финансовый менеджмент - Сибирская Академия Финансов и
реклама
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Составитель А.В. Непомнящий 1 Выписка из образовательного стандарта Содержание финансового менеджмента и его место в системе управления организацией. Цель и задачи финансового менеджмента. Базовые концепции финансового менеджмента. Финансовые инструменты. Внешняя – правовая и налоговая – среда. Информационное обеспечение финансового менеджмента. Методологические основы принятия финансовых решений. Денежные потоки и методы их оценки. Методы оценки финансовых активов. Риск и доходность финансовых активов. Риск и доходность портфельных инвестиций. Управление инвестициями. Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов. Формирование бюджета капиталовложений. Инвестиционная политика. Управление источниками долгосрочного финансирования. Традиционные и новые методы финансирования. Цена и структура капитала. Средневзвешенная и предельная цена капитала. Теории структуры капитала. Управление собственным капиталом. Темп устойчивого роста. Производственный и финансовый леверидж. Дивидендная политика. Стоимость бизнеса. Управление оборотным капиталом. Политика в области оборотного капитала. Управление запасами. Управление дебиторской задолженностью (кредитная политика). Управление денежными средствами и их эквивалентами. Традиционные и новые методы краткосрочного финансирования. Управление источниками финансирования оборотного капитала. Финансовое планирование и прогнозирование. Стратегическое, долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование. Финансовая стратегия. Методы прогнозирования основных финансовых показателей. Специальные вопросы финансового менеджмента. Финансовый менеджмент в условиях инфляции. Банкротство и финансовая реструктуризация. Антикризисное управление. Международные аспекты финансового менеджмента. 2 1. Предмет, задачи, базовые понятия финансового менеджмента 3 Определение финансового менеджмента Финансовый менеджмент самым простейшим образом можно определить как искусство управления финансовыми потоками. 4 Сущность финансового менеджмента Сущность финансового менеджмента, как формы предпринимательства, выражается в обмене. Деньги Услуги финансового менеджмента Деньги с приростом 5 Миссия капитала Капитал должен приносить доход, иначе хозяйствующий субъект может утратить свою устойчивость на рынке. 6 Объект управления Объектом управления является совокупность условий осуществления денежного оборота и движения денежных потоков, кругооборота стоимости, движения финансовых ресурсов и финансовых отношений, возникающих во внутренней и внешней среде предприятия. Поэтому в объект управления включаются следующие элементы: 1) Денежный оборот; 2) Финансовые ресурсы; 3) Кругооборот капитала; 4) Финансовые отношения. 7 Субъект управления Субъект управления – совокупность финансовых инструментов, методов, технических средств, а также специалистов, организованных в определенную финансовую структуру, которые осуществляют целенаправленное функционирование объекта управления. Элементами субъекта управления являются: 1) Кадры (подготовленный персонал); 2) Финансовые инструменты и методы; 3) Технические средства управления; 4) Информационное обеспечение. 8 Типичный контур управления Субъект управления (управляющая часть системы) управляющее воздействие обратная связь Объект управления (управляемая часть системы) 9 Общая схема финансового менеджмента Вход Управляющая подсистема (субъект) Финансовая дирекция и её подразделения Финансовый менеджер Управляемая подсистема (объект) Денежный оборот Кругооборот стоимости (капитала) Финансовые ресурсы и их источники Финансовые отношения Выход 10 Связь между субъектом и объектом управления Внешняя информация Субъект управления Информация, поступающая субъекту управления о состоянии объекта управления Информация, поступающая от управляющей системы на объект управления Объект управления 11 Цель финансового менеджмента Целью финансового менеджмента является выработка определенных решений для достижения оптимальных конечных результатов и нахождения оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития предприятия и принимаемыми решениями в текущем и перспективном финансовом управлении. 12 Главная цель финансового менеджмента Главной целью финансового менеджмента является обеспечение роста благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде. 13 Основные задачи финансового менеджмента: 1). Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с потребностями предприятия и его стратегией развития. 2). Обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия. 3). Оптимизация денежного оборота и расчетной политики предприятия. 4). Максимизация прибыли при допустимом уровне финансового риска и благоприятной политике налогообложения. 5). Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития, т. е. обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности. 14 Принципы финансового менеджмента 15 Структура финансового менеджмента 16 Функции финансового менеджмента 1. Функции объекта управления, 2. Функции субъекта управления. 17 Функции объекта управления Функции объекта управления: 1. Воспроизводственная, обеспечивает воспроизводство авансированного капитала на расширенной основе; 2. Производственная – обеспечение непрерывного функционирования предприятия и кругооборота капитала; 3. Контрольная (контроль управления капиталом, предприятием). 18 Функции субъекта управления 1. Прогнозирование финансовых ситуаций и состояний; 2. Планирование финансовой деятельности; 3. Регулирование; 4. Координация деятельности всех финансовых подразделений с основным, вспомогательным и обслуживающим подразделениями предприятия; 5. Анализ и оценка состояния предприятия; 6, Функция стимулирования; 7. Функция контроля за денежным оборотом, формированием и использованием финансовых ресурсов. 19 Управленческие функции в управленческом цикле ПЛАНИРОВАНИЕ КОНТРОЛЬ ОРГАНИЗАЦИЯ УПРАВЛЕНИЯ МОТИВАЦИЯ, РЕГУЛИРОВАНИЕ 20 ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА КАК УПРАВЛЯЮЩЕЙ СИСТЕМЫ Разработка финансовой стратегии Организация Осуществление планирования финансовой деятельности СПЕЦИАЛЬНЫЕ ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА Управление активами Оборотные активы Внеоборотные активы Структура активов Управление капиталом Осуществление анализа финансовой деятельности Контроль Собственный капитал Заемный капитал Структура капитала Формирование эффективных информационных систем Управление инвестициями Мотивация Реальные инвестиции Делегирование Финансовые инвестиции Управление денежными потоками Операционная деятельность Инвестиционная деятельность Финансовая деятельность Управление финансовыми рисками Состав рисков Профилактика рисков Страхование рисков Антикризисное финансовое управление Платежеспособность Финансовая устойчивость Финансовое равновесие Санация 21 Общая схема финансового менеджмента Финансовая задача (определение цели использования капитала) Выбор Финансовых методов, рычагов и приемов управления движением финансовых ресурсов и капитала Принятие решения. Составление программы мероприятий, финансового плана Организация выполнения решения Контроль за выполнением решения Анализ и оценка результатов решения 22 Базовые концепции финансового менеджмента 1). Концепция денежного потока. 2). Концепция временной ценности денежных ресурсов. 3). Концепция компромисса между риском и доходностью. 4). Концепция цены капитала. 5). Концепция эффективности рынка капитала. 6). Концепция асимметричности информации 7). Концепция агентских отношений. 8). Концепции альтернативных затрат. 23 Концепция денежного потока Данная концепция предполагает: 1. идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид (краткосрочный, долгосрочный, с процентами или без); 2. оценку факторов, определяющих величину элементов денежного потока; 3. выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставить элементы потока, генерируемые в различные моменты времени; 4. оценку риска, связанного с данным потоком, и способы его учета. 24 Концепция временной ценности денежных ресурсов Временная ценность – объективно существующая характеристика денежных ресурсов. Она определяется тремя основными причинами: а) Инфляцией, б) Риском недополучения или неполучением ожидаемой суммы, в) Оборачиваемостью. 25 Концепция компромисса между риском и доходностью Смысл концепции: получение любого дохода в бизнесе практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними прямо пропорциональная. В то же время возможны ситуации, когда максимизация дохода должна быть сопряжена с минимизацией риска. 26 Концепция цены капитала Обслуживание того или иного источника финансирования обходится для фирмы неодинаково, следовательно, цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по поддержанию каждого источника и позволяющий не оказаться в убытке. Количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования предприятия. 27 Концепция эффективности рынка капитала Операции на финансовом рынке (с ценными бумагами) и их объем зависит от того, на сколько текущие цены соответствуют внутренним стоимостям ценных бумаг. Рыночная цена зависит от многих факторов, и в том числе от информации. Информация рассматривается как основополагающий фактор, и насколько быстро информация отражается на ценах, настолько меняется уровень эффективности рынка. 28 Концепция ассиметричности информации Данная концепция напрямую связана с предыдущей концепцией. Ее смысл заключается в следующем: отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной другим участникам рынка. Использование этой информации может дать положительный и отрицательный эффект. 29 Концепция агентских отношений Она введена в финансовый менеджмент в связи с усложнением организационно – правовых форм бизнеса. Суть: в сложных организационно-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления, которым занимаются менеджеры. Для того, чтобы нивелировать противоречия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях либо согласие с использованием прибыли). 30 Концепция альтернативных затрат Любое вложение всегда имеет альтернативу. 31 Основные этапы развития финансового менеджмента В настоящее время западными специалистами выделяются пять подходов в становлении и развитии финансового менеджмента. 32 Первый подход Он связан с деятельностью «школы эмпирических прагматиков» (1850-1860гг). Ее представители профессиональные аналитики (Юджин Бригхем, США), которые, работая в области анализа кредитоспособности компаний, пытались обосновать набор относительных показателей, пригодных для такого анализа. Они впервые попытались показать многообразие аналитических коэффициентов, которые могут быть рассчитаны по данным бухгалтерской отчетности и являются полезными для принятия управленческих решений. 33 Второй подход Этот подход обусловлен деятельностью школы «статистического финансового анализа» (1860-1880гг). Основная идея в том, что аналитические коэффициенты, рассчитанные по данным бухгалтерской отчетности, полезны лишь в том случае, если существуют критерии, с пороговыми значениями которых эти коэффициенты можно сравнивать. 34 Третий подход Данный подход ассоциируется с деятельностью школы «мультивариантных аналитиков» (1870-1890 гг). Представители этой школы исходят из идеи построения концептуальных основ, базирующихся на существовании несомненной связи частных коэффициентов, характеризующих финансовое состояние и эффективность текущей деятельности. 35 Четвёртый подход Четвертый подход связан с появлением «школы аналитиков, занятых прогнозированием банкротства компаний» (1930г). Представители этой школы делают в анализе упор на финансовую устойчивость компании, предпочитая перспективный анализ ретроспективному. 36 Пятый подход Пятый подход представляет собой самое новое направление (1990 г) – школа «участников фондового рынка». Ценность отчетности состоит в возможности ее использования для прогнозирования уровня эффективности инвестирования в ценные бумаги. Это направление развивается главным образом учеными и пока не получило признания в практике. 37 Сферы финансового менеджмента 1. Финансовый анализ и планирование, а также финансовое прогнозирование: оценка и анализ активов и источников их формирования; оценка величины и состава ресурсов, необходимых для поддержания экономического потенциала компании и расширения ее деятельности; оценка источников дополнительного финансирования; формирование системы контроля за составлением и эффективным использованием финансовых ресурсов. 38 Сферы финансового менеджмента 2. Обеспечение предприятия финансовыми ресурсами: оценка объема требуемых финансовых ресурсов; выбор форм их получения; оценка степени доступности и времени получения этих ресурсов; оценка стоимости обладания данным видом ресурсов (%, дисконт и др.); оценка риска, ассоциируемого с данным источником финансирования. 39 Сферы финансового менеджмента 3. Распределение и использование финансовых ресурсов: анализ и оценка долгосрочных и краткосрочных решений инвестиционного характера; оптимальность времени трансформирования финансовых ресурсов в другие виды ресурсов (материальные, трудовые, денежные); целесообразность и эффективность вложений в ОФ, НМА и формирование их рациональной структуры; оптимальное использование оборотных средств; обеспечение эффективности финансовых вложений. 40 41 Финансовая служба хозяйствующего субъекта Финансовая служба, как правило, состоит из двух подразделений, одно из которых находится в ведении казначея, а другое – контролера (главного бухгалтера) компании. 42 Функции казначейства В функции казначейства входит формирование бюджета капвложений, разработка годовых финансовых планов, выработка дивидендной политики, планирование структуры капитала и организация взаимоотношений с основными его поставщиками – финансовыми институтами и частными инвесторами. Также казначейство занимается управлением текущей ликвидностью компании и обеспечивает полноту и своевременность инкассирования денежных доходов и бесперебойное осуществление выплат. 43 Функции контрольной службы Контрольная служба по преимуществу выполняет бухгалтерские и ревизионные функции – учет производственных ресурсов, производственный учет и калькулирование себестоимости, налоговый учет, внутренний аудит, составление внешней финансовой отчетности. 44 Взаимодействие с другими управленческими подсистемами В процессе осуществления своих функций подсистема финансового менеджмента тесно взаимодействует со всеми другими управленческими подсистемами, поэтому, наряду с вертикальной подчиненностью финансистов, большое значение имеет их горизонтальная интеграция с другими службами предприятия: маркетинга, снабжения, производства, кадров и др. 45 Информационное обеспечение финансового менеджмента Информационное обеспечение финансового менеджмента осуществляется за счет непрерывного целенаправленного подбора информативных показателей, необходимых для осуществления анализа, планирования и подготовки эффективных оперативных управленческих решений по всем аспектам финансовой деятельности предприятия. 46 Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента, формируемых из внешних источников 47 Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента, формируемых из внутренних источников 48 2. Финансовая деятельность, финансовый механизм предприятия, финансовый анализ 49 Финансовые отношения хозяйствующего субъекта Финансовые отношения хозяйствующего субъекта составляют основу финансов. Финансы выражают форму движения стоимости в производственно-торговом процессе и отражают законченность актов товарно-денежных отношений, общественное признание произведенных потребительных стоимостей, т. е. произведенный товар нашел своего потребителя. 50 Функции финансов хозяйствующего субъекта Финансы хозяйствующего субъекта выполняют три функции: 1) формирование денежных фондов (доходы); 2) использование денежных фондов (расходы); 3) контроль за формированием и использованием денежных фондов. 51 Финансовый механизм Финансовый механизм - действия финансовых рычагов, выражающихся в организации, планировании и стимулировании использования финансовых ресурсов. 52 Структура финансового механизма В структуру финансового механизма входят пять взаимосвязанных элементов: финансовые методы, финансовые рычаги, правовое, нормативное и информационное обеспечение. 53 Финансовый метод Финансовый метод можно определить как способ действия финансовых отношений на хозяйственный процесс, которые действуют в двух направлениях: по линии управления движением финансовых ресурсов и по линии рыночных коммерческих отношений, связанных с соизмерением затрат и результатов, с материальными стимулированием и ответственностью за эффективным использованием денежных фондов. 54 Финансовый рычаг Финансовый рычаг представляет собой прием действия финансового метода. К финансовым рычагам относятся прибыль, доходы, амортизационные отчисления, экономические фонды целевого назначения, финансовые санкции, арендная плата, процентные ставки по ссудам, депозитам, облигациям, паевые взносы, вклады в уставный капитал, портфельные инвестиции, дивиденды, дисконт, котировка валютного курса рубля и т. п. 55 Правовое обеспечение Правовое обеспечение функционирования финансового механизма включает законодательные акты, постановления, приказы, циркулярные письма и другие правовые документы органов управления. 56 Нормативное обеспечение Нормативное обеспечение функционирования финансового механизма образуют инструкции, нормативы, нормы, тарифные ставки, методические указания и разъяснения и т. п. 57 Информационное обеспечение Информационное обеспечение функционирования финансового механизма состоит из разного рода и вида экономической, коммерческой, финансовой и прочей информации. К финансовой информации относится осведомление о финансовой устойчивости и платежеспособности своих партнеров и конкурентов, о ценах, курсах, дивидендах, процентах на товарном, фондовом и валютном рынках и т. п.; сообщение о положении дел на биржевом, внебиржевом рынках, о финансовой и коммерческой деятельности любых достойных внимания хозяйствующих субъектах; различные другие сведения. 58 Финансовый анализ Финансовый анализ – это оценка и прогнозирование финансового состояния предприятия на основе его бухгалтерской отчетности. 59 Главная цель финансового анализа Главной целью любого вида финансового анализа является оценка и идентификация внутренних проблем компании для подготовки, обоснования и принятия различных управленческих решений, в том числе в области развития, выхода из кризиса, перехода к процедурам банкротства, покупкипродажи бизнеса или пакета акций, привлечения инвестиций (заемных средств). 60 Цели финансового анализа К целям финансового анализа также относятся: 1. Объективная оценка финансового состояния, финансовых результатов, эффективности и деловой активности объекта анализа. 2. Выявление факторов и причин достигнутого состояния и полученных результатов. 3. Подготовка и обоснование принимаемых управленческих решений в области финансов. 4. Выявление и мобилизация резервов улучшения финансового состояния и финансовых результатов, повышения эффективности всей хозяйственной деятельности. 61 С чего начинать финансовый анализ Финансовый анализ начинается с всестороннего изучения намерений предприятия, таких как: расширение производства, размещение оборудования, изменение действующего статуса, и другие мероприятия требующие движения денег. 62 Определение масштабов Финансовый анализ предполагает определение масштабов, количественного состава и сроков движения финансовых ресурсов от поставщиков к получателям через финансовые рынки финансовые институты. 63 Виды финансового анализа Финансовый анализ может быть двух видов: 1. Внутренний анализ; 2. Внешний анализ. 64 Внешний анализ Внешний анализ - это финансовый анализ, основывающийся только на данных публичной бухгалтерской отчетности, проводимый за пределами предприятия заинтересованными в этом лицами (собственниками, государственными органами, контрагентами). 65 Особенности внешнего анализа Особенностями внешнего анализа являются: 1). Множественность субъектов анализа, пользователей информации о деятельности предприятия. 2). Разнообразие целей и интересов анализа; 3). Наличие типовых методик, стандартов учета и отчетности; 4). Ориентация анализа только на публичную, внешнюю отчетность предприятия; 5). Ограничение задач анализа, в связи с тем, что внешний анализ ориентирован только на публичную, внешнюю отчетность предприятия; 6). Максимальная открытость результатов анализа для пользователей информации о деятельности предприятия. 66 Основное содержание внешнего финансового анализа Основное содержание внешнего финансового анализа составляют: 1). Анализ абсолютных показателей прибыли; 2). Анализ относительных показателей прибыли; 3). Анализ финансового состояния, рыночной устойчивости, финансовых результатов, ликвидности баланса, платежеспособности предприятия; 4). Оценка имущественного положения; 5). Исследование состояния и динамики дебиторской и кредиторской задолженности; 6). Анализ эффективности исполнения заемного капитала, экономическая диагностика финансового состояния предприятия. 67 Кто осуществляет внешний анализ Внешний финансовый анализ осуществляют работники налоговых органов, аудиторских фирм, коммерческих банков, страховых компаний, с целью изучения правильности отражения результатов деятельности предприятия, его кредитоспособности. 68 Внутрихозяйственный финансовый анализ При его проведении используются в качестве источников информации данные доступные ограниченному кругу лиц, руководящих деятельностью предприятия. Это финансовый отчет, данные о технической подготовке производства, нормативная и плановая информация и другие данные системного бухгалтерского учета. 69 Особенности внутрихозяйственного финансового анализа: 1). Ориентация результатов анализа на цели и интересы руководства предприятия; 2). Использование всех источников информации для анализа; 3) Отсутствие регламентации анализа со стороны государственных органов; 4) Комплексность анализа, изучение всех сторон деятельности предприятия; 5). Интеграция учета, анализа планирования и принятия решений; 6). Максимальная закрытость результатов анализа в целях сохранения коммерческой тайны. 70 Задачи внутреннего анализа Более глубоко исследовать причины сложившегося финансового состояния, эффективность использования основных и оборотных средств, взаимосвязь показателей объема, себестоимости и прибыли. 71 Кто проводит внутренний анализ Внутренний финансовый анализ проводят финансовые менеджеры предприятия и его владельцы с целью использования всей совокупности имеющихся информативных показателей. Результаты такого анализа могут быть коммерческой тайной. 