Основные направления развития валютного рынка России

информационно-аналитические материалы
УДК 336.764; JEL G15, F15, E40, E41, E44
Основные направления развития
валютного рынка России
В. Ю. Мишина,
кандидат экономических наук, главный специалист Департамента валютного рынка
Московской Биржи; e-mail: [email protected]
Д. О. Абрамов,
аналитик Департамента валютного рынка Московской Биржи;
e-mail: [email protected]
Статья содержит анализ основных направлений развития валютного рынка России в условиях современных реалий: финансовой нестабильности и снижения темпов экономического роста. Структурные изменения на российском валютном рынке
рассматриваются в сравнении с основными тенденциями мировой валютной торговли. Большое внимание уделяется совершенствованию инфраструктуры валютного рынка: биржевой торговли, расширению клиентской базы, интеграции валютных
рынков евразийского пространства, операциям с национальными валютами.
The article analyses the main areas of the development of the Russian foreign exchange market in the context of recent developments: financial instability and lowering growth rate. Structural changes in the Russian foreign exchange market are discussed in comparison with the main trends and proportions of the global market. Much attention is given to the improvement of the infrastructure of
the foreign exchange market – including on-exchange trading, expansion of the client base, integration of the Eurasian Economic Union
(EEU) FX markets, operations with national currencies.
Ключевые слова: биржевой валютный рынок; мировой валютный рынок; финансовый кризис; объемы торгов; структура;
тенденции; интеграция.
Key words: on-exchange currency market; international FX market; financial crisis; volumes; structure; trends; integration.
Н
овые условия и динамика российского валютгод – с октября 2013 г. по октябрь 2014 г. – среднедневной
ного рынка. Конец 2014 г. характеризовался суобъем валютных операций российских банков уменьшился
щественными сдвигами в экономической и дена 9%, за то же время рынок США вырос на 34%, Великобнежно-кредитной политике развитых стран, вызванных
ритании – на 20%, Канады – на 15%, Сингапура – на 13%.
целым рядом факторов: падением цен на
Сингапур
Россия
США
144
нефть ниже 50 дол. за баррель; замедлением
175
319
Канада
Великобритания
Австралия
326
роста развивающихся экономик; завершени168
169 291
160
ем ФРС США программы количественного
210
170
1095
180
282
321
300 307 1007
смягчения (QE) на фоне заявления ЕЦБ о за- 157
187 311
811
141
186 278
пуске программы покупки активов частного
264 262
816
134 239
856 977 860 794
сектора. Все это оказало влияние на валют231
809
715
120
762 205
754
ные рынки – наблюдался уход инвесторов в
675
доллар и швейцарский франк, снижение кур527
са евро и валют развивающихся стран, рост
2667
2547
2236 2393
2042 2038 2014 2017
волатильности курсов.
1832 1699
1687 1787
1356 1522
Согласно опубликованной полугодовой
статистике по валютным рынкам крупнейших стран, объемы мирового рынка, преодолев резкое замедление во второй половине
2013 г., в 2014 г. показали рост активности и в
Источники: Данные центральных банков и валютных комитетов соответоктябре 2014 г. даже превысили прежний ре- ствующих стран по методологии BIS: United Kingdom's Foreign Exchange Joint Standкордный показатель (апрель 2013 г.) (рис. 1). ing Committee [8], American Foreign Exchange Committee, Singapore Foreign Exchange
При этом российский валютный рынок из-за Market Committee, Australian Foreign Exchange Committee, Canadian Foreign Exфинансовых проблем и снижения экономиче- change Committee, Банк России [1], [2], Московская Биржа [11].
ской активности показал сокращение как на
Рис. 1. Среднедневной оборот валютного рынка
полугодовом, так и на годовом интервале. За
по странам мира, млрд дол. США
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
19
информационно-аналитические материалы
82
Оборот
Сальдо
Полиномиальная (Сальдо)
72
24
22
62
20
52
50
40
30
18
Источник: Федеральная таможенная служба России [12].
10
5
4
.1
.1
01
12
4
14
.1
11
.
4
10
4
.1
09
4
.1
08
4
.1
.1
07
4
06
4
.1
05
4
.1
04
4
.1
.1
03
4
0
.1
14
4
4
.1
11
.
10
4
.1
09
4
.1
.1
08
4
4
.1
07
06
.1
05
.1
.1
04
.1
03
02
.1
01
4
12
4
12
4
14
4
22
20
02
16
32
01
42
Источник: расчеты по данным Банка России [2].
Рис. 2. Динамика внешнеторгового оборота, млрд дол. США
Рис. 3. Среднедневной объем российского
внебиржевого валютного рынка, млрд дол. США
Российский рынок оказался вторым снизу – больше него
за год сжался только австралийский рынок (-14%), также
имеющий сырьевую ориентацию.
Негативное влияние на объем конверсионных операций в России оказало падение нефтяных цен, составившее
во второй половине 2014 г. порядка 50%, и внешнеторгового
оборота, снизившегося как из-за ценовой составляющей, так
и в связи с введением двухсторонних ограничений (рис. 2).
Помимо ухудшения макроэкономических показателей
на российский валютный рынок оказали влияние серьезные
изменения финансовых механизмов. В ноябре–декабре 2014 г.
Банк России внес принципиальные изменения в денежнокредитную политику: был изменен механизм курсовой политики, отменены регулярные интервенции на границах курсового интервала и за его пределами, введены дневные лимиты
на предоставление рублевой ликвидности с помощью операций «валютный своп», ключевая ставка повышена до 17%
годовых. При этом новый подход Банка России к проведению
операций на внутреннем рынке не предполагает полного отказа от валютных интервенций, однако их общий объем, безусловно, снизился, что привело к большей волатильности
рынка, но позволило сохранить золотовалютные резервы.
Принятые меры по повышению ключевой ставки и ставки
предоставления ликвидности через валютный своп, а также проведение аукционов валютного РЕПО способствовали
снижению спроса на операции рефинансирования через валютный своп и снижению их объемов.
Растущие риски, связанные с резким падением рубля,
понижением российских долговых рейтингов, повлияли
на уход нерезидентов с российского рынка. Анализ структуры внебиржевого валютного рынка показал существенное снижение сделок с нерезидентами. В декабре 2014 г.
