Izmesteva - Финансовый Университет при Правительстве РФ

Федеральное государственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования «Финансовый
Университет при Правительстве Российской Федерации»
Эссе
на тему:
“Ваш опыт инвестирования: история, выводы,
рекомендации.”
Выполнила: Изместьева Александра,
Студентка группы ЭБ 4-1
Москва 2010
I. История.
“ Что бы королева ни продавала – покупай!”
П. Линч,
«Переиграть Уолл-стрит», 2008 г.
Обзоры значимых событий на финансовом рынке очень субъективны: каждый
обозреватель имеет свою точку зрения на то, что следует считать важным. У меня на этот
счет то же есть своя особая точка зрения. Так уж получилось, что важнейшим событием и
опытом прошлых лет для меня стало падение акций компании «ВТБ», размещавшихся
среди населения, так называемое «народного IPO». Будучи еще не опытным частным
инвестором, я сама прошла тот же путь новичка, желающего заработать на финансовом
рынке.
Как и большинство начинающих инвесторов, для получения базовых знаний о
фондовом рынке я первым делом отправилась на различные курсы и семинары
авторитетных брокерских агентств. Обычно, если на подобные занятия потенциальный
частный инвестор приходит, все еще сомневаясь в перспективности игры на бирже, то
уходит уже в полной уверенности, что сможет легко получать реальные деньги уже
завтра. «Новичков» посвящают в различные стратегии, вплоть до самых рискованных.
Моей целью напротив были консервативные инвестиции. Что может быть надежнее
вложений в «народные IPO», к которым призывает сам Президент, а министры, топменеджеры и их родственники вкладывают в бумаги миллионы рублей?
Интересно
вспомнить,
что
подобная
реклама
с
привлечением
звезд,
высокопоставленных чиновников в истории обычно заканчивались для населения не
очень удачно не только в России («МММ»), но и за рубежом («Madoff investment
securities»). На тот момент меня не насторожила такая активная агитация, и я, продав свой
мопед, решила вложить вырученные 50 000 рублей в перспективный банк «ВТБ».
«Народное» IPO «ВТБ» 2007 года запомнится народу надолго. Начиная с марта,
на всех форумах трейдеров началось активное обсуждение предстоящей эмиссии. Сайты
пестрили сообщениями: «…лидер национального банковского сектора…», «…прогноз по
размещению благоприятный…», «Богатство страны должно принадлежать народу!».
1
Активная пропаганда, и огромные средства, затраченные на маркетинг, сделали свое дело.
Частные инвесторы уверовали в то, что IPO госбанков – это беспроигрышная лотерея. Что
уж говорить, большие надежды питали не только не искушенные в вопросах
инвестирования «физики», но и профессионалы фондового рынка.
Банк сделал всё, чтобы часть его акций оказалась распылена между большим
количеством частных лиц, для большинства из которых покупка акций ВТБ оказалась
первым опытом сознательного инвестирования в ценные бумаги, в том числе и моим
первым опытом. Толпы желающих штурмовали пункты приема заявок на акции ВТБ.
Интересный факт: один из офисов был открыт в «Манеже», где когда-то была «АВВА»
Бориса Березовского - еще один неудачный проект масштабного «народного»
инвестирования.
Затраты на такую крупную PR - акцию себя оправдали. После обработки всех
заявок цена за одну акцию банка, размещаемую через IPO, была установлена в размере
13,6 копейки за штуку. Общий объём средств, привлечённых в рамках первичного
размещения акций, составил около 8 млрд. долларов США, что сделало размещение акций
«ВТБ» в 2007 году вторым по величине в мире и крупнейшим банковским IPO в Европе. В
результате оно стало самым «народным IPO» в России за всю историю национального
фондового рынка. «Частичку» «Внешторгбанка» приобрели себе более 120 тысяч
граждан.
Но чем эффектнее было проведенное IPO, тем масштабнее было разочарование. 31
июля 2007 года цена акций ВТБ впервые опустилась ниже цены размещения, в
последующем так и не поднявшись выше этой отметки, а в октябре 2008 года под
воздействием мирового финансового кризиса курс акций вообще опустился ниже 3
копеек. IPO «ВТБ» официально признали неудачным (конечно, для самих «народных»
инвесторов), а ответственный за размещение акций финансовый директор в дальнейшем
был уволен. 2
1
www.2stocks.ru
Газета «Коммерсант» №165 – 2009/ Наиля Аскер-заде, Елена Киселева/ «Первичное смещение. ВТБ
отправил в отставку ответственного за IPO»
2
Негодование общественности и отрицательные отзывы в прессе были обратно
пропорциональны всеобщему ажиотажу
перед выпуском.
Анализ проведенных в то
время «народных» IPO (а 2006-2007 года были на них особенно богаты – «Сбербанк»,
«Роснефть», «Внешторгбанк») показал не утешительные результаты.
