РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ: АНАЛИЗ, ПРОБЛЕМЫ

Современные проблемы и тенденции развития экономики и управления
в XXI веке
РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ: АНАЛИЗ, ПРОБЛЕМЫ,
ПЕРСПЕКТИВЫ
Прилуцкая М.Н.,
студентка Курского Государственного Университета,
г. Курск, Россия
Российский рынок акций является важной составляющей
отечественного фондового рынка. С помощью размещения акций
на первичном и вторичном рынках ценных бумаг, акционерные
общества привлекают дополнительные источники финансовых
ресурсов для своего развития. В свою очередь инвесторы,
приобретающие акции, получают право участвовать в управлении компанией и на получение прибыли, а также некоторые
другие права.
Актуальность изучения развития отечественного рынка
акций определяется тем, что в современной России рынок акций
сталкивается с множеством проблем, не дающим ему в полной
мере благотворно влиять на экономическую жизнь страны.
Развитие российского рынка акций началось не так давно. Акция
в России возникла как инструмент приватизации государственной собственности, а не как инструмент фондового рынка (как в
большинстве
стран).
Стать
полноценным
глобальным
финансовым игроком России мешают традиционные институциональные проблемы, а также плохой инвестиционный климат
и, в целом, общее разочарование в перспективах роста
экономики.
Юридическое определение акции дается в Федеральном
законе «О рынке ценных бумаг»: акция - это эмиссионная ценная
бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на
получение части прибыли акционерного общества в виде
дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и
на часть имущества, остающегося после его ликвидации [3].
В соответствии с данным определением акция закрепляет
три вида прав ее владельца:
1) На участие в получении прибыли (дивиденды);
2) На участие в управлении (акция дает право голоса на
общем собрании акционеров);
114
Современные проблемы и тенденции развития экономики и управления
в XXI веке
3) На долю имущества при ликвидации (ликвидационная
стоимость).
Недостаток данного определения состоит в том, что понятие
акции дается через набор конкретных прав владельца акции,
перечень которых, с одной стороны, никогда не может быть
исчерпан, а с другой - указанные в определении права акции
могут быть, но могут частично и отсутствовать. Более точное
юридическое определение акции можно извлечь из Гражданского
Кодекса РФ, в котором заложено понятие акции как ценной
бумаги, представляющей собой единичную часть уставного
капитала хозяйственного общества [1].
Для акция свойственны следующие основные черты:
- бессрочность. Акция не имеет ограничений по сроку
своего существования.
Обычно акция прекращает свое существование в двух
возможных случаях:
1) когда АО перестает существовать (по решению
акционеров, банкротство, реорганизация);
2) когда имеет место процесс обмена акций на акции
другого вида данного общества (в случае замены одних акций на
другие) или на акции другого акционерного общества (в случае
слияния, присоединения).
- эмиссионность. Акция есть эмиссионная ценная бумага;
каждый выпуск акций должен быть зарегистрирован по
определенным правилам соответствующим органом государственной регистрации;
- бездокументарность. В ФЗ «О рынке ценных бумаг»
установлено, что именные ценные бумаги могут выпускаться
только в бездокументарной форме;
- именная принадлежность. Форма принадлежности акции только именная по российскому закону. В РФ предъявительские
акции отсутствуют;
- обязательные реквизиты акции [8, с. 175].
Структура рынка ценных бумаг в России, так же как и в
других странах, характеризуется наличием первичного и
вторичных рынков, а также рынков по видам фондовых
инструментов и сделок.
115
Современные проблемы и тенденции развития экономики и управления
в XXI веке
Основным
видом
корпоративных
ценных
бумаг,
обращающихся на российском рынке, являются акции таких
эмитентов, как АО.
Количество акционерных обществ в России значительно.
Так, в 2012 году по данным СПАРК в России насчитывается
537 059 акционерных обществ, среди которых 74 091 являются
открытыми.
Однако на фондовых биржах представлена крайне малая их
часть: в течение последних лет этот показатель составляет менее
0,5% [9, С.17-24].
Таблица 1
Доля России на глобальном рынке акций в 2012 г.
Страна
США
Великобритания
Германия
Бразилия
Россия
Индия
Китай
Капитализация,
долл.