доля сделок, где одной стороной выступал контрагент-нерезидент, по операциям USD/RUB снизилась с 51 до 36%
всех операций «доллар–рубль» российских банков, по
EUR/RUB – с 64 до 54% [1].
Таким образом, на российском валютном рынке в
IV квартале 2014 г. наблюдалось кумулятивное влияние
негативных факторов, приведших к снижению как инвестиционной (экономической), так в дальнейшем и спекулятивной составляющей валютных операций. Повышение
волатильности привело к высоким ставкам обеспечения и
снижению интереса участников к спекулятивным опера-
циям, кроме того, наблюдалось снижение арбитражного
оборота с Лондоном в связи с сокращением лимитов на
ряд российских банков и ограничениями проведения рублевых операций в зарубежных торговых системах.
Совокупное влияние перечисленных факторов привело к тому, что во второй половине 2014 г. наблюдалось
падение ликвидности российского межбанковского рынка – среднедневной объем кассовых конверсионных операций российских банков снизился с 67–68 млрд дол. в
феврале–марте до 44 млрд дол. в декабре (-35%) [2]. Внебиржевой межбанковский рынок показал еще более резкое снижение на 45% [1] (рис. 3).
Рост интереса к валютным операциям – развитие
клиентского сегмента. Последние обзоры Банка международных расчетов (Bank for International Settlements, BIS) и
валютных комитетов Великобритании, США, Японии и др.
выделяют следующие тенденции развития мирового валютного рынка (FX-рынка): растет роль небанковских финансовых организаций (небольших банков, институциональных
инвесторов и хедж-фондов); увеличивается интернационализация валютной торговли и ее растущая концентрация в
финансовых центрах; структура рынка удовлетворяет растущим потребностям участников, эволюционирует при помощи различных технологических инноваций [3].
В последнее время мировой валютный рынок подвержен существенным регулятивным и технологическим
изменениям, которые, в свою очередь, влияют на состав
его участников и структуру рынка. Одной из основных
тенденций является снижение доли традиционной меж­
дилерской (межбанковской) торговли, в то время как опережающими темпами растут операции между банками
и другими финансовыми институтами1: управляющими
компаниями, хедж-фондами, институциональными и
частными инвесторами. Доля операций между банкамиреспондентами и прочими финансовыми организациями
возросла с 28 до 53% за 12 лет (2001 – 2013 гг.) [4].
Современные информационные технологии расширили выход на рынок для частных инвесторов. Интернет
обеспечил доступ индивидуальных инвесторов к FX-рынкам. Розничная торговля валютой2 растет во всем мире.
20
Other financial institutions – по терминологии BIS.
Retail-driven – по терминологии BIS или Non Wholesale –
по терминологии Банка Англии.
1
2
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
информационно-аналитические материалы
40
10
в депозитах юридических лиц
во вкладах физических лиц
Оборот клиентских операций, трлн руб.
Число клиентов, тыс. чел.
8
30
250
200
6
150
4
100
2
50
0
0
Источник: Банк России [13].
.1
3
11
.1
3
01
.1
4
03
.1
4
05
.1
4
07
.1
4
09
.1
4
11
.1
4
01
.1
5
.1
3
09
.1
3
07
.1
3
05
03
4
14
.1
12
4
11
.
4
.1
.1
10
4
09
4
.1
.1
08
4
07
4
.1
.1
06
4
.1
05
4
04
4
.1
.1
03
.1
01
02
4
0
01
10
.1
3
20
Источник: Московская Биржа [11].
Рис. 4. Доля депозитов в иностранной валюте в общем
объеме депозитов юридических и физических лиц, %
Рис. 5. Оборот клиентских операций на
биржевом валютном рынке, трлн руб.
Она получила дополнительный импульс, когда вслед за
институциональными инвесторами частные лица и корпоративные клиенты также стали использовать высокоскоростные автоматизированные системы торговли (HFT). Согласно
данным FX-комитетов, в октябре 2014 г. в Великобритании
объем торговли нефинансовых предприятий оценивается в
2% FX-рынка спот, в США – 9%, в Японии – 31%.
Российский валютный рынок не остался в стороне
от мировых тенденций. Согласно данным Банка России, в
2014 г. доля клиентов – юридических лиц (небанковских организаций) в общем объеме валютных операций российских
банков выросла с 14% в I квартале до 20% в IV квартале1.
Возобновление процессов «долларизации» экономики, прогнозы по дальнейшему падению курса рубля
и рост инфляционных ожиданий способствовали ажиотажному спросу населения и предприятий на валюту и
конвертации рублевых вкладов в валютные (рис. 4). На
валютном рынке Московской Биржи2 наблюдался резкий
рост клиентской активности (рис. 5).
Это стало возможным после того, как Московская
Биржа, учитывая потребности участников, реализовала
ряд проектов по развитию клиентского доступа, которые
в этом году внесли существенный вклад в рост ликвидности рынка. Начиная с 2012 г. прямой доступ к торгам
(Direct Market Access, DMA) на биржевом валютном рынке получили различные категории участников. Заинтересованные лица и организации могут стать клиентами одного из 70 банков или брокеров, предоставляющих такие
услуги, установить необходимое техническое оборудование и принимать непосредственное участие в торгах.
Клиентский доступ к валютному рынку Московской
Биржи позволил существенно повысить активность участни-
ков и расширить клиентскую базу за счет новых категорий:
нерезидентов, российских и иностранных брокеров/субброкеров, российских компаний, физических лиц. За 2014 г. число зарегистрированных клиентов выросло в 4,6 раза – с 46
тыс. до 212 тыс. Оборот по клиентским операциям в 2014 г.
вырос в 2 раза – до 60 трлн руб., а доля клиентов в обороте
сделок «спот» в январе 2015 г. превысила 43%. При этом обороты физических лиц в декабре 2014 г. выросли в 6 раз по
сравнению с декабрем 2013 г. – до 1,2 трлн рублей [11].
В начале 2015 г. число компаний, зарегистрированных в качестве клиентов биржевого валютного рынка,
превысило 8000. Выход на биржу открывает перед корпорациями новые возможности ведения бизнеса:
●● конверсионные операции: лучшие курсы и наиболее узкие спреды по USD и EUR в течение всего дня,
гибкие расчеты на условиях TOD, TOM, SPT, различные
валюты (доллар США, евро, юань, британский фунт стерлингов, гонконгский доллар, белорусский рубль, казахский тенге, украинская гривна), возможность «пролонгировать» позицию валютным свопом.
