Учебный отчет — бизнес

1
Отчет об оценке
625000 Россия г.Тюмень
ул.Оценщиков, 1
Генеральному директору
ОАО "Василек"
г-ну Доходному А.И.
Уважаемый Александр Иванович!
На основании Договора №00-Р/2002 от 00.00.2002г. Закрытым Акционерным Обществом "Молодой оценщик" проведена оценка пакета акций ОАО
"Василек" (далее — "Объект оценки"), находящегося по адресу: г.Тюмень
ул.Оценщиков, 1, с целью определения рыночной стоимости Объекта оценки.
Величина рыночной стоимости Объекта оценки, полученная как итог
обоснованного обобщения результатов расчетов на дату проведения Оценки
(01.01.2001г.), составляет:
______________ рублей
______________ рублей
Смеем заверить Вас в том, что корыстной цели и личной заинтересованности при проведении Оценки мы не имели. Если у Вас возникнут какие-либо
вопросы по Оценке или методике ее проведения, просим непосредственно обращаться к нам.
С глубоким уважением,
Директор
ЗАО "Молодой оценщик"
М.П.
Умный О.К.
"16" октября 2001г.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
2
КРАТКОЕ ИЗЛОЖЕНИЕ ОСНОВНЫХ ФАКТОВ И РЕЗУЛЬТАТОВ
Объект оценки
34,6% обыкновенных именных акций ОАО
"Василек"
Местонахождение Объекта оцен- г.Тюмень ул.Оценщиков, 1
ки
Вид определяемой стоимости
рыночная
Уставный капитал Общества
250 000 рублей
Количество акций
250 000 штук
Номинал 1 акции
1 рубль
Заказчик Оценки
ОАО "Василек"
Функциональное назначение От- Для принятия хозяйственных решений
чета об оценке
Основные виды
ОАО "Василек"
деятельности 

Структура капитала
Судостроение
Ремонт плавсредств
ЗАО "Народный фонд развития Тюменской
области "Развитие" — 180 138шт. — 72,05%
ЗАО "Сибмаш-Фонд" — 42 902шт. — 17,16%
ЗАО "Сибмаш-Технология"— 5403шт.— 2,16%
Физические лица в количестве 2468 чел.8,63%
Дата проведения Оценки
01.01.2001г.
График изучения Объекта оценки 14.06.2001 — 30.09.2001г.г.
Дата составления
оценке
Отчета
об 30.10.2001г.г.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
3
1.1.Условия и принятые при проведении оценки допущения
 Итоговая величина стоимости Объекта оценки может быть признана рекомендуемой для целей совершения сделки с Объектом оценки, если с даты составления
настоящего Отчета об оценке до даты совершения сделки с Объектом оценки или
даты представления публичной оферты прошло не более шести месяцев.
 Результаты Оценки могут быть использованы только в тех целях, для которых
была произведена данная Оценка.
 Оценщики не принимают на себя ответственность за последующие изменения социальных, экономических, юридических и природных условий, которые могут повлиять на стоимость Объекта оценки.
 При проведении Оценки не проводилась юридическая экспертиза предоставленных документов.
 При проведении Оценки предполагалось отсутствие каких-либо скрытых факторов, влияющих на стоимость Объекта оценки. На Оценщиках не лежит ответственность по обнаружению (или в случае обнаружения) подобных факторов.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
4
ВВЕДЕНИЕ
Постановка задачи
В рамках настоящего задания нам необходимо было провести оценку рыночной
стоимости пакета акций открытого акционерного общества "Василек" в размере
86 540 штук, номинальной стоимостью 1 рубль каждая, что составляет 34,6% уставного капитала.
Цель оценки
Целью оценки является определение текущей рыночной стоимости на пакет акций ОАО "Василек".
Дата проведения Оценки
Оценка Объекта оценки проведена по состоянию на "01" января 2001 года.
Предполагаемое время продажи
Акции ОАО "Василек" отсутствуют на внебиржевом рынке. Это указывает на низкую ликвидность рынка акций эмитента.
Надо учитывать, что при определении рыночной стоимости мы исходили из условия представления оцениваемого пакета на открытом рынке в виде публичной оферты не менее 3 месяцев.
При снижении сроков продажи необходимо ввести дополнительные поправки,
учитывающие ограниченные сроки реализации.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
5
1.АНАЛИЗ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ
Макроэкономическая ситуация в России
Согласно данным Правительства РФ существенно возросли в течение года золотовалютные резервы страны, которые составляют сейчас рекордную за последние
годы сумму — 27млрд. долларов. Российский рубль реально укрепился на 18%. Однако, пока курс рубля еще уступает примерно на 20% уровню 1997г. В 2000г. погасили основные долги по заработной плате перед работниками бюджетной сферы и
повысили им зарплату в среднем на 20%.В сентябре Правительству удалось также
полностью погасить задолженность по пособиям для безработных. Рост реальных
денежных доходов населения составил по отношению к прошлому году 9,5%. Соответственно вырос в стране и объем розничной торговли — на 8,5%. По оценкам М.М.
Касьянова, уровень инфляции в стране на конец года не превысил 20,5% , а уже в
2001г. Правительство намерено добиться снижения этого показателя до 11-12%.
Анализ российского рынка акций
Основная тенденция заключается в развитии использования сети Internet при совершении операций с ценными бумагами. Развитие информационных технологий в
течение нескольких лет (1 — 3 лет) способно кардинальным образом изменить существующую инфраструктуру рынка, максимальным образом ее упростив.
Получит продолжение развитие корпоративных облигаций. Новые эмитенты будут
выходить на рынок с целью привлечения средств на свое развитие, на пополнение
оборотных средств. Привлечение эмитентом средств посредством выпуска облигаций
не вносит изменений в структуру собственности.
Региональный анализ
социально-экономического развития в 2002г.
Тюмень является одним из центральных городов Западной Сибири, в котором сосредоточено большое количество крупных промышленных предприятий. Площадь
территории Тюмени составляет 235км2. Общая площадь городской черты с учетом
пригородных поселков — 24 645га.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
6
2.СВЕДЕНИЯ ОБ ОТКРЫТОМ АКЦИОНЕРНОМ ОБЩЕСТВЕ
"ВАСИЛЕК"
Информационное сообщение
Полное наименование открытого акционерного общества: Открытое Акционерное Общество "Василек"
Юридический адрес: 625000 г.Тюмень ул.Оценщиков, 1
Данные о государственной регистрации акционерного общества: 02.07.1996г. с
изменениями №1286 от 13.10.98г.
Орган государственной регистрации: Территориальное управление администрации города Тюмени по Центральному административному округу.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
7
Отчет об оценке
3.ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
(01.01.1998 — 01.01.2001г.г.)
3.1.Анализ баланса предприятия
По состоянию на 01.01.2001г. валюта баланса составляет 125 525 699 (Сто двадцать пять миллионов пятьсот двадцать пять тысяч шестьсот девяносто девять) рублей. На протяжении 1998-2000г.г. структура активов имела следующий вид:
Показатели/Год
1998,
тыс.руб.
