ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО
ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ
«КАЗАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ
ИНСТИТУТ»
Кафедра финансового менеджмента
Программа учебной дисциплины
«Финансовый менеджмент»
федерального компонента цикла дисциплин направления
для подготовки магистров по направлению «Менеджмент»
и цикла специальных дисциплин по выбору студента
для подготовки магистров по направлению «Экономика»
(магистерская программа «Учет, анализ и аудит»)
Казань – 2008
2
Программа обсуждена на заседании кафедры финансового менеджмента,
протокол № 1 от 27 августа 2008 года.
Программа утверждена Научно-методическим советом КГФЭИ, протокол
№ 69 от 20 октября 2008 года.
Составитель
к.ф.-м.н., доцент Анкудинов А.Б.
Рецензенты
д.э.н., профессор Куликова Л.И.
к.э.н. доц. Хайруллин И.Г.
3
Программа
составлена
в
соответствии
с
Государственными
образовательными стандартами высшего профессионального образования
для подготовки магистров по направлениям «Экономика» и «Менеджмент»
I. Организационно-методический раздел
Магистерский курс финансового менеджмента представляет собой
естественное развитие ряда разделов базового курса с ориентацией на
создание акционерной стоимости, как основную цель управления финансами
коммерческих организаций. Акцент при этом делается на следование базовой
методологии дисциплины: поиску компромисса между риском и ожидаемой
доходностью.
В зависимости от направления и специфики магистерской программы,
акценты в изучении дисциплины могут быть различными: если учебным
планом программы предусмотрено изучение финансовых дисциплин более
высокого уровня, углубляющих и развивающих отдельные разделы
финансового менеджмента, то магистерский курс финансового менеджмента
будет ориентирован, прежде всего, на углубленное изучение концептуальных
основ
построения
современной
системы
управления
финансами
с
присутствием элементов сравнительного анализа представленных в научной
и учебно-методической литературе альтернативных подходов к организации
финансового менеджмента. Если же магистерский курс финансового
менеджмента завершает формирование компетенций магистранта в области
управления финансами, то здесь более детально должны быть рассмотрены
инвестиционные проекты, как основа создания акционерной стоимости;
реальные опционы и их роль в управлении финансами; индикаторы
эффективности
создания
методологические
акционерной
аспекты
стоимости;
формирования
ориентированного управления в организации.
методические
системы
и
ценностно-
4
1. Цель курса
Основной
целью
предлагаемого
курса
является
освоение
магистрантами методических и методологических аспектов формирования
системы ценностно-ориентированного управления финансами организаций.
2. Задачи курса
Основными задачами курса выступают:
- углубленное
изучение
менеджмента
в
концептуальных
контексте
управления,
основ
финансового
ориентированного
на
стоимость;
- изучение роли и места инвестиций и инвестиционной политики
коммерческой организации в создании акционерной стоимости с
учетом степени эффективности продуктовых и финансовых рынков;
- освоение методологических и методических основ отбора и
формирования
индикаторов
эффективности
стоимостного
управления;
- проведение сравнительного анализа альтернативных подходов к
построению системы управления финансами организации.
