Андрей АКСЕНОВТурецкий рынок капитала: регулирование
реклама
Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2008 ÅàêÜà íÛˆÍËÈ ˚ÌÓÍ Í‡ÔËڇ·: „ÛÎËÓ‚‡ÌËÂ, ËÌÒÚÛÏÂÌÚ˚, ËÌÙ‡ÒÚÛÍÚÛ‡ Ä̉ÂÈ ÄäëÖçéÇ на, Бахрейна, Албании и Румынии. С докладами выступили руководители департаментов ISE (департаменты обучения и публикаций, исследований и статистики, листинга, информационных технологий, рынка акций и облигаций), представители Совета по рынку капитала Турции (орган регулирования), Ассоциации участников рынка капиталов Турции, Центрального регистрирующего агентства (центральный депозитарий Турции), Такасбанка (расчетноклиринговый банк по биржевым операциям), Garanti Investments (ведущая брокерская фирма Турции, член ISE). Реализация программы обучения проходила в Стамбуле как на базе ISE (по темам деятельности биржи), так и в офисах вышеуказанных организаций. Помимо прослушивания выступлений докладчиков, участники посетили торговый зал ISE, а также ознакомились с практикой работы сотрудников биржи и представителей брокеров в торговом зале. Таким образом, они получили комплексное представление об условиях функционирования турецкого рынка капитала, его количественных и качественных характеристиках, достижениях и проблемах. á‡ÏÂÒÚËÚÂθ ‰ËÂÍÚÓ‡ ‰ÂÔ‡Ú‡ÏÂÌÚ‡ ·ËÊ‚˚ı ÓÔ‡ˆËÈ — ̇˜‡Î¸ÌËÍ ÛÔ‡‚ÎÂÌËfl ÙÓÌ‰Ó‚Ó„Ó ˚Ì͇ éÄé “ÅÂÎÓÛÒÒ͇fl ‚‡Î˛ÚÌÓ-ÙÓ̉ӂ‡fl ·Ëʇ” В 2007 г. представители ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа” приняли участие в семинаре-тренинге по теме: “Турецкий рынок капитала: регулирование, инструменты, инфраструктура”, организованном Федерацией ЕвроАзиатских фондовых бирж (FEAS) и Стамбульской фондовой биржей (ISE) для бирж — членов этой Федерации. В качестве слушателей кроме представителей белорусской биржи в семинаре участвовали представители фондовых бирж Казахстана, Египта, Иордании, Ома- 40 àÒÚÓËfl Ë ‡Á‚ËÚË ÚÛˆÍÓ„Ó ˚Ì͇ ͇ÔËڇ· Новейшая история турецкого рынка капитала началась с принятия в 1981 г. Закона о рынке капитала (CML) и с создания в 1982 г. органа регулирования и надзора — Совета по рынку капитала. Совет Министров Турецкой Республики 2 октября 1984 г. принял постановление о правилах учреждения и работы фондовых бирж, что открыло путь к созданию Стамбульской фондовой биржи. Формально ISE была создана в конце 1985 г. Стамбульская фондовая биржа является единственной фондовой биржей в Турции и обеспечивает функционирование рынков акций, биржевых паев фондов (ETFs), государственных долгосрочных и краткосрочных облигаций, инструментов денежного рынка (прямое и обратное репо), корпоративных облигаций и иностранных ценных бумаг. Технологически и организационно торговля всеми видами ценных бумаг разделена на бирже на два сегмента: фондовый рынок и рынок облигаций. Помимо ISE, в Турции существуют Турецкая биржа деривативов, Стамбульская золотая биржа, а также Биржа развивающихся компаний. Биржи деривативов и развивающихся компаний на определенном этапе развития рынка были выделены в отдельные предприятия из состава ISE. По объективным данным, ISE занимает шестое место в мире по обороту среди фондовых бирж развивающихся рынков. Основными факторами бурного роста турецкого фондового рынка в течение последних 10—15 лет, по мнению специалистов биржи, стали приватизация, повышение фондовой культуры населения, развитие фондов взаимного инвестирования, либерализация рынка капитала, связанная с упрощением процедуры репатриации прибыли, и, как следствие, приход на турецкий рынок значительных средств иностранных инвесторов. á‡ÍÓÌÓ‰‡ÚÂθÌÓ ӷÂÒÔ˜ÂÌË ‡·ÓÚ˚ ˚Ì͇ ͇ÔËڇ· Законодательная среда, обеспечивающая работу турецкого рынка капитала, включает в себя три группы (уровня) документов. Прежде всего это Закон о рынке Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2008 ÅàêÜà капитала, распространяющий свое действие не только на рынок ценных бумаг, но и на срочный рынок и рынок РЕПО. Вторая группа актов регулирует деятельность фондовой биржи и торговлю на фондовой бирже. Третий уровень законодательства, затрагивающий отношения в сфере ценных