72 Таблица сравнения внутреннего и внешнего анализа Внешний анализ Внутренний анализ Цель Оценка финансового состояния (проблема выбора) Улучшение финансового состояния Исходные данные Открытая (стандартная) бухгалтерская отчетность Любая информация, необходимая для решения поставленной задачи Методика Стандартная Любая, соответствующая решению поставленной задачи Акцент Сравнение с другими предприятиями Выявление причинноследственных связей Объект исследования Предприятие в целом Предприятие, его структурные подразделения, направления деятельности, виды продукции 73 Формы финансового анализа 1). Форма № 1 финансового анализа. 2). Форма № 2 финансового анализа. 3). Форма № 3 финансового анализа. 74 Форма № 1 финансового анализа По объему аналитического исследования выделяют полный и тематический финансовый анализ. Полный финансовый анализ - проводят с целью изучения всех аспектов финансовой деятельности и всех характеристик финансового состояния предприятия. Тематический финансовый анализ - изучение отдельных сторон финансовой деятельности и отдельных характеристик финансового состояния предприятия. 75 Предмет тематического финансового анализа Предметом тематического финансового анализа может быть изучение состояния его финансовой устойчивости, уровень текущей платежеспособности, эффективность использования отдельных активов предприятия или их совокупность в целом, оптимальность структуры источников формирования финансовых ресурсов и т.д. 76 Форма № 2 финансового анализа 1. Анализ финансовой деятельности предприятия в целом. Предмет изучения - финансовая деятельность предприятия в целом без выделения отдельных его структурных единиц и подразделений. 2. Анализ финансовой деятельности отдельных структурных единиц предприятия. Если рассматриваемое структурное подразделение по характеру своей деятельности не имеет законченного цикла формирования собственных финансовых ресурсов, то такой анализ направлен, как правило, на исследование уровня и эффективности использования финансового потенциала (затрат). Эта форма анализа базируется в основном на результатах управленческого учета. 3. Анализ отдельных финансовых операций предприятия. Предмет изучения - отдельные операции, связанные с краткосрочными или долгосрочными финансовыми вложениями, с финансированием реализации отдельных реальных инвестиционных проектов и т.п. 77 Форма № 3 финансового анализа По периоду проведения анализ делится на: Предварительный финансовый анализ — связан с изучением условий осуществления финансовой деятельности в целом или осуществления отдельных финансовых операций. Текущий или оперативный анализ проводится в контрольных целях в процессе реализации отдельных финансовых планов или осуществления отдельных финансовых операций для оперативного воздействия на хозяйственно-финансовую деятельность предприятия. Как правило, это краткосрочный период. Последующий (ретроспективный) финансовый анализ. Он осуществляется предприятием за отчетный период и позволяет более полно проанализировать финансовое состояние и результаты финансовой деятельности предприятия в сравнении с предварительным и текущим анализом, так как базируется на завершенных отчетных материалах статистического и бухгалтерского учета. 78 Цель бухгалтерского учета и финансового анализа Цель бухгалтерского учета и финансового анализа с точки зрения управления предприятием состоит в предоставлении информации субъектам-участникам процесса, для принятия управленческих и экономических решений. 79 Субъекты, использующие финансовый анализ для принятия управленческих решений: 1. Владельцы (собственники) - с целью повышения доходности капитала, обеспечения стабильности фирм и обоснования стратегических решений. 2. Менеджеры - для обоснования оперативных решений. 3. Арбитражные управляющие - для выполнения судебных решений. 4. Кредиторы - для минимизации своих рисков по займам, для обоснования решений о предоставлении кредита. 80 Субъекты, использующие финансовый анализ для принятия управленческих решений: 5. Инвесторы - для подготовки инвестиционных решений и минимизации своих рисков по вкладам. 6. Правительственные органы (цели правительства - чтобы эта информация помогала в реализации таких целей как: контроль инфляции, поддержка социального мира, ускорение экономического роста, помощь в реализации антимонопольного законодательства, увеличение налоговых поступлений и т.д.). 7. И другие субъекты: предприятие; высшее звено управления; налоговые органы; банки; владельцы ценных бумаг; аудиторы; профсоюзы; юристы; заимодавцы, от которых предприятие может получать недостающие средства. 81 Цели и интересы субъектов ФА Цели субъектов финансового анализа не совпадают, так как они имеют различные интересы. 82 Цели участников 1). Получить кредит для обеспечения выживания предприятия в момент финансовых трудностей; 2). Иметь возможность продать ценные бумаги на рынке с тем, чтобы обеспечить выживание, рост, сохранение кадров и т.д.; 3). Увеличить оплату труда администрации, работников или представить результаты своей деятельности в благоприятном свете; 4). Помочь администрации в борьбе против попыток покупки предприятия другими собственниками (через скупку акций и т.п.); 5). Помочь администрации обогатиться за счет собственников (например, акционеров); 6). Увеличить богатство нынешних владельцев предприятия. 83 Как используются данные финансового анализа Финансовый анализ превращает данные анализа в полезную информацию для принятия решений и может использоваться как инструмент отбора информации при выборе вариантов вложения средств в ценные бумаги, или покупке других предприятий, или как инструмент прогнозирования будущих финансовых условий и резервов. 84 Финансовый анализ как инструмент оценки Финансовый анализ может быть охарактеризован как процесс диагностики управленческих, производственных и других проблем и служит инструментом оценки деятельности администрации. 85 Методы и виды методик финансового анализа Основными методами финансового анализа (чтения финансовых отчетов) являются: 1. Горизонтальный анализ (временной). 2. Вертикальный анализ (структурный). 3. Трендовый анализ . 4. Сравнительный анализ (пространственный). 5. Факторный анализ. 6. Анализ относительных показателей (коэффициентов). 86 Горизонтальный анализ (временной) Он заключается в сравнении каждой позиции отчетности с предыдущим периодом. 87 Вертикальный анализ (структурный) Он состоит в определении структуры итоговых финансовых показателей, с выявлением каждой позиции отчетности в целом. 88 Трендовый анализ Суть его в сравнении каждой позиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определении тренда, т.е. основной тенденции динамики показателя, очищенного от случайного влияния. С помощью тренда формируются возможные значения показателей в будущем, и ведется перспективный прогнозный анализ. 89 Сравнительный анализ (пространственный) Состоит во внутрихозяйственном сравнении по отдельным показателям фирмы, дочерних фирм, подразделений, цехов и межхозяйственном сравнении показателей данной фирмы с показателями конкурентов, со среднеотраслевыми и средними экономическими данными. 90 Факторный анализ Анализ влияния отдельных факторов (причин) на результативный показатель с помощью детерминированных или стохастических приемов исследования. Причем факторный анализ может быть прямым (собственно анализ), т.е. заключается в раздроблении результативного показателя на составные части; и обратным (синтез), когда отдельные элементы соединяют в общий результативный показатель. 91 Анализ относительных показателей (коэффициентов) Это расчет отношений данных между отдельными позициями отчета и позициями разных форм отчетности по отдельным показателям фирмы, определение взаимосвязи показателей. 92 Использование финансовых коэффициентов Финансовые коэффициенты используются для сравнения показателей финансового состояния конкретного предприятия с аналогичными показателями других предприятий или среднеотраслевыми показателями, для выявления динамики развития показателей и тенденций изменения финансового состояния предприятия, для определения нормальных ограничений и критериев различных сторон финансового состояния. 93 Показатели финансового анализа 1. Анализ ликвидности. 2. Анализ текущей ликвидности. 3. Анализ финансовой устойчивости. 4. Анализ рентабельности 5. Анализ положения и деятельности на рынке капиталов. 94 Анализ ликвидности Показатели этой группы позволяют описать и проанализировать способность предприятия отвечать своим текущим обязательствам. Основой алгоритма расчета этих показателей является сопоставление текущих активов (оборотных средств) с краткосрочной кредиторской задолженностью. 95 Анализ текущей ликвидности Ключевым элементом является анализ оборачиваемости средств, вложенных в какие либо активы. При прочих равных условиях ускорение оборачиваемости говорит о повышении эффективности, поэтому основными показателями являются показатели эффективности использования материальных, трудовых, финансовых ресурсов: выработка, фондоотдача, коэффициенты оборачиваемости средств в запасах и расчетах. 96 Анализ финансовой устойчивости С помощью этих показателей оценивается состав источников финансирования и динамика соотношения между ними. Анализ основывается на том, что источники средств различаются по уровню себестоимости, степени доступности, надежности и риска. 97 Анализ рентабельности Показатели этой группы предназначены для оценки общей эффективности вложения средств в данное предприятие. При оценке рентабельности рассматривается не конкретные виды активов, а капитал в целом. Поэтому основными показателями являются рентабельность авансированного капитала и рентабельность собственного капитала. 98 Анализ положения и деятельности на рынке капиталов Это - пространственно-временное сопоставление показателей, характеризующих положение предприятия на рынке ценных бумаг, доход на акцию, курс акций и др. Анализ конъюнктуры рынка капиталов актуален в основном для компаний, зарегистрированных на фондовых биржах, выпускающих своих ценные бумаги в свободное обращение, а также предприятий, желающих вложить свои временно свободные денежные средства в ценные бумаги. 99 Аналитические методы К основным аналитическим методам относят: 1). построение системы взаимосвязанных показателей и аналитических и групповых таблиц; 2). метод детального анализа отдельных статей баланса; 3). метод факторного анализа. 100 Количественные методы финансового анализа Они делятся на: статистические (статистическое наблюдение, графические методы, индексы, абсолютные и относительные показатели, ряды динамики и т.д.); бухгалтерские (метод двойной записи, баланс, и другие методы бухучета); экономико-математические (методы элементарной математики, математической статистики, математического программирования и т.д.). 101 Информационная база финансового анализа Основными источниками информации для финансового анализа являются данные бухгалтерского и управленческого учета: Данные об имуществе предприятия (активах) и источниках его образования (пассивах) на начало и конец исследуемого периода в виде аналитического баланса. Данные о результатах деятельности предприятия за исследуемый период в виде аналитического отчета о прибылях и убытках. 102 Дополнительная информация, используемая при проведении финансового анализа При проведении финансового анализа для более точной интерпретации исходных данных дополнительно может потребоваться следующая информация: Сведения об учетной политике предприятия. Сумма начисленного износа основных средств и нематериальных активов. Среднесписочная численность персонала и фонд заработной платы предприятия. Доля просроченной дебиторской и кредиторской задолженности. Доля бартерных (товарных) расчетов в выручке от реализации. 103 Изменения информационной базы Изменения информационной базы носят количественный и качественный характер. Количественные изменения - связаны с увеличением объема раскрываемой в бухгалтерской отчетности информации. Это вытекает из соблюдения требования достоверного предоставления информации об имущественном и финансовом положении предприятия, так как одним из условий обеспечения достоверности информации является полнота ее представления. Качественные изменения - связанны с переоценкой целей составления бухгалтерской отчетности и обеспечением возможности использования ее в процессе финансового анализа. 104 Требования к бухгалтерской отчетности С точки зрения обеспечения управленческой деятельности можно выделить три основных требования, которым должна удовлетворять бухгалтерская отчетность, содержащая данные: 1) для принятия обоснованных управленческих решений области инвестиционной политики; 2) для оценки динамики и перспектив изменения прибыли предприятия; 3) для оценки имеющихся у предприятия ресурсов, происходящих в них изменений и эффективности их использования. 105 Финансовая отчетность Финансовая (бухгалтерская) отчетность - это система показателей, которые отражают имущественное и финансовое положение предприятия или организации на определенную дату, а также финансовые результаты деятельности за отчетный период. Так как финансовая отчетность должна удовлетворять информационные запросы и внутренних и внешних пользователей информации, то она является объектом государственного регулирования, и к ее составу и порядку предоставления предъявляются определенные требования. 106 Как составляется финансовая отчетность Финансовая отчетность составляется на основе общих правил, требований и принципов бухгалтерского учета. Отдельные принципы и порядок составления форм бухгалтерской отчетности конкретизируются в официальных ежегодных указаниях по заполнению годовых и квартальных форм. 107 Основное требование к сведениям Основное требование к сведениям, содержащимся в финансовой отчетности, следующие: достоверность, полнота финансовой отчетности, целостность, нейтральность, последовательность, сопоставимость ее показателей за данный отчетный период с показателями за предыдущий период, публичность. 108 Финансовая отчетность состоит из Годовой отчетности: бухгалтерский баланс (форма № 1); отчет о прибылях и убытках (форма № 2); отчет о движении капиталов (форма № 3); отчет о движении денежных средств (форма № 4); приложение к балансу (форма № 5); аудиторское заключение, если предприятие по законодательству подлежит аудиторской проверке (критерии деятельности экономических субъектов, по которым их финансовая отчетность подлежит обязательной ежегодной аудиторской проверке, определены постановлением Правительства РФ); пояснительная записка. 109 Финансовая отчетность состоит из Квартальной отчетности, которая включает: Бухгалтерский баланс (форма № 1), отчет о прибылях и убытках (форма № 2). Формы отчетности и порядок их заполнения утверждается Минфином РФ. Приложения к балансу в предусмотренной в табличной форме раскрывают минимально необходимые сведения о движении заемным средств, состоянии дебиторской и кредиторской задолженности, состоянии амортизируемого имущества, источниках финансирования долгосрочных инвестиций и финансовых вложений, а также расшифровывает отдельные прибыли и убытки, и другую информацию. 110 Основной информативный документ Основным информативным документом финансовой отчетности является баланс. Баланс - это таблица, в которой по состоянию на определенную дату (на первое число каждого квартала) отражается в денежном выражении состав и размещение средств имущества, и источники их образования, т.е. имущественное и финансовое положение организации. Он состоит из двух частей: актива и пассива. В активе отражается имущество (средства) организации. В пассиве - капитал и долговые обязательства (источники средств). Баланс составляется в стоимостном измерении, то есть все показатели баланса имеют денежную оценку. 111 Строение баланса Актив баланса состоит из двух разделов: необоротные активы, оборотные активы (т.е. актив баланса отражает текущие активы, недвижимость, здания, оборудование и другие активы). Пассив баланса состоит из трех разделов: капитал и резервы (в т.ч. акционерный капитал), долгосрочные обязательства, краткосрочные обязательства. 112 Методики финансового анализа Существующие методики финансового анализа классифицируются по различным признакам: 1. По применяемым методам. 2. По задачам, которые выполняют. 113 По применяемым методам Методики, базирующиеся в основном на анализе финансовых коэффициентов (методика Р. Холта и нескольких других иностранных авторов); Методики, которые используют дополнительно вертикальный и горизонтальный анализ различных аналитических таблиц и другие методы (методики Р.С. Сайфулина, В.В. Ковалева, А.Д. Шеремета, Е.В. Негашева, О.В. Ефимовой). 114 По задачам, которые выполняют Методики рейтинговой оценки предприятия (методики Е.А. Игнатовой, Л.Я. Прокофьева); Методики прогнозирования банкротства предприятия (классическая методика Э. Альтмана, государственная методика оценки неудовлетворительной структуры баланса); Методики общего финансового анализа. 115 Методика финансового анализа И.Т. Балабанова В данной методике финансовое состояние субъекта понимается как характеристика его конкурентоспособности (платежеспособность и кредитоспособность), использования финансовых ресурсов и капитала, выполнения обязательству перед государством и другими хозяйствующими субъектами. Согласно этой методике движение любых товарно-материальных ценностей, трудовых и материальных ресурсов сопровождается образованием и расходованием денежных средств, поэтому финансовый анализ отражает все стороны торговой деятельности предприятия. Финансовый анализ по этой методике включает анализ доходности, финансовой устойчивости и кредитоспособности, использования капитала, уровня самофинансирования и валютной самоокупаемости. Кроме анализа относительных коэффициентов используются приемы сравнения, группировки и цепные подстановки. С помощью индексации показатели прошлого года приводятся в сопоставимость с показателями отчетного года, что позволяет на каждом этапе делать глубокий горизонтальный анализ абсолютных величин. Данная методика имеет принцип глубокого горизонтального анализа, позволяющего выявить причины, влияющие на изменение какого либо показателя. 116 Методика финансового анализа О.В. Ефимовой В данной методике задачей финансового анализа является оценка финансового состояния и надежности потенциальных партнеров. В методике приводится расчет и оценка динамики аналитических коэффициентов: 1. Показатели ликвидности. 2. Показатели анализа структуры средств. 3. Коэффициенты оборачиваемости. 4. Коэффициенты рентабельности. 117 Методика финансового анализа Е.А. Игнатовой, Л.Я. Прокофьева Данную методику называют также методикой рейтинговой оценки предприятия. Под рейтингом понимается оценка позиции анализируемого объекта на шкале показателей. Рейтинг позволяет установить на определенную дату положение участников финансового рынка, выявить их место среди других участников в соответствии с критериями: финансовый потенциал, устойчивость, активность, занимаемая рыночная позиция и др. 118 Методика финансового анализа В.В. Ковалева Основной задачей финансового анализа автор считает оценку финансового состояния и выявление возможностей повышения функционирования субъекта с помощью рациональной финансовой политики. Аналитическую работу следует организовать в виде двухмодульной структуры: Экспресс-анализ финансового состояния. Детализированный анализ финансового состояния. Цель экспресс-анализа - простая и наглядная оценка финансового благополучия и динамики развития субъекта. Цель детализированного анализа финансового состояния – более подробная характеристика имущественного и финансового положения предприятия, результатов его деятельности в истекшем отчетном периоде, и возможностей развития предприятия на перспективу. 119 Методика финансового анализа Н.П. Любушина, В. Г. Дьяковой Главная цель анализа в данной методике – своевременно выявить и устранить недостатки в финансовой деятельности и найти резервы улучшения финансового состояния предприятия и его платежеспособности. Для оценки устойчивости финансового положения предприятия используется система показателей, характеризующих изменения: структуры капитала предприятия по его размещению и источникам образования; эффективности и интенсивности использования капитала; платежеспособности и кредитоспособности предприятия; запаса финансовой устойчивости предприятия. 120 Методика финансового анализа Г.А. Савицкой Методика Савицкой предполагает проведение анализа хозяйственной деятельности предприятия. Согласно ей анализ это функция управления, обеспечивающего научность принятия решений. Объектами анализа являются экономические результаты хозяйственной деятельности. Предмет анализа - причинно-следственные связи экономических явлений и процессов, раскрыв которые можно быстро рассчитать изменения основных результатов хозяйственной деятельности за счет какого-либо фактора, а также изменение суммы прибыли, безубыточного объема продаж, запаса финансовой устойчивости, себестоимости единицы продукции при изменении любой производственной ситуации. 121 Методика финансового анализа Е.С. Стояновой Методика анализа Стояновой содержит специфические методы: расчет эффективности финансового рычага, расчет эффективности операционного рычага, расчет финансовых коэффициентов. Основные коэффициенты, используемые в данной методике: коэффициент ликвидности, деловой активности или использования ресурсов, коэффициент рентабельности, коэффициент структуры капитала, коэффициент рыночной активности. 122 Методика финансового анализа А.Д. Шеремета, Р.С. Сайфулина, Е.В. Негашева Основной целью финансового анализа по данной методике является получение наиболее информативных параметров, дающих объективную оценку финансового состояния, его прибылей убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами. Основными методами финансового анализа являются: горизонтальный, вертикальный, трендовый, коэффициентный. 123 Методика финансового анализа Р. Холта В основе лежит метод финансовых коэффициентов, рекомендуемый для анализа финансового положения. В качестве источников информации используют для анализа: баланс, отчет о движении денежных средств, отчет о доходах, отчет об изменении в финансовом положении. 124 АНАЛИЗ ДОХОДНОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО МЕТОДИКЕ ФИРМЫ "ДЮПОН" Суть этой методики сводится к разложению формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, влияющие на эту доходность. Анализ ведется на основании полученных расчетных коэффициентов. От того, какой из показателей влияет на доходность собственного капитала больше всего, и будет зависеть оценка и рекомендации по улучшению эффективности деятельности предприятия для максимизации доходности собственного капитала. 