3. Требования к уровню освоения содержания курса
В результате изучения курса «Финансовый менеджмент» магистранты
должны знать:
- методологические основы формирования концептуального аппарата
современного финансового менеджмента;
- методы обоснования решений в области организации и управления
финансами коммерческих организаций;
- основные подходы к организации управления финансами и
критерии
выбора
тех
из
них,
которые
соответствуют
организационно-правовой форме и специфике конкретного бизнеса,
сложившемуся уровню понимания и востребованности деловым
сообществом;
5
уметь:
- формировать базовый инструментарий финансового менеджмента
(финансовые
цели,
индикаторы
эффективности,
стратегию
финансирования и т.п.) в соответствии со спецификой внешней и
внутренней среды функционирования конкретного бизнеса;
- адекватно интерпретировать влияние состояния финансовых и
сырьевых рынков на показатели эффективности деятельности
компаний;
- обосновывать
инвестиционные
решения
в
условиях
неопределенности, связанной с различной степенью эффективности
продуктовых и финансовых рынков;
- выявлять факторы стоимости и отбирать, на основе критического
анализа, индикаторы эффективности стоимостного управления в
конкретной ситуации;
иметь практические навыки в области:
- формирования
модели
поведения
основных
стейкхолдеров
коммерческой организации на основе владения концептуальным
аппаратом и методологией финансового менеджмента;
- анализа и обоснования организационных и управленческих решений
с позиций создания акционерной стоимости;
- формирования
стратегии
оптимизации
состава
и
структуры
источников финансирования коммерческих организаций на основе
компромисса между риском и доходностью;
- современных
финансовых
технологий
управления
инвестиционными проектами организаций на основе использования,
в частности, реальных опционов.
4. Место курса в профессиональной подготовке магистров
Магистерский курс «Финансовый менеджмент» представляет собой
ключевую финансовую составляющую блока экономических дисциплин,
формирующих управленческие компетенции специалиста магистерского
6
уровня.
Материал
специалитета
и
курса
базируется
магистратуры,
на
дисциплинах
изучающих
бакалавриата,
основы
финансового
менеджмента, финансовый и управленческий учет, экономический анализ,
микроэкономику и теорию фирмы.
Сформированные в результате изучения курса компетенции позволят
магистранту выделять стоимостной контекст в профильных дисциплинах
магистерских программ, четко определять факторы стоимости, относящиеся
к области специализации, и управлять ими.
II. Содержание курса
1. Разделы, темы курса и их краткое содержание
Курс состоит из 4 тем и на разделы не подразделяется
Тема 1.
Современные
концепции
управления
финансами
коммерческих организаций
Методологические основы принятия решений в области управления
финансами. Агентская теория и максимизация рыночной капитализации, как
основная цель управления финансами коммерческой организации. Теория
стейкхолдеров
и
ценностно-ориентированный
подход
к
управлению
финансами. Выбор модели управления финансами.
Базовые концепции и гипотезы финансового менеджмента как
концептуальный фундамент построения эффективной модели поведения
основных субъектов финансовых отношений. Обоснование основных
концепций и гипотез финансового менеджмента.
Рынок капиталов как основной источник финансовых ресурсов
современной компании. Эффективность рынка капиталов. Формы рыночной
эффективности: слабая, умеренная, сильная. Оценка степени эффективности
финансового рынка и ее влияние на принятие финансовых решений.
Рынки капиталов, характерные для трансформационных экономик.
Информационная асимметрия и ее роль в перераспределении финансовых
ресурсов.
7
Управление восприятием финансовым рынком ценных бумаг и
корпоративных рисков компании как методологическая основа управления
финансами коммерческих организаций. Роль финансовых посредников и
консультантов. Роль кредиторов.
Информационное обеспечение управления финансами коммерческой
организации.
Тема 2. Инвестиционные проекты компании как основа прироста
акционерной стоимости
Специфика
инвестиционных
решений
компании
в
условиях
эффективных финансовых и продуктовых рынков. Использование рыночных
оценок корпоративных активов. Чистая приведенная стоимость денежных
потоков, как индикатор прироста акционерной стоимости в результате
принятия инвестиционного проекта.
Анализ
и
учет
рисков
в
инвестиционном
проектировании:
имитационное моделирование, анализ чувствительности инвестиционных
проектов, дерево решений и его анализ, метод коррекции ставки
дисконтирования.
Корпоративные
опционы
как
инструмент
управления
рисками
реальных инвестиций. Инвестиционные проекты, содержащие встроенные
(реальные) опционы. Экономическое содержание управленческого решения,
связанного с использованием реальных опционов.
