голоса
на их собраниях и права на долю в их доходах(за исключением случая их
несостоятельности (банкротства).
Эмитентом жилищных сертификатов может быть юридическое
лицо, зарегистрированное на территории Российской Федерации, имеющее
на правах собственности, аренды или иных законных оснований
отведённый (приобретённый) в установленном порядке земельный участок
под
жилищное
строительство
(реконструкцию)
и
проектную
документацию на строительство (реконструкцию) жилья, являющегося
объектом привлечения средств, а также юридическое лицо, которому в
установленном порядке переданы все вышеуказанные права. Эмитенты,
осуществляющее выпуск жилищных сертификатов, несут обязательства по
ним перед их владельцами.
Владельцами жилищных сертификатов могут быть граждане или
юридические лица, которым жилищный сертификат принадлежит на праве
собственности или ином вещном праве.
Держателем реестра собственников жилищных сертификатов могут
быть как сами эмитенты жилищных сертификатов (если количество
владельцев жилищных сертификатов не превышает 500), так и
специализированные регистраторы, осуществляющее ведение реестров
собственников жилищных сертификатов по поручению эмитента.
Для осуществления эмиссии жилищных сертификатов эмитент должен
заключить договор с
поручителем (гарантом), который в случае
некорректного поведения эмитента выполнит за него все обязательства
перед владельцами жилищных сертификатов. Поручителем выпуска
жилищных сертификатов может быть банк, иное кредитное учреждение,
страховая компания, иное юридическое лицо, имеющее лицензию
профессионального участника рынка ценных бумаг, заключившие с
121
эмитентом договор поручительства в соответствии со статьями 361–367
Гражданского кодекса Российской Федерации.
Поручитель (гарант) должен иметь собственный капитал, не менее чем
в пять раз превосходящий размер гарантируемой им части выпуска
жилищных сертификатов.
Поручителем выпуска жилищных сертификатов может являться также
администрация
субъекта
Российской
Федерации
или
орган
муниципального образования. В этом случае объём средств, необходимых
для выплаты в текущем году, должен быть предусмотрен в
соответствующем бюджете субъекта Российской Федерации или
муниципального образования.
Кроме того, эмитент должен заключить договор с банком, который
будет контролировать целевое использование мобилизованных от продажи
жилищных сертификатов средств.
По существу жилищные сертификаты удостоверяют внесение их
владельцами определённой суммы средств на строительство жилья и
предоставляют им право в будущем при соблюдении всех условий
выпуска получит в собственность жильё, либо вернуть свои деньги,
увеличенные с учётом индексации, предъявив эмитенту свои жилищные
сертификаты.
Обязательными реквизитами жилищного сертификата должны
являться:
1. Наименование ценной бумаги – «Жилищный сертификат».
2.
Дата и номер государственной регистрации жилищных
сертификатов.
3. Срок их действия.
4. Дата приобретения жилищных сертификатов их первым
инвестором.
5. Номинальная стоимость жилищного сертификата.
6. Размер общей жилой площади, оплачиваемой при покупке
одного жилищного сертификата.
7. Общий объмём эмиссии жилищных сертификатов.
8. Схема индексации номинальной стоимости жилищных
сертификатов.
Предварительные и окончательные условия договора на
приобретение жилья посредством оплаты жилищных сертификатов.
Такими условиями могут быть: адрес строящегося дома, общая площадь
квартиры, количество комнат, этаж, наличие балконов, лоджий и их
размеров, срок окончания оплаты жилищных сертификатов, срок
окончания строительства, другие условия.
9. Полное наименование эмитента, подписи уполномоченных лиц
эмитента и его печать.
122
10. Полное
наименование (имя) собственника жилищного
сертификата.
11. Полное наименование банка, контролирующего целевое
использование мобилизованных при продаже жилищных сертификатов
средств.
Обязательным условием заключения с эмитентом договора
на
строительство жилья является необходимость оплаты им не менее 30%
стоимости общей площади будущего жилья жилищными сертификатами.
Эмиссия жилищных сертификатов производится в соответствии с
Приказом ФСФР РФ от 10.10.2006 № 06-117/пз-н «Об утверждении
положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных
бумаг с учётом особенностей, установленных инструкцией « О порядке
выпуска, обращения и погашения жилищных сертификатов на территории
РФ».
Кроме документов, предоставляемых традиционно в регистрирующий
орган (ФСФР РФ) для регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг,
для регистрации выпусков жилищных сертификатов эмитенты
дополнительно должны предоставлять следующие документы и сведения:
- схему индексации номинальной стоимости жилищного
сертификата;
- основные существенные потребительские характеристики объекта
привлечения средств, включая данные о месте нахождения объекта
строительства (реконструкции), себестоимости строительства одного
квадратного метра общей площади объекта, рыночной цене одного
квадратного метра жилья аналогичного строящемуся по типу и месту
нахождения;
- данные о наличии выделенной площадки под строительство,
проектно-сметной документации, подрядной организации, способной
обеспечить в предполагаемые сроки проведение строительно-монтажных
работ;
- данные экспертизы проекта строительства (реконструкции) жилья
(в случае наличия таковой);
- порядок оформления прав собственности на помещение при
погашении жилищных сертификатов;
- сведения о направлении средств эмитента на капитальные
вложения: объём капитальных вложений за три последних финансовых
года, объем незавершённого строительства, в том числе с превышением
плановых сроков строительства (пообъектно), объём неустановленного
оборудования;
- информацию об обязательствах, содержащихся в договоре эмитента
с поручителем, или об условиях банковской гарантии;
- данные о поручителе (гаранте) выпуска;
123
- данные о банке (банках), в котором эмитент хранит средства,
привлечённые в результате выпуска жилищных сертификатов.
Размещение жилищных сертификатов может осуществляться:
- эмитентом жилищных сертификатов;
- профессиональным участником рынка ценных бумаг.
Средства, полученные эмитентом от размещения жилищных
сертификатов, поступают на специальные банковские счета эмитента и
используются строго в соответствии с их целевым назначением для
покрытия следующих расходов:
- на строительство (реконструкцию) объектов, предусмотренных
проспектом эмиссии жилищных сертификатов;
- на организацию выпуска жилищных сертификатов, подготовку
соответствующей документации и рекламу;
- на выкуп жилищных сертификатов по требованию их владельцев по
текущей индексированной номинальной стоимости;
- на возмещение эмитенту жилищных сертификатов расходов,
понесённых им при строительстве (реконструкции) объекта привлечения
средств до размещения жилищных сертификатов;
- на эксплуатацию завершенного строительством объекта в период до
оформления прав собственности на помещения (квартиры) их владельцам.
Временно свободная часть средств, полученных эмитентом от
размещения жилищных сертификатов, может по согласованию с
поручителем (гарантом) размещаться в высоконадёжные финансовые
инструменты, в частности в государственные ценные бумаги.
Поручитель (гарант) в соответствии с договором поручительства
(банковской
гарантией)
осуществляет
контроль
за
целевым
использованием средств, полученных эмитентом в результате размещения
жилищных сертификатов.
Номинал жилищного сертификата в натуральном выражении
устанавливается в единицах общей площади жилья и не изменяется до
окончания срока его обращения.
Номинальная стоимость жилищного сертификата в денежном
выражении индексируется в соответствии со схемой индексации,
приведённой в проспекте эмиссии.
Цена
первичного
размещения
жилищных
сертификатов
устанавливается эмитентом отдельно по каждому выпуску жилищных
сертификатов.
Сделки с жилищными сертификатами, в том числе договоры куплипродажи, должны совершаться в простой письменной форме.
Переход права собственности на жилищные сертификаты
осуществляется в соответствии с законодательством Российской
Федерации о ценных бумагах. Регистрация перехода прав на жилищные
124
сертификаты осуществляется держателем реестра владельцев жилищных
сертификатов.
Выкуп жилищных сертификатов эмитентом в период их обращения
осуществляется по цене, равной текущей индексированной номинальной
стоимости. Право требования выкупа жилищных сертификатов эмитентом
может быть реализовано их владельцем после проведения первой
индексации
номинальной
стоимости
жилищных
сертификатов,
проводимой в соответствии со схемой индексации, установленной
проспектом эмиссии.
Погашение жилищных сертификатов производится:
- путем выкупа - по требованию владельца жилищных сертификатов –
в течение семи банковских дней с момента получения письменного
требования владельца жилищных сертификатов о выкупе их эмитентом;
- предоставлением владельцу жилищных сертификатов в
собственность помещения, свободного на момент погашения жилищных
сертификатов, или путём обмена на письменное обязательство эмитента о
передаче владельцу жилищных сертификатов конкретного помещения
после завершения строительства (реконструкции).
Погашение жилищных сертификатов в этих случаях производится без
какой-либо дополнительной оплаты.
Владелец жилищных сертификатов может реализовать свои права по
ним при выполнении следующих условий:
- предъявление владельцем жилищных сертификатов к погашению
пакета жилищных сертификатов, соответствующего по номиналу 100%
стоимости площади помещения в жилом здании, построенном
(реконструированном) за счёт средств, полученных от размещения
выпуска жилищных сертификатов;
- отсутствие со стороны владельца жилищных сертификатов
письменного требования о выкупе принадлежащих ему жилищных
сертификатов, поданного в порядке, установленном в проспекте эмиссии;
- наличие законченного строительством (реконструированного) в
результате осуществления выпуска жилищных сертификатов и принятого в
эксплуатацию государственной приёмочной комиссией жилого здания;
- подписание эмитентом и владельцем жилищных сертификатов,
погашаемых путем предоставления жилья, акта сдачи-приёмки помещения
в сроки, установленные в проспекте эмиссии жилищных сертификатов.
При предоставлении в собственность конкретного помещения при
погашении жилищных сертификатов, а также при обмене жилищных
сертификатов на жилищные сертификаты других серий (выпусков)
эмитент обязан предоставить инвестору всю необходимую информацию о
качестве предоставляемого жилья.
При рекламировании жилищных сертификатов, эмитент обязан
указывать в рекламе сведения о дате регистрации проспекта эмиссии и о
125
местонахождении объекта привлечения средств путем эмиссии жилищных
сертификатов
Информация о выпуске жилищных сертификатов раскрывается
эмитентом в порядке, предусмотренном для эмиссионных ценных бумаг
законодательством Российской Федерации.
2.15 Рейтинги на финансовом рынке
Одним из способов характеристики финансового рынка является
создание рейтинговых оценок. Современный финансовый рынок
продолжает развиваться, несмотря на все сопутствующие ему социальные
проблемы, и использование рейтинговых оценок способствует развитию
этого рынка.
На финансовом рынке инвестору необходимы какие-либо ориентиры,
непредвзятое суждение о доходности и надёжности эмитентов и их ценных
бумаг как объектов инвестирования и заимствования средств. Так,
кредитный рейтинг – простой и понятный показатель кредитного риска.
Зная
рейтинг эмитента, инвестор избавляется от необходимости
проведения кропотливого анализа финансовой отчётности и имеет
возможность
более
взвешенно
подходить
к
формированию
инвестиционной стратегии, уменьшая риски своего фондового портфеля.
Рейтинг не означает конкретной рекомендации по покупке или продаже
ценных бумаг, это лишь информация, которую могут использовать
инвесторы в качестве критериев, осуществляя операции с ценными
бумагами.
Рейтинги оказывается весьма полезными и для эмитента.
Во-первых, как инструменты для поддержания взаимоотношений с
инвесторами и кредиторами рейтинги формируют благоприятную
репутацию организации в инвестиционном и банковском сообществе,
способствуют созданию его кредитной истории. В конечном счёте это
приводит к расширению круга потенциальных инвесторов и кредиторов.
Во-вторых, как средство снижения стоимости заёмного капитала
высокий кредитный рейтинг позволяет минимизировать издержки
размещения и обслуживания облигационных займов.
В-третьих, в связи с тем, что рейтинги публикуются в различных
средствах массовой информации (далее СМИ), они становятся доступны
всем потребителям финансовой информации.
В-четвёртых, наличие рейтинга упрощает доступ к банковским
кредитам. У банков появилось право самостоятельно определять степень
возможных потерь по ссудам, относить их в ту или иную категорию
рисков. В данном случае важно то, что опубликованные рейтинги
являются прямым источником информации о кредитоспособности
организаций, так как для анализа финансового положения заёмщика
126
Центральный банк России рекомендует использовать различные
источники информации, среди которых указываются и рейтинги
организаций и их ценных бумаг.
В-пятых, рейтинг эмитента влияет на величины курсовой стоимости
выпускаемых эмитентом ценных бумаг.
В-шестых, кредитный рейтинг эмитента помогает менеджерам
компании определять стоимость заимствований в будущем, а
следовательно, осуществлять внутреннее стратегическое управление.
Не менее важны рейтинги и для финансовых посредников – они
содействуют продаже и гарантируют размещение долговых обязательств.
Исходя из потребностей инвестора, финансовый посредник предлагает ему
ценные бумаги, которые считает для него приемлемыми. Поскольку
инвестор принимает на себя кредитный или инвестиционный риск,
посреднику важно иметь независимую оценку, на которую он может
опираться, работая с инвестором.
Кредитный рейтинг может способствовать размещению новых
облигационных займов, направленных на расширение круга инвесторов, а
также снизить неопределённость о кредитоспособности эмитента.
Кредитный рейтинг также может использоваться финансовыми
посредниками в качестве инструмента для мониторинга собственных
активов на предмет кредитного риска.
Вкладывая свой капитал в ценные бумаги, характеризующиеся
определённым риском, инвесторы требуют для себя дополнительную
премию за риск. Чем больше вероятность того, что заёмщик попадёт в
ситуацию дефолта, тем больше и величина дополнительной премии,
которую придётся уплатить. Покупатели ценных бумаг, как и кредиторы,
тоже хотят знать уровень своего риска при вложении средств в ценные
бумаги. Проанализировать уровень своих рисков они могут на основе
сравнения рейтингов эмитентов ценных бумаг и рейтингов самих ценных
бумаг. Исходя из рассчитанных рейтингов, рейтинговые агентства
пытаются ранжировать эмитентов ценных бумаг и их ценные бумаги в
порядке убывания их платёжеспособности и надёжности.
Среди профессиональных консультантов на рынке ценных бумаг
важное место принадлежит рейтинговым организациям (компаниям,
агентствам), которые оказывают платные услуги участникам рынка по
оценке качества тех или иных эмитентов и их ценных бумаг. Обычным
инвестором риск дефолта оценивается не прямо, а с помощью рейтинга
эмитентов и рейтингов ценных бумаг, то есть оценки качества ценных
бумаг, которую присваивают ей рейтинговые агентства.
Зарубежный опыт использования рейтингов имеет многолетнюю
историю. Первые рейтинги ценных бумаг появились на американском
фондовом рынке и были опубликованы в 1909 г. Дж. Муди, его начинание
воплотилось в деятельности одной из наиболее известных в настоящее
127
время в области рейтингов компании Moody’s Investors Service (далее
Moody’s). Второй компанией, которая начала присваивать рейтинги в 1916
г., стала Standard & Poor’s Corporation (далее S&P) – в настоящее время это
крупнейший концерн по присвоению рейтингов облигациям. Сегодня,
помимо этих двух компаний, существуют ещё две – Fitch и Duff & Phelps,
чьи рейтинги Комиссия по ценным бумагам и биржам США признаёт в
качестве общенациональных. Рейтинги Moody’s и S&P широко
используются при оценке облигаций на всех основных международных
фондовых рынках.
Создано также множество более мелких рейтинговых агентств,
которые работают самостоятельно по своим методикам. Некоторые из них
взаимодействуют с упомянутыми выше крупными рейтинговыми
компаниями, например индийское агентство Credit Information Rating
Services (CRIS), ассоциированное с S&P, другие действуют
самостоятельно, например Fitch в США или CERA (Central European Rating
Agency) в Польше.
В настоящее время существуют различные подходы к определению
рейтинга в зависимости от его вида. Крупнейшее международное
рейтинговое агентство Moody’s Investors Service определяет рейтинг
эмитента как «заключение о будущей способности эмитента произвести
выплаты основного долга и процентов по ценным бумагам, приносящим
фиксированный доход, полностью и в срок» [60].