125 Первый этап анализа На первом этапе аналитик отвечает на вопрос, как изменился ключевой финансовый показатель - доходность акционерного капитала - и в каком направлении изменялись факторы, определившие его динамику и включенные в модель. Существуют 3 модели анализа по методу DUPONT. 126 Используемые в этих моделях показатели и их экономический смысл 127 Доходность собственного капитала Данный показатель является наиболее важным с точки зрения акционеров компании. Он является критерием оценки эффективности использования инвестированных акционерами средств. Определяется как частное от деления чистой прибыли на собственный капитал по балансу. 128 Доходность активов Характеризует эффективность использования активов компании. Показывает, сколько единиц прибыли заработано одной единицей активов. Определяется как частное от деления чистой прибыли на общую стоимость активов (среднюю за период или на конец отчетного периода). Показатель связывает баланс и отчет о прибылях и убытках. 129 Коэффициент финансового рычага Показывает степень использования задолженности. Определяется как частное от деления совокупных активов на собственный капитал. При помощи показателя можно оценить предел, до которого предприятию следует полагаться на заемные средства. Принято считать, что значение коэффициента не должно быть ниже трех, то есть соотношение заемных и собственных средств должно быть не менее 2. 130 Рентабельность продаж Определяется как деление чистой прибыли на выручку от реализации. Коэффициент показывает, сколько единиц прибыли остается в распоряжении предприятия с каждого рубля средств, полученных от реализации продукции. 131 Оборачиваемость активов Показатель характеризует количество продаж, которое может быть сгенерировано данным количеством активов. Коэффициент показывает, насколько эффективно используются активы. 132 Налоговое бремя Определяется как частное от деления чистой прибыли на прибыль от финансовохозяйственной деятельности (после выплаты процентов по кредиту). Коэффициент показывает, какая часть прибыли остается в распоряжении предприятия после уплаты налогов. 133 Бремя процентов Показывает, какая часть прибыли от основной деятельности остается после уплаты процентов. 134 Чистая маржа Характеризует, во сколько раз прибыль от производственной деятельности превышает чистую прибыль. 135 Доходность собственного капитала в различных моделях 1. ROE = Доходность активов *Финансовый рычаг. 2. ROE = Рентабельность продаж * Оборачиваемость активов * Финансовый рычаг. 3. ROE = Операционная рентабельность * Бремя процентов * Налоговое бремя* Оборачиваемость активов * Финансовый рычаг. 136 Второй этап анализа На втором этапе аналитик должен понять конечные причины, обусловившие изменение финансовых коэффициентов. К основным причинам следует отнести изменение показателей первичной отчетности, лежащих в основе расчета коэффициента, а именно: выручки, прибыли, основных и оборотных активов, задолженности, соотношения собственных и заемных средств и т.п. В ходе анализа целесообразно выделить показатели, оказавшие наибольшее влияние на результирующие коэффициенты. 137 138 Определение цены собственного капитала Добавочный капитал - не имеет стоимости и не может быть использован как источник инвестиционных ресурсов, так как, в основном, этот капитал формируется как результат переоценки активов предприятия. Привилегированные акции – оцениваются по уровню фиксированного дивиденда, который выплачивается ежегодно практически при любых обстоятельствах. 139 Определение цены собственного капитала Обыкновенные акции – их цена измеряется на основе различных методов, но наиболее распространенным является расчет, основанный на измерении прогнозируемого уровня дивиденда или дивиденда, выплаченного в отчетном периоде, скорректированного на прогнозируемый прирост дивидендов, то есть: Kоа = (Дотч/Арын.об.акц) + ∆Тоа, где: Коа – стоимость обыкновенных акций, Дотч. – дивиденды, выплаченные в отчетном периоде, Арын.об.акц. – рыночная стоимость обыкновенных акций, ∆ Тоа – прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям. 140 Определение цены собственного капитала Нераспределенная прибыль (отложенная к выплате), то есть та прибыль, которая существует для капитализации, реинвестирования. Этот источник не является бесплатным, так как на ЧП, оставшуюся после выплаты налогов и дивидендов по привилегированным акциям, претендуют обыкновенные акционеры. Наиболее распространенным способом оценки стоимости нераспределенной прибыли является ее оценка по уровню дивидендов, выплаченных по обыкновенным акциям. 141 Определение цены заемного капитала Банковский кредит - основной элемент. Цена данного источника будет зависеть от величины срока (Т), на который привлекается капитал, а также от величины % (СК) и характера включения процентов в затраты предприятия. В общем виде цена ЗК = величине банковского процента. А фактически: Цзк = СК*(1-нп)*(Т/360) + СК*(Т/360) *ЗК 142 Определение цены заемного капитала Облигационные займы. Цена может быть определена различными методами, но наиболее распространенным является оценка в процентном отношении одновременного дисконтного и процентного дохода. Зачастую облигации реализуются не по номиналу, а с дисконтом. Коз = ( Ддиск + i ), где: Коз – цена облигационного займа, Ддиск – стоимость дисконтированного дохода, i - процентный доход. Если за счет затрат оплачиваются доходы, то возникает налоговая экономия: Коз = ( Ддиск +i)*(1- нп). Если один элемент оплачивается: Коз = Ддиск + i*(1- нп). 143 3. Управление капиталом предприятия 144 Источники и методы финансирования 1. Внутреннее финансирование. 2. Внешнее финансирование. 145 Внутреннее финансирование Внутреннее финансирование – подразумевает использование собственного капитала (СК). 146 Источники внутреннего финансирования 1. Взносы учредителей, 2. Уставный капитал, 3. Резервный капитал, 4. Добавочный капитал, 5. Амортизация, 6. Эмиссионный доход, 7. Нераспределенная прибыль. 147 Внешнее финансирование Источником внешнего финансирования является заемный капитал (ЗК). 1. Облигационные займы, 2. Государственные, банковские и коммерческие кредиты, 3. Кредиторская задолженность, Внешнее финансирование может быть не только заемным, но и формировать СК предприятия в процессе дополнительной (вторичной) эмиссии акций. 148 Понятие дивидендной политики и основные теории Термин «дивидендная политика» в принципе связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в данном случае принципы и методы распределения прибыли применимы не только к АО, но и к предприятиям любой организационно- правовой формы. В связи с этим в финансовом менеджменте используется широкая трактовка термина «дивидендная политика», под которой понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. 149 Определение дивидендной политики Под дивидендной политикой понимают составную часть общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. 150 Теория независимости дивидендов Данная теория (авторы: Миллер и Модельянни) утверждает, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах. Так как эти показатели зависят от суммы формируемой прибыли, а не распределяемой. Поэтому дивидендная политика должна предусматривать прежде всего направление основной массы прибыли на финансирование наиболее эффективных инвестиционных проектов, а обыкновенным акционерам должны выплачиваться по остаточному принципу. 151 Теория предпочтительности дивидендов Данная теория (авторы: Гордон и Линтнер) утверждает, что каждая единица текущего дохода, выплаченного в форме дивидендов в настоящее время, стоит всегда дороже , т.к. она очищена от риска, чем доход, отложенный на будущее с присущем ему риском. Исходя из этой теории, максимизация дивидендов является более предпочтительной, чем капитализация прибыли. 152 Теория максимизации дивидендов или теория налоговых предпочтений По этой теории эффективность политики определяется критерием минимизации налоговых выплат на капитализируемую прибыль и получаемых льгот, а также налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственника. Налогообложение текущих доходов в виде дивидендных выплат будет всегда выше, чем у предстоящих за счет временной стоимости денег и налоговых льгот по капитализируемой прибыли. Поэтому следует обеспечить минимум дивидендных выплат и максимально капитализировать прибыль. 153 Теория сигнализирования Данная теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций, в качестве базового элемента используют размер выплачиваемых по акциям дивидендов. Поэтому рост уровня дивидендных выплат определяет возрастание реальной и котируемой рыночной стоимости акций. Это возрастание автоматическое. Реализация таких же акций будет приносить акционерам дополнительный доход. Наряду с этим выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория неразрывно связана с высокой прозрачностью фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебание рыночной стоимости акций. 154 Теория клиентуры Теория клиентуры (или теория соответствия дивидендной политики составу акционеров). По этой теории компания должна осуществлять дивидендную политику таким образом, чтобы удовлетворить ожидания большинства акционеров и их менталитет. Если большинство акционеров отдает предпочтение текущему дивиденду, то следует направить прибыль преимущественно на цели текущего потребления и, наоборот, если основной состав хочет капитализировать прибыль, то надо ее капитализировать. Та часть акционеров, которая будет не согласна с дивидендной политикой, реинвестирует свой капитал в акции других компаний. В результате состав клиентуры станет более однородным. 155 Основные подходы к формированию дивидендной политики Практическое использование различных теорий привело к разработке 3-х основных подходов к формированию дивидендной политики: 1. консервативный, 2. умеренный (компромиссный), 3. агрессивный. 156 Типы дивидендной политики 1. Остаточная политика выплаты дивидендов. 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат. 3. Политика минимального стабильного размера дивидендных выплат с надбавкой в определенные периоды – политика «экстрадивидендов». 4. Политика стабильного уровня дивидендных выплат по отношению к прибыли. 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендных выплат. 157 Формы выплаты дивидендов Завершающим этапом формирования дивидендной политики является выбор форм: 1. выплаты дивидендов наличными деньгами, 2. выплаты акциями. Она интересна для акционеров, ориентированных на рост капитала в предстоящем периоде, 3. автоматическое реинвестирование, т.е. право выбора получить наличные деньги или реинвестировать в дополнительные акции, 4. выкуп акции компании, т.е. на сумму дивидендного фонда фирма выкупает на рынке свободно обращающиеся акции. 158 Порядок выплаты дивидендов Порядок выплаты дивидендов устанавливается обычно законодательными актами, в частности ГК РФ, ФЗ об АО. По российскому законодательству источниками средств для выплаты дивидендов являются: 1. прибыль за текущий год по обыкновенным акциям, 2. прибыль за отчетный год, специально формируемые фонды и резервы по привилегированным акциям. В зарубежном законодательстве следующие источники: 1. нераспределенная прибыль прошлых лет, 2. эмиссионный доход, 3. нераспределенная прибыль текущего года. Решение о выплате промежуточных дивидендов, размере дивидендов и решение о годовом дивиденде принимается Советом директоров общества. 159 Управление оборотными активами 160 Политика предприятия в области оборотного капитала При формировании политики управления предприятием существует следующая классификация оборотных активов: 1) с точки зрения их участия в процессе производства и в сфере обращения, 2) с точки зрения их ликвидности и отражения в учете, 3) с точки зрения их отношения к изменениям объемов производства и случайных факторов, возникающих в процессе деятельности предприятия. 161 Трактовки понятия системной части оборотного капитала В теории финансового менеджмента существуют 2 трактовки понятия системной части оборотного капитала. Согласно первой трактовки постоянный капитал – эта та часть денежных средств, дебиторской задолженности, производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течении всего операционного цикла. Это может быть усредненная по временному параметру величина оборотных активов, находящихся в свободном ведении предприятия. Согласно второй трактовки системная часть может быть определена как минимум оборотных активов, необходимый для осуществления текущей деятельности. 162 Целевая установка политики управления оборотными активами Целевой установкой политики управления оборотными активами являются: 1. Определение объема и структуры оборотных активов, 2. Определение источников их покрытия, 3. Определение соотношения между источниками покрытия, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия , 4. Поддержание оборотных средств в размере, оптимизирующем управление текущей деятельности и, в частности, поддержание определенного уровня ликвидности оборотных активов, 5. Оборотный капитал, с одной стороны должен быть достаточно доходным, а с другой стороны быстрооборачиваемым. Если достигается высокая рентабельность производства готовой продукции, то это означает, что мы достигаем высокой рентабельности продаж. 163 Управление денежными средствами и их эквивалентами Управление денежными средствами включает: 1. Расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), 2. Анализ денежного потока, 3. Прогнозирование денежного потока, 4. Определение оптимального уровня денежных средств на расчетном счете и в кассе. 164 Учет факторов при управлении денежными средствами В процессе управления денежными средствами учитываются три следующих фактора: 1. Рутинность (денежные средства используются для выполнения текущих операции и, поскольку между входящими и исходящими денежными потоками всегда имеется временной лаг, то предприятию необходимо на расчетном счете держать свободный остаток денежных средств); 2. Предосторожность (поскольку предприятие подвержено влиянию неопределенности в своей деятельности, то ему необходимы денежные средства для совершения непредвиденных платежей); 3. Спекулятивность (денежные средства необходимы предприятию по спекулятивным соображениям, поскольку существует практически ненулевая вероятность того, что может представиться возможность выгодного инвестирования). 165 Циклы Финансовый цикл = операционный цикл - время обращения кредиторской задолженности. Операционный цикл = время обращения запасов + время обращения дебиторской задолженности. 166 Модели Для расчета оптимального расчета остатка денежных средств на расчетном счету используются модели, позволяющие оценить общий объем денежных средств и их эквивалентов, долю, которую следует держать на расчетном счете, долю, которую нужно держать в виде быстрореализуемых ценных бумаг, а также оценить моменты трансформации денежных средств и быстрореализуемых активов. 167 Модель Бемоля (Баумола) В ней предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, а затем постепенно расходует их в течении некоторого периода. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает уровня безопасности, то предприятие продает свои краткосрочные ценные бумаги и пополняет запас денежных средств до первоначальной суммы. Эта модель приемлема только для предприятий, денежные доходы которых стабильны и прогнозируемы. 168 Модель Миллера – Орра Логика модели следующая: остаток денежных средств на расчетном счете меняется хаотически до тех пор, пока не достигает некоего верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать ценные бумаги для того, чтобы вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному состоянию, называемому точкой возврата. Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и получает денежные средства, доведя их запас до нормального предела. 169 Этапы реализации модели Миллера – Орра Реализация этой модели на практике включает следующие этапы: 1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно иметь на расчетном счете, исходя из средней потребности денег для оплаты банковских счетов и других требований; 2. По статистическим данным определяется вариация поступления денежных средств на расчетные счета; 3. Определяются расходы по хранению средств на расчетном счете (эта величина может быть принята на уровне ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, обращающимся на рынке); 170 Этапы реализации модели Миллера – Орра 4. Рассчитываются расходы по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг; 5. Рассчитывается размах вариации на расчетном счете по следующей формуле: S = 3* √ ( 3*Px*V) / (4*Pt) S – размах вариации, Px - расходы по хранению, V - ежедневная вариация, Pt - расходы по трансформации. 171 Этапы реализации модели Миллера – Орра 6. Рассчитывается верхняя граница денежных средств (Ов), исходя из того, что при достижении этой границы или ее превышении, часть денежных средств необходимо будет конвертировать в ценные бумаги: Ов = Он + S 7. Определение точки возврата, т.е. величины остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток выходит на границы или за границы верхнего и нижнего предела: Тв = Он +S/3. 172 Управление дебиторской задолженностью Дебиторская задолженность, как известно, является весьма многообразной и содержит задолженность за товары, работы, услуги, срок оплаты которых не наступил или не оплаченные в срок. (Дебиторская задолженность по векселям, по расчетам с бюджетом, по расчетам с персоналом). В общей сумме дебиторской задолженности 80-90% приходятся на расчеты с покупателями. Поэтому политика управления дебиторской задолженностью связана в первую очередь с оптимизацией размера задолженности и инкассации задолженности за реализованную продукцию. 173 Что собой представляет политика управления дебиторской задолженностью Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой часть общей политики управления оборотными активами и маркетинговой политики предприятия, направленной на расширение объемов реализации продукции и связанной с оптимизацией размера дебиторской задолженности и обеспечением своевременной ее инкассации. 174 Что включает в себя политика по управлению дебиторской задолженностью Политика управления дебиторской задолженностью включает: 1. Анализ дебиторской задолженности в предшествующем периоде в целях оценки уровня и состава дебиторской задолженности предприятия, а также эффективности инвестирования в нее финансовых средств. Здесь анализируются сроки погашения дебиторской задолженности, периоды ее инкассации, размер отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность, состав ДЗ по ее возрастным группам, выявляется безнадежная и сомнительная ДЗ. 2. Формируются определенные принципы и подходы кредитной политики по отношению к покупателям продукции. Решаются два основных вопроса: а) в каких формах осуществляется реализация продукции, б) какой тип кредитной политики следует избрать. 175 Основные типы кредитной политики Различают три основных типа кредитной политики по отношению к покупателям: 1. Консервативный. Направлен на минимизацию кредитного риска, которая является приоритетной, поэтому существенно сокращает круг покупателей в кредит. В первую очередь за счет групп покупателей с повышенным риском; за счет минимизации сроков предоставления кредита и его размера, ужесточения условий предоставления кредита и повышения его стоимости, за счет более жесткой процедуры инкассации дебиторской задолженности. 2. Умеренный тип ориентируется на средний уровень кредитного риска и соответственно более мягкие условия предоставления коммерческого кредита. 3. Агрессивный (мягкий) тип предусматривает максимизацию дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции в кредит, не считаясь с высоким уровнем кредитного риска. 176 К типу №1 1. Формирование системы кредитных условий включает: а) срок предоставления кредита, б) лимит предоставляемого кредита, в) стоимость предоставления кредита, т.е. система ценовых скидок при осуществлении расчетов за приобретенную продукцию, г) системе штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств. 177 К типу №2 Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. В основе этих стандартов лежит кредитоспособность предприятия. 178 К типу №3 Построение эффективных систем контроля за движением своевременной инкассацией дебиторской задолженности. Одной из эффективных форм является система АВС, где в категорию А выделяют наиболее крупные и сомнительные виды дебиторской задолженности; в категорию В – кредиты средних размеров; в категорию С – все остальные виды, не оказывающие серьезного влияния на результаты деятельности предприятия. 179 Управление запасами Политика управления запасами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающейся в оптимизации общего размера и структуры запасов ТМЦ, минимизации затрат по их обслуживанию и обеспечению эффективного контроля за их движением. 180 Этапы управления запасами 1. Анализ запасов ТМЦ в предшествующем периоде. Основной задачей этого анализа является выявление уровня обеспеченности производства и реализации продукции соответствующими запасами ТМЦ в предшествующем периоде и оценка эффективности их использования. Анализ проводится в разрезе основных видов запасов. 2. Определение целей формирования запасов. Цели могут быть: а) обеспечение текущей производственной деятельности (текущие запасы сырья и материалов); б) обеспечение текущей сбытовой деятельности (текущие запасы готовой продукции); в) накопление сезонных запасов, обеспечивающих хозяйственный процесс в предстоящем периоде. 181 Этапы управления запасами 3. Оптимизация размера основных групп текущих запасов. С этой целью используется ряд моделей, среди которых наибольшее распространение получила «Модель экономически обоснованного размера заказа». Она может быть использована как для оптимизации размера производственных запасов, так и запасов готовой продукции. Расчетный механизм этой модели основан на оптимизации совокупных операционных затрат по закупке и хранению запасов на предприятии. 182 Управление источниками финансирования оборотных активов и виды стратегий финансирования В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования текущих активов в зависимости от отношения менеджера к выбору величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная, агрессивная, консервативная, компромиссная. 