Виды реальных опционов. Опцион на прекращение проекта. Опцион на
расширение проекта. Возможность выбора времени осуществления проекта.
Тема 3.
Современные
методы
и
инструменты
финансирования
коммерческих организаций
Собственные источники финансирования и их экономическая природа.
Собственники как держатели остаточных требований на денежные потоки
фирмы. Структура собственных источников финансирования современной
8
компании. Стратегия финансирования на основе собственных источников, ее
преимущества и ограничения.
Заемные источники финансирования, их экономическое содержание и
характеристика. Безусловный характер требований кредиторов и финансовый
риск.
Виды и инструменты корпоративного долгового финансирования, их
преимущества и недостатки. Защита интересов кредиторов.
Арендное (лизинговое) финансирование: преимущества, недостатки,
влияние на показатели финансовой отчетности.
Тема 4. Управление, ориентированное на стоимость: финансовые
аспекты
Управление финансами, ориентированное на создание акционерной
стоимости, как основополагающая концепция современного этапа развития
финансов
коммерческих
организаций.
Принципы
управления,
ориентированного на стоимость. Комплекс финансовых и нефинансовых
показателей (индикаторов), отражающих процесс создания стоимости.
Необходимость и экономическая сущность управленческих показателей
(индикаторов) прироста акционерной стоимости. Базовые требования к
индикаторам стоимости.
Основные индикаторы создания стоимости: рыночная добавленная
стоимость (market value added - МVА); экономическая добавленная стоимость
(экономическая прибыль) – economic value added - ЕVА (economic profit);
акционерная добавленная стоимость (shareholder value added - SVA);
генерируемые денежные потоки на инвестиции (cash flow return on investment
- CFROI); денежная добавленная стоимость (cash value added - CVA).
Сравнительный анализ эффективности индикаторов создания стоимости.
Основные финансовые технологии создания стоимости. Понятие
драйверов стоимости. Финансовая и нефинансовая точки зрения на драйверы
стоимости. Основные этапы внедрения системы управления организацией на
9
основе критерия стоимости. Специфика управления созданием стоимости в
условиях формирующегося рынка.
Концепция экономической добавленной стоимости ЕVАtm и ее
эволюция. Сравнительный анализ показателя экономической добавленной
стоимости и других измерителей стоимости. Дискуссионные вопросы
использования методики измерения стоимости на основе показателя ЕVАtm .
Методы расчета показателя ЕVАtm; проблемы интеграции рыночных и
бухгалтерских оценок. Проблемы формирования показателя EVAtm. Типовые
проблемы, возникающие при внедрении показателя ЕVАtm. Корректировки
данных бухгалтерского учета.
2. Примерная тематика рефератов и курсовых работ
Учебным планом выполнение курсовых работ и рефератов по курсу не
предусмотрено.
3. Примерный перечень вопросов и заданий для самостоятельной
работы
1. Раскройте содержание агентской теории в увязке с управлением,
ориентированным на максимизацию акционерной стоимости.
2. Дайте определение ценностно-ориентированному подходу к управлению
финансами в увязке с теорией стейкхолдеров.
3. Какую роль играют базовые концепции и гипотезы финансового
менеджмента в создании эффективной системы управления финансами
коммерческой организации?
4. Дайте определение понятия эффективности рынка капиталов. Какие
условия
должны
выполняться
для
обеспечения
информационной
эффективности рынка? Почему?
5. Какую
роль
финансовыми
играет
рынок
ресурсами?
капиталов
Какую
эффективность рынка капиталов?
роль
в
обеспечении
играет
в
этом
компании
процессе
10
6. Дайте определения форм рыночной эффективности. Какая форма
реализуется, по Вашему мнению, на отечественном фондовом рынке?
Возможна ли, по Вашему мнению, сильная форма эффективности на
практике?
7. Следует ли из гипотезы рыночной эффективности невозможность
увеличения стоимости публичной компании за счет операций ее
менеджмента на финансовом рынке? Почему?
