Глава 1 ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ, КЛАССИФИКАЦИЯ И

Глава 1
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ,
КЛАССИФИКАЦИЯ И СТРУКТУРА
ИНВЕСТИЦИЙ
1.1.
Экономическая сущность и значение инвестиций на макро- и
микроуровне
Инвестиции — относительно новый для нашей экономики термин. В
бытность плановой экономики использовалось понятие «капитальные
вложения».
В научной литературе эти два понятия в последние годы трактуются
по-разному. Традиционно под инвестициями принято понимать
осуществление определенных экономических проектов в настоящем, с
расчетом получить доходы в будущем. Такой подход к пониманию
инвестиций является преобладающим как в отечественной, так и зарубежной
экономической литературе.
В Законе РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации,
осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-Ф3 от 25 февраля
1999 г. (в редакции Федерального Закона № 22-ФЗ от 2.01.2000 г.) дается
следующее определение инвестициям: «...инвестиции — денежные средства,
ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные
права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты
предпринимательской деятельности и (или) иной деятельности в целях
получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».
Инвестиции - это более широкое понятие, чем капитальные вложения.
Инвестиции принято делить на портфельные и реальные. Портфельные
(финансовые) инвестиции - вложения в акции, облигации, другие ценные
бумаги, активы других предприятий. Реальные инвестиции — вложения в
создание новых, реконструкцию и техническое перевооружение
действующих предприятий.
5
В этом случае предприятие-инвестор, вкладывая средства, увеличивает свой
производственный капитал — основные производственные фонды и
необходимые для их функционирования оборотные средства.
При осуществлении портфельных инвестиций инвестор увеличивает свой
финансовый капитал, получая дивиденды - доход на ценные бумаги.
В Законе РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации,
осуществляемой в форме капитальных вложений» понятие «капитальные
вложения» трактуется следующим образом: «...капитальные вложения —
инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на
новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования,
инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты».
Если исходить из этого определения, то инвестиции, вложенные в оборотные
средства, не могут считаться капитальными вложениями.
Таким образом, понятие «реальные инвестиции» шире, чем «капитальные
вложения». Согласно вышеупомянутому закону реальные инвестиции — это
средства, направляемые как в основной, так и оборотный капитал. Тогда
составные части инвестиций можно представить следующей схемой (рис. 1.1).
Рис. 1.1. Основные составляющие инвестиций
Если рассуждать с производственных позиций более конкретно, то
капитальные вложения - затраты на: строительно-монтажные работы при
возведении зданий и сооружений; приобретение,
6
монтаж и наладку машин и оборудования; проектно-изыскательские работы;
содержание
дирекции
строящегося
предприятия;
подготовку
и
переподготовку кадров; затраты по отводу земельных участков и
переселению в связи со строительством и др.
В статистическом учете и экономическом анализе реальные инвестиции
называют еще капиталообразующими. Капиталообразующие инвестиции
включают следующие элементы:
инвестиции в основной капитал;
затраты на капитальный ремонт;
инвестиции на приобретение земельных участков и объектов
природопользования;
инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, программные
продукты, научно-исследовательские и опытно- конструкторские разработки
и т. д.);
инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных средств.
Особое место в структуре капиталообразующих занимают инвестиции в
основной капитал, в объем которых включаются затраты на новое
строительство, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение
действующих промышленных, сельскохозяйственных, транспортных,
торговых и других предприятий, затраты на жилищное и культурно-бытовое
строительство.
Инвестиции как экономическая категория проявляются через свои
функции. Инвестиции выполняют следующие основные функции:
процесс простого и расширенного воспроизводства основных фондов, как
в производственной, так и непроизводственной сфере; процесс обеспечения и
восполнения оборотного капитала; перелив капитала из одной сферы в другие,
более привлекательные, на основе вложения реальных и портфельных
инвестиций;
перераспределение капитала между собственниками путем приобретения
акций и вложения средств в активы других предприятий.
Различают валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции слагаются
из следующих частей:
ИВ = ИЧ + А,
где Ив - валовые инвестиции;
Ич — чистые инвестиции;
А — амортизационные отчисления.
7
Чистые инвестиции - это валовые инвестиции за минусом
амортизационных отчислений. Если валовые инвестиции равны
амортизационным отчислениям, то это значит, что имеет место только
простое воспроизводство. Если же валовые инвестиции превышают величину
амортизационных отчислений, то это свидетельствует о наличии как
простого, так и расширенного воспроизводства основных фондов.
Сущность инвестиций как экономической категории предопределяет их
роль и значение на макро- и микроуровне.
На макроуровне инвестиции, и особенно капитальные вложения,
являются основой для развития национальной экономики и повышения
эффективности общественного производства за счет:
систематического обновления основных производственных фондов
предприятий и непроизводственной сферы;
ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества и
обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции;
сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства;
создания необходимой сырьевой базы;
наращивания экономического потенциала страны и обеспечения
обороноспособности государства;
снижения издержек производства и обращения;
увеличения и улучшения структуры экспорта;
решения социальных проблем, в том числе и проблемы безработицы;
обеспечения положительных структурных сдвигов в экономике;
перераспределения собственности между субъектами хозяйствования и
др.
Таким образом, инвестиции предопределяют в конечном итоге рост
экономики. Направляя капитальные вложения на увеличение реального
капитала общества (приобретение машин, оборудования, модернизацию и
строительство зданий, инженерных сооружений), мы тем самым увеличиваем
национальное богатство и производственный потенциал страны.
Состояние
экономики
страны
зависит
от
эффективности
функционирования всех субъектов хозяйствования, т. е. коммерческих
организаций.
8
Инвестиции, и в первую очередь капитальные вложения, являются
основой для обеспечения этой эффективности на предприятии.
Инвестиции на микроуровне необходимы для достижения следующих
целей:
увеличения и расширения сферы деятельности;
недопущения чрезмерного морального и физического износа основных
производственных фондов;
снижения себестоимости производства и реализации продукции;
повышения технического уровня производства на основе внедрения
новой техники и технологий;
улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности продукции;
повышения техники безопасности и осуществления природоохранных
мероприятий;
обеспечения конкурентоспособности предприятия;
приобретения ценных бумаг и вложения средств в активы других
предприятий;
приобретения контрольного пакета акций и др.
В конечном итоге они необходимы для обеспечения нормального
функционирования предприятий в будущем, стабильного финансового
состояния и получения максимальной прибыли. Все это определяет роль и
значение инвестиций на микроуровне.
Таким образом, инвестиции являются важнейшей экономической
категорией, и они играют исключительно важную роль, как на макро-, так и на
микроуровне, и в первую очередь для простого и расширенного
воспроизводства, структурных преобразований, получения максимальной
прибыли и на этой основе решения многих социальных проблем.
1.2.
Классификация и структура инвестиций
Для учета, анализа, планирования и повышения эффективности
инвестиций необходима их научно обоснованная классификация как на
макро-, так и на микроуровне. Подобная классификация инвестиций
позволяет не только их грамотно учитывать,
9
но и анализировать уровень их использования со всех сторон и на этой основе
получать объективную информацию для разработки и реализации
эффективной инвестиционной политики как на макро-, так и на микроуровне.
В бытность плановой экономики в отечественной научной литературе и
на практике наибольшее распространение получила классификация
капитальных вложений по следующим признакам:
по признаку целевого назначения будущих объектов:
на производственное строительство;
на строительство культурно-бытовых учреждений;
на строительство административных зданий;
на изыскательские и геологоразведочные работы;
по формам воспроизводства основных фондов:
на новое строительство;
на расширение и реконструкцию действующих предприятий;
на модернизацию оборудования; на капитальный ремонт;
по источникам финансирования — на централизованные и децентрализованные;
по направлению использования — на производственные и непроизводственные.
С переходом на рыночные отношения данные классификации не утратили
своего научного и практического значения, но они стали явно недостаточными
по следующим причинам:
во-первых, как уже отмечалось, инвестиции - это более широкое понятие,
чем капитальные вложения. Как известно, они включают как капитальные
(реальные) вложения, так и портфельные. Данная классификация совершенно
не учитывает портфельных инвестиций;
во-вторых, с переходом на рыночные отношения значительно
расширились способы и методы финансирования, как капитальных вложений,
так и в целом инвестиций, а также сфера их приложения. Все это не находит
места и не отражается в вышеупомянутой классификации.
В работе И. А. Бланка [21] все инвестиции классифицируются по
следующим признакам: по объектам вложений, по характеру участия в
инвестиции, по периоду инвестирования, по формам собственности
инвестиционных ресурсов, по региональному признаку (рис. 1.2).
10
Рис. 1.2. Классификация инвестиций по отдельным признакам
В зависимости от объектов вложений средств различают реальные и
финансовые инвестиции. Более детальная их классификация на микроуровне
представлена на рис. 1.3.
По характеру участия в инвестировании выделяют прямые и непрямые
инвестиции.
Под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие
инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения средств. Прямое
инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы,
имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и
хорошо знакомые с механизмом инвестирования.
Под непрямыми инвестициями подразумевается инвестирование,
опосредствуемое другими лицами (инвестиционными или иными
финансовыми посредниками).
По периоду инвестирования различают краткосрочные и долгосрочные
инвестиции.
Под краткосрочными инвестициями понимают обычно вложения
капитала на период, не более одного года, а под долгосрочными
инвестициями - вложения средств на срок более одного года.
11
Рис. 1.3. Классификация инвестиций на предприятии
По формам собственности инвестора выделяют частные, государственные, иностранные и совместные инвестиции.
Частные инвестиции - это вложения средств, осуществляемые
гражданами, а также предприятиями негосударственных форм собственности,
прежде всего коллективной.
12
Государственные инвестиции - осуществляют центральные и местные
органы власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетных
фондов и заемных средств.
Иностранные инвестиции — это вложения, осуществляемые
иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами.
Совместные инвестиции - это вложения, осуществляемые субъектами
данной страны и иностранных государств.
По региональному признаку различают инвестиции внутри страны и за
рубежом.
Под инвестициями внутри страны подразумеваются вложения средств в
объекты инвестирования, размещенные в территориальных границах данной
страны.
Под инвестициями за рубежом понимаются средства, вложенные в
объекты инвестирования, размещенные за пределами территориальных
границ данной страны.
Эффективность использования инвестиций в значительной степени
зависит от их структуры. Необходимо различать:
общую структуру инвестиций;
структуру реальных инвестиций;
структуру капитальных вложений;
структуру портфельных (финансовых) инвестиций.
Под общей структурой инвестиций понимается соотношение между
реальными и портфельными (финансовыми) инвестициями.
Структура реальных инвестиций - это соотношение между инвестициями в основной и оборотный капитал.
Структура портфельных (финансовых) инвестиций — это соотношение
инвестиций в акции, облигации, другие ценные бумаги, а также в активы
других предприятий в их общей величине.
Наибольший интерес как в научном, так и в практическом плане
представляет структура капитальных вложений. Различают следующие виды
структур капитальных вложений: технологическую, воспроизводственную,
отраслевую и территориальную.
Под технологической структурой капитальных вложений понимается
состав затрат на сооружение какого-либо объекта и их доля в общей сметной
стоимости. Эта структура показывает, какая доля капитальных вложений в их
общей величине направляется на строительно-монтажные работы (СМР), на
приобретение ма-
13
шин, оборудования и их монтаж, на проектно-изыскательские и другие
затраты.
Технологическая структура капитальных вложений оказывает самое
существенное
влияние
на
эффективность
их
использования.
Совершенствование этой структуры заключается в повышении доли машин и
оборудования в сметной стоимости проекта до оптимального уровня. По сути,
технологическая структура капитальных вложений формирует соотношение
между активной и пассивной частью основных производственных фондов
будущего предприятия.
Поэтому при проектировании любого промышленного предприятия
необходимо стремиться к совершенствованию технологической структуры
капитальных вложений, так как это при прочих равных условиях, как правило,
приводит к увеличению проектной мощности будущего предприятия, а,
следовательно, капитальные вложения на единицу продукции снижаются, что
в конечном итоге повышает эффективность функционирования будущего
предприятия. Поэтому анализ технологической структуры капитальных
вложений и выявление тенденции в ее изменении на макро- и микроуровне
имеют важное научное и особенно практическое значение.
Динамика изменения технологической структуры инвестиций в основной
капитал показана в табл. 1.1.
Таблица
1.1*
Технологическая структура инвестиций в основной капитал
(в процентах к итогу)
Инвестиции
в
капитал - всего
основной
в том числе на:
строительно-монтажные
работы
оборудование,
инструмент,
инвентарь
прочие капитальные работы и
затраты
1992
1994
1995
199
7
100
199
8
100
199
9
100
2000
100
199
6
100
100
100
58
65
64
63
60
55
47
47
21
20
22
24
27
28
34
33
21
15
14
13
13
17
19
20
*
Россия в цифрах: Краткий стат. сб. / Госкомстат России. - М., 2001.
14
100
На основе анализа этих данных можно сделать следующие выводы:
технологическая структура инвестиций улучшилась, так как доля
инвестиций, направляемых на приобретение оборудования, за анализируемый
период увеличилась с 21 до 33% за счет сокращения доли инвестиций (с 58 до
47%), направляемых на строительно-монтажные работы (СМР). Прочие
капитальные работы и затраты с 1992 по 1997 г. имели тенденцию к снижению
(с 21 до 13%), а в последующие годы - к повышению (с 13 до 20%);
изменения технологической структуры инвестиций в основной капитал в
значительной мере связаны с неодинаковым изменением уровня цен на СМР,
оборудование и проектно-изыскательские работы, а также со структурными
сдвигами в экономике.
Экономическая эффективность капитальных вложений на уровне
народного хозяйства существенно зависит от отраслевой и территориальной
(региональной) структуры капитальных вложений.
Под отраслевой структурой капитальных вложений понимается их
распределение и соотношение по отраслям промышленности и народного
хозяйства в целом. Ее совершенствование заключается в обеспечении
пропорциональности и в более быстром развитии тех отраслей, которые
обеспечивают ускорение НТП во всем народном хозяйстве (машиностроение,
электроэнергетика, химическая промышленность).
Изменение структуры инвестиций в основной капитал по отраслям
экономики показано в табл. 1.2.
Эти данные в первую очередь свидетельствуют о чрезмерной доле
капитальных вложений, направляемых на поддержание и развитие
топливно-энергетического комплекса страны. Их доля имела тенденцию к
увеличению (с 21,7 до 25%), что свидетельствует о гипертрофированной
структуре отечественной экономики и о негативной тенденции изменения
отраслевой структуры инвестиций в основной капитал. Об этом свидетельствует и тот факт, что доля таких прогрессивных отраслей
промышленности,
как
машиностроение
и
металлообработка,
электроэнергетика и химическая и нефтехимическая промышленность,
снижалась.
Как позитивный факт следует отметить увеличение доли отрасли связи с
0,6 до 2,5%.
15
Таблица 1.2*
Структура инвестиций в основной капитал по отраслям экономики
(в процентах к итогу)
1994
1995
1996
1997
1998
1999
20001
основной 100
100
100
100
100
100
100
100
41,3
32,3
34,4
34,8
36,4
33,3
37,2
41,4
4,9
16,8
12,3
0,4
4,7
13,0
8,0
1,3
5,2
14,4
8,4
1,4
6,0
14,9
8,0
1,2
6,9
15,4
8,5
0,9
6,1
12,1
7,3
1,1
4,5
13,9
8,7
0,8
4,2
20,8
13,5
1,5
2,0
2,1
2,3
2,3
2,3
2,1
1,6
1,7
1,9
1,5
2,9
1,7
2,0
1,9
1,6
4,0
1,7
1,8
1,6
1,7
4,3
1,6
1,7
1,9
1,7
2,5
1,2
1,9
1,6
1,6
3,4
1,0
2,0
2,4
1,6
4,9
0,9
2,3
3,0
1,7
и 4,9
(без
3,6
3,1
3,4
3,1
3,2
3,6
3,0
лесная,
деревообра- 1,5
батывающая
и
целлюлозно-бумажная
1,6
промышленность
строительных материалов
1,0
1,2
1,0
0,9
1,0
1,4
1,6
1,1
1,0
0,8
0,7
0,5
0,6
0,6
легкая
пищевая
сельское хозяйство
лесное хозяйство
строительство
транспорт
связь
торговля и общественное
питание, оптовая торговля
продукцией
0,5
2,6
5,0
0,1
3,3
11,9
0,9
0,3
2,7
3,5
0,1
2,5
13,2
1,4
0,3
2,7
2,9
0,1
4,0
13,5
1,8
0,2
3,1
2,5
0,1
4,2
15,2
2,8
0,2
4,1
3,0
0,1
4,1
14,1
3,5
0,3
5,8
2,9
0,1
3,9
18,5
3,2
0,1
3,3
2,8
0,1
2,5
23,8
2,5
1992
Инвестиции
в
капитал - всего
в том числе:
промышленность
из нее:
электроэнергетика
топливная
нефтедобывающая
нефтеперерабатывающая
газовая
угольная
черная металлургия
цветная металлургия
химическая
и
нефтехимическая
(без
химико-фармацевтической)
машиностроение
металлообработка
промышленности
медицинской техники)
1,0
2,7
10,8
0,2
2,7
8,2
0,6
16
1992
1994 1995
1996
1997
1998
1999 20001
производственно-технического назначения
1,0
1,6
2,0
2,2
2,2
2,5
2,4
1,8
заготовки
0,2
0,1
0,1
0,04
0,04
0,03
0,1
0,04
жилищно-коммунальное
хозяйство
в том числе:
жилищное хозяйство
27,3
31,6
29,5
26,6
23,7
24,7
20,7
15,1
21,7
коммунальное хозяйство 5,6
23,7
7,9
22,8
6,7
20,3
6,3
16,7
7,0
16,1
8,6
14,1
6,7
8,2
6,9
здравоохранение, физическая
культура
и
социальное
обеспечение
образование
культура и искусство
наука и научное обслуживание
финансы,
кредит,
страхование,
пенсионное
обеспечение
управление
2,4
3,0
2,9
2,3
2,8
2,7
2,6
3,0
2,7
0,5
0,4
2,3
0,9
0,6
1,9
0,9
0,4
1,5
0,9
0,4
1,6
0,8
0,5
1,8
0,8
0,5
1,6
1,1
0,5
1,4
0,7
0,4
...
...
...
...
...
3,5
1,7
0,9
...
...
...
...
...
4,0
1,9
1,6
1
Без субъектов малого предпринимательства.
*Россия в цифрах: Краткий стат. сб. / Госкомстат России. — М., 2000.
Из всего сказанного можно сделать вывод, что от планирования
структуры инвестиций в основной капитал по отраслям экономики очень
многое зависит, прежде всего сбалансированность в развитии всех отраслей
народного хозяйства, оптимальность отраслевой структуры, ускорение НТП и
эффективность функционирования всей экономики страны. Можно сказать и
так, что планирование отраслевой структуры инвестиций в основной капитал
— планирование состояния экономики государства, и об этом никогда не
следует забывать. Государство при помощи госбюджетных средств и других
рычагов может существенно влиять на тенденцию изменения отраслевой
структуры капитальных вложений в прогрессивном направлении.
Под территориальной (региональной) структурой капитальных вложений
понимается их распределение и соотношение по отдельным субъектам
Российской Федерации. Она зависит в пер-
17
вую очередь от уровня индустриального развития и инвестиционной
привлекательности того или иного региона России, а также от других
факторов.
Территориальная
структура
капитальных
вложений
самым
существенным образом влияет на экономические и социальные процессы, а
следовательно, и на эффективность общественного производства.
Прежде чем вкладывать крупные инвестиции в тот или иной регион
страны, необходимы самые детальные обоснования с учетом их влияния на
экономику не только на ближайшую перспективу, но и столетия вперед.
В бытность плановой экономики нами были допущены существенные
просчеты в области планирования капитальных вложений по союзным
республикам СССР и отдельным регионам РСФСР. Например, стоило ли
осваивать Целину, а может быть следовало эти капитальные вложения
направить на развитие сельского хозяйства в Центрально-Черноземном
районе или Нечерноземной зоне?! Стоило ли строить многочисленные
поселки и города в районе Крайнего Севера (многие из которых в настоящее
время заброшены и пустуют), а может быть следовало месторождения
полезных ископаемых осваивать вахтовым методом?! И таких вопросов очень
много. Эта проблема актуальна и в современных условиях.
Важное значение для эффективности инвестиций в экономике страны
имеет структура инвестиций по источникам финансирования и формам
собственности.
Под структурой инвестиций по формам собственности понимается их
распределение и соотношение по формам собственности в их общей сумме, т.
е. какая доля инвестиций принадлежит государству, муниципальным органам,
частным юридическим или физическим лицам, или смешанной форме
собственности.
Существует мнение, что повышение доли частных инвестиций в общей их
сумме положительно влияет на уровень их использования, а следовательно, и
на экономику страны.
Изменение структуры инвестиций в основной капитал по формам
собственности в динамике показано в табл. 1.3.
Из этих данных следует, что доля государственных и муниципальных
инвестиций в основной капитал снижается, а доля частной собственности
увеличивается. В условиях рыночных отношений — это закономерное
явление.
18
Т а б л и ц а 1.3*
Структура инвестиций в основной капитал по формам собственности
(в процентах к итогу)
Всего
в том числе по формам
собственности инвесторов
(заказчиков):
российская
государственная
муниципальная
частная
общественных и религиозных
организаций (объединений)
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
100
100
100
100
100
100
100
98,3
32,4
8,1
18,3
0,1
97,3
31,3
6,3
13,4
0,1
97,0
27,1
5,3
16,0
0,1
95,7
24,5
5,4
22,7
0,1
93,9
22,6
5,0
26,1
0,1
89,5
22,6
4,6
25,5
0,1
88,6
23,1
4,5
31,2
0,1
потребительской кооперации
иностранная
смешанная российская
совместная
российская
иностранная
и
-
-
39,4
1,7
46,2
2,7
_
_
-
1,2
43,0
3,1
48,5
3,0
0,1
_
2,2
40,1
3,9
3,1
36,7
7,4
1,5
29,6
9,9
*
Россия в цифрах, 2001.
Под структурой инвестиций по источникам финансирования понимается
их распределение и соотношение в разрезе источников финансирования.
Совершенствование этой структуры инвестиций заключается в повышении
доли внебюджетных средств до оптимального уровня. Под этим нами
понимается оптимальная доля участия государства в инвестиционном
процессе.
Структура инвестиций в основной капитал по источникам
финансирования за последние годы также существенно изменилась, о чем
свидетельствуют данные, приведенные в табл. 1.4. Сущность этих изменений
заключается в следующем: наблюдается явная тенденция сокращения доли
инвестиций, финансируемых из средств федерального бюджета. За
анализируемый период эта доля сократилась с 10,1 до 5,8%;
доля средств, выделяемых из бюджетов субъектов Российской
Федерации и местных бюджетов на финансирование инвестиций, имеет хотя
и не явную, но тенденцию к увеличению;
19
доля собственных средств за анализируемый период изменялась
противоречиво: с 1995 по 1997 г. имела тенденцию к повышению (с 49,0
повысилась до 60,8%), а с 1997 по 2000 г. - тенденцию к снижению; за этот
период для собственных средств в финансировании инвестиций снизилась с
60,8 до 46,1%. До 1997 г. амортизационные отчисления как источник
финансирования капитальных вложений играли более существенную роль по
сравнению с прибылью, остающейся в распоряжении предприятия. После
1997 г. их доля стала снижаться;
привлеченные средства как источник финансирования инвестиций за
анализируемый период также изменялись противоречиво: за 1995 — 1997 гг.
доля привлеченных средств имела тенденцию к снижению и за этот период
она снизилась с 51,0 до 39,2%, а с 1998 г. - тенденцию к возрастанию (с 39,2 до
53,9%).
На основе этих изменений можно сделать следующие выводы: в целом
структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования
имеет тенденцию к улучшению. Позитивность этих изменений заключается в
том, что доля средств из федерального бюджета снижается, а доля средств
коммерческих организаций увеличивается, что характерно для рыночной
экономики. Всей историей развития рыночных отношений доказано, что
частные инвестиции используются лучше, чем бюджетные;
за анализируемый период развития экономики Российской Федерации
повысилась роль бюджетов субъектов Российской Федерации в
осуществлении инвестиционной политики.
Эффективность использования инвестиций на предприятии, его
финансовое положение также в значительной мере зависят от их структуры на
предприятии. Общая структура инвестиций на предприятии состоит из
структуры реальных и портфельных инвестиций. Ее совершенствование
заключается в том, чтобы получить максимум отдачи как от портфельных, так
и реальных инвестиций при минимальном риске. Если все это сказать другими
словами, то это означает, что доля инвестиций в наиболее эффективные
проекты должна стремиться к максимуму, а инвестиционные риски - к
минимуму.
В современных условиях важное значение для предприятий имеет как
структура реальных, так и структура портфельных инвестиций. Под
структурой портфельных инвестиций понимается их распределение и
соотношение по видам ценных бумаг, приобретаемых предприятием, а также
по вложениям в активы других предприятий.
20
Т а б л и ц а 1.4*
Структура инвестиций в основной капитал по источникам
финансирования
(в процентах к итогу)
1995
Инвестиции в основной капитал - всего
в том числе по источникам финансирования:
собственные средства
из них:
прибыль, остающаяся в распоряжении
организации
амортизация
привлеченные средства
из них бюджетные средства (средства
консолидированного бюджета)
в том числе:
из федерального бюджета
из бюджетов субъектов Российской
Федерации и местных бюджетов
1996
1997
1998
1999
1
1
20001
100
100
100
100
100
100
49,0
52,3
60,8
53,2
52,4
46,1
20,9
15,0
13,2
13,2
15,9
23,4
22,6
51,0
21,82
27,6
47,7
20,1
26,5
39,2
20,7
46,8
19,1
47,6
17,0
18,1
53,9
21,2
10,1
10,3
9,9
10,2
10,2
10,5
6,5
12,6
6,4
10,6
5,8
15,4
Без субъектов малого предпринимательства.
Включая средства бюджетного фонда государственной поддержки
приоритетных отраслей экономики.
1
2
*Россия в цифрах, 2001.
С переходом экономики страны на рыночные отношения структура
инвестиций на микроуровне претерпела существенные изменения.
В данный момент, когда доля государственных инвестиций резко
снижается, а доля инвестиций предприятий в общей их величине
увеличивается, общая эффективность инвестиций все в большей мере зависит
от эффективности использования инвестиций непосредственно на
предприятиях, а по сути, от общей структуры инвестиций на предприятии.
Обобщая все вышесказанное, можно сделать вывод: анализ структуры
инвестиций по различным направлениям имеет важ-
21
ное научное и практическое значение. Практическая значимость данного
вида анализа заключается в том, что он позволяет определить тенденции
изменения структуры инвестиций и на этой основе разработать более
действенную и эффективную инвестиционную политику.
Теоретическая значимость анализа структуры инвестиций заключается в
том, что на его основе выявляются новые факторы, ранее неизвестные,
влияющие на инвестиционную деятельность и эффективность использования
инвестиций, что также важно для разработки инвестиционной политики.
Контрольные вопросы
1. Какова сущность инвестиций как экономической категории?
2. Какова сущность капитальных вложений и каково их отличие от
реальных инвестиций?
3. Каково значение инвестиций на макро- и микроуровне?
4. По каким признакам классифицируются инвестиции?
5. Какие вы знаете виды структур капитальных вложений?
6. Что следует понимать под технологической структурой капитальных
вложений?
7. Влияет ли технологическая структура капитальных вложений на
видовую структуру основных фондов действующего или создаваемого
предприятия?
8. Какова сущность воспроизводственной структуры капитальных
вложений?
9. Что вы понимаете под отраслевой и территориальной структурой
капитальных вложений?
10. Зависит ли эффективность капитальных вложений от их
технологической и воспроизводственной структуры? Если да, то каким
образом?
11. Если на предприятии на протяжении нескольких лет валовые
инвестиции равны амортизационным отчислениям, то какую в этом случае
воспроизводственную политику проводит это предприятие?
12. С переходом экономики России на рыночные отношения изменилась
ли структура инвестиций по источникам финансирования? Если да, то в каком
направлении?
13. Что вы понимаете под структурой портфельных инвестиций?
22
14. Что вы понимаете под общей структурой инвестиций на
предприятии?
15. Каковы структура реальных инвестиций на предприятии и их
сущность?
Типовые задачи и методические подходы к их решению
Задача 1
В таблице приведены данные, характеризующие воспроизводственную
политику предприятия:
(млн руб.)
№
п/п
Показатели
Предприятие
1
3
2
1999
2001
1
Чистая прибыль, направляемая 1,2
на развитие производства
1,5
3,0
2
Амортизационные отчисления - 5,0
всего
в том числе использованные по 5,0
своему
функциональному
назначению
5,2
5,4 20,0 19,5 18,0 0,5
0,5
0,5
5,2
5,4
0,5
0,5
3
2002 1999 2001 2002
–
10
–
–
8
1999 2001 2002
–
12 0,5
–
–
Определите, какую воспроизводственную политику проводит каждое
предприятие, и сделайте выводы.
Решение. Определяем валовые инвестиции в динамике по каждому
предприятию:
1999
2001
2002
Первое
1,2 + 5 = 6,2
1,5 + 5,2 = 6,7
3 + 5,4 = 8,4
Второе
10
8
12
Третье
0,5
0,5
0,5
На основе этих данных можно сделать следующие выводы.
1. Предприятие 1 проводит расширенную воспроизводственную
политику, так как валовые инвестиции по всем годам превышают величину
амортизационных отчислений. Амортизационные отчисления используются
по своему функциональному назначению, полностью выполняя роль простого
воспроизводства
23
основных производственных фондов. Данное предприятие развивается и
имеются хорошие перспективы на будущее.
2. На предприятии 2 часть амортизационных отчислений используется не
по своему функциональному назначению, а это означает, что на этом
предприятии даже простое воспроизводство основных производственных
фондов осуществляется не в полном объеме. Если и в дальнейшем на этом
предприятии будет проводится аналогичная политика, то перспективы у него
нет.
3. На предприятии 3 валовые инвестиции равны амортизационным
отчислениям. Амортизационные отчисления используются строго по своему
функциональному назначению. Следовательно, здесь осуществляется только
простое воспроизводство основных производственных фондов, политика
предприятия не направлена на развитие производства.
Задача 2
Производственное предприятие использовало свои инвестиционные
ресурсы следующим образом (тыс. руб.):
внедрение новой технологии
150
подготовка нового персонала взамен уволившихся
20
поглощение конкурирующих фирм
250
на простое воспроизводство
50
организация выпуска товаров, пользующихся спросом
130
Рассчитайте долю пассивных и активных инвестиций предприятия; дайте
оценку проводимой предприятием инвестиционной политике.
Решение. 1. Доля пассивных инвестиций:
(50 + 20) / (50 + 20 + 250 + 150 + 130) х 100 = 11,7%.
2. Доля активных инвестиций:
(250 + 150 + 130) / (50 + 20 + 250 + 150 + 130) х 100 = 88,3%.
Вывод. Предприятие проводит в основном активную инвестиционную
политику, направленную на увеличение производственных мощностей и
расширение рынков сбыта.
Задача 3
В ОАО «Вымпел» капитальные вложения в течение отчетного года на
производственное развитие предприятия составили
24
20 млн руб. Стоимость основных производственных фондов на начало
отчетного года — 120 млн руб., в том числе активная часть - 50 млн руб.
Капитальные вложения на развитие производства распределились
следующим образом (млн руб.):
1. На новое строительство (выпуск новой продукции)
10
в том числе:
строительно-монтажные работы
5
машины и оборудование
4
прочие
1
2. На реконструкцию и техническое перевооружение цеха
8
в том числе:
строительно-монтажные работы
3
машины и оборудование
4,5
прочие
0,5
3. На модернизацию оборудования
2
В течение отчетного года выбыло основных производственных фондов
(машин и оборудования) на сумму 2 млн руб.
Определите
технологическую,
воспроизводственную
структуру
капиталовложений, а также их влияние на видовую структуру основных
производственных фондов.
Решение. 1. Исчислим технологическую структуру капиталовложений.
№ п/п
Виды затрат
Новое
Реконстстроитель- рукция
ство
млн
руб.
1
% млн
%
руб.
Строительномонтажные работы 5,0
50 3,0
37,5
2
Машины и оборудование
4,0
40 4,5
56,2
3
Прочие
1,0
10 0,5
Всего
10,0
100 8,0
Всего
Модернизация
млн
руб.
% млн
100
2,0 100
—
5 2,0
6,25 -
—
8,0
20
40
100 10,5
52,5
-
7,5
1,5
2. Определим воспроизводственную структуру капиталовложений:
25
%
руб.
Формы воспроизводства ОПФ
Сумма, млн руб.
Новое строительство
Реконструкция
вооружение
Модернизация
Всего
и
техническое
пере-
%
10
50
8
40
2
20
10
100
3. Рассчитаем видовую структуру основных производственных фондов на
начало отчетного года:
активная часть ОПФ
пассивная часть ОПФ
Всего
50 млн руб., или 41,7 %
120 - 50 = 70 млн руб., или 58,3%
120 млн руб., или 100%
4. Выявим влияние производственных капиталовложений на видовую
структуру основных производственных фондов на конец отчетного периода:
активная часть (50 + 4 + 4,5 + 2 - 2)
пассивная часть (70 + 6 + 3,5)
Всего
млн руб.
58,5
79,5
138,0
%
42,4
57,6
100
Выводы. В результате развития производства за счет капитальных
вложений и совершенствования их технологической структуры доля активной
части основных производственных фондов на конец отчетного периода
увеличилась на 0,7 % по сравнению с началом, что является положительным
моментом вдеятельности ОАО «Вымпел».
Задача 4
Инвестиционная деятельность предприятия
осуществлялась по многим направлениям, млн руб.:
построен новый цех сметной стоимостью
в том числе:
строительно-монтажные работы
стоимость машин и оборудования
прочие
приобретена новая техника
26
за
отчетный
период
20
12
7
1
5
осуществлена модернизация оборудования
портфельные инвестиции
в том числе:
акции
облигации
вложения в активы других предприятий
2
6
3
2
1
Определите
технологическую,
воспроизводственную
структуру
капитальных вложений и структуру портфельных инвестиций и сделайте
вывод.
Решение. 1. Определим технологическую структуру капиталовложений.
№ п/п
Виды затрат
млн
руб.
% млн
% млн
% млн
руб.
руб.
руб.
1
Строительномонтажные работы
12
60
2
Машины и оборудование
Прочие
Всего
7
35 5
1
20
5
100 5
3
Всего
Новое
Приобрете- Модернистроитель- ние
новой зация
ство
техники
–
–
–
100 2,0
–
–
–
100 2,0
–
12
44,4
100 14
51,9
–
1
100 27
3,7
100
2. Рассчитаем воспроизводственную структуру капиталовложений.
Формы воспроизводства ОПФ
Сумма, млн руб.
%
Новое строительство
20
74,1
Новая техника
Модернизация оборудования
Всего
5
2
27
18,5
7,4
100
3. Выявим структуру портфельных инвестиций.
Портфельные инвестиции
Сумма, млн руб.
%
Акции
3
50,0
Облигации
Активы других предприятий
Всего
2
1
6
33,3
16,7
100
27
%
Задача 5
Имеются два альтернативных проекта строительства предприятия,
затраты на строительство и проектная годовая мощность по каждому из них
представлены в таблице.
№
п/п
Капитальные вложения
Варианты
первый
второй
1
Затраты
на
строительно-монтажные
работы, млн руб.
100
110
2
Затраты на машины и оборудование, их
монтаж и наладку, млн руб.
Прочие, млн руб.
120
80
30
3
25
2
3
4
Годовая проектная мощность предприятия,
млн т.
По условию задачи определите: технологическую структуру капитальных
вложений, видовую структуру основных производственных фондов будущего
предприятия, удельные капитальные вложения по вариантам. На основе
полученных данных сделайте соответствующие выводы.
Решение. 1.Определим технологическую структуру капитальных
вложений.
№ п/п
Первый вариант
Капитальные
вложения
млн руб.
%
Второй вариант
млн руб.
%
1
Затраты
на
строительно-монтажные работы
100
40
110
51,2
2
Затраты на
оборудование
Прочие
Всего
120
48
80
37,2
30
250
12
100
25
215
11,6
100
3
машины
и
2. Рассчитаем видовую структуру основных производственных фондов
будущего предприятия по вариантам.
№ п/п
Капитальные
вложения
Первый вариант
млн руб.
%
Второй вариант
млн руб.
%
1
Пассивная часть
130
52
135
62,8
2
Активная часть
Всего
120
250
48
100
80
215
37,2
100
28
3. Исчислим удельные капитальные вложения по вариантам:
Выводы. Первый вариант по всем параметрам лучше, так как он
обеспечивает более совершенную технологическую структуру капитальных
вложений,
а,
следовательно,
и
видовую
структуру
основных
производственных фондов будущего предприятия, а также меньшие удельные
капитальные вложения.
Задачи для самостоятельного решения
Задача 1
В ОАО «Выстрел» на начало отчетного периода стоимость основных
фондов составила 600 млн руб., в том числе непроизводственного назначения 100 млн руб. Доля активной части в производственных основных фондах равна
57%.
В течение отчетного периода было осуществлено строительство нового
цеха:
сметная стоимость его строительства (млн руб.):
в том числе:
строительно-монтажные работы
машины и оборудование, их монтаж и наладка
150
50
80
прочие
20
Определите технологическую структуру капитальных вложений и
изменение видовой структуры основных производственных фондов в конце
отчетного периода.
Сделайте соответствующие выводы.
Задача 2
На крупном автомобильном заводе на плановый период общий объем
инвестиций предусмотрен в размере 12 млрд руб., в том числе (млрд руб.):
приобретение и установка новой технологической линии
строительство нового цеха
СМР
29
0,5
2
0,8
машины и оборудование
1,0
прочие
0,2
модернизация оборудования
0,2
строительство жилого дома
2
строительство заводской поликлиники
3
приобретение акций
2
приобретение облигаций
0,3
финансовые вложения:
в активы других предприятий
0,5
в оборотные средства
0,5
нематериальные активы
1,0
Определите общий объем реальных и портфельных инвестиций, общую
структуру инвестиций, структуру реальных и портфельных инвестиций,
воспроизводственную и технологическую структуру капитальных вложений.
Сделайте соответствующие выводы по итогам расчета.
Задача 3
Имеются три альтернативных проекта строительства предприятия.
Затраты на строительство и проектная годовая мощность по каждому из них
представлены в таблице.
Таблица
Варианты
№ п/п
1
2
Сметная стоимость строительства - всего, млн
руб.
в том числе:
строительно-монтажные работы
машины и оборудование
прочие
Годовая проектная мощность предприятия,
тыс. шт.
I
II
III
300
350
400
120
150
20
150
220
120
10
150
230
150
20
180
Определите технологическую структуру капитальных вложений,
удельные капитальные затраты по вариантам. Обоснуйте выбор лучшего из
них.
Задача 4
В акционерном обществе «Луч» за последние три года капитальные
вложения на развитие производственной и непроизвод-
30
ственной сферы составили 500 млн руб., в том числе производственной — 400
млн руб.
Капитальные вложения на развитие производства распределились
следующим образом (млн руб.):
на новое строительство
150
в том числе:
строительно-монтажные работы
70
машины и оборудование
75
прочие
5
200
на реконструкцию и техническое
перевооружение цеха
в том числе:
строительно-монтажные работы
50
машины и оборудование
147
прочие
3
на модернизацию
50
На начало периода стоимость основных фондов составляла 10 млрд руб., в
том числе основных производственных фондов — 8 млрд руб. (из них 46%
активная часть). В течение трех лет выбыли основные производственные
фонды на сумму 100 млн руб. (машины и оборудование).
Определите технологическую и воспроизводственную структуру
капитальных вложений, стоимость основных фондов на конец периода и
видовую структуру основных производственных фондов.
На основе полученных данных сделайте выводы.
Задача 5
Инвестиционная деятельность предприятия за
осуществлялась по многим направлениям (млн руб.):
а) построен новый цех сметной стоимостью
в том числе:
строительно-монтажные работы
машины и оборудование
прочие
б) для другого цеха приобретена новая техника
в) осуществлена модернизация оборудования
г) построен спортивный зал
д) портфельные инвестиции
31
отчетный
период
50
20
28
2
10
5
10
10
в том числе:
акции
облигации
векселя
финансовые вложения в активы других
предприятий
5
3
1
1
Определите
технологическую,
воспроизводственную
структуру
капитальных вложений, структуру общих и портфельных инвестиций.
Задача 6
На основе данных, представленных в таблице, определите капитальные
вложения, направленные на развитие производства, воспроизводственную
политику предприятий и по каждому из них сделайте соответствующие
выводы.
Таблица
(млн руб.)
Предприятие
Валовые инвестиции
Амортизационные отчисления
1999
2000
2001
1999
2000
2001
1
20,0
25,0
30,0
23,0
25,0
35,0
2
70,0
60,0
55
30,0
35,0
40,0
32
Глава 2
ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ
НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ,
ИНВЕСТИЦИОННУЮ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ И ИНВЕСТИЦИОННУЮ
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
2.1.
Основные теоретические положения
Процесс инвестирования — это сложный многогранный процесс, на
который влияет множество факторов, знание которых имеет важное научное
и практическое значение. С практической точки зрения знание таких
факторов, механизма их влияния на инвестиционную деятельность и
эффективность инвестиций является основой для разработки научно
обоснованной инвестиционной политики и более эффективного управления
инвестиционным процессом.
Под фактором (от латинского слова factor - делающий, производящий)
понимается причина, движущая сила какого-либо процесса, явления,
определяющая его характер или отдельные его черты.
Причина (фактор) и следствие тесно взаимосвязаны между собой.
Следствие является результатом воздействия какого-либо фактора (ов) на
какой-либо процесс или явление.
Под эффективностью инвестиций понимается получение экономического или социального результата на один рубль инвестиций.
Чаще всего критерием для определения величины экономической
эффективности инвестиций, вложенных в основной капитал, в зарубежной
практике используется такой показатель, как норма чистой прибыли,
определяемая по формуле
33
где Нч.п - норма чистой прибыли;
Пч — величина полученной чистой прибыли от вложения инвестиций
в основной капитал;
И — величина инвестиций в основной капитал.
В
отечественной
практике
для
определения
экономической
эффективности инвестиций в основной капитал используются формулы
где Эи
П
К
Ток
— абсолютная эффективность инвестиций в основной капитал;
— прибыль (валовая, чистая), полученная в результате вложения инвестиций
в основной капитал;
— инвестиции в основной капитал (капитальные вложения);
— срок окупаемости капитальных вложений.
Эффективность инвестиций в основной капитал на макроуровне
определяется по формуле:
где Эн/х
ΔНД
К
— эффективность инвестиций в основной капитал на макроуровне;
— прирост национального дохода за счет вложения инвестиций в
основной капитал;
— инвестиции в основной капитал на макроуровне.
Необходимо отметить, что в научной литературе недостаточно освещены
факторы, влияющие на инвестиционную деятельность и эффективность
инвестиций. Кроме того, среди авторов нет единого взгляда при исследовании
этого вопроса.
На основе обобщения литературных источников, а также личных
исследований авторов, все факторы, влияющие на эффективность инвестиций,
можно классифицировать по следующим признакам:
в зависимости от масштабности влияния их можно разделить на факторы,
влияющие на эффективность инвестиций:
на макроуровне;
на региональном уровне;
на уровне предприятия (организации).
34
Рассмотрим эту классификацию факторов более подробно. К факторам,
влияющим на эффективность инвестиций на макроуровне, можно отнести:
эффективность проводимой государством экономической и социальной
политики;
инвестиционный риск;
совершенство налоговой системы;
уровень инфляции;
политическую и социальную обстановку в стране;
ставку рефинансирования ЦБ РФ и процентную ставку коммерческого
кредита;
инвестиционную привлекательность;
совершенство нормативной базы в области инвестиционной
деятельности;
степень совершенства инвестиционной инфраструктуры;
созданные условия для привлечения иностранных инвестиций;
эффективность проводимой государством инвестиционной политики и
др.
К факторам, влияющим на эффективность инвестиций на региональном
уровне:
эффективность проводимой экономической и социальной политики;
инвестиционную привлекательность региона;
созданные условия для привлечения иностранных инвестиций;
совершенство налоговой системы на региональном уровне;
эффективность проводимой региональной инвестиционной политики;
степень совершенства региональной инвестиционной инфраструктуры;
уровень инвестиционного риска и др.
К факторам, влияющим на эффективность инвестиций на уровне
предприятия (организации):
эффективность проводимой предприятием экономической и социальной
политики;
наличие эффективной инвестиционной политики;
качество и конкурентоспособность выпускаемой продукции;
уровень использования основных производственных фондов и
производственных мощностей;
35
степень рациональности использования имеющихся ресурсов на
предприятии;
компетентность руководителей предприятия и степень совершенства
управления предприятием;
качество и эффективность реализуемых инвестиционных проектов и др.
В зависимости от направленности воздействия на эффективность
инвестиций все факторы можно объединить в две группы:
позитивные, которые положительно влияют на эффективность
инвестиций;
негативные, которые отрицательно влияют на эффективность инвестиций.
Например, к позитивным факторам можно отнести снижение уровня
инфляции, налогового бремени, ставки рефинансирования ЦБ РФ и др., а к
негативным - обострение экономического кризиса в стране, нестабильность
социальной и политической обстановки в стране, повышение уровня
инфляции и др.
В зависимости от характера возникновения все факторы, влияющие на
эффективность инвестиций, можно объединить в две группы:
объективные, т. е. факторы, возникновение которых не связано с
человеческой деятельностью, а обусловлено природными или подобными
явлениями;
субъективные, т. е. факторы, возникновение которых связано и
обусловлено человеческой деятельностью, в частности с управленческой и
созидательной деятельностью.
Все факторы, влияющие на эффективность инвестиций, в зависимости от
времени их возникновения, можно разграничить на временно действующие и
постоянно действующие.
В зависимости от степени влияния на эффективность инвестиций все
факторы можно разделить на три группы:
оказывающие существенное влияние;
оказывающие менее существенное влияние;
оказывающие слабое влияние.
Эта классификация правомерна только для небольшого отрезка времени,
так как с изменением ситуации изменяется и степень влияния отдельных
факторов.
Необходимо отметить, что между эффективностью инвестиций,
инвестиционной привлекательностью и инвестиционной деятельностью
существует тесная взаимосвязь (рис. 2.1).
36
Рис. 2.1. Взаимосвязь между эффективностью инвестиций,
инвестиционной привлекательностью и инвестиционной
деятельностью
Таким образом, эффективность инвестиций определяет инвестиционную
привлекательность, а инвестиционная привлекательность — инвестиционную
деятельность. Чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень
инвестиционной привлекательности и масштабнее инвестиционная
деятельность, и наоборот.
Под инвестиционной привлекательностью на макроуровне понимаются
условия (экономические, правовые, политические, социальные и др.),
созданные государством всем субъектам хозяйствования, а также
иностранным инвесторам для выгодного вложения инвестиций с целью
развития национальной экономики.
Инвестиционная привлекательность на макроуровне зависит от
следующих факторов:
политической стабильности и ее предсказуемости на будущее; основных
макроэкономических
показателей,
характеризующих
состояние
национальной экономики (уровня инфляции, темпов роста ВВП, объемов
выпуска важнейших видов промышленной продукции, процентной ставки
рефинансирования ЦБ РФ, дефицита бюджета и др.) и их прогноза на
будущее;
наличия и степени совершенства нормативных актов в области
инвестиционной деятельности;
степени совершенства налоговой системы в стране;
социальной, в том числе и криминогенной обстановки в стране;
степени инвестиционного риска и др.
Необходимо отметить, что инвестиционная привлекательность на
макроуровне создает как бы общий фон и для инвестиционной
привлекательности на региональном уровне и уровне отдельного
37
предприятия. И в то же время инвестиционная привлекательность на этих
уровнях может существенно отличаться от общего фона.
Инвестиционная привлекательность регионов — интегральная
характеристика отдельных регионов страны с позиции инвестиционного
климата, уровня развития инвестиционной инфраструктуры, возможности
привлечения инвестиционных ресурсов и других факторов, существенно
влияющих на формирование доходности инвестиций и инвестиционных
рисков.
Инвестиционная привлекательность того или иного региона России
зависит от многих факторов и прежде всего:
степени индустриального развития региона;
географического расположения и природно-климатических условий;
уровня развития инфраструктуры, в том числе для инвестиционной
деятельности;
существенности имеющихся льгот для инвесторов в регионе;
наличия полезных ископаемых и степени выгодности их разработки и др.
Под инвестиционной привлекательностью предприятия (организации)
понимается обобщенная характеристика с точки зрения перспективности,
выгодности, эффективности и минимизации риска вложения инвестиций в его
развитие за счет собственных средств и средств других инвесторов.
Инвестиционную
привлекательность
предприятия
(организации)
характеризуют такие факторы:
показатели эффективности работы предприятия в динамике;
показатели
ликвидности,
платежеспособности
и
финансовой
устойчивости предприятия в динамике;
перспективы развития предприятия и возможности сбыта продукции;
репутация предприятия (имидж) на внутреннем и международном
рынке;
рыночный курс акций предприятия;
величина чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию, и др.
Понятия
«инвестиционная
деятельность»
и
«инвестиционная
привлекательность» тесно связаны между собой. В данном случае, на наш
взгляд, инвестиционная привлекательность является фактором, а
инвестиционная деятельность — следствием.
Инвестиционная деятельность в значительной степени зависит от
инвестиционной привлекательности. Создание хороших
38
условий для выгодного вложения инвестиций является основой для
расширения
инвестиционной
деятельности.
При
их
отсутствии
инвестиционная деятельность снижается.
Не секрет, что российскую экономику до сих пор боятся инвестировать
иностранные
инвесторы.
Как
правило,
их
останавливает
неудовлетворительное состояние нашей экономики, часто происходящие
политические изменения, несовершенство российского законодательства, и в
частности в области инвестиций.
В Федеральном законе РФ «Об инвестиционной деятельности в
Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» №
39-Ф3 от 25 февраля 1999 г. (в редакции Федерального закона № 22-ФЗ от
2.01.2000 г.) понятие «инвестиционная деятельность» трактуется следующим
образом: «инвестиционная деятельность — вложение инвестиций и
осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта». Это — официальная трактовка понятия
«инвестиционная деятельность». В научной литературе приводятся и другие
определения этого понятия.
На наш взгляд, под инвестиционной деятельностью необходимо
понимать деятельность юридических, физических лиц и государства,
направленную на привлечение и увеличение средств для реализации
инвестиционного процесса с целью получения экономического и социального
эффекта.
Из этого определения следует, что чем больше средств направляется на
инвестиции, тем выше уровень инвестиционной деятельности. Масштабы
инвестиционной деятельности на макроуровне характеризуют следующие
показатели:
совокупный объем привлеченных инвестиций и направленных на
развитие экономики страны;
объем реальных инвестиций, в том числе капитальных вложений,
направленных на развитие экономики страны;
доля инвестиций в ВВП и национальном доходе;
доля капитальных вложений в ВВП и национальном доходе;
общий объем привлеченных иностранных инвестиций, их доля в общих
инвестициях;
темпы роста и прироста инвестиций в динамике, в том числе капитальных
вложений;
темпы роста и прироста ВВП и национального дохода;
темпы роста и прироста объема выпуска важнейших видов
промышленной продукции;
39
коэффициент ввода и выбытия основных производственных фондов и др.
Масштабы инвестиционной деятельности на микроуровне характеризуют
следующие показатели:
капитальные вложения в динамике, направленные на развитие
производства;
доля чистой прибыли, направляемой на развитие производства;
масштабы деятельности предприятия в динамике;
ввод в действие производственных мощностей в динамике;
темпы ввода и выбытия основных производственных фондов;
величина долгосрочной кредиторской задолженности;
величина инвестиций в сопоставимых ценах в динамике;
величина привлеченных иностранных инвестиций и др.
В связи с тем, что между инвестиционной деятельностью, инвестиционной привлекательностью и эффективностью инвестиций
существует довольно тесная связь, что естественно, то те факторы, которые
влияют на эффективность инвестиций и инвестиционную привлекательность,
в значительной мере влияют и на инвестиционную деятельность.
Известно, что темпы развития экономики зависят от эффективности
использования уже имеющегося производственного потенциала и от темпов
вложения инвестиций. Необходимо стремиться к тому, чтобы темпы роста
экономики опережали темпы роста вложенных инвестиций.
Инфляция самым существенным образом влияет на инвестиционную
деятельность, которая в свою очередь зависит от состояния экономики - при
стабилизации и подъеме экономики она снижается. При этом следует иметь в
виду, что с процессом инфляции тесно связана ставка банковского кредита.
Кривая спроса на инвестиции зависит от ставки процента С п и ожидаемой
нормы чистой прибыли Нп от вложенных инвестиций (рис. 2.2).
Таким образом, чем выше ставка процента, тем ниже спрос на
инвестиции; такая же связь существует между спросом на инвестиции и
ожидаемой нормой чистой прибыли.
Выгодно вкладывать инвестиции в том случае, если норма чистой
прибыли превышает ставку процента, т. е. Н п > Сп. И наоборот, если ставка
процента превышает ожидаемую норму чистой
40
прибыли, т. е. С п > Нп, то в этом случае для предприятия инвестиции не
выгодны.
Рис. 2.2. Кривая спроса на инвестиции
Обратная зависимость между нормой чистой прибыли и спросом на
инвестиции объясняется тем, что с повышением уровня инфляции растет и
ставка процента. В этих случаях к реализации могут быть приняты только те
инвестиционные проекты, у которых норма чистой прибыли превышает или
равна ставке процента. Таким образом, с ростом ставки процента требования
к
эффективности
инвестиционных
проектов
пропорционально
увеличиваются, а, следовательно, количество таких проектов, способных
удовлетворить эти требования, сокращается, и спрос на инвестиции
снижается.
Известно, что существует номинальная и реальная ставка процента.
Реальная ставка отличается от номинальной на уровень инфляции, т. е.
С р = С н — Уи,
где Ср — реальная ставка процента;
Сн - номинальная ставка процента;
Уи — уровень инфляции.
Следует подчеркнуть, что именно реальная ставка процента, а не
номинальная играет существенную роль в принятии инвестиционных
решений.
41
Из всего вышеизложенного можно сделать вывод, что для привлечения и
повышения эффективности инвестиций инвестиционным процессом
необходимо управлять.
Управление инвестиционным процессом не означает прямое и мелочное
вмешательство государственных или региональных и местных органов власти
в инвестиционный процесс. В условиях рынка управлять инвестиционным
процессом это значит создавать цивилизованные правила игры для всех
инвесторов, а также благоприятные условия для оживления инвестиционной
деятельности и повышения эффективности инвестиций. Государство может
воздействовать на инвестиционный процесс при помощи самых различных
рычагов: экономических, административных, правовых и др.
В условиях рыночных отношений приоритет должен быть отдан в первую
очередь экономическим рычагам, так как они по своей сущности в
наибольшей степени отвечают рыночной экономике. Административные
рычаги необходимо использовать только в том случае, если для достижения
определенной цели, имеющей важное экономическое и социальное значение
для страны, экономические рычаги недостаточны или малоэффективны.
Государство на основе совершенствования налоговой системы,
проведения разумной финансово-кредитной политики и других рычагов
должно обеспечить стабильность экономики и низкий темп инфляции, что
является условием для оживления инвестиционной деятельности. Очень
важно, чтобы инвестиционная деятельность в стране регулировалась на
основе определенных законодательных актов, имеющих долговременный
характер.
За годы перехода на рыночные отношения была создана определенная
нормативная база в области инвестиционной деятельности, которая сыграла и
играет определенную позитивную роль в инвестиционной деятельности.
Основные ее недостатки заключаются в том, что она затронула далеко не все
стороны инвестиционной деятельности, часто изменяется, поэтому еще далека
от совершенства. Все это является одной из причин слабого притока
иностранных инвестиций в экономику России. Хорошая нормативная база
является фундаментом в управлении инвестиционным процессом.
Важное значение для решения этой проблемы имеет Федеральный закон
«Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой
в форме капитальных вложений»
42
№ 39-Ф3 от 25 февраля 1999 г., в котором достаточно подробно (глава III, ст.
11) перечислены формы и методы государственного регулирования
инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных
вложений (см. приложение 1).