К валюте
баланса,
%
1999,
тыс.руб.
К валюте
баланса,
%
2000,
тыс.руб.
К валюте
баланса,
%
Активы, всего
Внеоборотные активы
Основные средства
Незавершенное
строительство
Долгосрочные финансовые вложения
Оборотные активы, в том
числе
Запасы
Дебиторская
задолженность (платежи в течение
12 месяцев)
Краткосрочные финансовые вложения
Денежные средства
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
8
Отчет об оценке
Структура пассивов предприятия в 1998-2000г.г. выглядит следующим образом:
Показатели/Год
1998,
тыс.руб.
К валюте
баланса, %
1999,
тыс.руб.
К валюте
баланса, %
2000,
тыс.руб.
К валюте
баланса, %
Пассивы, всего
* Собственный капитал (объявленный)
Заемный капитал, в
т.ч.
Долгосрочные обязательства
Краткосрочные обязательства
* — здесь и далее под собственным капиталом (собственными средствами)
предприятия понимается величина объявленного собственного капитала, уменьшенного на величину убытков предприятия.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
9
Отчет об оценке
3.2.Анализ отчета о финансовых результатах
Данная часть анализа включает в себя анализ уровня и динамики изменения объема выручки от реализации продукции, себестоимости реализации продукции с учетом управленческих и коммерческих расходов, прибыли от реализации, прибыли от
финансово-хозяйственной деятельности, прибыли отчетного года, прибыли в распоряжении предприятия (чистой прибыли).
Для целей анализа составляются таблицы вертикального и горизонтального анализов "Отчета о прибылях и убытках".
Результаты горизонтального анализа "Отчета о прибылях и убытках" за 19982000г.г. представлены в таблице:
Показатели
1998г.,
тыс.руб.
1999г.,
тыс.руб.
Абс. отклонение,
тыс.руб.
2000г.,
тыс.руб.
Абс. отклонение,
тыс.руб.
Цепной
темп
роста,
%
Выручка (нетто) от
реализации товаров,
продукции,
работ,
услуг (за минусом
налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных
обязательных платежей)
Себестоимость от реализации
товаров,
продукции,
работ,
услуг
Прибыль (убыток) от
реализации
Прибыль (убыток) от
финансовохозяйственной
деятельности
Прибыль (убыток) отчетного периода
Налог на прибыль
Отвлеченные
средства
Прибыль в распоряжении предприятия
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
10
Отчет об оценке
Результаты вертикального анализа "Отчета о прибылях и убытках" за 19982000г.г. представлены в таблице:
Показатели
1998г.,
тыс.руб.
В%к
выручке
1999г.,
тыс.руб.
В%к
выручке
2000г.,
тыс.руб.
В%к
выручке
Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)
Себестоимость от реализации товаров, продукции, работ, услуг
Прибыль (убыток) от реализации
Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной
деятельности
Прибыль (убыток) отчетного периода
Налог на прибыль
Отвлеченные средства
Прибыль в распоряжении
предприятия
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
11
Отчет об оценке
3.3.Расчет финансовых показателей (коэффициентов)
Таблица основных финансовых показателей
№
п/п
1.
2.
3.
4.
1.
2.
3.
4.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
1.
2.
3.
1.
2.
Показатели / Год
1998
1999
2000
Показатели ликвидности
Общий коэффициент ликвидности
Коэффициент обеспечения собственными средствами
Коэффициент абсолютной ликвидности
Коэффициент уточненной ликвидности
Показатели деловой активности
Коэффициент общей оборачиваемости
Коэффициент оборачиваемости текущих активов
Коэффициент оборачиваемости запасов
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности
Показатели рентабельности
Рентабельность основной деятельности
Рентабельность продаж
Рентабельность капитала
Рентабельность основных средств
Рентабельность оборотного капитала
Рентабельность собственного капитала
Показатели финансовой устойчивости
Коэффициент независимости
Коэффициент финансовой устойчивости
Коэффициент финансирования
Показатели платежеспособности
Коэффициент восстановления платежеспособности
Вероятность банкротства
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
12
3.5.Выводы
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
13
4.ОЦЕНКА СТОИМОСТИ
4.1.Затратный подход
Затратный подход основывается на принципе Замещения, согласно которому стоимость предприятия определяется затратами на приобретение аналогичного имущественного комплекса очищенного от всех обязательств, т.е. стоимость компании не
может превышать стоимости всех ее активов за вычетом стоимости обязательств.
Существуют два варианта затратного подхода: метод чистых активов и метод
ликвидационной стоимости. Разница между ними заключается в стандартах стоимости, используемых при оценке активов предприятия: в методе чистой стоимости соответствующие статьи баланса – активы и обязательства – пересчитываются по рыночной стоимости, а в другом методе - по ликвидационной стоимости.
4.1.1.Результаты расчета балансовой стоимости
"чистых активов" предприятия
Чистые активы представляют собой всю сумму активов за вычетом заемных финансовых ресурсов (по пассиву).
Метод "чистых активов" является косвенным методом определения стоимости
коммерческого предприятия. При использовании данного метода берутся данные баланса предприятия.
Согласно данного метода, чистая текущая стоимость активов действующего предприятия определяется следующим образом:
Ск = Ав — То, где
Ск — текущая балансовая стоимость собственного капитала предприятия или "чистая" стоимость компании;
Ав — балансовая стоимость активов предприятия на дату оценки;
То — суммарные обязательства предприятия на дату оценки
Таким образом Ск по состоянию на 01.01.2001г. составляет:
Ск = ________ рублей
__________рублей
4.1.2.Результаты расчета рыночной стоимости
"чистых активов"
В отличие от балансовой стоимости собственного капитала предприятия, которая
рассчитывается в соответствии с учетной (балансовой) стоимостью его активов, метод откорректированной балансовой стоимости предусматривает приведение всей
активной части балансового отчета к реальному экономическому виду. Для того,
чтобы выполнить расчет по формуле Ск = Ав — То, предварительно необходимо
произвести рыночную оценку следующих компонентов балансового отчета оцениваемого предприятия:
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
14
Отчет об оценке
1. Определение текущей стоимости на основании балансовых данных оборотных активов: денежных средств, товарно-материальных запасов, ценных бумаг, дебиторской задолженности и пр.
2. Расчет по рыночной стоимости внеоборотных материальных активов: земельных
участков, зданий и сооружений, машин и оборудования, транспортных средств,
долгосрочных финансовых вложений и пр.
3. Определение текущей стоимости всех учтенных и неучтенных обязательств.
4. Расчет стоимости собственного капитала как разность между стоимостью всех активов и текущей стоимостью обязательств.
ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы
На момент оценки у предприятия нет нематериальных активов.
Основные средства
К основным средствам относятся: здания, сооружения, рабочие и силовые машины
и оборудование, измерительные и регулирующие приборы и устройства, вычислительная техника, транспортные средства, инструмент, производственный и хозяйственный инвентарь и принадлежности, рабочий, продуктивный и племенной скот,
многолетние насаждения, внутрихозяйственные дороги и прочие соответствующие
объекты.