●● рефинансирование и управление ликвидностью –
через биржу клиенты получают универсальный доступ к
денежному рынку: максимальное количество контрагентов, широкий спектр инструментов по привлечению/размещению денег (валютные свопы, РЕПО, депозиты), лучшие ставки межбанковского рынка.
●● хеджирование валютных и процентных рисков с помощью валютных свопов и форвардов: проведение операций
со сроком исполнения до 1 года. Возможность более длинного хеджирования с использованием фьючерсов и опционов.
Интернет-брокеры и усиление контроля OTC-рынка. В результате либерализации российского валютного
законодательства допуск на биржевой рынок получили не
только банки. Допуск к торгам на валютном рынке Московской Биржи некредитных финансовых организаций –
профессиональных участников рынка ценных бумаг стал
важнейшей новацией на пути расширения клиентской базы
и мощным стимулом для развития российского биржевого валютного рынка. В соответствии с новой редакцией
Правил допуска, вступившей в силу с декабря 2012 г., предоставлен допуск к торгам некредитным организациям,
имеющим лицензию профессионального участника рынка
1
Сведения об объемах операций на внутреннем валютном рынке в 2014 г., сайт Банка России http://www.cbr.ru/today/?PrtId=iogusspvp.
2
Московская Биржа (MOEX) образована в декабре 2011 г. в
результате слияния двух основных российских биржевых групп –
ММВБ и РТС. Это многофункциональная биржевая площадка по
торговле акциями, облигациями, производными финансовыми
инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами. В ее состав входят Центральный депозитарий (НКО ЗАО
«Национальный расчетный депозитарий» – НРД) и клиринговый
центр (ЗАО АКБ «Национальный клиринговый центр» – НКЦ),
выполняющий функции центрального контрагента [11].
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
21
информационно-аналитические материалы
ценных бумаг (брокера и/или дилера и/или управляющего),
размер собственных средств которых составляет не менее
180 млн руб. На 1 января 2015 г. насчитывалось 40 некредитных организаций – участниц торгов. Их доля в суммарном обороте биржевого рынка в декабре 2014 г. достигла
7,5% по сравнению с 2,4% в декабре 2013 года.
Однако на российском рынке есть значимый «серый»
сегмент – интернет-брокеры (FOREX-брокеры), который до
недавнего времени не подпадал под валютное регулирование и контроль. О его объемах можно было судить лишь по
результатам опросов и экспертным оценкам. Согласно оценкам Интерфакс-ЦЭА, около 400 тыс. физических лиц пользуются услугами FOREX-брокеров в России, при этом их совокупный среднемесячный оборот в 2014 г. составил около
350 млрд дол. Столь внушительный оборот брокеров объясняется, прежде всего, распространенной практикой предоставления трейдерам большого кредитного плеча. Совокупный размер привлеченных брокерами депозитов составляет
всего около 0,5 млрд дол., что примерно соответствует объему вкладов одного банка, находящегося в конце ТОР-100
российских банков по объему депозитов. При этом средний
размер клиентского депозита составляет менее 1 тыс. дол.
Согласно опросу, совокупный объем операций физических
лиц на рынке FOREX в 2014 г. сократился примерно на 20%,
что стало следствием нескольких факторов. Во-первых, низкая волатильность курсов валют развитых экономик снизила рентабельность и инвестиционную привлекательность
валютных спекуляций. Во-вторых, обвал рубля предоставил гражданам альтернативу заработать за счет вложений
в наличную валюту, что отвлекло их инвестиции со счетов
FOREX-компаний. В-третьих, угроза масштабного финансово-экономического кризиса заставила спекулянтов задуматься о более консервативной инвестиционной политике [5].
Несмотря на экспертный характер большинства количественных оценок деятельности FOREX-брокеров,
они свидетельствуют об интересе населения к валютному рынку. При этом основной проблемой внебиржевого
рынка FOREX является отсутствие регулирования. До
недавнего времени большинство интернет-брокеров было
зарегистрировано в офшорных зонах, и они не представляли отчетность в России. Важной задачей, стоявшей перед регулятором, стало выравнивание условий работы и
налогообложения интернет-брокеров и лицензированных
брокеров, работающих на биржевом рынке.
В соответствии с Федеральным законом от 29 декабря
2014 г. № 460-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» с 1 октября
2015 г. в России вводится новая категория профессиональных
участников рынка ценных бумаг – FOREX-дилеры. Принятие
закона стало знаковым для российского FOREX-рынка, поскольку до этого ничто не ограничивало недобросовестных
брокеров и дилеров от манипуляций котировками и клиентскими счетами. Документ вводит определения международного рынка FOREX, внебиржевого рынка, фиксирует
обязанности FOREX-дилеров по правилам совершения операций. Устанавливается, что споры клиентов и FOREX-дилеров рассматриваются в арбитражном суде. То есть Закон
№ 460-ФЗ вводит положения, устраняющие незащищенность
физических лиц. Также вследствие перевода части операций
22
участников FOREX из-за рубежа в российскую юрисдикцию
ожидается увеличение налоговых доходов в бюджет России.
Вместе с тем экспертами прогнозируется сокращение числа
небольших FOREX-компаний из-за невозможности перестроить свою деятельность по новым правилам [14].
Зарубежный внебиржевой валютный рынок (over the
counter, OTC) сейчас также подвергается серьезному реформированию. Развитие американского и европейского регулирования ОТС-сделок (Dodd-Frank Act и MIFID) сдвигается в
сторону организованных рынков. Новые условия регулирования предполагают переход к использованию централизованного клиринга, содержат рекомендации совершать сделки со
стандартизованными ОТС-инструментами на электронных/
организованных площадках, представление обязательной отчетности по ОТС-сделкам. Большинство новшеств направлено на снижение рисков участников и их клиентов и большую
информационную прозрачность рынка в целом [6]. Согласно
рекомендациям Банка Англии большая часть рынков валюты
и облигаций может переместиться на биржи в рамках нового
регулирования и дальнейших структурных сдвигов [7].
Изменение структуры onshore-offshore-операций.