бумаг, носит название Турецкий коммерческий кодекс. Закон о рынке капитала определяет инструменты рынка и их эмитентов, порядок эмиссии, регулирует деятельность организованных рынков, работу рынка капитала в целом, устанавливает и определяет институты рынка, а также описывает статус, права и задачи единого и независимого органа регулирования — Совета по рынку капитала (CMB). Например, согласно этому Закону, корпорации с более чем 250 акционерами или те, которые готовы предложить свои акции для публичного размещения, подпадают под его регулирование. Ценные бумаги, выпускаемые государственными предприятиями (включая те из них, которые находятся на стадии приватизации), муниципалитетами и иными институтами, должны следовать требованиям CMB. Операционные принципы работы, направления надзора в отношении фондовых бирж со стороны CMB были определены Советом Министров Турции в специальном постановлении, которое является основным регулирующим законодательным документом для ISE. Что касается Турецкого коммерческого кодекса, то он был принят в 1956 г. и в общем регулирует виды предприятий и финансовых инструментов. Существует также Директива № 32 “Защита стоимости турецкой валюты”, которая была принята в 1989 г. в рамках либерализации финансовой системы и определяет правила инвестирования нерезидентами в турецкие ценные бумаги, а также внутренними инвесторами — в иностранные ценные бумаги через финансовых посредников, авторизованных CMB. àÌÒÚËÚÛÚ˚ ÚÛˆÍÓ„Ó ˚Ì͇ ͇ÔËڇ· К основным институтам рынка капитала в Турции относятся CMB, ISE, Расчетный и кастоди- альный банк ISE (Такасбанк), Центральное регистрирующее агентство (CRA), Ассоциация посреднических институтов турецкого рынка капитала (TSPAKB), Стамбульская золотая биржа, Турецкая биржа деривативов, Биржа развивающихся компаний, коммерческие банки, брокерские дома, инвестиционные и взаимные паевые фонды. Совет по рынку капитала представляет собой регулирующий и надзорный орган за рынком капитала. CMB управляется Правлением, состоящим из 7 членов. Двух членов Правления назначает Совет Министров из четырех кандидатов, представляемых Министерством экономического развития. Остальные пять членов Правления назначаются из кандидатов, представляемых Министерством финансов, Министерством промышленности, Советом по банковскому регулированию и надзору, Ассоциацией финансовых посредников. Весь состав утверждается Советом Министров на 6 лет. Один из членов Правления утверждается Правительством в качестве Председателя CMB. Все финансовые посредники, совершающие сделки с ценными бумагами, подлежат лицензированию со стороны CMB. Cовет регулирует не только рынки ценных бумаг (эмитенты, ценные бумаги, посредники, биржи), но также и срочный рынок (включая фьючерсы на товары и валюту), рынок металлов (Стамбульская золотая биржа), денежный рынок (прямое и обратное РЕПО). Стамбульская фондовая биржа представляет собой публичную организацию, членами которой являются банки и брокерские дома. ISE управляется Правлением, насчитывающим 5 человек. Четырех членов Правления выбирает Генеральная Ассамблея, состоящая из представителей членов биржи. Пятого — Председателя — назначает Правительство на срок 5 лет. Все решения высшего органа управления биржей — Генеральной Ассамблеи — подлежат ратификации CMB. Основные функции биржи являются традиционными. Общее число эмитентов, ценные бумаги которых торгуются на бирже, составляет 319 компаний. Суммарный объем торгов акциями по состоянию на 11 октября 2007 г. составил 231,8 млрд. долл. CША, облигациями — 225,8 млрд. долл., репо с облигациями — 1,5 трлн. долл. Подобные достаточно высокие объемы биржевых торгов позволяют ISE гибко подходить к уровню биржевых сборов. Биржевой сбор по сделкам с акциями составляет 0,001% от суммы сделки, облигациями — 0,001—0,003%, РЕПО — 0,00075—0,006% в зависимости от срока РЕПО. Расчетно-клиринговый банк “Такасбанк” авторизован CMB в качестве Клирингового и расчетного центра ISE, Клирингового дома Турецкой биржи деривативов, а также Национального