Сергей Пухов Круглый стол «Вызовы валютной

Круглый стол
«Вызовы валютной
политики в России»
Сергей Пухов
Институт «Центр развития»
НИУ-ВШЭ
s.g.pukhov@gmail.com
+7 (495) 625-0030
Гайдаровский форум 2013
1
Высшая школа экономики, 2013
www.hse.ru
Валютная политика
Банковский
сектор
Внешний
мир
Банк
России
Население
Правительство
Реальный
сектор
2
Высшая школа экономики, 2013
www.hse.ru
Свободное плавание рубля
В январе Банк России, впервые с середины мая прошлого года, провел рублевые интервенции на
внутреннем валютном рынке.
Сохранится ли неизменной политика денежных властей?
Интервенции проходят на фоне растущего процентного спрэда (который приблизился к 6 п.п.) и
вялой девальвации рубля (на 40 коп. за БВК в год) на протяжении последних лет.
Высшая школа экономики, 2013
www.hse.ru
3
Госсектор
Резервов достаточно, чтобы покрыть импорт и платежи по внешнему долгу. В этой ситуации
Банк России мог бы не покупать резервы и позволить рублю укрепляться.
Внешний долг госсектора – мал, курс влияет в основном на доходы бюджета. Девальвация на 1
руб. увеличивает доходы бюджета от внешней торговли и НДПИ более чем на 250 млрд. руб.,
ревальвация - снижает.
Высшая школа экономики, 2013
www.hse.ru
4
Банковский сектор
Чистая международная инвестиционная позиция близка к сбалансированной. Доля внешних
обязательств намного ниже докризисного уровня. Это позволяет Банку России продолжать
политику плавающего курса.
В тоже время настораживает увеличение внешнего долга в последние кварталы. Укрепление
рубля способствует притоку краткосрочных денег, но пока этот процесс не угрожает
стабильности банковской системы.
Высшая школа экономики, 2013
www.hse.ru
5
Население
У населения на руках чуть более 10 млрд. долл. В период кризиса было 40 млрд. –
потенциальный спрос на валюту при резкой девальвации. Укрепление рубля слабо влияет на
объем наличной валюты.
Доля валютных вкладов выше, чем до кризиса и в два раза ниже кризисных. Влиять на этот
процесс за счет курсовой политики весьма сложно. Основная задача в условиях девальвации удержать вкладчиков от бегства из банков.
Высшая школа экономики, 2013
www.hse.ru
6
Реальный сектор
Сокращение торгового баланса в прошлые годы сопровождалось девальвацией рубля.
Импорт наиболее чувствителен к курсу, экспорт – к внешним ценам. При фиксированном
экспорте запаса прочности СТО хватит на пару лет.
Реакция импорта на курс меняется со временем, в т.ч. из-за структуры импорта.
Высшая школа экономики, 2013
www.hse.ru
7
Реальный сектор (2)
Импортозамещение касается 25% производства, от курса зависит - 70% (в условиях внешних
шоков). Банк России не в состоянии таргетировать отраслевые реальные курсы. Ослабление
рубля не формирует импортозамещение, укрепление рубля стимулирует рост импорта.
Финансовый счет – малопредсказуем. Проблема рефинансирования внешнего долга, который
растет в основном за счет кредитов прямых инвесторов, принципиально не изменилась за
последние годы. Укрепление рубля способствует росту экспансии российского капитала.
Высшая школа экономики, 2013
www.hse.ru
8
Выводы
Со стороны внешней торговли при отсутствии сильных внешних
потрясений устойчивости плавающего курса российского рубля в 2013 г.
пока ничего не угрожает.
Банк России, по всей видимости, намерен сдерживать укрепление
рубля, не допуская его снижение к нижней границе коридора БВК (в т.ч.
для защиты бюджета и реального сектора).
При негативном внешнем сценарии Банк России, скорее всего, не будет
сильно препятствовать девальвации (небольшое опасение вызывают
банки и население). Еще большее расширение границы БВК позволит
де-факто перейти к плавающему курсу.
Высшая школа экономики, 2013
www.hse.ru
9
СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!
www.hse.ru
10
Высшая школа экономики, 2013
www.hse.ru