Основные направления изменения структуры российского
валютного рынка находятся в русле мировых тенденций. Валютные пропорции все более определяются не только потоками экспортной выручки, но и движением международного
капитала, ликвидностью финансовой системы, развитием
российского законодательства. Россия имеет достаточно либеральное валютное регулирование, которое не содержит ограничений на движение капитала, покупку и продажу валюты
в инвестиционных целях. Помимо биржевой торговли валютные операции проводятся на внебиржевом рынке (операции
банков друг с другом и со своими клиентами, проводимые без
участия Биржи). На внебиржевом рынке российские банки
могут заключать сделки с банками-нерезидентами. По данным Банка России, в 2014 г. российские банки 57% общего
объема внебиржевых конверсионных операций совершали
с банками-нерезидентами [1]. В отсутствие ограничений на
движение капитала наблюдалось перемещение части этих валютных операций за рубеж. В октябре 2014 г. на рынке Великобритании среднедневной объем операций «спот» и «своп»
«доллар–рубль» достиг 27 млрд дол., увеличившись с октября
2013 г. на 19% [8], хотя за последние полгода (с апреля 2014 г.)
объемы немного снизились (‑4%). В целом за последние семь
лет доля сделок участников на Лондонском рынке в общем
объеме операций с рублем выросла с 9 до 35%1 (рис. 6).
Либерализация валютного регулирования и глобализация мировой экономики способствовали усилению конкуренции между российским организованным рынком и
мировыми торговыми системами. При этом российский
биржевой рынок находится в невыгодном положении,
поскольку согласно российскому законодательству нере1
Структура рассчитана исходя из статистики Лондона по методологии BIS (включая рублевые операции банков с клиентами:
финансовыми и нефинансовыми организациями) и межбанковской
статистики Банка России (рублевые операции российских банков с
резидентами и нерезидентами). Сумма лондонской и российской
статистики по операциям с рублем принимается за 100%. Таким
образом, суммарный рублевый оборот включает определенный
двойной счет операций резидент–нерезидент, однако существующая
методология BIS не позволяет более точно сопоставить данные из-за
структурных несоответствий британской и российской статистики.
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
информационно-аналитические материалы
Московская Биржа
Внебиржевой в Лондоне
29
29
6
26
27
13
15
18
21
30
26
23
18
Московская Биржа
ОТСcross-border
4
4
.1
10
3
.1
04
04
.1
.1
10
42
40
32
27
3
29
.1
29
10
28
2
26
19
19
28
30
.1
37
2
38
.1
1
33
39
04
44
41
10
9
.0
9
Внебиржевой в России
37
36
10
8
.0
04
8
.0
.0
41
30
10
04
4
4
.1
3
36
10
.1
3
52
33
8
29
34
39
19
04
.1
2
2
29
34
29
10
.1
04
.1
33
42
27
26
10
.1
50
50
26
24
.1
1
21
52
52
0
38
56
30
.1
1
35
31
.1
29
04
33
0
29
27
.1
23
24
10
24
21
04
22
04
0
22
.1
1
04
.1
0
21
4
10
25
10
9
9
8
65
55
23
.0
.0
8
14
20
59
27
04
.0
10
.0
58
22
17
17
.1
69
75
04
16
04
9
10
7
ОТС local
OTC offshore
Источники: Банк России [2], Московская Биржа [11] и
Foreign Exchange Joint Standing Committee UK [8].
Источники: расчеты авторов на основе статистики Банка
России [1], [2], Московской Биржи [11] и Foreign Exchange Joint
Standing Committee UK [8].
Рис. 6. Структура рублевых операций
по месту проведения сделок, %
Рис. 7. Структура операций USD/RUB
с учетом локализации контрагентов, %
зиденты не могут быть прямыми участниками торгов, до
недавнего времени эти функции за них выполняли дочерние банки со 100% иностранным капиталом. Доступ нерезидентов на биржевой рынок стал возможен в рамках
развития клиентского доступа DMA. В результате на конец
2014 г. на Московской Бирже зарегистрировано более 4 тыс.
клиентов-нерезидентов из 65 стран. За год их доля выросла
с 8% (в декабре 2013 г.) до 15% (в декабре 2014 г.).
Во второй половине 2014 г. в условиях финансовых
ограничений и снижения доверия на межбанковском рынке
наблюдалась концентрация ликвидности на валютном рынке Московской Биржи. Допуск брокеров на биржевой рынок,
расширение состава клиентов за счет развития DMA также
способствовали опережающему росту оборотов биржевого
рынка – в октябре 2014 г. объемы торгов рублем на Московской Бирже выросли на 20% по сравнению с октябрем 2013 г.
В результате доля валютного рынка Московской Биржи в общем объеме рублевых конверсионных операций российских
и зарубежных банков (включая операции нерезидентов в
Лондоне) в октябре 2014 г. достигла 36%.
Более детальное сопоставление российской и британской статистики дает возможность экспертно оценить распределение объемов USD/RUB по четырем группам: 1) биржевой рынок (Московская Биржа); 2) внебиржевые сделки,
заключенные между российскими банками – внутренний
рынок (OTC-local); 3) операции, одной стороной которых
выступает нерезидент – трансграничные операции (OTC
cross-border); 4) объемы операций с рублем, которые проводят нерезиденты в Лондоне без прямого посредничества
российских банков – операции нерезидент/нерезидент (OTC
offshore). На рис. 7 видно, что offshore-операции с рублем
стали статистически значимыми с 2011 г., за три года они
увеличились почти в 5 раз – до 9 млрд дол. в день, достигнув
21% всех операций USD/RUB в России и Лондоне.
За последние годы Московской Бирже удалось улучшить свои конкурентные позиции по операциям с рублем.
Причем если до 2014 г. в связи со структурным дефицитом
ликвидности в банковской системе это происходило преимущественно за счет роста сделок «своп», поскольку краткосрочные операции рефинансирования проводились преимущественно в России (в том числе при участии Банка России),
то теперь биржевому спот-рынку помогли реализованные
проекты по клиентскому доступу, рост волатильности и
спроса на валюту со стороны предприятий и населения.
Операции с рублем фиксируются не только в Лондоне. Банк Японии также включает рубль в свои полугодовые FX-обзоры, и до недавнего времени они свидетельствовали о бурном росте операций с рублем в Токио. Пик
рублевого оборота был достигнут в апреле 2013 г., однако
в дальнейшем последовало снижение интереса. По данным Банка Японии1, среднедневной объем операций с
рублем за год (с октября 2013 г. по октябрь 2014 г.) упал
почти в 5 раз – с 380 до 79 млн дол. в день.
