СТОИМОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННОЕ УПРАВЛЕНИЕ КОМПАНИЕЙ: ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЙ АСПЕКТ VALUE-BASED MANAGEMENT OF THE COMPANY: THEORETICAL AND METHODOLOGICAL ASPECTS Хробостов В.М. магистрант, ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» Научный руководитель Тютюкина Е.Б. д.э.н., профессор Аннотация Научная работа посвящена проблеме стоимостно-ориентированного управления компанией и решения вопросов, связанных с формированием стоимости (ценности) компании. В научной работе рассматриваются пути и методы формирования стоимости компании, определяются индикаторы, имеющие наибольшее влияние на формирование стоимости компании в рамках стоимостно-ориентированного управления. Особое внимание уделяется исследованию возможности практического применения стоимостного показателя EVA в рамках стоимостно-ориентированного управления в компании CTC Media Inc. Ключевые слова: стоимость (ценность), затратность, экономически добавленная стоимость, компания, индикаторы (факторы), оценка, полезность, теория и практика. Annotation Scientific work is devoted to value-based company management, and address the issues related to the formation of the cost (value) of the company. In a scientific paper, we consider the ways and methods of forming the company's value, determined the indicators having the greatest influence on the value of the company within the value-based management. Particular attention is given to the practical application of EVA indicator within the value-oriented management in CTC Media Inc. Key words: value, cost, economic value added, company, indicators (factors), assessment evaluation, utility value, theory and practice, Теория и практика использования экономической категории "стоимость" (ценность) свидетельствует о востребованности данного понятия не только в теории, но и практике управления с еще докапиталистической системы хозяйствования. Однако в конце ХХ - начале ХХI вв. данные понятия хотя и остались по-прежнему интересными для теории, в практической деятельности не только хозяйствующих субъектов, но и государства эти понятия используются упрощенно, часто отождествляясь с категорией «цена». Исходя из этого, представляется актуальным проведение историкометодологическое исследования различных экономических школ и направлений относительно эволюции взглядов на сущность и природу стоимости (ценности) для понимания содержания и целесообразности использования в практической деятельности компаний стоимостноориентированного подхода к управлению. Все это предопределило выбор темы данной научно-исследовательской работы. Целью исследования является изучение теоретико-методологических аспектов определения стоимости, лежащих в основе формирования стоимостно-ориентированного управления. Для достижения цели были определены следующие задачи: изучение подходов к определению экономической категории "стоимость" (ценность) в их эволюционном развитии; изучение особенностей применения категории практической деятельности хозяйствующих субъектов; стоимости в выявление существующих методических подходов и применяемых методов оценки стоимости компании для выбора стоимостного показателя в системе VBM; - апробация данного показателя на примере компании. Проведенное историко-методологическое исследование различных экономических школ и направлений позволяет выделить этапы эволюции взглядов на сущность и природу стоимости и ее взаимосвязи с понятием ценности. Нам понятна позиция А. Маршалла, определившего взаимосвязь категорий стоимости и ценности и рассматривающего последнюю как единство экономической полезности блага и экономических затрат на его производство. Анализ использования понятий стоимости и ценности в практике деятельности хозяйствующих субъектов в настоящее время показал, что наиболее часто используемым понятием является «рыночная стоимость», которая сводится к определению цены. Понятие «фундаментальная стоимость», а отдельные авторы называют «фундаментальная ценность», введено концепцией VBM. Сложившаяся практика оценки стоимости компании выделяет три подхода: доходный, затратный и сравнительный, а в рамках каждого различные методы оценки. Каждый из этих подходов и методов имеет свои положительные и отрицательные стороны, обусловливающие целесообразность их применения исходя, прежде всего, из целей оценки стоимости компании (для целей управления компанией, принятия инвестиционных решений или решений в рамках слияний и поглощений). На наш взгляд, для целей управления компанией представляет интерес показатель экономической добавленной стоимости (EVA). В работе рассматриваются формулы его расчета, позволяющие определить основные факторы, влияющие на формирование данного стоимостного показателя. В работе на примере холдинга CTC Media