Их сущность заключается в следующем:
1) создание благоприятных условий для развития инвестиционной
деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем:
совершенствования
системы
налогов,
механизма
начисления
амортизации и использования амортизационных отчислений;
установления субъектам инвестиционной деятельности специальных
налоговых режимов, не носящих индивидуального характера;
защиты интересов инвесторов;
предоставления субъектам инвестиционной деятельности льготных
условий пользования землей и другими природными ресурсами, не
противоречащих законодательству Российской Федерации;
расширения использования средств населения и иных внебюджетных
источников финансирования жилищного строительства и строительства
объектов социально-культурного назначения;
создания и развития сети информационно-аналитических центров,
осуществляющих регулярное проведение рейтингов и публикацию
рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности;
принятия антимонопольных мер;
расширения возможностей использования залогов при осуществлении
кредитования;
развития финансового лизинга в Российской Федерации; проведения
переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции;
создания возможностей формирования субъектами инвестиционной
деятельности собственных инвестиционных фондов;
2) прямое участие государства в инвестиционной деятельности,
осуществляемой в форме капитальных вложений, путем:
разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов,
осуществляемых Российской Федерацией совместно с иностранными
государствами, а также инвестиционных проектов, финансируемых за счет
средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов Российской
Федерации;
43
формирования перечня строек и объектов технического перевооружения
для федеральных государственных нужд и финансирования их за счет средств
федерального бюджета. Порядок формирования указанного перечня
определяется Правительством РФ;
предоставления на конкурсной основе государственных гарантий по
инвестиционным проектам за счет средств федерального бюджета (бюджета
развития Российской Федерации), а также за счет средств бюджетов
субъектов Российской Федерации. Порядок предоставления государственных
гарантий за счет средств федерального бюджета (бюджета развития
Российской Федерации) определяется Правительством РФ, за счет средств
бюджетов субъектов Российской Федерации — органами исполнительной
власти соответствующих субъектов Российской Федерации;
размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета
(бюджета развития Российской Федерации) и средств бюджетов субъектов
Российской Федерации для финансирования инвестиционных проектов.
Размещение указанных средств осуществляется на возвратной и срочной
основах с уплатой процентов за пользование ими в размерах, определяемых
федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий год и
(или) законом о бюджете субъекта Российской Федерации, либо на условиях
закрепления в государственной собственности соответствующей части акций
создаваемого акционерного общества, которые реализуются через
определенный срок на рынке ценных бумаг с направлением выручки от
реализации в доходы соответствующих бюджетов. Порядок размещения на
конкурсной основе средств федерального бюджета (бюджета развития
Российской Федерации) определяется Правительством РФ, средств бюджетов
субъектов Российской Федерации - органами исполнительной власти
соответствующих субъектов Российской Федерации;
проведения экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с
законодательством Российской Федерации;
защиты российских организаций от поставок морально устаревших и
материалоемких, энергоемких и ненаукоемких технологий, оборудования,
конструкций и материалов (в том числе при реализации бюджета развития
Российской Федерации);
разработки и утверждения стандартов (норм и правил) и осуществления
контроля за их соблюдением;
выпуска облигационных займов, гарантированных целевых займов;
44
вовлечения в инвестиционный процесс временно приостановленных и
законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной
собственности;
предоставления концессий российским и иностранным инвесторам по
итогам торгов (аукционов и конкурсов) в соответствии с законодательством
Российской Федерации.
По сути, в этом законе перечислены факторы, влияющие на
инвестиционную деятельность на макроуровне.
Знание факторов, механизма их влияния на инвестиционную
деятельность и эффективность инвестиций имеет важное научное и
практическое значение, и в первую очередь для управления инвестиционной
деятельностью на любом уровне. Но при этом необходимо учитывать всю
совокупность факторов, так как только в этом случае можно управлять
инвестиционной деятельностью и достигать поставленной цели. Требуется
комплексный подход при управлении инвестиционной деятельностью, а его
обеспечивает инвестиционная политика.
2.2.
Сущность и значение инвестиционной политики
Важным рычагом воздействия на предпринимательскую деятельность
субъектов хозяйствования и экономику страны является инвестиционная
политика государства. С ее помощью государство непосредственно может
воздействовать на темпы и объемы производства, уровень инфляции,
ускорение НТП, изменение структуры общественного производства и
решение многих социальных проблем.
Анализ показал, что в научной экономической литературе сущность
инвестиционной политики слабо освещена и в научном плане должным
образом не проработана. Не уделяется соответствующего практического
внимания инвестиционной политике как на макро-, так и на микроуровне. С
момента перехода экономики России на рыночные отношения государство до
сих пор так и не выработало инвестиционной политики, адекватной этому
периоду. Она отсутствует и в большинстве субъектов Российской Федерации,
а также на уровне отдельных фирм, предприятий, организаций. Все это
отрицательно отразилось на инвестиционной деятельности и экономике
страны.
45
В зависимости от масштабности следует различать:
инвестиционную политику на макроуровне;
инвестиционную политику на региональном уровне;
инвестиционную политику на уровне предприятия.
Под инвестиционной политикой государства понимается комплекс
целенаправленных мероприятий, проводимых государством для создания
благоприятных условий для всех субъектов хозяйствования с целью
оживления инвестиционной деятельности и подъема национальной
экономики, повышения эффективности инвестиций и решения социальных
задач.
Конечной целью инвестиционной политики государства является подъем
экономики, повышение эффективности производства и решение социальных
проблем.
В общем плане государство может влиять на инвестиционную активность
при помощи самых различных рычагов: кредитно- финансовой и налоговой
политики, предоставлением самых различных налоговых льгот предприятиям,
вкладывающим инвестиции на реконструкцию и техническое перевооружение
производства; амортизационной политики; путем создания благоприятных
условий для привлечения иностранных инвестиций; научно-технической
политики и др.
Амортизационная политика тесно связана с научно-технической и
инвестиционной политикой государства. Устанавливая порядок начисления и
использования амортизационных отчислений, государство тем самым
регулирует темпы и характер воспроизводства и в первую очередь скорость
обновления основных фондов.
При разработке амортизационной политики государство должно
придерживаться следующих принципов:
1) своевременно и правильно должна осуществляться переоценка
основных фондов особенно в условиях инфляции;
2) нормы амортизации должны быть дифференцированными в
зависимости от функционального назначения основных фондов и объективно
учитывать их моральный и физический износ;
3) нормы амортизации должны быть достаточными не только для
простого, но и способствовать расширенному воспроизводству;
4) амортизационные отчисления на предприятиях всех форм
собственности и организационно-правовых форм хозяйствования должны
использоваться только исходя из их функционального назначения;
46
5) должна быть предоставлена всем предприятиям возможность
ускоренной амортизации;
6) амортизационная политика должна способствовать обновлению
основных фондов и ускорению НТП;
7) должно быть предоставлено больше прав коммерческим организациям
в области проводимой ими амортизационной политики.
Проводя правильную амортизационную политику, государство тем
самым позволяет предприятиям иметь достаточные инвестиционные средства
не только для простого, но и в определенной мере для расширенного
воспроизводства основных фондов.
Инвестиционная политика является составной частью экономической и
социальной политики государства, поэтому она должна способствовать их
реализации.
Инвестиционная политика государства должна быть тесно связана и с
научно-технической политикой. Если нет этой взаимосвязи, то нет и
эффективной инвестиционной политики. Эта связь показана на рис. 2.3.
Рис. 2.3. Взаимосвязь инвестиционной политики с программой
социально-экономического развития страны
В современных условиях, когда Россия теряет свои позиции в
научно-технической области, еще раз следует напомнить, что ускорение НТП
является важнейшим фактором подъема национальной экономики и
превращения страны в мощное индустриальное государство. Так, например,
выход Японии на самые передовые позиции в мире за сравнительно короткий
срок обусловлен в первую очередь тем, что страна в послевоенный период
сориентировалась и стала целенаправленно проводить инвестиционную
политику, направленную на ускорение НТП.
47
Под единой научно-технической политикой государства следует
понимать систему целенаправленных мер, обеспечивающих комплексное
развитие науки и техники, внедрение их результатов во все отрасли народного
хозяйства.
Единая государственная научно-техническая политика предполагает
выбор приоритетных направлений в развитии науки и техники и всяческую
поддержку государства в их развитии. В настоящее время общепризнанными
приоритетными направлениями в развитии науки и техники являются:
комплексная автоматизация производства; электронизация народного
хозяйства; разработка новых материалов и технологии их производства; биотехнология; атомная электроэнергетика и др.
Выбор приоритетов в развитии науки и техники необходим в связи с
важностью их реализации, с тем, чтобы наша страна не отстала в своем
развитии от ведущих стран мира, а также в связи с ограниченностью ресурсов
государства. Выбор приоритетов необходим не только в направлении НТП, но
и среди отраслей народного хозяйства. Известно, что такие отрасли
промышленности, как машиностроение, химическая и электроэнергетика,
являются локомотивами в ускорении НТП во всех отраслях народного
хозяйства. Поэтому эти отрасли всегда должны быть в центре внимания
государства. Таким образом, продуктивная инвестиционная политика
государства немыслима без разработки и реализации продуманной единой
государственной научно-технической политики.
В конечном итоге инвестиционная политика, единая научно- техническая
политика, амортизационная политика и другие являются составными частями
программы социально-экономического развития страны, они должны вытекать
из нее и способствовать ее реализации.
Инвестиционная политика на макроуровне, на наш взгляд, должна
состоять из следующих блоков (рис. 2.4).
Блок 1. Создание необходимых условий для инвестиционной
деятельности в стране. Он включает в себя:
разработку и утверждение необходимых нормативных документов и
законов в области инвестиционной деятельности; совершенствование
системы налогообложения; создание необходимых условий для привлечения
иностранных инвестиций;
создание необходимой инфраструктуры для инвестиционной
48
деятельности (банков, страховых компаний, информационное обеспечение и
др.);
создание инвестиционного рынка, в том числе рынка ценных бумаг.
Блок 2. Выбор приоритетных направлений в использовании капитальных
вложений по отраслям народного хозяйства. Этот выбор основывается исходя
из необходимости реализации Программы социально-экономического
развития страны, а также значимости развития отдельных отраслей народного
хозяйства для экономики.
Рис. 2.4. Основные блоки инвестиционной политики на
макроуровне
49
Блок 3. Выбор и обоснование инвестиционных проектов на конкурсной
основе. Обоснование инвестиционных проектов осуществляется на основе
общепринятой методологии, т. е. на основе сопоставления их бизнес-планов.
Блок 4. Расчет необходимого объема инвестиций, источников их
покрытия и порядок финансирования. Он включает в себя:
источники финансирования инвестиций из федерального бюджета;
источники финансирования инвестиций из региональных бюджетов;
кредиты Центрального банка РФ;
эмиссия государственных ценных бумаг;
средства юридических и физических лиц, участвующих в реализации
государственной инвестиционной политики; иностранные инвестиции.
Блок 5. Эмиссия государственных ценных бумаг. Этот блок тесно связан
с предыдущим и включает в себя эмиссию государственных ценных бумаг с
целью получения дополнительных финансовых источников для реализации
инвестиционной политики на макроуровне.
Блок 6. Распределение государственных инвестиций по основным
отраслям народного хозяйства и субъектам Российской Федерации. Это
распределение осуществляется на основе выбранных для реализации
инвестиционных проектов и имеющихся у государства средств на их
реализацию.
Блок 7. Взаимосвязь инвестиционной политики с научно-технической и
амортизационной. Эта взаимосвязь должна осуществляться так, чтобы
амортизационная политика способствовала реализации инвестиционной и
научно-технической политики, а инвестиционная политика способствовала
реализации научно- технической и прежде всего тех инвестиционных
проектов, которые направлены на ускорение НТП.
Блок 8. Влияние инвестиционной политики на важнейшие
макроэкономические показатели развития страны. В этом блоке должно быть
отражено влияние реализации инвестиционной политики на прирост ВВП,
национального дохода, инфляцию, прирост выпуска важнейших видов
промышленной продукции, уровень жизни и безработицы и др.
Инвестиционная политика должна иметь цель, задачи и механизм их
реализации.
50
Целью инвестиционной политики является реализация стратегического
плана экономического и социального развития страны, но в любом случае
конечной целью инвестиционной политики является оживление
инвестиционной деятельности, направленной на подъем отечественной
экономики и повышение эффективности общественного производства.
Задачи инвестиционной политики зависят от поставленной цели и
конкретно сложившейся экономической ситуации в стране; к ним относятся:
выбор и поддержка в развитии отдельных отраслей экономики;
реализация программы по конверсии военно-промышленного комплекса;
обеспечение конкурентоспособности отечественной продукции;
поддержка в развитии малого и среднего бизнеса;
поддержка в развитии экспортных производств;
обеспечение сбалансированности в развитии народнохозяйственного
комплекса России;
реструктуризация угольной промышленности;
реализация программы жилищного строительства в стране, и в частности
для военных, и др.
Разработанная и принятая инвестиционная политика не может быть
выполнена без наличия четкого механизма ее реализации. Он, как правило,
должен включать:
выбор надежных источников и методов финансирования инвестиций;
определение сроков и выбор органов, ответственных за реализацию
инвестиционной политики;
создание
необходимой
нормативно-правовой
основы
для
функционирования рынка инвестиций;
создание благоприятных условий для привлечения инвестиций.
Кроме государственной инвестиционной политики, различают
отраслевую, региональную и инвестиционную политику отдельных субъектов
хозяйствования. Все они находятся в тесной взаимосвязи между собой, но
определяющей является государственная инвестиционная политика, так как
она должна создавать цивилизованные правила игры в области инвестиций и
способствовать активизации инвестиционной деятельности на всех уровнях.
Под инвестиционной политикой на региональном уровне понимается
система мер, проводимых на уровне региона по моби-
51
лизации инвестиционных ресурсов и определению направлений их наиболее
эффективного использования в интересах населения региона и отдельных
инвесторов.
Инвестиционная политика в каждом регионе Российской Федерации
имеет свои особенности. Они обусловлены следующими факторами:
экономической и социальной политикой, проводимой в регионе;
величиной имеющегося производственного потенциала;
географическим местонахождением;
природно-климатическими условиями;
привлекательностью региона для иностранных инвестиций и др.
Осуществление инвестиционной политики в регионе предполагает
создание соответствующей системы управления инвестиционной
деятельностью и механизма ее функционирования.
Основными
задачами
системы
управления
инвестиционной
деятельностью в регионе являются:
создание инфраструктуры инвестиционного рынка;
формирование спроса на продукцию предприятий региона и на
инвестиционные ресурсы;
создание условий для привлечения внебюджетных источников
финансирования инвестиций, в том числе свободных средств населения,
иностранных инвестиций;
обеспечение интеграции регионального инвестиционного рынка с
международным рынком инвестиционных ресурсов.
Объектами управления выступают: собственно инвестиционная
деятельность как система мер по координации инвестиционных потоков;
оптимизация налогообложения с целью стимулирования привлечения
инвестиций, обеспечения их защиты; поиск наиболее эффективных объектов
инвестирования;
инфраструктура
инвестиционной
деятельности,
включающая инвестиционные институты, консалтинговые, аудиторские,
страховые
организации,
информационно-методическое
обеспечение,
арбитраж; инвестиционный рынок как механизм регулирования спроса и
предложения на инвестиционные ресурсы и как место для осуществления
инвестиционных сделок.
Основной целью региональной инвестиционной политики является
подъем экономики и повышение эффективности производства в регионе,
обеспечение самофинансирования и хорошего задела развития региона на
будущее.
52
Разработке инвестиционной политики как на макро-, так и на
микроуровне, должен предшествовать глубокий анализ состояния экономики
и выявление причин, в наибольшей степени повлиявших на это состояние.
Важную роль в подъеме экономики и повышении эффективности
производства играет отраслевая инвестиционная политика, которая является
составной частью государственной инвестиционной политики. Она должна
разрабатываться и на уровне отдельных межотраслевых комплексов, и
отраслей экономики.
Под отраслевой инвестиционной политикой понимается выбор и
инвестиционная поддержка приоритетных отраслей экономики, развитие
которых обеспечивает экономическую и оборонную безопасность страны,
экспорт готовой продукции, ускорение НТП и динамизм развития страны на
ближайшую и дальнейшую перспективу.
С переходом на рыночные отношения все большую роль в
инвестиционной деятельности стали играть отдельные субъекты Российской
Федерации и коммерческие организации в связи с перераспределением
финансовых потоков в пользу последних.
Под инвестиционной политикой коммерческой организации понимается
комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение собственных,
заемных и других средств в инвестиции с целью обеспечения стабильной
финансовой устойчивости организации в ближайшей и дальнейшей
перспективе.
Инвестиционная политика, как уже отмечалось, является частью
экономической политики предприятия и тесно связана с другими ее
составными частями (научно-технической, амортизационной, ценовой и др.)
(рис. 2.5).
Рис. 2.5. Взаимосвязь инвестиционной политики с составными частями
экономической политики на микроуровне
53
Основные блоки инвестиционной политики на микроуровне представлены на
рис. 2.6, на котором показаны объекты инвестиционной политики.
Рис. 2.6. Основные блоки инвестиционной политики на
микроуровне
Рассмотрим кратко сущность основных блоков инвестиционной политики на
микроуровне.
Сущность блока «Выбор и обоснование приоритетных направлений
вложения инвестиций» характеризует само его название. В этом блоке на основе
экономического обоснования и стратегических целей развития предприятия на
будущее выбираются приоритетные направления вложения инвестиций. Эти
направления ранжируются по важности, последовательности и срокам вложения
инвестиций.
В блоке «Изыскание источников финансирования инвестиций» на основе
анализа денежных потоков выявляются возмож-
54
ности финансирования капитальных вложений за счет собственных
средств. Если их недостаточно для реализации инвестиционной политики,
то изыскиваются и обосновываются другие возможные источники
финансирования (лизинг, кредит, иностранные инвестиции и др.).
В блоке «Формирование оптимального инвестиционного портфеля
предприятия» на основе вышеуказанных двух блоков формируется
оптимальный инвестиционный портфель предприятия. В нем приводятся
наиболее эффективные инвестиционные проекты, принятые к реализации,
ценные бумаги с указанием источника финансирования.
В блоке «Недопущение чрезмерного морального и физического износа
ОПФ» предусматриваются конкретные мероприятия по своевременному
вводу новой техники и технологии и снятию с производства всего морально и
физически изношенного имущества. Реализация этого блока возможна только
на основе систематического анализа состояния ОПФ, особенно активной
части.
Блок «Совершенствование видовой, технологической и возрастной
структуры основных производственных фондов» тесно взаимосвязан с
предыдущим блоком. В нем предусматриваются конкретные меры по
совершенствованию структуры основных производственных фондов.
Целесообразность наличия такого блока связана с необходимостью
повышения эффективности капитальных вложений, так как она в
значительной мере зависит от совершенства структур основных
производственных фондов.
В блоке «Рациональное использование амортизационных отчислений и
прибыли на предприятии» предусматривается продуманная и эффективная
политика использования амортизационных отчислений. Они должны служить
основным источником финансирования капитальных вложений и иметь
строго целевой характер.
Сущность
блока
«Увеличение
и
улучшение
использования
производственных мощностей» раскрывает само название этого блока.
На каждом предприятии ввод дополнительных производственных
мощностей должен осуществляться только с учетом полного использования
уже имеющихся производственных мощностей. Нарушение этого принципа
возможно только в исключи-
55
тельных случаях, например, выпуск принципиально новой продукции не
может быть осуществлен на имеющихся производственных мощностях.
Блок «Оценка влияния инвестиционной политики на финансовые
результаты работы предприятия» является как бы замыкающим. В нем
приводятся прогнозные расчеты влияния реализации инвестиционной
политики на финансовые результаты работы предприятия на ближайшую и
дальнюю перспективу.
Инвестиционная политика на предприятии должна вытекать из его
стратегических целей, т. е. из перспективного плана экономического и
социального развития, а в конечном итоге она должна быть направлена на
обеспечение его финансовой устойчивости не только на сегодня, но и на
будущее. Если этой цели нет, то ни о какой инвестиционной политике не
может быть и речи.
При разработке инвестиционной политики на предприятии необходимо
придерживаться следующих принципов:
инвестиционная политика должна быть нацелена на достижение
стратегических планов предприятия и его финансовую устойчивость;
должны быть учтены инфляция и факторы риска;
должны быть экономически обоснованы инвестиции;
сформирована оптимальная структура портфельных и реальных
инвестиций;
проекты должны быть ранжированы по их важности и последовательности реализации исходя из имеющихся ресурсов и с учетом
привлечения внешних источников;
должны быть выбраны надежные и более дешевые источники и методы
финансирования инвестиций.
Учет этих и других принципов позволит избежать многих ошибок и
просчетов при разработке инвестиционной политики на предприятии.
Инвестиционная политика на предприятии должна разрабатываться
работниками экономических и технических служб; и этот участок работы
должен быть включен в их функциональные обязанности.
Ответственными за разработку инвестиционной политики и ее
реализацию должны быть первые лица организаций.
56
Контрольные вопросы
1. Что понимается под эффективностью инвестиций и как она
определяется?
2. Какие факторы влияют на эффективность инвестиций на макроуровне,
их классификация?
3. Какие факторы влияют на эффективность инвестиций на
региональном уровне?
4. Какие факторы влияют на эффективность инвестиций на уровне
коммерческой организации?
5. Имеется ли взаимосвязь между эффективностью инвестиций,
инвестиционной привлекательностью и инвестиционной деятельностью?
Если да, то какая?
6. Что понимается под инвестиционной привлекательностью на
макроуровне, региональном уровне и на уровне предприятия?
7. Какие факторы влияют на инвестиционную привлекательность?
8. Какая связь имеется между инвестиционной привлекательностью и
инвестиционной деятельностью? Что является причиной, а что следствием?
9. Что понимается под инвестиционной деятельностью?
10. Какие показатели характеризуют масштабы инвестиционной
деятельности на макроуровне, региональном уровне и на уровне предприятия?
11. Какова сущность кривой спроса на инвестиции?
12. На какую величину отличается реальная ставка процента от
номинальной?
13. При помощи каких рычагов государство может воздействовать на
инвестиционную привлекательность и инвестиционную деятельность?
14. Какова сущность и значение Федерального закона «Об
инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных
вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39-Ф3?
15. Перечислите основные формы и методы государственного
регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме
капитальных вложений.
16. Каково значение инвестиционной политики на макроуровне?
17. Какова сущность инвестиционной политики на макроуровне,
региональном уровне и на уровне предприятия?
57
18. В чем проявляется взаимосвязь между амортизационной,
инвестиционной и научно-технической политикой?
19. При помощи каких рычагов государство может влиять на
инвестиционную активность в стране?
20. Каких принципов необходимо придерживаться при разработке
амортизационной политики?
21. В чем состоят сущность и значение научно-технической политики?
22. Какие блоки включает инвестиционная политика на макроуровне и
их сущность?
23. Каковы цель и задачи инвестиционной политики на макроуровне?
24. Каковы факторы, обуславливающие особенности инвестиционной
политики в каждом регионе Российской Федерации?
25. Каковы цель и задачи инвестиционной политики на региональном
уровне?
26. Какова сущность отраслевой инвестиционной политики, ее значение
и особенности.
27. Какова сущность инвестиционной политики на микроуровне, ее
значение и особенности?
28. Каковы основные блоки инвестиционной политики на микроуровне
и их сущность?
29. Каковы принципы, которыми следует руководствоваться при
разработке инвестиционной политики на микроуровне?
58
Глава 3
КАПИТАЛЬНОЕ СТРОИТЕЛЬСТВО
3.1.
Сущность и организационные формы капитального
строительства
Капитальные вложения являются основой для осуществления
капитального строительства. Они могут быть направлены на:
новое строительство;
реконструкцию действующего предприятия;
техническое перевооружение производства;
расширение действующего предприятия или какого-либо другого
объекта;
другие цели.
К новому строительству относится строительство комплекса объектов
основного, подсобного и обслуживающего назначения вновь создаваемых
предприятий и организаций, а также филиалов или отдельных производств на
новых площадках по первоначально утвержденному проекту, которые после
их ввода в эксплуатацию будут находиться на самостоятельном балансе.
Под
расширением
понимается
строительство
дополнительных
производств, отдельных цехов на действующем предприятии и в организации.
К расширению действующих предприятий и организаций относится также
строительство новых филиалов и производств, которые после их ввода в
эксплуатацию будут входить в состав действующего предприятия или
организации.
Под реконструкцией действующих предприятий и организаций
понимается полное или частичное переустройство существующих
производств, цехов и других объектов, как правило, без расширения
имеющихся зданий и сооружений основного назначения, связанное с
совершенствованием
производства
и
повышением
его
технико-экономического уровня в целях увеличения производственных
мощностей.
Техническое перевооружение действующих предприятий и организаций комплекс мероприятий по повышению техническо-
59
го уровня отдельных производств, цехов, участков на основе внедрения
передовой техники и технологии, механизации и автоматизации производства,
компьютеризации, модернизации и замены устаревшего, физически и
морально изношенного оборудования новым, более производительным и
экономичным, а также мероприятия по совершенствованию деятельности
производственного хозяйства и вспомогательных служб.
Основной целью реконструкции и технического перевооружения
является повышение эффективности производства за счет увеличения
выпуска продукции, улучшения ее качества и снижения издержек
производства.
Капитальные вложения и капитальное строительство тесно
взаимосвязаны между собой. Капитальные вложения являются финансовым
источником для осуществления капитального строительства. Капитальное
строительство является основной формой расширенного воспроизводства
основных фондов.
Капитальное строительство - это процесс создания производственных и
непроизводственных основных фондов путем строительства новых,
расширения, реконструкции, технического перевооружения и модернизации
действующих объектов. С помощью капитального строительства
осуществляется реновация морально и физически изношенных основных
фондов.
Капитальное строительство охватывает все стадии создания основных
фондов, начиная от проектирования объектов, кончая вводом их в действие.
Решающей стадией процесса капитального строительства является
осуществление комплекса строительно- монтажных работ (СМР), наладка и
опробование установленного оборудования в работе и обеспечение ввода в
действие строящихся объектов. Эта стадия осуществляется строительной
индустрией как особой отраслью материального производства.
Капитальное строительство - сложный, характеризующийся множеством
связей процесс. Отличительные его черты: сложность сооружаемых объектов,
большие затраты материальных, трудовых и денежных ресурсов, техническая
и организационная сложность сооружаемых объектов, большая длительность
производственного цикла.
Под длительностью цикла строительного производства объекта
понимается период (время) от начала планировки строительной площадки до
ввода его в эксплуатацию (апробирование в работе).
60
Общий цикл капитального строительства объекта — это время от начала
его проектирования до ввода в эксплуатацию (апробирование в работе).
Сокращение срока строительства имеет важное экономическое значение,
так как это в конце концов приводит к более быстрой окупаемости
капитальных вложений, т. е. к повышению эффективности капитальных
вложений.
Например, если строящийся объект предназначен для выпуска
какой-либо продукции, то за счет сокращения срока строительства будет
произведен дополнительный объем продукции (ΔV), после реализации
которой будет получена дополнительная прибыль, равная
ΔП = ( Ц - С ) ΔV,
где Ц — цена за реализацию единицы продукции, руб.;
С - себестоимость производства и реализации единицы продукции, руб.;
ΔV — дополнительный объем продукции, руб.
Чистая прибыль (ΔПЧ) составит:
ΔПЧ = ΔП - Нп ,
где Нп — налог на прибыль, руб.
В этом случае стоимость капитального строительства, как бы
уменьшается на величину дополнительно полученной чистой прибыли, а
эффективность капитальных вложений увеличивается. И наоборот,
увеличение срока строительства по сравнению с проектной величиной
приводит к удорожанию строительства и снижению эффективности
капитальных вложений.
В строительном процессе может быть выделено три этапа:
подготовка строительства;
собственно строительство;
реализация строительной продукции (сдача готового объекта
строительства в эксплуатацию).
Подготовка
строительства
осуществляется
по
следующим
направлениям: технико-экономические исследования целесообразности
строительства объекта; проектирование объекта и инженерно-техническая
подготовка к строительству. Каждое направление имеет свои целевые задачи.
В процессе технико- экономических исследований определяются основные
технико- экономические показатели будущего объекта, и оценивается
61
экономическая
целесообразность
его
строительства.
На
стадии
проектирования разрабатываются конструктивно-компоновочные решения
объекта, методы организации его строительства и технология производства
работ, определяется сметная стоимость строительства. После этого
осуществляется инженерно- техническая подготовка к строительству выносится опорная геодезическая сеть и строительная сетка, работы по
подготовке территории строительной площадки, подъездных транспортных
коммуникаций.
На этапе, когда осуществляется собственно строительство, на
строительной площадке происходит соединение всех технологических
элементов строительного процесса, в результате функционирования которых
создается строительная продукция. На этом этапе формируются совокупные
фактические
издержки
строительного
производства,
материально-вещественные
элементы
зданий
и
сооружений,
их
структурно-строительная выразительность и качество.
На третьем этапе - реализации строительной продукции - происходят
ввод законченных строительством объектов в эксплуатацию и передача их
заказчику как основных фондов.
Трем этапам воспроизводства соответствуют три стадии кругооборота
капитальных вложений: 1) производство как продуктивная форма создания
основных фондов; 2) реализация как форма превращения строительной
продукции в основные фонды; 3) подготовка следующего цикла
воспроизводства с целью очередного превращения денежных фондов в
продуктивные. Чем больше степень взаимодействия всех элементов
воспроизводства во времени и пространстве, тем выше экономическая
эффективность строительства.
Для улучшения взаимодействия основных элементов строительного
производства разрабатывается технология создания строительной продукции,
которая представляет собой совокупность знаний о способах и средствах
проведения строительных процессов, сопровождающихся качественным
изменением предметов труда (бетон, кирпич, металл, камень и т. д.). Под
строительным процессом понимается совокупность взаимосвязанных
основных, вспомогательных и обслуживающих технологических операций,
осуществляемых на строительной площадке, в результате взаимодействия
которых создается строительная продукция.
62
В системе капитального строительства в качестве основных участников
инвестиционного процесса обычно выступают организации, которые в
соответствии с выполняемыми ими функциями именуются: инвестор,
заказчик, застройщик, подрядчик и проектировщик.
Инвестор — субъект инвестиционной деятельности, осуществляющий из
собственных или заемных средств финансирование строительного объекта.
Инвестор имеет юридические права на полное распоряжение результатами
инвестиций.
Инвестор определяет сферу приложения капитальных вложений
(инвестиций); разрабатывает условия контрактов на строительство объекта;
принимает решение относительно организационных форм строительства с
целью определения проектировщика, подрядчика, поставщиков путем
объявления
торгов
или
частных
предложений;
осуществляет
финансово-кредитные отношения с участниками инвестиционного процесса.
Инвестор может выступать и в роли заказчика, кредитора, покупателя
строительной продукции (объекта строительства), а также выполнять
функции застройщика.
Заказчик — юридическое или физическое лицо, принявшее на себя
функции организатора и управляющего по строительству объекта, начиная от
разработки технико-экономического обоснования (ТЭО) и заканчивая сдачей
объекта в эксплуатацию или выходом объекта строительства на проектную
мощность.
Застройщик - юридическое или физическое лицо, обладающее правами на
земельный участок под застройку. Он является землевладельцем. Заказчик в
отличие от застройщика только использует земельный участок под застройку
на правах аренды.
Подрядчик (генеральный подрядчик) — строительная фирма,
осуществляющая по договору подряда или контракту строительство объекта.
Генеральный подрядчик отвечает перед заказчиком за строительство объекта
в полном соответствии с условиями договора, проекта, требованиями
строительных норм и правил оговоренной стоимостью. Генеральный
подрядчик по согласованию с заказчиком может привлекать на условиях
субподряда к выполнению отдельных видов работ или для строительства
отдельных объектов или сооружений субподрядные строительные, монтажные специализированные организации. Ответственность за качество и сроки
выполненных работ субподрядными организациями перед заказчиком несет
генеральный подрядчик.
63
Проектировщик (генеральный проектировщик) - проектная или
проектно-изыскательская
и
научно-исследовательская
фирма,
осуществляющая по договору или контракту с заказчиком разработку проекта
объекта строительства.
Генеральный проектировщик для разработки специальных разделов
проекта или проведения научных исследований может привлекать
специализированные проектные или научно-исследовательские организации.
Генеральный проектировщик несет полную ответственность за качество
проекта, технико-экономические показатели объекта строительства,
правильность выполнения подрядной организацией проектных решений. Для
контроля за соблюдением проектных решений генеральная проектная
организация осуществляет авторский надзор.
Таким образом, в инвестиционном процессе создания объекта участвуют
несколько, по существу, независимых организаций, имеющих разные целевые
задачи в достижении своего экономического эффекта. Основной целевой
задачей инвестора и заказчика является сооружение объекта и ввод его в
эксплуатацию при условии минимизации капитальных вложений в наиболее
короткие сроки с целью получения дохода от ввода в эксплуатацию объекта в
более ранние сроки.
Главной целевой задачей подрядчика является достижение максимума
прибыли и рентабельности работ. Эта цель может быть достигнута двумя
путями: путем увеличения расценок на СМР т. е. путем удорожания
строительства, или путем снижения затрат на основе внедрения достижений
научно-технического прогресса.
Первый путь более легкий, но он находится в противоречии с главной
задачей инвестора и заказчика - вводом объекта в эксплуатацию при
минимизации капитальных вложений. Для преодоления указанных
противоречий необходимы определенные стимулы, которые объединили бы
интересы всех участников строительства в достижении главной цели.
Из вышеизложенного следует, что в системе капитального строительства
организационные формы и организационные отношения между участниками
инвестиционного процесса исключительно важны для достижения конечной
цели строительства.
Организационные формы строительства. В капитальном строительстве
получили распространение в основном следующие два способа строительства:
хозяйственный и подрядный, в том числе строительство объектов «под ключ».
64
При хозяйственном способе строительство объектов осуществляется
собственными силами заказчика или инвестора. Данный способ обычно
применяют при реконструкции или расширении действующих предприятий,
при строительстве небольших объектов на территории существующего
предприятия, т. е. в тех условиях, когда не представляется возможным
организовать равномерную загрузку строительных кадров, когда выполнение
СМР во времени зависит от характера технологического процесса основного
производства и имеет место неопределенность в предоставлении фронта
работ. В таких условиях приходится выполнять небольшие по масштабам
объемы работ различного профиля с неритмичной загрузкой рабочих.
При этом требуется относительно небольшое количество рабочих,
владеющих широким спектром специальностей. При хозяйственном способе
строительно-монтажные
участки
или
управления,
как
правило,
характеризуются
слабой
оснащенностью
высокопроизводительной
специализированной техникой, невысоким уровнем квалификации рабочих,
неритмичностью
строительных
процессов,
низким
уровнем
производительности труда. Все это не способствует индустриализации
строительства,
созданию
высококвалифицированных
строительных
коллективов.
Однако имеются преимущества: сокращение времени на всевозможные
согласования, связанные с привлечением подрядных строительных
организаций, общая заинтересованность коллектива действующего
предприятия и строительного управления в быстром и качественном
осуществлении проводимых работ по реконструкции, перевооружению или
расширению предприятия, единство руководства эксплуатации и
строительства объекта.
При подрядном способе строительство объекта осуществляется постоянно
действующими специальными строительными и монтажными организациями
(подрядчиками) по договорам с заказчиком, которые имеют собственные
материально-технические базы, средства механизации и транспорта,
постоянные
строительно-монтажные
кадры
соответствующих
специальностей и опираются в своей деятельности на крупное
механизированное промышленное производство строительных конструкций,
деталей, полуфабрикатов. Этот способ строительства является основным.
Подрядный способ работ предполагает заключение между заказчиком и
подрядчиком (генеральным подрядчиком) договора на весь период
строительства до полного завершения стройки.
65
Этот договор носит название генерального. В развитие генерального договора
стороны заключают
дополнительные
соглашения на
год.
Все
взаимоотношения между участниками процесса строительства регулируются
«Правилами о договорах подряда на капитальное строительство»,
«Правилами финансирования строительства и договорами подряда». В
договоре оговариваются взаимные обязательства сторон и ответственность за
их выполнение, порядок осуществления строительства, обеспечение материально-техническими ресурсами, регламентируются условия производства
работ.
Заказчик представляет подрядчику площадку для строительства,
своевременно передает ему утвержденную проектно-сметную документацию,
обеспечивает финансирование, поставляет технологическое, энергетическое и
другие виды оборудования.
Заказчик проводит комплексное опробование оборудования с участием
заинтересованных
сторон,
обеспечивает
шефмонтаж
заводами-изготовителями, проводит наладку технологических процессов и
вместе с генеральным подрядчиком обеспечивает ввод в действие
производственных мощностей и объектов строительства.
В процессе строительства заказчик осуществляет технический надзор за
ходом строительства, контроль за соответствием фактических объемов,
стоимости и качества выполняемых работ, а также технических условий на
производство и приемку работ. Обеспечивает приемку и оплату законченных
строительством объектов и отдельных этапов работ, рассчитывается с
подрядчиком за принятую законченную строительную продукцию.
Наряду с вышеперечисленными развивается и форма строительства
объектов «под ключ», когда функции заказчика передаются генеральному
подрядчику. В этом случае генподрядная строительная организация
принимает на себя полную ответственность за строительство объекта в
соответствии с утвержденным проектом, в установленные сроки и в пределах
утвержденной сметной стоимости. Это повышает заинтересованность генподрядчика в более экономном расходовании установленного сметного
лимита, так как полученная экономия поступает в его распоряжение,
упрощается система связей, что способствует повышению оперативности
принятия и реализации решения, а в конечном итоге — удешевлению и
ускорению строительства.
66
В международной практике капитального строительства выбор
проектировщиков,
подрядчиков,
поставщиков
технологического
оборудования обычно осуществляется на конкурсной основе путем
проведения торгов. Торги по сравнению с прямыми двусторонними
договорами
создают
условия
конкуренции
между
подрядными
строительными и проектными фирмами, поставщиками и позволяют
заказчику выбрать наиболее выгодные предложения с точки зрения как цены,
так и других коммерческих и технических условий.
Существуют две формы торгов: закрытые и открытые. При закрытых
торгах заказчик для участия в торгах приглашает несколько уже известных
ему фирм, из которых он и выбирает ту, которая делает наиболее приемлемые
для него предложения. При открытых торгах заказчик путем объявления в
открытой печати приглашает всех желающих принять участие в торгах.
Организация проведения торгов обычно следующая: заказчик в открытой
или закрытой форме уведомляет претендентов о своем намерении объявить
торги на проектирование или строительство объекта, поставки оборудования
и приглашает желающих принять участие. Этот документ именуется
«приглашением к торгам». К началу объявления торгов заказчик
собственными силами или с помощью инженера-консультанта разрабатывает
комплект документации, в которой излагаются основные идеи предмета
торгов и характер коммерческих условий; если речь идет о строительстве
объекта, документация содержит детальное описание объекта, технические
требования, необходимый объем графических материалов, коммерческие
условия, проект контракта, что позволяет подрядчику правильно оценить
стоимость строительства, а в дальнейшем, в случае присуждения подряда,
составлять рабочую документацию и осуществлять строительство. Комплект
такой документации называется «тендером». При объявлении торгов заказчик
назначает точную дату рассмотрения предложений. Для рассмотрения
предложения обычно создается тендерный комитет из независимых
высококвалифицированных
специалистов.
Тендерная
документация
выкупается за определенную, как правило, незначительную плату. При подаче
документов в тендерный комитет для подтверждения серьезности своих
намерений каждый претендент вносит залог, как правило, в среднем 2%
суммы предложения. Если предложение отклоняется, то залоговая сумма
претенденту возвращается.
67
Процедура торгов обычно следующая: в назначенный день и час
вскрываются конверты с предложениями, но в связи с тем, что предложения
содержат большой объем информации, в этот день дается объявление о всех
участниках торгов и о претендентах, которые допущены к дальнейшему
рассмотрению.
Принятие решения о присуждении заказа обычно происходит через
несколько месяцев после изучения предложений, кредитоспособности
претендентов, их производственных возможностей. Заявленная претендентом
низкая цена не является гарантией того, что ему будет присуждена победа.
При рассмотрении предложений обычно учитывают комплекс вопросов:
коммерческих, финансовых, технических, состояние фирмы-претендента и т.
п.
Фирма, получившая подряд с торгов, заключает контракт с заказчиком, в
котором оговариваются: стоимость, вид валюты, условия платежей, сроки
выполнения работ, формы урегулирования споров, законодательные
положения, различного рода санкции, виды страхования, особые условия.
Существует большое количество форм контрактов, но главное различие
их заключается в условиях платежей, степени ответственности участников в
выполнении своих обязательств, «привязке» к местным условиям.
Контракт должен быть юридически оформлен и в дальнейшем, во
избежание неприятностей, должен иметь юридическое сопровождение, т.е.
выполнение
контрактных
обязательств
должно
контролироваться
юридическим лицом.
Аналогичная практика привлечения подрядчиков начинает получать
распространение в России.
Опыт отечественного и зарубежного строительства показывает, что
организационные формы строительства оказывают существенное влияние на
эффективность капитального строительства. При этом к наиболее значимым
направлениям относится специализация строительства. Специализация - это
организационная форма общественного разделения труда. В строительстве
специализация находит выражение в создании строительных и монтажных
организаций, выполняющих однородные работы (земельно-скальные,
буровзрывные, бетонные и др.) или строящих объекты одинакового
назначения (намывные плотины, арочные плотины, жилые дома, объекты
соцкультбыта и др.). Экономическое значение специализации состоит в том,
что она способствует росту производительности труда, повышению качества
выполняемых работ, сокращению сроков строительства.
68
Специализация строительства, разделяющая процесс строительного
производства на составляющие его элементы, обязательно сопровождается
кооперацией. Кооперация в строительстве — это объединение обладающих
хозяйственной самостоятельностью строительно-монтажных организаций,
предприятий строительной индустрии для совместного участия в
строительстве. Связи кооперирования в строительстве основываются не на
принципах подчинения, а на договорных началах, базирующихся на
экономических связях.
Слаженная и целенаправленная работа многочисленных организаций на
строительной площадке обеспечивается:
руководящей ролью генерального подрядчика;
единством планов заказчика, генерального подрядчика и субподрядных
организаций по вводу в действие производственных мощностей и объектов
строительства;
наличием проектов организации строительства и проектов производства
работ - документов, в которых определены порядок, ресурсы, методы
производства работ, исполнители и поставщики;
совместным участием заказчика, генпроектировщика, генподрядчика и
субподрядчика
в
сдаче
законченных
строительством
объектов
государственной приемочной комиссии.
Взаимоотношения между участниками строительства регулируются
Законом РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» от 28.06.91,
Гражданским кодексом РФ, Правилами о договорах подряда на капитальное
строительство, другими правовыми актами по строительству, утвержденными
в 1991 — 2001 гг.
3.2.
Проектирование капитального строительства
Строительство любого объекта как производственного, так и
непроизводственного назначения может быть осуществлено только при
наличии соответствующего проекта.
Проектирование строительства имеет очень важное значение, так как от
качества проекта зависит эффективность работы будущего предприятия.
Проектирование осуществляют проектные организации, имеющие на этот вид
деятельности соответствующие лицензии.
69
В ряде важнейших отраслей (черная и цветная металлургия, угольная
промышленность, энергетика, и др.) созданы специализированные отраслевые
проектные организации (институты). Один из них, наиболее крупный,
располагающий высококвалифицированными кадрами, выделяется в качестве
головного, называемого генеральным проектировщиком.
На головные институты возлагается координация действий всех
проектных организаций, обслуживающих ту или иную отрасль. Под их
руководством и их непосредственном участии разрабатываются
технико-экономические обоснования проектов. Они же осуществляют
проведение единой технической и экономической политики в области
проектирования предприятий и сооружений отрасли и подотрасли. С этой
целью головные проектные организации изучают и обобщают отечественный
и зарубежный опыт проектирования, строительства и эксплуатации
аналогичных объектов. Головные институты оказывают квалифицированную
помощь однопрофильным институтам отрасли, а также осуществляют
экспертизу разработанных ими проектов.
Кроме
отраслевых
проектных
организаций,
существуют
и
специализированные межотраслевые проектные организации, которые
выполняют проектные работы в узкой специализированной области.
Например,
проектирование
сложных
фундаментов
осуществляет
межотраслевой проектный институт «Фундаментпроект».
Проектирование крупных и сложных промышленно-производственных
предприятий и других сооружений ведется обычно силами нескольких
проектных организаций различных специализаций (субпроектировщиками).
До начала разработки проектов генеральные проектировщики получают от
заказчиков (застройщиков) задания на проектирование и заключают с ними
генеральные договоры на весь период проектирования предприятия или
сооружения. Между генеральными проектировщиками и всеми другими
проектными организациями, участвующими в комплексном проектировании,
также заключаются договоры сначала на весь объем и срок получаемого ими
проектирования, а затем на их основе — годовые договоры. На основе
генеральных и годовых договоров для всего комплекса намечаемого строительства и выдают субпроектировщикам соответствующие исходные данные,
необходимые для разработки соответствующих частей комплексных
проектов, либо для проектирования крупных
70
объектов, входящих в состав проектируемого предприятия или сооружения.
Финансирование проектно-изыскательских работ осуществляется за счет
средств заказчика, а заказчиком может быть государство, региональные или
местные органы власти, коммерческие организации.
Генеральные
проектировщики
отвечают
перед
заказчиками
(застройщиками) за своевременность разработки и качество всего проекта, а
субпроектировщики ответственны перед генеральными проектировщиками за
порученную им часть проектирования.
После завершения разработки проектов генпроектировщики передают их
заказчикам (застройщикам) для рассмотрения и утверждения. Заказчики
(застройщики) подвергают проекты экспертной проверке, государственной
вневедомственной экспертизе и государственной экологической экспертизе.
Проект строительства включает необходимый комплекс технической и
экономической документации. Это не только схемы и чертежи, дающие
графическое изображение будущего предприятия, цеха или сооружения, но и
технические и экономические расчеты, подтверждающие целесообразность и
экономическую эффективность намеченного строительства.
В проекте строительства промышленного предприятия устанавливаются
номенклатура его продукции, производственная мощность, место
строительства, сырьевая, топливная и энергетическая база, хозяйственные
связи; определяются технология производства, техническая оснащенность
проектируемого предприятия, использование отведенной для строительства
территории; намечаются экономические показатели по строительству и эксплуатации сооружаемого предприятия.
Техническая и экономическая части проекта взаимосвязаны и образуют
единый технико-экономический документ, без которого не может
осуществляться строительство.
Существуют следующие этапы проектирования:
1) технико-экономическое обоснование (ТЭО);
2) технический проект (устанавливает основные проектные решения,
определяет общую сметную стоимость строительства и основные
технико-экономические показатели будущего предприятия);
3) рабочие чертежи, которые выполняются на основе технического
проекта.
71
Для повышения экономической эффективности проектных решений
предварительно осуществляется ТЭО необходимости и целесообразности
намечаемого строительства или расширения и реконструкции действующего
предприятия. В нем приводятся следующие сведения: характеристика
будущего предприятия, его мощность, номенклатура выпускаемой
продукции, ее конкурентоспособность, обоснование намечаемого района и
пункта строительства, сведения о производственном кооперировании с другими предприятиями, рынок сбыта, необходимая величина капитальных
вложений и др.
За последние годы во многих случаях вместо ТЭО стал разрабатываться
бизнес-план.
Проектирование может вестись как в одну, так и в две стадии. При
сложном и дорогостоящем объекте проектирование осуществляется в две
стадии: сначала разрабатывается технический проект, а затем уже рабочие
чертежи. Если объект небольшой и несложный, то проектирование ведется в
одну стадию: разработка технического проекта и разработка рабочих
чертежей совмещаются. Проектирование сложных объектов, как правило,
осуществляют специализированные проектные организации (институты),
которые по своей специфике могут быть отраслевыми и межотраслевыми.
Технический проект промышленного предприятия состоит из таких
частей, как: 1) экономическая часть, 2) генеральный план и транспорт, 3)
техническая часть, 4) строительная часть, 5) организация строительства, 6)
сметная документация.
Технический проект со сводным сметно-финансовым расчетом после его
утверждения в установленном порядке является основанием для
финансирования строительства, заказа основного оборудования и разработки
рабочих чертежей.
3.3.
Основы ценообразования в строительстве
Переход России на рыночные отношения существенно повлиял на все
составные части экономической политики, в том числе и на политику в
области ценообразования. Политика ценообразования в строительстве
является составной частью общей
72
ценовой политики в стране и исходит из общих для всех отраслей принципов
ценообразования.
В то же время механизм ценообразования в строительстве имеет
следующие специфические особенности:
многообразие строительной продукции. Каждый объект строительства
имеет свои особенности и он, в определенной мере, неповторим. Даже
объекты, строящиеся по типовому проекту, имеют свои особенности, так как
они привязываются к определенной местности. Из этой особенности
вытекает, что каждый строительный объект имеет свою индивидуальную
цену;
длительность производственного цикла строительства. Эта особенность
проявляется в том, что в условиях инфляции проектная цена может не
совпадать с фактической. Эта же особенность заставляет всех
заинтересованных участников инвестиционного процесса учитывать фактор
времени при формировании цены на строительную продукцию;
высокая материалоемкость строительной продукции, что обусловливает
необходимость систематически отслеживать цены на строительные
материалы и определять, как они влияют на себестоимость строительной
продукции, а, следовательно, и на ее цену;
в формировании цены на строительную продукцию одновременно
участвуют проектировщик, заказчик и подрядчик, каждый из которых
преследует свои интересы.
Поэтому окончательная цена на строительную продукцию — это
согласованная и компромиссная цена между заинтересованными
юридическими лицами.
Действовавшая до 1 января 1991 г. система ценообразования и сметного
нормирования в строительстве была основана на фиксированных
(неизменных в течение достаточно длительного периода - от 5 до 15 лет)
оптовых ценах, тарифах и других элементах стоимости на применяемую в
строительстве промышленную продукцию. Она соответствовала требованиям
директивного планирования, была сориентирована на сохранение
стабильного уровня сметных цен в строительстве в период между их
реформированием и не требовала уточнения сметной документации
вследствие текущих изменений ценовых факторов. Такие принципы
определения сметной стоимости приводили к значительным искажениям
истинных
показателей
работы
непосредственных
производителей
строительной продукции. Совершенно оче-
73
видно, что такая система ценообразования непригодна для рыночной
экономики.
Основные задачи рыночной системы ценообразования и сметного
нормирования в строительстве следующие:
формирование свободных (договорных) цен на строительную продукцию;
обеспечение полного набора сметных нормативов (элементных и
укрупненных) и различных условий их применения при самостоятельности
субъектов инвестиционной деятельности;
определение стоимости строительства на разных этапах инвестиционного
цикла.
Сметная стоимость строительства предприятий, зданий, сооружений —
сумма денежных средств, необходимых для его осуществления в соответствии
с проектными материалами.
Сметная стоимость является основой для определения размера
капитальных вложений, финансирования строительства, формирования
договорных цен на строительную продукцию, расчетов за выполненные
подрядные (строительно-монтажные, ремонтно-строительные) работы,
оплаты расходов по приобретению оборудования и доставке его на стройки, а
также возмещения других затрат за счет средств, предусмотренных сводным
сметным расчетом. На основе сметной документации осуществляются также
учет и отчетность, хозяйственный расчет и оценка деятельности
строительно-монтажных (ремонтно-строительных) организаций и заказчиков.
Исходя из сметной стоимости определяется в установленном порядке
балансовая стоимость вводимых в действие основных фондов по построенным
предприятиям, зданиям и сооружениям.
Сметная стоимость строительства в соответствии с технологической
структурой капитальных вложений и порядком осуществления деятельности
строительно-монтажных организаций подразделяется по таким элементам,
как:
стоимость строительных работ;
стоимость работ по монтажу оборудования (монтажных работ);
затраты на приобретение (изготовление) оборудования, мебели и
инвентаря;
прочие затраты.
Сметная стоимость строительства может быть выражена формулой
74
Ссм = Ссмр + Cоб + Спр,
где Ссмр — сметная стоимость строительно-монтажных работ, руб.;
Соб — сметные затраты на оборудование, инвентарь и мебель, руб.;
Спр — сметные прочие затраты, руб.
Для определения сметной стоимости строительства проектируемых
предприятий, зданий, сооружений или их очередей составляется сметная
документация, состоящая из локальных смет, объектных смет, объектных
сметных расчетов, сметных расчетов на отдельные виды затрат, сводных
сметных расчетов стоимости строительства, сводок затрат и др.
Сметная документация составляется в установленном порядке
независимо от метода осуществления строительства — подрядным или
хозяйственным способом.
Локальные сметы являются первичными сметными документами и
составляются на отдельные виды работ и затрат по зданиям и сооружениям
или по общеплощадочным работам на основе объемов, определившихся при
разработке рабочей документации (РД), рабочих чертежей.
Локальные сметные расчеты составляются в случаях, когда объемы
работ и размеры затрат окончательно не определены и подлежат уточнению
на основании РД, или в случаях, когда объемы работ, характер и методы их
выполнения не могут быть достаточно точно определены при проектировании
и уточняются в процессе строительства.
Объектные сметы объединяют в своем составе на объект в целом данные
из локальных смет и являются сметными документами, на основе которых
формируются договорные цены на объекты.
Объектные сметные расчеты объединяют в своем составе на объект в
целом данные из локальных сметных расчетов и локальных смет и подлежат
уточнению, как правило, на основе РД.
Сметные расчеты на отдельные виды затрат составляются в тех случаях,
когда требуется определить, как правило, в целом по стройке размер (лимит)
средств, необходимых для возмещения тех затрат, которые не учтены
сметными нормативами (например, компенсации в связи с изъятием земель
под застройку; рас-
75
ходы, связанные с применением льгот и доплат, установленных
правительственными решениями, и др.).
Сводные сметные расчеты стоимости строительства предприятий,
зданий и сооружений (или их очередей) составляются на основе объектных
сметных расчетов, объектных смет и сметных расчетов на отдельные виды
затрат.
Для определения сметной стоимости строительства предприятий, зданий
и сооружений (или их очередей) необходима следующая документация:
в составе проекта —
сводка затрат (при необходимости);
сводный сметный расчет стоимости строительства;
объектные и локальные сметные расчеты;
сметные расчеты на отдельные виды затрат;
в составе затрат рабочей документации (РД) — объектные и локальные
сметы.
Стоимость работ в локальных сметах (расчетах) в составе сметной
документации может исчисляться в двух уровнях цен:
в базисном уровне, определяемом на основе действующих сметных норм
и цен (1991 или 1984 г.);
в текущем (прогнозном) уровне, определяемом на основе цен,
сложившихся ко времени составления смет или прогнозируемых к периоду
осуществления строительства.
При составлении смет (расчетов) могут применяться следующие методы
определения
стоимости:
ресурсный;
базисно-индексный,
ресурсно-индексный, базисно-компенсационный, на основе банка данных о
стоимости ранее построенных или запроектированных объектов-аналогов.
Ресурсный метод определения стоимости — калькулирование в текущих
(прогнозных) ценах и тарифах ресурсов (элементов затрат), необходимых для
реализации проектного решения. Калькулирование ведется на основе
выраженной в натуральных измерителях потребности в материалах, изделиях,
конструкциях, данных о расстояниях и способах их доставки на место
строительства, расхода энергоносителей на технологические цели, времени
эксплуатации строительных машин и их состава, затрат труда рабочих.
Указанные ресурсы выделяются из состава проектных материалов, различных
нормативных и других источников.
76
Базисно-индексный метод определения стоимости строительства основан
на использовании системы текущих и прогнозных индексов по отношению к
стоимости, определенной в базисном уровне.
На различных стадиях инвестиционного процесса для определения
стоимости в текущем (прогнозном) уровне цен используется система текущих
прогнозных индексов, дифференцированная по элементам технологической
структуры капитальных вложений и по уровню укрупнения строительной
продукции. Расчет индексов цен на строительную продукцию, учитывающих
рыночные изменения ценовых показателей на материально-технические,
трудовые и другие ресурсы, производится в порядке, указанном в письме
Минстроя России от 13.11.96 № ВБ-26/12-367.
Приведение в уровень текущих (прогнозных) цен осуществляется путем
перемножения базисной стоимости по срокам сметы и каждому из элементов
технологической структуры капитальных вложений на соответствующий
индекс по отрасли (подотрасли), виду работ с последующим суммированием
итогов сметного документа по соответствующим графам.
Ресурсно-индексный метод — сочетание ресурсного метода с системой
индексов на ресурсы, используемые в строительстве.