Крупнейшими зарубежными площадками по операциям с рублем являются мультидилерские платформы EBS
ICAP и Thomson Reuters (которая купила электронную систему FXall и с 2013 г. начала публиковать совместные FX
spot-объемы). К сожалению, ICAP и Reuters не раскрывают
информацию об объемах торговли отдельными валютами, публикуя лишь ежемесячные данные общего FX-оборота. В IV квартале 2014 г. среднедневной объем торгов
Electronic FX на EBS составил 119,2 млрд дол., а оборот
всех основных торговых систем FX Spot Thomson Reuters
(включая spot FXall) — 120,4 млрд дол. Несмотря на некоторое замедление объемов биржевого рынка в IV квартале,
в целом за 2014 г. наблюдался рост доли валютного рынка Московской Биржи (MOEX) относительно электронной
торговли всеми валютами в ICAP2 и Reuters3 (табл. 1):
Tokyo Foreign Exchange Market Committee, Semi-Annual
Foreign Exchange Volume Survey. October 2014.
2
Общий среднедневной объем (в млрд дол.) площадок на
платформе EBS ICAP, Electronic FX и Spot FX.
3
Общий среднедневной объем (в млрд дол.) площадок
группы Thomson Reuters – Thomson Reuters Dealing, Matching,
Reuters Trading for FX и FXall.
1
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
23
информационно-аналитические материалы
●● по сравнению с ICAP с 18,4% в 2013 г. до 25,7% в
2014 г.;
●● по сравнению с Reuters с 15,2% в 2013 г. до 19,9%
в 2014 г.
Таблица 1
Среднедневные объемы FX MOEX, ICAP
и Reuters (млрд дол.) и их соотношения (%)
Год
MOEX
ICAP
Reuters
2010
2011
2012
2013
2014
10,6
11,7
14,9
19,4
23,8
160
172
112
106
93
140
151
128
128
118
MOEX/
ICAP
6,6
6,8
13,3
18,4
25,7
MOEX/
Reuters
7,6
7,8
11,6
15,2
20,1
Источники: Московская Биржа [11], ICAP, Reuters.
Снижение активности нерезидентов в конце 2014 г.
было связано с режимом ограничений и с проблемами, которые возникли у зарубежных торговых систем из-за резкого ослабления рубля. Согласно заявлениям зарубежных
участников, некоторые клиринговые брокеры прекратили
работу с российскими клиентами, что сказалось на исполнении заявок и операционных издержках рублевых трейдеров. Спреды расширились от двух до 10 раз в результате
недостатка ликвидности. Иностранные участники сократили лимиты на ряд российских банков. В условиях высокой волатильности курса в декабре 2014 г. ряд зарубежных
торговых систем (Bloomberg Tradebook, FXCM, FastMatch,
Alpari) приостановил торговлю рублевыми парами.
Московская Биржа в последние годы нацелена на развитие сервисов на уровне мировых стандартов и реализацию
проектов, расширяющих возможности нерезидентов на биржевом рынке. Например, в прошлом году был реализован проект по разделению статусов участников торгов и участников
клиринга валютного рынка Московской Биржи. С 1 декабря
2014 г. Московская Биржа предоставила участникам валютного рынка возможность получить новый статус – «общий
участник клиринга». Новая категория общего участника клиринга дает право российским и иностранным финансовым
компаниям предоставлять клиринговые услуги участникам
торгов, а также другим российским и иностранным банкам,
компаниям и физическим лицам, совершающим операции на
валютном рынке Московской Биржи. На текущий год запланировано дальнейшее развитие технологий «прямого доступа на рынок» (Direct Market Acces – DMA, Sponsored Market
Access – SMA) и совершенствование сервисов для участников
клиринга. Сервис SMA предоставляет клиентам – участникам торгов полноценный доступ к программно-техническому
комплексу Биржи. Снятие препятствий и приведение технологий SMA к общепринятым стандартам позволит привлечь
к работе на рынке консервативные группы клиентов, в том
числе иностранных инвесторов. Биржевые проекты по развитию DMA, SMA и International Clearing Membership (ICM)
должны существенно расширить возможности операций нерезидентов на биржевом валютном рынке и способствовать
перемещению OTC offshore-оборота на Московскую Биржу.
Усиление роли и развитие инфраструктуры биржевого рынка. Валютный рынок Московской Биржи является
24
одним из самых динамично развивающихся сегментов финансового рынка России. В 2014 г. суммарный объем торгов
валютного рынка Московской Биржи увеличился на 46% –
до 228,5 трлн руб. В 2014 г. доля операций «спот» составила 34%, «своп» – 66%. Удобство и уникальность биржевого
валютного рынка обеспечиваются передовой инфраструктурой Группы «Московская Биржа», предоставляющей своим
клиентам полный спектр торговых, клиринговых, расчетных и информационных услуг. При проведении расчетов
используется принцип «платеж против платежа», согласно
которому расчеты с участником осуществляются только
после исполнения им своих обязательств перед Национальным клиринговым центром (НКЦ), выполняющим функции
центрального контрагента по всем заключенным сделкам.
При финансовых катаклизмах организованный, технологически продвинутый биржевой сегмент выполняет
стабилизирующие функции. Когда риски контрагентов
выступают на первый план, участники тяготеют к организованной торговле и безопасным, гарантированным
расчетам. Так, в условиях финансовой нестабильности и
кризиса доверия наблюдались существенный рост активности на биржевом валютном рынке и резкое увеличение
доли биржевых сделок в общем объеме межбанковских
валютных операций. В декабре 2014 г. доля биржи достигла 57% всех операций «доллар–рубль» российских
банков, а в сегменте «евро–рубль» – 67% (табл. 2).
Основными факторами роста доли биржевого рынка в IV квартале 2014 г. стал резкий рост волатильности
курса рубля, усиленный сокращением зарубежными компаниями лимитов на российские банки, сегментацией и
сжатием российского рынка МБК из-за отзыва лицензий и
кризиса доверия со стороны населения. Проблемы с ликвидностью и задержка выплат вкладчикам в ряде банков
привели к падению доверия населения к банковской системе и изъятию рублевых вкладов.