Кредитному рейтингу агентством Moody’s даётся следующее
определение: «кредитный рейтинг – это экспертное мнение о способности
эмитента в полном объёме и в срок осуществлять платежи и погашать
обязательства по долговой ценной бумаге» [60].
Анализируя данные определения, мы видим, что Moody’s понятие
«рейтинг эмитента» приравнивает к понятию «кредитный рейтинг»,
который заключается в оценке кредитоспособности (credit worthiness)
заёмщика. Кредитный рейтинг – это наличие у заёмщика предпосылок и
возможностей получить кредит и возвратить его в срок; оценка
вероятности неплатежа (или несвоевременности платежа) по долговой
ценной бумаге в течение всего срока её обращения. Возникновение
вероятности неплатежа может проявляться как через невозврат средств,
так и через ожидаемые потери (expected loss). Таким образом, мы можем
заключить, что показателем кредитоспособности заёмщика является
кредитный рейтинг, который определяется экономическим положением
компании, её надёжностью, наличием ликвидных активов, возможностью
мобилизации финансовых ресурсов для исполнения долговых
обязательств.
Кредитный рейтинг эмиссии долговых обязательств агентства Standard
& Poor’s – это суждение о вероятности того, что выплаты основной суммы
128
и процентов по конкретным долговым инструментам будут произведены
эмитентом полностью и в срок.
Кредитный рейтинг эмитента по определению агентства Standard &
Poor’s – это текущее мнение о способности и желании заёмщика
своевременно и полностью выполнять свои финансовые обязательства без
учёта их приоритетности, структуры, вида обеспечения, гарантий. Это
мнение об общей кредитоспособности заёмщика, которое опосредованно
учитывает характер и условия конкретного обязательства.
Анализируя определения, данные Standard & Poor’s, можно сделать
вывод, что в целом, и кредитный рейтинг эмиссии долговых обязательств,
и кредитный рейтинг эмитента представляют собой текущее мнение
(суждение) о платёжеспособности заёмщика с позиций надёжности его
обязательств и вероятности возвращения им кредита.
Ещё одно крупное агентство Fitch IBCA даёт следующее определение
кредитному рейтингу: «Кредитный рейтинг – это мнение относительно
способности юридического лица по выпуску ценных бумаг выполнить
финансовые обязательства, такие как проценты, дивиденды по
привилегированным акциям или выплаты основной суммы, на
своевременной основе» [66].
В данном определении агентства Fitch IBCA не разграничиваются
понятия «кредитный рейтинг» и «рейтинг ценных бумаг», под кредитным
рейтингом понимается способность компании при выпуске ценных бумаг
выполнять в срок свои долговые обязательства по выплате доходов и
основной суммы долга.
В российской финансовой литературе также встречаются различные
определения рейтингов. Галанов В. А. и Басов А. И. определяют
кредитный рейтинг как профессиональную оценку участника рынка в
качестве должника. Кредитный рейтинг позволяет судить о степени
рискованности инвестирования (кредитования) в ценные бумаги данного
эмитента или предоставления ему банковской ссуды. Автор даёт также
определение рейтингу ценных бумаг – это профессиональная экспертная
оценка качества ценной бумаги, используемая участниками рынка при
установлении её рыночной цены [27].
Рубцов Б. Б. определяет рейтинг как показатель надёжности,
присвоение которого является результатом фундаментального анализа
эмитента [53]. В данном случае мы согласны с автором, что подойти к
оценке инвестиционной привлекательности фондовых инструментов
можно двояко. Во-первых, с точки зрения их рыночной конъюнктуры,
исследуя динамику курсов. Во-вторых, давая инвестиционные
характеристики ценной бумаге, изучая финансово-экономическое
положение эмитента, отрасли, к которой он принадлежит.
Миркин
Я.М. называет рейтинг сравнительной оценкой уровней риска по
различным ценным бумагам [45].
129
Исходя из приведённых определений, можно утверждать, что все
рейтинги на финансовом рынке отражают уровни риска потерь инвестора,
учитывая, что риск – это вероятность возникновения потерь, убытков,
недопоступлений планируемых доходов, прибыли. Риски потерь могут
возникнуть в результате неэффективной финансовой деятельности
компаний, которым инвесторы передали свои средства в управление на
условиях займа или совладения.
Основная цель создания кредитных рейтингов, на наш взгляд,
заключается в дифференциации эмитентов, выявлении наиболее слабых из
них, не гарантирующих погашение задолженности и создании
объективной основы для оценки кредитного риска, стандартов открытости
и прозрачности на фондовом рынке.
Любые ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке, могут
получать рейтинг. Основными рейтингами ценных бумаг являются
рейтинги акций и облигаций. Наибольшую значимость для рынка имеет
рейтинг облигаций и причины этого следующие:
– акции всех ведущих компаний обращаются в основном на
организованном фондовом рынке и включены в листинги организаторов
фондовой торговли. Нет необходимости судить о качестве акции на основе
иных критериев субъективного порядка, если уже имеется её рыночная
цена, динамика которой и говорит о качестве этой акции;
– облигации, как правило, не имеют биржевого листинга, но даже когда
он имеется, его наличие не означает активной торговли ими на бирже.
Рынок облигаций в основном внебиржевой;
– рейтинг акций не может осуществляться на основе тех же критериев,
что и рейтинг облигаций, так как показатели, влияющие на рейтинг акций,
намного разнообразнее.
Исходя из вышеизложенного, мы можем заключить, что рейтинг
ценных бумаг – это информационный продукт особого рода, который
представляет собой сравнительную оценку уровней доходности и
кредитного риска невыполнения обязательств хозяйствующих субъектов
при выпуске ими ценных бумаг на основе анализа ряда показателей,
характеризующих различные аспекты деятельности эмитента.
Результаты исследования теоретических аспектов сущности рейтингов
позволяют нам сделать следующие выводы.
1. Понятие рейтинг ценных бумаг находится в тесной взаимосвязи с
понятиями кредитный рейтинг и рейтинг эмитента. Понятие кредитный
рейтинг ближе к понятию рейтинг облигаций, т.к. с помощью этих
рейтингов оценивается способность эмитентов выполнять свои долговые
обязательства. Понятие рейтинг эмитента ближе к понятию рейтинг
акций, т. к. это более комплексные показатели, отражающие в целом
финансовые возможности эмитента не только выполнять свои любые
130
финансовые обязательства, но и приумножать доходы инвесторов от
вложения их средств в капитал эмитента.
2. Рейтинг ценных бумаг включает в себя как рейтинг облигаций, так и
рейтинг акций.
3. Рейтинг ценных бумаг – информационный критерий оценки качества
ценных бумаг как объектов вложения свободных денежных средств и,
соответственно, финансирования эмитентов.
4. Присвоение рейтинга новому выпуску ценных бумаг отражает
финансовое положение компании на текущий момент времени, поэтому
изменения в рейтингах уже существующих ценных бумаг, как правило,
несколько отстают от событий, которые вызывают эти изменения, а
следовательно, рейтинги ценных бумаг должны периодически
пересчитываться.
5. Рассчитывая новому выпуску ценных бумаг рейтинг, рейтинговые
агентства учитывают целый ряд показателей: ликвидность, доходность,
деловой риск компании, потребность в капитале, конкретные особенности,
связанные с выпущенным в обращение финансовым инструментом, в том
числе и кредитный рейтинг эмитента.
6. Кредитный рейтинг – это уникальный инструмент оценки
кредитного риска эмитентов и долговых обязательств в различных
секторах экономики. С помощью кредитного рейтинга возможно
сравнение кредитоспособности эмитентов и долговых обязательств
корпораций, финансовых институтов, государств, поэтому кредитный
рейтинг включает в себя как рейтинг эмитента при выпуске ценных бумаг,
так и рейтинг эмитента при банковском заимствовании.
7. Кредитные рейтинги основаны как на количественной информации,
так и на информации качественного характера, тогда как рэнкинги
охватывают более узкие аспекты экономической и финансовой
деятельности.
8. Если принятие на себя дополнительного долгового обязательства в
форме выпуска облигаций снижает кредитный рейтинг компании, делая
соответствующие ценные бумаги неподходящими для вложения капитала
со стороны многих инвесторов, то, эмитенту следует решить, стоит ли ему
брать на себя это дополнительное долговое обязательство.
Таким образом, согласно проведённым нами теоретическим
исследованиям,
рейтинги
являются
неотъемлемой
частью
инвестиционного процесса. В мировой практике существуют различные
подходы к понятиям рейтинга ценных бумаг и кредитного рейтинга.
Одним из наиболее удобных инструментов обобщения показателей, на наш
взгляд, является построение рейтинговой оценки ценных бумаг,
позволяющей представить многочисленные потоки информации в сжатой,
систематизированной форме. Привлекательность данного метода
заключается в предоставлении возможности публичного размещения
131
долевых ценных бумаг хозяйствующих субъектов. Кроме того, рейтинг
помогает эмитенту повысить ликвидность его акций, так как на развитом
рынке, где все финансовые инструменты имеют рейтинговую оценку,
трудно осуществлять куплю-продажу ценной бумаги при отсутствии её
рейтинга. Для инвестора рейтинг является основным информационным
критерием оценки качества эмитента и его ценных бумаг при выборе
объектов вложения свободных денежных средств.
Контрольные вопросы по разделу 2
1. Что такое ценная бумага?
2. Перечислите основные свойства ценных бумаг?
3. Какие права имеет владелец акции?
4. Что такое облигация?
5. Какие вы знаете государственные ценные бумаги и каковы цели их
выпуска?
6. В чем отличия простого и переводного векселя?
7. В чем особенности депозитных и сберегательных сертификатов как
ордерных ценных бумаг?
8. Какие виды коносаментов вы знаете и для чего они используются?
9. Почему жилищные сертификаты не нашли широкого применения на
Российском фондовом рынке?
10. Какие вы знаете виды рейтингов и для чего они используются на
финансовом рынке?
3 Институты финансового рынка и виды
профессиональной деятельности
3.1 Участники рынка ценных бумаг
На рынок ценных бумаг выходят тысячи эмитентов и миллионы инвесторов со своими разнообразными интересами. Помочь эмитенту найти
инвесторов, помочь инвестору найти ценные бумаги того эмитента, который бы удовлетворил запросы данного инвестора, и призван рынок ценных
бумаг. Для работы на этом рынке с триллионными оборотами денежных
средств требуются квалифицированные кадры и надёжные компании.
Именно поэтому деятельность профессиональных участников на рынке
ценных бумаг лицензируется, а работающие на этом рынке профессионалы
должны иметь соответствующие квалификационные аттестаты.
Основными участниками рынка ценных бумаг являются:
1. Эмитенты ценных бумаг – это юридические лица, физические
лица, органы исполнительной власти РФ, субъектов РФ, муниципальных
образования, которые выпускают ценные бумаги от своего имени и несут
132
по ним ответственность перед владельцами ценных бумаг. Эмитенты
выпускают ценные бумаги для того, чтобы привлечь денежные средства
или получить товарно-материальные ценности. В зависимости от вида
ценных бумаг деньги от их продажи могут привлекаться эмитентами на
условиях займа или совладения. На любом рынке есть продавцы и
покупатели. На фондовом рынке продавцами являются эмитенты, которые
продают такой специфический товар как ценные бумаги.
2. Инвесторы фондового рынка – физические и юридические лица,
органы исполнительной власти РФ, субъектов РФ и муниципальных
образований, которые приобретают ценные бумаги за свой счёт, от своего
имени с целью получения дохода в будущем. Инвесторами покупатели
ценных бумаг называются потому, что, вкладывая деньги в ценные бумаги,
они ожидают от этих вложений доход в будущем, т.е. эти вложения
являются для них инвестициями. Инвесторы могут приобретать ЦБ
самостоятельно или через профессиональных посредников: брокеров,
дилеров, трастовых управляющих.
3. Профессиональные участники рынка ценных бумаг – это
юридические лица, для которых осуществление операций с ценными
бумагами является исключительным видом деятельности. Под
исключительным видом деятельности понимается ограничение для
профессионалов фондового рынка на осуществление любых видов
деятельности, если они не связаны с рынком ценных бумаг. Столь жёсткое
ограничение обусловлено необходимостью постоянного контроля за
изменениями котировок на фондовом рынке, за изменениями финансового
состояния эмитентов, с ценными бумагами которых профессионалы
совершают операции, за изменениями состояния самого фондового рынка.
Профессионалы должны следить за изменениями
законодательства,
регулирующего деятельность на фондовом рынке, они должны постоянно
повышать свой квалификационный уровень, чтобы обеспечить
качественное обслуживание своих клиентов.
Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг – это
совершение
различных
операций
с
ценными
бумагами
профессиональными участниками рынка ценных. Эта деятельность весьма
разнообразна. Эта деятельность должна удовлетворять как интересы
инвесторов и эмитентов, так и интересы самих профессиональных
участников рынка ценных бумаг.
Основными
видами
деятельности,
которую
осуществляют
профессиональные участники рынка ценных бумаг в России, являются:
*
брокерская деятельность;
*
дилерская деятельность;
*
деятельность по управлению ценными бумагами (трастовая);
*
деятельность по определению взаимных обязательств
(клиринговая деятельность);
133
*
депозитарная деятельность;
*
деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;
*
деятельность финансовых консультантов;
*
деятельность по организации торговли на рынке ценных
бумаг.
К профессиональным участникам рынка ценных бумаг предъявляются
следующие общие требования:
- наличие лицензии на конкретные виды деятельности у
профессиональных участников рынка ценных бумаг – юридических лиц;
- наличие квалификационных аттестатов у специалистов, работающих
в фондовых структурах;
- возмещение клиентам убытков, причинённых действиями
профессиональных участников рынка ценных бумаг;
- выполнение операций для клиентов в первоочередном порядке по
сравнению с операциями для себя;
- наличие прейскурантов цен на все виды операций, выполняемых
профессиональными участниками на рынке ценных бумаг;
- сохранение коммерческой тайны по совершаемым для клиентов
операциям;
- обязательное уведомление клиентов о возможных рисках;
- совершение сделок для клиентов в первоочередном порядке по
сравнению со сделками для себя;
- другие требования.
Рассмотрим перечисленные виды деятельности профессиональных
участников на рынке ценных бумаг, определённые в Законе “О рынке
ценных бумаг”.
3.2 Брокерская и дилерская деятельность
Брокерской деятельностью признаётся деятельность по совершению
гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счёт
клиента или от своего имени и за счёт клиента на основании возмездных
договоров с клиентом. Профессиональный участник рынка ценных бумаг,
занимающийся брокерской деятельностью, именуется брокером. Он
совершает сделки купли-продажи с ценными бумагами за счёт средств
клиентов и по их поручениям, в которых клиенты указывают сроки,
объёмы, цены, особые условия для совершения сделок. Сами брокеры не
рискуют при этом собственными средствами.
Брокер, в соответствии с действующим законодательством, может передоверять совершение сделок другим брокерам.
Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в
порядке их поступления. Сделки,
осуществляемые по поручению
134
клиентов, подлежат приоритетному исполнению по сравнению с
дилерскими операциями самого брокера.
Денежные средства клиентов, переданные ими для инвестирования
брокеру, должны находиться на отдельном банковском счёте (специальном
брокерском счёте). Брокер вправе использовать эти денежные средства для
совершения своих сделок, если это предусмотрено в договоре о
брокерском обслуживании. Та часть денежных средств, которые брокер
имеет право использовать в своих интересах, должна находиться на
отдельном от специального брокерском счёте.
Брокер вправе предоставлять клиенту в заём денежные средства или
ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при
условии предоставления клиентом обеспечения. Сделки, совершаемые с
использованием денежных средств или ценных бумаг, переданных
брокером в заём клиенту, именуются маржинальными сделками. В
качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным брокером
займам могут приниматься только ликвидные ценные бумаги.