8. Дайте
определение
понятия
информационной
асимметрии
рынка
капиталов. Какую роль играет информационная асимметрия в процессе
перераспределения финансовых ресурсов?
9. Охарактеризуйте
роль
финансовой
отчетности
в
управлении
корпоративными финансами. Какие финансовые показатели в наибольшей
степени влияют на формирование рыночных котировок акций компании?
10.Охарактеризуйте роль финансовых посредников и консультантов в
организации финансов акционерных компаний.
11.Сформулируйте, каким, на Ваш взгляд, обязательным требованиям
должна
удовлетворять
инвестиционная
стратегия
фирмы?
Какова
специфика инвестиционных решений компании, ценные бумаги которой
торгуются на рынке (если таковая вообще имеется)? Почему?
12.Какова роль инвестиционных проектов с положительными значениями
чистой
приведенной
стоимости
(NPV)
в
приросте
акционерной
стоимости?
13.Возможны
ли
проекты
с
положительными
значениями
чистой
приведенной стоимости (NPV) в условиях абсолютно эффективных
финансовых и продуктовых рынков? Почему?
14.Что, на Ваш взгляд, является источником положительных значений
чистой приведенной стоимости (NPV) в реальных условиях?
15.Для каких экономик, на Ваш взгляд, будут характерны более высокие
значения чистой приведенной стоимости (NPV) проектов: развитых
рыночных с высокоэффективными продуктовыми и финансовыми
11
рынками,
или
формирующихся,
с
характерными
для
них
низкоэффективными рынками?
16.Охарактеризуйте методы учета специфического риска корпоративных
инвестиционных проектов.
17.Представьте себя в роли корпоративного финансового менеджера,
которому предстоит подготовить обоснование инвестиционного проекта,
уровень неопределенности результатов реализации которого существенно
отличается от свойственного отрасли в целом. Какую стратегию Вы
будете рекомендовать (например, отказ от реализации проекта; изменение
структуры капитала фирмы; мероприятия по снижению рисковости
проекта и др.)? Почему?
18.Приведите возможные аргументы в пользу вложения средств компании в
финансовые активы. Какие специфические особенности могут быть
характерны
для
финансовых
вложений
компаний
в
условиях
низкоэффективных рынков переходных экономик?
19.Дайте определение опциона. Какие виды опционов вам известны?
20.Какую роль играют реальные опционы в управлении финансами
коммерческой организации?
21.Охарактеризуйте природу управленческого решения, связанного со
«встройкой» реального опциона в инвестиционный проект. Всегда ли
необходима встройка опциона, если таковая возможность существует?
22.Возможно ли на абсолютно эффективном рынке существование опциона с
нулевой стоимостью (премией)?
23.Охарактеризуйте
роль
долевых
инструментов
в
формировании
долгосрочных финансовых ресурсов коммерческих организаций. Чем
обусловлено государственное регулирование процедур размещения и
оплаты акций, уменьшения и увеличения уставного капитала?
24.В чем заключается экономическая природа собственных средств?
Возможна ли деятельность предприятия исключительно на основе
использования заемных средств?
12
25.Почему собственники являются держателями остаточных требований на
активы фирмы?
26.Почему вклад в уставный капитал фирмы можно рассматривать, как
опцион?
27.Сформулируйте преимущества и недостатки финансирования компании за
счет внутренних источников.
28.Сформулируйте аргументы «за» и «против» публичного размещения
компанией акций на фондовом рынке.
29.Охарактеризуйте роль кредиторов в управлении компанией. Какие
специфические последствия играет принятие решения о финансировании
компании за счет заемных средств?
30.Чем отличается лизинг как инструмент финансирования от обычной
аренды оборудования?
31.Какие преимущества имеет арендное (лизинговое) финансирование?
Какие недостатки ему свойственны?
