Нефтегазовая отрасль – дешева, но не без причины

Нефтегазовая отрасль – дешева, но не без причины
Рост цен на нефть может носить ограниченный характер, большинство российских нефтегазовых
компаний не способны наращивать добычу и вынуждены нести масштабные капвложения при
нестабильном налоговом режиме и высоких процентных ставках. В отрасли нашими фаворитами
остаются предлагающие неплохую дивидендную доходность привилегированные акции Башнефти,
Татнефти и Сургутнефтегаза. НОВАТЭК все более интересен как забытая инвесторами компания
роста, ориентированная на эффективность и преодолевающая текущие сложности.
Во втором квартале 2015 года цены на нефть вышли диапазон 60 - 70 долл. на фоне сохранения
ситуации превышения предложения над спросом. Добыча сланцевой нефти показывает признаки неустойчивого снижения,
следуя за падением числа функционирующих скважин. В то же время, целый ряд нефтяных компаний США использовал
практику бурения скважин без осуществления добычи, ожидая роста цен на нефть с уровня в 50 долл. По мере роста цен на
нефть эти компании могут расконсервировать скважины и увеличить поставки нефти на рынок. Ситуация на Ближнем
Востоке остается неопределенной. С одной стороны, действия ИГИЛ и военная операция Саудовской Аравии на территории
Йемена создают напряженность в крупнейшем нефтедобывающем регионе. Но с другой стороны, продолжаются
переговоры США и Ирана, которые, могут привести к снятию санкций и дополнительным поставкам нефти из Ирана в
размере 1 млн. барр. в сутки в следующем году. Наш прогноз, предусматривает цены на нефть на уровне 63 долл. за
баррель сорта Brent в ближайшие два года и последующий их рост соответствующий темпам роста мирового номинального
ВВП. Высокие цены на нефть позитивны для всех нефтяных компаний и Газпрома, который, как правило, транслирует рост
нефтяных котировок в рост выручки с лагом около 9 мес.
Укрепление рубля оказывает негативное влияние на нефтяные компании, но позитивно для
НОВАТЭКа. Напомним, еще в конце января курс национальной был почти на уровне 70 рублей за доллар, но после
произошло его укрепление практически на 30%. Основными причинами укрепления называют сокращение спроса на
валюту из-за падения импорта и интерес к российским облигациям на фоне активного предоставления ЦБ валютной
ликвидности по умеренной цене. Произошедшее укрепление рубля неоднозначным образом сказывается на нефтяных
компаниях, которые направляют на экспорт примерно половину продукции и имеют разную степень долговой нагрузки.
Наибольшие валютные выплаты по долгу вынуждены нести Газпром и Роснефть, поэтому для них потери от экспорта будут
частично компенсированы. Наиболее негативно укрепление рубля для Сургутнефтегаза, который пока еще имеет
финансовую подушку в размере 34 млрд. долл. Главный бенефициар роста национальной валюты в секторе – НОВАТЭК,
рублевые доходы которого теперь весят больше в долларах, а затраты на импорт оборудования и обслуживание долга будут
ниже.
Параметры российской нефтегазовой отрасли
Данные компаний, расчеты и оценка ВТБ24
Минэнерго не ожидает роста добычи по нефтяной отрасли, но НОВАТЭК может продолжить
наращивать производство углеводородов. Так, если в прошлом году добыча нефти составила 526.7 млн. тонн, то
базовый вариант Энергостратегии предполагает, что в 2020 году добыча нефти будет на уровне 525-526 млн. тонн. Рост
добычи могут показать Башнефть и Роснефть, тогда как остальным компаниям придется бороться с проблемой снижения
добычи на месторождениях Западной Сибири. В этом году вступил в силу режим Налогового Маневра, который
предусматривает сниженные экспортные пошлины на нефть и нефтепродукты и повышенный НДПИ. Также
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
предусматриваются льготы по проектам в новых регионах, на континентальном шельфе, на Каспии и меры стимулирования
добычи трудноизвлекаемых запасов. В целом новый режим при текущих ценах на нефть делает добычу более выгодной по
сравнению с переработкой (наиболее развит сегмент переработки у Башнефти, ЛУКОЙЛа, Газпром нефти). Обсуждавшийся
налог на финансовый результат, который бы исходил не из выручки как базы расчета, а из прибыли, пока, по всей
видимости, неактуален из-за позиции Минфина, хотя такой подход сделал бы финансовые результаты нефтяников более
предсказуемыми и лучше бы учитывал специфику конкретных проектов. В газовой отрасли пока налоговых новаций не
предполагается и, вероятно, сохранится ситуация когда НОВАТЭК показывает рост добычи двухзначными темпами (CAGR за
2009-2014 гг. – 14%), а Газпром строит новые трубы вместо роста операционных показателей.
Рост акций происходил на фоне повышения цен на нефть и укрепления рубля
Данные Bloomberg, расчеты ВТБ24
По итогам 2015 года финансовые показатели нефтяных компаний ухудшатся.