нумерующего агентства Турции. Такасбанк предоставляет членам биржи услуги по взаимному кредитованию деньгами, ценными бумагами, кастодиальные услуги, предоставляет кредиты. Изначально (с 1988 г.) данные функции были сосредоточены в структуре ISE. В январе 1992 г. соответствующий биржевой департамент был выделен в самостоятельное предприятие — Кастодиальную и расчетную компанию ISE, которая в 1996 г. была преобразована в банковскую организацию — Такасбанк. Банк не имеет лицензии на привлечение средств в депозиты. Учитывая, что расчетно-клиринговая организация функционирует в качестве банка, ее деятельность регулируется помимо CMB Советом по банковскому регулированию и надзору, а также Центральным банком Турции. Структура акционеров Такасбанка следующая: ISE имеет 31,52% акций, 19 банков — 34,48% и 69 брокерских домов владеют 34% акций. Основные функции Такасбанка: — централизованный клиринг и расчеты для рынков ISE; — клиринговые функции на рынке деривативов; — реализация принципа DVP (delivery versus payment — поставка против платежа); — эксплуатация TETS — системы, позволяющей осуществлять брокерским домам трансферы государственных облигаций и денежных средств в соответствующие электронные системы Центрального банка; — кастодиальный и расчетный сервис для внутренних инвесторов по международным переводам; 41 Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2008 ÅàêÜà — внутренний кастодиальный и расчетный сервис для нерезидентов; — сервис по кредитованию деньгами (под обеспечение ценных бумаг, внутридневные и срочные кредиты); — эксплуатация торговой системы взаимного кредитования ценными бумагами для членов биржи; — эксплуатация торговой системы взаимного кредитования деньгами для членов биржи; — выполнение функций Национального нумерующего агентства Турции; ления Ассоциацией являются Генеральная ассамблея, Совет директоров и Совет аудиторов. Ассоциация имеет 145 членов — 104 брокерских дома и 41 банк. Одной из наиболее значимых ее функций является проведение обязательного обучения и сертифицирования представителей финансовых посредников, без чего они не допускаются для прохождения экзаменов в CMB. Центральное регистрирующее агентство (CRA) было создано в 2001 г. и является единственным центральным депозитарием для всех дематериализованных инст- Закон о рынке капитала определяет инструменты рынка и их эмитентов, порядок эмиссии, регулирует деятельность организованных рынков, работу рынка капитала в целом, устанавливает и определяет институты рынка, а также описывает статус, права и задачи единого и независимого органа регулирования — Совета по рынку капитала. — членство в Ассоциации национальных нумерующих агентств (ANNA); — членство в Международной ассоциации организаций по ценным бумагам (ISSA); — членство в Европейской ассоциации центральных депозитариев ценных бумаг (ECSDA); — аффилированное членство в Федерации Евро-Азиатских фондовых бирж (FEAS). Важным элементом в деятельности Такасбанка является управление гарантийными фондами, созданными ISE в целях минимизации вероятности задержек расчетов или их срыва. Из этих фондов покрываются обязательства несостоятельного покупателя перед продавцом. На рынке акций данный фонд составляет около 25 млн. долл. США, на рынке облигаций — 40 млн. долл. Ассоциация посреднических институтов турецкого рынка капитала была учреждена в качестве саморегулируемой организации рынка капитала в 2001 г. Все брокерские дома и банки, которые авторизованы CMB, являются членами Ассоциации. Органами управ- 42 рументов турецкого рынка капитала. CRA — акционерное общество, акции которого распределены между биржей (30%), Такасбанком (64,9%), TSPAKB (Ассоциацией посреднических институтов турецкого рынка капитала — 5%) и Стамбульской золотой биржей (0,1%). Руководитель CRA является также вице-председателем CMB. Основными функциями CRA являются: — дематериализация и регистрация в электронной форме инструментов рынка капитала и прав, вытекающих из них; — ведение счетов по ценным бумагам своих членов. Счета