Ситуация с
«Роснефтью» во многом схожа с «ВТБ». Внушительная реклама первого «народного» IPO,
призывы Президента. В итоге рост акций нефтяного гиганта в последующие года не смог
даже обогнать рост инфляции. Доверчивые граждане обесценили свои сбережения.
Кто же действительно пострадал в результате «народных» размещений?
социальный
портрет
среднестатистического
народного
инвестора
«ВТБ»
Если
-
это
представители среднего класса с достаточно высокими доходами (хотя среди них были и
менее обеспеченные граждане, так как минимальная сумма заявки были довольно низкой
– 30 000 рублей), то среднестатистический инвестор «Роснефти» получился таким:
мужчина-пенсионер. Ему за 50, он не верит в финансовый кризис и очень доверяет
государственным банкам. 3
В ходе проведенных IPO, была потеряна не только вера населении в финансовые
рынки, уверения Президента, Министра финансов, была так же потеряна лояльность к
вышеупомянутым эмитентам. Проведенная допэмиссия «ВТБ» с целью вернуть доверие
миноритарных акционеров была неудачной. К слову сказать, я так же не стала принимать
в ней участие.
Компаниям, организующим подобные «народные» IPO, необходимо учитывать
возможные риски. Не только частные инвесторы теряют свои средства, но и компания в
первую очередь теряет свой имидж и не для пары-тройки крупных инвесторов, а для
намного большей категории людей. «ВТБ» помимо привлеченных средств, получило 120
тысяч недовольных компанией граждан, скандал в СМИ и титул самого неудачного IPO.
Из-за падения рыночных котировок вложившиеся в бумаги ВТБ почувствовали
себя обманутыми. Люди были оскорблены тем, что, однажды поддавших на масштабную
красивую рекламу, получили не просто «кота в мешке», а остались ни с чем. Ведь многие
из них – пенсионеры или граждане со средним достатком, поверившие в возможность
приумножения своих сбережений.
Журнал «Финансовые известия»/ Федор Чайка /«Покупатели акций «Роснефти» готовы завещать их
внукам».
3
«Провал» размещения ВТБ был предсказуем. Нужно было учесть опыт
«Роснефти», на акциях которой практически никто не успел заработать. Рост ее акций
держался буквально месяц, а затем котировки обвалились.
Раз сбережения уже не вернуть, так нужно хотя бы разобраться в чем же причина
такого падения цен, возможно ли было предсказать это снижение. Одна из версий
отрицательной доходности объясняется, в частности, тем, что крупные инвесторы хотели
таким образом поддержать государственный проект и продемонстрировать лояльность
государству. Однако позже необходимость в такой «поддержке» уменьшилась, и
недовольные уровнем доходности проекта крупные инвесторы стали избавляться от
акций. Из-за крупных, выброшенных на биржу пакетов сместился баланс спроса и
предложения, и акции упали в цене.
Руководство компании называет в качестве основной причины неудачи негативную
конъюнктуру финансовых рынков. С этим сложно не согласиться, кризис действительно
изрядно подпортил картину. Но все больше экспертов говорит о том, что есть и другие
причины:
коррупция,
неэффективное
управление,
непрозрачность
отчетности,
мошеннические схемы. В Интернете уже написаны сотни статей, обличающих «ВТБ».
Я не стала приводить в своем эссе разоблачающие факты о банке «ВТБ» и его
отдельных менеджерах. Доверять этой компании – это личное дело каждого. Я продолжаю
держать акции «ВТБ» не из-за особой лояльности к этому банку. Продавать эти бумаги по
текущим ценам без лишней нужды неразумно. Тем более, что вероятность дальнейшей (по
крайней мере, радикальной) просадки котировок существенно ниже вероятности
полностью или частично отыграть потери в долгосрочной перспективе. И к тому же в
последнее время показатели уже в плотную приближаются к цене размещения.
Данный личный опыт, очевидно, не характеризует меня как успешного инвестора.
В качестве примеров можно бы было привести мои последующие более удачные и
выгодные вложения
- в «Полюс Золото», в «АФК-ситема». Но именно этот случай
наглядно демонстрирует причину одной из наболевших проблем на российском
финансовом рынке, которую я и хотела затронуть в своем эссе о фондовом рынке, - это
отсутствие частных инвестиций.
II. Выводы.
“Рынки могут оставаться иррациональными дольше,
чем вы сохраните платежеспособность.”
Дж.М. Кейнс.
Фактически целью первичного публичного предложения является прибыль,
получаемая в виде разницы между суммой от продажи выпущенных акций и капиталом,
действительно вложенным в акционерное предприятие. В целом практика «народных»
IPO существует во многих странах уже давно, но она действует для привлечения
компаниями именно дополнительных средств, а не с целью заработать на мелких
акционерах, как в России.