Деятельность посредника (брокера) на рынке ценных бумаг –
выполнение посреднических (агентских) функций при купле-продаже
ценных бумаг за счёт и по поручению клиента на основании договора комиссии или поручения.
Таким образом, брокер выполняет роль связующего звена между
покупателем и продавцом ценных бумаг. Конечно, покупатель и продавец,
нашедшие друг друга, могут обойтись и без посредника, заключив договор
купли-продажи ценных бумаг и, при необходимости, зарегистрировав его у
держателя реестра, однако в большинстве случаев и проще, и удобнее
обратиться к услугам финансового брокера.
Кроме общих требований, предъявляемых ко всем профессиональным
участникам, к брокерам предъявляются следующие требования:
*
брокер должен совершать операции для клиентов строго в
соответствии с их приказами (поручениями);
*
не совершать сделки без уверенности в наличии у контрагента
ценных бумаг и (или) денег, необходимых для сделки;
*
сразу после совершения сделки информировать об этом
клиента.
Брокеры не имеют права гарантировать обеспечение конкретного
размера дохода своим клиентам. Брокерскую деятельность могут
осуществлять только юридические лица.
Дилерской деятельностью признаётся совершение сделок куплипродажи ценных бумаг от своего имени и за свой счёт путём публичного
объявления цен покупки и (или) продажи определённых ценных бумаг с
обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по
объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.
135
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий
дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером может быть только
юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.
Дилеры не имеют права менять цены, по которым была достигнута
договорённость о покупке-продаже ценных бумаг, однако эта
договорённость о совершении сделок с ценными бумагами по
определённым ценам должна быть зафиксирована
документально.
Дилеры самостоятельно определяют сроки, объёмы сделок и котируют
покупаемые и продаваемые ценные бумаги. Все риски по совершаемым
операциям дилеры берут на себя. Если дилеры не выполняют своих
обязательств по совершению сделок в соответствии с заранее
оговорёнными ценами, клиенты имеют право опротестовать такие сделки в
судебном порядке и заставить в принудительном порядке дилеров
осуществить сделки по заранее оговорённым ценам.
3.3 Деятельность по управлению ценными бумагами (траст)
Деятельностью по управлению ценными бумагами признаётся
осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в
течение определённого срока доверительного управления переданными
ему в распоряжение и принадлежащими другому лицу в интересах этого
лица или указанных этим лицом третьих лиц:
*
ценными бумагами;
*
денежными
средствами,
предназначенными
для
инвестирования в ценные бумаги;
*
денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в
процессе управления ценными бумагами.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий
деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим.
Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать,
что он действует в качестве управляющего.
Наличие лицензии на осуществление деятельности по управлению
ценными бумагами не требуется в случае, если доверительное управление
связано только с осуществлением управляющим прав по ценным бумагам.
3.4 Деятельность по определению взаимных обязательств
Клиринговая деятельность – это деятельность по определению
взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по
сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по
ним) и их зачёту по поставкам ценных бумаг и расчётам по ним.
136
Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, действуют на основании договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых производятся расчёты.
Клиринговая организация обязана формировать специальные фонды
для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами.
Минимальный размер этих фондов устанавливается Федеральной
комиссией по рынку ценных бумаг.
Клиринговые организации могут существовать как в форме
самостоятельных организаций, так и в составе крупных фондовых
структур, осуществляющих
процесс купли-продажи ценных бумаг
(брокерских, дилерских организаций, фондовых бирж).
3.5. Деятельность финансовых консультантов
Финансовый консультант на рынке ценных бумаг – юридическое лицо,
имеющее лицензию на осуществление брокерской и (или) дилерской
деятельности на рынке ценных бумаг, оказывающее эмитенту услуги по
подготовке проспекта ценных бумаг, по поводу выпуска и обращения
ценных бумаг.
Именно финансовые консультанты анализируют состояние фондовых
рынков всех уровней и рекомендуют брокерам и дилерам наиболее
оптимальные цены, сроки и объёмы покупки и продажи ценных бумаг. Это
они предсказывают наступление фондовых и финансовых кризисов,
объясняют их причины и дают рекомендации по их преодолению.
На сегодняшний день финансовые консультанты осуществляют свою
деятельность в основном в составе крупных фондовых структур. Как
правило, консультационная деятельность сочетается с брокерской,
дилерской или с трастовой деятельностью.
3.6 Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг
Нормальная работа фондового рынка невозможна без той части инфраструктуры, которая обеспечивает движение ценных бумаг от одного
участника рынка к другому и встречное движение денежных средств. Надежная и эффективная работа этого участка фондового рынка позволяет
снизить издержки по обращению ценных бумаг и связанные с этим риски.
Начало
процесса
массового
создания
депозитариев
и
реестродержателей (регистраторов) положил указ Президента РФ “О
мерах по обеспечению прав акционеров", который предписывал всем
акционерным обществам открытого типа не позднее одного месяца с момента государственной регистрации акционерного общества начать
ведение реестра акционеров, а акционерным обществам с числом
акционеров более 1000 человек поручать ведение реестра акционеров
137
банкам,
инвестиционным
институтам,
депозитариям
или
специализированным регистраторам. Позже Постановлением Федеральной
комиссии по ценным бумагам инвестиционным институтам было, по
существу, запрещено заниматься деятельностью по ведению реестров
владельцев именных ценных бумаг, вся эта работа сосредоточилась в
руках специализированных регистраторов, депозитариев и акционерных
обществ (для акционерных обществ с числом акционеров менее 500
человек).
Держатель реестра занимается сбором, фиксацией, обработкой,
хранением и предоставлением данных, составляющих систему ведения
реестра
владельцев
ценных
бумаг.
Держателем
реестра
(реестродержателем, регистратором) может быть эмитент или
специализированный реестродержатель. Для специализированного
реестродержателя деятельность по ведению и хранению реестра является
исключительной и осуществляется по договору с эмитентом.
Под реестром владельцев именных ценных бумаг понимается список
зарегистрированных владельцев с указанием имени (наименования)
каждого владельца, количества, номинальной стоимости и категории
принадлежащих ему ценных бумаг, составленный по состоянию на любую
установленную дату и позволяющий идентифицировать их владельцев,
количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.
Реестр владельцев ценных бумаг является частью более общего понятия – системы ведения реестра владельцев ценных бумаг. В систему
ведения реестра владельцев ценных бумаг кроме реестра владельцев
ценных бумаг входят также другие данные, зафиксированные в бумажной
форме и (или) с использованием электронной базы данных,
обеспечивающие идентификацию зарегистрированных в системе ведения
реестра владельцев ценных бумаг и номинальных держателей и учёт их
прав в отношении ценных бумаг, зарегистрированных на их имя,
позволяющие получать и направлять информацию указанным лицам и
составлять реестр владельцев ценных бумаг.
Деятельность регистратора включает в себя ведение регистрационных
журналов по каждой категории ценных бумаг, ведение лицевых счетов
зарегистрированных лиц и залогодержателей, ведение документов, являющихся основанием для внесения записей в реестр, учёт начисленных
по ценным бумагам доходов и прочее. С этой целью регистратор
открывает лицевые счета владельцам ценных бумаг и номинальным
держателям, производит операции по счетам на основании их поручений,
выдаёт выписки из реестра, доводит до зарегистрированных лиц
информацию,
предоставляемую
эмитентом,
информирует
зарегистрированных лиц о правах, закреплённых ценными бумагами, о
способах и порядке осуществления этих прав.
138
Специализированные регистраторы, в принципе, могут заниматься ведением реестров владельцев любых именных ценных бумаг, практически
же они создавались в первую очередь для ведения реестров акционеров
созданных в процессе приватизации акционерных обществ. Утрата реестра
владельцев именных ценных бумаг грозит акционерному обществу
крупными неприятностями, поскольку, лишившись реестра акционеров,
акционерное общество, по сути дела, лишается своего владельца, ибо
становится непонятным, кто имеет обязательственные права в отношении
данного общества. Лишившись реестра владельцев облигаций, общество,
по сути дела, лишается своих кредиторов, ибо становится непонятным,
кому общество должно выплачивать причитающиеся по облигациям
суммы. Мы уже не говорим о том, что утрата реестра владельцев именных
ценных бумаг наносит имущественный ущерб собственникам этих бумаг,
поскольку они, по сути дела, лишаются принадлежащей им собственности.
Конечно, держатель реестра обязан восстановить утраченный реестр, но
связанные с этим издержки и прочие неприятности очевидны.
Поскольку любые сделки с именными ценными бумагами должны быть
отражены в реестре владельцев ценных бумаг, то при совершении сделок
каждый раз возникает необходимость обращаться к держателю реестра.
Конечно, если держатель реестра находится в одном городе с владельцем
ценных бумаг, то это не такая большая трудность. Однако, если держатель
реестра находится за тысячи километров, препятствие может стать просто
непреодолимым. Ситуация существенно упрощается, если эмитент имеет
сеть трансфер-агентов. Трансфер-агент – это юридическое лицо,
профессиональный участник рынка ценных бумаг, выполняющий по
договору с регистратором функции по приему от зарегистрированных лиц
или их уполномоченных представителей и передаче регистратору
информации и документов, необходимых для проведения операций в
реестре, а также функции по приему от регистратора и передаче
зарегистрированным лицам или их уполномоченным представителям
информации и документов, полученных от регистратора. Другими
словами, трансфер-агент – это представитель регистратора в другом
городе, выполняющий необходимую для владельцев ценных бумаг работу.
Держатель реестра выполняет работу в первую очередь в интересах акционерного общества, и труд его оплачивается акционерным обществом.
С другой стороны, владелец ценных бумаг или сертификатов ценных
бумаг, имеющий значительное их количество и совершающий большой
объём операций с ценными бумагами, нуждается в организации, которая
бы обеспечивала хранение и учёт принадлежащих ему ценных бумаг. Для
выполнения такого рода работ создаются депозитарии.
Номинальный
держатель
ценных
бумаг
–
это
лицо,
зарегистрированное в системе ведения реестра, в том числе являющееся
депонентом депозитария и не являющееся владельцем в отношении этих
139
ценных бумаг. В качестве номинальных держателей ценных бумаг могут
выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг. Данные о
номинальном держателе ценных бумаг подлежат внесению в систему
ведения реестра держателем реестра по поручению владельца или
номинального держателя ценных бумаг, если они зарегистрированы в
системе ведения реестра.
Внесение имени номинального держателя в реестр или
перерегистрация ценных бумаг на его имя не влекут за собой перехода
права собственности и (или) иного вещного права на ценные бумаги к
номинальному держателю. На ценные бумаги клиентов номинального
держателя не может быть обращено взыскание по обязательствам
номинального держателя.
Номинальный держатель совершает все операции с ценными бумагами
клиентов только по их поручению. Держатель реестра имеет право
требовать от номинального держателя предоставления списка владельцев,
номинальным держателем которых он является
по состоянию на
определённую дату.
В современной практике роль номинальных держателей выполняют
брокерские конторы, приобретающие по договорам с клиентами ценные
бумаги для них.
Поскольку информация, хранящаяся у реестродержателя, является
конфиденциальной, право на её получение имеет ограниченный круг лиц:
- владельцы ЦБ по принадлежащим им ценным бумагам;
- эмитенты ценных бумаг по своим реестрам ценных бумаг;
- владельцы 1% голосующих акций акционерного общества, которые
имеют право на получение всей информации по ценным бумагам
данного акционерного общества;
- государственные контролирующие органы.
3.7 Депозитарная деятельность
Депозитарная деятельность – оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учёту и переходу прав на ценные бумаги.
Депозитарная деятельность осуществляется депозитарием на основании
договора с депонентом, т.е. лицом, которое пользуется услугами
депозитария. В соответствии с этим договором депозитарий:
- хранит ценные бумаги депонента;
- подтверждает путём выдачи выписок со счёта ДЕПО любые
изменения количества ценных бумаг на счете;
- регистрирует сделки с ценными бумагами;
- исполняет распоряжения депонента о переводе третьим лицам ценных
бумаг депонента;
140
- передаёт информацию, связанную с владением ценной бумагой;
- получает доход по ценным бумагам, хранящимся в депозитарии и
переводит полученные средства на денежные счета клиентов;
- регистрирует факты обременения ценных бумаг депонента
обязательствами;
- проверяет сертификаты ценных бумаг на подлинность;
- инкассирует и перевозит ценные бумаги, осуществляет иную
деятельность.
Следует особо отметить, что заключение депозитарного договора не
влечёт за собой переход к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными
бумагами депонента, управлять ими или осуществлять от имени депонента
любые действия с ценными бумагами, кроме осуществляемых по
поручению депонента в случаях, предусмотренных депозитарным
договором.
Депозитарии не вправе от своего имени осуществлять операции с ценными бумагами своих клиентов, в том числе залоговые, представлять интересы депонентов на общих собраниях акционеров – эмитентов ценных бумаг, обеспечивать принятыми на хранение ценными бумагами депонентов
собственные обязательства или обязательства третьих лиц.
Депозитарий несёт гражданско-правовую ответственность за убытки,
понесённые депонентами из-за не соблюдения депозитарием условий
договора или правил депозитарной деятельности.
Депозитарную деятельность могут осуществлять только юридические
лица.
3.8
бумаг
Деятельность по организации торговли на рынке ценных
Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг
признаётся предоставление услуг, непосредственно способствующих
заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между
участниками рынка ценных бумаг. Профессиональные участники рынка
ценных бумаг, осуществляющие деятельность по организации торговли на
фондовом рынке, называются организаторами торговли на рынке ценных
бумаг.
Организаторы торговли обязаны раскрыть следующую информацию
любому заинтересованному лицу:
- правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;
- правила допуска ценных бумаг к торгам;
- правила заключения и сверки сделок;
- правила регистрации и исполнения сделок;
- правила, ограничивающие манипулирование ценами;
141
- расписание предоставления услуг организатором торговли;
- регламент внесения изменений и дополнений в правила
организации торгов;
- список ценных бумаг, допущенных к торгам.
Основными организациями, осуществляющими деятельность по
организации торговли на рынке ценных бумаг,
являются фондовые
биржи.
3.9 Фондовая биржа
В случае, когда объёмы торговли ценными бумагами значительны, а на
рынке большое число посредников, они нуждаются в организаторе
фондовой торговли – фондовой бирже.
Фондовой биржей признаётся только организатор торговли на рынке
ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с
иными видами деятельности, за исключением
деятельности по
определению взаимных обязательств, деятельности товарной биржи,
валютной биржи, деятельности по распространению информации,
издательской деятельности, а также деятельности по сдаче имущества в
аренду.
Фондовая биржа создаётся в форме акционерного общества или
некоммерческого партнёрства. Фондовая биржа является некоммерческой
организацией, она не может иметь своей целью получение прибыли и не
выплачивает доходов от деятельности своим учредителям.
Фондовая биржа организует торговлю только между участниками
торгов на фондовой бирже. Другие участники рынка ценных бумаг могут
совершать операции на бирже исключительно через посредничество
профессиональных участников торговли.
Участниками торгов на
фондовой бирже могут быть
профессиональные участники рынка ценных бумаг: брокеры, дилеры и
управляющие. Порядок вступления в члены фондовой биржи, выхода и
исключения из членов фондовой биржи определяется биржей
самостоятельно.
Фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру включения
ценных бумаг в котировальный лист (листинг) и процедуру исключения
ценных бумаг из котировального листа (делистинг). Биржа обязана
обеспечить гласность и публичность проводимых торгов, оповещать своих
членов о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращении на
бирже, о результатах торговых сессий, о правилах, ограничивающих
манипулирование ценами и т.д.
По закону к обращению на фондовой бирже могут допускаться не
только ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга, но и бумаги, не
включённые в список обращаемых на фондовой бирже. В этом случае
142
порядок сделок с такими ценными бумагами оговаривается внутренними
документами биржи.
Не могут быть участниками торгов и учредителями фондовой биржи
сотрудники биржи. Все участники торгов фондовой биржи должны иметь
одинаковые объёмы прав. Временное членство на фондовой бирже и сдача
мест в аренду не участникам торгов на фондовой бирже не допускается.