в CRA могут открывать не только эмитенты и посредники, но и авторизованные расчетно-кастодиальные институты, осуществляющие расчетные транзакции; — управление Фондом защиты инвесторов (IPF), предназначенным для защиты инвесторов при ликвидации или банкротстве посреднических институтов. Турецкая биржа деривативов (TurkDEX) была создана в 2002 г. для обеспечения организованной торговли деривативами. Биржа имеет 11 акционеров, главные из которых — Союз товарных бирж Турции (25%), ISE (18%), Измирская товарная биржа (17%), а также банки и брокерские дома. Главная задача биржи состоит в организации торговли 10 инструментами: валютными фьючерсами (лира/доллар и лира/евро), фьючерсными контрактами на процентную ставку (по 91-дневным и 365-дневным государственным облигациям), рядом фьючерсов на фондовые индексы, фьючерсными контрактами на хлопок, пшеницу и золото. Членами TurkDEX являются более 60 крупнейших фондовых дилеров и банков. Более того, все торговые члены биржи также и клиринговыe члены. Рынок деривативов, так же, как и рынок ценных бумаг, в полной мере регулируется CMB. Клиринг и расчеты по результатам торгов на бирже проходят через Такасбанк. TurkDEX, так же, как и ISE, держит в Такасбанке гарантийный фонд для обеспечения неисполненных обязательств членов срочной биржи при проведении расчетов. Торги на бирже деривативов проходят ежедневно по рабочим дням с 9.15 до 12.00 и с 13.00 до 16.40. Размеры маржевых взносов и расчетных цен объявляются в 16.55. Клиринговый период длится с 16.55 до 14.30 следующего торгового дня. Процедура дефолта по неисполненным обязательствам начинается в 14.30. Стамбульская золотая биржа (IGE) официально начала свои операции в июле 1995 г. Учреждение IGE позволило стандартизировать локальное ценообразование на золото с международными принципами, сделать систему обращения золота более прозрачной. После принятия в 1998 г. специального регулирования на бирже стала возможна торговля серебром и платиной. IGE имеет два вида рынка (два сегмента): спот-рынок металлов (рынок нестандартизированных сделок) и долговой рынок металлов. До начала 2006 г. на бирже существовал рынок фьючерсов и опционов на металлы, однако затем он был перемещен на Турецкую биржу деривативов. Наглядное представление о структуре организованных и неорганизованных сегментов турецкого рынка капитала и роль ISE в этой структуре дает таблица 1. Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2008 ÅàêÜà 퇷Îˈ‡ 1 Сегменты рынка капитала Турецкой Республики 鄇ÌËÁÓ‚‡ÌÌ˚ ˚ÌÍË çÂÓ„‡ÌËÁÓ‚‡ÌÌ˚ ˚ÌÍË Открытый рынок Центрального банка Турции (CBT) Межбанковский денежный рынок CBT Валютный рынок CBT Денежный рынок Такасбанка Заемный рынок ценных бумаг Такасбанка Биржевой рынок облигаций (обычные сделки и РЕПО) Биржевой фондовый рынок Биржевой рынок международных облигаций Биржевой рынок металлов Биржевой рынок деривативов Межбанковский денежный рынок Межбанковский рынок РЕПО Межбанковский рынок облигаций Межбанковский валютный рынок Свободный валютный рынок Свободный рынок металлов îÛÌ͈ËÓÌËÓ‚‡ÌË ·ËÊÂ‚Ó„Ó ˚Ì͇ ˆÂÌÌ˚ı ·Ûχ„ íÛˆËË Биржевой рынок ценных бумаг представлен в Турции исключительно ISE. Структурно, технологически и нормативно биржевой рынок ценных бумаг разделен на три больших сегмента: фондовый рынок, рынок облигаций и рынок иностранных ценных бумаг. Фондовый рынок обеспечивает торговлю акциями, паями фондов и купонами на право покупки акций. С точки зрения уровней допуска ценных бумаг к размещению и обращению (уровней листинга), выделяются несколько рынков, или сегментов: “Национальный рынок”, “Второй национальный рынок”, “Рынок новой экономики”, “Рынок паев фондов”, “Рынок поднадзорных компаний”, “Оптовый рынок”, “Рынок купонов”, “Официальный аукцион”, “Первичный рынок”. Собственно уровнями допуска являются только “Национальный рынок”, “Второй национальный рынок”, “Рынок новой экономики” и “Рынок поднадзорных компаний”. При этом первые два уровня имеют отношение к листингу. Третий уровень обеспечивает допуск к торговле акций новых