Для них зарубежных стран – это альтернатива кредита. И происходит все по
правилам: сначала бумага размещается по самой низкой цене, а потом ее поднимают
опционы. В России все с точностью до наоборот: сначала рождается значительный спрос
(причем, порой искусственно стимулированный), акция продается по самой высокой цене,
а потом падает. Для успешных «народных» IPO необходимо поменять политику, то есть
размещать бумаги не по рыночной цене, а по более низкой.
Если бы подобное провальное размещение произошло, например, в Америке, то
«ВТБ» получил бы бесчисленное количество коллективных исков на несколько
миллиардов долларов, потому, что инвесторы не были проинформированы о принципах
инвестирования. В России нас же иски миноритариев, иски о мошеннических схемах, о
коррупции, предъявленные к «ВТБ», остались без внимания. Но российское правосудие –
это уже тема для отдельного эссе.
Кроме того, на мой взгляд, государству не следует рекламировать подобные акции.
Такое влияние на рынок не допустимо, и противоречит законам рынка. А если
госчиновники уж очень хотят оказать влияние на исход IPO, то пусть хотя бы предоставят
достоверную информацию и
учтут низкую финансовую грамотность населения.
Социологи публикуют шокирующие данные. Только около 1% взрослого населения
России так или иначе осведомлено о финансовом рынке.4 В США эти показатели в
десятки раз выше. Многие люди не понимают, какие риски связан с покупкой акций, и
уверения политиков о том, что государство, если что, «возьмет всё на себя» (очевидно, что
государство не может дать никаких гарантий и не несет ответственности за рыночный
риск), окончательно сбивают с толку непросвещенного инвестора.
В качестве положительной тенденции можно отметить, что в России уже
формируется прослойка «думающих» частных инвесторов. Структура акционеров ВТБ
говорит о том, что нельзя причислять всех вкладчиков к «жертвам рекламы», как это было
в 90-е. Кто-то, конечно, руководствовался рекламой, но все же большинство следовало
рациональным финансовым соображениями. Поэтому не исключено, что ВТБ обогнал
Сбербанк и Роснефть именно за счет большей доли рационально мыслящих инвесторов.
Частным инвесторам опять не нашлось места на финансовом рынке. Что же мы
получили в итоге? Потерю симпатии к компаниям, очередное разочарование в фондовом
рынке, социальную напряженность и перегретый рынок недвижимости в преддверии
кризиса. К несчастью, эта тенденция продолжается и до сих пор. У физических лиц просто
нет альтернатив. В кризисный период инвестиции средств на фондовый и срочный
рынках, операции на рынке Forex показали свою несостоятельность. Они очень
рискованны и сложны для понимания, а паевые фонды, ставшие популярными в
предкризисный период, утратили доверие из-за больших убытков, понесенных клиентами
в 2008-2009 годах. Методом исключения остаются только два варианта хоть какого-то
сохранения своих сбережений от инфляции: банковские вклады и недвижимость (для
наиболее состоятельных граждан). Это и заставляет людей держать деньги на депозитах,
даже если реальные ставки по ним отрицательны.
III. Рекомендации.
Я отнюдь не против «народных» IPO, как могло показаться. Наоборот, я считаю,
что нужно всячески развивать эту идею, способную дать возможность заработать
населению и одновременно создать рынок длинных денег в России. Это безусловное благо
для экономики, которое нужно поддерживать.
Аналитический доклад «Динамика финансовой активности населения России в 2000-2007
гг.»//Исследовательская группа ЦИРКОН и «ГУ — Высшая школа экономики»
4
Но, как мы уже убедились, практика «народных» IPO госкомпаний может быть как
и удачной, так и провальной для «народных» инвесторов и для самой компании. Таковой
она может быть и для финансового рынка, и для всей экономики в целом. При
благоприятном исходе выигрывают все. Государства получает доход и одновременно
лояльную к власти прослойку населения. Компании получают акционеров, не особо
интересующихся делами, не сведущих в финансовой отчетности, и не склонных при
малейшем негативном сигнале сбрасывать акции на бирже. Очевидный плюс –
повышение благосостояния «народных» акционеров. Но выигрывают не только
вкладчики. Из-за оттока инвестиций с рынка недвижимости, цены на нее смогут
существенно понизиться – это безусловная польза для всех.
Но при плохом исходе такой «народный капитализм» может иметь для экономики
и противоположный эффект. У людей и так было слишком много проблем в 1990-е,
связанных с пирамидами и прочим мошенничеством. Люди, уже утратившие веру в
финансовые рынки, реабилитировались пришли на финансовый рынок, куда их позвали
серьезные организации, куда их позвал Президент и Министр финансов. Но оказалось не в
том месте, не в то время. «Народные» IPO призваны содействовать пропаганде
возможностей российского фондового рынка. Но после «народных» IPO, наоборот,
произошла дискредитация российского фондового рынка.