32.Объясните, как вы понимаете процесс управления компанией на основе
критерия стоимости.
33.Охарактеризуйте
понятия:
цена,
ценность,
стоимость
компании;
акционерная стоимость, рыночная капитализация.
34.Обоснуйте необходимость использования управленческих показателей
прироста акционерной стоимости.
35.Охарактеризуйте основные требования к индикаторам (измерителям)
стоимости.
36.Перечислите и охарактеризуйте основные показатели, используемые в
мировой практике для отражения эффективности процесса создания
стоимости. Приведите алгоритмы расчета.
37.Охарактеризуйте проблемы внедрения управления, ориентированного на
стоимость, в российских условиях.
38.Проведите сравнительный анализ показателя экономической добавленной
стоимости и других измерителей прироста стоимости.
39.Охарактеризуйте понятие «драйверы стоимости». Приведите примеры.
13
40. Охарактеризуйте основные дискуссионные моменты управления на
основе критерия экономической добавленной стоимости (ЕVАtm).
4. Примерная тематика эссе к экзамену (зачету)
1.
Однозначная ориентация финансового менеджмента на максимизацию
акционерной
стоимости: сознательное следование агентов интересам
принципала
(акционеров)
или
источник
возникновения
менеджмента
компании
на
очередного
фондового пузыря?
2.
Ориентация
учет
интересов
всех
заинтересованных сторон (стейкхолдеров): финансовые и управленческие
аспекты.
3.
Акционерная стоимость и акционерная ценность: равнозначные
понятия?
4.
«Европейский» и «североамериканский» подходы к управлению
финансами коммерческих организаций: условность или реальность?
5.
Формы
рыночной
эффективности:
изобретение
кабинетных
финансистов-теоретиков или объективная реальность?
6.
Информационная асимметрия фондового рынка: однозначное зло?
7.
Фондовый рынок сотрясают последствия корпоративных скандалов и
глобального финансового кризиса; есть альтернатива у инвестора?
8.
Финансовые посредники и консультанты: «мальчики для битья» в
кризисных
ситуациях
или
необходимый
элемент
эффективно
функционирующей финансовой системы?
9.
Инвестиционные решения публичной компании и агентская проблема.
10.
Наличие рыночных оценок активов компании: преимущество или
проблема?
11.
Рыночная
эффективность,
как
фактор
отбора
инвестиционных
проектов.
12.
Учет
рисков
в
необходимость, методы.
инвестиционном
проектировании:
сущность,
14
13.
Метод коррекции ставки дисконтирования на риск: преимущества и
проблемы использования.
14.
Реальные
опционы:
дань
управленческой
моде
или
мощный
инструмент управления бизнесом в условиях быстроменяющейся внешней
среды?
15.
Оценка реальных опционов: интуитивные решения или строгие
математические модели?
16.
Встроенный в инвестиционный проект реальный опцион: однозначное
благо?
17.
Стратегия «опоры на собственные источники финансирования»:
перспектива собственника.
18.
Стратегия «опоры на собственные источники финансирования»:
перспектива менеджера.
19.
Кредитование фирмы ее собственниками: благо, зло, или неизбежное
зло?
20.
Финансовый лизинг: панацея от нехватки инвестиционных ресурсов,
недешевый инструмент привлечения заемного капитала или нечто иное?
21.
Роль кредитора на развитом финансовом рынке.
22.
Кредитор – поставщик финансовых ресурсов во временное возмездное
пользование, или нечто большее?
23. Концепция управления, ориентированного на стоимость: результат
прогресса управленческой мысли или изобретение циничных обладателей
«золотых парашютов»?
24. Оценка
стоимости
компании:
роль
и
значение
в
управлении,
ориентированном на создание стоимости.
25. Комплекс финансовых и нефинансовых показателей, отражающих
процесс
создания
стоимости:
возможности
реального
внедрения
в
управленческую практику.