В отличие от зарубежных FX-систем российский
биржевой рынок выдержал резкие скачки курса и пиковые
нагрузки начала марта и середины декабря 2014 г. – торги
не прекращались, предоставляя экономическим контрагентам возможность проводить необходимые конверсионные операции и обеспечивая прозрачное рыночное курсообразование. 3 марта 2014 г. зафиксирован абсолютный
максимум дневного объема торгов на биржевом валютном
рынке – 47,3 млрд долларов.
В условиях роста конкуренции с зарубежными торговыми площадками Московская Биржа действует сразу
по нескольким направлениям: проводит стимулирующую
тарифную политику; увеличивает время торгов для выравнивания условий работы участников на внутренних и
внешних рынках; расширяет спектр торгуемых инструментов, совершенствует торговую инфраструктуру.
В 2012–2013 гг. введены «длинные свопы» по валютным парам USD/RUB, EUR/RUB и CNY/RUB со сроками
от 1 недели до 1 года. В 2014 г. среднедневной объем операций с «длинными свопами» составил 12,9 млрд руб. (в
2013 – 4,7 млрд руб.).
В 2014 г. обеспечено единое маржирование валютного и срочного рынков. В результате обновления торговоклиринговых систем на срочном и валютном рынках Мо-
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
информационно-аналитические материалы
Таблица 2
Среднедневной объем валютного рынка России, Московской Биржи и его доля, млрд дол., %
Месяц
янв. 14
фев. 14
март 14
апр. 14
май 14
июнь 14
июль 14
авг. 14
сен. 14
окт. 14
нояб. 14
дек. 14
янв. 15
Российский валютный рынок,
млрд дол.
ВР
USD/
EUR/
EUR/
(всего)
RUB
RUB
USD
60,5
45,3
4,8
7,5
61,9
45,7
4,9
8,0
68,7
50,4
5,8
8,3
67,8
48,3
6,4
9,6
55,9
40,4
4,9
7,3
56,1
38,8
6,2
7,9
60,1
42,0
7,2
7,6
60,3
40,1
8,3
8,1
51,7
34,1
6,2
7,1
49,5
33,2
5,3
6,9
52,6
35,8
4,4
8,1
49,1
33,4
4,8
6,7
44,0
30,6
4,1
6,1
Валютный рынок Московской Биржи,
млрд дол.
ВР
USD/
EUR/
EUR/
(всего)
RUB
RUB
USD
24,4
20,7
3,4
0,4
20,4
17,3
2,8
0,3
25,0
20,9
3,9
0,2
31,8
26,7
4,6
0,5
23,7
20,0
3,2
0,5
24,0
19,7
3,9
0,4
25,4
21,2
3,8
0,3
25,3
19,7
5,1
0,5
22,4
17,5
4,3
0,6
22,4
18,1
3,7
0,6
23,0
19,4
3,0
0,6
21,4
17,8
2,9
0,7
20,7
17,4
2,7
0,6
Доля валютного рынка Московской
Биржи, %
ВР
USD/
EUR/
EUR/
(всего)
RUB
RUB
USD
33,0
37,8
58,5
3,6
36,4
41,4
67,2
2,6
46,9
55,3
71,3
4,9
42,4
49,5
65,2
6,5
42,9
50,8
62,3
5,5
42,3
50,6
53,3
4,2
41,9
49,0
61,5
6,3
43,3
51,3
69,2
8,3
45,2
54,4
69,7
8,4
43,7
54,1
66,4
7,4
43,5
53,1
60,5
9,8
47,0
56,9
66,9
9,0
46,0
61,8
50,5
5,8
Источники: Банк России [2] и Московская Биржа [11].
сковской Биржи участникам стал доступен новый сервис
«Балансировка риска». С помощью этого сервиса участники торгов, которые совершают операции на срочном и
валютном рынках, могут уменьшить размер обеспечения
по разнонаправленным позициям на обоих рынках за счет
неттинга валютного риска.
Расширяется инструментарий биржевого рынка. С
декабря 2014 г. на валютном рынке Московской Биржи
начались торги британским фунтом стерлингов и гонконгским долларом. Было введено частичное депонирование
и запущены новые инструменты по белорусскому рублю.
Реализован проект по созданию семейства рублевых
индикаторов, необходимых для участников биржевых рынков. С 2013 г. публикуются фиксинги Московской Биржи на
курс USD/RUB, EUR/RUB и CNY/RUB. В 2014 г. запущена
новая группа индикаторов – фиксинги на сделки «своп».
Совершенствуется тарифная политика. С декабря
2014 г. снижена комиссия для крупных сделок на валютном
рынке. По сделкам спот, заключенным на основании заявок
размером 10 тыс. лотов и более, по ряду тарифных планов
снижение комиссионного вознаграждения достигало 25%.
В 2015 г. продолжается работа над проектами:
1) привлечение нерезидентов за счет развития SMA и
ICM; 2) расширение розничного сегмента валютного
рынка – привлечение клиентов участников (физических
лиц) к операциям на биржевом валютном рынке. Проект
направлен на расширение клиентской базы и повышение
ликвидности биржевого рынка; 3) клиринговые услуги
«Payment Versus Payment» (PVP). Участники клиринга получат возможность передавать в клиринг НКЦ обязательства по сделкам, заключенным на внебиржевом рынке.
Интеграция в рамках евразийского пространства
и расчеты в национальных валютах. Одним из важных
направлений развития российского рынка является создание
Интегрированного валютного рынка Евразийского экономического союза (ИВР ЕАЭС). В феврале 2013 г. Московская
Биржа открыла доступ к биржевому валютному рынку банкам-резидентам из Беларуси, Казахстана, Киргизии и Тад-
жикистана. Впервые банки из этих стран получили возможность выйти на интегрированный биржевой рынок, имея
лицензию своего национального регулятора, без получения
российской валютной лицензии. В 2013 г. прямой доступ к
валютным торгам на Московской Бирже получили: Межгосударственный банк, три белорусских банка – БСП-Сбербанк, Беларусбанк, банк «Цептер» и первый таджикский
банк – ОАО «Банк Эсхата». В 2014 г. на интегрированный
рынок вышел Национальный банк Республики Таджикистан, первый банк из Республики Казахстан – АзияКредит
Банк и Белагропромбанк (Республика Беларусь) [10]. В целом за 2014 г. оборот участников-нерезидентов из ЕАЭС по
всем валютным парам составил 330 млрд руб., показав рост
по сравнению с 2013 г. более чем в 11 раз.