В составе основных средств учитываются также: капитальные вложения на коренное улучшение земель (осушительные, оросительные и другие мелиоративные
работы); капитальные вложения в арендованные объекты основных средств; земельные участки, объекты природопользования (вода, недра и другие природные ресурсы).
Перечень и техническое состояние оборудования. К оценке представлен
кассовый аппарат Samsung ER-4615. Характеристика и техническое состояние аппарата представлены в нижеследующей таблице.
№
п/п
Наименование и модель,
№ технического паспорта
Колво
Характеристики технических параметров
Год
ввода в
эксплуатацию
Техническое состояние
1.
2.
3.
Подходы к расчетам. Данная экспертиза проводится затратным методом. На
пером этапе определяем полную восстановительную стоимость объекта. Под полной восстановительной стоимостью в данном отчете подразумевалась рыночная
стоимость нового оборудования. Для получения информации о ценах на аналогичное
оборудование был использован Сборник цен "Компаньон", №23, 2001г.
Полная восстановительная стоимость принимается равной средней цене предложений торгующих организаций г.Тюмени.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
15
Отчет об оценке
Сводная таблица полной восстановительной стоимости.
№
п/п
наименование оборудования
Колво,
шт.
Полная восстановительная стоимость
за ед. оборудования, руб.
Полная восстановительная стоимость оборудования, руб.
1.
2.
3.
Неустранимый физический износ — есть потеря стоимости, обусловленная естественным изнашиванием оборудования в процессе эксплуатации и под влиянием
различных внешних воздействий. Неустранимый физический износ рассчитывается
по формуле:
Ифиз. неустр. = реальный срок службы x норма амортизационных отчислений
Хронологический возраст для всего оборудования __ лет. Оборудование эксплуатировалось согласно нормативам, поэтому его реальный возраст совпадает с хронологическим.
Для определения нормы амортизационных отчислений был использован Сборник
нормативных документов "О составе затрат и единых нормах амортизационных отчислений", М., 1993г.
Ифиз. неустр. = __ лет x 11% = ____%
Устранимый физический износ определяется методом прямых затрат, который состоит в расчете затрат, необходимых для ремонта оборудования, в результате
которого оборудование перейдет в состояние "как новое". Для расчета используется
формула:
Ифиз. устр. = (затраты на ремонт / стоимость нового оборудования) x 100%
Признаки устранимого физического износа не выявлены.
Моральный износ — есть потеря стоимости, вызванная изменившимися требованиями рынка к оборудованию подобного класса. Он возникает в случае несоответствия оборудования современным технологическим, эксплуатационным, эстетическим, эргономическим и иным требованиям. Расчет морального износа определяется
по формуле:
Имор. = (1 — (П1/П2)n) x 100%
где
П1 — паспортные характеристики оцениваемого оборудования
П2 — паспортные характеристики нового, более прогрессивного аналога, либо производительность оцениваемого оборудования, возможная при устранении морального (технологического) износа.
Величину морального износа принимаем Имор. = 0, т.к. аппарат соответствует
предъявляемым технологическим, эксплуатационным, эстетическим, эргономическим
требованиям.
Накопленный износ оборудования определяется по формуле:
Инак. = [1 — (1 — Ифиз. неустр./100) x (1 — Ифиз. устр./100) x (1 — Имор./100)] x 100%
Инак. = [1 — (1 — ___/100)] x 100% = _____%
Рыночная стоимость оборудования с учетом износа определялась по формуле:
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
16
Отчет об оценке
РС = ПВС x (1 — Инак./100)
Результаты расчетов рыночной стоимости приведены в нижеследующей таблице:
№
п/п
Наименование и марка
оборудования
Полная восстановительная стоимость, руб.
Накопленный износ,
%
Рыночная стоимость
с учетом износа,
НДС и округления,
руб.
1.
2.
3.
Согласно нашей оценке, рыночная стоимость имущественного комплекса предприятия составляет ________ рублей.
Незавершенное строительство
К объектам, незавершенным строительством, относятся затраты на:
— строительно-монтажные работы;
— приобретение зданий, оборудования, транспортных средств, инструмента, инвентаря, иных материальных объектов длительного пользования;
— прочие капитальные работы и затраты (проектно-изыскательские, геологоразведочные и буровые работы и т.д.).
Перечень объектов, незавершенных строительством
на 01.01.2001г.
№ п/п
Наименование объектов
Стоимость на
01.01.2001г.
1 943 844
Пояснение
1.
Оборудование к установке
2.
Незавершенное
строительство
3.
Затраты по установке
и монтажу
Незавершенное
строительство
138 481
257 381
Затраты, понесенные на обустройство автоцентра. Детального описания работ (сметы), по которым производились затраты,
нет.
5.
Строительство участков
аэрозолей
11 690
6.
Капитальные вложения
17 847 500
Затраты, понесенные на дополнительные
улучшения участка аэрозолей. Детального
описания работ, по которым производились
затраты, нет.
Затраты на приобретение имущества ЗАО
"Т". На момент оценки правоустанавливающие документы отсутствуют, сделки оспариваются в судебных органах.
4.
4 708 915
Производственные машины и оборудование. Технические материалы отсутствуют.
Затраты. Стоимость затрат (сметная) в
уровне базовых цен 1984г. составляет:
264 950руб.
Описания затрат нет.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
17
Проанализировав предоставленную Заказчиком информацию по объектам, незавершенным строительством, можно сделать следующие выводы:
1. Оборудование к установке приобреталось предыдущей администрацией завода,
точное количество и описание имущества нет, местонахождение также неизвестно.
Предоставленной исходной документации недостаточно для определения рыночной стоимости, также нужно отметить, что без визуального осмотра невозможно определить техническое состояние имущества на дату оценки.
На основании сказанного экспертная группа не принимает стоимости оборудования к установке в расчет стоимости акций оцениваемого предприятия.
2. Капитальные затраты по незавершенному строительству не расписаны по видам
работ, а отражены одной цифрой затрат. Сметная стоимость затрат в базовых ценах 1984г., по данным Заказчика, составляет: 264 950руб.
Для определения рыночной стоимости затрат экспертная группа выбрала индексный метод оценки в рамках затратного подхода, который, по нашему мнению,
больше подходит для данного случая из-за ограниченности информации по объекту. Величина накопленного износа по объектам, на которые производились затраты, в расчет не принимаются по причине отсутствия информации.
Сметная стоимость в ценах 1984г. — 264 950руб.
Индекс изменения стоимости 1984-1991г.г. — 1,58 x 0,91
Индекс изменения стоимости 1991-2001г.г. — 11,807
Стоимость затрат на 01.01.2001г. — 4 497 819руб.
Итого, стоимость затрат, с учетом округления, составляет: 4 500 000руб.
Выведенный выше результат является ориентировочной стоимостью затрат,
но, на наш взгляд, он максимально приближен к действительному, а методика
расчета — единственно возможная для данного случая.