Базисно-компенсационный метод — суммирование стоимости работ и
затрат, исчисленных в базисном уровне сметных цен, и дополнительных
затрат, связанных с изменениями цен и тарифов на потребляемые в
строительстве ресурсы (материальные, технические, энергетические,
трудовые, оборудование, инвентарь, услуги и пр.)
Локальные сметные расчеты (сметы). На отдельные виды строительных
и монтажных работ, а также на стоимость оборудования их составляют исходя
из следующих данных:
параметров зданий, сооружений, их частей и конструктивных элементов,
принятых в проектных решениях;
объемов работ, принятых из ведомостей строительных и монтажных
работ и определяемых по проектным материалам;
номенклатуры и количества оборудования, мебели и инвентаря,
принятых из заказных спецификаций, ведомостей и других проектных
материалов;
действующих сметных нормативов и показателей на виды работ,
конструктивные элементы, а также рыночных и регулируе-
77
мых цен и тарифов на продукцию производственно-технического назначения
и услуги.
Локальные сметные расчеты (сметы) составляются:
а) по зданиям и сооружениям - на строительные работы, специальные
строительные работы, внутренние санитарно-технические работы, внутреннее
электроосвещение, электросиловые установки, на монтаж и приобретение
технологического оборудования, контрольно-измерительных приборов
(КИП) и автоматики, слаботочных устройств (связь, сигнализация и т. п.),
приобретение приспособлений, мебели, инвентаря и др.;
б) по общеплощадочным работам — на вертикальную планировку,
устройство инженерных сетей, путей и дорог, благоустройство территории,
малые архитектурные формы и др.
При проектировании сложных зданий и сооружений, разработке
технической документации для строительства несколькими проектными
организациями, а также при формировании сметной стоимости по пусковым
комплексам допускается составление на один и тот же вид работ двух или
более локальных сметных расчетов (смет).
В локальных сметных расчетах (сметах) группируются данные по
разделам по отдельным конструктивным элементам здания (сооружения),
видам работ и устройств. Порядок группировки должен соответствовать
технологической последовательности работ и учитывать специфические
особенности отдельных видов строительства. По зданиям и сооружениям
может быть допущено разделение на подземную часть (работы «нулевого
цикла») и наземную часть.
Стоимость, определяемая локальными сметными расчетами (сметами),
включает в себя прямые затраты, накладные расходы и сметную прибыль, т. е.
она может быть определена по формуле
Ссмр = ПЗ + HP + СП,
где Ссмр — стоимость строительно-монтажных работ;
ПЗ — прямые затраты;
HP — накладные расходы;
СП — сметная прибыль.
Прямые затраты учитывают стоимость оплаты труда рабочих,
материалов, изделий, конструкций и эксплуатации строительных машин.
78
Накладные расходы учитывают затраты строительно-монтажных
организаций, связанные с созданием общих условий производства, его
обслуживанием, организацией и управлением.
Сметная прибыль - сумма средств, необходимых для покрытия
отдельных (общих) расходов строительно-монтажных организаций на
развитие производства, социальной сферы и материальное стимулирование.
Сметная прибыль является нормативной частью стоимости строительной
продукции и не относится на себестоимость работ.
Начисление накладных расходов и сметной прибыли при составлении
локальных сметных расчетов (смет) без деления на разделы осуществляется в
конце расчета (сметы), за итогом прямых затрат, а при формировании по
разделам - в конце каждого раздела и в целом по сметному расчету (смете).
Накладные расходы в локальной смете определяются на основе:
общеотраслевых укрупненных нормативов по основным видам
строительства;
нормативов накладных расходов по видам строительных и монтажных
работ;
индивидуальной нормы для конкретной организации.
Окончательное решение по вопросу варианта исчисления накладных
расходов принимается заказчиком и подрядной организацией.
Нормы накладных расходов определяются в соответствии с
Методическими рекомендациями с изменениями и дополнениями к ним
(письма Минстроя России от 30.10.92 № БФ-907/12 от 13.11.96 №
ВБ-26/12-368) с учетом перечня статей затрат накладных расходов,
приведенного в Методических указаниях по определению стоимости
строительной продукции на территории Российской Федерации. МДС
81-1.99.
Сметная прибыль определяется в локальных сметах в соответствии с
Методическими рекомендациями (письмо Минстроя России от 30.10.92 №
БФ-906/12 с последующими изменениями и дополнениями).
Размер сметной прибыли определяется на основе:
рекомендуемых общеотраслевых нормативов в размере 50% размера
оплаты труда рабочих или 12% суммы сметных прямых затрат и накладных
расходов;
индивидуальной нормы для конкретной организации.
79
Сводный сметный расчет стоимости строительства. Сводные сметные
расчеты стоимости строительства предприятий, зданий, сооружений или их
очередей являются документами, определяющими сметный лимит средств,
необходимых для полного завершения строительства всех объектов,
предусмотренных проектом. Утвержденный в установленном порядке сводный сметный расчет стоимости строительства служит основой для
определения лимита капитальных вложений и открытия финансирования
строительства. Сводные сметные расчеты стоимости строительства
составляются и утверждаются отдельно на производственное и
непроизводственное строительство.
Сводный сметный расчет осуществляется в базисно-текущем или
базисно-прогнозном уровне цен по определенной форме на основе объектных
смет и расчетов, а также сметных расчетов на отдельные виды работ и затрат.
Сводный сметный расчет содержит 12 глав:
Глава 1. Подготовка территории строительства.
Глава 2. Основные объекты строительства.
Глава 3. Объекты подсобного и обслуживающего назначения.
Глава 4. Объекты транспортного хозяйства и связи.
Глава 5. Объекты энергетического хозяйства.
Глава 6. Наружные сети и сооружения водоснабжения, канализации,
тепло- и газоснабжения.
Глава 7. Благоустройство и озеленение территории.
Глава 8. Временные здания и сооружения.
Глава 9. Прочие работы и затраты.
Глава 10. Содержание дирекции (технический надзор) строящегося
предприятия.
Глава 11. Подготовка эксплуатационных кадров.
Глава 12. Проектные и изыскательские работы, авторский надзор.
Орган Заказчика ______________________________________________
«Утвержден» _________ ________________________________________
Сводный сметный расчет в сумме _______________________ тыс. руб.
В том числе возвратных сумм ___________________________ тыс. руб.
(на документ об утверждении)
« ____ » _________________ 200 __ г.
80
Сводный сметный расчет стоимости строительства
(наименование стройки) Составлен в ценах: на
___________________________________200___ г./ на ____________ 200
г. стоимость, тыс. руб.
Сметная
№ п/п___________________________________
Номера
НаименоОбщая
сметных
вание глав,
сметная
моноборупрочих стоирасчетов и объектов, строидования,
затрат мость,
смет
работ и тельных тажных
работ
мебели,
затрат работ
тыс. руб.
инвентаря
1
2
3
4
5
6
7
9
Руководитель проектной организации _________________________________
(ф. и. о.)
Главный инженер проекта
__________________________
(ф. и. о.)
Начальник отдела __________________________________________________
(наименование)
(ф. и. о.)
Заказчик _________________
(ф. и. о.)
К сводному сметному расчету, представляемому на утверждение в
составе проекта, составляется пояснительная записка, в которой приводятся:
месторасположение строительства;
перечень каталогов сметных нормативов, принятых для составления смет
на строительство;
наименование генеральной подрядной организации (в случае, если она
известна);
нормы накладных расходов (для конкретной подрядной организации по
видам строительства);
норматив сметной прибыли;
особенности определения сметной стоимости строительных работ для
данной стройки;
особенности определения сметной стоимости оборудования и его
монтажа для данной стройки;
особенности определения для данной стройки средств по гл. 8—12
сводного сметного расчета;
расчет распределения средств по направлениям капитальных вложений
(для жилищно-гражданского строительства);
81
другие сведения о порядке определения стоимости, характерные для
данной стройки, а также ссылки на соответствующие решения
правительственных и других органов государственной власти по вопросам,
связанным с ценообразованием и льготами для конкретного строительства.
В сводном сметном расчете стоимости строительства приводятся (в
графах 4-8) следующие итоги: по каждой главе (при наличии в главе разделов
- по каждому разделу), по сумме глав 1—7, 1-8, 1-9, 1-12, а также после
начисления суммы резерва средств на непредвиденные работы и затраты «Всего по сводному сметному расчету».
Порядок формирования договорных цен на строительную продукцию.
Определение стоимости строительной продукции осуществляется инвестором
(заказчиком) и подрядчиком в процессе заключения договора подряда
(контракта) на строительство или капитальный ремонт предприятий, зданий и
сооружений.
В ходе определения стоимости рекомендуется составлять:
при разработке предпроектной или проектно-сметной документации по
заказу инвесторов — инвесторские сметы (расчеты, калькуляции издержек);
при подготовке заключаемого договора, в том числе при подрядных
торгах на основе передаваемой инвестором тендерной документации, —
расчеты (сметы, калькуляции издержек производства) подрядчика.
Сметы (расчеты) инвестора и подрядчика могут составляться различными
методами в зависимости от договорных отношений, общей экономической
ситуации, условий тендера.
Расчеты (сметы, калькуляции издержек производства) подрядчика
рекомендуется составлять в текущем (прогнозном) уровне с использованием
согласованных данных об объемах работ и потребности в ресурсах,
содержащихся в документах инвестора. При этом учитываются
экономические связи и цены, сложившиеся для данной подрядной
организации.
На основе текущего (прогнозного) уровня стоимости, определенного в
составе сметной документации, заказчики и подрядчики формируют
договорные цены на строительную продукцию.
Договорные цены могут быть открытыми, т. е. уточняемыми в
соответствии с условиями договора (контракта) в ходе строительства, или
твердыми (окончательными).
82
Формирование договорных цен на строительную продукцию, как
правило, реализуется на конкурсной основе через проведение подрядных
торгов.
Проведение подрядных торгов по вновь начинаемым объектам для
федеральных государственных нужд является обязательным и производится в
порядке, установленном «Положением о подрядных торгах в Российской
Федерации», утвержденным распоряжением Госкомимущества России и
Госстроя России от 13.04.93 № 660-р/18-7, с последующими изменениями и
дополнениями.
При проведении подрядных торгов договорная цена стройки (ее части)
устанавливается
после
оценки
и
сопоставления
предложений,
представленных подрядчиками, а в случаях, когда торги не проводятся, - на
основе согласования ее между заказчиком и подрядчиком.
На основе совместного решения оформляется протокол согласования
(ведомость) договорной цены на строительную продукцию, являющийся
неотъемлемой частью договора подряда.
Принятая заказчиком и подрядчиком договорная цена на строительную
продукцию может быть пересмотрена по согласованию сторон. Договорные
цены на строительную продукцию рекомендуется формировать по стройкам в
целом с распределением по объектам и комплексам субподрядных работ, а
при необходимости - и по пусковым комплексам.
После установления договорной цены на строительную продукцию и
уточнения стоимости оборудования при необходимости заказчиком вносятся
коррективы в инвесторскую смету с целью установления общего размера
средств для ведения строительства.
За итогом договорной цены на строительную продукцию отдельной
строкой показывается сумма НДС.
Для более детального изучения стоимости строительной продукции
необходимо использовать «Методические указания по определению
стоимости строительной продукции на территории Российской Федерации.
МДС 81-1.99» [48].
Контрольные вопросы
1. На какие цели могут быть направлены капитальные вложения?
2. Какова сущность нового строительства, реконструкции
технического перевооружения действующих предприятий?
83
и
3. Чем отличается реконструкция от технического перевооружения
производства?
4. Что понимается под длительностью строительного производства
объекта и общим циклом капитального строительства объекта?
5. Каково экономическое значение сокращения срока капитального
строительства?
6. Каковы основные участники инвестиционного процесса (инвестор,
заказчик, застройщик, подрядчик, проектировщик) и их функции?
7. Какие вы знаете организационные формы строительства?
8. Каковы преимущества и недостатки хозяйственного и подрядного
способов строительства?
9. Что такое строительство объектов «под ключ»?
10. Какова сущность конкурсной основы в капитальном строительстве?
11. Каковы сущность и значение проектирования капитального
строительства?
12. Каковы основные этапы проектирования?
13. Какова сущность одностадийного и двухстадийного проектирования?
14. Какие основные части технического проекта промышленного
предприятия вы знаете?
15. Каковы основные особенности в области ценообразования в
строительстве?
16. На основе чего определяется сметная стоимость строительства
объекта?
17. Из каких глав состоит сводный сметный расчет стоимости
строительства?
18. Как определяется стоимость строительно-монтажных работ (СМР)?
19. Что включают в себя прямые затраты в строительстве и как они
определяются?
20. Каковы сущность и методы расчета накладных расходов в
строительстве?
21. Каковы сущность и методика расчета сметной прибыли (плановых
накоплений)?
22. Из каких слагаемых состоит общая сметная стоимость объекта?
23. Как устанавливается рыночная цена на строительную продукцию?
84
Типовые задачи и методические подходы к их решению
Задача 1
Определите сметную стоимость строительства объекта, если известны
следующие данные (млн руб.):
строительные работы (прямые)
19
работы по монтажу оборудования (прямые)
1,0
стоимость необходимого оборудования
10
0,5
дополнительные затраты, связанные со
строительством объекта
прочие
1,0
При расчете сметной стоимости объекта необходимо иметь в виду, что
накладные расходы составляют 18%, а плановые накопления - 8%.
Решение. Рассчитаем:
1) сумму прямых затрат (ПЗ) П3= 19 + 1 = 20 млн руб.;
2) накладные расходы HP = 20 х 0,18 = 3,6 млн руб.;
3) плановые накопления (ПН) ПН = (ПЗ +НР) х 0,08 = 23,6 х 0,08 = 1,888 млн руб.;
4) стоимость строительно-монтажных работ —
Ссмр = 20 + 3,6 + 1,888 = 25,488 млн руб.;
5) сметную стоимость объекта Собщ = 25,488 + 10 + 0,5 + 1,0 = 36,988 млн руб.,
а с учетом НДС 36,988 х 1,2 = 44,3856 млн руб.
Задача 2
Разработан и утвержден проект на строительство кирпичного завода
сметной стоимостью 10 млн руб. и проектной мощностью 10 млн шт. в год.
Срок строительства по проекту составляет 3 года. Согласно проектной
документации цена реализации одной тысячи кирпича — 2 000 руб., а
себестоимость производства и реализации - 1 800 руб. Ставка по налогу на
прибыль составляет 24%.
85
Определите проектную экономическую эффективность капитальных
вложений и эффективность при условии сокращения срока строительства на
0,5 года.
Решение. Рассчитаем:
1) прибыль от реализации проектного объема производства кирпича —
Пр = (2 000 -1 800) х 10 000 = 2 млн руб.;
2) чистую прибыль от реализации годового объема производства кирпича
Пч = 2 х 0,76 = 52 млн руб.;
3) проектную экономическую эффективность капитальных вложений
—
4) экономическую эффективность капитальных вложений с учетом
сокращения срока строительства на 0,5 года —
где 0,76 - дополнительная чистая прибыль, полученная за счет сокращения срока
строительства на 0,5 года, млн руб.
Вывод. В результате сокращения срока строительства экономическая
эффективность капитальных вложений повысится на 8,5%
Задача 3
Прямые затраты на строительство объекта составили 15 млн руб.
Определите стоимость строительно-монтажных работ, если известно, что
накладные расходы составляют 15%, а плановые накопления 8%.
Решение. Рассчитаем:
1) сумму накладных расходов —
86
15,0 x 0,15 = 2,25 млн руб.;
2) сумму плановых накоплений (15,0 + 2,25) х 0,08 = 1,38 млн руб.;
3) стоимость строительно-монтажных работ —
15 + 2,25 + 1,38 = 18,63 млн руб.
Задачи для самостоятельного решения
Задача 1
Согласно проектно-сметной документации стоимость строительства
производственного объекта составляет 50,0 млн руб., а годовая
производственная мощность — 20 000 изделий. Оптовая цена каждого
изделия - 5 000 руб., а затраты на один рубль реализованной продукции — 0,8
руб. Срок строительства по проекту составлял 3 года, а фактический срок
строительства равен 2 годам.
Определите проектную экономическую эффективность капитальных
вложений до и после сокращения срока строительства объекта.
Задача 2
Стоимость строительно-монтажных работ по. строительству жилого дома
равна 40 млн руб.
Определите сумму прямых затрат, накладных расходов и плановых
накоплений, если известно, что накладные расходы составляют 18%, а
плановые накопления — 8%.
Задача 3
Определите сметную стоимость строительства объекта, если стоимость
прямых затрат составляет 7 млн руб., стоимость необходимого оборудования
— 15 млн руб.; стоимость работ по монтажу - 0,9 млн руб.; дополнительные и
прочие затраты, связанные со строительством объекта, — 1,5 млн руб.
Накладные расходы составляют 15%, а плановые накопления - 8%.
87
Глава 4
ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ
ИНВЕСТИЦИЙ
4.1.
Сущность и классификация источников финансирования
инвестиций
Изыскание источников финансирования инвестиций всегда было одной
из важнейших проблем в инвестиционной деятельности. В современных
условиях для России эта проблема является, пожалуй, самой острой и
актуальной.
Система финансирования инвестиционного процесса складывается из
органического единства источников, методов и форм финансирования
инвестиционной деятельности. В современных условиях основными
источниками финансирования инвестиций являются:
чистая
прибыль
предприятия;
амортизационные отчисления;
внутрихозяйственные резервы и другие средства предприятия;
денежные средства, аккумулируемые банковской системой и
специализированными небанковскими кредитно-финансовыми институтами;
средства, полученные в форме кредитов и займов от международных
организаций и иностранных инвесторов;
средства, полученные от эмиссии ценных бумаг;
внутрисистемное целевое финансирование (поступление средств на
конкретные цели от вышестоящей организации);
средства бюджетов различных уровней;
другие.
Финансирование капитальных вложений по стройкам и объектам может
осуществляться как за счет одного, так и за счет нескольких источников. В
целом все источники финансирования принято подразделять на:
централизованные (бюджетные) и децентрализованные (внебюджетные). К
централизованным источникам обычно относятся средства федерального
бюджета, средства бюджетов субъектов Российской Федерации, местных
бюдже-
88
тов и внебюджетных фондов. Все остальные (чистая прибыль,
амортизационные отчисления, кредитные ресурсы, средства от эмиссии
ценных бумаг и др.) относятся к децентрализованным.
Источники средств, используемые предприятием для финансирования
своей инвестиционной деятельности, принято подразделять на собственные,
заемные и привлеченные.
К собственным источникам финансирования инвестиций относятся:
прибыль, амортизационные отчисления, внутрихозяйственные резервы,
средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от
аварий, стихийных бедствий, и др.
К заемным источникам относятся: кредиты банков и кредитных
организаций; средства от эмиссии облигаций; целевой государственный
кредит; налоговый инвестиционный кредит; средства полученные в форме
кредитов и займов от международных организаций и иностранных
инвесторов.
Привлеченные средства - средства, полученные от размещения
обыкновенных акций; средства от эмиссии инвестиционных сертификатов;
взносы инвесторов в уставной фонд; безвозмездно предоставленные средства
и др. На уровне государства к привлеченным средствам относят средства
государственной страховой системы и др.
По степени генерации риска источники можно классифицировать на
генерирующие риск и безрисковые. Классификация по данному признаку
может оказаться полезной при определении оптимальной структуры
финансирования инвестиций.
К безрисковым источникам финансирования относятся те, использование
которых не ведет к увеличению рисков предприятия, это: нераспределенная
прибыль, амортизационные отчисления, фонд развития потребительской
кооперации
(для
организаций
потребительской
кооперации),
внутрисистемное целевое финансирование (поступление средств на
конкретные цели от вышестоящих организаций нижестоящим).
К источникам, генерирующим риск, относятся те, привлечение которых
ведет к увеличению рисков предприятия: заемные источники (привлечение
этих источников увеличивает финансовый риск предприятия, так как их
привлечение связано с безусловным обязательством возвратить долг в
установленный срок с уплатой процента за пользование); средства от эмиссии
обыкновенных акций (использование данного источника связано с
акционерным риском). Источники финансирования инвестиций классифицируются и по другим признакам (рис. 4.1).
89
Рис. 4.1. Классификация источников финансирования инвестиций
4.2.
Методы финансирования инвестиций
Следует различать понятия «источники финансирования инвестиций» и
«методы финансирования инвестиций».
Источники финансирования инвестиций — денежные средства, которые
могут использоваться в качестве инвестиционных ресурсов.
Метод финансирования инвестиций — механизм привлечения
инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного
процесса.
В научной и учебной литературе встречается такое понятие, как «формы
финансирования». Некоторые авторы это понятие
90
отождествляют с понятием «методы финансирования». В данном учебном
пособии под формой финансирования понимаются внешние проявления
сущности метода финансирования.
В научной литературе выделяются следующие основные методы
финансирования инвестиций:
самофинансирование;
эмиссия акций;
кредитное финансирование;
лизинг;
смешанное финансирование;
проектное финансирование.
В российской практике наибольшее распространение получили такие
методы,
как
самофинансирование,
кредитное
финансирование,
государственное финансирование и смешанное. Взаимосвязь методов и форм
финансирования представлена на рис. 4.2.
Рассмотрим сущность некоторых методов и форм финансирования более
подробно.
4.2.1.
Самофинансирование
Самофинансирование
как
метод
финансирования
инвестиций
используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных
проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за
счет
собственных
(внутренних)
источников
(чистой
прибыли,
амортизационных отчислений и внутрихозяйственных резервов).
Величина чистой прибыли, в части, направляемой на производственное
развитие, как источника финансирования инвестиций зависит от многих
факторов:
объема реализации продукции;
цены реализации единицы продукции;
себестоимости единицы продукции;
ставки налога на прибыль;
политики распределения прибыли на потребление и развитие.
Существенное влияние на способность к самофинансированию оказывают
амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит от
следующих факторов:
первоначальной
или
восстановительной
стоимости
основных
производственных фондов;
91
92
Р
ис
.
4.
2.
В
за
и
м
ос
вя
зь
м
ет
видовой структуры основных производственных фондов (ОПФ). Чем
больше доля активной части ОПФ, тем больше величина амортизационных
отчислений;
возрастной структуры ОПФ. Чем моложе структура, тем больше величина
амортизационных отчислений;
амортизационной политики предприятия и др.
Сущность амортизационной политики предприятия определяется прежде
всего тем, на какие цели использует предприятие свои амортизационные
отчисления, какие применяет способы исчисления амортизационных
отчислений, использует ли льготы в области ускоренного списания стоимости
ОПФ (ускоренную амортизацию).
Величина амортизационных отчислений, а значит и способность к
самофинансированию зависят от способа начисления амортизационных
отчислений. В соответствии со статьей 259 второй части Налогового кодекса,
амортизация может начисляться [12]: линейным методом и нелинейным
методом.
Положением по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ
6/01 (утверждено приказом Минфина РФ от 30.03.01 № 26н) установлены
следующие способы начисления амортизационных отчислений по основным
средствам: линейный способ, способ уменьшаемого остатка, способ списания
стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования, способ
списания стоимости пропорционально объему продукции.
При линейном способе годовая сумма начисления амортизационных
отчислений определяется исходя из первоначальной стоимости объекта
основных фондов и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока
полезного использования этого объекта.
При способе уменьшаемого остатка амортизационные отчисления
рассчитываются исходя из остаточной стоимости объекта основных фондов
на начало отчетного года, нормы амортизации, исчисленной с учетом срока
полезного использования этого объекта, и коэффициента ускорения,
устанавливаемого в соответствии с законодательством РФ.
При способе списания стоимости пропорционально сумме чисел лет срока
полезного использования объекта амортизационные отчисления исчисляются
исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов и
соотношения, в числителе которого число лет, остающихся до конца срока
полезного использования
93
объекта, а в знаменателе — сумма чисел лет срока полезного использования
объекта.
В течение отчетного года амортизационные отчисления по объектам
основных средств начисляются ежемесячно независимо от применяемого
способа начисления в размере 1/12 годовой суммы.
При способе списания стоимости пропорционально объему продукции
амортизационные отчисления начисляются исходя из натурального
показателя объема продукции в отчетном периоде и соотношения
первоначальной стоимости объекта основных фондов и предполагаемого
объема продукции за весь срок полезного использования объекта основных
фондов.
Согласно постановлению Правительства РФ «Об использовании
механизма ускоренной амортизации и переоценке основных фондов» от
19.08.94 (в ред. 24.06.98) № 967 предприятиям предоставляется право
применять
механизм
ускоренной
амортизации
активной
части
производственных фондов в целях создания условий для развития
высокотехнологичных отраслей экономики и внедрения эффективных машин
и оборудования. Максимальный размер коэффициента ускорения равен двум.
Применение механизма ускоренной амортизации, как и выбор способа ее
начисления, позволяет увеличить способность к самофинансированию в
первые годы службы амортизируемого имущества. Преимущество
амортизационных отчислений как источника финансирования инвестиций по
сравнению с другими собственными источниками заключается в том, что они
всегда имеются в распоряжении предприятия, если даже оно и убыточное.
В организациях потребительской кооперации самофинансирование
реальных инвестиций, помимо чистой прибыли и амортизационных
отчислений, может осуществляться за счет начисленного фонда развития
потребительской кооперации. Фонд развития потребительской кооперации
образуется в соответствии с постановлением Правительства РФ «О
реализации некоторых вопросов соглашения о взаимоотношениях
Правительства РФ с Центросоюзом РФ» от 2.07.94 № 760 и постановлением
Правления Центросоюза РФ «Положение о фонде развития потребительской
кооперации» от 04.07.94 г. (в ред. Постановления № 74 от 15.12.94) № 37.
Фонд образуется в торговых, заготовительных и промышленных
предприятиях по производству и переработке сельскохозяйственной
продукции в размере до 6% стоимости ре-
94
ализованных товаров и продукции. Конкретный размер отчислений
определяют в потребительских обществах и их предприятиях — правления
потребительских обществ, а в потребсоюзах и их предприятиях — правления
соответствующего потребсоюза. Отчисления в фонд производятся
ежемесячно.
Необходимо отметить, что из всех методов финансирования инвестиций
самофинансирование является самым надежным. Его недостаток заключается
в том, что он может быть использован только для реализации небольших
инвестиционных проектов, т. е. инвестиционные ресурсы источников этого
метода ограничены. Поэтому крупные инвестиционные проекты, как правило,
финансируются не только за счет собственных источников, но и заемных.
4.2.2.
Кредитное финансирование
Кредитное финансирование может выступать в следующих формах:
кредит;
облигационные займы;
привлечение
заемных
средств
населения
(для
организаций
потребительской кооперации).
Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на
условиях возвратности и обычно с уплатой процента. Кредиты, используемые
на финансирование инвестиций, группируются по разнообразным признакам,
основная классификация которых приведена в табл. 4.1 [67].
Банковское кредитование реальных инвестиций осуществляется в
различных формах, в том числе:
срочный кредит, предусматривающий предоставление кредита на срок и
последующее его погашение;
контокоррентный кредит, при котором текущий счет предприятия ведется
банком-кредитором с оплатой банком расчетных документов и зачислением
выручки. При этом банк кредитует недостаточные для погашения внешних
обязательств предприятия суммы, в пределах, оговоренных кредитным
договором, с последующим возмещением со стороны предприятия- заемщика;
95
онкольный кредит подобен контокоррентному кредиту, но оформляется
под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг;
учетный кредит предоставляется банком путем покупки (учета) векселя
предприятия до наступления срока платежа;
акцептный кредит используется, как правило, во внешней торговле и
предоставляется путем акцепта банком выставленных на него экспортером
трат.
Кредиты как источники финансирования инвестиционных проектов
имеют как положительные, так и отрицательные стороны:
положительные —
высокий объем возможного их привлечения;
значительный внешний контроль за эффективностью их использования;
отрицательные —
сложность привлечения и оформления, необходимость предоставления
соответствующих гарантий или залога имущества;
повышение риска банкротства в связи с несвоевременностью погашения
полученных ссуд и потерь части прибыли от инвестиционной деятельности в
связи с необходимостью уплаты ссудного процента.
Т а б л и ц а 4.1
Классификация кредитов, используемых при финансировании инвестиций
Классификационный признак
По типу кредитора
Основные типы кредитов
Иностранный кредит
Государственный кредит
Банковский кредит
Коммерческий
кредит
продавцом в товарной форме)
По форме предоставления
По цели предоставления
(предоставляется
Товарный кредит
Финансовый кредит
Инвестиционный кредит
Ипотечный кредит (под залог недвижимости)
Налоговый кредит (отсрочка платежа, пошлины)
По сроку действия
Долгосрочный кредит (свыше 3 лет)
Краткосрочный кредит (как правило, до 12
месяцев)
96
Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочного
кредита. Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочных
кредитов (на срок свыше одного года) регулируется правилами банков и
кредитными договорами с заемщиками.
В кредитном договоре предусматривается следующее:
сумма выдаваемого кредита;
сроки и порядок его использования;
процентные ставки и другие платежи по кредиту;
формы обеспечения обязательств (залог имущества, поручительство и
др.);
перечень документов, представляемых банку для оформления кредита.
При установлении сроков и периодичности погашения долгосрочного
кредита банк принимает во внимание:
окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика;
платежеспособность предприятия;
уровень кредитного риска;
возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.
Для получения долгосрочной ссуды заемщик представляет банку
документы, характеризующие его платежеспособность:
бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату;
отчет о прибылях и убытках;
технико-экономические обоснования и расчеты к ним, подтверждающие
эффективность и окупаемость затрат по кредитуемым мероприятиям и
проектам (чаще всего заемщик предоставляет бизнес-план).
Суммы полученных кредитов в рублях зачисляются на расчетный счет
или специальные счета в банках, а также на валютный счет (при получении
кредита в иностранной валюте). За счет долгосрочного кредита оплачиваются
проектные и строительно- монтажные работы, поставки оборудования и
других необходимых ресурсов для строительства. Возврат заемных средств
по вновь начинаемым стройкам и объектам осуществляется после ввода их в
эксплуатацию в сроки, установленные в договоре. По объектам, строящимся
на действующих предприятиях, возврат кредитов начинается до ввода в
действие этих объектов.
Проценты за пользование кредитными ресурсами начисляются с даты их
предоставления в соответствии с заключенным договором между
предприятием и банком. Погашение процентов за пользование заемными
средствами осуществляется:
97
1) по вновь начинаемым стройкам и объектам — после сдачи их в
эксплуатацию в сроки, определенные в кредитном договоре;
2) по объектам, сооружаемым на действующих предприятиях, ежемесячно с даты получения этих средств.
Есть все основания предполагать, что по мере выздоровления экономики
России, снижения уровня инфляции и ставки рефинансирования
Центрального банка России (до 20% и ниже в год) доля долгосрочного
кредита в финансовом обеспечении капитальных вложений значительно
увеличится.
Ипотечное кредитование. В современных условиях ипотечное
кредитование имеет важное значение, и в первую очередь, для выздоровления
экономики России, но оно, к сожалению, находится только на пути
становления, в то время как в развитых странах мира для ипотечного
кредитования характерен высокий уровень развития и оно является
важнейшим элементом рыночной экономики, в частности в области
инвестиционной деятельности.
Существуют два понятия: залог и ипотека. Залог — способ обеспечения
обязательства. Возникает из договора или закона. Кредитор-залогодатель
имеет право при невыполнении должником обязательства, обеспеченного
залогом, получить компенсацию из стоимости заложенного имущества путем
его продажи.
Ипотека — разновидность залога именно недвижимого имущества
(главным образом земли и строений) с целью получения ссуды. Ипотека
предоставляет право преимущественного удовлетворения требований
залогодержателя
к
должнику-залогодателю
в
пределах
суммы
зарегистрированного залога.
Для ипотеки характерно: залог имущества; возможность получения под
залог одного и того же имущества добавочных ипотечных ссуд под вторую,
третью и т.д. закладные; обязательная регистрация залога в земельных книгах,
которые ведутся в государственных или коммунальных учреждениях. В
случаях неплатежеспособности должника удовлетворение требований
кредитора производится из выручки от реализованного имущества в порядке
очередности регистрации залога.
Предметом залога могут быть не только вещи, но и имущественные права
и требования, исключая имущество, изъятое из оборота, и требования,
неразрывно связанные с личностью залогодателя (например, алименты), а
также имущество граждан, на которое по закону не может быть обращено
взыскание.
98
Становление ипотечного бизнеса в России, по сути, только началось. В
1993 г. были созданы Ассоциация ипотечных банков и Центр ипотечного
бизнеса для оказания методической и консультативной помощи ипотечным
структурам и банкам России. Уже создана и определенная юридическая
правовая
база.
Основополагающими
нормативными
актами
для
функционирования ипотеки являются Закон РСФСР «О собственности в
РСФСР» от 24 декабря 1900 г., Закон РСФСР «О залоге» от 29 мая 1992 г. и Закон РФ «Об ипотеке» от 16 июля 1998 г. Особенно важное значение имеет
последний закон, так как он открывает большие возможности для развития
ипотечного кредитования жилищного строительства и активизации
инвестиционной деятельности. Ипотечное кредитование имеет следующие
особенности: ипотечный кредит — ссуда под строго определенный залог;
большинство ипотечных ссуд имеет строго целевое назначение: они
используются
для
финансирования
приобретения,
постройки
и
перепланировки как жилья, так и производственных помещений, а также
освоения земельных участков. На Западе наибольшее распространение
получили жилищные ипотечные кредиты; в США они составляют более 60%
всего объема ссуд под недвижимость;
ипотечные кредиты предоставляются на длительный срок, обычно на 10 30 лет. Оформляемая при получении ипотечной ссуды закладная является
специальным кредитным соглашением, отличающимся от других его
разновидностей. Закладные обращаются на вторичном рынке, задача
которого состоит в том, чтобы обеспечить постоянный приток ресурсов для
кредитования и перелив средств из регионов, испытывающих избыток
кредитных ресурсов. Ипотека влияет на преодоление экономического кризиса
путем:
развития ипотечного бизнеса, которое позитивно сказывается на
развитии реального сектора экономики, ведет к приостановке спада
производства в строительном комплексе, сельском хозяйстве и других
отраслях. Это связано с развитием рынка жилья (вообще недвижимости) и
фермерского хозяйства;
развития ипотечного кредитования, которое положительно влияет на
преодоление социальной напряженности в обществе.
Ипотечное кредитование считается относительно низко рискованной
банковской операцией. Большая часть рисков при ипотечном кредитовании
перекладывается на плечи заемщика и инвестора.
99
Облигационный заем как форма кредитного финансирования
инвестиций представляет собой внешнее заимствование на основе эмиссии
облигаций. Облигация — ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца
в возмещении в обусловленный срок номинала этой ценной бумаги с уплатой
фиксированного процента или без уплаты процента (дисконтные облигации).
В российской практике к облигационным займам могут прибегать лишь
акционерные компании, платежеспособность которых и деловая репутация не
вызывают сомнений.
4.2.3.
Инвестиционный налоговый кредит
В соответствии с частью первой Налогового кодекса РФ предприятия для
финансирования инвестиционной деятельности могут использовать
инвестиционный налоговый кредит, который представляет собой отсрочку
уплаты налога. Этот кредит предоставляется на условиях возвратности и
платности. Срок его предоставления — от одного года до пяти лет. Проценты
за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливаются по
ставке не менее 50 и не более 75% ставки рефинансирования ЦБ РФ.
Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу
на прибыль (доход) организации, а также по региональным и местным
налогам.
В соответствии со ст. 67 Налогового кодекса РФ инвестиционный
налоговый кредит предоставляется организации-налогоплательщику на:
а) проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских
работ или технического перевооружения собственного производства, в том
числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или защиту
окружающей среды от загрязнения промышленными отходами. В этом случае
инвестиционный налоговый кредит предоставляется в размере 30% стоимости
приобретенного организацией оборудования, используемого для указанных
целей;
б) осуществление организацией внедренческой или инновационной
деятельности, в том числе создание новых или совершенствование
применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов;
100
в) выполнение организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление ею особо
важных услуг населению.
Размер кредита, предоставляемого организации по основаниям,
перечисленным в пунктах б) и в), определяется по соглашению между
организацией-налогоплательщиком и уполномоченным органом.
Инвестиционный налоговый кредит выделяется на основе заявления
организации
и
документации,
подтверждающей
необходимость
предоставления кредита. При принятии положительного решения между
уполномоченным органом и организацией-налогоплательщиком заключается
договор об инвестиционном налоговом кредите. Форма договора
устанавливается органом исполнительной власти, принимающим решение о
выделении кредита. Как правило, в договоре предусматриваются: срок
действия договора, сумма кредита, процентная ставка за пользование
кредитными ресурсами, порядок погашения кредита и начисленных
процентов, условия обеспечения кредита (договор залога или
поручительство), ответственность сторон. Копия заключенного договора в
пятидневный срок представляется организацией в налоговый орган по месту
ее учета.
Организация-налогоплательщик может заключать несколько договоров
об инвестиционном налоговом кредите по различным основаниям.
Организация, получившая инвестиционный налоговый кредит,
уменьшает налоговые платежи в течение срока действия договора об
инвестиционном налоговом кредите по каждому платежу за каждый отчетный
период до достижения размера кредита, определенного в договоре. При этом
в каждом отчетном периоде суммы уменьшения платежей должны быть не
выше 50% платежей по налогу, исчисленных без учета действия договоров об
инвестиционном налоговом кредите.
По региональным и местным налогам субъектами Российской Федерации
и органами местного самоуправления могут устанавливаться другие условия
предоставления инвестиционного налогового кредита, в том числе сроки
предоставления кредитов и процентные ставки по ним.
В
случае
уплаты
организацией-налогоплательщиком
всей
причитающейся суммы налога и соответствующих процентов до
101
истечения установленного срока действие инвестиционного налогового
кредита может быть прекращено досрочно.
При нарушении организацией-налогоплательщиком условий договора об
инвестиционном налоговом кредите она несет соответствующую
ответственность, определенную ст. 68 Налогового кодекса РФ.
Привлечение заемных средств населения может осуществляться
организациями потребительской кооперации.
Под заемными средствами населения понимается денежная сумма,
передаваемая на определенный срок по договору займа пайщиком или любым
физическим лицом организации потребительской кооперации.
В настоящий момент краткосрочное привлечение средств от населения
для пополнения оборотного капитала получило широкое распространение на
практике. Однако заемные средства населения могут привлекаться и для
финансирования капитальных вложений в виде долгосрочных займов.
Внедрению данной формы кредитного финансирования в практическую
деятельность организаций потребительской кооперации способствует постановление Правительства РФ «Вопросы потребительской кооперации» от
24.01.94 № 24, которое разрешило относить проценты по привлекаемым от
населения средствам в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ, на
издержки обращения (или себестоимость продукции).
4.2.4
Акционерное финансирование
Применять данный метод финансирования могут лишь акционерные
общества. Акционерное финансирование инвестиций используется обычно
для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или
региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение
данного метода в основном для финансирования крупных инвестиционных
проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии,
перекрываются лишь большими объемами привлеченных средств.
Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках данного метода
осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций.
Термин «дополнительная эмиссия» стал
102
использоваться с принятием 29 декабря 1995 г. Закона «Об акционерных
обществах» № 208-ФЗ, ранее использовался термин «вторичная эмиссия».
Акционерное финансирование обычно является альтернативой
кредитному финансированию. И хотя использование дополнительной
эмиссии обыкновенных акций в качестве альтернативы кредиту связано с
меньшими затратами (при большом объеме привлекаемых средств), кредит
как метод финансирования инвестиций на практике используют чаще.
Причина состоит в том, что при частом применении акционерного
финансирования, как метода финансирования инвестиций может возникнуть
ряд препятствий, которые ограничивают его применение на практике. Первое
препятствие состоит в том, что инвестиционные ресурсы акционерное
общество получает лишь по завершении размещения выпуска акций, а такое
размещение, во-первых, требует времени, а во-вторых, выпуск не всегда
размещается в полном объеме. Второе препятствие применения
акционирования в качестве часто используемого источника финансирования
инвестиций состоит в том, что обыкновенная акция - это не долговая, а
долевая ценная бумага. Так, принятие решения о дополнительной эмиссии
может привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних
акционеров в уставном капитале и уменьшению доходов прежних
акционеров. Это происходит по той причине, что дополнительная эмиссия
обыкновенных акций ведет к увеличению уставного капитала, что в свою
очередь может увеличивать количество акционеров и уменьшать размер дивиденда на акцию. Подобная перспектива вызывает опасения у прежних
акционеров, а свои опасения акционеры выражают продажей акций. Чтобы
избежать подобной ситуации в уставе акционерного общества может
предусматриваться преимущественное право на покупку «новых» акций
«старыми» акционерами. При реализации такого права, акционер может
купить акции нового выпуска в размере, пропорциональном его фактической
доле в капитале акционерного общества.
Однако акционерное финансирование как метод финансирования
инвестиций обладает рядом достоинств:
при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств;
выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят безусловный
характер, а выплачиваются в зависимости от финансового результата
акционерного общества;
103
использование привлеченных инвестиционных ресурсов не ограничено
по срокам.
Недостатком данного метода является то, что для зрелых, давно
работающих предприятий, новая эмиссия акций расценивается обычно
инвесторами как негативный сигнал, что в свою очередь, может
неблагоприятно сказаться на курсе акций предприятия.
Все рассмотренные выше особенности акционерного финансирования
свидетельствуют о том, что дополнительная эмиссия, осуществляемая в целях
финансирования инвестиций, используется не так часто, как привлечение
кредита, однако данный метод находит свое применение на практике, так как
обладает своими достоинствами.
Эмиссия привилегированных акций как форма акционерного
финансирования связана с выплатой держателям акций фиксированного
процента, который не зависит от результатов хозяйственной деятельности
акционерного общества. Установлено, что номинальная стоимость
выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного
капитала общества. Этот источник финансирования инвестиций является
более дорогим по сравнению с эмиссией обыкновенных акций, так как по
привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна.
4.2.5.
Государственное финансирование
Государственное финансирование инвестиций в России может
осуществляться в таких формах, как:
финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов;
финансирование в рамках целевых программ;
финансирование проектов в рамках государственных внешних
заимствований.
Финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных
проектов. Данная форма государственного финансирования осуществляется
за счет средств федерального бюджета.
Принципиально новой особенностью инвестиционной политики
государства последнего времени является переход от распределения
бюджетных ассигнований на капитальное строитель-
104
ство между отраслями и регионами к избирательному, частичному
финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурсной
основе.
Переход к оказанию государственной поддержки частным инвесторам на
конкурсной основе вместо целевого распределения бюджетных средств
предусмотрен Указом Президента «О частных инвестициях в Российской
Федерации» от 17.09.94 (в ред. от 16.04.96) № 1928 и постановлением
Правительства «О порядке размещения централизованных инвестиционных
ресурсов на конкурсной основе» от 22.06.94 № 744. При Министерстве экономики РФ создана Комиссия по инвестиционным конкурсам, организованы
рабочая группа и экспертный совет для отбора наиболее эффективных
инвестиционных проектов.
Основные требования к инвестиционным проектам предусматривают,
что:
право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки
имеют инвестиционные проекты, связанные в первую очередь с развитием
«точек роста» экономики, по которым инвестор вкладывает не менее 20%
собственных средств (акционерный капитал, прибыль, амортизационные
отчисления), необходимых для реализации проекта;
срок окупаемости указанных проектов не должен, как правило,
превышать двух лет;
государственная поддержка реализации прошедших конкурсный отбор
инвестиционных проектов может осуществляться: а) за счет средств
федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на условиях
закрепления в государственной собственности части акций, создаваемых
акционерных обществ; б) путем предоставления государственных гарантий
по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае
срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора (далее
именуются государственные гарантии для инвестиционных проектов).
Государственные гарантии для инвестиционных проектов предоставляются в
пределах средств, предусмотренных на эти цели в федеральном бюджете на
очередной год;
инвестиционные проекты представляются на конкурс в Минэкономики и
торговли России и должны иметь бизнес-план, а также заключения
государственной экологической экспертизы, государственной ведомственной
или независимой экспертизы.
105
Представляемые на конкурс инвестиционные проекты классифицируются
по следующим категориям:
категория А — проекты, обеспечивающие производство продукции, не
имеющей зарубежных аналогов, при условии защищенности ее
отечественными патентами или аналогичными зарубежными документами;
категория Б — проекты, обеспечивающие производство экспортных
товаров не сырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне
лучших мировых образцов;
категория В — проекты, обеспечивающие производство импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен на нее по
сравнению с импортируемой;
категория Г — проекты, обеспечивающие производство продукции,
пользующейся спросом на внутреннем рынке.
Решения об оказании государственной поддержки реализации
прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов принимаются
Комиссией по инвестиционным конкурсам при Минэкономики и торговли
России.
Размер государственной поддержки, предоставляемой за счет средств
федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на условиях
закрепления в государственной собственности части акций создаваемых
акционерных обществ, устанавливается в зависимости от категории проекта и
не может превышать (в процентах от стоимости проекта):
для проектов категории А - 50;
для проектов категории Б - 40;
для проектов категории В - 30;
для проектов категории Г — 20.
Размер государственной поддержки в виде государственных гарантий
устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать
60% заемных средств, необходимых для его осуществления.
Решения комиссии направляются в Минфин РФ для их реализации в
установленном порядке. Средства на оказание государственной поддержки
реализации инвестиционных проектов (в том числе в виде государственных
гарантий) предусматриваются в проекте федерального бюджета на очередной
год. Инвестор, победивший на конкурсе инвестиционных проектов, имеет
право выбора таких форм государственной поддержки, как:
предоставление средств федерального бюджета на возвратной основе на
срок не более 24 месяцев;
106
предоставление государственных инвестиционных ресурсов на условиях
закрепления в государственной собственности части акций создаваемых
акционерных обществ, которые реализуются на рынке по истечении двух лет
с начала получения прибыли от реализации инвестиционного проекта. Размер
пакета акций, закрепляемых в государственной собственности, а также год их
реализации определяются в соответствии с бизнес-планом инвестиционного
проекта;
предоставление государственных гарантий для инвестиционных
проектов по возмещению за счет средств федерального бюджета части
вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения
инвестиционного проекта не по вине инвестора.
Минфин РФ и Минэкономики и торговли РФ с участием ЦБ РФ
предусматривают следующий порядок предоставления государственных
гарантий для инвестиционных проектов:
инвесторы, по проектам которых комиссия приняла решение о
предоставлении государственных гарантий, направляют предложения банкам
для оформления кредитных договоров;
банки, имеющие намерение заключить кредитные договоры с
инвесторами указанных проектов, направляют в Минфин РФ заявки на
предоставление этим банкам государственных гарантий.
Минфин РФ при заключении соглашений с банками на предоставление
государственных гарантий для инвестиционных проектов выступает от имени
Правительства РФ.
Финансирование в рамках целевых программ. Финансирование
инвестиционных проектов государством может осуществляться через
целевые программы. Постановлением Правительства РФ «Порядок
разработки
и
реализации
федеральных
целевых
программ
и
межгосударственных целевых программ, в осуществлении которых участвует
Российская Федерация» от 26.06.95 (в ред. от 25.01.99 № 90) № 594 и
постановлением Госкомстата РФ по вопросам архитектуры и строительства
«О сопровождении государственных инвестиционных программ» от 03.06.93
№ 18-19 утвержден порядок разработки и реализации федеральных целевых
программ и межгосударственных целевых программ, в осуществлении
которых участвует Российская Федерация.
Федеральные целевые программы и межгосударственные целевые
программы, в осуществлении которых участвует Российская Федерация,
являются эффективным инструментом финан-
107
сирования инвестиционных проектов. Они представляют собой увязанный по
ресурсам,
исполнителям
и
срокам
осуществления
комплекс
научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных,
социально-экономических,
организационно-хозяйственных
и
других
мероприятий, обеспечивающих эффективное решение задач в области
государственного, экономического, экологического, социального и
культурного развития Российской Федерации [67].
Утвержденные целевые программы могут реализовываться за счет:
средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов
Российской Федерации;
внебюджетных средств. К внебюджетным источникам, привлекаемым
для финансирования целевых программ, относятся: взносы участников
реализации программ, в том числе предприятий и организаций
государственного и негосударственного секторов экономики; целевые
отчисления от прибыли предприятий, заинтересованных в осуществлении
программ; кредиты банков, средства фондов и общественных организаций,
зарубежных инвесторов, заинтересованных в реализации программ (или ее отдельных мероприятий), и другие поступления;
специальных фондов. Для осуществления целевых программ могут
создаваться специальные фонды. Источниками средств, направляемых в эти
фонды, являются: прибыль, остающаяся в распоряжении предприятий и
организаций, средства бюджетов субъектов Российской Федерации, средства
внебюджетных фондов федеральных органов исполнительной власти и
другие;
средств иностранных инвесторов. Иностранные инвесторы могут
финансировать целевые программы на основе долевого участия. Привлечение
иностранного капитала к реализации программных мероприятий
осуществляется в соответствии с законодательством об иностранных
инвестициях;
кредитов. Источником финансирования целевых программ могут
являться инвестиционные и конверсионные кредиты, а также целевые
кредиты банков под государственные гарантии. Оформление и
предоставление
государственных
гарантий
на
выдачу
кредита
коммерческими банками осуществляет Минфин РФ. Государственные
гарантии выдаются коммерческим банкам под конкретные объекты
программных мероприятий.
108
Финансирование проектов в рамках государственных внешних
заимствований. Государственными внешними заимствованиями Российской
Федерации являются привлекаемые из иностранных источников
(иностранных государств, их юридических лиц и международных
организаций) кредиты (займы), по которым возникают государственные
финансовые обязательства Российской Федерации как заемщика финансовых
средств или гаранта погашения таких кредитов (займов) другими
заемщиками. Государственные внешние заимствования России формируют ее
государственный внешний долг.
Смешанное финансирование. Данный метод финансирования инвестиций
довольно распространен на практике и предполагает одновременное
использование не одного, а нескольких методов финансирования. Например,
наряду с акционерным финансированием, может использоваться
кредитование. При смешанном финансировании необходимо контролировать
долю собственных источников финансирования инвестиций.
Для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиций
можно использовать коэффициент самофинансирования (Ксф.)
где СС — собственные средства предприятия (чистая прибыль и амортизационные
отчисления);
И - общая сумма инвестиций.
Рекомендуемое значение показателя не ниже 0,51 (51%). При более
низком значении (например, 0,49) предприятие утрачивает финансовую
независимость по отношению к внешним источникам финансирования
(заемным и привлеченным средствам).
4.2.6.
Проектное финансирование
Финансирование инвестиций может осуществляться методом проектного
финансирования.
Его
можно
укрупненно
охарактеризовать
как
финансирование инвестиционных проектов, при
109
котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств
(т. е. за предоставление финансирования предоставляется право на участие в
разделе результатов реализации проекта).
Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения
того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который
обеспечит погашение предоставленных инвесторами ссуды, займов или
других видов капитала [67].
Проектное финансирование напрямую не зависит от государственных
субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых
странах этот метод используется уже десятилетия. У нас этот метод начал
применяться недавно, с выходом Закона «О соглашении о разделе продукции»
от 30.12.95 № 226-ФЗ (в редакции Федерального закона от 18.06.2001
№75-ФЗ). Соглашение о разделе продукции является договором, в
соответствии с которым Российская Федерация предоставляет инвестору на
возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиск,
разведку, добычу минерального сырья на участке недр, указанном в
соглашении, и на ведение связанных с этим работ, а инвестор обязуется
осуществить проведение указанных работ за свой счет и на свой риск.
Соглашение определяет все необходимые условия, по использованию недр, в
том числе условия и порядок раздела произведенной продукции между
сторонами соглашения.
Основной особенностью проектного финансирования, в отличие от
акционерного и государственного, является учет и управление рисками,
распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов с
учетом этого. Проектное финансирование называют также финансированием
с определением регресса (регресс — это требование о возмещении
предоставленной в заем суммы).
Различают три формы проектного финансирования:
финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. наличие
определенных гарантий или требование определенной формы ограничений
ответственности кредиторов проекта. Риски проекта в основном падают на
заемщика, зато при этом «цена» займа относительно невысока и позволяет
быстро получить финансовые средства для реализации проекта.
Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для
малоприбыльных и некоммерческих проектов;
110
финансирование без права регресса на заемщика, т. е. кредитор при этом не
имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски,
связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования
достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить
соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом,
финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в
результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты такой
формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии
производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции,
предусматривать
надежные
договоренности
с
поставщиками
материально-технических ресурсов для реализации проекта и пр.;
финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма
финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков
проекта между его участниками так, чтобы каждый участник брал на себя
зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя
конкретные коммерческие обязательства и цена финансирования умеренная.
В таком случае все участники проекта заинтересованы в эффективной
реализации проекта, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.
В отличие от традиционных форм проектное финансирование позволяет:
более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;
рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения
жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков;
прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.
Проектное финансирование по объективным и субъективным причинам в
Российской Федерации находится на начальной стадии своего развития.
4.2.7.
Лизинг
В 1950 — 1960-х годах в развитых странах с рыночной экономикой, в
первую очередь в США, стали распространяться такие особые формы
финансирования инвестиционных проектов, как лизинг и форфейтинг.
Рассмотрим их более подробно.
111
Лизинг появился в начале 1950-х гг. в США, а с 1960-х гг. - в странах
Западной Европы. Его возникновение обусловлено потребностью в
инвестициях в условиях НТП и невозможностью их полного удовлетворения
за счет традиционных методов финансирования — использования
собственных, заемных и других средств. В настоящее время лизинг получил
довольно широкое распространение не только в США, но и в других странах.
Так, в Японии на условиях лизинга в настоящее время финансируется до 25%
общего объема инвестиций. На Европейском рынке лизинговые операции
проводятся уже более 30 лет, и сегодня их доля составляет 15% общего
объема инвестиций.
В Российской Федерации лизинговые операции стали осуществляться с
1990 г. и по мере создания нормативной базы лизинг в нашей стране получает
все более широкое распространение.
Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и
оборудования на срок от 3 до 20 и более лет, купленных арендодателем для
арендатора с целью их производственного использования при сохранении
права собственности на них за арендодателем на весь срок договора.
В зависимости от срока, на который заключается договор аренды,
различают три вида арендных операций:
краткосрочная аренда на срок до года - рентинг;
среднесрочная аренда на срок от одного года до трех лет — хайринг;
долгосрочная аренда от трех до двадцати и более лет - лизинг.
Лизинг можно рассматривать как метод финансирования в основные
фонды, осуществляемый специальными (лизинговыми) компаниями,
которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы
кредитуют арендатора.
В рамках долгосрочной аренды различают две основные формы
лизинговых операций - финансовый и оперативный лизинг.
Финансовый лизинг - соглашение, предусматривающее выплату в
течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость
амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль
арендодателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор
может: вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на
аренду данного оборудования, купить объект лизинга по остаточной
стоимости.
Оперативный лизинг — соглашение, срок которого короче
амортизационного периода изделия. После завершения срока
112
действия соглашения предмет договора может быть возвращен владельцу или
вновь сдан в аренду.
С экономической точки зрения лизинг имеет сходство с кредитом,
предоставленным на покупку оборудования. При покупке реальных активов в
кредит покупатель вносит в установленные сроки платежи в погашение долга,
при этом продавец реальных активов для обеспечения возврата кредита
сохраняет за собой право собственности на кредитуемый объект до полного
погашения ссуды.
Определение лизинга приводится в Законе «О лизинге» от 29.10.98 №
164-ФЗ, здесь под лизингом понимается вид инвестиционной деятельности по
приобретению имущества и передачи его на основе договора лизинга
физическим или юридическим лицам за определенную плату, на
определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с
правом выкупа имущества лизингополучателем. Закон также определяет
стороны лизинговой сделки (субъекты лизинга) и предмет лизинга.
Субъектами лизинга могут быть лизингодатель, лизингополучатель и
продавец (поставщик). При этом лизингодателем может выступать как юридическое, так и физическое лицо, роль которого в лизинговой сделке сводится
к приобретению имущества и предоставлению его в качестве предмета
лизинга лизингополучателю. Лизингополучателем может быть юридическое
или физическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано
принять предмет лизинга во временное владение на определенных условиях.
Предметом лизинга в соответствии с Законом могут быть любые не
потребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные
комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и
другое имущество, которое может использоваться для предпринимательской
деятельности.