183 Идеальная модель Идеальная модель основана на взаимном соответствии категорий «текущие активы» и «текущие обязательства». Модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид: ДП=ВА. 184 Агрессивная модель Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ОК=СЧ). Базовое балансовое уравнение будет иметь вид: ДП=ВА+СЧ. 185 Консервативная модель Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ОК=ТА). Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением: ДП=ВА+СЧ+ВЧ. 186 Компромиссная модель Компромиссная модель наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрывается долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половине их варьирующей части (ОК=СЧ+0,5*ВЧ). Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением: ДП=ВА+СЧ+0,5*ВЧ. 187 УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ 188 Что характеризует заемный капитал Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). Одна из главных задач финансового менеджмента – максимизация рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска – реализуется различными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж. 189 Финансовый леверидж Основным механизмом реализации эффективного управления формированием прибыли является финансовый леверидж. Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. 190 Виды левериджа В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа: 1. Финансовый, 2. Производственный (операционный), 3. Производственно-финансовый. 191 Влияние издержек на результат В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. 192 Что характеризует финансовый леверидж Финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала. Т.о. финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты % и налогов. 193 Производственный леверидж Производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска, объема продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж. Если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом производственного (операционного) левериджа. 194 Производственно-финансовый леверидж Производственно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия. 195 Финансовый леверидж и концепции его расчета В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа: 1. Западноевропейская концепция; 2. Американская концепция расчета финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента. 196 Западноевропейская концепция Эффект финансового левериджа в рамках этой концепции трактуется как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. 197 Американская концепция расчета финансового левериджа Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП) на одну обыкновенную акцию в расчете на единицу приращения нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), то есть этот эффект выражает прирост ЧП, полученный за счет приращения НРЭИ. 198 Эффект финансового левериджа Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле (если проценты по кредиту отнесены на себестоимость): ЭФЛ = (1 — НП) * (РенАкт — СК) * ЗК/СКап, где: ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэфф. рентабельности собственного капитала, %; НП — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; РенАкт — коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к стоимости активов), %; СК — размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %; ЗК — сумма используемого предприятием заемного капитала; СКап — собственный капитал предприятия. 199 Возможные значения финансового левериджа Чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал. Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным. 200 Состав формулы расчета эффекта финансового левериджа Формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие: 1. Налоговый корректор финансового левериджа (1–НП), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. 2. Дифференциал финансового левериджа (РентАкт– СтавКред), который характеризует разницу между коэффициентом рентабельности активов и размером процента за кредит. 3. Коэффициент финансового левериджа (ЗаемКап/СобКап), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. 201 Налоговый корректор финансового левериджа Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях: а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли; б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли; 202 Налоговый корректор финансового левериджа в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли; г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли. В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях). 203 Дифференциал финансового левериджа Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. 204 Замечание № 1 по применению налогового корректора Предприятие-эмитент имеет право относить сумму доходов, выплачиваемых по облигациям, на себестоимость своей продукции (услуг), уменьшая тем самым базу обложения налогом на прибыль. Возникающий при этом эффект “налогового щита” снижает цену капитала для эмитента. Для количественного измерения величины данного эффекта полную доходность облигации умножают на выражение (1 – НП), где НП – ставка налога на прибыль. 205 Замечание № 2 по применению налогового корректора С финансовой точки зрения нет принципиальных различий между эмиссией облигаций и получением долгосрочного банковского кредита. Выплачиваемые проценты по кредиту относятся на себестоимость, т.е. уменьшают налогооблагаемую прибыль. В этом случае при расчетах эффекта финансового левериджа применяется налоговый корректор. 206 Замечание № 3 по применению налогового корректора Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли, то есть они не предоставляют предприятию и его собственникам подобной “налоговой защиты”. Т.е. налоговый корректор в таких случаях не применяется. 207 4. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ 208 Сущность, виды и критерии риска Опасность денежных потерь представляют собой финансовые риски. Финансовые риски - это коммерческие риски. Риски бывают чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения убытка или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. Финансовые риски это спекулятивные риски. 209 Финансовые риски К финансовым рискам относятся кредитный риск, процентный риск, валютный риск, риск упущенной финансовой выгоды. 210 Кредитный риск Кредитный риск — это опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. 211 Процентный риск Процентный риск – это опасность потерь денежных средств коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными фондами, селинговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. 212 Валютный риск Валютный риск представляет собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюте при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций. 213 Риск упущенной финансовой выгоды Риск упущенной финансовой выгоды это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования) или остановки хозяйственной деятельности. 214 Критерии риска Величина риска или степень риска измеряется двумя критериями: 1) средним ожидаемым значением; 2) колеблемостью (изменчивостью) возможного результата. 215 Среднее ожидаемое значение Среднее ожидаемое значение - это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который мы ожидаем в среднем. 216 Управление риском Управление риском - риск-менеджмент. Риск-менеджмент представляет систему оценки риска, управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе бизнеса. Риском можно управлять, используя разнообразные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рискового события и вовремя принимать меры к снижению степени риска. 217 Содержание риск - менеджмента В основе риск-менеджмента лежит организация работы по определению и снижению степени риска. Риск-менеджмент представляет систему управления риском и экономическими (точнее финансовыми) отношениями, возникающими в процессе этого управления, и включает. стратегию и тактику управленческих действий. 218 Стратегия управления рисками Под стратегией управления рисками подразумеваются направления и способы использования средств для достижения поставленной цели. Каждому способу соответствует определенный набор правил и ограничений для принятия лучшего решения. Стратегия помогает сконцентрировать усилия на различных вариантах решения, не противоречащих генеральной линии стратегии и отбросить все остальные варианты. После достижения поставленной цели данная стратегия прекращает свое существование, поскольку новые цели выдвигают задачу разработки новой стратегии. 219 Правила стратегии Стратегия риск-менеджмента - это искусство управления риском в неопределенной хозяйственной ситуации, основанное на прогнозировании риска и приемов его снижения. Эта стратегия включает правила, на основе которых принимаются рисковые решения и способы выбора их варианта. Правила: - максимум выигрыша, - оптимальная вероятность результата, - оптимальная колеблемость результата, - оптимальное сочетание выигрыша и величины риска. 220 Тактика управления рисками Тактика - практические методы и приемы менеджмента для достижения установленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является выбор наиболее оптимального решения и самых конструктивных в данной хозяйственной ситуации методов и приемов управления. 221 Правила риск-менеджмента Риск-менеджмент имеет свою систему эвристических правил и приемов для принятия решения в условиях риска: - Нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал. - Всегда надо думать о последствиях риска. - Положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнения. - Нельзя рисковать многим ради малого. - При наличии сомнения принимаются отрицательные решения. - Нельзя думать, что всегда существует только одно решение, возможно, что есть и другие варианты. 222 5. Приёмы финансового менеджмента 223 Приёмы финансового менеджмента Общим содержанием всех приёмов финансового менеджмента являются денежные отношения, связанные с оборотом капитала и с движением денег. Приемы финансового менеджмента можно разделить на четыре группы: 1. Приёмы направленные на перевод денежных средств; 2. Приёмы направленные на перемещение капитала для его прироста; 3. Приёмы носящие спекулятивный характер; 4. Приёмы направленные на сохранение способности капитала приносить высокий доход. 224 Приёмы по переводу денежных средств Приёмы по переводу денежных средств (кредитные и дебетные карточки, смарткарты, платёжное поручение, платёжное требование-поручение, аккредитив, расчеты чеками, банковский перевод, расчеты по открытому счету, инкассо, трансферт) означают приёмы, связанные с расчетами за купленные товары (работы, услуги). Их основу составляют денежные отношения, связанные с куплей-продажей этих товаров. 225 Приёмы по перемещению капитала для его прироста Перемещение капитала для его прироста – это инвестиционная сделка, связанная, как правило, с долгосрочным вложением капитала Данные приёмы (депозит, вклады, текущая аренда, рента, лизинг, селинг, траст, инжиниринг, транстинг, френчайзинг, эккаутинг, бенчмаркинг, финансовый кредит, реинжиниринг, фирменный кредит, факторинг, форфетирование, кредит по открытому счёту, вексельный кредит, акцептный кредит, овердрафт, самокредитование) представляют собой способы получения дохода на капитал в форме его прироста. 226 Приёмы носящие спекулятивный характер Спекулятивные операции (репорт, депорт, операции с курсовыми разницами, операции СВОП, валютный арбитраж, процентный арбитраж, валютная спекуляция, лидэ энд легэ) есть краткосрочные сделки по получению прибыли в виде разницы в ценах (курсах) покупки и продажи, разницы в процентах, взятых в займы и отданных в кредит и т.п. 227 Приёмы направленные на сохранение способности приносить высокий доход Эти приёмы (страхование, хеджирование, залог, ипотека, тезаврация драгоценных металлов, диверсификация, лимитирование, приобретение дополнительной информации о выборе и результатах, самострахование) представляют собой приёмы управления движением капитала в условиях риска и неопределённости хозяйственной ситуации. 228 Приёмы направленные на перевод денежных средств 229 Система и формы расчётов Расчёты представляют собой систему организации и регулирования платежей по денежным требованиям и обязательствам. Основное назначение расчетов заключается в обслуживании денежного оборота. Расчёты бывают двух видов: наличные и безналичные. Формы расчётов: 1. По наличным расчётам: наличноденежные расчёты, расчеты с помощью кредитных и дебетных карточек, смарт-карт. 2. По безналичным расчетам: платежное поручение, платежное требование-поручение, инкассо, документарный аккредитив, расчеты чеками и векселями. 230 Кредитная и дебетная карточка Кредитная карточка – платежно-расчетный документ, выдаваемый банком своим вкладчикам для оплаты приобретаемых ими товаров и услуг. Дебетная карточка в отличие от кредитной не позволяет оплачивать покупки при отсутствии денег на счете покупателя. Такая карточка выдаётся банком только при депонировании средств на счете владельца. 231 Смарт-карта Смарт-карта (smart – умный) – это пластиковая карта со встроенным микропроцессором, который может хранить намного больше информации о клиенте и его счете. Смарт-технология предусматривает наличие на карте внутренних криптографических механизмов защиты информации, которые исключают любые виды махинаций с картами. Смарт-карта имеет большую скорость расчета. 232 Платёжное поручение Платёжное поручение – представляет собой поручение хозяйствующего субъекта о перечислении определённой суммы со своего счета на счет другого хозяйствующего субъекта. 233 Схема расчёта платёжными поручениями Покупатель (плательщик денежных средств) 1 Продавец (получатель денежных средств) 5 5 3 Банк, обслуживающий покупателя 2 Банк, обслуживающий покупателя 234 4 Расшифровка схемы 1. Покупатель представляет платежное поручение в банк. 2. Банк, обслуживающий покупателя, списывает денежные средства со счета покупателя. 3. Банк, обслуживающий покупателя, направляет в банк, обслуживающий продавца, платежное поручение и денежные средства. 4. Банк, обслуживающий продавца, зачисляет денежные средства на счет продавца. 5. Банки выдают своим клиентам выписки из расчетных счетов. 235 Платёжное требование-поручение Платёжное требование-поручение это расчетный документ, содержащий требование продавца к покупателю оплатить стоимость поставленного по договору товара на основании направленных ему, минуя банк, расчетных и отгрузочных документов. 236 Схема расчетов платёжными требованиями-поручениями Покупатель 4 5 6 10 Банк, обслуживающий покупателя 3 1 Продавец 2 8 10 Банк, обслуживающий продавца 9 7 237 Расшифровка схемы 1. Отгрузка продукции продавцом. 2. Передача платежного требования-поручения вместе с отгрузочными документами в банк, обслуживающий покупателя. 3. Помещение отгрузочных документов в картотеку №1 в банке, обслуживающем покупателя. 4. Передача платежного требования-поручения покупателю. 5. Оформление платежного требования-поручения и передача его в банк. Банк принимает его только при наличии денежных средств на счете покупателя. 6. Передача покупателю отгрузочных документов. 7. Банк покупателя списывает сумму оплаты со счета покупателя. 8. Банк покупателя направляет в банк продавца платежное требованиепоручение и денежные средства. 9. Банк продавца зачисляет сумму оплаты на счет продавца. 10. Банки выдают своим клиентам выписки из расчетных счетов. 238 Инкассо Инкассо – банковская операция, посредством которой банк по поручению своего клиента получает на основании расчетных документов причитающиеся ему денежные средства от плательщика за отгруженные в его адрес товары (работы или услуги) и зачисляет эти средства на его счёт в банке. 239 Документарное инкассо Обычно применяется документарное инкассо, т.е. поручение продавца банку получить от покупателя платёж против товарных документов с последующим перечислением сумм платежа. При документарном инкассо движение финансовых документов сопровождается движением коммерческих документов (счетов, транспортных и страховых документов). 240 Схема расчётов с помощью документарного инкассо Покупатель 5 6 7 Банк, обслуживающ ий покупателя 8 1 2 Продавец 11 4 9 3 Банк, обслуживающ ий продавца 10 241 Расшифровка схемы 1. Заключение договоров о поставке товара. 2. Отправка товара. 3. Предоставление документов на инкассо. 4. Банк продавца пересылает документы на инкассо банку покупателя. 5. Авизирование (уведомление) покупателя о получении документов. 6. Оплата документов (выставление платежного поручения). 7. Передача документов покупателю. 8. Зачисление денежных средств на счет банка покупателя. 9. Авизирование банка продавца об операции 8. 10. Списание денег со счета банка продавца и зачисление их на счет продавца. 11. Авизирование продавца о зачислении денег на его расчетный счет. 242 Аккредитив Аккредитив представляет собой условное денежное обязательство банка, выдаваемое им по поручению покупателя в пользу продавца, по которому банк, открывший счет (банк-эмитент), может произвести платежи продавцу или предоставить такие полномочия другому банку производить такие платежи при условии предоставления им документов, предусмотренных в аккредитиве, и при выполнении других условий аккредитива. 243 Виды аккредитивов 1. Денежный аккредитив. 2. Отзывной аккредитив. 3. Безотзывной аккредитив. 4. Подтвержденный аккредитив. 5. Неподтвержденный аккредитив. 6. Переводной аккредитив. 7. Револьверный или возобновляемый аккредитив. 8. Покрытый аккредитив. 9. Непокрытый аккредитив. 244 Денежный аккредитив 1. Денежный аккредитив – именной документ, адресованный банкомэмитентом другому банку и содержащий приказ о выплате денег покупателю в определенный срок. 2. Для расчетов применяется документарный аккредитив. 245 Схема расчетов с помощью документарного аккредитива Покупатель 2 10 11 Банк, обслуживающ ий покупателя 12 1 5 Продавец 7 3 8 6 4 Банк, обслуживающ ий продавца 9 246 Расшифровка схемы 1. Заключение договоров о поставке товара. 2. Покупатель дает поручение своему банку на открытие аккредитива. 3. Авизирование банка продавца об открытии аккредитива. 4. Авизирование продавца об открытии аккредитива. 5. Поставка товара. 6. Передача документов продавцом в свой банк. 7. Предоставление кредита продавцу. 8. Пересылка документов в банк покупателя. 9. Платеж. 10. Передача документов покупателю. 11. Акцепт документов. 12. В случае кредита под аккредитив снятие денег со счета покупателя. 247 Отзывной аккредитив Отзывной аккредитив – это аккредитив, который может быть изменен или аннулирован банком-эмитентом без предварительного согласования с продавцом, например, при несоблюдении условий, предусмотренных договором, или в случае досрочного отказа банкаэмитента гарантировать платежи по аккредитиву. 248 Безотзывной аккредитив Безотзывной аккредитив представляет собой аккредитив, который не может быть изменен или аннулирован без согласия продавца, в пользу которого он открыт. Продавец может досрочно отказаться от исполнения аккредитива, если это предусмотрено условиями аккредитива. 249 Подтвержденный аккредитив Подтвержденный аккредитив – это аккредитив, получивший дополнительную гарантию платежа со стороны другого банка. Банк, подтвердивший аккредитив, принимает на себя обязательство оплачивать документы, соответствующие условиям аккредитива, если банк-эмитент откажется совершить платежи. 250 Неподтвержденный аккредитив Неподтвержденный аккредитив – это аккредитив, не имеющий выше названной гарантии другого банка. 251 Переводной аккредитив Переводной (транферабельный) аккредитив – это аккредитив, который может быть полностью или частично использован несколькими хозяйствующими субъектами (плательщиками). 252 Возобновляемый аккредитив Револьверный или возобновляемый аккредитив – это аккредитив, используемый в расчетах за постоянные краткие поставки, осуществляемые обычно по графику, зафиксированному в контракте. Он открывается не на полную сумму платежа, а на её часть и автоматически возобновляется по мере расчетов за очередную партию товаров. 253 Покрытый аккредитив Покрытый или депонированный аккредитив – это аккредитив, при открытии которого банк-эмитент перечисляет собственные средства плательщика (покупателя) или предоставленный ему кредит в распоряжение банка продавца (исполняющий банк) на отдельный балансовый счет «Аккредитивы» на весь срок действия обязательства банка-эмитента. 254 Непокрытый аккредитив Непокрытый аккредитив – это аккредитив, не имеющий указанного выше покрытия денежных средств. При установлении между банками корреспондентских отношений непокрытый аккредитив может открываться в исполняющем банке путем предоставления ему права списывать свою сумму аккредитива с ведущегося у него счета банка-эмитента. 255 Расчетный чек Расчетный чек – это документ, содержащий безусловный приказ владельца текущего счета (чекодателя) банку о выплате указанной в нем суммы определенному лицу или предъявителю чека. Чек должен иметь покрытие. 256 Покрытие чека Покрытием чека в банке чекодателя могут быть: средства, депонированные чекодателем на отдельном счете; средства на соответствующем счете чекодателя, но не свыше суммы, гарантированной банком по согласованию с чекодателем при выдаче чеков 257 Чек должен содержать 1. Наименование «чек», включенное в текст документа. 2. Поручение плательщику выплатить определенную сумму. 3. Наименование плательщика и указание счета, с которого должен быть произведен платеж. 4. Указание валюты платежа. 5. Указание даты и места составления чека. 6. Подпись лица, выписавшего чек, - чекодателя. 258 Виды чеков Чеки бывают: 1. именными, 2. предъявительскими, 3. ордерными. Ордерный чек выписывается в пользу определенного лица или по его приказу. Поручительство за оплату чека, оформляемое гарантийной надписью, называется авалем. Чек может быть кроссированным. 259 Кроссированный чек Кроссированный чек – это чек, перечеркнутый на лицевой стороне двумя параллельными линиями. Проведение двух параллельных линий на чеке называется кроссированием. На чеке допускается только одно кроссирование. 260 Виды кроссирования Кроссирование может быть общим и специальным. Общее кроссирование – это когда между линиями нет никакого обозначения или имеется пометка «банк». В этом случае чек может быть оплачен плательщиком только банку или своему клиенту. Специальное кроссирование – это кроссирование, при котором между линиями вписано наименование плательщика. В этом случае чек может быть оплачен только банком, наименование которого указано между линиями. 261 Вексель Вексель – это ценная бумага, удостоверяющая безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя (векселедержателю). Векселя могут быть либо простыми, либо переводными. 262 Простой вексель Простой вексель выписывается заемщиком (векселедателем) и содержит обязательство платежа кредитору (векселедержателю). 