Фондовая биржа с помощью установленных ею правил торговли
должна не допускать резкого изменения цен на ценные бумаги в течение
одной торговой сессии (одного дня торгов).
Финансирование деятельности фондовых бирж осуществляется за счёт
учредительских и членских взносов членов фондовой биржи,
комиссионных сборов и штрафных санкций с участников сделок, доходов
от оказания дополнительных услуг, других доходов. Основными
направлениями использования полученных средств являются обеспечение
всем необходимым для работы участников торгов на фондовой бирже и
повышение качества услуг, предоставляемых членам фондовой биржи, а
также финансирование затрат на функционирование самой биржи и её
персонала.
Фондовая биржа – это институт рынка ценных бумаг, организующий,
контролирующий и регулирующий процесс купли-продажи ценных бумаг.
Особенностью функционирования биржи является то, что она сама не
продаёт и не покупает ценные бумаги, кроме своих акций (если фондовая
биржа создана в форме акционерного общества). Биржа не выплачивает
доходы своим учредителям.
Одним из требований, предъявляемых к фондовым биржам, является
обеспечение плавности изменения цен в процессе торгового дня, что
позволяет делать ситуацию на фондовой бирже более предсказуемой,
увеличивать ликвидность котируемых ценных бумаг и число совершаемых
сделок.
К функциям фондовой биржи можно отнести следующие:
1. Организация торговли ценными бумагами.
2. Регулирование торговли ценными бумагами.
3. Контроль за совершением купли-продажи ценных бумаг.
4. Концентрация спроса и предложения по биржевому товару.
5. Ценообразование по котируемым ценным бумагам участниками
торгов.
6. Хеджирование фондовых операций участниками торгов.
Таким образом, фондовая биржа – это только инструмент,
обеспечивающий ликвидность рынка ценных бумаг и позволяющий
надёжно определять рыночную цену на ценные бумаги, котирующиеся на
бирже. Фондовая биржа будет работать эффективно и способствовать
плодотворной работе своих акционеров в том случае, если оборот
предлагаемых к продаже на бирже бумаг достаточно велик.
143
В современной ситуации в России, когда объёмы торговли ценными
бумагами невелики, российские фондовые биржи переживают не лучшие
времена. Количество фондовых бирж в настоящее время значительно
сократилось и остались лишь самые крупные, которые смогли выжить в
сложной ситуации и предложить участникам рынка удобные технологии и
схемы взаимодействия. При этом расширилась сфера их деятельности:
активная работа
ведётся с корпоративными ценными бумагами, с
долговыми обязательствами различных эмитентов, государственными
ценными бумагами.
Большое значение на российском фондовом рынке в настоящее время
играет биржа электронной торговли «Российская торговая система» (РТС).
РТС связала единой сетью четыре внебиржевых рынка в Москве,
Санкт-Петербурге, Новосибирске и Екатеринбурге, у брокеров появились
такие возможности, как:
- вести торговлю в режиме реального времени;
- связываться с контрагентами из отдаленных районов;
- вводить информацию (предложения на покупку и продажу ценных
бумаг) и подтверждать заключение сделки;
- следить за поведением рынка.
Остановимся коротко на технологии работы в РТС.
Участник системы видит на экране одно или несколько окон
одновременно. Главное окно позволяет следить за “лучшими” ценами на
продажу и покупку определённых ценных бумаг. Под “лучшей” ценой
понимается наименьшая цена продажи и наибольшая цена покупки.
Дополнительные окна позволяют участнику проследить глубину
котировок, т.е. предложения других участников рынка на покупку и
продажу ценных бумаг конкретного эмитента.
Поскольку торговля ведётся в режиме реального времени, то для
заключения сделки достаточно сообщить контрагенту, что сделка
совершена по цене, выставленной им в системе на условиях стандартного
договора. Результаты сделки в течение 10 минут вносятся в систему, сроки
перерегистрации прав собственности и оплаты указаны в договоре и
должны быть соблюдены участниками, иначе нарушителя ждёт штраф.
Правила РТС требуют, чтобы котировки участников торгов не
отличались более чем на 10 % от лучших дневных котировок. При
изменении лучшей цены участники должны менять свои котировки в
случае, если их отклонение от лучшей цены стало превышать 10 %.
В последние годы набирает темпы торговля корпоративными
облигациями.
Биржевой рынок считается организованным рынком, т.к. он в большей
степени, чем внебиржевой рынок регулируется государственными
нормативными актами.
144
Естественно, что не все сделки с ценными бумагами осуществляются
на фондовой бирже. На сегодняшний день часть сделок проходит вне
биржи, на так называемом “внебиржевом или уличном рынке”.
На сегодняшний день рынок ценных бумаг России поделён в основном
на две части – рынок государственных ценных бумаг и рынок акций.
Рынок государственных ценных бумаг представлен рынком ГКО, ОФЗ,
ОВВЗ и ОГСЗ. На этом рынке работают в основном банки, страховые и
крупные инвестиционные компании. Обороты на рынке акций гораздо
скромнее, здесь работают брокерские фирмы и инвестиционные компании.
Особенностью внебиржевого рынка России является неразвитость
инфраструктуры и наличие большого числа мелких акционеров –
работников приватизационных предприятий. В результате
рынок
специализируется по двум направлениям. С одной стороны,
профессиональные участники рынка ценных бумаг проводят работу по
покупке акций у мелких акционеров с целью консолидации распылённых
при приватизации акций в крупные пакеты. Этим занимаются большей
частью брокерские конторы и небольшие инвестиционные компании. С
другой стороны, идёт торговля крупными пакетами акций. Этим
занимаются в основном крупные инвестиционные компании. Существует
еще и третий, небольшой сегмент рынка акций, на котором граждане и
юридические лица покупают и продают акции, не обращаясь к услугам
профессионалов, а регистрируя сделки непосредственно в реестрах
акционерных обществах.
3.10 Инвестиционные фонды
Инвестиционные фонды являются одними из основных дилеров на
фондовом рынке. Инвестиционный фонд – находящийся в собственности
акционерного общества либо в общей долевой собственности физических
и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и
распоряжение которым осуществляются управляющей компанией
исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или
учредителей доверительного управления. Существуют различные виды
инвестиционных фондов.
Акционерный инвестиционный фонд – открытое акционерное
общество, исключительным предметом деятельности которого является
инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты и фирменное
наименование которого содержит слова «акционерный инвестиционный
фонд» или «инвестиционный фонд».
145
Деятельность инвестиционного фонда – выпуск
именных
обыкновенных акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов
и их вложение от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские
счета и во вклады. При этом все риски, связанные с такими вложениями,
все доходы и убытки от изменения рыночной оценки таких вложений в
полном объёме относятся за счёт владельцев (акционеров) этого фонда.
Акционеры акционерного инвестиционного фонда вправе требовать
выкупа принадлежащих им акций.
Доходом акционеров является разница между ценой выкупа и ценой
покупки акции. В периоды экономической нестабильности и при
неэффективной работе управляющей компании вместо дохода может быть
получен убыток.
Для получения лицензии акционерный инвестиционный фонд должен
иметь определённый ФСФР РФ размер оплаченного капитала. Имущество
акционерного инвестиционного фонда подразделяется на имущество,
предназначенное для инвестирования (инвестиционные резервы), и
имущество, предназначенное для обеспечения деятельности органов
управления акционерного инвестиционного фонда.
Конкретные направления вложений мобилизованных инвестиционным
фондом средств, условия совершения операций с ними, ответственность
учредителей перед акционерами фонда, порядок и правила деятельности
его управляющей компании и другие необходимые сведения содержатся
в уставе фонда.
Инвестиционный фонд обязан заключить договор с депозитарием. Депозитарий инвестиционного фонда – это банк или иное юридическое
лицо, осуществляющее действия с ценными бумагами и денежными
средствами, принадлежащими фонду, ведущее учёт движения имущества
фонда и выполняющее другие функции в соответствии с депозитарным
договором.
Все денежные расчёты и операции с ценными бумагами могут
осуществляться только через депозитарий. Депозитарий не только
осуществляет, но и контролирует операции с ценными бумагами
инвестиционного фонда с учётом требований депозитарного договора.
Управление инвестициями и формирование портфеля акций фонда
осуществляется управляющей компанией. Управляющей компанией может
быть юридическое лицо, имеющее лицензию на управление
инвестиционными фондами и заключившее договор на управление с
инвестиционным фондом.
Для расчётов по операциям, связанным с доверительным управлением
активами акционерного инвестиционного фонда, открывается отдельный
банковский счёт, а для учёта прав на ценные бумаги, составляющие активы
акционерного инвестиционного фонда, отдельный счёт ДЕПО. Такие счета
открываются на имя управляющей компании с указанием на то, что она
146
действует в качестве доверительного управляющего, и с указанием
наименования акционерного инвестиционного фонда.
Деятельность управляющего контролируется советом директоров
инвестиционного фонда и депозитарием. Управляющий заключает от
имени фонда сделки с ценными бумагами, использует денежные средства
фонда для финансирования затрат, связанных с деятельностью фонда,
представляет фонд в органах управления и на переговорах с акционерными
обществами и другими юридическими лицами, в ценные бумаги которых
фонд делает инвестиции.
Если инвестиционные компании на рынке ценных бумаг занимаются
размещением акций эмитентов и действуют в первую очередь в их
интересах, то инвестиционные фонды создаются с целью эффективного
размещения средств инвесторов и действуют в их интересах.
Массовое создание инвестиционных фондов в России началось в 1993
году в ходе акционирования и приватизации государственных и
муниципальных предприятий. При этом практически все первые
созданные инвестиционные фонды относились к особой разновидности
фондов – чековый инвестиционный фонд. Чековые инвестиционные
фонды создавались под контролем Госкомимущества и имели основной
задачей аккумуляцию приватизационных чеков, выданных гражданам для
их последующего обмена на акции приватизируемых предприятий. На
конец 1994 года в стране было создано 646 таких инвестиционных фондов.
Чековые инвестиционные фонды собрали более 60 миллионов
приватизационных чеков и приняли активное участие в процессе
приватизации. На сегодняшний день завершён процесс преобразования
чековых инвестиционных фондов в обыкновенные открытые
инвестиционные фонды и паевые фонды.
Поскольку большинство граждан, располагающих средствами, которые
они бы желали разместить в ценные бумаги, не обладают достаточными
званиями, инвестиционные фонды играют незаменимую роль
коллективного инвестора. При этом собранные средства инвестируются
концентрированного, крупными суммами, в наиболее перспективные
проекты.
Естественно,
что
инвестиционные
фонды,
уже
сконцентрировавшие в себе крупные финансовые ресурсы,
могут
оказывать не только положительное, но и отрицательное воздействие на
развитие эмитентов ценных бумаг. А потому деятельность
инвестиционных фондов имеет существенные ограничения.
Естественно, что кроме деятельности по аккумуляции и инвестированию средств фонды регулярно проводят операции по купле-продаже
ценных бумаг и обновлению своего инвестиционного портфеля.
В России деятельность инвестиционных фондов регулируется
специальным Законом РФ
«Об инвестиционных фондах». Закон
регулирует отношения, связанные с привлечением денежных средств
147
путём размещения акций или заключения договоров доверительного
управления в целях их объединения и последующего инвестирования в
объекты, определяемые в соответствии с эти законом, а также с
доверительным управлением имуществом инвестиционных фондов,
учётом, хранением имущества инвестиционных фондов и контролем за
распоряжением указанным имуществом.
Закон определяет требования к деятельности не только
инвестиционных фондов, но и паевых инвестиционных фондов, которые в
настоящее время наиболее активно работают на фондовом рынке.
Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — это обособленный
имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в
доверительное управление управляющей компании учредителем
(учредителями) доверительного управления с условием объединения этого
имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и
из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве
собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой
управляющей компанией.
Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом.
Денежные средства от продажи инвестиционных паёв имеет право
привлекать только управляющая компания ПИФа, с которой паевой
инвестиционный фонд заключает договор доверительного управления
паевым инвестиционным фондом.
Условия
договора
доверительного
управления
паевым
инвестиционным фондом определяются управляющей компанией и могут
быть приняты учредителем доверительного управления только путём
присоединения к указанному договору в целом.
Присоединение к договору доверительного управления паевым
инвестиционным
фондом
осуществляется
путём
приобретения
инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда, выдаваемых
управляющей компанией, осуществляющей доверительное управление
этим паевым инвестиционным фондом.
Учредитель доверительного управления передаёт имущество
управляющей компании для включения его в состав паевого
инвестиционного фонда с условием объединения этого имущества с
имуществом иных учредителей доверительного управления. Имущество,
составляющее паевой инвестиционный фонд, является общим имуществом
владельцев инвестиционных паёв и принадлежит им на праве общей
долевой собственности.
Управляющая компании заключает договоры со специализированным
депозитарием,
осуществляющим
ведение
реестра
владельцев
инвестиционных паёв паевого инвестиционного фонда, оценщиком и
аудитором.
148
Ценной бумагой, удостоверяющей права пайщика, является
инвестиционный пай. Инвестиционный пай является именной ценной
бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на
имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать
от управляющей компании надлежащего доверительного управления
паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной
компенсации при прекращении договора доверительного управления
паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных
паев этого паевого инвестиционного фонда. Инвестиционный пай не
является эмиссионной ценной бумагой и не имеет номинальной стоимости.
Владельцы инвестиционных паёв несут риск убытков, связанных с
изменением рыночной стоимости имущества, составляющего паевой
инвестиционный фонд.
Закон предусматривает существование открытых, интервальных и
закрытых паевых инвестиционных фондов.
Открытыми паевыми инвестиционными фондами называются фонды,
владельцы инвестиционных паев которых имеют право в любой рабочий
день требовать от управляющей компании погашения всех принадлежащих
им
инвестиционных паёв и прекращения тем самым договора
доверительного управления паевым инвестиционным фондом между ними
и управляющей компанией или погашения части принадлежащих им
инвестиционных паёв.
Интервальными паевыми инвестиционными фондами называются
фонды, владельцы инвестиционных паёв которых имеют право в течение
срока, установленного правилами доверительного управления паевым
инвестиционным фондом, требовать от управляющей компании погашения
всех принадлежащих им инвестиционных паёв и прекращения, тем самым,
договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом
между ними и управляющей компанией или погашения части
принадлежащих им инвестиционных паёв.
Закрытыми паевыми инвестиционными фондами называются фонды,
владельцы инвестиционных паёв которых не имеют права требовать от
управляющей
компании
прекращения
договора
доверительного
управления паевым инвестиционным фондом до истечения срока его
действия.
3.11 Деятельность Банка России
фондовом рынке
и
коммерческих банков на
Важнейшие дилерские
и другие фондовые операции от имени
государства выполняет Центральный банк Российской Федерации (Банк
России) – один из главных профессиональных участников рынка ценных
бумаг. На этом рынке он выполняет целый ряд функций:
149
*
Банк России является агентом правительства по размещению
государственных займов, выполняя функции по обслуживанию
первичного размещения ценных бумаг;
*
Банк России создает вторичный рынок государственных
ценных бумаг, выступая на нём в качестве финансового брокера,
работающего по поручению правительства;
*
Банк России выполняет функции депозитария, клирингового и
расчётного центра по операциям с отдельными выпусками
государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ), выполняя функции
расчётно-депозитарной
организации;
*
Банк России ведёт расчёты по выплате процентов и
погашению отдельных выпусков государственных ценных бумаг,
выступая агентом по платежам;
* Банк России выступает в роли консультанта правительства и
парламентских органов, соавтора разработки законодательных актов о
рынке ценных бумаг, выполняя функции инвестиционного
консультанта.
Кроме того, Банк России является государственным органом регулирования фондового рынка.