Наибольше падение
чистой прибыли на акцию ожидается у Сургутнефтегаза после рекордной прибыли прошлого года. По остальным компаниям
снижение чистой прибыли составит 20-30%, а средняя рентабельность бизнеса по EBITDA может составить 20%. Однако
необходимость обслуживать долги в условиях повышенных процентных ставок приведет к тому, что отдача на вложенный
капитал у нефтяников будет ниже привычных уровней (6% против 10%). Однако у всех компаний, кроме Роснефти, уровень
долговой нагрузки будет носить умеренный характер. Наилучшей финансовой устойчивостью по-прежнему будут обладать
Сургутнефтегаз и Татнефть, имеющие как положительный денежный поток, так и отсутствие долга. Впрочем, последние слухи
о том, что Сургутнефтегаз может быть вынужден купить крупный пакет акций Роснефти, если будут реализованы, могли бы
изменить ситуацию. Роснефть потенциально могла бы поправить свое финансовое положение, а держатели
привилегированных акций Сургутнефтегаза столкнулись бы со снижением ожидаемой дивидендной доходности. Но пока
стороны отрицают наличие таких планов, и поэтому мы полагаем, что еще рано подводить итоги и делать далекоидущие
выводы. Мы не исключаем, что подобной вброс информации вообще мог служить для того, чтобы создать иллюзию наличия
потенциального покупателя на активы Роснефти, когда Россия осуществляет переговоры о продаже Китаю долей в целом
ряде активов. Между тем, НОВАТЭК реально получит финансовые ресурсы для реализации проекта Ямал СПГ, который
создаст основу для будущего роста.
Оценка интегральной инвестиционной привлекательности компаний сектора
Данные компаний, расчеты и оценка ВТБ24
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
Российские нефтегазовые компании сейчас торгуются с дисконтом как к аналогам, так и
историческим значениям мультипликаторов по отрасли. Однако пока сектор остается не самым популярным
ввиду отсутствия явных драйверов роста. Мы не ждем фронтального роста сектора, который должен нести значительные
капвложения в условиях неблагоприятной конъюнктуры, высоких процентных ставок и нестабильного налогового режима.
Среди наших фаворитов привилегированные акции Башнефти, Татнефти и Сургутнефтегаза, привлекающие нас
дивидендной доходностью. НОВАТЭК с инвестиционной точки зрения сейчас интересней Газпрома, который сталкивается с
противодействием европейских потребителей ценовой политики российской компании. Роснефть может быть интересна
только со спекулятивной точки зрения на возможном приобретении части ее акций каким-либо покупателем по ценам выше
рыночных.
SWOT-анализ отрасли
Сильные стороны
Слабые стороны
Недооценка по мультипликаторам и невысокий долг
позволяют компаниям обеспечивать высокую
дивидендную доходность
Прогрессивная налоговая система ограничивает
дополнительные доходы компаний от роста цен на
нефть
Ограниченная конкуренция из-за высоких барьеров
для входа в отрасль и стандартизированной
продукции
Высокая капиталоемкость бизнеса компаний и рост
расходов на освоение новых месторождений
Высокая степень обеспеченности запасами и
возможности расширять ресурсную базу
Органический рост добычи по большинству
компаний минимален или отрицателен
Возможности
Риски
Некоторые компании могут выиграть от
обсуждаемых новаций в налогообложении отрасли
или получить поддержку от государства
Цены на нефть могут оставаться низкими из-за роста
добычи сланцевой нефти и поставок из Ирана
При притоке средств на российский рынок
значительная их доля будет направлена в наиболее
ликвидные акции нефтегаза
Некоторые компании могут стать объектом
недружественного поглощения, претензий со
стороны регуляторов или давления по нецелевому
расходованию средств
Ослабление рубля может привести к улучшению
финансовых показателей компаний
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
Контакты
Консультации по инвестиционным услугам
Банка:
 Брокерское обслуживание на рынке акций,
облигаций и производных инструментов
 Обслуживание на валютном рынке Forex
 Доверительное управление активами
Для клиентов Москвы и Московской
Аналитическое сопровождение клиентов
и полная информация
об инвестиционных услугах
www.vtb24.ru www.onlinebroker.ru
области:
(495) 982-58-15
[email protected]
Для региональных клиентов:
(800) 333-24-24
[email protected]
ВТБ24 - один из крупнейших операторов российского фондового рынка, обслуживающий каждого шестого
инвестора в России, а так же крупнейший российский маркет-мейкер международного валютного рынка
Forex.
Важная информация
Все оценки и рекомендации подготовлены без учета индивидуальных инвестиционных предпочтений и финансовых обстоятельств
инвесторов. ВТБ24 рекомендует инвесторам самостоятельно оценивать потенциальные риски и доходности отдельных инвестиций и
инвестиционных стратегий, при необходимости обращаясь за помощью к квалифицированным специалистам по инвестициям. Клиенты
ВТБ24 могут обращаться за дополнительными консультациями к специалистам аналитического отдела Инвестиционного департамента
банка.
Данный обзор предоставляется исключительно в информационных целях и не является предложением о купле-продаже. Несмотря на
то, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, взята из источников, рассматриваемых ВТБ24 как надежные, мы не несем
ответственности за точность и полноту указанной информации. Все мнения и оценки, приведенные в данном обзоре, отражают наши
взгляды на указанную дату и могут меняться без уведомления. Копирование и распространение информации, содержащейся в
настоящем обзоре, возможно лишь с письменного разрешения ВТБ24.
http://www.onlinebroker.ru/analytics/