3. Затраты по установке и монтажу не расписаны по видам работ. Определить рыночную стоимость затрат не представляется возможным без документального
подтверждения.
4. Вложения Капитальных затрат на незавершенное строительство неизвестны. Смет
на произведенные затраты нет.
На основании сказанного экспертная группа не принимает стоимость затрат в
расчет стоимости акций оцениваемого предприятия.
5. Затраты на строительство участка аэрозолей не расписаны по видам работ, а отражены одной цифрой затрат. Сметы на произведенные затраты по обустройству
цеха отсутствуют. Также следует обратить внимание на то, что сумма 11 690руб.
незначительна и не может существенно повлиять на итоговую стоимость акций.
На основании сказанного экспертная группа не принимает стоимость затрат в
расчет стоимости акций оцениваемого предприятия.
6. Капитальные вложения на приобретение имущества в п.Ярково Тюменской области и базы отдыха на 21омкм С. тракта у ЗАО "Т". На момент оценки сделка оспаривается в судебных органах, т.к., по мнению Заказчика, она совершалась с
нарушением Федерального закона "Об акционерных обществах" от 26.12.1995г.
По мнению экспертной группы произведенные затраты не могут иметь рыночной стоимости, т.к. сделка может признана ничтожной и не определено право
собственности Заказчика на объект.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
18
Заключение:
На основании произведенного анализа и данных, предоставленных Заказчиком,
рыночная стоимость объектов, незавершенных строительством, по состоянию на
01.01.2001г. составляет: __________руб.
Долгосрочные финансовые вложения
К финансовым вложениям относятся инвестиции в уставные капиталы и ценные
бумаги других организаций, затраты на приобретение государственных ценных бумаг, средства, предоставленные в долг на территории Российской Федерации и за ее
пределами. По срокам отвлечения средств финансовые вложения подразделяются на
долгосрочные и краткосрочные.
К долгосрочным финансовым вложениям относятся финансовые вложения,
срок возврата которых превышает 1 год. Затраты на приобретение акций других организаций, которые не котируются на бирже, и вклады в уставные капиталы иных
организаций во всех случаях относят к долгосрочным финансовым вложениям, что
связано с трудностями перепродажи акций и возврата инвестированных средств.
Финансовые вложения учитываются на активных синтетических счетах долгосрочных финансовых вложений и краткосрочных финансовых вложений. Акции, сертификаты и другие финансовые вложения оцениваются в бухгалтерском учете по
фактическим затратам на их приобретение или по фактической сумме вложенных
средств.
Стоимость этих активов определяется на основании данных бухгалтерского учета
предприятия:
№
п/п
Наименование
1.
ЗАО "Судостроитель-13"
2.
ЗАО "Судостроитель"
3.
ЗАО "Судостроитель-12"
4.
ЗАО "Судостроитель ОМТС"
5.
ЗАО "Судостроитель–Сбыт"
6.
ЗАО "Комплектация"
7.
ЗАО "Бухучет-2"
8.
ЗАО "Нефтяное машиностроение"
9.
ЗАО "Судокапстрой"
10. ЗАО "Пожсервис"
11. ЗАО "Конструктор-С"
12. ЗАО "Контроль-С"
13. ЗАО "Кадры-С"
14. ООО ОЧП "Судвохр"
15. ЗПО "Судостроитель"
16. Паи, акции "Промстройбанк"
17. Паи, акции "Кредобанк"
18. ЗАО "ЛизингбизнесТюмень"
19. Прочие
ИТОГО:
Сумма, руб.
570 447,13
19 333 570,30
1 981 970,16
600 216,19
9 199 047,98
520 495,94
31 729,72
17 222 019,82
7 117 725,54
193 882,47
5 230,13
369 422,79
17 200,30
1 369 457,59
96 650,45
8 876,54
10 000,00
191 730,61
146 909,34
58 986 610
Доля ОАО "Василек" в уставном
капитале предприятия, %
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
50
——
——
——
——
——
——
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
19
Расчет рыночной стоимости долгосрочных финансовых вложений
Данный анализ проводится методом капитализации дохода от долгосрочных финансовых вложений, который, на наш взгляд, наиболее точен, т.к. с точки зрения
акционера владельца неконтрольного пакета акций основным аргументом вложений
является получение максимального дохода.
Метод капитализации дохода основывается на принципе ожидания. Данный
принцип утверждает, что типичный собственник производит финансовые вложения в
ожидании получения будущих доходов или выгод. Иными словами, стоимость вложений на дату оценки может быть определена как текущая стоимость будущих доходов.
Расчет стоимости производится по формуле:
С = П / R, где
С — стоимость долгосрочных финансовых вложений
П — чистая прибыль за прогнозный период (1 год) до налогообложения
R — ставка капитализации
Чистая прибыль до налогообложения, используемая методикой капитализации,
рассчитывается на первый прогнозный период. Учитывая тот факт, что эффективной
датой оценки является 01.01.2001г., т.е. есть результат деятельности предприятия за
2000г., в качестве периода для расчета потока используется 2001 год.
Определение чистого дохода
По итогам 2002г. доход предприятия от долгосрочных финансовых вложений составили 10 386 408руб. Предполагая, что в 2001г. доход от долгосрочных финансовых вложений увеличится, принимаем прогнозный рост дохода предприятия в 2002г.
равным 10%.
Учитывая вышеизложенные факторы, рассчитанный (прогнозный) доход от долгосрочных финансовых вложений составит:
Д2001 = Д2000 + ПРД, где
Д — доходы предприятия от долгосрочных финансовых вложений по годам
ПРД — прогнозный рост дохода
Д2001 = _________ + (10%) = __________руб.
Определение ставки капитализации
Ставка капитализации рассчитывается методом кумулятивного построения на основе доходности альтернативных вложений.
Метод кумулятивного построения предполагает, что ставка капитализации включает в себя:
1. безрисковую ликвидную ставку
На текущий момент наиболее приемлемой в качестве безрисковой ликвидной
ставки может быть использована ставка по рублевым долгосрочным депозитам в СБ
РФ. По состоянию на 01.01.2001г. она составляет 6%.
2. поправка на риск инвестирования для конкретного предприятия
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
20
Отчет об оценке
Премия за риск была определена экспертным методом, широко используемым
в практике оценки. Данный метод описан в Business Valuation News для оценки
премии за риск для конкретного предприятия.
Согласно этому методу основные риски распределяются следующим образом:
Вид риска
Руководящий состав, качество управления
Размер компании
Финансовая структура, источники финансирования компании
Товарная, территориальная диверсификация
Диверсифицированность клиентуры
Уровень и прогнозируемость прибыли
Прочие риски
Вероятный интервал
значений, %
0—5
0—5
0—5
0—5
0—5
0—5
0—5
Далее четверо экспертов провели оценку риска по каждой группе факторов по
следующей шкале:
0
1—2
2—3
3—4
5
Риск несущественный
Риск, скорее всего, не реализуется
О наступлении риска ничего определенного сказать нельзя
Риск, скорее всего, реализуется
Риск реализуется наверняка
На следующем этапе экспертные оценки подвергаются анализу и корректируются на совещании экспертов.