Коммерческие банки и кредитные организации также выполняют сразу
несколько профессиональных видов деятельности на фондовом рынке. В
качестве брокеров они покупают и продают ценные бумаги различных
эмитентов, в том числе государственные ценные бумаги для своих
клиентов за их счёт. В качестве дилеров продают и покупают ценные
бумаги свои и других эмитентов для себя за счёт своих средств. Кроме
того, многие банки осуществляют клиринговую, трастовую и
депозитарную деятельность для себя и для своих клиентов.
Таким образом, банкам и иным кредитным организациям на рынке
ценных бумаг разрешено почти всё, за исключением некоторых ограничений, принятых по инициативе Госкомимущества. Так, банки не могут:
- выступать покупателями акций приватизированных предприятий;
- вкладывать более 5% своих активов в акции акционерных обществ;
- иметь в своей собственности более 10% акций какого-либо
акционерного общества.
Специальной лицензии на осуществление деятельности на фондовом
рынке с ценными бумагами, эмитированными самим банком, не
требуется, он правомочен осуществлять их в пределах банковской
лицензии. Для осуществления операций для клиентов с ценными бумагами
других эмитентов банкам и кредитным организациям необходимо
получать лицензию на соответствующие виды деятельности. Поскольку
банку разрешено осуществлять дилерские, брокерские, клиринговые и
консультационные услуги, то банки, по сути дела, могут выступать в роли
брокерской или дилерской компании, финансового консультанта,
150
клиринговой компании. Особенность положения банков также и в том, что
они имеют собственные ценные бумаги, которые не могут эмитировать
другие финансовые институты: чеки, депозитные и сберегательные
сертификаты.
Выходя на рынок ценных бумаг, банки преследуют несколько целей.
1. Привлечение дополнительных денежных ресурсов для кредитной
деятельности, для чего, как отмечалось выше, они эмитируют депозитные
и сберегательные сертификаты, векселя.
2. Получение прибыли от собственных инвестиций в ценные бумаги и
операций с ценными бумагами. Прибыль формируется за счёт процентов
по ценным бумагам, дивидендов и роста курсовой стоимости ценных
бумаг.
3. Получение прибыли от предоставления клиентам услуг по
операциям с ценными бумагами. Прибыль формируется за счёт платы
клиентов за управление портфелями принадлежащих им ценных бумаг,
процентов за проведение операций с
государственными ценными
бумагами клиентов (ГКО, ОФЗ, казначейские обязательства, ОГСЗ и др.).
4. Поддержание необходимого уровня ликвидности за счёт вложений
средств в доходные и ликвидные ценные бумаги (ГКО, ОФЗ).
Большинство банков имеют отделы ценных бумаг, которые на сегодняшний день работают преимущественно с государственными ценными
бумагами. Акции акционерных обществ как менее надёжные особой
популярностью у банков не пользуются.
Банки имеют право осуществлять операции с ценными бумагами, при
этом они имеют преимущества перед профессиональными участниками
рынка ценных бумаг, поскольку:
- имеют большую финансовую надёжность и устойчивость за счёт
диверсификации деятельности;
- имеют возможность гарантировать размещение ценных бумаг;
- могут предоставлять кредиты эмитентам и инвесторам;
- проводят расчётно-кассовое обслуживание по операциям с ценными
бумагами.
Таким образом, банки имеют все возможности для активизации своей
роли на фондовом рынке и получения дополнительных доходов от
совершения операций с ценными бумагами.
Контрольные вопросы по разделу 3
1. Кто такие профессиональные участники рынка ценных бумаг?
2. В чём особенности брокерской деятельности?
3. Чем отличается дилерская деятельность от брокерской?
4. В чём особенности клиринговой деятельности?
151
5. В чём особенности деятельность по ведению реестра владельцев
ценных бумаг?
6. В чем особенности депозитарной деятельности?
7. Какую информацию должны предоставлять клиентам организаторы
торговли ценными бумагами?
8. В чём особая роль финансовых консультантов?
9. Какие функции выполняет фондовая биржа?
10. Какие функции выполняет Банк России на фондовом рынке?
4 Операции на финансовом рынке
4.1
Субъекты совершения операций на финансовом рынке
Эмитент и инвестор – главные действующие фигуры на рынке
ценных бумаг. Для удовлетворения их потребностей этот рынок и
работает.
Эмитент нуждается в средствах для ведения своей уставной деятельности, инвестор имеет свободные денежные средства, которые он желал
бы разместить с выгодой для себя. Как мы видим, интересы эмитента и
инвестора совпадают. Остаётся только свести их вместе, т.е. организовать
процесс купли-продажи ценных бумаг, которые оформляют отношения
между эмитентом и инвестором. Этой цели и служит рынок ценных бумаг.
Как отмечалось выше, на российском рынке ценных бумаг в качестве
эмитентов выступают юридические и физические лица, органы
исполнительной власти либо органы местного самоуправления, при этом
потребности и интересы у них различаются.
На сегодняшний день в России крупнейшим эмитентом ценных бумаг
является государство в лице Министерства финансов Российской
Федерации. Именно Минфин выпускает в обращение государственные
краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ),
облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) с целью
покрытия дефицита или увеличения доходов государственного бюджета.
Кроме собственно Российской Федерации на рынок ценных бумаг со
своими облигациями, казначейскими сертификатами и казначейскими обязательствами выходят также и субъекты Российской Федерации. В отличие
от Федерации, субъекты используют облигационные займы не только для
покрытия дефицитов своих бюджетов, но и для выполнения целевых
программ, таких как телефонизация городов и областей, строительство
различных объектов и др.
Юридические лица имеют самые разнообразные потребности, а потому, в отличие от вышеназванных эмитентов, выпускают самые разнообразные ценные бумаги.
152
Акционерные общества в качестве эмитентов формируют, а при
необходимости и наращивают свои уставные капиталы с помощью
выпуска акций. Поскольку выплата дивидендов по обыкновенным акциям
не является обязательной для акционерного общества, а акционеры несут
все риски, связанные с деятельностью общества, то
привлечение
дополнительных средств через выпуск и распространение акций в
условиях нестабильной экономической ситуации представляется для АО
весьма привлекательным.
Коммерческие банки в значительных масштабах эмитируют сберегательные и депозитные сертификаты, а также векселя. При этом решаются
одновременно две задачи:
- продавая названные ценные бумаги, банки привлекают
дополнительные кредитные ресурсы;
- выпуск данных ценных бумаг создаёт дополнительные удобства для
своих клиентов, позволяя им диверсифицировать вложения денежных
средств и облегчая процедуру расчётов.
Поскольку количество денежных средств инвесторов весьма ограничено, то на фондовом рынке идёт борьба за них. На фондовом рынке
сталкиваются интересы таких эмитентов, как государство в лице Минфина,
кредитных и производственных структур. Важно, чтобы на рынке
сохранялись разумные пропорции между государственными и
негосударственными ценными бумагами. Преобладание ценных бумаг
акционерных обществ означает переток свободных капиталов в сферу
производства товаров и услуг, что способствует подъёму экономики,
однако при этом государство лишается одного из источников привлечения
денег в бюджет и снижается устойчивость рынка ценных бумаг в целом,
поскольку надёжные государственные ценные бумаги играют на этом
рынке
роль
своеобразного
стабилизатора.
Преобладание
же
государственных ценных бумаг приводит к концентрации свободных
денежных средств в государственном бюджете, при этом акционерные
общества лишаются возможности привлечь дополнительные средства в
производство, что чревато экономическим застоем.
Инвесторы – это физические и юридические лица, приобретающие
ценные бумаги от своего имени и за свой счёт. Посредством покупки
ценных бумаг они инвестируют свои сбережения в государственные и
корпоративные ценные бумаги с целью получения дохода в будущем. При
этом они рискуют своими средствами. Уменьшить риск можно с помощью
диверсификации средств. Диверсификация на фондовом рынке – это
формирование фондового портфеля путём вложения средств в
определённое
количество ценных бумаг различных эмитентов с
целью максимизации прибыли и минимизации убытков. Фондовый
портфель – это совокупность различных ценных бумаг, принадлежащих
одному инвестору.
153
Диверсифицированный фондовый портфель всегда надёжнее портфеля,
состоящего из ценных бумаг одного эмитента, поскольку при банкротстве
этого эмитента инвестор потеряет все свои вложенные средства. Обладая
же диверсифицированным портфелем в аналогичной ситуации, инвестор
потеряет
только часть своих средств, которые, возможно, будут
перекрыты доходами от ценных бумаг других эмитентов.
К основным группам инвесторов можно отнести банки, население,
страховые компании, предприятия, другие хозорганы.
Банки, сосредоточившие у себя значительные финансовые ресурсы,
часть их инвестируют в ценные бумаги, получая прибыль за счёт
процентов по ценным бумагам, дивидендов и роста курсовой стоимости
бумаг. Кроме того, инвестируя средства в доходные и ликвидные ценные
бумаги, банки поддерживают необходимый уровень ликвидности. Однако
основную долю доходов банки получают на ссудных операциях, главное
поле их деятельности – "короткие деньги". Долгосрочные инвестиции
(например покупка акций) играют для них вспомогательную роль.
Население России с его традиционной тягой к сбережениям является
основным и самым крупным инвестором. Сейчас инвестиционный
потенциал населения достаточно высок, однако граждане не спешат
вкладывать свои деньги в ценные бумаги. Причина известна: АО "МММ",
концерн “Тибет”, “Хопер” и им подобные акционерные общества и
экономические кризисы существенно снизили доверие к ценным бумагам
и желание участвовать своими деньгами в государственном и акционерном
капитале. Значит, должно пройти некоторое время, а государство и
акционерные общества должны на деле доказать, что инвестиции в ценные
бумаги не менее выгодны, чем вклады на депозиты.
Среди инвесторов следует особо выделить так называемых институциональных инвесторов, к которым относятся страховые компании, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды и инвестиционные
компании.
Страховые компании обязаны размещать часть своих активов в ценные
бумаги. В соответствии с Правилами размещения страховых резервов
последние могут быть размещены:
- в государственные ценные бумаги;
- ценные бумаги, выпускаемые органами государственной власти
субъектов Российской Федерации и органами местного самоуправления;
- прочие ценные бумаги, за исключением чеков, коносаментов и
ценных бумаг, не соответствующих условиям, предусмотренным Законом
РФ “О страховании”.
При этом в государственные ценные бумаги должно быть размещено
не менее 20 % страховых резервов, сформированных по долгосрочному
страхованию жизни, не менее 10 % средств страховых резервов – по иным
видам страхования. Учитывая, что не менее 80 % страховых резервов
154
должно быть инвестировано на территории Российской Федерации,
страховые компании следует признать важным институциональным
инвестором. Страховые компании могут размещать страховые резервы в
такие ценные бумаги, как облигации, векселя, депозитные сертификаты,
акции, жилищные сертификаты, опционы и варранты. Страховые резервы,
инвестированные в акции закрытых акционерных обществ, простые
векселя и жилищные сертификаты, не должны превышать 10 % от общей
суммы активов, покрывающих страховые резервы.
На сегодняшний день страховые компании предпочитают работать с
ценными бумагами, эмитируемыми государством, как более надёжными.
Создание негосударственных пенсионных фондов в России началось в
1992 году после выхода в свет Указа Президента “О негосударственных
пенсионных фондах”. Деятельность негосударственного Пенсионного
фонда состоит в привлечении добровольных целевых денежных взносов
юридических лиц и граждан, передаче этих средств компании по
управлению
активами
негосударственных
пенсионных
фондов,
осуществлению пожизненно или в течение длительного периода
регулярных выплат гражданам в денежной форме, а также других действий
по выполнению обязательств перед гражданами. Управляющая компания
занимается размещением активов фонда и управлением этими активами.
В целом инвестиционный потенциал негосударственных пенсионных
фондов пока сравнительно невелик, но со временем, как следует из
концепции развития пенсионного обеспечения в России, роль пенсионных
фондов как институциональных инвесторов многократно возрастёт.
Со временем в числе коллективных инвесторов будут также кредитные
союзы и инвестиционные банки, деятельность которых в настоящее время
только начинается.
4.2 Эмиссия и размещение эмиссионных ценных бумаг
Под эмиссией ценных бумаг понимаются последовательные действия
эмитента по выпуску и размещению эмиссионных ценных бумаг.
Размещение ценных бумаг – это первое отторжение ценных бумаг
после их выпуска от эмитента инвесторам, т.е., по существу, это первая
продажа ценных бумаг после их выпуска.
Размещение ценных бумаг может осуществляться путём открытой
и закрытой подписки. Размещение ценных бумаг путём открытой
подписки – это размещение ценных бумаг среди неограниченного круга
лиц в неограниченном количестве. Открытое размещение акций могут
осуществлять только открытые акционерные общества. Размещение
ценных бумаг путём закрытой подписки – это размещение ценных бумаг
среди известного круга лиц в заранее определённом количестве. В момент
155
учреждения акционерного общества эмиссия акций осуществляется только
в форме закрытого размещения.
Эмитент может разместить меньшее количество ценных бумаг, чем
указано в проспекте ценных бумаг, доля неразмещённых ценных бумаг,
при которой эмиссия может считаться несостоявшейся, устанавливается
Федеральной службой по финансовым рынкам.
Подписка – это размещение ценных бумаг на основе договоров.
Основными способами размещения акций являются:
1. Размещение акций среди учредителей.
2. Размещение акций среди акционеров.
3. Размещение акций путём подписки.
4. Размещение акций путём конвертации.
Основными способами размещения облигаций являются:
1. Размещение облигаций путём подписки.
2. Размещение облигаций путём конвертации.
К обращению на территории Российской Федерации допускаются
только те эмиссионные ценные бумаги, которые прошли государственную
регистрацию и получили в установленном порядке государственный
регистрационный номер. Ценные бумаги, выпущенные иностранными
эмитентами, допускаются к обращению на территории Российской Федерации только по решению Федеральной службы по финансовым рынкам.
Выпуск и продажа эмиссионных ценных бумаг, не прошедших государственную регистрацию, является незаконным, влечёт за собой изъятие их у
владельцев, изъятие выручки от продажи этих бумаг у эмитента и её возвращение владельцам, а также другие санкции, предусмотренные
законодательством России.
Под эмиссионной ценной бумагой понимается любая ценная бумага, в
том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно
следующими признаками:
*
закрепляет совокупность имущественных и неимущественных
прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному
осуществлению с соблюдением установленных Законом РФ "О рынке
ценных бумаг" формы и порядка;
*
размещается выпусками;
*
имеет равные объём и сроки осуществления прав внутри
одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной
бумаги.
Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из
следующих форм:
*
именные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска
(именные бездокументарные ценные бумаги);
*
ценные бумаги на предъявителя документарной формы
выпуска (документарные ценные бумаги на предъявителя).
156
Выбранная эмитентом форма ценных бумаг должна однозначно определяться в его учредительных документах и (или) решении о выпуске
ценных бумаг и проспекте эмиссии ценных бумаг.
Основными видами эмиссионных ценных бумаг в РФ являются акции,
облигации, жилищные сертификаты, российские депозитарные расписки,
др. ценные бумаги.
Размещение ценных бумаг осуществляется в следующих случаях:
- при учреждении акционерного общества для оплаты уставного
капитала;
- при увеличении уставного капитала путем размещения
дополнительных акций;
- при увеличении уставного капитала путем увеличения номинальной
стоимости акций;
- при увеличении номинальной стоимости акций путем погашения
акций с сохранением размера уставного капитала;
- при размещении акций путем конвертации в них конвертируемых
акций других категорий;
- при внесении изменений, касающихся предоставляемых по акциям
прав;
- при уменьшении уставного капитала путем уменьшения номинальной
стоимости акций;
- при консолидации акций;
- при дроблении акций;
- при размещении облигаций.
Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг, если иное не предусмотрено законодательством Российской Федерации, включает
следующие этапы:
1) принятие "Решения о выпуске ценных бумаг" соответствующим
органом управления эмитента (такими органами могут быть либо общее
собрание, либо Совет директоров);
2) утверждение "Решения о выпуске ценных бумаг " (обычно этим
занимается Совет директоров);
3) подготовка проспекта ценных бумаг и других документов для
регистрации выпуска ценных бумаг в регистрирующем органе;
4) государственная регистрация выпуска ценных бумаг и регистрация
проспекта ценных бумаг;
5) изготовление ценных бумаг или их сертификатов и раскрытие
информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг и в «Решении о
выпуске ценных бумаг»;
6) размещение ценных бумаг. Нельзя размещать и рекламировать
выпуск ценных бумаг
до его регистрации. Максимальный срок
размещения эмиссионных ценных бумаг – 1 год;
7) подведение результатов размещения ценных бумаг эмитентом;
157
8) регистрация отчета об итогах размещения ценных бумаг
в
регистрирующем органе;
9) внесение изменений в устав, договор учредителей и в финансовые
документы (при размещении акций);
10) раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах
размещения ценных бумаг.
Могут размещаться до государственной регистрации выпуски акций
при учреждении акционерных обществ, при реорганизации в форме
слияния, выделения, разделения, при которой государственная
регистрация выпуска ценных бумаг осуществляется одновременно с
государственной регистрацией отчёта об итогах выпуска.
Размещение ценных бумаг эмитент имеет право осуществлять
самостоятельно, либо привлекать для этого профессиональных
посредников, таких как брокеров, дилеров, андеррайтеров. Андеррайтер –
это лицо, принявшее на себя обязательство разместить ценные бумаги от
имени эмитента или от своего имени, но за счёт и по поручению эмитента.
4.3 Регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг
Выпуск эмиссионных ценных бумаг – совокупность ценных бумаг
одного эмитента, обеспечивающих одинаковый объём прав владельцам
этих бумаг и одинаковые условия их размещения.
Государственная регистрация выпуска ценных бумаг – это присвоение
выпуску ценных бумаг государственного регистрационного номера.
Государственный
регистрационный
номер
присваивается
государственными
регистрирующими органами, которыми для
корпоративных ценных бумаг являются Федеральная служба по
финансовым рынкам и её территориальные отделения, для банковских
ценных бумаг – Банк России, для государственных и муниципальных
ценных бумаг – Министерство финансов РФ.
Рассмотрим состав регистрирующих органов и регистрируемых ими
ценных бумаг.
Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) РФ
осуществляет государственную регистрацию выпусков и дополнительных
выпусков:
- эмиссионных ценных бумаг эмитентов, включенных в список
эмитентов, регистрирующим органом для которых является ФСФР РФ;
- опционов эмитентов (включая опционы банков);
- эмиссионных ценных бумаг эмитентов, являющихся управляющими
компаниями по доверительному управлению имуществом ПИФов;
158
- эмиссионных ценных бумаг эмитентов, размещаемых посредством
открытой подписки;
- эмиссионных ценных бумаг эмитентов, размещаемых посредством
закрытой подписки, общий объем номинальной стоимости выпуска
которых превышает 200 млн. руб.;
- эмиссионных ценных бумаг эмитентов, размер уставного капитала
которых составляет или превышает 1 млрд.руб.;
- эмиссионных ценных бумаг
эмитентов, размещаемых при
реорганизации
акционерных обществ, если хотя бы одним из
участвующих в реорганизации акционерных обществ является эмитент,
регистрирующим органом для которого является ФСФР РФ ;
- эмиссионных ценных бумаг иностранных эмитентов;
- облигаций государственных (муниципальных) унитарных
предприятий.
Территориальные органы ФСФР РФ осуществляют государственную
регистрацию выпусков и дополнительных выпусков эмиссионных ценных
бумаг эмитентов, местом нахождения которых являются территории, на
которых осуществляют деятельность соответствующие территориальные
органы ФСФР РФ, которые не подлежат регистрации в ФСФР РФ.
Министерство финансов РФ регистрирует:
- выпуски эмиссионных государственных ценных бумаг Российской
Федерации;
- выпуски эмиссионных государственных ценных бумаг субъектов
РФ;
- выпуски муниципальных эмиссионных ценных бумаг, выпуски
ценных бумаг;
- выпуски эмиссионных ценных бумаг, эмитируемые организациями в
целях реструктуризации задолженности в федеральный бюджет по
платежам в федеральный бюджет на основании Постановления
Правительства РФ от 05.03.1997г. №254.
Центральный банк РФ регистрирует выпуски эмиссионных ценных
бумаг кредитных организаций за исключением опционов.
Территориальные учреждения Центрального банка РФ регистрируют
выпуски депозитных и сберегательных сертификатов кредитных
организаций.
Регистрация выпуска ценных бумаг указанными органами
исполнительной власти осуществляется для того, чтобы осуществить
контроль финансового состояния эмитентов, выяснить их уровень
платежеспособности и обеспечить инвесторам надежность вложений в
размещаемые ценные бумаги. Этот контроль осуществляется с помощью
проверки документов эмитентов, которые они предъявляют в
регистрирующие органы при регистрации выпусков ценных бумаг.
159
Рассмотрим
перечень
документов,
предоставляемых
в
государственный
регистрирующий
орган
для
государственной
регистрации выпусков ценных бумаг:
1. Заявление на государственную регистрацию выпуска ценных бумаг.
2. Анкета эмитента.
3. Копия документа, подтверждающего государственную регистрацию
эмитента.
4. Решение о выпуске ценных бумаг.
5. Копия решения уполномоченного органа управления эмитента,
которым принято Решение о размещении ценных бумаг с указанием
повестки дня, кворума (достаточного количества членов совета директоров
для принятия решения), итогов голосования (если решение принято
советом директоров, то указываются имена членов совета директоров,
голосовавших за его принятие).
6. Копия решения уполномоченного органа, которым утверждено
Решение о выпуске ценных бумаг с указанием повестки дня, кворума,
итогов голосования (если решение принято советом директоров, то
указываются имена членов совета директоров, голосовавших за его
принятие). Решение о выпуске ценных бумаг должно быть утверждено не
позднее 6 месяцев с момента принятия решения о их выпуске.
7. Проспект ценных бумаг, если государственная регистрация должна
сопровождаться регистрацией Проспекта ценных бумаг. Если
государственная регистрация ценных бумаг не сопровождается
регистрацией Проспекта ценных бумаг, то в регистрирующий орган
дополнительно предоставляются копии бухгалтерской отчётности за
последний финансовый год и последний квартал, включая бухгалтерские
балансы, отчёты о прибылях и убытках, аудиторские заключения,
пояснительные записки.
Регистрация выпуска ценных бумаг
должна сопровождаться
регистрацией проспекта ценных бумаг:
- при размещении ценных бумаг ценных бумаг путём открытой
подписки;
- при размещении ценных бумаг путём закрытой подписки среди
более чем 500 приобретателей этих бумаг.
В остальных случаях регистрация проспекта осуществляется по
усмотрению эмитента.
8. Документ, свидетельствующий об оплате уставного капитала
эмитента.
9. Платёжные поручение или квитанции, которыми подтверждаются
факты уплаты государственных пошлин:
- за рассмотрение заявления и документов, представленных на
государственную регистрации выпуска ценных бумаг ЦБ;
160
- за государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных
бумаг, за исключением государственной регистрации выпусков акций,
размещаемых при переоценке основных фондов, производимой по
решению Правительства РФ.
10. При создании акционерного общества – копия договора о создании
акционерного общества.
Другие документы – по требованию регистрирующего органа.
Документы могут предоставляться на бумажных и магнитных носителях
или на электронных носителях (если у лиц, предоставляющих документы,
есть зарегистрированная электронная подпись).
Рассмотрим кратко содержание двух основных документов,
предоставляемых в регистрирующий орган для регистрации выпуска
эмиссионных корпоративных ценных бумаг: Решение о выпуске ценных
бумаг и Проспект ценных бумаг.
Решение о выпуске ценных бумаг (решение) – это документ,
содержащий данные, достаточные для установления объёма прав,
закреплённых ценной бумагой. В решении указываются основные
сведения о выпускаемых ценных бумагах: их вид, категория, тип,
номинальная стоимость, цена размещения, форма размещения, срок
размещения, способ размещения (открытое или закрытое размещение),
порядок размещения эмиссионных ценных бумаг, количество ценных
бумаг в данном выпуске, права владельца, закреплённые одной ценной
бумагой, размер дохода по ценной бумаге или способ его расчёта, другие
сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг. Решение о выпуске
ценных бумаг принимается общим собранием или советом директоров в
соответствии с их компетенцией. Оно должно быть утверждено не позднее
6 месяцев с даты принятия решения о выпуске ценных бумаг. Решение
должно сшиваться, нумероваться, подписываться уполномоченным лицом
и скрепляться печатью.
При закрытом размещении указывается круг лиц, среди которых
будут размещаться ценные бумаги. В решении предусматриваются
преимущества при размещении ценных бумаг для отдельных категорий
инвесторов. Такие преимущества могут предоставляться акционерам –
владельцам голосующих акций при открытом размещении и оплате акций
деньгами, при этом цена на размещаемые ценные бумаги может быть
уменьшена до 10%. Эмитент может ограничить объём акций или
номинальную стоимость акций, принадлежащих одному акционеру, а
также ограничить объёмы покупки ценных бумаг для нерезидентов. В
решении указываются источники оплаты акций, распределяемых среди
акционеров. Решение составляется в двух или трёх экземплярах: первый
экземпляр после его регистрации остаётся у эмитента, второй – в
регистрирующем органе, третий – у реестродержателя (если реестр
передаётся для ведения реестродержаталю). В решении должны быть
161
указаны права владельцев по акциям и по облигациям в соответствии с
уставом или решением о выпуске.
Проспект эмиссии ценных бумаг – документ, в котором отражены
организационные и финансовые особенности эмитента, а также данные о
предыдущих выпусках и предстоящем выпуске ценных бумаг. Этот
документ подлежит регистрации в регистрирующем органе и даёт право на
размещение ценных бумаг. Ответственность за полноту информации в
проспекте эмиссии несёт регистрирующей орган, за достоверность и
качество информации – эмитент ценных бумаг.
Проспект эмиссии ценных бумаг утверждается тем же органом
управления, который утвердил решение о выпуске ценных бумаг.
Проспект эмиссии ценных бумаг составляется в соответствии с
требованиями, изложенными в положении О раскрытии информации
эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утверждённом приказом ФСФР
РФ от 10.10.2006 № 06-117/ пз-н .
В проспекте эмиссии ценных бумаг содержится следующая
информация по разделам:
1. Краткие сведения о лицах, входящих в состав органов управления
эмитента, сведения о банковских счетах, об аудиторе, оценщике,
финансовом консультанте и других лицах, подписавших проспект
ценных бумаг.
2. Краткие сведения об объёме, сроках, порядке и условиям
размещения по каждому виду, категории, типу ценных бумаг
3. Основная информация о финансово-экономическом состоянии
эмитента.
4. Подробная информация об эмитенте.
5. Сведения о финансово-хозяйственной деятельности эмитента
6. Подробные сведения о лицах, входящих в состав органов управления
эмитента.
7. Сведения об участниках, акционерах эмитента и о совершаемых
эмитентом
сделках,
в
совершении
которых
имелась
заинтересованность.
8. Бухгалтерская отчётность эмитента и иная финансовая информация.
9. Подробные сведения о порядке и об условиях размещения
эмиссионных ценных бумаг.
10. Дополнительные сведения об эмитенте и о размещаемых им
эмиссионных ценных бумагах.
Из проспекта эмиссии ценных бумаг инвесторы могут получить
достаточно полную информацию об организационных особенностях и
результатах финансовой деятельности эмитента за последние годы, а также
о том, как он выполнял свои обязательства по предыдущим выпускам
ценных бумаг. Для инвестора знакомство с проспектом эмиссии является
необходимым условием принятия обоснованного решения о покупке тех
162
или иных ценных бумаг, поскольку в этом документе содержится
практически вся необходимая информация.
Регистрирующий орган, рассмотрев представленные для регистрации
выпуска ценных бумаг документы, при отсутствии претензий к ним,
выдаёт письмо, подтверждающее акт государственной регистрации с
указанием даты и кода государственной регистрации.
Регистрирующие органы обеспечивают контроль за ходом эмиссии
ценных бумаг, они вправе остановить процесс выпуска ценных бумаг при
нарушении эмитентом законодательства. Более того, они могут признать
выпуск несостоявшимся, если будет установлена недостоверность
сведений, содержащихся в представленных на регистрацию документах, а
также в случае отказа в выполнении их требований об устранении
нарушений действующего законодательства. Признание выпуска
несостоявшимся влечёт за собой изъятие у эмитента нереализованных
ценных бумаг, а также взыскание с него в бесспорном порядке средств,
мобилизованных путём продажи ценных бумаг.
4.4 Особенности
выпуска
ценных бумаг
банками
профессиональными участниками рынка ценных бумаг
и
Выпуски ценных бумаг коммерческих банков подлежат регистрации в
Управлении ценных бумаг Банка России или главных территориальных
управлениях Банка России. Если акции реализуются за иностранную валюту, то кроме рублевого номинала на акции может указываться валютный
номинал.
В отличие от проспектов ценных бумаг других юридических лиц
проспект ценных бумаг банка должен быть заверен аудиторской фирмой в
случае:
- повторного выпуска акций;
- первого выпуска акций, осуществляемого в процессе преобразования
ранее созданного банка из паевого в акционерный;
- выпуска облигаций.
Выпуск акций банка может быть признан состоявшимся лишь в том
случае, если реально оплаченный прирост уставного капитала банка
составляет не менее 50 % от суммы предполагавшегося в начале выпуска
увеличения уставного капитала. Кроме того, Центральный банк
Российской Федерации устанавливает ограничения на минимальный
размер уставного капитала, достаточный для создания банка.
При регистрации выпусков акций профессиональных участников
рынка ценных бумаг в регистрирующие органы дополнительно
представляется копия лицензии на право деятельности на рынке ценных
бумаг.
163
Подготовка проспекта ценных бумаг – важный, но не самый трудный
этап первичного размещения ценных бумаг. Гораздо труднее продать эти
ценные бумаги инвесторам. Андеррайтинг – это покупка или гарантирование покупки ценных бумаг при их первичном размещении среди инвесторов. Соответственно андеррайтером называют профессионального
участника рынка ценных бумаг (как правило, это брокерская или
дилерская компания), обслуживающего и гарантирующего первичное
размещение ценных бумаг, осуществляющего их покупку для
последующей продажи инвесторам. Как правило, андеррайтер
подключается к работе ещё на стадии обоснования необходимости
эмиссии ценных бумаг эмитенты могут пригласить финансового
консультанта. Именно он по договору с эмитентом определяет параметры
эмиссии, количество и категории эмитируемых бумаг, готовит и
регистрирует проспект ценных бумаг.
После регистрации выпуска ценных бумаг возможны три варианта
действий.
Первый, всё ещё встречающийся у нас вариант – размещение акций
“своими силами”. В этом случае эмитент сам размещает свои акции, не
прибегая к услугам андеррайтера, сохраняя при этом часть собственных
средств. Такой вариант возможен в случае, когда число потенциальных
инвесторов очень ограничено и с ними уже имеются предварительные
договорённости.
Второй вариант – финансовая компания размещает ценные бумаги на
основе договора комиссии по принципу “приложения всех усилий”. Роль
андеррайтера заключается в том, чтобы приложить максимум усилий для
продажи ценных бумаг. Естественно, что эмитент остаётся собственником
ценных бумаг до момента их продажи, а в случае неудачи с размещением
выпуска несёт все связанные с этим издержки. Андеррайтер получает
кроме фиксированной оплаты процент от суммы, полученной от продажи
ценных бумаг.
Третий вариант – финансовая компания размещает ценные бумаги по
принципу “твёрдого обязательства”. В этом случае андеррайтер
приобретает за счёт собственных средств сразу весь выпуск ценных бумаг,
после чего начинает их перепродавать другим инвесторам. Доход
андеррайтера образуется за счёт разницы цены продажи и цены покупки
размещаемых бумаг. В данном варианте доход андеррайтера может быть
значительно выше, чем в предыдущем, однако весь риск проведения
операции также ложится на него.
Контрольные вопросы по разделу 4
1. Кто может быть эмитентом ценных бумаг?