17502
3332
1212
1127
778
2181
3560
млрд. Доля
в
мировой
капитализации, %
35,0
6,7
2,4
2,3
1,6
4,4
7,1
Важным показателем рынка акций является капитализация,
которая характеризует рыночную стоимость компании, т.е.
произведение цены одной акции компании на количество акций.
Доля российского рынка акций в мировой капитализации
незначительна.
Так, из таблицы 1 видно, что доля России в мировой
капитализации составляет всего 1,6% (778 млрд. долл.), против
35% (17502 млрд. долл.) лидера – США.
Динамика капитализации рынка акций российских
эмитентов представлена в таблице 2.
Из таблицы видно, что капитализация внутреннего рынка
акций за 2012 г. изменилась незначительно и в рублевом
выражении составила 25 209 млрд руб., что на 1,9% меньше, чем
в 2011 г., а в валютном эквиваленте – 817 млрд долл. (на 2,3%
больше, чем в 2011 г.).
116
Современные проблемы и тенденции развития экономики и управления
в XXI веке
Таблица 2
Капитализация рынка акций российских эмитентов
2005-2012 гг.
Изменение
к
Изменение к
Млрд.
Млрд.
Период
предыдупредыдущему
руб.
долл.
щему
году,%
году,%
9304
329
2005
25482
273,9
966
293,6
2006
32740
128,5
1329
137,6
2007
11017
33,7
374
28,1
2008
23091
209,6
763,5
204,1
2009
29253
126,7
990,5
129,7
2010
25708
87,9
798,5
80,6
2011
25209
98,1
816,9
102,3
2012
ВВП,
Капитализация/
млрд
ВВП, %
руб.
21610
26917
33248
41277
38807
46322
55799
62357
43,1
94,7
98,5
26,7
59,5
63,2
46,1
40,4
Более наглядно динамика капитализации российского
рынка акций и его соотношение с ВВП представлена на рисунке
1.
Из рисунка видно, что исторического максимума
капитализация рынка акций достигала в 2007 г., когда доходила
до 98,5% ВВП. В период же кризиса (2008 г.) капитализация в
рублевом выражении снизилась почти в 3 раза по сравнению с
2007 г., составив 26,7 % ВВП.
В 2009 г. капитализация увеличилась в рублевом выражении
в 2 раза, составив 60% ВВП. Однако рост показателя
капитализации наблюдался лишь до 2010 г., сменив направление
к снижению, так и не достигнув уровня 2007 г.
В сравнении с ВВП капитализация в 2012 г. составила
40,4%, что также меньше, чем в 2011 г. на 6%.
В целом на современном этапе проявляется тенденция к
снижению капитализации российского рынка акций, а также
снижению капитализации по отношению к в ВВП. Так, в 2013 г.
прогнозируется значение капитализации в 796 млрд. руб., т.е. на
3% ниже уровня 2012 г. [10].
117
Современные проблемы и тенденции развития экономики и управления
в XXI веке
35000
120
95
30000
99
100
25000
20000
15000
60
32740
43
25482
27
23090,9
29253,2
11017,3
9304
25208,8
60
40
40
46
10000
5000
80
63
25708
20
0
0
2005
2006
2007
2008
Млрд. руб.
2009
2010
2011
2012
Капитализация/ ВВП, %
Рис.1. Динамика капитализации российского рынка акций
Рассмотрим
показатели
деятельности
наиболее
капитализированных российских эмитентов. В таблице 3
представлен рейтинг десяти крупнейших российских компаний
по уровню капитализации.
Как видно из таблицы 2 первое место по капитализации с
большим отрывом занимает ОАО «Газпром», капитализация
которого в 2012 г. составила 3416,6 , млрд. руб., или 2012 г.
13,6% в общей капитализации всего российского рынка акций.
Второе место занимает ОАО НК «Роснефть» с капитализацией
2856,2 млрд. руб. (11,3% в общей капитализации) и замыкает
тройку лидеров ОАО «Сбербанк России», доля которого в общей
капитализации составляет 8,2% (2071,9 млрд. руб.).
Таблица 3
Список десяти наиболее капитализированных российских
эмитентов по итогам 2012 г.
№
п.п.