263 Схема расчетов с помощью векселей Покупатель 1 3 Продавец 2 Банк, обслуживающий покупателя 5 7 4 Банк, обслуживающий продавца 6 264 Расшифровка схемы 1. Поставка товара. 2. Акцепт векселя в банке покупателя (или авалирование векселя). 3. Передача векселя продавцу. 4. Передача векселя в банк продавца. 5. Учет векселя в банке продавца и предоставление кредита продавцу. 6. Предъявление векселя к оплате в установленный срок. 7. Получение платежа. 265 Образец простого векселя С. – Петербургъ 1 марта 1893 г. Вексель на Руб. 1.000.00 Через три месяца отъ сего числа по сему моему (нашему) векселю повиненъ я (мы) заплатить Господину К. Сазонову, или его приказу, одну тысячу рублей, которые я (мы) отъ него сполна получилъ (и). И. Федоровъ. 266 Образец векселя 267 Переводной вексель Переводной вексель (тратта) выписывается и подписывается кредитором (трассантом) и представляет собой приказ должнику (трассату) об уплате в указанный срок обозначенной суммы третьему лицу (ремитенту) или предъявителю. 268 Схема расчетов при помощи переводного векселя Продавец (трассант и ремитент) 1 – товар (услуга) Покупатель (трассат и плательщик) 2 – вексель – тратта 4 –акцептованный вексель 5 – ожидание срока оплаты 6 – предъявление векселя к оплате 8 - деньги 3 – акцепт тратты 7 – оплата векселя 269 Образец переводного векселя С. – Петербургъ 1 марта 1893 г. Вексель на Руб. 1.000.00 Через три месяца отъ сего числа платите по сему моему (нашему) векселю Господину К. Сазонову, или его приказу, одну тысячу рублей, которые я (мы) отъ него сполна получилъ (и). Господину Ф. Михайлову И. Федоровъ. 270 Виды векселей Векселя бывают: 1. казначейские, 2. банковские, 3. коммерческие. 271 Казначейский вексель Казначейский вексель выпускается государством для покрытия своих расходов и представляет собой краткосрочное обязательство государства со сроком погашения через три, шесть, двенадцать месяцев. 272 Банковский вексель Банковский вексель выпускается банком или объединением банков (эмиссионный синдикат). 273 Коммерческий вексель Коммерческий вексель используется для кредитования торговых операций. Он выдается предприятием под залог товаров при совершении торговой сделки как платежный документ или как долговое обязательство. 274 Дополнительное сопровождение векселя Аваль оформляется записью на обрезе векселя ли на дополнительном листе, скрепленной подписью. Банковский акцепт представляет собой выставленный на банк вексель, на котором ставится «акцептован» с подписью уполномоченного сотрудника банка с кратким указанием происхождения векселя. 275 Трансферт Трансферт – перевод денег из одного финансового учреждения в другое или из одной страны в другую. Трансфертные операции – это операции по переводу денежных средств. Трансфертные операции включают в себя и трансфертные платежи, т.е. все выплаты, осуществляемые государством в лице правительства гражданам (пенсии, субсидии, пособия). 276 Приёмы по перемещению капитала 277 Депозит и вклады Депозит представляет собой вклад денежных средств или ценных бумаг в банк на хранение. Депозиты бывают двух видов: до востребования и срочные. 278 Срочные депозиты Срочные депозиты – это вклады, вносимые на заранее установленный срок (от одного месяца и более) под определенный процент. Хранение средств на депозитных счетах осуществляется на основе договора, заключенному между банком и вкладчиком. По вкладам на депозитных счетах начисляются проценты. 279 Кредитование и его формы Кредитование имеет три разновидности: 1. Кредитование деятельности хозяйствующего субъекта в форме прямой выдачи денежных сумм (финансовый кредит); 2. Кредитование как разновидность расчетов, т.е. расчетов с рассрочкой платежей (коммерческий кредит). 3. Кредитование в форме предоставления вещи одной стороной в собственность другой стороне (товарный кредит). 280 Виды кредитов Кредиты в зависимости от обеспечения бывают: 1. Бланковые, т.е. без обеспечения; 2. Кредиты, имеющие обеспечение. Кредиты с обеспечением делятся на вексельные (покупка или залог векселя), подтоварные, фондовые 9под ценные бумаги), ипотечные (под залог недвижимости). 281 Финансовый кредит По сфере применения и видам заемщиков финансовый кредит имеет два вида: 1. Межбанковский кредит; 2. Кредит для коммерческих целей, при котором заемщиком выступает хозяйствующий субъект. 282 Кто выдаёт кредиты Кредиты в основном выдают банки. Кредиты могут предоставляться и хозяйствующими субъектами, имеющими свободные денежные средства. Например: инвестиционными фондами, трастовыми компаниями, финансовыми компаниями и др. 283 Срочный кредит Срочный кредит – это обычная форма кредита. Банк перечисляет на расчетный счет заемщика сумму кредита. По истечении срока кредит погашается. В банке для заемщика открывается специальный ссудный счет – контокоррент, на котором учитываются все операции банка с клиентом. 284 Онкольный кредит Онкольный кредит - краткосрочный кредит, который погашается по первому требованию. Выдается, как правило, под обеспечение ценными бумагами и товарами. Онкольный кредит осуществляется следующим образом. Банк открывает заемщику специальный текущий счет под залог товарноматериальных ценностей или ценных бумаг. В пределах обеспеченного кредита банк оплачивает все счета хозяйствующего субъекта. Погашение кредита производится по первому требованию банка за счет средств, поступивших на счет заемщика или путем реализации залога. 285 Ипотечный кредит Кредит под залог недвижимости называется ипотечным кредитом. В настоящее время ипотечный кредит выдается ипотечными банками. Ипотечный кредит берется для покрытия крупных капитальных затрат. Особо эффективно использовать его при кредитовании нового строительства. При этом объект строительства является предметом залога. Залог может оформляться поэтапно, по мере строительства объекта. Тогда соответственно по частям выделяется кредит. 286 Фирменный кредит Фирменный кредит - это традиционная форма кредитования, при которой поставщик (продавец) предоставляет кредит покупателю в форме отсрочки платежа. Разновидностью фирменного кредита является аванс покупателя, который выплачивается поставщику (продавцу) после подписания договора (контракта). 287 Вексельный кредит Вексельный (учетный) кредит. Банк предоставляет вексельный (учетный) кредит векселедержателю путем покупки (учета) векселя до наступления срока платежа. Владелец векселя получает от банка сумму, указанную в векселе, за минусом учетной ставки, комиссионных платежей и других расходов. 288 Форфетирование Форфетирование представляет собой форму кредитования экспорта банком или финансовой компанией путем покупки ими без оборота на продавца векселей и других долговых требований по внешнеторговым операциям. Форфетирование применяется при поставках машин, оборудования на крупные суммы с длительной рассрочкой платежа (до 7 лет). 289 Кредит по открытому счету Сущность кредитов (или расчетов) по открытому счету заключается в том, что продавец отгружает товар покупателю и направляет в его адрес товарораспорядительные документы, относя сумму задолженности в дебет счета, открытого им на имя покупателя. В обусловленные контрактом сроки покупатель погашает свою задолженность по открытому счету. 290 Овердрафт Овердрафт - это форма краткосрочного кредита, предоставление которого осуществляется путем списания банком средств по счету клиента сверх остатка средств на его счете. В результате такой операции образуется отрицательный баланс, т.е. дебетовое сальдо - задолженность клиента банку. Банк и клиент заключают между собой соглашение, в котором устанавливаются максимальная сумма овердрафта, условия предоставления кредита, порядок погашения его, размер процента за кредит. 291 Ломбардный кредит Это вид финансового кредита, он предоставляется коммерческим банком от имени ЦБ РФ под залог государственных ценных бумаг. Предоставление ломбардного кредита может производиться как путем удовлетворения заявок банка по фиксированной ломбардной процентной ставке, так и через проведение аукциона заявок банков по сложившейся на аукционе ставке. 292 Факторинг Это разновидность торгово-комиссионной операции, связанной с кредитованием оборотных средств. Факторинг представляет собой инкассирование дебиторской задолженности покупателя и является специфической разновидностью краткосрочного кредитования и посреднической деятельности. Факторинг включает в себя: 1. Взыскание (инкассирование) дебиторской задолженности покупателя; 2. Предоставление продавцу краткосрочного кредита; 3. Освобождение продавца от кредитных рисков по операциям. 293 Аренда Аренда – это имущественный наем. Сущность аренды состоит в предоставлении одной стороной (арендодателем) другой стороне (арендатору) товара в исключительное пользование на установленный срок за определённое вознаграждение на основе договора аренды. Аренда имущественного комплекса представляет собой текущую аренду, которая осуществляется на определённых условиях. 294 Условия осуществления текущей аренды 1. Цель аренды – удовлетворение временных потребностей арендатора. 2. Срок аренды определяется договором. После окончания срока аренды имущество возвращается арендодателю. 3. Имущество является собственностью арендодателя. 4. Риск потери и порчи арендованного имущества определяется условиями договора. 295 Таймшер Таймшер (разновидность аренды) – это совместное владение недвижимостью в туристическом бизнесе с возможностью пользоваться ею на протяжении определенного времени, пропорционально денежному взносу. Время пользования измеряется в неделях, которые сгруппированы в три цвета (красный – самый дорогой, белый и голубой) и отражают динамику спроса по сезонам. 296 Лизинг Лизинг – это форма долгосрочной аренды, связанная с передачей в пользование оборудования, транспортных средств и другого движимого и недвижимого имущества, кроме земельных участков и других природных объектов. 297 Виды лизинга Финансовый и операционный лизинг. Финансовый лизинг предусматривает выплату лизингополучателем в течение срока действия договора лизинга сумм, покрывающих полностью стоимость амортизации имущества или большую часть её, а также прибыль лизингодателя. По истечении срока действия договора лизингополучатель может: 1. Вернуть предмет лизинга лизингодателю; 2. Заключить новый договор лизинга; 3. Выкупить предмет лизинга по остаточной стоимости. 298 Операционный лизинг Операционный лизинг заключается на срок, меньший амортизационного периода имущества. После окончания срока действия договора предмет лизинга возвращается владельцу или вновь сдается в финансовую аренду. 299 Причины выбора операционного лизинга Лизингополучатель выбирает операционный лизинг в следующих случаях: 1. Когда ему необходимо арендуемое имущество только на время для выполнения какой-либо разовой работы или для реализации в жизнь одного какого-то индивидуального проекта; 2. Когда арендуемое имущество подвержено довольно быстрому моральному износу и лизингополучатель предполагает, что после окончания срока договора лизинга (операционного) появится новое, более современное и эффективное аналогичное имущество. 300 Формы лизинга Лизинг имеет две основные формы: прямой и возвратный (лизбэк). Прямой финансовый лизинг предпочтителен, когда предприятие нуждается в переоснащении уже имеющегося технического потенциала. Лизинговая форма при этой сделке обеспечивает 100%-ое финансирование приобретаемого оборудования. Техника поступает непосредственно пользователю, который рассчитывается за неё с лизинговой фирмой в течение срока аренды. 301 Возвратный лизинг Операции возвратного лизинга по существу представляют собой получение дополнительных финансовых ресурсов под залог собственных основных средств заказчика. Они могут быть рассмотрены как альтернатива кредитным операциям. Сущность возвратного лизинга в том, что лизинговая фирма приобретает имущество у лизингополучателя и тут же предоставляет это имущество ему в аренду. Таким образом, предприятие при возвратном лизинге получает финансовые средства, гарантией возврата которых является его собственное оборудование, заложенное лизинговой фирме. 302 Селинг Селинг является одной из разновидностей лизинга и представляет собой двусторонний процесс, имеющий специфическую форму обязательства, регламентируемую договором имущественного найма и состоящую в передаче собственником своих прав по пользованию и распоряжению его имуществом селинг-компании за определенную плату. При этом собственник остается владельцем переданного имущества и может по первому требованию возвратить его. 303 Инжиниринг Инжиниринг представляет собой инженерно консультационные услуги по созданию предприятий и объектов и рассматривается как определенная форма экспорта услуг (передача знаний, технологии и опыта) из страны производителя в страну заказчика. Инжиниринг охватывает комплекс работ по проведению предварительных исследований, подготовке технико-экономического обоснования, проектных документов, разработке рекомендаций по организации производства и управления, эксплуатации оборудования и реализации готовой продукции. 304 Реинжиниринг Реинжиниринг – это инженерноконсультационные услуги по перестройке систем организации и управления производственно-торговым и инвестиционными процессами хозяйствующего субъекта в целях повышения его конкурентоспособности и финансовой устойчивости. Реижиниринг бывает двух видов: кризисный и развития. 305 Кризисный реинжиниринг Кризисный реинжиниринг направлен на решение кризисных проблем хозяйствующего субъекта. Он применяется в тех случаях, когда результативность производственно-торговой и финансово-коммерческой деятельности хозяйствующего субъекта постоянно снижается, конкурентоспособность его резко падает, наметилась тенденция банкротства и нужен комплекс мер по ликвидации этого кризиса. 306 Реинжиниринг развития Реинжиниринг развития применяется в тех случаях, когда динамика развития снижается и действующая структура организации и управления производственно-торговым и инвестиционными процессами уже достигла предельного уровня по получению прибыли. 307 Транстинг Транстинг – это способ вторичного получения доходов путем вложения в ценные бумаги прибыли, полученной от первоначального вложения капитала в предпринимательство. 308 Сущность и содержание транстинга Сущность и содержание транстинга проявляются в совершении следующих операций: 1. Собираются деньги с граждан; 2. На собранные деньги создается производственное или торговое предприятие; 3. За счет прибыли, полученной от деятельности созданного общества, приобретаются для граждан (совладельцев общества) акции или другие ценные бумаги. 309 Фрэнчайзинг Сущность фрэнчайзинга заключается в том, что фирма (фрэнчайзер) имеющая высокий имидж на рынке передает на определенных условиях неизвестной потребителям фирме (фрэнчайзиату) право, т.е. лицензию (фрэнчайз), на деятельность по своей технологии и под своим товарным знаком и получает за это определенную компенсацию (доход). 310 Эккаутинг Эккаутинг – это сфера предпринимательства, связанная со сбором, обработкой, классификацией, анализом и оформлением различных видов финансовой информации. 311 Бенчмаркинг Бенчмаркинг – это способ изучения деятельности других хозяйствующих субъектов и прежде всего своих конкурентов с целью использования их положительного опыта и их достижений в своей собственной работе. 312 Трастовые операции Трастовые операции представляют собой доверительные операции по управлению имуществом клиента и выполнению других услуг в интересах и по поручению клиентов на правах доверенного лица. 313 Приёмы, носящие спекулятивный характер 314 Операции с курсовыми разницами На валютном счете хозяйствующего субъекта учет одновременно ведется в валюте и в рублях, т.е. в пересчете валюты на рубли по курсу ЦБ РФ на день совершения операций. При составлении баланса на валютном счете отражаются курсовые разницы, которые определяются путем пересчета остатка валюты по курсу ЦБ РФ на первое число месяца, следующее за отчетным. Выявленные положительные курсовые разницы – это доход хозяйствующего субъекта, отрицательные разницы – его расход. 315 Операция СВОП СВОП представляет собой валютную операцию по обмену между двумя субъектами обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и затрат. Наиболее распространены валютные и процентные свопы. 316 Валютный СВОП Валютный СВОП имеет три вида: 1. Покупка и одновременная форвардная (срочная) продажа валюты; 2. Одновременно предоставляемые кредиты в двух разных валютах; 3. Обмен обязательствами, выраженными в одной валюте, на обязательства, выраженные в другой валюте. 317 Первый вид валютного свопа Покупка и одновременная продажа валюты означает покупку валюты на условиях СПОТ с одновременной форвардной продажей той же самой валюты или продажу валюты на условиях СПОТ с одновременной форвардной покупкой её. СПОТ – представляет собой сделку, при которой обмен валют производится в течение двух рабочих дней. Не считая дня заключения сделки. 318 Второй вид валютного свопа Одновременно предоставляемые кредиты в двух разных валютах. В одной валюте происходит получение кредита, а в другой валюте происходит его погашение. 319 Третий вид валютного свопа Содержание третьего вида валютного СВОПА заключается в следующем. Хозяйствующий субъект, например, имеет облигации, выраженные в австралийских долларах. С целью уменьшения степени валютного риска он обменивает эти облигации на облигации, выраженные в долларах США. 320 Процентный своп Суть процентного СВОПа заключается в обмене процентными ставками по заёмным средствам. Например, две стороны договорились об обмене основными суммами кредита и процентными платежами по ним. Стороны перечисляют друг другу лишь разницу в процентных ставках от оговоренной суммы. Эта оговоренная сумма называется основной суммой и служит базой для расчета сумм процентных ставок. Кредитование может проводиться: 1. По фиксированной процентной ставке; 2. По плавающей процентной ставке (ЛИБОР). 3. По ставке, «привязанной» к «ЛИБОР». 321 Репорт Репорт представляет собой срочную сделку, при которой владелец ценных бумаг или валюты продаёт их банку (на бирже) с обязательством последующего выкупа через определённый срок по новой, более высокой цене (курсу). Разница между продажной и покупной ценой составляет фактическую плату за кредит. Эта разница также называется «репорт». 322 Депорт Депорт представляет собой срочную сделку, противоположную РЕПОРТу. Депорт обычно заключается на бирже в расчете на понижение курса ценных бумаг (валюты) с целью получения прибыли в виде курсовой разницы. 323 Валютный арбитраж Валютный арбитраж представляет собой операцию по купле-продаже валюты с последующей обратной сделкой в целях получения прибыли от разницы валютных курсов. Валютный арбитраж бывает временной и пространственный, простой и сложный. 324 Временной валютный арбитраж Временной валютный арбитраж – это операция, совершаемая с целью получения прибыли от разницы валютных курсов во времени. 325 Пространственный валютный арбитраж Пространственный валютный арбитраж – это операция, проводимая с целью получения прибыли за счет различий в курсе данной валюты на разных валютных рынках. 326 Простой валютный арбитраж Простой валютный арбитраж – это арбитраж, который осуществляется с двумя валютами. 327 Сложный валютный арбитраж Сложный валютный арбитраж – это арбитраж, производимый с большим числом валют. 328 Процентный арбитраж Процентный арбитраж представляет собой сделку, сочетающую в себе валютную (конверсионную) и депозитную операции, направленную на регулирование хозяйствующими субъектами (арбитражерами) валютной структуры своих краткосрочных активов и пассивов с целью получения прибыли за счет разницы в процентных ставках по различным валютам. Процентный арбитраж может применяться в двух формах: с форвардным покрытием и без покрытия. 329 Процентный арбитраж с форвардным покрытием Процентный арбитраж с форвардным покрытием – это покупка валюты по курсу СПОТ, помещение её в срочный депозит и одновременная продажа по форвардному (срочному) курсу. Эта форма процентного арбитража не влечет за собой валютных рисков. Источником прибыли по нему является разница в уровнях дохода, получаемого за счет разницы в процентных ставках по валютам, и стоимости страхования валютного риска, определяемой размером форвардной маржи. 330 Процентный арбитраж без покрытия Процентный арбитраж без форвардного покрытия – это покупка валюты по курсу СПОТ с последующим размещением её в депозит и обратной конверсией по курсу СПОТ по истечении срока депозита. Эта форма процентного арбитража связана для арбитражера с валютным риском, так как его результат зависит не только от соотношения процентных ставок по валютам, но и от изменения валютного курса в течение срока депозита. 331 Валютная спекуляция Валютная спекуляция представляет собой операцию с целью получения прибыли от изменения валютных курсов во времени или на различных рынках, связанную с преднамеренным принятием валютного риска. 332 Лидэ энд лэгэ Лидэ энд лэгэ - это вид валютных операций, связанных с манипулированием сроками расчетов (ускорение или затягивание) с целью получения финансовых и других выгод. Лидэ энд лэгэ оформляется как договоренность сторон по контракту путем изменения сроков и условий платежа. Он может применяться также путем нарушения одной из сторон условий договора. Во внешней торговле лидэ энд лэгэ используется в ожидании значительных изменений валютных курсов, процентных ставок, системы валютных ограничений, налогообложения и т.п. 333 Приемы, направленные на сохранение способности приносить высокий доход 334 Страхование Страхование – это отношения по защите имущественных интересов хозяйствующих субъектов и граждан при наступлении определенных событий (страховых случаев) за счет денежных фондов, формируемых из уплачиваемых ими страховых взносов (страховых премий). Существует три отрасли страхования: личное страхование, имущественное страхование, страхование ответственности. 335 Личное страхование Личное страхование – это страхование граждан. Оно включает в себя страхование жизни, страхование от несчастных случаев и болезней, медицинское страхование. 336 Имущественное страхование Имущественное страхование охватывает: 1.Страхование средств наземного транспорта; 2. Страхование средств воздушного транспорта; 3. Страхование средств водного транспорта; 4. Страхование грузов, страхование других видов имущества, страхование финансовых рисков. 337 Страхование ответственности Страхование ответственности включает: 1. Страхование ответственности заемщиков за непогашение кредитов; 2. Страхование ответственности владельцев автотранспортных средств; 3. Страхование иных видов ответственности. 