Несмотря на то, что в основе лизинга лежат кредитные отношения, мы
относим его не к форме кредитного финансирования, а выделяем в качестве
самостоятельного метода финансирования реальных инвестиций. Такая
позиция связана с двумя обстоятельствами. Во-первых, лизинг в отличие от
банковского кредита выступает как кредит в товарной форме; во-вторых, он
довольно широко распространен в зарубежной практике, а в последние годы
активно внедряется и в российскую практику, что позволяет говорить о том,
что лизинг перерос из формы кредитного финансирования в самостоятельный
метод.
113
В рамках лизинга как метода финансирования инвестиций источниками
финансирования инвестиций могут быть:
банковский кредит, если передаваемое по договору лизинга имущество
приобретено лизингодателем за счет банковского кредита;
собственные средства лизингодателя, если передаваемое по договору
лизинга имущество приобретено за счет собственных средств лизингодателя;
банковский кредит и собственные средства лизингодателя, если предмет
договора лизинга приобретен с использованием обоих источников;
собственные средства лизингополучателя, если речь идет о возвратном
лизинге.
Традиционно участниками любой лизинговой сделки являются три
субъекта: лизингодатель, лизингополучатель и продавец лизингового
имущества.
Технология лизинговой сделки примерно следующая. Допустим,
предприятие нуждается в каком-либо оборудовании. Оно ищет изготовителей
этого оборудования и после соответствующего их анализа определяет
наиболее приемлемого. Затем обращается в лизинговую компанию на
предмет заключения договора. Лизинговая фирма заключает с
хозяйствующим субъектом договор, согласно которому фирма полностью
оплачивает поставщику стоимость основных фондов и сдает в аренду
хозяйствующему субъекту с правом выкупа в конце срока аренды. Одновременно лизинговая фирма заключает договор с поставщиком о приобретении
основных фондов. При заключении лизингового договора требуется
банковская гарантия либо залог или страхование лизингового платежа и
имущества, которое является объектом лизинговой сделки.
Основные фонды поступают хозяйствующему субъекту непосредственно
от
поставщика.
В
договоре
указывается,
сколько
процентов
лизингополучатель должен уплатить за эту своеобразную ссуду, определяется
график платежей, которые должны вернуть лизинговой фирме стоимость
основных фондов и принести ей лизинговый процент.
По окончании срока аренды хозяйствующий субъект (арендатор) может
возвратить основные фонды лизинговой фирме либо продлить договор на
новый срок на льготных условиях, либо выкупить его по остаточной
стоимости.
114
При лизинге арендатор выплачивает лизинговой фирме не арендную
плату, а полную стоимость имущества в рассрочку. В случае выявления
дефектов лизинговых основных фондов лизинговая фирма полностью
освобождается от претензий (претензии по трехстороннему договору
относятся на поставщика). На практике число участников лизинговой сделки
может увеличиваться и уменьшаться в зависимости от конкретных
экономических условий. Так, в зарубежных странах при осуществлении
крупных сделок число участников может увеличиваться до 6-7. В результате
схема организации многосторонней лизинговой сделки, в которой в качестве
одного из посредников выступает банк, может быть представлена следующим
образом (рис. 4.3).
Условные обозначения: 1 — кредит; 2 — оплата оборудования; 3 — продажа оборудования; 4 - лизинговый договор; 5 - лизинговые платежи; 6 - поставка оборудования;
7 — страхование оборудования
Рис. 4.3. Схема механизма многосторонней лизинговой сделки
При осуществлении лизинговых операций весьма сложным вопросом
является определение суммы лизинговых (арендных) платежей. В основу
расчета этих платежей закладываются методически обоснованные расчеты,
связанные со стоимостью объекта, передаваемого в аренду, а также
продолжительностью лизингового контракта.
В состав лизингового платежа входят следующие основные элементы:
амортизация;
плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления
сделки;
115
лизинговая маржа, включая доход лизингодателя за оказываемые им
услуги (1 - 3%);
рисковая премия - величина, зависящая от уровня различных рисков,
которые несет лизингодатель.
Последние три элемента (плата за ресурсы, лизинговая маржа, рисковая
премия) составляют лизинговый процент.
К определению платежей по операциям лизинга существует два
методических подхода: первый является общепринятым на Западе, второй —
в отечественной практике.
В рамках западного подхода сумма лизингового платежа определяется в
целом, а затем распределяется на элементы, составляющие лизинговый
платеж [71]. Этот подход предполагает использование в расчетах лизинговых
платежей ставки сложных процентов.
Широко распространенный в отечественной практике методический
подход основан на Методических рекомендациях по расчету лизинговых
платежей, одобренных Министерством экономики и Министерством
финансов РФ в 1996 г. При данном подходе сначала определяют
составляющие лизинговый платеж элементы, а далее, суммируя их, получают
величину лизингового платежа.
Рассмотрим более подробно сущность обозначенных выше методических
подходов.
В рамках западного подхода размер лизинговых платежей может быть
постоянным, когда осуществляемые в соответствии с условиями договора
лизинга платежи равны между собой, и изменяющимся во времени.
Для расчета постоянных лизинговых платежей (ЛП) используется
следующая формула:
ЛП = СПЛ • а,
где СПЛ - стоимость предмета лизинга (первоначальная стоимость);
а — коэффициент рассрочки для постоянных рент, который определяется по
формуле:
где i — процентная ставка, определяемая в зависимости от периодичности платежей.
Она включает в себя плату за пользование предметом лизинговой сделки
(вознаграждение лизингодателю, плата за дополнительные услуги и др.);
n — общее число платежей по договору лизинга.
116
Договор лизинга может включать условие об изменении величины
лизинговых платежей с каждым шагом во времени. Рассмотрим методику
расчета лизинговых платежей, изменяющихся от периода к периоду с постоянным
темпом.
Если лизинговые платежи изменяются во времени с постоянным темпом,
то их размер рассчитывается следующим образом:
ЛПt = ЛП1 (1 + Т)n-1,
где ЛПt
Т
— лизинговый платеж начиная со второго и заканчивая n -1 (n — это
количество платежей);
— постоянный темп прироста. Он может быть положительным или
отрицательным. При Т > 0 происходит ускорение погашения задолженности,
при Т < 0 — сокращение размеров платежа с каждым шагом во времени.
Размер первого платежа определяется по формуле
ЛП1 = СПЛ · b ,
где СПЛ - стоимость предмета лизинга для лизингодателя;
b
— коэффициент рассрочки, применяемый при постоянном темпе изменения
платежей, рассчитывается по формуле
где n - общее число платежей по договору лизинга.
Согласно отечественным Методическим рекомендациям по расчету
лизинговых платежей общая сумма лизинговых платежей рассчитывается по
формуле
ЛП = АО + ПК + ДУ + ВЛ + НДС,
где АО — амортизационные отчисления;
ПК— плата за используемые кредитные ресурсы, возмещаемая лизингодателю;
ДУ — сумма возмещаемых лизингодателю дополнительных услуг;
ВЛ — комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставленное по
договору лизинга имущество.
При расчете лизинговых платежей также используют следующие
формулы:
117
где БС — балансовая стоимость имущества, передаваемого по договору лизинга;
На — норма амортизационных отчислений.
П К = К Р ·С Т к / 1 0 0 ,
где КР
СТК
— кредитные ресурсы, используемые на приобретение предмета договора
лизинга;
— ставка за кредит, в процентах годовых;
где КР
Q
ОСн и ОСк
— кредитные ресурсы, используемые на приобретение предмета по
договору лизинга имущества, плата за которые осуществляется в
расчетном году;
— коэффициент, учитывающий долю заемных средств в общей
стоимости приобретаемого имущества. Если при приобретении
имущества использовались только заемные средства Q = 1;
— остаточная стоимость имущества на начало и конец периода
соответственно.
ДУ = (Р1 + Р2 + ... + Р n ) / T ,
где Т
P1,..., Рn
— срок договора лизинга;
— расходы лизингодателя на каждую предусмотренную договором
лизинга услугу.
ВЛ = (ОСн + ОСк) / 2 • Ств / 100),
где Ств — ставка комиссионного вознаграждения лизингодателю.
Необходимо отметить, что коммерческая организация может получить
необходимое ей оборудование и на основе аренды. Так чем же отличается
аренда от лизинга?! Между арендой и лизингом имеется много общего, но
имеются и определенные различия.
Отличительным признаком лизинга от аренды, можно было бы выделить
его долгосрочный характер, однако такой подход не совсем правомерен, так
как рассмотренные выше формы лизинга свидетельствуют о том, что он
может носить среднесрочный и
118
даже краткосрочный характер (оперативный лизинг). Некоторые отличия
лизинга от традиционной аренды в соответствии с Гражданским кодексом
РФ (часть вторая) и Законом «О лизинге» от 29.10.98 № 164-ФЗ состоят в
следующем:
при заключении лизинговой сделки в отличие от арендной предметом
договора не могут быть земельные участки и другие природные объекты;
на лизингополучателя, помимо традиционных обязанностей арендатора,
возлагаются обязанности покупателя, связанные с приобретением имущества,
страхованием, техническим обслуживанием, ремонтом;
лизингополучатель имеет возможность выбора поставщика и вида
необходимого оборудования;
по завершению договора лизинга предмет лизинга может переходить в
собственность лизингополучателя по остаточной стоимости (при
оперативном лизинге такой переход возможен на основе договора
купли-продажи).
Необходимо отметить, что составные элементы лизингового и арендного
платежа также имеют определенные отличия.
Арендная плата, как правило, состоит из следующих составных частей:
Ап = А0 + Ни + П,
где Ап - арендная плата;
Ни — налог на имущество арендованного имущества;
П — прибыль.
Величина прибыли обычно определяется в процентом отношении к
стоимости арендованного имущества.
Необходимо иметь в виду, что с арендного платежа взимается налог на
добавленную стоимость.
Факторинг — это разновидность торгово-комиссионной операции,
сочетающаяся с кредитованием оборотного капитала [68]. Основной целью
факторингового обслуживания является инкассирование факторинговой
компанией дебиторских счетов своих клиентов и получение причитающихся в
их пользу платежей. Получение факторинговых услуг в какой-то мере
разрешает проблемы, связанные с поиском источников финансирования
оборотного капитала, так как позволяет превратить продажу с отсрочкой
платежа в продажу с немедленной оплатой.
119
В факторинговых операциях имеется три участника: первый —
факторинговая компания (финансовый агент), второй — поставщик (клиент
кредитор) и третий - должник (покупатель).
При
осуществлении
факторинговых
операций
между
предприятием-поставщиком
и
факторинговой
компанией
заключается
двухсторонний договор. В рамках этого договора факторинговая компания
покупает у предприятия-поставщика счета фактуры (дебиторскую
задолженность) на условиях немедленной оплаты 80 — 90% стоимости
отгрузки, т. е. происходит авансирование оборотного капитала поставщика. С
момента покупки платежных документов факторинговая компания берет на
себя обязательства (инкассирует) востребовать с покупателя оплату поставленной ему продукции.
В России факторинговые операции начали проводиться в 1989 г.
некоторыми отделениями бывшего Промстройбанка. В ГК РФ факторинговые
операции носят название «финансирование под уступку денежного
требования».
Стоимость факторинговой услуги для предприятия-поставщика состоит
из таких элементов, как:
страховой резерв. Это часть стоимости дебиторской задолженности,
которая остается у факторинговой компании до момента оплаты должником
платежных требований (ее величина обычно составляет 10 - 20%). Если
плательщик оказывается не способен рассчитаться по своим обязательствам,
то сумма страхового резерва поставщику не возмещается. В таком случае
убытки делятся между поставщиком (в части страхового резерва) и
факторинговой компанией (часть оставшихся неоплаченными платежных
требований).
Страховой резерв (Р стр) определяется по формуле
Р стр = ДЗ · Сстр,
где ДЗ
Сстр
— сумма дебиторской задолженности, которую можно продать по договору
факторинга;
— ставка страхового резерва, %;
комиссионное вознаграждение. Это плата факторинговой компании за
ведение для клиента бухгалтерского учета и проведение расчетных операций.
Комиссионное вознаграждение (К) определяется по формуле
120
к = дз·к % ,
где К% — процент комиссионного вознаграждения, установленный факторинговой компанией;
проценты за пользование факторинговым кредитом. Это плата в пользу
факторинговой компании за покупку ею платежных требований. Здесь имеют
место кредитные отношения, так как поставщик получает аванс в 90 - 80%
стоимости платежных требований до наступления по ним срока платежа.
Проценты за пользование факторинговым кредитом (П к) определяются
по формуле
где К
Спк
Т
— комиссионное вознаграждение;
— ставка процентов за факторинговый кредит;
— срок договора факторинга (равен сроку погашения платежных
требований).
Применение данной формулы предполагает, что комиссионное
вознаграждение и процент взимаются факторинговой компанией в момент
выдачи аванса (при покупке дебиторской задолженности).
Сумма, которую поставщик получает в виде аванса по договору
факторинга (Фа), определяется следующим образом:
Фа = ДЗ - Рстр - К - Пк.
По завершении срока договора факторинга при условии, что должник
исполняет свои обязательства, факторинговая компания возвращает
поставщику величину страхового резерва Р стр. Следовательно, стоимость
факторинга для поставщика (Цф) может быть определена по формуле
В современных условиях, когда многие коммерческие организации
имеют значительную дебиторскую задолженность, в том числе сроком более
одного года, развитие факторинга в Россий-
121
ской Федерации будет способствовать улучшению их финансового состояния,
а, следовательно, стабилизации и подъему отечественной экономики.
Форфейтирование получило распространение с начала 1960-х годов во
внешней торговле под влиянием усиления конкурентной борьбы между
экспортерами за рынки сбыта продукции. Однако этот вид финансовой
операции может быть использован для осуществления торговых сделок и
внутри страны.
Форфейтинг (aforfai - франц. — целиком, общей суммой) является
формой трансформации коммерческого кредита в банковский; применяется
он в том случае, когда у покупателя нет достаточных средств для
приобретения какой-либо продукции. Покупатель (инвестор) ищет продавца
товара, который ему необходим, и договаривается о его поставке на условиях
форфейтинга, но этого недостаточно. Необходимо согласие третьего участника — коммерческого банка. Каждая из сторон, участвующих в сделке, имеет
свои цели, которые определяются размером получаемого дохода и находят
отражение в заключаемом контракте. В нем оговариваются все условия и
обязательства сторон.
После заключения контракта покупатель (инвестор) выписывает и
передает продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна
стоимости продаваемого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа, т.
е. за предоставленный коммерческий кредит. Сроки платежей по векселям
равномерно распределены во времени. Обычно каждый вексель выписывается
на полгода. Однако срок может быть увеличен и до года.
Продавец товара (объекта), в свою очередь, передает полученные им
векселя от получателя (инвестора) коммерческому банку без права оборота на
себя и сразу получает деньги за реализованный товар.
Формулировка «без права оборота на себя» освобождает продавца от
имущественной ответственности в случае, если банк не сумеет взыскать с
векселедателя указанные в векселях суммы. Таким образом, фактически
коммерческий кредит оказывает не сам продавец, а банк, согласившийся
учесть комплект векселей и взявший весь риск на себя. Если покупатель не
является первоклассным должником, то банк, учитывающий векселя с целью
снижения финансового риска может потребовать дополнительной
безусловной гарантии платежа от другого финансового института по
приобретаемым долговым обязательствам. В этом
122
случае инвестор (покупатель) с целью получения этих гарантий закладывает
свои активы в банке, гарантирующем оплату платежей.
Исходя из вышеизложенного взаимосвязь между участниками
форфейтинга можно представить следующим образом (рис. 4.4).
Рис. 4.4. Взаимосвязь между участниками форфейтинга
Цель продавца реализовать товар и получить доход с наименьшим
риском, банка — получить гарантированный дисконтный доход от учета
векселей. Покупатель имеет возможность кредитного финансирования своего
инвестиционного проекта.
Таким образом, для финансирования инвестиций можно использовать
различные методы, формы и источники, но при этом необходимо помнить, что
каждый источник финансирования имеет свою цену и определенную
величину инвестиционного риска. Поэтому для их выбора должна быть
проделана большая аналитическая работа с целью минимизации
средневзвешенной цены капитала и инвестиционного риска.
4.3.
Цена авансированного капитала
и факторы, ее определяющие
Материальное выражение реальные инвестиции находят в активе
баланса, который характеризует величину и состав капитала хозяйствующего
субъекта. Пассив баланса отражает источники формирования капитала.
Следовательно, статьи пассива баланса полностью отражают капитал
предприятия, и по этой причине используются для расчета его цены.
123
В общем виде, под ценой капитала понимаются затраты, которые несет
хозяйствующий субъект, вследствие использования определенного объема
денежных средств, выраженные в процентах к этому объему.
В процессе инвестиционного планирования цена капитала должна быть
определена в связи с тем, что:
1) формирование
оптимальной
структуры
финансирования
инвестиционного проекта, а также планирование бюджета капитальных
вложений базируются на использовании категории «цена капитала»;
2) выбор между различными методами и источниками финансирования
инвестиционных проектов основывается на сопоставлении цены капитала;
3) цена капитала используется в качестве ставки дисконтирования при
осуществлении экономического обоснования инвестиций.
Определение цены капитала связано с расчетом цены отдельных его
компонентов (источников финансирования): собственных, привлеченных и
заемных средств.
Цена некоторых источников финансирования капитала (инвестиций)
предприятия может быть явной и неявной (скрытой). Явной является та цена,
которая рассчитывается сопоставлением расходов, генерируемых источником
(процент, дивиденды и др.), с общей суммой источника. Выделение неявной
стоимости источника связано с понятием «альтернативная стоимость» (вмененные издержки). Вмененные издержки - это возможности, упущенные в
результате использования денежных средств каким- либо одним способом
вместо других возможных способов.
Рассмотрим существующие подходы к определению цены основных
компонентов капитала.
Цена собственных средств предприятия. Относительно цены
собственных средств существует две точки зрения. Первая состоит в том, что
собственные средства являются бесплатным источником. Сторонники же
второй точки зрения считают, что хотя использование собственных средств и
не предполагает никаких явных выплат (таких, как процент или дивиденд),
они все-таки имеют свою цену.
В теории вторая точка зрения является наиболее распространенной, на
практике же редко прибегают к определению стоимости собственных средств.
124
Рассмотрим, что определяет цену собственных средств.
Цена источника «нераспределенная прибыль». К определению цены
нераспределенной
прибыли
выделяют
два,
основывающихся
на
альтернативных затратах подхода.
Первый подход основан на следующих предположениях:
целью деятельности любого предприятия является максимизация
благосостояния своих акционеров;
финансовые рынки совершенны и экономически эффективны, а действия
акционеров рациональны;
акции анализируемого предприятия должны котироваться на бирже.
В рамках данного подхода ценой капитала, формируемого за счет
нераспределенной прибыли, является доходность, которую требуют
акционеры от обыкновенных акций хозяйствующего субъекта (rе).
Предприятие может либо выплатить полученную прибыль в качестве
дивидендов, либо инвестировать ее на развитие производства. Если прибыль
инвестирована, то альтернативные затраты ее использования будут
определяться следующим: акционеры могли бы получить эту прибыль в
качестве дивидендов и далее вложить ее в какие-либо ценные бумаги, на
депозит в банке и т. п. Таким образом, доходность от использования
нераспределенной прибыли на развитие производства, как минимум, должна
быть равна доходности, которую могут получить акционеры от альтернативных инвестиций с эквивалентным риском, ее величина будет
соответствовать rе.
Поэтому, если предприятие не может инвестировать нераспределенную
прибыль так, чтобы получить доходность, большую чем rе, то ему следует
выплатить эти доходы своим акционерам, чтобы те сами инвестировали эти
средства в различные активы, обеспечивающие rе.
Оценить доходность, которую требуют акционеры от обыкновенных
акций (rе), можно используя следующие методы [23]:
1) модель оценки доходности финансовых активов (CAMP);
2) модель дисконтированного денежного потока.
Модель CAMP предполагает, что цена собственного капитала равна
безрисковой доходности плюс премия за риск, рассчитываемая
перемножением β-коэффициента акций и рыночной премии за риск:
125
rе = kRF + (kM - kRF) βi,
где kRF — безрисковая доходность (доходность по государственным ценным бумагам
или ставка рефинансирования ЦБ РФ);
kM — среднерыночный уровень доходности.
К определению рыночной премии за риск (k м - k R F ), существует два
подхода [23].
1) на основе фактической доходности;
2) на основе ожидаемой доходности.
Первый подход основан на анализе статистических данных за ряд
прошлых периодов и на предположении, что значения будущих показателей в
среднем аналогичны их значениям в предыдущих периодах. В этом случае
рыночная премия за риск определяется как разница между средней
доходностью обыкновенных акций предприятия в долгосрочном периоде и
средней доходностью государственных ценных бумаг за тот же период.
Осознание спорности предположения о том, что прогнозируемые оценки
должны основываться на эсктраполяции статистических данных, привело к
появлению второго подхода.
Он основан на интерпретации модели дисконтированного денежного
потока (DCF):
где Р0
Д 1 , Д 2 ,..Д n
r
—это рыночная цена акции;
— будущие значения дивидендов, соответственно в периодах 1, 2 и n;
— доходность, ожидаемая акционерами по обыкновенным акциям (в
нашем случае она соответствует kRF).
Далее рассчитывается рыночная премия за риск k м — k RF . Этот подход
основывается на предпосылке, что при условии равновесия рынка капитала
значения ожидаемой и требуемой доходности рыночного портфеля совпадают.
Поэтому, рассчитывая rе, фактически получают и k м .
Последним показателем, требуемым для расчета цены собственного
капитала по САРМ, является β-коэффициент акции, он характеризует меру ее
изменчивости относительно некой средней акции, а его значения обычно
находятся из уравнения харак-
126
теристической линии акций, представляющей собой линейную регрессию
между прошлой доходностью данной акции и прошлой рыночной
доходностью, оцениваемой некоторым общепринятым индексом. Значения β,
найденные таким способом называют историческими (historical), или
фактическими.
Отметим, что исторические β отражают степень рисковости акций в
прошлом, тогда как инвесторы заинтересованы в оценке будущего риска. Так,
статистические данные могут характеризовать с положительной стороны
финансовое состояние компании в прошлом. Однако ситуация вполне может
измениться и прогнозные расчеты покажут, что риск инвестирования в ценные
бумаги компании будет выше, чем в предыдущие годы; возможна и обратная
картина.
Теперь рассмотрим возможность использования β в качестве меры риска
предприятия. Если для оценки цены собственного капитала фирмы по САРМ
используется историческая β, то предполагается без каких-либо оговорок, что
риск предприятия в прошлом равен будущему риску. Для отдельных фирм
прошлая и будущая оценки риска часто не совпадают, что приводит к значительной колеблемости β-коэффициента во времени.
Поскольку фактические значения β-коэффициентов не являются
бесспорными критериями оценки будущего риска, были разработаны
методики их корректировки. Это привело к появлению двух различных видов
β-коэффициентов: 1) уточненная β и 2) фундаментальная β [72].
Сказанное выше позволяет сделать следующий вывод: β может быть
вычислена различными способами, при этом в зависимости от используемого
способа расчета будут получены различные значения β и, следовательно,
различные значения цены капитала.
Любой выбор способа определения β субъективен, а какой-то «истинной»
β не существует. Если повезет, то значения β, полученные из различных
источников, будут примерно одинаковы. Если же нет, то достоверность
оценки цены капитала, рассчитанная по САРМ, снижается.
Метод дисконтированного денежного потока (Discount Cash Row, DCF).
Это второй метод расчета цены нераспределенной прибыли. Известно, что
теоретическая стоимость акции (Р 0), рассчитывается как дисконтированная
стоимость ожидаемого потока дивидендов. В целях оценки цены
нераспределенной прибыли в модели дисконтирования дивидендов под (Р 0)
подразуме-
127
вают рыночную цену акции. Решив полученное уравнение относительно rе,
определим стоимость нераспределенной прибыли:
где Р0
— рыночная цена акции;
Д 1 , Д 2 , . . . Д n — будущие значения дивидендов соответственно в периодах 1, 2 и n;
rе
— доходность, которую требуют акционеры от обыкновен
ных акций.
Второй подход применим в отношении предприятий любой
организационно-правовой формы. Стоимость нераспределенной прибыли как
источника финансирования инвестиций в рамках этого подхода определяется
исходя из доходности альтернативных вложений. Для определения цены
нераспределенной
прибыли
необходимо
проанализировать
все
альтернативные возможности ее использования. Эти возможности могут
состоять из: приобретения ценных бумаг; помещения средств на депозит в
банке и др. Далее, из существующих альтернатив выбирают ту, у которой
наивысшая доходность. Доходность этой альтернативы и будет ценой нераспределенной прибыли как источника финансирования инвестиций.
Необходимо отметить, что цена нераспределенной прибыли (доходность
альтернативного вложения) не должна превышать доходности от
инвестирования, в противном случае реализация анализируемого
инвестиционного проекта нецелесообразна, целесообразной же будет
реализация альтернативного вложения.
Такой подход отличается относительной простотой его применения на
практике.
Цена амортизационных отчислений, а также фонда развития
потребительской кооперации, как и цена нераспределенной прибыли,
существуют в неявном виде.
На наш взгляд, для их определения, представляется рациональным
использовать описанный выше второй подход, применяемый при определении
цены нераспределенной прибыли. Ценой рассматриваемых источников
финансирования инвестиций будет доходность альтернативного вложения
этих источников. Однако, поскольку как амортизационные отчисления, так и
фонд развития потребительской кооперации уменьшают налогооблагаемую
прибыль хозяйствующего субъекта (имеет место эко-
128
номия), то их цена (ЦАО; ФРПК ) будет равна доходности альтернативного
вложения (Дал-я), скорректированной на множитель единица минус ставка
налога на прибыль, что можно представить в формализованном виде:
ЦАО; ФРПК = Дал-я x (1 - СТН.П.),
где СТН.П. - ставка налога на прибыль.
Цена привлеченных средств. Цена обыкновенных акций как источника
финансирования инвестиций (средств, полученных от эмиссии обыкновенных
акций) исчисляется в рамках определенных моделей. Эти модели
формируются в зависимости от политики начисления дивидендов,
следовательно, можно выделить столько моделей, сколько существует политик
начисления дивидендов. Наиболее распространенными являются следующие
модели.
модель нулевого роста. Данная модель предполагает, что акционеры
надеются в течение неопределенно долгого времени в будущем получать
постоянный размер дивиденда:
Д0 = Д1 = Д2,... = Дn,
где Д0 — это дивиденд, выплачиваемый в текущем периоде;
Р0 - рыночная цена акции.
Так как размер выплачиваемых дивидендов постоянен, определить
рыночную цену акции можно, используя формулу аннуитета
Применив свойство бесконечных рядов, получаем, что Р 0 приближается к
Д/r, т. е. формулу можем представить следующим образом [72]:
следовательно:
129
Данное уравнение позволяет определить стоимость существующего
акционерного капитала. Это уравнение может быть использовано и для расчета
цены нераспределенной прибыли акционерного общества. Для исчисления
цены средств, привлекаемых для финансирования инвестиционных проектов
посредством нового выпуска обыкновенных акций, в расчет необходимо
ввести эмиссионные расходы. Предприятие от продажи обыкновенной акции
получит сумму меньшую, чем рыночная стоимость акций старого выпуска, на
величину эмиссионных расходов, приходящихся на акцию.
В таком случае цена средств, полученных от эмиссии обыкновенных
акций (Цоб. акц.), будет равна:
где Р0 - цена размещения акций нового выпуска;
Зэмисс. - эмиссионные затраты, выраженные в долях единицы;
модель постоянного роста. В рамках данной модели предполагается, что
дивиденды на акцию, выплаченные за предшествующий период (Д0), будут
увеличиваться в последующих периодах с темпом роста g. Так, если период
равен году, то в следующем году ожидается выплата дивидендов в размере Д 0 •
(1 + g).
В общем виде, формулу можно представить так:
Дn = Д0 • (1+g)n,
где n - период, за который выплачиваются дивиденды.
Подставив данное выражение в модель дисконтирования дивидендов,
получим формулу для расчета рыночной стоимости обыкновенных акций в
рамках модели постоянного роста:
Данное равенство можно упростить, поскольку Д0 — фиксированное число,
его можно вынести за знак суммы [72]:
130
Далее используя свойство бесконечных рядов, при r > g преобразуем
равенство:
Учитывая, что Д1 = Д0 • (1 + g), получим [72]:
следовательно:
Данная модель позволяет определить цену существующего акционерного
капитала. Для определения цены нового выпуска обыкновенных акций
используют следующую формулу:
Цена средств, полученных посредством эмиссии привилегированных акций,
рассчитывается, относительно просто. Это объясняется тем, что по
привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд.
К определению стоимости средств, полученных за счет эмиссии
привилегированных акций, в литературных источниках, посвященных
вопросам инвестирования, наиболее часто выделяют следующий подход:
где Д - дивиденд, выплачиваемый на акцию;
Р0 — рыночная стоимость акции.
Для определения цены новой эмиссии привилегированных акций, под Р 0
понимается цена размещения акции за вычетом затрат на ее размещение.
131
Цена заемных источников финансирования инвестиций. Цена банковского
кредита (Цб.к.), наиболее часто определяется следующим образом:
Цб.к = СП • (1 - СТн.п),
где СП - годовая ставка процента, выплачиваемая по кредитному договору, %;
СТ н.п — ставка налога на прибыль, доли единицы.
Подобный подход основан на предположении, что вся сумма процентов,
выплачиваемых по банковскому кредиту, относится в уменьшение
налогооблагаемой прибыли. Если же проценты по банковскому кредиту не
уменьшают налогооблагаемую прибыль предприятия, то цена банковского
кредита, привлекаемого на год, будет равна годовой ставке процента.
Возможна ситуация, когда банковский кредит используется на пополнение
оборотного капитала (напомним, что вложения в оборотный капитал, как и
капитальные вложения, являются реальным инвестированием). В таком случае
проценты, уплачиваемые банку за кредит, относятся на себестоимость
продукции в пределах ставки рефинансирования, увеличенной на три процентных пункта. Следовательно, цену банковского кредита, направляемого на
пополнение оборотного капитала, можно выразить следующим образом:
где СТн. п — ставка налога на прибыль, %;
d - ставка рефинансирования ЦФ РФ, увеличенная на три процентных пункта
(маржа), %.
В упрощенном варианте цену долгосрочного банковского кредита можно
определить по формуле
Если говорить о конкретных размерах процентов за пользование
банковским кредитом, то в странах с развитой рыночной экономикой банковские
кредиты являются наиболее дешевым
132
источником финансирования. В Российской Федерации цена такого источника
является довольно высокой, поэтому зачастую он просто недоступен
предпринимателям. Ниже для сравнения приведены процентные ставки по
кредитам и депозитам (среднегодовые) по ряду промышленно развитых стран
[54] (табл. 4.2).
Т а б л и ц а 4.2
Великобритания
США Франция
Япония Германия Италия
по кредитам
5,48
7,14
7,89
4,13
11,48
11,23
по депозитам
3,44
4,63
4,56
1,70
4,47
4,78
Процентные ставки:
Высокий уровень процентных ставок по кредитам в Российской
Федерации, которые значительно выше по сравнению с развитыми странами,
во многом объясняется резкими колебаниями ставки рефинансирования ЦБ
РФ, что в свою очередь связано с уровнем инфляции.
Цену инвестиционных ресурсов, мобилизованных посредством эмиссии
купонных облигаций, можно определить двумя методами.
Первый базируется на методе капитализации доходов. Данный метод
основывается на дисконтировании ожидаемой величины платежей, которые
будут получены вследствие владения облигацией. В формализованном виде
его можно представить следующим образом:
где Р
П1, П2, Пn
Н
— стоимость продажи облигации, уменьшенная на сумму
эмиссионных расходов;
— купонные выплаты инвестору в моменты времени 1, 2 и n;
— номинал облигации.
Решив данное уравнение относительно r методом подбора, получим цену
инвестиционных ресурсов, мобилизуемых посредством выпуска облигаций.
133
Второй метод основан на соотношении процентных выплат по облигациям
и средств, мобилизуемых посредством размещения облигаций:
где СМО — средства, мобилизуемые посредством размещения облигаций.
Выше нами рассмотрена цена отдельных источников финансирования
инвестиций. Но предприятия чаще всего, особенно при реализации крупных
инвестиционных проектов, используют не один источник финансирования, а
сразу несколько. В этом случае возникает необходимость определять
средневзвешенную цену капитала, которая может быть исчислена из
следующего выражения:
где Цi - цена капитала i-го источника финансирования инвестиций;
di — доля i-го источника финансирования в общей сумме привлекаемых
инвестиционных ресурсов.
Пример. Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала (Цср.взв) по
нижеследующим данным (см. табл. 4.3).
Показатель средней цены капитала выполняет ряд важнейших функций.
Во-первых, он может использоваться на предприятии для оценки
эффективности различных предлагаемых инвестиционных проектов. Он
показывает нижнюю границу доходности проекта (предельную ставку). При
оценке эффективности все проекты ранжируются по уровню доходности, и к
реализации должны приниматься те из них, которые обеспечивают
доходность, превышающую средневзвешенную цену капитала.
По некоторым оценкам, в странах с развитой рыночной экономикой
средняя норма прибыли примерно в два раза превыша-
134
ет среднюю ставку процента. Это объясняется различием в скорости оборота производительного и фиктивного капитала.
Т а б л и ц а 4.3
Наименование источника средств
Стоимость
капитала,
тыс. руб.
Собственные и привилегированные средства 10 4000
в том числе:
привилегированные акции
обыкновенные акции и нераспределенная прибыль
Заемные средства
в том числе:
долгосрочные кредиты
краткосрочные кредиты
облигации
Всего
Удельный вес Цена данного
отдельных
источника
видов
средств
капитала
(Ц),%
77,6
38,0
26 000
78 000
19,4
58,2
32,0
40,0
30 000
22,4
23,9
8 000
17 000
5 000
134 000
6,0
12,7
3,7
100,0
28,5
22,0
23,0
34,8
Если для сравнения в качестве средней ставки процента принять даже
ставку рефинансирования ЦБ РФ 23%, то средняя норма прибыли должна
быть на уровне примерно 46%. Фактически же ее уровень значительно ниже.
Например, по результатам работы за 1997 г. уровень рентабельности
промышленного производства составил около 9%, в 2001 г. — 11 — 12%, что
почти в 4 раза ниже нормативного значения. Это говорит о том, что кредитные
ресурсы остаются довольно дорогостоящими, и предприятия чаще полагаются
на собственные финансовые ресурсы.
Исходя из значимости средневзвешенной цены капитала, этот показатель
в зарубежной практике используется довольно широко, данные по нему
публикуются в печати. В России данные по этому показателю в печати не
публикуются, но его использование в качестве инструмента оценки
эффективности инвестиционных проектов очень важно и необходимо.
Во-вторых, при экономическом обосновании инвестиционных проектов
необходимо
сопоставлять
внутреннюю
норму
доходности
со
средневзвешенной ценой капитала. Внутренняя норма доходности должна
превышать средневзвешенную цену капитала.
135
В-третьих, средневзвешенная цена капитала как показатель используется
для оценки структуры капитала и определения ее оптимизации.
Оптимальной считается такая структура капитала, которая обеспечивает
минимальные затраты по обслуживанию авансированного капитала и
определяется она по варианту с минимальной средней ценой капитала.
Вопрос взаимосвязи структуры и цены капитала является довольно
спорным, среди ученых-экономистов по нему нет единой точки зрения. Так,
известны такие концепции средневзвешенных капитальных издержек, как
теория Модильяни- Миллера и традиционная теория. Известные американские
ученые Миллер и Модильяни утверждали, что проблемы взаимосвязи
структуры капитала и его цены, по сути, не существует, поэтому и
оптимальность структуры капитала ими не рассматривалась.
Сторонники традиционной теории, наоборот, исходят из взаимозависимости структуры и цены капитала. Как уже было отмечено выше,
использование заемных средств (в частности, кредитов банка, облигационных
займов) обходится предприятию несколько дешевле по сравнению, например,
с выпуском акций. Поэтому дополнительные заемные средства часто
привлекаются именно по этим причинам. На начальном этапе финансирования
увеличение доли более дешевого заемного капитала приводит к снижению
средневзвешенной цены капитала, но при этом возрастает финансовый риск,
связанный с увеличением доли заемного капитала, который угрожает
акционерам. В результате издержки по акциям возрастают.
Для цены заемного капитала характерно то, что вначале она остается
неизменной, но по мере усиления зависимости предприятия от внешних
инвесторов увеличивается и риск вложения капитала в данное предприятие,
поэтому и цена заемного капитала тоже начинает постепенно расти. В
результате и средняя цена капитала увеличивается. Графически эта
зависимость показана на рис. 4.5.
Точка «К» на рис. 4.5 соответствует оптимальной структуре капитала.
Цена капитала при этой его структуре имеет минимальное значение.
136
Наряду с отмеченными существует и ряд других концепций относительно
взаимосвязи структуры и цены капитала, причем часто диаметрально
противоположных.
Цс - цена собственного капитала;
Ц3 - цена заемного капитала;
Цср.взв - средневзвешенная цена капитала.
Рис. 4.5. Зависимость цены и структуры капитала в рамках
традиционной теории
Контрольные вопросы
1. Каковы основные источники инвестиций и суть каждого из них?
2. По каким признакам и как классифицируются все источники
финансирования инвестиций?
3. Какие вы знаете методы и формы финансирования инвестиций?
137
4. Каковы суть метода самофинансирования инвестиций, недостатки и
преимущества этого метода?
5. От каких факторов зависит величина прибыли, как источника
финансирования инвестиций?
6. Какова суть амортизационных отчислений как источника
финансирования инвестиций?
7. Что вы понимаете под структурой источников финансирования
инвестиций? Какая наблюдается тенденция в ее изменении, начиная с 1990 г.?
8. Каковы суть акционирования как метода финансирования инвестиций,
его преимущества и недостатки?
9. Каковы суть кредитного финансирования; позитивные и негативные
стороны этого метода финансирования инвестиций?
10. Каковы суть лизинга как специфического метода финансирования
инвестиций, его преимущества и недостатки?
11. Кто участвует в лизинговой сделке и каковы составные части
лизингового платежа?
12. За счет какого источника покрываются лизинговые платежи?
13. Каковы суть формы и значение государственного финансирования
инвестиций?
14. Каков смешанный метод финансирования, и в каких случаях он
применяется?
15. Какие методы и формы финансирования инвестиций получили
наибольшее распространение в российской практике за последние годы?
16. Какие наиболее рискованные методы и источники финансирования
инвестиций вы знаете и почему они являются таковыми?
17. Суть и значение форфейтинга?
18. Каковы участники форфейтинговой операции (сделки) и их
экономические интересы?
19. Каковы суть и значение факторинга?
20. Кто участвует в факторинговой операции (сделки) и каковы их
экономические интересы?
21. Какова экономическая суть цены капитала?
22. Как рассчитать цену капитала краткосрочного и долгосрочного
кредита?
138
23. Как рассчитать цену капитала эмиссии акций и облигаций?
24. Каковы экономическая суть средневзвешенной цены капитала и
методика ее расчета?
25. Может ли служить средневзвешенная цена капитала критерием для
экономического обоснования инвестиционного проекта? Если да, то с каким
показателем она сравнивается?
Типовые задачи и методические подходы к их решению
Задача 1
Предприятие рассматривает возможность приобретения необходимого
оборудования стоимостью 200 тыс.руб. по договору финансового лизинга.
Рассчитайте по западной методике предполагаемые лизинговые платежи,
если известно, что они постоянны во времени и будут уплачиваться в конце
каждого года. При этом годовая процентная ставка установлена
лизингодателем в 10%, а срок договора лизинга равен 5 годам.
Решение. Определим
1) коэффициент рассрочки для постоянной ренты —
2) годовой размер лизингового платежа —
ЛП = СПЛ • а = 200 • 0,2638 = 52,76 тыс. руб.
3) сумму выплат по договору лизинга за 5 лет 52, 76 • 5 = 263,8 тыс. руб.
Вывод. Совокупные выплаты по договору лизинга составят 263,8 тыс. руб.
Разница между совокупными выплатами и первоначальной стоимостью
оборудования, передаваемого по договору лизинга, равна 63,8 тыс. руб., что
отражает стоимость лизинговой сделки для лизингополучателя.
139
Задача 2
Договор финансового лизинга на оборудование стоимостью 100 тыс.руб.
заключен сроком на 5 лет, плата лизингодателю за предоставленное
оборудование (процентная ставка) составит 30% в год.
Определите величину лизинговых платежей, если выплаты будут
осуществляться ежегодно, а по прошествии первого года предполагается их
увеличение с постоянным темпом в 10%. При решении задач используйте
западный методический подход.
Решение. Определим коэффициент рассрочки b:
На момент окончания первого года по договору лизинга необходимо
выплатить:
ЛП1 = СПЛ • b = 100 х 0,3534 = 35,34 тыс.руб.
Определим лизинговые платежи со второго по пятый годы:
ЛПt = ЛП1(1 +Т)n-1
ЛП2 = 35,34 • (1 + 0,1)2-1 = 38,87 тыс. руб.
ЛП3 = 35,34 • (1 + 0,1)3-1 = 42,76 тыс. руб.
ЛП4 = 35,34 • (1 + 0,1)4-1 = 47,04 тыс. руб.
ЛП5 = 35,34 • (1 + 0,1)5-1 = 51,74 тыс. руб.
Далее рассчитаем для каждого лизингового платежа сумму погашения
основного долга (ПД) и плату за предоставленное по лизингу оборудование
(Пл).
Расчет оформим в таблице (с. 141).
Вывод. Лизинговые платежи увеличивались от периода к периоду в
соответствие с заданным в договоре лизинга темпом роста в 10%. При этом как
показал расчет, в течение срока договора лизинга увеличивается и сумма
погашения стоимости арендуемого оборудования, обратная тенденция
наблюдается в отношении
140
выплат лизингодателю за предоставленное по договору лизинга оборудование.
Этот элемент лизингового платежа уменьшался в течение срока договора
лизинга.
Лизинговые
платежи
Величина
лизингового
платежа
(ЛП)
Составляющие лизингового платежа
плата за пользо- погашение
вание
предметом основного долга
лизинга (Пл)
(ПД)
Остаточная
стоимость
оборудования
(ОС)
ЛП1
35,34
30,00
5,34
100
ЛП2
38,87
28,39
10,47
94,66
ЛП3
42,76
25,26
17,50
84,19
ЛП4
47,04
20,00
27,03
66,68
ЛП5
51,74
11,89
39,85
39,85
Задача 3
Швейная фабрика «Фея» приобрела по договору лизинга оборудование
для нового цеха. Стоимость оборудования — 3000 тыс. руб. Срок договора —
12 месяцев. Нормативный срок службы оборудования - 5 лет, норма
амортизационных отчислений - 20% в год. Компания-лизингодатель для
приобретения оборудования использовала банковский кредит по ставке 20%
годовых. Предусмотренный в договоре лизинга процент комиссионного
вознаграждения составляет 12% в год. В рамках договора лизинга компания
лизингодатель понесла расходы по следующим дополнительным услугам:
консалтинговые услуги - 10 тыс. руб.; обучение персонала — 50 тыс. руб.
В договоре установлено, что лизингополучатель имеет право выкупить
оборудование по истечении срока договора по остаточной стоимости.
Определите, за сколько лизингополучатель сможет выкупить
оборудование, рассчитайте сумму лизинговых платежей, если: лизинговый
платеж облагается НДС по ставке 20%, лизинговые взносы осуществляются
ежеквартально по убывающей стратегии выплат.
Решение. 1. Рассчитаем среднеквартальную стоимость имущества,
амортизационные отчисления, входящие в лизинговый платеж, и определим
стоимость выкупа оборудования (таблица на с. 142).
141
Квартал
Стоимость
Амортизаоборудования на ционные
начало квартала отчисления
Стоимость
Средняя
оборудования на стоимость
конец квартала имущества
I
3000
150
2850
2925
II
2850
150
2700
2775
III
2700
150
2550
2625
IV
2550
150
2400
2475
Как следует из таблицы, стоимость выкупа оборудования составит 2 400
тыс. руб.
2. Исчислим плату за кредит:
ПК = (ОСн + ОСк) / 2 • СТК / 100.
ПК1 = 2925 х 0,2/4 = 146,25 тыс. руб.
ПК2 = 2775 х 0,2/4 = 138,75 тыс. руб.
ПК3 = 2625 х 0,2/4 = 131, 25 тыс. руб.
ПК4 = 2475 х 0,2/4 = 123,75 тыс. руб.
3. Определим плату за дополнительные услуги (ДУ):
ДУ = (Р1 + Р2+...Рn)/Т.
ДУ1,2,3,4 = (50 + 10) / 4 = 15 тыс. руб.
4. Рассчитаем комиссионное вознаграждение лизингодателю:
ВЛ = (ОСн + ОСк) / 2 • Ств / 100.
ВЛ1 = 2925 х 0,12/4 = 87,75 тыс. руб.
ВЛ2 = 2775 х 0,12/4 = 83,25 тыс. руб.
ВЛ3 = 2625 х 0,12/4 = 78,75 тыс. руб.
ВЛ4 = 2475 х 0,12/4 = 74,25 тыс. руб.
5. Исчислим НДС, уплаченный лизингодателем:
142
6. Рассчитаем размер лизинговых платежей:
ЛП = АО + ПК + ДУ + ВЛ + НДС.
ЛП1 = 150 + 146,25 + 15 + 87,75 + 79,8 = 478,8 тыс. руб.
ЛП2 = 150 + 138,75 + 15 + 83,25 + 77,4 = 464,4 тыс. руб.
ЛП3 = 150 + 131,25 + 15 + 78,75 + 75 = 450 тыс. руб.
ЛП4 = 150 + 123,75 + 15 + 74,25 + 72,6 = 435,6 тыс. руб.
7. Совокупные выплаты по договору лизинга составят:
478,8 + 464,4 + 450 + 435,6 = 1828,8 тыс. руб.
Вывод. По истечении срока действия договора лизинга, лизингополучатель сможет выкупить оборудование за 2400 тыс. руб.,
совокупные же выплаты по договору лизинга составят 1828,8 тыс. руб.
Задача 4
Малое предприятие планирует на условиях договора лизинга приобрести
оборудование стоимостью 136 тыс. руб. с полной его амортизацией.
Нормативный срок службы оборудования - 5 лет, амортизация начисляется
линейным методом (норма амортизации составит 20% в год) с применением
механизма ускоренной амортизации. Коэффициент ускоренной амортизации
равен 2. Кредит, привлекаемый лизингодателем для приобретения оборудования, — 136 тыс. руб., процентная ставка по кредиту — 50% в год.
Вознаграждение лизингодателю установлено в размере 10% годовых.
Дополнительные услуги лизингодателя составляют 50 тыс. руб.
Определите срок договора лизинга, если договор был заключен до
полного износа оборудования с ежегодными лизинговыми выплатами.
Рассчитайте ежегодные выплаты по лизингу при равномерной,
убывающей и возрастающей стратегии начисления лизинговых платежей.
143
Решение. Определим срок договора лизинга 1/0,4 = 2,5 года.
Рассчитаем величину амортизационных отчислений и среднегодовую
стоимость имущества (см. таблицу).
АО = (БС • На) • Ку / 100,
где АО — амортизационные отчисления;
БС — балансовая стоимость предмета лизинга;
На — норма амортизационных отчислений;
Ку — коэффициент ускоренной амортизации.
Годы Стоимость
Сумма
имущества на начало амортизации
года
Стоимость
Средняя стоимость
имущества на конец имущества
года
1
136
54,4
81,6
108,8
2
3
81,6
27,2
54,4
27,2
27,2
0
54,4
13,6
Рассчитаем: плату за кредит ПК = (ООн + ОСк) / 2 • СТК / 100.
ПК1 = 108,8 х 50/100 = 54,4 тыс. руб.
ПК2 = 54,4 х 50/100 = 27,2 тыс. руб.
ПК3 = 13,6 х 50/100 = 6,8 тыс. руб;
плату за дополнительные услуги (ДУ) —
ДУ за 1-й год = 50/2,5 = 20 тыс. руб.
ДУ за 2-й год = 50/2,5 = 20 тыс. руб.
ДУ за 3-й (полгода) = 50 - 20 - 20 = 10 тыс. руб.;
вознаграждение лизингодателю за предоставленное имущество ВЛ = (ОСн + ОСк) / 2) • (Ств / 100).
ВЛ1 = 108,8 • 10/100 = 10,88 тыс. руб.
ВЛ2 = 54,4 • 10/100 = 5,44 тыс. руб.
ВЛ3 = 13,6 • 10/100 = 1,36 тыс. руб.;
сумму лизинговых платежей по годам ЛП = АО + ПК + ДУ + ВЛ.
ЛП1 = 54,4 + 54,4 + 20 + 10,88 = 139,68 тыс. руб.
ЛП2 = 54,4 + 27,2 + 20 + 5,44 = 107, 04 тыс. руб.
ЛП3 = 27,2 + 6,8 + 10 + 1,36 = 45,36 тыс. руб.;
144
размер лизинговых платежей при равномерной стратегии (139,68 + 107,04 + 45,36) / 2,5 = 116,8 тыс. руб.
Стратегии выплат лизинговых платежей оформим в таблице.
Стратегия выплат
Годы
убывающая
возрастающая
равномерная
тыс.руб.
тыс.руб.
%
1
116,8
139,68
47,84
45,36
15,50
2
116,8
107,04
36,66
107,04
36,66
3
58,4
45,36
15,50
139,68
47,84
Итого
292
100
292
100
292
тыс.руб.
%
Вывод. Как показал расчет, выбор стратегии выплат определяет, на какой
период будут приходиться наибольшие выплаты в рамках договора лизинга.
Так, при убывающей стратегии выплат наибольший удельный вес в
совокупных выплатах по договору лизинга занимает первый лизинговый
платеж, наименьший — последний платеж. При возрастающей стратегии
выплат наибольший удельный вес в совокупных выплатах приходится на
последний платеж, наименьший - на первый. При равномерной стратегии
выплаты осуществляются равномерно.
Задача 5
На предприятии решили взять в аренду оборудование стоимостью 700
тыс.руб. на 3 года, нормативный срок службы которого составляет 5 лет.
Согласно договору об аренде годовая плата за арендованное имущество
включает: налог на имущество; амортизационные отчисления; прибыль в
размере 10% от первоначальной стоимости арендованного имущества.
Оплата за аренду осуществляется ежеквартально.
Определите величину платежа за аренду в целом за первый год и в
поквартальном разрезе.
Решение.
1. Определим годовую величину амортизационных отчислений за год и за
каждый квартал:
годовая величина амортизационных отчислений - 700 х 0,2 = 140 тыс. руб.
145
амортизационные отчисления за каждый квартал - 140/4 = 35 тыс. руб.
2. Рассчитаем годовую и квартальную величину прибыли:
годовая величина прибыли, включаемая в арендную плату, - 700x0,1 = 70
тыс. руб.;
величина прибыли за каждый квартал - 70/4 = 17,5 тыс. руб.
4. Определим остаточную стоимость оборудования на конец каждого
квартала:
3.
за первый: 700 - 35 = 665 тыс. руб.;
за второй: 665 - 35 = 630 тыс. руб.;
за третий: 630 - 35 = 595 тыс. руб.;
за четвертый: 595 - 35 = 560 тыс. руб.
5. Исчислим налог на имущество предприятия за каждый квартал:
146
Задача 6
На предприятии возникла потребность в дополнительных источниках
финансирования производственных запасов в сумму 500 тыс. руб. Для
удовлетворения возникшей потребности факторинговая компания предлагает
заключить договор факторинга (продать дебиторскую задолженность) на
следующих условиях:
страховой резерв на случай рисков неплатежа дебиторов - 20%;
комиссионные - 5%;
проценты за факторинговый кредит — 25%.
Определите достаточно ли средств, полученных по договору факторинга,
на покрытие возникшей потребности в источниках финансирования, если
предприятие имеет платежные требования к покупателю на сумму 700 тыс.
руб. Срок погашения платежных требований составляет 60 дней.
Решение. 1) Определим: сумму страхового резерва (Рстр) Рстр = ДЗ • Сстр = 700 x 0,2 = 140 тыс. руб.;
2) комиссионные (К) —
К = ДЗ • К% = 700 х 0,05 = 35 тыс. руб.;
3) сумму процентных выплат (Пк) -
4) средства, которые можно получить по факторингу в виде авансового
платежа (Фа):
Фа = ДЗ - Рстр - К - Пк = 700 - 140 - 35 - 21,58 = 503,42 тыс. руб.
Вывод. Средств, полученных по договору факторинга для покрытия
потребности в недостающих источниках финансирования оборотного
капитала, достаточно.
Задача 7
Осуществив инвестиционный проект, предприятие столкнулось с
необходимостью в привлечении дополнительных источников финансирования
оборотного капитала на сумму 300 тыс. руб.
147
Дополнительные источники необходимо изыскать в течение месяца.
Предприятие может привлечь кредит по простой ставке в 30% годовых, на три
месяца, либо заключить договор факторинга на следующих условиях:
комиссионные — 5%;
резерв на случай рисков неплатежа дебиторов - 20%;
удержанные проценты за предоставленную ссуду — 15%.
Определите, какой из вариантов финансирования выбрать, если дебиторская
задолженность, которую предприятие может продать, составляет 500 тыс.руб., а
срок ее погашения должником — 3 месяца.
Решение. Определим:
1) комиссионные по факторингу К = ДЗ • К% = 500 х 5% = 25 тыс. руб.;
2) сумму страхового резерва —
Рстр = ДЗ • Сстр = 500 x 20% = 100 тыс. руб.;
3) проценты за предоставленную ссуду -
4) получаемые в виде аванса средства (Фа):
Фа = ДЗ - Рстр - К - Пк = 500 - 25 - 100 - 13,87 = 361,13 тыс. руб.;
5) стоимость факторинга —
6) стоимость банковского кредита —
Цбк = 30 • 3/12 = 7,5%.
Вывод. Цена кредита для предприятия составляет 7,5%, а цена средств,
полученных по договору факторинга, - 8,43%, следовательно, выгоднее
использовать кредит, так как затраты по нему меньше.
148
Задача 8
ОАО «Риф» имеет возможность профинансировать инвестиционный
проект на 75% за счет заемного капитала и на 25% за счет собственных средств.
Средняя процентная ставка за кредит составляет 10%, цена собственного
капитала — 15%. Доходность проекта планируется на уровне 15%.
Следует ли реализовать или отклонить данный инвестиционный проект?
Решение. Для ответа на поставленный
вопрос рассчитаем
средневзвешенную стоимость капитала по формуле:
где n - количество источников финансирования;
Di - доля капитала, полученного из i-го источника;
Цi — цена i-го источника.
Цср = 0,75 х 10% + 0,25 х 15% = 11,25%.
Вывод. Источники финансирования обойдутся предприятию в 11,25%, а
доходность проекта 15%, следовательно, проект стоит реализовать.
Задача 9
Перед ЗАО стоит вопрос о приобретении новых швейных машин, на
закупку которых потребуется 12 млн руб. Проработка проекта показала, что на
25% он может быть профинансирован за счет дополнительной эмиссии акций,
а 75% проекта придется финансировать за счет заемного капитала.
Средняя ставка за кредит составляет 8%, а акционеры требуют доходность
на уровне 12%.
Определите, какой должна быть доходность проекта в процентах и сумме,
чтобы удовлетворить всех инвесторов.
Решение. Рассчитаем:
1) средневзвешенную цену капитала -
Цср = 0,25 • 12% + 0,75 х 8% = 9%;
149
2) доходность проекта — 12 х 9% = 1,08 млн руб.
Вывод. Доходность проекта должна быть не ниже 9%, что в сумме
составляет 1,08 млн руб.
Задача 10
Предприятию для строительства нового цеха «под ключ» требуются
инвестиции в размере 350 млн руб. Предприятие имеет возможность привлечь
следующие источники для финансирования инвестиций:
собственные средства - 70 млн руб.;
долгосрочные кредиты банка — до 200 млн руб.;
налоговый инвестиционный кредит — 100 млн руб.
Цена капитала «собственные средства» составляет 20%, долгосрочного
кредита банка - 30%. Ставка рефинансирования ЦБ РФ - 25%.
Определите
наиболее
рациональную
структуру
источников
финансирования объекта и средневзвешенную цену капитала.