1
2
3
4
5
6
Эмитент
ОАО «Газпром»
ОАО «ТНК-ВР Холдинг»
ОАО «ЛУКОЙЛ»
ОАО «Сбербанк России»
ОАО «Сургутнефтегаз»
ОАО «ГМК Норильский
никель»
118
Доля в совокупном
объеме дивидендов, %
23,3
22,6
7,0
5,2
4,2
4,1
Современные проблемы и тенденции развития экономики и управления
в XXI веке
Продолжение табл. 3
7
ОАО «НК «Роснефть»
4,0
8
ОАО «Газпром нефть»
3,8
9
ОАО «МТС»
3,3
10
ОАО «Уралкалий»
2,7
ИТОГО
80,2
Источник: группа «Московская биржа»
По
итогам
2012
г.
доля
десяти
наиболее
капитализированных эмитентов немного уменьшилась и составила 61,6% (рисунок 2). Максимальное значение доли десяти
наиболее капитализированных эмитентов за рассматриваемый
период – 78,5% (2006 г.) При этом за рассматриваемый период
доля 10 наиболее крупных эмитентов не снижалась ниже 60% во
всей рыночной капитализации, что свидетельствует о высокой
концентрации российского рынка акций по эмитентам.
120
100
80
60
40
77,7
78,5
68,5
69,3
65,3
60,4
62,3
61,6
2007
2008
2009
2010
2011
2012
20
0
2005
2006
Рис.2. Доля десяти наиболее крупных эмитентов в рыночной
капитализации российского рынка акций с 2005 г. по 2012 г., %
Что касается отраслевой структуры капитализации рынка
акций, то здесь прослеживаются аналогичные тенденции. Данные
таблицы 4 демонстрируют, что самые высокие показатели
капитализации принадлежат нефтегазовому сектору. Так, в 2012
г. на данную отрасль приходилось половина всей капитализации
рынка акций. Однако если рассмотреть динамику капитализации
по данной отрасли, то заметна тенденция к снижению доли
нефтегазовой отрасли в общей капитализации российского
119
Современные проблемы и тенденции развития экономики и управления
в XXI веке
рынка. Второе место по показателям капитализации занимает
сфера финансовых услуг, на долю которой в 2012 г. пришлось
лишь 13,4% капитализации, однако наблюдается тенденция к
росту капитализации данной отрасли [11].
Также наблюдается спад капитализации компаний
электроэнергетики (уменьшение – 2 п.п.) и металлургии (уменьшение – 1 п.п.), а также на рост капитализации химической
промышленности, компаний связи и торговли (увеличение – 1
п.п.).
Таблица 4
Отраслевая структура капитализации рынка акций
№
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
Отрасль
Нефтегазовая
Финансовые услуги
Металлургия
Электроэнергетика
Химическая
промышленность
Связь
Торговля
Транспорт
Машиностроение и
металлообработка
Горнодобывающая
промышленность
Пищевая
промышленность
Угольная
Прочие отрасли
57,0
10,1
10,0
8,9
200
9
50,1
14,5
12,3
9,4
201
201
2011
0
2
44,6 51,2 50,4
13,1 12,2 13,4
15,3 10,6 9,6
10,6 8,7 6,8
1,5
1,5
1,6
2,4
4,7
5,6
4,1
0,6
0,8
4,4
0,7
1,2
5,2
0,7
1,8
3,8
1,1
1,2
3,7
1,7
1,2
3,7
1,4
1,3
4,6
2,3
1,3
0,8
1,1
0,7
1,0
1,5
1,2
1,2
0,2
0,2
1,3
0,9
0,8
1,1
1,2
1,1
1,2
1,2
1,0
1,6
1,0
0,9
0,1
0,2
0,3
2,3
0,2
0,9
1,0
1,8
1,1
2,5
0,8
1,6
0,7
1,7
2006
2007
2008
62,6
9,2
8,1
11,7
50,4
11,8
11,1
12,5
0,2
На фоне высокой волатильности на рынке акций,
обусловленной усилением действия негативных факторов (в
частности, углублением долгового кризиса в Европе), курсовая
доходность ценных бумаг уже не столь заметна. Во многом это
заставляет инвесторов переориентироваться на извлечение
дивидендной доходности, привлекательность которой в
последние годы существенно возрастает. Тем более что в
последние годы наблюдается устойчивая тенденция как к
120
Современные проблемы и тенденции развития экономики и управления
в XXI веке
увеличению объема дивидендных выплат, так и повышению
дивидендной доходности. Так, как видно из рисунка 3, за
последние 10 лет доля нераспределенной чистой прибыли,
которая направляется на дивидендные выплаты, увеличилась
почти в 2 раза и в 2011 г. в среднем составила 19,2% [7, c. 34-37].