338 Страхование титула Титул – законное право собственности на имущество, имеющее документарную юридическую основу. Страхование титула – это страхование от событий, произошедших в прошлом, последствия которых могут отразиться в будущем. Например, это страхование позволяет покупателям недвижимости рассчитывать на возмещение понесенных убытков в случае расторжения судом договора купли-продажи недвижимости. 339 Хеджирование Хеджирование используется в банковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных методов страхования валютных рисков. В отечественной практике хеджирование применяется как страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах. 340 Залог Залог – это способ обеспечения обязательства, при котором кредитор – залогодержатель приобретает право в случае неисполнения должником обязательства получить удовлетворение за счет заложенного имущества преимущественно перед другими кредиторами. 341 Предметы залога Предметом залога выступают вещи, ценные бумаги, иное имущество и имущественные права. Предметом залога не могут быть требования, носящие личный характер, а также те, залог которых запрещен законом. 342 Виды залогов Существуют два вида залогов: 1. Залог с оставлением имущества у залогодателя; 2. Залог с передачей заложенного имущества залогодержателю (заклад). 343 Права залогодателя Залогодатель имеет право владеть и пользоваться предметом залога в соответствии с его назначением; распоряжаться предметом залога путем его отчуждения с переводом на приобретателя долга по обязательству, обеспеченному залогом или путем сдачи в аренду. 344 Ипотека 1. Ипотека представляет собой залог недвижимости для обеспечения денежного требования кредитора – залогодержателя к должнику (залогодателю). 2. Ипотека – это кредит, полученный под залог недвижимости. 345 Формы ипотеки В странах с развитой рыночной экономикой ипотека как вид кредита существует в следующих формах: 1. Пружинная, 2. Ролл - оверная, 3. С выплатой только одних процентов, 4. С обратным аннуитетом, 5. С пересматриваемой ставкой, 6. С участием в приросте стоимости. 346 Ипотека «пружинная» Ипотека «пружинная» представляет кредит, предусматривающий осуществление равновеликих периодических платежей в счет погашения основной суммы, а также процентных выплат; соответственно с каждым периодом суммарный платеж снижается. «Пружинная» ипотека представляет самоамортизирующийся ипотечный кредит. 347 Ипотека ролл - оверная Ипотека ролл – оверная - это ипотечный кредит, при котором срок кредита делится на временные отрезки (3 или 6 месяцев) и для каждого из них с учетом конъюнктуры рынка устанавливается своя процентная ставка. Т.е. это кредит с плавающей процентной ставкой. 348 Ипотека с выплатой только одних процентов Это «шаровая» ипотека, предусматривающая периодические выплаты только процентов. «Шаровой» платеж означает крупный итоговый платеж по кредитному долгу. 349 Ипотека с обратным аннуитетом Ипотека с обратным аннуитетом – это финансовое соглашение, по которому кредитор производит периодические выплаты заемщику. Остаток основной суммы кредита увеличивается на величину периодических выплат и всей суммы накапливаемых процентов. 350 Ипотека с пересматриваемой ставкой Ипотека с пересматриваемой ставкой – это вид ролл – оверного ипотечного кредита, ставка процента по которому корректируется с учетом преобладающих рыночных ставок через фиксированные интервалы времени. 351 Ипотека с учетом в приросте стоимости Ипотека с учетом в приросте стоимости – это ипотечный кредит, по которому кредитор участвует в приросте стоимости недвижимости. 352 Самострахование Самострахование означает, что хозяйствующий субъект сам себя защищает от возможных потерь и убытков. Самострахование выражается через создание хозяйствующим субъектом обособленного фонда возмещения возможных убытков в производственно-торговом процессе. Такой фонд может создаваться под любым названием (резервный, страховой и т.д.). 353 Лимитирование Лимитирование - это установление лимита, то есть предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п., применяется банками для снижения степени риска при выдаче ссуд, хозяйствующими субъектами для продажи товаров в кредит, предоставления займов, определения сумм вложения капитала и т.п. 354 Диверсификация Диверсификация представляет собой процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения капитала, непосредственно не связанных между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов; диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности (например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в пять раз и, соответственно, в пять раз снижает степень риска). 355 Тезаврация золота Тезаврация золота – это накопление золота частными владельцами в виде сокровища или страховых фондов. Золото в частном владении накапливается в двух основных формах: в виде золотых монет и в виде слитков, которые в основном хранятся в банках. 356 Приобретение дополнительной информации о выборе и результатах Более полная информация позволяет сделать точный прогноз и снизить риск, что делает ее очень ценной. 357 6. Решение задач по теме «Анализ хозяйственной деятельности предприятия» 358 1. Коэффициент текущей (общей) ликвидности Коэффициент текущей (общей) ликвидности определяется как отношение фактической стоимости находящихся в наличии оборотных активов (средств), в том числе запасов, готовой продукции, денежных средств, дебиторских задолженностей, незавершенного производства и т.д. к краткосрочным пассивам (обязательствам). КТЛ = ОборАкт/КраткПассив. 359 Что характеризует коэффициент текущей ликвидности Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) (или общий коэффициент покрытия долгов, или коэффициент покрытия, current ratio) характеризует степень покрытия оборотных активов оборотными пассивами, и применяется для оценки способности предприятия выполнить свои краткосрочные обязательства. Коэффициенты ликвидности характеризуют платежеспособность предприятия не только на данный момент, но и в случае чрезвычайных обстоятельств. 360 Ликвидность актива Ликвидность актива - возможность его продажи и получения денежных средств, а под степенью ликвидности понимается скорость, с которой можно продать данный актив. Чем быстрее можно продать актив, тем выше его ликвидность. Ликвидность предприятия возможность погашения краткосрочных активов с помощью оборотных средств. 361 Пороговые значения коэффициента текущей ликвидности Обычное значение для коэффициента текущей ликвидности > 2. Значение < 1 говорит о возможной утрате платежеспособности, а значение > 4 говорит о недостаточной активности использования заемных средств и как следствие, меньшее значение рентабельности собственного капитала. Но при этом необходимо учитывать, что в зависимости от области деятельности, структуры и качества активов и т. д. значение коэффициента может сильно меняться. 362 Пример Оборотные активы предприятия в начале года составили 200,24 млн. рублей, а в конце 256,81 млн. рублей. Краткосрочные обязательства соответственно 89,73 и 105,9 млн. рублей. Определите изменение коэффициента текущей ликвидности за год. 363 РЕШЕНИЕ Значение коэффициента текущей ликвидности в начале года: КТЛнач = 200,24 / 89,73 = 2,232. Значение коэффициента текущей ликвидности в конце года: КТЛкон = 256,81 / 105,9 = 2,425. Изменение значения: δКТЛ = (КТЛкон - КТЛнач) / КТЛнач = 0,0865 или увеличился на 8,65%. Коэффициент текущей ликвидности увеличился за год на 8,65%. 364 Задача Для анализа финансового состояния фирмы "New Jersey motors" необходимо рассчитать значения коэффициента текущей ликвидности для двух периодов и сравнить со среднеотраслевым значением. Оборотные активы фирмы в первом периоде были равны 381 тыс. долл., во втором периоде увеличились до 421 тыс. долл. Краткосрочные обязательства уменьшились с 220 тыс. долл. до 199 тыс. долл. во втором периоде. Среднеотраслевое значение коэффициента уменьшилось с 2,12 до 1,99 для второго периода. 365 РЕШЕНИЕ Определим значение коэффициента текущей ликвидности для первого периода: КТЛ 1п = 381 / 220 = 1,73. Определим значение коэффициента текущей ликвидности для второго периода: КТЛ 2п = 421 / 199 = 2,12. В первом периоде коэффициент текущей ликвидности был меньше среднеотраслевого на 18,4%. (δКТЛ = (1,73 – 2,12)/ 2,12 = -0,184). Во втором периоде коэффициент текущей ликвидности был больше среднеотраслевого на 6,5%. (δКТЛ = (2,12 - 1,99)/ 1,99 = +0,065) Ответ. В целом, значение коэффициента текущей ликвидности улучшилось и почти соответствует среднеотраслевому показателю. 366 2. Коэффициент автономии (коэффициент финансовой независимости) Коэффициент автономии (коэффициент финансовой независимости -КФН) определяется как отношение собственного капитала к сумме всех средств (сумма: капитала и резервов, краткосрочных пассивов и долгосрочных обязательств), авансированных предприятию (или отношение величины собственных средств к итогу баланса предприятия). КоэфАвт (КФН) = СобственныйКапитал / ИтогБаланса = С.Капит. / (С.Капит + КратПасс + ДолгОбяз); 367 Что характеризует коэффициент автономии Коэффициент автономии (КФН)(коэффициент концентрации собственного капитала, коэффициент собственности) – характеризует долю собственности владельцев предприятия в общей сумме авансированных средств. Чем выше значение коэффициента, тем финансово более устойчиво и независимо от внешних кредиторов предприятие. Нормативное значение для данного показателя равно 0,6 (в зависимости от отрасли, структуры капитала и т.д. может изменяться). Коэффициент автономии имеет большое значение для инвесторов и кредиторов, т.к. чем выше значение коэффициента, тем меньше риск потери инвестиции и кредитов. 368 Пример Итог баланса предприятия на начало года был равен 1,265 млрд. рублей, на конец 1,369 млрд. рублей. Собственные средства предприятия на начало года составляли 589 млн. рублей, на конец года 623 млн. рублей. Как и на сколько изменилось значение коэффициента автономии за год? На сколько коэффициент автономии соответствует нормативному значению? 369 РЕШЕНИЕ Определим значение коэффициента автономии в начале года: КФНнач = 589 / 1265 = 0,4656. Определим значение коэффициента автономии в конце года: КФНкон = 623 / 1369 = 0,4551. Изменение коэффициента автономии за год составит: δКФН = (КФНкон – КФНнач) / КФНнач =(0,4551 - 0,4656) / 0,4656 = - 2,26%. Определим соотношение фактического значения коэффициента автономии и нормативного: КФНнач / норм = 0,4656 / 0,6 = 0,776 или 77,6% от нормативного значения. КФНкон / норм = 0,4551 / 0,6 = 0,7585 или 75,85% от нормативного значения. Значение коэффициента автономии уменьшилось на 2,26%. В начале года коэффициент автономии составлял 77,6% от нормативного значения, а в конце года - 75,85%. 370 Задача 1 Для анализа финансового состояния фирмы "New Jersey motors" необходимо рассчитать значения коэффициента автономии для двух периодов и сравнить со среднеотраслевым значением. Сумма всех активов предприятия в первом периоде составила 1296 тыс. долл., во втором периоде увеличилась до 1322 тыс. долл. Объем собственного капитала фирмы уменьшился с 560 тыс. долл. до 532 тыс. долл. Среднеотраслевое значение показателя не изменилось и равнялось 0,56. 371 РЕШЕНИЕ Определим значение коэффициента автономии для первого периода: КФН1п = 560 / 1296 = 0,432. Определим значение коэффициента автономии для второго периода: КФН2п = 532 / 1322 = 0,402. В первом периоде коэффициент автономии был меньше среднеотраслевого на 22,9%. δКФН1п = (0,432 - 0,56) / 0,56 = -0,229. Во втором периоде коэффициент автономии был меньше среднеотраслевого на 28,2%. δКФН2п = (0,402 - 0,56)/ 0,56 = -0,282. Ответ. В целом, значение коэффициента автономии меньше среднеотраслевого и значение во втором периоде ухудшилось, что говорит о повышении риска невозвращения инвестированных средств для кредиторов. 372 3. Рентабельность по затратам Рентабельность производственной деятельности (окупаемость издержек) рассчитывается как отношение суммы чистого денежного притока (состоящего из чистой прибыли и амортизации за отчетный период) к сумме затрат по реализованной родукции (операционным затратам). РЗ = (ЧистПриб + Амор)/ Зат. 373 Коэффициент рентабельности Коэффициент рентабельности производственной деятельности характеризует окупаемость издержек производства и показывает, сколько предприятие имеет прибыли с каждого рубля, затраченного на производство и реализацию продукции. 374 ПРИМЕР Определите значение и изменение коэффициента рентабельности (РЗ) производственной деятельности за год, при следующих значениях финансовых показателей: чистая прибыль за прошлый год составила 23,87 млн. рублей, в текущем году 20,31 млн. рублей; амортизационные отчисления соответственно 13,22 млн. рублей и 16,09 млн. рублей; операционные затраты соответственно 132,1 млн. рублей и 139,92 млн. рублей. 375 РЕШЕНИЕ Рассчитаем значение коэффициента рентабельность затрат для прошлого года: РЗпг = (23,87 + 13,22) / 132,1 = 0,2808 или 28,08% Рассчитаем значение коэффициента рентабельность затрат для текущего года: РЗтг = (20,31 + 16,09) / 139,92 = 0,2602 или 26,02% Рассчитаем изменение значения коэффициента рентабельность затрат: ΔРЗт = РЗтг - РЗпг = 0,2602 - 0,2808 = -0,0206 или уменьшилось на 2,06%. В прошлом году значение коэффициента рентабельность затрат было 28,08%, в текущем году 26,06%, таким образом изменение за год составило -2,06%. 376 Задача Для анализа финансового состояния фирмы "New Jersey motors" необходимо рассчитать значения коэффициента рентабельности по затратам для двух периодов и сравнить со среднеотраслевым значением. 377 Продолжение условия Амортизационные отчисления составили 83 тыс. долл. в первом периоде и 112 тыс. долл. во втором. Чистая прибыль фирмы увеличилась с 128 тыс. долл. до 162 тыс. долл. во втором периоде. Операционные затраты составили 614 тыс. долл. в первом периоде и 733 тыс. долл. во втором. Среднеотраслевое значение коэффициента увеличилось с 0,31 до 0,34 для второго периода. 378 Решение Определим значение коэффициента рентабельности по затратам для первого периода: РЗ1п = (128 + 83) / 614 = 0,344. Определим значение коэффициента рентабельности по затратам Для второго периода: РЗ2п = (162 + 112) / 733 = 0,374. В первом периоде коэффициент рентабельности по затратам был больше среднеотраслевого на 11,0%. δРЗ1п = (0,344 - 0,31) / 0,31 = +0,110. Во втором периоде коэффициент рентабельности по затратам был больше среднеотраслевого на 10,0%. δРЗ2п = (0,374 - 0,34) /0,34 = +0,10. Ответ. В целом, значение коэффициента рентабельности по затратам улучшилось и немного превосходит среднеотраслевой показатель, что говорит об эффективном использовании затрат при производстве и продаже продукции. 379 4. Формула для расчета коэффициента оборачиваемости активов Коэффициент оборачиваемости активов (turnover ratio, показатель фондоотдачи) рассчитывается как отношение оборота и прочих торговых доходов (выручки от продаж или выручки от реализации) к оборотным активам (общей сумме материальных активов или средней стоимости основных средств). КОА=ВырПрод/ОборАкт. 380 Коэффициент оборачиваемости активов Коэффициент оборачиваемости активов говорит об эффективности, с которой предприятие использует свои ресурсы для выпуска продукции и имеет экономическую интерпретацию, показывая, сколько рублей выручки от реализации приходится на один рубль вложений в основные средства. 381 Пример Необходимо сравнить значение коэффициента оборачиваемости активов (КОА) для двух предприятий, имеющих следующие результаты финансовой деятельности: выручка от реализации продукции предприятия А составила 562 тыс. рублей, а предприятия Б - 784 тыс. рублей, стоимость основных средств соответственно 368 тыс. рублей и 420 тыс. рублей. 382 РЕШЕНИЕ Вычислим значение коэффициента оборачиваемости активов для предприятия А: КОАа = 562 / 368 = 1,527. Вычислим значение коэффициента оборачиваемости активов для предприятия Б: КОАб = 784 / 420 = 1,867. Относительное различие значений коэффициентов: δКОА = (КОАб - КОАа) / КОАа = (1,867 - 1,527) / 1,527 = 0,223. Т.о. у предприятия Б значение коэффициента оборачиваемости активов больше на 22,3% чем у предприятия А. Если умножить коэффициент оборачиваемости активов на коэффициент чистой прибыли, то получим коэффициент отдачи активов, или степень доходности материальных активов предприятия. 383 Задача Для анализа финансового состояния фирмы "New Jersey motors" необходимо рассчитать значения коэффициента оборачиваемости активов для двух периодов и сравнить со среднеотраслевым значением. Сумма всех активов предприятия в первом периоде составила 1296 тыс. долл., во втором периоде увеличилась до 1322 тыс. долл. Выручка от продаж составила 869 тыс. долл. в первом периоде и 992 тыс. долл. во втором. Среднеотраслевое значение показателя уменьшилось с 0,81 до 076 во втором периоде. 384 Решение Определим значение коэффициента оборачиваемости активов для первого периода: КОА1п = 869 / 1296 = 0,671. Определим значение коэффициента оборачиваемости активов для второго периода: КОА2п = 992 / 1322 = 0,750. В первом периоде коэффициент оборачиваемости активов был меньше среднеотраслевого на 17,2%. δ КОА1п = (0,671 - 0,81) / 0,81 = -0,172. Во втором периоде коэффициент оборачиваемости активов был меньше среднеотраслевого на 1,3%. δ КОА2п = (0,75 - 0,76) / 0,76 = -0,013. Ответ. В целом, значение коэффициента оборачиваемости активов было меньше среднеотраслевого в первом периоде, что говорит о больших затратах материальных активов на доллар выручки. Но во втором периоде за счет ускорения оборачиваемости активов фирмы и уменьшения среднеотраслевого показателя значение коэффициента стало почти соответствовать нормативному. 385 5. Рентабельность (доходность) собственного капитала Коэффициент рентабельности собственного капитала рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой сумме собственного капитала. Коэффициент рентабельности собственного капитала характеризует эффективность использования капитала и показывает, сколько предприятие имеет чистой прибыли с рубля авансированного в капитал. РенСобКап (RОЕ) = ЧисПриб / СобКапит. 386 Пример Определите соотношение доходности собственного капитала предприятия по сравнению со среднеотраслевым показателем. Чистая прибыль предприятия составила 211,4 млн. рублей. Объем авансированного капитала 1709 млн. рублей. Среднеотраслевое значение коэффициента рентабельности собственного капитала – 24,12%. 387 Решение Рассчитаем значение коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE) для предприятия: ROEпр = 211,4 / 1709 = 0,1237 или 12,37%. Определим соотношение доходности капитала: ROE пр / ROE сро = 12,37 / 24,12 = 0,5128 или 51,28%. Доходность собственного капитала предприятия составляет 51,28% от среднеотраслевого значения коэффициента ROE. 388 Задача 1 Для анализа финансового состояния фирмы "New Jersey motors" необходимо рассчитать значения коэффициента рентабельности собственного капитала для двух периодов и сравнить со среднеотраслевым значением. Чистая прибыль фирмы увеличилась с 128 тыс. долл. до 162 тыс. долл. Объем собственного капитала фирмы уменьшился с 560 тыс. долл. до 532 тыс. долл. Среднеотраслевое значение коэффициента уменьшилось с 0,22 до 0,20 для второго периода. 389 Решение Определим значение коэффициента рентабельность собственного капитала для первого периода: ROE1п = 128 / 560 = 0,2286. Определим значение коэффициента рентабельность собственного капитала для второго периода: ROE2п = 162 / 532 = 0,3045. В первом периоде коэффициент рентабельности собственного капитала был больше на 3,9% среднеотраслевого: δ ROE1п = (0,2286 - 0,22) / 0,22 = +0,039 390 Продолжение решения Во втором периоде коэффициент рентабельности собственного капитала был больше среднеотраслевого на 52,25%. δ ROE2п = (0,3045 - 0,20) / 0,20 = +0,5225. Ответ. В целом, значение коэффициента рентабельности собственного капитала улучшилось и превышает среднеотраслевое значение. Но в данной ситуации необходимо учитывать, что снижение объема капитала с точки зрения долгосрочных тенденций неблагоприятно сказывается на развитии компании, при прочих равных условиях приводит к снижению коэффициента автономии и оправдано, если фирма избавляется от малорентабельных (убыточных) активов. 391 Задача 2 Plastic Detroit Inc. и Alabama Plastic Company идентичны во всем, кроме структуры капитала. У Plastic Detroit Inc. имеется 55% собственного капитала, остальные средства взяты в кредит. У Alabama Plastic Company только 25% относится к собственному капиталу. Процентная ставка для заемных средств равняется 12,5% и одинакова для обеих компаний. Вы имеете по 1% акций каждой из компаний. Сколько Вы получите дохода на акции в каждой компании, если чистая прибыль составила 420 тыс. долл. и уровень капитализации равен 17,4%? Какая рентабельность собственного капитала у компаний? 392 РЕШЕНИЕ Сделаем расчет для Plastic Detroit Inc. Определим общую стоимость компании: 420 / 0,174 = 2414 тыс. долл. Определим стоимость собственных средств: 2414 * 0,55 = 1328 тыс. долл. Определим стоимость ЗС: 2414 * 0,45 = 1086 тыс. долл. Найдем объем средств распределяемых среди акционеров: 420 - 1086 * 0,125 = 284 тыс. долл. Рассчитаем доход владельца 1% пакета акций: 0,01 * 284 = 2,84 тыс. долл. Вычислим значение коэффициента рентабельности привлеченного капитала: РПК = 284 / 1086 = 0,2615 или 26,15%. Вычислим значение коэффициента рентабельности собственного капитала: ROE = 284 / 1328 = 0,214 или 21,4%. 393 Продолжение решения Аналогично рассчитаем для Alabama Plastic Company. Определим общую стоимость компании: 420 / 0,174 = 2414 тыс. долл. Определим стоимость собственных средств: 2414 * 0,25 = 603 тыс. долл. Определим стоимость обязательств: 2414 * 0,75 = 1810 тыс. долл. Найдем объем средств распределяемых среди акционеров: 420 - 1810 * 0,125 = 193,75 тыс. долл. Рассчитаем доход владельца 1% пакета акций: 0,01 * 193,75 = 1,9375 тыс. долл. Вычислим значение коэффициента рентабельности привлеченного капитала: РПК = 193,75 / 1810 = 0,107 или 10,7%. Вычислим значение коэффициента рентабельности собственного капитала: ROE = 193,75 / 603 = 0,3213 или 32,13%. Ответ. У Plastic Detroit Inc. уровень дохода на собственный капитал ниже. 394 6. Рентабельность продаж Рентабельность продаж вычисляется как отношение чистой прибыли к обороту и прочим торговым доходам к выручке от продаж). Коэффициент рентабельности продаж (РП) характеризует эффективность производственной и коммерческой деятельности и показывает, сколько предприятие имеет чистой прибыли с рубля продаж. РП = ЧистПриб/ Оборот. 