26. Концепция ЕVАtm в системе управления на основе критерия стоимости:
преимущества и проблемы.
27. Драйверы стоимости и их интерпретация в концепциях ЕVАtm и BSC.
15
28. Базовые требования к индикаторам стоимости: Ваша позиция.
29. Управление по центрам ответственности: проблемы идентификации
вклада подразделений в создание/разрушение стоимости компании.
30. Экономическая добавленная стоимость, как инструмент сравнения
дивизиональной эффективности.
31. Критерии эффективности внедрения системы управления организацией
на основе критерия стоимости.
III. Распределение часов курса по темам и видам работ
№
Направление «Экономика»
Наименование темы
Из них аудиторных
занятий
№
Самост.
работа
4
Индив.
занят.
3
Практ.
занят.
2
Тема 1. Современные концепции
управления финансами коммерческих
организаций
Тема 2. Инвестиционные проекты
компании, как основа прироста
акционерной стоимости
Тема 3. Современные методы и
инструменты
финансирования
коммерческих организаций
Тема 4. Управление, ориентированное
на стоимость: финансовые аспекты
Итого
Лекц.
1
Всего
п/п
12
2
2
0
8
16
2
4
2
8
12
2
2
0
8
18
4
2
2
10
58
10
10
4
34
Направление «Менеджмент»
Наименование темы
Из них аудиторных
занятий
Практ.
занят.
Индив.
занят.
Самост.
работа
2
Тема 1. Современные концепции
управления финансами коммерческих
организаций
Тема 2. Инвестиционные проекты
компании, как основа прироста
акционерной стоимости
Лекц.
1
Всего
п/п
14
2
2
2
8
12
2
2
0
8
16
3
4
Тема 3. Современные методы и 8
инструменты
финансирования
коммерческих организаций
Тема 4. Управление, ориентированное
16
на стоимость: финансовые аспекты
Итого
50
0
0
0
8
2
2
2
10
6
6
4
34
IV. Формы итогового контроля
По
направлению
«Экономика»,
рабочим
учебным
планом
предусмотрен экзамен. Он состоит из двух частей – письменного
тестирования и написания аудиторного эссе на заданную тему. По
направлению «Менеджмент» рабочим учебным планом предусмотрен зачет.
Он проводится в письменной форме, предусматривающей написание
аудиторного эссе на заданную тему и письменные ответы на вопросы и/или
задания по курсу из числа приведенных в п.3.
Студенты, не выполнившие задания на самостоятельную работу, к
экзамену (зачету) не допускаются.
V. Учебно-методическое обеспечение курса
Рекомендуемая литература (основная)
1. Брейли Р, Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. –
М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2004.
2. Бригхем Ю.Ф., Эрхардт М.С. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. 10-е
издание. – СПб.: Питер, 2005.
3. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е издание,
перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2007.
4. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента. 2-е издание. – М.: ТК
Велби, Издательство Проспект, 2008.
Рекомендуемая литература (дополнительная)
1. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.
/ Пер. с англ./ Под ред. В.В.Ковалева. – СПб: Экономическая школа, 1997.
17
2. Ван Хорн Дж. К.. Вахович Дж.М. Основы финансового менеджмента /
Пер. с англ. 11-е издание. - М.: Издательский дом «Вильямс», 2004
3. Волков
Д.Л.
Теория
ценностно-ориентированного
менеджмента:
финансовый и бухгалтерский аспекты – СПб.: ИД Санкт-Петербургского
государственного университета, 2006.
5. Ковалев В.В. Основы теории финансового менеджмента. Учебнопрактическое издание. – М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2008.
4. Ли,Ченг Ф., Финнерти, Дж.И. Финансы корпораций: Теория, методы и
практика / Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000.
5. Young, D.S., O'Byrne, S.F. EVA and Value-Based Management: А Practical
Guide to Implementation – McGraw Hill, 2001.