2. Что такое эмиссия ценных бумаг?
164
3. Какие ценные бумаги могут эмитировать коммерческие банки?
4. Кто может эмитировать акции?
5. Что такое размещение и каковы этапы размещения ценных бумаг?
6. Какие документы предоставляют эмитенты эмиссионных ценных
бумаг в регистрирующие органы?
7. Какие эмиссионные ценные бумаги регистрируются в Федеральной
службе по финансовым рынкам РФ?
8. Что уплачивают эмитенты ценных бумаг при регистрации выпуска
эмиссионных ценных бумаг?
9. Что такое проспект ценных бумаг?
10. Какой орган управления принимает Решение о выпуске
эмиссионных ценных бумаг?
5 Регулирование рынка ценных бумаг
5.1 Государственное регулирование фондового рынка
Регулирование рынка ценных бумаг – это установление определённого
порядка функционирования рынка и профессиональной деятельности
участников фондового рынка.
На сегодняшний день рынок ценных бумаг в России достаточно
организован, нормативная база в целом охватывает основные вопросы
деятельности на фондовом рынке, процедуры совершения сделок с
ценными бумагами и другие операции с ценными бумагами подробно
расписаны в правилах саморегулируемых организаций. Важную роль в
регулировании вопросов развития рынка ценных бумаг играет
государство, оно же осуществляет государственный контроль за работой
этого рынка.
Целями регулирования РЦБ являются:
- создание оптимальных условий для осуществления операций с ЦБ
для всех участников РЦБ;
- обеспечение объективного процесса ценообразования на РЦБ, т.е.
контроль за правильностью установления цен на ценные бумаги и
контроль за деятельностью брокеров, дилеров и трастовых управляющих;
- превращение РЦБ в механизм, стимулирующий развитие экономики
страны в целом;
- защита участников РЦБ от действий нелицензированных и
недобросовестных его членов.
Можно выделить четыре основных направления, по которым работают
государственные регулирующие органы на фондовом рынке:
1)
государственное регулирование путем непосредственного участия
165
государственных органов в работе фондового рынка, создании его
правовой и организационной структуры;
2) правовое регулирование рынка путём введения и изменения правил
работы на фондовом рынке;
3) регулирование работы рынка путём лицензирования и аттестации
его участников, то есть допуска их на рынок и отзыва с него;
4) регулирование работы рынка путём изменения доходности
различных секторов рынка, различных видов деятельности, различных
ценных бумаг с помощью налогообложения.
Государственное регулирование особенно важно сегодня, в условиях
недостаточно проработанной законодательной базы функционирования
рынка ценных бумаг, несовершенства рыночных механизмов. Перечислим
основные элементы системы регулирования на фондовом рынке:
- создание нормативной базы и обеспечение её доступности в
понимании, приобретении и использовании;
- создание единообразных технологий осуществления операций с
ценными бумагами;
- создание оптимальной системы лицензирования, обеспечивающей
равные условия профессиональным участникам РЦБ центральных и
периферийных регионов;
- создание профессиональной системы обучения участников РЦБ и
рациональной системы аттестации профессиональных участников РЦБ;
- обеспечение всех видов контроля за деятельностью на РЦБ;
- создание системы штрафных санкций за невыполнение требований на
РЦБ, стимулирующей дальнейшее развитие этого рынка;
- создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг и
обеспечение ее открытости для инвесторов;
- формирование системы защиты инвесторов от потерь.
В настоящее время в России можно выделить два направления
регулирования РЦБ
–
государственное регулирование и
саморегулирование.
Государственное регулирование РЦБ осуществляется со стороны как
специализированного органа управления, такого как Федеральная служба
по финансовым рынкам РФ (ФСФР РФ), так и со стороны
неспециализированных органов, таких как Министерство финансов РФ,
Центральный банк РФ, других органов управления. Особенностью
регулирования РЦБ в России является то, что наряду с основным
регулирующим органом – ФСФР РФ, признанным основным регулятором
фондового рынка страны, Министерство финансов РФ и Центральный
банк РФ наделены большими полномочиями в части регулирования
выпуска и обращения государственных, муниципальных и банковских
ценных бумаг. Такая система в мировой практике называется смешанной
системой управления фондового рынка.
166
Рассмотрим особенности регулирования фондового рынка со стороны
ФСФР РФ. Федеральная служба по финансовым рынкам РФ – это
федеральный орган исполнительной власти, осуществляющий функции по
принятию нормативных актов, контролю и надзору в сфере финансовых
рынков (за исключением страховой, банковской и аудиторской
деятельности). ФСФР РФ находится в ведении Правительства РФ.
Главная задача ФСФР РФ – разработка стратегии развития финансовых
рынков, обеспечение стабильности работы этого рынка, повышение его
эффективности и привлекательности и обеспечение
снижения
инвестиционных рисков, обеспечение прав участников РЦБ.
ФСФР РФ осуществляет следующие функции:
- разрабатывает нормативные документы, проекты законодательных
документов по регулированию деятельности на РЦБ;
- разрабатывает правила выпуска, обращения ЦБ и осуществления
других операций с ними;
- регистрирует выпуски ценных бумаг крупнейших российских
эмитентов;
- разрабатывает требования по лицензированию профессиональной
деятельности на РЦБ;
- разрабатывает требования и программы экзаменов для аттестации
профессионалов финансового рынка и осуществляет прием этих
экзаменов;
- определяет стандарты деятельности и ведёт реестр саморегулируемых
организаций;
- создаёт и контролирует деятельность территориальных отделений
ФСФР РФ;
- осуществляет контроль за соблюдением законодательства на РЦБ;
- осуществляет функции по контролю и надзору в отношении
эмитентов, профессиональных участников
РЦБ, государственных и
негосударственных пенсионных фондов, товарных бирж, инвестиционных
фондов, паевых инвестиционных фондов и их управляющих компаний,
специализированных депозитариев инвестиционных фондов, ипотечных
агенств, управляющих ипотечным покрытием, специализированных
депозитариев ипотечного покрытия, саморегулируемых организаций,
государственной управляющий компании;
- контролирует общедоступность системы раскрытия информации на
РЦБ;
ведёт реестр выданных, приостановленных и аннулированных
лицензий ПУ РЦБ. Выполняет другие функции.
Министерство финансов РФ осуществляет следующие функции по
регулированию фондового рынка:
определяет политику привлечения средств с внешнего и внутреннего
рынка с помощью фондовых инструментов;
167
регулирует международные фондовые отношения;
регулирует и регистрирует выпуски государственных и муниципальных
ценных бумаг, является эмитентом государственных облигаций;
ведёт реестр государственных и муниципальных ценных бумаг;
разрабатывает нормативные документы по выпуску и обращению
государственных и муниципальных ценных бумаг;
лицензирует производство и ввоз на территорию РФ бланков ценных
бумаг;
осуществляет подготовку специалистов по ценным бумагам через
систему повышения квалификации министерства и через систему
финансовых колледжей. Выполняет другие функции.
Сложившаяся в России смешанная модель рынка ценных бумаг
отводит Центральному банку РФ роль регулятора деятельности банков на
рынке ценных бумаг. Центральный банк РФ осуществляет следующие
функции в части регулирования РЦБ:
- устанавливает
для коммерческих банков правила выпуска и
обращения ценных бумаг, а также правила ведения учёта и отчетности по
сделкам с фондовыми инструментами;
- выступает агентом по покупке и продаже государственных ценных
бумаг, вместе с Минфином определяет их доходность;
- осуществляет лицензирование и регулирование деятельности банков
с собственными ценными бумагами, надзор за деятельностью кредитных
организаций, в том числе, за совершением операций на рынке ценных
бумаг;
- осуществляет аттестацию специалистов банков, повышение их
квалификации;
- ведёт реестры эмиссионных ценных бумаг банков;
- ведёт реестры банков, являющихся акционерными обществами;
- осуществляет подготовку и повышение квалификации специалистов
через систему банковских колледжей. Выполняет другие функции.
Регулирование
фондового
рынка
осуществляют
и
другие
государственные органы. Так, Государственная дума РФ утверждает
законы
по регулированию деятельности на
РЦБ. Президент РФ
утверждает Указы, с помощью которых оперативно вводятся в действие
новые механизмы, способствующие совершенствованию работы на
фондовом рынке.
Правительство РФ утверждает Постановления и
Положения, в которых достаточно подробно прорабатываются механизмы
функционирования отдельных элементов фондового рынка. Правительство
осуществляет подготовку проектов законов, указов, других документов, им
организуется
и
контролируется
законотворческая
деятельность
министерств, комиссий, комитетов.
168
5.2 Саморегулируемые
организации
участников рынка ценных бумаг
профессиональных
Часть функций по надзору и регулированию рынка ценных бумаг
государство
перекладывает
на
саморегулируемые
организации
профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Под саморегулируемой организацией профессиональных участников
рынка
ценных
бумаг
понимается
добровольное
объединение
профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующее в
соответствии с Законом “О рынке ценных бумаг” на принципах
некоммерческой
организации.
Саморегулируемая
организация
учреждается профессиональными участниками рынка ценных бумаг для
обеспечения условий деятельности на рынке ценных бумаг, соблюдения
стандартов профессиональной этики, защиты интересов владельцев
ценных бумаг, клиентов, профессиональных участников рынка ценных
бумаг, установления правил и стандартов проведения операций с ценными
бумагами, для осуществления других задач.
Цели создания саморегулируемых организаций:
1. Обеспечение качественных условий для профессиональной
деятельности участников РЦБ. Саморегулируемые организации имеют
право в дополнение к законодательству и нормативным документам по тем
вопросам, которые в них не отрегулированы или недостаточно
отрегулированы, разрабатывать правила и требования к членам
саморегулируемой организации, которые обеспечивают чёткий порядок и
документооборот при совершении операций с ЦБ.
2. Соблюдение стандартов
профессиональной этики на РЦБ.
Стандарты профессиональной этики разработаны по всем направлениям
деятельности на РЦБ. В качестве примера рассмотрим требования
этического Кодекса брокера:
- приоритет интересов клиента;
- информация о клиенте, его счёте конфиденциальна, за исключением
письменного согласия клиента;
- обстоятельства, касающиеся личного или финансового положения
клиента, излагаются в письменном виде;
- все рекомендации брокера должны быть обоснованны и законны.
-методы привлечения клиентов и ведения дел должны заслуживать
общественного уважения и доверия;
- клиент, совершающий сделку по собственной инициативе, которая не
подходит брокеру, должен получить соответствующее предупреждение;
- обязанностью брокера является хорошее знание законов, инструкций
и правил торговли ценными бумагами;
- поддержание профессиональных знаний на высоком уровне и их
постоянное совершенствование;
169
- брокер не должен подрывать доверия к своей профессии.
3. Защита интересов владельца ценных бумаг и профессиональных
участников РЦБ, являющихся членами саморегулируемой организации.
Интересы клиентов профессионалы могут защитить путём предоставления
им грамотной и качественной информации, а также путём защиты их
интересов в судах, арбитражах и т.д.
4. Установление правил, обеспечивающих грамотное и единообразное
проведение операций с ценными бумагами. С этой целью
саморегулируемые организации обязаны устанавливать обязательные для
своих членов правила осуществления деятельности на РЦБ, стандарты
проведения операций и осуществлять контроль за их проведением.
Контроль за созданием и деятельностью таких организаций
осуществляет Федеральная служба по финансовым рынкам.
Организация, созданная профессиональными участниками
РЦБ,
приобретает статус саморегулируемой организации на основании
Разрешения, выданного ФСФР РФ.
Для получения Разрешения в ФСФР РФ необходимо предоставить
следующие документы:
заверенные копии документов о создании саморегулируемой
организации как некоммерческого партнерства.
правила и положения саморегулируемой организации, принятые ее
членами и обязательные для исполнения всеми членами саморегулируемой
организации.
Правила и положения саморегулируемой организации, представляемые
в Федеральную службу по финансовым рынкам, должны содержать
требования, предъявляемые к её членам в отношении:
- профессиональной квалификации персонала;
- правил и стандартов осуществления профессиональной деятельности;
- минимальной величины их собственных средств;
- обязательств её членов по отношению к клиентам и другим лицам по
возмещению ущерба из-за ошибок или упущений при осуществлении
членами организации его профессиональной деятельности;
- санкций и иных мер в отношении членов организации, их
должностных лиц и персонала и порядка их применения.
Основными доходами саморегулируемой организации являются
членские взносы членов саморегулируемой организации. Все доходы
саморегулируемой
организации
должны
использоваться
ею
исключительно для выполнения уставных задач и не распределяться среди
её членов.
Саморегулируемые организации имеют следующие права:
- получать информацию по результатам проверок деятельности своих
членов, осуществляемых в порядке, установленном ФСФР РФ и её
региональными отделениями;
170
- разрабатывать правила и стандарты осуществления профессиональной
деятельности и операций с ценными бумагами своими членами в части, не
отрегулированной в государственных нормативных документах;
- контролировать соблюдение своими членами принятых правил и
стандартов;
- осуществлять обучение и повышени квалификации для членов
саморегулируемой организации, разрабатывать учебные программы и
планы, разрабатывать критерии оценки специалистов, организовывать
подготовку к сдаче квалификационных экзаменов на право получения
квалификационных аттестатов.
На сегодняшний день наиболее крупными саморегулируемыми
организациями являются Профессиональная ассоциация регистраторов,
трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД) и Профессиональная
ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР).
ПАРТАД была учреждена 6 июня 1994 года в Москве. Среди членов
ассоциации специализированные регистраторы, депозитарии, трансферагенты, коммерческие банки, фондовые биржи, инвестиционные
институты, эмитенты. ПАРТАД является негосударственной коммерческой
организацией и ставит перед собой следующие основные задачи:
- интеграция национальной регистраторско-депозитарной системы,
разработка общих стандартов документооборота, правил ведения
реестров именных ценных бумаг;
- преодоление конфликтов на рынке регистраторских и
депозитарных
услуг,
создание
этического
кодекса
профессионального участника рынка ценных бумаг;
- создание информационной системы для членов ПАРТАД,
рассылка документов, рекомендаций;
- создание системы страхования рисков учёта ценных бумаг;
- создание в ПАРТАД третейского суда.
ПАУФОР учреждена 15 июля 1994 года в Москве. ПАУФОР создана
для организации цивилизованного внебиржевого рынка, в неё входят
компании, которые добровольно обязались придерживаться чётких правил
торговли, информационной открытости, единого документооборота и т.п.
В настоящее время в ПАУФОР действуют следующие комитеты:
финансово-операционный, комитет по членству, торговый, комитет по
регламенту
и
законодательной
инициативе,
дисциплинарный,
информационный и комитет по листингу. Принятые в ПАУФОР чёткие
правила торговли, гарантии исполнения сделок, высококачественное
информационное обеспечение продолжают привлекать в ПАУФОР новых
членов.
Представляется, что деятельность саморегулируемых организаций
будет способствовать наведению порядка на фондовом рынке, повышению
171
оперативности и надёжности его работы, вытеснению с этого рынка
недобросовестных участников.
5.3 Лицензирование профессиональных участников
рынка ценных бумаг
Лицензирование профессиональной деятельности на рынке ценных
бумаг осуществляется на основании Приказа ФСФР РФ от 06.03.2007
№07-21/ПЗ
«Об утверждении порядка лицензирования видов
профессиональной деятельности на РЦБ».
Для защиты эмитентов и инвесторов от недобросовестных продавцов
ценных бумаг все профессиональные участники рынка ценных бумаг –
юридические лица, действующие на фондовом рынке, должны иметь
лицензию на осуществление соответствующего вида деятельности.
Лицензированию подлежат следующие виды профессиональной
деятельности на РЦБ.
Лицензиат вправе совмещать следующие виды профессиональной
деятельности на РЦБ:
- брокерская деятельность, дилерская деятельность, деятельность по
управлению ЦБ и депозитарная деятельность;
- клиринговая и депозитарная деятельность;
- клиринговая деятельность и деятельность по организации торговли на
РЦБ.