395 Пример Выручка от продаж предприятия за 2005 год была 1,12 млн. долл., в 2006 году выручка от продаж увеличилась до 1,31 млн. долл. Чистая прибыль в 2005 году была 297 тыс. долл. и 308 тыс. долл. в 2006 году. Как изменилась рентабельность продаж предприятия за 2006 год? 396 Решение Определим значение коэффициента рентабельность продаж за 2005 год: РП2005 = 297 / 1120 = 0,2652 или 26,52%. Определим значение коэффициента рентабельности продаж за 2006 год: РП2006 = 308 / 1310 = 0,2351 или 23,51%. Рассчитаем изменение рентабельности продаж: ΔРП = РП2006 - РП2005 = 23,51 - 26,52 = - 3,01%. Ответ: в 2006 году рентабельность продаж предприятия уменьшилась на 3,01%. 397 Задача Для анализа финансового состояния фирмы "New Jersey motors" необходимо рассчитать значения коэффициента рентабельности продаж для двух периодов и сравнить со среднеотраслевым значением. Чистая прибыль фирмы увеличилась с 128 тыс. долл. до 162 тыс. долл. Выручка от продаж составила 869 тыс. долл. в первом периоде и 992 тыс. долл. во втором. Среднеотраслевое значение показателя не изменилось и равнялось 0,156. 398 Решение Определим значение коэффициента рентабельности продаж для первого периода: РП1п = 128 / 869 = 0,1473. Определим значение коэффициента рентабельности продаж для второго периода: РП2п = 162 / 992 = 0,1633. В первом периоде коэффициент рентабельности продаж был меньше среднеотраслевого на 5,58%. δРП1п = (0,1473 - 0,156) / 0,156 = -0,0558. 399 Продолжение решения Во втором периоде коэффициент рентабельности продаж был немного больше среднеотраслевого на 4,68%. δРП2п = (0,1633 - 0,156) / 0,156 = +0,0468. Ответ. В целом, значение коэффициента рентабельности продаж почти соответствует среднеотраслевому значению. Значение во втором периоде улучшилось, что говорит о повышении эффективности коммерческой и производственной деятельности. 400 7. Платежеспособность (Методика Д. Дюрана) Методика Д. Дюрана представляет собой интегральную оценку финансовой устойчивости на основе скорингового анализа. В данном случае методика представляет собой суммирование трех основных показателей, характеризующих платежеспособность предприятия, с определенными весовыми коэффициентами. 401 Скоринговая модель Начало созданию скоринговых систем было положено в тот момент, когда почти всех кредитных аналитиков, которые, как правило, были достаточно молодыми людьми, призвали на военную службу в начале второй мировой войны. Банки столкнулись с необходимостью срочной замены экспертов и потребовали от рекрутов написать свод правил, которыми новички могли бы пользоваться при принятии решения о выдаче кредита. Так были заложены основы скоринга. 402 Из истории скоринга В 1941 году Дэвид Дюран впервые применил данную методику классификации кредитов на «плохие» и «хорошие». А в начале 1950-х годов в Сан-Франциско образовалась первая консалтинговая фирма в области скоринга — Fair Isaac. Она до сих пор является безусловным лидером среди разработчиков скоринговых систем. Смысл скоринга заключается не в поиске объяснений, почему данный заемщик (будь то физическое лицо или компания) не платит. 403 Что лежит в основе скоринговых систем В основе построения скоринговых систем лежит предположение, что клиенты с одинаковыми анкетными данными ведут себя примерно одинаково. Мы не знаем, вернет ли данный заемщик кредит, но мы знаем, что в прошлом люди (если речь идет о физических лицах) этого возраста, этой же профессии, с таким же уровнем образования и с таким же числом иждивенцев кредит не возвращали. Результат — в кредите будет отказано. Выглядит это так. Каждой характеристике клиента (возраст, пол, доходы и т. д.) присваивается определенный балл. 404 Процедура скоринга Потом они просто суммируются, и интегральный показатель (score) сравнивается с неким пороговым, заранее заданным значением. Если он больше — кредит выдается, меньше — следует отказ. Самое трудное, естественно, создать модель оценки. Необходимо статистически обработать достаточно большой массив информации о прошлом поведении клиентов. Например, в США банк Wells Fargo в течение некоторого времени выдавал кредиты всем подряд малым компаниям. Такая неразборчивость дорого обошлась банку, зато он смог набрать необходимое число данных. 405 Что препятствует созданию скоринговых систем Именно отсутствие достаточных данных препятствует созданию скоринговых систем при оценке корпоративных клиентов. Что, впрочем, не мешает повсеместному распространению балльных систем оценки заемщиков. Их отличие от «правильного» скоринга заключается в том, что значимость того или иного коэффициента или финансового показателя определяется более или менее субъективно. 406 Распределение предприятий по классам Скоринговая модель с тремя балансовыми показателями. В соответствии с этой моделью предприятия имеют следующее распределение по классам: I - предприятия с хорошим запасом финансовой устойчивости, позволяющим быть уверенным в возврате заемных средств; II - предприятия, демонстрирующие некоторую степень риска по задолженности, но еще не рассматриваются как рискованные; III - проблемные предприятия; IV - предприятия с высоким риском банкротства даже после принятия мер по финансовому оздоровлению; V - предприятия высочайшего риска, практически несостоятельные. 407 Группировка предприятий на классы по уровню платежеспособности Границы классов согласно критериям Показатель V класс IV класс III класс II класс 1 класс Рентабильность собствного капитала до 0,9% 0 баллов от 1 до 9,9% от 5 до 19,9 баллов от 10 до 19,9% от 20 до 34,9 баллов от 20 до 29,9% от 35 до 49,9 баллов 30% и выше - 50 баллов Коэфф-т текущей ликвидности до 1 – 0 баллов от 1,1 до 1,39 - от 1,4 до 1,69 - от 1,7 до 1,99 - от 1 до 9,9 баллов от 10 до 19,9 баллов от 20 до 29,9 баллов 2,0 и выше - 30 баллов Коэфф-т финансовой независ-ти до 0,19 от 0,2 до 0,29 от 1 до 4,9 баллов от 0,3 до 0,44 от 5 до 9,9 баллов от 0,45 до 0,69 от 10 до 19,9 баллов 0,7 и выше - 20 баллов Границы 0 баллов от 6 до 34 баллов от 35 до 64 баллов от 65 до 99 баллов 100 баллов классов 0 баллов 408 Пример Определите класс платежеспособности предприятия по модели Д. Дюрана при следующих финансовых показателях: рентабельность собственного капитала 24,5%; коэффициент текущей ликвидности 1,42; коэффициент финансовой независимости 0,223. 409 Решение В соответствие с Таблицей пересчитаем в баллы значения финансовых показателей: 1). Рентабельность собственного капитала равная 24,5% находится в интервале, соответствующем 2-ому классу и будет иметь балл выше 35-ти. Будем в дальнейшем считать длину интервалов для 2 класса при расчете РСК равной в процентах 10, а в баллах – 15. Тогда составим пропорцию: 10% соответствует 15 баллам, а 4,5% - х баллам (4,5 % = 24,5% - 20%). Решая эту пропорцию, получим: х = (4,5*15)/10 = 6,75. Т.е. 24,5% будет соответствовать 35 + 6,75 = 41,75 (баллам) 410 Продолжение решения 2). Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ). 1,42 находится в интервале, соответствующем 3-ему классу и будет иметь балл выше 10ти. Будем считать при расчете КТЛ для 3 класса длину интервала равной 0,3, а в баллах - 10. КТЛ = 10 + х (где х=10*0,02/0,3) = 10 + 0,67 = 10,67 (баллов); 3). Коэффициент финансовой независимости (КФН). 0,223 находится в интервале, соответствующем 4-ому классу и будет иметь балл выше 1го. При расчете КФН будем считать, что длина интервала для 4 класса равна 0,1, ав баллах – 5. КФН =1 + х (где х=5 * 0,023/0,1)= 1 + 1,15 = 2,15 (баллов). Ответ: Сумма баллов 41,75 + 10,67 + 2,15 = 54,57 (баллов), что соответствует III-ему классу платежеспособности по методике Д. Дюрана. 411 Задача на определение платежеспособности по методике Д. Дюрана Оцените платежеспособность Детройтского предприятия по производству канцелярских принадлежностей по методике Д. Дюрана. Чистая прибыль предприятия в первом исследуемом периоде составила 120 тыс. долл., во втором - 150 тыс. долл. Объем собственного капитала предприятия в первом периоде составил 976 тыс. долл. и 1098 тыс. долл. во втором. Оборотные активы в первом периоде были равны 2311 тыс. долл. и 2102 тыс. долл. во втором. Имелись краткосрочные обязательства на сумму 1327 тыс. долл. в первом периоде и 1455 тыс. долл. во втором. Долгосрочные обязательства составили 421 тыс. долл. в первом периоде и 822 тыс. долл. во втором периоде. 412 Решение Определим значение коэффициента текущей ликвидности для первого периода: КТЛ1п = 2311 / 1327 = 1,74. Определим значение коэффициента текущей ликвидности для второго периода: КТЛ2п = 2102 / 1455 = 1,44. Рассчитаем значение коэффициента автономии для первого периода: КФН1п = 976 / (976 + 1327 + 421) = 0,358. Рассчитаем значение коэффициента автономии для второго периода: КФН2п = 1098 / (1098 + 1455 + 822) = 0,325. Вычислим рентабельность собственного капитала для первого периода: ROE 1п = 120 / 976 = 0,123. Вычислим рентабельность собственного капитала для второго периода: ROE 2п = 150 / 1098 = 0,137. 413 Продолжение решения В соответствии с таблицей переведем значения коэффициентов в баллы: КТЛ 1п соответствует 20 + 10*0,04/0,3 = 21,33 баллам; КТЛ 2п соответствует 10 + 10*0,04/0,3 = 11,33 баллам; КФН 1п соответствует 5 + 5*0,058/0,15 = 6,93 баллам; КФН 2п соответствует 5 + 5*0,025/0,15 = 5,83 баллам; ROE 1п соответствует 20 + 15*0,023/0,1 = 23,45 баллам; ROE 2п соответствует 20 + 15*0,037/0,1 = 25,55 баллам. Сумма баллов первого периода 51,71. Сумма баллов второго периода 42,71. 414 Ответ Изменение платежеспособности (соответствующей методике Д. Дюрана) произошло в размере: (42,71 / 51,71) *100% = 82,6% от значения оценки первого периода или иначе уменьшилось на 17,4%. Суммы баллов первого и второго периодов соответствуют III классу платежеспособности (проблемное предприятие). Но если тенденция уменьшения показателя сохранится, то предприятие уже в следующем периоде перейдет в IV класс платежеспособности и станет предприятием с высоким риском банкротства. 415 8. Эффект финансового рычага Эффект финансового рычага (эффект финансового левериджа) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.33 - 0.5. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств. 416 Формула эффекта финансового рычага выводится следующим образом: допустим, что ROA - рентабельность совокупного капитала; Пусть БП - балансовая прибыль до налогообложения и уплаты налогов; ЧП - чистая прибыль; СКап - среднегодовая сумма собственного капитала; НП - коэффициент налогообложения, в виде десятичной дроби; СК - средневзвешенная цена заемного капитала, %; ЗК - среднегодовая сумма заемного капитала. Тогда рентабельность собственного капитала будет:ROE = ЧП / СКап. Рентабельность совокупного капитала:ROA = БП / (СКап + ЗК); а) Проценты по заемному капиталу не отнесены на себестоимость продукции. В этом случае ЧП = БП – ЗК*СК – БП*НП = БП(1 – НП) – ЗК*СК; тогда БП(1 – НП) = ЧП + ЗК*СК, следовательно БП = (ЧП + ЗК * СК) / (1 - НП). С учетом этого получим ROA = (ЧП + ЗК * СК) / (1 - НП) / (СКап + ЗК). Проведем преобразование выражения для ROA: ЧП + ЗК * СК = ROA*(1 - НП)*(СКап + ЗК). Отсюда ЧП = ROA*(1 - НП)*(СКап + ЗК) - ЗК * СК. Подставим ЧП в формулу ROE: ROE = (ROA*(1 - НП)*(СКап + ЗК) - ЗК * СК) / СКап; т.е. ROE = = ROA*(1 - НП)*СКап / СКап + ROA*(1 - НП)*ЗК / СКап – ЗК*СК/ / СКап; тогда ROE = (1 - НП)*ROA + ((1 - НП)* ROA - СК) * ЗК/СКап. Выделим из этой формулы составляющую с плечом финансового рычага, это и есть эффект финансового рычага (ЭФР): ЭФР = ((1 - НП)*ROA - СК) * ЗК/СКап. 417 б) Проценты по заемному капиталу отнесены на себестоимость продукции. В этом случае ЧП = БП – (БП – ЗК*СК)*НП = БП – БП*НП + ЗК*СК*НП = БП*(1 – НП) + ЗК*СК*НП = БП*(1 – НП) - ЗК*СК + ЗК*СК*НП + ЗК*СК = БП*(1 – НП) - ЗК*СК*(1 – НП) + ЗК*СК = (1 – НП)*(БП – ЗК*СК) + ЗК*СК. Далее преобразуем это выражение: (1 – НП)*(БП – ЗК*СК) = ЧП - ЗК*СК. (БП – ЗК*СК) = (ЧП - ЗК*СК) / (1 – НП); → БП = (ЧП - ЗК*СК) / (1 – НП) + ЗК*СК = (ЧП - ЗК*СК + ЗК*СК*(1 – НП)) / (1 – НП). ROA = БП / (СКап + ЗК) = (ЧП - ЗК*СК + ЗК*СК*(1 – НП)) / (1 – НП)* (СКап + ЗК). Из данного выражения выделим ЧП: ROA* (1 – НП)*(СКап + ЗК) = ЧП - ЗК*СК + ЗК*СК*(1 – НП) → ЧП = ROA* (1 – НП)*(СКап + ЗК) + ЗК*СК – ЗК*СК*(1 – НП). Далее данное выражение для ЧП подставим в формулу для ROE. ROE = ЧП / СКап = (ROA* (1 – НП)*(СКап + ЗК) + ЗК*СК – ЗК*СК*(1 – НП)) / СКап = (ROA* (1 – НП) + (1 – НП)*(ROA – СК)*ЗК / СКап+ + ЗК*СК / СКап. В данном выражении второе слагаемое является ЭФР, т.е.: ЭФР = (1 – НП)*(ROA – СК)*ЗК / СКап. 418 Пример Балансовая прибыль у Предприятия 1 и Предприятия 2 одинакова и равна 23 млн. рублей. Собственный капитал Предприятия 1 равен 18,5 млн. рублей, а у Предприятия 2 78 млн. рублей. Предприятие 1 имеет заемные средства в размере 59,5 млн. рублей, взятых под 14,4% годовых. Рассчитайте рентабельность собственного капитала (ROE) и ЭФР. Ставка налога на прибыль 24%. Решение: Определим рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (ROA): ROA 2п = 23 / 78 = 0,295 или 29,5% ROA 1п = 23 / (18,5 + 59,5) = 0,295 или 29,5%. Рассчитаем ЭФР для Предприятия 1: ЭФР 1п = ((1 – 0,24)*0,295 – 0,144) * 59,5/18,5 = 25,79% Проценты к уплате Предприятием 1 = 59,5 * 0,144 = 8,57 млн. рублей. 419 7. Решение задач по теме «Оптимизация структуры капитала» 420 1. Минимизация средневзвешенной стоимости совокупного капитала Для повышения эффективности использования капитала (оптимизации соотношения между финансовой устойчивостью, ценой и рентабельностью капитала) проводят анализ структуры капитала. Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по методике, описанной И.А. Бланком. 421 Привлечение дополнительного капитала В соответствии с этой методикой, привлечение дополнительного капитала, как за счет собственных источников предприятия, так и за счет заемных, имеет свои пределы и обычно связано с возрастанием его средневзвешенной стоимости. Для привлечения инвесторов требуется выплачивать больший доход на акции или облигации при размещении дополнительного выпуска. 422 Последствия привлечения дополнительных средств При получении дополнительных кредитов уменьшается значение коэффициента автономии и как следствие платежеспособности, а значит и повышение процентной ставки за кредит из-за увеличения уровня риска банкротства. Аналогично, при инвестиции дополнительных кредитов в средства производства, запасы и другие низколиквидные активы, снижается коэффициент ликвидности, что так же приводит к повышению процентной ставки за кредит. 423 Формула расчета Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне финансового рычага, а, следовательно, и финансового риска, возможно только на условиях повышенной процентной ставки за кредит с учетом риск-премии для банка. СССК = ДАК*ДВ + ДЗК*(СК*(1 - НП)), где: СССК - средневзвешенная стоимость совокупного капитала ДАК - доля акционерного капитала; ДВ - уровень дивидендных выплат в %; ДЗК - доля заемного капитала; СК - уровень ставки за кредит в%; НП - ставка налога на прибыль; (1 – НП) – налоговый корректор. 424 Пример Для открытия нового дела необходимо привлечь средства. Варианты соотношения заемного и акционерного капитала: а) 20% акционерного и 80% заемного, б) 40% акционерного и 60% заемного, в) 60% акционерного и 40% заемного, г) 80% акционерного и 20% заемного, д) 100% акционерного. Размер дивидендных выплат: а) 12%, б) 14%, в) 16%, г) 18%, д) 20%. Размер ставки за кредит: а) 21%, б) 19%, в) 17%, г) 15%, д) нет. Ставка налога на прибыль 32%. Определите при каком варианте средневзвешенная стоимость капитала будет минимальной. 425 Решение Средневзвешенная стоимость капитала: а) СССК= 0,2 * 0,12 + 0,8 * 0,21*(1 - 0,32) = 0,1382; (13,82%) б) СССК= 0,4 * 0,14 + 0,6 * 0,19*(1 – 0,32) = 0,1335; (13,35%) в) СССК = 0,6 * 0,16 + 0,4 * 0,17*(1 – 0,32) = 0,1422; (14,42%) г) СССК = 0,8 * 0,18 + 0,2 * 0,15*(1 – 0,32) = 0,1644; (16,44%) д) 1,0 * 20% = 20%. Ответ: При соотношении акционерного и заемного капитала как 40% к 60% средневзвешенная стоимость совокупного капитала будет минимальной и значит затраты на привлечение финансовых ресурсов будут минимальны и прибыль больше. 426 Задача 1 Для расширения производства необходимо привлечь средства. Существующая структура капитала: акционерный капитал 100 000 обыкновенных акций на сумму 34 млн. долларов, с 14,6% дивидендным доходом и 12,5% бессрочные облигации на сумму 13,9 млн. долларов. Дополнительные средства в размере 7,25 млн. долларов Можно мобилизовать путем: а) дополнительная эмиссия 15 000 акций по цене 320 долларов (4,8 млн. долларов) и остальные в виде 19,9% банковского кредита. Дивидендный доход на акцию изменится до уровня 15,3% годовых. 427 Продолжение условия задачи б) дополнительная эмиссия 22 000 акций по цене 315 долларов (6,93 млн. долларов) и остальные в виде 17,4% банковского кредита. Дивидендный доход на акцию изменится до уровня 15,9% годовых. в) эмиссия привилегированных акций с дивидендным доходом 16,1% годовых. г) эмиссия долговых обязательств под 22,5% годовых. Ставка налога на прибыль 35,6%. Определите наиболее выгодный вариант с точки зрения наименьшей стоимости совокупного капитала. 428 Решение Определим долю акционерного капитала в совокупном капитале: а) ДАК = (34 + 4,8) / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,700; б) ДАК = (34 + 6,93) / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,739; в) ДАК = 34 / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,6137; г) ДАК = 34 / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,6137. 429 Продолжение решения Определим долю бессрочных облигаций: ДЗК1 = 13,9 / (34 + 13,9 + 7,25) = 13,9 / 55,4 = 0,2509. Определим долю банковского кредита: а) ДЗК2 = (7,25 - 4,8) / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,04422; б) ДЗК2 = (7,25 - 6,93) / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,00578; в) нет; г) ДЗК2 = 7,25 / (34 + 13,9 + 7,25) = 0,13087. Определим долю привилегированных акций: а) нет; б) нет; в) ДПА = 7,25 / (34 + 13,9 + 7,5) = 0,13087; г) нет. 430 Продолжение решения а) СССК = 0,700 * 15,3% + 0,2509*(12,5%*(1 - 0,356)) + 0,04422 * (19,9%*(1 - 0,356)) + 0 = 13,296%. б) СССК = 0,739 * 15,9% + 0,2509*(12,5%*(1 - 0,356)) + 0,00578 * (17,4%*(1 - 0,356)) + 0 = 13,835%. в) СССК = 0,6137 * 14,6% + 0,2509*(12,5%*(1 - 0,356)) + 0 + 0,13087 * 16,1% = 13,087%. г) СССК = 0,6137 * 14,6% + 0,2509*(12,5%*(1 - 0,356)) + 0,13087 * (22,5%*(1 - 0,356)) + 0 = 12,876%. Ответ. Стоимость совокупного капитала будет минимальной, если все необходимые средства будут привлечены с помощью эмиссии долговых обязательств (вариант г). 431 Задача 2 Предприятие собирается увеличить объем производства и для этого планирует привлечь дополнительные средства с целью инвестиции их в активы. Заемные средства 1 вида относятся к 18%-ым облигациям и их ставка и объем (выпуск размещен) не изменится, при изменении структуры капитала. Заемные средства 2 вида относятся к краткосрочным обязательствам и ставка для варианта а) 32%, б) 26%, в) 22%, г) 18%, д) 16%. Заемные средства 3 вида планируется получить с помощью выпуска облигаций с доходностью а) 28%, б) 24%, в) 21, г) 18% годовых. 432 Продолжение условия задачи 2 Соотношение заемного и акционерного капитала: а) 10% акц.; 11,4% заемные 1 вида, 28% заемные 2 вида; остальное заемные 3 вида. б) 25% акц.; 11,4% заемные 1 вида; 25% заемные 2 вида; остальное заемные 3 вида. в) 45% акц.; 11,4% заемные 1 вида; 22% заемные 2 вида; остальное заемные 3 вида. г) 50% акц.; 11,4% заемные 1 вида; 20% заемные 2 вида; остальное заемные 3 вида. д) 73,6% акционерного; 11,4% заемные 1 вида; 15% заемные 2 вида. е) 88,6% акционерного, 11,4% заемные 1 вида. Размер дивидендных выплат: а) 12,575%, б) 18,45%, в) 20,175%, г) 24,8%, д) 27,35%, е)28,65%. Ставка налога на прибыль 28,5%. Для какого из вышеперечисленных вариантов средневзвешенная стоимость совокупного капитала будет минимальной? 433 Решение СССК = ДАК*ДВ + ДЗК*СК*(1 - НП) а). СССК = 0,1*0,12575 +(0,114*0,18*(1- 0,285) + 0,28*0,32*(10,285) + 0,506*0,28*(1- 0,285)) = 0,1926; (19,26%). б). СССК = 0,25*0,1845 + (0,114*0,18*(1- 0,285) + 0,25*0,26*(10,285) + 0,386*0,24*(1- 0,285)) = 0,1735; (17,35%). в). СССК = 0,45*0,20175 + (0,114*0,18*(1- 0,285) + 0,22*0,22*(1- 0,285) + 0,216*0,21*(1- 0,285)) = 0,1725; (17,25%). г). СССК = 0,5*0,248 + (0,114*0,18*(1- 0,285) + 0,2*0,18*(10,285) + 0,186*0,18*(1- 0,285)) = 0,18835; (18,835%). д). СССК = 0,736*0,2735 + (0,114*0,18*(1- 0,285) + 0,15*0,16*(1- 0,285)) = 0,2331; (23,31%). е). СССК = 0,886*0,2865 + (0,114*0,18*(1- 0,285) = 0,2685; (26,85%). Ответ: Для варианта в). 434 2. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного (акционерного) капитала Доходность собственного капитала зависит от соотношения собственного и заемного капитала, рентабельности активов, ставки налога на прибыль и соотношения ставки за кредит и рентабельности активов. Увеличение доли заемных средств обеспечивает повышение доходности собственного капитала при условии, что доходность активов выше ставки процента по кредитным ресурсам с учетом налогового корректора. 435 Формула для расчета РСК = (1 - НП) * РА *(1 + ДЗК/ДАК * (1 – СК*(1-НП)/РА)), где: РСК - рентабельность собственного капитала в %; НП - ставка налога на прибыль; РА - рентабельность активов в %; ДАК - доля акционерного капитала; ДЗК - доля заемного капитала; СК - уровень ставки за кредит в %. 436 Пример Рентабельность активов 30,5%. Соотношение заемного и акционерного капитала: а) 20% акционерного и 80% заемного, б) 40% акционерного и 60% заемного, в) 60% акционерного и 40% заемного, г) 80% акционерного и 20% заемного, д) 100% акционерного. Размер ставки за кредит: а) 43%, б) 35%, в) 27%, г) 16%, д) нет. Ставка налога на прибыль 24%. Определите при каком варианте рентабельность собственного капитала будет наибольшей. 437 Решение Рентабельность собственного капитала: а) РСК =(1 - 0,24) * 0,305 * (1 + 0,8/0,2*(1 – 0,43 * (1 - 0,24) /0,305)) = 0,1655 или 16,55%; б) РСК =(1 - 0,24) *0,305 * (1 + 0,6/0,4*(1 – 0,35 * (1 - 0,24) /0,305)) =0,2763 или 27,63%; в) РСК = (1 - 0,24) * 0,305 * (1 + 0,4/0,6*(1 – 0,27* (1 - 0,24) /0,305)) =0,2824 или 28,24%; г) РСК = (1 - 0,24) * 0,305 * (1 + 0,2/0,8*(1 – 0,16* (1 - 0,24) /0,305)) =0,2667 или 26,67%; д) РСК =(1 - 0,24) * 0,305 * 1 = 0,2318 или 23,18%. 438 Ответ При соотношении заемного и акционерного капитала как 40% и 60% рентабельность собственного капитала будет максимальной, а значит, максимальна и чистая прибыль и возможен больший доход акционеров. Из анализа варианта а) можно убедиться, что при превышении ставки за кредит (с учетом налогового корректора) рентабельность активов, рентабельность собственного капитала становится меньше чем в случае не использования заемного капитала (вариант д)). 439 Задача 1 ОАО "Светлогорская мебельная фабрика" планирует создание двух линий по производству новых видов товаров. Стоимость акций ОАО составляет 829 млн. рублей. Долговые обязательства представляют собой кредит под 24,7% годовых на сумму 219,9 млн. рублей и 27,9-процентные бессрочные облигации на 652,9 млн. рублей. Для создания линий необходимы инвестиции объемом 408,25 млн. рублей. 