Решение. 1. Определим цену капитала налогового инвестиционного
кредита. Согласно НК РФ ставка по налоговому инвестиционному кредиту
должна составлять 50-75% ставки рефинансирования. За основу возьмем
максимальное значение - 75%. Цена капитала налогового инвестиционного
кредита составит 18,75% (25 х 0,75).
2. Рассчитаем наиболее рациональную структуру источников
финансирования строительства нового цеха:
Собственные средства
Налоговый инвестиционный кредит
Долгосрочный кредит банка
Итого
Сумма, млн руб. %
70
100
180
350
20,0
28,57
51,43
100
3. Исчислим средневзвешенную цену капитала:
Цср = 20 • 0,2 + 18,75 • 0,2857 + 30 • 0,5143 = 4,0 + 5,36 + 15,43 = 24,79%.
Задачи дня самостоятельного решения
Задача 1
Предприятие заключило договор финансового лизинга сроком на 7 лет.
Договор предполагает ежегодные лизинговые платежи.
150
Плата лизингодателю составляет 15%; стоимость предмета лизинга — 700 тыс.
руб.
Определите величину лизинговых платежей и выплаты по амортизации
основного долга при условии, что лизинговые платежи постоянны во времени.
При расчете используйте западный методический подход.
Задача 2
Завод металлоконструкций приобрел автоматический сварочный аппарат
стоимостью 400 тыс. руб. по договору финансового лизинга. Условия договора
лизинга предполагают ежеквартальные выплаты, причем по прошествии
первого года их величина будет расти с постоянным темпом 5%. Срок договора
— 6 лет, ставка вознаграждения лизингодателю — 8% за квартал.
Определите величину лизинговых платежей, используя западный
методический подход.
Задача 3
Оборудование с нормативным сроком службы 8 лет и стоимостью 900
тыс.руб. передано по договору лизинга акционерному обществу «Импульс».
Договор лизинга заключен на 3 года, лизинговые выплаты осуществляются
ежеквартально, амортизация начисляется линейным методом. Лизингодатель
приобретал оборудования с привлечением кредита на сумму 900 тыс. руб. по
ставке 25% годовых. Сумма предоставленных лизингодателю дополнительных
услуг составила 50 тыс. руб. Договором лизинга предусматривается
комиссионное вознаграждение в 12% годовых, лизингополучатель имеет право
выкупить оборудование по истечении срока договора по остаточной
стоимости.
Определите, по какой стоимости лизингополучатель сможет выкупить
оборудование, и рассчитайте сумму лизинговых платежей.
Задача 4
Акционерное общество планирует на условиях договора лизинга
приобрести оборудование стоимостью 650 тыс. руб. Нормативный срок
службы оборудования — 10 лет, лизинговые платежи осуществляют ежегодно,
амортизация начисляется линейным методом с применением механизма
ускоренной амортизации.
151
Коэффициент ускоренной амортизации равен 2. Передаваемое по договору
лизинга оборудование приобретено лизингодателем за счет привлечения
банковского кредита, процентная ставка по которому составила 30% годовых.
Вознаграждение лизингодателю установлено в размере 12% годовых, а размер
дополнительных услуг, предоставленных лизингодателем, составляет 20 тыс.
руб.
Определите величину лизинговых платежей, если договор был заключен
до полного износа оборудования.
Задача 5
Малое предприятие приобрело оборудование стоимостью 450 тыс. руб. на
условиях договора лизинга. Нормативный срок службы оборудования — 8 лет,
амортизация начисляется линейным методом. Кредит, привлекаемый
лизингодателем для осуществляется лизинговой сделки, равен 200 тыс. руб.,
процентная ставка по кредиту — 20% в год, остальная часть стоимости
оборудования оплачена за счет собственных средств лизингодателя. Вознаграждение лизингодателю установлено в размере 10% в год. Дополнительные
услуги лизингодателя составляют 10 тыс. руб.
Рассчитайте ежегодные выплаты по договору лизинга при равномерной
стратегии начисления лизинговых платежей, если договор лизинга был
заключен до полного износа оборудования.
Задача 6
Согласно арендному договору, стоимость оборудования, передаваемого в
аренду, составляет 2 млн. руб. Срок действия арендного договора — 2 года.
Нормативный срок службы оборудования равен 4 годам. В арендную плату,
кроме амортизационных отчислений и налога на имущество, включается часть
прибыли арендатора в размере 8% стоимости арендованного имущества.
Арендная плата осуществляется ежеквартально.
Определите величину арендных платежей и годовые выплаты по договору
аренды.
Задача 7
На основе данных, представленных в таблице, определите
средневзвешенную цену капитала по каждому варианту и лучший вариант
структуры капитала.
152
Наименование
показателя
Доля заемного капитала
Возможные варианты структуры капитала
1
2
0
3
4
5
6
7
13
25
35
50
Доля собственного капитала
100
93
87
75
65
50
Средняя цена собственного
капитала
Средняя
цена
заемного
капитала
25,0
26,0
26,5
27,0
25,5
26,5
28,0
27,5
29,0
30,0
28,5
29,5
Задача 8
Для финансирования инвестиционного проекта стоимостью 250 млн руб.
ОАО привлекает такие источники, как:
амортизационные отчисления
50 млн руб.;
кредиты банка
100 млн руб.;
эмиссия обыкновенных акций
75 млн руб.;
эмиссия привилегированных акций
25 млн руб.
Цена капитала по каждому источнику соответственно составляет: 15%,
25%, 20%, 25%.
Предполагается, что срок окупаемости инвестиционного проекта составит
4 года.
Определите средневзвешенную цену капитала, экономически обоснуйте
целесообразность реализации инвестиционного проекта и сделайте вывод.
153
Глава 5
ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
ИНВЕСТИЦИЙ НА ПРЕДПРИЯТИИ
5.1.
Обобщение методических подходов по
экономическому обоснованию капитальных вложений
Давно известна истина, что, прежде чем приступать к реализации
какого-либо
инвестиционного
проекта,
необходимо
сделать
его
экономическое обоснование. Оно должно дать ответ о выгодности или
нецелесообразности реализации инвестиционного проекта. При этом должны
быть использованы самые надежные и апробированные методические
подходы, что позволит свести инвестиционный риск к минимуму.
В бытность плановой (административно-командной) экономики в СССР
действовала методика определения абсолютной и сравнительной
эффективности капитальных вложений, которая была утверждена
официальными органами в 1977 г. Эта методика была единой и широко
использовалась на практике, и до сих пор ее никто не отменял.
С переходом экономики России на рыночные отношения вышеупомянутая
методика уже морально устарела и не может в полной мере использоваться на
практике. Прежде чем указать причины, почему эта методика морально
устарела, необходимо коротко раскрыть ее суть.
Методика определения абсолютной и сравнительной эффективности
капитальных вложений состояла как бы из двух методик: методики
определения абсолютной эффективности капитальных вложений и методики
определения сравнительной эффективности капитальных вложений.
Абсолютную эффективность капитальных вложений для различных
уровней рекомендовалось определять по следующим формулам:
а) на народнохозяйственном уровне —
154
где Ен/х
ΔΗq
К
Ток
— коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений на
народнохозяйственном уровне;
— прирост национального дохода;
— капитальные вложения, вызвавшие прирост национального дохода;
— срок окупаемости капитальных вложений;
б) на отраслевом уровне -
где ΔЧΠ - прирост чистой нормативной продукции;
в) на уровне предприятия —
для прибыльных предприятий -
для убыточных предприятий —
где ΔΠ — прирост прибыли на предприятии за счет вложения инвестиций;
C1, С2 — себестоимость единицы продукции до и после вложения инвестиций;
Υ2 — объем выпуска продукции после использования капитальных вложений.
Рассчитанные таким образом показатели абсолютной эффективности
капитальных вложений сравнивались с нормативными величинами. Если они
были равны или превышали значения нормативных коэффициентов
эффективности капитальных вложений, то в этом случае считалось, что
капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.
Значения нормативных коэффициентов эффективности капитальных
вложений были дифференцированы по отраслям народного хозяйства и
колебались от величины 0,07 до 0,27.
155
В современных условиях основной недостаток данной методики
заключается в том, что величины нормативных коэффициентов эффективности
капитальных вложений в значительной степени занижены. В условиях
рыночной экономики их величина должна адекватно изменяться в зависимости
от изменения уровня инфляции и быть на уровне процентной ставки или
другого аналогичного критерия, например ставки дивиденда.
Вторым ее недостатком является то, что для убыточных предприятий
коэффициент абсолютной эффективности предлагается определять по
формуле
Недостаток этой формулы заключается в том, что в числителе стоит не
прибыль, а себестоимость продукции до и после вложения инвестиций. Дело в
том, что реализация какого-либо мероприятия не всегда приводит к
ликвидации убыточности предприятия, хотя издержки в этом случае
снижаются.
Для рыночных условий такое положение является неприемлемым.
Для подтверждения этого вывода рассмотрим условный пример.
Пример. На предприятии до проведения технического перевооружения годовой
объем выпуска товарной продукции составлял 200 изделий (в стоимостном выражении 200 тыс. руб.), а затраты на ее производство и реализацию - 300 тыс. руб.
Для снижения убыточности предприятия было решено провести техническое
перевооружение производства. Капитальные вложения на его осуществление составили
100 тыс.руб. После реализации проекта объем выпуска увеличился на 20%, а затраты на
1 руб. товарной продукции составили 1,1 руб.
Требуется рассчитать абсолютную эффективность капитальных вложений и
сделать вывод.
Решение. Определяем:
прибыль (убыток) от реализации товарной продукции до технического
перевооружения 200 - 300 = -100 тыс. руб. (убыток);
прибыль (убыток) от реализации товарной продукции после технического
перевооружения производства —
156
(200 • 1,2 • 1000) - (200 • 1,2 • 1000 • 1,1) = 240 000 - 264 000 = = - 24 000 руб.
(убыток).
абсолютную эффективность капитальных вложений -
срок окупаемости капитальных вложений —
Таким образом, предприятие как было убыточное, так и осталось, но убыток в
результате технического перевооружения снизился со 100 тыс. до 24 тыс. руб.
Этот методический подход можно использовать для отдельного
структурного подразделения, когда предприятие в целом является
рентабельным.
Данный методический подход и особенно ее формула Е = ΔП : К являются
правомерными и для рыночных условий, т. е. ими можно пользоваться и в
настоящее время.
Методика определения сравнительной эффективности капитальных
вложений основана на сравнении приведенных затрат по вариантам. Согласно
этой методике экономически целесообразным вариантом считается тот,
который обеспечивает минимум приведенных затрат, т. е.
3i=Сi+ ЕнКi → min,
где Сi - себестоимость продукции по вариантам;
Кi — капитальные вложения по вариантам;
Ен — нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений.
При этом годовой экономический эффект от реализации лучшего варианта
определяется по формуле
Э = (З1 - З2) = (C1 - С2) - Еп(К2 - К1),
где З1,З2 - приведенные затраты по вариантам;
С1,С2 - себестоимость продукции по вариантам;
К1,К2 - капитальные вложения по вариантам.
157
Сравнительный коэффициент
определяется по формуле
эффективности
капитальных
вложений
Если Еср ≥ Ен, то из этого следует, что капитальные вложения в
экономическом плане обоснованы.
Если капитальные вложения вкладывались в разное время, то
рекомендовалось применять коэффициент приведения:
Епр = (1 + Епр)t,
где Епр - норматив дисконтирования;
t — период приведения, лет.
Капитальные вложения в этом случае приводились или к началу
осуществления проекта (путем деления на этот коэффициент), или к концу
осуществления проекта (путем умножения на этот коэффициент).
Основным
недостатком
методики
определения
сравнительной
эффективности капитальных вложений является то, что критерием для
выявления лучшего варианта являются приведенные затраты, а не прибыль,
которая в наибольшей степени отвечает требованиям рыночной экономики.
Кроме того, данная методика не может быть использована для
экономического обоснования инвестиций, направляемых на улучшение
качества продукции. Это связано с тем, что, как правило, с улучшением
качества продукции увеличиваются издержки на производство и реализацию
продукции за счет применения более качественных и дорогостоящих
материалов, использования более высококвалифицированного труда и других
факторов. Поэтому методика определения сравнительной эффективности
капитальных вложений, в которой за основу сравнения взяты приведенные
затраты, в этом случае не может быть применена. Если использовать ее для
этого случая, то результат будет однозначный — отрицательный.
Рассмотрим это обстоятельство на конкретном примере.
Пример. Для обеспечения конкурентоспособности продукции на предприятии
приняли решение существенно улучшить ее качество. Для осуществления этого
мероприятия требуются капитальные вложе-
158
ния в размере 300 тыс. руб. Кроме того, предприятие решило приобрести более
качественное исходное сырье и повысить уровень квалификации рабочих.
Исходные данные для экономического обоснования этого решения следующие.
Базовый вариант. Объем выпуска (V) — 100 000 шт. Себестоимость изготовления
единицы продукции - 12 руб. Продажная цена (без НДС) - 13 руб.
Проектный вариант. Объем выпуска - 150 000 шт., себестоимость изготовления
единицы продукции - 13 руб., продажная цена (без НДС) - 15 руб.
Решение.
1. Если делать вывод об экономической целесообразности данного мероприятия по
методике, основанной на приведенных затратах, то он будет отрицательный, так как
себестоимость единицы продукции после улучшения качества продукции увеличилась с
12 до 13 руб., а величины, рассчитанные на основе формул
будут отрицательными.
2. Если за основу расчета взять прибыль, что правомерно и правильно, то результат
будет однозначный и положительный, что подтверждается следующими расчетами.
Величина прибыли от реализации продукции после осуществления проекта
составит:
П = (Ц2 - С2) V2 = (15 - 13) 150 000 = 300 000 руб.;
абсолютная эффективность капитальных вложений -
срок окупаемости -
Вывод. Проект выгоден по всем параметрам.
Таким образом, с переходом России на рыночные отношения та
методологическая база, которая была наработана и широко применялась в
бытность плановой экономики, морально устарела и не может быть
использована для экономического обоснования инвестиций. Поэтому перед
учеными экономистами и прак-
159
тиками России появилась серьезная проблема — создание адекватной
рыночной экономике методологической основы экономического обоснования
инвестиций. В этих условиях большой теоретический и практический интерес
представляют методические подходы по определению выгодности вложения
инвестиций в странах с развитой рыночной экономикой. Рассмотрим базовые
принципы и методические подходы, используемые в зарубежной практике и
литературе для оценки эффективности реальных инвестиций.
Одним из таких принципов является оценка возврата инвестируемого
капитала на основе показателя денежного потока «кэш-фло», формируемого за
счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе
эксплуатации инвестиционного проекта. При этом показатель денежного
потока может приниматься при оценке дифференцированного по отдельным
годам эксплуатации инвестиционного проекта или как среднегодовой.
Вторым принципом оценки является обязательное приведение к
настоящей стоимости как инвестируемого капитала, так и сумм денежного
потока.
Третьим принципом оценки является выбор дифференцированной ставки
процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока
для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в
реальном инвестировании таким доходом выступает денежный поток)
формируется с учетом следующих четырех факторов: средней реальной
депозитной ставки; темпа инфляции (или премии за инфляцию); премии за
риск; премии за низкую ликвидность. Поэтому при сравнении двух
инвестиционных проектов с различными уровнями риска должны применяться
при дисконтировании различные ставки процента (более высокая ставка
процента должна быть использована по проекту с более высоким уровнем
риска).
Аналогично при сравнении двух инвестиционных проектов с различными
общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более
высокая ставка процента должна применяться по проекту с большей
продолжительностью реализации.
Наконец, четвертым принципом оценки является вариация форм
используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей
оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в
качестве ставки процента, выбира-
160
емой для дисконтирования, могут быть использованы: средняя депозитная или
кредитная ставка; индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом
уровня инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций;
альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций;
норма доходности по текущей хозяйственной деятельности и т. п.
В мировой практике наиболее широкое распространение получила
методика оценки эффективности реальных инвестиций на основе системы
следующих взаимосвязанных показателей (рис. 6.1).
Рис. 5.1. Система взаимосвязанных показателей оценки
эффективности реальных инвестиций
Рассмотрим сущность этих показателей более подробно.
Чистая дисконтированная стоимость. Анализируя научные труды
ученых, которые опубликованы в работах [26; 30; 35; 47], можно прийти к
выводу, что наиболее распространенным методом экономического
обоснования инвестиций является метод на основе сопоставления чистой
дисконтированной стоимости (NPV) и реальных инвестиций (К), т. е. в этом
случае критерием для экономического обоснования инвестиций служит
дисконтированная стоимость (NPV).
Если: NPV > К > 0 — проект следует принимать;
NPV = К = 0 - проект ни прибыльный, ни убыточный;
NPV < К < 0 - проект следует отвергнуть.
NPV - один из важнейших показателей и критериев эффективности
инвестиций, который в ряде случаев выступает как самостоятельный и
единственный.
Среди ученых нет единого подхода при определении чистой
дисконтированной стоимости. Одни из них, в частности Роберт Пиндайк и
Даниэль Рубинфельд, предлагают определять чис-
161
тую дисконтированную стоимость на основе будущих доходов, полученных
при реализации проекта. Под будущими доходами они понимают чистую
прибыль. Согласно их точки зрения чистую дисконтированную стоимость
необходимо определять по формуле
где К
П1; П2, П3,..., Пn
Е
— инвестиции, необходимые для реализации проекта;
— чистая прибыль, полученная по отдельным годам от
реализации проекта;
— норматив приведения затрат к единому моменту
времени — норма дисконта.
Уравнение дает описание чистой прибыли фирмы от инвестиций. Фирме
следует производить капиталовложения только тогда, когда чистая прибыль
положительна, т. е. только в том случае, если NPV > 0.
Другие авторы предлагают определять будущий дисконтированный доход
на основе чистой прибыли и амортизационных отчислений:
где А 1 , А2, А3,..., Аn - амортизационные отчисления в n-м периоде.
Нам представляется такой подход к определению NPV более объективным
и правильным, так как амортизационные отчисления — средства,
необходимые для осуществления процесса воспроизводства основных
производственных фондов, остаются в распоряжении предприятия, т. е. это
приток денежных средств, а не отток.
Основой для исчисления NPV является «План денежных потоков». В его
основе лежит метод анализа денежных потоков (cash-flows).
Выражение «кэш-фло» из английского языка прочно вошло в лексикон
экономистов практически всех развитых стран и стало не менее популярным,
чем «маркетинг» и «контроллинг». Сегодня в развитых странах не существует
ни одной организации —
162
будь то финансовый институт, банк, инвестиционный фонд, промышленное
предприятие или консультационная фирма, действующие в условиях рыночной
экономики, которая не использует анализ «кэш-фло» в своей инвестиционной
деятельности. Это связано с тем, что анализ денежных потоков лежит в основе
«классических» методов инвестиционного анализа и используется в наиболее
известных методиках планирования и оценки эффективности инвестиционных
проектов (например, в «СОМFAP» UNIDO).
Cash-flow (кэш-фло) переводится дословно как «поток наличности» или
«денежный поток».
Примерная структура построения плана денежных потоков показана в
табл. 5.1.
Т а б л и ц а 5.1
План денежных потоков
(тыс. руб.)
№ п/п
Наименование статей
До
начала
производства
2003
2004
1
Объем продаж
500 000
600 000
2
3
4
5
6
Переменные издержки
Операционные (общие) издержки
250 000
Проценты по кредитам
50 000
—
Налоги и прочие выплаты
Кэш-фло от производственной деятельности -300 000
(разность граф 1 — 2 — 3 — 4 — 5 )
Выплаты на приобретение активов
1 250 000
Поступления от продажи активов
Кэш-фло от инвестиционной деятельности -1 250 000
(гр. 8 - гр. 7)
Акционерный капитал
750 000
Заемный капитал
900 000
Выплаты в погашение займов
Выплаты дивидендов
Кэш-фло от финансовой деятельности (гр. 10 1 650 000
+ гр. 11 - гр. 12 - гр. 13)
0
Кэш-баланс на начало периода (гр. 15 = гр.
16) (Т—1)
Кэш-баланс на конец периода (сумма граф 6 100 000
+ 9 + 14 + 15)
350 000
32 000
50 000
15 000
53 000
425 000
100 000
50 000
3000
22 000
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
163
5000
5000
-5000
-5000
-15 000
-15 000
100 000
148 000
148 000
160 000
Деятельность предприятия принято разделять на три основные
функциональные
области:
операционная,
или
производственная;
инвестиционная; финансовая. Поэтому в табл. 5.1 «План денежных потоков»
показаны притоки и оттоки денежных средств от всех этих видов деятельности.
В первом разделе «кэш-фло от производственной деятельности» показана
операционная (производственная) деятельность предприятия, т. е. его
способность производить и реализовывать продукцию или услуги, и размер
прибыли, который можно получить в результате этой деятельности.
В разделе «кэш-фло от инвестиционной деятельности» приведены
платежи за приобретение активов, а источником поступлений служат
поступления от реализации активов, которые не используются в производстве.
В этом разделе должны быть указаны не только затраты на вновь
приобретаемые активы, но и балансовая стоимость имеющихся в
собственности предприятия активов на дату начала проекта.
В разделе «кэш-фло от финансовой деятельности» в качестве поступлений
учитываются: вклады владельцев предприятия, акционерный капитал,
долгосрочные и краткосрочные займы, проценты по вкладам; в качестве
выплат — погашение займов, дивиденды.
Сумма «кэш-фло» каждого из разделов «Плана денежных потоков» будет
составлять остаток ликвидных средств в соответствующий период, при этом
кэш-баланс на конец расчетного периода будет равен сумме кэш-баланса
предыдущего периода и остатка ликвидных средств текущего периода
времени.
Основными факторами, участвующими в анализе эффективности
инвестиционного проекта, являются суммарная величина «кэш-фло от
производственной деятельности» и других доходов (например, реализации
активов, вклады в другие предприятия), а также величина расходов на
инвестиции.
Практически датой окупаемости проекта будет считаться день, когда
аккумулированная сумма «кэш-фло от производственной деятельности» станет
равной сумме затрат на инвестиции.
Таким образом, план денежных потоков является основным документом,
предназначенным для определения потребности в капитале, выработки
стратегии финансирования предприятия, а также для оценки эффективности
его использования.
164
В приведенных выше формулах все слагаемые должны быть
продисконтированы, т. е. и доходы, и инвестиции. NPV зависит от ставки
дисконта, и эта зависимость представлена на рис. 5.2.
Рис. 5.2. Зависимость NPV от ставки дисконта
Правильный выбор величины ставки дисконта является важнейшим
моментом при экономическом обосновании инвестиций.
Индекс доходности. Этот показатель является следствием предыдущего
(NPV) и рассчитывается по формуле:
где Д0 — сумма денежного потока в настоящей сумме;
К — дисконтированные инвестиции.
В отличие от NPV индекс доходности является относительным
показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе
165
одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые
значения NPV, либо при комплектовании портфеля с максимальным
суммарным значением NPV.
Кроме того, индекс доходности в методическом отношении напоминает
оценку по используемому ранее показателю «коэффициент эффективности
капитальных вложений», который определяется по формуле
где Э — коэффициент эффективности капитальных вложений;
П — прибыль, полученная от реализации проекта;
К — капитальные вложения, необходимые для осуществления проекта.
Вместе с тем по экономическому содержанию это совершенно иной
показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не прибыль, а
денежный поток (чистая прибыль + амортизационные отчисления). Кроме
того, предстоящий доход от инвестиций (денежный поток) приводится в
процессе оценки к настоящей стоимости.
Показатель «индекс доходности» также может быть использован не только
для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии
инвестиционного проекта к реализации.
Очевидно, что если PI > 0, то проект следует принять;
PI < 1, то проект следует отвергнуть;
PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Сравнивая показатели NPV и PI, следует обратить внимание на то, что
результаты оценки эффективности инвестиций с их помощью находятся в
прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистого приведенного
дохода возрастет и значение индекса доходности и наоборот. Более того, при
нулевом значении чистого приведенного дохода индекс доходности всегда
будет равен единице. Это означает, что как критериальный показатель
целесообразности реализации инвестиционного проекта может быть
использован только один (любой) из них. При проведении сравнительной
оценки следует рассматривать оба показателя, так как в этом случае они
позволяют инвестору с разных сторон оценивать эффективность инвестиций.
166
Внутренняя норма доходности (норма рентабельности инвестиций). Под
внутренней нормой доходности ( I R R ) понимают значение ставки
дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю:
IRR = Е, при котором N P V = f ( E ) = 0.
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности
планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает
максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут
быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью
финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR
показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной
ставки, превышение которой делает проект убыточным.
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том
числе и инвестиционную, из различных источников.
В качестве платы за пользование авансированными в деятельность
предприятия финансовыми ресурсами они уплачивают проценты, дивиденды,
вознаграждения и т. п., т. е. несут некоторые обоснованные расходы на
поддержание
своего
экономического
потенциала.
Показатель,
характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать
«ценой» авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает
сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его
деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле
средней арифметической взвешенной.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем:
предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера,
уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС
(или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой
источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для
конкретного проекта, при этом связь между ними такова:
Если IRR > СС, то проект следует принять;
IRR < СС, то проект следует отвергнуть;
IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Так высказывает свою точку зрения на этот показатель В. В. Ковалев в
своей работе [35].
167
И. Б. Идрисов считает, что значение внутреннего коэффициента
рентабельности, при котором проект можно считать привлекательным, должно
превышать условную стоимость капитала инвестора, например ставку по
долгосрочным банковским кредитам. Обычно минимально допустимое
значение внутреннего коэффициента рентабельности принимается более
высоким, чем стоимость капитала, на некоторую величину с учетом риска
проекта. К достоинствам этого показателя можно отнести то, что он
информативен и учитывает потерю ценности поступлений будущих периодов.
К недостаткам — то, что он не зависит от объема финансирования. Следует
также отметить, что точный расчет величины внутреннего коэффициента
рентабельности возможен только при помощи компьютера или калькулятора с
встроенной функцией для расчета IRR [30].
И. А. Бланк отмечает, что показатель «внутренняя норма доходности»
является наиболее приемлемым для сравнительной оценки. При этом
сравнительная оценка может осуществляться не только в рамках
рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне
(например, сравнение внутренней нормы доходности по инвестиционному
проекту с уровнем прибыльности используемых активов в процессе текущей
хозяйственной деятельности компании; со средней нормой прибыльности
инвестиций; с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию депозитным вкладам, приобретением государственных облигаций и т. п.) [21].
Кроме того, каждая компания с учетом своего уровня инвестиционных
рисков может установить для себя используемый для оценки проектов
критериальный показатель внутренней нормы доходности.
Период окупаемости. Периодом окупаемости проекта называется время, за
которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют
затраты на инвестиции. Срок окупаемости обычно измеряется в годах или
месяцах.
Необходимо отметить, что это один из самых простых и широко
распространенных методов экономического обоснования инвестиций в
мировой практике.
Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности
распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход
распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается
делением единовременных затрат на величину годового дохода,
обусловленного ими.
168
Если доход по годам распределяется неравномерно, то срок окупаемости
рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции
будут погашены кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя
РР имеет вид:
Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе
с тем он имеет ряд недостатков, на которые необходимо обращать внимание
при анализе:
не учитывает влияния доходов последних периодов;
не обладает свойством аддитивности;
не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных
доходов, но различным распределением ее по годам, если при расчете срока
окупаемости использовать не дисконтированные величины.
Для избежания этого недостатка наиболее правильно срок окупаемости
определять на основе дисконтированных величин: как дохода, так и
инвестиций. Рассмотрим эти случаи на конкретном примере.
Пример. На предприятии осуществлены реконструкция и техническое
перевооружение производства, на проведение которых было израсходовано 5 млн руб. В
результате этого денежные поступления (чистая прибыль плюс амортизационные
отчисления) по годам за расчетный период составили:
Годы
1-й
2-й
3-й
4-й
5-й
Денежные поступления (млн руб.)
1,2
1,8
2,0
2,5
1,5
Ставка дисконта составляет 20 %.
Требуется определить срок окупаемости с использованием различных методов.
Решение
1. Определяем срок окупаемости без учета дисконтирования денежных
поступлений
а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений.
Среднегодовая величина денежных поступлений составит:
169
б) на основе нарастания денежных средств по годам до достижения величины
капитальных вложений. В этом случае срок окупаемости составит 3 года, так как за эти
годы накапливается достаточная сумма денежных средств для покрытия капитальных
вложений - 5 млн руб. (1,2 + 1,8 + 2,0).
2. Исчислим срок окупаемости с учетом дисконтирования денежных поступлений.
Дисконтированные суммы денежных поступлений по годам составят
а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений. Среднегодовая
величина дисконтированных денежных поступлений составит:
срок окупаемости -
б) на основе нарастания дисконтированных денежных поступлений до момента
покрытия капитальных вложений:
Выводы:
1. Сроки окупаемости капитальных вложений, исчисленные на основе различных
методов, существенно разнятся.
2. Самым объективным сроком окупаемости является Ток = 4,65 года.
3. Способы определения срока окупаемости, рассчитанные без учета
дисконтирования, занижают его величину, особенно в условиях нестабильной
экономики.
170
Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного
на расчете срока окупаемости затрат, для экономического обоснования
капитальных вложений является наиболее целесообразным. В частности, это
ситуация, когда руководители предприятия в большей степени озабочены
решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное,
чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем
короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая
ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща
большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.
Каждый из рассмотренных показателей оценки эффективности
инвестиций имеет право на существование и применение, но наиболее
правильными при принятии инвестиционного решения являются учет и анализ
всех этих показателей в комплексе.
Рассмотренные
выше
методические
подходы
экономического
обоснования инвестиций являются основными и нашли наиболее широкое
распространение в странах с развитой рыночной экономикой. В отечественной
и зарубежной литературе, а также на практике используются и другие подходы
экономического обоснования инвестиций.
Учитывая то обстоятельство, что с переходом на рыночные отношения
российские
коммерческие организации оказались
не
вооружены
официальными материалами методического характера по экономическому
обоснованию инвестиций, по заданию Правительства РФ были разработаны,
утверждены и изданы в 1994 г. «Методические рекомендации по оценке
эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования».
В этом документе использованы основные принципы, а также сложившиеся и
апробированные в мировой практике подходы к оценке эффективности
инвестиционных проектов, адаптированные к рыночной экономике.
В дальнейшем данные Методические рекомендации по оценке
эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования
были существенно доработаны, конкретизированы и на их основе был издан
официальный документ в 2000 г. под названием «Методические рекомендации
по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)»,
утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финан-
171
сов РФ, Государственным комитетом РФ по строительству, архитектурной и
жилищной политике [47].
Рассмотрим основные теоретические положения и методические подходы,
которые заложены в этом документе.
5.2.
Основные теоретические положения Методических
рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных
проектов
Назначение рекомендаций. Предназначены:
для оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных
проектов (ИП);
для оценки эффективности участия в ИП хозяйствующих субъектов;
для принятия решений о государственной поддержке ИП;
для сравнения альтернативных (взаимоисключающих) ИП, вариантов ИП
и оценки экономических последствий одного из них;
для оценки экономических последствий отбора для реализации группы ИП
из некоторой их совокупности при наличии фиксированных финансовых и
других ограничений;
для подготовки заключений по экономическим разделам при проведении
государственной, отраслевой и других видов экспертиз, обосновании
инвестиций, ТЭО, проектов и бизнес-планов;
для принятия экономически обоснованных решений об изменениях в ходе
реализации ИП в зависимости от вновь выявляющихся обстоятельств
(экономический мониторинг).
Основные принципы и методы оценки эффективности и финансовой
реализуемости инвестиционных проектов
Определение и виды эффективности ИП. Эффективность ИП —
категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный ИП,
целям и интересам его участников.
Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:
проекта в целом;
участия в проекте.
172
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения
потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и
поисков источников финансирования. Она включает в себя:
общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;
коммерческую эффективность проекта.
Показатели
общественной
эффективности
учитывают
социально-экономические последствия ИП для общества в целом, в том числе как
непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и
результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные
внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в
количественной форме при наличии соответствующих нормативных и
методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма
существенны, при отсутствии указанных документов допускается
использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если
«внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести
качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам
региональной эффективности. В тех случаях, когда ИП затрагивает интересы
не одной страны, а нескольких, общественная эффективность характеризует
проект с точки зрения всей системы в целом. В случае же «чисто российского»
ИП общественная эффективность совпадает с народнохозяйственной.
Показатели
коммерческой
эффективности
проекта
учитывают
финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего ИП,
в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта
затраты и пользуется всеми его результатами.
Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с
экономической
точки
зрения
технические,
технологические
и
организационные проектные решения.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки
реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.
Эффективность участия в проекте включает:
эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для
предприятий-участников);
эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для
акционерных предприятий — участников ИП);
173
эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по
отношению к предприятиям — участникам ИП, в том числе:
региональную и народнохозяйственную эффективность — для отдельных
регионов и народного хозяйства;
отраслевую эффективность — для отдельных отраслей народного
хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и
холдинговых структур;
бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в
проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
Основные принципы оценки эффективности. В основу оценок
эффективности ИП положены следующие основные принципы, применяемые к
любым типам проектов независимо от их технических, технологических,
финансовых, отраслевых или региональных особенностей:
рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла
(расчетного периода) - от проведения предынвестиционных исследований до
прекращения проекта;
моделирование денежных потоков, включающих все связанные с
осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный
период с учетом возможности использования различных валют;
сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов
проекта);
принцип положительности и максимума эффекта. С точки зрения
инвестора, для признания ИП эффективным необходимо, чтобы эффект
реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении
альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим
значением эффекта;
учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны
учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность
(изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения;
разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением
ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или
предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат;
учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей
эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе
осуществления проекта затраты и поступления,
174
включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных
производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно
вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения
действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее
созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их
создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей
максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим
возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные
затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т. е.
получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные
затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение
показателей эффективности не влияют. Сказанное относится к оценке
эффективности. В других случаях, например при определении доли в составе
капитала, учет прошлых затрат может оказаться необходимым;
сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности ИП
должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после
проекта», а «без проекта» и «с проектом»;
учет всех наиболее существенных последствий проекта. При
определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его
реализации как непосредственно экономические, так и внеэкономические
(внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на
эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В
других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;
учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и
различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных
значениях нормы дисконта;
многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и
осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы
финансирования,
экономический
мониторинг)
его
эффективность
определяется заново с различной глубиной проработки;
учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном
капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе
реализации проекта производственных фондов. Вопросы влияния потребности
в оборотном капитале на показатели эф-
175
фективности ранее в проектной документации не прорабатывались. В то же
время оборотный капитал может существенно влиять на эффективность
инвестиционных проектов, особенно при наличии инфляции. Поэтому
Рекомендации уделяют большое внимание расчетам потребности в оборотных
средствах;
учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды
продукции и ресурсов в период реализации проекта), и возможности
использования при реализации проекта нескольких валют;
учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков,
сопровождающих реализацию проекта.
Денежные потоки. В Рекомендациях эффективность ИП определяется на
основе денежного потока. Проект, как и любая финансовая операция, т. е.
операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов,
порождает денежные потоки (поток реальных денег).
Денежный поток ИП - зависимость от времени денежных поступлений и
платежей при реализации порождающего его проекта, определяется для всего
расчетного периода.
Расчетный период - временной интервал от начала проекта до его
прекращения.
Расчетный период разбивается на шаги — отрезки, в пределах которых
производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых
показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0,1,...). Время в
расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от
фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно из
соображений удобства в качестве базового принимается момент начала или
конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для
них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым
является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается
tm, если же базовым моментом является конец нулевого шага, то обозначается
конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть
различной.
Значение денежного потока обозначается ф(t), если оно относится к
моменту времени t, или ф(m), если оно относится к m-му шагу. В тех случаях,
когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного
потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.
176
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в
стоимостном выражении) на этом шаге;
оттоком, равным платежам на этом шаге;
сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между
притоком и оттоком.
Денежный поток ф(t) обычно состоит из (частичных) потоков от
отдельных видов деятельности:
денежного потока от инвестиционной деятельности ф и(t);
денежного потока от операционной деятельности фо(t);
денежного потока от финансовой деятельности фф(t).
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
к
оттокам
относятся капитальные
вложения,
затраты на
пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты
на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные
фонды;
к притокам - продажа активов (возможно, условная) в течение и по
окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
Для денежного потока от операционной деятельности:
к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и
внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в
дополнительные фонды;
к оттокам — производственные издержки, налоги.
К финансовой деятельности относятся операции со средствами,
внешними по отношению к ИП, т. е. поступающими не за счет осуществления
проекта. Они включают собственный (акционерный) капитал фирмы и
привлеченные средства.
Для денежного потока от финансовой деятельности:
к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и
привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за
счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных
предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того,
были они включены в притоки или дополнительные фонды), а также при
необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как
правило, только на этапе оценки эффективности участия в
177
проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в
проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или
дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на
каждом шаге их притоки и оттоки.
Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.
Прогнозные — цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах
расчета.
Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню
цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный
индекс инфляции.
Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется
учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются
(производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой,
итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции,
соответствующий этой валюте. По расчетам, представленным в
государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской
Федерации. При необходимости по требованию, отраженному в задании на
расчет эффективности ИП, денежные потоки выражаются и в дополнительной
итоговой валюте.
В Рекомендациях используются: денежные потоки ИП и денежные потоки
для отдельных участников проекта.
Наряду с денежным потоком при оценке ИП используется также
накопленный денежный поток — поток, характеристики которого:
накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо
(накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как
сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все
предшествующие шаги.
Дисконтирование денежных потоков - приведение их разновременных
(относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на
определенный момент времени, который называется моментом приведения и
обозначается через Момент приведения может не совпадать с базовым
моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным
в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.
Основным
экономическим
нормативом,
используемым
при
дисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы
или в процентах в год.
178
Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем
умножения его значения фm на коэффициент дисконтирования α m,
рассчитываемый по формуле
где tm — момент окончания m-го шага (Е выражена в долях единицы в год, а tm-t0 - в
годах).
Норма дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным
экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться
различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может
быть целесообразно в случаях:
переменного по времени риска;
переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой
эффективности ИП.
Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника
проекта, социальная и бюджетная.
Коммерческая норма дисконта применяется при оценке коммерческой
эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т. е.
связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в
проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими
участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно
использовать коммерческую норму дисконта.
Социальная (общественная) норма дисконта применяется при расчетах
показателей общественной эффективности и характеризует минимальные
требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается
национальным параметром и должна устанавливаться централизованно
органами управления экономикой России в увязке с прогнозами
экономического и социального ее развития.
Временно до централизованного установления социальной нормы
дисконта в качестве нее может выступать коммерческая
179
норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом.
В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта
может корректироваться органами управления региона.
Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей
бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных
средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными),
по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП.
Показатели эффективности ИП. В Методических рекомендациях в
качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности
ИП, предлагаются:
чистый доход;
чистый дисконтированный доход;
внутренняя норма доходности;
потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ,
стоимость проекта, капитал риска);
индексы доходности затрат и инвестиций;
срок окупаемости;
группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия
- участника проекта.
Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности
рассчитываются на основе денежного потока фm.
На разных стадиях расчетов в соответствии с их целями и спецификой ПФ,
финансовые показатели и условия финансовой реализуемости ИП оцениваются
в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в
текущих или дефлированных ценах.
Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется
накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.
Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый
дисконтированный доход (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net
Present Value, NPV) - накопленный дис-
180
контированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:
ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений
над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с
учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся
к различным моментам времени.
Разность ЧД - ЧДД нередко называют дисконтом проекта.
Для признания проекта эффективным, с точки зрения инвестора,
необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении
альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с
большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).
Внутренняя норма доходности (другие названия — ВНД, внутренняя
норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return,
IRR). В наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с
(инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой
доходности называется положительное число Ев, если:
при норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта
обращается в 0,
это число единственное.
В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое
положительное число Ев, что при норме дисконта Е = Ев чистый
дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях
Е — отрицателен, при всех меньших значениях Е — положителен. Если не
выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.
Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с
нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют
положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е,
имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны.
ВНД может быть использована также:
для экономической оценки проектных решений, если известны
приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов
данного типа;
181
для оценки степени устойчивости ИП по разности ВНД - Е;
для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о
внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими
собственных средств.
Для оценки эффективности ИП за первые к шагов расчетного периода
рекомендуется использовать следующие показатели:
текущий чистый доход (накопленное сальдо):
текущий чистый дисконтированный доход (накопленное дисконтированное
сальдо):
текущую внутреннюю норму доходности (текущая ВНД), определяемую
как такое число ВНД(k), что при норме дисконта Е = ВНД(k) величина ЧДД(k)
обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицательна, при всех
меньших значениях Е — положительна. Для отдельных проектов и значений к
текущая ВНД может не существовать.
Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости, pauback period)
называется продолжительность периода от начального момента до момента
окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование
(обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности).
Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в
расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД(k) становится и
в дальнейшем остается неотрицательным.
При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает
только в качестве ограничения.
Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется
продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости
с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом
дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в
расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход
ЧДД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
182
Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — максимальное
значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от
инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает
минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для
обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще
капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ, и, как правило, превышает его за счет
необходимости обслуживания долга.
Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ)
— максимальное значение абсолютной величины отрицательного
накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной
деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный
объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его
финансовой реализуемости.
Индексы доходности характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на
вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для
дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При
оценке эффективности часто используются:
индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков
(накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным
платежам);
индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы
дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных
оттоков;
индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов
денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине
суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он
равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему
инвестиций;
индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — отношение
суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной
деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов
денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному
на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему
инвестиций.
При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за
расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных
фондов, либо только первоначальные ка-
183
питаловложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию
(соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).
Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только
если для этого потока ЧД положителен.
Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают
1, если и только если для этого потока ЧДД положителен [47].
Нами приведены только отдельные фрагменты Методических
рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая
редакция), но и на основе их можно сделать однозначный вывод о том, что
новые Методические рекомендации существенно дополнены, расширены и
конкретизированы по сравнению с Методическими рекомендациями по оценке
эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования,
которые были утверждены и изданы в 1994 г.; при этом основные
методологические подходы не изменились; они соответствуют общепринятым
в мировой практике.
На наш взгляд, для лучшего понимания и упрощения величину ЧДД можно
определять из выражения
где Пt - чистая прибыль на t-м шаге;
А — амортизационные отчисления на t-м шаге;
Е — ставка дисконта.
На основе этой формулы легко определяются и другие критерии для
экономического обоснования капитальных вложений: индекс доходности
(ИД); внутренняя норма рентабельности (ВНР); срок окупаемости (Ток).
Данную формулу целесообразно применять в следующих случаях:
а) если результаты от финансовой деятельности незначительные и ими
можно пренебречь;
б) в учебных целях (в курсовых, дипломных проектах, на практических
занятиях);
в) при отборе вариантов по их экономической эффективности на
предварительной стадии.
Использование данного методического подхода в указанных случаях
позволит не только лучше понять сущность экономичес-
184
кого обоснования инвестиций на основе «кэш-фло», но и упростить все
расчеты.
Контрольные вопросы
1. Что понимается под экономическим обоснованием любого
инвестиционного проекта?
2. Какая методика использовалась при плановой экономике для
экономического обоснования капитальных вложений?
3. Каковы суть методики определения абсолютной и сравнительной
эффективности капитальных вложений и ее недостатки для использования в
условиях рыночных отношений?
4. Что такое приведенные затраты?
5. Какие показатели используются в странах с развитой рыночной
экономикой для экономического обоснования инвестиционных проектов?
6. Что означает, если NPV > 0; NPV = 0; NPV < 0?
7. Что означает, если PI > 1; PI = 1; PI < 1?
8. Каков экономический смысл внутренней нормы рентабельности
(доходности)?
9. Что означает, если IRR > СС; IRR = СС; IRR < СС?
10. Каковы основные положения «Методических рекомендаций по
оценке эффективности инвестиционных проектов» (вторая редакция),
утвержденных Министерством экономики и торговли РФ, Министерством
финансов РФ, Государственным комитетом по строительству, архитектурной и
жилищной политике?
11. Какие вы знаете методические подходы для определения срока
окупаемости инвестиционного проекта?
12. Каков экономический смысл дисконтирования денежных потоков при
обосновании инвестиционных проектов?
13. Каковы суть ставки дисконтирования и факторы, на нее влияющие?
Типовые задачи и методические подходы к их решению
Задача 1
Инвестиционная компания получила для рассмотрения несколько
инвестиционных проектов.
185
Проект
Приведенные инвестиции, тыс.
долл.
Приведенные поступления, тыс.
долл.
А
10 000
24 000
Б
В
Г
30
300
80
120
80
360
78
170
160
600
150 000
120 000
240
680
190 000
175 000
д
Е
Ж
3
И
На основе критерия индекса доходности выбрать из вышеприведенных
проектов наиболее эффективный, а также те проекты, которые целесообразно
реализовать исходя из бюджета в 130 200 тыс. долл.
Решение. Определим индекс доходности по каждому проекту и
проранжируем их по этому показателю.
Проект
ид
А
Б
В
Г
Д
Е
Ж
З
И
2,4
2,67
1,2
0,975
1,42
1,5
1,13
1,27
1,46
Ранжирование проектов по ИД
Б
А
Е
И
Д
З
В
ж
г
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2,67
2,4
1,5
1,46
1,42
1,27
1,2
1,13
0,975
Приведенные
инвестиции, тыс.
долл.
30
10 000
160
120 000
120
150 000
300
600
80
Вывод. Все проекты, кроме «Г», являются выгодными, так как ИД > 1.
Самым высокоэффективным проектом является проект «Б», ИД которого равен
2,67. Исходя из имеющегося бюджета целесообразно реализовать следующие,
наиболее эффективные проекты: Б, А, Е, И на сумму 130 190 тыс. долл.
Задача 2
Областная администрация должна решить вопрос о том, какую систему
обогрева - водяную или электрическую — следует включить в проект
реконструкции здания больницы. Коэффици-
186
ент дисконтирования при анализе принимается на уровне 10%. Срок службы
водяной системы отопления равен 5 годам, а дисконтированные текущие
затраты по ее созданию и поддержанию составят за этот срок 100 млн руб. Для
системы электрообогрева аналогичные показатели составят 7 лет и 120 млн руб.
Какому варианту следует отдать предпочтение?
Решение.
Определим годовые дисконтированные текущие затраты по вариантам: по
первому - 100/5 = 20 млн руб.; по второму — 120/7 = 17,14 млн руб.
Вывод. Следует отдать предпочтение второму варианту, так как этот
вариант обеспечивает меньшие годовые затраты.
Задача 3
Компания владеет фабрикой, оборудование которой требует модернизации.
Имеются два варианта:
1) потратить 40 000 долл. сейчас и получить 58 000 долл. через три года;
2) потратить 40 000 долл. сейчас и получить 46 000 долл. через год.
Первоначальные затраты единовременны и не требуют других инвестиций в
течение 4 лет. Требуемая норма прибыли — 10%. Какой вариант выбрать?
Решение.
Определим критерии оценки эффективности:
по первому проекту -
ЧДД = 58000/(1 + 0,1)3 - 40000 = 3576 долл.
по второму проекту —
ЧДД = 46000/(1 + 0,1) - 40000 = 1818,2 долл.
Ток = 40000/41818,2 = 0,957 года.
187
Вывод. Хотя первый вариант по критериям ЧДД и ИД является более
выгодным, следует предпочесть второй вариант, так как срок окупаемости по
этому варианту значительно меньше.
Задача 4
На основе бизнес-плана установлено, что для реализации проекта
требуются инвестиции (капиталовложения) в размере 80 тыс. руб. Чистые
денежные притоки (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) по
годам составили (млн руб.), 1-й год - 40, 2-й год — 45, 3-й год — 50, 4-й год —
45.
Ставка дисконта составляет 30%.
На основе расчета общепринятых показателей (чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, срока окупаемости) сделайте
вывод об экономической целесообразности реализации данного проекта.
Решение. Определим:
1) чистый дисконтированный доход —
2) индекс доходности —
ИД = 95,91/80,0 = 1,2;
3) срок окупаемости -
Вывод. Так как ЧДД является положительной величиной, а ИД больше 1,
то проект является эффективным.
Задача 5
На основе данных, представленных в таблице, необходимо
проранжировать инвестиционные проекты с точки зрения их экономической
эффективности и запаса финансовой прочности, а также определить наиболее
эффективный инвестиционный проект. Какие проекты не следует
реализовывать?
Решение. На основе сопоставления СС и ВНД определяем проекты, какие
целесообразно принимать к реализации, а какие — нет.
188
Инвестиционные проекты
СС
ВНД
№1
25
45
№2
№3
№4
№5
28
30
35
27
25
40
35
35
Проекты, у которых ВНД > СС, следует принимать к реализации. К таким
проектам относятся:
№ 1 (ВНД - СС) = (45 - 25) = 20%;
№ 3 (ВНД - СС) = (40 - 30) = 10%;
№ 5 (ВНД - СС) = (35 - 27) = 8%.
Проект № 4 является ни прибыльным, ни убыточным, так как ВНД = СС (35%
= 35%).
Проект № 2 является убыточным, так как ВНД < СС (25 < 28).
Таким образом, по эффективности и запасу финансовой прочности
инвестиционные проекты можно расположить следующим образом: проекты
№1,3, проект № 5, проект № 4, проект № 2.
Задача 6
Согласно проектной документации сметная стоимость объекта составляет
200 млн руб., а срок строительства — 3 года. По проекту производственная
мощность предприятия составляет 700 тыс. изделий в год, себестоимость
единицы изделия — 320 руб., а цена реализации - 400 руб. В результате
применения сетевого графика строительства срок ввода в действие объекта
был сокращен на полгода.
Требуется определить абсолютную эффективность капитальных
вложений до и после сокращения срока строительства объекта.
Решение. Определим:
1) величину годовой прибыли от реализации продукции будущего
предприятия Пр = (400 - 320) • 700 000 = 56 млн руб.;
2) чистую прибыль Пч = 56 • 0,76 = 42,56 млн руб.;
189
3) абсолютную эффективность капитальных вложений до сокращения
срока строительства объекта —
4) срок окупаемости капитальных вложений до сокращения срока
строительства объекта —
5) абсолютную эффективность капитальных вложений после сокращения
срока строительства объекта -
где 21,28 - дополнительная прибыль, полученная предприятием в
результате сокращения срока строительства объекта на полгода:
42,56 : 2 = 21,28 млн руб.;
6) срок окупаемости капитальных вложений после сокращения срока
строительства объекта -
Вывод. В результате сокращения срока строительства предприятия
абсолютная эффективность капитальных вложений увеличилась на 11,7%
(0,238/0,213), а срок их окупаемости сократился с 4,7 до 4,2 года, т. е. на
полгода.
Задача 7
Для реализации бизнес-плана требуются 50 млн руб. Источником их
финансирования является долгосрочный кредит, годовая процентная ставка
по которому составляет 25.
После реализации бизнес-плана денежные потоки по годам (чистая
прибыль плюс амортизационные отчисления) составили: 1-й год - 20 млн руб.;
2-й год - 25 млн руб.; 3-й год - 23 млн руб.; 4-й год - 21 млн руб.
190
Требуется определить целесообразность реализации бизнес-плана на
основе расчета внутренней нормы рентабельности (доходности) ВНД.
Построить график ВНД. В расчетах принять ставку дисконтирования в размере
15%.
Решение.
1. Определяем внутреннюю норму доходности (ВНД). Данные для расчета
ВНД представлены в таблице.
Данные для расчета ВНД
Е
0,15
0,2
0,25
0,26
0,28
ЧДД
13,80
7,46
2,37
1,45
-0,32
Чистый дисконтированный доход
дисконтирования исчислим по формуле
(ЧДД)
при
разных
ставках
Какое значение ВНД следует принять?
Приближенное значение ВНД можно определить по формуле
где Е+ — значение дисконта, при котором ЧДД принимает последнее положительное
значение;
ЧДД+ — последнее положительное значение ЧДД;
ЧДД- — первое отрицательное значение ЧДД.
191
2. Строим график ВНД.
Вывод. Данный бизнес-план целесообразно реализовывать, так как
внутренняя норма доходности (ВНД) больше цены капитала, т. е. IRR > СС.
При этом запас финансовой прочности у этого бизнес-плана небольшой.
Задача 8
Компания рассматривает вопрос о возможности реализации
инвестиционного проекта по производству пластмассовых труб, основные
характеристики которого представлены в таблице.
Требуется обосновать целесообразность осуществления проекта на
ближайшие 6 лет, в частности:
1) рассчитать и проанализировать критериальные показатели оценки
эффективности инвестиционного проекта;
2) построить финансовый профиль проекта;
3) дать заключение о целесообразности реализации данного проекта при
наличии альтернативных вариантов в случае изменения динамики доходов
проектов при цене капитала в 20 и 80%.
Цена авансированного капитала организации составляет 35%. В
соответствии с требованиями компании к реализации мо-
192
жет быть принят инвестиционный проект со сроком окупаемости не выше 4
лет.
Поток реальных денежных средств при осуществлении проекта
№ п/п
Наименование показателей
Значение показателей по годам, тыс. руб.
первоначальное
состояние
2002
2003
2004
2005
4229
6655
8611
10413 11865
-
-
-
1
Операционная деятельность
-232
2
Инвестиционная деятельность
-8917
3
Финансовая деятельность
8917
4
Излишек средств
5
Суммарная потребность в средствах
232
6
Сальдо на конец года
-232
-
2006
-
-2300
-1625
-1750
-1800 -1800
1929
5030
6861
8613
1697
6727
13588
22201 32266
10065
Решение. Рассчитываются аналитические коэффициенты эффективности
проекта:
а) чистый дисконтированный доход -
ЧДД = 15834 - 8917 = 6917 тыс. руб.; б)
индекс доходности инвестиций —
в) срок окупаемости затрат по рассматриваемому проекту составил 2 года
8 месяцев, поскольку именно за это время кумулятивная сумма
дисконтированных денежных поступлений равна объему инвестиций;
г) внутренняя норма доходности. Применение этого критерия для оценки
эффективности инвестиционных проектов осложняется в условиях отсутствия
финансового калькулятора. В этом случае может быть использован метод
последовательных итера-
193
ций с использованием табулированных
множителей на основе формулы
значений
дисконтирующих
где E1 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее
положительное значение показателя ЧДД;
Е2 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее
отрицательное значение показателя ЧДД.
В условиях анализируемого инвестиционного проекта выберем два
произвольных значения коэффициента дисконтирования: Е = 65% и Е = 70%.
Соответствующие расчеты представлены в таблице.
Исходные данные для расчета показателя ВНД
анализируемого проекта
Год
Денежный
№1
поток
Е = 65%
0-й
-9149
1,0
1-й
2-й
4229
6655
0,606
0,367
3-й
4-й
8611
10413
5-й
11865
№2
ДД Е = 70%
№3
ДД Е
66%
-9149
=
№4
ДД Е
=
ДД
67%
1,0
-9149 1,0
-9149 1,0
-9149
2563
2444
0,588
0,346
2488 0,602
2303 0,363
2548 0,599
2415 0,359
2532
2386
0,223
0,135
1917
1405
0,204
0,120
1753 0,219
1247 0,132
1883 0,215
1371 0,129
1849
1339
0,082
970
+ 150
0,070
836 0,079
-522
941 0,077
+9
913
-130
Значение показателя ВНД определяется следующим образом:
Для более точной характеристики показателя ВНД необходимо
определить ближайшие целые значения коэффициента дисконтирования, при
которых ЧДД меняет знак на противоположный. В нашем примере это:
при Е = 66% ЧДД = +9; при Е = 67% ЧДД = -130.
Исходя из этого более точное значение ВНД составит:
194
Таким образом, рассматриваемый инвестиционный проект целесообразно
реализовать, поскольку все рассчитанные показатели эффективности
соответствуют критериальным требованиям, а именно: ЧДД > 0; ИД > 1; ВНД
> СС.
Важной характеристикой инвестиционного проекта является его
финансовый профиль. Под финансовым профилем понимается графическое
изображение динамики дисконтированного чистого денежного потока,
рассчитанного нарастающим итогом.