Лицензии выдаются без ограничения срока деятельности. При
получении каждой лицензии лицензиат должен заплатить государственные
пошлины: за рассмотрение лицензирующими организациями заявление на
лицензирование; за выдачу лицензии.
Требования, предъявляемые при лицензировании:
- соблюдение законодательства РФ в части выпуска и обращения
ценных бумаг;
- соответствие собственных средств лицензиата и его денежных
показателей
нормативам
достаточности
собственных
средств,
установленным законодательством;
- наличие у лицензиата не менее одного контролёра с основным
местом работы;
- отсутствие у работников судимостей за преступления в сфере
экономики и против государственной власти;
- обеспечение условий для осуществления проверок надзорными
организациями.
Для получения лицензии её соискатель предоставляет в ФСФР РФ
более двадцати документов, основными из которых являются: расчёт
размера собственных средств на последнюю отчётную дату; копии
172
документов, подтверждающие соответствие квалификационных аттестатов
работников соискателя лицензии виду лицензии, на которую претендует
соискатель; копия аудиторского заключения по проверке годовой
бухгалтерской и финансовой отчётности, другие документы.
Специалисты – физические лица, осуществляющие от имени
юридических лиц деятельность на рынке ценных бумаг как
исключительную,
должны
иметь
квалификационные
аттестаты.
Исключение составляют специалисты коммерческих банков, на которых
это требование распространяется только в случаях осуществления ими
операций с ценными бумагами других эмитентов.
Лица, претендующие на получение квалификационного аттестата на
право совершения операций с ценными бумагами, не должны иметь
судимостей за преступления против собственности, подделку ценных
бумаг,
денег
и
документов,
иметь
необходимый
уровень
профессиональных знаний, подтверждённый при сдаче экзаменов в ФСФР
РФ. ФСФР РФ и её территориальные отделения осуществляют контроль за
использованием выданных квалификационных аттестатов, они вправе в
установленных действующим законодательством обстоятельствах обязать
специалиста к повторной сдаче экзамена, а также применять такие крайние
меры, как аннулирование или приостановка действия аттестата.
Аттестующие органы могут аннулировать или приостанавливать действие
аттестатов в случае, если специалист:
- решением аттестационной комиссии признан недостаточно
квалифицированным по результатам своей деятельности;
- был осуждён за преступление против собственности, подделку
ценных бумаг, денег и документов;
нарушал требования законодательства Российской Федерации,
регулирующего рынок ценных бумаг;
- уличён в незаконном использовании конфиденциальной информации.
Для контроля со стороны государства за соблюдением требований,
предъявляемых к экономико-правовому и организационному статусу,
профессиональные участники рынка ценных бумаг могут осуществлять
свою деятельность только после получения соответствующих лицензий и
квалификационных аттестатов.
Лицензирующие органы осуществляют контроль за использованием
лицензий и могут аннулировать их при выявлении фактов нарушения
законодательства, совершения сделок, запрещённых законодательством
Российской Федерации, снижения ниже требуемой величины размера
уставного капитала профессионального участника рынка ценных бумаг,
лишения специалистов квалификационных аттестатов и в иных случаях,
предусмотренных положением о лицензировании.
173
Контрольные вопросы по разделу 5
1. Какие государственные органы осуществляют регулирование
деятельности на рынке ценных бумаг?
2. Что представляет собой Федеральный орган исполнительной власти
по рынку ценных бумаг?
3. Какие функции выполняет Федеральный орган исполнительной
власти по рынку ценных бумаг?
4. Какова роль Министерства финансов РФ в регулировании рынка
ценных бумаг?
5. Каким образом Банк России регулирует рынок ценных бумаг?
6. Что представляет собой лицензирование
профессиональных
участников рынка ценных бумаг?
7. Для чего осуществляется аттестация специалистов фондового рынка?
8. Что представляют собой саморегулируемые орагнизации?
9. Кто может стать членом саморегулируемой организации?
10. Какие функции выполняют саморегулируемые организации?
Библиографический список
1. Гражданский кодекс Российской Федерации от 30.11.1994 N 51-ФЗ Часть 1: действующая редакция // КонсультантПлюс (дата обращения: 29.
01. 2012)
2. Кодекс торгового мореплавания Российской Федерации от
31.03.1999: действующая редакция // КонсультантПлюс (дата обращения:
29. 01. 2012)
3. Об акционерных обществах : ФЗ от 26.12.1995 № 208–ФЗ.
4. О рынке ценных бумаг : ФЗ от 22.04.1996 № 39–ФЗ.
5. О переводном и простом векселе: ФЗ от 11.03.1997 № 48–ФЗ.
6. О введении в действие Положения о переводном и простом векселе :
постановление ЦИК и СНК СССР от 7.08.1937 № 104/1341.
7. О сберегательных и
депозитных сертификатах кредитных
организаций : указание Центрального банка РФ от 31.08.1998 № 333-У.
8. О порядке выпуска, обращения и погашения жилищных
сертификатов на территории Российской Федерации: постановление ФКЦБ
РФ от 12.05.1995 г. № 2.
9. Об инвестиционных фондах : ФЗ от 11.10.2001 № 156-ФЗ.
10.Абрамов А. О. проекте закона «О финансовом рынке и финансовых
услугах» // Business and finance: http://www.ad2.bb.ru (дата обращения: 11.
02. 2012).
11. Агапеева Е. В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в
России и в США / Е. В. Агапеева. – М. : ЮНИТИ, 2010. – 286 с.
174
12. Анасянц С. А. Основы функционирования рынка ценных бумаг / С.
А. Анесянц. – М. : Финансы и статистика, 2005. – 328с.
13. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг / М. Ю. Алексеев. – М. :
Финансы и статистика, 2009. – 315 с.
14. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции/
Б. И. Алехин. – Самара : СамВен, 2010. – 197 с.
15. Андреев В. К. Рынок ценных бумаг. Правовое регулирование /Б. И.
Алехин. – М. : Юридическая литература, 2008 – 160 с.
16. Бамбаева И. Я. Статистический анализ и прогнозирование
конъюнктуры рынка корпоративных ценных бумаг : дис. …канд. экон.
наук : 08.00.10. : защищена 12.11.98. – М., 1998.
17. Белялов А. З. Правовые и экономические основы биржевой
торговли и брокерской деятельности / А. З. Белялов. – М. : Айтолан, 2007.
– 378 с.
18. Баринов Э. А. Рынки: валютные и ценных бумаг / Э. А. Баринов, О
Хмыз. – М. : Экзамен, 2006. – 608 с.
19. Батлер У. Э. Корпорации и ценные бумаги по праву России и США/
У. Э. Батлер. – М. : Зерцало, 2007. – 128 с.
20. Батунин М. Соотношение фондового рынка и рынка ценных бумаг/
М. Батунин // Хозяйство и право. 2006. № 4.
21. Белых Л. П. Основы финансового рынка : учеб. пособие для вузов
/Л. П. Белых. – М. : ЮНИТИ, 2009. – 231 с.
22. Белов В. А. Ценные бумаги: вопросы правовой регламентации / В.
А. Белов. – М.: Гуманитарное издание, 2005. − 438 с.
23. Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело : учеб.
пособие /Т. Б. Бердникова.– М. : ИНФРА-М, 2009. – 270 с.
24. Биржевое дело : учебник / под ред. Г. Я. Резго. – М. : Финансы и
статистика, 2008. – 272 с.
25. Большая советская энциклопедия : http://www.encycl.yandex.ru /
(дата обращения: 11. 02. 2012).
26. Введение в российский фондовый рынок : учеб. пособие для вузов /
под ред. В. С. Золотарёва. – Ростов-на-Дону : Феникс, 2008. – 352 с.
27. Галанов В. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / В. А.
Галанов, А. И. Басов. – М. : Финансы и статистика, 2011. – 349 с.
28. Гитман Л. Д. Основы
инвестирования / Л. Д. Гитман, М. Р.
Джонк. – М. : Дело, 2007. − 1008 с.
29. Гусева И. А. Введение в финансовые рынки : практикум / И. А.
Гусева. – М. : Финакадемия, 2008. – 208 с.
30. Гусева И. А. Финансовые рынки : сборник контрольных работ :
учеб. пособие / И. А. Гусева. – М. : Финакадемия, 2010. – 156 с.
31. Драчев С. Н. Фондовые рынки: основные понятия, механизмы,
терминология / С. Н. Драчев. – М. : АНКИЛ , 2010. – 184с.
175
32. Каратуев А. Г. Ценные бумаги: виды и разновидности : учеб.
пособие /А. Г. Каратуев. – М. : Дело, 2008. – 256 с.
33. Колтынюк Б. А. Ценные бумаги : учебник / Б. А. Колтынюк. – СПб.
: Изд-во Михайлова В. А., 2007. – 324 с.
34. Ковригина А. Я. Рынок ценных бумаг /А. Я. Ковригина. – М. :
Юнити, 2010. – 348 с.
35. Крылова М. Ценная бумага – вещь, документ или совокупность
прав /М. Крылова // Рынок ценных бумаг. 2007. № 5.
36. Лукасевич И. Я. Анализ ценных бумаг (операций) / И. Я. Лукасечич.
– М. : Exel, 2007. – 368 с.
37. Лялин В. А. Рынок ценных бумаг / В. А. Лялин, П. В. Воробьев. –
М. : Проспект, 2005. – 296с.
38. Лескова Ю. Г. Становление и развитие саморегулируемых
организаций в современной России: исторический и правовой аспекты / Ю.
Г. Лескова. – Тамбов : Грамота, 2011. – 115 с.
39. Макарова С. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / С. А.
Макарова. – СПб. : Государственный технический университет, 2000. –
117с.
40. Маренков Н. Л. Ценные бумаги для студентов вузов / Н. Л.
Макаренков. – Ростов-на-Дону : 2011. – 284 с.
41. Макеев А. России необходим организованный вексельный
рынок / А. Макеев // Рынок ценных бумаг. 2002. № 13.
42. Макконнелл К. Р. Экономикс / К. Р. Макконнелл и Л. С. Брю.− М.
: Экономика, 2002. – 876 с.
43. Мишарев А. А. Рынок ценных бумаг / А. А. Мишарев. – СПб. :
Питер, 2007. – 159 с.
44. Мельничук Г. О правовых границах рынка ценных бумаг,
валютного и товарного рынков / Г. О. Мельничук // Рынок ценных бумаг.
2009. № 21.
45. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок / Я. М. Миркин. –
М. : Перспектива, 2006. – 533 с.
46. Миркин Я. М. Карточный домик / Я. М. Миркин // Рынок ценных
бумаг. 2009. № 4.
47. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие
фундаментальных факторов, прогнозы и политика развития /
Я. М.
Миркин. – М. : Альпина Паблешер, 2008. – 624 с.
48. Осипов А. К. Особенности формирования регионального рынка
Удмуртии / А. К. Осипов, А. Л. Кузнецов // Проблемы региональной
экономики. 2006. № 6.
49. Первозванский В. А. Финансовый рынок: расчёт и риск / В. А.
Первозванский, Т. И. Первозванская. – М. : Инфра-М, 2004. –142 с.
50. Петров М. И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг / М. И.
Петров. – СПб. : Питер-Принт, 2005. – 568 с.
176
51. Павлодский Е. А. Саморегулируемые организации. Мода или
тенденции / Е. А. Павлодский // Право и экономика. 2009. № 3.
52. Руднева Е. В. Эмиссия корпоративных ценных бумаг / Е. В.
Руднева. – М. : Экзамен, 2010. – 294 с.
53. Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг / Б. Б. Рубцов. – М. :
Экзамен, 2009. – 448 с.
54. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки / Б. Б. Рубцов. – М. :
Альпина Бизнес , 2007. 346 с.
55. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие для вузов / под ред. проф. Е.
Ф. Жукова. – М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2008. – 399 с.
56. Рушайло П. Закон без причины / П. Рушайло // Коммерсантъ. 2006.
№ 65.
57. Рынок ценных бумаг : учебник / под ред. В. А. Галанова, А. И.
Басова. – М. : Финансы и статистика, 2008. – 352 с.
58. Рынок ценных бумаг / под ред. В. М. Аскинидзи. – М. : Маркет
ДС, 2009. – 364 с.
59. Савенков В. И. Ценные бумаги в России : практическое пособие для
руководителей предприятий, бухалтеров и частных инвесторов / В. И.
Савенков. – М. : Концерн «Банковский Деловой Центр», 2008. – 144 с.
60. Семёнов В. М. Финансовые термины : краткий словарь / В. М.
Семёнов, С. А. Асейнов. – М. : Финансы и статистика, 2006. – 224 с.
61. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами /Е. В. Семенкова. –
М. : Перспектива, 2009. – 403с.
62. Серебрякова Л. А. Мировой опыт регулирования рынка ценных
бумаг /Л. А. Серебряков // Финансы. 2006. № 11.
63. Сизов Ю. Инвестиционные компании в России / Ю. Сизов // Рынок
ценных бумаг. 2009. № 20.
64. Салин П. Б. Становление и развитие института саморегулируемой
организации в РФ : дис. …канд. экон. наук : 08.00.10 : защищена 24.10.10.
– СПб., 2010.
65. Тертышный С. А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа / С. А.
Тертышный. – СПБ. : Питер, 2009. – 324 с.
66. Третьяков В. Кредитные рейтинги как ускорители инвестиционных
процессов / В. Третьяков //Рынок ценных бумаг. 2004. №19.
67. Фельдман А. А. Российский рынок ценных бумаг /А. А. Фельдман,
А. Н. Лоскутов. – М. : Аналитика-пресс, 2007. –176 с.
68. Финансово-кредитный словарь. – М. : Финансы и статистика, 2008.
– 511 с.
69. Фишер С. Экономика / C. Фишер, Р. Дорнбуш и Р. Малензи. – М.
: Дело ЛТР, 2003. – 864 с.
70. Фролов И. В. Саморегулирование в сфере банкротства как пример
законодательной децентрализации сферы публичного управления / И. В.
Фролов // Законы России: опыт, анализ, практика. 2009. № 8.
177
71. Храпченко Л. Корпоративные облигации: возможности для
эмитентов и инвесторов / Л. Храпченко, О. Гороховская // Рынок ценных
бумаг. 2006. – № 7.
72. Ценные бумаги : учебник / под ред. В. И. Колесникова, В. С.
Торкановского. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : Финансы и статистика,
2005. – 448 с.
73. Ценообразование на фондовом рынке : учеб. пособие / под ред. В.
Е. Есипова – СПб. : СПб ГУЭФ, 2008. – 238 с.
74. Шарп У. Ф. Инвестиции / У. Ф. Шарп, Р. Д. Александер, Д. В.
Бейли. – М. : Инфра-М, 2007. – 1024 с.
75. Шершеневич А. В. Учебник торгового права /А. В. Шершеневич. –
М. : Дело, 2004.– 197 с.
76. Шевченко Г. Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия,
обращение / Г. Н. Шевченко. – М. : Статус, 2006. – 296 с.
77. Экономика : ученик / под ред. А. С. Булатова. – М. : БЭК, 2007. –
816 с.
78. CIMA. – London.: BPP Publishing Limited, UK, 2002. –193 р.
79. Deutsche Bundesbank Financial Accounts 1990-1998. Special Statistical
Publication 4, Frankfurt / M. July. 2009. Р.47.
80. Emerging Stock Marketing Facеbook. 2007.
81. Financial Market Trends #69. February. 2008.
82. Financial Market Trends N 68. November. 2007.
83. Уточнение понятия ценной бумаги: http://www.glossary.ru / (дата
обращения: 11. 02. 2012).
84. http://www.trans-in-form.com/university
85. http://www.fedcom.ru / rnews/doklad1 / htm.
86. http://www.trans-in-form.com/university/?page=stock111.
87. http://www.bis.org
88. Экономический словарь: http://www.ifc.org / (дата обращения: 17.
02. 2012).
89. Энциклопедия: http://www.business/encyclop / (дата обращения: 11.
02. 2012).
178
Скачать