технологических компаний, которые не удовлетворяют требованиям листинга, четвертый уровень — особые условия торговли для акций, по которым прошел делистинг. Остальные рынки, или сегменты, скорее представляют специальные меха- низмы допуска и/или торговли для тех или иных видов биржевых финансовых инструментов. “Национальный рынок” является главным сегментом на фондовом рынке ISE. Здесь торгуются лучшие турецкие компании, отвечающие определенным требованиям листинга и особенно — критериям оборачиваемости. В частности, для каждой компании, входящей в “Национальный рынок”, среднедневной объем торгов должен быть не менее 1% от суммарного среднедневного объема торгов по всем компаниям, входящим в “Национальный рынок”. Кроме того, среднедневное количество сделок по акциям компании, входящей в “Национальный рынок”, должно быть не менее 4% от суммарного среднедневного количества сделок по всем компаниям, входящим в “Национальный рынок”. Данные ключевые показатели рас- считываются ежеквартально и в случае несоответствия акции той или иной компании переводятся в сегмент “Второго национального рынка”. Главным индикатором ISE на фондовом рынке является индекс ISE National-100, включающий в себя цены акций 100 компаний, торгуемых в сегменте “Hационального рынка” и имеющих максимальную капитализацию и ликвидность. Сегмент “Второй национальный рынок” был создан в целях обеспечения торговли акциями средних и небольших компаний со всех регионов страны. Как правило, в данный сегмент попадают компании, получившие делистинг в “Национальном рынке” и не отвечающие требованиям высшего уровня листинга. В данном уровне допуска отсутствуют ограничения на оборачиваемость акций. Распределение эмитентов по четырем базовым уровням допуска отражено в таблице 2. Сегмент “Рынок новой экономики” был создан в целях организации прозрачных и конкурентных рыночных условий для торговли акциями технологичных компаний из области телекоммуникаций, информационных систем, электроники, Интернета, производства компьютеров, программного обеспечения и т. п. Сегмент “Рынок паев фондов” обеспечивает торговлю сертификатами участия в инвестиционных паевых фондах. Сегмент “Рынок поднадзорных компаний” позволяет торговать на бирже акциями, в отношении эмитентов которых действует особый порядок регулирования в связи с имевшимися нарушениями в работе компаний по раскрытию ими информации и другими фактами несоблюдения законодательства о 퇷Îˈ‡ 2 Распределение эмитентов акций по уровням допуска на Стамбульской фондовой бирже ìÓ‚Â̸ ‰ÓÔÛÒ͇ äÓ΢ÂÒÚ‚Ó ˝ÏËÚÂÌÚÓ‚ (ÓÍÚfl·¸ 2007 „.) “Национальный рынок” “Второй национальный рынок” “Рынок новой экономики” “Рынок поднадзорных компаний” ИТОГО 292 14 3 10 319 43 Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2008 ÅàêÜà рынке ценных бумаг. В целях защиты интересов инвесторов по акциям компаний, находящихся под надзором, действует и особый порядок торгов, предполагающий, например, блокирование ценных бумаг, предназначенных для продажи, до момента заключения сделки. Сегмент “Оптовый рынок” обеспечивает организационную платформу для совершения сделок с акциями в больших количествах. Сегмент обеспечивает торговлю как акциями, торгуемыми в основных уровнях допуска, так и акциями, не торгуемыми на ISE. Данный режим используется, когда существующие акционеры компаний желают продать свои пакеты акций заранее известным и/или неопределенным покупателям, а также для продажи крупных пакетов акций при реализации приватизационных схем. Расчеты по сделкам, заключенным в сегменте “Оптовый рынок”, стороны сделки могут проводить в общем порядке через Такасбанк или самостоятельно. Очень специфичный сегмент “Рынок купонов” позволяет торговать на бирже купонами на право покупки акций. Купоны торгуются как самостоятельные ценные бумаги и дают право их держателю выкупить определенное количество новых акций, если эмитент примет решение осуществить дополнительную эмиссию. Операции по продажам акций на фондовом рынке ISE со стороны государственных агентств, если они