По данным финансового профиля легко определяются следующие
обобщающие финансовые показатели:
максимальный денежный отток ресурсов;
срок окупаемости инвестиций;
интегральный экономический эффект проекта.
Для построения финансового профиля рассматриваемого проекта сведем
исходные данные в таблицу.
Расчет чистого дисконтированного дохода за период
реализации проекта
Показатели
1. Приток наличностей (доход от продаж)
2. Отток наличностей (в
оборотный капитал и др.)
основной
2001
2002
2003 2004
2005
2006
-232
3133
3652 3500
3135
2646
3133
3652 3500
3135
2646
и -8917
3. Сальдо (чистый поток наличности)
-9149
4. Кумулятивный поток наличности
-9149 -6016
-2364 + 1136 +4271 +6917
На основе данных таблицы строится финансовый профиль проекта.
По рассматриваемому инвестиционному проекту погашение вложений
может начинаться уже на следующий год после инвестирования. Совокупное
погашение вложений может быть выполнено менее чем за три года, и в
дальнейшем начиная с конца 4-го года происходит накопление чистого
дохода.
195
Финансовый профиль проекта
Как было отмечено выше, рассматриваемый инвестиционный проект
является эффективным по всем критериям и его целесообразно реализовать
как независимый проект. Иная ситуация может возникнуть при реализации
данного проекта в качестве альтернативного. В частности, такое положение
может сложиться при изменении динамики доходности проекта.
Предположим, у предприятия может оказаться другая динамика доходности
проекта при сохранении размера инвестиций.
Представим эти результаты в таблице.
Проект Инвестиции
I
II
I - II
-9149
-9149
Денежный поток по годам
2002
2003
4229
6655
12150 8300
0 -7921 -1645
2004
2005
ВНД, Точка Фишера
%
2006
Е, %
ЧДД
8611 10413 11865
4824 4211 3126
3787 6202 8739
196
66,06
99,5
24,74
24,74 11184
24,74 11184
—
—
Рассчитаем основные критерии оценки эффективности инвестиционного
проекта № 2:
а) при сложившейся цене капитала в 35% чистый дисконтированный
доход проекта составит:
б) индекс доходности инвестиций -
в) срок окупаемости затрат — 1 год 1 месяц;
г) внутренняя норма прибыли - 99,5%.
Таким образом, все оценочные характеристики второго проекта более
результативные.
Для выяснения, насколько правомерным является это утверждение при
цене капитала предприятия на уровне 20 и 80%, необходимо графически
представить изменение чистых дисконтированных доходов проектов в
зависимости от ставки дисконтирования.
Точка пересечения двух графиков показывает значение коэффициента
дисконтирования, при котором оба проекта имеют одинаковый чистый
дисконтированный доход. Точка пересечения графиков называется точкой
Фишера.
В данном случае она определяет ставку дисконтирования на уровне
24,74%. Эта ставка дисконтирования может быть определена как внутренняя
норма доходности (ВНД) приростного денежного потока (в рассматриваемом
примере это разность I и II потоков).
Как видно из рисунка, ось абсцисс может быть представлена в виде
четырех интервалов:
если 0 < Е < 24,74%, то оба проекта приемлемы для реализации, но
наиболее эффективным является первый проект, поскольку он обеспечивает
более высокий уровень чистого денежного дохода;
если 24,74% < Е < 66,06%, то оба проекта также могут быть реализованы,
но более эффективным будет уже второй проект;
197
если 66,06% < Е < 99,5%, то второй проект может быть еще приемлем, а
первый необходимо отвергнуть;
если Е > 99,5%, то и второй проект должен быть отвергнут.
Графики чистых дисконтированных доходов проектов
при наличии точки Фишера
Учитывая эти обстоятельства, при цене капитала 20% наиболее
эффективным для реализации является первый проект. При возрастании цены
капитала до 80% более предпочтительным является второй проект.
Задачи для самостоятельного решения
Задача 1
На основе данных, представленных в таблице, проранжируйте
инвестиционные проекты с точки зрения их экономической эффективности и
запаса финансовой прочности, а также определите наиболее эффективный
инвестиционный проект и какие проекты не следует реализовывать.
198
Инвестиционные проекты
Средневзвешенная цена
капитала СС, %
Рентабельность
проекта R, %
№1
26
24
№2
28
30
№3
32
40
№4
35
35
№5
27
30
Задача 2
На строительство нового цеха по выпуску продукции, пользующейся
спросом, предприятие израсходовало 30 млн руб. В результате этого чистый
денежный поток (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) за
расчетный период по анализируемым годам составит:
Годы
1-й
2-й
3-й
4-й
Денежные поступления, млн руб.
10
15
20
15
Ставка дисконта составляет 15%.
Определите целесообразность строительства нового цеха на основе
следующих показателей: ЧДД, ИД, ВНД, Ток.
Задача 3
На предприятии произведено техническое перевооружение производства
с
целью
улучшения
качества
продукции
и
обеспечения
ее
конкурентоспособности. В результате реализации этого мероприятия объем
производства продукции увеличился со 150 до 250 тыс. изделий в год. Затраты
на 1 руб. товарной продукции увеличились с 0,85 до 0,87 руб. Оптовая цена
(себестоимость плюс прибыль) одного изделия увеличилась с 550 до 650 руб.
Капитальные вложения на осуществление технического перевооружения
составили 110 млн руб.
199
Определите абсолютную эффективность капитальных вложений и срок
их окупаемости.
Сделайте вывод о целесообразности осуществления технического
перевооружения производства.
Задача 4
Для реализации инвестиционного проекта требуются капитальные
вложения в размере 600 млн руб. После его реализации денежные потоки по
годам представлены в таблице.
(млн руб.)
Годы
Прибыль
Амортизационные
отчисления
1-й
150,0
60,0
2-й
200,0
60,0
3-й
170,0
60,0
4-й
120,0
60,0
Обоснуйте
эконономическую
целесообразность
реализации
инвестиционного проекта и определите срок окупаемости, используя
различные методические подходы.
В расчетах ставку дисконтирования принять в размере 15%.
Задача 5
По проекту стоимость годового выпуска продукции будущим
предприятием должна составлять 100 млн руб., а затраты на 1 руб. товарной
продукции - 0,85 руб. Проектный срок строительства объекта составляет 3
года.
Определите проектную эффективность капитальных вложений, срок их
окупаемости и как изменятся показатели эффективности капитальных
вложений при условии сокращения срока строительства на 3 месяца.
Сметная стоимость объекта составляет 40 млн руб.
200
Задача 6
На приобретение новой технологической линии предприятие
израсходовало 30 млн руб., срок службы которой составляет 5 лет. В
результате ее внедрения прибыль за расчетный период составила: 1-й год - 10
млн руб.; 2-й год - 12 млн руб.; 3-й год - 10 млн руб.; 4-й год - 15 млн руб.; 5-й
год - 8 млн руб.
Для приобретения новой технологической линии был взят долгосрочный
кредит под 30% годовых.
Определите целесообразность приобретения новой технологической
линии на основе расчета внутренней нормы доходности. При расчете чистого
дисконтированного дохода (ЧДД) необходимо учесть и амортизационные
отчисления.
Постройте график ВНД. В расчетах принять ставку дисконтирования Е =
30%.
201
Глава 6
ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
6.1.
Ценные бумаги и их оценка
Финансовые инвестиции являются сравнительно новым явлением в
практической деятельности отечественных предприятий, появившимся в
последние годы. До перехода к рыночным отношениям они не
практиковались по причине отсутствия рынка ценных бумаг.
В общем виде под финансовыми инвестициями понимается вложение
средств в различные финансовые активы, наибольшую долю среди которых,
как правило, занимают вложения в ценные бумаги [64]. Поэтому понятие
«финансовые инвестиции» в экономической литературе отождествляют с
понятием «портфельные инвестиции», которые можно определить как целенаправленно сформированную совокупность вложений в ценные бумаги.
В соответствии с главой 7 Гражданского кодекса РФ под ценной бумагой
понимается документ, удостоверяющий с соблюдением установленной
формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или
передача которых возможны только при его предъявлении.
Статья 143 устанавливает следующие виды ценных бумаг: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и
сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на
предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и др.
Перечисленные ценные бумаги являются первичными, помимо их, на
фондовом рынке могут обращаться производные ценные бумаги,
удостоверяющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных
бумаг. К ним относят опционы, фьючерсы, варранты, форварды.
Далее рассмотрим некоторые виды ценных бумаг.
202
Наиболее распространенным видом ценных бумаг на территории
Российской Федерации являются акции [57].
Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96
№39-Ф3 (в ред. от 08.07.99) под акцией понимается эмиссионная ценная
бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части
прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении
акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его
ликвидации.
Различают два основных типа акций: обыкновенные и привилегированные.
Обыкновенная акция — ценная бумага, дающая право голоса на собрании
акционеров и на участие в распределении чистой прибыли после выплаты
процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям.
Привилегированная акция - ценная бумага, дающая право получения
фиксированного дивиденда (закрепленного в проспекте эмиссии). Дивиденд
по привилегированным акциям выплачивается из чистой прибыли после
выплаты процентов по облигациям. Владельцы привилегированных акций в
отличие от обыкновенных не имеют права голоса на собрании акционеров.
Вследствие сложившейся в России практики государственных
заимствований облигации являются вторым по распространению видом
ценных бумаг.
В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от
22.04.96 №39-Ф3 (в ред. от 08.07.99), под облигацией понимается
эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение
от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной
стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или
имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные
имущественные права ее держателя, если это не противоречит
законодательству РФ.
По облигациям инвестор может получать следующие виды дохода:
ежеквартальные, ежегодные (или с иной периодичностью) выплаты
процента;
доход в виде дисконта, когда ценная бумага размещается по цене ниже
номинальной, а погашается по номинальной стоимости.
Выделяют следующие основные этапы инвестирования в финансовые
активы [72]:
203
1) выбор инвестиционной политики;
2) анализ ценных бумаг;
3) формирование портфеля ценных бумаг;
4) пересмотр портфеля ценных бумаг;
5) оценка эффективности портфеля ценных бумаг.
Выбор инвестиционной политики включает определение целей
инвестирования и объема инвестируемых средств. Цели инвестирования
должны формироваться с учетом как доходности, так и риска. Этот этап
завершается выбором потенциальных видов финансовых активов для
включения в портфель.
Анализ ценных бумаг включает изучение отдельных видов ценных бумаг в
рамках выбранных в предыдущем этапе.
Анализ финансовых активов основан на сопоставлении их рыночной (Цр)
и внутренней (теоретической) стоимости (С вн).
Обе характеристики ценных бумаг изменчивы в динамике и с позиции
конкретного инвестора могут и не совпадать, вследствие чего возможны три
ситуации: Цр > Свн, Цр < Свн, Цр = Свн.
Первое соотношение показывает, что с позиции конкретного инвестора
данная ценная бумага продается по завышенной цене, а следовательно, ее
приобретение в настоящий момент нерационально. Второе соотношение
свидетельствует об обратном: рыночная стоимость ценной бумаги занижена,
ее приобретение создает инвестору арбитражные возможности (возможности
заработать деньги без всякого риска на каком-либо дисбалансе), т. е.
приобретение рационально. Согласно третьему соотношению рыночная стоимость полностью отражает внутреннюю, поэтому спекулятивные операции по
покупке или продаже ценной бумаги бессмысленны.
Существует много подходов к анализу ценных бумаг, в рамках которых
можно определить внутреннюю стоимость финансовых активов, однако
большая часть из них относится к двум основным направлениям, к
техническому и фундаментальному анализу.
Последователи фундаментального анализа исследуют закономерности,
которые будут действовать в будущем, технического - анализируют динамику
цен в прошлом. Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет
внутренне присущую ей ценность (теоретическую стоимость), которая может
быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой. Технические же аналитики считают,
что для определения внутренней стоимости ценной бумаги, достаточно знать
динамику ее цен в прошлом, на ос-
204
нове чего отроются краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные тренды,
по которым определяется, соответствует ли рыночная цена актива его
внутренней стоимости.
Далее рассмотрим некоторые подходы к оценке акций и облигаций, при
этом будут использоваться следующие понятия:
номинальная стоимость (номинал) — стоимость, указанная на бланке
ценной бумаги;
рыночная стоимость — цена, по которой ценную бумагу можно
приобрести на рынке;
внутренняя (теоретическая или расчетная) стоимость — стоимость,
полученная посредством приведения будущих поступлений по ценной бумаге
к настоящему моменту времени. В условиях эффективного рынка внутренняя
и рыночная стоимость ценной бумаги должны совпадать;
доход - измеряется в абсолютном выражении, может включать дивиденды,
проценты, прирост капитализированной стоимости;
доходность — отношение дохода, генерируемого ценной бумагой, к
стоимости ее приобретения;
требуемая доходность — доходность по ценной бумаге, обычно
определяемая
как
доходность
по
безрисковой
ценной
бумаге
(государственные облигации) плюс премия за риск. Показатель требуемой
доходности используется в качестве ставки дисконтирования при оценке
ценных бумаг, может быть определен на основе модели оценки финансовых
активов (САРМ);
ожидаемая доходность — определяется как сумма произведений
возможной доходности по ценной бумаге на соответствующее значение
вероятности.
В процессе анализа ценных бумаг важным этапом является оценка их
доходности и риска.
Рисковые ценные бумаги характеризуются вероятностными значениями
получения результата, вследствие чего ожидаемая доходность по ценным
бумагам определяется как сумма произведений возможной доходности на
соответствующее значение вероятности:
где rож
Di
Pi
N
— ожидаемая доходность;
— возможная доходность;
- вероятность;
— количество прогнозов.
205
Помимо ожидаемой доходности важным критерием принятия
инвестиционных решений является риск.
Для сравнения риска различных ценных бумаг используют показатель
среднеквадратического отклонения. Среднеквадратическое отклонение
определяется по формуле
где ri — прогнозная доходность i-го актива;
rож — ожидаемая доходность активов;
Рi
— вероятность получения дохода.
Оценка обыкновенных акций. Фактическая рыночная цена акции,
выраженная в процентах, называется курсовой стоимостью, или курсом.
Для расчета курса акции (К а) применяют следующую формулу:
где СД - ставка дивиденда;
СП - ставка банковского процента.
При этом
где Д — абсолютная величина дивиденда на акцию;
Н — номинал акции.
В расчете внутренней стоимости акции используют прогнозные величины
дивидендов, генерируемых ценной бумагой. В общем виде она может быть
определена по формуле
где Свн — внутренняя стоимость акции;
Дn — ожидаемые выплаты дивидендов;
rтр — требуемая акционерами ставка доходности по акциям (рыночная норма
прибыли).
206
Если рассчитанное по приведенной формуле значение внутренней
стоимости акций превышает их рыночную стоимость, то анализируемые
акции недооценены рынком, их приобретение целесообразно; если
внутренняя стоимость акции ниже рыночной, то выгодным представляется
продажа анализируемых акций.
В тех случаях, когда величина дивиденда постоянна во времени,
внутренняя стоимость акции может определяться следующим образом:
Для оценки внутренней стоимости обыкновенных акций может
использоваться модель постоянного роста. В рамках данной модели
предполагается, что дивиденды на акцию, выплаченные за предшествующий
период (Д0), будут увеличиваться в последующих периодах с темпом роста g.
Так, если период равен году, то в следующем году ожидается выплата
дивидендов в размере Д 0 • (1 + g).
В общем виде формула, используемая для определения дивиденда в n-м
периоде, имеет вид:
Дn = Д0 • (1 + g)n,
где n — период, за который выплачиваются дивиденды.
Подставив полученное выражение в модель дисконтирования
дивидендов, получим формулу для оценки стоимости обыкновенных акций в
рамках модели постоянного роста:
Произведя некоторые математические преобразования, получаем уравнение,
известное как модель Гордона:
При оценке внутренней стоимости обыкновенных акций также
применяют модель переменного роста дивидендов. Инвестору приходится
строить индивидуальные прогнозы ожидаемого размера дивидендов Д1; Д2; ...;
ДТ. Необходимость в прогнозировании размера дивидендов существует до
наступления момента времени Т, который также прогнозируется инвестором.
Начиная
207
же с момента времени Т, предполагается, что дивиденды будут расти с
постоянным темпом g, т. е. ДТ+1 = ДТ • (1 + g).
В рамках данной модели дисконтированную (приведенную) стоимость
дивидендов до и после наступления момента времени Т целесообразно
рассчитывать раздельно.
Приведенная стоимость дивидендов, ожидаемых до наступления момента
времени T(ПСдоТ), определяется по формуле:
Для расчета приведенной стоимости дивидендов, ожидаемых после
наступления момента времени Т, используют следующую формулу:
Обобщая приведенные выше формулы, внутренняя стоимость акции в
рамках модели переменного роста будет равна:
Оценка облигаций. Для оценки внутренней стоимости купонных
облигаций применяют следующую формулу:
где Соб
— стоимость облигации (внутренняя);
Дк - купонный доход по облигации (выплаты процента);
Н
— номинальная стоимость облигации;
rтр - требуемая ставка доходности;
N
— количество лет, оставшееся до погашения облигации.
Приблизительно оценить требуемую доходность купонных облигаций
можно, используя следующую формулу [35]:
208
где Дк - купонный доход;
Цр - рыночная цена облигации (на момент оценки);
Н — номинал облигации;
N — число лет, оставшееся до погашения облигации.
6.2.
Формирование портфеля ценных бумаг
Приобретая ценные бумаги, инвестор формирует свой инвестиционный
портфель. Портфель - совокупность собранных воедино различных
инвестиционных ценностей (ценных бумаг и других финансовых активов),
служащих инструментом для достижения конкретных инвестиционных задач
и целей.
Основная задача портфельного инвестирования состоит в обеспечении
совокупности ценных бумаг, входящих в портфель, таких инвестиционных
характеристик, которые не достижимы с позиции отдельно взятой ценной
бумаги.
Желаемые
инвестиционные
характеристики
достигаются
посредством манипулирования структурой ценных бумаг в портфеле.
Главной же целью формирования портфеля ценных бумаг является достижение наиболее оптимального для инвестора сочетания между риском и
доходностью (формирование оптимального портфеля).
Приведенные цель и основная задача портфельного инвестирования
отражают важность определения оптимальных пропорций между ценными
бумагами с различными инвестиционными характеристиками (такими, как
риск и доходность), т. е. оптимальной структуры портфеля. Как правило, в
портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные
инвестиционные ценности (акции, облигации и др.).
Основываясь на критериях доходности и риска, наиболее часто выделяют
два основных типа портфеля:
портфель дохода, ориентированный на преимущественное получение
дохода за счет процентов и дивидендов;
209
портфель роста, направленный на преимущественный прирост курсовой
стоимости входящих в него инвестиционных ценностей.
Одним из основополагающих принципов портфельного инвестирования
является принцип диверсификации, сущность которого состоит в том, что
нельзя вкладывать все инвестиционные ресурсы в одни ценные бумаги, каким
бы выгодным это вложение ни казалось. Лишь такая сдержанная позиция
может позволить избежать серьезных убытков. Самый простой вид
диверсификации состоит в простом делении инвестиционных ресурсов между
несколькими ценными бумагами без их детального анализа.
Диверсифицируя свой портфель, инвесторы уменьшают риск, это
происходит за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным
бумагам (обладающим незначительным риском) будут компенсироваться
высокими доходами по другим (риск которых высок). При этом минимизация
риска может достигаться за счет включения в портфель ценных бумаг,
доходность по которым имеет отрицательную корреляцию.
Итак, формируя инвестиционный портфель, необходимо оценить его риск
и доходность.
Для определения доходности портфеля, состоящего из N количества
ценных бумаг в конце периода n, можно использовать следующую формулу:
где Di — доля конкретного вида ценных бумаг в портфеле на момент его формирования;
ri - ожидаемая (или фактическая) доходность i-й ценной бумаги; N - количество
ценных бумаг в портфеле.
Риск портфеля измеряется среднеквадратическим отклонением
фактической доходности портфеля от ожидаемой и определяется по формуле
где σn — среднеквадратическое отклонение портфеля;
Di и Dj — доли активов i и j в начальной стоимости портфеля;
COVij — ковариация (взаимодействие или взаимозависимости) ожидаемых
доходностей i -го и j-го активов.
210
Ковариация ожидаемых доходностей рассчитывается по формуле
COVij = Corij · σi · σj ;
где Corij - коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями активов;
σi— среднеквадратическое отклонение доходности i-го актива;
σj - среднеквадратическое отклонение доходности j-го актива.
Определяя среднеквадратическое отклонение инвестиционного портфеля,
приходится производить двойное суммирование.
Рассмотрим, как будет выглядеть развернутая формула расчета
среднеквадратического отклонения инвестиционного портфеля, состоящего из
трех активов ( N = 3).
σп = (D1D1COV11 + D1D2COVl2 + D1D3COV13 +
+D2D1C0V21+ D2D2COV22 + D2D3COV23+
+D3D1COV31+ D3D2COV32 + D3D3COV33)1/2.
Необходимо отметить, что если индексы при ковариации одинаковы
(например, COV11 или COV22), то ковариация будет равна дисперсии (COV11=
σ21).
Оценить риск инвестиционного портфеля при вводе в его состав
безрискового актива (как правило, безрисковыми являются ценные бумаги,
эмитируемые государством) можно посредством следующей формулы:
σб.ρ = Dn · σn,
где σб.ρ — риск портфеля вследствие включения в его состав безрискового актива;
Dn - доля, занимаемая прежним портфелем в формируемом;
σn — риск прежнего портфеля.
Приведенная формула свидетельствует о том, что введение в портфель
безрискового актива снижает совокупный риск портфеля (однако при этом
будет снижаться и доходность). Поэтому инвестор, негативно относящийся к
риску, выбирает большую долю безрисковых активов в инвестиционном
портфеле, платой за это является некоторая потеря в доходности.
211
В целях выбора наиболее оптимальной структуры портфеля ценных бумаг
можно использовать коэффициент γ, который представляет собой отношение
премии за риск (rn - rбр) к риску портфеля [65]:
где rож — ожидаемая доходность портфеля;
r6р — доходность безрисковых активов, срок погашения которых соответствует сроку
погашения инвестиционного портфеля (обычно в качестве безрискового актива
выступают государственные долговые обязательства);
σn - среднеквадратическое отклонение портфеля.
В теории портфельного анализа существуют подходы, позволяющие
сформировать оптимальный инвестиционный портфель. Оптимальным
является такой портфель ценных бумаг, который обеспечивает оптимальное
сочетание риска и доходности.
Описывающее теорию линии рынка капитала (CML) уравнение позволяет
сформировать оптимальный портфель посредством максимизации доходности
для выбранного значения риска (при этом выбранное значение риска должно
лежать на линии рынка капитала). Уравнение имеет вид:
где rр - доходность рыночного портфеля (в качестве такого показателя может быть
использован рыночный индекс);
r6р - доходность по безрисковым ценным бумагам;
σρ - среднеквадратическое отклонение доходности рынка ценных бумаг;
σn - среднеквадратическое отклонение доходности оптимального портфеля.
Общий
риск
инвестиционного
портфеля
(измеряемый
среднеквадратическим отклонением) состоит из систематического и
несистематического. Несистематический риск может быть нивелирован
посредством
диверсификации
портфеля,
систематический
риск
диверсификации не подвержен.
Концепция оценки систематического риска активов была выдвинута У.
Шарпом [72]. Такой риск может быть измерен ß-коэф-
212
фициентом, он отражает чувствительность конкретного финансового актива к
изменению рыночной конъюнктуры.
В формализованном виде ß-коэффициент можно представить
где COVОР — ковариация между доходностью акции j и доходностью рынка.
Для оценки ß-коэффициента портфеля ценных бумаг используют формулу
средней взвешенной, ß-портфеля есть средневзвешенная из ß-коэффициентов,
входящих в его состав акций, т. е.
где Di - доля i-го актива в портфеле.
В процессе формирования инвестиционного портфеля, в частности при
осуществлении инвестиционного анализа ценных бумаг, важным этапом
является определение требуемой доходности по финансовым активам (данный
показатель может использоваться в модели дисконтирования дивидендов в
качестве ставки дисконтирования). Рассчитать требуемую по финансовым
активам доходность можно посредством применения модели оценки
финансовых активов (САРМ). В общем виде она может быть представлена
следующим образом:
rтр = r бр + ß (r р - r бр ),
где rтр— требуемая доходность;
r бр - доходность по безрисковым ценным бумагам;
r р - доходность рыночного портфеля.
Контрольные вопросы
1. Что следует понимать под финансовыми инвестициями?
2. Как Гражданский кодекс РФ трактует сущность ценной бумаги?
213
3. Какие существуют ценные бумаги в российской практике и их
сущность?
4. Какие российские законы регулируют деятельность в области ценных
бумаг?
5. Что вы понимаете под анализом ценных бумаг?
6. Какие понятия используются при оценке акций и облигаций, их
сущность?
7. Как определяется фактическая рыночная цена акции?
8. Как определяется внутренняя стоимость акции?
9. Как оценивается стоимость обыкновенных акций в рамках модели
постоянного роста?
10. Каков методический подход оценки внутренней стоимости купонных
облигаций?
11. Что понимается под портфелем ценных бумаг?
12. Каковы типы портфеля и их сущность?
13. Как определить доходность портфеля ценных бумаг?
14. Каким показателем измеряется риск портфеля ценных бумаг?
15. Из каких рисков состоит общий риск инвестиционного портфеля?
16. Какова сущность ß-коэффициента и как его можно определить?
Типовые задачи и методические подходы к их решению
Задача 1
Имеется следующий прогноз относительно доходности акций
компании «Омега»:
Прогнозы
Доходность, %
Вероятность, %
1
110
20
2
3
4
90
80
60
35
25
20
Требуется определить ожидаемую по акциям доходность.
Решение. Ожидаемую доходность определяем по формуле
214
rож = 110 • 0,2 + 90 • 0,35 + 80 • 0,25 + 6,0 • 0,2 = 85,5%.
Задача 2
Определите среднеквадратическое отклонение по акциям ОАО, если
относительно их доходности имеются следующие прогнозы.
Прогнозы
Доходность
Вероятность
Оптимистичный
105
20
Нормальный
80
60
Пессимистичный
50
20
Решение. Первоначально необходимо исчислить ожидаемую доходность
по акциям
rож = 105 • 0,2 + 80 • 0,6 + 50 • 0,2 = 79%.
Расчет среднеквадратического отклонения представим в таблице.
(ri -rож)
(ri -rож)2
26
676
135,2
1
1
0,6
841
168,2
304
-29
Итого
(ri -rож)2Pi
σ, %
17,4
Задача 3
Уставный капитал АО составляет 10 млн руб. На эту же сумму были
выпущены акции номинальной стоимостью 1000 руб. каждая. Соотношение
между обыкновенными и привилегированными акциями составило 85 и 15%
соответственно.
За 2001 г. АО была получена чистая прибыль в размере 30 млн руб., из
которой 50% было направлено на выдачу дивидендов, из нее 5 млн руб.
направили на выплату дивидендов по привилеги-
215
рованным акциям, а остальная часть прибыли — на выплату дивидендов по
обыкновенным акциям.
В 2002 г. прибыль АО составила 35 млн руб. Прибыль была распределена
следующим образом: 6 млн руб. - на выплату дивидендов по
привилегированным акциям; 12 млн руб. - на выплату дивидендов по
обыкновенным акциям, а остальная часть пошла на развитие производства.
Определите курс и рыночную стоимость обыкновенных акций АО на
конец 2001 и 2002 гг., если известно, что ссудный банковский процент
составлял в 2001 г. - 75%, а в 2002 г. - 60%.
Решение. Определяем:
1) ставку дивиденда по обыкновенным акциям -
за 2001 г. - 10/8,5 • 100 = 117,6%; за
2002 г. - 12/8,5 • 100 = 141,2%;
2) курс обыкновенных акций -
за 2001 г. - 117,6/75 • 100 = 156,8%;
за 2002 г. - 141,2/60 • 100 = 235,3%;
3) рыночную стоимость обыкновенных акций —
за 2001 г. - 1000 • 1,568 = 1568 руб.;
за 2002 г. - 1000 • 2,353 = 2353 руб.
Задача 4
Акции ОАО «Заря» в данный момент можно купить по 600 руб. за штуку.
В предшествующем году дивиденд на акцию ОАО выплачивался в размере
100 руб. Определите, целесообразно ли покупать акции ОАО «Заря» по
сложившейся цене, если по прогнозным оценкам дивиденды на акцию будут
расти на 5% каждый год, начиная с текущего, в течение неопределенного
периода, а требуемая доходность по акциям составляет 20%.
216
Решение. Используя модель постоянного роста, определим внутреннюю
стоимость акций:
Так как рыночная стоимость акции ниже приведенной, акции ОАО «Заря»
недооценены рынком, их приобретение целесообразно.
Задача 5
Размер дивидендов на акцию ОАО «Сокол» на конец текущего года
аналитики прогнозируют в 60 руб., через год их сумма прогнозируется в 80
руб. Существует прогноз, что, достигнув 80 руб., дивиденды будут расти с
постоянным темпом роста 5% в год. Требуемая доходность по акциям 10%.
Стоит ли покупать акции ОАО «Сокол» по сложившейся на данный момент
рыночной цене в 300 руб.
Решение. Определим приведенную стоимость дивидендов, ожидаемых до
наступления момента времени T(ПСдоТ):
Период T в данном случае будет равен 2. Исчислим сумму дивидендов,
ожидаемых после наступления периода времени Т:
ДТ+1=Д3 = 80 • (1 + 0,05) = 84 руб.
Рассчитаем приведенную стоимость дивидендов, ожидаемых после
наступления периода времени Т:
217
Рыночная стоимость акций ОАО «Сокол» превышает внутреннюю,
следовательно, акции переоценены рынком, их приобретение в данный
момент нецелесообразно.
Задача 6
Стоит ли приобретать облигации номинальной стоимостью 1000 руб. и
остаточным сроком обращения 5 лет, имеющей годовую купонную ставку
10%, если облигация в настоящий момент продается на рынке за 850 руб., а
ожидаемая инвестором доходность к погашению составляет 8 %.
Решение.
Требуемая доходность облигаций превышает ожидаемую, следовательно,
в настоящий момент их приобретение нецелесообразно.
Задача 7
Портфель инвестора состоит из обыкновенных акций компаний А, Б и В.
Определите ожидаемую через год доходность портфеля, если имеются
следующие данные.
Наименование акций в Количество акций
портфеле
в портфеле, шт.
Рыночная цена
акции, руб.
Ожидаемая через год
стоимость акций, руб.
А
150
300
320
Б
300
150
180
В
400
200
250
Рассчитаем ожидаемую доходность портфеля (rn), предварительно
рассчитав Di, ri, а также начальную стоимость портфеля r0:
r0 = 150 • 300 + 300 • 150 + 400 • 200 = 170 000 руб.
218
Задача 8
Определите ковариацию ожидаемого дохода акций, если коэффициент
корреляции между ними равен 0,7, а в будущем прогнозируются следующие
показатели:
ОАО "А"
ОАО "Б"
Доход, руб.
100
120
90
110
Вероятность получения дохода
0,4
0,6
0,3
0,7
Рассчитаем среднеожидаемую доходность по акциям ОАО «А» и «Б»:
rА = 100 • 0,4 + 120 • 0,6 = 112 руб.; rБ = 90 • 0,3 + 110 • 0,7= 104 руб.
Исчислим среднеквадратическое отклонение ожидаемой доходности по
акциям ОАО «А» и «Б»:
Определим ковариацию дохода по акциям ОАО «А» и «Б»:
COVАБ = 0,7•9,2•9,8 = 63,1.
219
Определите
среднеквадратическое
отклонение
инвестиционного
портфеля, состоящего из трех финансовых активов (А, Б и В), если имеются
следующие данные:
доля финансовых активов в начальном инвестиционном портфеле:
актива А - 0,3; актива Б - 0,5; актива В - 0,2;
ковариация: активов А и Б - 105; активов А и В - 90; активов Б и В - 150;
среднеквадратическое отклонение ожидаемой доходности:
актива А — 9,3; актива Б - 8,2; актива В - 6,5.
Решение. Среднеквадратическое отклонение портфеля будет равно:
σп = (0,3 • 0,3 • (9,2)2 + 0,3 • 0,5 • 105 + 0,3 • 0,2 • 90 + + 0,5 • 0,3 • 105 + 0,5 • 0,5
• (8,2)2 + 0,5 • 0,2 • 150 + 0,2 • 0,3 • 90 + + 0,2 • 0,5 • 150 + 0,2 • 0,2 • (6,5) 2)1/2 =
9,92.
Задача 10
Инвестиционный портфель П1 характеризуется среднеквадратическим
отклонением в 20%. Планируется сформировать инвестиционный портфель
П2, который будет включать в себя в полном объеме портфель П 1 а также
безрисковые активы.
Определите среднеквадратическое отклонение портфеля П 2, если доля
безрисковых активов в нем составит 30%.
Решение. Применим следующую формулу:
σбр = DП • σП;
σбр = (1 - 0,3) • 20 = 14%.
В результате включения в портфель безрисковых
среднеквадратическое отклонение снизилось на 6%.
активов
Задача 11
Необходимо выбрать оптимальную структуру портфеля из следующего
соотношения акций компаний А и Б:
220
Акции
Соотношение акций компаний А и Б
1
2
3
А
0,4
0,5
0,7
Б
0,6
0,5
0,3
Акции имеют следующие инвестиционные характеристики: акции
компании А: ожидаемая доходность — 20%, среднеквадратическое отклонение
- 10%;
акции компании Б: ожидаемая доходность - 30%, среднеквадратическое
отклонение - 40%.
Доходность сопоставимых по сроку государственных долговых
обязательств составит 10%. Корреляция между акциями компаний А и Б равна
0,5.
Решение. Среднеквадратическое отклонение инвестиционного портфеля,
состоящего из двух ценных бумаг, может рассчитываться следующим
образом:
Определим среднеквадратическое отклонение портфеля для соотношений
1, 2, 3 акций компаний А и Б:
Ожидаемая доходность портфеля для анализируемых соотношений акций
рассчитывается по формуле
r1 = 0,4 • 20 + 0,6 • 30 = 26%;
r2 = 0,5 • 20 + 0,5 • 30 = 25%;
r3 = 0,7 • 20 + 0,3 • 30 = 23%.
221
Далее рассчитаем отношение премии за риск к риску портфеля (γ)
Из расчета следует, что оптимальная структура портфеля содержит 70%
акций компании А и 30% компании Б.
Задача 12
Акции ОАО «Импульс» в данный момент характеризуются значением
ß-коэффициента 0,8. Определите, на сколько процентов может измениться
доходность акций через полгода, если на этот период доходность рынка может
возрасти на 5%?
Решение. Взаимосвязь доходности рынка и конкретного актива отражает
ß-коэффициент.
Следовательно, возрастание доходности рынка на 5% приведет к
возрастанию доходности акций на: 4% (5% · 0,8).
Задача 13
Определите ß-коэффициент инвестиционного портфеля, если имеются
следующие данные по его структуре.
Доля актива в
портфеле
ß-коэффициент актива
Акции компании А
60
0,5
Акции компании Б
Акции компании В
30
10
1,2
0,8
Активы в портфеле
Решение. Рассчитаем ß-коэффициент инвестиционного портфеля по
формуле:
222
Задача 14
Определите требуемую доходность по акциям ОАО «Спутник», если
имеются данные:
доходность по безрисковым ценным бумагам - 10%;
ковариация между акциями ОАО и рыночной доходностью — 38;
среднеквадратическое отклонение рыночной доходности — 5%;
доходность рынка - 18%.
Решение. Рассчитаем ß-коэффициент по формуле:
Определим требуемую по акциям доходность по формуле
rтр = rбр + ß ( rр = rбр).
rтр = 10 + 1,52 • (18 - 10) = 22,16%.
Задачи для самостоятельного решения
Задача 1
На основе имеющегося прогноза оцените ожидаемую доходность акций.
Прогноз
Доходность, %
Вероятность, %
Оптимистичный
150
25
Нормальный
Пессимистичный
110
90
50
25
Задача 2
Определите стандартное отклонение акций ОАО «Импульс», если имеются
следующие данные:
Прогноз
Доходность, %
Вероятность, %
1
90
35
2
3
4
120
80
50
15
40
10
223
Задача 3
За прошедший год ОАО «Колос» выплатило дивиденды на акцию в
размере 50 руб. В текущем году и далее в течение неопределенного периода
времени прогнозируется прирост дивидендов на 2% ежегодно.
Определите, выше какой цены приобретение акций ОАО «Колос» в
настоящий момент нецелесообразно, если требуемая доходность по акциям
составляет 15%.
Задача 4
По обыкновенным акциям ОАО «Парма» в ближайшие три года
прогнозируются следующие выплаты дивидендов на акцию: 90 руб., 95 руб.,
102 руб., а по прошествии трех лет их величина будет увеличиваться с
постоянным темпом 3% в год. В предшествующем периоде дивиденд
выплачивался в размере 100 руб. на акцию.
Определите, стоит ли приобретать акции ОАО «Парма» в настоящий
момент, если их рыночная цена 1300 руб. за акцию, а требуемая доходность по
акциям — 12%.
Задача 5
Купонную облигацию с ежеквартальными выплатами в 8% и остаточным
сроком обращения два года в настоящий момент можно купить за 900 руб.
Номинальная стоимость облигации - 1050 руб.
Определите, стоит ли приобретать данные облигации в настоящий
момент, если инвестор ожидает доходность по данным облигациям в 12%
годовых.
Задача 6
Облигация без права досрочного погашения имеет годовую купонную
ставку 12%, номинальная стоимость облигации составляет 600 руб., а
остаточный срок обращения - 6 лет.
Определите, целесообразно ли приобретать данные облигации в
настоящий момент, если их рыночная стоимость - 450 руб., а ожидаемая
инвестором доходность к погашению - 10%.
224
Задача 7
Портфель инвестора состоит из обыкновенных акций предприятий
«Сокол», «Вымпел», «Паритет» и «Каскад».
Определите ожидаемую через год доходность портфеля, если имеются
следующие данные.
Наименование акций в
Количество
портфеле
акций в портфеле,
шт.
Рыночная цена
акции, руб.
Ожидаемая через год
стоимость
акций,
руб.
«Сокол»
120
300
320
«Вымпел»
«Паритет»
300
200
150
200
180
240
«Каскад»
350
180
230
Задача 8
Определите ковариацию ожидаемого дохода акций ОАО «Плазма» и
ОАО «Электроконтакт», если коэффициент корреляции акций равен 0,8, и
прогнозируются следующие показатели.
«Плазма»
«Электроконтакт»
Доход, руб.
1250
1100
1300
1000
Вероятность получения дохода
0,3
0,7
0,2
0,8
Задача 9
Определите
среднеквадратическое
отклонение
инвестиционного
портфеля, состоящего из двух финансовых активов (А и Б), если имеются
следующие данные:
доля финансовых активов в начальном инвестиционном портфеле
активов А — 0,6; активов Б - 0,4;
ковариация активов А и Б — 115;
среднеквадратическое отклонение ожидаемой доходности актива А - 7,3;
актива Б - 8,6.
Задача 10
Выберите оптимальную структуру портфеля, состоящего из акций ОАО
«Риф» и ОАО «Салют».
225
Акции
Соотношение акций компаний А и Б
1
2
3
4
5
«Риф»
0,4
0,3
0,5
0,7
0,8
«Салют»
0,6
0,7
0,3
0,2
0,5
Акции имеют следующие инвестиционные характеристики:
акции ОАО «Риф»:
ожидаемая доходность — 20%, среднеквадратическое отклонение - 20%;
акции ОАО «Салют» :
ожидаемая доходность — 40%, среднеквадратическое отклонение —
50%.
Доходность сопоставимых по сроку государственных долговых
обязательств составит 8%. Корреляция между акциями компаний А и Б — 0,7.
Задача 11
Определите риск портфеля ценных бумаг, состоящего на 20% из
безрисковых активов, при условии, что он был сформирован на основе
инвестиционного портфеля, среднеквадратическое отклонение по которому
составляло 30%.
226
Глава 7
ПЛАНИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ И ИХ
ВЛИЯНИЕ НА ЭКОНОМИЧЕСКИЕ
ПОКАЗАТЕЛИ РАБОТЫ ПРЕДПРИЯТИЯ1
7.1.
Планирование инвестиций на предприятии
С переходом отечественной экономики на рыночные отношения роль
планирования как на макро-, так и на микроуровне не снизилась, а возросла.
Существенно изменилась и методология планирования.
В бытность плановой экономики каждому предприятию доводились
контрольные цифры, на основе которых они составляли пятилетние планы с
разбивкой по годам. Основной формой планирования в этот период были
пятилетние и годовые планы. Предприятия были хорошо обеспечены
официальными материалами методического характера по разработке плана
экономического и социального развития. Для предприятий разработка этого
плана была обязательной. С переходом на рыночные отношения с
предприятий уже никто его не требовал. И многие из них отказались от
планирования, особенно детального, и тем самым сделали существенную
ошибку.
Анализ показывает, что именно те предприятия, которые с переходом на
рыночные отношения мало обращали внимание на внутрифирменное
планирование, оказались в тяжелейшем финансовом положении или вовсе
банкротами.
Прогнозирование и планирование являются важнейшими составными
частями управления предприятием, и без них вряд ли возможна успешная его
работа.
Прогнозирование и планирование позволяют предприятию:
предвидеть перспективу развития на будущее;
более рационально использовать все ресурсы;
избежать риска банкротства;
более целенаправленно и эффективно проводить научно-техническую и
инвестиционную политику;
В написании этой главы принимал участие А. И. Сергеев.
1
227
предвидеть позитивные и негативные факторы, которые могут повлиять
на финансовое состояние предприятия и своевременно принять необходимые
меры;
повышать эффективность производства и улучшать финансовое
состояние.
Для выполнения своих функций прогнозирование и планирование
должны быть построены на научных принципах и методах. Под принципами
планирования понимаются основные теоретические положения, которыми
следует руководствоваться в процессе планирования на предприятии.
К основным принципам планирования относятся:
непрерывность планирования. Этот принцип означает, что на предприятии
должны разрабатываться долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные
(годовые) планы. Среднесрочные и долгосрочные планы должны
систематически
пересматриваться
и
корректироваться
с
учетом
изменившихся обстоятельств, а годовые планы должны вытекать из
среднесрочных планов. Этим достигается непрерывность планирования на
предприятии;
научность. Этот принцип означает, что планирование должно
осуществляться на научной основе, т. е. на достоверной информации и научно
проверенных методах. Кроме того, этот принцип означает, что в планах
должны использоваться самые последние достижения в науке и технике, а
также передовые методы работы отдельных предприятий, появившихся в
мировом сообществе государств;
нацеленность планов на рациональное использование всех ресурсов
предприятия, на повышение эффективности производства и на достижение
максимальной прибыли;
принцип ведущих звеньев и приоритет их реализации. Это означает, что на
предприятии всегда необходимо выбирать ведущие звенья, от реализации
которых зависит успех дела, и стремиться их реализовать в первую очередь.
Выбор ведущих звеньев должен основываться на глубоком анализе состояния
дел на предприятии, а это под силу только настоящим менеджерам;
принцип взаимной увязки и координации. Планирование должно охватывать
все производственные подразделения предприятия с целью обеспечения
сбалансированности в работе между ними.
Эти основные принципы использовались при плановой экономике, но они
не потеряли своей актуальности и для условий
228
рыночной экономики, которая имеет свою специфику, особенности, и поэтому
вышеназванные принципы должны быть дополнены принципами следующего
содержания:
в основе плана экономического и социального развития предприятия
должен быть хорошо разработанный прогноз —
стратегия развития предприятия на будущее;
учет и предвидение инфляционных процессов;
знание перспективы развития той отрасли, в которой работает
предприятие;
учет конъюнктуры рынка и прогнозирование цен;
знание и учет поведения своих основных конкурентов.
Учет всех этих принципов при разработке плана предприятия позволяет
избежать многих ошибок и составить действительно научно обоснованный и
достоверный план.
План инвестиций является одним из разделов плана предприятия,
поэтому этот план в первую очередь зависит от запланированной
производственной программы предприятия, от его научно-технической и
инвестиционной политики.
Таким образом, план инвестиций должен вытекать из стратегии
предприятия на будущее, из научно-технической и инвестиционной политики
на предприятии (рис.7.1).
Рис. 7.1. Взаимосвязь стратегии предприятия с планом инвестиций
В современных условиях методика планирования капитальных вложений
на предприятии должна быть существенно изменена по следующим
причинам: во-первых, в связи с переходом на рыночные отношения,
во-вторых, предприятия в настоящее время должны планировать не только
капитальные вложения, реальные инвестиции, но и финансовые
(портфельные) инвестиции. Планирование инвестиций на предприятии очень важный и сложный процесс. Его сложность заключается в том, что
необходимо учитывать многие факторы, в том числе и непредвиденные, а
также степень риска вложения инвестиций.
229
Важность этого процесса для предприятия заключается в том, что при
планировании инвестиций закладывается основа его работы на будущее. Если
хорошо спланирован и организован план инвестиций, предприятие будет
работать хорошо, плохо — в будущем оно может стать банкротом. В общем
виде план инвестиций на предприятии должен состоять из двух разделов:
плана портфельных инвестиций и плана реальных инвестиций.
План портфельных инвестиций — план покупки и продажи ценных бумаг
на фондовом рынке, а также вложение средств в активы других Предприятий.
План реальных инвестиций — план инвестиций на производственное и
непроизводственное развитие предприятия, хотя на практике план инвестиций
может состоять из какого-либо одного раздела.
Известны следующие правила, которыми следует руководствоваться при
планировании инвестиций.
Правило 1. План инвестиций на предприятии должен вытекать из
долгосрочной стратегии его развития.
Правило 2. Инвестировать средства в производство, в ценные бумаги
имеет смысл только в том случае, если предприятие получит большую выгоду,
чем от хранения денег в банке.
Правило 3. Инвестировать средства имеет смысл только в наиболее
рентабельные, с учетом фактора времени, проекты.
Правило 4. Инвестировать средства имеет смысл только в том случае,
если рентабельность инвестиций превышает темпы инфляции.
Правило 5. Принимать окончательные решения по инвестированию
только в том случае, если обеспечивается наибольшая экономическая выгода с
наименьшей степенью риска.
Большинство из этих правил подтверждает мысль о насущной
необходимости экономического обоснования инвестиций. Для этого
сравниваются следующие критерии: процентная ставка банковского кредита,
индекс инфляции, ставка дивиденда, индекс доходности, внутренняя норма
рентабельности, чистая дисконтированная стоимость и др. Кроме того,
необходимо учитывать вероятность наступления события и математическое
ожидание.
Необходимость
включения
в
план
реализации
конкретного
инвестиционного проекта должна подтверждаться бизнес-планом, т. е. на
каждый инвестиционный проект должен быть свой бизнес-план.
230
Все запланированные инвестиционные проекты должны быть
обоснованы необходимыми ресурсами для их реализации и прежде всего
финансовыми.
План капитального строительства состоит из следующих разделов:
1. Плановое задание по вводу в действие производственных мощностей и
основных фондов.
2. Объем капитальных вложений и их структура.
3. Титульные списки строек и объектов.
4. План проектно-изыскательских работ.
5. Программа строительно-монтажных работ.
6. Экономическая эффективность капитальных вложений.
Важнейшими показателями плана капитального строительства являются:
ввод в действие производственных мощностей и основных фондов, сметная
стоимость, рентабельность проекта, срок строительства и срок окупаемости.
План инвестиций должен быть тесно связан с основными разделами
плана экономического и социального развития предприятия.
Реализация плана инвестиций самым существенным образом влияет на
все разделы плана предприятия, поэтому работники экономических служб
должны быть хорошо вооружены методическими подходами влияния
инвестиций на экономические и социальные процессы.
7.2.
Методические аспекты влияния инвестиций
на экономические и социальные процессы
Общие положения
В первой главе было рассмотрено, что инвестиции самым существенным
образом влияют на экономические и социальные процессы как на макро-, так
и на микроуровне. Чаще всего это влияние непрямое, а опосредованное.
Уровень влияния инвестиций на экономические и социальные процессы в
значительной степени зависит от того, на какие цели они используются.
Самое существенное их влияние проявляется в том случае, если инвестиции
направляются на ускорение
231
научно-технического прогресса (НТП). Таким образом, именно НТП влияет на
экономические и социальные процессы, а инвестиции служат финансовым
источником для его материализации.
Для лучшего понимания влияния ускорения НТП на технико-экономические и финансовые результаты работы предприятия необходимо
знать механизм этого влияния, который представлен на рис. 7.2.
В общем плане НТП создает несколько видов эффектов: экономический,
ресурсный, технический, информационный и социальный.
Рис. 7.2. Механизм влияния НТП на технико-экономические
показатели работы предприятия
Экономический эффект. Внедрение новой техники и технологии,
совершенствование организации производства и труда на предприятии
приводят к появлению экономического эффекта в виде увеличения выпуска
продукции, улучшения ее качества, снижения себестоимости продукции, а в
конечном итоге все это приводит к увеличению прибыли.
232
Ресурсный эффект можно отнести к экономическому, но в связи с его
важностью и значимостью, он выделен в отдельный. Давно известно, что НТП
приводит к высвобождению на предприятии материальных, трудовых и
финансовых ресурсов. В основном это достигается за счет автоматизации
производства и внедрения ресурсосберегающей техники и технологии.
Технический эффект — появление новой техники и технологии,
открытий, изобретений и рационализаторских предложений, ноу-хау и других
нововведений.
Информационный эффект связан с электронизацией и возможностью
накапливать и использовать информацию в производственной и
управленческой деятельности. Известное выражение «Кто владеет
информацией, тот владеет всем миром» наиболее полно выражает сущность
информационного эффекта.
Социальный эффект - может быть как положительный, так и
отрицательный. К положительному социальному эффекту можно отнести:
повышение материального и культурного уровня жизни граждан; более
полное удовлетворение их потребностей в товарах и услугах; улучшение
условий и техники безопасности труда; снижение доли тяжелого ручного
труда; повышение образовательного ценза граждан и др. Социальный и
экономический эффект тесно взаимосвязаны между собой и позитивно
влияют друг на друга. Но основой для материализации социального эффекта
является повышение эффективности производства.
Если должным образом не управлять современной научно- технической
революцией, то могут возникнуть и отрицательные социальные последствия:
загрязнение окружающей среды, вымирание животного мира, монотонность
труда, малоподвижный образ жизни и др.
Основой материализации НТП на предприятии являются инвестиции, они
могут быть направлены на:
внедрение новой техники и технологии;
реконструкцию и техническое перевооружение производства;
совершенствование организации производства и труда;
совершенствование нормативной базы;
модернизацию машин и оборудования;
внедрение системы управления качеством; выпуск новой продукции;
внедрение рацпредложений и изобретений и др.
233
Материализация НТП на предприятии в конечном итоге приводит к:
повышению фондовооруженности и технической вооруженности труда;
увеличению коэффициента механизации и автоматизации труда;
увеличению коэффициента механизации и автоматизации работ;
улучшению технических параметров выпускаемой продукции;
повышению ритмичности производства;
углублению специализации и кооперирования производства.
В свою очередь, повышение технического и организационного уровня
производства создает экономический, ресурсный, социальный и другие виды
эффектов, что является основой для повышения эффективности производства,
т. е. для:
повышения производительности труда и снижения трудоемкости
продукции;
снижения материалоемкости продукции;
повышения фондоотдачи и снижения трудоемкости продукции;
повышения рентабельности;
повышения эффективности капитальных вложений.
Следствием повышения эффективности производства является
улучшение финансового состояния предприятия и на этой основе расширение
производства на еще более высоком научно- техническом уровне.
7.2.1.
Влияние внедрения новой техники на производственную мощность
предприятия
Под
производственной
мощностью
предприятия
понимается
максимально возможный годовой (суточный) объем выпуска продукции при
заданной номенклатуре и ассортименте, с учетом наилучшего использования
всех ресурсов, имеющихся в распоряжении предприятия.
Анализ литературных источников показал, что в научной литературе
недостаточно исследованы вопросы о взаимосвязи производственной
мощности с ускорением НТП и о влиянии изменения
234
уровня использования производственной мощности на финансовые
результаты работы предприятия. НТП самым непосредственным образом
влияет на величину проектной и среднегодовой производственной мощности
и на уровень ее использования.
Влияние НТП на проектную производственную мощность предприятия
разноплановое.
Во-первых, в зависимости от того, какая техника и технология
закладываются в проекте, в значительной степени зависит величина
проектной мощности. Известно, что величина проектной мощности
предприятия зависит от количества машин и оборудования, их единичной
мощности, режима работы предприятия, трудоемкости производимой
продукции и других факторов.
Под воздействием НТП идет процесс совершенствования техники и
технологии, предметов труда и организации производства, все это приводит к
увеличению проектной мощности предприятия.
Особенно значительно влияет на проектную мощность предприятия
увеличение единичной мощности машин и оборудования.
Широкое использование искусственных и синтетических материалов
приводит к тому, что существенно сокращается трудоемкость их обработки,
что также значительно влияет на проектную производственную мощность
предприятия.
Во-вторых, использование в проекте самой передовой и современной
техники и технологии приводит к повышению уровня механизации и
автоматизации труда, к появлению полностью автоматизированных
производств, что существенно влияет на численность работающих и ведет к ее
снижению при той же или еще большей проектной мощности.
В-третьих, НТП существенно влияет на величину и уровень
использования производственной мощности на действующих предприятиях.
Это влияние связано в первую очередь с выбытием изношенных (вследствие
физического и морального износа) и вводом в действие новых более
совершенных образцов новой техники.
В этом случае предприятие как бы освобождается от устаревшей техники
и вместо нее приобретает новую с более высокими качественными
параметрами того же функционального назначения. Вследствие этого
изменяются величина производственной мощности и уровень ее
использования:
235
Величину прироста производственной мощности в процентах (ΔM),
вследствие замены выбывшего оборудования на новое, можно определить на
основе прироста производительности нового оборудования по сравнению с
выбывшим (Кпр) и доли мощности старого оборудования в производственной
мощности предприятия (d)
где Пн — годовая производительность нового оборудования;
Пвыб — годовая производительность выбывшего оборудования.
В-четвертых, известно, что для наиболее полного использования
производственной мощности предприятия необходимо, чтобы мощности
ведущих цехов предприятия полностью соответствовали пропускной
способности других производственных и вспомогательных цехов (служб,
участков), т. е. должна быть достигнута сопряженность в работе всех
структурных подразделений. НТП положительно влияет на достижение этой
сопряженности, что позволяет наиболее полно использовать производственную мощность всех структурных подразделений предприятия.
Уровень использования производственной мощности в значительной
степени и прямо влияет на эффективность вложенных инвестиций, на
уровень использования материальных и трудовых ресурсов и на финансовые
результаты деятельности предприятия.
С улучшением или ухудшением уровня использования производственной мощности изменяется объем выпуска и реализации
продукции. Поэтому с методической точки зрения определение влияния
уровня использования производственной мощности на экономические
показатели работы предприятия необходимо рассматривать через проявление
эффекта «масштабности», т. е. воздействия производственного (операционного) рычага.
Величина воздействия производственного рычага определяется по
формуле
236
где Op — сила воздействия производственного рычага;
Vр — объем реализации продукции;
Зпер - переменные затраты;
П — величина прибыли от реализации продукции.
Так, например, если величина операционного рычага в базисном периоде
составила 1,5, а объем выпуска продукции в отчетном периоде снизился на
20%, то это значит, что прибыль предприятия от реализации продукции в
отчетном периоде по сравнению с базисным уменьшится на 30 % (20 • 1,5).
С изменением объема выпуска продукции адекватно изменяется и
уровень использования проектной или фактической мощности. Это вытекает
из следующих рассуждений.
Известно, что уровень использования производственной мощности
определяется по формуле
где Кисп — коэффициент использования производственной мощности;
Vф — объем выпуска продукции в отчетном или базисном периоде;
Vпр — объем выпуска продукции по проекту.
Величину изменения уровня использования производственной мощности
в отчетном периоде по сравнению с базисным можно определить по формуле
где ΔКИСП
Кисп. баз
Кисп. отч
— величина изменения уровня использования производственной
мощности;
— коэффициент использования производственной мощности в
базисном периоде;
— коэффициент использования производственной мощности в
отчетном периоде.
Эту формулу можно преобразовать следующим образом:
237
где Vф. отч — объем выпуска продукции в отчетном периоде;
Vср. баз — объем выпуска продукции в базисном периоде.