Одна из первых рекомендаций – это повышение финансовой грамотности
населения. Оно не должно заключаться только в кратких семинарах брокерских агентств,
о которых я писала в начале. В основном такие курсы направлены на привлечении
клиента любой ценой с целью последующего взимания комиссии, когда «новичок» начнет
играть на бирже. Если государство не занимается просвещением населения, значит это
должен сделать сам эмитент. Госкомпания должна быть заранее готова отвечать на
вопросы огромного количества безграмотных акционеров. С ними надо встречаться и
объяснять все, простым и понятным для них языком. В конце концов, эти люди доверили
компании свои заработанные деньги. Они заслуживают достоверной информации о своих
сбережениях, о будущей политики компании наравне с крупными акционерами.
Стоит ли говорить, что политика компании должна быть четкой и определенной в
долгосрочной перспективе. Население должно быть уверенным, что в ближайшие 3-5 лет
ничего кардинально не измениться, и частный инвестор будет получать доход. Пусть это
будет лучше не больше доход, но стабильный.
Я уже писала о том, что в условии рыночных отношений, в условии здоровой
конкуренции недопустимы какие-либо манипуляции фондовым рынком, которые так
любит наша власть, благо, что размер российского фондового рынка позволяет оказать на
него воздействие. Но в обещаниях и заверениях народу (заведомо не выполнимых)
крупные чиновники и политики должны особенно осторожны. Механизм «народного» IPO
должен быть максимально рыночным. Так же прочие нерыночные поступки, как обратный
выкуп акций по цене ниже размещения, должны быть запрещены.
Еще один важный момент: приобретение акций «народных» IPO имеет смысл
только при размещении бумаг компаний, обладающих существенным потенциалом роста.
Если такой потенциал неочевиден – компаниям лучше использовать другие способы для
увеличения капитализации, а гражданам – другие механизмы получения доходов на
фондовом рынке.
Информационная прозрачность "народных" компаний должна быть неизмеримо
выше, чем у остальных. Скандалы с «ВТБ», связанные с их неаудированной отчетностью,
не публикацией отчета «О движении денежных потоков», очевидно, не должны
происходить с компанией, которой пенсионеры доверяют свои средства.
Необходимо привлекать
как
можно больше независимых
экспертов
при
проведении «народных» IPO. Как показывает практика одними мнениями аудиторов и
влиятельных политиков здесь не обойтись.
Нужно, чтобы национальные, российские
рейтинговые агентства оценивали риски, надежность компании, ее прозрачность перед
выпуском акций при «народном» IPO. Это бы дало более полную информацию для
частных инвесторов, и лишний раз рекламу для рейтинговых агентств.
Можно рассмотреть ряд еще более важных условий и рекомендаций, например,
заложить определенную премию для народа в оценку стоимости акций перед «народным»
IPO. Но имеет ли смысл эти рекомендации, когда не выполнены даже самые простые,
перечисленные выше? Да, эти правила на первый взгляд кажутся очевидными. Мы все
понимаем, что экономика должна быть рыночной, компании - прозрачными, менеджеры –
честными и эффективными, а домохозяйкам и пенсионерам не плохо бы быть
продвинутыми инвесторами. С одной стороны такой взгляд на мир идеалистичен, но с
другой все вышеперечисленное сводиться к одному простому правилу: государство,
эмитент и население должно со всей ответственностью подходить к делу. Удачные
«народные» IPO приведут к притоку частного капитала, следствием чего станет развитие
нашего, пока еще молодого и маленького, фондового рынка.
Список источников
1.
Старый вклад лучше новых двух /Станислав Волков, Михаил Доронкин,
Кристина Кирянова/ Журнал «Эксперт» № 46 – 2010.
2.
Покупатели акций «Роснефти» готовы завещать их внукам/ Федор Чайка/
«Финансовые известия».
3.
Аналитический доклад «Динамика финансовой активности населения России
в 2000-2007 гг.»//Исследовательская группа ЦИРКОН и «ГУ — Высшая школа
экономики»
4. «Алексей Навальный: Акции ВТБ могут и должны иметь адекватную
стоимость» /Инесса Паперная/ Информационный портал «Banki.ru»
,02.06.2010.
5. Опять хотели как лучше/ Михаил Сергеев/ «Независимая газета», 27.06.2008
6. Первичное смещение. ВТБ отправил в отставку ответственного за IPO/Наиля
Аскер-заде, Елена Киселева/ Газета «Коммерсант» №165 – 2009.
7. Почему падают котировки ВТБ?/ Василий Кудринов/ Газета «Ведомости» 27.03.2008.
8. http://www.2stocks.ru
9. http://www.finpravda.ru