Вид риска
Эксперт 1
Эксперт 2
Эксперт 3
Эксперт 4
Скорректированная премия
Руководящий состав, качество управления
Размер компании
Финансовая структура, источники
финансирования
компании
Товарная, территориальная
диверсификация
Диверсифицированность
клиентуры
Уровень и прогнозируемость
прибыли
Прочие риски
ИТОГО:
3. Поправка на инфляционный риск
В нашей модели нет необходимости учитывать инфляцию, т.к. безрисковая
ставка 5,5% (для прогнозного периода) уже учитывает влияние инфляции.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
21
Исходя из вышесказанного, ставка капитализации составит:
Безрисковая ликвидная ставка
Поправка на риск инвестирования
Поправка на инфляционный риск
СТАВКА КАПИТАЛИЗАЦИИ
Последним этапом расчета является сведение воедино полученных результатов.
Итоговое заключение по оценке стоимости
долгосрочных финансовых вложений
На основании проведенного анализа можно сделать следующее заключение:
Чистая прибыль за прогнозный период (2001г.) до налогообложения (П)
__________руб.
Ставка капитализации (R)
_________
Таким образом, стоимость вложений (С) составит:
С = П / R = _________ /_____ = ______________руб.
Заключение:
По мнению экспертной группы, рыночная стоимость долгосрочных финансовых
вложений по состоянию на 01.01.2001г. составляет:
______________ рублей
ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы
Как правило стоимость запасов оценивается по номиналу, с учетом степени их
ликвидности, ожидаемого периода поступления денежных средств от их использования, а также величины затрат на каждый рубль товарной продукции.
В нашем случае стоимость запасов будет определяться исходя из периода оборота запасов, рассчитанного в финансово-экономическом анализе. Скорость оборота
запасов для исследуемого периода составляет 346 дней, т.е. почти год.
Таким образом, рыночная стоимость запасов ОАО "Василек" по состоянию на
01.01.2001г. с учетом экспертной понижающей поправки на наличие низколиквидных
запасов в
рассчитанную на основании данных финансового анализа и динамики
изменения индекса инфляции, составляет:
Ср.зап. = _________ x __ = _________
Ср.зап. ≈ ______________ рублей
______________________ рублей
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
22
Отчет об оценке
Дебиторская задолженность
Корректировка дебиторской задолженности предприятия производится на основании баланса, составленного на дату оценки и включает в себя следующие шаги:
1. Определение величины безнадежной дебиторской задолженности и исключение
ее из общей суммы.
2. Корректировка долгосрочной дебиторской задолженности, платежи по которой
ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты. Эта статья баланса
у предприятия отсутствует, поэтому корректировке не подлежит.
3. Корректировка краткосрочной дебиторской задолженности, платежи по которой
ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты.
Корректировка будет осуществляться по долгосрочной депозитной банковской
ставке за 2002 год.
Дисконтные множители рассчитываются по следующей формуле:
Д = 1 / (1 + I)n, где
I — ставка банковского депозита в 2000г. При среднегодовой долгосрочной ставке
депозитных вкладов 12% месячная ставка составляет 1%.
Результаты расчета рыночной стоимости дебиторской задолженности покупателей и заказчиков представлены в таблице:
№
п/п
Наименование
организации-дебитора
Сумма задолженности,
тыс.руб.
2 575 894
4 175
485 337
15 823 163
125 949
32 508,08
963 225,58
28 011,81
3 022 999,99
778 263,39
119 490,93
24 302,02
544 284,38
2 707 184,91
5 528,0
1 192 896,34
79 599,73
77 666,09
13 060,24
453 933,56
32 458,01
13 125,79
1 418 242,19
81 840,80
661 732,33
Дисконтный
множитель
Рыночная стоимость,
тыс.руб.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
24.
25.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
23
Отчет об оценке
26.
27.
28.
29.
30.
31.
32.
33.
34.
35.
36.
37.
38.
39.
40.
41.
42.
43.
ИТОГО:
3 597 627,68
20 277,18
819,63
71 863,75
400 000,40
212 500
79 663,05
80 236,55
538 198
1 562,16
385 781,55
9 256,18
100
1 645,76
2 011,71
5 868,84
30 881,93
33 125
36 742 292
Краткосрочные финансовые вложения
Вложения в акции прочих организаций, котирующиеся на бирже, а также на депозитные счета банков, в сберегательные сертификаты и другие быстроликвидные финансовые авуары являются краткосрочными финансовыми вложениями, т.к. указанные объекты инвестиций без особых затруднений в любой момент могут быть реализованы или иным путем превращены в деньги.
№
Наименование предприятия
п/п
1.
Данные не предоставлены*
ИТОГО:
Сумма, руб.
142 681
142 681
* В данном случае документы, подтверждающие описание краткосрочных финансовых вложений на оцениваемом предприятии отсутствуют, переговоры с Администрацией предприятия о произведенных затратах не принесли положительного результата (перечень инвестиций неизвестен).
На основании этого, величина краткосрочных финансовых вложений в расчет
стоимости акций не принимается.
Денежные средства
Денежные средства очевидным образом оцениваются по номинальной стоимости.
Сумма денежных средств по состоянию на 01.01.2001г. составляет:
____ рублей
____________ рублей
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
24
Итоги расчета стоимости активов
Активы
Код
Балансовая
стоимость,
тыс.руб.
Внеоборотные активы
Нематериальные активы (04, 05)
110
Основные средства (01, 02, 03), в т.ч.
120
незавершенное строительство (07, 08,
130
16, 61)
Долгосрочные финансовые вложения
140
Инвестиции в дочерние общества
141
Инвестиции в другие организации
143
Итого по разделу:
190
Оборотные активы
Запасы
210
Налог на добавленную стоимость по
220
приобретенным ценностям (19)
Дебиторская задолженность (платежи
240
по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)
Покупатели и заказчики
241
Задолженность дочерних и зависимых
243
обществ
Задолженность участников (учредите244
лей) по взносам
прочие дебиторы
246
Краткосрочные финансовые вложения
250
Денежные средства
260
Итого по разделу:
290
ИТОГО АКТИВОВ (тыс.руб.)
300
Рыночная стоимость,
тыс.руб.
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА К ОПЛАТЕ
Кредиторская задолженность обычно оценивается по номиналу. Эта работа не
является исключением и краткосрочные обязательства нами оценивается по номиналу, т.е. в
_________ рубль
_____________________ рубль
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
25
ИТОГИ ПО ЗАТРАТНОМУ ПОДХОДУ
Наименование
Балансовая
стоимость
Рыночная стоимость
Стоимость активов
Стоимость обязательств
Стоимость акционерного капитала
Количество акций
Стоимость акции
Количество оцениваемых акций
Стоимость пакета
Поправка на контроль
Поправка на ликвидность
Стоимость пакета, тыс.руб.
Затратный подход определяет стоимость 100% владения акционерным капиталом.