принимают такое решение, выделены в самостоятельный сегмент “Официальный аукцион”. Сегмент “Первичный рынок” предназначен для обеспечения публичной эмиссии акций. При этом акции продаются через посредничество члена биржи и не могут быть перепроданы покупателями в этом же режиме. Фондовый рынок функционирует на бирже с 1986 г., однако полностью компьютеризированная торговая система для торговли акциями и купонами начала работать в 1994 г. Торговля акциями на бирже проходит ежедневно по рабочим дням в виде двух сессий: утренней и послеобеденной. Ценообразование осуществляется в соответствии с алгоритмом непрерывного двойного аукциона. Торговые компьютеры членов биржи расположены как в биржевом зале, так и в удаленных головных 44 офисах (около 800 действующих торговых терминалов). Утренний торговый период начинается в 9.30 и состоит из сессии открытия (9.30—10.00), когда путем накопления и одномоментного сопоставления заявок определяется цена открытия и все сделки заключаются по этой цене, а также главной сессии (непрерывный двойной аукцион), которая заканчивается в 12.00. Послеобеденные торги начинаются в 14.00 и заканчиваются в 16.30. В течение данного торгового периода имеется специальный временной интервал (14.00— 14.05), когда в торговую систему из брокерских терминалов по специальной технологии направляются заявки, накопленные к данному моменту брокером через Интернет от своих клиентов, филиалов и отделений, из любых других систем, которые используют клиенты для доставки брокеру заявок. Брокер аккумулирует собранные заявки на гибком диске, вставляет его в специальный передающий терминал и в указанные пять минут направляет их в центральный офис биржи. Очевидно, что данная функциональная возможность актуальна только на определенном этапе развития фондового рынка и его клиентской базы. В течение указанных промежутков времени и по единому алгоритму торгуются ценные бумаги, включенные в “Национальный рынок”, “Второй национальный рынок”, “Рынок новой экономики”, “Рынок паев фондов”. Торговля в сегментах “Оптовый рынок”, “Официальный аукцион”, “Первичный рынок” в силу особенностей торгового алгоритма ведется с 11.00 до 12.00. Торговля акциями поднадзорных компаний осуществляется с 14.00 до 15.00. Торговля купонами на акции осуществляется в периоды, когда ведется торговля по соответствующим акциям. Однако в период открытия сессии заявки по купонам не принимаются. Процедуры клиринга и расчетов по биржевым сделкам на фондовом рынке реализуются Такасбанком по схеме Т+2. Депо-расчеты осуществляются через единый счет Такасбанка в CRA. Электронные системы Такасбанка и центрального депозитария взаимосвязаны в режиме реального времени, так что переводы по ценным бумагам отражаются в CRA мгновенно. Депо-счета находятся в CRA. Участник имеет счет, разделенный на счет его собственных ценных бумаг и субсчета клиентов. Денежные счета не разделены на подобные составляющие и находятся в Такасбанке. В конце каждого торгового дня биржа передает в Такасбанк данные о сделках за день. На основании этой информации расчетный банк определяет чистые расчетные позиции, вычисляет обязательства каждого брокера по каждой ценной бумаге. Чистые депо-позиции передаются в CRA в день Т. День Т+1 используется для контроля, проверки и корректировки расчетных данных со стороны участников расчетов. Окончательные переводы по счетам происходят в день Т+2 в период с 9.00 до 16.00 как по ценным бумагам, так и по денежным средствам. При полном или частичном неисполнении обязательств на виновную сторону начисляется штраф. Кроме того, каждый участник, торгующий на бирже, обязан иметь обеспечение, в качестве которого принимаются наличные, государственные облигации, банковские гарантии. Величина обеспечения на фондовом рынке рассчитывается один раз в три месяца и имеет четыре составляющие: фиксированное обеспечение, пропорциональное обеспечение, дополнительное обеспечение и внелотовое обеспечение. Очень важным моментом минимизации рисков неисполнения сделок является наличие в