Inc. Проведены расчеты экономической добавленной стоимости за период с 2005 по 2011 гг., а затем с использованием эконометрических методов (корреляционный анализ количественных переменных с использованием метода парных корреляционных характеристик и метода частных (очищенных) коэффициентов корреляции) - исследование факторов, оказавших наибольшее влияние на формирование внутренней стоимости компании. Полученные результаты показали наличие сильной связи с показателем EVA чистой операционной прибыль (NOPLAT) и инвестированного капитала (IC), а также между WACC и IC. При этом выявлена слабая связь между показателем WACC и EVA, на основании чего можно сделать вывод, что для данной компании использовать показатель экономической добавленной стоимости в качестве ключевого показателя эффективности (KPI) не целесообразно. Следует отметить, что в холдинге в качестве KPI используется показатель EBITDA. Литература Законодательные и нормативные акты 1. Федеральным законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» № 135-0ФЗ от 29.07.1998 г. - http://www.garant. 2. Международные стандарты оценки/-http://www.cfin.ru/press/afa/97_2_005080.pdf. Монографии, учебники, учебные пособия 3. Бригхэм Ю. Энциклопедия финансового менеджмента, т. 1 - М.: РАГС «Экономика», 1998. 4. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс: в 2-х т. /пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева. – СПб.: Экономическая школа, 1997. 5. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж., Стоимость компании: оценка и управление. – 3-е изд., перераб. и доп./Пер. с англ. – М.:ЗАО «Олимп – Бизнес», 2007. 6. Маркс К. Капитал. Т. 3, гл. VII. - М., 1995. 7. Маркс К., Энгельс Ф. Соч., т.13. - М., 1995. 8. Маркс К., Энгельс Ф. Соч., т. 26, часть III. - М., 1995. 9. Маршалл А. Принципы экономической науки. /Хрестоматия по экономической теории. - М.,1997. 10. Рикардо Д. Начала политической экономии и налогового обложения. Соч. Т.1. - М., 2008. 11. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. – М.: Издательство социально-экономической литературы, 1962. 12. Финансовый менеджмент. Учебник. /Под ред. проф. Е. И. Шохина. – М.: КНОРУС, 2008. 13. Экономическая теория (политэкономия): Учебник. /Под общ. ред. акад. В. И. Видяпина, акад. Г. П. Журавлевой. - 4-е изд. - М.: ИНФРА-М, 2005. Статьи из периодической печати 14. Волков Д. Л. Модели оценки фундаментальной стоимости собственного капитала: проблема совместимости. //Вестник С.-Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент (3). - 2004. - №3. – С. 36. 15. Гусев А. Концепция EVA и оценка эффективности деятельности компании. //Финансовый менеджмент.–2003.-№1.http://www.dis.ru/library/fm/archive/2005/1/3922.html. 16. Зозуля В. EVA: новый взгляд на старые вещи. //Управление компанией. – 2001.-№3. - http://www.hr-portal.ru/node/13078. 17. Ивашковская И. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту. //Российский журнал менеджмента. – 2004. - №4. http://www.ecsocman.edu.ru/images/pubs/2006/06/18/0000279812/4_113_132. pdf 18. Ивашковская И. Управление стоимостью компании как инновация. //Корпоративные финансы: перспективы и реальность. Управление стоимостью компании. Сб. ст. участников Третьей междунар. конф. молодых ученых /Под науч. ред. Т.В. Тепловой. - М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2006 - http://www.ecsocman.edu.ru/db/msg/302343.html. 19. Полтерович В. Эволюционная теория экономической политики. Часть I. Опыт быстрого развития / В. Полтерович, В. Попов //Вопросы экономики. - 2006. - №7. - С. 4-23. 20. Рассказов С., Рассказова А. Стоимостные методы оценки эффективности менеджмента компании. //Финансовый менеджмент. – 2002. - №3. http://www.finman.ru/articles/2002/3/631.htm1. 21. Щербакова О. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости. //Финансовый менеджмент. 2003. №3. http://www.iteam.ru/publications/strategy/section_20/article_1148/. 22. Янгель Д.Модель EVA: ориентация на стоимость. //Консультант. – 2005. №23. -http://www.cfin.ru/management/strategy/classic/eva_model.shtml. Иностранная литература 23. Alfred Marshall, Principles of Economics. Vol. 1, - New York: MacMillan and Co., 1890. 24. Dugger W. Methodological Differences Between Institutional and Neo-classical Economics, Journal of Economic Issues / W.Dugger. - 1979. - V. 13. -P. 314. 25. МсTaggart J., Kontes P., Mankins M. The Value Imperative: Managing for Superior Shareholder Returns. - N. Y., 1994. 26. Penman S. Financial Statement Analysis and Security Valuation. - N. Y., 2001. Интернет-ресурсы 27. Сайт компании Stern Stewart&Co, 2008http://seminars.sternstewart.com/whatiseva.html 28. Степанов Д. Shareholder Value Added (SVA), Cash Flow Return on Investment (CFROI), Cash Value Added (CVA). http://www.gaap.ru/biblio/mngacc/foreign/007.asp