Поэтому для оценки миноритарного пакета акций необходимо внести понижающие
поправки на неконтрольный характер пакета и низкую ликвидность, обоснование которых проводилось выше.
Таким образом, рыночная стоимость одной обыкновенной именной акции ОАО
"Василек", рассчитанная затратным подходом, составляет:
___________ рублей
______________ рублей
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
26
4.2.Доходный подход
В данном подходе используется большое количество методов, использование
которых определяется выбором базы дохода (дивиденды, прибыль, денежный поток
и пр.) и типом данных, являющихся основой для анализа.
В более широком смысле все методы можно разделить на две категории:
— методы капитализации;
— методы дисконтирования.
В настоящем подходе мы, исходя из характера деятельности предприятия, величины оцениваемого пакета акций и объема имеющейся информации, использовали
метод дисконтирования потока денежных средств.
Метод дисконтирования потока денежных средств
Метод дисконтирования будущих доходов учитывает величину доходов, которые
владелец рассчитывает получить в период владения собственностью, сроки получения этих доходов и уровень риска, связанный с поступлением доходов.
Метод дисконтирования будущих доходов, как правило, определяет стоимость
100% доли владения предприятием. Для оценки миноритарного пакета акций необходимо сделать поправки на ликвидность и степень контроля.
Рыночная стоимость собственности будет равна текущей стоимости всех будущих
доходов, т.е. все будущие доходы с помощью ставки дисконта переводятся в текущую стоимость (на дату оценки) и складываются.
В нашем исследовании мы провели анализ дисконтированного дохода за три будущих года с пересчетом дохода в последующие годы в продажную цену объекта в
четвертый год.
Основой данного анализа (базой дохода) может быть чистый доход (NI) или
денежный поток (CF). Эти величины могут быть рассчитаны как до, так и после налогообложения; как для собственного капитала, так и на бездолговой основе (денежный поток, порождаемый капиталом всего предприятия без разделения на собственный и заемный).
Чистый доход определяется как прибыль плюс начисленная амортизация.
В нашем анализе в качестве базы дохода мы использовали денежный поток для
собственного капитала до налогообложения.
Наш выбор обусловлен тем, что ОАО "Василек" не имеет долгосрочной задолженности.
В этом случае денежный поток определяется следующим образом:
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
27
Отчет об оценке
Выручка
Основной доход, получаемый предприятием, поступает не от основной деятельности, а по видимому от участия в других организациях и сдачи производственных
площадей в аренду. Исходя из этого, а также на основании интервьюирования работников Администрации предприятия и специалистов Некоммерческого Партнерства
"Тюменская палата недвижимости" относительно роста стоимости аренды офисных и
производственных площадей, мы составили прогноз объема выручки, учитывающий
также трендовые значения, полученные по результатам деятельности общества за
последние три года.
/Год
Выручка от реализации, тыс.руб.
Прочие операционные доходы
Внереализационные доходы
1998
1999
2000
2001
2002
2003
Себестоимость реализации
Себестоимость реализации определялась на основании фактических и прогнозных калькуляций, учитывая отсутствие бизнес-плана и инвестиционной программы.
Прогноз изменения себестоимости основной деятельности приведен ниже:
/Год
Себестоимость проданных товаров, тыс.руб.
Прочие операционные расходы,
тыс.руб.
Внереализационные
расходы,
тыс.руб.
1998
1999
2000
2001
2002
2003
Амортизация
К прибыли, получаемой предприятием, необходимо прибавить амортизационные
начисления — все неденежные отчисления, включая списание стоимости нематериальных активов. Прогноз величины амортизационных отчислений основывался на
ретроспективных данных и прогнозах капитальных вложений. Прогноз амортизационных отчислений приведен ниже:
/Год
Амортизация зданий и сооружений
Амортизация машин, оборудования, транспортных средств
Амортизация нематериальных активов
Амортизация доходных вложений в материальные ценности
1999
2000
2001
2002
2003
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
28
Отчет об оценке
Увеличение оборотного капитала
Оборотный капитал — это сумма, которую компания инвестирует в операционные
оборотные средства за финансовый год. Оборотный капитал равен текущим оборотным активам минус текущие обязательства (за исключением заемных средств).
У ОАО "Василек" таблица прогнозирования изменения оборотного капитала выглядит следующим образом:
/Год
1998
1999
2000
2001
2002
2003
Оборотный капитал, тыс.руб.
Наш прогноз учитывает постепенное увеличение оборотного капитала и доведение его значения в последнем 2003г. до ___________руб.
Капитальные вложения
Объем капитальных вложений мы определяем, исходя из:
1. Среднегодовых темпов капитальных вложений в 1998-1999г.г.
2. Потребности замены объектов основных фондов
3. Объема незавершенного строительства, предназначенного для осуществления основной деятельности
В результате анализа этих данных мы сделали прогноз изменения капитальных
вложений, который представлен в следующей таблице.
Прогноз капитальных вложений (тыс.руб.)
Показатели
Капитальные вложения
1998
1999
2000
2001
2002
2003
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
29
Отчет об оценке
Прогноз финансовых результатов (тыс.руб.)
Показатели
1999
2000
Выручка
2001
2002
Выручка (нетто) от реализации
товаров, продукции, работ,
услуг
Прочие операционные доходы
Прочие
внереализационные
доходы
Валовая выручка
Операционные расходы
Себестоимость реализации
Прочие операционные расходы
Внереализационные расходы
Валовые расходы
Прибыль
Прибыль от реализации
Прибыль от операционных доходов
Прибыль от внереализационных доходов
Отвлеченные средства
Прибыль отчетного периода
Налог на прибыль
Прибыль
в
распоряжении
предприятия
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
2003
Отчет об оценке
30
Будущая перепродажа
Неотъемлемой частью метода дисконтирования потока денежных средств является расчет стоимости компании в последний прогнозный период (остаточной стоимости). Остаточная стоимость является стоимостной оценкой всех доходов, получаемых
в постпрогнозный период. Для проведения оценки будущей стоимости объекта мы
выбрали модель Гордона, согласно которой необходимо денежный поток последнего
периода разделить на ставку возвратной капитализации:
Vf 
NOI n
Rr
, где
Vf – будущая стоимость объекта,
NOIn – чисты доход за последний прогнозный период, который равен чистая прибыль плюс амортизационные отчисления,
Rr – коэффициент возвратной капитализации.
Рассчитанная таким образом стоимость объекта в конце прогнозного периода затем дисконтируется на текущий момент вместе с дисконтированием потоков доходов,
что и составляет текущую (рыночную) стоимость компании.
Ставка дисконта
Предполагаемые будущие денежные поступления (доход от аренды и будущей
перепродажи) дисконтируются (пересчитываются в текущую стоимость объекта). Величина ставки дисконта отражает масштабы возможного риска, связанного с операциями на рынке недвижимости, окончанием ремонта, получением периодического
дохода, и учитывает возможность альтернативных вложений капитала.