расчетном банке всего комплекса клиринговых сервисов и торговых систем, позволяющих участникам рынка обеспечить необходимый объем обязательств для исполнения биржевых сделок: кредиты со стороны Такасбанка, денежный рынок (взаимные кредиты участников), рынок взаимного кредитования ценными бумагами. На каждом из этих сегментов Такасбанк имеет свои принципы обеспечения обязательств. Биржевой рынок облигаций структурно представляет собой рынок по государственным краткосрочным облигациям (T-bills), государственным долгосрочным облигациям (goverments bonds), ипотечным сертификатам и корпоративным облигациям. С точки зрения видов сделок, рынок состоит из сегмента сделок купли-продажи и сегмента сделок РЕПО. Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2008 ÅàêÜà Выделяется также регулирование по внебиржевым операциям с облигациями, главной особенностью которого является обязательная регистрация внебиржевых сделок на ISE. Участниками рынка облигаций являются члены биржи и Центральный банк Турции. Рынок обычных сделок дает возможность заключать сделки с расчетами по схеме от Т+0 до Т+90. Торговля на условиях расчетов Т+0 осуществляется с 9.30 до 14.00. Торговля с другими расчетными датами длится до 17.00. Виды заявок традиционны — лимитные, рыночные, “с сохранением в котировках”, “без сохранения в котировках”. Торгуемыми видами облигаций являются следующие: — государственные краткосрочные облигации; — государственные облигации с фиксированным купонным доходом: — государственные облигации с плавающей ставкой; — государственные облигации, индексируемые на уровень инфляции; — государственные облигации, номинированные в иностранной валюте; — корпоративные облигации (с прохождением процедуры листинга); — инвестиционные и ипотечные сертификаты; — облигации центрального банка. Облигации, номинированные в иностранной валюте, могут торговаться только со сроками исполнения Т+3 и выше. Торговое окно, которое должен заполнить трейдер при подаче заявки, имеет одно существенное отличие, учитывая отсутствие принципа предварительного резервирования: в окне указываются величины лимитов, в пределах которых трейдер вправе подавать заявки. Участники могут видеть всю текущую торговую информацию, кроме наименования участника, подавшего заявку. Торговый алгоритм — непрерывный двойной аукцион. На рынке РЕПО дата исполнения первой части сделки может варьироваться от 0 до 7 дней. Торговля на условиях РЕПО с исполнением первой части в день торгов ведется до 14.00. По иным вариантам дат исполнения первой части сделки можно заключать до 17.00. Сделки РЕПО заключаются только с государственными облигациями, включая номинированные в иностранной валюте, и с облигациями центрального банка. Интересной представляется норма о том, что облигации блокируются на счете покупателя по первой части на весь срок РЕПО. Биржевой рынок облигаций технологически и структурно отделен от фондового рынка. Клиринговые и расчетные операции на биржевом рынке облигаций осуществляет Такасбанк. Ключевым отличием данного сегмента от биржевого фондового рынка, где основными элементами клиринга и расчетов являются Такасбанк и CRA, является то, что в расчетах по облигациям совместно с системой банка участвует система расчетов по ценным бумагам, управляемая Центральным банком Турции. Такасбанк имеет счет по ценным бумагам в данной системе и взаимодействует с ней при осуществлении депо-переводов по облигациям. Денежные расчеты по биржевым сделкам с облигациями осуществляются по счетам участников, открытым в Такасбанке. Биржевой рынок иностранных ценных бумаг функционирует на ISE с апреля 2007 г. в виде рынка турецких евробондов. Электронная торговля осуществляется только на обычных условиях с 9.30 до 17.00 (сделки РЕПО не заключаются). Минимальный срок расчетов Т+3, максимальный — Т+15. Стоимостные реквизиты заявки указываются в номинале евробонда. Денежные и депозитарные расчеты по биржевым сделкам с евробондами осуществляются Такасбанком через своих международных клиринговых агентов с использованием