Поэтому вывод о том, что с изменением объема выпуска продукции
адекватно изменяется и уровень использования проектной мощности
справедлив.
Ранее было отмечено, что от уровня использования производственной
мощности в значительной мере зависит эффективность инвестиций,
вложенных на создание предприятия.
Эффективность капитальных вложений (E) определяется из выражения
где П — годовая величина получаемой прибыли от функционирования предприятия;
К — капитальные вложения, необходимые для строительства предприятия.
Для определения величины изменения эффективности капитальных
вложений в отчетном периоде по сравнению с базисным необходимо
исчислить величину индекса эффективности:
где Iэ - индекс эффективности капитальных вложений;
Эотч — эффективность капитальных вложений в отчетном периоде;
Эбаз — эффективность капитальных вложений в базисном периоде;
Потч — прибыль, полученная на предприятии за отчетный год;
Пбаз — прибыль, полученная на предприятии в базисном периоде.
Из этого следует, что индекс эффективности капитальных вложений
соответствует индексу прибыли.
Таким образом, величина прибыли и эффективность капитальных
вложений изменяются адекватно в зависимости от изменения уровня
использования производственной мощности. Поэтому процент изменения
прибыли или эффективности капитальных вложений от изменения уровня
использования производственной мощности можно определить по формуле
238
ΔЭ = ΔΜ · Op,
где ΔЭ
ΔM
Ор
— величина снижения (увеличения) прибыли или эффективности капитальных вложений в плановом или отчетном периодах, %;
— величина снижения (увеличения) уровня использования проектной
производственной мощности в плановом или отчетном периодах, %;
— величина операционного рычага в базовом периоде.
Так, например, если величина операционного рычага в отчетном периоде
составила 1,2, а производственная мощность предприятия по сравнению с
проектной в плановом периоде снизится на 15%, то это значит, что прибыль
предприятия от реализации продукции уменьшится на 18% (15 x 1,2), и
настолько же снизится эффективность капитальных вложений.
Данная формула может быть использована на практике для
прогнозирования конечных итогов работы предприятия в результате
изменения уровня использования его проектной мощности.
7.2.2.
Влияние НТП на качество продукции
С переходом экономики Российской Федерации на рыночные отношения
актуальность проблемы повышения качества продукции во всех отраслях
экономики
существенно
возросла.
Это
связано
со
многими
обстоятельствами.
Во-первых, качество выпускаемой отечественной продукции во многих
случаях не соответствует современным требованиям и она не является
конкурентоспособной на мировом рынке.
Во-вторых, ускорение НТП немыслимо без улучшения качества
продукции, так как эти понятия тесно связаны и взаимообусловлены.
В-третьих, необходимы расширение экспортных возможностей страны и
улучшение структуры экспорта.
В-четвертых, улучшение качества продукции самым существенным
образом влияет на технико-экономические показатели работы всех
предприятий и их финансовое состояние.
Из всего этого можно сделать вывод, что улучшение качества продукции
является одним из важнейших направлений повышения эффективности
общественного производства и отдельного
239
субъекта хозяйствования и выхода России из экономического кризиса.
Научно-технический прогресс влияет на улучшение качества продукции
через внедрение более совершенной техники и технологии, автоматизацию
производственных процессов, повышение уровня квалификации кадров,
применение новых материалов с заранее заданными свойствами и другие
факторы.
Методические аспекты влияния улучшения качества продукции на
эффективность производства в отечественной методической литературе
освещены недостаточно.
В общем плане экономическая эффективность от улучшения качества
продукции может быть выражена следующей формулой:
Из этого выражения следует, что эффективность производства может
повышаться даже при сокращении объема реализации, но это возможно
только в том случае, если качество растет более быстрыми темпами по
сравнению с темпами снижения объема выпуска и реализации продукции. На
практике такой подход к определению эффективности производства от
улучшения качества не применяется, так как он трудно реализуем по многим
причинам.
Для определения экономической эффективности от улучшения качества
продукции необходимо учитывать следующие обстоятельства:
для улучшения качества продукции на предприятии требуются
дополнительные текущие и единовременные затраты;
экономический эффект от улучшения качества продукции проявляется в
основном не у изготовителя, а у ее потребителя;
необходимо учитывать полученную экономическую выгоду за счет
увеличения выпуска и реализации продукции, роста продажной цены,
увеличения экспорта, снижения брака продукции.
В конечном итоге это проявляется в получении дополнительной прибыли
на предприятии, которая может быть определена по формуле
240
ΔΠ= ΔΠ ν + ΔП Ц — (СД — Сбр),
где Δ Π — общая дополнительная прибыль от реализации продукции на предприятии, полученная
за счет улучшения ее качества;
ΔΠν
ΔП Ц
Сд
Сбр
— дополнительная прибыль, полученная предприятием от увеличения
объема производства и реализации продукции;
— дополнительная прибыль, полученная предприятием от роста продажной
цены;
— дополнительные текущие затраты на производство и реализацию
продукции, связанные с улучшением качества продукции;
— величина снижения затрат на производство продукции в связи с
сокращением брака.
Дополнительные текущие затраты на производство и реализацию
продукции, связанные с улучшением качества продукции, можно определить
по формуле
СД = ЗЗП + ЗМР + ЗУК + ЗОТК + А,
где Ззп —
возможные дополнительные расходы на заработную плату рабочих и
единый социальный налог, связанные с повышением уровня их
квалификации;
Змр — возможные дополнительные расходы предприятия, связанные с
приобретением сырья и материалов более высокого качества;
Зук — возможные дополнительные расходы предприятия, связанные с
необходимостью создания и функционирования системы управления
качеством;
3отк — возможные дополнительные расходы ОТК, связанные с увеличением
объема работ в этом подразделении;
А — возможное увеличение или снижение амортизационных отчислений
вследствие внедрения новой техники.
Величину снижения затрат на производство продукции в связи с
сокращением брака можно определить по формуле
Сбр = (d1 - d2) C2,
где d 1 , d 2 — доля бракованной продукции в производственной себестоимости до и
после улучшения качества;
С2
— производственная себестоимость выпускаемой продукции после
улучшения ее качества.
Для упрощения расчетов величину ΔΠ можно рассчитать по формуле
241
ΔΠ = (ЦН - CН) VH - (Цст - Сст) Vст,
где ЦН, Цст — новая и старая цена продажи единицы продукции;
СН, Сст — себестоимость единицы продукции до и после улучшения качества
продукции.
Экономическую эффективность капитальных вложений, направленных
на внедрение новой техники и технологии с целью улучшения качества
продукции, можно определить по формуле
где ΔΠ — дополнительная прибыль, полученная от улучшения качества продукции;
К — капитальные вложения, необходимые для улучшения качества продукции.
7.2.3.
Влияние НТП на себестоимость продукции и ее структуру
Себестоимость продукции является важнейшей экономической
категорией, и ее роль в рыночных условиях существенно возрастает по
следующим причинам.
Во-первых, снижение себестоимости продукции является важнейшим
фактором устойчивого финансового состояния предприятия и ухода от
банкротства.
Во-вторых, конкурентоспособность продукции во многом определяют
издержки на ее выпуск и реализацию.
Уже только эти две причины красноречиво свидетельствуют о
значимости себестоимости продукции для каждого субъекта хозяйствования
в условиях рыночных отношений.
Многое объясняет и то обстоятельство, что издержки на производство и
реализацию продукции являются закрытой информацией. Поэтому в
современных условиях все коммерческие организации не только должны, но
и просто обязаны управлять издержками с целью их снижения.
Научно-технический прогресс всегда был и остается важнейшим
фактором снижения себестоимости продукции.
242
Ускорение НТП влияет практически на все элементы затрат, а также на
структуру себестоимости продукции по многим направлениям.
Внедрение на предприятии более производительной техники,
малооперационной и безотходной технологии, совершенствование
организации производства и труда в конечном итоге приводят к следующим
положительным последствиям:
повышению технического уровня производства, уровня квалификации
работников, их высвобождению, что ведет к росту производительности труда
и снижению себестоимости продукции за счет этих факторов;
более рациональному использованию материальных ресурсов, в том
числе и энергетических, за счет внедрения ресурсосберегающей техники и
технологии, а следовательно, к снижению себестоимости продукции по
элементу «материальные затраты»;
улучшению качества продукции, что приводит к снижению брака, а
следовательно, и себестоимости продукции;
увеличению объема производства и реализации продукции, а
следовательно, к снижению себестоимости продукции за счет «эффекта
масштабности»;
углублению специализации, кооперирования и комбинирования
производства, что многопланово влияет на себестоимость продукции в
основном в сторону ее снижения;
совершенствованию управления, организации производства и труда,
улучшению условий труда, что также приводит к снижению себестоимости
продукции за счет многих факторов.
Научно-технический прогресс влияет не только на отдельные элементы
затрат, но и структуру себестоимости. Под структурой себестоимости
понимаются ее состав по элементам и статьям и их доля в полной
себестоимости. Структуру себестоимости характеризуют следующие
показатели:
соотношение между живым и овеществленным трудом;
доля отдельного элемента или статьи в полной себестоимости;
соотношение между постоянными и переменными затратами, между
основными и накладными расходами, между производственными и
коммерческими (непроизводственными) расходами, между прямыми и
косвенными и др.
На структуру себестоимости продукции оказывают влияние такие
факторы:
специфика отрасли и предприятия;
ускорение НТП;
243
уровень концентрации, специализации, кооперирования, комбинирования
и диверсификации производства;
инфляция и др.
С научной и практической точки зрения очень важно знать механизм
влияния НТП на структуру себестоимости продукции. Исследованиями
установлено, что этот фактор влияет на структуру себестоимости
разнопланово. Основное влияние НТП оказывает на соотношение межу
живым и овеществленным трудом. Под воздействием этого фактора доля
живого труда снижается, а доля прошлого (овеществленного) в себестоимости
продукции увеличивается. Эта тенденция мировая, характерна для всех отраслей промышленности и народного хозяйства и она подтверждается
официальными статистическими данными.
Анализ структуры себестоимости продукции на предприятии имеет
большое практическое значение. Так на его основе можно выявить факторы,
которые повлияли на изменение структуры себестоимости, и основные
резервы для снижения издержек на производство и реализацию продукции.
Важное научное и практическое значение имеет планирование структуры
себестоимости продукции на отраслевом уровне и на уровне предприятия.
Плановую структуру себестоимости продукции по экономическим
элементам можно определить по формуле
Плановую долю того или иного экономического элемента в себестоимости
продукции можно рассчитать по формуле
244
Для прогнозирования и планирования структуры себестоимости
продукции необходимо знать не только факторы, но и степень их влияния на
изменение затрат по экономическим элементам и себестоимость продукции в
целом в плановом периоде.
Планирование структуры себестоимости продукции является составной
частью планирования затрат на выпуск и реализацию продукции.
7.2.4.
Влияние НТП на отдельные экономические элементы затрат
Согласно Налоговому кодексу РФ (часть II, глава 25 «Налог на прибыль
организаций»), расходы, связанные с производством и (или) реализацией,
подразделяются на: материальные расходы; расходы на оплату труда; суммы
начисленной амортизации; прочие расходы.
В методическом плане рассмотрим влияние НТП на отдельные
экономические элементы затрат.
Материальные затраты в настоящее время в структуре себестоимости в
целом по промышленности составляют 61—62%, т. е. величина их
значительна в себестоимости, поэтому они являются самым существенным
резервом ее снижения. Практическая реализация этого резерва вряд ли
возможна без внедрения на предприятии энергосберегающей техники и
технологии, искусственных и синтетических материалов и вообще без
рационального использования материальных ресурсов.
Основными показателями, характеризующими уровень использования
материальных ресурсов на предприятии, являются: материалоемкость
продукции, материалоотдача, коэффициент использования какого-либо
материала, выход готовой продукции из сырья и др.
Материалоемкость (Me) и материалоотдача продукции (Мо)
определяются по формулам
где МЗ — стоимость израсходованных материальных ресурсов на предприятии;
ТП — стоимость товарной или реализованной продукции на предприятии.
245
К частным показателям материалоемкости продукции относятся
металлоемкость, электроемкость и энергоемкость.
Показатель металлоемкости продукции (М мет) определяется по формуле
Все эти частные показатели могут быть определены как в натуральном,
так и в стоимостном исчислении.
Для любого типа предприятия, особенно для машиностроительного,
очень важно знать, насколько рационально используется металл. С этой целью
используются такие показатели уровня использования металла, как
коэффициент относительной металлоемкости, коэффициент использования
металла и интегральный коэффициент использования металла.
Коэффициент относительной металлоемкости (К ом) характеризует
уровень использования металла на стадии проектирования и конструирования
машин и оборудования и показывает, насколько совершенна та или иная
конструкция со стороны рационального использования металла, определяется
по формуле
В качестве примера может выступать, например, мощность трактора в
лошадиных силах, мощность двигателя в кВт, грузоподъемность автомобиля в
тоннах и т. д.
246
Коэффициент использования металла (К им) определяется по формуле
Он характеризует уровень использования металла на стадии
изготовления машин, оборудования или конструкций.
Для обобщающей характеристики использования металла как на стадии
проектирования и конструирования машин и оборудования, так и на стадии
их изготовления применяется интегральный коэффициент использования
металла (Кинт), который определяется по формуле
Чем выше величина этого показателя, тем более совершенна конструкция
и лучше используется металл при изготовлении продукции на предприятии.
В сопоставимых условиях важнейшими показателями, характеризующими уровень использования материальных ресурсов, являются
норма и норматив расхода.
Норма расхода материальных ресурсов — максимально допустимая
плановая величина расхода сырья (материалов, топлива), которая может быть
израсходована для производства единицы продукции (или работы).
Нормативы расхода - поэлементные составляющие нормы. Они выражают
обобщенное значение затрат материалов, отнесенных на физическую единицу
измерения (м3, м2, пог.м, т) или на технический параметр (на единицу
мощности, грузоподъемности, емкости ковша экскаватора, пробега и работы
транспортных средств и т. д.). В отличие от нормы расхода понятие
«нормативы» применяют безотносительно к единице конкретной продукции.
Их назначение состоит в том, чтобы служить основой для установления норм
или выступать в качестве норм, определяющих расход тех или иных
материальных ресурсов на единицу поверхности, массы, длины. При этом
нормативы расхода устанавливают в зависимости от назначе-
247
ния технических средств с учетом особенностей и характера выполняемых
ими функций. Например, рабочие и силовые машины по затратам материалов
могут иметь нормативы расхода в расчете на единицу мощности (кг/л. с.);
транспортные средства — на единицу мощности и тонно-километровую
работу (кг/л. с., т/км); грузоподъемные машины - на единицу грузоподъемности и вылет стрелы груза (кг/т м); экскаваторы - на единицу объема
ковша и расстояние перемещаемого груза (кг/м 3, м) и т. д.
Инвестиции, направленные на внедрение ресурсосберегающей техники и
технологии самым существенным образом влияют на снижение норм и
нормативов расхода материальных ресурсов, что приводит к снижению
материалоемкости, а следовательно, и себестоимости продукции.
Экономию материальных ресурсов за счет внедрения энергосберегающей, малоотходной и безотходной техники и технологии можно
определить из выражения
где ΔМ1
Нi1, Нi2
Цi
Vi2
— экономия материальных ресурсов за счет внедрения новой техники;
— нормы расхода i-х материальных ресурсов до и после внедрения
новой техники и технологии;
— цена приобретения единицы i-го материального ресурса;
— объем выпуска продукции в натуральном выражении после
внедрения новой техники и технологии.
Данная формула справедлива только в том случае, если предприятие до и
после внедрения новой техники и технологии использовало традиционные
сырье и материалы для изготовления продукции.
В настоящее время наиболее существенным резервом снижения
материалоемкости
продукции
является
широкое
использование
искусственных и синтетических материалов. Широкое их применение
позволяет не только снизить материалоемкость продукции, но и ее
трудоемкость.
Величину снижения себестоимости продукции за счет снижения
материалоемкости продукции можно определить по формуле
248
Процент снижения себестоимости по элементу «материальные затраты»
зависит от величины индексов норм и цен, а также от доли материальных
ресурсов в себестоимости продукции.
Наиболее существенное снижение себестоимости продукции за счет
снижения ее материалоемкости возможно только на материалоемких
предприятиях.
Заработная плата в структуре себестоимости в целом по промышленности составляет примерно 12 - 13%, а отчисления в социальные
фонды - 5,0%, т. е. доля живого труда в себестоимости продукции находится
на уровне 17 — 18%.
По значимости для снижения себестоимости продукции заработная
плата, совместно с отчислениями в социальный фонд, стоит на втором месте
после элемента «материальные затраты». Кроме того, необходимо иметь в
виду, что в Российской Федераций по сравнению с развитыми странами мира
рабочая сила является сравнительно дешевой, это отставание весьма
существенно.
В условиях рыночных отношений так долго этот процесс не может
продолжаться, поэтому в перспективе следует ожидать повышения средней
заработной платы в Российской Федерации и постепенное ее приближение до
уровня развитых стран. Эта тенденция будет закономерна и возможна только
в случае подъема национальной экономики на основе ускорения НТП и
повышения производительности труда. Поэтому в перспективе есть все
основания ожидать повышения доли заработной платы, а следовательно, и
единого социального налога, в себестоимости продукции.
Из всего этого можно сделать вывод, что в будущем значение экономии
заработной платы для снижения себестоимости продукции в коммерческих
организациях будет возрастать. Реализовать в полной мере этот резерв
снижения себестоимости продукции можно только на основе НТП, который
влияет на экономию
249
заработной платы через рост производительности труда (выработки) за
счет механизации и автоматизации производственных процессов, внедрение
более производительной техники и технологии. При этом экономия по
заработной плате будет только в том случае, если темпы роста
производительности труда будут опережать темпы роста средней заработной
платы:
Тпт > Тзп,
где Тпт — темпы роста производительности труда;
Тзп — темпы роста средней заработной платы.
Величину снижения себестоимости за счет роста производительности
труда можно определить по формуле
где Iзп — индекс заработной платы;
Iпт — индекс производительности труда;
dзп — доля заработной платы в себестоимости продукции.
Таким образом, величина снижения себестоимости за счет роста
производительности труда зависит от соотношения Iзп и Iпт, а также от доли
заработной платы в себестоимости продукции.
Ускорение НТП приводит к условному высвобождению и абсолютному
сокращению численности промышленно-производственного персонала
(ППП):
ΔNобщ = ΔNусл + ΔNa6c,
где ΔNобщ — общее сокращение численности ППП;
ΔNусл — условное высвобождение численности ППП;
ΔNa6c — абсолютное сокращение численности ППП.
При этом на практике могут быть следующие ситуации:
первая ΔNобщ = ΔNусл + ΔNa6c;
вторая ΔNобщ = ΔNусл;
третья ΔNобщ = ΔNa6c.
250
Количество абсолютно высвобождаемой рабочей силы зависит от
соотношения темпов роста объема производства и производительности труда.
Количество абсолютно высвобождаемых или необходимый прирост
промышленно-производственного персонала (ΔN) можно исчислить по
формуле
где Iv
Iпт
Nотч
— индекс объема производства;
— индекс производительности труда;
— численность ППП в отчетном (базовом) периоде.
Если темпы роста объема производства и производительности труда
совпадают, т. е. Iv = Iпт, то в этом случае имеет место только условное
высвобождение ППП, которое можно определить по формуле
ΔNусл = Δt • Nотч,
где ΔNусл — условное высвобождение численности ППП;
Δt — темп прироста производительности труда или объема производства.
Величину снижения себестоимости продукции за счет условного
высвобождения ППП можно достаточно точно рассчитать по формуле
ΔС = ΔNусл • ЗПср,
где ЗПср — среднегодовая заработная плата одного работника ППП в базисном периоде.
А с учетом единого социального
себестоимости продукции составит:
налога
величина
снижения
ΔС = (1 + d) • (ΔNусл • ЗПср),
где d — доля единого социального налога от заработной платы.
Так, например, если экономия по заработной плате на каком-либо
предприятии, допустим, составила 200 тыс. руб., то с учетом
251
единого социального налога величина снижения себестоимости продукции
будет равна 271,2 тыс. руб. (200 • 1,356).
Амортизационные отчисления в структуре себестоимости продукции
предприятий промышленности составляют примерно 7-8%.
С ускорением НТП доля амортизационных отчислений по логике должна
хотя и незначительно, но увеличиваться. Из этого можно сделать вывод, что в
перспективе значение амортизационных отчислений для снижения
себестоимости продукции будет возрастать.
Особенность амортизационных отчислений по сравнению с другими
элементами затрат заключается в том, что они остаются в распоряжении
предприятия и должны служить основой для простого воспроизводства
основных производственных фондов. Ускорение НТП влияет на величину
амортизационных отчислений и ее долю в структуре себестоимости
разнопланово. С одной стороны, ускорение НТП приводит к возрастанию
стоимости основных производственных фондов, особенно их активной части,
а следовательно, и к увеличению амортизационных отчислений; с другой замена морально и физически устаревшего оборудования на более
современное, а соответственно и более производительное, приводит к
снижению амортизационных отчислений на единицу продукции. Это правило
справедливо только в том случае, если стоимость нового оборудования
возрастает в меньшей степени, чем его производительность.
Величину снижения амортизационных отчислений в этом случае можно
исчислить по формуле
где ΔА
Iс
Iп
— величина снижения амортизационных отчислений на единицу
производительности оборудования, %;
— индекс стоимости нового оборудования;
— индекс производительности нового оборудования.
Поэтому при приобретении новой техники необходимо стремиться к
тому,
чтобы
ее
эксплуатационные
параметры,
и
особенно
производительность, возрастали в большей мере по сравнению с ее
стоимостью.
252
7.3.
Анализ эффективности использования капитальных вложений и их влияния
на экономические результаты деятельности предприятия
Правильное экономическое обоснование инвестиций и разработка на
этой основе оптимального плана инвестиций на предприятии является
необходимым, но недостаточным условием для их рационального
использования, так как после этого идет процесс осуществления плана
инвестиций и от того, как он будет реализован на предприятии, будет зависеть
эффективность использования инвестиций.
Реальные инвестиции на предприятии в основном направляются на:
реконструкцию и техническое перевооружение производства;
расширение действующего предприятия;
модернизацию выпускаемой продукции и выпуск новой продукции;
решение социальных проблем (природоохранные мероприятия,
повышение уровня техники безопасности, улучшение условий труда и др.);
освоение новых рынков сбыта и др.
В конечном итоге реальные инвестиции на предприятии вкладываются
для достижения следующих целей:
снижения издержек производства и реализации продукции;
улучшения качества продукции и обеспечения ее конкурентоспособности;
увеличения объема реализации продукции;
решения социальных проблем;
повышения технического уровня производства и др.
Конечной целью вложения реальных инвестиций на предприятии
является получение максимальной прибыли, а на ее основе - достижение
финансовой устойчивости предприятия на данный момент и на перспективу.
Уровень использования реальных инвестиций на предприятии
характеризуют
количественные
(абсолютные)
и
качественные
(относительные) показатели. Количественные показатели - эффекты,
достигаемые на предприятии от реализации инвестиций. К ним относятся:
253
прирост объема реализации продукции (ΔY);
снижение издержек производства и реализации продукции (ΔС);
прирост прибыли (ΔП) за счет снижения издержек, улучшения качества,
увеличения объема реализации продукции и продажных цен;
высвобождение ресурсов (материальных, трудовых, финансовых) и др.
Мы назвали эффекты экономического плана, но они могут быть
технического и социального плана.
Количественные (абсолютные) показатели или величина экономического
эффекта свидетельствуют лишь о том, что имеется определенный
положительный экономический результат и не больше, т. е. они не
свидетельствуют об экономической эффективности использования инвестиций.
Для этого необходимо сравнить результат (эффект) с затратами или ресурсами,
которые его обеспечили.
Экономическую эффективность использования реальных инвестиций
характеризуют следующие показатели:
1. Рост (прирост) производительности труда на предприятии за счет
увеличения объема реализации продукции. Его можно определить по формуле
где ΔYρ - прирост объема реализации продукций в абсолютном выражении;
N - среднесписочная численность работающих, чел.
Эта формула предполагает, что численность работающих после реализации
какого-либо проекта не изменится. Если с реализацией какого-либо проекта
предполагается сокращение (условное или реальное) численности работающих,
то прирост производительности труда (выработки) на предприятии можно
исчислить по формуле
где ΔN — условное высвобождение численности работающих на предприятии после
реализации какого-либо объекта, чел.;
N — численность работающих, которая определяется отношением объема
реализации продукции после реализации проекта (Yр) на выработку
продукции (ПТ) до реализации проекта, т. е. по формуле
254
Прирост производительности труда (ΔΠΤ) в абсолютном выражении
можно определить и через изменение фондоотдачи и фондовооруженности
труда, т. е. по формуле
ΔΠΠ = (Фо1 - Фо0) · Фв1 + (Фв1 - Фв0) · Фо0,
где Фо0, Фо1 — фондоотдача до и после реализации проекта в абсолютном выражении;
Фв0;Фв1 - фондовооруженность до и после реализации проекта в абсолютном
выражении.
2. Изменение фондоотдачи за счет реализации инвестиционного проекта.
Рост фондоотдачи за счет реализации проекта на предприятии в
относительном выражении можно определить по формуле
где Фопр — фондоотдача после реализации проекта;
Фо6аз — фондоотдача до реализации проекта.
Прирост фондоотдачи в абсолютном выражении можно определить по
формуле
где ΔYp — прирост объема реализации за счет осуществления проекта;
Фср. год
— среднегодовая стоимость основных производственных фондов после
реализации проекта.
3. Изменение рентабельности за счет реализации проекта:
а) изменение рентабельности продаж (Rпр) —
где ΔΠρ
Yр
— изменение величины прибыли после реализации проекта;
— объем реализации продукции после осуществления проекта;
255
Аналогичным образом можно определить величину изменения и других
показателей эффективности деятельности предприятия.
Если показатели эффективности работы предприятия после реализации
проекта повысились по сравнению с базисным периодом, то это
свидетельствует о том, что вложенные инвестиции положительно повлияли на
производственную и, как следствие, экономическую деятельность.
При экономическом обосновании инвестиций определяется их срок
окупаемости. Целесообразно рассчитывать реальный срок их окупаемости, а
затем сравнить с проектным.
256
Реальный срок окупаемости инвестиций можно исчислить по формуле
где К
ΔΠч
А
— капитальные вложения, которые были необходимы для реализации
проекта;
— прирост годовой чистой прибыли, полученной в результате реа лизации проекта;
— годовая сумма амортизационных отчислений от вновь введенных
основных фондов в результате реализации проекта.
Если реальный срок окупаемости (Ток(p)) меньше проектного (Tок(п)), т. е.
Tок(р) < Т о к( п ) , то это свидетельствует о том, что на предприятии были созданы
все необходимые условия для реализации проекта и использованы имевшие
место резервы для повышения эффективности вложенных инвестиций.
Если Т о к( р) > Tок(п), то это свидетельствует прежде всего о том, что при
разработке проекта не были учтены многие факторы, которые негативно
повлияли на эффективность проекта, или же были допущены явные
просчеты. Но в любом случае необходимо выяснить, почему реальные
результаты не совпали с проектными. Этот анализ необходим прежде всего
для того, чтобы впредь не допускать аналогичных ошибок.
Если же Т о к( р) = Tок(п), что на практике встречается крайне редко, то это
свидетельствует прежде всего о высоком профессиональном уровне
разработчиков проекта.
Инвестиции влияют на финансовые результаты по-разному в
зависимости от того, на какие цели они направлены. Если инвестиции
направлены на приобретение ценных бумаг или в активы других
предприятий, то влияние инвестиций на финансовые результаты
деятельности предприятия будет зависеть от величины получаемых
дивидендов. Если же инвестиции направлены только на расширение
производства без изменения технологии и повышения технического уровня
производства, то степень влияния инвестиций на финансовые результаты в
основном зависит от увеличения объема реализации продукции, т. е.
определяется через срабатывание операционного рычага.
Сущность операционного рычага заключается в том, что с увеличением
объема реализации постоянные затраты остаются
257
неизменными, а переменные изменяются пропорционально изменению
объема
производства.
Эффект
достигается
за
счет
снижения
условно-постоянных затрат на единицу продукции.
Сила воздействия операционного (производственного) рычага
определяется по формуле
где Yр
Зпер
Зпост
Пв
— объем реализации продукции;
— переменные затраты;
— постоянные затраты;
— валовая прибыль.
Допустим J = 1,2, а это означает, что, например, с увеличением выручки
от реализации продукции на 20% прибыль возрастет на 24% (1,2 · 0,2 · 100).
Если же реальные инвестиции направлены на реконструкцию и
техническое перевооружение производства, то влияние инвестиций на
финансовые результаты будет зависеть от тех целей, на достижение которых
направлены реконструкция и техническое перевооружение, но в любом
случае оно более существенно, чем в первом случае.
Инвестиции, направленные на реконструкцию и техническое
перевооружение производства, могут преследовать достижение следующих
целей:
снижение издержек производства и обеспечение конкурентоспособности
продукции без расширения объема производства;
снижение издержек производства, обеспечение конкурентоспособности
продукции и расширение объема производства;
обеспечение конкурентоспособности продукции с расширением или без
расширения объема производства и др.
Реконструкция и техническое перевооружение влияют на финансовые
результаты, изменяя издержки производства, в том числе и переменные,
объем реализации, цену, и снижая налоговые платежи.
В формализованном виде увеличение прибыли можно представить в
следующем виде:
ΔПЧ = ΔПС + ΔПЦ + ΔПV + ΔПН,
где ΔПЧ — годовой прирост прибыли за счет реконструкции и технического
перевооружения производства;
258
ΔПС — снижение (увеличение) издержек производства;
ΔΠV — прирост прибыли за счет увеличения объема реализации продукции;
ΔПЦ — прирост прибыли за счет увеличения цен на более качественную продукцию;
ΔΠΗ - прирост прибыли за счет снижения налоговых платежей.
Таким образом, при определении влияния инвестиций, направляемых на
реконструкцию и техническое перевооружение производства, на финансовые
результаты работы предприятия, необходимо учитывать не только эффект
операционного рычага, но и другие факторы.
При определении общего влияния реальных инвестиций на экономические
результаты деятельности предприятия необходимо учитывать не только
эффект операционного рычага, но и финансового. Сущность финансового
рычага заключается в том, что возникает возможность использовать
дополнительный капитал, который был создан в результате инвестиций и
взятый в долг под фиксированный процент, для получения более высокой
рентабельности, чем уплаченный процент.
В формализованном виде сущность финансового рычага можно обычно
представить следующей формулой:
R = R0+ ΔR
или
где R
R0
Ир
Кс
i
r
Сн
— рентабельность собственного капитала после вложения инвестиций;
— рентабельность собственного капитала до вложения инвестиций;
— объем вложенных заемных инвестиций;
— собственный капитал до вложения инвестиций;
— проценты за кредит, взятый для финансирования инвестиций;
— экономическая рентабельность;
— ставка налога на прибыль, доли ед.
В данной формуле величина
характеризует результат влияния
рентабельности собственного капитала.
финансового
259
рычага
на
прирост
Финансовый рычаг будет оказывать положительное влияние на
рентабельность собственного капитала только в том случае, если
экономическая рентабельность будет больше ставки банковского процента (r
> i).
Пример. Рассмотрим на конкретном примере действие эффекта финансового
рычага. Предположим, что имеются два варианта финансирования инвестиций. В
первом - предприятие использует для финансирования своей деятельности лишь
собственный капитал - 1100 тыс. руб. Во втором - привлекаются дополнительные
инвестиционные ресурсы, источником финансирования которых является банковский
кредит, - 400 тыс. руб. Процентная ставка за пользование кредитом — 20% годовых. В
расчете принимается, что экономическая рентабельность капитала (отношение прибыли
до вычета процентов за пользование банковским кредитом к общей сумме
задействованного в обороте предприятия капитала) одинакова - 30%. Это означает, что
каждый рубль вложенных средств независимо от источника финансирования
обеспечивает прибыль 0,3 руб. Но в результате того, что структура капитала различна,
чистая рентабельность собственного капитала не будет тождественной. Данные расчета
представлены в табл. 7.1.
Таблица 7.1
№ п/п
Показатели
Вариант А
1
Капитал фирмы -всего, тыс. руб.
2
3
В том числе
собственный
заемный
Экономическая прибыль, тыс. руб.
Экономическая рентабельность, тыс. руб.
4
5
6
7
8
9
Проценты за пользование банковским
кредитом, тыс. руб.
Прибыль для целей налогообложения, тыс.
руб.
Ставка налога на прибыль, %
Сумма налога на прибыль, тыс. руб.
Прибыль, тыс. руб.
Рентабельность собственного капитала, %
Вариант Б
1100
1500
1100
1100
400
450
30
—
330
30
80
330
370
30
99
231
21
30
111
259
23,5
В первом варианте эффект финансового рычага отсутствует, поскольку
предприятием используется лишь собственный капитал; во втором — его влияние
определяется следующим образом:
260
Рентабельность собственного капитала во втором варианте (R2) может быть
рассчитана на основе рентабельности первого варианта (R1) и эффекта финансового
рычага второго варианта:
Таким образом, действие эффекта финансового рычага заключается в том,
что использование заемных средств в обороте предприятия обеспечивает
приращение
рентабельности
собственного
капитала.
При
этом
положительный эффект достигается лишь в случае превышения
экономической рентабельности над процентной ставкой за пользование
банковским кредитом. В противном случае использование заемного капитала
может снизить рентабельность собственного капитала.
Все вышеперечисленные показатели важны, но они явно недостаточны
для определения влияния реализации проекта на финансовое состояние
предприятия. Для этого необходимо сравнить основные показатели,
характеризующие финансовое состояние предприятия (коэффициенты
платежеспособности;
коэффициенты
финансовой
устойчивости,
коэффициенты деловой активности и др.) после реализации проекта, с
аналогичными показателями до вложения инвестиций.
Методика расчета основных показателей финансового состояния
предприятия известна, она опубликована во многих литературных источниках
и поэтому вряд ли целесообразно приводить ее в данном учебном пособии.
Проанализируем эффективность использования инвестиций и их влияние
на экономические показатели работы предприятия на условном примере.
Пример. На предприятии осуществлены мероприятия по повышению технического
уровня производства и обеспечению конкурентоспособности выпускаемой продукции.
На эти цели предприятие израсходовало 5 млн руб.
Основные экономические показатели работы предприятия до осуществления
мероприятия: объем выпускаемой продукции - 10 000 шт.;
261
цена реализации единицы продукции (без НДС) - 500 руб.; себестоимость продукции 4,5 млн руб.; стоимость основных производственных фондов — 10 млн руб.;
численность работающих - 200 чел.; доля условно-постоянных расходов в
себестоимости продукции составляет 40%.
После реализации проекта по повышению технического уровня производства
объем выпуска продукции увеличился в 2 раза, а продажная цена единицы продукции
возросла с 500 до 600 руб.
Требуется определить экономическую эффективность капитальных вложений и их
влияние на экономические показатели работы предприятия.
Решение. Определяем:
объем выпуска продукции в натуральном выражении после реализации проекта —
V2 = 10 000 • 2 = 20 000 ед.;
в стоимостном выражении V2 = 20 000 • 600 = 12 млн руб.;
себестоимость выпускаемой продукции после реализации проекта - С = 4,5 • 0,4 + 4,5 •
0,6 • 2 = 1,8 + 5,4 = 7,2 млн руб.;
прибыль от реализации продукции до реализации проекта - П1 = 5 - 4,5 = 0,5 млн руб.;
после реализации проекта П2 = 12 - 7,2 = 4,8 млн руб.;
прибыль увеличилась на 4,3 млн руб.;
производительность труда до и после реализации проекта в натуральном
выражении -
производительность труда в натуральном выражении увеличилась в 2 раза, в
стоимостном выражении она составила
262
263
Для сравнения все экономические показатели деятельности предприятия до и
после технического перевооружения производства приведены в табл 7.2.
Таблица 7.2
Экономические показатели до и после технического
перевооружения производства
№
п/п
1
Показатели
Изменения
абсолютная
величина
%
10 000
100
Объем выпуска продукции:
в натуральном выражении
шт.
10000 20 000
в стоимостном выражении
млн
руб.
млн
руб.
руб.
5
12
7
120
4,5
7,2
2,7
60
450
360
-90
20
млн
10
15
5
50
2
Себестоимость продукции
3
Себестоимость единицы
продукции
Стоимость основных производственных фондов
4
Варианты
Единица
изме- базис- проектный
рения ный
5
6
7
Фондоотдача
Численность работающих
Производительность труда
руб.
руб.
чел.
тыс.
руб.
0,5
200
25
0,8
200
60
0,3
60
-
—
35
140
8
9
Рентабельность продаж
Рентабельность продукции
%
%
10
11
40
67
30
57
300
518,2
Из этих данных следует, что после технического перевооружения производства
экономические показатели работы предприятия существенно улучшились.
7.4.
Основные направления повышения эффективности
капитальных вложений на макро- и микроуровне
Как уже отмечалось, инвестиции играют важную роль в развитии
экономики любого государства, поэтому оно должно проводить и политику,
направленную на активизацию инвестицион-
264
ной деятельности и на повышение эффективности использования
инвестиций. При этом очень важно, чтобы соблюдалось так называемое
«золотое правило»:
(Т1, Т2, Т3, Т4) > Тин > 100 % ,
где Т1, Т2, Т3, Т4 — соответственно темпы роста ВВП, ВНП, национального дохода,
объема выпуска промышленной продукции;
Тн
— темпы роста инвестиций.
Это «золотое правило» гласит, чтобы темпы роста ВВП, ВНП,
национального дохода, объема выпуска промышленной продукции опережали
темпы роста инвестиций и составляли более 100%. Если это правило не
соблюдается, то инвестиции однозначно используются неэффективно.
Для повышения эффективности инвестиций на макро- и микроуровне
государство обязано:
иметь научно обоснованную экономическую и социальную политику на
среднюю и дальнюю перспективу; инвестиционную и амортизационную
политику; научно-техническую, финансово- кредитную и налоговую
политику и др.;
иметь разработанные приоритеты в развитии отдельных направлений
НТП, отраслей промышленности и производств;
создавать благоприятные условия для инвестиционной деятельности всех
субъектов хозяйствования, в том числе и зарубежных;
создавать и иметь хорошую нормативную (законодательную) базу в
области инвестиционной деятельности;
осуществлять собственную инвестиционную деятельность, и для этой
цели в федеральном бюджете должны быть предусмотрены необходимые
средства;
контролировать
эффективность
использования
инвестиций,
финансируемых за счет федерального бюджета, а также эффективность
использования инвестиций на государственных унитарных предприятиях;
создавать развитой и цивилизованный фондовый и товарный рынок;
создавать условия для здоровой конкуренции в области инвестиционной
деятельности;
265
более тщательно проводить независимую экспертизу проектов на их
экономическую,
экологическую
и
социальную
состоятельность,
финансируемых за счет средств федерального бюджета;
более рационально использовать кредиты, предоставляемые России
Международным валютным фондом, Европейским банком реконструкции и
другими подобными финансовыми структурами;
разработать и утвердить официальные методические положения по
экономическому обоснованию и планированию инвестиций на макро- и
микроуровне;
восстановить или создать вновь проектные организации, способные на
высоком научном уровне проектировать самые сложные объекты.
Государство в лице законодательных и исполнительных органов обязано
выполнять и другие функции с целью повышения эффективности инвестиций
и их рационального использования.
Очень важную роль играет государство и в повышении эффективности
использования инвестиций на микроуровне. Оно должно создать
цивилизованные правила игры в области инвестиционной деятельности для
всех коммерческих организаций независимо от их формы собственности и
организационно-правовой формы хозяйствования. Должно поощрять те
предприятия, которые направляют свои инвестиции на развитие и повышение
технического уровня производства. Льготы для этих предприятий могут быть
самые разные, в том числе и налоговые.
Отрадно, что в настоящее время все больше политиков, специалистов
видят выход из затянувшегося экономического кризиса в России только в
одном - нужно сделать все возможное и невозможное для развития всех
отраслей народного хозяйства. Эту задачу нельзя решить без инвестиций и их
рационального использования.
В современных условиях одновременно поднять все отрасли экономики
нереально, поэтому необходимо сосредоточить внимание на тех
приоритетных отраслях и производствах, развитие которых даст ощутимую
отдачу в самые кратчайшие сроки. К ним на данном этапе развития экономики
России можно отнести:
отрасли, развитие которых обеспечивает ускорение НТП во всех отраслях
(электронной и космической промышленности, станкостроении, авиационной
промышленности и др.);
266
отрасли,
развитие
которых
обеспечивает
продовольственную
независимость государства (пищевая промышленность);
отрасли, обеспечивающие независимость государства в области
обеспечения граждан своей страны лекарственными и медицинскими
препаратами.
Никак нельзя мириться с таким положением, чтобы Россия зависела от
других государств в области обеспечения граждан страны продуктами
питания и лекарственными препаратами. Обретение независимости России в
этих областях имеет важное не только чисто экономическое, социальное и
политическое, но и стратегическое значение.
Государство должно стремиться к тому, чтобы перерабатывающие
отрасли в своем развитии опережали добывающие. Реализация этого
принципа позволит повысить не только эффективность инвестиций, но и всего
общественного производства.
Эффективность использования инвестиций на микроуровне зависит не
только от государственной экономической политики, в том числе и
инвестиционной, т. е. не только от внешних факторов, но и внутренних.
Непременным условием для эффективного и рационального
использования как реальных, так и портфельных инвестиций является наличие
на предприятии научно обоснованной экономической стратегии на
перспективу. Если этого нет, то нет и никакой основы для эффективного
использования инвестиций.
Эффективность реальных инвестиций закладывается и формируется на
четырех стадиях: технико-экономического обоснования или разработки
бизнес-плана, проектирования, строительства объекта, эксплуатации
будущего объекта. Но реально проявляется эффективность капитальных
вложений только на стадии функционирования будущего предприятия.
На первой стадии, по сути, идет выбор и обоснование наиболее
перспективных и выгодных вложений реальных инвестиций; на второй закладываются основы будущего предприятия, пока только на листе бумаги:
расположение основных и вспомогательных цехов, подъездные пути,
применяемая техника и технология для производства продукции и другие
необходимые атрибуты. Именно на стадии проектирования уже
закладываются технический уровень будущего предприятия, объем
выпускаемой продукции (проектная мощность), уровень издержек на
производство и реализацию продукции, конкурентоспособность продукции и
267
другие экономические и технические параметры, в конечном итоге
определяющие эффективность работы предприятия, а следовательно, и
эффективность вкладываемых инвестиций.
Повышение эффективности инвестиций на стадии проектирования может
быть достигнуто за счет:
сокращения срока проектирования;
закладывания в проект прогрессивных строительных конструкций,
деталей и строительных материалов;
широкого применения там, где это возможно и целесообразно, хороших
типовых проектов, которые уже оправдали себя на практике, что позволяет в
значительной мере снизить затраты и сроки на проектирование, а также резко
уменьшить риск построения неудачного объекта;
применения в проекте самой передовой техники и технологии с учетом
отечественных и зарубежных достижений;
оснащения проектных организаций высококачественной множительной
техникой, а также, где это необходимо и целесообразно, - системами
автоматизированного проектирования (САПР);
повышения общего технического уровня проектирования и др.
На стадии непосредственного строительства объекта также имеются
существенные резервы для повышения эффективности инвестиций:
сокращение срока строительства;
механизация строительно-монтажных и отделочных работ;
улучшение качества строительства;
недопущение распыления капитальных вложений по многим
строительным объектам;
недопущение удорожания сметной стоимости строительства объекта и др.
Реализация на должном уровне первых трех стадий является хорошей
основой для своевременного ввода в действие предприятия и его успешного
функционирования.
Именно на стадии эксплуатации будущего объекта проявляется
эффективность вложенных инвестиций. Она как бы складывается из двух
частей:
эффективности, достигнутой на первых трех стадиях;
эффективности функционирования будущего предприятия.
На последней стадии эффективность вложенных инвестиций может быть
достигнута за счет максимального использования
268
проектной производственной мощности, обеспечения конкурентоспособности
выпускаемой продукции и снижения издержек производства и реализации
продукции.
Контрольные вопросы
1. Как влияют инвестиции на экономические и социальные процессы?
Каков механизм этого влияния?
2. Какие эффекты создает НТП и какая связь между ними?
3. Каков механизм влияния НТП на технико-экономические показатели
деятельности предприятия?
4. К чему приводит НТП на предприятии?
5. Как влияет внедрение новой техники на производственную мощность
предприятия?
6. Какая взаимосвязь между уровнем использования производственной
мощности предприятия, прибылью и эффективностью капитальных
вложений?
7. Каков механизм влияния НТП на качество продукции?
8. Какие обстоятельства (особенности) необходимо учитывать при
экономическом обосновании капитальных вложений, направляемых на
улучшение качества продукции?
9. Как влияет улучшение качества продукции на себестоимость
продукции?
10. Приводит ли улучшение качества продукции к увеличению прибыли,
если да, то за счет каких факторов?
11. Как влияет НТП на себестоимость продукции и ее структуру?
12. Каков механизм влияния НТП на отдельные элементы затрат:
материальные
затраты,
заработную
плату,
социальный
налог,
амортизационные отчисления и прочие.
13. Как влияет внедрение новой техники на величину амортизационных
отчислений?
14. Какие возможны направления использования реальных инвестиций
на предприятии?
15. На достижение каких целей могут быть направлены реальные
инвестиции на предприятии?
16. Какова сущность операционного рычага?
17. Какова сущность финансового рычага?
269
18. Существует ли взаимосвязь между операционным, финансовым
рычагами и реальными инвестициями? Если существует, то какая?
19. Какова сущность «золотого правила»?
20. Каковы возможные пути повышения эффективности инвестиций на
макро- и микроуровне?
21. Каковы пути повышения эффективности инвестиций на стадии
проектирования, строительства и эксплуатации объекта?
Типовые задачи и методические подходы к их решению
Задача 1
На предприятии производственная мощность за отчетный год составляла
200 тыс. изделий в год. В следующем году запланировано демонтировать два
морально и физически изношенных станка. Годовая производительность
каждого из них составляет 15 тыс. изделий в год. Вместо них
предусматривается установить два современных станка такого же
функционального назначения, но годовая производительность каждого из них
на 20% больше.
Определите, на сколько увеличится производственная мощность
предприятия вследствие установки двух более производительных станков.
Решение. Определяем:
1) долю выбывающих станков в формировании производственной
мощности предприятия -
2) коэффициент, учитывающий рост производительности нового оборудования по сравнению с выбывающим, —
К =1,2;
3) увеличение производственной мощности за счет внедрения
более совершенной техники —
ΔМ = d • М (К - 1) = 0,15 • 200 • (1,2 - 1,0) = 6 тыс. ед. в год.
270
На строительство предприятия потребовались капитальные вложения в
сумме 1 млн руб. Проектная производственная мощность предприятия
составляет 100 тыс. условных единиц продукции в год.
В первый год эксплуатации предприятия объем выпуска продукции
составил 90 тыс. условных единиц, себестоимость продукции — 900 тыс. руб.
(переменные затраты составляют 60%), объем реализации продукции - 1200
тыс. руб.
Во второй год фактическая производственная мощность составила 80 тыс.
условных единиц, а объем реализации
Решение. Определяем:
1) коэффициент использования
предприятии -
производственной
мощности
на
Коэффициент использования производственной мощности снизился на
11,2%;
2) прибыль от реализации продукции за первый год работы предприятия
1200 - 900 = 300 тыс. руб.;
3) предполагаемую себестоимость продукции за второй год работы
предприятия -
271
5) абсолютную эффективность капитальных вложений -
В связи с тем, что коэффициент использования производственной
мощности (объем выпуска продукции) во втором году снизился на 11,2%,
следовательно, прибыль и эффективность капитальных вложений в силу
воздействия операционного рычага снизились на 24,6% (11,2 • 2,2).
Задача 3
На предприятии за отчетный период сложилась следующая ситуация:
объем реализации продукции составил 500 млн руб., полная себестоимость 480 млн руб., доля бракованной продукции в полной себестоимости — 8%,
условно-постоянные затраты в полной себестоимости — 45%.
На предприятии запланировано провести комплекс мероприятий по
улучшению качества продукции. Для этого потребуются капитальные
вложения в размере 10 млн руб. В результате осуществления этого
мероприятия заработная плата основных рабочих увеличится на 0,5 млн руб.
(вследствие привлечения более квалифицированных рабочих), а затраты на
основные более качественные материалы увеличатся на 8 млн руб.
Амортизационные отчисления увеличатся на 1 млн руб. Объем реализации
увеличится на 20%, в том числе за счет роста цен - на 8%. Доля бракованной
продукции в полной себестоимости составит 3%.
272
Требуется экономически обосновать необходимость осуществления
комплекса мероприятий по улучшению качества продукции.
Решение. Определяем:
1) объем реализации продукции в плановом периоде —
V p = 500 · 1,2 = 600 млн руб.;
2) полную себестоимость продукции в условиях отчетного периода, но с
учетом объема реализации в плановом периоде —
Сотч = Зпер · i + Зпост = 264 · 1,2 + 216 = 532,8 млн руб.,
где Зпер — сумма условно-переменных затрат в полной себестоимости отчетного
периода;
i
— индекс объема реализации в плановом периоде;
Зпост
— сумма условно-постоянных затрат в полной себестоимости отчетного
периода;
3) полную себестоимость продукции в плановом периоде с учетом
проведения комплекса мероприятий по улучшению качества продукции —
Спл = Сотч + Δ33Π + ΔЕСН + Δ3Μ - Δ36ρ + Δ3ам,
где Δ33Π — дополнительные затраты, связанные с увеличением заработной платы
основных рабочих;
ΔΕСΗ - единый социальный налог на дополнительную заработную плату;
Δ3Μ - дополнительные затраты на приобретение более качественных основных
материалов;
ΔЗ6ρ - снижение затрат в связи со снижением брака производства;
ΔЗам — дополнительные амортизационные отчисления.
Спл = 532,8 + 0,5 + 0,356 · 0,5 + 8,0 - (0,08 - 0,03) · 532,8 = 532,5 + 0,5 + 0,178
+ 8,0 - 26,64 = 514,5 млн руб.;
4) прибыль от улучшения качества продукции в плановом периоде —
Π = 600 - 514,5 = 85,5 млн руб.;
5) абсолютную эффективность капитальных вложений, направленных на
улучшение качества продукции, -
273
6) срок окупаемости капитальных вложений -
Вывод. На предприятии запланированные капитальные вложения,
направленные на улучшение качества и снижения брака продукции, являются
экономически обоснованными, так как отдача очень высокая (85,5 руб. на 1
руб. капитальных вложений), а срок окупаемости составляет всего 1,44
месяца.
Задача 4
В одном из цехов завода выпускаются втулки, а их годовой выпуск
составляет 3 млн шт. Чистый вес втулки — 0,3 кг, а коэффициент
использования металла - 0,7.
На заводе были разработаны и реализованы мероприятия по улучшению
использования металла, на которые потребовались капитальные вложения в
размере 5 млн руб. В результате коэффициент использования металла
повысился до 0,85, а объем выпуска втулок — до 4,5 млн шт.
Требуется определить экономию материала в натуральном и стоимостном
выражении, а также эффективность капитальных вложений. Цена 1 т металла
составляет 15 тыс. руб.
Решение. Определяем:
1) черновой вес заготовки для выпуска втулок в базовом периоде -
2) объем необходимого металла для выполнения производственной
программы в базовом периоде 0,428 · 3,0= 1284 т;
3) черновой вес заготовки для выпуска втулок после реализации
мероприятия —
274
4) экономию металла в натуральном и стоимостном выражении —
в натуральном (0,428 - 0,353) • 4,5 = 337,5 т;
в стоимостном 337,5 • 15000 = 5062,5 тыс. руб.;
5) эффективность капитальных вложений —
6) срок окупаемости -
Вывод. Мероприятия, разработанные на заводе по более рациональному
использованию металла, в экономическом плане обоснованы и являются
весьма эффективными, а срок окупаемости капитальных вложений составляет
менее одного года.
Задача 5
В ОАО «Весна» затраты на 1 руб. товарной продукции за отчетный
период составили 0,85 руб., а объем товарной продукции 200 млн руб. Доля
заработной платы в себестоимости продукции составила 20%.
В плановом периоде за счет внедрения новой техники предусматривается
повысить производительность труда на 25%, а среднюю заработную плату —
на 15%.
Требуется определить величину снижения себестоимости товарной
продукции за счет роста производительности труда, а также себестоимость
товарной продукции в плановом периоде.
Решение. Определим:
275
1) величину снижения себестоимости товарной продукции за счет роста
производительности труда —
а в абсолютном выражении —
ΔС = 200 · 0,016 = 3,2 млн руб.;
2) величину себестоимости товарной продукции в плановом периоде —
Cпл = 200 - 3,2 = 196,8 млн руб.
Задача 6
В результате реконструкции объем выпуска продукции увеличился на 35%,
а численность ΠΠП не изменилась и составила 500 чел.
Определите условное высвобождение работников в результате
реконструкции предприятия.
Решение. Так как на предприятии после реконструкции численность
работников не изменилась, то темп роста производительности труда равняется
темпу прироста объема производства, т. е. Jv = Vпт.
Поэтому для решения задачи применима формула:
ΔNусл = Δt · Nотч = 0,35 · 500 = 175 чел.,
где Δt — темп прироста производительности труда или объема производства;
Nотч — численность работников предприятия до его реконструкции.
Вывод. После реконструкции предприятия условное высвобождение
работников составило 175 чел.
Задача 7
За отчетный период объем производства продукции составил 1000 тыс.
условных единиц, а численность ППП - 400 чел.
276
После реконструкции и технического перевооружения предприятия
объем выпуска продукции составил 1500 тыс. условных единиц, а
производительность труда увеличилась на 60%.
Требуется определить абсолютное и условное сокращение численности
работников после реконструкции и технического перевооружения
производства.
Решение. Определяем:
Вывод. Общее (условное и абсолютное) сокращение численности
работников составит 200 чел. (600 — 400), в том числе абсолютное
сокращение — 25 чел., а условное высвобождение — 175 чел.
Задача 8
До
технического
перевооружения
численность
промышленно-производственного персонала (ППП) на предприятии
составляла 350 чел., а объем выпуска продукции — 500 тыс. условных
277
278
Вывод. На предприятии после технического перевооружения абсолютное
сокращение численности ППП составило 70 чел., а условное высвобождение
— 140 чел.
Задача 9
После внедрения новой техники на предприятии объем выпуска
продукции увеличился в 1,5 раза, а производительность труда — в 2 раза. Для
осуществления этого мероприятия потребовались капитальные вложения в
размере 50 млн. руб.
До внедрения новой техники объем выпуска продукции составлял 2 тыс.
т, численность ППП — 2000 чел., а годовая заработная плата работников — 80
млн руб.
Определите рост производительности труда, высвобождение работников,
экономию по заработной плате от внедрения новой техники, а также
эффективность капитальных вложений.
Решение. Определяем:
279
Задачи для самостоятельного решения
Задача 1
Годовая производственная мощность предприятия составляет 500 тыс.
изделий. В результате реконструкции годовая производственная мощность
предприятия вследствие демонтажа устаревшего оборудования уменьшилась
на 30%. Вместо устаревшего оборудования было установлено более
современное, у которого годовая производительность выше на 20%.
Определите годовую производственную мощность предприятия после
реконструкции в абсолютном выражении и прирост в процентом отношении.
280
Задача 2
На предприятии функционируют три одинаковые технологические линии
с производственной мощностью 600 тыс. изделий в год. Планируется вместо
одной из них установить более современную технологическую линию с
производительностью 300 тыс. изделий в год.
Определите в абсолютном и относительном выражении увеличение
производственной мощности предприятия вследствие установки более
современной технологической линии.
Задача 3
На предприятии за отчетный период сложилась следующая ситуация:
годовая производственная мощность предприятия составила 20 тыс. т, при
проектной мощности — 30 тыс. т в год; объем реализации продукции составил
40 млн руб., а себестоимость продукции — 35 млн руб., в том числе
условно-постоянные расходы — 10 млн руб. В следующем году
запланировано довести фактическую производственную мощность
предприятия до 2,5 тыс. т продукции.
Определите величину увеличения прибыли и повышения эффективности
капитальных вложений вследствие улучшения использования проектной
мощности предприятия, если известно, что сметная стоимость строительства
предприятия составила 50 млн. руб.