Выбор ставки дисконта должен соответствовать варианту потока денежных
средств, используемому в модели оценки. В нашем случае, мы рассматриваем денежный поток, очищенный от инфляции (в условно-постоянных денежных единицах) и
до выплаты налогов. Поэтому выбор ставки дисконта должен сопровождаться этими
условиями.
Для выбора ставки дисконта мы используем метод кумулятивного построения.
Метод кумулятивного построения предполагает, что ставка дисконта включает в
себя:
— безрисковую, ликвидную ставку;
— премию за риск для конкретного предприятия;
— учет инфляции (в нашей модели необходимость учета инфляция отсутствует).
На текущий момент наиболее приемлемой в качестве безрисковой ликвидной
ставки может быть использована ставка по рублевым вкладам до востребования в
наиболее надежных банках. По состоянию на сентябрь 2000 года она составляет %.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
31
Отчет об оценке
Премия за риск была определена экспертным методом, широко используемым в
практике оценки. Данный метод описан в Business Valuation News для оценки премии
за риск для конкретного предприятия.
Согласно этому методу основные риски распределяются следующим образом:
РИСКИ
Ключевая фигура в руководстве; качество руководства
Размер компании
Финансовая структура
Диверсификация производственная и территориальная
Диверсификация клиентуры
Доходы: рентабельность и предсказуемость
Прочие особенные риски
Премия
0-5%
0-5%
0-5%
0-5%
0-5%
0-5%
0-5%
Далее эксперты провели оценку риска по каждой группе факторов.
Ставка
Безрисковая ставка, %
Риск, %
Ставка дисконта, %
2000
2001
2002
2003
Коэффициент возвратной капитализации
Коэффициент возвратной капитализации служит для определения стоимости будущей продажи и отражает не только текущие риски, но и риски, связанные с продажей объекта в конце прогнозного периода.
Существует эмпирическая формула, определяющая коэффициент возвратной капитализации:
R r = q – (1-3)%, где
q – ставка дисконта для последнего периода.
В нашем случае, мы считаем, что коэффициент возвратной капитализации составляет __%.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
32
Отчет об оценке
Таблица дисконтирования денежных средств
Показатели/период
Валовая выручка
1
2
3
Валовые расходы
Прибыль отчетного периода
Налог на прибыль
Прибыль в распоряжении предприятия
Амортизация ОС
Капитальные затраты
Оборотный капитал
Изменение оборотного капитала
Будущая продажа
CF
Ставка дисконта
Коэффициент текущей стоимости
Текущая стоимость
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
3
Отчет об оценке
33
Расчет стоимости
Стоимость акционерного капитала
Количество акций
Стоимость акции, руб.
Количество акций в пакете
Стоимость пакета, руб.
Поправка на контроль
Поправка на ликвидность
Стоимость пакета, тыс.руб.
Мы скорректировали полученный мультипликатор с учетом факторов низкой ликвидности как внебиржевого рынка в нашей стране, так и непосредственно оцениваемых акций.
Доходный метод определяет стоимость 100% владения акционерным капиталом.
Поэтому для оценки миноритарного пакета в 34,6% от уставного капитала акций
необходимо внести понижающую поправку.
Таким образом, рыночная стоимость пакета акций ОАО "Василек" в количестве
86 540 штук (36,6% от уставного капитала), рассчитанная доходным подходом, по
состоянию на 01.01.2001г. с учетом округления составляет:
___________ рублей
______________________ рублей
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
34
4.3.Сравнительный подход
Рыночный подход базируется на принципе замещения, согласно которому стоимость оцениваемой компании не может быть больше суммы, за которую можно будет
приобрести аналогичную компанию. Другими словами, в этом подходе стоимость
предприятия определяется на основании сравнения его с компаниями-аналогами.
Для этого используют 3 основных метода:
 Метод рынка капитала — основан на сравнении с компаниями, акции которых
активно обращаются на мировых фондовых рынках.
 Метод сделок — основан на информации о сделках купли-продажи компанийаналогов.
 Метод отраслевых коэффициентов — основан на использовании специальных мультипликаторов, используемых в отдельных отраслях. Они выводятся из
данных о продажах компаний в этих отраслях.
Оцениваемая компания имеет следующие особенности:
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
35
В нашем исследовании мы использовали метод рынка капитала, выбор которого
обусловлен качеством и надежностью собранной информации.
Метод рынка капитала
Данный метод включает сбор данных о рынке продаж и предложений по акциям
аналогичных компаний. Для каждой компании-аналога рассчитываются несколько
мультипликаторов, являющихся стоимостными индикаторами. Затем эти мультипликаторы можно использовать для определения рыночной стоимости оцениваемой собственности.
Основные этапы оценки данным методом:
1. Сбор и анализ информации. Отбор данных по критериям достоверности, надежности, соответствия определяемому стандарту стоимости.
2. Выбор компаний-аналогов.
3. Корректировка базы сопоставления. На этом этапе финансовая информация по
аналогам приводится к сопоставимому для оцениваемой компании виду. Корректировка проводится с учетом различий в методах и форме бухгалтерского учета.
4. Выбор и расчет оценочных мультипликаторов, таких как: цена компании к выручке (Ц/В), цена к прибыли (Ц/П), цена к денежному потоку (Ц/Дп), цена к балансовой стоимости активов и другие.
5. Проведение оценки стоимости компании на основании использования мультипликаторов и соответствующих финансовых показателей оцениваемой компании.
6. Внесение поправок в полученный результат с учетом таких факторов, как страновой риск, степень контроля или низкая ликвидность.
Единственной доступной и достоверной информацией мы выделили только одну
компанию-аналог отвечающую таким критериям — АООТ "Лютик".
Финансовые данные относятся к итогам работы предприятия за 9 месяцев 2000г.
Цена акций компании-аналога приведена по состоянию на 01.10.2000г.
Эти данные являются основой для проведения стоимостного анализа методом
рынка капитала.
В нашем анализе мы провели оценку на основании следующих мультипликаторов
стоимости:
 цена/балансовая стоимость внеоборотных активов;
 цена/выручка;
 цена/стоимость чистых активов.
Объяснение вносимых корректировок
1. Поправка на наличие инвестиционных условий отсутствует.
2. Поправка на размер продаваемого пакета отсутствует, поскольку сопоставляются
практически одинаковые пакеты акций.
3. Поправка на финансовое состояние была определена на основе анализа финансового состояния оцениваемого предприятия и предприятия-аналога.
Исходя из проведенных расчетов, мы определили поправку на финансовое состояние в размере 1,5.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
36
Отчет об оценке
Показатель
Объект, тыс.руб.
Выручка
Внеоборотные активы
Оборотные активы
Долгосрочные пассивы
Краткосрочные пассивы
Количество акций в обращении
Номинальная стоимость акций, руб.
Размер пакета, шт.
Процент от уставного капитала
Цена сделки за 1 акцию, руб.
Поправка на финансовое состояние
Рыночная капитализация
Стоимость чистых активов
Ц / ЧА
Ц / ВА
Ц/В



"Лютик", тыс.руб.