440 Продолжение условия задачи Существует несколько вариантов привлечения средств: а) дополнительная эмиссия обыкновенных акций на 300 млн. рублей и остальные в виде банковского кредита под 26,9% годовых. б) дополнительная эмиссия обыкновенных акций на 139,7 млн. рублей и остальные в виде банковского кредита под 29,4% . в) эмиссия привилегированных акций с дивидендным доходом 21,8% годовых. г) эмиссия долговых обязательств под 30,5% годовых. Ставка налога на прибыль 38,4%. Рентабельность активов 28,76%. Выберите наиболее выгодный вариант с точки зрения наибольшей прибыльности собственного капитала. 441 Решение Определим долю акционерного капитала для каждого варианта: а) ДАК = (300 + 829) / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,535; б) ДАК = (139,7+829) / (408,25 + 829 + 652,9 + 219,9) = 0,459; в) ДАК = 829 / (408,25 + 829 + 652,9 + 219,9) = 0,393; г) ДАК = 829 / (408,25 + 829 + 652,9 + 219,9) = 0,393. 442 Продолжение решения Определим долю бессрочных облигаций в совокупном капитале: ДО = 652,9 / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,3094. Определим долю кредита: ДК=219,9/ (408,25 + 829 + 652,9+ +219,9) = 0,1042 Определим долю банковского кредита: а) ДЗК = (408,25 - 300) / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,0513; б) ДЗК = (408,25 - 139,7) / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,127; в) нет; г) ДЗК = 408,25 / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,1934. Определим долю привилегированных акций: а) нет; б) нет; в) ДПА = 408,25 / (408,25 + 829 + 652,9 +219,9) = 0,1934; г) нет. 443 Продолжение решения Рассчитаем рентабельность собственного капитала для каждого варианта: РСК = (1 - НП)*РА*(1 + ДО/ДАК *(1 - СКО*(1НП)/РА)+ ДК/ДАК*(1 - СК*(1- НП)/РА)+ +ДЗК/ ДАК *(1 - СКЗК*(1- НП)/РА) + +ДПА/ДАК * (1 – ДПВ/РА)). 444 Продолжение решения а) РСК = (1- 0,384) * 0,2876 * (1 + 0,3094/0,535 * (1 – 0,279*(1 – 0,384)/0,2876) + 0,1042/0,535 * (1 – 0,247* (1-0,384) /0,2876)+ 0,0513/0,535*(1 – 0,269*(10,384)/0,2876)) = 0,2416; (24,16%) б) РСК = (1-0,384) * 0,2876 * (1 + 0,3094/0,459 * (1 0,279* (1 - 0,384)/0,2876) + 0,1042/0,459 * (1 – 0,247* (1 - 0,384)/0,2876) + 0,127/0,459*(1 – 0,294*(1 – 0,384)/0,2876)) = 0,2620; (26,20%) в) РСК = (1-0,384) * 0,2876* (1 + 0,3094/0,393 * (1 – 0,279* (1 - 0,384)/0,2876) + 0,1042/0,393*(1 – 0,247*(1 -0,384)/0,2876) + 0,1934/0,393 * (1 – 0,218/0,2876)) = 0,2763; (27,63%) 445 Продолжение решения г) РСК = (1 - 0,384) * 0,2876 * (1 + 0,3094/0,393 * (1 – 0,279 * (1 -0,384) /0,2876) + 0,1042/0,393*(1 – 0,247*(1 - 0,384)/0,2876) + 0,1934/0,393 * (1 – 0,305 * (1 - 0,384) /0,2876)) = 0,2853. (28,53%) Ответ. Наибольшая доходность акционерного капитала будет в случае, когда все дополнительные средства будут привлечены с помощью эмиссии долговых обязательств (вариант г). 446 Задача 2 Для ОАО "Сибирский лес" необходимо привлечь средства в объеме 150 млн. рублей. Есть два варианта мобилизации средств: 1) эмиссия обыкновенных акций; 2) кредит в банке под 18% годовых. Количество уже выпущенных акций 350 тыс. шт. Балансовая прибыль до выплаты процентов и налогов 175 млн. рублей. Ставка налога на прибыль 36%. Рыночная цена акций 1450 рублей. Определите прибыль на акцию (EPS - earning per share) для обоих вариантов. 447 Решение Определим количество обыкновенных акций (для упрощения не учитываем падение курса, стоимость размещения и т.д.), которые необходимо выпустить в обращение по первому варианту: 150 000 000 / 1450 = 103 448 акций. Рассчитаем объем процентных выплат по второму варианту: 150 * 0,18 = 27 млн. рублей. Прибыль после налогообложения вар. №1: 175*(1 - 0.36) = 112 млн. рублей Прибыль после налогообложения вар. №2: (175-27)*(1 - 0.36) = 94.72 млн. рублей Прибыль на акцию вар. №1: 112 000 000 / (350 000 + 103 448) = 247,0 рублей. Прибыль на акцию вар. №2: 94 720 000 / 350 000 = 270.63 рубля. У второго варианта прибыль на акцию больше на 270.63/247 = 1.0956 или на 9.56%. 448 3. 4-х факторный анализ доходности собственного капитала Рентабельность собственного капитала рассчитывается как отношение суммы чистой прибыли за год к среднегодовой сумме собственного капитала: ROE = Чистая прибыль/ Среднегодовая сумма собственного капитала. Для проведения анализа представим ROE, как произведение следующих факторов: ROE = Дчп*ROA*МК, где: Дчп – доля чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли; ROA - рентабельность совокупного капитала; МК - мультипликатор капитала. 449 Расширить факторную модель ROE можно за счет разложения на составные части показателя ROA (факторная модель предложена Савицкой Г.А.): ROE = Дчп * МК * Rоб * Коб, где: Rоб - рентабельность оборота определяется как отношение валовой (балансовой) прибыли к выручке (нетто) от всех видов продаж и характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коб - коэффициент оборачиваемости капитала определяется как отношение выручки от всех видов продаж к величине совокупного капитала и отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия. 450 Пример Валовая прибыль предприятия за год составила 12,4 млн. рублей, запланировано было 11,7 млн. рублей. Уровень налогообложения не изменился и составил 40,6%. Выручка от всех видов продаж была 98,3 млн. рублей, а планировалось 103,0 млн. рублей. Размер среднегодового совокупного капитала равен 30,1 млн. рублей, планировалось 29,6 млн. рублей. Размер собственного капитала составил 14,9 млн. рублей, планировалось 13,7 млн. рублей. Определите величину влияния соотношения этих факторов на изменение рентабельности собственного капитала. 451 Решение Дчп пл = 11,7 * (1 - 0,406) / 11,7 = 0,594; Дчп фак = 12,4 * (1 - 0,406) / 12,4 = 0,594; Дчп = 0,594 - 0,594 = 0. МК пл = 29,6 / 13,7 = 2,1606; МК фак = 30,1 / 14,9 = 2,0201; МК = 2,0201 - 2,1606 = -0,1405. Коб пл = 103,0 / 29,6 = 3,4797; Коб фак = 98,3 / 30,1 = 3,2658; Коб = 3,2658 - 3,4797 = -0,2139. Rоб пл = 11,7 / 103,0 = 0,113592; Rоб фак = 12,4 / 98,3 = 0,126144; Rоб = 0,1261 - 0,1136 = 0,012552. ROE пл = 11,7 * (1 - 0,406) / 13,7 = 0,507285; ROE фак = 12,4 * (1 - 0,406) / 14,9 = 0,494336; ROE = 0,494336 - 0,507285 = -0,01295 или -1,295%. 452 Рассчитаем влияние факторов на изменение ROE с помощью способа абсолютных разниц: а). за счет изменения удельного веса чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли: ROE чп = Дчп * МК пл * Коб пл * Rоб пл = 0 * 2,1606 * 3,4797 * 0,1136 = 0 или 0%; б). мультипликатора капитала: ROE мк = Дчп фак * МК * Коб пл * Rоб пл = 0,594 * -0,1405 * 3,4797 * 0,1136 = -0,0329 или -3,29%; в). оборачиваемости капитала: ROE ок = Дчп фак * МК фак * Коб * Rоб пл = 0,594 * 2,0201 * 0,2139 * 0,1136 = -0,0291 или -2,91%; г). рентабельности продаж: ROE рп = Дчп фак * МК фак * Коб фак * Rоб = 0,594 * 2,0201 * 3,2658 * 0,012552 = 0,04918 или +4,918%. Из расчета видно, что доходность собственного капитала уменьшилась (всего на -1,295%) из-за уменьшения доли заемного капитала (на -3,29%) и замедления оборачиваемости капитала (на -2,91%), а повысилась за счет улучшения рентабельности продаж (+4,916%). 453 Для сравнения проведем расчет методом логарифмирования (можем применять, т.к. модель мультипликативная): кофЛог = ROE / ln(ROE фак/ ROE пл) = -0,01295 / ln(0,494336/0,507285) = 0,50082. За счет изменения удельного веса чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли: ROE чп = кофЛог * ln(Дчп фак/Дчп пл) = 0,50082 * ln(0,594 / 0,594) = 0 За счет изменения мультипликатора капитала: ROE мк = кофЛог * ln(МК фак/МК пл) = 0,50082 * ln(2,0201 / 2,1606) = -0,0337или -3,37%. За счет изменения оборачиваемости капитала: ROE ок = кофЛог * ln(Коб фак/Коб пл) = 0,50082 * ln(3,2658 / 3,4797) = -0,03177 или -3,177%. За счет изменения рентабельности продаж: ROE рп = кофЛог * ln(Rоб фак/Rоб пл) = 0,50082 * ln(0,126144 / 0,113592) = 0,05249 или 5,249%. Логарифмический метод дал похожие результаты: (учитываем, что этот метод более объективный т.к. нет зависимости от порядка расчета факторов) доходность собственного капитала уменьшилась из-за уменьшения доли заемного капитала (на -3,37%) и замедления оборачиваемости капитала (на -3,177%), а повысилась за счет улучшения рентабельности продаж (+5,249%). 454 В случае необходимости более подробного определения влияния каждого из факторов, проводится факторный анализ по каждому фактору, входящему в данную методику. В зависимости от типа анализа сравнение факторов может проводиться как: а) плановый - фактический (или прогнозный фактический), б) период предыдущий - период текущий, в) среднеотраслевые показатели - показатели анализируемого предприятия (или показатели лучшего предприятия отрасли и показатели анализируемого предприятия), г) нормативные - фактические (или оптимальные - фактические). 455 Задача Полиграфическое издательство "Синяя птица" закончило год со следующими финансовыми результатами: Валовая прибыль предприятия за год составила 236,54 млн. рублей, в прошлом году было 189,48 млн. рублей. Уровень налогообложения 37,1% в текущем году и 45,3% в прошедшем. Выручка от всех видов продаж была 742,8 млн. рублей, а в прошлом году 685,6 млн. рублей. Размер среднегодового совокупного капитала равен 475,1 млн. рублей, в прошлом году был 482,12 млн. рублей. Размер собственного капитала составил 253,7 млн. рублей, в прошлом году 289,45 млн. рублей. Что повлияло на изменение доходности собственного капитала? Определите величину влияния соотношения этих факторов на изменение рентабельности собственного капитала. 456 Решение Введем сокращение: пг - прошлый год, а тг - текущий год. Рассчитаем долю чистой прибыли в объеме валовой прибыли: Дчп пг = ВалПриб пг * (1 - НалПриб пг) / ВалПриб = 1 - 0,453 = 0,547; Дчп тг = ВалПриб тг * (1 - НалПриб тг) / ВалПриб = 1 - 0,371 = 0,629; Рассчитаем изменение за год доли чистой прибыли в объеме валовой прибыли: Дчп = Дчп тг - Дчп пг = 0,629 - 0,547 = 0,082. Определим значение и изменение мультипликатора капитала: МК пг = СовАкт пг/СобКап пг = 482,12 / 289,45 = 1,6656; МК тг = СовАкт тг/СобКап тг = 475,1 / 253,7 = 1,8727; МК = МК тг - МК пг = 1,8727 - 1,6656 = 0,2071. Определим значение и изменение коэффициента оборачиваемости капитала: Коб пг = ВырПрод пг / СовАкт пг = 685,6 / 482,12 = 1,4221; Коб тг = ВырПрод тг / СовАкт тг = 742,8 / 475,1 = 1,5635; Коб = Коб тг - Коб пг = 1,5635 - 1,4221 = 0,1414. 457 Определим значение и изменение рентабельности оборота капитала: Rоб пг = ВалПриб пг / ВырПрод пг = 189,48 / 685,6 = 0,2764; Rоб тг = ВалПриб тг / ВырПрод тг = 236,54 / 742,8 = 0,3184; Rоб = Rоб тг - Rоб пг = 0,3184 - 0,2764 = 0,04204. Вычислим значение и изменение рентабельности собственного капитала: ROE пг = ВалПриб пг * (1 - НалПриб пг) / СобКап пг = 189,48 * (1 - 0,453) / 289,45 = 0,35808; ROE тг = ВалПриб тг * (1 - НалПриб тг) / СобКап тг = 236,54 * (1 - 0,371) / 253,7 = 0,58646; ROE = ROE тг - ROE пг = 0,58646 - 0,35808 = 0,22838 или +22,837%. Определим степень влияния факторов на изменение ROE: а) за счет изменения удельного веса чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли: ROE = Дчп * МК пг * Коб пг * Rоб пг = 0,082 * 1,6656 * 1,4221 * 0,2764 = 0,05368 или +5,368%; 458 б) мультипликатора капитала: ROE = Дчп тг * МК * Коб пг * Rоб пг = 0,629 * 0,2071 * 1,4221 * 0,2764 = 0,0512 или +5,12%; в) оборачиваемости капитала: ROE = Дчп тг * МК тг * Коб * Rоб пг = 0,629 * 1,8727 * 0,1414 * 0,2764 = 0,04603 или +4,603%; г) рентабельности продаж: ROE = Дчп тг * МК тг * Коб тг * Rоб = 0,629 * 1,8727 * 1,5635 * 0,04204 = 0,07742 или +7,742%. Ответ. Из расчета видно, что доходность собственного капитала повысилась (всего на +5,368%) из-за снижения уровня налогообложения, увеличения доли заемного капитала (на +5,12%), ускорения оборачиваемости капитала (на +4,603%) и улучшения рентабельности продаж (на +7,742%). 459 4. 5-ти факторный анализ коэффициента финансового левериджа Коэффициент финансового левериджа определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу и прямо пропорционально влияет на уровень финансового риска компании и рентабельность собственного капитала (при условии, что стоимость привлечения заемных средств ниже рентабельности совокупного капитала). Обычно для России за нормативное значение коэффициента финансового левериджа принимается равное 1 (соотношение 50 на 50 процентов), но для разных отраслей, разных по размеру, региону, конъюнктуре рынков, традиции, рентабельности, сроку существования и т.д. предприятий, нормативное значение может существенно изменяться. Как правило, при низкой скорости оборота капитала и низкой доли оборотных активов значение коэффициента финансового левериджа небольшое. 460 Изменение величины коэффициента финансового левериджа (плеча финансового рычага) можно представить в виде следующей пятифакторной модели (факторная модель предложена Савицкой Г.В.): КоэфФинЛев = ДолЗаемКапАкт : ДолОснКапАкт : ДолОбАктОснКап : ДолСобОбКапОбАкт * ДолСобОбКапСобКап, где: КоэфФинЛев - коэффициент финансового левериджа, ДолЗаемКапАкт - доля заемного капитала в общей сумме активов, ДолОснКапАкт - доля основного капитала в общей сумме активов, ДолОбАктОснКап - доля оборотного капитала в основном капитале, ДолСобОбКапОбАкт - доля собственного оборотного капитала в оборотных активах, ДолСобОбКапСобКап - доля оборотного капитала в собственном капитале (коэффициент маневренности собственного капитала). Основной капитал = Акционерный капитал (Собственный капитал) + Долгосрочные обязательства. 461 Пример Проанализируйте изменение значения коэффициента финансового левериджа за год. Величина заемного капитала на начало года составила 134 млн. рублей, на конец года - 141 млн. рублей. Сумма активов предприятия на начало года 270 млн. рублей, на конец года - 303 млн. рублей. Объем основного капитала составил на начало года 198,9 млн. рублей, на конец года - 205,7 млн. рублей. Оборотные активы составили на начало года 230 млн. рублей, на конец года - 214 млн. рублей. Объем собственного оборотного капитала на начало года 116 млн. рублей, на конец года 107,3 млн. рублей. 462 Решение Определим значение и изменение коэффициента финансового левериджа за год. В начале года: КоэфФинЛевнач = 134 / (198,9 - 134) = 2,06471. В конце года: КоэфФинЛевкон = 141 / (205,7 - 141) = 2,17929. Изменение за год 2,17929 - 2,06471 = 0,114579 или 5,2576% (100% * 0,114579 / 2,17929 = 5,2576%). Рассчитаем значения факторов определяющих величину коэффициента финансового левериджа. Определим долю заемного капитала в общей сумме активов (1 фактор). В начале года: ДолЗаемКапАктнач = 134 / 270 = 0,496296. В конце года: ДолЗаемКапАкткон = 141 / 303 = 0,465346. Определим долю основного капитала в общей сумме активов (2 фактор). В начале года: ДолОснКапАктнач = 198,9 / 270 = 0,736666. В конце года: ДолОснКапАкткон = 205,7 / 303 = 0,678878. 463 Определим, сколько оборотного капитала приходится на рубль основного капитала (3 фактор). В начале года: ДолОбАктОснКапнач = 230 / 198,9 = 1,15636. В конце года: ДолОбАктОснКапкон = 214 / 205,7 = 1,04035. Определим долю собственного оборотного капитала в оборотных активах (4 фактор). В начале года: ДолСобОбКапОбАктнач = 116 / 230 = 0,504348. В конце года: ДолСобОбКапОбАкткон = 107,3 / 214 = 0,501402. Определим долю оборотного капитала в собственном капитале (5 фактор). В начале года: ДолСобОбКапСобКапнач = 116 / (198,9 - 134) = 1,787365. В конце года: ДолСобОбКапСобКапкон = 107,3 / (205,7 - 141) = 1,658424. 464 Для анализа влияния данных факторов на изменение коэффициента финансового левериджа используем метод цепной подстановки. КоэфФинЛевнач = 2,06471. КоэфФинЛев1ф = ДолЗаемКапАкткон : ДолОснКапАктнач : ДолОбАктОснКапнач: ДолСобОбКапОбАктнач * ДолСобОбКапСобКапнач. КоэфФинЛев1ф = 0,465346 : 0,736666 : 1,15636 : 0,504348 * 1,787365 = 1,935955. КоэфФинЛев2ф = ДолЗаемКапАкткон : ДолОснКапАкткон : ДолОбАктОснКапнач : ДолСобОбКапОбАктнач * ДолСобОбКапСобКапнач. КоэфФинЛев2ф = 0,465346 : 0,678878 : 1,15636 : 0,504348 * 1,787365 = 2,100749. КоэфФинЛев3ф = ДолЗаемКапАкткон : ДолОснКапАкткон : ДолОбАктОснКапкон : ДолСобОбКапОбАктнач * ДолСобОбКапСобКапнач. КоэфФинЛев3ф = 0,465346 : 0,678878 : 1,04035 : 0,504348 * 1,787365 = 2,335005. 465 КоэфФинЛев4ф = ДолЗаемКапАкткон : ДолОснКапАкткон : ДолОбАктОснКапкон : ДолСобОбКапОбАкткон * ДолСобОбКапСобКапнач. КоэфФинЛев4ф = 0,465346 : 0,678878 : 1,04035 : 0,501402 * 1,787365 = 2,348724. КоэфФинЛев5ф = ДолЗаемКапАкткон : ДолОснКапАкткон : ДолОбАктОснКапкон : ДолСобОбКапОбАкткон * ДолСобОбКапСобКапкон. КоэфФинЛев5ф = КоэфФинЛев кон = 2,17929. Изменение за счет 1 фактора: ф1 = (КоэфФинЛев1ф - КоэфФинЛевнач) / КоэфФинЛевкон = (1,935955 - 2,06471) / 2,17929 = -0,05908 или -5,908%. Изменение за счет 2 фактора: ф2 = (КоэфФинЛев2ф - КоэфФинЛев1ф) / КоэфФинЛевкон = (2,100749 - 1,935955) / 2,17929 = 0,07562 или 7,562%. Изменение за счет 3 фактора: ф3 = (КоэфФинЛев3ф - КоэфФинЛев2ф) / КоэфФинЛевкон = (2,335005 - 2,100749) / 2,17929 = 0,10749 или 10,749%. 466 Изменение за счет 4 фактора: ф4 = (КоэфФинЛев4ф - КоэфФинЛев3ф) / КоэфФинЛевкон = (2,348724 - 2,335005) / 2,17929 = 0,00629 или 0,629%. Изменение за счет 5 фактора: ф5 = (КоэфФинЛев5ф - КоэфФинЛев4ф) / КоэфФинЛевкон = (2,17929 - 2,348724) / 2,17929 = -0,07775 или -7,775%. Из расчета видно, что коэффициент финансового левериджа увеличился в основном за счет уменьшения доли оборотного капитала в основном капитале и уменьшения доли основного капитала в общей сумме активов, а уменьшился за счет уменьшения доли оборотного капитала в собственном капитале и уменьшения доли заемного капитала в общей сумме активов. 467 Задача На ОАО "Загорская такелажная фабрика" изменился уровень доходов акционеров. После проведения анализа выяснилось, что основным фактором повлиявшим на результат стал коэффициент финансового левериджа. Величина заемного капитала на начало года составила 524 млн. рублей, на конец года - 436 млн. рублей. Сумма активов предприятия на начало года 896 млн. рублей, на конец года - 784 млн. рублей. Объем основного капитала составил на начало года 1,48 млрд. рублей, на конец года - 1,72 млрд. рублей. Оборотные активы составили на начало года 849 млн. рублей, на конец года - 786 млн. рублей. Объем собственного оборотного капитала на начало года 412 млн. рублей, на конец года - 486 млн. рублей. Определите причины изменения коэффициента финансового левериджа. 468 Решение Определим значение и изменение коэффициента финансового левериджа за год. КоэфФинЛев пг = ЗаемКап пг / (ОснКап пг - ЗаемКап пг) = 524 / (1480 - 524) = 0,54812. КоэфФинЛев тг = ЗаемКап тг / (ОснКап тг - ЗаемКап тг) = 436 / (1720 - 436) = 0,33956. Изменение за год: КоэфФинЛев тг - КоэфФинЛев пг= 0,33956 - 0,54812 = -0,208556 или 20,8556% (100% * 0,208556 / 0,33956 = 61,4195%). Рассчитаем значения факторов определяющих величину коэффициента финансового левериджа. Определим долю заемного капитала в общей сумме активов (1 фактор). ДолЗаемКапАкт пг = ЗаемКап пг / СумАкт пг = 524 / 896 = 0,58482. ДолЗаемКапАкт тг = ЗаемКап тг / СумАкт тг = 436 / 784 = 0,55612. 469 Определим долю основного капитала в общей сумме активов (2 фактор). ДолОснКапАкт пг = ОснКап пг / СумАкт пг = 1480 / 896 = 1,65178. ДолОснКапАкт тг = ОснКап тг / СумАкт тг = 1720 / 784 = 2,19388. Определим сколько оборотного капитала приходится на рубль основного капитала (3 фактор). ДолОбАктОснКап пг = ОбрАкт пг / ОснКап пг = 849 / 1480 = 0,57365. ДолОбАктОснКап тг = ОбрАкт тг / ОснКап тг = 786 / 1720 = 0,45698. Определим долю собственного оборотного капитала в оборотных активах (4 фактор). ДолСобОбКапОбАкт пг = СобОбКап пг / ОбрАкт пг = 412 / 849 = 0,48528. ДолСобОбКапОбАкт тг = СобОбКап тг / ОбрАкт тг = 486 / 786 = 0,61832. Определим долю оборотного капитала в собственном капитале (5 фактор). ДолСобОбКапСобКап нач = СобОбКап пг / (ОснКап пг - ЗаемКап пг) = 412 / (1480 - 524) = 0,43096. ДолСобОбКапСобКап кон = СобОбКап тг / (ОснКап тг - ЗаемКап тг) = 486 / (1720 - 436) = 0,37850. 470 Для анализа влияния данных факторов на изменение коэффициента финансового левериджа используем метод цепной подстановки. КоэфФинЛев пг = 0,54812. КоэфФинЛев1ф = ДолЗаемКапАкт тг : ДолОснКапАкт пг : ДолОбАктОснКап пг : ДолСобОбКапОбАкт пг * ДолСобОбКапСобКап пг. КоэфФинЛев1ф = 0,55612 : 1,65178 : 0,57365 : 0,48528 * 0,43096 = 0,52121. КоэфФинЛев2ф = ДолЗаемКапАкт тг : ДолОснКапАкт тг : ДолОбАктОснКап пг : ДолСобОбКапОбАкт пг * ДолСобОбКапСобКап пг. КоэфФинЛев2ф = 0,55612 : 2,19388 : 0,57365 : 0,48528 * 0,43096 = 0,39242. КоэфФинЛев3ф = ДолЗаемКапАкт тг : ДолОснКапАкт тг : ДолОбАктОснКап тг : ДолСобОбКапОбАкт пг * ДолСобОбКапСобКап пг. КоэфФинЛев3ф = 0,55612 : 2,19388 : 0,45698 : 0,48528 * 0,43096 = 0,49261. КоэфФинЛев4ф = ДолЗаемКапАкт тг : ДолОснКапАкт тг : ДолОбАктОснКап тг : ДолСобОбКапОбАкт тг * ДолСобОбКапСобКап пг. КоэфФинЛев4ф = 0,55612 : 2,19388 : 0,45698 : 0,61832 * 0,43096 = 0,38662. КоэфФинЛев5ф = ДолЗаемКапАкт тг : ДолОснКапАкт тг : ДолОбАктОснКап тг : ДолСобОбКапОбАкт тг * ДолСобОбКапСобКап тг. КоэфФинЛев5ф = КоэфФинЛев тг = 0,33956. 471 Изменение за счет 1 фактора: ф1 = (КоэфФинЛев1ф - КоэфФинЛев пг) / КоэфФинЛев тг = (0,52121 0,54812) / 0,33956 = -0,07925 или -7,925%. Изменение за счет 2 фактора: ф2 = (КоэфФинЛев2ф - КоэфФинЛев1ф) / КоэфФинЛев тг = (0,39242 0,52121) / 0,33956 = -0,37928 или -37,928%. Изменение за счет 3 фактора: ф3 = (КоэфФинЛев3ф - КоэфФинЛев2ф) / КоэфФинЛев тг = (0,49261 0,39242) / 0,33956 = 0,29505 или +29,505%. Изменение за счет 4 фактора: ф4 = (КоэфФинЛев4ф - КоэфФинЛев3ф) / КоэфФинЛев тг = (0,38662 0,49261) / 0,33956 = -0,31213 или -31,213%. Изменение за счет 5 фактора: ф5 = (КоэфФинЛев5ф - КоэфФинЛев4ф) / КоэфФинЛев тг = (0,33956 0,38662) / 0,33956 = -0,13859 или -13,859%. Ответ. Проведя анализ мы определили, что коэффициент финансового левериджа увеличился за счет уменьшения доли оборотного капитала в основном капитале (на +29,505%), а уменьшился из-за снижения доли заемного капитала в общей сумме активов (на -7,925%), увеличения доли основного капитала в общей сумме активов (на -37,928%), увеличения доли собственного оборотного капитала в оборотных активах (на 31,213%) и уменьшения доли оборотного капитала в собственном капитале (на -13,859%). 472 Литература: 1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика. 2. Уткин Э.А. Финансовое управление. Ассоциация авторов и издателей "ТАНДЕМ". 3. Мелкумов Я.С., Румянцев В.Н. Финансовые вычисления в коммерческих сделках. М.: А.О. Бизнес-школа "Интел-Синтез". 4. Задачи финансового менеджмента. / Под ред. Л.А. Муравьева, Яковлева В.А. М.: Финансы. 5. Челноков В.А. Банки и банковские операции. М.: Высшая школа. 6. Негашев Е.В. Анализ финансов предприятия в условиях рынка. М.: Высшая школа. 7. Каменская Н.Ю. Основы финансового менеджмента. НФ РАП. 2006г. 473