\
Задача 4
Затраты на выпуск продукции по экономическим элементам в базисном
периоде на предприятии составили (млн руб.): материальные затраты - 250;
заработная плата работающих - 170; единый социальный налог - 45;
амортизационные отчисления — 80; прочие - 50.
После реконструкции и технического перевооружения предприятия
объем выпуска продукции увеличился в 1,5 раза, материальные затраты - в
1,4, заработная плата - в 1,3, амортизационные отчисления и прочие затраты
— в 1,1 раза. Производительность труда возросла в 1,6 раза.
Определите структуру себестоимости по экономическим элементам,
соотношение между живым и овеществленным трудом и сделайте
соответствующие выводы.
281
Задача 5
За отчетный период на предприятии объем реализации продукции
составил 200 млн руб., затраты на 1 руб. реализованной продукции — 0,85
руб. Фонд заработной платы — 30 млн руб.
На плановый период на основе технического перевооружения
предусматривается повысить производительность труда на 25%, а среднюю
заработную плату - на 10%.
Определите величину снижения себестоимости продукции в процентном
и стоимостном выражении.
Задача 6
В результате внедрения новой техники объем реализации продукции
увеличился с 700 до 2100 тыс. изделий, а численность ППП увеличилась с 500
до 1000 человек.
Определите условное высвобождение численности ППП в результате
внедрения новой техники.
Задача 7
За отчетный период объем выпуска продукции составил 30 млн руб., а ее
себестоимость - 24 млн руб., в том числе заработная плата — 6 млн руб.
Численность ППП — 300 чел. После совершенствования организации
производства и внедрения новой техники численность работников
сократилась на 5%, а объем производства увеличился на 20%.
Определите экономию по заработной плате и единому социальному
налогу, эффективность капитальных вложений, если они составили 3 млн руб.
По результатам расчета сделайте вывод.
Задача 8
Экономические показатели в ОАО «Сокол» за отчетный период
сложились следующие: объем реализации - 800 млн руб.; затраты на 1 руб.
товарной продукции - 0,95 руб.; соотношение между условно-постоянными и
условно-переменными затратами - 40 и 60%; затраты на выпуск бракованной
продукции и устранение брака — 40 млн руб.
В этих условиях предприятие разработало бизнес-план по улучшению
качества продукции, для реализации которого потре-
282
буются капитальные вложения в размере 20 млн руб. После реализации
бизнес-плана объем выпуска продукции увеличится на 25%, а затраты на
выпуск бракованной продукции и устранение брака снизятся на 70%.
Определите эффективность реализации бизнес-плана и капитальных
вложений, направленных на решение проблемы улучшения качества
продукции на предприятии. Сделайте соответствующие выводы.
Задача 9
На предприятии численность ППП за анализируемый период составила
600 чел., а среднегодовая заработная плата одного работника - 36 тыс. руб.
Предполагается, что после внедрения новой техники, а для этого потребуются
капитальные вложения в сумме 100 млн руб., объем выпуска продукции
увеличится с 200 до 400 тыс. изделий в год, численность ППП не изменится.
Определите условное высвобождение ППП, экономию по заработной
плате и единому социальному налогу, а также эффективность капитальных
вложений. По результатам расчета сделайте вывод.
Задача 10
На предприятии для повышения технического уровня производства
решили заменить технологическую линию, которая морально и физически
устарела, на более современную.
Параметры старой технологической линии: годовая производительность 10000 изд.; стоимость - 2 млн руб. Параметры новой технологической линии:
годовая производительность - 15 000 изд.; стоимость - 2,5 млн руб. Норма
амортизации одинаковая и составляет 15%.
Определите величину снижения амортизационных отчислений на
единицу изделия в процентном и абсолютном выражении.
Задача 11
За отчетный период на предприятии основные технико-экономические
показатели составили: объем выпуска продукции — 5000 изд. в год; цена
реализации единицы изделия - 1200 руб. (без НДС); затраты на 1 руб.
реализованной продукции — 0,85;
283
стоимость основных производственных фондов — 9 млн руб.; численность
работающих - 300 чел.; доля условно постоянных расходов в себестоимости
продукции - 50%.
В плановом периоде на основе технического перевооружения
производства повысится объем выпуска продукции в 1,5 раза, а продажная
цена единицы изделия возрастет на 20%.
Определите влияние капитальных вложений на основные технико-экономические показатели работы предприятия: объем реализации,
себестоимость продукции, производительность труда, фондоотдачу, прибыль
и рентабельность, эффективность капитальных вложений и другие, если
известно, что капитальные вложения на техническое перевооружение
составили 3 млн. руб.
284
Глава 8
ОЦЕНКА НЕДВИЖИМОСТИ
8.1.
Сущность, значение оценки и рынка недвижимости
С переходом экономики России на рыночные отношения стал развиваться
и рынок недвижимости как составная и существенная часть общего рынка.
Недвижимое имущество играет особую роль в экономической и
социально-культурной жизни любого общества, выступая в качестве
важнейшего экономического ресурса и играя роль той пространственной
среды, в которой осуществляется любая человеческая деятельность.
Недвижимость — важнейшая из составных частей национального богатства
всех стран мира. Как бы ни был высок уровень индустриального и
интеллектуального развития страны, земля везде составляет весомую часть
национального богатства, и в целом на долю недвижимого имущества приходится более 50% мирового богатства.
Поэтому развитие рынка недвижимости имеет очень важное значение как
для юридических, так и физических лиц, для оживления инвестиционной
деятельности, для удовлетворения потребности общества и субъектов
хозяйствования в недвижимости, для развития ипотечного кредитования, а в
конечном итоге - для развития экономики.
В странах с рыночной экономикой исходят из следующей формулы: «Без
оценки нет инвестиций, без инвестиций невозможен экономический рост, без
экономического роста невозможна политическая стабильность».
Что же такое недвижимость?
Существует множество определений сущности недвижимости, но все они
близки по содержанию и отличаются только по незначительным нюансам.
Остановимся на сущности некоторых из них.
В учебнике русского гражданского права (1914 г.) написано: «Под
именем недвижимости понимается прежде всего часть зе-
285
мельной поверхности и все то, что с нею связано настолько прочно, что связь
не может быть прервана без нарушения вида и назначения вещи».
Недвижимость — это «земля как физический объект и все то, что с ней
прочно связано (находится на ней)» (Харрисон Г. Оценка недвижимости,
1994).
Недвижимость (realty, real estate) — недвижимое имущество — участок
территории с принадлежащими ему природными ресурсами (почвой, водой и
другими минеральными и растительными ресурсами), зданиями и
сооружениями [51].
Согласно терминологии, принятой в практике США, недвижимостью
является «земля сама по себе, пространство над поверхностью земли и
пространство под землей». Недвижимость также включает в себя все объекты,
прочно связанные с землей.
Как видим, ни годы, ни расстояния не внесли в понятие «недвижимость»
существенных изменений, что свидетельствует о фундаментальности и в
хорошем смысле консервативности сферы недвижимости и отношений,
складывающихся по поводу недвижимости имущества.
Согласно ст. 130 Гражданского кодекса РФ к недвижимым вещам
(недвижимое имущество, недвижимость) относятся:
земельные участки;
участки недр;
обособленные водные объекты и все, что прочно связано с землей, т. е.
объекты, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначения
невозможно, в том числе леса, многолетние насаждения, здания, сооружения.
К недвижимости относятся также подлежащие государственной
регистрации воздушные и морские суда, суда внутреннего плавания,
космические объекты (ст. 130 ГК РФ). По закону к недвижимости может быть
отнесено и иное имущество.
То, что к недвижимости отнесены воздушные и морские суда, суда
внутреннего плавания, космические объекты, не вписывается в понятие
«недвижимость».
Традиционно в России недвижимость делится на 3 группы: жилищный
фонд; нежилой фонд; земля. Каждая из этих групп развивается
самостоятельно, имеет собственную законодательную и нормативную базу.
Жилищный фонд — совокупность всех жилых помещений независимо от
форм собственности, включая жилые дома, общежи-
286
тия, специализированные дома, квартиры, иные жилые помещения и другие
строения, пригодные для проживания.
К нежилому фонду относятся здания, сооружения и другие объекты или
их часть, расположенные на определенном земельном участке и
зарегистрированные в установленном порядке.
Нежилые помещения подразделяются по функциональному назначению
на офисные; торговые; складские; производственные.
Недвижимость - товар особого рода, это наиболее фундаментальный,
долговечный товар, удовлетворяющий сложную потребность потребителя.
Недвижимость
как
товар
имеет
следующие
особенности:
фундаментальность; уникальность и неповторимость; стационарность;
длительность создания и долговечность; удовлетворение сложных
потребностей потребителя и др.
Рынок недвижимости (market) — совокупность сделок с недвижимостью,
потока информации, касающейся таких сделок, а также операций по развитию
управления и финансированию недвижимости в условиях господства
рыночных отношений.
Отличительными чертами недвижимости как товара и рынка
недвижимости являются:
специфический характер оборота недвижимости (через оборот прав на
него);
высокий уровень трансакционных издержек при сделках с недвижимостью;
более низкая по сравнению с другими товарами ликвидность
недвижимости;
ограниченная возможность саморегулирования рынка посредством
ценового механизма;
формирование цены происходит в результате взаимодействия
ограниченного количества продавцов и покупателей;
арена взаимодействия спроса и предложения - не национальная
экономика в целом, а регионы (национальный рынок недвижимости —
совокупность локальных рынков, существенно отличающихся друг от друга).
На основе этих особенностей рынка недвижимости можно
сформулировать его главную специфическую черту - менее современный
рынок по сравнению с другими секторами рыночной экономики.
287
По критериям, принятым в экономической теории, рынок является
совершенным, если на нем выполняются следующие условия:
спрос и предложение близки к равновесию или могут быть легко
приведены к равновесию посредством ценового механизма;
присутствует много не зависимых друг от друга продавцов и
покупателей;
покупатели и продавцы хорошо информированы о состоянии и
тенденциях рынка;
спрос и предложение эластичны по цене;
издержки сделок низки по сравнению с ценой товара;
рынок доступен для вхождения в него новых участников;
товары обладают высокой ликвидностью.
В отличие от этого на рынке недвижимости:
спрос и предложение, как правило, не сбалансированы и возможности
приведения их в равновесие посредством цен ограничены;
присутствует ограниченное число покупателей и продавцов;
информация о рынке не столь открыта, как, например, на рынке ценных
бумаг или потребительских товаров;
издержки сделок (необходимость проверки юридической чистоты
объекта, затраты на регистрацию и т. п.) весьма высоки;
предложение и спрос менее эластичны, чем на других рынках;
вхождение на рынок новых участников затруднено;
для недвижимости как товара характерна низкая ликвидность.
Несовершенство рынка недвижимости непосредственно влияет на
специфику предпринимательской деятельности в этом секторе рыночной
экономики.
Совокупность потребительских свойств объекта недвижимости и
параметров внешней по отношению к нему среды определяют полезность
объекта.
Развитие рынка недвижимости вряд ли возможно без ее оценки.
Оценка недвижимости — операция по определению стоимости объекта.
Величину стоимости объекта необходимо знать для:
осуществления купли-продажи объекта;
определения налогооблагамой базы;
решения вопросов ипотечного кредитования;
аренды;
страхования;
288
переоценки основных производственных фондов предприятия;
осуществления объективной приватизации;
привлечения иностранных инвестиций и др.
Оценка - важнейшая функция маркетинга и системы управления
недвижимостью в целом. Чем ближе фактическое значение стоимости объекта
к истинному, тем меньше вероятность ошибки при принятии решения в
области управления недвижимостью. Оценить недвижимость - значит
определить рыночную стоимость объекта.
Рыночная стоимость недвижимости - наиболее вероятная цена, которая
может быть установлена на оцениваемый объект недвижимости в условиях
конкуренции, когда продавец и покупатель свободны в своих действиях,
имеют полную информацию об объекте, условиях сделки и ситуации на
рынке. На рыночную стоимость недвижимости влияют многие факторы, но в
первую очередь спрос и предложение, качество недвижимого имущества и
место его расположения. Известна первая заповедь инвестора:
местоположение, местоположение и еще раз местоположение - вот что
действительно важно.
В свою очередь, на спрос и предложение влияют следующие факторы:
уровень и динамика доходов населения;
дифференциация населения по уровню доходов;
состояние экономики страны и отдельных субъектов хозяйствования;
доступность финансовых ресурсов в целом и кредитных в частности;
уровень развития ипотечного кредитования;
цены на рынке недвижимости;
степень риска инвестиций в недвижимость;
стоимость строительства;
налоговый режим (уровень реальных налоговых ставок для населения и
юридических лиц - налог на имущество, на прибыль, земельный налог и др.);
условия
окружающей
среды
(уровень
развития
социальной
инфраструктуры: обеспеченность транспортными сетями; экологическая
обстановка) и др.
Взаимодействие отмеченных факторов в конечном итоге определяет
состояние и динамику спроса и предложения на рынке недвижимости, а
следовательно, и рыночную стоимость объектов недвижимости.
289
В общем плане в процесс оценки недвижимости включаются следующие
этапы:
постановка задачи;
составление плана;
сбор всей имеющейся информации об объекте;
ее анализ и отбор данных, необходимых для оценки;
оценка объектов с помощью различных подходов;
сопоставление полученных результатов;
окончательное заключение о стоимости оцениваемого объекта.
Процесс объективной оценки недвижимости достаточно сложный, так
как необходимо учитывать множество факторов. Этот процесс усложняется
еще и тем, что отсутствует стройная научно обоснованная отечественная
методология оценки недвижимости. Сейчас идет процесс заимствования
зарубежного опыта и методологии в области оценки недвижимости.
Фундаментальные отечественные научные исследования в области оценки
недвижимости отсутствуют.
Необходимо отдать должное пионерам риэлторской деятельности в
России, которые за короткий срок накопили определенный опыт в области
оценки недвижимости. Организационной формой становления риэлторского
движения стало объединение в июле 1992 г. ряда фирм и организаций,
занимающихся оценкой недвижимости, в Российскую гильдию риэлторов. На
начало 1995 г. в ней состояло около 300 членов, включая ряд региональных и
профессиональных ассоциаций (Новгородская, Уральская ассоциации
риэлторов, Российское общество оценщиков и др.). В свою очередь, Гильдия
является
действительным
членом
Международной
федерации
профессионалов,
работающих
с
недвижимостью
(ФИАБСИ),
представляющей в ООН интересы риэлторов мира.
Начиная с мая 1993 г. в России прошли организованные Институтом
экономического развития (ИЭР) Всемирного банка семинары по подготовке
специалистов по оценке недвижимости, которые подготовили более 150
человек. На начало 1998 г. в России насчитывалось более 5000
сертифицированных оценщиков, что явно недостаточно. По оценкам
специалистов, только для Москвы необходимо не менее 10000
экспертов-оценщиков. К 2002 г. ситуация в области подготовки
экспертов-оценщиков существенно улучшилась, так как многие вузы
получили лицензию на подготовку этих специалистов. Например, в США
оценка недвижимости как профессия появилась в 1930 г. В настоящее время
там насчитывается 82000 лицензированных и сертифицированных оценщи-
290
ков. Ежегодно около 5 млн единиц недвижимости переходили из рук в руки с
участием оценщиков.
В настоящее время созданы и функционируют международные
организации по оценке недвижимости: В Европе — Европейская группа по
оценке основных фондов, которая создана в 1977 г. с целью установления
единых стандартов по оценке для целей финансовой отчетности. Существует
также международный комитет по стандартам оценки имущества (IVSC),
Международный комитет по оценке основных фондов и другие
международные организации.
Одной из главных целей этих организаций является выработка единых
стандартов оценки, без которых невозможно привлечение серьезных
инвестиций из-за рубежа.
На современном этапе профессиональными оценщиками в России за
основу принята теория оценки недвижимости, разработанная американскими
специалистами.
Основные идеи этой теории изложены в книгах, которые переведены на
русский язык: Д. Фридман, Н. Ордуэйн «Анализ и оценка приносящей доход
недвижимости»; Г. Харисон «Оценка недвижимости».
Процесс становления цивилизованного рынка недвижимости в России
идет с преодолением многих объективных и субъективных факторов. Для его
развития необходимы:
наличие хорошей законодательной базы, в том числе и о собственности
вообще и на землю в частности;
разработка научно обоснованной методики оценки недвижимости;
наличие здоровой конкуренции; создание инфраструктуры рынка
недвижимости;
наличие достаточного количества профессиональных оценщиков и др.
Эти условия в России еще не созданы, что, естественно, является
тормозом для развития рынка недвижимости. Поэтому перед законодателями,
научными работниками, практиками стоят очень важные задачи, связанные с
решением этих проблем.
8.2.
Методы оценки недвижимости
В развитых странах мира используют самые различные методические
подходы к оценке недвижимости. Например, в англий-
291
ской практике оценивания имущества распространены пять методов:
сравнения, инвестиций, прибыли, остатка, подрядчика. В практике оценщиков
США, как правило, преобладают три метода: затратный, рыночный,
доходный.
Рассмотрим сущность этих методов более подробно в связи с тем, что
российские оценщики взяли за основу американскую методологию оценки
имущества.
Затратный метод оценки недвижимости. Затратный подход — подход к
оценке недвижимости, основанный на том, что покупатель не должен платить
за объект больше, чем стоит его строительство заново по текущим ценам на
землю, строительные материалы и работы. Такой подход к определению
стоимости вполне оправдывает себя, когда речь идет о новых или
относительно новых зданиях.
Большинство экспертов признают, что затратный метод полезен для
проверки расчетной стоимости, но полагаться на него можно очень редко.
При этом подходе оценочную стоимость объекта недвижимости
определяют как разность между стоимостью их полного воспроизводства или
полного замещения и суммой износа плюс стоимость участка земли; ее можно
определить по формуле
Цн = ПСВ - И + Ц3 или Цн = ПСЗ - И +Ц3,
где Цн - стоимость недвижимости по затратному методу;
ПСВ - полная стоимость полного воспроизводства оцениваемого имущества;
ПСЗ — полная стоимость замещения оцениваемого имущества;
И - стоимость износа оцениваемого имущества;
Ц3 - стоимость участка земли.
Причем под полной стоимостью воспроизводства (ПСВ) понимают
стоимость строительства точной копии здания в текущих ценах и с
использованием таких же материалов, строительных стандартов, дизайна и с
тем же качеством работ, включая и все недостатки, присущие оцениваемому
объекту.
Полная стоимость замещения (ПСЗ) — стоимость строительства в
текущих ценах, имеющего эквивалентную полезность с объектом оценки, но
построенного из новых материалов и в соответствии с современными
стандартами, дизайном и планировкой. Исходя из того, что разумный
покупатель не будет платить больше за существующее здание, чем за
постройку нового по со-
292
временным стандартам, с учетом риска и времени строительства, то можно
считать, что ПСЗ является верхним пределом стоимости недвижимости.
Классическая теория оценки гласит, что для целей оценки недвижимости
при развитых рыночных отношениях лучше использовать доходный метод.
Однако даже в странах с рыночной экономикой оценщики применяют и
затратный метод.
Применение затратного метода необходимо при:
анализе нового строительства;
определении варианта использования земли;
реконструкции зданий;
оценке для целей налогообложения;
оценке для страхования;
оценке последствий стихийных бедствий;
оценке специальных зданий и сооружений.
При переходе к рыночным условиям затратный метод является более
предпочтительным по сравнению с другими, так как для применения других
методов требуется обширная рыночная информация, которая из-за
неразвитого рынка отсутствует. Однако всегда следует помнить, что затраты
на строительство являются лишь базисом рыночной стоимости и чаще всего
бывают или больше, или меньше ее.
К недостаткам затратного метода следует отнести следующее:
не отражает стоимости прогнозируемых доходов, что является
определяющим для недвижимости, приносящей доход;
большие трудности и неопределенности с расчетом износа, особенно если
зданию более 10 лет;
не учитывает возможности применения варианта наилучшего и наиболее
эффективного использования участка;
трудно реализуем для оценки зданий с уникальными архитектурными и
эстетическими характеристиками, имеющих историческую ценность, а также
зданий с чрезмерным физическим, функциональным и внешним износом.
Последовательность действий при применении затратного метода
следующая:
1) осмотр объекта недвижимости и ознакомление со всей имеющейся
документацией;
2) определение полной стоимости воспроизводства или замещения;
3) расчет всех видов износа: физического, функционального, внешнего;
293
4) определение полного износа из ПСВ (ПСЗ) с целью получения
стоимости зданий и сооружений;
5) расчет стоимости земельного участка и работ по его благоустройству;
если участок арендован, то учитывается стоимость прав аренды;
6) общая оценка имущества путем суммирования стоимости земельного
участка, стоимости зданий и сооружений и стоимости работ по
благоустройству участка.
Рыночный метод оценки недвижимости. В литературе этот метод еще
называют:
методом
сравнительных
продаж;
подходом
прямого
сравнительного анализа продаж; методом рыночной информации.
Распространенность этого метода объясняется его простотой, доступностью и
достаточной точностью. Он основан на сравнительном анализе продаж.
Принцип прост - ни один покупатель не заплатит за объект недвижимости
больше, чем за аналогичный объект, обладающий такими же свойствами.
Иными словами, оценщики, используя накопленные данные о продажах
сходных или аналогичных объектов, корректируют стоимость оцениваемого
объекта
недвижимости
с
помощью
специальных
поправок.
Скорректированная цена представляет собой возможную стоимость
оцениваемого объекта на рынке.
Из этого следует, что рыночная стоимость какого-либо объекта
недвижимости может быть определена по формуле
Ц н = Ц р · К 1 · К 2 · ... · К n ,
где Цн
Цр
К1, К2, К3,..., Кn
— рыночная стоимость какого-либо объекта недвижи
мости;
— рыночная стоимость проданных аналогичных объектов;
— поправочные коэффициенты.
Таким образом, метод рыночных сравнений — подход к оценке
недвижимости, основанный на использовании цен на аналогичные объекты в
качестве основной переменной с последующим использованием поправочных
коэффициентов, учитывающих особенность недвижимости.
Поправочные коэффициенты могут быть больше или меньше единицы.
Если оцениваемый объект имеет какие-либо дополнительные положительные
качественные параметры, то поправоч-
294
ный коэффициент больше единицы. Если же оцениваемый объект имеет
какие-либо изъяны по сравнению с проданными, то, естественно,
поправочные коэффициенты меньше единицы.
На практике иногда трудно определить поправочный коэффициент в
относительной величине; в этом случае он рассчитывается в абсолютной
величине, а затем добавляется или вычитается из рыночной стоимости
проданного аналогичного объекта.
Если рынок недвижимости активный и однородный, имеется хорошая
информационная база данных об этом рынке, то для определения рыночной
стоимости какой-либо недвижимости (обычно это квартиры) можно
использовать
экономико-математические
модели
(обычно
это
корреляционная модель)
Цн =f(x1, x2, x3, ..., xn),
где x1, x2, x3, ..., xn — основные факторы, от которых зависит рыночная стоимость
недвижимости.
Так, например, на рынке жилых квартир к основным факторам, от
которых зависит рыночная стоимость квартиры, относятся: общая и полезная
площадь; площадь кухни; местонахождение; кирпичный, деревянный или
панельный дом; этаж; наличие балкона и др.
Процесс оценки недвижимости по рыночному методу обычно
осуществляется в следующей последовательности:
сбор информации по рыночному методу проданных объектов
недвижимости, которые могут быть сопоставимы с оцениваемым;
проверка достоверности собранной информации;
анализ собранных и проверенных данных по сопоставимым объектам
недвижимости с данными оцениваемого объекта недвижимости;
определение поправочных коэффициентов;
определение рыночной цены оцениваемого объекта недвижимости.
Недостаток данного метода — ограниченность применения.
Доходный метод оценки недвижимости. Доходный метод — способ
оценки стоимости недвижимости, согласно которому рыночная стоимость
рассчитывается на базе приведенной стоимости будущих доходов.
295
Недвижимость обладает свойством приносить доход своему владельцу.
Это одна из причин, почему люди покупают недвижимость.
Недвижимость может приносить владельцу следующие виды дохода:
текущие денежные поступления;
экономия на налогах;
будущие доходы от арендной платы;
доходы от прироста стоимости недвижимости при ее перепродаже;
экономия на налогах при перепродаже.
Задача оценщика - определить текущую стоимость всех будущих доходов
от владения и эксплуатации недвижимости.
Среди доходных методов наибольшее распространение получили два
метода: прямой капитализации и капитализации доходов.
Метод прямой капитализации является наиболее простым. Согласно
этому методу рыночная стоимость недвижимости определяется по формуле
где NOI — годовая чистая операционная прибыль от объекта;
R — норма капитализации.
Годовая чистая операционная прибыль от объекта недвижимости (NOI)
— разность между валовым потенциальным доходом от сдачи объекта
недвижимости в аренду и суммой затрат на содержание объекта и
всевозможных убытков.
Оценочная норма капитализации ( R ) , которая означает ставку,
используемую в технике приведения потока дохода к его текущей стоимости,
определяется на основе данных об объеме рыночных продаж за последнее
время и текущей норме доходности, на которую инвесторы рассчитывают в
настоящее время.
Пример. Допустим, необходимо оценить стоимость объекта, который
после его приобретения будет сдаваться в аренду. Анализ показал, что за
последнее время было продано пять примерно аналогичных объектов.
Информация о проданных объектах и пример расчета продажной цены
методом прямой капитализации показаны в табл. 8.1.
296
На основе полученной информации оценщик принимает решение
принять норму капитализации равной R = 0,15. Расчеты показали, что годовая
чистая операционная прибыль от приобретения оцениваемого объекта
составит: NOI = 680 000 тыс. руб. Тогда рыночная стоимость объекта
составит:
Таблица 8.1
чистая
Объекты для сравнений Годовая
операционная
прибыль (NOI), тыс.
руб.
№1
435 000
№2
№3
№4
№5
560 000
784 000
1 020 000
1 125 000
Оцениваемый объект 680 000
Цена продажи
(V), тыс. руб.
Норма
капитализации
(R)
2 900 000
0,15
3 500 000
5 600 000
6 000 000
7 500 000
0,16
0,14
0,17
0,15
?
?
Метод прямой капитализации исходит из предположения, что годовой
доход (прибыль) от приобретения и владения недвижимостью в динамике
будет приблизительно одинаковым. Это касается и нормы доходности. Но на
практике по многим причинам годовые доходы, получаемые владельцем
недвижимости, колеблются в значительном диапазоне. В этих условиях не
является постоянной и норма капитализации.
В этом случае используется метод капитализации дохода, или метод
дисконтирования денежных потоков. При этом методе задача оценщика
заключается в том, чтобы экономически обосновать целесообразность
покупки объекта недвижимости при определенной заданной рыночной цене.
Для этого необходимо определить чистую текущую стоимость (NPV) —
разницу между суммой приведенной стоимости доходов и размером
инвестиций, вложенных в недвижимость.
Если NPV окажется положительной величиной, то недвижимость
целесообразно приобретать, если отрицательной — нецелесообразно.
297
Чистая текущая стоимость может быть определена по формуле
где D 1 , D 2 , ..., D n-1 , D n — доход, получаемый владельцем недвижимости от ее
эксплуатации. В данном случае под доходом понимается
разность между притоками и оттоками денежных средств
по годам. С достаточной степенью точности его можно
представить как чистую прибыль плюс амортизация;
D np
— возможный доход, который может быть получен
владельцем недвижимости от ее продажи;
z
— ставка дисконтирования, которая может разниться
по годам;
Ир
— реальные инвестиции, необходимые для приобре
тения недвижимости.
Как уже было сказано, положительная величина NPV означает
целесообразность приобретения недвижимости, но она не характеризует
доходность (эффективность) вложения инвестиций в недвижимость.
Эффективность вложения инвестиций в недвижимость может быть
определена по формуле
Рассчитанная таким образом величина R сравнивается со сложившейся
величиной доходности в недвижимость и с процентной ставкой в банках по
депозитам. На основе этого делается вывод о выгодности вложения
инвестиций в недвижимость.
298
8.3.
Особенности оценки некоторых объектов недвижимости
Недвижимость включает самые разнообразные объекты, которые
отличаются друг от друга не только своим функциональным назначением,
физическими свойствами, формой собственности, но и другими признаками.
Все эти отличия необходимо учитывать при оценке тех или иных объектов
недвижимости.
Прежде чем приступить к непосредственной оценке того или иного
объекта недвижимости, необходимо, исходя из его особенностей, ответить на
следующие вопросы:
какой метод оценки наиболее предпочтителен для данного объекта
недвижимости;
какие основные факторы влияют на рыночную цену оцениваемого
объекта;
какие функции выполняет оцениваемый объект;
какая форма собственности на недвижимость и наличие прав на эту
собственность?
Кратко рассмотрим некоторые особенности оценки таких объектов
недвижимости, как земля, жилой фонд и предприятия.
Включение земли в оборот имеет важное значение для развития
национальной экономики. В России еще не создана соответствующая
законодательная база для полномасштабного развития рынка земли, но этот
процесс начался и он набирает обороты. При оценке земли необходимо
учитывать, что ее рыночная цена зависит от многочисленных факторов:
спроса и предложения;
вида земли (земля городов (поселков), земля вне населенных пунктов,
земля лесного фонда, земля водного фонда, земля сельскохозяйственного или
несельскохозяйственного назначения и т. д.);
географического местонахождения;
плодородия земли сельскохозяйственного назначения;
уровня развития инфраструктуры;
крупности города и его административного значения;
нормативной цены и др.
В Законе РФ «О плате за землю» введено понятие «нормативная цена
земли».
299
Нормативная цена земли (НЦЗ) - показатель, характеризующий стоимость
участка определенного качества и местоположения, исходя из потенциального
дохода за расчетный срок окупаемости.
НЦЗ введена для обеспечения экономического регулирования земельных
отношений:
при передаче земли в собственность;
при установлении долевой и совместной ответственности на землю;
при изъятии земельных участков в порядке выкупа для государственных,
общественных или иных нужд, а также с целью их предоставления гражданам;
при переходе права собственности на жилой дом, строение, сооружение;
при получении банковского кредита под залог земельного участка;
в других случаях, предусмотренных законодательством.
НЦЗ установлена в размере 200-кратной ставки земельного налога на
единицу площади земельного участка.
Органы исполнительной власти субъектов РФ могут устанавливать в
зависимости от уровня рыночных цен на землю различного назначения
повышающие коэффициенты к НЦЗ. При этом размер НЦЗ не должен
превышать 75% уровня рыночных цен на соответствующие земельные
участки. Администрация района, города может повышать или понижать НЦЗ,
но не более чем на 25%.
При осуществлении сделок с земельными участками и в иных случаях
применения НЦЗ территориальные комитеты по земельным ресурсам и
землеустройству выдают заинтересованным лицам документ о нормативной
цене конкретного земельного участка.
Таким образом, НЦЗ является очень важной информацией при оценке
земельных участков. По сути, это ориентир для установления рыночной цены
на землю.
Окончательная рыночная цена на землю корректируется с учетом
факторов, влияющих на ее стоимость.
Для оценки земли наиболее приемлемыми методами являются рыночный
и доходный. В определенных случаях может быть использован и затратный.
За последние годы на рынке недвижимости наибольшее развитие получил
такой его сектор, как рынок жилья, особенно в крупных городах, что в первую
очередь связано с его приватизацией.
300
Рынок жилья включает квартиры, индивидуальные жилые дома, коттеджи,
гостиницы и др.
На рыночную стоимость жилья влияют многие факторы, но основные из
них:
спрос и предложение;
уровень благосостояния народа;
общая и полезная площадь;
местоположение (центр, окраина, этажность и др.);
качество жилья (старый или новый дом, панельный или кирпичный и др.);
степень развитости инфраструктуры (связь, транспорт, другие услуги);
другие факторы.
При оценке жилья наибольшее распространение получил рыночный
метод. Для гостиниц и других подобных объектов может быть использован
доходный метод оценки.
Установление рыночной цены действующего предприятия является
наиболее сложной проблемой, что связано со следующими обстоятельствами.
Во-первых, любое предприятие - это не набор разнообразных объектов
недвижимости, а целостная система, способная выпускать определенную
продукцию. Поэтому и оценивать необходимо не отдельные объекты
недвижимости предприятия, а как объект в целом, приносящий доход.
Во-вторых, рыночная цена предприятия зависит не только от стоимости
его недвижимости, но и от ее престижа на внутреннем и внешнем рынке.
Таким образом, при определении рыночной цены предприятия
необходимо учитывать не только суммарную стоимость объектов его
недвижимости,
но
в
первую
очередь
способность
выпускать
конкурентоспособную продукцию и приносить стабильный доход. Поэтому
для определения рыночной цены предприятия наиболее приемлемым является
доходный метод оценки.
Другие объекты недвижимости также имеют свои особенности, которые
при оценке необходимо учитывать.
Контрольные вопросы
1. Каковы сущность и значение недвижимости для развития
национальной экономики?
2. Что относится к недвижимости согласно ст. 130 Гражданского кодекса
РФ?
301
3. Как традиционно в Российской Федерации классифицируется
недвижимость?
4. Что такое рынок недвижимости, каковы его сущность, роль и значение?
5. Каковы отличительные черты такого товара, как недвижимость?
6. Каковы основные операции по определению стоимости объекта.
7. Какие факторы влияют на рыночную стоимость недвижимости?
8. Каковы основные методы оценки недвижимости и их сущность?
9. Каковы затратный метод оценки недвижимости, его сущность,
достоинства и недостатки?
10. Что такое рыночный метод оценки недвижимости, каковы его
сущность, достоинства и недостатки?
11. Что такое доходный метод оценки недвижимости, каковы его
сущность, достоинства и недостатки?
12. Каковы особенности метода прямой капитализации и метода
капитализации дохода (метод дисконтирования денежных потоков)?
13. Каковы особенности оценки земли?
14. Каковы особенности оценки жилья?
15. Каковы особенности оценки бизнеса (предприятия)?
302
Глава 9
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РИСКИ И
НЕКОТОРЫЕ ПУТИ ИХ СНИЖЕНИЯ
9.1.
Инвестиционные риски и их классификация
Любая коммерческая деятельность сопряжена с определенным риском.
Это в полной мере относится и к инвестиционной деятельности.
Инвестиционный риск — вероятность отклонения величины
фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого: чем
изменчивее и шире шкала колебаний возможных доходов, тем выше риск, и
наоборот.
Инвестиционная деятельность как разновидность коммерческой имеет
ряд особенностей, которые необходимо учитывать при определении
инвестиционного риска. Эти особенности следующие:
инвестиции могут направляться в самые различные инвестиционные
мероприятия, которые существенно разнятся как по степени доходности, так
и по риску, поэтому возникает необходимость оптимизации портфеля
инвестиций по этим критериям;
на результаты инвестиционной деятельности влияют самые
разнообразные факторы, которые отличаются между собой как по степени
влияния на уровень риска, так и неопределенности;
жизненный цикл инвестиционного проекта может быть довольно
значительным, исчисляемым несколькими годами, и в этих условиях очень
трудно учесть все возможные факторы и их влияние на доходность и
величину риска инвестиций;
для определения инвестиционного риска в большинстве случаев
отсутствует
представительная
статистическая
информация
за
предшествующий период, на основе которой можно было бы его
спрогнозировать при реализации аналогичного инвестиционного проекта.
Любая коммерческая организация в своей деятельности должна
учитывать возможность появления инвестиционного ри-
303
ска и предусматривать меры по его снижению или недопущению вообще, т. е.
рисками организация должна управлять.
В общем плане управление рисками сводится к выполнению следующих
действий:
анализ рисков за предшествующий период (частота и вероятность их
появления, математическое ожидание);
анализ складывающихся экономических тенденций на макро- и
микроуровне и научное предвидение их развития;
выявление возможных рисков при реализации того или иного
инвестиционного проекта и их экономических последствий;
анализ чувствительности проекта от возможного изменения важнейших
факторов и их влияние на финансовое состояние предприятия.
Для учета, анализа и управления рисками необходима их классификация
по определенным признакам. В научной литературе приводится достаточно
много классификаций рисков, но единая, общепринятая, в том числе и по
инвестиционным рискам, к сожалению, отсутствует.
Наиболее распространена классификация рисков, предложенная И. Т.
Балабановым (рис. 9.1) [16].
Достоинство этой классификации, во-первых, заключается в том, что все
риски приведены в определенную логическую систему; во-вторых, удачно
выбраны признаки классификации рисков:
в зависимости от последствий рисков;
в зависимости от основной причины возникновения рисков;
по структурному признаку;
в зависимости от покупательной способности денег.
В зависимости от последствий рисков они подразделяются на две
большие группы: чистые и спекулятивные. Чистые риски означают
возможность получения отрицательного или нулевого результата.
Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как
положительного, так и отрицательного результата.
В зависимости от степени влияния на финансовое положение
предприятия выделяют допустимый, критический и катастрофический риск.
За допустимый риск обычно принимают угрозу полной потери предприятием
прибыли. Критический риск сопряжен с утратой предполагаемой выручки.
Самым опасным является катастрофический риск, который приводит к потере
всего имущества и банкротству предприятия.
304
305
Р
ис
.
9.
1.
К
ла
сс
и
ф
ик
ац
ия
р
ис
ко
в
На наш взгляд, наиболее удачная классификация инвестиционных рисков
приводится в книге В. А. Чернова «Анализ коммерческого риска» (М.:
Финансы и статистика, 1998).
В ней для классификации инвестиционных рисков использованы два
признака:
источники возникновения рисков;
зависящие и не зависящие от деятельности коммерческой организации.
В зависимости от источника возникновения инвестиционного риска они
подразделяются: на деловой риск; финансовый риск; риск, связанный с
покупательной способностью; процентный риск; риск ликвидности;
рыночный и случайный риск.
Деловой риск — степень неопределенности, связанная с созданием
доходов от инвестиций, достаточных, чтобы расплатиться со всеми
инвесторами, предоставившими средства.
Финансовый риск - степень неопределенности, связанная с комбинацией
заемных и собственных средств, используемых для финансирования
компании или собственности: чем больше доля заемных средств, тем выше
финансовый риск.
Риск, связанный с покупательной способностью, - риск, обусловленный
инфляционными процессами и снижением покупательной способности
национальной валюты.
Процентный риск — степень неопределенности в уровне курсов ценных
бумаг, вызванная изменением рыночных процентных ставок; с ростом
процентных ставок курсы ценных бумаг, особенно с фиксированным доходом,
снижаются и наоборот.
Риск ликвидности - риск, связанный с невозможностью продать за
наличные деньги инвестиционный инструмент в подходящий момент и по
приемлемой цене.
Рыночный риск - изменчивость курсов ценных бумаг под влиянием
факторов, не зависящих от деятельности компаний- эмитентов (политическая,
экономическая и социальная нестабильность и др.).
Случайный риск — риск, проистекающий из события, большей частью
или целиком неожиданно, которое имеет значительное и обычно немедленное
воздействие на стоимость соответствующих инвестиций.
В зависимости от причин возникновения и возможности устранения
различают
диверсифицированный
(несистематический)
и
недиверсифицированный (систематический) риск.
306
Совокупный риск = Диверсифицированный риск + Недиверсифицированный
риск.
Диверсифицированный риск связан, как правило, с внутренними
факторами, т. е. зависит от деятельности самой организации, и который может
быть устранен в результате диверсификации. Диверсификация означает
сознательный и обоснованный подбор инвестиций в такие проекты, которые
обеспечат их приемлемую доходность.
Недиверсифицированный риск связан с внешними факторами (война,
инфляция, политические события и т. п.), т. е. не зависит от деятельности
организации.
9.2.
Методы определения инвестиционных рисков
Теория и практика выработали множество методов для определения
величины рисков, связанных с коммерческой, в том числе и инвестиционной,
деятельностью. Все эти методы можно объединить в две группы:
объективные, основанные на обработке статистических показателей;
субъективные, основанные на личном опыте, оценке экспертов, мнении
финансового консультанта и других специалистов.
Объективные методы применяются, если имеется представительная
статистическая выборка по рискам в определенной инвестиционной
деятельности. Чтобы количественно определить величину риска, необходимо
знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и
вероятность самих последствий. Вероятность означает возможность
получения определенного результата. Применительно к экономическим
задачам методы теории вероятности сводятся к исчислению значений
вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого
предпочтительного исходя из наибольшей величины математического
ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события
равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его
наступления.
307
Величина риска, или степень риска, измеряется двумя критериями:
1) средним математическим ожиданием;
2) колеблемостью (изменчивостью) возможного результата (дохода).
Колеблемость возможного результата представляет степень отклонения
ожидаемого значения от средней величины. Для этого на практике обычно
применяют два близко связанных критерия: дисперсию и среднее квадратическое
отклонение. Дисперсия - средняя взвешенная из квадратов отклонений
действительных результатов от средних ожидаемых. Она определяется по
формуле
Среднее квадратическое отклонение -
Дисперсия и среднее квадратическое отклонение служат мерами
абсолютной колеблемости. Для анализа обычно используют коэффициент
вариации, который показывает колеблемость признака в относительной величине
и определяется по формуле
Чем больше коэффициент вариации, тем сильнее колеблемость.
В экономической статистике установлена следующая оценка различных
значений коэффициента вариации: до 10% - слабая колеблемость; 10 —до 25% —
умеренная колеблемость; свыше 25% — высокая колеблемость.
308
Давно известны следующие правила:
чем выше доходность какого-либо инвестиционного мероприятия, тем
выше его риск;
чем выше колеблемость получаемых доходов от реализации какого-либо
проекта, тем выше его риск.
Исходя из этих правил и выбирается менее рискованный инвестиционный
проект.
Во многих странах мира с развитой рыночной экономикой для
определения недиверсифицированного, или рыночного, риска по ценным
бумагам используется такой измеритель, как фактор «бета». Он показывает,
как реагирует курс ценной бумаги на рыночные силы: чем более отзывчив
курс ценной бумаги на изменения рынка, тем выше фактор «бета» для данной
ценной бумаги. Она определяется по формуле
Рыночная доходность всех акций, входящих в составной фондовый
индекс «Стэндард энд пурз 500» или какие-либо другие всеобъемлющие
фондовые индексы, наиболее часто используется для измерения их средней
рыночной доходности. Фактор «бета» для всего фондового рынка равен 1; все
другие его значения рассматриваются по отношению к этой величине.
Например, для трех компаний-эмитентов на определенный период фактор
«бета» составил: № 1 — 1,5; № 2 - 0,7; № 3 - 1,25. Из этих данных, во-первых,
следует, что реакция ценных бумаг компаний-эмитентов на действия
рыночных сил далеко неоднозначная; во-вторых, значения фактора «бета» для
компаний № 1, 3 - положительны, а для компании № 2 - отрицательны. Положительный или отрицательный знак, предшествующий значению «бета»,
выражает только одно: изменяется ли доходность акций в том же
направлении, что и значение рыночной доходности (положительное
значение), или в противоположном направлении (отрицательное значение).
Для акций, у которых значение «бета» положительно, увеличение
рыночной доходности приводит к росту доходности ценных бумаг.
Уменьшение рыночной доходности ценных бумаг соответственно означает
снижение доходности ценных бумаг; в этом-то и заключается риск. В целом
фактор «бета» [27]:
309
измеряет недиверсифицированный, или рыночный, риск, связанный с
ценной бумагой; для рынка в целом равен 1;
акции могут иметь как положительное, так и отрицательное значение
«беты», но почти все они положительны;
акции, у которых «бета» больше 1, более отзывчивы на изменения
рыночной доходности и, следовательно, более рискованны, чем рынок в
целом; акции, у которых «бета» меньше 1, менее рискованны, чем рынок;
чем выше «бета» для акций, тем из-за высокого риска выше уровень
ожидаемой доходности, и наоборот.
Между доходностью акций и риском существует тесная и прямая связь
(рис. 9.2).
Рис.9.2. Зависимость между доходностью акций и риском
Кривая рынка ценных бумаг ясно показывает компромиссы между
риском и доходностью. При факторе «бета», равном 0, требуемая доходность
равна ставке доходности безрисковых активов - 6%, а при факторе «бета»,
равном 1,25, рыночная доходность акции составляет 8,7%.
310
Основные элементы этой методики определения риска ценных бумаг
используются и на российском фондовом рынке с той лишь разницей, что для
расчета средней доходности берется значительно меньшее количество
компаний-эмитентов из-за неразвитости отечественного фондового рынка.
Субъективные методы — более разнообразны по сравнению с
объективными методами. Суть многих методов определения инвестиционных
рисков на основе заключений экспертов или других специалистов сводится к
следующему:
выявляются все возможные причины (источники) появления
инвестиционного риска;
все выявленные причины ранжируются по степени значимости (влияния на
инвестиционный риск), и для каждой из них устанавливаются определенный
балл и весовой коэффициент в долях единицы;
обобщенная оценка риска определяется путем умножения значения каждой
причины в баллах на весовой коэффициент и их суммирования по формуле
где Ри — обобщенная оценка риска;
di - весовой коэффициент каждой причины инвестиционного риска;
Zi — абсолютное значение каждой причины в баллах.
Обычно абсолютное значение в баллах колеблется от 1 до 10 или от 1 до
100, но чаще всего от 1 до 10.
С приближением значения Ри к единице величина инвестиционного риска
снижается и наоборот. Особенно широкое распространение этот метод получил
для определения инвестиционного климата по отдельным регионам России и по
отдельным странам мира.
9.3.
Пути снижения инвестиционных рисков
Управление рисками является составной частью управления коммерческой
организацией в целом, поэтому в ней должно быть и функциональное
подразделение или отдельное должностное
311
лицо, отвечающее за этот участок работы. Обычно этим занимается
финансовый менеджер.
Наука и практика выработали определенные правила, которые следует
соблюдать при управлении рисками. Эти правила следующие:
нельзя рисковать больше, чем может позволить собственный капитал;
надо думать о последствиях риска;
нельзя рисковать многим ради одного;
«нельзя класть яйца в одну корзину»;
положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнения, в
противном случае принимается отрицательное решение;
нельзя думать, что всегда существует только одно решение. Возможно,
есть и другие.
Реализация первого правила означает, что прежде чем принять решение о
рисковом вложении капитала, финансовый менеджер должен:
определить максимально возможный объем убытка по данному риску;
сопоставить его с объемом вкладываемого капитала;
сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и
определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству инвестора.
Соотношение максимально возможного объема убытка и объема
собственных финансовых ресурсов инвестора представляет собой степень
риска, ведущего к банкротству. Она измеряется с помощью коэффициента
риска
где Кр — коэффициент риска;
У — максимально возможная сумма убытка, руб.;
С — объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных
поступлений средств, руб.
Так, И. Т. Балабанов считает, что оптимальный коэффициент риска
составляет 0,3, а коэффициент риска, ведущий к банкротству инвестора, — 0,7
и более [16].
312
При управлении инвестиционными рисками используется ряд приемов: в
основном они состоят из средств разрешения рисков и приемов снижения
степени риска. Средствами разрешения рисков являются избежание их,
удержание, передача, снижение степени риска.
Избежание риска означает простое уклонение от мероприятия,
связанного с риском. Однако избежание риска для инвестора чаще является
отказом от прибыли.
Удержание риска — оставление риска за инвестором, т. е. на его
ответственности.
Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за риск
кому-то другому, например страховой компании. В данном случае передача
риска произошла путем его страхования.
Снижение степени риска - сокращение вероятности и объема потерь. Для
снижения степени риска применяются различные приемы, из которых
наиболее распространенными являются [16]: диверсификация, приобретение
дополнительной информации о выборе и результатах, лимитирование,
самострахование, страхование.
Наиболее известным и распространенным из этих приемов является
диверсификация, реализующая правило «нельзя класть яйца в одну корзину».
Под диверсификацией в широком смысле понимается сознательный подбор
комбинаций инвестиционных проектов, когда достигается не просто их
разнообразие, а определенная взаимозависимость динамики доходов и
приемлемый уровень рискованности. Диверсификации могут быть
подвергнуты как реальные, так и портфельные инвестиции.
Диверсификация реальных инвестиций в основном направлена на
создание диверсифицированного производства, т. е. на расширение
номенклатуры и ассортимента выпускаемой продукции не только основного
производства, но и продукции и услуг, не свойственных для данного
предприятия. В этом случае риск банкротства предприятия существенно
снижается.
Диверсификация портфельных инвестиций на предприятии должна быть
направлена на создание такого портфеля ценных бумаг, который был бы
оптимальным как по уровню доходности, так и по степени риска.
Исходя из этого можно сделать вывод, что диверсификация как реальных,
так и портфельных инвестиций является одним из действенных направлений
по снижению инвестиционных рис-
313
ков, но из этого не следует, что во всех случаях необходимо прибегать к
диверсификации
производства.
Если
предприятие
является
узкоспециализированным, а его продукция является конкурентоспособной
как на данном этапе, так и в перспективе, то вряд ли целесообразно
прибегать к диверсификации производства.
Важным фактором для снижения инвестиционных рисков являются
достоверность и полнота информации, на основе которых принимаются
инвестиционные решения. Вся эта информация в зависимости от источника ее
получения может быть классифицирована следующим образом:
информация, полученная из официальных, открыто публикуемых
источников (статистические сборники, газеты и журналы, экономическая и
социальная политика государства и др.); информация, полученная по
закрытым каналам; информация, полученная на основе обработки и анализа
статистической и иной информации.
Полная и достоверная информация - товар особого рода, за который надо
платить, но эти расходы с лихвой окупаются в результате получения
существенной выгоды от вложения инвестиций.
Лимитирование — установление предприятием предельно допустимой
суммы средств на выполнение определенных операций, в случае невозврата
которой это несущественно отразится на финансовом состоянии предприятия.
Оно является важным приемом снижения степени риска и применяется
банками при выдаче ссуд, а промышленными предприятиями - при продаже
товаров в кредит, предоставлении займов, определении сумм вложения
капитала, а также в других случаях.
Страхование и самострахование являются важными приемами по
снижению степени риска. Страховые компании получили довольно широкое
распространение во многих странах мира, но особенно в странах с развитой
рыночной экономикой. Идет процесс становления страхового дела и в
Российской Федерации.
Страхование - отношения по защите имущественных интересов
хозяйствующих субъектов при наступлении определенных событий
(страховых случаев) за счет денежных фондов, формируемых из
уплачиваемых ими страховых взносов (страховых премий). Если сказать
другими словами, то сущность страхования заключается в распределении
ущерба между участниками страхования. Страхование — дело платное
независимо от того, наступит
314
или не наступит случай потери имущества. Поэтому некоторые
хозяйствующие субъекты, если это не обязательное страхование, для
снижения степени риска применяют самострахование.
Самострахование означает, что предприниматель предпочитает
подстраховаться сам, чем покупать страховку в страховой компании. Тем
самым он экономит затраты по страхованию. Самострахование представляет
собой децентрализованную форму создания натуральных и денежных
страховых (резервных) фондов непосредственно в хозяйствующем субъекте,
особенно в тех, чья деятельность подвержена риску [16].
Нами рассмотрены некоторые приемы снижения инвестиционного риска,
которые известны и изложены в отечественной и зарубежной литературе. Но
самый верный прием снижения степени риска - компетентное управление
предприятием (организацией), начиная с момента создания и на всех
последующих этапах его функционирования. При этом никогда не следует
забывать, что могут произойти негативные явления, не зависящие от
управленческого персонала, но и к ним предприятие должно быть в
определенной степени готово. Во всем этом и заключается смысл искусства
управления.
Контрольные вопросы
1. Какова сущность инвестиционного риска?
2. Чем отличается инвестиционный риск от коммерческого?
3. Каковы особенности инвестиционной деятельности,
которые
необходимо учитывать при определении инвестиционного риска?
4. По каким признакам и как классифицируются риски?
5. Какова сущность диверсифицированного и недиверсифицированного
риска, их различия?
6. Каковы методы отражения инвестиционных рисков и их сущность?
7. Каковы условия применения объективных и субъективных методов
определения рисков?
8. Что следует понимать под оптимальным коэффициентом риска?
9. Какими правилами необходимо руководствоваться при управлении
рисками?
10. Какие приемы используются для снижения степени риска?
315
11. Каковы возможные пути снижения инвестиционного риска?
12. Какова сущность фактора «бета» и для чего он используется?
13. Как по фактору «бета» можно определить степень инвестиционного
риска?
14. Что понимается под диверсификацией реальных и портфельных
инвестиций?
15. Почему диверсификация как реальных, так и портфельных
инвестиций должна приводить к снижению инвестиционного риска?
Типовые задачи и методические подходы к их решению
Задача 1
Частный инвестор решил вложить свои сбережения в ценные бумаги.
Исходя из критерия риска необходимо сделать выбор между обыкновенными
акциями компаний А и Б, имеющими одинаковую номинальную стоимость,
если за предыдущие 10 лет деятельности компаний дивиденды на акцию
составили:
Компания
Дивиденды на акцию за прошлые периоды
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
А
30
30
30
30
35
35
40
40
40
45
Б
30
30
30
32
32
35
35
40
40
45
316
Вывод. Колеблемость дивиденда по акциям компании Б и А примерно
одинакова, однако, основываясь на том, что коэффициент вариации
дивидендов по акциям компании Б меньше, можно сделать условный вывод об
их предпочтительности акциям компании А.
Задача 2
На основе данных, представленных в таблице, необходимо определить
фактор «бета» обыкновенных акций для отдельных компаний-эмитентов и
сделать обоснованный вывод, если известно, что фактическая средняя
рыночная доходность всех ценных бумаг составляет 8%.
№ п/п
Компании-эмитенты
Доходность компаний-эмитентов, %
1
А
2
Б
7
3
В
12
4
Г
15
10
317
Решение. Определяем:
1) коэффициент «бета» для каждой компании-эмитента —
Вывод. Наиболее рискованными являются акции компании «Г», но они и
самые доходные, акции компании «Б» менее рискованны, но и доходность
самая низкая.
Задача 3
В экспертный совет из разных регионов страны поступили три
инвестиционных проекта на предмет определения степени риска по каждому
из них. После их детального анализа эксперты получили необходимую
информацию для определения степени риска по каждому инвестиционному
проекту. Эта информация приводится в таблице.
№ п/п
Возможные основные
причины возникновения
инвестиционного риска
Баллы от 1 до 10
Весовой
коэффициент
каждой причины
Проекты
Проекты
I
II
III
I
II
III
1
Инфляционные процессы
6
6
6
0,2
0,2
0,2
2
Обострение межнациональных
отношений
Снижение спроса на выпускаемую продукцию
Усиление
конкурентной
борьбы
Плохие условия в регионе для
предпринимательской
деятельности
8
2
2
0,4
0,1
0,1
7
3
4
0,2
0,4
0,4
2
5
5
0,1
0,1
0,2
7
6
6
0,1
0,2
0,1
3
4
5
318
Решение. Определяем:
1) обобщенную оценку инвестиционного риска по каждому проекту по
формуле
где Р н — обобщенная оценка риска;
d i — весовой коэффициент каждой причины инвестиционного риска; zi — абсолютное
значение каждой причины в баллах.
По отдельным инвестиционным проектам они составят:
Вывод. По мнению экспертов, наиболее рискованным инвестиционным
проектом является первый, а менее рискованным — второй.
Задачи для самостоятельного решения
Задача 1
Перед инвестором возникла проблема, куда вложить свои средства: в
рекламную или торговую деятельность?
Анализ показал, что рентабельность аналогичных фирм за последние пять
лет составила:
Организации
Рентабельность продаж, %
1
2
3
4
5
Торговая фирма
15
18
17
13
20
Рекламная фирма
20
17
19
22
25
Исходя из критерия риска и эффективности функционирования выберите и
обоснуйте вид деятельности, приемлемый для инвестора.
319
Задача 2
Производственное
предприятие
находится
в
затруднительном
финансовом положении. Для выхода из этого положения у него имеется
возможность реализовать один из 3 возможных инвестиционных проектов.
После реализации каждого из этих проектов возможна следующая ситуация:
Проект
Возможный убыток, млн руб.
Объем собственных финансовых
ресурсов, млн руб.
I
30,0
100,0
II
25,0
80,0
III
40,0
60,0
Определите коэффициент риска по каждому варианту и выберите
наилучший из них.
Задача 3
На условном примере раскройте сущность субъективного метода
определения инвестиционного риска. За основу возьмите любой
инвестиционный проект и оцените степень его риска по десятибалльной
шкале. Количество причин, которые могут повлиять на величину
инвестиционного риска, должно быть не более 4. Для каждой из них
установите свой весовой коэффициент и величину риска в баллах.
После соответствующего расчета определите степень инвестиционного
риска и сделайте вывод.
320