Увеличение объема дивидендных выплат во многом
способствует и повышению дивидендной доходности. При чем
это касается не только привилегированных акций, выплата
дивидендов по которым является фактически обязательной, но и
обыкновенных акций, размер дивидендов по которым во многом
зависит от результатов хозяйственной деятельности.
На рисунке 3 приведены агрегированные данные по
объемам дивидендов, выплаченных российскими эмитентами по
итогам 2005–2011 гг. Абсолютный размер дивидендных выплат
по акциям российских эмитентов растет. По оценкам, выплаты по
итогам 2011 г. составили 912 млрд руб. – на 38,5% больше, чем
годом ранее. Относительно ВВП суммарный объем дивидендных
выплат по итогам последних лет продемонстрировал
разнонаправленные тенденции: падение в период 2006–2008 гг. и
последующий рост в 2009–2011 гг. Минимального значения этот
показатель достигал в 2008 г. – 0,8%, а по итогам 2011 г.
отмечается рост до 1,7%.
1000
900
800
1,7
1,4
1,3
600
1,2
1,6
1,4
1,5
700
1,8
1,2
1,3
1
500
0,8
400
0,8
0,6
300
200
0,4
100
0,2
0
0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Рис.3. Агрегированные данные по объемам дивидендов, выплаченных
российскими эмитентами по итогам 2005–2011 гг.
121
Современные проблемы и тенденции развития экономики и управления
в XXI веке
Также
отмечается
высокая
концентрация
среди
плательщиков дивидендов, в табл. 5 приведен список десяти
крупнейших плательщиков дивидендов по итогам 2011 г.
Так, на долю первых десяти крупнейших плательщиков
дивидендов приходится свыше 80% суммарного объема
выплаченных дивидендов, причем около 53% всех дивидендов
приходится только на долю первых трех. Такая высокая
концентрация эмитентов по объемам дивидендных выплат
характерна для российского рынка (годом ранее этот показатель
составлял 87,5%), список крупнейших плательщиков дивидендов
остается без существенных изменений и по многим позициям
совпадает со списками наиболее капитализированных и наиболее
ликвидных эмитентов. Примерно две трети всех дивидендов
выплачиваются компаниями нефтегазовой отрасли, достаточно
крупные выплаты дивидендов производят металлургические
телекоммуникационные
компании,
компании
химии
и
нефтехимии, а также банки [6, С. 42-45].
Таблица 5
Список эмитентов, выплативших наибольший объем
дивидендов (по итогам 2011 г.)
№
п.п.
1
2
3
4
5
Доля в совокупном объеме
дивидендов, %
23,3
22,6
7,0
5,2
4,2
Эмитент
ОАО «Газпром»
ОАО «ТНК-ВР Холдинг»
ОАО «ЛУКОЙЛ»
ОАО «Сбербанк России»
ОАО «Сургутнефтегаз»
ОАО «ГМК Норильский
6
никель»
7
ОАО «НК «Роснефть»
8
ОАО «Газпром нефть»
9
ОАО «МТС»
10 ОАО «Уралкалий»
ИТОГО
4,1
4,0
3,8
3,3
2,7
80,2
Результаты 2011 г. являются позитивными для инвесторов.
Однако дальнейшее увеличение объема дивидендных выплат, как
и рост дивидендной доходности российских акций, далеко не
гарантировано и может зависеть от ряда факторов. Наиболее
122
Современные проблемы и тенденции развития экономики и управления
в XXI веке
важным из них являются макроэкономическая ситуация и
состояние финансовых рынков. Во многом именно это оказывает
влияние на денежные потоки. На фоне усиливающихся рисков
замедления темпов экономического роста нельзя исключать
существенного сдерживания темпов роста или
падения
корпоративных прибылей. В этом случае не следует ожидать
роста дивидендной доходности российских акций. В то же время,
учитывая стремление многих российских компаний улучшать
нормы корпоративного управления, в том числе за счет
проведения взвешенной дивидендной политики, в ближайшее
время рост дивидендных выплат может получить дальнейшее
развитие.