соответствующих счетов Такасбанка в этих организациях. Это позволяет осуществлять денежные расчеты в валюте евробонда. Если оценивать количественно структуру биржевого рынка ценных бумаг и вклад каждого сегмента в совокупный биржевой оборот, то совершенно очевидной становится практически полная гегемония рынка облигаций, и особенно рынка РЕПО. Классический рынок акций занимает здесь последнее место. Распределение объемов торгов по сегментам рынка ISE представлено в таблице 3. Наиболее важными в организации работы рынка капитала Турции, а также полезными для анализа и возможного применения в условиях белорусского финансового рынка представляются следующие моменты: — выработка и принятие в Турецкой Республике в 1981 г. Закона о рынке капитала, регулирующего все сегменты рынка ценных бумаг, а также рынки синтетических финансовых инструментов, стали отправной точкой для дальнейшего развития рынка. Учитывая наличие многочисленных горизонтальных связей между сегментами рынка и его сложность, вопрос о радикальной модернизации законодательства в соответст- 퇷Îˈ‡ 3 Объемы торгов на рынках Стамбульской фондовой биржи, млрд. долл. США Çˉ ˆÂÌÌ˚ı ·Ûχ„ 2003 2004 2005 2006 2007 (10 ÏÂÒflˆÂ‚) Акции Облигации РЕПО с облигациями ИТОГО по бирже Регистрация внебиржевых сделок ИТОГО биржа + внебиржевой рынок 100 144 701 945 147 262 1090 1499 202 359 1387 1943 230 270 1770 2270 231,8 225,8 1 490,6 1 948,2 354 439 426 492 432,3 1299 1938 2369 2762 2 380,5 45 Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2008 ÅàêÜà вии с принципами и терминологией, применяемой на развитых рынках, представляется крайне актуальным; — в деятельности саморегулируемых организаций — участников рынка капитала принципиальным является наделение подобной организации реальными полномочиями по регулированию деятельности финансовых посредников. В Турецкой Республике ни один финансовый посредник или его представитель не будет допущен к процедуре лицензирования в Совете по рынку капитала, если не пройдет обязательное обучение и сертификацию в Ассоциации посреднических институтов. Членство в Ассоциации является обязательным; — белорусская фондовая инфраструктура отличается от турецкой (и от международных стандартов) наличием механизма инкорпорирования системы клиринга в торговый механизм через действие принципа предварительного резервирования активов, ведение текущих и плановых позиций, кон- 46 троль обеспечения исполнения сделок и осуществление данного исполнения в торговой системе. Иначе говоря, торговая, клиринговая, контрольная и частично система санкций нормативно и технологически совмещены. Это не соответствует международным стандартам. Торговая система должна обеспечивать только заключение и оформление сделок. Осознание необходимости наличия данной нормы является вопросом времени, и она будет становиться все более востребованной по мере роста биржевых оборотов и сопровождающих их расчетно-клиринговых и технологических рисков; — на турецком рынке капитала существует развитая на базе расчетно-клирингового банка система обеспечения обязательств по заключенным сделкам и минимизации рисков их неисполнения (централизованное кредитование расчетным банком, взаимное кредитование деньгами и ценными бумагами, наличие гарантийных фондов, операционных лимитов, размеров обеспечения, системы санкций за неисполнение обязательств). В этом смысле белорусская расчетно-клиринговая система, использующая в качестве основного элемента гарантирования исполняемости сделок предварительное резервирование активов и штрафы за неисполнение, нуждается в радикальной модернизации; — отсутствие сделок РЕПО на фондовом рынке. Специалисты ISE развивают РЕПО только для облигаций; — торговля практически по всем ценным бумагам осуществляется до 17.00; — широта расчетной схемы на рынке облигаций (Т+0 ...Т+90); — возможность варьирования даты расчетов по первой части сделок РЕПО от 0 до 7 дней от даты торгов; — торговля и расчеты по облигациям, номинированным в иностранной валюте, идут в валюте номинала.