В соответствии с присоединением Республики Армения к Договору ЕАЭС, который вступил в силу с января 2015 г., у кредитных организаций Армении появилась
возможность стать участниками ИВР ЕАЭС. Московская
Биржа уже начала процесс подготовки ряда изменений и
дополнений во внутренние документы, регулирующие вопросы допуска банков-резидентов Республики Армения
на валютный рынок Московской Биржи. Ведется дальнейшая работа с потенциальными участниками из Казахстана, Киргизии, Таджикистана и Беларуси.
Реализация проекта ИВР дала новый импульс интеграционным процессам – на Московской Бирже активизировались торги национальными валютами стран ЕАЭС. В
2014 г. расширены возможности участников рынка на торгах валютной парой «белорусский рубль/российский рубль»
(BYR/RUB). С 1 декабря по паре BYR/RUB было введено
частичное депонирование и новые инструменты – TOM
(расчеты «завтра») и однодневные свопы, а также продлено время торгов. В результате за 2014 г. совершено сделок с
белорусским рублем объемом 10 млрд BYR (рост в 7 раз) и
операций с казахстанским тенге на сумму 63 млн KZT (рост
в 3 раза). По мере роста интереса к заключению сделок в национальных валютах в дальнейшем планируется аналогичное расширение инструментария KZT/RUB. После выхода
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
25
информационно-аналитические материалы
на ИВР Национального банка Таджикистана обсуждается
возможность торговли парой «сомони/рубль» (TJS/RUB).
Для дальнейшего роста активности на Интегрированном валютном рынке, доступа на него все большего
числа участников и увеличения операций в национальных валютах необходима широкая информационная поддержка со стороны Евразийской экономической комиссии,
центральных банков стран ЕАЭС по расширению списка
банков-участников.
Рост операций с китайским юанем. Московская
Биржа считает развитие торгов юань/рубль одним из
наиболее перспективных биржевых проектов. Запущены новые инструменты с расчетами TOM и T+2, сделки
«своп овернайт» и длинные свопы со сроками от 1W до
6M. Осуществлен переход с полного на частичное депонирование, появилась возможность вносить обеспечение
в юанях, снижена биржевая комиссия. В результате китайский юань по условиям торговли на валютном рынке
Московской Биржи встал в один ряд с долларом США и
евро. В 2014 г. объем операций с китайским юанем вырос
в 8 раз до 305 млрд руб. 16 октября 2014 г. зафиксирован
абсолютный рекорд по объему торгов CNY/RUB – дневной оборот составил 1,5 млрд CNY (9,9 млрд руб.) (рис. 8).
350
300
250
200
150
100
50
0
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
Источник: Московская Биржа [11].
Рис. 8. Среднедневной объем торгов
CNY/RUB на Московской Бирже, млн CNY
Московская Биржа продолжает активно развивать
торги валютной парой «юань/рубль» при постоянном сотрудничестве с Банком Китая (Элос) и Торгово-промышленным банком Китая (ТПБК). На рынке «юань/рубль»
работают 8 маркетмейкеров, в операциях принимают
участие более 150 банков и брокерских компаний.
Запуск биржевой торговли юанем способствовал увеличению доли операций CNY/RUB на российском валютном рынке: в 2011 г. на операции CNY/RUB приходилось
23% всех операций с юанем российских банков, в 2014 г. их
доля выросла до 51%. Однако общий объем межбанковских
операций CNY/RUB в 2014 г. составил ~11 млрд дол., или
порядка 12% от внешнеторгового оборота России и Китая
(88 млрд дол.) Согласно оценкам экспертов, доля использования национальных валют в расчетах по внешнеторговым
контрактам еще ниже, поэтому необходимо принципиальное изменение сложившейся практики ориентации ВЭД на
СКВ. В условиях сокращения сотрудничества российских
компаний и банков с европейскими и американскими пар-
26
тнерами китайские банки могли бы занять освободившееся
пространство и расширить свой бизнес с Россией.
Сдерживающим фактором дальнейшего роста операций в национальных валютах России и Китая являются, на наш взгляд, ограниченные возможности вложения
средств, полученных на биржевых торгах, в финансовые
инструменты, номинированные в юанях.
На других зарубежных финансовых рынках катализатором роста расчетов в юанях стало участие в китайской схеме квалифицированных иностранных институциональных
инвесторов (Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor,
RQFII), включающей предоставление лицензий (квот) на
инвестиции в юаневые инструменты. В 2013 г. в рамках
программы RQFII Китай предоставил инвесторам из Лондона и Сингапура право на приобретение на китайском
рынке акций, облигаций и других финансовых инструментов на сумму 80 и 50 млрд юаней соответственно. В 2014 г.
квоты получили Франция, Германия и Южная Корея. Предоставление аналогичных возможностей российским инвесторам должно способствовать дальнейшему развитию
торгово-экономических отношений между Россией и Китаем, повысить инвестиционную привлекательность обеих
стран, стимулировать развитие рынка «юань/рубль» и продвигать национальные валюты в международных расчетах.
Развитию рынка «юань/рубль» должно способствовать открытие своп-линии между центральными банками
России и Китая. Соглашение между Банком России и Народным банком Китая о проведении сделок «своп» в национальных валютах на 150 млрд юаней (24,5 млрд дол.)
было подписано в октябре 2014 г. Оно расширяет возможности использования национальных валют в торговых расчетах и привлечения денежной ликвидности.
Недавно поступило сообщение, что в Китайской
торговой системе (CFETS) запущены торги «своп» CNY/
RUB, при этом на Московской Бирже эти инструменты
успешно торгуются с апреля 2013 года.
В целом необходимо больше инструментов, номи­
нированных в национальных валютах (облигации, инструменты фондирования, управления ликвидностью и рисками),
и поддержка со стороны центральных и региональных властей в расширении возможностей российских и китайских
участников инвестировать в эти инструменты. Со своей
стороны Московская Биржа в марте 2015 г. запустила фьючерс CNY/RUB, а также планирует добавить ценные бумаги,
номинированные в юанях и гонконгских долларах, в список
инструментов фондового рынка и предоставить участникам
фондового рынка возможность расчетов в этих валютах.