4 315
64 823
12 888
нет
43 704
77,196
0,5
22,043
28,6
35,6
1,5
4 122 266,4
77 711,0
0,0531
0,0636
0,955
Таким образом, значения мультипликаторов получились следующими:
Цена / выручка =
Цена / балансовая стоимость внеоборотных активов =
Цена / балансовая стоимость чистых активов =
Итоги метода рынка капитала
Все результаты, полученные с использованием метода рынка капитала, представлены следующей таблице:
Цена / В
Цена / ВА
Цена / ЧА
Мультипликатор
Выручка (руб.)
Балансовая стоимость чистых активов,
тыс.руб.
Балансовая стоимость внеоборотных
активов, руб.
Стоимость акционерного капитала
Количество акций, шт.
Стоимость акций, руб.
Количество акций в пакете, шт.
Стоимость пакета*, руб.
Веса
Рыночная стоимость пакета
* Стоимость пакета указана с учетом поправки на ликвидность, т.к. эта поправка
была учтена в цене продажи АООТ "Лютик" как неликвидного (закрытого) предприятия.
Таким образом, рыночная стоимость пакета акций ОАО "Василек", рассчитанная методом рынка капитала, с учетом округления составляет:
____________ рублей
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
37
5.СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ
И ЗАКЛЮЧЕНИЕ О РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ
В настоящем пункте отчета мы свели результаты всех используемых методов с
целью определения преимуществ, достоинств и недостатков каждого из них и, тем
самым, выработки единой стоимостной оценки.
Результаты трех методов анализов дали следующие показатели рыночной стоимости пакета акций ОАО "Василек" в количестве 86 540 штук, что составляет 34,6%
от уставного капитала предприятия.
Затратный подход, руб.
Доходный подход, руб.
Сравнительный подход, руб.
Сравнительный подход основан на данных о продажах на внебиржевом и
биржевом рынках предприятий, аналогичных оцениваемому.
Затратный подход основывается на стоимости активов, которыми обладает
компания.
Доходный подход оценивает потенциал развития предприятия.
Согласование результатов, полученных в настоящей оценке при помощи трех
вышеописанных методов, производится с использованием метода анализа иерархий.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
38
Отчет об оценке
Метод анализа иерархий — представляет собой метод согласования результа-
тов, полученных с использованием различных методов оценки, и основанных на декомпозиции проблемы согласования результатов и ее представления в виде иерархии.
Для целей согласования результатов используются трехуровневые иерархии,
имеющие следующий вид:
1. верхний уровень — цель — оценка рыночной стоимости акций;
2. промежуточный уровень — критерии согласования;
3. нижний уровень — альтернатива — результаты оценки, полученные различными
методами.
Для целей настоящей оценки используются следующие критерии согласования:
А. возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора и
продавца;
Б. тип, качество, обширность данных, на основе которых проводится анализ;
В. способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания;
Г. способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его
стоимость (местонахождение, размер, потенциальная доходность).
После декомпозиции проблемы согласования результатов и ее представления в
виде иерархии выполняется следующая последовательность действий:
1. Выявляются приоритеты в критериях, путем их попарного сравнения.
Для этого строится обратносимметричная матрица, а для попарного сравнения
используется шкала отношений важности критериев оценки.
Важность параметра оценки
Одинаковая важность
Незначительное преимущество
Значительное преимущество
Явное преимущество
Абсолютное преимущество
2, 4, 6, 8 — промежуточные значения
"1 — 9"
1
3
5
7
9
2. Далее для каждого критерия определяется вес по формуле:
n
W´j = Σ (Паij)1/n, где
i=1
аij — важность критерия (индекса)
3. Полученные веса нормируются
m
W´´ij = W´j / Σ Wj
j=1
Полученные таким образом величины и представляют собой итоговое значение
весов каждого из критериев.
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
39
Отчет об оценке
4. Проводится реализация описанной процедуры выявления приоритетов по каждому критерию. Таким образом определяются значения весов каждой альтернативы.
5. Производится расчет итоговых весов каждой альтернативы, которые равны сумме
произведений весов ценообразующих факторов и соответствующих им весов альтернатив по каждому фактору.
6. Производится расчет рыночной стоимости одной акции, которая равна сумме
произведений значений альтернатив и соответствующих им весов.
Результаты расчета приведены в следующих таблицах:
Таблица 1. Определение весов критериев оценки
А
Б
В
Г
Расчетное
значение
критерия
Вес критерия
А
Б
В
Г
СУММА:
Сравниваем результаты, полученные с применение различных подходов по каждому критерию согласования:
Таблица 2. Критерий А (возможность отразить действительные намерения
потенциального инвестора или продавца)
Подходы к
оценке
Затратный
Доходный
Сравнительный
Расчетное
значение
критерия
Вес метода
по критерию А
Затратный
Доходный
Сравнительный
СУММА:
Таблица 3. Критерий Б (тип, качество, обширность данных, на основе
которых проводился анализ)
Подходы к
оценке
Затратный
Доходный
Сравнительный
Расчетное
значение
критерия
Вес метода
по критерию Б
Затратный
Доходный
Сравнительный
СУММА:
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
40
Отчет об оценке
Таблица 4. Критерий В (способность параметров используемых методов
учитывать конъюнктурные колебания)
Подходы к
оценке
Затратный
Доходный
Сравнительный
Расчетное
значение
критерия
Вес метода
по критерию В
Затратный
Доходный
Сравнительный
СУММА:
Таблица 5. Критерий Г (способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость: местонахождение, размер,
потенциальная доходность)
Подходы к
оценке
Затратный
Доходный
Сравнительный
Расчетное
значение
критерия
Вес метода
по критерию Г
Затратный
Доходный
Сравнительный
СУММА:
По полученным результатам рассчитываем итоговое значение весов каждого метода и определяем средневзвешенную цену пакета акций ОАО "Василек".
Таблица 6. Расчет итоговых весов методов и взвешивание результатов
расчетов стоимости пакета акций
А
Б
В
Г
Итоговый
вес
метода
Результаты по
методам
Взвешенный результат
Вес критерия
Затратный
Доходный
Сравнительный
СУММА:
Таким образом, на основании проведенного анализа и выполненных расчетов, мы
пришли к выводу, что рыночная стоимость пакета акций ОАО "Василек" в количестве
86 540 штук, что составляет 34,6% от уставного капитала предприятия по состоянию
на 01.01.2001г. с учетом округления составляет:
_______________ рублей
__________________ рублей
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03
Отчет об оценке
41
ПОДПИСИ ЭКСПЕРТОВ-ОЦЕНЩИКОВ:
УМНЫЙ ОТЧЕТ КОЭФФИЦИЕНТОВИЧ
_____________________
ДИСКОНТ ОЦЕНКА АУДИТОВНА
_____________________
МИСОВЕЦ МУЛЬТИПЛИКАТОР ОБЪЕКТОВИЧ
_____________________
ЗАО "Молодой оценщик"
октябрь 2001г.
г.Тюмень ул. Департамента имущественных отношений, 1,
тел. 01-02-03