В Распоряжении Правительства РФ от 22.02.2013 N 226-р
«Об утверждении государственной программы Российской
Федерации «Развитие финансовых и страховых рынков, создание
международного финансового центра» говорится о том, что
начиная с 2015 года капитализация российского рынка ценных
бумаг превысит отметку в 100% ВВП, в 2015-м она составит
101%, в 2016-м - 110%, в 2017-м - 120%, в 2018-м - 127%, в 2019м - 137%.
При этом капитализация публичных компаний в
соответствии со стратегией к 2020 году должна была достигнуть
170 трлн. руб. против 32,3 трлн на 1 января 2008-го.
Госпрограмма развития финансового рынка предполагает
рост годового объема биржевых торгов на российском рынке до
240 трлн. руб. к 2020 году с 63 трлн. в 2012-м. При этом годовой
объем публичных размещений акций на внутреннем рынке к 2020
году должен составить 1,8 трлн. руб.[4].
В целом, несмотря на усилия Правительства, доля
российского рынка акций на глобальном рынке ценных бумаг
остается незначительной, а внутренний рынок характеризуется
высокой централизацией по эмитентам и отраслям, что
свидетельствует о невысоких темпах развития российского
фондового рынка. Тем не менее, наблюдается увеличение объема
дивидендных выплат и повышение дивидендной доходности
акций российских эмитентов.
Стать полноценным глобальным финансовым игроком
России мешают традиционные институциональные проблемы.
123
Современные проблемы и тенденции развития экономики и управления
в XXI веке
Это и плохой инвестиционный климат, и слабая юридическая
защита миноритариев, и, в целом, общее разочарование в
перспективах роста экономики. К этому добавляются и
конъюнктурные факторы. Негативное влияние оказывает
ослабление рубля, отток капитала. Бегство денег из глобальных
фондов, инвестирующих в Россию, не только не прекращается, но
усиливается.
Поэтому для успешного развития отечественного рынка
акций необходимо проведение государством такой политики,
которая бы изменила отношение инвесторов к фондовому рынку
России.
Список литературы
1. Гражданский Кодекс Российской Федерации // ЗАО
«Консультант Плюс». - ИБ СПС Консультант Плюс.
2. Федеральный закон «Об акционерных обществах» От
26.12.1995 № 208-фз // ЗАО «Консультант Плюс». – ИБ СПС
Консультант Плюс.
3. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (о рцб) От
22.04.1996 № 39-фз// ЗАО «Консультант Плюс». – ИБ СПС
Консультант Плюс.
4. Постановление Правительства РФ от 22.02.2013 N 226-р
«Об утверждении государственной программы Российской
Федерации «Развитие финансовых и страховых рынков, создание
международного финансового центра» // ЗАО «Консультант
Плюс». - ИБ СПС Консультант Плюс.
5. Жуков, Е.Ф., Рынок ценных бумаг: Комплексный
учебник / Е.Ф. Жуков, Н.П. Нишатов, В.С.Торопцов, Д.Б.
Григорович, Л.А. Галкина - М.: Вузовский учебник, 2009. – 254 с.
6. Напольнов, А.В. Краткосрочная и среднесрочная
доходность первичных размещений акций российских компаний /
А. В. Напольнов // Финансы и кредит: Научно-практический и
теоретический журнал.- М., 2010 .- № 45. – С. 60-71.
7. Рынок ценных бумаг: теория и практика: учебник / под
ред. В. А. Галанова. - М.: Финансы и статистика, 2008. – 752 с.
8. Якунин, С.В. Основные направления совершенствования регулирования на рынке ценных бумаг / С. В. Якунин //
124
Современные проблемы и тенденции развития экономики и управления
в XXI веке
Финансы и кредит: Научно-практический и теоретический
журнал.- М., 2012 .- № 26. - С. 17-24.
9. http://www.cbr.ru/ Обзор финансового рынка / Официальный сайт Банка России.
10. http://www.naufor.ru / Российский фондовый рынок: 2012.
События и факты / Официальный сайт Национальной ассоциации
участников фондового рынка (НАУФОР).
________________________________________________________
________________________________________________________
125