Совокупность факторов изменения роли рубля. Значимость и место валюты в мире определяются, во-первых,
экономической целесообразностью, связанной с внешнеторговым оборотом, внешнеторговыми платежами и долгосрочными прямыми инвестициями. Вторая группа факторов,
влияющих на объемы операций с валютой, связана с возможностями краткосрочного инвестирования, проведения
спекулятивных операций, например, по получению прибыли на арбитраже процентных ставок и разнице курсов. При
этом обе группы факторов значимости (используемости)
валюты зависят от возможностей национального валютного
рынка. Это целый комплекс факторов, включающий разви-
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
информационно-аналитические материалы
тие инфраструктуры, ликвидность валютного рынка, а также
валютное регулирование, наличие или отсутствие валютных
ограничений. Ни долгосрочный, ни краткосрочный инвестор
не будет иметь дело с валютой, если не обеспечивается возможность оперативного входа/выхода с рынка.
Сравнивать влияние перечисленных факторов можно
на примере двух валют: российского рубля и китайского
юаня, которые в последние годы существенно увеличили
свое влияние на мировом рынке. За последние три года
юань поднялся с 17-го на 9-е место, а рубль – с 16-го на
12-е в объеме мирового валютного рынка. Пара «юань/
доллар» заняла 8-е, а «рубль/доллар» – 10-е место и вошли в ТОП-10 валютных пар мирового рынка. Несмотря
на существенный рост, они еще значительно уступают
доллару и евро. На юань приходится 2,2%, а на рубль –
1,6% общего объема операций валютного рынка, в то время как на доллар – 87%, на евро – 33% (из 200%) [4].
Если анализировать факторы, повлиявшие на усиление роли юаня, то это, прежде всего, экономические факторы, связанные с ростом китайской экономики и усилением
роли юаня во внешнеторговых расчетах. По данным системы SWIFT, доля юаня в международных платежах поднялась на 5-е место, в то время как рубль – на 20-м1.
В свою очередь рубль в большей степени укрепил
свои позиции на мировом рынке за счет так называемых
инвестиционных факторов. Это связано с либерализацией валютного регулирования, построением развитой
инфраструктуры, волатильностью курса рубля. На юань
эти факторы работали в меньшей степени и до недавнего
времени скорее оказывали негативное влияние, поскольку
имелись серьезные валютные ограничения и власти фиксировали валютный курс.
24
20
RUB/USD
CNY/USD
16
12
8
4
04
.0
8
10
.0
8
04
.0
9
10
.0
9
04
.1
0
10
.1
0
04
.1
1
10
.1
1
04
.1
2
10
.1
2
04
.1
3
10
.1
3
04
.1
4
10
.1
4
0
Источник: United Kingdom's Foreign Exchange Joint Standing Committee (FXJSC), spot and swap [8].
Рис. 9. Среднедневной объем операций RUB/USD
и CNY/USD в Лондоне, млрд дол. США
Несмотря на многочисленные заголовки о скором
превращении юаня в мировую резервную валюту, данные
Банка Англии свидетельствуют о том, что пока рубль более привлекателен для краткосрочных инвесторов на открытых финансовых рынках – среднедневной объем опе1
SWIFT RMB Monthly Tracker February 2015; http://www.
swift.com/assets/swift_com/documents/products_services/RMB_
February_2015_SdC.pdf
раций «рубль/доллар» в Лондоне составил в октябре 22
млрд дол. и по-прежнему опережает пару «юань/доллар»
(20 млрд дол.) (рис. 9). Усиление роли юаня тормозят валютные ограничения, рубль тянут вниз рецессия в экономике и негативная реакция иностранных инвесторов.
Отсутствие валютных ограничений и конвертируемость рубля пока не привели к существенному продвижению
российской валюты на международной арене – доля России
не превышает 3,5% мирового ВВП [9] и составляет менее
2% мирового FX-рынка. Выход из рецессии, рост внешнеторгового оборота и доверия международных инвесторов
в совокупности с дальнейшим правовым и технологическим развитием российской финансовой инфраструктуры
являются необходимыми условиями позитивной динамики
российского рынка и усиления международной роли рубля.
Успешное развитие биржевого рынка свидетельствует о том,
что в перспективе при усилении финансовой системы и восстановлении роста экономики рубль должен укрепить свои
позиции и как валюты внешнеторговых контрактов, и как
привлекательного инвестиционного инструмента.
■
Список литературы
1. Ежедневная статистика Банка России по внебиржевому кассовому обороту валютного рынка; www.cbr.ru/
hd_base/default.aspx?PrtID=vko.
2. Общий средний дневной оборот валют по межбанковским кассовым конверсионным операциям на внутреннем
валютном рынке Российской Федерации. Банк России; http://
www.cbr.ru/statistics/?PrtId=finr.
3. Rime D. and Schrimpf A. The anatomy of the global FX
market through the lens of the 2013 // Triennial Survey. BIS. December 2013.
4. Triennial Bank for International Settlements Survey –
Foreign exchange turnover in April 2013.
5. Рейтинг FOREX-брокеров в России-2014. Интерфакс-ЦЭА. Январь 2015.
6. Марич И. Л. Сам себе банк, сам себе брокер // Вестник НАУФОР. 2014. Февраль. С. 57–61.
7. Reuters – Bank of England official sees drift to more exchange trading on FX, bonds; www.reuters.com/article/2015/02/
25/markets-britain-exchanges-idUSL5N0VZ4PG20150225.
8. Foreign Exchange Joint Standing Committee UK, SemiAnnual Foreign Exchange Volume Survey. October 2014.
9. IMF World Economic Outlook (WEO). October 2014:
Legacies, Clouds, Uncertainties. Table of Contents; www.imf.
org/external/pubs/ft/weo/2014/02/
10. Мишина В. Ю., Хомякова Л. И. Интегрированный
валютный рынок Евразийского экономического пространства и расчеты в национальных валютах: мифы или реальность? // Вопросы экономики. 2014. № 8. С. 41–57.
11. Московская Биржа; www.moex.com.
12. Федеральная таможенная служба России. Внешняя
торговля Российской Федерации по основным странам за январь–декабрь 2014 года.
13. Банк России. Общая сумма средств организаций,
банковских депозитов (вкладов) и других привлеченных
средств юридических и физических лиц в рублях, иностранной валюте и драгоценных металлах; http://cbr.ru/statistics/
UDStat.aspx?TblID=302-21&pid=sors&sid=ITM_30761.
14. Ушаков О., Журавлева О. Форекс-дилеры: из держателей пари в профучастники // Рынок ценных бумаг. 2015.
№ 1. С. 50–52.
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
27